CHỈ SỐ TÀI CHÍNH PE, PEG, PERG VÀ CƠ SỞ ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ Ở SÀN CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH GIAI ĐOẠN 20072014

TÓM TẮT Đề tài “Chỉ số tài chính P/E, PEG, PERG và cơ sở đầu tư giá trị ở sàn chứng khoán chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2007-2014” nhằm tìm hiểu rõ hơn về PERG- một chỉ số

TỔNG LIÊN ĐOÀN LAO ĐỘNG VIỆT NAM

TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÔN ĐỨC THẮNG KHOA TÀI CHÍNH- NGÂN HÀNG

MINH GIAI ĐOẠN 2007-2014

Giảng viên hướng dẫn: TH.S NGUYỄN DUY SỮU

Nhóm sinh viên thực hiện:

PHẠM THỊ HỒNG NHI PHẠM THỊ THANH NHI

LỚP: 110B0102

KHÓA: 15ĐH

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2015

Một lần nữa, chúng em xin chân thành cảm ơn!

CÔNG TRÌNH ĐƯỢC HOÀN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÔN ĐỨC THẮNG

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi và được sự hướng dẫn khoa học của ThS Nguyễn Duy Sữu Các nội dung nghiên cứu, kết quả trong đề tài này là trung thực và chưa công bố dưới bất kỳ hình thức nào trước đây Những số liệu trong các bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá được chính tác giả thu thập từ các nguồn khác nhau có ghi rõ trong phần tài liệu tham khảo

Ngoài ra, trong luận văn còn sử dụng một số nhận xét, đánh giá cũng như số liệu của các tác giả khác, cơ quan tổ chức khác đều có trích dẫn và chú thích nguồn gốc

Nếu phát hiện có bất kỳ sự gian lận nào tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm về nội dung luận văn của mình Trường đại học Tôn Đức Thắng không

liên quan đến những vi phạm tác quyền, bản quyền do tôi gây ra trong quá trình

thực hiện (nếu có)

TP Hồ Chí Minh, ngày 16 tháng 7 năm 2015

Nhóm tác giả

NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN

NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN PHẢN BIỆN

TÓM TẮT

Đề tài “Chỉ số tài chính P/E, PEG, PERG và cơ sở đầu tư giá trị ở sàn chứng khoán chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2007-2014” nhằm tìm hiểu rõ hơn về PERG- một chỉ số mới mẻ trên thị trường chứng khoán đồng thời xem xét trong ba chỉ số tài chính đó thì chỉ số nào dùng để lựa chọn hiệu quả cổ phiếu trên sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh với mục đích xem xét giả thuyết là đầu tư giá trị theo chỉ số tài chính này có sinh ra lợi nhuận cao hơn lợi nhuận trung bình trên thị trường không

Để tiến hành nghiên cứu đề tài này, chúng em sẽ xây dựng các danh mục đầu

tư theo tiêu chí cụ thể Các chỉ số P/E, PEG, PERG sẽ được phân theo các mốc: Nhỏ hơn 0, lớn hơn 0 và nhỏ hơn 0.5, lớn hơn 0.5 và nhỏ hơn 1, lớn hơn 1

Hiệu quả của danh mục đầu tư được đánh giá bằng cách đo tỷ suất lợi nhuận

và rủi ro thông qua độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư, và sau đó so sánh với chỉ số VN-index dựa trên giả thuyết thử nghiệm sau đây:

H0: μp ≤ μm

H1: μp> μmTrong đó :

μp = tỷ lệ trung bình hàng năm của lợi nhuận từ danh mục đầu tư gồm những chứng khoán được chọn thông qua việc sử dụng các tỷ số đầu tư

μm = tỷ lệ trung bình hàng năm của lợi nhuận từ tất cả các chỉ số lợi nhuận của thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

Thông qua kiểm định T-Test, ta sẽ tính giá trị thống kê t sau đó so sánh với t tra bảng phân phối chuẩn ( giả sử với mức ý nghĩa 5%)

- Nếu giá trị thống kê t < t (n, 0.05), thì chấp nhận H0, hay bác bỏ H1 tức là tỷ suất sinh lời của danh mục nhỏ hơn tỷ suất sinh lời của thị trường

- Nếu giá trị thống kê t > t (n, 0.05), thì bác bỏ H0, hay chấp nhận H1 tức là tỷ suất sinh lời của danh mục lớn hơn tỷ suất sinh lời của thị trường

Sau khi phân tích kết quả nghiên cứu 14 danh mục đầu tư trên sàn HOSE, chúng em nhận thấy tuy việc lựa chọn danh mục theo các chỉ số P/E, PEG, PERG chưa thực sự hiệu quả và có ý nghĩa thống kê thấp nhưng tùy theo mục đích của nhà đầu tư (đầu tư lướt song hay đầu tư giá trị lâu dài…) và tùy theo “sức khỏe” của nền kinh tế mà các nhà đầu tư có thể sử dụng ba chỉ số trên trong các khoảng mốc

để tham khảo cho quyết định đầu tư của mình

MỤC LỤC

LỜI CẢM ƠN i

NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN iii

NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN PHẢN BIỆN iv

TÓM TẮT v

LỜI MỞ ĐẦU ix

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT x

DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH xi

CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1

1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 1

1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2

1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 2

1.4 PHẠM VI VÀ ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU 3

1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3

1.6 ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI 4

1.7 KẾT CẤU ĐỀ TÀI 4

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ LUẬN 5

2.1 CHỨNG KHOÁN 5

2.1.1 Chứng khoán và công ty cổ phần 5

2.1.2 Thị trường chứng khoán 5

2.2 ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ 6

2.3 CÁC CHỈ SỐ TÀI CHÍNH 8

2.3.1 Chỉ số EPS 8

2.3.2 Tỷ số P/E và PEG 8

2.3.3 Rủi ro và tỷ số PERG 10

2.4 MỘT SỐ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ VÀ CÁC CHỈ SỐ TÀI CHÍNH 12

CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14

3.1 PHƯƠNG PHÁP TÍNH TOÁN CHỈ SỐ P/E, PEG VÀ PERG 14

3.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16

3.3 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 18

CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 19

4.1 LỰA CHỌN, TÍNH TOÁN DANH MỤC CHỨNG KHOÁN VÀ DANH MỤC THỊ TRƯỜNG 19

4.2 PHÂN TÍCH LỰA CHỌN CÁC DANH MỤC ĐẦU TƯ THÔNG QUA CÁC CHỈ SỐ TÀI 19

CHƯƠNG 5 KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 61

TÀI LIỆU THAM KHẢO xiii

PHỤ LỤC xv

BẢNG PHÂN CÔNG NHIỆM VỤ xxiii

LỜI MỞ ĐẦU

Chúng em nhận thấy bên cạnh việc nghiên cứu chỉ số P/E, PEG trên sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh thì chỉ số PERG là một chỉ số khá mới mẻ trên thị trường chứng khoán nước ta, nên chúng em quyết định lựa chọn đề tài là “ Chỉ số tài chính P/E, PEG, PERG và cơ sở đầu tư giá trị ở sàn chứng khoán chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2007-2014” nhằm tìm hiểu rõ hơn về PERG- một chỉ số mới mẻ trên thị trường chứng khoán đồng thời xem xét trong ba chỉ số tài chính đó thì chỉ số nào dùng để lựa chọn hiệu quả cổ phiếu trên sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

Đề tài này gồm 5 chương, là:

Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu

Chương 2: Cơ sở lý luận

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu

Chương 5: Kết luận và kiến nghị

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

EPS Thu nhập trên mỗi cổ phiếu

g Tốc độ tăng trưởng của cổ phiếu

HOSE Sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

P/B Hệ số giá trên giá trị sổ sách

P/E Giá thị trường của cổ phiếu chia thu nhập trên mỗi cổ phiếu

PEG Tỷ lệ P/E trên tốc độ tăng trưởng của cổ phiếu

PERG-Beta Tỷ lệ P/E trên tốc độ tăng trưởng của cổ phiếu tính đến yếu tố rủi ro

BETA

PERG-SD Tỷ lệ P/E trên tốc độ tăng trưởng của cổ phiếu tính đến yếu tố rủi ro

SD

ROA Tỷ số lợi nhuận trên tổng tài sản

ROE Tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu

TSSL Tỷ suất sinh lời

VN INDEX Chỉ số thị trường chứng khoán của Việt Nam

DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH

 BẢNG BIỂU

Bảng 4.1: Tổng hợp 14 danh mục với số lượng cổ phiếu cụ thể 19

Bảng 4.2: TSSL trung bình của DM A so với TSSL trung bình của thị trường 20

Bảng 4.3: TSSL trung bình của DM B so với TSSL trung bình thị trường 23

Bảng 4.4: TSSL trung bình của DM C so với TSSL trung bình thị trường 26

Bảng 4.5: TSSL trung bình của DM D so với TSSL trung bình của thị trường 29

Bảng 4.6: TSSL trung bình của DM E so với TSSL trung bình thị trường 32

Bảng 4.7: TSSL trung bình của DM F so với TSSL trung bình của thị trường 35

Bảng 4.8: TSSL trung bình của DM G so với TSSL trung bình của thị trường 38

Bảng 4.9: TSSL trung bình của DM H so với TSSL trung bình của thị trường 41

Bảng 4.10: TSSL trung bình của DM I so với TSSL trung bình của thị trường 44

Bảng 4.11: TSSL trung bình của DM K so với TSSL trung bình của thị trường 47

Bảng 4.12: TSSL trung bình của DM L so với TSSL trung bình của thị trường 50

Bảng 4.13: TSSL trung bình của DM M với TSSL trung bình của thị trường 53

Bảng 4.14: TSSL trung bình của DM N so với TSSL trung bình của thị trường 56

Bảng 4.15: TSSL trung bình của DM O so với TSSL trung bình của thị trường 59

 HÌNH Hình 4.1: So sánh giá trị DM đầu tư A và giá trị của thị trường 21

Hình 4.2: So sánh giá trị DM đầu tư B và giá trị của thị trường 24

Hình 4.3: So sánh giá trị DM đầu tư C và giá trị của thị trường 27

Hình 4.4: So sánh giá trị DM đầu tư D và giá trị của thị trường 30

Hình 4.5: So sánh giá trị DM đầu tư E và giá trị của thị trường 33

Hình 4.6: So sánh giá trị DM đầu tư F và giá trị của thị trường 36

Hình 4.7: So sánh giá trị DM đầu tư G với giá trị thị trường 39

Hình 4.8: So sánh giá trị DM đầu tư H với giá trị thị trường 42

Hình 4.9: So sánh giá trị DM đầu tư I với giá trị thị trường 45

Hình 4.10: So sánh giá trị DM đầu tư K với giá trị thị trường 48

Hình 4.11: So sánh giá trị DM đầu tư L với giá trị thị trường 51

Hình 4.12: So sánh giá trị DM đầu tư M với giá trị thị trường 54

Hình 4.13: So sánh giá trị DM đầu tư N với giá trị thị trường 57

Hình 4.14: So sánh giá trị DM đầu tư O với giá trị thị trường 60

CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI

Nếu trước đây, đầu tư lướt sóng ngắn hạn được cho là cách đầu tư hiệu quả, mang lại lợi nhuận cao trong thời gian ngắn thì ngày nay, đầu tư giá trị đã trở nên rất phổ biến và luôn được các nhà nghiên cứu đánh giá là mang lại lơi nhuận cao hơn đáng kể so với lợi nhuận trung bình thị trường Các tỷ số ROA, ROE, P/B, P/E, PEG, PERG đã trở thành những chỉ tiêu lựa chọn cổ phiếu rất hiệu quả Tỷ số ROA, ROE được cho là những tỷ số đánh giá khả năng sử dụng vốn đầu tư của doanh nghiệp, tỷ số P/B, cho ta thấy mức độ hợp lý của giá hiện tại so với giá trị trên sổ sách kế toán của cổ phiếu (Book Value) trong khi tỷ số P/E thể hiện mức độ hợp lý của giá thị trường hiện tại so với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS), còn tỷ số PEG lại tính đến tốc độ tăng trưởng của lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu qua các thời kỳ Và đặc biệt tỷ số PERG sẽ cho ta cái nhìn tổng quát và chính xác nhất về giá trị cổ phiếu khi tính đến yếu tố tăng trưởng và yếu tố rủi ro của cổ phiếu

Khi định giá một tài sản nói chung và cổ phiếu nói riêng, lý thuyết tài chính cung cấp cho nhà đầu tư nhiều công cụ hữu dụng như: phương pháp chiết khấu dòng tiền ròng, phương pháp chiết khấu dòng cổ tức, phương pháp chiết khấu lợi nhuận thặng dư, phương pháp so sánh tương đối, phương pháp định giá tài sản thanh lý Nhưng đối với cổ phiếu thì phương pháp định giá so sánh bằng các chỉ số P/E, PEG và PERG luôn được sử dụng rộng rãi để tính toán giá trị tiềm năng của một cổ phiếu

Từ những câu chuyện thành công trên thị trường chúng khoán, đầu tư giá trị

đã được chấp nhận rộng rãi và luôn được cho là cách đầu tư tạo ra giá trị cao hơn trung bình thị trường Đây là một quan điểm được phát triển từ nguyên lý đầu tư của Benjamin Graham, cha đẻ của những phân tích cơ bản và được mô tả chi tiết trong cuốn Graham’s The Intelligent Investor được xuất bản vào năm 1949 Đầu tư giá trị chính bản thân nó đã là những nguyên tắc hợp lý và dễ hiểu

Tuy rằng đầu tư giá trị rất phổ biến nhưng ở Việt Nam, việc đánh giá cổ phiếu với những chỉ số tài chính vẫn còn hạn chế với nhà đầu tư Vì thế đề tài được xây dựng nhằm xem xét các chỉ số tài chính có thật sự mang lại hiệu quả ở thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2007 – 2014 hay không, với mục đích xem xét giả thuyết là đầu tư giá trị theo các chỉ số tài chính

này có sinh ra lợi nhuận cao hơn lợi nhuận trung bình trên thị trường không

1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu thực nghiệm nhằm đánh giá giả thuyết đầu tư giá trị theo các tỷ

số P/E, PEG và PERG ở Việt Nam có sinh ra lợi nhuận cao hơn lợi nhuận trung bình trên thị trường hay không

Xác định các điều kiện áp dụng cũng như các giới hạn khi sử dụng phương pháp này

1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU

Đầu tư giá trị theo các tỷ số P/E, PEG, PERG ở Việt Nam trên sàn HOSE giai đoạn 2007-2014 có sinh ra lợi nhuận trung bình cao hơn lợi nhuận trung bình trên thị trường hay không?

Lựa chọn đầu tư giá trị theo các tỷ số nào (P/E, PEG, PERG) ở sàn HOSE mang lại hiệu quả tốt nhất?

Nếu đầu tư giá trị theo các tỷ số P/E, PEG, PERG ở sàn HOSE không sinh ra lợi nhuận trung bình cao hơn lợi nhuận trung bình trên thị trường thì nguyên nhân

do đâu?

1.4 PHẠM VI VÀ ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU

Phạm vị nghiên cứu: Thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn từ quý 1 năm 2007 đến quý 4 năm 2014

Đối tượng nghiên cứu: Các tỷ số P/E, PEG và PEG của tất cả các công ty cổ phần được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh trước quý 1/2007

Đề tài này sử dụng phương pháp tính toán số liệu, phương pháp so sánh và phương pháp phân tích để nghiên cứu Bên cạnh đó, phương pháp sử dụng trong bài nghiên cứu này được kế thừa từ nghiên cứu của Paiboon Sareewiwatthana (2012) với đề tài “Value Investing in Thailand: Evidence from the Use of PEG”, và đề tài

“PE Growth and Risk: Evidences from Value investing in Thailand”

Nghiên cứu này sử dụng tỷ số P/E, PEG và PERG để lựa chọn cổ phiếu nhằm xây dựng danh mục đầu tư theo tiêu chí cụ thể Các tỷ số sẽ được phân theo các mốc là nhỏ hơn 0, lớn hơn 0 và nhỏ hơn 0.5, lớn hơn 0.5 và nhỏ hơn 1, lớn hơn

1 Tương ứng với những tỷ số sẽ cho ta các danh mục khác nhau

Hiệu quả của danh mục đầu tư được đánh giá bằng cách đo tỷ suất lợi nhuận

và rủi ro thông qua độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư, và sau đó so sánh với chỉ số VN-index dựa trên giả thuyết thử nghiệm sau đây:

H0: μp ≤ μm

H1: μp> μm

Trong đó :

μp = tỷ lệ trung bình hàng năm của lợi nhuận từ danh mục đầu tư

μm = tỷ lệ trung bình hàng năm của lợi nhuận từ tất cả các chỉ số lợi nhuận của thị trường chứng khoán Việt Nam

Kết quả của kiểm định này sẽ cho biết liệu tỷ suất lợi nhuận của danh mục đầu tư được lựa chọn dựa vào các chỉ số tài chính có cao hơn tỷ suất sinh lời của danh mục đầu tư thị trường hay không

1.6 ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI

Đề tài cho ta có cái nhìn thực tế về các chỉ số tài chính khi áp dụng vào thị trường chứng khoán Việt Nam, mở ra một hướng mới cho các nhà đầu tư giá trị khi nghiên cứu thực nghiệm tỷ số PERG trên thị trường chứng khoán Việt Nam

1.7 KẾT CẤU ĐỀ TÀI

Phần nội dung của nghiên cứu này được chia làm 5 chương Chương 1 giới thiệu bao quát về đề tài, cơ sở lý luận liên quan đến các tỷ số tài chính sẽ được tóm lược trong chương 2, dữ liệu và phương pháp nghiên cứu được miêu tả trong chương 3, kết quả thực nghiệm và phân tích kết quả thực nghiệm được trình bày

trong chương 4, kết luận và giải pháp đặt ra sẽ được cung cấp trong chương 5

CHƯƠNG 2

CƠ SỞ LÝ LUẬN

2.1.1 Chứng khoán và công ty cổ phần

Chứng khoán là bằng chứng xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người

sở hữu đối với tài sản hoặc phần vốn của tổ chức phát hành Chứng khoán được thể hiện bằng hình thức chứng chỉ, bút toán ghi sổ hoặc dữ liệu điện tử Chứng khoán bao gồm các loại: cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư, chứng khoán phái sinh Thực chất chứng khoán là một loại hàng hóa đặc biệt

Công ty cổ phần là một pháp nhân có trách nhiệm hữu hạn, được thành lập

và tồn tại độc lập đối với những chủ thể sở hữu nó Vốn của công ty được chia nhỏ thành những phần bằng nhau, được gọi là cổ phần và được phát hành huy động vốn tham gia của các nhà đầu tư thuộc mọi thành phần kinh tế

Cổ phiếu là giấy chứng nhận số tiền nhà đầu tư đóng góp vào công ty phát hành, là chứng chỉ do công ty cổ phần phát hành hoặc bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu một hoặc một số cổ phần của công ty đó Người nắm giữ cổ phiếu trở thành cổ đông và đồng thời là chủ sở hữu của công ty phát hành

2.1.2 Thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán là nơi diễn ra các hoạt động phát hành và trao đổi, giao dịch mua bán các loại chứng khoán Việc mua bán được tiến hành ở hai thị trường sơ cấp và thứ cấp:

- Thị trường sơ cấp: Người mua mua được chứng khoán lần đầu từ những người phát hành

- Thị trường thứ cấp: Nơi diễn ra sự mua đi bán lại các chứng khoán đã được phát hành ở Thị trường sơ cấp

Hàng hóa giao dịch trên Thị trường chứng khoán bao gồm: Các cổ phiếu, trái phiếu và một số công cụ tài chính khác có thời hạn trên 1 năm

Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) được thành lập tháng 7 năm 2000, là một đơn vị trực thuộc Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và quản

lý hệ thống giao dịch chứng khoán niêm yết của Việt Nam Chỉ số giá cổ phiếu trong một thời gian nhất định (phiên giao dịch, ngày giao dịch) của các công

ty niêm yết tại trung tâm này được gọi là VN-Index Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh hoạt động như một công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên Nhà nước với số vốn điều lệ là một nghìn tỷ đồng Tên tiếng Anh của sở giao dịch này là Ho Chi Minh Stock Exchange với tên viết tắt là HOSE

2.2 ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ

Vào năm 1934, lý thuyết đầu tư giá trị đã được Benjamin Graham giới thiệu lần đầu trong cuốn Security Analysis (Phân tích chứng khoán) Đến năm 1949, cuốn sách được cho là cốt lõi của đầu tư ‘Graham’s The Intelligent Investor’ đồng tác giả

đã được xuất bản, và từ đây, thuyết đầu tư giá trị đã phát triển lên một bước mới và dần được công nhận rộng rãi vì khả năng tạo ra lợi nhuận cho nhà đầu tư

Theo Graham, việc đầu tư giá trị là các hoạt động đầu tư dài hạn vào các cổ phiếu ít được chú ý trên thị trường do không hấp dẫn các nhà đầu tư và có giá cả thị trường thấp hơn giá trị thật của cổ phiếu nhằm tìm kiếm lợi nhuận từ cổ tức do doanh nghiệp mang lại Nói đơn giản có thể hiểu rằng những cổ phiếu của các công

ty làm ăn hiểu quả sẽ được thị trường đánh giá đúng giá trị thực của mình trong dài hạn, nhưng trong ngắn hạn giá cổ phiếu sẽ luôn giao động, có thể thấp hơn, cũng có thể cao hơn giá trị thực vì lý do cơ bản là thị trường không bao giờ hoàn hảo, luôn luôn có rất nhiều yếu tố làm cho giá cổ phiếu biến động không ngừng như các chính sách của chính phủ, các dự án của công ty, các tin đồn Vì thế, nhà đầu tư có thể kiếm lợi nhuận bằng cách mua cổ phiếu khi thị trường định giá thấp, bán khi thị trường định giá cao so với giá trị thực của nó Nếu đầu tư lướt sóng lựa chọn cổ phiếu dựa vào sự biến động của giá cả thị trường, cổ phiếu có nhiều biến động về

giá, biên độ thay đổi giá lớn luôn được chú ý, và nhà đầu tư sẽ hưởng lợi từ sự chênh lệch giá thì trong đầu tư giá trị, cổ phiếu được lựa chọn một cách rất chuyên nghiệp, đòi hỏi nhà đầu tư phải hiểu sâu, hiểu rộng về thị trường, về cổ phiếu để có thể đánh giá đúng giá trị thực của cổ phiếu và lợi nhuận mà nhà đầu tư có được chính là sự chênh lệch giá và cổ tức

Trong thuyết đầu tư giá trị, 2 nguyên tắc được xem là quan trọng nhất đó là:

- Luôn luôn đứng trên quan điểm mình là người chủ doanh nghiệp khi phân tích về doanh nghiệp đó

- Luôn luôn tính toán sự bất hợp lý của giá cả thị trường trong ngắn hạn để tìm

ra thời điểm đầu tư hợp lý nhất

Hai nguyên tắc trên chính là cách mà nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro cho mình Đầu tư giá trị luôn được thực hiện trong dài hạn và sự đầu tư thường được tập trung vào rất ít cổ phiếu, vì thế rủi ro luôn rất cao nếu phân tích, lựa chọn không chính xác cổ phiếu nhưng ngược lại, rủi ro có thể được giảm thiểu thấp nhất, lợi nhuận đạt mức tối ưu Trong đầu tư giá trị, phân tích cơ bản luôn được đặt lên hàng đầu, các chỉ số để đánh giá tài sản, đánh giá công ty, đánh giá cổ phiếu như ROA (tỷ số đánh giá lợi nhuận ròng trên tổng tài sản), ROE (tỷ số đánh giá lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu), P/B (giá thị trường của cổ phần chia cho giá trị sổ sách trên một cổ phần), EPS (lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu), P/E (Hệ số giá trên thu nhập của cổ phiếu), PEG (tỷ số tính đến tốc độ tăng trưởng công ty), PERG (tỷ số tính đến rủi ro) thường được vận dụng một cách rất linh hoạt và chuyên nghiêp, cùng với đó, những yếu tố định tính đánh giá công ty như ban lãnh đạo, nguồn nhân lực, tính cạnh tranh cũng luôn được xem trọng

2.3 CÁC CHỈ SỐ TÀI CHÍNH

2.3.1 Chỉ số EPS

Chỉ số EPS (Earning per share): lợi nhuận (thu nhập) trên mỗi cổ phiếu hay lãi cơ bản trên mỗi cổ phiếu là một trong những chỉ số được sử dụng làm căn cứ tính giá cổ phiếu rất phổ biến và là một chỉ số quan trọng để đánh giá công ty

EPS = Thu nhập ròng − cổ tức cổ phiếu ưu đãi

𝑆ố lượng cổ phiếu bình quân đang lưu thông (2.1)

Trên thực tế để đơn giản hoá việc tính toán người ta thường sử dụng số cổ phiếu đang lưu hành vào thời điểm cuối kỳ EPS được chia làm hai loại: EPS cơ bản (biểu thị thu nhập với cơ cấu cổ phần hiện thời) và EPS điều chỉnh (có tính đến ảnh hưởng của việc tăng thêm số cổ phiếu do việc thực hiện các quyền mua cổ phiếu ngắn hạn và dài hạn, quyền lựa chọn cũng như những công cụ khác có thể làm tăng

số lượng cổ phiếu), EPS luôn được coi là biến số quan trọng nhất trong việc tính toán giá cổ phiếu và là bộ phận chủ yếu cấu thành nên tỉ lệ P/E

EPS càng cao chứng tỏ năng lực của công ty càng mạnh, khả năng trả cổ tức càng cao và giá cổ phiếu có xu hướng sẽ tăng trong tương lai, hai doanh nghiệp có thể có cùng tỷ lệ EPS nhưng doanh nghiệp có ít cổ phần hơn sẽ được đánh giá sử dụng vốn tốt hơn Nếu như các yếu tố khác là cân bằng thì rõ ràng doanh nghiệp này tốt hơn Hầu hết các doanh nghiệp có thể lợi dụng các kỹ thuật tính toán để đưa

ra con số EPS hấp dẫn nên các nhà đầu tư cũng cần hiểu rõ cách tính của từng doanh nghiệp để đảm bảo "chất lượng" của tỉ lệ này Tốt hơn hết là không nên dựa vào một thước đo tài chính duy nhất mà nên kết hợp với các bản phân tích tài chính

và các chỉ số khác

2.3.2 Tỷ số P/E và PEG

P/E – Hệ số giá trên thu nhập của cổ phiếu là tỷ số tài chính mà nhà đầu tư dựa vào để trả lời câu hỏi là liệu thị trường có đánh giá cổ phiếu này quá cao hay quá thấp không? P/E cho biết nhà đầu tư sẵn sàng trả bao nhiêu đồng cho một cổ

phiếu trên thị trường Và thường thì P/E luôn thay đổi bất thường qua các năm nên khi sử dụng P/E để đánh giá cổ phiếu, nhà đầu tư thường xem xét P/E trong nhiều năm

P/E= 𝐺𝑖á 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔 𝑐ủ𝑎 𝑐ổ 𝑝ℎ𝑖ế𝑢

Khi đánh giá cổ phiếu qua tỷ số P/E, thị trường đã có hai trường phái với hai quan niệm rất rõ ràng Nếu những nhà đầu tư lướt sóng cho rằng P/E cao là tốt vì lúc này thị trường đang rất quan tâm đến cổ phiếu và vì thế giá sẽ tăng, thì với những nhà đầu tư giá trị P/E thấp sẽ tốt vì P/E thấp chứng tỏ rằng giá thị trường thấp hơn giá trị thực của cổ phiếu, trong dài hạn, giá trị thị trường sẽ tiến gần đến giá thị thực nên thời điểm này được đánh giá là thích hợp để mua vào vì sẽ sinh lợi nhuận cao trong tương lai

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã từng có thời gian rất ồn ào về chỉ số P/E qua các báo cáo của các tổ chức nước ngoài với sự cảnh báo P/E của thị trường đang quá cao Tuy nhiên nếu nhìn lại vào tốc độ tăng trưởng của các doanh nghiệp thì chưa chắc gì các con số về P/E đã gây ồn ào đến vậy Một công ty có thể có chỉ

số P/E cao, nhưng cho tới khi nhà đầu tư biết được mức tăng trưởng thu nhập thì nhà đầu tư mới khẳng định được cổ phiếu đó có hấp dẫn hay không Các phương pháp kế toán khác nhau hoặc thay đổi phương pháp kế toán đều ảnh hưởng đến con

số thu nhập cuối cùng, vì vậy rất khó khăn trong việc so sánh giữa các công ty với nhau, hay so sánh giữa các thời kỳ khác nhau của cùng một công ty

Trước những hạn chế của tỷ số P/E về tốc độ tăng trưởng của công ty, tỷ số PEG được đề xuất như là một sự phát triển, một sự chọn lọc từ tỷ số PEG để giảm thiểu các hạn chế của tỷ số này khi tính đến tốc độ tăng trưởng của EPS

𝑇ố𝑐 độ 𝑡ă𝑛𝑔 𝑡𝑟ưở𝑛𝑔 𝑐ủ𝑎 𝐸𝑃𝑆 (2.3)

Sử dụng tỷ số PEG là một sự kết hợp của đầu tư giá trị và lý luận đầu tư tăng trưởng, bởi PEG là một tiêu chuẩn để xem xét, lựa chọn cổ phiếu, so sánh giá với

lợi nhuận, cùng với tỷ lệ tăng trưởng của lợi nhuận Khi không định giá được những công ty mới thành lập với tỷ số P/E vì lúc này EPS thường âm, thì tỷ số PEG sẽ cho

ta kết quả khác, khi dựa vào PEG ta đã tính đến tìm năng phát triển trong tương lai của công ty Tuy tỷ số PEG không phổ biến như tỷ số P/E hay tỷ số P/B, nhưng nó thật sự là một chỉ số rất có giá trị Khi sử dụng PEG cùng với các chỉ số có liên quan khác, nó sẽ giúp nhà đầu tư hiểu được thị trường đang đánh giá tiềm năng tăng trưởng của một cổ phiếu trong tương quan với tăng trưởng EPS của nó như thế nào? Thông thường người ta cho rằng tỉ lệ PEG = 1 là chấp nhận được Ví dụ: nếu một công ty có tốc độ tăng trưởng thu nhập 30%/năm, thì PEG là 30 sẽ là hợp lý Khi đó thị trường đang định giá cổ phiếu hoàn toàn tương đồng với tốc độ tăng trưởng kì vọng của nó Nếu tỉ lệ PEG lớn hơn 1, nó đồng nghĩa với việc hoặc cổ phiếu đó đã được định giá quá cao hoặc thị trường đặt kì vọng vào tốc độ tăng trưởng thu nhập của loại cổ phiếu này cao hơn mức công bố Ngược lại nếu tỉ lệ PEG nhỏ hơn 1, thì hoặc cổ phiếu đó đang bị định giá thấp hoặc kì vọng của thị trường không tốt PEG

là chỉ số được sử dụng rộng rãi để tính toán giá trị tiềm năng của một cố phiếu

2.3.3 Rủi ro và tỷ số PERG

Rủi ro là sự sai lệch giữa giá trị thực tế và giá trị kỳ vọng Rủi ro trong chứng khoán thể hiện sự sai lệch giữa lợi nhuận thực tế so với tính toán ban đầu của nhà đầu tư Trong đầu tư chứng khoán, không một phương pháp đầu tư nào được đánh giá là không có rủi ro, hầu hết các bài ngiên cứu đều đưa đến nhận định rằng lợi nhuận càng cao sẽ đi đôi với rủi ro càng lớn Đối với đầu tư giá trị, rủi ro sẽ đi kèm với việc thiếu hiểu biết về giá trị công ty Điều này có nghĩa rằng nhà đầu tư càng hiểu về công ty, hiểu về cổ phiếu thì rủi ro sẽ càng thấp và khả năng tối ưu hóa lợi nhuận càng cao

Trong kinh tế học, rủi ro được phân thành 2 loại là rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống Rủi ro hệ thống sẽ tác động đến toàn bộ nền kinh tế như rủi ro lạm phát, rủi ro lãi suất, rủi ro tỷ giá…Rủi ro phi hệ thống là rủi ro chỉ tác động đến một tài sản, một cá thể trong thị trường Trong đầu tư giá trị, rủi ro phi hệ thống được

giảm thiểu bằng cách đa dạng hóa đầu tư và nhà đầu tư luôn luôn phải hiểu rõ cổ phiếu nắm giữ Tuy nhiên nhà đầu tư chỉ có thể giảm rủi ro hệ thống bằng cách lựa chọn cổ phiếu có thể biến động với biên độ thấp nhất với toàn biến động thị trường Rủi ro luôn là một yếu tố rất quan trọng trong quyết định đầu tư cũng như ảnh hưởng rất lớn đến lợi nhuận của danh mục Tuy nhiên, yếu tố này đã bị bỏ qua trong hai tỷ số P/E và PEG

Phát triển từ tỷ số PEG, tỷ số PERG được cho là hoàn hảo hơn hẳn khi vừa tính đến tốc độ tăng trưởng, vừa tính đến mức độ rủi ro của cổ phiếu Hiện nay, hệ

số Beta và độ lệch chuẩn của danh mục được sử dụng rộng rãi để xác định rủi ro của một tài sản Beta là hệ số đo lường mức độ rủi ro hệ thống, nó thể hiện mối quan hệ giữa mức độ rủi ro của một tài sản riêng lẻ so với mức độ rủi rỏ tài sản của toàn bộ thị trường Hệ số Beta thay đổi khi điều kiện nền kinh tế thay đổi Beta của một tài sản nhỏ hơn 1 thể hiện rằng mức độ rủi ro của tài sản nhỏ hơn mức độ rủi ro của toàn thị trường và ngược lại Trong khi đó, độ lệch chuẩn thể hiện sự khác biệt giữa giá trị lợi nhuận thực tế và lợi nhuận kỳ vọng của nhà đầu tư

PERG = 𝑃/𝐸 𝑋 𝑅

𝐺 = 𝑃𝐸𝐺 𝑋 𝑅 (2.4) Trong đó:

G: Tốc độ tăng trưởng của cổ phiếu

R: Mức độ rủi ro của cổ phiếu và được tính bằng hệ số Beta (PERG-beta) hoặc độ lệch chuẩn của cổ phiếu (PERG-SD)

2.4 MỘT SỐ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ VÀ

CÁC CHỈ SỐ TÀI CHÍNH

Trong những năm qua, cổ phiếu giá trị và cổ phiếu tăng trưởng đã trở thành

đề tài tranh luận của rất nhiều nhà đầu tư Có rất nhiều bài nghiên cứu đã được thực hiện để đưa đến kết luận liệu rằng đầu tư giá trị có tạo ra lợi nhuận cao hơn lợi nhuận trung bình trên thị trường không

Trong bài nghiên cứu của Hwang và Rubesam (2011) đã khẳng định rằng có rất ít và hầu như là không có bằng chứng cho thấy cổ phiếu giá trị rủi ro hơn cổ phiếu tăng trưởng và lợi nhuận từ những cổ phiếu giá trị tăng mạnh hơn những cổ phiếu tăng trưởng khi thị trường phát triển mạnh nhưng khi thị trường đi xuống thì

cổ phiếu tăng trưởng đối mặt với nhiều khó khăn và rủi ro hơn cổ phiếu giá trị Trong khi đó, mô hình 3 nhân tố của Fama và French (1996) lại đưa ra một cách nhìn khác: Trong dài hạn, cổ phiếu giá trị tạo ra lợi nhuận cao hơn cổ phiếu tăng trưởng bởi vì cổ phiếu giá trị có rủi ro cao hơn Đồng quan điểm với Fama và French (1996), Petkova và Zhang (2003) cũng có nhận định tương tự: Cổ phiếu giá trị rủi ro hơn cổ phiếu tăng trưởng trong thời kỳ suy thoái thị trường được dự kiến là

có rủi ro rất cao

Các kết quả trên cho thấy rằng tồn tại mâu thuẫn giữa kết quả thực nghiệm của các nhà phân tích về rủi ro và lợi nhuận của cổ phiếu giá trị và cổ phiếu tăng trưởng Và vì thế mà tỷ số P/E, PEG đã trở thành những vấn đề được tranh luận một cách rất sôi nổi

Ba nhà phân tích kinh tế Alroaial et al (2012) đã nghiên cứu tỷ số P/E Họ nhận định rằng có một mối quan hệ chặt chẽ giữa lợi nhuận của cổ phiếu và tỷ số P/E, và tỷ số PEG là một biến số rất có ý nghĩa đối với lợi nhuận đầu tư Sezgin (2010) cũng có một những nhận định tương tự, ông nói rằng tỷ số PEG là một yếu

tố có sức ảnh hưởng đến quá trình đầu tư Tuy nhiên ông cũng đưa ra một nhận định mới đó là: PEG tăng khi nhà đầu tư sẵn sàng trả nhiều hơn cho một đồng lợi nhuận của cổ phiếu trong khi lợi nhuận này lại không đổi Khi PEG giảm, giá cổ phiếu vẫn

không đổi nhưng thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) lại giảm Như vậy PEG sẽ không đổi khi có sự cân bằng về tăng trưởng giữa giá cổ phiếu và EPS

Schatzberg và Vora (2009) đã đưa ra nhận định rằng đầu tư giá trị với tỷ số PEG vẫn là một chiến lược đầu tư có lợi nhuận Nhà nghiên cứu Sun (2001) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ số PEG và tỷ lệ của lợi nhuận, ông phát hiện ra lợi nhuận của những cổ phiếu nằm trong danh mục đầu tư với tỷ số PEG cao thấp hơn những cổ phiếu nằm trong danh mục có tỷ lệ PEG trung bình Tuy nhiên Easton (2002) đã đưa ra nhận định khác Sun (2011) Ông đưa ra một hướng mới cho việc ước tính lợi nhuận và tăng trưởng kỳ vọng dựa trên PEG và đã phát hiện ra rằng lợi nhuận kỳ vọng liên quan mật thiết với cấp độ của tỷ số PEG Ông kết luận rằng tỷ

số PEG là công cụ đầu tiên hợp lý cho việc ước tính lợi nhuận kỳ vọng

Gần đây nhất, trong một nghiên cứu của Sareewiwatthana (2012) đã kết luận rằng việc lựa chọn cổ phiếu với tỷ số PEG thấp có thể sinh ra lợi nhuận cao hơn so với lợi nhuận của các cổ phiếu được chọn theo các chỉ tiêu đánh giá của thị trường, hoặc với các cổ phiếu được chọn có tỷ số PEG cao Tuy nhiên những cổ phiếu có tỷ

số PEG thấp có mức độ rủi ro tương đối cao

CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Trong bài nghiên cứu này, chúng tôi sẽ kế thừa và phát triển dựa trên bài nghiên cứu của Sareewiwatthana (2012) Cụ thể, chúng tôi sẽ tiến hành tính các tỷ

số P/E, PEG, PERG-BETA, PERG-SD của từng mã cổ phiếu, rồi phân loại các cổ phiếu thành nhiều danh mục dựa theo các mức nhất định, cụ thể là các mức 0, 0.5,

1 Bên cạnh đó, trong bài nghiên cứu chúng tôi sẽ sử dụng phương pháp định lượng

và so sánh để phân tích Lợi nhuận của danh mục được lựa chọn theo các tỷ số P/E, PEG, PERG sẽ được so sánh với lợi nhuận trung bình của thị trường thông qua chỉ

số VN INDEX của sàn HOSE Tính toán các sai số về lợi nhuận và rủi ro để từ đó đưa ra kết luận cuối cùng về vấn đề đầu tư cổ phiếu dựa vào các tỷ số P/E, PEG, PERG-BETA, PERG-SD ở thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

3.1 PHƯƠNG PHÁP TÍNH TOÁN CHỈ SỐ P/E, PEG VÀ PERG

Tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E) là tỷ số giữa giá thị trường và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của công ty vào năm trước Tỷ số này thể hiện mức độ hợp lý của giá hiện tại, so sánh với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu Nếu tất cả cổ phiếu trên thị trường đưa ra một khoảng lợi nhuận cố định ở mọi lúc, cổ phiếu có lợi nhuận cao nhất sẽ là

cổ phiếu có tỷ số P/E thấp nhất, có nghĩa là thời gian hoàn vốn ngắn nhất Hơn nữa,

tỷ số P/E cũng tác động đến việc xem xét của nhà đầu tư về tương lai của công ty,

có bao nhiêu lần lợi nhuận ròng mà công ty tạo ra có khả năng thu hút nhà đầu tư sẵn sàng đầu tư số tiền của họ Cách tính toán thông thường về chỉ số này như sau: P/E = P/EPS (3.1)

trong đó, P là giá đóng cửa của mỗi cổ phiếu vào ngày cuối cùng của quý, EPS là lợi nhuận theo quý của mỗi cổ phiếu

Tỷ số PEG được phát triển từ tỷ số P/E bằng việc chia tỷ số P/E cho tỷ số tăng trưởng lợi nhuận qua thời gian Trong thập kỷ vừa qua, tỷ số PEG đã trở thành công cụ phổ biến cho việc sàng lọc cổ phiếu Tỷ lệ PEG phụ thuộc vào sự đo lường

giá trị sử dụng tỷ số P/E nguyên bản và tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai

Tỉ lệ PEG là tỉ lệ được sử dụng để định giá một cổ phiếu khi tính đến tốc độ tăng trưởng thu nhập từ cổ phiếu đó Công thức tính tỉ lệ PEG như sau:

PERG-BETA = PEG x Beta (3.5) với Beta được tính bằng công thức:

Beta = Covar(Ri,Rm)/Var(Rm) (3.6) Với: Ri là tỷ suất sinh lời của cổ phiếu, Rm là tỷ suất sinh lời của thị trường (Vn-Index), Var(Rm) là phương sai của tỷ suất sinh lời thị trường và Covar(Ri,Rm)

là phương sai của tỷ suất sinh lời cổ phiếu và tỷ suất sinh lời thị trường Trong excel, để đơn giản cách tính toán, Beta được tính bằng hàm Slope

PERG-SD = PEG x SD với SD được tính bằng hàm STDEV (3.7)

3.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Bài nghiên cứu này sử dụng các khái niệm của đầu tư giá trị, nhờ đó các tỷ

số P/E, PEG và PERG được sử dụng cho việc nghiên cứu chứng khoán Các khái niệm được dựa trên giả thuyết rằng những chứng khoán có tỷ số P/E thấp có thể sinh ra lợi nhuận cao hơn những chứng khoán có tỷ số P/E cao trong khi tốc độ tăng trưởng của lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu được sử dụng làm công cụ để kiểm soát rủi

ro Tỷ số PEG có thể giúp lọc ra những cổ phiếu của những công ty đang gặp khó khăn từ nhóm các công ty có tỷ số P/E thấp Trong khi đó, tỷ số PERG sẽ giúp lọc

ra những cổ phiếu tốt với độ rủi ro thấp

Việc lựa chọn cổ phiếu nhằm xây dựng danh mục vốn đầu tư trong nghiên cứu này tập trung vào những cổ phiếu đã niêm yết từ năm 2007 trở về sau của sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Dựa vào bài nghiên cứu của Sareewiwatthana (2012), các danh mục sẽ được xây dựng, từ đó TSSL sẽ được tính và so sánh với trung bình thị trường

Cụ thể, 14 danh mục đầu tư được xây dựng cho các cổ phiếu niêm yết trên sàn giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), trong 68 cổ phiếu được chọn từ 2007-2014 sẽ được đầu tư cụ thể như sau:

1 Danh mục A: Gồm 2 cổ phiếu có tỷ số P/E nhỏ hơn 0

2 Danh mục B: Gồm 66 cổ phiếu có tỷ số P/E lớn hơn 1

3 Danh mục C: Gồm 11 cổ phiếu có tỷ số PEG nhỏ hơn 0

4 Danh mục D: Gồm 20 cổ phiếu có tỷ số PEG lớn hơn 0 và nhỏ hơn 0.5

5 Danh mục E: Gồm 12 cổ phiếu có tỷ số PEG lớn hơn 0.5 và nhỏ hơn 1

6 Danh mục F: Gồm 25 cổ phiếu có tỷ số PEG lớn hơn 1

7 Danh mục G: Gồm 12 cổ phiếu có tỷ số PERG-BETA nhỏ hơn 0

8 Danh mục H: Gồm 25 cổ phiếu có tỷ số PERG-BETA lớn hơn 0 và nhỏ hơn 0.5

9 Danh mục I: Gồm 10 cổ phiếu có tỷ số PERG-BETA lớn hơn 0.5 và nhỏ hơn

1

10 Danh mục K: Gồm 21 cổ phiếu có tỷ số PERG-BETA lớn hơn 1

11 Danh mục L: Gồm 11 cổ phiếu có tỷ số PERG-SD nhỏ hơn 0

12 Danh mục M: Gồm 55 cổ phiếu có tỷ số PERG-SD lớn hơn 0 và nhỏ hơn 0.5

13 Danh mục N: Gồm 1 cổ phiếu có tỷ số PERG-SD lớn hơn 0.5 và nhỏ hơn 1

14 Danh mục O: Gồm 1 cổ phiếu có tỷ số PERG-SD lớn hơn 1

Mỗi việc đầu tư sẽ được đánh giá trong cùng một thời kỳ, trong suốt 31 quý bắt đầu từ quý 2/2007 đến quý 4/2014 bằng việc đo lường tỷ lệ lợi nhuận và rủi ro thông qua độ lệch chuẩn lợi nhuận của danh mục, và sau đó so sánh lợi nhuận này với tất cả các chỉ số lợi nhuận của thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, dựa trên việc kiểm định giả thuyết :

H0: μp ≤ μm

H1: μp> μmTrong đó :

μp = tỷ lệ trung bình hàng năm của lợi nhuận từ danh mục đầu tư gồm những chứng khoán được chọn thông qua việc sử dụng các tỷ số đầu tư

μm = tỷ lệ trung bình hàng năm của lợi nhuận từ tất cả các chỉ số lợi nhuận của thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

Thông qua kiểm định T-Test, ta sẽ tính giá trị thống kê t sau đó so sánh với t tra bảng phân phối chuẩn ( giả sử với mức ý nghĩa 5%) Với giá trị thống kê t sẽ được tính như sau:

(3)

- Nếu giá trị thống kê t < t (n, 0.05), thì chấp nhận H0, hay bác bỏ H1 tức là tỷ suất sinh lời của danh mục nhỏ hơn tỷ suất sinh lời của thị trường

- Nếu giá trị thống kê t > t (n, 0.05), thì bác bỏ H0, hay chấp nhận H1 tức là tỷ suất sinh lời của danh mục lớn hơn tỷ suất sinh lời của thị trường

Ý nghĩa của việc kiểm định là để xác định xem việc lựa chọn chứng khoán thông qua tỷ số P/E, PEG, PERG có thể sinh ra lợi nhuận cao hơn đáng kể những cổ phiếu được lựa chọn dựa vào các chỉ số đầu tư đánh giá lợi nhuận của thị trường chứng khoán

3.3 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU

Bài nghiên cứu này sử dụng dữ liệu nghiên cứu từ thông tin thị trường trên sàn HOSE từ năm 2007-2014, tổng cộng 8 năm Dữ liệu được nghiên cứu theo quý với tổng cộng 32 kỳ lấy dữ liệu, theo đó giá đóng cửa sẽ được lấy vào ngày cuối cùng của mỗi quý Con số lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của quý được thông báo vào cuối quý sẽ được sử dụng làm con số lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong tính toán tỷ

số P/E Tỷ lệ tăng trưởng (g) được tính toán dựa trên giá kì sau trên giá kì trước rồi sau đó lấy ln và giá trị này được sử dụng là đại diện của tỷ lệ tăng trưởng của lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong tương lai Hệ số Beta và độ lệch chuẩn SD sẽ được tính dựa trên giá cổ phiếu vào tất cả các ngày của quý 1/2007, từ đó tính ra được TSSL theo ngày để làm dữ liệu tính toán chỉ số PERG-Beta và PERG-SD

CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

MỤC THỊ TRƯỜNG

Các tỷ số P/E, PEG, PERG-BETA, PERG-SD được tính toán và phân thành

14 nhóm, tương ứng với 14 danh mục với số lượng cổ phiếu cụ thể như sau:

Bảng 4.1: Tổng hợp 14 danh mục với số lượng cổ phiếu cụ thể

(Nguồn: Tác giả tính toán)

Danh mục A: Đầu tư vào 2 cổ phiếu với P/E nhỏ hơn 0

Bảng 4.2 chỉ ra lợi nhuận trung bình của danh mục A, bao gồm tất cả các cổ phiếu với P/E nhỏ hơn 0, so với lợi nhuận trung bình của thị trường (VN INDEX) Lợi nhuận kết hợp của danh mục A bao gồm lợi tức sinh ra từ vốn và lợi nhuận cổ tức được so sánh với VN INDEX Trong kiểm định T-Test, TSSL danh mục A cao hơn TSSL thị trường ở 11 quý, trong đó 3 quý có ý nghĩa thống kê, tuy nhiên so về mặt giá trị đầu tư thì giá trị đầu tư danh mục A luôn thấp hơn giá trị thị trường trong giai đoạn từ 2007 đến 2014 Lợi nhuận trung bình của danh mục A là -3,74% / quý

và lợi nhuận trung bình của VN INDEX là -2.18% quý, tương ứng với -1.56% sự khác biệt

Bảng 4.2: TSSL trung bình của DM A so với TSSL trung bình của thị trường

(Nguồn: Tác giả tính toán)

NĂM NGÀY

TSSL DANH MỤC

TSSL THỊ TRƯỜNG

CHÊNH LỆCH T-VALUE

Hình 4.1: So sánh giá trị DM đầu tư A và giá trị của thị trường

(Nguồn: Tác giả tính toán)

Hình 4.1 cho thấy giá trị so sánh của danh mục A với giả định rằng giá trị đầu tư ban đầu tại quý 2 năm 2007 là 10,000,000 VNĐ (tương tự cho các danh mục khác) Nhìn vào hình ta thấy Danh mục A cho giá trị đầu tư thấp hơn giá trị của danh mục thị trường qua hầu hết 31 quý ngoại trừ quý 4 năm 2007 Điều này cho thấy rằng danh mục đầu tư được lựa chọn từ nhũng cổ phiếu có P/E nhỏ hơn 0 không mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư Kết quả này cũng phù hợp với lý thuyết đầu tư theo tỷ số P/E: Cổ phiếu có giá trị P/E âm nghĩa là EPS âm chứng tỏ công ty hoạt động không tốt hoặc đang thua lỗ, vì thế rủi ro khi đầu tư vào những cổ phiếu này rất cao, có thể làm cho nhà đầu tư chịu thua lỗ Tuy nhiên, để biết chính xác về giá trị của cổ phiếu, nhà đầu tư nên dựa vào tỷ số PEG

Danh mục B: Đầu tư vào 66 cổ phiếu với PE lớn hơn 1

Bảng 4.3 thể hiện lợi nhuận của danh mục cổ phiếu B bao gồm 66 cổ phiếu

có tỷ lệ P/E lớn hơn 1 được so sánh với lợi nhuận theo thước đo tổng lợi nhuận của thị trường Một điều được tìm ra là danh mục B sinh ra lợi nhuận cao hơn thị trường trong 17 quý của 31 quý nghiên cứu Tuy nhiên, kết quả kiểm định cho thấy có 11 quý có ý nghĩa thống kê trong 17 quý, và lợi nhuận trung bình của danh mục B là -1.57% / quý và lợi nhuận trung bình của VN INDEX là -2.18% / quý, tương ứng với 0.61% sự khác biệt Như vậy, kết quả kiểm định T-test cho thấy việc sử dụng chỉ số P/E để lựa chọn dự án đầu tư không thực sự hiệu quả Mặc dù TSSL của danh mục

B cao hơn TSSL thị trường nhưng so với giá trị đầu tư ban đầu của chính danh mục

B thì rõ ràng có thể thấy rằng giá trị tạo ra được sau 31 quý thấp hơn rất nhiều

Bảng 4.3: TSSL trung bình của DM B so với TSSL trung bình thị trường

(Nguồn: Tác giả tính toán)

NĂM NGÀY

TSSL DANH MỤC

TSSL THỊ TRƯỜNG

CHÊNH LỆCH T-VALUE

Hình 4.2: So sánh giá trị DM đầu tư B và giá trị của thị trường

(Nguồn: Tác giả tính toán)

Tương tự hình 4.1, hình 4.2 cho ta thấy giá trị ở danh mục đầu tư B với giả định một khoản đầu tư 10,000,000VND vào quý 2/2007 Trong giai đoạn 2007 đến

2014, giá trị danh mục B và giá trị thị trường biến động cùng chiều với nhau, và trong giai đoạn này, giá trị danh mục B luôn cao hơn giá trị thị trường nhưng chênh lệch không nhiều

Như vậy, với danh mục được chọn từ những cổ phiếu có P/E cao hơn 1, nghĩa là thị trường luôn đánh giá cổ phiếu cao hơn giá trị thực sẽ tạo ra giá trị cao hơn thị trường Tuy nhiên sự biến động về lợi nhuận của danh mục sẽ cũng chiều với sự biến động cũng chiều với thị trường Điều này có thể cho thấy rằng nhà đầu

tư lựa chọn cổ phiếu theo P/E lớn hơn 1 sẽ có xu hướng đầu tư theo thị trường Trong ngắn hạn, phương pháp này có thể tạo ra lợi nhuận nhưng về dài hạn thì rủi

ro sẽ rất cao vì thị trường luôn không hoàn hảo và không ai có thể đoán được xu hướng cũng như những thay đổi trên thị trường chứng khoán

Danh mục C: Đầu tư vào 11 cổ phiếu có PEG nhỏ hơn 0

Bảng 4.4 thể hiện lợi nhuận của danh mục cổ phiếu C bao gồm 11 cổ phiếu

có tỷ lệ PEG nhỏ hơn 0 được so sánh với lợi nhuận theo thước đo tổng lợi nhuận của thị trường Qua kiểm định thì danh mục C sinh ra lợi nhuận cao hơn thị trường trong 14 quý của 31 quý, sự khác biệt đáng kể nhất được tìm thấy ở 5 quý trong 14 quý, lợi nhuận trung bình của danh mục C là -2.1% / quý và lợi nhuận trung bình của VN INDEX là -2.18% / quý, tương ứng với 0,08 % sự khác biệt Bên cạnh đó, hình 4.3 cho ta thấy giá trị danh mục C cũng có những giá trị cao hơn giá trị thị trường trong giai đoạn kiểm định

Bảng 4.4: TSSL trung bình của DM C so với TSSL trung bình thị trường

(Nguồn: Tác giả tính toán)

NĂM NGÀY

TSSL DANH MỤC

TSSL THỊ TRƯỜNG

CHÊNH LỆCH T-VALUE

Hình 4.3: So sánh giá trị DM đầu tư C và giá trị của thị trường

(Nguồn: Tác giả tính toán)

Nhìn vào hình 4.3, ta có thể thấy giá trị danh mục C không tạo ra được sự hiệu quả trong đầu tư Giá trị danh mục luôn cao hơn giá trị thị trường trong giai đoạn 2007 – 2014 trừ giai đoạn 2011-2012 Tuy rằng cao hơn thị trường nhưng so với giá trị ban đầu, có thể dễ dàng thấy được rằng hiệu quả đầu tư là không có Điều này cũng đúng với lý thuyết đầu tư giá trị theo tỷ số PEG khi mà những cổ phiếu có PEG < 0 sẽ không tạo ra được lợi nhuận trong đầu tư