Tiểu luận lý thuyết tài chính hành vi

Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn MỤC LỤC Chương I: Lịch sử luận điểm đời lý thuyết tài hành vi 1.1 Lịch sử đời lý thuyết tài hành vi 1.2 Lý thuyết thị trường hiệu làm nảy sinh lý thuyết tài hành vi 1.3 Tài hành vi gì? .3 Chương II: Ba luận lý thuyết tài hành vi .6 2.1 Hành vi không hợp lý 2.1.1 Lý thuyết triển vọng 2.1.2 Sự không yêu thích rủi ro 2.1.3 Tính toán bất hợp lý 2.1.4 Tự điều chỉnh 2.1.5 E ngại mơ hồ 2.1.6 Lệch lạc tình điển hình 2.1.7 Tự nghiệm sẵn có 2.1.8 Sự neo vào 2.1.9 Lý thuyết tiếc nuối .9 2.1.10 Quá tự tin phản ứng thái hay bi quan 2.1.11 Tâm lý bảo thủ 2.1.12 Lý thuyết tâm lý đám đông 10 2.2 Hành vi không hợp lý mang tính hệ thống 10 2.3 Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài .10 Chương III: Các biểu tài hành vi thị trường chứng khoán Việt Nam .13 3.1 Sơ nét đời phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 13 3.2 Các biểu tài hành vi thị trường chứng khoán Việt Nam 18 Chương IV: Ứng dụng ảnh hưởng tài hành vi với nhà đầu tư thị trường chứng khoán quản trị doanh nghiệp 27 4.1 Trong thị trường chứng khoán .27 4.1.1 Ứng dụng lý thuyết tài hành vi 27 4.1.2 Ảnh hưởng tài hành vi thị trường chứng khoán 27 4.2 Trong quản lý doanh nghiệp 28 4.2.1 Ứng dụng lý thuyết tài hành vi 28 4.2.2 Ảnh hưởng tài hành vi quản lý doanh nghiệp 31 Tài liệu tham khảo 34 Nhóm 10 – Phản biện Page Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn CHƯƠNG I LỊCH SỬ VÀ LUẬN ĐIỂM RA ĐỜI LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI 1.1 Lịch sử đời Lý thuyết tài hành vi Tài học hành vi, vốn có liên quan mật thiết với ngành kinh tế học hành vi, ngành khoa học nghiên cứu tác động yếu tố tâm lý, cảm xúc lên việc đưa định kinh tế tài Tài học hành vi đưa nhiều lập luận để giải thích cho hành vi, định phi lý bị cảm xúc chi phối nhà đầu tư Vận dụng tâm lý vào ngành kinh tế học vốn có từ thời cổ điển Chẳng hạn Adam Smith, Lý thuyết Cảm xúc Đạo đức (The Theory of Moral Sentiments), ông đưa lời giải thích theo tâm lý cá nhân bình đẳng công Tuy nhiên, đến thời tân cổ điển, nhà kinh tế học dần đình hình lại ngành kinh tế-tài ngành khoa học tự nhiên, cho thị trường hiệu định cá nhà đầu tư hợp lý Khái niệm Con người Kinh tế (Homo economicus) phản ánh cho xu hướng Tuy nhiên, nhiều quan sát sau cho thấy người không lý thường nghĩ Daniel Kahneman, nhà khoa học nghiên cứu lĩnh vực tâm lý học nhận thức, thông qua quan sát, nhận thấy người nghĩ họ làm không giống với hành vi thực tế họ Ông, với Amos Tversky Ward Edwards, so sánh mô hình nhận thức việc đưa định điều kiện rủi ro không chắc với mô hình kinh tế hành vi lý Vào năm 1979, Daniel Kahneman Amos Tversky đưa lý thuyết triển vọng (prospect theory), lý thuyết dùng tâm lý học nhận thức để giải thích lý mà nhiều định lĩnh lực kinh tế-tài không với học thuyết tân cổ điển Họ phát triển lĩnh vực tài học hành vi thông qua nghiên cứu khía cạnh tâm lý rủi ro (psychology of risk) Công trình họ thách thức giả định tính lý mô hình kinh tế việc đưa định Daniel Kahneman Amos Tversky nghiên cứu ba lĩnh vực chính: Thái độ rủi ro (risk attitudes), Tính toán cảm tính (mental accounting), Quá tự tin (overconfidence) • • • Thái độ rủi ro (risk attitudes) Tính toán cảm tính (mental accounting) Quá tự tin (overconfidence) Daniel Kahneman nhận giải Nobel lĩnh vực kinh tế vào năm 2002, mệnh danh cha đẻ ngành kinh tế học-tài học hành vi Ngoài Tversky Kahneman Richard Thaler người có nhiều đóng góp quan trọng lĩnh vực tài học hành vi Ông mở rộng thêm phạm vi nghiên cứu cách tạo liên kết nguyên lý hai ngành tâm lý học kinh tế học Tuy ngành khoa học non trẻ, trải qua ba thập kỷ, lĩnh vực phát triển nhanh chóng nhờ đóng góp ủng hộ rộng rãi từ trường đại học viện nghiên cứu Nhóm 10 – Phản biện Page Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn 1.2 Lý thuyết thị trường hiệu (efficient market hypothesis) làm nảy sinh lý thuyết tài hành vi Lý thuyết thị trường hiệu cho thị trường hiệu quả: giá phản ánh xác thông tin có liên quan đến loại chứng khoán giá thay đổi cho phù hợp với thông tin thị trường Những thông tin bao gồm kỳ vọng nhà đầu tư Nền tảng lý thuyết thị trường hiệu thị trường bao gồm nhà đầu tư lý Họ liên tục cập nhật thông tin phản ứng tức thời với thông tin vừa thu nhận Do đó, giá chứng khoán thị trường công phản ánh giá trị Chính thế, nhà đầu tư “qua mặt” thị trường cách mua chứng khoán thấp giá trị bán với giá cao giá trị Tuy nhiên, có nhiều trích cho thị trường không hiệu kì vọng Thông qua kiện có thật, sụp đổ thị trường chứng khoán giới cho thấy lý thuyết hiệu không giải thích thực tế Hay nói cách khác, thực tế khách quan đòi hỏi phải có lý thuyết hay công trình nghiên cứu khác bổ sung thay cho lý thuyết thị trường hiệu Ngành tài học hành vi đời từ nhu cầu Nhiều nghiên cứu ngành tài học hành vi xoay quanh câu hỏi: tác nhân thị trường (market forces) ảnh hưởng phần đến định kỳ vọng nhà đầu tư Tài học hành vi lý luận nhà đầu tư thường có nhiều định phi lý giá lúc phản ánh giá trị chứng khoán Những nhà khoa học theo thuyết hành vi cho tâm lý ảnh hưởng không đến định nhà đầu tư, tin yếu tố định đến thị trường chứng khoáng tác nhân thuộc tâm lý người hay “tinh thần động vật” (animal spirits) – thuật ngữ khởi xướng nhà kinh tế học John Maynard Keynes 1.3 Tài hành vi gì? Ba điều kiện bản tồn tại lý thuyết Tài Chính Hành Vi: ● Hành vi không hợp lý Nhà đầu tư có hành vi không hợp lý họ không phân tích xử lý “đúng” thông tin mà họ có thị trường cung cấp, từ dẫn đến kỳ vọng “lệch lạc” tương lai cổ phiếu đầu tư vào Ngoài ra, số trường hợp, dựa kinh nghiệm hay nhận thức sẵn có, họ mắc phải “lệch lạc nhận thức” Những nghiên cứu hành vi không hợp lý tiêu biểu thị trường tài kết hợp tâm lý học, mà chủ yếu trường phái tâm lý nhận thức với trường phái tâm lý hành vi ● Hành vi không hợp lý mang tính hệ thống Nếu nhà đầu tư đơn lẻ có hành vi không hợp lý, ảnh hưởng giao dịch nhà đầu tư lên giá tài sản tài thị trường không đáng kể, cho dù tổ chức đầu tư lớn ảnh hưởng hạn chế đơn độc Chỉ hành vi không hợp lý mang tính hệ thống, có nghĩa nhóm nhiều nhà đầu tư có hành vi không hợp lý nhau, việc định giá sai xuất bắt đầu kéo dài Lý thuyết tài hành vi cho tính “bất hợp lý” hành vi phổ biến nhiều nhà đầu tư Do đó, tạo thành dạng thường gọi “hiệu ứng bầy đàn”, khiến cho giá số cổ phiếu không phản ánh giá trị “thực” hay “hợp lý” Nhóm 10 – Phản biện Page Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn chúng Như vậy, “hiệu ứng bầy đàn” không tốt cho thị trường trường hợp ● Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài Lý thuyết thị trường hiệu tin tồn định giá sai tồn hội để kinh doanh chênh lệch giá thu lợi nhuận, hành vi kinh doanh chênh lệch giá điều chỉnh giá thị trường cân Nhưng tồn định giá sai, mà lại thực kinh doanh chênh lệch giá để tận dụng khoản lợi nhuận nào? Và lại thực kinh doanh chênh lệch giá có định giá sai? Một giải thích chấp nhận rộng rãi trường phái tài hành vi có dạng định giá sai: dạng thứ thường xuyên xảy kinh doanh chênh lệch giá dạng thứ hai không thường xảy ra, kéo dài kinh doanh chênh lệch giá hay nói cách khác, khó mà xác định mức định giá sai đạt tới giới hạn hay điều chỉnh lại Nếu tham gia “điều chỉnh” kiểu định giá sai dạng dễ rơi vào trạng thái “tiền mất, tật mang” Kinh doanh chênh lệch giá xảy lý thuyết có tài sản có tính thay lẫn hoàn hảo kinh doanh chênh lệch giá tài sản Hành động kinh doanh chênh lệch giá tồn ngắn hạn, xuất hiện tượng chênh lệch giá nhiều nhà đầu tư hành động giống khiến giá biến động theo chiều hướng bất lợi Ngoài ra, chi phí thực chiến lược hưởng chênh lệch giá tồn giao dịch nhà đầu tư không hợp lý ngăn cản điều Chính vậy, thấy lịch sử nhiều vụ bong bóng giá tài sản tài Nhật vào thập niên 1980, cổ phiếu công nghệ truyền thông (dotcom) Mỹ vào 1999-2000, gần chứng khoán Trung Quốc bị xem “quá nóng” Tuy nhiên, rõ ràng điều chỉnh tức thời người ta kỳ vọng, mà vụ bong bóng kéo dài nhiều năm, nước châu Á phát triển nước nhóm BRIC Đây dấu hiệu giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá Các trường phái tâm lý học ứng dụng tài hành vi Trường phái chính Các hiệu ứng chính Ứng dụng tài chính Tâm lý hành vi ● Tin vào điều thật Hiệu ứng ưa thích sự chắc chắn và lý Do Jonh B.Watson sáng không tồn tại (magical thuyết triển vọng liên quan đến các vấn lập năm 1913, nghiên thinking) đề không ưa thích rủi ro và thích mạo cứu các điều kiện khiến ● Ưa thích sự chắc chắn hiiểm bị lỗ lời người sẽ hành động (certainty effect) tài chính theo một cách nảo đó ● Lý thuyết triển vọng (propest theory) Tâm lý nhận thức ● Hội chứng tự tôn (touch Đây là trường phái đóng góp rất lớn Do Ulric Neisser sáng feely syndrome), lý thuyết cho tài chính, ngoài những đã đề cập ở lập năm 1967, nghiên tiếc nuối (regre theory) Hiệu ứng mâu thuẫn về nhận cứu về cách mà suy ● Mâu thuẫn về nhận thức thức, bù đắp chi phí bỏ ra, lý thuyết nghĩ của người điều (cognitive dissonance) tiếc nuối giúp giải thích vì chúng khiển hành vi của họ ● Định nghĩa hẹp , tính ta thường nắm giữ mãi các khoản lỗ và toán bất hợp lý cứ tiếp tục Nhóm 10 – Phản biện Page Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn ● Bù đắp chi phí đã bỏ Hội chứng tự tôn giải thích chúng ta có ● Qúa tự tin xu hướng tự đánh giá cao cổ phiếu mà ● Lệch lạc nhận mình chọn đầu tư thức về quá khứ (hinsight Hiệu ứng lệch lạc nhận thức về bias) , khẳng định quá quá khứ hay khẳng định quá mức cũng mức (confirmatary bias) giống hội chứng quá tự tin, làm chúng ta nhận xét rằng mình có khả dự đoán thị trường tốt Lý thuyết cấu trúc hình ● Hiệu ứng thuyết phục Đây là trường phái có tác động rất lớn thức (Gestalt Theory) (persuasion effect) đến lý thuyết tài chính, đưa cá luận Do Max Wertheimer ● Hiệu ứng tự thuyết phục điểm vì chúng ta có thể mắc sai sáng lập năm 1912, (seft-persuasion) lầm từ nhiều tình huống khác nhau, nghiên cứu cách chúng ● Lệch lạc tình huống đặc biệt các lý thuyết phản kháng, lý ta suy diễn từ những dữ điển hình thuyết ước đoán sai, và hiệu ứng tự liệu chúng ta nhận ● Xu hướng tự bảo vệ thuyết phục, thuyết phục đưa nhiều được (ego-defensive attitude) giải thích khả dĩ cho các hiệu ứng bầy ● Lý thuyết phản kháng đàn và nguyên nhân hiện tượng định (somatic marker theory) giá sai kéo dài Phân tâm học ● Hội chứng hoang tưởng Chúng ta lo lắng về việc có thể bị lừa (Psycho-analysis) (paranoid personality hay có thể sai lầm, hay chúng ta quá Do Sigmund Freud sáng disorder) chú ỳ đến việc có thành công hay lập đầu thế kỷ 20, ● Qúa chú ý đến bản thân không, đều sẽ ảnh hưởng đến quyết nghiên cucứ về các loại (narcissistic personality định của chúng ta kinh doanh Vì bệnh tâm thần disorder) vậy, trường phái này cũng có đóng góp ● Hội chứng không chấp việc giải thích hành vi nhà đầu nhận thất bại (avoidant tư, từ những giải thích về rối loạn tính personality disorder) cách (personality disorder) ● Hội chứng phiền muộn bi quan (depressed personality disorder) Nhóm 10 – Phản biện Page Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn CHƯƠNG II BA LUẬN CỨ VỀ LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI 2.1 Hành vi không hợp lý 2.1.1 Lý thuyết triển vọng (Prospect Theory) Lý thuyết đưa nhà tâm lý học: Daniel Kahneman Amos Tversky nhằm giái thích cách người quản lý rủi ro không chắn Lý thuyết triển vọng cho người có xu hướng không thích rủi ro (risk averse) vùng lãi việc tiến triển tốt thích mạo hiểm (risk seeking) vùng lỗ Theo Tversky Kanheman, người đánh giá cao kết mà họ cảm nhận chắn xảy phân tích cân nhắc tất khả xảy - hai ông gọi Hiệu ứng chắn Việc tối đa hóa giá trị nhận theo Lý thuyết kỳ vọng khác xa so với lý thuyết MPT Markowitz đưa vào năm 1952 (tối đa hóa từ lợi ích thua lỗ từ kết cuối cùng) Tóm lại theo Lý thuyết kỳ vọng, nhà đầu tư có lựa chọn khác để đạt tới lợi ích mong đợi Nhân tố chi phối lựa chọn so sánh đo lường lợi ích nhận thua lỗ lợi ích đo mang lại Lý thuyết triển vọng mô hình hành vi cá nhân chấp nhận rộng rãi Điểm yếu lý thuyết triển vọng nghiên cứu cách thức cá nhân đánh giá trò chơi triển vọng rủi ro thực hành vi lựa chọn điều kiện không chắn Ba khía cạnh Lý thuyết triển vọng • Con người e ngại rủi ro, tìm kiếm rủi ro, tùy thuộc vào chất kỳ vọng • Việc đánh giá triển vọng người phụ thuộc vào so với điểm tham chiếu Điểm tham chiếu thường trạng thái • Con người ngại mát, thua lỗ: Ngại mát hành vi quan sát hầu hết người, theo lớn 2.1.2 Sự không yêu thích rủi ro Tính không cân xứng tâm lý rõ ràng giá trị mà người kỳ vọng vào lợi nhuận thua lỗ, gọi ghét rủi ro Những chứng thực nghiệm thua lỗ cân nặng gấp nhiều lần so với lợi nhuận Điều diễn tả khái niệm mà người có xu hướng đánh cược việc mát, chẳng hạn, nhà đầu tư có xu hướng giữ vị lỗ với hy vọng giá cuối phục hồi Không yêu thích rủi ro giải thích xu hướng nhà đầu tư giữ chứng khoán bị lỗ lâu bán chứng khoán lời sớm 2.1.3 Tính toán bất hợp lý (Mental Accounting) Nhà đầu tư có xu hướng tách riêng định mà phải kết hợp lại với vào tài khoản ảo trí tưởng tượng tối đa hoá lợi ích tài khoản Và thế, họ đưa định nhìn tưởng hợp lý, mà thật sai lầm Sử dụng tính toán bất hợp lý định nghĩa hẹp, giải thích nhiều tượng lựa chọn nghịch với sở thích (preference reversals), sợ thua lỗ (loss aversion), hiệu ứng phân bổ tài khoản phổ biến, thể chỗ người ta sẵn sàng thực lệnh mang lại lời nhỏ, trì hoãn không thực lệnh dừng lỗ xuất khoản lỗ nhỏ Nhóm 10 – Phản biện Page Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn Nhà đầu tư cố gắng tối đa hoá tài khoản lời, tối thiểu hoá tài khoản lỗ, nên giá lên chút bán, giá xuống giữ Hiệu ứng phân bổ tài khoản lý giải hiệu ứng tự lừa dối hay sợ bán mà bị lỗ cảm thấy thân định đầu tư kém, hay hiệu ứng tiếc nuối tức lỡ bán mà giá lên Hiệu ứng phân bổ tài khoản lý giải phần thị trường tăng giá khối lượng giao dịch tăng cao thị trường giảm giá thị trường lớn 2.1.4 Tự điều chỉnh (Self-Control) Tự kiểm soát tượng đề cập đến xu hướng tiêu dùng người khoản chi phí cho tiết kiệm tương lai Thái độ việc trả thuế minh chứng rõ ràng cho thuyết tâm lý Giả sử người nộp thuế dự đoán thu nhập năm tới làm tăng thuế lên 3600$ Chúng ta đứng trước hai lựa chọn: Đóng tháng 300$ cho tài khoản tiết kiệm 12 tháng để tiết kiệm khoản tiền phải nộp giấu giếm thu nhập chịu thuế tháng 300$ Các học thuyết kinh tế hợp lý cho phần lớn người gửi tiền tiết kiệm khoản tiền trả lãi nhận khoản tiền nhiều 3600$ Tuy nhiên nhiều người lựa chọn không nộp thuế họ cho tiền gửi tiết kiệm khó kiểm soát Năm 1998, Hersh Shefrin and Richard Thaler giới thiệu học thuyết hành vi giải thích vòng đời tài sản tài chính- miêu tả tiết kiệm hộ gia đình với tảng thuyết tự kiểm soát 2.1.5 E ngại mơ hồ (Ambiguous Aversion) Con người có xu hướng không thích đầu hay đánh khả đem lại ích lợi không chắn, ngần ngại tình không rõ ràng gọi thuyết không thích mơ hồ Xu hướng tâm lý xuất nhiều bối cảnh khác Trong bóng đá hai đội bóng họ sợ đưa nhận định thắng giống lựa chọn đồng tiền đầu tư phần lớn ngại ngần trước đồng tiền giao dịch hay đồng tiền biến động mạnh Ellberg (1961) thực thử nghiệm sau: Có hộp, hộp đựng 100 bi Hộp thứ chứa 50 bi đỏ 50 bi xanh hộp thứ chưa biết tỷ lệ bi xanh bi đỏ Những người tham gia thử nghiệm yêu cầu chọn phương án sau: a1: Bi rút từ hộp 1, $100 đỏ, $0 xanh a2: Bi rút từ hộp 2, $100 đỏ, $0 xanh Sau đó, người tham gia thử nghiệm yêu cầu chọn phương án sau: b1: Bi rút từ hộp 1, $100 xanh, $0 đỏ b2: Bi rút từ hộp 2, $100 xanh, $0 đỏ Trong thử nghiệm Ellberg (1961), a2 chọn nhiều a1, b2 chọn nhiều b1 Như cho dù khả đạt từ hộp cho kết cao nhiều người ưa thích rõ ràng- preference for the familiar 2.1.6 Lệch lạc tình điển hình (Representativeness) Thường diễn tả cách đơn giản xu hướng không quan tâm nhiều đến nhân tố dài hạn, mà thường đặt nhiều quan tâm đến tình điển hình ngắn hạn Ví dụ tỷ giá tăng liên tục 3, tháng dài nhiều người bắt đầu suy nghĩ lợi nhuận cao từ việc đầu tư vào đồng tiền việc “bình thường” Quay trở ví dụ thị trường chứng khoán trở lại giai đoạn 2001, 2002 thị trường Việt Nam giá chứng khoán xuống, hẳn kinh doanh cổ phiếu niêm yết (không tính cổ phiếu OTC) giai đoạn thấy khác biệt, mức lợi nhuận 30-50% thời điểm không bình thường, song 2006-2007 “bình thường” Nhóm 10 – Phản biện Page Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn Tversky Kahneman (1974) đưa định nghĩa hàn lâm cho tình người ta đánh giá xác suất xảy kiện tương lai dựa vào mức độ “tương tự” với tình điển hình Điểm quan trọng người ta thường quan tâm đến tình điển hình giai đoạn ngắn thay quan tâm đến mẫu hình điển hình giai đoạn dài (điều gọi luật số quan sát nhỏ, “law of small numbers”) Chẳng hạn cho điều kiện kinh tế Việt Nam “tương đồng” với giai đoạn năm 2006 nhiều giống với năm 2001 đương nhiên cho xác suất giá cổ phiếu lên cao xác xuất giá cổ phiếu giảm Nhưng nhìn cho giai đoạn 2000-2006, người ta thấy thị trường lúc lên, lúc xuống, lên không ngừng, có đánh giá khác xác suất tăng, giảm Con người có xu hướng đánh giá xác suất kiện cách lấy kiện đặc trưng so sánh giả định xác suất tương tự Điều chủ yếu dựa vào kinh nghiệm mà có khứ Ngay từ sinh ra, người có xu hướng phân loại tượng, vật suy nghĩ Khi người đối mặt với tượng mới, không hoàn toàn phù hợp với tượng phân loại trước đó, họ cố đưa chúng vào tập hợp dựa tương đồng có từ định hình nên tảng để họ hiểu biết nhân tố Cách thức tiếp thu cung cấp công cụ hữu hiệu cho việc xử lý thông tin cách đồng thời kết hợp với kinh nghiệm có liên quan khứ Tuy nhiên, sai lầm giả định tương tự khía cạnh tạo tương tự khía cạnh khác Tương tự, người thường có xu hướng nhận biết xác suất vấn đề tương đồng với xảy trước kết thu ý nghĩa thống kê Tình điển hình: Dựa vào trường hợp mẫu cụ thể xác định xác suất trường hợp khác tương tự Điều chủ yếu dựa vào kinh nghiệm mà có khứ Bản chất phương pháp : xu hướng người dựa vào đặc điểm bật,biểu bề ngoài, sau họ dùng đánh giá giống làm sở cho trình định Não người cho điều giống xảy giống Nhà đầu tư có xu hướng không quan tâm nhiều đến nhân tố dài hạn, mà thường đặt nhiều quan tâm đến tình điển hình ngắn hạn Ví dụ giá cổ phiếu bắt đầu tăng liên tục 3, năm dài trường hợp Mỹ Tây Âu từ năm 1982 đến 2000, hay Trung Quốc 10 năm trở lại nhiều nhà đầu tư cho lợi nhuận cao từ cổ phiếu việc “bình thường” Nhưng thị trường xuống ngắn hạn mức sinh lời cao “không bình thường” 2.1.7 Tự nghiệm sẵn có (Availability Heuristics), tức (Recency Bias) trội (Salience Bias) Các kinh nghiệm, hay quy tắc học thường giúp định nhanh chóng dễ dàng nhiều (chính trường dạy kinh tế mặt số quy tắc định cho số trường hợp mà) Nhưng số trường hợp, dựa dẫm nhiều vào quy tắc dẫn đến sai lầm, đặc biệt điều kiện bên thay đổi Và đặc biệt người ta thường đề cao hiệu quy tắc đơn giản, gần gũi dễ nhớ, kiểu hiệu ứng mà Tversky Kahneman (1979) gọi hiệu ứng quy tắc có sẵn (Availability Heuristic) Shiller (2000) đưa ví dụ nhiều người dùng internet họ dễ dàng nghĩ đến điển hình thành công đổi Nhóm 10 – Phản biện Page Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn hấp dẫn diễn mạng, họ nghĩ ngành kinh doanh thành công, rốt dẫn đến vụ bùng nổ giá cổ phiếu Công ty công nghệ cao, dot.com vào cuối năm 1990 Một ví dụ khác gây bất ngờ Benartzi Thaler (2001) họ ghi nhận qua thí nghiệm cho số người N lựa chọn cho việc đầu tư tiền tiết kiệm, nhiều người nhanh chóng áp dụng quy tắc 1/N (đa dạng hoá đầu tư kiểu đơn giản nhất, đầu tư 1/N số tiền vào loại hình đầu tư), phân tích kỹ, họ đầu tư theo quy tắc khác (như chia phần vào cổ phiếu, phần vào chứng khoán thu nhập cố định, tuỳ vào điều kiện thị trường…) 2.1.8 Sự neo vào (Tâm lý giữ chặt) - “Anchoring” Kahneman vàTversky (1974) cho để có giá trị ước lượng, người ta thường bắt đầu giá trị ước lượng đó, sau có điều chỉnh từ giá trị ban đầu Bằng chứng từ thử nghiệm cho thấy điều chỉnh thường không đáng kể người thường “giữ chặt”vào giá trị ban đầu mà họ tin tưởng Đối với nhiều nhà đầu tư thị trường ngoại hối, họ thường tuân theo quy tắc mà họ đặt từ trước tiến hành lựa chọn đồng tiền đầu tư vào hành động số người trước Điều gây tổn thất khó kiểm soát phần lớn họ nhận thứ xa 2.1.9 Lý thuyết tiếc nuối (Regret Theory) Con người có xu hướng cảm thấy nỗi đau hay đe dạo từ hối tiếc làm sai việc Do để tránh phải thất bại gây hối tiếc, người có xu hướng thay đổi hành vi điều dẫn đến kết không hợp lý Shilller (1995) chứng cho thấy tổn thương tinh thần gây niềm tin trở nên không xác 2.1.10 Quá tự tin (Overconfidence) phản ứng thái hay bi quan (Overreaction or Underreaction) Những người tự tin đánh giá cao kiến thức, khả độ xác thông tin họ Sự tự tin thái làm người cảm thấy họ giỏi kích thích họ làm việc lẽ họ không làm Quá tự tin dẫn đến ảo tưởng cường điệu hóa kết đạt họ thật có khả tốt mức bình thường Nhà đầu tư thường xem thân họ tốt nhà đầu tư khác, đánh giá cao thân người khác đánh giá, họ thường phóng đại hiểu biết Những nhà đầu tư tự tin chứng minh rằng, họ giao dịch nhiều nhà đầu tư khác Sự tự tin làm tăng hoạt động giao dịch lý khiến nhà đầu tư sẵn sàng quan điểm họ, không cần tham khảo thêm quan điểm thích đáng nhà đầu tư khác Sự tự tin làm tăng tính không đồng niềm tin nhà đầu tư Nhà đầu tư tự tin cho rằng, hành động họ rủi ro nhà đầu tư khác cảm nhận Những nhà đầu tư tự tin nhiều hiểu sai giá trị thông tin họ nhận được, tính xác thông tin mà hiểu sai ý nghĩa thông tin Sự tin thái mà người có lớn, rủi ro cao họ đa dạng hóa đầu tư tập trung vào cổ phiếu mà cho quen thuộc 2.1.11 Tâm lý bảo thủ (Conservatism) Khi điều kiện kinh tế vĩ mô hay vi mô thay đổi người ta có xu hướng chậm phản ứng với thay đổi đó, gắn nhận định với tình hình chung giai Nhóm 10 – Phản biện Page Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn đoạn dài hạn trước Tức có tin kinh tế suy giảm, họ cho kinh tế tạm thời, dài hạn lên, mà không nhận thấy tin phát tín hiệu chu kỳ suy thoái nhiều năm bắt đầu Tuy nhiên, tình hình chưa cho thấy cải thiện sau khoảng thời gian người đổ xô bán cổ phiếu Kết quả, lại dẫn đến phản ứng thái 2.1.12 Lý thuyết tâm lý đám đông Một quan sát xã hội người cho thấy người có mối liên hệ giao tiếp với người khác có suy nghĩ Điều quan trọng để hiểu nguồn gốc suy nghĩ tương tự tác động mối quan hệ giao tiếp, dẫn đến hành động giống khoảng thời gian làm thay đổi giá tài sản Ảnh hưởng xã hội có tác động lớn lên phán đoán cá nhân Khi phải đối mặt với tình mà nhà đầu tư cho định trở nên không chắn ảnh hưởng hành vi quan điểm đám đông làm cho cá nhân cảm thấy chắn Tuy nhiên, tâm lý đám đông tồn trình định người nhà đầu tư, không phân biệt việc có kinh nghiệm hay không Và lý thuyết ảnh hưởng tâm lý đám đông rõ nét nhà đầu tư buộc phải đưa định nhanh chóng, chưa có đầy đủ thông tin cần thiết Khi người đối đầu với phán đoán nhóm lớn, họ có xu hướng thay đổi câu trả lời họ Họ đơn giản nghĩ tất người khác không sai Để có định đầu tư hợp lý đạt nhiều lợi nhuận, nhà đầu tư nên hạn chế ảnh hưởng tâm lý lý thuyết nêu trên, thay vào sử dụng tổng hợp công cụ phân tích tài chính, tạo tiền đề vững cho định 2.2 Hành vi không hợp lý mang tính hệ thống Nếu nhà đầu tư đơn lẻ có hành vi không hợp lý, ảnh hưởng giao dịch nhà đầu tư lên giá tài sản tài thị trường không đáng kể, cho dù tổ chức đầu tư lớn ảnh hưởng hạn chế đơn độc Chỉ hành vi không hợp lý mang tính hệ thống, có nghĩa nhóm nhiều nhà đầu tư có hành vi không hợp lý nhau, việc định giá sai xuất bắt đầu kéo dài Lý thuyết tài hành vi cho tính “bất hợp lý” hành vi phổ biến nhiều nhà đầu tư Do đó, tạo thành dạng thường gọi “hiệu ứng bầy đàn”, khiến cho giá số cổ phiếu không phản ánh giá trị “thực” hay “hợp lý” chúng Như vậy, “hiệu ứng bầy đàn” không tốt cho thị trường trường hợp 2.3 Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài Kinh doanh chênh lệch mua bán đồng thời chứng khoán tương tự (đôi thay nhau) Bạn mua cổ phiếu mà bạn cho tương đối rẻ, bán (hoặc bán khống) cổ phiếu mà bạn cho tương đối đắt, với hy vọng chênh lệch thu hẹp lại Tuy nhiên, việc kinh doanh chênh lệch giá rõ ràng Có vấn đề Nhóm 10 – Phản biện Page 10 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn Một số biểu hành vi không hợp lý: Thiên lệch ác cảm với hối tiếc: yếu tố sợ phải cảm thấy hối tiếc, người chơi chứng khoán xung quanh kiếm tiền cách dễ dàng, nhanh chóng m ột lý tạo nên thị hiếu thời, sóng đổ xô vào đầu tư chứng khoán, lượng tiền lớn chảy vào thị trường chứng khoán góp phần làm số VNIndex tăng đột biến Một vấn đề liên quan đến việc sợ phải hối tiếc nhà đầu tư thấy giá chứng khoán lên cao không muốn bán họ sợ phải tiếc nuối “bán mà giá lại lên sao” Lệch lạc tình điển hình: Dùng khứ ngắn hạn để dự đoán cho tương lai xa: nhà đầu tư tin tưởng chiều hướng tăng trưởng mạnh khứ tiếp tục tương lai, dù nhiều cảnh báo đưa giá chứng khoán vượt xa giá trị thực Khi giá cố phiếu bắt đầu tăng liên tục dài cách dài đầu nhiều người bắt đầu suy nghĩ lợi nhuận cao từ cổ phiếu việc “bình thường” Nhưng so với giai đoạn 2000 –2005 thị trường hẳn kinh doanh cổ phiếu niêm yết giai đoạn thấy khác biệt, mức lợi nhuận 30% –50% thời điểm không bình thường song 1-2 năm lại trở nên bình thường Quá tự tin: Các nhà đầu tư không phân tích xử lý thông tin(họ hạn chế kiến thức), đồng thời họ nghĩ đạt tỷ suất sinh lợithật cao cổ phiếu vào thời điểm báo động “siêu lợi nhuận”và có nguy nổ bong bóng, họ có kỳ vọng lệch lạc tương lai cổ phiếu mà họ nắm giữ Nhà đầu tư có khuynh hướng tin nhiều vào giá trị dựa phán đoán có sau mẫu thông tin công bố nguồn thông tin riêng lẻ, họ qúa tự tin vào phán đoán mình, chí thích chộp lấy thông tin rỉ tai công bố thông tin rõ ràng Hơn nữa, họ trọng đến thông tin tốt công ty, triển vọng kinh tế mà lờ thông tin xấu –điều làm cho họ tin tưởng cổ phiếu mà họ phân tích cổ phiếu tốt Sự tự tin mức nhà đầu tư vào định thân, đồng thời lạc quan, mơ tưởng phi thực họ tảng tình trạng tăng nóng giai đoạn Thiên lệch mâu thuẫn nhận thức: nhiều nhà đầu tư biết giá cổ phiếu vượt giá trị thực nhiều lần, muachỉ nhìn thấy kiếm tiền dễ dàng TTCKVN (cuối 2006-đầu 2007) - mua thắng - “đại gia” chứng khoán lời hàng chục tỷ đồng, chí bà nội trợ, anh nhân viên phải gom góp, vay mượn vài chục triệu đồng làm vốn có bạc trăm triệu, chí bạc tỷ thúc người ta lao vào chơi chứng khoán Một nhà đầu tư phát biểu “Ai bảo TTCK canh bạc kệ họ chơi thắng nhiều thua chưa chịu dừng” Phụ thuộc vào kinh nghiệm hay thuật toán: nhiều nhà đầu tư tin kỹ vốn có giúp họ may mắn người dùng công cụ phân tích để lựa chọn cổ phiếu tốt Hiệu ứng tự thuyết phục: nhà đầu tư biết họ hành động cách thiếu lý trí họ mua họ tin người khác chí trả cao - Nhóm 10 – Phản biện Page 20 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn Theo lý thuyết bạn mua tài sản mà bạn nhận biết bị định giá cao bạn tin có kẻ ngốc trả nhiều – bạn không khôn ngoan, có kẻ khác ngốc Các hành vi bất hợp lý mang tính hệ thống: Nếu nhà đầu tư đơn lẻ có hành vi không hợp lý ảnh hưởng giao dịch nhà đầu tư lên giá cổ phiếu thị trường không đáng kể Chỉ hành vi không hợp lý mang tính hệ thống nghĩa nhiều nhà đầu tư có hành vi không hợp lý việc định giá sai xuất kéo dài, tạo nên tượng bong bóng giá + Phản ứng thái quá: kỳ vọng phấn khích cực độ với viễn cảnh kinh tế mức sinh lời thị trường mang lại Chu trình “phản ứng thái quá” TTCKVN bắt nguồn từ kinh tế - Diện mạo TTCK VN giai đoạn phản ánh diện mạo kinh tế nước ta Đi với hội nhập đáng mừng kinh tế kèm hiệu ứng phụ, bắt đầu hình thành dấu hiệu trình phản ứng thái kinh tế Quá trình kích hoạt tin tức tốt đẹp liên tục khiến cho nhiều người tin tưởng vào tương lai sáng sủa kinh tế thị trường chứng khoán Việt Nam Phản ứng thái thể số vấn đề như: Phản ứng thái doanh nghiệp: Nhiều doanh nghiệp qúa tự tin, vội vã chớp thời gia nhập WTO, sợ qua mau chóng đi, xem thường, chuẩn bị không đầy đủ trước thách thức WTO giai đoạn trước đây, đồng loạt “phản ứng thái quá” tại, thể hành vi huy động vốn ạt, khiến nảy sinh nguy đầu mức kinh tế Kinh tế hội cất cánh, người gặp thuận lợi lẫn người gặp khó khăn lạc quan, nên dốc sức tìm cách phá, đẩy mạnh huy dộng vốn để mở rộng đầu tư, tái cấu trúc, mở rộng lĩnh vực hoạt động Thậm chí, có hành vi phản ứng thái tiêu cực lợi dụng thời mà kiếm tiền “nóng”bằng việc dành nhiều thời gian cho đầu tư chứng khoán, “thổi giá” cổ phiếu, thay tập trung vào tính toán mang chiến lược lâu dài Chẳng hạn doanh nghiệp thay tập trung vào đổi đẩy mạnh hiệu hoạt động lĩnh vực kinh doanh lại mở công ty chứng khoán trực thuộc, hay việc huy động vốn vô tội vạ để sau lại đầu tư ngược trở lại thị trường chứng khoán… Phản ứng thái nhà đầu tư: nhà đầu tư thấy doanh nghiệp huy động vốn phát hành cổ phiếu mới, chia cổ tức cổ phiếu lấy làm mừng, đẩy giá cổ phiếu lên Các quỹ đầu tư nước lẫn nước ngoài, vốn xem khôn ngoan tin tưởng vào tương lai nhiều dự án mà đổ tiền vào Như vậy, niềm tin vào thị trường lớn Điều tạo nên “phản ứng thái quá” TTCK VN Vì kỳ vọng mức vào viễn cảnh VN gia nhập WTO mang lại, triển vọng tươi sáng kinh tế mà nhà đầu tư phớt lờ thách thức mà doanh nghiệp VN phải đối mặt Có nhiều cổ phiếu rõ ràng từ lợi nhuận đến cổ tức đặc biệt mà có giá cao Bất chấp nhiều cảnh báo thị trường nóng, chí tổ chức cảnh báo Nhóm 10 – Phản biện Page 21 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn đổ tiền vào thị trường chứng khoán Từ chuyên gia nhà đầu tư theo phong trào dường thuộc nằm lòng câu trả lời hỏi nhận định triển vọng thị trường chứng khoán, nóng có nóng vài năm lạc quan lắm, có điều chỉnh điều chỉnh tạm thời, điều chỉnh nhỏ lại lên thôi… Sự thăng hoa TTCK sở loạt kiện quan trọng đưa Việt Nam (VN) vào nhóm quốc gia giới ý nhất: Một là, trở thành thành viên thức Tổ chức Thương mại giới WTO; tổ chức thành công rực rỡ Hội nghị APEC, VN tạo sức hút ghê gớm định chế đầu tư tài quốc tế Thứ hai, việc Quốc hội Mỹ cuối thông qua việc trao PNTR cho VN gần tháo gỡ rào cản cuối cùng, then chốt quanhệ thương mại đầu tư hai nước Dòng vốn đầu tư từ Mỹ tới nước ý cao, m ột kênh quan trọng với số lượng chất lượng thường vượt trội Đây dòng vốn đầu tư mang tính chất định với nhiều nước Thứ ba, VN vừa xếp top nước có môi trường đầu tư tốt 2006 Đây lại tin thuận lợi củng cố niềm tin sóng đầu tư FDI FII đổ vào VN Thứ tư, trước thềm Hội nghị nhà tài trợ 2006, Ngân hàng giới (WB) đánh giá cao kế hoạch 2006 -2010 Việt Nam, cho chiến lược đáng tin cậy bền vững mặt tài để khuyến khích tăng trưởng Nhận định chung nhà tài trợ quốc tế cam kết tiếp tục trì viện trợ cho VN Ngoài ra, việc nhà đầu tư nước mua mạnh tạo "cảm hứng" cho nhà đầu tư khác sàn Những đánh giá, tin tức nêu tốt có thực, thân chúng bị thổi phồng tạo kỳ vọng mức Lạc quan cần thiết tốt mức trở lại thành xấu + Tâm lý bầy đàn: nhiều người mua nên mua Sự tham gia “chơi” chứng khoán theo kiểu “mốt” thời thượng Một phận lớn nhà đầu tư tham gia thị trường với lực hiểu biết hạn chế thị trường, bỏ qua yếu tố cổ phiếu để chạy theo triển vọng lợi nhuận trước mắt đầu tư vào TTCK Thành phần nhà đầu tư TTCK đa dạng, đến từ tầng lớp xã hội Một số lượng lớn nhà đầu tư gia nhập thị trường, tranh mua cổ phiếu với kỳ vọng lớn đẩy giá cổ phiếu tăng mạnh, bong bóng thị trường hình thành, cổ phiếu định giá cao Những khoản lợi nhuận lớn đạt trước nhà đầu tư hữu TTCK Việt Nam lôi kéo ngày nhiều nhà đầu tư gia nhập mới, góp phần gia tăng bong bóng giá cổ phiếu Những khoản lợi nhuận mà nhà đầu tư trước đạt có vai trò điểm tham chiếu cho người gia nhập sau, họ chạy theo viễn cảnh TTCK Việt Nam tiếp tục gia tăng điểm dừng Nhóm 10 – Phản biện Page 22 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn Một ví dụ điển hình khác hành vi bầy đàn TTCK Việt Nam tâm lý “chuộng ngoại” thị trường Cụ thể như: Các nhà đầu tư nước bám sát nhà đầu tư nước cho nhà đầu tư nước chuyên nghiệp Do đó, nhà đầu tư nước trở thành người dẫn dắt thị trường Một lẽ đơn giản nhà đầu tư nhỏ lẻ nghĩ không dại đùa giỡn tiền mình, đó, họ bị lung lay làm theo nhà đầu tư dẫn dắt thị trường Khi nhà đầu tư nước bán nhiều mua, nhà đầu tư nước ào bán ra, ngược lại Một minh chứng thường thấy TTCK ngày giao dịch thông tin nhà đầu tư nước mua vào ạt thị trường tăng giá Đồng thời nhà đầu tư xem tăng trưởng thị trường chứng khoán giới điểm tựa, điểm tham khảo, để từ họ dự đoán tăng trưởng thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua việc điều chỉnh xung quanh điểm tựa Các nhà đầu tư thường tin thị trường chứng khoán Hoa kỳ đêm qua xanh hôm nay, chậm lắm, vài hôm thị trường chứng khoán Việt Nam tăng điểm, chưa có sở khoa học cho mối liên hệ tất yếu hai thị trường Với hiểu biết, lực hạn chế, thị trường nhiều thời điểm xảy tượng nhà đầu tư hành xử theo hướng kiến nghị, dự báo báo cáo phân tích tổ chức tài giới Ví dụ vào ngày 29 tháng 8, 2007, Ngân hàng Hong Kong Thượng Hải Việt Nam công bố nhận định TTCK Việt Nam vào thời điểm giá cổ phiếu thị trường Việt Nam mức thấp sau đợt điều chỉnh Cùng lúc, Ngân hàng Citigroup đưa báo cáo phân tích qua nhận định Việt Nam có đủ khả vượt qua khủng hoảng tài giới lan rộng lúc VN-Index lúc mức 900 điểm, sau xuất bình luận lạc quan thị trường hai tổ chức tài quốc tế uy tín, VN-Index tăng vọt, từ mứcxấp xỉ 900 điểm vào cuối tháng 8, 2007 lên mức 1100 điểm vào tháng 10, 2007 Các nhà đầu tư không lo bổ sung kiến thức đầu tư theo hiểu biết kỳ vọng thân mà chạy theo lợi nhuận theo đuổi mục tiêu tìm kiếm cácthông tin “mật” cho cách để đầu tư thị trường chứng khoán Nhưng với thị trường Việt Nam, thị trường tồn vô số thông tin mà chưa kiểm định độ xác, thị trường hỗn loạn dòng chảy thông tin dẫn đến nhà đầu tư dễ dàng theo đường đặc biệt hiệu ứng bầy đàn Một lý đơn giản người đứng trước điều không chắn người ta có khuynh hướng làm theo đám đông nghĩ đám đông Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường: Có chứng cho thấy kinh doanh chênh lệch giá TTCK VN bị giới hạn không? Về nguyên tắc, minh chứng cho việc định giá sai lầm liên tục chứng khoán chứng kinh doanh chênh lệch giá bị giới hạn: kinh doanh chênh lệch giá không bị giới hạn, định giá sai lầm nhanh chóng biến Nhóm 10 – Phản biện Page 23 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn Chứng khoán vượt giá trị thật, nhiều nhà đầu tư mua Họ chấp nhận mua với giá cao tin tiếp tục tăng, có người chấp nhận mua lại với giá cao Thực tế cho thấy, thị trường tăng giảm, hàng loạt mã chứng khoán điều chỉnh tăng, giảm giống mà có phân biệt cổ phiếu tốt, cổ phiếu xấu TTCK VN bị xem phát triển “quá nóng”, sức mua ngày lớn, giá cổ phiếu ngày vượt xa giá trị thực Thế rõ ràng có điều chỉnh tức thời theo lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá “bong bóng giá” bị thổi phồng lên to Mọi người kỳ vọng lớn vào kinh tế TTCK lại không lường hết rủi ro mà mang lại Thị trường bị đe dọa nguy bong bóng ngày rõ Một thị trường phát triển nhanh điều đáng mong đợi, việc nhà đầu tư kỳ vọng mức sinh lợi nhiều so với thực tếdẫn đến tăng trưởng nóng tạo biến động bất ổn Đến lúc đó, giá bán cao không người mua Một số nhà đầu tư cảm thấy không an toàn bắt đầu bán cổ phiếu Khi nhiều nhà đầu tư nhận điều này, sợ hãi bắt đầu làm chủ họ dẫn đến bán tháo loại cổ phiếu mà họ nắm giữ Đây xem nguyên nhân dẫn đến sụp đổ thị trường  Giai đoạn (từ năm 2008 đến tháng 02/2009): Bong bóng đầu nổ tung trước bỡ ngỡ Nhà đầu tư Điều dẫn đến sụt giảm dốc đứng thị trường vậy? Xem xét tác động hành vi đứng sau sụt giảm ta thấy: Tâm lý e ngại rủi ro, sợ thua lỗ: sợ thua lỗ nhà đầu tư gia tăng sau thấy giá chứng khoán rớt vài phiên, thấy giảm bớt số lượng người mua, điều làm cho họ bán tháo cổ phiếu nắm giữ cổ phiếu tốt hay xấu để giảm bớt nguy thua lỗ Tâm lý bầy đàn: người người cắt lỗ, nhà nhà cắt lỗ Không có cầu, cung liên tục tăng, thị trường sụt giảm liên tục Một ví dụ điển hình tâm lý bầy đàn: gần tuần cuối tháng 8/2008, việc thị trường nước lao dốc tình hình u ám thị trường chứng khoán giới tác động tới tâm lý NĐT nước Các phiên giao dịch thời gian này, lượng mua vào NĐT nước giảm khoảng 30%-50% so với trước đây, thêm vào loạt tin đồn NĐT nước rút khỏi thị trường Việt Nam lan truyền giới đầu tư nước, gây tâm lý hoang mang cho không NĐT Trong nhiều thời điểm, toàn thị trường giảm điểm với biên độ gần kịch sàn đồng loạt Bắt đầu từ rớt giá cổ phiếu blue chip, tâm lý bi quan bao trùm toàn thị trường Và kết là, cổ phiếu dù tình hình tốt hay xấu theo xu hướng tuột dốc thị trường Những nguyên lý tài hành vi cho thấy nhà đầu tư hiểu biết họ dễ bị theo ý kiến đám đông (hiệu ứng bầy đàn) Hành vi dao hai lưỡi nhà đầu tư thi ếu hiểu biết người dễ rơi vào tình trạng lo sợ, hoảng loạn Việc tham gia hay tháo chạy khỏi thị trường người ảnh hưởng Nhóm 10 – Phản biện Page 24 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn lớn tới thông tin hay chất lượng thị trường Tuy nhiên đàn đangchạy theo bò chạy nhanh "dẫm đạp" làm vỡ vụn thị trường  Giai đoạn (từ tháng 03/2009 đến nay): thị trường có phục hồi ngắn hạn sau giao dịch thị trường dần trở nên ảm đạm Thị trường có phục hồi ngoạn mục ngắn hạn: Thị trường chứng khoán Việt Nam từ quý 2/2009 có tăng trưởng trở lại sau thời gian dài sụt giảm sâu kể từ cuối năm 2007 Có thể giải thích lý hợp lý như: Sự kỳ vọng: Sự tăng nhanh chóng khiến nhiều người liên tưởng đến hồi cuối năm 2006, đầu năm 2007 Nhưng cách năm, nhà đầu tư phấn khích loạt thông tin xem tốt lành điểm tựa họ gì? Chỉ có câu trả lời nhất: Đó Niềm tin Chính sách tài khóa, tiền tệ nới lỏng gói kích thích kinh tế năm 2009 Chính phủ động lực để TTCK phục hồi Nhà đầu tư tin vào phục hồi kinh tế, mà số kinh tế nói chung không xấu Năm 2009 đánh dấu lên sàn hàng loạt doanh nghiệp (DN) lớn Eximbank, Bảo Việt, Vietcombank Vietinbank Sự góp mặt “đại gia” đồng nghĩa với việc nguồn cung thị trường ngày đa dạng Các “đại gia” chào sàn thành công, đáp ứng mong đợi NĐT Giá cổ phiếu doanh nghiệp bảo hiểm ngân hàng tăng thời gian dài trở thành cổ phiếu "nóng" thị trường Nhưng sau thị trường ngày trở nên giao dịch ảm đạm: Hội chứng phiền muộn, bi quan: Yếu tố suy giảm kinh tế trồi sụt thị trường khiến nhà đầu tư trở nên bi quan rời bỏ thị trường Một ví dụ liệt kê cuối tháng 3-2010, Ngân hàng HSBC đưa dự báo: NHNN tăng lãi suất thêm 1% vài tuần tới tỷ lệ lạm phát lên đến 12% vào cuối quý II/2010 Lập tức, tâm lý bi quan xuất nhiều nhà đầu tư bán tháo cổ phiếu, VNIndex rớt từ 512 xuống 503 điểm Một nguyên nhân lớn tác động làm cho nhà đầu tư cảm thấy bi quan tình trạng khoản TTCK Việt Nam Bảo thủ: chủ nghĩa bảo thủ cho dù thứ thay đổi, người ta thường có xu hướng chậm phản ứng với thay đổi Chính mà nay, nhiều nhà đầu tư vẫnkhông tỉnh táo, khả nắm bắt thông tin cần thiết triển vọng t ương lai cổ phiếu mà “neo” suy nghĩ thị trường hiệu thời gian dài, họ không muốn đầu tư, không muốn giao dịch, điều làm cho thị trường trở nên ảm đạm Tâm lý bầy đàn: bi quan nên phản ứng chung hầu hết nhà đầu tư rút khỏi thị trường Một cách giải thích thường nhắc đến trình độ nhà đầu tư nước lúc cải thiện nhiều, phần lớn tỏ am hiểu quan tâm đến kinh tế vĩ mô, có khả đọc hiểu báo cáo tài chính, yếu tố họ thiếu lĩnh Mỗi thị trường có biến động mạnh, nhà đầu tư thường bỏ qua nhận định để chạy theo tâm lý đám đông Ngoài ra, nguyên nhân khiến thị trường ảm đạm thời gian gần đây, theo chuyên gia nhận định hệ thời kỳ thời kỳ bong bóng 2006 -2007 thị trường Nhóm 10 – Phản biện Page 25 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn Lúc đó, nhiều người lầm tưởng “mình làm người” Nhưng kẻ “non yếu” không chịu khắc nghiệt thị trường nên buông tay thị trường vào thoái trào Nhóm 10 – Phản biện Page 26 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn CHƯƠNG IV ỨNG DỤNG VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA TÀI CHÍNH HÀNH VI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ TRONG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ TRONG QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP 4.1 Trong Thị Trường Chứng Khoán 4.1.1 Ứng dụng lý thuyết tài hành vi Một thị trường hội đủ yếu tố: hành vi bất hợp lý nhà đầu tư, hiệu ứng bất hợp lý mang tính hệ thống, giới hạn kinh doanh chênh lệch giá, lúc mà tượng giá cổ phiếu (hay rộng tài sản tài chính) bị định giá sai đáng kể kéo dài Khi lý thuyết tài truyền thống bị giảm hiệu quả, lý thuyết tài hành vi bổ sung giá trị Lý thuyết dạng sơ khai, tồn nhiều vấn đề gây tranh cãi chưa có sở nguyên lý vững lý thuyết thống đại rủi ro - tỷ suất sinh lợi, thị trường hiệu quả, kinh doanh chệnh lệch giá), bổ sung tách biệt khỏi lý thuyết tài chính thống 4.1.2 Ảnh hưởng tài hành vi thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán Việt Nam diễn biến theo cách mà không ngờ tới Vậy đâu nguyên nhân tăng đến đỉnh điểm lại tụt dốc không phanh, dẫn đến giảm điểm thời gian dài? Những lí thuyết tài hành vi giải thích phần tượng kể trên: • Tâm lý bầy đàn Vào thời điểm năm 2007, chứng kiến tăng điểm liên tục, đỉnh điểm phiên tăng điểm kỉ lục (cho đến thời điểm này), chứng khoán trở thành từ khóa hot Mọi người đổ xô đầu tư chứng khoán, từ nhà kinh doanh nửa thời, bà nội trợ, bác xích lô, xe ôm, người gom góp tiền để đầu tư vào thị trường chứng khoán tiên báo chứng khoán vượt 30% gía trị thực Từ đó, phần đông nhà đầu tư nhà đầu tư nửa vời hoàn toàn chút kiến thức chứng khoán Họ biết phân tích cổ phiếu, biết dự đoán khả hoạt động sinh lời công ty? Không hề! Họ chơi theo tâm lý bầy đàn Khi cổ phiếu bất ngờ nhiều người mua vào, chắn họ cố để giành dựt cổ phiếu ngược lại, cổ phiếu bị bán ạt thị trường họ tìm cách để bán cổ phiếu đó.Thậm chí có nhiều người mua bán theo cách hoàn toàn bắt chước nhà đầu tư nước với suy nghĩ nhà đầu tư nước nhà đầu tư khôn ngoan nên định họ định sáng suốt? => Từ ta thấy tâm lý bày đàn không tốt cần phải trừ Nhưng, loại bỏ cách nào? Câu trả lời không thể, chừng lòng tham, đố kỵ sợ hãi ngự trị tâm trí người tâm lý bầy đàn tồn Sau nhiều học kinh nghiệm ngày nay, tâm lý bầy đàn có suy giảm đáng kể, song tồn thị trường chứng khoán Việt Nam nói riêng thị trường chứng khoán giới nói chung Nhóm 10 – Phản biện Page 27 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn Kỳ vọng nhà đầu tư Mọi nhà đầu tư (chuyên hay không chuyên) tham gia thị trường mong muốn khoản tiên đầu tư sinh khoản lời lớn chí khoản tiên đầu tư không bị xứt mẻ Với suy nghĩ đó, nhà đầu tư có tâm lý chung phổ biến kỳ vọng vào khởi sắc thị trường Cụ thể sau: + Khi thị trường tăng điểm liên tục, nhà đầu tư tiếp tục đầu tư vào mã cố phiếu đổ thêm tiền đầu tư thêm vào thị trường với kỳ vọng thị trường tiếp tục tăng điểm phiên trước + Khi thị trường giảm điểm, có khả xảy ra: nhà đầu tư không chuyên, với tâm lý lo sợ, họ nhảy khỏi thị trường Ngược lại, nhà đầu tư khôn ngoan có tính toán tiếp tục lại chờ đợi thời đắn để nhảy Tuy nhiên, tất họ hoàn toàn khôn ngoan, lượng lớn nhà đầu tư suy luận hợp lí, họ tiếp tục bám trụ vào mã cổ phiếu với hai lí do: thứ họ cảm thấy tiếc khoản tiền mong muốn gỡ lại được, thứ họ kỳ vọng vào khởi sắc vào ngày thị trường • Nghe theo lời khuyên chuyên gia phân tích chứng khoán Như đề cập bên trên, số lượng nhà đầu tư “nửa vời” chiếm tỉ trọng cao thị trường Do đó, họ thường đầu tư theo tâm lý bầy đàn, đầu tư theo số đông Ngoài ra, họ thường tin tưởng vào ý kiến chuyên gia phân tích Với suy nghĩ, chuyên gia tâm lý người học cao, có kiến thức chuyên sâu lĩnh vực chứng khoán nên lời họ nói có độ xác cao Tuy nhiên lúc chuyên gia xác Dẫu biết họ nghe theo chất họ nhiều kiến thức khả phân tích chuyên sâu Biết hành vi đại đa số nhà đầu tư, vài “chuyên gia” lợi dung kẽ hở để trục lợi từ nhà đầu tư Họ cung cấp thông tin có lợi cho nhà đầu tư độ xác thực hoài nghi Chẳng hạn, họ nói cổ phiếu ABX tăng giá phiên tiếp theo, điều làm nhà đầu tư không chuyên ạt mua vào cổ phiếu đó, đặt trường hợp cổ phiếu không lên giảm giá cách có hệ thống! • 4.2 Trong Quản Lý Doanh Nghiệp 4.2.1 Ứng dụng lý thuyết tài hành vi Ứng dụng tài hành vi không dừng lại việc giải thích hành vi không hợp lý nhà đầu tư, mà xa hơn, điều chỉnh mô hình định giá (bao gồm định giá chứng khoán, sản phẩm phái sinh…) ứng dụng lý thuyết quản trị Công ty (Corporate Governance) hay cấu trúc vốn tài doanh nghiệp, lẫn giải thích tính tương tác thị trường khác Các nhà đầu tư thiếu lý trí có hệ thống tác động đến giá khiến cho cổ phần bị định giá sai Những nhà quản lý có khả phát định giá sai họ hành động dựa Nhóm 10 – Phản biện Page 28 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn việc định giá sai Một vài ví dụ hoạt động quản lý tận dụng việc định giá sai này: • Thay đổi tên công ty Đây chiến lược đáp ứng đơn giản với chi phí không đáng kể Những nhà quản lý trường hợp đóng vai trò nhà tiếp thị với tên công ty nhãn hiệu sản phẩm Thực tế số ngành tạo kích thích cảm xúc hấp dẫn so với ngành khác, khuyến khích đầu tư vào ngành mà ngành khác Các nhà quản lý đặt tên công ty liên quan đến ngành yêu thích để tạo kích thích cảm xúc mà công ty không thực hoạt động ngành Ví dụ: Vào cuối năm 1990 nhiều công ty đổi tên thành “dotcom” sốt internet Michael Cooper, Orlin Dimitrov Raghavenda Rau lấy mẫu 147 công ty thay đổi tên theo xu hướng từ 6/1998-7/1998 Các doanh nghiệp thấy cổ phần họ tăng giá ngoạn mục hoạt động kinh doanh họ không liên quan đến Internet Các nhà nghiên cứu thấy tác động dotcom dẫn tới tỷ suất sinh lợi vượt trội tích lũy trung bình 74% khoảng 10 ngày công bố Chẳng hạn Computer Literacy,Inc biện luận việc công ty đổi tên thành fatbrain.com khách hàng gặp khó khăn việc ghi nhớ địa trang web Giá cổ phiếu tăng 33% ngày trước công bố mà tin tức rò rỉ diễn đàn Internet Tuy nhiên, sau công ty theo định hướng Internet bắt đầu nhận thấy sụt giảm giá lớn, công ty có lợi nhuận việc loại bỏ tác động tiêu cực liên quan đến tên doanh nghiệp Giữa tháng 8/2000 tháng 9/2001 công ty bỏ tên dotcom họ thấy hiệu ứng công bố dương vào khoảng 70% • Phát hành cổ phiếu mua lại Khi cổ phiếu định giá cao, cổ đông dài hạn hành hưởng lợi ban quản lý phát hành cổ phần Phát hành cổ phần tương đương việc bán phần công ty mức giá cao Việc làm có lợi cho cổ đông hữu thiệt hại từ cổ đông Ngược lại, cổ phiếu định giá thấp, cổ đông nắm giữ có lợi nhà quản lý mua lại cổ phần Như vậy, thời điểm lựa chọn để phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng (IPO) phát hành thêm (SEO) nhà quản lý cân nhắc lựa chọn để tận dụng việc định giá sai • Cổ tức Trong giới thị trường hoàn hảo hiệu việc chi trả cổ tức doanh nghiệp tác động đến giá trị doanh nghiệp Ở ứng dụng học tự làm lấy thị trường hiệu Giả định rằng, công ty chi trả toàn dòng tiền tự dạng cổ tức, xem xét việc không chi trả cổ tức Nếu nhà đầu tư thực mong đợi tỷ suất sinh lợi 10% dòng tiền mà đến từ cổ tức, nhà đầu tư sử dụng trình biết đến “tự tạo cổ tức”(home-made dividend) Tức bán cổ phiếu thay cho nhận cổ tức tiền mặt sử dụng số tiền thu để trả Nhóm 10 – Phản biện Page 29 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn cho số tiền tương đương với cổ tức trước Ngược lại, nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu chi trả cổ tức không đòi hỏi tiền mặt, họ tái đầu tư cổ tức Trong thực tế thuế chi phí giao dịch tồn ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức doanh nghiệp Tuy nhiên, việc chi trả cổ tức ảnh hưởng bất hoàn hảo thị trường hay bị sử dụng đáp ứng cho thích thú đặc biệt nhà đầu tư với cổ tức Shefrin Statman (1984) đề xuất số lời giải thích liên quan tới hành vi cho lý nhà đầu tư có thích thú cổ tức Ý kiến họ dựa khái niệm tự chủ Nhiều người có vấn đề tự chủ Một mặt, muốn chống lại đam mê thân, mặt khác nhanh chóng bị xúi giục rằng: ngày hôm nay, tự nhủ ngày mai không ăn nhiều nữa, rồi, vào ngày mai, lại ăn nhiều Để đối phó với vấn đề tự kiểm soát thân, người ta thường đặt luật lệ, chẳng hạn “gửi ngân hàng tiền lương vợ, chi tiêu tiền lương chồng” Một luật lệ tự nhiên khác mà người ta thường đặt “chỉ sử dụng cổ tức để tiêu dùng, không đụng tới nguồn vốn danh mục đầu tư” Nói cách khác người thích cổ tức, cổ tức giúp họ vượt qua vấn đề tự kiểm soát thông qua việc tạo quy tắc đơn giản Một lời giải thích hợp lý thứ hai “mental accounting”: cách tạo phân chia cổ tức rõ ràng, doanh nghiệp dễ dàng giúp cho nhà đầu tư tách lợi nhuận khỏi mát qua để gia tăng độ thỏa dụng họ Để thấy điều này, xem xét ví dụ sau: Trong năm, lợi nhuận công ty gia tăng 10$ cổ phần Công ty chọn phương án 10$, lãi vốn cổ đông gia tăng 10$ cổ phần Một phương án khác, công ty chi trả cổ tức 2$ giữ lại 8$, cổ đông nhận 2$ cổ tức 8$ lãi vốn Theo thuyết kỳ vọng phương án mang đến lợi ích 10$ cho cổ đông Tuy nhiên phương án thứ phân tích nhà đầu tư nhận 2$ nhận 8$, điều đưa đến độ thỏa dụng cao cho nhà đầu tư Điều trường hợp công ty bị thua lỗ 10$, thua lỗ 12$ trả cổ tức 2$, nhà đầu tư thích chọn phương án sau Cuối cùng, Shefrin Statman cho thấy rằng, việc chi trả cổ tức, công ty giúp cho nhà đầu tư tránh phải hối tiếc.Con người thường hối tiếc nhiều sai lầm mà họ phải chịu hành động sai lầm mà họ phải chịu không hành động Thử xem xét công ty không chi trả cổ tức nhà đầu tư phải bán cổ phần để lấy tiền Nếu giá cổ phần sau tăng lên nhà đầu tư cảm thấy hối tiếc hình dung cách tham lam không bán cổ phiếu thu lợi nhuận Nếu công ty chi trả cổ tức nhà đầu tư có tiền để sử dụng hối tiếc nhiều giá cổ phần tăng lên Shefrin Statman cố gắng giải thích tất công ty chi trả cổ tức Nhóm 10 – Phản biện Page 30 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn 4.2.2 Ảnh hưởng tài hành vi quản lý doanh nghiệp Không nhà đầu tư thiếu lý trí, hành động bất hợp lý mà nhà quản lý có hàng động lệch lạc dẫn đến định mức tối ưu Trọng tâm tác động tâm lý tự tin, e ngại thất bại dẫn đến định 4.2.2.1 Không từ bỏ dự án hiệu Do e ngại thua lỗ, người thực bước để né tránh việc “ghi nhận” thua lỗ Các nhà quản lý không ngoại lệ, có chứng cho thấy công bố thu nhập âm thấp Điều xảy việc quản lý né tránh Một doanh nghiệp có dự án đầu tư thực Tuy nhiên, hoạt động đầu tư không diễn dự tính, vốn đầu tư cho dự án liên tục bị đẩy lên cao dự kiến ban đầu nguy dự án không hiệu lớn Tuy nhiên, vấn đề việc từ bỏ khiến nhà quản lý phải có nhận thức sai lầm Đặc biệt, trách nhiệm cá nhân cao định đầu tư ban đầu làm gia tăng chống lại việc từ bỏ dự án Do đó, nhà quản lý không dám thực “cắt lỗ” họ cố riết bám lấy dự án cách điên rồ làm lãng phí nhiều tiền Trong trường hợp có nhà quản lý thay thế, họ sẵn sàng từ bỏ gắn kết cảm xúc dự án Ví dụ: công ty LOCKHEED dự án máy bay L-1001 (cuối phủ phải mua lại) dự án máy bay L-1001 Đến công ty công bố hủy bỏ dự án, thị trường đẩy giá cổ phiếu lên 18% 4.2.2.2 Tâm lý tự tin Ảnh hưởng tích cực: Một tâm lí tự tin mức trung bình có tác dụng tốt, dẫn đến phấn chấn nỗ lực tập trung Trong phạm vi lí thuyết người chủ người đại diện, điều làm giảm bớt vấn đề rủi ro đạo đức quan sát nỗ lực người đại diện Ngoài ra, nhà quản lí e ngại rủi ro nhiều so với cổ đông, tâm lí tự tin trung hòa xu hướng này, dịch chuyển công ty phía mong muốn Ngoài tác động rõ ràng lên việc đầu tư, cấu trúc vốn bị ảnh hưởng Vì tâm lý tự tin có mặt tích cực “sửa sai” cho e ngại rủi ro mức quản trị 4.2.2.3 Hoạt động đầu tư Trong điều kiện thị trường hoàn hảo hiệu hoạt động đầu tư tiến hành mà không liên quan đến việc nguồn vốn nội có sẵn có hay không ngược lại doanh nghiệp sẵn sàng từ chối dự án hiệu cho dù nguồn vốn dư thừa Tuy nhiên, thực tế xảy khác biệt tiềm ẩn lợi ích ban quản lý cổ đông dẫn đến việc đầu tư mức tiền mặt tự sẵn có Bởi nhà quản lý ưa thích việc xây dựng đế chế cung cấp cho họ đặc quyền Sự tự tin mức ảnh hưởng thừa thãi tài làm nhà quản lý lạc quan dự án không hiệu Do đó, có nguồn vốn dư thừa, họ có xu hướng đầu tư mức Tuy nhiên, Nhóm 10 – Phản biện Page 31 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn họ nhận thấy thị trường đánh giá thấp cổ phiếu công ty họ từ chối việc phát hành cổ phần để thực dự án đầu tư đầy triển vọng • Đầu tư mức Các nhà quản lí tự tin có tâm lí đầu tư nhiều Hầu hết người tự tin Một nghiên cứu người thường đánh giá cao khả thân Thậm chí, nhiều người cho cao người khác đầu • Độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền Về mặt thực nghiệm cho thấy có mối tương quan dương việc đầu tư dòng tiền công ty Trong điều kiện thị trường hoàn hảo hiệu điều không quan sát thấy Nếu dự án có giá NPV > xác định hoạt động đầu tư tiến hành cho dù nguồn vốn nội sẵn có hay không Có cách giải thích cho việc bóp méo đầu tư trên: + Thứ nhất: có xung đột tiềm ẩn lợi ích ban quản lí ( muốn xây dựng đế chế hưởng đặc quyền) cổ đông dẫn đến việc đầu tư mức tiền mặt tự sẵn có Bởi nhà quản lí ưa thích việc xây dựng đế chế cung cấp cho họ đặc quyền + Thứ hai, nhà quản lí công ty hành động lợi ích tốt cổ đông ý thấy cổ phiếu công ty bị đánh giá thấp, không phát hành cổ phần để thực dự án đầu tư • Thâu tóm sáp nhập : Bằng chứng khảo sát cho thấy nhà quản lí tự tin dường động M&A (Mergers & Acquisitions) Mục đích M&A tạo doanh nghiệp có nhiều tiềm lực mạnh vốn, tài tiết kiệm chi phí, nhân lực, thị trường, kênh phân phối… nhằm phát triển để trở thành doanh nghiệp dẫn đầu thị trường phát triển nhanh Tuy nhiên, mục đích việc mua lại đơn giản nhằm loại đối thủ cạnh tranh khỏi chơi Lưu ý tâm lí lạc quan dẫn đến nhiều vụ sáp nhập không rõ ràng Nguyên nhân có hai động lực xung đột Đầu tiên, rõ ràng nhà quản lí tiêu biểu cho xu hướng đánh giá cao mức hiệp lực khả giải vấn đề họ Động lực thứ hai hạn chế vụ sáp nhập nhà quản lí lạc quan nhìn nhận công ty họ bị định giá, họ có khả tham gia vào hoạt động giao dịch phải tài trợ từ bên • Khởi nghiệp Chúng ta biết doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp nhỏ thất bại với tỉ lệ cao đáng lo ngại Một nghiên cứu 81% tin hội thành công họ 70% cao hơn, 33% chắn (một cách lạ thường) họ thành công Mặc dù có tới 75% doanh nghiệp thất bại vòng năm Một lí dẫn tới kì vọng sai lầm tâm lí tự tin Lạc quan mức Nhóm 10 – Phản biện Page 32 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn khiến người lầm lẫn nghĩ thị trường muốn hàng hóa dịch vụ họ, hiệu ứng tốt mức trung bình khiến doanh nghiệp nghĩ rằng, chí hội ngành bị giới hạn, họ đánh bại đối thủ Những nhà cung cấp vốn mạo hiểm với thành thạo họ lĩnh vực nhận dạng hội sinh lợi, bị phụ thuộc vào tâm lý tự tin Sự tự tin mức dẫn tới thất bại trước mắt doanh nghiệp Nhóm 10 – Phản biện Page 33 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn TÀI LIỆU THAM KHẢO Nhập môn tài – tiền tệ, Chủ biên: PGS.TS Sử Đình Thành – PGS TS Vũ Thị Minh Hằng, NXB Lao động xã hội - 2008 Lớp cao học khóa 20, tiểu luận Tài hành vi, tháng 04/2012, Trường ĐH Kinh Tế TP.HCM Lê Thị Ngọc Lan, Luận văn “Nghiên cứu Lý thuyết tài hành vi thị trường chứng khoán Việt Nam”, 2009 Cao Vệ, Đề tài “Đo lường hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam”, khóa 32, Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp, Trường ĐH Kinh Tế TP.HCM http://vietstock.vn/2012/06/thi-truong-hieu-qua-va-ly-thuyet-tai-chinh-hanh-vi-733179861.htm https://www.google.com.vn/ http://monevator.com/behavioural-finance/ http://www.enotes.com/research-starters/behavioral-finance http://en.wikipedia.org/wiki/Behavioral_economics 10 http://www.investopedia.com/university/behavioral_finance/behavioral11.asp 11 http://post.nyssa.org/nyssa-news/2010/05/whither-efficient-markets-efficientmarket-theory-and-behavioral-finance.html Nhóm 10 – Phản biện Page 34 [...]... Nhóm 10 – Phản biện Page 26 Lý thuyết tài chính hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn CHƯƠNG IV ỨNG DỤNG VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA TÀI CHÍNH HÀNH VI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ TRONG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ TRONG QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP 4.1 Trong Thị Trường Chứng Khoán 4.1.1 Ứng dụng lý thuyết tài chính hành vi Một khi trong thị trường hội đủ 3 yếu tố: hành vi bất hợp lý của nhà đầu tư, hiệu ứng bất hợp lý mang tính hệ thống, và... là lúc mà hiện tượng giá cổ phiếu (hay rộng ra là tài sản tài chính) bị định giá sai sẽ đáng kể và kéo dài Khi đó các lý thuyết tài chính truyền thống bị giảm hiệu quả, và lý thuyết tài chính hành vi là một bổ sung giá trị Lý thuyết này còn ở dạng sơ khai, còn tồn tại nhiều vấn đề gây tranh cãi chưa có những cơ sở và nguyên lý vững chắc như lý thuyết chính thống hiện đại như rủi ro - tỷ suất sinh lợi,... Trong Quản Lý Doanh Nghiệp 4.2.1 Ứng dụng lý thuyết tài chính hành vi Ứng dụng của tài chính hành vi không chỉ dừng lại trong vi c giải thích các hành vi không hợp lý của nhà đầu tư, mà đi xa hơn, nó có thể điều chỉnh các mô hình định giá (bao gồm định giá chứng khoán, sản phẩm phái sinh…) cho đến ứng dụng trong lý thuyết quản trị Công ty (Corporate Governance) hay cấu trúc vốn trong tài chính doanh... phụ thuộc vào tâm lý quá tự tin Sự tự tin quá mức này có thể dẫn tới những thất bại trước mắt của các doanh nghiệp Nhóm 10 – Phản biện Page 33 Lý thuyết tài chính hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn TÀI LIỆU THAM KHẢO 1 Nhập môn tài chính – tiền tệ, Chủ biên: PGS.TS Sử Đình Thành – PGS TS Vũ Thị Minh Hằng, NXB Lao động xã hội - 2008 2 Lớp cao học khóa 20, bài tiểu luận Tài chính hành vi, tháng 04/2012,... Ngọc Lan, Luận văn “Nghiên cứu Lý thuyết tài chính hành vi trên thị trường chứng khoán Vi t Nam”, 2009 4 Cao Vệ, Đề tài “Đo lường hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Vi t Nam”, khóa 32, Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp, Trường ĐH Kinh Tế TP.HCM 5 http://vietstock.vn/2012/06/thi-truong-hieu-qua-va-ly-thuyet-tai-chinh-hanh -vi- 733179861.htm 6 https://www.google.com.vn/ 7 http://monevator.com/behavioural-finance/... Page 12 Lý thuyết tài chính hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn CHƯƠNG III CÁC BIỂU HIỆN TÀI CHÍNH HÀNH VI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VI T NAM 3.1 Sơ nét sự ra đời và phát triển của thị trường chứng khoán Vi t Nam Để đạt được mục tiêu năm 2020 phấn đấu đưa Vi t Nam trở thành nước có nền công nghiệp phát triển thì Vi t Nam cần phải huy động nguồn vốn để đáp ứng nhu cầu ngày càng cao của nền kinh tế, chính. .. đều chi trả cổ tức Nhóm 10 – Phản biện Page 30 Lý thuyết tài chính hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn 4.2.2 Ảnh hưởng của tài chính hành vi trong quản lý doanh nghiệp Không chỉ những nhà đầu tư thiếu lý trí, hành động bất hợp lý mà ngay cả những nhà quản lý cũng có những hàng động lệch lạc và dẫn đến những quyết định dưới mức tối ưu Trọng tâm là tác động tâm lý quá tự tin, e ngại thất bại dẫn đến các quyết... của TTCK VN Trong phần này, nhóm sẽ ứng dụng một số lý thuyết tài chính hành vi đã được lý thuyết và thực tiễn tại một số quốc gia khác ghi nhận như một nỗ lực Nhóm 10 – Phản biện Page 18 Lý thuyết tài chính hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn trong vi c đi t ìm lời giải thích cho một số hiện tượng, hành vi “bất thường” trên thị trường chứng khoán Vi t Nam Đặc biệt là hiện tượng “bong bóng” và “sự sụp đổ”... khỏi lý thuyết tài chính chính thống 4.1.2 Ảnh hưởng của tài chính hành vi trong thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán Vi t Nam đã diễn biến theo cái cách mà không ai ngờ tới Vậy đâu là nguyên nhân của sự tăng đến đỉnh điểm rồi lại tụt dốc không phanh, dẫn đến sự giảm điểm trong một thời gian dài? Những lí thuyết về tài chính hành vi có thể giải thích một phần những hiện tượng kể trên: • Tâm lý. .. giảm hiệu quả và lý thuyết tài chính hành vi sẽ là một bổ sung giá trị Nhóm 10 – Phản biện Page 19 Lý thuyết tài chính hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn Một số biểu hiện của các hành vi không hợp lý: Thiên lệch do ác cảm với hối tiếc: chính yếu tố sợ phải cảm thấy hối tiếc, khi những người chơi chứng khoán xung quanh kiếm tiền một cách dễ dàng, nhanh chóng là m ột trong những lý do đã tạo nên một thị hiếu .. .Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn CHƯƠNG I LỊCH SỬ VÀ LUẬN ĐIỂM RA ĐỜI LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI 1.1 Lịch sử đời Lý thuyết tài hành vi Tài học hành vi, vốn có liên... Page Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn CHƯƠNG II BA LUẬN CỨ VỀ LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI 2.1 Hành vi không hợp lý 2.1.1 Lý thuyết triển vọng (Prospect Theory) Lý thuyết đưa nhà tâm lý. .. số lý thuyết tài hành vi lý thuyết thực tiễn số quốc gia khác ghi nhận nỗ lực Nhóm 10 – Phản biện Page 18 Lý thuyết tài hành vi GVHD: Trương Minh Tuấn vi c t ìm lời giải thích cho số tượng, hành