Tiểu luận lý THUYẾT TRIỂN VỌNG HIỆU ỨNG PHÂN bổ và GIÁ tài sản

Nhóm 5- K19 TCDN Đêm Tài hành vi LÝ THUYẾT TRIỂN VỌNG, HIỆU ỨNG PHÂN BỔ VÀ GIÁ TÀI SẢN Yan Li and Liyan Yang Danh sách nhóm : Nguyễn Thị Ái Lưu Chí Cơng Huỳnh Thúc Kim Võ Thị Hoa Lệ Lê Thị Ngọc Linh Lê Xuân Mai Nguyễn Hoàng Mai Lê Trương Niệm Trương Thị Ánh Nguyệt 10 Trần Quốc Phong 11 Nguyễn Văn Tuấn Tóm tắt Bài viết đề xuất mơ hình cân hoàn chỉnh cho việc nghiên cứu tác ảnh hưởng hàm giá trị hình chữ S lý thuyết triển vọng tới giao dịch cá nhân, giá chứng khoán khối lượng giao dịch Chúng (i) sự lõm/ lồi hàm giá trị gây hiệu ứng phân bổ (ii) hiệu ứng phân bổ dẫn đến tình trạng bán chứng khốn để chốt lời (iii) hiệu ứng phân bổ giải thích thị trường tăng thường có nhiều giao dịch thị trường giảm (iv) sự lõm/ lồi hàm giá trị, trường hợp e ngại rủi ro làm tăng phần bù vốn chủ sở hữu Đặc biệt, lý thuyết triển vọng tham khảo nghiên cứu Tversky Kahneman (1992JRU) giá trị tham số tạo đà tăng giá gần 1% hàng năm kinh tế hiệu chỉnh Từ khóa: Prospect Theory(Lý thuyết triển vọng); Mental Accounting (Tính toán bất hợp lý); Disposition Effect (Hiệu ứng phân bổ) ; Hiệu ứng tạo đà (Xu thế); Equity (Vốn chủ sở hữu), Premium (Phần bù); Turnover (Doanh thu) -Prospect theory, the disposition effect and asset prices Nhóm 5- K19 TCDN Đêm Tài hành vi 1.Giới thiệu Một thực tế gây tranh cãi vấn đề giao dịch nhà đầu tư cá nhân "hiệu ứng phân bổ": Nhà đầu tư có khuynh hướng bán tài sản có giá trị gia tăng so với thời điểm mua bán tài sản bị sụt giảm giá trị Hiệu ứng quan sát thấy thị trường thực nghiệm thị trường thực tế Các nghiên cứu dựa kinh nghiệm gần cho thấy hiệu ứng phân bổ tạo đà cho lợi nhuận thu cổ tức (Grinblatt Han năm 2005; Shumway Wu, 2007), thúc đẩy tượng hậu công bố thu nhập (Frazzini, 2006), ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch (ví dụ, Statman et al, 2006) Tuy nhiên sở lý thuyết cịn thiếu mơ hình hồn chỉnh đồng thời khám phá nguyên nhân hiệu ứng phân bổ tác động đến giá cổ phiếu khối lượng giao dịch Bài viết khắc phục hạn chế trên, đề xuất mơ hình cân tổng qt để chứng minh hàm giá trị hình chữ S thuyết triển vọng chi phối hiệu ứng phân bổ, gia tăng phần bù rủi ro, đưa đến việc dự báo trước lợi nhuận đồng dịch chuyển lợi nhuận doanh thu Một lý giải cho hiệu ứng phân bổ dựa vào tham chiếu nghiên cứu lâu trước thuyết triển vọng Kahneman Tversk (1979, 1992), thừa nhận nhà đầu tư đánh giá kết dựa vào điểm tham chiếu, họ khơng thích mạo hiểm khu vực lời ngược lại chấp nhận rủi ro vùng lỗ Trong đầu tư tài chính, điểm tham chiếu điển hình mức giá mua, gia tăng (hay sụt giảm) giá trị tài sản so với giá mua khiến nhà đầu tư di chuyển đến vùng khơng ưa thích rủi ro (hay vùng chấp nhận rủi ro), để họ thiên xu hướng giảm (hay gia tăng) vị có Tuy nhiên, số mơ hình thức gần sâu nghiên cứu lý giải nhận định lý thuyết triển vọng có thực dự báo tác động phân bổ phụ thuộc chủ yếu vào lợi nhuận từ việc đầu tư tài sản hay khơng Ví dụ, Kyle et al (2006) giải vấn đề lý cho nhà đầu tư theo lý thuyết triển vọng, người ưu đãi với tài sản phân chia, nhận thấy rằng, tỷ lệ Sharpe tài sản chưa phải cao, tham chiếu lý thuyết triển vọng khiến nhà đầu tư -Prospect theory, the disposition effect and asset prices Nhóm 5- K19 TCDN Đêm Tài hành vi trì hỗn lý đối mặt với thua lỗ đẩy mạnh lý đối mặt với lợi nhuận Barberis Xiong (2008a) ngược lại, xem xét thiết lập lựa chọn danh mục đầu tư trọng vào định mua ban đầu nhà đầu tư theo thuyết triển vọng, lý thuyết triển vọng thường xuyên dự báo ngược chiều với hiệu ứng phân bổ – tức nhà đầu tư nghiêng nhiều việc bán cổ phiếu lỗ bán cổ phiếu lời – điều đặc biệt lợi nhuận mong đợi cổ phiếu cao Thật không may, nghiên cứu tiến hành mơ hình cân khơng hồn chỉnh, im lặng khơng đề cập đến trạng thái cân mức lợi nhuận dự kiến cổ phiếu Để trả lời câu hỏi liệu thuyết triển vọng chi phối hiệu ứng phân bổ hay không, điều quan trọng phải khai thác mơ hình cân tổng qt, lợi nhuận cổ phần định hành vi kinh doanh nhà đầu tư theo thuyết triển vọng Các nghiên cứu dựa vào kinh nghiệm gần bổ sung hiệu ứng phân bổ có ý nghĩa đà thay đổi giá (ví dụ, Grinblatt Han năm 2005; Shumway Wu, 2007) khối lượng giao dịch (ví dụ, Odean năm 1998; Statman cộng sự, 2006; Griffin et al , 2007): khối lượng bán thêm (hay giữ lại) sau giá tăng (hay lỗ) ban đầu làm sụt giảm (hoặc thổi phồng) giá cổ phiếu, sau tạo mức lợi nhuận cao (hoặc thấp hơn), việc bán thêm (hay giữ lại) thị trường lên (hay tuột dốc) đóng góp vào mối quan hệ tích cực đà thay đổi giá doanh thu Những tác động này, đặc biệt tác động khả dự báo lợi nhuận cổ phiếu, mặt, khơi gợi nghiên cứu tỉ mỉ mối liên hệ lý thuyết triển vọng hiệu ứng phân bổ, mơ hình Kyle et al (2006), Hens Vlcek (2006), Barberis Xiong (2008a) giả định lợi nhuận cổ phiếu phân phối độc lập nhau, mặt khác, tác động kêu gọi công tác nghiên cứu lý thiết phải chặt chẽ hơn, khởi đầu trực tiếp từ tham chiếu, nhằm chứng tỏ hiệu ứng phân bổ nằm tập hợp ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch Rõ ràng là, nghiên cứu xem xét mối liên kết lý thuyết triển vọng hiệu ứng phân bổ, chẳng hạn Kyle et al (2006) Barberis Xiong (2008a), khơng thể giải thích cho tác động lên giá khối lượng giao dịch, -Prospect theory, the disposition effect and asset prices Nhóm 5- K19 TCDN Đêm Tài hành vi đặc tính cân khơng hồn chỉnh mơ hình đề xuất Mơ hình mang tính lý thuyết Grinblatt Han (2005) bắt đầu với hàm cầu, nét đặc trưng hiệu ứng phân bổ nhằm chứng minh hiệu ứng phân bổ tạo đà thay đổi giá, khơng khám phá liệu hàm cầu thực tạo từ tham chiếu thuyết triển vọng hay không Trong nghiên cứu gần đây, Barberis Xiong (2008b) dựa vào chế khác, cụ thể kết hợp "hữu dụng thực hiện" nhân tố giảm giá tích cực, để tạo hiệu ứng phân bổ mối tương quan chiều lợi nhuận với khối lượng giao dịch; nhiên, mô hình họ dự đốn lợi nhuận cổ phiếu trạng thái cân phân phối độc lập giống nhau, hàm cầu co giãn hồn tồn giả định Tóm lại, câu hỏi sau đọng lại chưa trả lời nghiên cứu trước: Một nhà đầu tư với tham chiếu từ thuyết triển vọng thực giao dịch mà hiệu ứng phân bổ tự thân tác động đến mức giá cân bằng? Liệu thuyết triển vọng dự đoán hiệu ứng phân bổ lợi nhuận thu cổ phần nội suy? Liệu lý thuyết triển vọng có giải thích hiệu ứng tạo đà lợi nhuận thu từ đầu tư cổ phiếu? Lý thuyết triển vọng giải thích đà thay đổi giá mức độ nào? Lý thuyết triển vọng dự đốn thêm điều giá cổ phiếu hoạt động giao dịch? Để trả lời câu hỏi này, cần thiết phải có mơ hình hồn chỉnh Trong nghiên cứu, chúng tơi thực nhiệm vụ Theo kiến thức chúng tơi, nghiên cứu khai thác mơ hình hồn chỉnh để kiểm tra ngun nhân hiệu ứng phân bổ tác động đến khả sinh lời tài sản khối lượng giao dịch Nhiệm vụ đầy thách thức (i) định nhà đầu tư liên quan đến việc giải toán điểm dừng tối ưu với hàm mục tiêu không phẳng lồi phần, (ii) vector trạng thái mô hình cân tổng qt có kích cỡ lớn, bao gồm việc phân bổ cổ phiếu nắm giữ với mức giá mua (tức điểm tham chiếu) cho tất nhà đầu tư tất trạng thái tự nhiên có Chúng tơi phát triển mơ hình nhiều hệ trùng (OLG) để đơn giản hóa vấn đề điểm dừng tối ưu nhà -Prospect theory, the disposition effect and asset prices Nhóm 5- K19 TCDN Đêm Tài hành vi đầu tư để giảm kích cỡ vector trạng thái, làm cho đồng thời nghiên cứu liên kết lý thuyết triển vọng với hiệu ứng phân bổ, tác động hiệu ứng đến giá cổ phiếu Bài nghiên cứu nghiên cứu nghiên cứu toàn diện tác động thuyết triển vọng đến hành vi giao dịch cá nhân, đến giá tài sản khối lượng giao dịch thiết lập động, đặc biệt tập trung vào thành phần làm suy giảm độ nhạy cảm cổ phiếu, tức thành phần ấn định hàm giá trị lõm miền lời lồi miền lỗ Nghiên cứu trước hiệu ứng phân bổ lý thuyết triển vọng kinh tế học tài tập trung chủ yếu vào khía cạnh: độ xoắn hàm giá trị (ví dụ, Barberis cộng sự, 2001), coi khơng ưa thích mát, chứng minh có ý nghĩa quan trọng tốn phần bù vốn cổ phần khoản toán phụ thêm có (Barberis Huang, 2008), điều gây bóp méo mang tính cá nhân đến giá chứng khoán xác định trạng thái cân Nghiên cứu hành hàm hình chữ S lý thuyết triển vọng giúp giải thích nhiều tượng khó hiểu tài chính, bao gồm hiệu ứng phân bổ, hiệu ứng tạo đà, toán phần bù vốn cổ phần, đồng dịch chuyển lợi nhuận cổ phiếu với doanh thu Trong mơ hình chúng tơi có ba hệ tồn Các nhà đầu tư giao dịch cổ phiếu tài sản phi rủi ro thị trường tài Cổ phiếu biểu cho dịng cổ tức thu được, có tốc độ tăng trưởng độc lập không đổi theo thời gian Trong trường hợp chuẩn mực, nhà đầu tư có hàm hữu dụng chuẩn trung lập với rủi ro, họ không bộc lộ hiệu ứng phân bổ, lợi nhuận chứng khốn q trình phân phối độc lập không đổi, nghĩa với mức lãi suất phi rủi ro, khối lượng giao dịch không đổi theo thời gian Tuy nhiên, nhà đầu tư đánh giá rủi ro theo lý thuyết triển vọng, thành phần làm giảm độ nhạy cảm cổ phiếu dẫn đến (i) hiệu ứng phân bổ (ii) hiệu ứng tạo đà, (iii) tính đồng dịch chuyển lợi nhuận cổ phiếu với doanh thu (iv) phần bù vốn cổ phần cao Kết (i) - (iii) bị chi phối chủ yếu hành vi người độ tuổi trung niên, người mua cổ phiếu họ cịn trẻ có định bán -Prospect theory, the disposition effect and asset prices Nhóm 5- K19 TCDN Đêm Tài hành vi Khi cổ phiếu trải nghiệm thông tin tốt gia tăng giá trị so với giá mua, nhà đầu tư muốn bán chúng để chốt lời tính lõm hàm giá trị thuyết triển vọng khu vực lời Việc họ bán cổ phiếu làm tăng khối lượng giao dịch Hơn nữa, áp lực bán làm giá cổ phiếu sụt giảm, tạo mức lợi nhuận cao tương lai Tương tự, cổ phiếu trải nghiệm thông tin xấu giảm giá trị so với giá mua, nhà đầu tư đối mặt với khoản lỗ vốn, họ lưỡng lự không muốn bán, phần bù rủi ro vắng bóng đặc tính lồi vùng lỗ Trong trường hợp này, khối lượng giao dịch khan hiếm, giá tăng cao, nguyên nhân khiến lợi nhuận tương lai sụt giảm Do mơ hình chúng tơi tái tạo xác lập luận tùy nghi liên kết lý thuyết triển vọng với hiệu ứng phân bổ (ví dụ, Odean, 1998) dựa vào hiệu ứng phân bổ để giải thích hiệu ứng tạo đà (ví dụ, Grinblatt Han, 2005) mối quan hệ tích cực thay đổi giá khối lượng giao dịch (Odean năm 1998; Statman et al, 2006) Kết (iv) kết luận thành phần làm giảm độ nhạy cảm theo thuyết triển vọng, tức thành phần làm gia tăng phần bù rủi ro vốn cổ phần chịu chi phối hành vi người trẻ tuổi Bởi tăng độ cong hàm giá trị, người trẻ tuổi trở nên muốn mua cổ phiếu hơn, giá cổ phiếu giảm phần bù tăng cao, lúc đến lượt người trung niên chưa sở hữu cổ phiếu tay lại bị hấp dẫn khoản thặng dư cổ phiếu Chúng tơi giải thích trực giác cho kết mục 4F cách ví dụ cụ thể Mơ hình cân tổng qt hồn chỉnh chúng tơi có nhiều ưu điểm so với mơ hình cân chưa hồn chỉnh Barberis Xiong (2008a) Đầu tiên, mơ hình hồn chỉnh cách để kiểm tra liên kết thuyết triển vọng hiệu ứng phân bổ Barberis Xiong (2008a) lợi nhuận mong đợi cổ phiếu cao khiến cho lý thuyết triển vọng dự đoán ngược chiều với hiệu ứng phân bổ Tuy nhiên mơ hình hồn chỉnh, phần bù vốn cổ phần khơng cịn thơng số tự do, xác định tham chiếu Trong mục 5A, chứng minh rằng, theo giá trị tham số Tversky Kahneman (1992), mô hình chúng tơi cho phần bù 6,62% giá trị vốn cổ phần, khơng đủ cao để phủ nhận hiệu ứng phân bổ, kinh tế với -Prospect theory, the disposition effect and asset prices Nhóm 5- K19 TCDN Đêm Tài hành vi phần bù cao hơn, lợi nhuận dự kiến bị chi phối chủ yếu yếu tố lõm / lồi lý thuyết triển vọng, hiệu ứng phân bổ cịn tồn Thứ hai, trang bị mơ hình hồn chỉnh, kiểm tra định lượng xem lý thuyết triển vọng giải thích đà thay đổi giá đến mức độ Trong kinh tế hiệu chuẩn, mơ hình chúng tơi tạo đà thay đổi giá khoảng 1% từ tham chiếu lý thuyết triển vọng theo giá trị tham số Tversky Kahneman (1992) Thứ ba, cấp độ hơn, việc xây dựng mơ hình hoàn chỉnh cần thiết nhằm kiểm tra xem lập luận trực quan – tức lập luận dựa vào lý thuyết triển vọng để giải thích hiệu ứng phân bổ lập luận sử dụng hiệu ứng phân bổ để tính tốn lực giá tác động qua lại lợi nhuận khối lượng - có mạch lạc hay khơng Bài nghiên cứu tổ chức sau Phần mơ tả mơ hình Phần mô tả trạng thái cân Phần giải tỷ lệ giá cổ tức phân tích kết mơ mơ hình theo hướng hiệu ứng phân bổ, hiệu ứng tạo đà, phần bù vốn cổ phần, tính đồng dịch chuyển thay đổi giá khối lượng giao dịch Phần so sánh mơ hình chúng tơi với mơ hình cân chưa hoàn chỉnh (2008a) Barberis Xiong tiến hành phân tích so sánh tĩnh Mục kết luận nghiên cứu Mơ hình Chúng ta xem xét mơ hình OLG với tiêu thụ hàng hóa Thời gian rời rạc xác định t Trong thời kỳ, hệ ( age 1, age 2, age 3), hệ khối đồng Có hai tài sản giao dịch: trái phiếu phi rủi ro cổ phiếu rủi ro Trái phiếu cung cấp hoàn toàn mức lãi suất không đổi Rf> Cổ phiếu trả cổ tức ngẫu nhiên D t> khoảng thời gian t Sự tăng trưởng tỷ lệ chia cổ tức d.d theo thời gian xác định bởi: -Prospect theory, the disposition effect and asset prices Nhóm 5- K19 TCDN Đêm Tài hành vi Chứng khốn nguồn cung hữu hạn (bình thường 1) giao dịch thị trường cạnh tranh Pt Gọi Rt+1 doanh thu ròng cổ phiếu thời điểm t t+1, tức là, Nhà đầu tư mua bán khống trái phiếu cấp độ bán khống cổ phiếu, họ mua cổ phiếu, họ giữ đơn vị thời kỳ Chúng giả định người không giữ giữ đơn vị chứng khốn nhiều lý Đầu tiên, việc thuyết minh chi tiết có thực theo việc rang buộc nắm giữ vị trí thấp/caosẽ thâu tóm việc mua/bán khống thị trường chứng khoán Thứ hai, giả định người ta mua nhiều đơn vị chứng khoán thời gian nắm bắt ý tưởng họ có xu hướng hình thành tính tốn bất hợp lý cho chứng khoán mua theo giá khác Thứ ba, lựa chọn nhị phân việc nắm giữ cổ phiếu đơn giản hoá định nhà đầu tư, khó mơ tả hàm cầu nhà đầu tư lồi hàm giá trị miền thua lỗ Kahneman Tversky (1992) Cuối cùng, lựa chọn nhị phân việc thiết lập OLG kết hợp để làm giảm vấn đề phức tạp dừng tối ưu nhà đầu tư hệ 2, người sở hữu cổ phiếu vấn đề đơn giản: chọn lựa khoản sớm khoản trễ Chúng tơi cho (i) nhà đầu tư có niềm tin không đồng tốc độ tăng trưởng cổ tức, nghĩa là, nhà đầu tư khác có niềm tin khác khoảng thời gian, (ii) dự báo cổ tức nhà đầu tư thay đổi trình tham gia đầu tư, tức , niềm tin nhà đầu tư thay đổi theo thời gian qua thời kỳ khác Do tính khơng đồng niềm tin, nhà đầu tư đưa định đầu tư khác nhau: nhà đầu tư lạc quan mua cổ phiếu nhà đầu tư bi quan không mua Các yếu tố thời gian niềm tin nhà đầu tư thúc đẩy nhà đầu tư trung niên bán cổ phiếu Cả hai giả định giúp tạo khối lượng giao dịch lớn Bất kỳ động kinh doanh khác, chẳng hạn cú sốc khoản (ví dụ, Kaustia, 2008), phục vụ mục đích -Prospect theory, the disposition effect and asset prices Nhóm 5- K19 TCDN Đêm Tài hành vi Như vấn đề thực tế, tranh luận khơng thức sử dụng để liên kết lý thuyết triển vọng hiệu ứng phân bổ, nhà đầu tư thường giả định trải qua thay đổi niềm tin, nghĩa là, yếu tố thời gian niềm tin nhà đầu tư thường trì trích dẫn từ minh họa Odean (1998, p 1777.) "Giả sử nhà đầu tư mua cổ phiếu mà họ tin có lợi nhuận kỳ vọng cao để bù lại rủi ro Nếu cổ phiếu đánh giá cao nhà đầu tư tiếp tục xem giá mua điểm tham chiếu sau đógiá cổ phiếu thể lõm ( ghét rủi ro ) phần hàm giá trị nhà đầu tư Giá trị kỳ vọng cổ phiếu tiếp tục bù đắp rủi ro Tuy nhiên, nhà đầu tư giảm kỳ vọng lợi nhuận cổ phiếu, họ bán cổ phiếu Điều xảy ra, thay tăng giá, cổ phiếu lại giảm giá? Sau đó, giá nằm phần lồi ( phần tìm kiếm rủi ro) hàm giá trị Ở đây, nhà đầu tư tiếp tục giữ cổ phiếu lợi nhuận kỳ vọng giảm xuống thấp hơnmức giá mua ban đầu Do đó, niềm tin nhà đầu tư lợi nhuận kỳ vọng phải giảm mạnh để thúc đẩy việc bán cổ phiếu mà cổ phiếu giảm cổ phiếu định giá cao Về hình thức, thời gian t, nhà đầu tư i tin tỷ lệ tăng trưởng cổ tức θt+1 theo quy luật phân phối sau: Trong đó, qi,t biến ngẫu nhiên khoảng [0, 1] qi,t i.i.d thông qua nhà đầu tư (chỉ số i) theo thời gian (chỉ số t) Trung bình, nhà đầu tư có niềm tin xác, giá trị trung bình qi,t = ½ Theo KahnemanvàTversky(1979, 1992), nhà đầu tư sử dụng lý thuyết triển vọng cho việc tài sản Khi nhà đầu tưbắt đầu tham gia, ơng ta có sẵn W 1,i, đơn vị tiêu thụ hàng hóa Ơng giao dịch ơng cịn trẻ trung niên, để lại tài sản cuối -Prospect theory, the disposition effect and asset prices Nhóm 5- K19 TCDN Đêm Tài hành vi ông W3,i, tài sản tăng lên/giảm X 3,i Gọi Eti biểu thị kỳ vọng nhà đầu tư vào thời điểm t Hữu dụng Ui thời điểm t xác định : Tại Với 0< α≤1 λ≥1 Ở đây, hàm số v(·) hàm giá trị lý thuyết triển vọng đề xuất Tversky Kahneman (1992) Các tranh luận v (·) lời/ lỗ, X 3,i, tài sản cuối cùng, W3,i Hàm v (·) lõm lãi lồi lỗ, có nghĩa nhà đầu tư khơng thích rủi ro miền lời tìm kiếm rủi ro vùng lỗ; có sai lệch điểm gốc ngụ ý nhạy cảm vùng lỗ lớn vùng lời với độ lớn Tham số α ảnh hưởng độ lõm / lồi tham số λ biểu ghét rủi ro Để đơn giản, không khảo sát xác suất xảy điểm đặc biệt lý thuyết triển vọng nói cần áp dụng tiêu chuẩn kỳ vọng E it Trong phương trình (4), chúng tơi theo nghiên cứu liên quan (ví dụ, Gomes, năm 2005; Barberis Xiong, 2008a; Barberis Huang, 2008) xác định khoảng vốn lời/ lỗ Đó là, có điểm tham chiếu tài sản cuối nhà đầu tư mà ơng kiếm cách đầu tư vào trái phiếu ông trẻ trung niên Việc lời/lỗ từ bán cổ phiếu cụ thể tính chênh lệch điểm tham chiếu tài sản cuối có kết từ mua bán cổ phiếu Ví dụ, nhà đầu tư i mua cổ phiếu giá P B age1, bán với giá PS age thu cổ tức D2,i age sau ơng tái đầu tư PS + D2,i vào trái phiếu, ông ta thu age Nếu ông không mua cổ phiếu age mà đầu tư PB vào trái phiếu giữ chúng age 3, sau ơng thu age Vì vậy, khoảng lời/lỗ từ việc bán chứng khốn -Prospect theory, the disposition effect and asset prices 10 Figure Hàm giá trị hình dạng S giảm nhu cầu dân số trẻ (a) Buy a Stock Now 2.5 1.5 1.5 1 0.5 0.5 v(x) v(x) G11HH G10H (b) Not Buy a Stock Now 2.5 -0.5 G01LH G01HH -0.5 G11LH G11HL G10L -1 -1 -1.5 -1.5 G11LL -2 G01LL -2 -2.5 -30 -20 -10 10 20 Gains/Losses x 30 40 -2.5 G01HL -30 -20 -10 10 Gains/Losses 20 30 40 Hình minh hoạ khoản vốn đầu tư lời/lỗ tốt lý thuyết triển vọng phải đối mặt nhà đầu tư tuổi - 1sau mua [Bảng (a)] không mua cổ phiếu [Bảng (b)].Nhà đầu tư tuổi -1 có hàm giá trị hình chữ S với α = 0,2, q trình chứng khốn trở lại giả định i.i.d có nghĩa 1,0386, trình tăng trưởng cổ tức cho phương trình (1) với θH = 1,2821 = 0,7628 θL VẬN DỤNG VÀO VIỆT NAM LÝ THUYẾT TRIỂN VỌNG, HIỆU ỨNG PHÂN BỔ VÀ GIÁ TÀI SẢN TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM I Mục tiêu nghiên cứu : Hiệu ứng phân bổ tài khoản phổ biến thể chỗ người ta sẵn sàng thực lệnh mang lại lời nhỏ, trì hỗn khơng thực lệnh dừng lỗ xuất khoản lỗ nhỏ Ví dụ, mua cổ phiếu giá 30.000, sau giá giảm xuống 22.000, người ta khơng bán cổ phiếu (thậm chí cịn mua tiếp) chờ đến giá lên 30.000 chút bán kiếm lời Giá có giảm tiếp người ta giữ cổ phiếu tiếp Vì họ tách biệt “tài khoản lời” “tài khoản lỗ” tâm trí mình, họ cố tối đa hoá tài khoản lời, tối thiểu hoá tài khoản lỗ, nên giá lên chút bán, giá xuống giữ, xem chưa bị chuyển qua tài khoản lỗ Hiệu ứng phân bổ tài khoản lý giải phần thị trường tăng giá khối lượng giao dịch tăng cao thị trường giảm giá Việt Nam Vì vậy, nghiên cứu mối liên hệ lý thuyết triển vọng hiệu ứng phân bổ, tác động hiệu ứng phân bổ đến giá tài sản khối lượng giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam chuyên đề nghiên cứu hấp dẫn mang tính thực tiễn cao II Phương pháp nghiên cứu Áp dụng mơ hình cân tổng qt hoàn chỉnh theo nghiên cứu Yan Li Lyan Yang III Nội dung nghiên cứu Mơ hình: ứng dụng mơ hình nhiều hệ trùng lắp (OLG) • Gồm có dạng nhà đầu tư: nhà đầu tư age 1, nhà đầu tư age nhà đầu tư age Trong • Nhà đầu tư age 1: tham gia vào thị trường, chưa nắm giữ cổ phiếu, người mua tiềm • Nhà đầu tư age 2: chia làm dạng sau − Nhà đầu tư age 2-0: không nắm giữ cổ phiếu, người mua tiềm − Nhà đầu tư age 2-1: nắm giữ cổ phiếu, người bán tiềm • Nhà đầu tư age 3: nắm giữ cổ phiếu, người bán tiềm • Có loại tài sản giao dịch: trái phiếu phi rủi ro cổ phiếu có rủi ro Trái phiếu có nguồn cung co giãn hồn tồn cổ phiếu có nguồn cung giới hạn (được chuẩn hóa 1) • Mức độ tăng trưởng cổ tứcθ t +1 = Trong đó: Dt +1 Dt − Dt: mức cổ tức chia thời điểm t − Dt+1: mức cổ tức chia thời điểm t+1 Mức tăng trưởng cổ tức phân phối sau: θt +1 θ = H  θL Với xác suất qi,t Với xác suất 1- qi,t Với < θL 1: kết luận có tồn hiệu ứng phân bổ (α (α0: có tương quan dương doanh thu lợi nhuận cổ phiếu − Nếu Corr (Rt, Qt)