Tiểu luận chủ đề Lý thuyết bộ ba bất khả thi

Trong kinh tế học, bộ ba bất khả thi còn gọi là Bộ ba chính sách không thể đồng thời hoặc tam nan kinh tế chỉ một giả thuyết kinh tế cho rằng không thể thực hiện đồng thời ba chính sách

TR ƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM

KHOA TÀI CHÍNH

Giảng viên: Ths Trương Minh Tuấn

Lớp: Tài chính VB2 K17B

Nhóm 5:

1 Nguy ễn Thành Nhân

2 Nguy ễn Thị Nhuần

3 V ương Mỹ Phụng

4 Hu ỳnh Quốc Phú

5 Ph ạm Nguyễn Nguyên Phương

Tp.HCM, tháng 12 năm 2014

M ỤC LỤC

M ỤC LỤC 2

L ỜI MỞ ĐẦU 3

N ỘI DUNG 4

I Gi ới thiệu về lý thuyết bộ ba bất khả thi 4

1 Độc lập tiền tệ 4

2 Ổn định tỷ giá 9

3 H ội nhập tài chính 9

4 S ự kết hợp bộ ba bất khả thi 9

II Th ước đo bộ ba bất khả thi 6

1 Độc lập tiền tệ (MI) 6

2 Ổn định tỷ giá (ERS) 7

3 H ội nhập tài chính (KAOPEN) 7

III Nh ững lựa chọn chính sách của bộ ba bất khả thi 9

1 T ỷ giá cố định và hội nhập tài chính 9

2 T ỷ giá thả nổi và hội nhập tài chính 10

3 Ch ế độ trung gian 11

IV Lý Thuy ết bộ ba bất khả thi trong thực tiễn 12

1 Th ực tiễn ở Việt Nam 12

2 Chính sách l ạm phát mục tiêu và mẫu hình bộ ba bất khả thi ở các nước đang phát triển 13

K ẾT LUẬN 177

TÀI LI ỆU THAM KHẢO 188

L ỜI MỞ ĐẦU

Trong bài viết này, chúng tôi đã cố gắng tìm hiểu các vấn đề về bộ ba bất khả

thi từ nguồn gốc lý luận sâu xa nhất đến các tranh luận liên quan và dựa trên cơ sở đó đi

sâu vào các vấn đề liên quan đến phân tích mẫu hình bộ ba bất khả thi theo, trong đó

tập trung vào các quốc gia đang phát triển đặc biệt là ở các thị trường mới nổi Đồng

thời chúng tôi cũng phân tích việc thực thi chính sách bộ ba bất khả thi ở quốc gia láng

giềng Trung Quốc nhằm rút ra các bài học cho Việt Nam

N ỘI DUNG

I Gi ới Thiệu Về Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi:

Bộ ba bất khả thi là một trong những lý thuyết rất quan trọng của tài chính quốc tế, được phát triển dựa trên những ý tưởng của Robert Mundell và Marcus Fleming vào thập

niên 1960

Trong kinh tế học, bộ ba bất khả thi (còn gọi là Bộ ba chính sách không thể đồng

thời hoặc tam nan kinh tế) chỉ một giả thuyết kinh tế cho rằng không thể thực hiện đồng

thời ba chính sách gồm chính sách tiền tệ độc lập, chế độ tỷ giá cố định và tự do hóa

dòng vốn (hội nhập tài chính hoàn toàn) Một quốc gia chỉ có thể thực hiện đồng thời hai

trong ba chính sách trên

Giả sử một nước cố gắng thực hiện cả ba chính sách trên đồng thời Khi kinh tế

tăng trưởng nhanh, vốn nước ngoài sẽ chảy vào trong nước gây ra áp lực tăng giá nội tệ

Khi đó, ngân hàng trung ương muốn bảo vệ chế độ tỷ giá cố định thì phải thực hiện chính

sách tiền tệ nới lỏng Song điều này có thể làm tăng lượng cung tiền trong lưu thông dẫn đến tăng tốc lạm phát Muốn lạm phát không tăng tốc, thì phải thực hiện chính sách thanh

khoản đối ứng Song như thế thì vốn nước ngoài càng chảy vào nhiều

1 Chính sách ti ền tệ độc lập:

Chính sách tiền tệ độc lập là những chính sách mà nhà nước thực hiện nhằm mục đích điều tiết kinh tế để theo đuổi những mục tiêu phát triển riêng của từng quốc gia mà

không quan tâm đến tỷ giá tăng hay giảm và các biến số vĩ mô khác Nhiều nhà kinh tế

tin rằng chúng sẽ giúp nền kinh tế tăng trưởng ổn định hơn Tuy nhiên độc lập tiền tệ quá

mức có thể sẽ dẫn đến bất ổn định trong tăng trưởng và tiềm ẩn nguy cơ lạm phát cao,

hoặc có khả năng làm cho chính phủ tiền tệ hóa chi tiêu chính phủ bằng cách phát hành

tiền trang trải cho thâm hụt ngân sách Hậu quả là nền kinh tế rơi vào mất ổn định với

tình trạng lạm phát

2 Ổn định tỷ giá:

Làm cho nhận thức của nhà đầu tư đối với rủi ro của nền kinh tế giảm đi, tăng

thêm niềm tin của công chúng vào đồng nội tệ, làm cho môi trường đầu tư tốt lên

Tuy nhiên, tỷ giá quá ổn định làm cho chính phủ mất đi một công cụ để hấp thụ

các cú sốc bên trong và bên ngoài tác động vào nền kinh tế Ví dụ, lạm phát cao nhưng tỷ

giá cố định sẽ dẫn đến nguy cơ hàng hóa mất sức cạnh tranh trên thị trường quốc tế, hậu

quả là nhập siêu

3 T ự do hóa dòng vốn (hội nhập tài chính):

Hội nhập tài chính là sự hợp tác giữa các nền kinh tế, hay sự luân chuyền dòng

vốn giữa các nền kinh tế

Hội nhập tài chính giúp quốc gia tăng trưởng nhanh hơn, phân bổ nguồn lực tốt

hơn, giúp các nhà đầu tư đa dạng hóa đầu tư, tạo ra động lực giúp cho chính phủ tiến

hành nhiều cái cách và quản trị tốt hơn để theo kịp những thay đổi từ hội nhập

Tuy nhiên do dòng vốn gián tiếp chảy vào nền kinh tế đa phần là ngắn hạn và

mang tính đầu cơ, nên hội nhập tài chính cũng là nguyên nhân dẫn đến bất ổn kinh tế

trong những năm gần đây Ví dụ như tình trạng bong bóng chứng khoán và bất động sản

ở Việt Nam giai đoạn 2005-2008 hay cuộc khủng hoảng thập niên 1990 và cuộc khủng

hoảng tài chính toàn cầu cũng có nguyên nhân từ hội nhập tài chính nhưng thiếu cơ chế

giám sát tương thích và quy tắc điều tiết kèm theo

4 S ự kết hợp của bộ ba bất khả thi:

Ngu ồn: Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Ngọc Định (2011), Tài chính quốc tế, trang 266

Hình trên minh họa nguyên tắc hoạt động của bộ ba bất khả thi Mỗi cạnh thể hiện cho

các mục tiêu tốt nhất, lần lượt là: chính sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá và hội nhập tài

chính hoàn toàn Đối nghịch với mỗi cạnh (hay mỗi mục tiêu) là các công cụ chính sách

tại các đỉnh Mục tiêu hội nhập tài chính đối ngược với đỉnh kiểm soát vốn, mục tiêu ổn định tỷ giá đối ngược với đỉnh thả nổi hoàn toàn, mục tiêu chính sách tiền tệ độc lập đối

ngược với đỉnh liên minh tiền tệ Bất kỳ cặp mục tiêu nào cũng có thể đạt được bởi một đỉnh nằm giữa và một quốc gia hoàn toàn không khả thi để đạt được đồng thời cả ba mục

tiêu Cụ thể:

- Ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính được kết hợp bằng cách lựa chọn chế độ tỷ

giá cố định nhưng phải từ bỏ độc lập tiền tệ Điều này có nghĩa chính phủ đã mất đi một

công cụ để điều chỉnh lãi suất trong nước độc lập với lãi suất nước ngoài

- Độc lập tiền tệ và hội nhập tài chính được kết hợp bằng cách lựa chọn chế độ tỷ

giá thả nổi Với lựa chọn này, chính phủ (NHTƯ) được

quyền tự do ấn định lãi suất nhưng đổi lại tỷ giá phải vận hành theo những nguyên tắc

của thị trường

- Ổn định tỷ giá và độc lập tiền tệ được kết hợp bằng cách lựa chọn thị trường vốn đóng hay chính phủ phải thiết lập kiểm soát vốn hoàn toàn Khi có kiểm soát vốn, mối

liên hệ giữa lãi suất và tỷ giá sẽ bị phá vỡ

II Th ước Đo Bộ Ba Bất Khả Thi:

Để đo lường từng mục tiêu chính sách trong bộ ba bất khả thi, Chinn và Ito (2008) đã

phát triển 3 thước đo để đánh giá mức độ độc lập tiền tệ (MI), ổn định tỷ giá (ERS) và

hội nhập tài chính (KAOPEN)

1 Độc lập tiền tệ (MI):

Mức độ độc lập tiền tệ được đo lường bằng hàm nghịch đảo của mức tương quan

hằng năm của lãi suất hàng tháng giữa quốc gia sở tại và quốc gia cơ sở Chỉ số mức độ độc lập tiền tệ được xác định bằng công thức

MI = 1 -

) 1 ( 1

) 1 ( ) , (

ij ii corr

Trong đó: i: quốc gia sở tại

J: quốc gia cơ sở

Theo đó MI sẽ nhận các giá trị [0,1] Giá trị càng lớn có nghĩa là chính sách tiền tệ càng độc lập hơn

2 Ổn định tỷ giá (ERS):

Độ ổn định tỷ giá chính là độ lệch chuẩn của tỷ giá, được tính theo năm dựa trên

dữ liệu tỷ giá mỗi tháng giữa quốc gia sở tại và quốc gia cơ sở Độ ổn định tỷ giá nằm

giữa giá trị 1 và 0, càng tiến về 1 tỷ giá càng ổn định

)) log(

( 01

.

0

01 0

exchrate



Cách đo lường độ ổn định tỷ giá như trên sẽ giúp chúng ta xác định được mức độ

ổn định của tỷ giá trên thực tế mà một quốc gia đang áp dụng chứ không phải dựa trên

chính sách tỷ giá mà quốc gia đó tuyên bố

3 H ội nhập tài chính (KAOPEN):

Trong các chỉ số đo lường bộ ba bất khả thi, khó nhất là đo lường mức độ hội nhập

tài chính, tức là đo lường mức độ mà một quốc gia tiến hành kiểm soát vốn Tuy nhiên

việc đo lường mức độ kiểm soát vốn rất phức tạp vì rất khó để có thể nhận diện và lượng

hóa tất cả những hình thức kiểm soát vốn trong thực tế Chẳng hạn có quốc gia tuy tuyên

bố mở cửa thị trường vốn bằng những chính sách khá thông thoáng nhưng trong thực tế

lại kiểm soát vốn bằng những biện pháp gián tiếp khác.Chỉ số độ mở tài khoản vốn được

nhắc tới nhiều nhất hiện nay chính là KAOPEN do Chinn và Ito đề xuất

KAOPEN dựa trên thông tin trong báo cáo hàng năm giữa cơ chế tỷ giá và những

hạn chế ngoại hối do IMF (Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange

Restrictions – AREAER)

Do đó, KAOPEN chỉ cho thấy một quốc gia về mặt pháp lý có tiến hành các chính

sách kiểm soát vốn hay không Chỉ số KAOPEN cũng biến thiên giữa 0 và 1 Giá trị càng

cao của chỉ số này cho thấy quốc gia mở cửa hơn với những giao dịch vốn xuyên quóc

gia

Ngoài cách đo lường các mục tiêu của bộ ba theo Chinn và Ito, một số nghiên cứu

sử dụng các thước đo khác:

Rose (1996) đề xuất đo lường độc lập tiền tệ bằng cách xem xét phản ứng của tỷ

giá hối đoái với những thay đổi trong sản lượng, lãi suất và cung tiền

Nếu coi độc lập tiền tệ đồng nghĩa với mức độ độc lập của NHTW thì Cukieman

và cộng sự (1992) đã đưa ra chỉ số CBI dựa vào tính pháp lý (độc lập về mặt pháp lý),

sau đó là chỉ số về tỷ lệ tái bổ nhiệm chức vụ thống đốc NHTW (độc lập trên thực tế)

Các chỉ số này được một số nghiên cứu sử dụng, chẳng hạn Jacome và Vázquez (2005),

Siklos (2008), Crowe và Meade (2007), Dreher và cộng sự (2008), Sami Alpanda và

Adam Honig (2011)

Obstfeld, M.; Shambaugh, J.; và Taylor, A (2005) đề xuất đo lường độc lập tiền tệ

dựa vào mức độ thay đổi của lãi suất danh nghĩa ngắn hạn

Để đánh giá mức độ ổn định thực tế của tỷ giá, một số tác giả sử dụng mô hình hồi

quy tuyến tính dựa theo tỷ giá trao đổi tiền tệ chéo, được sử dụng đầu tiên bởi Haldane và

Hall (1991), sau đó được phổ biến bởi Frankel và Wei (kể từ đó được gọi là mô hình

FrankelWei) Gần đây cách đo lường này cũng được vận dụng trong những nghiên cứu

của các tác giả khác như Bénassy-Quéré, Coeuré, và Mignon (2006), Shah, Zeileis, và

Patnaik (2005), Frankel và Wei (2007)

Lane và Milesi-Ferretti (2006) đề xuất đo lường hội nhập tài chính trên thực tế

bằng tỷ lệ tổng nợ và tài sản nước ngoài trong cán cân thanh toán

Aizenman, J., M.D Chinn, và H Ito (2008) phát triển một tập hợp gồm nhiều chỉ

số (index) của lý thuyết bộ 3 bất khả thi để đo lường mức độ của mỗi 1 trong 3 lựa chọn

chính sách đã được thực thi trong các nền kinh tế Sử dụng những chỉ số này, các tác giả

đã kiểm tra xem chúng có tương quan tuyến tính với nhau hay không và xác định rằng có

một sự thay đổi trong một biến của bộ 3 sẽ gây ra một sự thay đổi đối với biểu hiện đối

lập trong trung bình trọng số của 2 biến còn lại Điều đó có nghĩa là như lý huyết đã dự đoán, các nền kinh tế phải đối mặt với việc cân bằng 3 lựa chọn chính sách để đạt được

sự kết hợp tốt nhất Đặc biệt, nghiên cứu đã cho thấy 3 thước đo này có tương quan tuyến

tính với nhau

Dorrucci, Meyer-Circel, và Santabarbara (2009) đã đánh giá mức độ hội nhập tài

chính bằng việc phát triển một cơ sở dữ liệu với bảng dữ liệu về sự phát triển khu vực tài

chính

Như vậy có thể thấy mặc dù đã ra đời khá lâu nhưng cho tới tận bây giờ, bộ ba bất

khả thi vẫn là một chủ đề thu hút sự quan tâm của các nhà nghiên cứu Và không chỉ

dừng lại ở việc đo lường sự lựa chọn chính sách, các nghiên cứu còn đi theo nhiều hướng

chuyên sâu khác, chẳng hạn như tác động của các kết hợp chính sách đến các biến số

kinh tế vĩ mô, hay những thay đổi chính sách sau khủng hoảng

III Nh ững Lựa Chọn Chính Sách Bộ Ba Bất Khả Thi:

1 T ỷ giá cố định và hội nhập tài chính:

Đối với những quốc gia có lạm phát cao, lựa chọn tỷ giá cố định và hội nhập tài

chính có ưu điểm là tạo ra một cái neo danh nghĩa để củng cố niềm tin của thị trường vào

giá trị đồng nội tệ và kiểm soát lạm phát Nhất là đối với những quốc gia nào mà lòng tin

của thị trường vào những cái neo danh nghĩa khác đã bị mất niềm tín nhiệm, như cái neo

kỷ luật tài khóa không được chính phủ xem trọng Tuy nhiên hiện ngay cả cái neo chắc

chắn như tỷ giá, như trong trường hợp chế độ chuẩn tệ của Argentina, cũng không nhất

thiết kiểm soát được lạm phát và ổn định vĩ mô do tình trạng vô kỷ luật tài khóa nghiêm

trọng Ngoài ra nếu như nguyên nhân chính yếu dẫn đến lạm phát quán tính ở các nước là

do các cú sốc trong nguồn cung (giá nguyên liệu và lương thực tăng lên), hoặc cung tiền

gia tăng quá mức, nhất là để tài trợ cho các chương trình chi tiêu của chính phủ thì cái

neo danh nghĩa của tỷ giá cũng không mang lại tác dụng để hấp thụ lạm phát Trong cơ

chế này chính phủ mất đi tính độc lập trong chính sách tiền tệ và do đó chỉ còn chính

sách tài khóa là hữu hiệu hơn để thực hiện chính sách phản chu kỳ Tuy nghiên đối với

những quốc gia thâm hụt ngân sách đã trở nên dai dẳng thì chính sách tài khóa phản chu

kỳ cũng bị giới hạn rất nhiều

EU đã chọn mục tiêu ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính

Ưu điểm:

Cho phép dòng vốn di chuyển tự do trong khối bằng cách sử dụng đồng Euro nhằm loại bỏ được những biến động tỷ giá hối đối trong khu vực

Thiết lập lãi suất cho toàn bộ khu vực sử dụng chung đồng Euro

Nh ược điểm:

Từ bỏ khả năng sử dụng chính sách tiền tệ của mình

Cuộc khủng hoảng nợ công ở Hy Lạp, do không thể sử dụng công cụ chính

sách tiền tệ để giải quyết vấn đề cho riêng quốc gia của mình mà phải thực hiện chính

sách thắt lưng buộc bụng bằng chính sách tài khóa khắc nghiệp để giải quyết cuộc khủng

hoảng nợ công

Ngoài ra, đối với những quốc gia mà tỷ lệ nhập khẩu GDP quá thấp, chính sách tỷ

giá cố định cũng không là giải pháp tối ưu Chẳng hạn tỷ lệ nhập khẩu trên GDP trung

bình ở các nước đang phát triển khoảng 30%, trong khi đó Ấn Độ mặc dù là một quốc gia

rất rộng lớn nhưng tỷ lệ nhập khẩu trên GDP chỉ khoảng 10% Do đó áp dụng tỷ giá cố địn ở Ấn Độ rất tốn kém để quản lý mức cung cầu hàng hóa Trong trường hợp này để điều chỉnh những cú sốc như cú sốc về nguồn cung hoặc cầu, việc chính phủ Ấn Độ có

những điều chỉnh hợp lý mức sản lượng và nhu cầu nội địa là yếu tố then chốt hơn là tỷ

giá

2 T ỷ giá thả nổi và hội nhập tài chính :

Trong trường hợp này tỷ giá thả nổi sẽ giúp chính phủ chủ động sử dụng công cụ

chính sách tiền tệ phản chu kỳ kinh tế Tất nhiên lựa chọn này làm cho tỷ giá không trở

thành cái neo danh nghĩa và do đó làm cho nền kinh tế có xu hướng rơi vào lạm phát nếu

như bản thân chính sách tiền tệ không đủ sức mạnh để tạo ra cái neo danh nghĩa Giải

pháp cho vấn đề này tùy thuộc vào chính sách lạm phát mục tiêu và tính độc lập của

NHTW là đến mức nào

Mỹ là quốc gia điển hình đã chọn 2 mục tiêu đầu tiên Bất kỳ công dân Mỹ nào

cũng đều có thể dễ dàng đầu tư ra nước ngoài, đơn giản nhất là gửi tiền cho một quỹ đầu

tư tương hỗ quốc tế Người nước ngoài cũng rất dễ dàng mua chứng khoán tại Mỹ FED

hầu như đã sử dụng tối đa công cụ chính sách tiền tệ để đạt muc tiêu kép là góp phần tạo

việc làm và ổn định giá cả để thoát ra khỏi khủng hoảng kinh tế toàn cầu bằng các

chương trình bơm hàng tỷ USD vào nền kinh tế Tuy nhiên, kết quả của quyết định này à

sự bất ổn đối với giá trị của đồng đôla trên thị trường ngoại hối Tức là Mỹ đã hy sinh

mục tiêu thứ 3 là ổn định tỷ giá

Thả nỗi tỷ giá thay vì cố định tỷ giá hoặc thả nổi có quản lý còn tước đi tham vọng

của các nước trong chiến lược tăng trưởng hướng xuất khẩu Thực vậy nếu lựa chọn tỷ

giá ít linh hoạt hơn, các quốc gia có thể định giá thấp đồng nội tệ để gia tăng tính cạnh

tranh hàng xuất khẩu nhằm tiến tới tỷ lệ cao hơn trong tiết kiệm và đầu tư và cuối cùng là

tăng trưởng kinh tế cao hơn Nhưng điều lo ngại nhất mà các nhà chính sách quan tâm đến tỷ giá thả nổi là sự sụp đổ của cơ chế này Có thể chỉ cần một cú sốc vừa phải hoặc

cú sốc từ cuộc khủng hoảng kinh tế ở các nước trong khu vực lan truyền sang tỷ giá thẩ

nổi có thể sụp đổ theo cách hoặc là tác động xấu đến hệ thống tài chính, hoặc là làm tăng