Tiểu luận Lý thuyết bộ ba bất khả thi

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ĐỀ TÀI LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI STT ĐỀ TÀI: 03 NHÓM THUYẾT TRÌNH GVHD: TRƯƠNG MINH TUẤN DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM STT HỌ VÀ TÊN 10 Võ Thị Hoàng Giang 17 Hoàng Thị Thúy Hằng 39 Vũ Thị Luyến 43 Phạm Thị Mịn 58 Nguyễn Thị Xuân Thảo 64 Lâm Thị Thơm 66 Đặng Thị Kim Thúy 70 Đoàn Thị Ngọc Trang CHỮ KÝ I Lý thuyết ba bất khả thi Giáo sư Robert Mundell xem cha đẻ lý thuyết ba bất khả thi Và “mô hình Mundell- Fleming” xem điểm khởi đầu ba bất khả thi, kết nghiên cứu Robert Mundell (1962, 1963) J.M.Fleming (1962 ) thời gian làm việc IMF Theo đó, ba bất khả thi giả thuyết kinh tế cho thực đồng thời mục tiêu: sách tiền tệ độc lập, tỷ giá cố định tự hóa dòng vốn Chính sách tiền tệ độc lập Chính sách tiền tệ độc lập hiểu khả NHTW chủ động thực thi công cụ sách tiền tệ thích hợp với mục tiêu xác định mà không bị tác động ảnh hưởng yếu tố khác biến động dòng vốn vào kinh tế Chính sách tiền tệ tác động đến kinh tế thông qua việc thay đổi cung tiền Có công cụ ảnh hưởng đến cung tiền: tỷ lệ dự trữ bắt buộc, lãi suất chiết khấu hoạt động thị trường mở Tỷ giá cố định Trong chế tỷ giá hối đoái cố định, phủ cam kết trì khà chuyển đổi đồng tiền nước với đồng tiền nước mức tỷ giá cố định công bố, nghĩa ngân hàng trung ương sẵn sàng mua hay bán ngoại tệ theo tỷ giá cố định cho cá nhân thuộc khu vực tư nhân họ muốn tiến hành giao dịch quốc tế 3 Hình 1: Thị trường ngoại hối cân (khi tỷ giá cố định tỷ giá cân bằng) Tự hóa dòng vốn Tự hóa dòng vốn nghĩa dòng vốn tự vào kinh tế Việc cho phép công dân nước đa dạng hóa tài sản cách đầu tư nước Nó khuyến khích nhà đầu tư nước đem theo nguồn lực, kinh nghiệm, chuyên môn để đầu tư vào nước II Vì gọi ba bất khả thi Chính sách tiền tệ độc lập Dòng vốn tự lưu chuyển Tỷ giá cố định Hình 2: Lý thuyết ba bất khả thi Trường hợp 1: Chính phủ lựa chọn tự hóa dòng vốn tỷ giá cố định Khi phủ lựa chọn mục tiêu tự hóa dòng vốn, lượng ngoại tệ tự vào kinh tế Từ làm ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái Để đạt mục tiêu tỷ giá cố định, phủ buộc can thiệp thông qua việc thay đổi dự trữ ngoại hối, đồng nghĩa với việc bơm hút dòng nội tệ Chính việc ảnh hưởng đến tính độc lập sách tiền tệ  không thực mục tiêu sách tiền tệ độc lập S1 e So e1 eo Lượng ngoại tệ Hình 3: Tỷ giá hối đoái Trường hợp 2: Chính phủ lựa chọn tự hóa dòng vốn sách tiền tệ độc lập Tương tự trường hợp 1, phủ tự hóa dòng vốn, lượng ngoại tệ lớn vào kinh tế Nếu phủ lựa chọn sách tiền tệ độc lập, không can thiệp vào kinh tế Lúc này, tỷ giá thay đổi, không cố định ( hình 3)  không thực mục tiêu tỷ giá cố định Trường hợp 3: Chính phủ lựa chọn sách tiền tệ độc lập tỷ giá cố định Tương tự trường hợp 1,để đạt mục tiêu tỷ giá cố định có dòng vốn vào kinh tế phủ phải can thiệp thông qua việc thay đổi dự trữ ngoại hối, đồng nghĩa với việc bơm hút dòng nội tệ Đồng thời để phủ giữ việc thực sách tiền tệ độc lập, có hiệu cao mà không bị lấn át hoàn toàn phụ thuộc nhiều vào việc kiểm soát thay đổi cung tiền để ổn định tỷ giá dòng vốn tự di chuyển vào kinh tế Nên bắt buộc phủ phải có sách kiểm soát dòng vốn đó, nghĩa phủ phải từ bỏ góc “dòng vốn tự lưu chuyển” III Việc áp dụng BBBKT VN Ở Việt Nam, vai trò dòng vốn ngoại tệ quan trọng việc đáp ứng nhu cầu tăng trưởng phát triển kinh tế Trong điều kiện nguồn vốn nước nhiều hạn chế chưa khơi thông hiệu quả, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) có động thái mở cửa dần tài khoản, nới lỏng quy định kiểm soát chu chuyển dòng vốn Đi kèm trình này, Việt Nam dần đối mặt với “Bộ ba bất khả thi” Để ổn định tỷ giá, NHNN phải can thiệp thông qua thay đổi dự trữ ngoại hối, đồng nghĩa với bơm hút dòng nội tệ, tác động đến lãi suất lạm phát cách không mong muốn, ảnh hưởng đến tính độc lập sách tiền tệ Tuy nhiên, biện pháp sử dụng có hiệu quả, giảm nhẹ đánh đổi mục tiêu sách Nhưng thực tế Việt Nam từ sau gia nhập WTO năm 2007, kết nối kinh tế Việt Nam giới không dừng lại mức giới hạn hoạt động ngoại thương, dòng vốn hỗ trợ phát triển thức, đầu tư trực tiếp, dòng kiều hối trước mà mở rộng sâu theo cam kết mở cửa thương mại đầu tư Cũng từ thời điểm này, vấn đề kinh tế biểu cách rõ ràng hơn: lạm phát tăng lên hai số, tỷ giá hối đoái biến động, thâm hụt ngân sách (THNS) trở nên trầm trọng, dự trữ ngoại hối (DTNH) giảm mạnh… Theo nhận định chuyên gia, kinh tế Việt Nam rơi vào tình trạng bất ổn Trong phần III này, nội dung đưa phân tích xem xét chuyên gia kinh tế việc điều hành sách tiền tệ sách phản ứng tác động từ bên NHNN Chính sách tiền tệ: CSTT mở rộng trì liên tục giai đoạn 2003 – 2007 Tăng trưởng cung tiền tín dụng liên tục cao cao vào năm 2007; mức lãi suất ổn định mức 8,25% (Hình Bảng 2) Hình Tăng trưởng cung tiền mức lãi suất đạo 2000-2012 Nguồn: Tăng trưởng cung tiền 2000-2011:IFS (2011); Tăng trưởng cung tiền 2012 mức lãi suất: NHNN; mở rộng, thắt chặt dựa vào cung tiền Bảng Tăng trưởng tín dụng, tăng trưởng tín dụng bất động sản giai đoạn 2003-2012 (%) Nguồn: Tăng trưởng tín dụng 2003-2011:IFS (2011), 2012: trang web NHNN; Tăng trưởng tín dụng bất động sản: trích lại từ Lê Xuân Nghĩa (2011) Chính sách tiền tệ mở rộng kích thích sản xuất, tiêu dùng tăng trưởng kinh tế cung tín dụng dồi khơi thông hoạt động đầu vào chứng khoán bất động sản (Bảng 2), đến cuối năm 2007, cho vay đầu tư chứng khoán chiếm trung bình 10% - 15% tổng dư nợ NHTM, trường hợp cá biệt lên đến 40%, làm thị trường ngày nóng lên (Hình 4) Tăng trưởng kênh đầu tư sinh lợi cao hấp dẫn nguồn lực bên kiều hối, đầu tư trực tiếp, đầu tư gián tiếp vào, góp phần làm tăng sức nóng TTCK thị trường bất động sản, làm thổi phồng bong bóng giá lên đến đỉnh điểm vào cuối năm 2007 (Hình 4) Hình Diễn biến tăng trưởng số VN-Index, giá nhà đất lạm phát giai đoạn 2000-2012 Nguồn: Chỉ số tăng VN-Index lạm phát: IFS (2011); Giá bất động sản: nhiều nguồn Đầu năm 2008, CSTT thắt chặt loạt biện pháp mạnh như: (i) tăng tỷ lệ DTBB thêm 1%, áp dụng DTBB cho tất kỳ hạn (Quyết định số 187/2008/QĐ-NHNN); (ii) phát hành tín phiếu bắt buộc 20.300 tỷ đồng cho NHTM (Quyết định số 346/QĐ-NHNN); (iii) khống chế tổng dư nợ cho vay, chiết khấu giấy tờ có giá để đầu tư kinh doanh chứng khoán không vượt 20% vốn điều lệ TCTD, nâng hệ số rủi ro cho vay bất động sản cho vay đầu tư kinh doanh chứng khoán lên 250% (Quyết định 03/2008/ QĐ-NHNN) Với phản ứng sách NHNN chủ động làm vỡ bong bóng, lại gây cú sốc lớn nhà đầu tư dù trước có bước đệm sách nhằm hạn chế đầu tư vào TTCK Vì cú sốc mà bong bóng giá chứng khoán giảm nhanh mạnh, lan sang thị trường bất động sản đẩy giá hai thị trường vào trạng thái rơi tự (Hình 4) Trong thị trường tiền tệ, việc thắt chặt đột ngột làm xuất tình trạng thiếu khoản đẩy mặt lãi suất lên cao Cuối năm 2008, kinh tế có dấu hiệu suy giảm tác động từ khủng hoảng toàn cầu, trước có gói kích cầu, NHNN chủ động phát tín hiệu nới lỏng tiền tệ cách giảm nhẹ lãi suất điều hành, điều chỉnh giảm tỷ lệ DTBB tiền gởi có kỳ hạn VND từ 8% xuống 6,5% 3%, kích thích NHTM mở rộng tín dụng, đưa vốn kinh tế, ban hành Quyết định 2321/QĐ-NHNN tăng lãi suất phải trả cho DTBB từ 5% lên 10%, cho phép tín phiếu bắt buộc toán trước hạn (Quyết định 2317/QĐ-NHNN) Sang năm 2009, sau phủ giao cho NHNN nhiệm vụ điều hành CSTT linh hoạt, hướng dẫn NHTM cho vay theo lãi suất thỏa thuận, NHNN ban hành nhiều văn bản: Thông tư số 01/2009/TT-NHNN (hướng dẫn văn số 1288/NHNN-CSTT) thực lãi suất thỏa thuận; Thông tư 02/2009/TTNHNN hỗ trợ lãi suất ngắn hạn, thông tư 27/2009/TT-NHNN hỗ trợ lãi suất trung, dài hạn; Điều chỉnh giảm loại lãi suất điều hành: giảm lãi suất từ 8,5% xuống 7,0%; lãi suất tái cấp vốn từ 9,5% xuống 8% 7%/năm; lãi suất chiết khấu giảm từ 7,5% xuống 6% 5% nhằm giảm mặt lãi suất, tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận với nguồn vốn với chi phí rẻ Năm 2010, hai quý đầu năm, việc thực mục tiêu kiểm soát lạm phát theo đuổi kiên định qua tốc độ tăng trưởng cung tiền thấp (quý I 17%, quý II 21%), lạm phát kiểm soát mức thấp đến tháng 8/2010 Tại thời điểm này, mức tăng trưởng kinh tế tháng đầu năm đạt 5,57% (thấp mục tiêu năm 6,5%), áp lực phải đạt mục tiêu tăng trưởng NHNN thực số điều chỉnh: (i) nhiều lần phối hợp với Hiệp hội Ngân hàng điều chỉnh giảm mặt lãi suất cho vay; (ii) tái cấp vốn cho Ngân hàng Công thương Ngân hàng Nông nghiệp Phát triển nông thôn ngân hàng 10.000 tỷ đồng Hệ cung tiền tăng nhanh hai quý cuối năm 2010, 27% 29%, lạm phát tháng cuối năm tăng lên theo Lúc này, CSTT lại đổi chiều thắt chặt, tăng lãi suất lên 9% vào ngày 5/11/2010, sau 10 tháng trì không đổi mức 8% Đây thời điểm cuối năm – lúc doanh nghiệp cần tiền – việc đổi hướng CSTT làm NHTM gặp khó khăn khoản Năm 2011, NHNN thể tính kiên định kiểm soát lạm phát từ đầu năm qua thị 01/CT-NHNN ngày 01/03/2011 với tăng trưởng tín dụng 20%, tăng tổng phương tiện toán khoảng 15% – 16%; tỷ trọng dư nợ cho vay lĩnh vực phi sản xuất so với tổng dư nợ tối đa 22% tối đa 16% vào 31/12/2011 Đi liền với mục tiêu thống tín hiệu sách, thể qua: (i) khống chế lãi suất huy động có kỳ hạn 14% (thông tư 02/2011/TTNHNN), lãi suất huy động không kỳ hạn 6% (thông tư 30/2011/TT-NHNN); (ii) liên tục tăng lãi suất điều hành; tăng lãi suất tái cấp vốn lên gần 50% (từ 7% lên 12%) từ ngày 08/03/2011 lên 13% vào ngày 1/5/2011; (iii) thực biện pháp kiểm soát hoạt động cho vay lĩnh vực phi sản xuất công văn số 2956/NHNN-CSTT ngày 14/04/2011; công văn 8844/NHNN-CSTT ngày 14/11/2011; (iv) ban hành Chỉ thị 02/CT-NHNN năm 2011 chấn chỉnh thực quy định mức lãi suất huy động công văn số 8839/NHNN-TTGSNH1 ngày 14/11/2011 việc xử lý vi phạm vượt trần lãi suất huy động Ngân hàng Phát triển Tp Hồ Chí Minh Sự liệt giảm tăng trưởng tín dụng từ gần 27,7% năm 2010 xuống 12,7% năm 2011, tăng trưởng cung tiền từ 25% xuống 15% năm 2012 tiếp tục theo hướng thắt chặt, tăng trưởng tín dụng đến cuối tháng 12 mức 7% Tuy nhiên, CSTT thắt chặt năm 2011 có tác dụng phụ định: (i) doanh nghiệp gặp khó khăn lãi suất cho vay cao vượt khả chịu đựng doanh nghiệp; hàng tồn kho lớn, số công nghiệp giảm mạnh; (ii) TTCK thị trường bất động sản đóng băng; (iii) tỷ lệ nợ không đủ tiêu chuẩn tăng toàn hệ thống, tập trung vào nhóm nợ phải điều chỉnh cấu tín dụng theo ngành - hệ thời kỳ tăng trưởng tín dụng nóng giai đoạn 2003 – 2007; năm 2009 điều chỉnh cấu tín dụng năm 2011 Năm 2012, lãi suất điều hành giảm, cung tiền tăng trái ngược với biểu mở rộng sách tiền tệ tốc độ tăng trưởng tín dụng giảm Tính đến cuối năm 2012, tốc độ tăng trưởng tín dụng 8,19% Sự trái chiều đặt nhiều suy nghĩ việc Việt Nam rơi vào bẫy khoản Ảnh hưởng đến tỷ giá: Hình Luồng vốn vào số CPI theo quý giai đoạn 1999-2012 Nguồn: 1999-2011: IFS (2011); 2012: trang web NHNN Trước biến động luồng vốn vào (Hình 5) áp lực tăng tỷ giá hối đoái xuất từ cuối năm 2007, NHNN điều chỉnh tỷ giá BQLNH thường xuyên, liên tục theo hướng tăng; điều chỉnh linh hoạt biên độ giao động tỷ giá hối đoái; ban hành văn nhằm chấn chỉnh hoạt động thu đổi, quảng cáo, niêm yết, mua bán ngoại tệ; công bố thông tin liên quan đến cung cầu ngoại tệ, đặc biệt công bố DTNH; công bố trần lãi suất ngoại tệ tổ chức kinh tế (trừ TCTD); cam kết hỗ trợ bán ngoại tệ cho TCTD có trạng thái ngoại tệ từ -5% trở xuống; đề xuất với Thủ tướng phủ định yêu cầu tập đoàn, tổng công ty nhà nước bán ngoại tệ Các điều chỉnh ngày dồn dập sau tháng 05/2008 (Hình 5) Hình Diễn biến can thiệp tỷ giá giai đoạn 2007-2011 Ghi chú: : điều chỉnh biên độ dao động; liên ngân hàng : điều chỉnh tỷ giá Bình quân Nguồn: Hạ Thị Thiều Dao tác giả (2012) Mặc dù NHNN có nhiều nỗ lực tỷ giá hối đoái chưa ổn định cách bền vững đến NHNN thực phá giá, nâng tỷ giá BQLNH 9,3% (từ 18.932 VND lên 20.693 VND) theo văn số 74/TB-NHNN ngày 11/02/2011 lúc với thu hẹp biên độ dao động từ +/-3% xuống +/-1% theo Quyết định số 230/QĐ-NHNN ngày 11/02/2011 biến động tỷ giá phần giải Thực tế cho thấy rõ ràng chế dựa tỷ giá BQLNH biên độ dao động chưa xác định giá trị danh nghĩa tỷ giá VND/USD Nhận xét điều hành: Số liệu cho thấy, CSTT năm qua góp phần thúc đẩy tăng trưởng, chống suy thoái, kiềm chế lạm phát, ổn định tỷ giá CSTT giảm tốc độ tăng trưởng tín dụng vì: (i) tốc độ tăng trưởng tín dụng thời cao so với tăng trưởng Việt Nam đạt được; (ii) cao so với thông lệ nước; (iii) tốc độ tăng trưởng tín dụng cao thường hay kèm với cấu tín dụng nhiều rủi ro bất động sản chứng khoán Tuy nhiên không nên giảm nhanh mạnh tốc độ tăng trưởng tín dụng mà cần dựa vào dấu hiệu nhận biết phản ứng sách để điều chỉnh cho phù hợp Xét góc độ này, trình điều hành CSTT kiềm chế lạm phát bộc lộ nhiều vấn đề mang tính bất ổn lớn cho kinh tế vĩ mô Thứ nhất, tần suất xuất định dày khiến đối tượng bị điều chỉnh bị động thực thi Để ngăn chặn bùng phát lạm phát, giảm tốc độ tăng trưởng cung tiền tất yếu, không gây sốc nghiêm trọng đến khoản hệ thống ngân hàng giữ hoạt động NHTM, theo giảm tốc độ tăng giá ổn định CSTT chống lạm phát thời gian qua chưa tính toán liều lượng vừa đủ Chỉ vòng tháng đầu năm 2008, NHNN thực loạt biện pháp mạnh Các NHTM vừa chuẩn bị tiền để tăng dự trữ lên thêm 1% lại phải chuẩn bị để mua tín phiếu bắt buộc NHNN Nghiêm trọng việc thời gian ngắn phải huy động lượng tiền yêu cầu NHNN dẫn đến loạt ngân hàng thiếu khoản buộc phải tăng lãi suất để thu hút tiền gởi, gây chạy đua không lành mạnh nói làm náo loạn thị trường tiền tệ khi: (i) người dân xếp hàng rút tiền ngân hàng có lãi suất thấp sang gởi ngân hàng có lãi suất cao; (ii) ngân hàng thiếu khoản buộc phải vay qua đêm đấu thầu thị trường mở với lãi suất cao ngất ngưỡng, ngày 19/02/2008 lên tới đỉnh 43%/năm; (iii) ngân hàng hạn chế cho vay, đặc biệt cho vay bất động sản nhằm đảm bảo khoản Phản ứng NHTM kéo theo thị trường bất động sản đóng băng, nhiều người vay khốn đốn; (iv) ngân hàng thiếu khoản USD người gởi tiền USD rút tiền đổi lấy VND gởi ngân hàng để lấy lãi suất cao người vay thích vay vốn ngoại tệ VND; (v) ngân hàng tăng lãi suất cho vay để bù đắp phần chi phí bỏ để huy động vốn, mua tín phiếu bắt buộc, DTBB khiến hoạt động kinh doanh doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn dẫn đến lạm phát chi phí đẩy (Quách Mạnh Hào, 2011; Nguyễn Văn Trình Lê Trương Hải Hiếu, 2012) Thứ hai, thiếu quán thực mục tiêu sách Một điệp khúc thường thấy điều hành CSTT chống lạm phát thắt chặt đầu năm, thấy lạm phát kiểm soát phần năm lại nới lỏng cung tiền để theo đuổi mục tiêu tăng trưởng sản lượng, đến cuối năm lạm phát có dấu hiệu vượt mục tiêu đề lại thắt chặt mạnh mẽ để đạt mục tiêu Năm 2010 năm cho thấy rõ nét tính không kiên định Thứ ba, điều hành CSTT chưa có mục tiêu quán, xuyên suốt, thị ban hành đầu năm dừng lại mục tiêu, nhiệm vụ năm mà chưa có mục tiêu ổn định lâu dài Thứ tư, sách NHNN đưa mang tính hành văn hành liên quan đến trần lãi suất, thị 03, công điện 02… minh chứng rõ nét Mặc dù ưu điểm mệnh lệnh hành có tác dụng tức thời thị trường việc vội vã đời văn lại cho thấy việc đối phó với lạm phát NHNN mang tính tình chưa thể chuẩn bị thấu đáo, cơ, lâu dài việc quay trở lại với loạt văn mang tính mệnh lệnh hành phần thể khó khăn điều hành Thứ năm, sử dụng biện pháp hành thường làm bóp méo thị trường, không phản ánh thực tế Điển hình lãi suất trần tiền gởi Đối với người gởi tiền, theo tính toán năm 2009 lãi suất danh nghĩa đem đến cho người gởi tiền lãi suất thực dương năm 2008 tháng cuối năm 2010 đến tháng 07/2011 tốc độ tăng giá hàng tháng phần lớn cao lãi suất danh nghĩa Như vậy, tổng cộng có 27/48 tháng lãi suất thực mà người gởi tiền nhận lãi suất âm, giảm lãi suất trần lãi suất trần lãi suất thấp tỷ lệ lạm phát đem đến thua thiệt cho người gởi tiền Mức lãi suất tiền gửi thực âm vừa gây khó khăn cho NHTM việc huy động tiền gửi, theo khó khăn khoản; vừa đẩy nguồn tiền nhàn rỗi sang kênh đầu tư khác vàng, chứng khoán bất động sản Ngoài ra, việc áp dụng liên tục văn mang tính hành chính, mệnh lệnh tín hiệu trước dễ làm nhà đầu tư nước bị động dễ dẫn đến hoang mang, niềm tin nảy sinh tư tưởng đối phó, gây tình trạng hỗn loạn, thiếu kỷ luật NHTM tìm cách lách quy định hành Thứ sáu, sách đưa thường chưa xác định liều lượng mang tính “thử sai” Một số minh chứng bao gồm: (i) tỷ giá hối đoái danh nghĩa định giá chưa sát tỷ giá hối đoái thị trường; (ii) phát hành tín phiếu: ngày 17/03, NHNN phát hành tín phiếu bắt buộc với tổng giá trị tín phiếu 20.300 tỉ đồng Đây định NHNN để rút bớt lượng tiền lưu hành, góp phần kiềm chế lạm phát Tuy nhiên, NHNN liệu để tính toán số 20.300 tỷ đồng Hậu để đảm bảo khoản cho ngân hàng, tháng 3/2008 NHNN bơm trở lại 39.000 tỷ đồng NHNN không lường trước việc NHTM thiếu hụt khoản phải tăng lãi suất để huy động dân làm xuất đua lãi suất NHNN phải ngăn chặn trần lãi suất 12%/năm; (iii) Chỉ thị 03/2008: Một thị từ đời đến làm rung động TTCK giới ngân hàng thị gây nhiều tranh cãi dẫn đến phải điều chỉnh; (iv) tính toán liều lượng gói kích cầu năm 2009 tốc độ tăng trưởng tín dụng tốc độ tăng trưởng cung tiền năm 2011 Khu vực tư lý thuyết ba bất khả thi IV Vậy mà phủ định thi hành sách sách ba bất khả thi tác động đén doanh nghiệp, nhà đầu tư phản ứng họ sao? Trường hợp 1: Chính phủ bỏ qua mục tiêu tỷ giá cố định Khi tỷ giá thả nổi, điều làm cản trở ngoại thương đầu tư quốc tế tính bất trắc lĩnh vực kinh doanh có liên quan đến tỷ giá hối đoái Trong trường hợp doanh nghiệp cần phải có quỹ dự phòng đề phòng việc tỷ giá thay đổi ảnh hưởng không tốt đến công ty Ví dụ: công ty chuyên nhập máy móc thiết bị, kí HD giá trị hợp đồng 1.000.000 USD, tỷ giá 20.000 VND/1USD tính tiền VND 20 tỷ VND Nhưng thời điểm toán tỷ giá 21.000VND/1USD giá trị hợp đồng theo VND 21 tỷ VND Nếu có dự phòng khoảng tỷ công ty tránh khó khăn việc chênh lệch tỷ giá mang lại mức thiệt hại lớn Tỷ giá ảnh hưởng nhiều đến lợi nhuận nhà đầu tư quốc tế Vì tỷ giá luân biến động nhà đầu tư nước đầu tư nước hay nhà đàu tư nước đầu tư vào phải thận trọng phải lường trước rủi ro Và nhà đầu tư quốc tế mong muốn thị trường đầu tư vào có tỷ giá hối đoái ổn định Trường hợp 2: Chính phủ bỏ qua mục tiêu sách tiền tệ độc lập Khi phủ áp dụng sách dòng vốn tự sách tỷ giá cố định, nghĩa sách tiền tệ độc lập bị vô hiệu hóa Vậy xảy tình trạng lạm phát lãi suất cao ? Lạm phát lãi suất cao ảnh hưởng xấu đến hầu hết doanh nghiệp mà phủ điều chỉnh tình trặng lạm phát lãi suất cao sách tiền tệ độc lập Những người có vốn không muốn đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh mà thay vào gửi NH lấy lãi chuyển sang sở hữu loại tài sản vàng, BDS Còn công ty cần vốn kinh doanh e ngại vay vốn trước tình trạng lãi suất cao Những công ty mà hoạt động dựa nguồn vốn vay lớn phải tự gắng sức hoạt động thật hiệu để bù đắp lại chi phí lãi xuất vay Như đủ thấy phủ công cụ sách tiền tệ độc lập doang nghiệp gặp nhiều khó khăn kinh tế rơi vào tình xấu lạm phát, lãi suất cao Trường hợp 3: Chính phủ bỏ qua mục tiêu tự hóa dòng vốn Việc hạn chế dòng vốn lưu thông làm giảm khả đầu tư tạo lợi nhuận nhà đầu tư doanh nghiệp Thị trường nhà đầu tư, doanh nghiệp bị hạn chế Khả tiếp cận nguồn lực mới, kinh nghiệm chuyên môn cao bị cản trở V Kết luận Lý thuyết ba bất khả thi xây dựng Robert Mundell J.M.Fleming rằng, quốc gia thực đồng thời mục tiêu: sách tiền tệ độc lập, tỷ giá cố định tự hóa dòng vốn “Bạn có đồng thời tất cả: quốc gia chọn tối đa Nó chọn sách ổn định tỷ giá phải hi sinh tự hóa dòng vốn tức tiếp tục kiếm soát vốn (giống Trung Quốc ngày nay), chọn sách tự hóa dòng vốn tự chủ tiền tệ, song phải để tỷ giá thả (giống Anh Canada), chọn kiểm soát vốn ổn định sách tiền tệ , phải thả lãi suất để chống lạm phát suy thoái (giống Achentina hầu hết Châu Âu)" trích lời đề tặng Robert Mundell - Paul Krugman, 1999 Khi áp dụng biện pháp sách ba bất khả thi phủ xác định có đánh đổi kinh tế đất nước Và ứng với sách doanh nghiệp lại chịu ảnh hưởng khác từ sách tùy vào lĩnh vực, đặc điểm hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Nhà nước cần tìm biện pháp tối ưu cho kinh tế, loại bỏ hẳn công cụ mà phải cân nhắc sử dụng công cụ linh hoạt hơn, công cụ thắt chặt Còn doanh nghiệp, nhà đầu tư dựa sách điều tiết nhà nước để tìm hướng đắn cho riêng TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] TS Nguyễn Như Ý ThS Trần Thị Bích Dung (2014) Kinh tế vĩ mô.TP Hồ Chí Minh NXB Kinh tế [2] Hạ Thị Thiều Dao Phạm Thị Tuyết Trinh (2013) “Bất ổn kinh tế vĩ mô Việt Nam nhìn từ sách tiền tệ”, Tạp chí phát triển KH&CN, Tập 16 (số Q1), 68-80 [3] PGS TS Sử Đình Thành PGS TS Vũ Thị Minh Hằng (2008) Nhập môn Tài Chính Tiền Tệ TP Hồ Chí Minh NXB Lao Động [...]... Khu vực tư và lý thuyết bộ ba bất khả thi IV Vậy khi mà chính phủ quyết định thi hành một chính sách nào đó trong những chính sách của bộ ba bất khả thi thì nó sẽ tác động như thế nào đén các doanh nghiệp, các nhà đầu tư và phản ứng của họ sẽ ra sao? 1 Trường hợp 1: Chính phủ bỏ qua mục tiêu tỷ giá cố định Khi tỷ giá thả nổi, điều này sẽ làm cản trở ngoại thương và đầu tư quốc tế vì tính bất trắc trong... phủ bỏ qua mục tiêu tự do hóa dòng vốn Việc hạn chế dòng vốn lưu thông làm giảm khả năng đầu tư tạo lợi nhuận của các nhà đầu tư cũng như doanh nghiệp Thị trường của các nhà đầu tư, doanh nghiệp bị hạn chế Khả năng tiếp cận các nguồn lực mới, kinh nghiệm chuyên môn cao cũng bị cản trở V Kết luận Lý thuyết bộ ba bất khả thi được xây dựng bởi Robert Mundell và J.M.Fleming đã chỉ ra rằng, một quốc gia... nhưng phải thả nổi lãi suất để chống lạm phát hoặc suy thoái (giống như Achentina hoặc hầu hết Châu Âu)" trích lời đề tặng Robert Mundell - Paul Krugman, 1999 Khi áp dụng bất kỳ một biện pháp chính sách nào trong bộ ba bất khả thi trên thì mỗi chính phủ cũng đều xác định có một sự đánh đổi nào đó đối với nền kinh tế đất nước mình Và ứng với mỗi chính sách thì mỗi doanh nghiệp lại chịu những ảnh hưởng... mở với lãi suất cao ngất ngưỡng, ngày 19/02/2008 đã lên tới đỉnh 43%/năm; (iii) các ngân hàng hạn chế cho vay, đặc biệt cho vay bất động sản nhằm đảm bảo thanh khoản Phản ứng của NHTM kéo theo thị trường bất động sản đóng băng, nhiều người đi vay khốn đốn; (iv) ngân hàng thi u thanh khoản USD khi người gởi tiền USD rút tiền ra đổi lấy VND gởi ngân hàng để lấy lãi suất cao và người vay thích vay vốn... dụng cao thường hay đi kèm với cơ cấu tín dụng nhiều rủi ro là bất động sản và chứng khoán Tuy nhiên không nên giảm quá nhanh và mạnh tốc độ tăng trưởng tín dụng mà cần dựa vào các dấu hiệu nhận biết phản ứng chính sách để điều chỉnh cho phù hợp Xét dưới góc độ này, quá trình điều hành CSTT kiềm chế lạm phát đã bộc lộ nhiều vấn đề mang tính bất ổn lớn cho nền kinh tế vĩ mô Thứ nhất, tần suất xuất hiện... nghiệp, các nhà đầu tư dựa trên những chính sách điều tiết của nhà nước để tìm ra hướng đi đúng đắn cho riêng mình TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] TS Nguyễn Như Ý và ThS Trần Thị Bích Dung (2014) Kinh tế vĩ mô.TP Hồ Chí Minh NXB Kinh tế [2] Hạ Thị Thi u Dao và Phạm Thị Tuyết Trinh (2013) Bất ổn kinh tế vĩ mô Việt Nam nhìn từ chính sách tiền tệ”, Tạp chí phát triển KH&CN, Tập 16 (số Q1), 68-80 [3] PGS TS Sử Đình... và ngoài nước bị động dễ dẫn đến hoang mang, mất niềm tin và nảy sinh tư tưởng đối phó, gây ra tình trạng hỗn loạn, thi u kỷ luật do các NHTM tìm cách lách quy định hành chính Thứ sáu, các chính sách đưa ra thường chưa xác định đúng liều lượng và mang tính “thử sai” Một số minh chứng bao gồm: (i) tỷ giá hối đoái danh nghĩa được định giá chưa sát tỷ giá hối đoái thị trường; (ii) phát hành tín phiếu:... lượng tiền như yêu cầu của NHNN đã dẫn đến một loạt các ngân hàng thi u thanh khoản buộc phải tăng lãi suất để thu hút tiền gởi, gây ra một cuộc chạy đua không lành mạnh và có thể nói làm náo loạn thị trường tiền tệ khi: (i) người dân xếp hàng rút tiền ở ngân hàng có lãi suất thấp sang gởi ngân hàng có lãi suất cao; (ii) các ngân hàng thi u thanh khoản buộc phải vay qua đêm và đấu thầu trên thị trường... dụ: một công ty chuyên nhập khẩu máy móc thi t bị, khi kí HD giá trị hợp đồng là 1.000.000 USD, tỷ giá 20.000 VND/1USD thì tính ra tiền VND là 20 tỷ VND Nhưng thời điểm thanh toán tỷ giá là 21.000VND/1USD thì giá trị hợp đồng theo VND là 21 tỷ VND Nếu như đã có dự phòng khoảng 1 tỷ thì công ty sẽ tránh được khó khăn do việc chênh lệch tỷ giá mang lại mặc dù mức thi t hại là rất lớn Tỷ giá cũng ảnh hưởng... tập đoàn, tổng công ty nhà nước bán ngoại tệ Các điều chỉnh này ngày càng dồn dập hơn sau tháng 05/2008 (Hình 5) Hình 6 Diễn biến can thi p tỷ giá giai đoạn 2007-2011 Ghi chú: : điều chỉnh biên độ dao động; liên ngân hàng : điều chỉnh tỷ giá Bình quân Nguồn: Hạ Thị Thi u Dao và các tác giả (2012) Mặc dù NHNN có nhiều nỗ lực nhưng tỷ giá hối đoái vẫn chưa ổn định một cách bền vững và chỉ đến khi NHNN ... Thị Ngọc Trang CHỮ KÝ I Lý thuyết ba bất khả thi Giáo sư Robert Mundell xem cha đẻ lý thuyết ba bất khả thi Và “mô hình Mundell- Fleming” xem điểm khởi đầu ba bất khả thi, kết nghiên cứu Robert... tín dụng tốc độ tăng trưởng cung tiền năm 2011 Khu vực tư lý thuyết ba bất khả thi IV Vậy mà phủ định thi hành sách sách ba bất khả thi tác động đén doanh nghiệp, nhà đầu tư phản ứng họ sao?... nghiệm, chuyên môn để đầu tư vào nước II Vì gọi ba bất khả thi Chính sách tiền tệ độc lập Dòng vốn tự lưu chuyển Tỷ giá cố định Hình 2: Lý thuyết ba bất khả thi Trường hợp 1: Chính phủ lựa chọn tự hóa