chương 10 lập ngân lưu dự án

lập ngân lưu

Chương Lập ngân lưu dự án Môn Tài chính công ty 0 Môn Tài chính công ty TS. Nguyễn Thu Hiền Hiệu chỉnh từ tài liệu bài giảng soạn bởi Ross, Westerfield, Jordan, “Fundamentals of Corporate Finance”, 7 th ed., McGraw-Hill Irwin Nội dung Chương  Ngân lưu dự án: Các vấn đề chính  Ngân lưu gia tăng & Ngân lưu thích hợp  Các nguyên tắc xác định ngân lưu thích hợp 1  Xây dựng ngân lưu dự án qua 3 giai đoạn  Các vấn đề về Khấu hao, VLĐ ròng, Thanh lý  Một vài dự án đặc biệt:  Dự án thay thế  So sánh Dự án có vòng đời khác nhau Các câu hỏi kinh điển  Ta nên quan tâm cái gì? Tiền mặt hay Lợi nhuận?  Cái gì thể hiện sức mạnh tài chính của dự án? Tiền mặt hay Lợi nhuận? 2 án? Tiền mặt hay Lợi nhuận?  Đâu là lợi ích đến từ dự án?  Nhìn vào ngân lưu dự án – “ngân lưu thích hợp” (relevant cash flows) Ngân lưu thích hợp (Relevant CF)  Ngân lưu thích hợp - được xem là ngân lưu của dự án: là ngân lưu chỉ xảy ra nếu dự án được chấp nhận  Ngân lưu này còn được gọi là ngân lưu gia 3  Ngân lưu này còn được gọi là ngân lưu gia tăng (incremental cash flows): là sự thay đổi gia tăng do dự án được thực hiện  Nguyên tắc đứng một mình (stand-alone principle): phân tích dự án với giả thiết nó có thể tồn tại độc lập một mình và tách biệt khỏi công ty Làm sao xây dựng được ngân lưu thích hợp?  Luôn đặt câu hỏi sau: “Liệu ngân lưu này CHỈ XẢY RA nếu dự án được chấp nhận?”  Nếu “Đúng” thì ngân lưu này được xem là thích hợp của DA 4 của DA  Nếu “Không” thì ngân lưu này không phải là ngân lưu thích hợp của DA  Nếu “Chỉ một phần” thì chỉ có phần mà phát sinh khi DA được chấp nhận mới là ngân lưu thích hợp của DA Các ngân lưu thông thường  Chi phí chìm (sunk cost): Chi phí phát sinh trong quá khứ trước khi phân tích DA, và không thể thu hồi được  ngân lưu không thích hợp (unrelevant CF)  Chi phí cơ hội (opportunity cost): Chi phí của cơ hội mất đi khi tài sản được dùng cho dự án mà 5 hội mất đi khi tài sản được dùng cho dự án mà không tính phí  ngân lưu thích hợp  Ảnh hưởng gián tiếp (side effect): các ảnh hưởng gián tiếp lên các dự án khác  NL thích hợp  ảnh hưởng tích cực (Positive side effects): lợi ích gián tiếp cho các DA khác  ảnh hưởng tiêu cực (Negative side effects): tác động xấu gián tiếp lên các DA khác Các ngân lưu thông thường (tt)  Thay đổi vốn lưu động ròng (Changes in NWC): tăng (giảm) Tiền mặt, KPT, Tồn kho, KPTrả  NL thích hợp  Chi phí tài trợ (Financing cost): Chi phí vốn đã được tính vào suất chiết khấu  không nến 6 Chi phí tài trợ (Financing cost): Chi phí vốn đã được tính vào suất chiết khấu  không nến cho tiền lãi vào ngân lưu dự án  NL không thích hợp  Thuế thu nhập công ty  NL thích hợp  Khấu hao: Chi phí không phải bằng tiền  NL không thích hợp Ví dụ về Ngân lưu gia tăng (Incremental cash flow) Parker & Stone Inc., đang cân nhắc dự án xây nhà máy mới ở thành phố South Park để sản xuất dụng cụ làm vườn. Công ty đã mua một miếng đất sáu năm trước giá $5 triệu để dùng làm kho bãi và trạm trung chuyển hàng, nhưng sau đó công ty đã không thực hiện ý định này mà thuê các tiện ích kho bãi từ 7 thực hiện ý định này mà thuê các tiện ích kho bãi từ một công ty khác. Nếu miếng đất này đem rao bán hôm nay sẽ đem về số tiền ròng $5,4 triệu cho công ty. Công ty muốn xây nhà máy mới trên miếng đất này; chi phí xây dựng là $10,4 triệu, và chi phí gia cố đất là $650,000. Ngân lưu thích hợp của chi phí đầu tư vào tài sản cổ định của dự án này là bao nhiêu? Vì sao? Ví dụ về Ngân lưu gia tăng (Incremental cash flow)  NL đầu tư tài sản cố định vào dự án = 5,4 + 10,4 + 0,65 = $16,45 triệu 8 Ví dụ về Ngân lưu gia tăng (Incremental cash flow)  Công ty Winnebagel hiên đang bán các loại nhà di động và đầu kéo xe. Hiện tại doanh số đầu keo xe là 30.000 đầu kéo mỗi năm với giá $4.000 mỗi chiếc; nhà di động loại cao cấp là 12.000 chiếc giá $8.500 mỗi chiếc. Hiện tại trước tình hình suy thoái của nền kinh tế, công ty đang cân nhắc việc sản xuất và tiêu thụ loại nhà di động cấp thấp. Sản phẩm dự án này có giá bán $4.000 9 nhà di động cấp thấp. Sản phẩm dự án này có giá bán $4.000 với doanh số kỳ vọng là 21.000 chiếc mỗi năm. Theo đánh giá của một nhà tư vấn thị trường, việc giới thiệu sản phẩm mới này sẽ có tác động đến việc tiêu thụ các sản phẩm hiện tại của công ty. Cụ thể nó sẽ làm tăng doanh số của các đầu xe kéo thêm 5.000 sản phẩm mỗi năm, và làm giảm số sản phẩm nhà di động loại cao cấp bớt đi một lượng là 1.300 đơn vị mỗi năm. Vậy ngân lưu thích hợp của năm vận hành dự án là bao nhiêu? Tại sao? [...]... NPV -60.00 -54.34 -54.34 -$239.67 EAC -54.34 -$71.50 -54.34 -49.34 34 Các v n Chương cơ b n c a Ngân lưu d án: Các v n chính Ngân lưu gia tăng & Ngân lưu thích h p Các nguyên t c xác nh ngân lưu thích h p Xây d ng ngân lưu d án qua 3 giai o n Các v n v Kh u hao, VL ròng, Thanh lý M t vài d án c bi t: D án thay th So sánh D án có vòng i khác nhau 35 ... Initial cost = 100 ,000 Annual depreciation = 9000 Purchased 5 years ago Book Value = 55,000 Salvage today = 65,000 Salvage in 5 years = 10, 000 Không có khác bi t v v n lưu Initial cost = 150,000 5-year life Salvage in 5 years = 0 Cost savings = 50,000 per year 3-year MACRS depreciation Required return = 10% Tax rate = 40% ng ròng 27 D án thay m i – Tính ngân lưu Lưu ý là ch quan tâm n ngân lưu gia tăng... 0 Gtr thanh lý sau thu = 17,000 4(17,000 – 0) = $10, 200 24 Example: 7-Year MACRS Year MACRS Percent D 1 1429 1429( 110, 000) = 15,719 2 2449 2449( 110, 000) = 26,939 3 1749 1749( 110, 000) = 19,239 4 1249 1249( 110, 000) = 13,739 5 0893 0893( 110, 000) = 9,823 6 0893 0893( 110, 000) = 9,823 7 0893 0893( 110, 000) = 9,823 8 0445 0445( 110, 000) = 4,895 BV in year 6 = 110, 000 – 15,719 – 26,939 – 19,239 – 13,739 – 9,823... D = ( 110, 000 – 17,000) / 6 = 15,500 m i năm Gtr bút toán cu i năm th 6= 110, 000 – 6(15,500) = 17,000 Giá tr thanh lý sau thu = 17,000 - 4(17,000 – 17,000) = 17,000 23 Example: Phương pháp kh u hao nhanh 3 năm (3-yr MACRS) Year MACRS percent D 1 3333 3333( 110, 000) = 36,663 2 4444 4444( 110, 000) = 48,884 3 1482 1482( 110, 000) = 16,302 4 0741 0741( 110, 000) = 8,151 Gía tr bút toán cu i năm th 6 = 110, 000...Ví d v Ngân lưu gia tăng (Incremental cash flow) NL thích h p trong năm v n hành d án = 4.000*21.000 + 5.000*4.000 – 1.300*8.500 = $93.000 10 L p ngân lưu d án ba giai o n Giai o n 1: u tư CF0 = u tư TSC – u tư v n lưu ng ròng Giai o n 2: V n hành (ho t ng) CF1= CF2 =… =CFn = Thu nh p ròng + CP Kh u hao Giai o n 3: Thanh lý (k t thúc) CFn+1 = Giá tr thanh lý sau thu c a TSC + v n lưu ng ròng u... sinh l i yêu c u i v i DA này là 15% thì NPV c a DA là bao nhiêu? 12 Minh h a L p ngân lưu d ba giai o n (tt.) án G o n 1: CF0 = u tư TSC – u tư v n lưu ng ròng = - 2.7 – 0.3 = - 3 ($million) 13 Minh h a L p ngân lưu d ba giai o n (tt.) án G o n 2: Tính chi phí kh u hao: Phương pháp ư ng th ng: D = (Giá – Giá tr bút toán khi thanh lý)/ S năm kh u hao = (2,7 – 0)/3 = $0,9 tri u CF1, CF2, CF3 = L i nhu... TSC + v n lưu ng ròng u tư 11 Minh h a L p ngân lưu d án ba giai o n Boomerang Inc., ang cân nh c d án m r ng s n xu t trong 3 năm DA yêu c u chi phí u tư TSC $2,7 tri u TSC ư c kh u hao toàn b theo phương pháp ư ng th ng trong 3 năm TSC này ư c kỳ v ng s có giá tr th trư ng $ 210. 000 sau khi k t thúc DA V n u tư ban u vào tài s n lưu ông ròng là $300.000 D án kỳ v ng s em l i doanh thu hàng năm $2,4... (Sales – Costs)(1 – T) + Depreciation*T 17 Các i m lưu ý v V n L ròng T i sao l i tách ra tính riêng Thay ròng? i v n lưu ng Tiêu chu n k toán t i h n (Accrual Basis) yêu c u doanh thu ư c ghi nh n khi bán ư c s n ph m, d ch v ch không ph i khi th c thu ti n m t Tiêu chu n k toán t i h n (Accrual Basis) yêu c u giá v n hàng bán (COGS) ghi nh n khi bán ư c s n ph m, d ch v ch không ph i khi th c chi... là NL thích h p c a d án D án thay m i g i là d án (∆) 28 Replacement Project – Operating stage (Giai o n 2) Year Cost Savings 1 2 3 4 5 50,000 50,000 50,000 50,000 50,000 New 49,500 66,660 22,230 11 ,100 0 Old 9,000 9,000 9,000 9,000 9,000 40,500 58,500 13,500 1,500 (9,000) EBIT 9,500 (8,500) 36,500 48,500 59,000 Taxes 3,800 (3,400) 14,600 19,400 23,600 NI 5,700 (5 ,100 ) 21,900 29 ,100 35,400 Depr Increm... 0)/3 = $0,9 tri u CF1, CF2, CF3 = L i nhu n ròng + CP kh u hao = (2,4 – 0,96 – 0,9)*(1-35%) + 0,9 = 1,251 ($mil) 14 Minh h a L p ngân lưu d ba giai o n (tt.) án G o n 3: Tính giá tr thanh lý sau thu c a TSC : ATSV = Giá bán – T*(Gia ban – Gia tri but toan) = $ 210. 000 – 35%*( 2100 00 - 0) = $136.500 CF3 = 136.500 + 300.000 = 436.500 15 Project’s NPV CF0 = -3,000,000 CF1 = 1,251,000 CF2 = 1,251,000 CF3 = . d n: l ng n l u ch xảy ra n u d n được ch p nh n  Ng n l u n y c n được gọi l ng n l u gia 3  Ng n l u n y c n được gọi l ng n l u gia t ng. vào ng n l u d n – ng n l u th ch h p (relevant cash flows) Ng n l u th ch h p (Relevant CF)  Ng n l u th ch h p - được xem l ng n l u của d