đánh giá dự án
Chương Các tiêu chu n ánh giá d án Môn Tài cơng ty TS Nguy n Thu Hi n N i dung chương Tiêu chu n Giá tr hi n t i ròng (Net Present Value – NPV) Tiêu chu n Th i gian hoàn v n (Payback Period – PBP) Tiêu chu n Su t sinh l i n i t i (Internal Rate of Return – IRR) Tiêu chu n ch s sinh l i (Profitability Index – PI) Th c ti n s d ng tiêu chu n ánh giá d án c i m v m t tiêu chu n t t Tiêu chu n t t c n có nh ng câu h i sau: c i m th a mãn Li u tiêu chu n có ph n ánh giá tr th i gian c a ti n? Li u tiêu chu n có xét n r i ro? Tiêu chu n có cung c p thơng tin v vi c li u d án có em l i giá tr gia tăng cho cơng ty hay khơng? Ví d minh h a tiêu chu n B n ang ánh giá d án có thơng tin sau: Năm 0: CF = -165,000 Năm 1: CF = 63,120; Năm 2: CF = 70,800; Năm 3: CF = 91,080; Su t sinh l i yêu c u 12% NI = 13,620 NI = 3,300 NI = 29,100 i v i d án Tiêu chu n NPV Là khác bi t gi a giá tr th trư ng chi phí u tư c a d án (b ng hi n giá ngân lưu nh p tr i ngân lưu xu t) Tr l i cho câu h i d án t o giá tr ? u tiên c lư ng ngân lưu c a d án Bư c ti p theo xác nh su t sinh l i yêu c u i v i d án Bư c th ba dùng su t sinh l i yêu c u chi t kh u ngân lưu d án r i tr i chi phí u tư ban u vào d án NPV – Ra quy t nh N u NPV dng, ch p nh n u t vào d án Giá tr dương c a NPV d án có ý nghĩa d án em l i giá tr gia tăng cho công ty s tăng giá tr c a c ơng Vì m c tiêu c a cơng ty gia tăng giá tr c ông, NPV tiêu chu n tr c ti p cho th y kh th c hi n m c tiêu Minh h a tính NPV Dùng cơng th c sau: NPV = 63,120/(1.12) + 70,800/(1.12)2 + 91,080/(1.12)3 – 165,000 = 12,627.42 Li u nên ch p nh n hay t ch i vào d án? u t ánh giá tiêu chu n NPV Li u tiêu chu n NPV có ph n ánh giá tr th i gian c a ti n? Li u tiêu chu n NPV có xét n r i ro? Tiêu chu n NPV có cung c p thơng tin v vi c li u d án có em l i giá tr gia tăng cho cơng ty hay khơng? Li u NPV có nên c s d ng tiêu chu n quy t nh hay khơng? Tiêu chu n PBP M t thu h i c v n d án? Tính tốn: u tư vào Ư c lư ng ngân lưu Tr ngân lưu tương lai kh i chi phí u tư ban u n tồn b chi phí u tư c thu h i h t Quy t nh: u tư vào d án n u PBP c a d án ng n th i gian thu h i v n yêu c u Minh h a tính PBP Gi s ch p nh n u tư n u d án có th i gian hồn v n năm Tính tốn PBP c a d án: Year 1: 165,000 – 63,120 = 101,880 s ti n c n ti p t c thu h i hoàn v n Year 2: 101,880 – 70,800 = 31,080 s ti n c n ti p t c thu h i hoàn v n Year 3: 31,080 – 91,080 = -60,000 v y d án cho phép thu h i v n u tư năm th Có ch p nh n u t vào d án? NPV so v i IRR NPV IRR thư ng cho m t quy t Các trư ng h p ngo i l nh Ngân lưu phi truy n th ng – D u c a ngân lưu i nhi u m t l n Ch n l a d án lo i tr và: Các DA có chi phí u tư ban u khác Ngân lưu d án có th i i m khác 19 IRR Ngân lưu phi truy n th ng Khi d u ngân lưu thay i nhi u m t l n, có th x y trư ng h p DA có hai giá tr IRR Khi có hai IRR khác nhau, không th bi t c IRR IRR th t c a DA 20 Ví d minh h a M t d án c n chi phí u tư ban u $90,000 em l i ngân lưu sau: Year 1: 132,000 Year 2: 100,000 Year 3: -150,000 Su t sinh l i yêu c u15% Có nên ch p nh n d án? 21 NPV Profile IRR = 10.11% and 42.66% $4,000.00 $2,000.00 N PV $0.00 ($2,000.00) 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 0.55 ($4,000.00) ($6,000.00) ($8,000.00) ($10,000.00) Discount Rate 22 Tóm t t quy t nh T i 15%, NPV c a DA dương ch p nh n DA Theo IRR không bi t ch n DA M i có mâu thu n gi a hai phương pháp, dùng NPV làm s quy t nh 23 RR d án lo i tr (Mutually Exclusive Projects) Mutually exclusive projects N u b n ch n DA này, khơng th ch n DA Ví d : ch có th ch n ho c h c sau i h c t i Harvard ho c Stanford, khơng th ch n c hai; ch có th ch n làm CEO (toàn th i gian) cho m t công ty, không th ch n c hai Tr c quan b n quy t nh sau:: NPV – ch n DA có NPV l n IRR – ch n DA có IRR l n Tuy nhiên hai phương pháp có th d n mâu thu n n quy t nh 24 Ví d minh h a Mutually Exclusive Projects Period Project A Project B -500 -300 325 100 325 325 IRR 19.43% 22.08% NPV 64.05 59.50 Su t sinh l i yêu c u v i c hai DA 10% B n ch n DA nào, t i sao? 25 NPV Profiles IRR for A = 19.43% $160.00 IRR for B = 22.08% $140.00 $120.00 Crossover Point = 11.8% N PV $100.00 $80.00 A B $60.00 $40.00 $20.00 $0.00 ($20.00) 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 ($40.00) Discount Rate 26 Ch s kh sinh l i (Profitability Index) o l i ích t o chi phí có cân nh c y u t Giá tr ti n t theo th i gian Công th c: PI = PV(Cash-ins) / PV(Cashouts) D án ví d minh h a có PI 1,07 có nghĩa v i m i ng v n b ra, d án em l i 0,07 ng giá tr tăng thêm 27 Advantages and Disadvantages of Profitability Index Ưu G n v i NPV, thư ng em l i quy t nh u tư D hi u tr c quan Như c Có th g p ph i tình hu ng mà quy t nh s khơng xác (Ngân lưu phi truy n th ng, D án lo i tr nhau) 28 Ho ch ti n nh u tư th c Cân nh c nhi u tiêu chu n ánh giá khác NPV IRR tiêu chu n PBP cung c p thêm thông tin 29 Summary – Discounted Cash Flow Criteria Net present value Difference between market value and cost Take the project if the NPV is positive Has no serious problems Preferred decision criterion Internal rate of return Discount rate that makes NPV = Take the project if the IRR is greater than the required return Same decision as NPV with conventional cash flows IRR is unreliable with non-conventional cash flows or mutually exclusive projects Profitability Index Benefit-cost ratio Take investment if PI > Cannot be used to rank mutually exclusive projects May be used to rank projects in the presence of capital rationing 30 Summary – Payback Criteria Payback period Length of time until initial investment is recovered Take the project if it pays back in some specified period Doesn’t account for time value of money and there is an arbitrary cutoff period 31 Ki m tra ng n Cân nh c h i u tư có v n u tư ban u $100.000 có ngân lưu nh p $25.000 m i ăm năm Su t thu l i yêu c u 9% th i gian hoàn v n yêu c u năm PBP, NPV, IRR c a d án bao nhiêu? Có ch p nh n u tư vào d án? Tiêu chu n nên s quy t nh u tư? Khi tiêu chu n IRR tin c y? 32 Các v n Chương b n c a NPV, Payback period IRR Profitability index Ưu c i m c a tiêu chu n 33 ... theo th i gian Công th c: PI = PV(Cash-ins) / PV(Cashouts) D án ví d minh h a có PI 1,07 có nghĩa v i m i ng v n b ra, d án em l i 0,07 ng giá tr tăng thêm 27 Advantages and Disadvantages of... phí u tư ban u n tồn b chi phí u tư c thu h i h t Quy t nh: u tư vào d án n u PBP c a d án ng n th i gian thu h i v n yêu c u Minh h a tính PBP Gi s ch p nh n u tư n u d án có th i gian hồn v... value of money and there is an arbitrary cutoff period 31 Ki m tra ng n Cân nh c h i u tư có v n u tư ban u $100.000 có ngân lưu nh p $25.000 m i ăm năm Su t thu l i yêu c u 9% th i gian hoàn v n