Đang tải... (xem toàn văn)
cổ phiếu
Chương nh giá c phi u Mơn Tài cơng ty TS Nguy n Thu Hi n M c tiêu c a Chương Các thành ph n c a ngân lưu c phi u nh giá c phi u dùng mơ hình tăng trư ng c t c Cơ ch b u ch n ban qu n tr công ty Cơ ch v n hành th trư ng ch ng khoán Giá ch ng khoán c niêm y t th Ngân lưu cho c ông N u b n mua c phi u m t công ty, b n nh n c hai lo i ngân lưu: C t c Giá bán c phi u tương lai Cũng trư ng h p TP, giá c phi u hi n giá ngân lưu tương lai One Period Example Suppose you are thinking of purchasing the stock of Moore Oil, Inc and you expect it to pay a $2 dividend in one year and you believe that you can sell the stock for $14 at that time If you require a return of 20% on investments of this risk, what is the maximum you would be willing to pay? Compute the PV of the expected cash flows Price = (14 + 2) / (1.2) = $13.33 Or FV = 16; I/Y = 20; N = 1; CPT PV = -13.33 Two Period Example Now what if you decide to hold the stock for two years? In addition to the dividend in one year, you expect a dividend of $2.10 in two years and a stock price of $14.70 at the end of year Now how much would you be willing to pay? PV = / (1.2) + (2.10 + 14.70) / (1.2)2 = 13.33 nh giá c phi u – Minh h a VD: Gi s b n ang cân nh c mua CP công ty Moore Oil, Inc kỳ v ng công ty s tr m c c t c 2$ năm u, 2.1$ năm th hai 2.205$ năm th Sau ó vào cu i năm b n s bán CP c a công ty m c giá kỳ v ng $15.435 Như v y b n nh tr ti n cho CP này? PV = / 1.2 + 2.10 / (1.2)2 + (2.205 + 15.435) / (1.2)3 = 13.33 Phát tri n mơ hình nh giá CP Gi s b n ti p t c gi c phi u lâu hơn, giá CP hi n t i v n s hi n giá c a c t c giá bán CP tương lai V n b n có kh d báo giá bán m c c t c chi tr tương lai khơng? Mơ hình nh giá c t c: Là mơ hình nh giá c phi u d a vào dịng c t c Có ba gi thi t khác v m c chi tr c t c Ba mơ hình nh giá c t c sau: Mơ hình nh giá c t c Ba mơ hình nh giá c t c C t cc nh (Zero-growth model) Gi thi t công ty luôn tr m c c t c c nh ây trư ng h p gi ng c phi u ưu ãi Giá CP c c tính v i mơ hình perpetuity C t c tăng trư ng u (Constant growth model, Gordon Growth) Gi thi t m c chi tr c t c tăng u m t su t tăng trư ng c nh C t c tăng trư ng cao (Supernormal model) Gi thi t giai o n u c t c thay i, sau ó n nh l i tăng u m t su t tăng trư ng c nh Mơ hình c t c c nh Khi công ty luôn tr m c c t c c nh, dịng c t c có tính ch t c a perpetuity Công th c nh giá: P0 = D / R VD: Gi s m t c phi u tr c t c 500 ng/CP m i quí, lãi su t th trư ng 10% năm Giá CP s bao nhiêu? P0 = 50 / (.1 / 4) = $20 Mơ hình c t c tăng trư ng C t c tăng u su t tăng trư ng c Công th c nh giá: u nh P0 = D1 /(1+R) + D2 /(1+R)2 + D3 /(1+R)3 + … P0 = D0(1+g)/(1+R) + D0(1+g)2/(1+R)2 + D0(1+g)3/(1+R)3 +… tăng trư ng c nh Trong ó: g t c Sau m t s bư c chuy n ơn gi n: i, cth c D (1 + g) D1 P0 = = R -g R -g nh giá Mơ hình c t c tăng trư ng khơng u – Minh h a Tính m c c t c trư c tăng trư ng u D1 = 1(1.2) = $1.20 D2 = 1.20(1.15) = $1.38 D3 = 1.38(1.05) = $1.449 B t u t năm 3, c t c tăng trư ng u: V y áp d ng mơ hình tăng trư ng u cho dịng c t c b t u t năm 3: P2 = D3 / (R – g) = 1.449 / (.2 - 05) = 9.66 Giá c phi u th i i m hi n t i (là PV c a c t c tương lai): P0 = 1.20 / (1.2) + (1.38 + 9.66) / (1.2)2 = 8.67 Ki m tra ng n nh giá m t c phi u tr c t c c nh 2000 ng/ CP, su t sinh l i yêu c u 22% năm? Giá s n u công ty s b t u tăng c t c t c 3% m i năm b t u t l n tr c t c t i, bi t r ng su t sinh l i yêu c u 22% năm? Tính su t sinh l i yêu c u Xu t phát t mơ hình tăng trư ng D (1 + g) D1 = P0 = r -g r-g có r : D (1 + g) D1 r = + g = + g P0 P0 u: Tính su t sinh l i – Minh h a VD: Gi s CP m t công ty ang bán giá $10.50 Công ty v a tr c t c 1$/CP, c t c kỳ v ng s tăng trư ng 5% m i năm Su t sinh l i c a th trư ng bao nhiêu? R = [1(1.05)/10.50] + 05 = 15% L i su t c t c bnhiêu? 1(1.05) / 10.50 = 10% L i su t tăng trư ng v n bao nhiêu? g =5% Cth c tóm t t Các c i m c a c phi u ph thông Quy n bi u quy t Bi u quy t y thác Các lo i c phi u khác Các quy n khác c a c ông Nh n c t c Hư ng ph n tài s n l i sau lý công ty tr h t n Ưu ãi mua c ph n – Khi phát hành m i có th c mua thêm CP theo t l s h u CP hi n t i c i mc ac t c Vi c tr c t c tùy thu c, không ph i b t bu c, tr trư ng h p ban qu n tr tuyên b s tr c t c Vì v y cơng ty khơng phá s n n u không tr c t c C t c Thu thu nh p công ty C t c không c xem m t lo i chi phí kinh doanh, v y khơng c kh u tr thu thu nh p Thu nh p cơng ty chia cho c ơng dư i hình th c c t c b ánh thu hai l n: thu thu nh p công ty thu thu nh p cá nhân c a c ông c i m c a c phi u ưu ãi C phi u ưu ãi thư ng khơng có quy n bi u quy t C t c c a CP ưu ãi CP ưu ãi c ưu tiên hư ng c t c trư c CP ph thông C t c CP ưu ãi ko ph i nghĩa v c a công ty phát hành, c t c có th c trì hỗn tốn lâu dài (giá c phi u lúc ó hi n giá thu nh p thu n c a công ty) Thông thư ng n u công ty không kh tr c t c ưu ãi, c t c s c lũy tích l i chi tr sau Tuy nhiên c t c CP ưu ãi ph i c toán trư c CP ph thông nh n c c t c Th trư ng ch ng khoán Th trư ng sơ c p (primary market): khái ni m tương i, ch vi c phát hành l n u CP Th trư ng th c p (secondary market): di n giao d ch mua bán CP ã c phát hành Ngư i kinh doanh (dealers): ngư i th c hi n mua, bán CK nh m ki m l i t chênh l ch giá Nhà môi gi i (brokers): ngư i gi i thi u hai bên mua bán nh m có c hoa h ng phí New York Stock Exchange (NYSE) Là sàn có qui mơ giao d ch l n nh t th gi i Ch c năng: niêm y t, c p nh t giá, công b thông tin v công ty niêm y t, t o môi trư ng giao d ch kho n cho ch ng khoán Các thành viên: Có kho ng 1500 thành viên NYSE M i thành viên có m t gh sàn giao d ch, gh có giá cao, nh t vào nh ng th i i m th nh vư ng c a th trư ng ch ng khoán a ph n thành viên c a sàn nhà môi gi i hoa h ng (commission brokers) M t s lư ng l n khác chuyên gia (specialists) giao d ch ch u trách nhi m mua bán t ng nhóm CP nh m t o th trư ng (market makers) Các chuyên gia mua giá thu vô (bid) bán giá bán (ask price), chênh l ch hai giá g i ask-bid spreads Môi gi i sàn (floor brokers): làm thuê cho môi gi i hoa h ng ngư i b n (có ch c m t sub-contractor) Vai trò c a MG sàn m nh t có h th ng chuy n l nh t ng (SuperDOT system) trưc ti p chuy n l nh giao d ch n chuyên gia giao d ch Ngư i kinh doanh sàn (floor traders): chi m s lư ng nh , tr c ti p giao d ch cho b n thân S lư ng ngư i ngày gi m th hi n r ng khó khăn ki m l i ng n h n sàn CK Các ho t ng sàn (xem o n phim) NASDAQ Vi t t t c a National Association of Securities Dealers Automated Quotation system Xét v kh i lư ng giao d ch, sàn GD l n th hai c a M Không ph i nơi GD h u hình, ch h th ng m ng n i k t th c hi n kh p l nh mua bán V n hành b i tương tác c a r t nhi u nh ng ngư i t o th trư ng (market maker) nh ng ngư i kinh doanh ki m l i Vi c GD ch ng khoán NASDAQ th c hi n tr c ti p gi a ngmua ngbán, không c n thông qua m t ngư i t o l p th trư ng (không specialist system), v y c g i gd ch OTC (Over The Counter) NASDAQ (tt) Ngmua ngbán t ng ưa giá bid ask kh i lư ng giao d ch kỳ v ng t i m c giá ó H th ng kh p l nh t ng s m b o GD th c hi n thành công gi a l nh mua-bán Có hai sàn Nasdaq: TT qu c gia (National market - CP l n, kho n cao), TT công ty nh (Smallcap) c b ng giá CK M t ví d c a NYSE: Ví d c a TTCK Vi t Nam (HOSE) c thông tin CP (US) % thay i giá sau năm? +8.5% Giá cao nh t 52 tu n? $31 Giá th p nh t 52 tu n? $24.75 S ti n tr c t c/CP năm? $.23 L i su t c t c? 8% PE ratio? 23 Klư ng GD? 5919500 CP Giá óng c a? $28.72 Thay i giá so phiên trư c? +.57% Ki m tra ng n B n ang nghiên c u m t CP có giá $18.75 B n kỳ v ng c t c CP s tăng trư ng 5% m i năm m c tr c t c g n ây nh t $1.50 V y su t sinh l i yêu c u c a th trư ng i v i Cp bnhiêu? Nêu c i m c a CP ph thông CP ưu ãi? ... nhiêu? Giá bây gi c a 3G? P0 = D1/(r-g) / (.16 - 06) = $40 Giá sau b n năm c a 3G? P4=D5/(r-g)=D1(1+g)4/(r-g)=[D1/(r-g)] (1+g)4 =$50.50 Theo cth c trên: P4 =[D1/(r-g)] (1+g)4 =P1 (1+g)4 Giá CP tăng... h ng ngư i b n (có ch c m t sub-contractor) Vai trò c a MG sàn m nh t có h th ng chuy n l nh t ng (SuperDOT system) trưc ti p chuy n l nh giao d ch n chuyên gia giao d ch Ngư i kinh doanh sàn... (specialists) giao d ch ch u trách nhi m mua bán t ng nhóm CP nh m t o th trư ng (market makers) Các chuyên gia mua giá thu vô (bid) bán giá bán (ask price), chênh l ch hai giá g i ask-bid spreads
