Bài giảng tài chính doanh nghiệp bài 7 tổ hợp GD TOPICA

Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp BÀI 7: RỦI RO VÀ ðÒN BẨY CỦA DOANH NGHIỆP Nộ i dung • Rủi ro kinh doanh ñòn bẩy kinh doanh • Rủi ro kinh doanh ñòn bẩy tài ðòn bẩy tổng hợp • Hướng dẫn học • ðể học tốt này, học viên cần nắm vững khái niệm, nội dung loại rủi ro ñòn bẩy hoạt ñộng kinh doanh doanh nghiệp • Cần liên hệ với thực tế ñể thấy rõ mối quan hệ thị trường tiêu thụ với ñịnh ñầu tư vào loại tài sản rủi ro kinh doanh doanh nghiệp, mối quan hệ tác ñộng cấu nguồn vốn ñến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập cổ phần rủi ro tài doanh nghiệp • Kết hợp nghiên cứu lý thuyết vận dụng vào giải tập • ðọc tài liệu tham khảo: o Chương 3, Giáo trình Tài doanh nghiệp – Học viện Tài chính, chủ biên PGS TS N guyễn ðình Kiêm & TS Bạch ðức Hiển, NXB Tài chính; năm 2008 o Chương 7, Tài doanh nghiệp ñại Chủ biên TS Trần N gọc Thơ, NXB Thống kê, năm 2007 Mục tiêu • • • Cung cấp kiến thức chủ yếu sở sử dụng ñòn bẩy doanh nghiệp: ñòn bẩy kinh doanh, ñòn bẩy tài ñòn bẩy tổng hợp Thấy rõ mối quan hệ tác ñộng việc việc sử dụng ñòn bẩy ñến hiệu kinh doanh rủi ro ñối với doanh nghiệp Nắm ñược phương pháp xác ñịnh mức ñộ tác ñòn bẩy ñến hiệu kinh doanh doanh nghiệp Thời lượng học • v1.0 tiết 147 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp TÌNH HUỐNG DẪ N NHẬP ðòn bẩy tài – dao hai lưỡi! Chúng ta, ñã học vật lý biết ñến công cụ ñòn bẩy Trong vật lý, ñòn bẩy công cụ ñể biến ñổi lực mà tác ñộng lực nhỏ ñầu làm gia tăng lực ñầu Bạn quên câu nói tiếng Acsimet: Hãy cho ñiểm tựa, nâng bổng trái ñất lên Còn hoạt ñộng kinh doanh, Nhà quản trị tài doanh nghiệp có công cụ ñòn bẩy – ñó ñòn bẩy kinh doanh ñòn bẩy tài Nếu bạn giám ñốc tài doanh nghiệp mà phối hợp sử dụng khôn ngoan, có hiệu hai công cụ làm gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập cổ phần Nhưng vội vàng, bạn coi chừng Việc sử dụng hai ñòn bẩy không hoàn toàn túy ñơn giản M ỗi ñòn bẩy sử dụng ñều ẩn chứa nảy sinh rủi ro ñưa lại tổn thất cho công ty, cho cổ ñông Bởi vậy, ñòn bẩy kinh doanh ñòn bẩy tài – dao hai lưỡi Nếu bạn nhà quản trị tài công ty cổ phần sử dụng dao ñó coi chừng bạn người bị ñứt tay ñầu tiên: bạn bị cổ ñông lôi cổ khỏi ghế bạn; người xưa ñã nói học cách dùng dao trước sử dụng 148 v1.0 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp 7.1 Rủi ro kinh doanh ñòn bẩy kinh doanh 7.1.1 Rủi ro kinh doanh 7.1.1.1 Khái niệm rủi ro kinh doanh Quá trình hoạt ñộng kinh doanh trình doanh nghiệp thường xuyên phải ñối mặt với rủi ro Sự tiềm ẩn rủi ro luôn ñe dọa tồn phát triển doanh nghiệp Trên góc ñộ kinh tế, rủi ro khả xảy kiện ñưa lại tổn thất hay ñưa lại kết không mong ñợi M ột doanh nghiệp có lợi nhuận tăng, giảm thất thường thể doanh nghiệp có mức ñộ rủi ro cao Xem xét rủi ro nảy sinh mặt hoạt ñộng doanh nghiệp, phân chia rủi ro doanh nghiệp thành hai loại: rủi ro kinh doanh rủi ro tài Rủi ro kinh doanh nảy sinh bắt nguồn từ yếu tố hoạt ñộng kinh doanh doanh nghiệp hay nói cách khác rủi ro kinh doanh tiềm ẩn yếu tố hoạt ñộng sản xuất kinh doanh doanh nghiệp mà chưa tính ñến yếu tố tài Rủi ro kinh doanh dao ñộng hay không chắn lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) hay tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản (ROAE) Hai yếu tố rủi ro kinh doanh doanh nghiệp biến thiên doanh thu chi phí sản xuất kinh doanh Thước ño chủ yếu thường ñược sử dụng ñể ñánh giá rủi ro kinh doanh doanh nghiệp ñộ lệch chuẩn hệ số biến thiên lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) Rủi ro kinh doanh biến ñộng từ ngành sang ngành thay ñổi theo thời gian 7.1.1.2 Các yếu tố chủ yếu ảnh hưởng ñến rủi ro kinh doanh doanh nghiệp Có nhiều yếu tố ảnh hưởng tới rủi ro kinh doanh doanh nghiệp, ñó bao hàm yếu tố chủ yếu: • Sự biến ñộng cầu loại sản phẩm doanh nghiệp sản xuất; • Sự biến ñộng giá sản phẩm ñầu ra; • Sự biến ñộng giá yếu tố ñầu vào; • Khả ñiều chỉnh giá bán sản phẩm doanh nghiệp giá yếu tố ñầu vào có thay ñổi; • Mức ñộ ña dạng hóa sản phẩm; • Tốc ñộ tăng trưởng; • Cơ cấu chi phí sản xuất kinh doanh hay mức ñộ sử dụng ñòn bẩy kinh doanh doanh nghiệp Trong quản trị tài doanh nghiệp cần phải nhận biết, phân tích, ñánh giá ñể hạn chế, phòng ngừa quản lý rủi ro kinh doanh doanh nghiệp v1.0 149 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp 7.1.2 ðòn bẩy kinh doanh 7.1.2.1 Khái niệm ñòn bẩy kinh doanh ðòn bẩy kinh doanh việc sử dụng tài sản có chi phí cố ñịnh kinh doanh nhằm hy vọng gia tăng lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) hay tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản (ROAE) Nói cách khác, ñòn bẩy kinh doanh sử dụng chi phí cố ñịnh kinh doanh doanh nghiệp hoạt ñộng sản xuất kinh doanh nhằm hy vọng gia tăng lợi nhuận trước lãi vay thuế hay tỷ suất lợi nhuận kinh tế tài sản Mức ñộ sử dụng ñòn bẩy kinh doanh doanh nghiệp ñược thể tỷ trọng chi phí cố ñịnh kinh doanh tổng chi phí sản xuất kinh doanh doanh nghiệp M ột doanh nghiệp có tỷ trọng chi phí cố ñịnh kinh doanh mức cao thể doanh nghiệp có ñòn bẩy kinh doanh lớn ngược lại Doanh nghiệp có ñòn bẩy kinh doanh lớn thay ñổi nhỏ doanh thu tạo thay ñổi lớn lợi nhuận trước lãi vay thuế Sử dụng ñòn bẩy kinh doanh sử dụng dao hai lưỡi Khi doanh nghiệp sử dụng ñòn bẩy kinh doanh mức cao ñòi hỏi sản lượng hòa vốn kinh tế lớn Tuy vậy, vượt qua ñược ñiểm hòa vốn kinh tế ñồng doanh thu tăng lên thu ñược lợi nhuận trước lãi vay thuế nhiều Nhưng, doanh thu doanh nghiệp giảm sút làm cho lợi nhuận trước lãi vay thuế sụt giảm nhanh doanh nghiệp bị lỗ bị thua lỗ nặng nề so với doanh nghiệp có ñòn bẩy kinh doanh thấp 7.1.2.2 Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh • Công thức xác ñịnh mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh ðể ñánh giá ảnh hưởng ñòn bẩy kinh doanh ñến lợi nhuận trước lãi vay thuế hay tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản, người ta sử dụng thước ño mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh (DOL) Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh ño lường mức ñộ thay ñổi lợi nhuận trước lãi vay thuế thay ñổi doanh thu bán hàng ñược xác ñịnh theo công thức: M ức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh (DO L) Tỷ lệ thay ñổi lợi nhuận trước thuế v lãi v ay = Tỷ lệ thay ñổi doanh thu hay sản lượng bán hàng Từ công thức biến ñổi sau: Gọi: F: Chi phí cố ñịnh kinh doanh (không bao gồm lãi vay) V: Chi phí biến ñổi ñơn vị sản phẩm P: Giá bán ñơn vị sản phẩm Q: Số lượng sản phẩm bán ∆Q: Số lượng sản phẩm bán tăng thêm 150 v1.0 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp EBIT: Lợi nhuận trước thuế lãi vay ∆EBIT: Số lợi nhuận trước thuế lãi vay tăng thêm Vậy: EBIT = P × Q – (V × Q – F) = P × Q – V × Q – F = Q(P – V) – F Do F chi phí cố ñịnh kinh doanh nên tăng thêm ñược sản lượng sản phẩm sản xuất bán F không thay ñổi Vì thế: ∆EBIT = ∆Q(P – V) Như vậy: ∆EBIT ∆Q(PG − V) = EBIT Q(P − V) − F Khi ñó: ∆Q(P − V) Q(P − V) Q(P − V) − F DOL = = ∆Q Q(P − V) − F Q DOL = Q(P − V) Q(P − V) − F Công thức thích hợp ñể tính mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh theo sản lượng Q ðối với doanh nghiệp sản xuất nhiều loại sản phẩm xác ñịnh mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh theo doanh thu xác ñịnh cách biến ñổi công thức ñể tính sau: DOL = Q(P − V) Q(P − V) + F − F = Q(P − V) − F EBIT DOL = EBIT + F EBIT Ví dụ: M ột doanh nghiệp sản xuất sản phẩm A, giá bán ñơn vị sản phẩm 200.000ñồng Chi phí cố ñịnh kinh doanh 600 triệu ñồng; chi phí biến ñổi 160.000ñồng/sản phẩm Yêu cầu xác ñịnh sản lượng hòa vốn kinh tế doanh nghiệp mức ñộ ñòn bẩy kinh doanh mức sản xuất 25.000 sản phẩm A Căn số liệu trên, xác ñịnh ñược sản lượng hòa vốn kinh tế doanh nghiệp: Qh = 600.000.000 = 15.000 Sản phẩm A 200.000 − 160.000 Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh mức khối lượng sản xuất 25.000 ñơn vị sản phẩm là: DOL = 25.000 (200.000 − 160.000) = 2,5 25.000(200.000 − 160.000) − 600.000.000 Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh phản ánh mức sản xuất 25.000 sản phẩm, doanh nghiệp tăng thêm ñược 1% sản lượng hàng bán làm tăng thêm 2,5% lợi nhuận trước lãi vay thuế, sản lượng hàng bán giảm ñi 1% làm lợi nhuận trước lãi vay thuế giảm bớt 2,5% lợi nhuận trước lãi vay thuế v1.0 151 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp Xem xét ñòn bẩy kinh doanh doanh nghiệp nhận thấy: o Ở mức sản lượng tiêu thụ sản phẩm hay doanh thu khác mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh có khác o Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh thước ño mức ñộ rủi ro doanh nghiệp • Ý nghĩa ñòn bẩy kinh doanh Nghiên cứu ñòn bẩy kinh doanh có ý nghĩa quan trọng ñối với nhà quản trị doanh nghiệp Nó giúp cho nhà quản trị thấy ñược mối quan hệ thị trường yếu tố ñầu với ñịnh quy mô kinh doanh ñịnh ñầu tư vào loại tài sản; từ ñó, ñưa ñịnh ñầu tư cách hợp lý nhằm gia tăng trực tiếp lợi nhuận trước lãi vay thuế ñể gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập cổ phần, ñồng thời phải tính ñến rủi ro kinh doanh gặp phải 7.2 Rủi ro tài ñòn bẩy tài 7.2.1 Rủi ro tài Trong trình hoạt ñộng, doanh nghiệp sử dụng vốn vay hay nợ vay, mặt nhằm bù ñắp thiếu hụt vốn, mặt khác nhằm hy vọng gia tăng tỷ suất lợi nhuận chủ sở hữu (ROE) thu nhập cổ phần (EPS), ñồng thời làm tăng thêm rủi ro cho doanh nghiệp, ñó rủi ro tài Rủi ro tài dao ñộng hay tính khả biến tăng thêm tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu thu nhập cổ phần làm tăng thêm xác suất khả toán doanh nghiệp sử dụng vốn vay nguồn tài trợ khác có chi phí cố ñịnh tài Việc sử dụng vốn vay tạo khả cho doanh nghiệp tăng ñư ợc tỷ suất lợi nhuận vốn chủ s hữu làm cho tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu có mức ñộ dao ñộng lớn Khi tỷ suất sinh lời kinh tế tài s ản (ROAE ) mà doanh nghiệp tạo lớn chi phí sử dụng vốn vay làm gia t ăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu, tỷ suất sinh lời tài sản thấp chi phí sử dụng vốn vay làm giảm sút nhanh tỷ suất sinh lời vốn chủ s hữu M ặt khác, doanh nghiệp sử dụng vốn vay làm nảy sinh nghĩa vụ tài phải toán lãi vay cho chủ nợ doanh nghiệp ñạt ñược mứ c ñộ lợi nhuận trước lãi vay thuế bao nhiêu, ñồng thời doanh nghiệp phải có nghĩa vụ hoàn trả vốn gốc cho chủ nợ ñúng hạn Doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn vay nguy khả toán lớn Như vậy, việc sử dụng vốn vay ñã ẩn chứa rủi ro tài mà doanh nghiệp gặp phải trình kinh doanh 152 v1.0 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp 7.2.2 ðòn bẩy tài 7.2.2.1 Khái niệm ñòn bẩy tài • Khái niệm ðòn bẩy tài thể mức ñộ sử dụng vốn vay nguồn vốn doanh nghiệp với hy vọng gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập cổ phần công ty Mức ñộ sử dụng ñòn bẩy tài doanh nghiệp ñược thể hệ số nợ Doanh nghiệp có hệ số nợ cao thể doanh nghiệp có ñòn bẩy tài mức ñộ cao ngược lại • ðòn bẩy tài ảnh hưởng tới: o Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu: doanh nghiệp sử dụng nợ vay, mặt nhằm bù ñắp thiếu hụt vốn hoạt ñộng kinh doanh, mặt khác hy vọng gia tăng ñược tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Bởi lẽ, sử dụng vốn vay, doanh nghiệp phải trả lãi tiền vay – ñây khoản chi phí cố ñịnh tài chính, doanh nghiệp tạo ñược khoản lợi nhuận trước lãi vay thuế từ vốn vay lớn sau trả lãi tiền vay nộp thuế thu nhập, phần lợi nhuận lại dôi thuộc chủ sở hữu doanh nghiệp Tuy nhiên, việc sử dụng ñòn bẩy tài lúc ñưa lại kết tích cực cho chủ sở hữu doanh nghiệp gây tác ñộng tiêu cực ñối với doanh nghiệp doanh nghiệp sử dụng không hiệu số vốn vay, số lợi nhuận trước lãi vay thuế ñược tạo từ sử dụng vốn vay nhỏ số lãi tiền vay phải trả làm giảm sút nhanh tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu doanh nghiệp bị thua lỗ bị lỗ nặng nề Có thể nhận thấy ñiều nêu qua công thức ñây: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE ) Lợi nhuận sau thuế (NI) = Vốn chủ sở hữu (E ) Hay: ROE = NI E Nếu gọi: EBIT: Lợi nhuận trước lãi vay thuế; ROAE: Tỷ suất sinh lời tài sản hay tỷ suất lợi nhuận trước lãi vay thuế vốn kinh doanh; D: Vốn vay; VKD: Tổng số vốn kinh doanh; I: Lãi tiền vay phải trả; i : Lãi suất vay vốn; t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp v1.0 153 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp Ta có: (EBIT – I) × (1 – t) ROE = E ROE = [ROAE (D + E) – D × i] × (1 – t) E ROE = ROAE × D + ROA × E – D × i × (1 – t) E ROE = ROAE × E + D(ROAE – i) × (1 – t) E Vậy: D   ROE =  ROAE + (ROA E − i)  × (1 − t) E   Qua công thức cho thấy: (1 – t) số, tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào tỷ suất sinh lời tài sản (ROA), lãi suất vay vốn mức ñộ hệ số nợ vốn chủ sở hữu Có trường hợp ñáng ý: Trường hợp 1: Nếu ROAE > i doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn vay gia tăng nhanh ñược tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Trong trường hợp ñòn bẩy tài khuyếch ñại tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Tuy nhiên ẩn chứa rủi ro tài lớn ñối với doanh nghiệp Trường hợp thứ 2: Nếu ROAE < i doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn vay tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu bị giảm sút nhanh so với không sử dụng nợ vay Trong trường hợp ñòn bẩy tài khuyếch ñại giảm tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay rủi ro tài lớn Trường hợp thứ 3: o Nếu ROAE = i tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu tất trường hợp: không sử dụng vốn vay, sử dụng nhiều vốn vay vốn ñều có khác mức ñộ rủi ro Tác ñộng ñòn bẩy tài ñến thu nhập cổ phần Khi thay ñổi việc sử dụng vốn vay dẫn ñến việc thay ñổi thu nhập cổ phần (EPS) Có thể hiểu ñiều ñó qua ví dụ sau: Ví dụ: M ột Công ty cổ phần chuyên sản xuất kinh doanh sản phẩm A Công ty dự kiến kế hoạch sản xuất kinh doanh sau: Về doanh thu: Dự kiến kinh tế phát triển bình thường ñạt mức doanh thu 2.000 triệu ñồng/năm; kinh tế tăng trưởng nhanh, doanh thu 3.000 triệu ñồng/năm; kinh tế suy thoái, doanh thu 1.000 triệu ñồng/năm 154 v1.0 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp Về chi phí: Chi phí cố ñịnh 400 triệu ñồng/năm Tổng chi phí biến ñổi 60% doanh thu Công ty phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 40% ðể thực kế hoạch trên, dự kiến số vốn cho hoạt ñộng kinh doanh 2.000 triệu ñồng Công ty xem xét hai phương án huy ñộng vốn: Tài trợ 100% vốn cổ phần phát hành 100.000 cổ phần phổ thông Tài trợ 50% vốn cổ phần, 50% vốn vay vậy, phải phát hành 50.000 cổ phần phổ thông vay vốn 1.000 triệu ñồng với lãi suất vay vốn 12%/năm Như vậy, phương án huy ñộng vốn Công ty không sử dụng ñòn bẩy tài chính; Phương án 2, Công ty sử dụng ñòn bẩy tài Tác ñộng ñòn bẩy tài ñến thu nhập cổ phần Công ty ñược thể qua bảng tính sau: ðơn vị tính: Triệu ñồng Nền kinh tế Nền kinh tế Nền kinh tế tăng suy thoái bình hường trưởng nhanh I Lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) Doanh thu 1.000 2.000 3.000 Tổng chi phí cố ñịnh kinh doanh 400 400 400 Tổng chi phí biến ñổi 600 1200 1.800 1.000 1.600 2.200 400 800 Lợi nhuận trước lãi v ay v thuế 400 800 Lãi tiền vay 0 Lợi nhuận trước thuế 400 800 Thuế thu nhập (40% ) 160 320 Lợi nhuận sau thuế 240 480 Thu nhập cổ phần (EPS ) 0,0024 0,0048 400 800 120 120 120 Lợi nhuận trước thuế (120) 280 680 Thuế thu nhập (40% ) (48) 112 272 Lợi nhuận sau thuế (72) 168 408 (0,00144) 0,00336 0,00816 Tổng chi phí sản xuất kinh doanh Lợi nhuận trước lãi v ay v thuế II.Trường hợp không sử dụng vốn vay III Trường hợp sử dụng vốn vay 50% Lợi nhuận trước lãi v ay v thuế Lãi tiền vay (12% ) Thu nhập cổ phần (EPS ) Thu nhập cổ phần C ông ty Qua bảng cho thấy, ñiều kiện bình thường Công ty ñạt ñược tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản (ROAE) lớn lãi suất tiền vay việc sử dụng ñòn bẩy tài ñã làm gia tăng thu nhập cổ phần trường hợp: Không vay vốn, vay vốn ñều có lợi nhuận trước lãi vay thuế giống Khi kinh tế tăng trưởng v1.0 155 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp nhanh, Công ty ñạt ñược lợi nhuận trước lãi vay thuế cao hơn, việc sử dụng ñòn bẩy tài ñã làm cho thu nhập cổ phần Công ty có tốc ñộ tăng trưởng cao nhiều so với trường hợp không vay vốn Nhưng ngược lại, lợi nhuận thuế lãi vay thuế giảm sút, việc sử dụng ñòn bẩy tài làm cho thu nhập cổ phần giảm sút nhanh Công ty bị thua lỗ cổ ñông phải gánh chịu thua lỗ nặng nề so với trường hợp Công ty không sử dụng vốn vay o ðiểm cân vốn lợi nhuận trước lãi vay thuế (ðiểm cân EBIT) Nhìn chung, với cách thức tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần cách thức tài trợ có sử dụng vốn vay, lợi nhuận trước lãi vay thuế ñạt ñược mức nhau, thu nhập cổ phần (hay tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu) có khác Tuy vậy, tìm ñược mức lợi nhuận trước lãi vay thuế mà ñạt ñược mức lợi nhuận ñều ñưa ñến thu nhập cổ phần cho dù có khác cách tài trợ nêu trên, ñó ñiểm cân lợi nhuận trước lãi vay thuế Vậy, ñiểm cân lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT indifference point) mức lợi nhuận trước lãi vay thuế mà với mức lợi nhuận ñó ñạt ñược ñưa lại thu nhập cổ phần tài trợ vốn vay hay tài trợ cổ phần thường Có thể tìm ñược ñiểm cân EBIT cách giải phương trình sau: (EBIT I – I1)(1 – t) (EBIT I – I2)(1 – t) = SH1 SH2 Trong ñó: EBIT I: ðiểm cân lợi nhuận trước lãi vay thuế I1: Lãi vay phải trả tài trợ phương án thứ I2: Lãi vay phải trả tài trợ phương án thứ hai t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp SH1: Số cổ phần phổ thông lưu hành, tài trợ phương án thứ SH2: Số cổ phần phổ thông lưu hành, tài trợ phương án thứ hai Với thí dụ phần tìm ñược ñiểm cân lợi nhuận trước lãi vay thuế Công ty sau: (EBIT I – I1) (1 – 0,4) = (EBIT I – 120.000.000) (1 – 0,4) 100.000 50.000 EBIT I × 0,6 × 50.000 = (EBIT I – 120.000.000) × 0,6 × 100.000 30.000 EBIT I = 60.000 EBITI – 7.200.000.000 EBIT I = 240.000.000 ñồng Như vậy, phương án tài trợ ñều ñưa lại EPS = 1.440ñồng/cổ phần, thấy ñiểm cân EBIT qua ñồ thị sau: 156 v1.0 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp EPS (1.000ñ) 4.000 50% v ốn vay 3.336 3.000 2.400 2.000 100% v ốn cổ phần ðiểm cân EBIT 1.440 1.000 100 200 240 300 400 EBIT (1 triệu ñồng) -1.440 ðiểm cân EBIT Xem xét ñiểm cân lợi nhuận trước lãi vay thuế giúp cho doanh nghiệp lựa chọn phương án tài trợ có lợi Nếu lợi nhuận trước lãi vay thuế ñạt ñược thấp ñiểm cân EBIT phương thức tài trợ cổ phiếu phổ thông ñưa lại thu nhập cổ phần cao so với phương án tài trợ có sử dụng vốn vay Nếu EBIT ñạt ñược vượt qua ñiểm cân EBIT sử dụng tài trợ có sử dụng vốn vay mang lại thu nhập cổ phần cao sử dụng tài trợ có sử dụng vốn vay Việc xem xét ñiểm cân EBIT mở rộng xem xét phương án tài trợ vốn vay với mức ñộ sử dụng ñòn bẩy khác hay phương án tài trợ khác o Tác ñộng ñòn bẩy tài ñền thuế thu nhập doanh nghiệp – khoản tiết kiệm thuế từ sử dụng vốn vay Khi doanh nghiệp sử dụng vốn vay có nghĩa doanh nghiệp ñã sử dụng ñòn bẩy tài Việc sử dụng vốn vay không giúp cho doanh nghiệp giải vấn ñề thiếu hụt vốn mà ñưa lại cho doanh nghiệp khoản lợi thuế thu nhập Bởi lẽ, doanh nghiệpsử dụng vốn vay lãi tiền vay phải trả ñược coi khoản chi phí hợp lý ñược trừ vào phần thu nhập chịu thuế doanh nghiệp Như vậy, doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập so với trường hợp sử dụng tài trợ vốn chủ sở hữu ðây lợi ích chủ v1.0 157 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp yếu việc sử dụng vốn vay Khoản thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp ñó ñược nhà kinh tế gọi khoản tiết kiệm thuế hay “lá chắn thuế lãi vay” xác ñịnh theo công thức sau: BI = I × t Trong ñó: BI: Khoản tiết kiệm thuế sử dụng vốn vay hay “lá chắn thuế lãi vay” tính cho năm o I: Lãi vay vốn phải trả năm t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Tác ñộng ñòn bẩy tài ñến chi phí sử dụng vốn giá cổ phần Như phần ñã nêu, doanh nghiệp sử dụng vốn vay tức ñã sử dụng ñòn bẩy tài chính, lãi tiền vay phải trả ñược coi khoản chi phí hợp lý ñược trừ vào phần thu nhập chịu thuế doanh nghiệp Khoản tiết kiệm thuế ñã khiến cho chi phí sử dụng vốn vay thấp so với sử dụng nguồn tài trợ khác Nhìn nhận cách trực quan túy, dường việc sử dụng ñòn bẩy tài làm cho chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp giảm ñi Tuy nhiên, tác ñộng ñòn bẩy tài ñến chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp không hoàn toàn ñơn giản Có thể thấy rõ ñiều xem xét chi phí sử dụng vốn công ty cổ phần Tác ñộng ñòn bẩy tài sử dụng vốn: Khi bắt ñầu sử dụng ñòn bẩy tài chính, tác ñộng việc tiết kiệm thuế từ sử dụng vốn vay ñã làm cho chi phí sử dụng vốn bình quân công ty giảm Nếu yếu tố khác nhau, gia tăng sử dụng ñòn bẩy tài kéo theo rủi ro tài tăng thêm Các nhà ñầu tư cung cấp vốn cho công ty xem xét mức ñộ rủi ro ñể ấn ñịnh tỷ suất sinh lời ñòi hỏi họ Khi doanh nghiệp gia tăng sử dụng nợ rủi ro tài gia tăng; ñó, nhà ñầu tư gia tăng tỷ suất sinh lời ñòi hỏi M ặc dù vậy, giai ñoạn ñầu gia tăng sử dụng nợ, hiệu ứng tiết kiệm thuế sử dụng vốn vay lớn gia tăng tỷ suất sinh lời ñòi hỏi nhà ñầu tư, kết chi phí sử dụng vốn bình quân công ty tiếp tục giảm xuống Tuy nhiên, sử dụng ñòn bẩy tài vượt giới hạn ñó, nguy khả toán công ty tăng cao, rủi ro tài tăng mạnh, nhà cho vay ñòi hỏi lãi suất cao hơn, nhà ñầu tư khác cung cấp vốn hình thức vốn cổ phần phổ thông vốn cổ phần ưu ñãi yêu cầu tỷ suất sinh lời cao ñó, chi phí sử dụng vốn bình quân công ty tăng lên Tác dụng ñòn bẩy tới giá cổ phiếu: ðòn bẩy tài tác ñộng lớn tới giá cổ phiếu công ty thị trường Việc tác ñộng ñó không ñơn giản, chiều Sử dụng ñòn bẩy tài mức ñộ ñịnh làm cho chi phí bình quân sử dụng vốn công ty giảm thấp ñồng thời gia tăng ñược thu nhập cổ phần; với ñiều kiện khác không thay ñổi, ñó nhà ñầu tư 158 v1.0 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp lạc quan trước triển vọng công ty xu hướng giá cổ phiếu công ty tăng lên Tuy nhiên, sử dụng ñòn bẩy mức vượt qua giới hạn ñịnh làm cho chi phí sử dụng vốn bình quân công ty tăng lên ñồng thời rủi ro tài tăng cao, ñó giá cổ phiếu công ty giảm ñi Ngay lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) công ty trước triển vọng lạc quan với EBIT dự kiến ñạt ñược vượt qua ñiểm hòa vốn EBIT việc sử dụng ñòn bẩy mức, rủi ro tài tăng cao, ñó nhà ñầu tư thị trường nhận biết ñược tỷ suất sinh lời công ty tăng lên không ñủ bù ñắp ñược rủi ro tài tăng thêm nhà ñầu tư phản ứng lại cách ấn ñịnh hệ số P/E thấp dẫn ñến giá cổ phiếu công ty sụt giảm thu nhập cổ phần công ty có tăng lên 7.2.2.2 Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tài Như ñã xem xét phần cho thấy, ñòn bẩy kinh doanh tác ñộng trực tiếp ñến lợi nhuận trước lãi vay thuế, ñòn bẩy tài tác ñộng ñến lợi nhuận sau thuế hay tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Khi doanh nghiệp ñã sử dụng nợ vay có nghĩa doanh nghiệp ñã sử dụng ñòn bẩy tài lãi vay khoản chi phí tài cố ñịnh, ñó thay ñổi nhỏ lợi nhuận trước lãi vay thuế gây tác ñộng làm thay ñổi với tỷ lệ cao tỷ suất lợi nhuận vốn chủ hữu (hay thu nhập cổ phần EPS ñối với công ty cổ phần) Như vậy, ñối với doanh nghiệp sử dụng ñòn bẩy tài tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu nhạy cảm cao trước biến ñộng lợi nhuận trước lãi vay thuế ðể ñánh giá ảnh hưởng ñòn bẩy tài ñến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ hữu (hay EPS) người ta sử dụng thước ño ñược gọi mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tài (DFL) Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tài tỷ lệ thay ñổi tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hay EPS) phát sinh thay ñổi lợi nhuận trước lãi vay thuế ñược xác ñịnh theo công thức sau: M ức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tài (DF L) = Tỷ lệ thay ñổi tỷ suất lợi nhuận v ốn chủ sở hữu (hay EPS ) (1) Tỷ lệ thay ñổi lợi nhuận trước lãi v ay thuế Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tài phản ánh lợi nhuận trước lãi vay thuế tăng lên hay giảm ñi 1% tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hay PS) tăng lên hay giảm ñi phần trăm Từ công thức (1) biến ñổi: Gọ i EBIT: Lợi nhuận trước lãi vay thuế; I: Lãi tiền vay phải trả; Q: Sản lượng sản phẩm tiêu thụ; P: Giá bán sản phẩm; V: Chi phí biến ñổi cho ñơn vị sản phẩm; F: Tổng chi phí cố ñịnh kinh doanh; v1.0 159 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp T re : Tỷ lệ thay ñổi tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu; T EBIT: Tỷ lệ thay ñổi lợi nhuận trước lãi vay thuế; ∆NI : Số tăng, giảm lợi nhuận sau thuế; ∆ NI ∆ NI ( ∆ EBIT − ∆ I) × (1 − t) Ta có: T re = E = = NI NI (EBIT − I) × (1 − t) E Do ∆I = 0, nên T re = M ặt khác ta có: TEBIT = Vậy: ∆ EBIT EBIT − I ∆EBIT EBIT ∆EBIT ∆EBIT × EBIT DFL = EBIT − I = ∆EBIT (EBIT − I) × ∆ EBIT EBIT EBIT EBIT − I Q (P − V) − F DFL = Q (P − V) − F − I DFL = Hay: Ví dụ: M ột doanh nghiệp chuyên sản xuất kinh doanh loại sản phẩm A có số vốn kinh doanh 100 triệu ñồng, ñó vốn vay 50 triệu ñồng với lãi suất vay vốn 10%/năm Năm tới dự kiến có khả tiêu thụ 10.000 sản phẩm với giá 20.000 ñồng/sản phẩm, chi phí biến ñổi cho sản phẩm 14.000 ñồng tổng chi phí cố ñịnh kinh doanh doanh nghiệp 40 triệu ñồng Với tình hình số liệu xác ñịnh ñược mức ñộ ảnh hưởng ñòn bẩy tài chính: I = 50 triệu ñồng × 10% = triệu ñồng EBIT = 10.000 (20.000 - 14.000) - 40 triệu = 20 triệu ñồng Vậy: DFL = 20 triệu ≈ 1,33 20 triệu – triệu Hoặc tính : DFL = 10.000 (20.000 – 14.000) – 40 ≈ 1,33 10.000 (20.000 – 14000) – 40 – Như vậy, mức lợi nhuận trước lãi vay thuế 20 triệu ñồng doanh nghiệp tăng thêm giảm bớt 1% số lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu tăng thêm giảm bớt 1,33% Từ ñiều nêu nhận thấy: mức lợi nhuận trước lãi vay thuế khác mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tài có khác 160 v1.0 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tài thước ño cho phép ñánh giá mức ñộ rủi ro tài doanh nghiệp Có thể sử dụng mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tài ñể xác ñinh lại tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (2) có thay ñổi lợi nhuận trước lãi vay thuế theo công thức sau: ROE1 = ROE0 + ROE0 (DFL × TEBIT) Trong ñó: ROE0: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu gốc hay ban ñầu ROE 1: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay xác ñịnh lại T EBIT: Tỷ lệ thay ñổi lợi nhuận trước lãi vay thuế Tương tự vậy, ñối với công ty cổ phần xác ñịnh lại EP S EPS1 = EPS0 + EP S0(DEL × T EBIT) 7.3 ðòn bẩy tổng hợp Trong phần trước ñã nghiên cứu ñòn bẩy doanh nghiệp: ðòn bẩy kinh doanh ñòn bẩy tài Trong thực tế, doanh nghiệp thường sử dụng kết hợp hai ñòn bẩy nỗ lực gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập cho cổ ñông Sự kết hợp hai ñòn bẩy tạo ñòn bẩy tổng hợp Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tổng hợp (DTL) ñược xác ñịnh theo công thức sau: DTL = DOL × DFL Tỷ lệ thay ñổi lợi nhuận trước lãi v ay thuế DTL= Tỷ lệ thay ñổi doanh thu tiêu thụ sản lượng tiêu thụ Vậy DTL = × Tỷ lệ thay ñổi tỷ suất lợi nhuận v ốn chủ sở hữu (hoặc EPS ) Tỷ lệ thay ñổi lợi nhuận trước lãi v ay thuế Tỷ lệ thay ñổi tỷ suất lợi nhuận v ốn chủ sở hữu (hoặc EPS ) Tỷ lệ thay ñổi doanh thu tiêu thụ hay sản lượng tiêu thụ Do ñó, mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tổng hợp phản ánh tỷ lệ thay ñổi tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hoặc EP S) doanh thu tiêu thụ hay sản lượng tiêu thụ có thay ñổi ðây kết tác ñộng kết hợp ñòn bẩy kinh doanh ñòn bẩy tài ñến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu rủi ro doanh nghiệp Qua mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tổng hợp cho biết doanh thu tiêu thụ tăng lên giảm ñi 1% tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hoặc EP S) tăng lên giảm ñi phần trăm Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tổng hợp ñược xác ñịnh công thức DTL = Q (P − V) Q (P − V ) − F − I Với ví dụ công ty A xác ñịnh ñược mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tổng hợp mức 10.000 sản phẩm hay mức doanh thu 200 triệu ñồng: v1.0 161 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp DTL = 10.000(20.000 − 14.000) = 4,0 10.000 (20.000 − 14.000) − 40 − Qua ñó, cho thấy mức doanh thu 200 triệu ñồng doanh thu tăng thêm giảm bớt 1% tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu tăng thêm giảm bớt 4% Như vậy, mức doanh thu hay sản lượng tiêu thụ khác mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tổng hợp có khác Mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tổng hợp thước ño cho phép ñánh giá mức ñộ rủi ro tổng thể doanh nghiệp bao hàm rủi ro kinh doanh rủi ro tài Vấn ñề quan trọng xem xét ñòn bẩy tổng hợp ñối với nhà quản trị tài doanh nghiệp cần phải sử dụng phối hợp hai loại ñòn bẩy kinh doanh ñòn bẩy tài ñể cho gia tăng ñược tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hay EPS) ñồng thời phải ñảm bảo an toàn tài cho doanh nghiệp 162 v1.0 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp TÓM LƯỢC CUỐI BÀI • • • v1.0 Rủi ro kinh doanh ñòn bẩy kinh doanh: khái niệm yếu tố ảnh hưởng tới rủi ro kinh doanh ðòn bẩy kinh doanh: khái niệm, mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh ý nghĩa việc nghiên cứu ñòn bẩy kinh doanh Rủi ro tài ñòn bẩy tài chính: khái niệm, nguyên nhân tác ñộng rủi ro tài tới hoạt ñộng kinh doanh ðòn bẩy tài chính: khái niệm tiêu ño lường mức ñộ ñòn bẩy tài tác ñộng ñòn bẩy tài ñến tỷ suất sinh lời thu nhập cổ phần ðòn bẩy tổng hợp: Khái niệm, tiêu ño lường mức ñộ ñòn bẩy tổng hợp, mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tổng hợp 163 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp CÂU HỎI ÔN TẬP Hãy phân tích mối quan hệ việc sử dụng ñòn bẩy kinh doanh sản lượng hòa vốn kinh tế doanh nghiệp? Tại nói doanh nghiệp sử dụng ñòn bẩy kinh doanh sử dụng dao hai lưỡi? Hãy phân tích tác ñộng ñòn bẩy tài tới tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu rủi ro tài doanh nghiệp? Tại hai doanh nghiệp kinh doanh ngành với quy mô ñiều kiện kinh doanh giống ñều ñạt ñược tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản (ROAE) tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) lại khác nhau? Tại nhà quản trị tài doanh nghiệp cần phải phối hợp sử dụng ñòn bẩy kinh doanh ñòn bẩy tài chính? BÀI TẬP Bài tập Doanh nghiệp tư nhân Tiến Thành chuyên sản xuất kinh doanh loại sản phẩm, có tài liệu sau năm N: • • Sản lượng tiêu thụ năm 3.000 sản phẩm, với giá bán 200.000 ñồng/sản phẩm Tổng chi phí cố ñịnh kinh doanh: 80 triệu ñồng • Chi phí biến ñổi cho sản phẩm 70% giá bán Yêu cầu: Xác ñịnh lợi nhuận trước lãi vay thuế doanh nghiệp? Xác ñịnh mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh doanh nghiệp mức sản lượng 3.000 sản phẩm? Vận dụng thước ño mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh( DOL) xác ñịnh sản lượng tiêu thụ tăng thêm ñược 10% lợi nhuận trước lãi vay thuế tăng ñược phần trăm (%) ñạt ñược triệu ñồng? Bài tập Công ty cổ phần Lộc Phát chuyên sản xuất kinh doanh loại sản phẩm, có tài liệu năm N dự kiến sau: • • • Doanh thu bán hàng: 3.000 triệu ñồng Tổng chi phí cố ñịnh kinh doanh 400 triệu ñồng Tỷ lệ chi phí biến ñổi doanh thu 60% Tổng vốn vay 4.000 triệu ñồng với lãi suất 10%/năm Cổ phần thường ñang lưu hành 75.000 cổ phần • Thuế suất thuế TNDN 25% Yêu cầu: Xác ñịnh thu nhập cổ phần (EPS) công ty năm N? Xác ñịnh ñòn bẩy kinh doanh, ñòn bẩy tài ñòn bẩy tông hợp công ty? Dựa vào kết câu 2, cho biết: 164 v1.0 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp • Nếu lợi nhuận trước lãi vay thuế tăng 10% thu nhập cổ phần tăng thêm ñược ñồng? • Nếu doanh thu bán hàng tăng 10% lợi nhuận trước lãi vay thuế tăng thêm ñồng thu nhập cổ phần tăng thêm ñồng? Bài tập M ột công ty cổ phần chuyên sản xuất kinh doanh loại sản phẩm A có tài liệu năm N sau: • Tổng sản phẩm dự tính tiêu thụ năm 20.000 sản phẩm, giá bán chưa có thuế giá trị gia tăng 120.000 ñồng/sản phẩm • Chi phí sản xuất kinh doanh năm: o Chi phí biến ñổi cho 1sản phẩm 50% giá bán chưa có thuế giá trị GTGT o Tổng chi phí cố ñịnh kinh doanh 600 triệu ñồng (không bao gồm lãi tiền vay) • Công ty phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 25% • Tổng số vốn sản xuất kinh doanh bình quân sử dụng 2.500 triệu ñồng, ñó 40% vốn vay với lãi suất vay vốn 10%/năm Yêu cầu: Xác ñịnh tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu năm N công ty? Xác ñịnh mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh (DOL), ñòn bẩy tài (DFL) ñòn bẩy tổng hợp (DTL) công ty mức mức sản lượng 20.000 sản phẩm? Nếu công ty tăng thêm ñược 10% sản lượng tiêu thụ, vận dụng mức ñộ ñòn bẩy tổng hợp ñể xác ñịnh tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu bao nhiêu? Bài tập M ột Công ty cổ phần có tình hình sau: • • Số cổ phiếu thường ñang lưu hành 160.000 cổ phiếu (không có cổ phần ưu ñãi) Với sở vật chất kinh doanh năm trước, Công ty dự kiến năm tới ñạt ñược lợi nhuận trước thuế 500 triệu ñồng Hiện Công ty ñang cân nhắc việc ñầu tư thêm sản xuất sản phẩm A với hai phương án sản xuất ñều có khả sản xuất tiêu thụ 2.000 sản phẩm/năm: ðơn vị tính: triệu ñồng P hương án P hương án Tổng chi phí cố ñịnh kinh doanh năm 280 175 C hi phí biến ñổi cho sản phẩm 0,27 0,33 Giá bán sản phẩm A chưa có thuế giá trị gia tăng 480.000 ñồng/sản phẩm o ðể thực hai dự án trên, cần số vốn ñầu tư 900 triệu ñồng, công ty dự kiến sử dụng 40% vốn vay với lãi suất 10%/năm, số vốn lại sử dụng vốn chủ sở hữu o Công ty phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 25% Yêu cầu: o Hãy cho biết phương án sản xuất làm cho lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) bị giảm sút nhiều sản lượng tiêu thụ sản phẩm không ñạt ñược mức dự kiến 2.000 sản phẩm? v1.0 165 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp Xác ñịnh mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tài công ty ñối với phương án trên? Xác ñịnh mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tông hợp phương án dựa vào ñó cho biết phương án có rủi ro tổng thể cao hơn? Bài tập Hai doanh nghiệp A doanh nghiệp B có tài liệu ñây: TT C hỉ tiêu ðV tính Doanh nghiệp A Doanh nghiệp B S ản lượng tiêu thụ Chiếc 100.000 100.000 G iá bán sản phẩm ðồng 20.000 25.000 Chi phí biến ñổi cho sản phẩm ðồng 17.000 10.000 Tổng chi phí cố ñịnh kinh doanh ðồng 60.000.000 625.00.000 Lãi tiền v ay phải trả ðồng 100.000.000 175.000.000 Thuế suất thuế thu nhập 25 25 % Yêu cầu: Hãy xác ñịnh mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy kinh doanh(DOL), ñòn bẩy tài (DFL) ñòn bẩy tổng hợp(DTL) doanh nghiệp? Dựa kết câu 1, so sánh nhận xét rủi ro hai doanh nghiệp? 166 v1.0 [...]... xem xét ñòn bẩy tổng hợp ñối với nhà quản trị tài chính doanh nghiệp là cần phải sử dụng phối hợp hai loại ñòn bẩy kinh doanh và ñòn bẩy tài chính ñể sao cho gia tăng ñược tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hay EPS) ñồng thời phải ñảm bảo sự an toàn tài chính cho doanh nghiệp 162 v1.0 Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp TÓM LƯỢC CUỐI BÀI • • • v1.0 Rủi ro kinh doanh và ñòn bẩy kinh doanh: khái niệm... phẩm? v1.0 165 Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp 2 Xác ñịnh mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy tài chính của công ty ñối với mỗi phương án trên? 3 Xác ñịnh mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy tông hợp của từng phương án và dựa vào ñó hãy cho biết phương án nào có rủi ro tổng thể cao hơn? Bài tập 5 Hai doanh nghiệp A và doanh nghiệp B có tài liệu dưới ñây: TT C hỉ tiêu ðV tính Doanh nghiệp A Doanh nghiệp B 1 S... hưởng tới rủi ro trong kinh doanh ðòn bẩy kinh doanh: khái niệm, mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy kinh doanh và ý nghĩa của việc nghiên cứu ñòn bẩy kinh doanh Rủi ro tài chính và ñòn bẩy tài chính: khái niệm, nguyên nhân và tác ñộng của rủi ro tài chính tới hoạt ñộng kinh doanh ðòn bẩy tài chính: khái niệm và các chỉ tiêu ño lường mức ñộ ñòn bẩy tài chính và tác ñộng của ñòn bẩy tài chính ñến tỷ suất sinh lời... các phương án tài trợ khác o Tác ñộng của ñòn bẩy tài chính ñền thuế thu nhập doanh nghiệp – khoản tiết kiệm thuế từ sử dụng vốn vay Khi doanh nghiệp sử dụng vốn vay cũng có nghĩa là doanh nghiệp ñã sử dụng ñòn bẩy tài chính Việc sử dụng vốn vay không chỉ giúp cho doanh nghiệp giải quyết vấn ñề thiếu hụt về vốn mà nó còn ñưa lại cho doanh nghiệp khoản lợi về thuế thu nhập Bởi lẽ, nếu doanh nghiệpsử dụng... và thu nhập của một cổ phần ðòn bẩy tổng hợp: Khái niệm, chỉ tiêu ño lường mức ñộ ñòn bẩy tổng hợp, mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy tổng hợp 163 Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp CÂU HỎI ÔN TẬP 1 Hãy phân tích mối quan hệ giữa việc sử dụng ñòn bẩy kinh doanh và sản lượng hòa vốn kinh tế của doanh nghiệp? 2 Tại sao có thể nói doanh nghiệp sử dụng ñòn bẩy kinh doanh như sử dụng con dao hai lưỡi?... bẩy tài chính tới tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu và rủi ro tài chính của doanh nghiệp? 4 Tại sao hai doanh nghiệp cùng kinh doanh trong một ngành với quy mô và ñiều kiện kinh doanh giống nhau và ñều ñạt ñược tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản (ROAE) như nhau nhưng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) lại có thể rất khác nhau? 5 Tại sao các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp cần phải phối hợp. .. S0(DEL × T EBIT) 7. 3 ðòn bẩy tổng hợp Trong các phần trước ñã nghiên cứu từng ñòn bẩy của doanh nghiệp: ðòn bẩy kinh doanh và ñòn bẩy tài chính Trong thực tế, các doanh nghiệp thường sử dụng kết hợp cả hai ñòn bẩy trong nỗ lực gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập cho cổ ñông Sự kết hợp cả hai ñòn bẩy như vậy tạo ra ñòn bẩy tổng hợp Mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy tổng hợp (DTL) ñược xác... lãi tiền vay phải trả ñược coi là một khoản chi phí hợp lý và ñược trừ vào phần thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp Như vậy, doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập ít hơn so với trường hợp sử dụng tài trợ bằng vốn chủ sở hữu ðây là một lợi ích chủ v1.0 1 57 Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp yếu của việc sử dụng vốn vay Khoản thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp ít hơn ñó ñược các nhà kinh tế gọi... kinh doanh và ñòn bẩy tài chính? BÀI TẬP Bài tập 1 Doanh nghiệp tư nhân Tiến Thành chuyên sản xuất kinh doanh một loại sản phẩm, có tài liệu sau về năm N: • • Sản lượng tiêu thụ trong năm là 3.000 sản phẩm, với giá bán 200.000 ñồng/sản phẩm Tổng chi phí cố ñịnh kinh doanh: 80 triệu ñồng • Chi phí biến ñổi cho 1 sản phẩm bằng 70 % giá bán Yêu cầu: 1 Xác ñịnh lợi nhuận trước lãi vay và thuế của doanh nghiệp? ... lợi nhuận trước lãi vay và thuế khác nhau thì mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy tài chính cũng có khác nhau 160 v1.0 Bài 7: Rủi ro và ñòn bẩy của doanh nghiệp Mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy tài chính cũng là một trong những thước ño cho phép ñánh giá mức ñộ rủi ro tài chính của doanh nghiệp Có thể sử dụng mức ñộ tác ñộng của ñòn bẩy tài chính ñể xác ñinh lại tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (2) khi có sự thay ... 148 v1.0 Bài 7: Rủi ro ñòn bẩy doanh nghiệp 7. 1 Rủi ro kinh doanh ñòn bẩy kinh doanh 7. 1.1 Rủi ro kinh doanh 7. 1.1.1 Khái niệm rủi ro kinh doanh Quá trình hoạt ñộng kinh doanh trình doanh nghiệp. .. tế tài sản (ROAE) tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) lại khác nhau? Tại nhà quản trị tài doanh nghiệp cần phải phối hợp sử dụng ñòn bẩy kinh doanh ñòn bẩy tài chính? BÀI TẬP Bài tập Doanh nghiệp. .. lợi nhuận kinh tế tài sản Mức ñộ sử dụng ñòn bẩy kinh doanh doanh nghiệp ñược thể tỷ trọng chi phí cố ñịnh kinh doanh tổng chi phí sản xuất kinh doanh doanh nghiệp M ột doanh nghiệp có tỷ trọng