Bài giảng phân tích tài chính chương 12 ước lượng dòng tiền và thẩm định dự án đầu tư

ƯỚC LƯỢNG DỊNG TIỀN VÀ THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ Quá trình dự toán vốn đầu tư Bước Lập đề xuất dự án Bước Ước lượng ngân lưu (CF) Bước Đánh giá phương án chọn lựa dự án Bước Rà soát lại trước đònh Quá trình dự toán vốn đầu tư NPV = − I + ∑ NCF i (1 + r ) t Bước 1: Xác đònh ngân lưu dự án - Xác đònh I0, , ngân lưu năm dự án - Xác đònh NCF1,,t-1, ngân lưu giai đoạn - Xác đònh NCF năm cuối dự án Bước 2: Từ rủi ro dự án , xác đònh r (WACC) Bước 3: Xác đònh tiêu chuẩn đánh giá (NPV, IRR, PBP, PI) Bước 4: Ra đònh đầu tư, sở tiêu chí bước B.1: Đặc điểm kinh tế dòng ngân lưu t-1 t Vẫn hoạt động Khảo sát thò trường, R&D, phí thiết kế Đầu tư vào thiết bò Đầu tư nhà xưởng Đầu tư vào đất Đầu tư vào vốn lưu động Chi phí thành lập Hoạt động kinh doanh Tái đầu tư vào tài sản cố đònh Tái đầu tư vào tài sản lưu động Thanh lý thiết bò Thanh lý nhà xưởng Thanh lý đất Thu hồi vào vốn lưu động Chi phí xử lý môi trường B.1: Nguyên tắc ùc lượng ng ngân lưu tăng thêm Dòng tiền lợi nhuận kế toán Các kỹ thuật tài trọng đến dòng tiền, kế toán tài lại quan tâm đến lợi nhuận ™Không tính đến chi phí cố đònh lịch sử, chi phí chìm (thiệt hại) đầu tư trước ™Bao gồm chi phí hội ™Bao gồm thay đổi vốn lưu động dự án gây ™Bao gồm ảnh hưởng lạm phát ™Không bao gồm: chi phí lãi vay ™Dòng ngân lưu nên đo lường sở tăng thêm, ™ nên tính tốn sở sau thuế B.1: Nguyên tắc ùc lượng ng ngân lưu tăng thêm ™ Dòng tiền lợi nhuận kế toán Khi xem xét dự án riêng lẻ, chiết khấu dòng tiền mà công ty nhận từ dự án Khi đònh giá toàn công ty, chiết khấu cổ tức – thu nhập – cổ tức dòng tiền mà nhà đầu tư nhận Ví dụ: Một công ty vừa trả $1 triệu để mua nhà phần dự án đầu tư Toàn $1 triệu dòng tiền Tuy nhiên, giả sử khấu hao phương pháp đường thẳng 10 năm, có $100.000 ghi nhận chi phí kế toán năm Thu nhập giảm xuống $100.000, lại $900.000 chi phí năm tới, dòng tiền trả $1 triệu B.1: Nguyên tắc ùc lượng ng ngân lưu tăng thêm Cá Các chi phí phí cố cố đònh lịch sử, chi phí phí chì chìm (thiệ thiệt hại): Chi phí phí chì chìm là chi phí phí chi trư dù dự án có có đươ thự thực hiệ hay không thì trước có có dự án, dù doanh nghiệ nghiệp chòu chi phí phí nà VD: Bạ xấ xấp vả vải giá giá 50.000 đồng, ng, sau mua bạ bạn thấ thấy không Bạn mua mộ thí trước quyế đònh có có nên may hay thích xấ xấp vả vải nữa, và bạ bạn đứng ng trư không g Và Và tính toá toán để đưa đưa quyế đònh bạ bạn không nên tính 50 ngà ngàn vào, đằng ng nà thì bạ bạn bỏ bỏ 50 ngà ngàn mà mà nên tính xem nế may lợ lợi gì, cò nế không may thì không phả phải bỏ bỏ thêm tiề tiền và đươ phả phải bỏ bỏ thêm tiề tiền Doanh nghiệ phẩm mớ Trư Trước lậ lập dự án nghiệp có có kế kế hoạ hoạch ch sả sản xuấ xuất sả sản phẩ sả sản xuấ xuất sả sản phẩ phẩm mớ mới, doanh nghiệ nghiệp thuê mộ công ty nghiên cứu thò trư trường ng để nghiên cứu nhu cầ cầu thò trư trường, ng, chi phí phí nà là 100 triệ triệu Bây giờ doanh nghiệ nghiệp đứng ng trư trước quyế đònh có có nên đầu tư sả sản xuấ xuất sả sản phẩ phẩm mớ hay không? ng tiề tiền sắ chi g? Công ty không nên cộ cộng ng chi phí phí nà vào dò dòng cho dự án tính toá toán Mà Mà việ việc đánh nh giá giá dự án phả phải dựa vào dò dòng ng tiề tiền sắ chi và dự kiế kiến nhậ nhận đươ tương lai nế dự án đươ thự thực hiệ B.1: Nguyên tắc ùc lượng ng ngân lưu tăng thêm Các chi phí hội: Chi phí hội tài sản dự án dòng ng tiền mà tài sản tạo chúng ng không sử dụng d ự a ù n ma ø s du ï ng va ø o mu ïc ng ng đích khác Ví dụ: Công ty xây dựng ng phân xưởng ng cần có đòa điểm để xây dựng ng nhà máy, đòa điểm có công ty, công ty chi tiền mua đất xây dựng ng Giá mua mảnh đ a t na ø y ca ù ch đ â y nă m la ø $500.000, gia ù thò nh ch trường ng $1.000.000 Chi phí hội mảnh nh đất bao nhiêu? B.1: Nguyên tắc ùc lượng ng ngân lưu tăng thêm Những thay đổi vốn lưu động ng: Là tăng lên tài sản lưu động ng từ dự án trừ khoản gia tăng ng với dự án khoản phải thu khách ch hàng ng phải thu khác Đầu tư vào vốn lưu động ng ròng ng phần quan trọng ng hoạch ch đònh ngân sách ch vốn đầu tư Đầu tư vào vốn lưu động ng ròng ng tăng lên (1) Mua hàng ng tồn kho, (2) Nắm giữ tiền cho chi tiêu dự tính, (3) Bán chòu, ghi nhận tài khoản phải thu khách ch hàng ng Đến cuối dự án, khoản đầu tư vào vốn lưu động ng ròng ng thu hồi B.1: Nguyên tắc ùc lượng ng ngân lưu tăng thêm Chi phí lãi vay: Khi tính toán dòng ng tiền dự án, KHÔNG tính lãi vay hay chi phí tài cố đònh khác vào chi phí dự án Như tách ch biệt đònh tài trợ khỏi đònh đầu tư nhằm hiểu rõ thêm tính chất khả thi tài thân dự án, tức so sánh nh dòng ng tiền phát sinh từ tài sản dự án với chi phí bỏ để có dự án đó, việc tài trợ cho dự án không ảnh nh hưởng ng đến dòng ng tiền hoạt động ng Nói nghóa chúng ng ta bỏ qua cấu nguồn vốn mà cấu nguồn vốn đònh tỷ suất chiết khấu mà ta sử dụng ng để chiết khấu dòng ng tiền Nếu ta trừ lãi vay khỏi dòng ng tiền dự án ta tính chi phí lãi vay hai lần B.2: Ước lượng chi đầu tư ban đầu (ICO) Giá mua tài sản cộng chi phí lắp đặt va vận chuyển Trừ Tiền thu ròng từ bán tài sản hữu Cộng hay trừ Thuế gắn liền với việc bán tài sản nói (Lời: trừ / Lỗ: Cộng) Cộng Chi phí hội tài sản/đất đai đưa vào dự án Cộng Tiền đầu tư vốn lưu động Cộng Tiền chi phí lập công ty/nhà máy Bằng Chi phí đầu tư ròng (I0) Bước 1.1: Xác đònh ngân lưu năm đầu dự án Các ví dụ minh họa cụ thể Những mục thuộc ngân lưu năm đầu ? Hạng mục Yes/No Dạng chi phí Giá thò trường lô đất Y Chi phí hội Chi phí phát quang, làm Y Chi phí dự án Chi phí đường xá xây vào 02 năm trước N Chi phí chìm Khấu hao thiết bò N Chi phí năm sau Tiền cho thuê mặt Y Chi phí hội Xe tải điều từ 01 dự án hoạt động sang dự án N Chi phí lòch sử Bước 1.2: Xác đònh ngân lưu từ năm đến năm t NCF(1,t-1) = EBIT(1-t) – (Cap.exp – Dep) – ΔWCR – Opportunity cost (if any) Chú thích: NCF: dòng tiền dự án EBIT: Lợi nhuận trước thuế lãi vay Cap Exp : Chi phí tái đầu tư vào tài sản cố đònh Dep: Khấu hao ΔWCR: Chi phí tăng thêm đầu tư vào tài sản lưu động Opportunity cost: Chi phí hội khác, bao gồm • - Tiền thuê nhà xưởng • - Mất doanh số từ sp cũ, tiết kiệm chi phí Bước 1.2: Xác đònh ngân lưu từ năm đến năm t NCF(1,t-1) = EBIT(1-t) – (Cap.exp – Dep) – ΔWCR – Opportunity cost (if any) Chú thích: EBIT (1-t) - (Cap.exp – Dep) – ΔWCR = OCF = dòng tiền hoạt động công ty Bước 1.2: Xác đònh ngân lưu từ năm đến năm t Các cách xác đònh OCF Cách phổ biến: OCF = EBIT – Depr – Tax* Lưu ý: EBIT = Sales – Cost – Depr Với giả đònh: Không có chi phí lãi vay( nguyên tắc không tính đến đònh cấu vốn, giả đònh công ty tài trợ 100% VCSH) Khi này: Tax* = EBIT x T (T : thuế suất) Ỉ OCF = EBIT + Depr – Tax* Bước 1.2: Xác đònh ngân lưu từ năm đến năm t Các cách xác đònh OCF BOTTOM – UP APPROACH : Lợi nhuận ròng dự án ( chi phí lãi vay) : NI = EBIT – Tax* Ỉ OCF = NI + Depr Lưu ý : Trong trường hợp dùng lợi nhuận sau thuế (NI) tính đến chi phí lãi vay thì: Ỉ OCF = NI + I (1 – T) + Depr Bước 1.2: Xác đònh ngân lưu từ năm đến năm t Các cách xác đònh OCF TOP – DOWN OFC = Sales – Cost – Tax* Lưu ý : Cost chi phí không bao gồm chi phí tiền khấu hao TAX SHIELD OCF = (Sales – Costs) (1 – T) + Depr x T Chi phí không bao gồm chi phí không tiền Depr Depr chi phí tiền giảm dòng tiền chi hình thức thuế (thuế out flow) Depr x T : lượng tiền tiết kiệm nhờ khấu hao nh nh hưởng ng khấu hao thuếø phân bổ cách hệ thống chi phí đầu tư tài sản thời gian nhằm mục đích báo cáo tài chính, mục đích thuế, hay hai ‹Khấu hao ‹Khi yếu tố khác không thay đổi, chi phí khấu hao lớn thuế mà doanh nghiệp phải đóng thấp ‹Khấu hao khoản chi tiền mặt Bước 1.3: Xác đònh ngân lưu năm cuối Các mục sau thuộc ngân lưu năm cuối: Ngân lưu từ hoạt động kinh doanh trình bày bước 1.2 Nguồn thu từ việc lý vốn lưu động Nguồn thu sau trừ thuế việc lý tài sản cố đònh như: nhà xưởng, máy móc Giá thò trường đất năm Các chi phí làm môi trường hay trả lại cảnh quang Ví dụ cho việc xác đònh ngân lưu dự án • Công ty Thiên Ý cân nhắc đầu tư vào dự án sản xuất vật liệu cách nhiệt Dự án cần xử dụng mặt nhà xưởng mà cho công ty khác thuê với giá thuê năm tới $100,000/năm, giá thuê điều chỉnh theo tỉ lệ lạm phát dự kiến 4%năm Đầu tư vào máy móc thiết bò với giá $1.2 triệu Thiết bò khấu hao theo đường thẳng 10 năm Dự án dự kiến kết thúc năm thứ 8, đó, thiết bò lý với giá $400,000 Đầu tư vốn lưu động năm đầu tư $350,000, năm sau đó, từ năm thứ đến năm thứ 7, vốn lưu động 10% doanh số • Doanh số năm thứ dự báo 4.2 triệu, năm sau đó, doanh số tăng trưởng mức 5%/năm Chi phí sản xuất 90% doanh số Thuế suất thuế TNDN 35% Dự án đòi hỏi suất sinh lời 12% Thiên Ý có nên thực dự án hay không? 10 Ví dụ cho việc xác đònh ngân lưu dự án Xem tính toán Excel \ \TCDN\slides\Investment Appraisals\Examples in Slides Investment appraisal.xls Ví dụ dự án mở rộng tài sản Công ty AT xem xét việc mua máy Giá mua máy trò giá 60.000$ cộng 10.000$ vận chuyển lắp đặt, khấu hao 25% năm Vốn lưu động ròng tăng thêm 5.000$ Công ty dự báo doanh thu tăng thêm 100.000$ năm năm tới máy bán (thanh lý) với giá 10.000$ vào cuối năm 4, dự án kết thúc Chi phí hoạt động tăng thêm 70.000$ năm năm tới Mức thuế thu nhập công ty AT 30% Chi đầu tư năm (I0)= + Chi phí mua sắm lắp đặt TSCĐ (70.000 $ = 60.000 $+ 10.000 $) 11 Ví dụ dự án mở rộng tài sản Xác đònh lợi nhuận tăng thêm Năm Năm Năm Năm Δ Doanh thu 100.000$ 100.000$ 100.000$ 100.000$ Δ Chi phí = $ 70.000$ 70.000$ 70.000$ 70.000$ Δ Khấu hao 17.500$ 17.500$ 17.500$ 17.500$ 12.500$ 12.500$ 12.500$ 12.500$ ΔT 3.750$ 3.750$ 3.750$ 3.750$ ΔEAT (DEBT – ΔT) 8.750$ ΔΕΒΤ 8.750$ 8.750$ 8.750$ Chú ý : Chi phí khấu hao = $70.000 / = $17.500 Ví dụ dự án mở rộng tài sản Xác đònh ngân lưu ròng tăng thêm Năm Năm Năm Năm ΔEAT 8.750$ 8.750$ 8.750$ 8.750$ Δ Dep 17.500$ 17.500$ 17.500$ 17.500$ Δ WC -5.000$ ΔNCF 21.250$ 26.250$ 26.250$ 26.250$ 12 Ví dụ dự án mở rộng tài sản Ngân lưu ròng ng tăng thêm năm kết thúc 26.250$ Ngân lưu tăng thêm năm từ hình chiếu trước + 10.000$ Giá trò lý - 0,30*(10.000$ - 0) Lưu ý, tài sản khấu hao hết vào cuối năm 3.000$ + 5.000$ Thu hồi lại vốn lưu động dựï án kết thúc = 38.250$ Ngân lưu tăng thêm năm kế kết thú thúc Ví dụ dự án mở rộng tài sản Tóm tắt ngân lưu dự án Năm Doanh thu Năm 100.000 Năm 100.000 Năm 100.000 Giá trò lý Chi đầu tư 100.000 10.000 -70.000 CF họat động - 70.000 Δ nhu cầu VLĐ -5000 Thuế -3.750 Ngân lưu rò ròng ng Năm -70.000 21.250 -70.000 -70.000 -70.000 5.000 -3.750 26.250 -3.750 26.250 -6.750 38.250 13 Bươc 2: Xác đònh chi phí hội vốn r = WACC = K d * (1 − t ) * • • • • Kd : t : D/V : Ke : • E/V: E D + Ke * V V Lãi suất vay nợ thò trường Thuế suất tỉ số nợ / tài sản theo giá thò trường Chi phí hội vốn chủ sở hữu Ví dụ: Ke = rf + β * (Rm – Rf) tỉ số vốn chủ sở hữu / tổng tài sản theo giá thò trường Bước 3: Xác đònh tiêu chuẩn đánh giá dự án (NPV, IRR, PBP hay PI) Có tiêu chuẩn thông dụng sau: Tiêu chuẩn NPV Tiêu chuẩn IRR Tiêu chuẩn PI Tiêu chuẩn PBP Tiêu chuẩn PBP chiết khấu 14 [...]... dự án mở rộng tài sản Ngân lưu ròng ng tăng thêm năm kết thúc 26.250$ Ngân lưu tăng thêm trong năm 4 từ hình chiếu trước + 10.000$ Giá trò thanh lý - 0,30*(10.000$ - 0) Lưu ý, tài sản được khấu hao hết vào cuối năm 4 3.000$ + 5.000$ Thu hồi lại vốn lưu động khi dự án kết thúc = 38.250$ Ngân lưu tăng thêm năm kế kết thú thúc Ví dụ về một dự án mở rộng tài sản Tóm tắt ngân lưu của dự án Năm 0 Doanh... 17.500$ 12. 500$ 12. 500$ 12. 500$ 12. 500$ ΔT 3.750$ 3.750$ 3.750$ 3.750$ ΔEAT (DEBT – ΔT) 8.750$ ΔΕΒΤ 8.750$ 8.750$ 8.750$ Chú ý : Chi phí khấu hao = $70.000 / 4 = $17.500 Ví dụ về một dự án mở rộng tài sản Xác đònh ngân lưu ròng tăng thêm Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 ΔEAT 8.750$ 8.750$ 8.750$ 8.750$ Δ Dep 17.500$ 17.500$ 17.500$ 17.500$ Δ WC -5.000$ ΔNCF 21.250$ 26.250$ 26.250$ 26.250$ 12 Ví dụ về một dự án mở... dự án Xem tính toán ở Excel \ \TCDN\slides\Investment Appraisals\Examples in Slides Investment appraisal.xls Ví dụ về một dự án mở rộng tài sản Công ty AT đang xem xét việc mua một máy mới Giá mua máy mới trò giá 60.000$ cộng 10.000$ vận chuyển và lắp đặt, và được khấu hao 25% mỗi năm Vốn lưu động ròng sẽ tăng thêm 5.000$ Công ty dự báo rằng doanh thu sẽ tăng thêm 100.000$ mỗi năm trong 4 năm tới và. .. tăng thêm 100.000$ mỗi năm trong 4 năm tới và máy sẽ được bán (thanh lý) với giá 10.000$ vào cuối năm 4, khi dự án kết thúc Chi phí hoạt động sẽ tăng thêm 70.000$ mỗi năm trong 4 năm tới Mức thuế thu nhập của công ty AT là 30% Chi đầu tư năm 0 (I0)= + Chi phí mua sắm lắp đặt TSCĐ mới (70.000 $ = 60.000 $+ 10.000 $) 11 Ví dụ về một dự án mở rộng tài sản Xác đònh lợi nhuận tăng thêm Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm... Lãi suất vay nợ thò trường Thuế suất tỉ số nợ / tài sản theo giá thò trường Chi phí cơ hội của vốn chủ sở hữu Ví dụ: Ke = rf + β * (Rm – Rf) tỉ số vốn chủ sở hữu / tổng tài sản theo giá thò trường Bước 3: Xác đònh tiêu chuẩn đánh giá dự án (NPV, IRR, PBP hay PI) Có các tiêu chuẩn thông dụng sau: 1 Tiêu chuẩn NPV 2 Tiêu chuẩn IRR 3 Tiêu chuẩn PI 4 Tiêu chuẩn PBP 5 Tiêu chuẩn PBP được chiết khấu 14 ... trò thanh lý Chi đầu tư 100.000 10.000 -70.000 CF họat động - 70.000 Δ nhu cầu VLĐ -5000 Thuế -3.750 Ngân lưu rò ròng ng Năm 4 -70.000 21.250 -70.000 -70.000 -70.000 5.000 -3.750 26.250 -3.750 26.250 -6.750 38.250 13 Bươc 2: Xác đònh chi phí cơ hội của vốn r = WACC = K d * (1 − t ) * • • • • Kd : t : D/V : Ke : • E/V: E D + Ke * V V Lãi suất vay nợ thò trường Thuế suất tỉ số nợ / tài sản theo giá thò ... R&D, phí thiết kế Đầu tư vào thiết bò Đầu tư nhà xưởng Đầu tư vào đất Đầu tư vào vốn lưu động Chi phí thành lập Hoạt động kinh doanh Tái đầu tư vào tài sản cố đònh Tái đầu tư vào tài sản lưu động... phí dự án Như tách ch biệt đònh tài trợ khỏi đònh đầu tư nhằm hiểu rõ thêm tính chất khả thi tài thân dự án, tức so sánh nh dòng ng tiền phát sinh từ tài sản dự án với chi phí bỏ để có dự án đó,... toán Mà Mà việ việc đánh nh giá giá dự án phả phải dựa vào dò dòng ng tiề tiền sắ chi và dự kiế kiến nhậ nhận đươ tư ng lai nế dự án đươ thự thực hiệ B.1: Nguyên tắc ùc lượng ng ngân lưu tăng