Bài giảng phân tích tài chính chương 11 các vấn đề cơ bản trong hoạch định ngân sách đầu tư

CHAPTER 11 Các vấn đề hoạch định ngân sách đầu tư Should we build this plant? 11-1 Hoạch định ngân sách đầu tư? „ „ „ Phân tích đầu tư vào TSCĐ Quyết định dài hạn; liên quan đến khoản chi phí đầu tư lớn Rất quan trọng tương lai công ty VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-2 Các bước thực Ước tính CFs (inflows & outflows) Đánh giá rủi ro CFs Xác định chi phí sử dụng vốn phù hợp Tìm NPV và/hoặc IRR Chấp nhận NPV > và/hoặc IRR > WACC VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-3 Dự án đầu tư độc lập phụ thuộc? „ „ Dự án độc lập – Nếu dòng tiền dự án không bị ảnh hưởng việc chấp nhận dự án khác Dự án loại trừ – Nếu dòng tiền dự án bị tác động đảo ngược việc chấp nhận dự án khác VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-4 Sự khác biệt dòng tiền bình thường không bình thường? „ „ Dòng tiền bình thường – Chi phí (CF âm) CF thu vào dương Chỉ đổi dấu lần Dòng tiền không bình thường–Đổi dấu hay nhiều lần Phổ biến Two or more changes of signs Most common: Chi phí (CF âm) CF thu vào dương, cuối chi phí để kết thúc dự án VD dự án nhà máy điện hạt nhân, khai thác hầm mỏ VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-5 Hiện giá ròng (NPV) „ Tổng PVs dòng tiền thu chi dự án: N NPV = ∑ t =0 CFt ( + r )t VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-6 NPV Dự án L? Year CFt -100 10 60 80 NPVL = PV of CFt -$100 9.09 49.59 60.11 $18.79 NPVS = $19.98 VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-7 Solving for NPV: Financial calculator solution „ Enter CFs into the calculator’s CFLO register „ „ „ „ „ CF0 CF1 CF2 CF3 = = = = -100 10 60 80 Enter I/YR = 10, press NPV button to get NPVL = $18.78 VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-8 Ý nghĩa phương pháp NPV NPV „ „ „ = PV dòng tiền thu vào – Chi phí = Net gain in wealth Nếu dự án độc lập, chấp nhận NPV > Nếu dự án loại trừ nhau, chấp nhận dự án có NPV cao nhất, tạo giá trị gia tăng lớn Trong VD này, chấp nhận S dự án loại trừ (NPVs > NPVL), chấp nhận hai dự án độc lập VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-9 Tỷ suất sinh lời nội (IRR) „ IRR suất chiết khấu cho PV CD thu với chi ph1i bỏ ra, NPV = 0: N 0=∑ t =0 „ CFt ( + IRR ) t Solving for IRR with a financial calculator: „ „ Enter CFs in CFLO register Press IRR; IRRL = 18.13% and IRRS = 23.56% VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-10 IRR giống YTM TP nào? „ „ „ Cả hai Xem TP dự án YTM trái phiếu IRR dự án “bond” EXAMPLE: TP 10 năm, với LS TP 9%/năm, mệnh giá $1,000 bán với giá $1,134.20 „ Solve for IRR = YTM = 7.08%, the annual return for this project/bond VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-11 Ý nghĩa phương pháp IRR „ Nếu IRR > WACC, lợi nhuận dự án lớn chi phí dự án chủ sở hữu có phần lợi nhuận thu If IRR > WACC, accept project If IRR < WACC, reject project „ „ Nếu dự án độc lập, chấp nhận hai, IRR > WACC = 10% Nếu dự án loại trừ, chọn S, IRRs > IRRL VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-12 Phân tích NPV „ Đồ thị phân tích NPVs mức chi phí vốn khác WACC 10 15 20 NPVL $50 33 19 (4) NPVS $40 29 20 12 VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-13 Drawing NPV profiles NPV 60 ($) 40 50 30 20 Crossover Point = 8.7% 10 IRRL = 18.1% L 10 15 S 20 IRRS = 23.6% Discount Rate (%) 23.6 -10 VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-14 So sánh NPV IRR „ „ Nếu dự án độc lập, phương pháp đề đưa đến định chấp nhận/từ chối Nếu dự án loại trừ nhau… „ „ Nếu WACC > suất giao nhau, hai phương pháp đưa định giống mâu thuẫn Nếu WACC < suất giao nhau, hai phương pháp đưa định khác VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-15 Lý phải phân tích NPV „ „ Sự khác biệt quy mô – the smaller project frees up funds at t = for investment The higher the opportunity cost, the more valuable these funds, so a high WACC favors small projects Sự khác biệt thời gian – the project with faster payback provides more CF in early years for reinvestment If WACC is high, early CF especially good, NPVS > NPVL VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-16 Giả định tỷ lệ tái đầu tư „ „ „ „ Phương pháp NPV giả định CFs tái đầu tư với tỷ suất WACC Phương pháp IRR giả định CFs tái đầu tư với tỷ suất IRR Giả định CFs tái đầu tư với chi phí hội vốn thực tế hơn, PP NPV tối ưu PP NPV sử dụng lựa chọn dưa án loại trừ Điều chỉnh phương pháp IRR với giả định tái đầu tư theo tỷ lệ chi phí hội vốn VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-17 Phương pháp MIRR? „ „ MIRR suất chiết khấu làm cho PV thời điểm kết thúc dự án (TV) với PV chi phí TV xác định cách tính lãi kép CF thu với lãi suất WACC MIRR giả định CF tái đầu tư với lãi suất WACC VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-18 Calculating MIRR 10% -100.0 10.0 60.0 10% 10% MIRR = 16.5% -100.0 PV outflows $100 = $158.1 (1 + MIRRL)3 80.0 66.0 12.1 158.1 TV inflows MIRRL = 16.5% VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-19 Tại sử dụng MIRR IRR? „ „ MIRR giả định CF tái đầu tư với lãi suất WACC MIRR tránh tình dự án có nhiều IRR Các nhà quản lý thích so sánh theo tỷ suất lợi nhuận, MIRR tốt IRR VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-20 Dự án P có CF (in 000s): CF0 = -$0.8 million, CF1 = $5 million, and CF2 = -$5 million Tìm NPV IRR P -800 „ „ „ „ WACC = 10% 5,000 -5,000 Enter CFs into calculator CFLO register Enter I/YR = 10 NPV = -$386.78 IRR = ERROR Why? VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-21 IRR đa trị NPV IRR2 = 400% 450 -800 100 400 WACC IRR1 = 25% VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-22 Tại có nhiều IRRs? „ „ „ „ Tại suất chiết khấu thấp, PV CF2 lớn âm, NPV < Tại suất chiết khấu cao, PV CF1 CF2 thấp, CF0 lớn hớn nên NPV < Ở suất CK giữa, NPV > Kết quả: IRRs VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-23 Khi sử dụng MIRR thay cho IRR? Chấp nhận P? „ Khi có dòng tiền không bình thường CFs nhiều IRR, sử dụng MIRR „ „ „ „ PV of outflows @ 10% = -$4,932.2314 TV of inflows @ 10% = $5,500 MIRR = 5.6% Không chấp nhận dự án P „ „ NPV = -$386.78 < MIRR = 5.6% < WACC = 10% VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-24 Thời gian hoàn vốn gì? „ „ Là số năm cần thiết để thu hồi vốn bỏ Tính cách cộng dồn dòng tiền thu với chi phí bỏ CF tích luỹ dương 11-25 VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn Tính thời gian hoàn vốn PP Project L’s Payback Calculation 10 -90 60 -30 80 CFt Cumulative PaybackL -100 -100 == + 30 / 80 50 = 2.375 years PaybackL = 2.375 years PaybackS = 1.600 years VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11-26 Ưu điểm nhược điểm PP „ Ưu điểm „ „ „ Cho thấy rủi ro tính khoản dự án Dễ tính dễ hiểu Nhược điểm „ „ Bỏ qua giá trị thời gian tiền tệ Bỏ qua CF dự án sau thời điểm hoà vốn 11-27 VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn PP có chiết khấu „ Sử dụng PP có chiết khấu CFt PV of CFt Cumulative 10% -100 -100 -100 Disc PaybackL == + 10 9.09 -90.91 60 49.59 80 -41.32 41.32 / 60.11 VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 60.11 18.79 = 2.7 years 11-28 [...]... WACC = 10% VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11- 24 Thời gian hoàn vốn là gì? „ „ Là số năm cần thiết để thu hồi vốn bỏ ra Tính bằng cách cộng dồn dòng tiền thu về với chi phí bỏ ra cho đến khi CF tích luỹ dương 11- 25 VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn Tính thời gian hoàn vốn PP Project L’s Payback Calculation 1 2 3 10 -90 60 -30 80 0 CFt Cumulative... chiết khấu „ Sử dụng PP có chiết khấu 0 CFt PV of CFt Cumulative 10% -100 -100 -100 Disc PaybackL == 2 + 1 2 3 10 9.09 -90.91 60 49.59 80 -41.32 41.32 / 60 .11 VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 60 .11 18.79 = 2.7 years 11- 28 ... calculator CFLO register Enter I/YR = 10 NPV = -$386.78 IRR = ERROR Why? VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11- 21 IRR đa trị NPV IRR2 = 400% 450 0 -800 100 400 WACC IRR1 = 25% VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11- 22 Tại sao có nhiều IRRs? „ „ „ „ Tại suất chiết khấu thấp, PV của CF2 lớn và âm, do vậy NPV < 0 Tại suất chiết khấu cao, PV của CF1... years PaybackS = 1.600 years VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11- 26 Ưu điểm và nhược điểm của PP „ Ưu điểm „ „ „ Cho thấy rủi ro và tính thanh khoản của dự án Dễ tính và dễ hiểu Nhược điểm „ „ Bỏ qua giá trị thời gian của tiền tệ Bỏ qua CF của dự án sau thời điểm hoà vốn 11- 27 VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn PP có chiết khấu „ Sử dụng... Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11- 23 Khi nào sử dụng MIRR thay cho IRR? Chấp nhận P? „ Khi có dòng tiền không bình thường CFs và nhiều hơn một IRR, sử dụng MIRR „ „ „ „ PV of outflows @ 10% = -$4,932.2314 TV of inflows @ 10% = $5,500 MIRR = 5.6% Không chấp nhận dự án P „ „ NPV = -$386.78 < 0 MIRR = 5.6% < WACC = 10% VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11- 24 Thời gian hoàn vốn ... Hùng Sơn 11- 16 Giả định tỷ lệ tái đầu tư „ „ „ „ Phương pháp NPV giả định CFs tái đầu tư với tỷ suất WACC Phương pháp IRR giả định CFs tái đầu tư với tỷ suất IRR Giả định CFs tái đầu tư với chi... Sơn 11- 12 Phân tích NPV „ Đồ thị phân tích NPVs mức chi phí vốn khác WACC 10 15 20 NPVL $50 33 19 (4) NPVS $40 29 20 12 VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11- 13... chi phí TV xác định cách tính lãi kép CF thu với lãi suất WACC MIRR giả định CF tái đầu tư với lãi suất WACC VNU HCMC , Gv hướng dẫn : Ts Trần Viết Hoàng – Th.s Trần Hùng Sơn 11- 18 Calculating