Vấn đề nợ nước ngoài và phân tích định lượng

Trang 1

http://svnckh.com.vn 1

MỤC LỤC

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT 3

DANH MỤC BẢNG BIỂU 4

LỜI MỞ ĐẨU 5

CHUƠNG I: TỔNG QUAN TÀI LIỆU VỀ NỢ NƯỚC NGOÀI VÀ MỐI QUAN HỆ GIỮA NỢ NƯỚC NGOÀI VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ 7

1.1 Lý thuyết chung về nợ nước ngoài: 7

1.1.1 Khái niệm nợ nước ngoài và tái cơ cấu nợ nước ngoài 7

1.1.1.1 Khái niệm về nợ chính phủ, nợ nước ngoài và nợ quốc gia 7

1.1.1.2 Tái cơ cấu nợ nước ngoài: 9

1.1.2 Phân loại nợ nước ngoài 11

1.1.2.1 Cơ cấu dòng vốn vào 11

1.1.2.2 Phân loại nợ nước ngoài 13

1.1.3 Các chỉ tiêu đánh giá nợ nước ngoài 15

1.1.3.1 Các chỉ tiêu đánh giá mức độ nợ nước ngoài 15

1.1.3.2 Các chỉ tiêu đánh giá cơ cấu nợ nước ngoài 18

1.1.4 Các nhân tố ảnh hưởng đến nợ vay, chi phí sử dụng nợ 18

1.2 Tổng quan tình hình nghiên cứu về mối quan hệ giữa nợ nước ngoài và tăng trưởng kinh tế 21

CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG VẤN ĐỀ NỢ NỨOC NGOÀI VÀ PHÂN TÍCH MỐI QUAN HỆ ĐỊNH LƯỢNG GIỮA NỢ NƯỚC NGOÀI VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ CỦA VIỆT NAM 30

2.1 Thực trạng tình hình vay nợ nước ngoài của Việt Nam trong giai đoạn 1986-2009: 30 2.1.1 Quy mô: 30

2.1.2 Cơ cấu: 33

2.1.3 Các chỉ số đánh giá khả năng trả nợ của Việt Nam 41

2.1.4 Những nguy cơ làm gia tăng nợ nước ngoài của Việt Nam 44

2.1.4.1 Nguy cơ vay thêm hàng năm do mất cân đối trong tiết kiệm - đầu tư và thâm hụt ngân sách 44

Trang 2

2.1.4.2 Nguy cơ mất khả năng thanh toán lãi vay từ những nhân tố tác động đến chi

phí sử dụng nợ vay của Việt Nam 46

2.1.5 Hiệu quả sử dụng nợ vay: 47

2.1.6 Cơ chế quản lý nợ vay: 49

2.2 Kiểm định thực nghiệm mối quan hệ định lượng giữa nợ nước ngoài và tăng trưởng kinh tế của Việt Nam 52

2.2.1 Phương pháp luận áp dụng để khảo sát mối quan hệ giữa nợ nước ngoài và tăng trưởng kinh tế của Việt Nam 52

2.2.2 Mô tả số liệu 56

2.2.3 Kết quả thực nghiệm 58

2.2.3.1 Kiểm định tính dừng của biến: (Unit root test) 58

2.2.3.2 Kiểm định đồng liên kết (Cointergration Test) 58

2.2.3.3 Kết quả Kiểm định quan hệ nhân quả Granger Causality 60

CHƯƠNG III: KẾT LUẬN RÚT RA VÀ MỘT SỐ KIẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH VAY NỢ NƯỚC NGOÀI 62

KẾT LUẬN 65

PHỤ LỤC 1: KÝ HIẸU CÁC BIẾN SỐ 66

PHỤ LỤC 2: BẢNG SỐ LIỆU ĐẦU TƯ, VỐN TÍCH LUỸ, TỔNG SẢN PHẨM QUỐC DÂN 67

PHỤ LỤC 3: BẢNG SỐ LIỆU HỒI QUY MÔ HÌNH 68

PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ HỒI QUY VÀ KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH BẰNG PHẦN MỀM STATA 69

TÀI LIỆU THAM KHẢO 77

Trang 3

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

ADB Asian Development Bank – Ngân hàng phát triển châu Á

CIA Central Intelligence Agency – Cục tình báo Trung ương Hoa Kỳ

GDP Gross Domestic Product – Tổng sản phẩm quốc nội

GNI Gross National Income – Tổng thu nhập quốc dân

HIPC Highly Indebted Poor Country – Các nước nghèo có dung lượng nợ

lớn IMF International Monetary Fund – Tổ chức tiền tệ thế giới

NGO Non-governmental organization – Tổ chức phi chính phủ

ODA Official Development Assistance – Vốn hỗ trợ phát triển chính thức OECD Organization for Economic Co-operation and Development – Tổ

chức hợp tác và phát triển kinh tế OLS Ordinary Least Square – Phương pháp bình phương nhỏ nhất

Trang 4

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Hình 1: Cơ cấu dòng vốn vào 12

Hình 2: Đường cong Laffer về nợ 23

Hình 3: Mối liên hệ “threshold effect” giữa nợ và tăng trưởng 24

Biểu đồ 1: Tổng nợ, nợ phải trả, GDP, tăng trưởng 31

Biểu đồ 2: Total debt, debt service and total export 32

Biểu đồ 3: Cơ cấu dư nợ nước ngoài của Việt Nam phân theo nhóm người đi vay 34

Biểu đồ 4: Cơ cấu dư nợ nước ngoài của chính phủ và được chính phủ bảo lãnh phân theo loại điều kiện tín dụng tính đến 30/6/2009 34

Biểu đồ 5: Cam kết – ký kết – giải ngân vốn ODA 35

Biểu đồ 6: 10 nhà tài trợ hàng đầu cho VN 1990 – 2005 36

Biểu đồ 7: Vốn vay nước ngoài của các địa phương (đơn vị : %) 38

Biểu đồ 8: Dư nợ nước ngoài của chính phủ phân theo chủ nợ và theo loại tiền 40

Biểu đồ 9: Tỷ lệ nợ vay ngắn hạn và dài hạn của Việt Nam 41

Bảng 1: Tiêu chí đánh giá mức độ nợ nước ngoài 15

Bảng 2: Thang điểm xếp hạng tín nhiệm 21

Bảng 3: Một số nghiên cứu gần đây về mối quan hệ giữa nợ nước ngoài và tăng trưởng kinh tế 27

Bảng 4:Một số chỉ tiêu đánh giá khả năng trả nợ nước ngoài của Việt Nam 41

Bảng 5: Dự báo một số chỉ tiêu nợ nước ngoài của Việt Nam của IMF và WB 43

Bảng 6: Dự báo một số chỉ tiểu nợ nuớc ngoài của Việt Nam của EIU 43

Bảng 7: Tỷ lệ tiết kiệm – đầu tư so với GDP 45

Bảng 8: Kết quả kiểm định tính dừng của biến (Unit Root Test) 58

Bảng 9: Kết quả kiểm định hạng đồng liên kết 59

Bảng 10: Johansen normalization restriction imposed 59

Bảng 11: Kết quả kiểm định Granger dựa trên VECM 61

Trang 5

LỜI MỞ ĐẨU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Là một quốc gia đang phát triển, nguồn vốn từ nước ngoài nói chung và nợ nước ngoài nói riêng đóng vai trò là một biến số kinh tế rất quan trọng đối với Việt Nam Những năm gần đây, đã có nhiều quan ngại về tỷ lệ nợ nước ngoài của Việt Nam và đặc biệt là những tác động của nhân tố này đến tăng trưởng và phát triển của quốc gia Trên thực tế, việc nắm rõ sự tác động này trong thực trạng cụ thể của nền kinh tế là hết sức cần thiết để hoạch định những chính sách quản lý hoạt động vay nợ nước ngoài một cách có hiệu quả nhất Thấy được tầm quan trọng của vấn đề này, tác giả quyết

định chọn đề tài “Nợ nước ngoài và ảnh hưởng tới tăng trưởng kinh tế của Việt

Nam”

2 Đối tượng nghiên cứu và mục tiêu nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của đề tài là đánh giá thực trạng vay nợ nước ngoài và tìm hiểu mối quan hệ giữa nợ nước ngoài và tăng trưởng kinh tế ở Việt Nam

Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là thông qua tìm hiểu mối quan hệ tác động giữa hai biến số kinh tế này sẽ rút ra một số nhận xét và đề xuất các chính sách liên quan đến vấn đề vay nợ nước ngoài của Việt Nam

3 Phạm vi nghiên cứu

Đề tài nghiên cứu tập trung vào thực trạng vay nợ nước ngoài và phân tích định lượng mối quan hệ giữa vay nợ nước ngoài với tăng trưởng kinh tế tại Việt Nam từ năm 1986, khi nền kinh tế bắt đầu mở cửa cho đến hết năm 2009

4 Phương pháp nghiên cứu

Để hoàn thành đề tài, tác giả sử dụng các phương pháp: thu thập thông tin, tổng hợp và phân tích số liệu từ Internet, các bài báo, các bài nghiên cứu Đồng thời sử dụng

Trang 7

CHUƠNG I: TỔNG QUAN TÀI LIỆU VỀ NỢ NƯỚC NGOÀI VÀ MỐI QUAN HỆ GIỮA NỢ NƯỚC NGOÀI VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ

1.1 Lý thuyết chung về nợ nước ngoài:

1.1.1 Khái niệm nợ nước ngoài và tái cơ cấu nợ nước ngoài

1.1.1.1 Khái niệm về nợ chính phủ, nợ nước ngoài và nợ quốc gia

Thuật ngữ nợ chính phủ được sử dụng khá phổ biến trong các thống kê tài chính

quốc gia và thống kê của các tổ chức tài chính quốc tế như Quỹ tiền tệ Quốc tế hoặc Ngân hàng Thế giới Theo thông lệ quốc tế, trong các thống kê của các tổ chức tài

chính quốc tế, nợ chính phủ là tổng các khoản vay nợ trong và ngoài nước của Chính

phủ Theo cách hiểu này, nợ chính phủ là số dư về nghĩa vụ trả nợ gốc và trả nợ lãi tại một thời điểm đối với các khoản vay trong nước và vay nước ngoài của Chính phủ

Nợ chính phủ bao gồm tổng nợ trong và ngoài nước của chính phủ, tổng các khoản vay nợ của khu vực tư có bảo lãnh của Chính phủ (chủ yếu là nợ nước ngoài) và các khoản nợ của các tổ chức thuộc khu vực công

Nợ chính phủ bao gồm nợ của chính quyền trung ương và chính quyền địa phương Nói cách khác, nợ chính phủ chỉ liên quan đến hoạt động vay nợ của các cơ quan chính phủ thuộc đối tượng sử dụng nguồn vốn ngân sách nhà nước và được phép vay nợ theo quy định của pháp luật Theo thông lệ quốc tế, nợ của Ngân hàng Trung ương không được xếp vào nợ của Chính phủ mà được tổng hợp vào nợ của khu vực công Tuy nhiên, đối với Việt Nam, do Ngân hàng nhà nước là một cơ quan của Chính phủ nên các khoản vay nợ của Ngân hàng nhà nước Việt Nam được tổng hợp vào tổng

nợ của Chính phủ

Ở nước ta, để thực hiện chức năng quản lý vĩ mô nền kinh tế, Chính phủ phải gắn một phần trách nhiệm của mình đối với một số khoản nợ của các chủ thể kinh tế khác,

Trang 8

chẳng hạn của các tổ chức công, như Quỹ Hỗ trợ phát triển doanh nghiệp nhà nước và

nợ của khu vực tư có bảo lãnh của Chính phủ

Nợ nước ngoài của quốc gia là số dư của mọi nghĩa vụ nợ hiện hành (không bao

gồm nghĩa vụ nợ dự phòng) về trả gốc và lãi tại một thời điểm của các khoản vay nước ngoài của quốc gia Nợ nước ngoài còn có thể định nghĩa là khoản vay của quốc gia đối với những chủ nợ cư trú ngoài phạm vi quốc gia (bao gồm cả những khoản nợ trong nước do người không cư trú tại quốc gia đó nắm giữ)

Theo Từ điển thuật ngữ về ngân hàng và tài chính của Nhà xuất bản Peter

Collin, tái bản năm 1997, thì nợ nước ngoài là khoản vay nợ của một quốc gia từ một quốc gia khác, nói cách khác, chủ nợ thường trú ở nước ngoài và con nợ thường trú trong nước Như vậy, nợ nước ngoài bao gồm cả các khoản nợ trên thị trường nợ nội địa nhưng chủ nợ là những người không cư trú ở nội địa

Về cơ cấu, nợ nước ngoài bao gồm nợ nước ngoài của khu vực công và nợ nước ngoài của khu vực tư Nợ nước ngoài của khu vực công bao gồm: nợ nước ngoài của Chính phủ, nợ nước ngoài của chính quyền cấp tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương (nếu có), nợ nước ngoài của các doanh nghiệp nhà nước, các tổ chức tài chính, tín dụng nhà nước và các tổ chức kinh tế nhà nước trực tiếp vay nước ngoài và nợ nước ngoài của khu vực tư nhân có bảo lãnh của Chính phủ Nợ nước ngoài của khu vực tư nhân:

là nợ nước ngoài của các doanh nghiệp, tổ chức kinh tế thuộc khu vực tư nhân (không bao gồm nợ của các cá nhân)

Đối với khoản nợ mà Chính phủ, các tổ chức trong nước vay Chính phủ, vay các

tổ chức và cá nhân nước ngoài có thể được xác định khá chính xác Đối với khoản nợ của các chủ nợ không cư trú ở nội địa thì rất khó tổng hợp đầy đủ và chính xác Bởi vì các khoản nợ này có thể được thực hiện bằng đồng nội tệ hoặc ngoại tệ ngay trên thị trường nội địa, tiêu thức để xác định đó là khoản nợ nước ngoài dựa trên cơ sở chủ nợ

là người cư trú ở nước ngoài Ví dụ: đối với Việt Nam, Chính phủ hoặc các doanh

Trang 9

nghiệp phát hành công cụ nợ bằng nội tệ hoặc ngoại tệ trên thị trường Việt Nam, theo thông lệ quốc tế, tổng giá trị của các công cụ nợ mà những người không cư trú ở Việt Nam mua sẽ được tính vào tổng nợ nước ngoài của quốc gia Vấn đề này thường được biết đến dưới một tên gọi khác là đầu tư gián tiếp của nước ngoài qua con đường phổ biến nhất là thị trường chứng khoán Các nhà đầu tư nước ngoài mua trái phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam thì được tổng hợp vào khoản nợ nước ngoài của Việt Nam

Nợ quốc gia là số dư của mọi nghĩa vụ về trả nợ gốc và trả nợ lãi tại một thời

điểm về các khoản vay nước ngoài của Việt Nam Nợ quốc gia bao gồm nợ nước ngoài của khu vực công và nợ nước ngoài của khu vực tư nhân

Trong đó, nợ nước ngoài của khu vực công bao gồm nợ nước ngoài của Chính phủ(Nợ nước ngoài của Chính phủ là số dư mọi nghĩa vụ về trả nợ gốc và trả nợ lãi tại một thời điểm về các khoản vay nước ngoài của Chính phủ.), nợ nước ngoài của chính quyền cấp tỉnh, thành phố (nếu có) và nợ nước ngoài của các tổ chức kinh tế nhà nước (Tổ chức kinh tế nhà nước gồm: Doanh nghiệp nhà nước và tổ chức tài chính - tín dụng nhà nước) Nợ nước ngoài của khu vực tư nhân là nợ nước ngoài của các doanh nghiệp,

tổ chức kinh tế thuộc khu vực tư nhân (không bao gồm nợ của cá nhân - nếu có)

1.1.1.2 Tái cơ cấu nợ nước ngoài:

Tái cơ cấu nợ hay tái tổ chức nợ có nhiều dạng: Thay đổi kỳ hạn nợ là hoãn trả nợ cho tới một thời điểm thuận tiện trong tương lai, Xóa nợ là bất kỳ việc cắt giảm nào về giá trị của khoản nợ theo hợp đồng Điều này có thể thực hiện được bằng nhiều cách khác nhau, rõ ràng nhât là xóa toàn bộ nợ [Corden trích trong 21, tr 280] Giảm giá trị hiện tại của khoản nợ là bất kỳ biện pháp nào làm giảm giá trị hiện tại của các khoản thanh toán tới hạn, ví dụ kéo dài thời gian ân hạn

Giảm nợ là bất kỳ biện pháp nào có thể giảm giá trị khoản nợ của một quốc gia ví

dụ nợ có thể chuyển thành vốn sở hữu, mua lại nợ, hoặc chuyển thành trái phiếu dài

Trang 10

hạn với một suất chiết khấu Giảm nợ có thể làm giảm giá trị khoản nợ nhưng không chắc sẽ làm giảm các khoản thanh toán trong tương lai Ví dụ, chuyển nợ thành vốn sở hữu nợ sẽ giảm nhưng các khoản thanh toán trong tương lai Ví dụ, chuyển nợ thành vốn sở hữu nợ sẽ giảm nhưng các khoản thanh toán không giảm mà chỉ thay thế khoản thanh toán lãi suất trước đây bằng thanh toán cổ tức Trong dài hạn các khoản thanh toán sẽ thật sự gia tăng

Tái cơ cấu nợ thường được thực hiện thông qua hình thức chuyển nợ thành vốn, nhưng về sau càng có nhiều nghiệp vụ khác được áp dụng hơn, có 5 dạng nghiệp vụ thường gặp trên thị trường thứ cấp:

- Thứ nhất, chuyển nợ thành vốn là nghiệp vụ liên quan đến việc mua nợ trên trường thứ cấp, rồi chuyển thành vốn đầu tư vào nước đi vay Việc mua nợ thường áp dụng với một mức chiết khấu Đồng ngoại tệ của khoản nợ vì vậy có thể chuyển sang trái phiếu hoặc cổ phiếu bằng đồng tiền của nước đi vay Nợ chuyển thành đầu tư vào các dự án bảo vệ môi trường, phúc lợi xã hội cũng thuộc dạng này Nghiệp vụ này thường được sử dụng nhất

- Thứ hai, chuyển đổi nợ: các khoản nợ ngân hàng được chuyển thành các dạng trái quyền khác, thông thường là trái phiếu như trái phiếu chiết khấu, trái phiếu ngang giá; các trái phiếu này có thể được đảm bảo bằng ký quỹ cho phần gốc hoặc lãi, giá trị trái phiếu có thể bằng hoặc thấp hơn giá trị khoản nợ và lãi suất có thể cố định hoặc thả nổi Mua nợ trả bằng hàng hóa xuất khNu hoặc bằng viện trợ cũng thuộc dạng này

- Thứ ba, chuyển đổi nợ thành nợ: các ngân hàng sẽ mua bán các khoản nợ của khách hàng trên thị trường nợ thứ cấp theo mức chiết khấu được định bởi thị trường này Tái tài trợ hay còn gọi là khoản vay Bắc cầu - khoản vay mới được sử dụng để trang trải nợ cũ cũng thuộc nhóm này Tuy nhiên, hình thức tái tài trợ không phổ biến ở các nước đang phát triển vì thị trường tài chính ở các nước này kém phát triển và khả năng tiếp cận thị trường vốn quốc tế còn hạn chế

Trang 11

- Thứ tư, mua lại nợ: nước đi vay được phép mua lại nợ bằng cách trả tiền mặt cho nước cho vay Thông thường các nước đi vay sẽ trả nợ gốc với một mức chiết khấu Đây là một dạng của trả nợ trước hạn nhưng có thể có những miễn giảm

- Thứ năm, bán nợ bằng tiền mặt: một ngân hàng hay một nhà đầu tư mua lại một khoản nợ Đây là cách quen thuộc mà người cho vay hay làm khi muốn rút khỏi một quốc gia đi vay nào đó Tuy nhiên, người cho vay đầu tiên phải chịu một khoản lỗ đáng

1.1.2 Phân loại nợ nước ngoài

Phân loại nợ nước ngoài trước hết phải dựa trên luồng vốn vào để nắm được tính chất, cơ cấu của từng loại vốn, từ đó lựa chọn cơ cấu phù hợp đáp ứng nhu cầu tăng trưởng ổn định, giúp quản lý nợ nước ngoài hiệu quả hơn

1.1.2.1 Cơ cấu dòng vốn vào

Dòng vốn vào một quốc gia có cấu trúc như trong hình 1

Trong đó, tài trợ phát triển chính thức (ODA) thường là luồng vốn ưu đãi (lãi suất thấp, thời hạn vay dài, thời gian ân hạn dài) đầu tư vào cơ sở hạ tầng sản xuất và xã hội nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho phát triển kinh tế và thu hút đầu tư ở nước tiếp nhận Trong luồng tài trợ phát triển chính thức, viện trợ phát triển chính thức (ODA) chiếm

tỷ trọng cao

Trang 12

Hình 1: Cơ cấu dòng vốn vào

Luồng vốn tư nhân đổ vào các nước đang phát triển thường dưới dạng: (i) đầu tư trực tiếp, (ii) đầu tư chứng khoán, (iii) khoản cho vay tư nhân khác như cho vay thương mại, tín dụng thương mại và (iv) các khoản chuyển vốn của các tổ chức phi chính phủ Đầu tư trực tiếp (FDI) là đầu tư để nắm giữ quyền quản lý lâu dài (thông thường 10% cổ phiếu có quyền bỏ phiếu) tại một công ty ở một quốc gia khác với quốc gia của nhà đầu tư Đầu tư trực tiếp gồm ba phần: vốn chủ sở hữu, tái đầu tư từ lợi nhuận để lại

và các khoản vay ngắn hạn và dài hạn Như vậy, vốn đầu tư trực tiếp ở dạng vốn chủ sở hữu và tái đầu tư từ lợi nhuận để làm tăng tài sản của người nước ngoài tại nước nhận vốn nhưng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài ở dạng vốn vay là khoản nợ của pháp nhân nước nhận đầu tư đối với cá nhân hoặc tổ chức nước ngoài

Vay thương mạiDòng vốn vào

Tín dụng thương mại

Viện trợ phát

triển chính thức

Tài trợ phát triển chính thức khác

Đầu tư trực tiếp nước ngoài

Đầu tư tài chính (TP,

CP &

P.Sinh)

Vay tư nhân

Trang 13

Đầu tư tài chính hay còn gọi là danh mục đầu tư là dạng mua chứng khóan nợ, chứng khoán cổ phần hoặc các công cụ phát sinh Danh mục đầu tư là tổng các nguồn quỹ tài trợ quốc gia, biên nhận tiền gởi và trực tiếp mua các cổ phần bởi nhà đầu tư nước ngoài Nếu việc mua cổ phiếu được thực hiện theo các đầu cơ vốn ngắn hạn có thể thúc đẩy thị trường tài chính vận hành và cũng có thể tạo nên những cú sốc kinh tế Khoản cho vay tư nhân gồm (i) khoản vay thương mại: vay theo điều kiện của thị trường tiền tệ quốc tế (không được ưu đãi), (ii) khoản tín dụng thương mại: khoản vay giữa các doanh nghiệp với nhau thường liên quan đến mua bán hàng hóa trả chậm, (iii) khoản chuyển vốn của các tổ chức phi chính phủ nước ngoài dưới dạng viện trợ tài chính hoặc hiện vật thông qua việc cung cấp các hàng hóa và dịch vụ Những khoản này thường rất khó có số liệu thống kê chính thức và với lãi suất thương mại của các khoản vay, nếu không sử dụng hợp lý rất dễ trở thành gánh nặng về nợ nước ngoài của quốc gia trong tương lai

1.1.2.2 Phân loại nợ nước ngoài

Phân loại các khoản nợ vay nước ngoài chủ yếu căn cứ vào các tiêu chí khác nhau giúp cho công tác theo dõi, đánh giá và quản lý nợ có hiệu quả Cách phân loại chủ yếu đối với nợ nước ngoài của một quốc gia là phân loại theo phạm vi phát hành

- Phân loại theo điều kiện vay: ưu đãi và không ưu đãi Theo định nghĩa của Ủy

Ban Hỗ trợ phát triển, khoản vay ưu đãi là khoản vay trong đó yếu tố viện trợ từ 25% trở lên; yếu tố viện trợ của một khoản vay là giá trị cam kết của nó trừ đi giá trị dịch vụ

nợ phải thanh toán theo hợp đồng (tính bằng giá trị hiện tại với suất chiết khấu theo thống lệ là 10%) và ngược lại là khoản vay không ưu đãi

- Phân loại theo thời hạn vay: ngắn hạn và dài hạn Nợ ngắn hạn từ 1 năm trở

xuống và nợ dài hạn trên 1 năm Nợ ngắn hạn là những khoản nợ có ảnh hưởng trực tiếp đến tình hình thanh khoản của quốc gia và có khả năng gây ra khủng hoảng kinh tế như kinh nghiệm của cuộc khủng hoảng ở Châu Á năm 1997 vừa qua Do vậy, cần phải

Trang 14

điều chỉnh đến mức thấp nhất những khoản nợ ngắn hạn để giảm bớt áp lực thanh toán

và những tác động tiêu cực lên nền kinh tế khi có sự rút lui đột ngột các luồng vốn ngắn hạn

- Phân loại theo chủ thể đi vay: nợ chính thức (khu vực công) và nợ tư nhân (khu

vực tư) Nợ chính thức hay nợ Chính phủ bao gồm nợ của các tổ chức Nhà nước (đối với một liên bang thì gồm cả nợ của các bang trong liên bang) và nợ của cơ quan hành chính, tỉnh, thành phố Ngoài ra, các khoản nợ của khu vực tư nhân do Nhà nước hoặc

tổ chức chính thức bảo lãnh cũng được coi là nợ chính thức vì chính phủ của nước đi vay sẽ chịu trách nhiệm trả vốn và lãi cho nước cho vay trong trường hợp tổ chức đi vay không thực hiện nghĩa vụ trả nợ theo cam kết trong hợp đồng Tuy nhiên, trong trường hợp chính quyền địa phương hoặc doanh nghiệp vỡ nợ thì nghĩa vụ nợ bất thường có thể đè lên vai chính phủ trung ương, tùy thuộc vào điều khoản được quy định trong luật lệ về vay mượn hoặc trong bối cảnh khủng hoảng Trong khi đó các khoản nợ do doanh nghiệp trực tiếp vay mượn hoặc do chính quyền địa phương mượn không được bảo lãnh của Chính phủ trung ương là nợ tư nhân Nợ tư nhân thường là nợ trên thị trường trái phiếu, nợ ngân hàng thương mại và các tư nhân khác Chính vì vậy,

nợ chính thức và nợ tư nhân phải được phân tích riêng vì có những yếu tố ảnh hưởng khác nhau và Chính phủ cũng phải tính đến các khoản nợ dự phòng cho các nghĩa vụ

nợ bất thường

- Phân loại theo chủ thể cho vay: nợ đa phương và nợ song phương Nợ đa

phương đến chủ yếu từ các cơ quan của Liên hợp quốc, Ngân hàng Thế giới, Quỹ Tiền

tệ Quốc tế, các ngân hàng phát triển khu vực, các cơ quan đa phương như OPEC và liên Chính phủ Trong khi đó, nợ song phương đến từ Chính phủ một nước như các nước thuộc OECD và các nước khác hoặc đến từ một tổ chức quốc tế nhân danh một Chính phủ duy nhất dưới các dạng hỗ trợ tài chính, viện trợ nhân đạo bằng hiện vật

Trang 15

1.1.3 Các chỉ tiêu đánh giá nợ nước ngoài

Khác với nợ trong nước, nợ nước ngoài của Chính phủ nói riêng, nợ quốc gia nói chung rất được các nhà quản lý quan tâm vì nợ nước ngoài không chỉ liên quan đến thực trạng nền kinh tế, khả năng trả nợ mà còn liên quan đến khả năng thu hút các nguồn lực tài chính từ bên ngoài phục vụ cho các mục tiêu vĩ mô của nhà nước Các chỉ số đánh giá nợ nước ngoài được xây dựng thành hệ thống nhằm xác định mức độ nghiêm trọng của nợ nước ngoài đối với an ninh tài chính quốc gia Cũng cần phải xác định lại là các chỉ tiêu đánh giá chung về nợ nước ngoài, trong đó nợ nước ngoài của Chính phủ là chủ yếu, còn nợ của khu vực tư nhân hầu như không đáng kể

1.1.3.1 Các chỉ tiêu đánh giá mức độ nợ nước ngoài

Để xếp loại các con nợ theo mức độ nợ, Ngân hàng thế giới sử dụng các chỉ số đánh giá mức độ nợ nần của các quốc gia vay nợ như ở bảng 1.1:

Bảng 1: Tiêu chí đánh giá mức độ nợ nước ngoài

trọng

Mức độ khó khăn

Mức độ bình thường

1 Tỷ lệ % tổng nợ nước ngoài so với GDP ≥ 50% 30 – 50% ≤ 30%

2 Tỷ lệ % tổng nợ nước ngoài so với kim ngạch

xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ ≥ 200% 165 – 200% ≤ 165%

3 Tỷ lệ % nghĩa vụ trả nợ so với kim ngạch xuất

4 Tỷ lệ % nghĩa vụ trả nợ so với kim ngạch xuất

khẩu hàng hóa và dịch vụ so với GDP ≥ 4% 2 – 4% ≤ 2%

5 Tỷ lệ % nghĩa vụ trả lãi so với kim ngạch xuất

Dựa vào các chỉ số trên, các tổ chức tài chính quốc tế có thể đánh giá mức độ nợ nần và khả năng tài trợ cho các nước thành viên Các chỉ số này cũng là căn cứ để các

Trang 16

nợ của các quốc gia trong trung và dài hạn Các chỉ tiêu thường dùng:

* Khả năng hòan trả nợ vay nước ngoài (EDT/XGS)

- Tổng nợ / Tổng kim ngạch xuất khẩu hàng hóa dịch vụ: Chỉ tiêu này biểu diễn

tỷ lệ nợ nước ngoài bao gồm nợ tư nhân, nợ được chính phủ bảo lãnh trên thu nhập xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ Ý tưởng sử dụng chỉ tiêu này là nhằm phản ánh nguồn thu xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ là phương tiện mà một quốc gia có thể sử dụng để trả nợ nước ngoài Những vấn đề khi sử dụng chỉ tiêu này là: Nguồn thu xuất khẩu dễ biến động từ năm này sang năm khác, ngoài ra cũng có những phương án khác để nước con nợ có thể sử dụng để trả nợ nước ngoài mà không nhất thiết phải tăng xuất khẩu

Ví dụ cắt giảm nhu cầu nhập khẩu hay giảm nguồn dự trữ ngoại hối Chỉ tiêu này ở các nước Đông Á Thái Bình Dương ngày càng giảm dần cho thấy khả năng trả nợ bằng thu nhập xuất khẩu đang trở nên khó khăn, cần phải có những nguồn thu khác để bù đắp

* Tỷ lệ nợ nước ngoài so với thu nhập quốc gia (EDT/GNI )

- Nợ/GNI: Đây là chỉ tiêu đánh giá khả năng trả nợ thông qua thu nhập quốc dân được tạo ra Hay nói cách khác, nó phản ánh khả năng hấp thụ vốn vay nước ngoài Thông thường các nước đang phát triển thường đánh giá cao giá trị đồng nội tệ hoặc sử dụng chế độ đa tỷ giá dẫn tới làm giảm tình trạng trầm trọng của nợ Do vậy, tình trạng

nợ có thể không được đánh giá đúng mức

*Tỷ lệ trả nợ ( TDS/XGS )

Trang 17

- Tổng nợ phải trả hàng năm / Kim ngạch thu xuất khẩu: Còn gọi là tỷ lệ dịch vụ

nợ (nợ gốc và lãi phải thanh toán so với giá trị xuất khẩu) Đây là một tiêu chí quan trọng, phản ánh quan hệ giữa nghĩa vụ nợ phải trả so với năng lực xuất khẩu hàng hóa

và dịch vụ của quốc gia đi vay

Tháng 9 năm 2000, Hiệp định cơ cấu lại nợ cho các quốc gia có đồng tiền không khả năng chuyển đổi đã làm cho mức nợ của các nước này giảm đi đáng kể do đó chỉ

số TDS/XGS đang tăng từ sau cuộc khủng khoảng Châu Á thì giảm xuống từ năm

2000

*Tỷ lệ trả lãi (INT / XGS )

- Tổng lãi phải trả hàng năm/Kim ngạch thu xuất khẩu: Còn gọi là tỷ lệ dịch vụ lãi hay tỷ lệ giữa tổng lãi phải trả so với kim ngạch xuất khẩu Một quốc gia phải thanh toán lãi với mức lãi suất được quy định trong cam kết cho vay, thông thường lãi này được trích từ thu nhập xuất khẩu Quốc gia mắc nợ trong quá khứ thì hiện tại và tương lai họ sẽ trích thu nhập từ xuất khẩu càng nhiều, hạn chế khối lượng ngoại tệ dành cho nhập khẩu Đây là chỉ tiêu tốt nhất để đánh giá nợ vì không chỉ đề cập đến gánh nặng

nợ mà còn chỉ ra chi phí vay nợ, điều này ngầm hiểu như hiệu quả sử dụng vốn vay có cao hơn chi phí lãi vay hay không

* Tiềm năng trả lãi (INP/GNI )

- Lãi/GNI: Tổng lãi phải trả so với GNI, phản ánh tiềm năng trả lãi của nước đi vay Ở các nước khu vực Châu Á, trong đó có Việt Nam, chỉ số này rất thấp, chỉ chưa đến 1,5%, điều này cho thấy tính khả quan trong việc trả nợ của các nước này

*Tỷ lệ % dự trữ ngoại hối so với tổng nợ (RES/EDT )

-Tổng dự trữ ngoại hối / Tổng nợ (%): Chỉ số này thể hiện khả năng của nước con

nợ có thể dùng dự trữ ngoại hối để trả nợ nước ngoài

Trang 18

Dựa vào các chỉ số trên, các tổ chức tài chính quốc tế có thể đánh giá mức độ nợ nần và khả năng tài trợ cho các nước thành viên Các chỉ số này cũng là căn cứ để các quốc gia vay nợ tham khảo, xác định tình trạng nợ để hoạch định chiến lược vay nợ cho quốc gia

1.1.3.2 Các chỉ tiêu đánh giá cơ cấu nợ nước ngoài

Cơ cấu nợ hàm chứa những thông tin quan trọng về mức độ rủi ro của việc vay

nợ Thông thường rủi ro sẽ cao khi tỷ trọng nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ thương mại và tỷ lệ

nợ song phương cao Các chỉ tiêu đánh giá cơ cấu gồm:

- Nợ ngắn hạn / Tổng nợ: Phản ánh tỷ trọng các khoản nợ cần thanh toán trong thời gian nhỏ hơn một năm trong tổng nợ Tỷ lệ này càng cao, áp lực trả nợ càng lớn

- Nợ ưu đãi / Tổng nợ: Tỷ lệ này càng cao, gánh nặng nợ nước ngoài càng nhẹ

- Nợ đa phương / Tổng nợ: Các khoản nợ đa phương thường nhằm mục đích hỗ trợ, ít mưu cầu về lợi nhuận, do đó việc tăng tỳ trọng nợ đa phương trong tổng nợ phản ánh tình hình nợ nước ngoài của một nước thay đổi theo chiều hướng tốt

1.1.4 Các nhân tố ảnh hưởng đến nợ vay, chi phí sử dụng nợ

Rõ ràng việc vay nợ nước ngoài có tầm quan trọng nhất định đến sự phát triển của các quốc gia đang phát triển Tuy nhiên một yếu tố có tính quyết định đến việc sử dụng nợ có hiệu quả hay không chính là chi phí sử dụng nợ

Chi phí sử dụng là cái giá mà một quốc gia phải trả cho việc sử dụng vốn vay Cái giá phải trả này ngoài tiền lãi phải trả định kỳ, quốc gia còn phải trả chi phí môi giới, chi phí phát hành nợ (nếu là phát hành trái phiếu), hoặc những chi phí vô hình là những ràng buộc của quốc gia cho vay (nếu là nợ vay ưu đãi), thêm vào đó là những khoản có thể mất đi do những quan chức Nhà nước có tật tham ô

Trang 19

Chi phí sử dụng nợ có thể gia tăng do những biến động của kinh tế thế giới cũng như sự thiếu linh hoạt của cơ quan điều hành vĩ mô trong các chính sách tài chính tiền tệ; bởi vì xét về vay nợ, thời gian là yếu tố quan trọng dẫn đến gia tăng rủi ro của khoản vay đó, trong suốt khoảng thời gian đi vay có thể xảy ra những biến cố có lợi hoặc bất lợi đến các khoản vay, nhất là nợ vay nước ngoài Những yếu tố đó là rủi ro

về tỷ giá hối đoái, lãi suất thị trường, lạm phát và những rủi ro quốc gia khác

Tỷ giá hối đoái

Trong mô hình đầu tư tiết kiệm, tỷ giá hối đoái giữ vai trò quan trọng trong việc giải thích các biến động trong tài khoản vãng lai Nếu người ta dự đoán được rằng có

sự sụt giá thực sự của đồng nội tệ thì các hộ gia đình có thể rủ nhau đi mua hàng nhập khẩu có thể dự trữ được lâu, điều này làm cho mức tiết kiệm có thể giảm đi Còn nếu đồng nội tệ tăng giá tạm thời có thể làm đánh giá sai lệch về tỷ suất sinh lời thực của nhà đầu tư

Tỷ giá hối đoái thực tế còn quyết định cả mức dự trữ vốn mong muốn bằng cách tác động vào chi phí điều chỉnh, việc định giá tỷ giá quá cao không phù hợp với tỷ lệ lãi suất, sẽ có ý nghĩa như một trợ cấp đầu tư Do đó, nếu có sự giảm giá thực tế so với

dự tính có thể làm mức đầu tư tăng lên và ngược lại

Đối với nợ vay nước ngoài, các khoản đi vay thường được tính bằng ngoại tệ Đối với các quốc gia vay nợ, thường các nước chậm phát triển, có đồng tiền yếu, vì thế tại thời điểm đi vay, mức giá của đồng nội tệ thường cao hơn tại thời điểm trả nợ Điều này gây nên một lãi suất thực cao hơn nhiều so với lãi suất danh nghĩa Việc đầu tư trong nước bằng nội tệ sau khi chuyển sang ngoại tệ có thể làm cho tỷ suất sinh lời giảm đi rất nhiều Vì thế các quốc gia cần phải có một chính sách quản lý tỷ giá rất linh hoạt và cân nhắc kĩ lưỡng khi vay nợ dài hạn với lãi suất cao Thực hiện mua bán quyền chọn để bảo hiểm tỷ giá cũng là một giải pháp tuy nhiên nghiệp vụ này chỉ thực

Trang 20

hiện được trong ngắn hạn, do đó chỉ phù hợp với những khoản vay thương mại cho xuất nhập khẩu

Lãi suất thị trường thế giới

Lãi của các khoản vay được xác định dựa trên lãi suất của thị trường thế giới như LIBOR, SIBOR… Đối với các khoản vay có lãi suất cố định, sự thay đổi của lãi suất thị trường sẽ làm thay đổi lãi suất thực của khoản đi vay, do đó người đi vay sẽ gặp lúng túng trong phương án trả nợ của mình Thông thường nợ vay quốc tế là những hợp đồng vay với lãi suất thả nổi, lãi suất vay bằng đô la của các nước đang phát triển gắn chặt với lãi suất cho vay giữa các ngân hàng ở London (LIBOR)

Lạm phát

Lạm phát là vấn đề khó khăn luôn gặp phải tại các quốc gia đang phát triển Mức lạm phát này thường cao hơn lạm phát của các nước chủ nợ là các quốc gia đã phát triển Theo thuyết ngang giá lãi suất, lạm phát trong nước cao hơn so với lạm phát nước ngoài thì tỷ giá hối đoái sẽ tăng lên để bù lại khoản chênh lệch đó, và như phân tích ở phần tỷ giá hối đoái, điều này có thể làm gia tăng mức nợ vay thực tế

Rủi ro quốc gia

Rủi ro quốc gia là những biến cố có thể xảy ra đối với quốc gia đó như chính trị, chiến tranh, tình hình an ninh xã hội… Điều này được lượng hóa thông qua hệ số tín nhiệm của các quốc gia này Hiện nay hầu hết các quốc gia đều thành lập cho mình một

tổ chức để xếp hạng rủi ro doanh nghiệp và rủi ro quốc gia Hai tổ chức lớn nhất và có

uy tín nhất về vấn đề này trên thế giới là Moody’s và Standard & Poor’s Thang điểm xếp hạng tín nhiệm của họ được đưa ra như sau:

Trang 21

Bảng 2: Thang điểm xếp hạng tín nhiệm

Hạng BB hay Ba vừa mang tính chất đầu tư vừa mang tính chất đầu cơ vì nó uyít khả năng vỡ nợ như B nhưng khả năng thanh toán nợ gốc và lãi thấp, thể hiện tính bấp bênh về tài chính của chủ thể vay nợ Quốc gia nào có hệ số tín nhiệm càng cao thìmức lãi suất đòi hỏi của chủ nợ đối với quốc gia đó càng thấp và ngược lại

Hiện nay hệ số tín nhiệm của khu vực Châu Á vẫn còn khá thấp chỉ ở mức trung bình trở xuống cho thấy mức rủi ro của chúng ta khá cao

1.2 Tổng quan tình hình nghiên cứu về mối quan hệ giữa nợ nước ngoài và tăng trưởng kinh tế

Các lí thuyết kinh tế cho rằng mức vay nợ hợp lí ở các nước đang phát triển sẽ kích thích tăng trưởng kinh tế Các quốc gia ở giai đoạn phát triển đầu với dung lượng vốn nhỏ hơn sẽ có những cơ hội đầu tư với tỷ suất hoàn vốn cao hơn so với các nền kinh tế phát triển Câu hỏi đặt ra ở đây là tại sao mức nợ tích lũy cao quá mức hợp lý lại có thể dẫn tới tăng trưởng kinh tế thấp hơn Sự lý giải tốt nhất có thể xuất phát từ lý thuyết “debt overhang” Krugman (1988) định nghĩa “debt overhang” là tình trạng trong đó số tiền dự kiến chi trả nợ nước ngoài sẽ giảm dần khi dung lượng nợ tăng lên

Lý thuyết “debt overhang” cho rằng nếu như nợ trong tương lai vượt quá khả năng trả

Chất lượng cao Chất lượng trung bình Chất lượng

thấp

Chất lượng rất thấp

Trang 22

nợ của một nước thì các chi phí dự tính chi trả cho các khoản nợ sẽ kìm hãm đầu tư trong nước và đầu tư nước ngoài, từ đó ảnh hưởng xấu đến tăng trưởng Các nhà đầu tư tiềm năng sẽ lo sợ rằng khi quốc gia đó sản xuất càng nhiều, họ sẽ bị các nước “chủ nợ” “đánh thuế” nặng hơn để chi trả cho các khoản nợ nước ngoài, do đó các nhà đầu

tư sẽ khó có thể bỏ các chi phí đầu tư hiện tại để thu về sản lượng cao hơn trong tương lai Lý thuyết “debt overhang” còn đi đến một kết quả rộng hơn, đó là mức nợ nước ngoài quá cao sẽ làm giảm các ưu đãi của chính phủ cho các hoạt động cải tổ cơ cấu và tài khóa do việc củng cố tinh hình tài khóa quốc gia có thể làm tăng áp lực trả nợ cho nước ngoài Những bất lợi này đối với công cuộc cải tổ đang là mối quan ngại lớn ở các nước có thu nhập thấp, nơi mà việc cải cách cơ cấu là cần thiết để duy trì tốc độ tăng trưởng kinh tế

“Debt overhang” cũng đồng thời kìm hãm đầu tư và tăng trưởng do gây ra “sự không chắc chắn” về các quyết định của Chính phủ Khi quy mô nợ công tăng lên, khó

có thể chắc chắc rằng chính phủ sẽ viện tới những chính sách gì để giải quyết các khoản nợ phải trả Trên thực tế, người ta cho rằng rằng chính phủ có thể dùng các công

cụ “bóp méo” đầu tư để chi trả cho các khoản nợ (theo Agenor và Montiel 1996) Lập luận này có thể được xem xét trong đường cong Laffer về nợ (đồ thị 1), cho thấy rằng tổng nợ càng lớn sẽ đi kèm với khả năng trả nợ càng giảm Trên phần dốc lên của đường cong, giá trị hiện tại của nợ càng tăng sẽ đi cùng với khả năng trả nợ cũng tăng lên.Trên phần dốc xuống của đường cong, giá trị hiện tại của nợ càng tăng lại đi kèm với khả năng trả nợ càng giảm

Trang 23

Hình 2: Đường cong Laffer về nợ

Mặc dù mô hình “debt overhang” không trực tiếp phân tích ảnh hưởng của nợ nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế nhưng lại gợi ý rằng tổng nợ lớn sẽ kìm hãm tăng trưởng do góp phần giảm đầu tư Do vậy, ở mức nợ hợp lí, vay nơ tăng lên sẽ có tác động tích cực đến tăng trưởng Ngoài ra, tổng nợ tích lũy lớn sẽ có thể cản trở tăng trưởng Từ đó, có thể kết luận rằng nợ và tăng trưởng có mối liên hệ phi tuyến Mặc dù các lí thuyết “debt overhang” không trực tiếp giải thích ảnh hưởng của nợ đến tăng trưởng nhưng ta có thể mở rộng và áp dụng đường cong Laffer về nợ để mô tả đường cong Laffer về ảnh hưởng của nợ đến tăng trưởng Do đỉnh đường cong Laffer về nợ là điểm mà tại đó sự tăng lên trong tổng nợ bắt đầu tạo ra gánh nặng cho đầu tư, cải tổ kinh tế và các hoạt động khác, điểm này có thể liên quan đến điểm mà tại đó nợ bắt đầu ảnh hưởng ngược chiều đến tăng trưởng

Các nghiên cứu cũng đã chỉ ra rằng nợ nước ngoài sẽ tác động tích cực đến tăng trưởng cho đến một ngưỡng nợ nhất định, gọi là “threshold level” Tuy nhiên, khi vượt qua ngưỡng này, nợ bắt đầy tác động ngược chiều đến tăng trưởng Theo Cohen (1993), mối quan hệ giữa giá trị của nợ và đầu tư có thể được mô tả tương tự với đường cong Laffer: khi tổng nợ tăng cao hơn mức “threshold level”, các khoản chi trả

Dung lượng nợ

Debt overhang Khả năng trả nợ dự kiến

Trang 24

Các nghiên cứu cũng đã chỉ ra đó chính là mối liên hệ “threshold effect” giữa mức nợ nước ngoài và tăng trưởng kinh tế Cụ thể, nợ nước ngoài có mối liên hệ hình chữ U ngược với tăng trưởng kinh tế (Đồ thị 2) Khi các nước bắt đầu vay nợ, các khoản nợ này có xu hướng tác động tích cực đến tăng trưởng (chuyển từ mức nợ 0 đến điểm A trong đồ thị 2) Khi tỷ lệ nợ tăng lên quá điểm A, việc vay nợ gia tăng sẽ cản trở tăng trưởng mặc dù nợ đóng góp dương trong tăng trưởng Do đó, điểm A được coi

là điểm biểu diễn “mức nợ tối đa hóa tăng trưởng” Khi nợ tiến đến điểm B, nợ bắt đầu ảnh hưởng ngược chiều đến tăng trưởng, tình hình của nền kinh tế lúc này sẽ tồi tệ hơn

Trang 25

Một số nghiên cứu thực nghiệm đã tìm ra các bằng chứng ủng hộ lý thuyết “debt overhang” Có không ít các bài nghiên cứu đã sử dụng các kĩ thuật kinh tế lượng để đánh giá ảnh hưởng trực tiếp của dung lượng nợ đến đầu tư Trong đó, dung lượng nợ được dự đoán sẽ gây ra cả những ảnh hưởng trực tiếp (qua việc cản trở các ưu đãi để tiến hành cải cách cơ cấu) và gián tiếp (thông qua ảnh hưởng đến đầu tư) Ở các nước

có thu nhập trung bình, Warner (1992) kết luận rằng khủng hoảng nợ không ảnh hưởng đến đầu tư, trong khi Greene và Vilanueva (1991), Serven và Solimano (1993), Elbadawi, Ndulu và Ndungu (1997), Deshpande (1997) và Chowdhury (2001) lại tìm

ra các bằng chứng chứng ủng hộ cho lý thuyết “debt overhang” Fosu (1999) trong bài nghiên cứu cho 55 nước châu Phi cũng đã chứng minh sự tồn tại của lý thuyết “debt overhang”.Tuy nhiên, Hansen (2001) trong nghiên cứu mẫu gồm 54 nước đang phát triển (trong đó bao gồm 14 nước nghèo có dung lượng nợ rất cao –HIPC1), đi đến kết quả là việc đưa thêm một số biến vào mô hình như lạm phát, độ mở cửa, tình trạng ngân sách thì lại loại bỏ tác động ngược chiều của nơ nước ngoài đến tăng trưởng kinh

tế Tương tự, Savvides (1992) tìm ra rằng tỷ lệ nợ trên GNP không có ảnh hưởng nào

có ý nghĩa thống kê đến tăng trưởng Djikstra và Hermes (2001) đã tóm lược một số nghiên cứu về lý thuyết “debt overhang” và kết luận rằng các bằng chứng thực nghiệm

vể vấn đề này là chưa nhất quán Hơn nữa, cũng có một số nghiên cứu tìm ra tỷ lệ nợ trên GNP mà tại đó bắt đầu xuất hiện vấn đề “debt overhang”

Một nghiên cứu gần đây lại tìm ra các kết quả cho thấy mối quan hệ phi tuyến dạng đường cong Laffer như mối liên hệ “threshold level” giữa dung lượng nợ nước ngoài và tăng trưởng Sử dụng bộ dữ liệu cho 93 nước đang phát triển trong giai đoạn 1969-1998, Pattillo (2002) đã chứng minh rằng ảnh hưởng của nợ nước ngoài tác động ngược chiều đến tăng trưởng GDP bình quân đầu người tại tỷ lệ giá trị hiện tại của nợ trên xuất khẩu là 160-170% và trên GDP là 35-40%

1

HIPC: Highly Indebted Poor Country

Trang 26

Dung lượng nợ lớn có thể ảnh hưởng ngược chiều đến tăng trưởng do tác động xấu đến tích lũy vốn sản xuất và tăng trưởng năng suất các nhân tổ tổng hợp Trong một nghiên cứu gần đây, Pattillo (2003) đã áp dụng mô hình tăng trưởng cho 61 nước đang phát triển ở châu Phi, châu Á, châu Mĩ Latinh và Trung Đông trong giai đoạn 1969-1998 Kết quả cho thấy khi nợ tăng gấp đôi thì sẽ làm giảm 1% tăng trưởng vốn sản xuất bình quân đầu người và tăng trưởng năng suất các nhân tổ tổng hợp Thêm vào đó, môi trường chính sách của Chính phủ cũng ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa

nợ và tăng trưởng

Nợ phải trả (khác với tổng dung lượng nợ) có thể làm suy giảm đầu tư tư nhân và thay đổi cơ cấu chi tiêu công Nợ phải trả cao hơn có thể làm tăng các khoản chi tiêu của Chính phủ, gây ra thâm hụt ngân sách, giảm tiết kiệm công và do đó sẽ làm tăng lãi suất hoặc cắt giảm các khoản tín dụng cho đầu tư tư nhân, cuối cùng sẽ tác động xấu đến tăng trưởng kinh tế Nợ phải trả cao cũng có thể có ảnh hưởng không tốt đến cơ cấu chi tiêu công thông qua kìm hãm các nguồn lực dành cho cơ sở hạ tầng và vốn nhân lực, từ đó cũng cản trở tăng trưởng kinh tế Tóm lại, theo quan điểm của một số tổ chức phi chính phủ (NGOs), nợ phải trả cao là một trong những trở ngại lớn nhất trong việc đáp ứng các nhu cầu cơ bản của người dân ở các nước đang phát triển

Một vài nghiên cứu thực nghiệm đã đi vào đánh giá ảnh hưởng của nợ phải trả tới đầu tư tư nhân hoặc tới kết cấu chi tiêu công Greene và Villanueva (1991) kết luận nợ phải trả làm giảm đầu tư tư nhân, trong khi Serieux và Samy (2001) lại tìm ra một mối liên hệ tương tự giữa nợ phải trả và tổng đầu tư Đối với mẫu nghiên cứu gồm nhiều nước đang phát triển, bao gồm cả các nước HIPC, Savvides (1992) chứng tỏ rằng nợ phải trả khiến cho chi tiêu đầu tư công suy giảm Sử dụng dữ liệu gồm 24 nước HIPC ở châu Phi, Stephens (2001) đã đi tới kết luận: nợ phải trả tăng 1$ sẽ dẫn tới: (a) chi tiêu cho giáo dục giảm 0.33$, (b) chi trả lương cho chính phủ giảm 0.14-0.23$, và (c) chi tiêu cho y tế tăng 0.12-0.13$ Do vậy các kết quả này chỉ ra rằng nợ phải trả tăng lên chưa chắc đã làm giảm vốn nhân lực (trong trường hợp này là chi tiêu cho y tế)

Trang 27

Trả nợ nước ngoài làm giảm mức đầu

Có mối quan hệ ngược chiều giữa gánh nặng nợ và tăng trưởng kinh tế

1992 Warner, OLS Method 1960-1981 và

1982-1989, 13 nước đang phát triển

Nợ nước ngoài không làm giảm đầu tư

1992 Savvides , OLS

Method

1980- 1986, 43 nước là con nợ lớn

“Debt overhang” và sự suy giảm của dòng vốn nước ngoài đổ vào ảnh hưởng ngượ chiều đến tỷ lệ đầu tư

1993 Afxentiou, Granger

Causality Tests

1971-1988, 20 nước đang phát triển có thu nhập trung bình

Có mối quan hệ ngược chiều giữa vay

nợ và tăng trưởng GDP

1993 Cohen, OLS Method 1965-1987, 81

nước đang phát triển

Nợ nước ngoài không ảnh hưởng đến tốc độ tăng GNP

Có mối quan hệ ngược chiều giưa tăng trưởng kinh tế và gánh nặng vay nợ trong giai đoạn 1971-1979

Trang 28

Nợ nước ngoài không ảnh hưởng đến tốc độ tăng GNP

Việc chi trả cho các khoản nợ nước ngoài ảnh hưởng ngược chiều đến tăng trưởng kinh tế

1994 Sawada, OLS

Method, Time Series

1955-1990, các nước HIPC

Các nước HIPC gặp phải vấn đề “debt overhang”

1995 Smyth and Hsing,

và 1993, tỷ lệ nợ được dự báo là tác động xấu đến tăng trưởng

1996 Afxentiou and

Serletis, OLS Method

1970-1990,

55 nước đang phát triển

Với giai đoạn 1970-1980, nợ nước ngoài không ảnh hưởng ngược chiều đến tăng trưởng kinh tế, với giai đoạn 1980-1990 mối quan hệ này là ngược chiều và với giai đoạn 1970-1990, ảnh hưởng của vấn đề “debt overhang” 1996(a) Afxentiou and

Serletis, Granger

Causality, OLS

1970-1980,

55 nước đang phát triển

Không có mối liên hệ nhân quả giữa

1990, 35 nước đang phát triển

Tăng trưởng GDP và chi trả cho nợ nước ngoài có mối liên hệ thuận chiều

1996 Fosu, OLS Method 1970-1986,

Các nước Saharan

Sub-Vấn đề “debt overhang” không quan bằng tác động trực tiếp của giả thuyết

nợ Điều này tức là các khoản chi trả cho nợ nước ngoài làm giảm tăng trưởng sản lượng do trực tiếp giảm

Trang 29

Nợ nước ngoài và đầu tư có mối liên

hệ ngược chiều

1999 Fosu, OLS

Estimation

1980-1990, 35 nước Sub-Saharan

Nợ quá ngưỡng tác động ngược chiều đến tăng trưởng kinh tế

2002 Karagol, Causality 1965-2001, Turkey Chi trả cho nợ nước ngoài liên hệ

ngược chiều đến tăng trưởng kinh tế trong dài hạn

Tóm lại, dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm hiện nay, chúng ta chưa thể đi đến một kết luận thống nhất về mối quan hệ giữa tổng nợ nước ngoài và nợ phải trả với tăng trưởng kinh tế, đặc biệt là ở các nước có thu nhập thấp Việc chứng minh nợ nước ngoài có ảnh hưởng hay không tới tăng trưởng kinh tế và nếu có ảnh hưởng thì ảnh hưởng đó ngược chiều hay thuận chiều vẫn còn là một câu hỏi lớn và đòi hỏi các nghiên cứu sâu hơn Các tài liệu nghiên cứu cũng cho thấy rằng tác động của nợ nước ngoài đến tăng trưởng kinh tế là khác nhau ở từng quốc gia Dựa vào các kết quả đã tìm được, chúng ta cũng không thể khái quát hóa một mối liên hệ giữa hai biến số kinh tế trên Do đó, khi hoạch định các chính sách khắc phục gánh nặng vay nợ nước ngoài và kích thích tăng trưởng kinh tế, chúng ta cần phải nghiên cứu mối liên hệ này trong trường hợp từng quốc gia riêng biệt

Trang 30

CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG VẤN ĐỀ NỢ NỨOC NGOÀI VÀ PHÂN TÍCH MỐI QUAN HỆ ĐỊNH LƯỢNG GIỮA NỢ NƯỚC NGOÀI VÀ

TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ CỦA VIỆT NAM

2.1 Thực trạng tình hình vay nợ nước ngoài của Việt Nam trong

sở hạ tầng phục vụ cho sự phát triển chung của cả đất nước Tuy nhiên, để có thể thực hiện thành công công cuộc đổi mới phát triển đất nước thì vốn là một yếu tố vô cùng quan trọng mà chúng ta còn thiếu Chính phủ Việt Nam đã phải đi vay các cá nhân, tổ chức trong nước cũng như quốc tế để bù đắp lại khoản thiếu hụt trên Trong đó, phần

lớn là các khoản vay nợ nước ngoài

Để đánh giá về thực trạng nợ nước ngoài của Việt Nam, chúng ta có thể xem xét dựa trên các phương diện: Quy mô, cơ cấu và các chỉ số về khả năng trả nợ

2.1.1 Quy mô:

Tổng dư nợ nuớc ngoài và tổng sản phẩm quốc nội

Trang 31

Biểu đồ 1: Tổng nợ, nợ phải trả, GDP, tăng trưởng

Nguồn : Key Indicators – ADB, Tổng cục thống kê

Trong những năm đầu thập niên 90, Việt Nam là một nước nợ lớn, tổng nợ cao hơn nhiều lần so với tổng sản phẩm quốc nội Tổng nợ năm 1990 là 23,27 tỷ USD trong khi tổng sản phẩm quốc nội chỉ là 6,4 tỷ USD cho thấy sự khủng hoảng về khả năng thanh toán nợ của Việt Nam Từ năm 1997, tổng nợ của Việt Nam được cải thiện

do đã đàm phán thành công với các chủ nợ thành viên của câu lạc bộ Paris, giảm nợ

745 triện USD (tương đương 60% số nợ); câu lạc bộ London, giảm được 572 triệu USD (tương đương) 53% số nợ Đặc biệt, sau tám vòng đàm phán từ năm 1994-2000, Việt Nam và Liên Bang Nga đã ký kết hiệp định xử lý nợ tổng thể của Việt Nam với Liên Xô, cụ thể giảm 85% tổng nợ cũ, tương đương 9,3 tỷ USD Hiệp định này đã đưa mức nợ tồn đọng của năm 1999 là 23, 260 tỷ USD, giảm xuống còn 12,787 tỷ USD vào năm 2000 Cộng thêm vào đó, nền kinh tế Việt Nam luôn tăng trưởng ở mức cao

và ổn định trong thập niên 1990 nên đến năm 2000, tổng nợ chỉ bằng khoảng 1/3 so với

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0

Nợ nước ngoài phải trả hàng năm Tỷ lệ tăng trưởng GDP

Trang 32

tổng sản phẩm quốc nội Theo đánh giá của các chuyên gia thì nợ của Việt Nam hiện nay chưa phải là nhiều nếu so với một số nước trong khu vực Châu Á như Trung Quốc, Indonesia, Thái Lan

Cùng với sự tăng trưởng khả quan của nền kinh tế, Việt Nam cũng nhận được sự tín nhiệm của cộng đồng quốc tế Việt Nam liên tục nhận được những khoản vay ưu đãi hỗ trợ phát triển mà nổi bật là những khoản ODA đến từ Nhật Bản, WB và ADB

Do đó, tổng nợ nước ngoài của Việt Nam đang có xu hướng liên tục tăng trong những năm gần đây Đến năm 2009, theo ước tính của bộ tài chính thì nợ nước ngoài của Việt Nam vào khoảng 27 tỷ USD bằng xấp xỉ 30% GDP

Nợ phải trả hàng năm và giá trị xuất khẩu

Biểu đồ 2: Total debt, debt service and total export

Nguồn:Key indicator Asia Development Bank 2009, EIU – Vietnam country report 2010

Giá trị xuất khẩu là nguồn thu ngoại tệ xuất khẩu thể hiện cho khả năng trả nợ của một quốc gia Thực hiện chính sách mở cửa, hội nhập với kinh tế của khu vực và thế

Tổng dư nợ nước ngoài, nợ phải trả hàng nằm, xuất khẩu

Xuất khẩu Tổng dư nợ nước ngoài Nợ nước ngoài phải trả hàng năm

Trang 33

giới, VN là một trong những nước có độ mở cửa thương mại lớn nhất thế giới (tỉ lệ giá trị xuất nhập khẩu/GDP là 150%) Tổng giá trị xuất khẩu của VN đã tăng 24 lần từ 2,4

tỷ USD năm 1990 lên 57 tỷ USD năm 2009 và hơn gấp đôi tổng số nợ hiện hữu Mặc

dù VN có mức tổng nợ lớn nhưng nợ phải trả hàng năm bao gồm trả nợ gốc và trả lãi lại khá thấp do phần lớn các khoản nợ là những khoản viện trợ không hoàn lại hoặc vay

ưu đãi với lãi suất thấp Giá trị xuất khẩu cao hơn gấp nhiều lần so với số nợ phải trả hàng năm cho thấy tính thanh khoản trong khả năng thanh toán nợ nước ngoài

Tuy nhiên, nếu so với qui mô của nền kinh tế, mức dự trữ ngoại tệ còn quá ít thì tổng mưc nợ nước ngoài của Việt Nam không phải là nhỏ Hơn nữa nợ nước ngoài cũng đã tích tụ một khối lượng đáng kể nợ đến hạn phải trả hàng năm, năm 2003 chúng

ta phải trả cả gốc và lãi là 1.630 triệu USD và tăng lên 1.952 triệu USD vào năm 2006, trong khi đó khả năng thanh toán nợ của nền kinh tế nói chung và của ngân sách N hà nước nói riêng là rất khó khăn

2.1.2 Cơ cấu:

Nhìn chung, cơ cấu dư nợ nước ngoài của Việt Nam phân theo nhóm người đi vay tương đối ổn định qua các năm Tuy nhiên, cơ cấu nợ nước ngoài của Việt Nam chưa hợp lý Phần lớn các khoản vay là của chính phủ và được chính phủ bảo lãnh, còn

nợ tư nhân chỉ bằng khoảng xấp xỉ 20% trong tổng dư nợ nước ngoài của Việt Nam Điều này tạo áp lực cho chính phủ phải tạo nguồn để trả nợ Mặt khác các khoản vay trong những năm 90 sắp đến hạn, thời gian ân hạn cho những khoản vay trước đó sẽ dần kết thúc nghĩa vụ nợ tăng lên sẽ gây những khó khăn cho công tác trả nợ

Trang 34

Biểu đồ 3: Cơ cấu dư nợ nước ngoài của Việt Nam phân theo nhóm người đi vay

Nguồn: IMF, Bản tin nợ nước ngoài – Bộ tài chính

Cơ cấu dư nợ nước ngoài của chính phủ phân theo loại điều kiện tín dụng:

Nợ nước ngoài của Chính phủ và được chính phủ bảo lãnh chủ yếu được thực hiện dưới 3 hình thức :

- Nợ ODA (phần cho vay ưu đãi trong khoản hỗ trợ phát triển chính thức ODA)

- Vay thương mại qua các hợp đồng vay song phương hay đa phương

- Phát hành trái phiếu quốc tế

Trong đó, nợ ODA, chiếm tới 70% trong cơ cấu dư nợ của chính phủ Việt Nam

Biểu đồ 4: Cơ cấu dư nợ nước ngoài của chính phủ và được chính phủ bảo lãnh

phân theo loại điều kiện tín dụng tính đến 30/6/2009

Nguồn: Bản tin nợ nước ngoài số 4 – Bộ tài chính

Trang 35

Tổng quan về nợ ODA tại VN

Trong tổng số vốn ODA cam kết mà chúng ta nhận được giai đoạn 1993 - 2007, khoảng 15 - 20% là viện trợ không hoàn lại, còn phần lớn là vốn cho vay ưu đãi đối với Chính phủ Nguồn vốn ODA huy động được sử dụng để bổ sung cho đầu tư phát triển kinh tế - xã hội, chiếm khoảng 12% tổng đầu tư toàn xã hội, bằng 28% tổng vốn đầu tư

từ NSNN

Biểu đồ 5: Cam kết – ký kết – giải ngân vốn ODA

Nguồn: Asia Development Bank 2007

Mức cam kết ODA hàng năm đều tăng, năm sau cao hơn năm trước Trong thời kì

1993 - 2007, tổng giá trị ODA cam kết đạt 40,751 tỷ USD Điều này thể hiện sự ủng hộ

mạnh mẽ của cộng đồng quốc tế đối với quá trình phát triển kinh tế của Việt Nam Tuy

nhiên, tỷ lệ giải ngân còn khá thấp trung bình chỉ bằng 60% vốn cam kết và bằng khoảng 80% vốn ký kết Tỷ lệ vốn ký kết thấp hơn vốn cam kết cũng cho thấy VN cần phải nỗ lực hơn nữa để nhận được sự tin tưởng của các nhà tài trợ vào các dự án phát triển của VN Tỷ lệ giải ngân thấp còn thể hiện khả năng hấp thụ yếu kém của thể chế

đối với sự quan tâm của cộng đồng thế giới

Trang 36

Trong số 51 nhà tài trợ thường xuyên cho Việt Nam, có 28 nhà tài trợ song phương và 23 nhà tài trợ đa phương, có 3 nhà tài trợ cung cấp chủ yếu là Nhật Bản,

WB và ADB, chiếm khoảng 80% tổng giá trị ODA đã kí kết

Biểu đồ 6: 10 nhà tài trợ hàng đầu cho VN 1990 – 2005

Nguồn: Planning and Investment Ministry

Là nền kinh tế lớn thứ 2 thế giới và cũng là nước có chính sách hỗ trợ tích cực vốn ODA cho các nước đang phát triển, Nhật Bản hiện là nhà tài trợ lớn nhất của Việt Nam, với gần 5 tỷ USD cao hơn hẳn những nhà tài trợ khác Do có lợi thế về công nghệ và kỹ thuật xây dựng hạ tầng nên vốn ODA từ Nhật Bản chủ yếu là dành cho xây dựng hạ tầng giao thông với điều kiện kèm theo thường là để các công ty của Nhật Bản thiết kế, thi công và giám sát Trong khi đó, Ngân hàng Thế giới (WB) và Ngân hàng Phát triển châu Á (ABD) thường tài trợ vốn cho các chương trình xóa đói giảm nghèo, nông nghiệp và phát triển nông thôn, nâng cao năng lực quản lý nhà nước và xây dựng

hệ thống pháp lý Đòi hỏi của nhà tài trợ này thường đi kèm với các yêu cầu về cải cách hành chính và cơ chế quản lý kinh tế Vốn ODA từ ba nhà tài trợ lớn nhất này chủ yếu là vay ưu đãi, tỷ lệ viện trợ không hoàn lại rất thấp

Trang 37

Ngược lại, vốn viện trợ từ các quốc gia phát triển ở châu Âu mặc dù thấp hơn khá nhiều so với ba nhà tài trợ trên nhưng chủ yếu là viện trợ không hoàn lại, tập trung ở các lĩnh vực như giáo dục (France), nước sạch (Denmark), môi trường (Sweden)

Đối với nước tiếp nhận, ODA được xem như một nguồn lực thực sự nếu nó được kết hợp hiệu quả với các nguồn lực trong nước khác để đạt được mục tiêu quốc gia trong từng thời kỳ nhất định Từ những tác động của nguồn vốn này trong thời gian qua, có thể khẳng định ODA ở Việt Nam đã trở thành một nguồn vốn thật sự và hiệu quả trong tiến trình đổi mới Tuy nhiên, bên cạnh những thành công trong thu hút và sử dụng vốn ODA, còn tồn tại nhiều vấn đề mà Việt Nam cần phải giải quyết để sử dụng nguồn vốn này có hiệu quả hơn trong tương lai

Tổng quan về vay thương mại

Bảo lãnh Chính phủ đối với các khoản vay nước ngoài của các doanh nghiệp và

tổ chức tín dụng

Bảo lãnh Chính phủ đối với các doanh nghiệp và các tổ chức tín dụng khi vay nước ngoài được thực hiện nhằm mục đích hỗ trợ vốn cho các doanh nghiệp phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh trong khi nguồn lực có giới hạn Các doanh nghiệp vay

nợ có bảo lãnh bao gồm các doanh nghiệp đầu tư trực tiếp từ nước ngoài (doanh nghiệp FDI) và các doanh nghiệp Nhà nước có quy mô lớn trong các ngành Bưu chính viễn thông, dầu khí, điện lực, xi măng, hàng không và dệt Tính đến hết 30/6/2009, tổng số vay nước ngoài của các doanh nghiệp được Chính phủ bảo lãnh là 3,68 tỷ USD.2

Trong cơ cấu nợ vay có bảo lãnh, nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng rất nhỏ (khoảng 4,8%), chủ yếu là nợ trung và dài hạn Nhìn chung nợ có bảo lãnh đáp ứng được yêu cầu cho quá trình đầu tư trung và dài hạn Cho đến thời điểm hiện nay, hầu như các dự

án vay nợ nước ngoài có bảo lãnh đều trong quá trình xây dựng hoặc mới đưa vào sử dụng nên chưa phát sinh nợ quá hạn

2

Nguồn: Bản tin nợ nước ngoài – Bộ tài chính

Trang 38

Vay và trả nợ nước ngoài của các tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương

Bên cạnh khoản nợ vay trực tiếp của chính quyền trung ương, các tỉnh, thành phố trực thuộc trung ương khi muốn gia tăng nguồn vốn đầu tư phát triển kinh tế cũng tiến hành hoạt động vay nợ dưới 2 hình thức, phát hành trái phiếu chính quyền địa phương

và vay nước ngoài Theo quy định, chính quyền địa phương không được trực tiếp tiến hành vay nợ nước ngoài mà phải thông qua chính phủ nên trên thực tế, vốn vay nước ngoài của các địa phương chủ yếu là vốn ODA do chính phủ cho vay lại hoặc phần thụ hưởng từ các dự án đầu tư trực tiếp và gián tiếp của các cơ quan trung ương thực hiện

trên địa bàn

Biểu đồ 7: Vốn vay nước ngoài của các địa phương (đơn vị : %)

Nguồn: Báo cáo của Bộ Kế hoạch và đầu tư

Nhìn biểu đồ 5, ta thấy vốn vay của chính quyền địa phương chủ yếu là ở khu vực đồng bằng Bắc Bộ (34,4%) Điều này cũng phù hợp với quy hoạch phát triển vùng, miền trên địa bàn cả nước vì khu vực này có tiềm năng kinh tế rất lớn nhưng khai thác chưa hiệu quả

7

34.4

7.6 18.1

6.2

8 18.7

Vốn vay của các địa phương

Vùng núi phía Bắc Vùng đồng bằng Bắc Bộ (kể cả Hà Nội) Bắc Trung Bộ

Duyên hải Miền Trung Tây Nguyên

Đồng bằng sông Cửu Long Đông Nam Bộ (kể cả TP.HCM)

Trang 39

Tổng quan về phát hành trái phiếu quốc tế

Sau một giai đoạn chuẩn bị, ngày 27/10/2005, Chính phủ đã chính thức phát hành trái phiếu trên thị trường chứng khoán New York với tổng số vốn huy động được là

750 triệu USD, lãi suất 7,125%/năm, thời hạn 10 năm.3 Đợt phát hành trái phiếu Chính phủ lần đầu tiên ra thị trường vốn quốc tế đã giúp Việt Nam đa dạng hóa nguồn huy động vốn, thiết lập một “thang chuẩn” để giúp cho các doanh nghiệp và địa phương huy động vốn sau này

Trái phiếu quốc tế của Chính phủ đã thu hút được sự quan tâm rất lớn của các nhà đầu tư nước ngoài trên khắp thế giới Trong số 255 nhà đầu tư mua trái phiếu có 51%

là các quỹ đầu tư tài chính, ngân hàng 25%, các công ty bảo hiểm 17% và 7% là các tổ chức đầu tư khác Số trái phiếu này được phát hành rộng rãi ở châu Á (nắm giữ 38%), Châu Âu (32%) và Mỹ (30%) Toàn bộ số tiền huy động được giao cho Tổng Công ty Công nghiệp Tàu Thủy Việt Nam (Vinashin) sử dụng để đầu tư phát triển sản xuất kinh doanh

Việc phát hành trái phiếu quốc tế có thể thực hiện qua 3 hình thức: Chính phủ Việt Nam phát hành về cho vay lại; Chính phủ bảo lãnh cho doanh nghiệp phát hành trái phiếu doanh nghiệp; Doanh nghiệp tự trực tiếp phát hành mà chính phủ không phải bảo lãnh Tuy nhiên, các tập đoàn lớn của Việt Nam được kỳ vọng vẫn chưa hội đủ điều kiện để phát hành trái phiếu quốc tế Mới nhất, vào ngày 26/1/2010, chính phủ Việt Nam đã phát hành 1 tỷ USD trái phiếu trên thị trường quốc tế với thời hạn 10 năm

và lợi tức 6,95%.4 Đây cũng là lần thứ ba Chính phủ vay tiền để các doanh nghiệp nhà nước vay lại sau 2 đợt phát hành vào năm 2005 và 2007

3

Nguồn: http://www.mof.gov.vn/Default.aspx?tabid=6083&ItemID=28290

4 Nguồn: va-van-de-lien-quan.htm