Phòng ngừa rủi ro hiệu quả bằng các công cụ phái sinh và thành quả trong dài hạn sau IPO
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP PHÒNG NGỪA RỦI RO HIỆU QUẢ BẰNG CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH VÀ THÀNH QUẢ TRONG DÀI HẠN SAU IPO GVHD: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO Nhóm – TCIII – K35 Nhận xét đánh giá (GVHD) DANH SÁCH NHÓM LỜI NÓI ĐẦU N gày nay, tình hình giới trở nên bất ổn lĩnh vực, mà đặc biệt lĩnh vực tài doanh nghiệp lại phải đối mặt với nhiều khó khăn hơn, nhiều biến động Các doanh nghiệp khôn ngoan doanh nghiệp không nắm bắt thị trường, có hệ thống quản trị linh hoạt, bên cạnh họ cần phải có tầm nhìn xa đặc biệt khả chống chọi tác nhân bất lợi bên lẫn bên Sự bất ổn định giá hàng hóa phi tài lẫn tài mối lo doanh nghiệp, thay họ chọn đường né tránh rủi ro doanh nghiệp bắt đầu biết nhận diện rủi ro thực quản trị cách hiệu công cụ phái sinh Không phải đến ngày hôm doanh nghiệp sử dụng nó, từ lâu công cụ phái sinh thể vai trò chủ đạo nhiệm vụ hạn chế thấp thua lỗ hay chí đem lại khoản lợi cho chủ nhân Và công ty nội địa sử dụng chúng, có xuất công ty đa quốc gia vai trò việc quản trị rủi ro công cụ phái sinh trở nên cần thiết hết, lẽ đặc thù biến động mà công ty đa quốc gia phải đối mặt, điển hình rủi ro tỷ giá Hơn nữa, câu hỏi hay đặt “Liệu chức quản trị rủi ro môi trường thực tế công cụ phái sinh sử dụng có hiệu có đem lại gia tăng giá trị công ty ?” hay câu hỏi đơn giản “Có phải sử dụng hiệu công cụ phái sinh thành công ty tốt so với công ty sử dụng không hiệu hay chí so với công ty không sử dụng chúng để quản trị rủi ro ?” Để trả lời cho câu hỏi này, nhóm thực nghiên cứu công trình tác giả Hoa Nguyen Ming-Hua Liu để tìm câu trả lời xác đáng nhóm thực trình bày phần MỤC LỤC Tóm tắt Giới thiệu Tổng quan lý thuyết 11 2.1 Bằng chứng thành dài hạn IPO 11 2.2 Phòng ngừa rủi ro tài ảnh hưởng phòng ngừa rủi ro tài đến giá trị công ty 14 Phương pháp nghiên cứu 16 3.1 Dữ liệu thống kê mô tả 16 3.2 Ước tính lợi nhuận từ IPO 23 3.3 Mô hình Fama-French ba nhân tố 27 3.4 Mô hình hồi quy chéo 32 Nội dung kết nghiên cứu 33 4.1 Các kết kiểm định đơn biến 33 4.2 Kết mô hình ba nhân tố Fama-French 37 4.3 Kết hồi quy liệu chéo .40 Kết luận 43 Tài liệu tham khảo 46 Tóm tắt Tác giả nghiên cứu vai trò quản trị rủi ro tiền tệ công ty thông qua việc sử dụng công cụ phái sinh tác động đến thành dài hạn mẫu bao gồm công ty khai thác tài nguyên Úc trở thành công ty đại chúng giai đoạn từ năm 1994 đến năm 2004 Họ tìm thấy chứng cho thấy công ty sử dụng công cụ phái sinh nói chung có thành vượt trội so với công ty không sử dụng khoảng thời gian năm sau niêm yết Các công ty sử dụng công cụ phái sinh phần dư độ nhạy cảm (residual exposures) có thành vượt trội so với công ty không sử dụng công cụ phái sinh để phòng ngừa độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá Hơn nữa, số công ty sử dụng phái sinh, công ty loại bỏ độ nhạy cảm tỷ giá có xu hướng đạt thành tốt so với công ty sử dụng công cụ phái sinh lại có phần dư đáng kể độ nhạy cảm tỷ giá Kết tác giả bổ sung nghiên cứu có cho vai trò phòng ngừa rủi ro thông qua việc sử dụng công cụ tài phái sinh mang lại giá trị gia tăng cho công ty Giới thiệu Trong nghiên cứu này, cách sử dụng mẫu bao gồm công ty khai thác tài nguyên Úc phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng (IPO), tác giả cung cấp chứng cho thấy: Quản trị rủi ro tiền tệ thông qua việc sử dụng hiệu công cụ tài phái sinh nhân tố định thành dài hạn sau IPO Cụ thể, tác giả xem xét liệu công ty sử dụng công cụ phái sinh đạt tỷ suất sinh lợi vượt trội so với công ty không sử dụng khoảng thời gian năm sau niêm yết Hơn nữa, không tập trung vào khác biệt công ty có sử dụng không sử dụng công cụ phái sinh, tác giả xác định liệu thị trường có tưởng thưởng cho công ty phòng ngừa hiệu công ty phòng ngừa không hiệu hay không Họ xác định công ty phòng ngừa hiệu công ty sử dụng công cụ phái sinh làm giảm độ nhạy cảm tỷ giá đến mức phát Mặt khác công ty phòng ngừa không hiệu công ty sử dụng công cụ phái sinh có độ nhạy cảm tỷ giá đáng kể Sức mạnh đoán tác giả cho việc phòng ngừa hiệu giải thích cho thành dài hạn sau IPO bắt nguồn từ lý thuyết phòng ngừa rủi ro (fundametal hedging theories) Trong khuôn khổ lý thuyết đưa Smith Stulz (1985); Mayers Smith (1987), miễn rào cản thị trường (market frictions) thuế thu nhập công ty chi phí kiệt quệ tài (financial distress costs) tồn tại, phòng ngừa rủi ro nâng cao giá trị công ty cách giảm chi phí liên quan đến biến động thu nhập dòng tiền công ty Cốt lõi lập luận cho phòng ngừa rủi ro tài làm mượt thu nhập dòng tiền, làm giảm rủi ro đuôi trái (left tail risk)1 cho công ty chọn công cụ phái sinh để phòng ngừa độ nhạy cảm Left tail risk : rủi ro đuôi trái http://www.thebluecollarinvestor.com/what-is-left-tail-risk-and-how-is-it-impacting-our-stock-portfolios/ tài họ Khả tránh rủi ro đuôi bên trái nguồn quan trọng làm gia tăng giá trị công ty số kết không mong muốn có xu hướng xảy tình kiệt quệ tài Đầu tiên, công ty phải chịu chi phí ký kết hợp đồng cao đáng kể việc điều hành kinh doanh họ, chẳng hạn giữ lại lao động có tay nghề, trình đàm phán, thu hút khách hàng Thứ hai, công ty kiệt quệ có xu hướng từ bỏ dự án có giá trị ròng (NPV) dương hạn chế khoản (Froot, Scharfstein, Stein 1993), thường gọi vấn đề đầu tư mức (underinvestment problem)2 họ miễn cưỡng đầu tư lợi ích việc thực dự án dồn cho trái chủ, điều trái ngược với lợi ích cổ đông, biểu vấn đề đại diện (Smith 1995) Cuối cùng, kiệt quệ tài dẫn đến phá sản, tốn chi phí trực tiếp chi phí pháp lý, hành kế toán Tuy nhiên, mức độ gia tăng giá trị thông qua việc phòng ngừa rủi ro tài thay đổi công ty Điều tùy thuộc vào đặc điểm tài phòng ngừa rủi ro công ty Nói cách khác, theo Mackay Moeller (2007) giải thích: “Tác dụng gia tăng giá trị phòng ngừa rủi ro cho công ty phải đo lường với chuẩn (benchmark) giá trị mà hoạt động phòng ngừa rủi ro gia tăng” Cụ thể hơn, giá trị phòng ngừa rủi ro tài xác định tác động qua lại mức độ phòng ngừa rủi ro giá trị gia tăng tiềm công ty phòng ngừa rủi ro hoàn toàn Giả thiết đơn giản tất công ty có mức độ phòng ngừa rủi ro, nghĩa Với phân phối chuẩn, xác suất nằm vùng 99,97%, điều có nghĩa xác suất nằm vùng có 0,03%, xem không xảy Tuy nhiên kết thực tế tài cho ta thuật ngữ Tail Risk (rủi ro đuôi), điều xảy giá trị vượt khoảng độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình Kết qủa xuất có khủng hoảng tài Phần đuôi lớn làm tăng xác suất giá trị di chuyển vượt độ lệch chuẩn tạo nhiều rủi ro Khi giá trị giảm, gọi có rủi ro đuôi trái (left tail risk) Vùng màu xanh đường màu đỏ màu xanh phản ánh khu vực rủi ro đuôi trái, xác suất lớn cho khả giá trị giảm xuống độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình Underinvestment problem : vấn đề đầu tư mức http://www.investopedia.com/terms/u/underinvestment_problem.asp#axzz295VmKhZk Một vấn đề đại diện công ty từ chối đầu tư vào tài sản rủi ro thấp, để tối đa hóa tài sản họ với chi phí chủ nợ Các dự án có rủi ro thấp bảo đảm cho chủ nợ công ty dòng tiền ổn định tạo để trả cho chủ nợ Dòng tiền an toàn không tạo tỷ suất sinh lợi vượt trội cho cổ đông Kết là, dự án bị từ chối, làm tăng giá trị công ty họ tự phòng ngừa tỷ lệ phần trăm độ nhạy tổng thể họ, công ty có rủi ro đuôi bên trái cao hưởng lợi nhiều từ việc thực phòng ngừa rủi ro Các công ty thường đặc trưng quy mô nhỏ, tính khoản thấp, rủi ro kinh doanh/rủi ro vỡ nợ cao3 Kết luận thúc đẩy tác giả tập trung vào mẫu công ty IPO để trả lời câu hỏi nghiên cứu quan trọng: Có hay không việc phòng ngừa rủi ro tài tăng cường thành công ty Mặc dù thực tế công ty IPO mặt lý thuyết dự đoán hưởng lợi từ phòng ngừa rủi ro tài đặc điểm tài họ, chứng thực nghiệm tập trung vào công ty thành lập (ví dụ, Allayannis Weston năm 2005; Carter, Rogers, Simkins 2006 Jin Jorion 2006) Tuy nhiên, chứng thực nghiệm liên quan đến giá trị công ty phòng ngừa rủi ro tài nhiều mâu thuẫn Một số nghiên cứu báo cáo phần bù phòng ngừa (hedging premium) (Allayannis Weston 2001 Kim, Mathur, Nam năm 2006, Carter, Rogers, Simkins năm 2006), nghiên cứu khác đạt thành công hạn chế mối tương quan thuận phòng ngừa rủi ro giá trị công ty (Jin Jorion năm 2006, 2007; Bartram, Brown, Conrad 2011) Mackay Moeller (2007) chứng minh phòng ngừa rủi ro tăng thêm giá trị công ty, giá trị tăng thêm phụ thuộc vào việc công ty phòng ngừa độ nhạy cảm không phòng ngừa độ nhạy cảm khác Sự khác biệt kết thực nghiệm giải thích cách thừa nhận việc gia tăng giá trị cuối hàm quy mô phòng ngừa rủi ro giá trị tối đa đạt từ phòng ngừa rủi ro Đối với yếu tố thứ nhất, công ty tự phòng ngừa mức tối ưu họ; giá trị phòng ngừa rủi ro tối đa phụ thuộc vào đặc điểm công ty biến động nguồn tiềm ẩn nguy rủi ro phòng ngừa hiệu Thay sử dụng mẫu liệu chéo công ty IPO ngành công nghiệp, tác giả tập trung vào công ty khai thác tài nguyên IPO Sự lựa chọn tác giả công ty mẫu dựa yếu tố quan trọng liên quan đến vấn đề nội sinh nhấn Dù phòng ngừa rủi ro tài làm giảm rủi ro hệ thống rủi ro riêng công ty đề tài tranh luận Tuy nhiên, chứng gần đề xuât Gay, Lin, Smith (2011) cho thấy phòng ngừa rủi ro tài làm giảm rủi ro vỡ nợ, rủi ro đo lường tỷ suất sinh lợi liệu chéo Điều cho thấy phòng ngừa rủi ro tài làm giảm rủi ro hệ thống dẫn đến chi phí thấp vốn chủ sở hữu cho công ty có phòng ngừa Phát củng cố trường hợp cho phòng ngừa rủi ro tài gia tăng giá trị công ty mạnh Aretz Bartram (2010); Bartram, Brown, Conrad (2011) Có hai khía cạnh nội sinh ảnh hưởng đến việc giải thích kết Đầu tiên, công cụ phái sinh bị tác động, yếu tố định, giá trị và/ thành công ty Thứ hai, làm việc với liệu chéo, khác biệt giá trị công ty khác biệt đặc điểm tài công ty thuộc ngành công nghiệp khác cho dù công ty sử dụng phái sinh hay không Bằng cách tập trung vào ngành công nghiệp nhất, tác giả dựa theo cách tiếp cận Jin Jorion (2006) để đảm bảo tất công ty mẫu tương tự độ nhạy cảm đặc điểm hoạt động tài Kết là, khác biệt giá trị thành công ty, sau kiểm soát đặc điểm riêng công ty, rõ ràng tạo khác biệt việc tiến hành quản lý rủi ro đặc điểm tài phần đề cập Sự lựa chọn tác giả công ty khai thác tài nguyên IPO có phần thúc đẩy thực tế rủi ro tài công ty minh bạch xác định rõ Cụ thể, công ty tài nguyên Úc thường có doanh thu nhạy cảm với biến động giá hàng hóa4 Ngoài ra, giá hàng hóa thường tính đô la Mỹ, công ty bị ảnh hưởng biến động tỷ giá đô la Úc/đô la Mỹ (AUD/ USD) Mặc dù có tương tự hoạt động thiết lập tương đối thống độ nhạy cảm, đảm bảo tất công ty mẫu tác giả bị ảnh hưởng độ nhạy cảm với giá hàng hóa, phần lớn công ty khai thác tài nguyên IPO giai đoạn thăm dò có xu hướng có độ nhạy cảm tối thiểu với rủi ro giá hàng hoá Mặt khác, rủi ro tỷ giá nguồn rủi ro phổ biến Ngay trường hợp độ nhạy cảm doanh thu, công ty bị ảnh hưởng biến động tỷ giá thông qua độ nhạy cảm chi phí hay cạnh tranh Cần lưu ý tỷ giá AUD/USD trải qua biến động cao đáng kể so với số giá hàng hóa thời gian lấy mẫu tác giả5 Vì vậy, tác giả tập trung vào việc xem xét phòng ngừa rủi ro tỷ giá hối đoái Úc nước sản xuất hàng đầu giới số hàng hóa, bao gồm than, quặng sắt, dầu thô, vàng, bạc, đồng, kim cương khí tự nhiên Xem Maslen (2006) để biết thêm chi tiết Liên quan đến thảo luận quan sát cho thấy hầu hết biến động số giá hàng hóa tăng Giá hàng hóa chủ yếu theo xu hướng lên thời gian 1994-2009, với ngoại lệ thời kỳ đặc trưng khủng hoảng tài toàn cầu Đối với nhà xuất khẩu, phòng ngừa rủi ro kỳ vọng mang lại lợi ích xuất rủi ro sụt giá (downside risk) trái ngược với rủi ro tăng giá (upside risk) hiệu yếu tố định tiềm thành dài hạn sau IPO Như thảo luận trên, công ty độ nhạy cảm tài lý để hy vọng phòng ngừa rủi ro tăng thêm giá trị công ty Do đó, bao gồm công ty tác động đến việc giải thích tác giả kết Vì vậy, tác giả áp dụng mô hình thị trường gia tăng (AMM) sử dụng rộng rãi nghiên cứu Adler Dumas 1984; Allayannis Ofek năm 2001; Bartram, Brown, Minton 2010 để xác định phần dư độ nhạy cảm tỷ giá có ý nghĩa thống kê (significant residual exchange rate exposures) cho công ty mẫu tác giả Căn vào độ nhạy cảm việc sử dụng công cụ phái sinh, tác giả phân loại mẫu tác giả thành bốn nhóm khác nhau: • Effective hedgers - Các công ty phòng ngừa hiệu quả: công ty sử dụng công cụ phái sinh phần dư độ nhạy cảm (Nhóm 1); • Ineffective hedgers - Các công ty phòng ngừa không hiệu quả: công ty sử dụng công cụ phái sinh có phần dư độ nhạy cảm (Nhóm 2); • Non-hedgers - Các công ty không phòng ngừa: công ty không sử dụng công cụ phái sinh có độ nhạy cảm (Nhóm 3); cuối • Unexposed firms - Các công ty độ nhạy cảm: công ty không sử dụng công cụ phái sinh độ nhạy cảm (Nhóm 4) Phân tích tác giả chủ yếu tập trung vào ba nhóm trên, tác giả tin thất bại quan sát việc sử dụng phái sinh nhóm độ nhạy cảm họ thiếu độ nhạy cảm6 Sử dụng mô hình ba nhân tố Fama-French để kiểm soát quy mô công ty tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ sách, tác giả tìm thấy chứng mạnh mẽ công ty phòng ngừa hiệu (nhóm 1) tốt nhóm không phòng ngừa (nhóm 3) Kết rút thiết lập khác cách sử dụng trung bình trọng số theo giá trị vốn hóa trung bình cộng Kết tác giả tiếp tục cho thấy công ty phòng ngừa tỷ giá hiệu (nhóm 1), công ty sử dụng công cụ phái sinh loại bỏ độ nhạy cảm đến mức độ ý nghĩa thống kê, tốt công ty phòng ngừa không hiệu quả, Tuy nhiên tác giả thừa nhận công ty không dùng phái sinh phòng ngừa rủi ro, trường hợp họ tham gia vào hình thức phòng ngừa rủi ro phòng ngừa hoạt động sử dụng dẫn truyền, để làm giảm độ nhạy cảm Tuy nhiên, không ảnh hưởng đến phân tích thực nghiệm tác giả tác giả tập trung vào liệu công ty phòng ngừa hiệu có thành cao so với nhóm khác Tác giả ngầm giả định cho công ty sử dụng công cụ tài phái sinh để phòng ngừa rủi ro công ty sử dụng công cụ phái sinh, phần dư độ nhạy cảm có ý nghĩa thống kê (nhóm 2) Các công ty phòng ngừa không hiệu (nhóm 2) có thành tốt so với công ty không phòng ngừa (nhóm 3), khác biệt thành biến quy mô công ty tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ sách kiểm soát Kết hồi quy liệu chéo tác giả xác nhận vai trò gia tăng giá trị công ty phòng ngừa rủi ro công cụ tài phái sinh, cụ thể với mẫu IPO Tóm lại, kết tác giả cho thấy việc sử dụng công cụ tài phái sinh phòng ngừa rủi ro tiền tệ có liên quan đến thành dài hạn tốt công ty IPO Ngoài ra, thị trường không tưởng thưởng cho việc phòng ngừa rủi ro, hơn, thưởng cho công ty phòng ngừa hiệu loại bỏ độ nhạy cảm tài Với kết này, tác giả làm phong phú thêm kiến thức việc gia tăng giá trị công ty thông qua việc phòng ngừa rủi ro công cụ tài phái sinh áp dụng cho dạng công ty cụ thể công ty IPO Lý thuyết phòng ngừa cho công ty IPO có xu hướng mạnh mẽ hưởng lợi từ phòng ngừa rủi ro tài đặc điểm tài họ Kết thực nghiệm tác giả cho thấy công ty phòng ngừa rủi ro hiệu thực hưởng lợi từ phòng ngừa rủi ro tài Phần lại nghiên cứu gồm phần sau: • Phần cung cấp nhìn tổng quan nghiên cứu liên quan đến thành dài hạn sau IPO mối quan hệ phòng ngừa rủi ro tài giá trị cổ phần; • Phần mô tả liệu phương pháp luận tác giả; • Phần trình bày phát tác giả, • Phần kết luận Tổng quan lý thuyết 2.1 Bằng chứng thành dài hạn IPO Trong hai thập kỷ qua, nhà nghiên cứu bị lôi thành thấp vụ IPO – điều mà đưa lần Ritter (1991) Loughran Ritter Rmt: tỷ suất sinh lợi hàng tháng số công ty khai thác tài nguyên nhỏ - ASX Small Resoureces Index Rxt: Sự thay đổi hàng tháng tỉ giá AUD/USD Dữ liệu sử dụng việc ước tính liệu khoảng thời gian năm dựa theo danh sách phiên IPO Hệ số β2 phương trình (3) thước đo độ nhạy cảm tỷ giá công ty Bảng trình bày số liệu thống kê mô tả cho độ nhảy cảm tỷ giá ước tính việc sử dụng phương trình (3) Bảng kết rằng: 39.44% công ty mẫu có phần dư độ nhạy cảm có ý nghĩa thống kê thay đổi tỷ giá AUD/USD Kết cao so với báo cáo nghiên cứu trước Ví dụ: nghiên cứu Jorion (1990) 5.2% với mẫu quan sát Mỹ, nghiên cứu Loudon (1993) sử dụng mẫu 141 công ty niêm yết sàn ASX, kết cho thấy có 6.4% công ty mẫu nhạy cảm rủi ro tỷ giá Tuy nhiên, kết không gây bất ngờ công ty IPO Điều biết đến nghiên cứu trước công ty lớn có nhiều khả việc sử dụng công cụ phòng ngừa khác để giảm độ nhạy cảm tỷ giá đến mức không phát Các công ty nhỏ hơn, công ty IPO, tiến hành việc phòng ngừa cách phức tạp dường độ nhạy cảm đáng kể Hầu hết công ty cho kết chiều với hệ số beta thị trường Bảng Độ nhạy cảm tỷ giá Bảng cho thấy mối tương quan thành công ty rủi ro tỷ giá hồi quy theo phương trình: (3) Các hồi quy tỷ giá Trung bình Trung vị Min Max Phần trăm > có ý nghĩa Phần trăm < có ý nghĩa 0,7142 0,7222 -0,4844 1,8816 55% 0% 1,0837 1,1495 -0,9212 3,7982 39,44% 0% Ngay sau xác định độ nhạy cảm công ty rủi ro tỷ giá, phân công ty thành nhóm dựa (i) việc sử dụng công cụ phái sinh (ii) độ nhạy cảm : • Nhóm 1: Phòng ngừa hiệu (EHEDGERS): công ty sử dụng công cụ phái sinh độ nhạy cảm18 • Nhóm 2: Phòng ngừa không hiệu (IHEDGERS): công ty sử dụng công cụ phái • sinh có độ nhạy cảm lớn Nhóm 3: Không phòng ngừa (NHEDGERS): công ty không sử dụng công cụ phái sinh có độ nhạy cảm lớn • Nhóm 4: Không có độ nhạy cảm (UNEXPOSED): công ty không sử dụng công cụ phái sinh độ nhạy cảm Chúng ta chủ yếu tập trung vào nhóm công ty đầu tiên, có rút từ giá trị phòng ngừa rủi ro danh mục công ty độ nhạy cảm tài không phòng ngừa Đầu tiên, kiểm định khác biệt thành công ty phòng ngừa công ty không phòng ngừa (tức nhóm nhóm 3) Như lập luận từ trước, giá trị việc phòng ngừa đến từ việc giảm thiểu độ bất ổn lợi nhuận Từ đó, tác giả hi vọng rằng, công ty phòng ngừa hiệu loại bỏ thành công biến động lợi nhuận tỷ giá thay đổi để có kết tốt công ty không phòng ngừa độ nhạy cảm Mặc khác, mối tương quan thành công ty phòng ngừa không hiệu công ty không phòng ngừa khó để ước lượng Trong tác giả kỳ vọng việc phòng ngừa tài it nhiều làm giảm độ nhạy cảm công ty phòng ngừa không hiệu quả, thực tế cho thấy công ty ngày mức độ nhạy cảm cao làm dấy lên nghi ngờ liệu lợi ích từ việc phòng ngừa có bù đắp chi phí để tiến hành biện pháp hay không Vì vậy, mối quan hệ trong thành nhóm vấn đề việc tìm kiếm chứng thực tế Việc phân loại công ty vào nhóm phòng ngừa hiệu phòng ngừa không hiệu cho phép tác giả tiến hành kiểm định khác biệt thành công ty Các công ty có độ biến động thấp lợi nhuận kỳ vọng có rủi ro 18 thấp hơn, gặp rủi ro kiệt quệ tài đó, định giá cao thị trường Vì vậy, tác giả hi vọng công ty phòng ngừa hiệu có thành tốt công ty phòng ngừa không hiệu Để tiến hành việc kiểm định, tác giả sử dụng mô hình ba nhân tố Fama – French xây dựng danh mục theo thời gian hàng tháng dựa đặc điểm công ty phòng ngừa hiệu quả, công ty phòng ngừa không hiệu công ty không phòng ngừa đề cập Ở tháng, tác giả đưa vào danh mục công ty IPO phát hành công chúng 10 năm vào ngày tháng19 Vì thế, danh mục tháng 2/2004 (lần quan sát công ty IPO mẫu liệt kê tháng 2/1994) kết thúc vào tháng 12/2009, khoảng thời gian 62 tháng Ở tháng, tỷ suất sinh lợi danh mục tính toán cách lấy trung bình cộng tỷ suất sinh lợi tất công ty IPO Mặt khác, tác giả tính toán tỷ suất sinh lợi danh mục cách tính trung bình có trọng số dựa giá trị vốn hóa thị trường công ty riêng lẻ danh mục Kết là, số biến thể khác mô hình nhân tố Fama-French ước lượng theo công thức sau: (4) (5) (6) Trong : RIHEGDERS,t : tỷ suất sinh lợi tháng t danh mục bao gồm công ty IPO sử dụng công cụ phái sinh có độ nhạy cảm lớn REHEGDERS,t: tỷ suất sinh lợi tháng t danh mục bao gồm công ty IPO sử dụng công cụ phái sinh độ nhạy cảm RNONUSERS,t: tỷ suất sinh lợi tháng t danh mục bao gồm công ty IPO không sử dụng công cụ phái sinh có độ nhạy cảm lớn RMt: tỷ suất sinh lợi tháng t số ASX Small Resources RFt: lãi suất phi rủi ro tháng t 19 SMBt: khác tỷ suất sinh lợi danh mục bao gồm chứng khoán nhỏ danh mục bao gồm chứng khoán lớn HMLt: khác tỷ suất sinh lợi danh mục bao gồm chứng khoán có tỷ số giá thị trường giá trị sổ sách lớn danh mục bao gồm chứng khoán có tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ sách thấp Hệ số cần lưu tâm mô hồi quy α: hệ số α dương có ý nghĩa thống kê cho thấy thành tốt hơn, α âm cho thấy thành yếu 3.4 Mô hình hồi quy chéo Để hiểu rõ vai trò quản trị rủi ro công ty việc xác định thành IPO dài hạn, tác giả dùng mô hình hồi quy chéo Trong mô hình này, BHARs dài hạn hồi quy cách đạo hàm, tác giả sử dung biến giả số biến kiểm soát khác Mô hình hồi quy chéo tác giả xác định rõ sau: (7) Trong : ♦ BHAR lợi nhuận bất thường việc nắm giữ bán, tính toán theo phương trình (1) ♦ DerUse biến giả Nó công ty sử dụng công cụ phái sinh năm giai đoạn năm sau niêm yết cho trường hợp khác ♦ Các biến kiểm soát (ControlVariables20) bao gồm: - InTA (Log tự nhiên tổng tài sản), - MTBV (giá trị thị trường/giá trị sổ sách), - Initial Return ( giá đóng cửa ngày niêm yết chia cho giá phát hành trừ 1), - Time to Listing (giai đoạn việc đăng ký bảng cáo bạch niêm yết sàn ASX), - ROE (tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần), - Underwriting bảo lãnh phát hành (là biến giả, IPO bảo lãnh cho trường hợp khác) Sự lựa chọn biến kiểm soát bị tác động chủ yếu lý thuyết Tác giả thực biến thể khác phương trình (7) để kiểm tra rõ vai trò việc sử dụng công cụ phái sinh thành công ty cho tập hợp công ty có độ nhạy cảm với thay đổi tỷ giá Phương trình hồi quy xác định sau: (8) 20 Trong FXExp biến giả, công ty có độ nhạy cảm tỷ giá có ý nghĩa thống kê trường hợp khác Các biến lại xác định tương tự Các kết 4.1 Các kết kiểm định đơn biến Để có nhìn sơ vai trò phòng ngừa công ty ảnh hưởng việc thực dài hạn IPO công ty, thực kiểm tra đẳng thức mức tỷ suất sinh lợi trung bình nhóm bao gồm công ty sử dụng công cụ phái sinh không sử dụng công cụ phái sinh Trong phần trước, tác giả dẫn hai phương pháp đo lường thành dài hạn – BHAR CAR với mục đích dùng để so sánh Tuy nhiên, việc sử dụng CAR vấp phải tranh luận theo nghiên cứu Kothari Warner 1997 số nghiên cứu khác đưa độ lệch dương có ý nghĩa kết Độ lệch dương nảy sinh từ thực tế giai đoạn cụ thể, thua lỗ tối đa -100% lợi nhuận tối đa vô tận, không giới hạn Do đó, độ lệch dương đặc biệt tác động xấu cho IPO trải qua gia tăng đột ngột tạm thời giá cổ phiếu Hầu hết nghiên cứu gần đầy có xu hướng tập trung vào BHAR phương pháp đo lường theo phương pháp thời gian kiện tỷ suất sinh lợi (Levis 2011; Gregory et al.2010) Vì lý này, tác giả dùng BHAR cho phân tích đơn biến đa biến BHAR cho phương pháp tốt đo lường tỷ suất sinh lợi để phản ánh kinh nghiệm nhà đầu tư Các kết kiểm định BHAR tính theo trung bình cộng trình bày bảng Tác giả chạy kiểm định với số lượng lớn khoảng thời gian; nhiên, ngắn gọn, tác giả trình bày kết BHAR với giai đoạn 12 tháng, 36 tháng 60 tháng Các kết phần A có liên quan đến mẫu tổng thể IPO Kết đáng ý phần A thành vượt trội nhóm công ty sử dụng công cụ phái sinh Những người dùng phái sinh có BHAR 12 tháng trung bình 1,12%, nhóm không sử dụng công cụ phái sinh lại cho số BHAR mức thấp -31.54% Sự khác biệt mức tỷ suất sinh lợi tăng thời gian nắm giữ lâu Tại mức 36 tháng, công ty sử dụng phái sinh đạt hiệu cao công ty không sử dụng 108,24% Tại mức 60 tháng, khác biệt tỷ suất sinh lợi trung bình có giảm, có ý nghĩa thống kê kinh tế mức 105,84% Bảng Các đặc thù tỷ suất sinh lợi đối tượng dùng phái sinh không dùng phái sinh Phần A bảng trình bày kết kiểm định trung bình BHAR cho số mức thời gian cho công ty dùng phái sinh không dùng mẫu Ở phần B C, công ty mẫu phân loại theo có độ nhạy cảm tỷ giá không có, xác định qua kiểm định hồi quy phương trình (3) Bảng A: TSSL IPO dài hạn - tất công ty (n=180) Nhóm sử Nhóm Sự khác biệt lợi Kiểm định p-value dụng không sử nhuận t (n=44) dụng (n=136) BHAR 12 0.0112 -0.3154 0.3266 2.83 0.0052 tháng 36 0.6621 -0.4203 1.0824 4.35 0.0000 tháng 60 0.2177 -0.8407 1.0584 4.4 0.0000 tháng Bảng B: TSSL IPO dài hạn - công ty nhạy cảm với tỷ giá (n=71) Nhóm sử Nhóm Sự khác biệt lợi Kiểm định p-value dụng công ty nhuận t (n=15) không sử dụng (n=56) BHAR 12 0.2528 -0.3905 0.6434 2.56 0.0126 tháng 36 1.4972 -0.3708 1.8680 3.48 0.0009 tháng 60 0.7650 -0.9341 1.6991 3.35 0.0013 tháng Bảng C: TSSL IPO dài hạn - công ty không nhạy cảm với tỷ giá (n=109) Nhóm sử Nhóm Sự khác biệt lợi Kiểm định p-value dụng không sử nhuận t (n=29) dụng (n=80) BHAR 12 -0.1183 -0.2615 0.1432 1.39 0.1662 tháng 36 0.2147 -0.4560 0.6707 3.09 0.0026 tháng 60 -0.0755 -0.7737 0.6982 3.06 0.0028 tháng Trong phần B, tác giả trình bày kết kiểm định cho công ty có độ nhạy cảm tỷ giá đo lường hồi quy phương trình (1) Các kết phần B tương đồng so với phần A Nhóm công ty sử dụng phái sinh có độ nhạy cảm công ty phòng ngừa không hiệu theo định nghĩa tác giả Nhóm có thành tốt so với nhóm công ty không sử dụng phái sinh Nhóm Sự khác biệt tỷ suất sinh lợi quan trọng, mức xấp xỉ 64% sau năm đầu tiên, 187% sau hai năm 170% sau ba năm Kết phần B thú vị chỗ dù hai nhóm công ty có độ nhạy cảm đáng kể tỷ giá, song công ty có phòng ngừa có thành tốt so với công ty lựa chọn không phòng ngừa Các kết bảng C tập trung vào công ty độ nhạy cảm tỷ giá Thật thú vị tỷ suất sinh lợi trung bình công ty sử dụng phái sinh (nhóm 1) không khác biệt so với nhóm không sử dụng bảng phương diện thống kê mức thu nhập 12 tháng Tuy nhiên, khung thời gian mua nắm giữ dài hơn, đối tượng dùng phái sinh cho thấy thành tốt với độ lớn 67,07% năm 69,82% năm Những khác biệt thu nhập có ý nghĩa thống kê mức 1% Trong kết nêu trên, trường hợp cuối cùng, khác biệt hai nhóm công ty nhỏ Kết ủng hộ cho quan điểm ban đầu tác giả so sánh với công ty có sử dụng công cụ phái sinh (nhóm thu lợi nhuận nhiều từ việc thiết lập hoạt động phòng ngừa) công ty không nhạy cảm với tỷ giá cho thấy mức độ chênh lệch thành thấp Tóm lại, kết bảng cung cấp cho dấu hiệu tin cậy chứng tỏ việc sử dụng công cụ phái sinh giúp công ty có thành vượt trội dài hạn 4.2 Kết mô hình nhân tố -Fama French Các kết đưa Bảng cho thấy chứng mạnh mẽ cho thấy thành vượt trội công ty sử dụng công cụ phái sinh so với công ty không sử dụng, khác biệt khác biệt quy mô công ty tỷ số giá thị thị trường giá trị sổ sách Ví dụ Brav Gompers (1997), cho thấy hiệu suất thấp đặc tính IPOs có giá trị thị trường giá trị sổ sách nhỏ thấp Ngoài ra, kết thực nghiệm họ cho công ty lớn có xu hướng cao để tham gia vào phòng ngừa rủi ro công ty Kết quả, khác biệt tỷ suất sinh lợi Bảng hiệu ứng quy mô biểu giá trị phòng ngừa rủi ro công ty Để giải mối quan tâm liên quan đến quy mô công ty tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ sách, xây dựng danh mục đầu tư tháng mô tả phần phương pháp luận ước tính hệ số mô hình nhân tố Fama-French bị biến đổi phương trình (4) đến (6) Các kết hồi quy trình bày Bảng (4) (5) (6) R IHEDGERS,t tỷ suất sinh lợi tháng t cho danh mục bao gồm công ty IPO sử dụng công cụ phái sinh, có độ nhạy đáng kể REHEDGERS,tlà tỷ suất sinh lợi tháng t cho danh mục bao gồm công ty IPO sử dụng công cụ phái sinh độ nhạy RNONUSERS tỷ suất sinh lợi tháng t cho danh mục bao gồm công ty IPO không sử dụng công cụ phái sinh có độ nhạy đáng kể RMt tỷ suất sinh lợi tháng t số ASX Small Resource R ft lãi suất phi rủi ro tháng t SMBt khác biệt tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư cổ phiếu nhỏ danh mục đầu tư cổ phiếu lớn HML t khác biệt tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư cổ phiếu tỷ lệ cao thị trường sách danh mục đầu tư cổ phiếu tỷ lệ thấp thị trường-to-book sai số Phần A, B đưa kết liên quan đến danh mục đầu tư tạo cách sử dụng trung bình cộng giá trị gia quyền Bảng trình bày kết từ mô hình nhân tố Fama-French Alpha Beta SMB Bảng A: Độ nhạy cảm tỷ giá – Tỷ suất sinh lợi theo trung bình cộng -0,0033 0,4979 -0,1776 RIHEDGERS – RNONUSERS (-0,35) (1,27) (-1,27) HML -0,2512a (-1,91) REHEDGERS – RNONUSERS REHEDGERS – RIHEDGERS 0,0187a (1,88) 0,0206b (2,07) -0,2315 (-0,44) -1,9051c (-3,35) -0,5696c (-3,87) -0,1854 (-1,17) -0,0765 (-0,52) 0,1690 (1,15) Bảng B: Độ nhạy cảm tỷ giá – Tỷ suất sinh lợi theo trung bình theo tỷ trọng vốn hóa thị trường -0,0046 0,6529 0,1601 -0,2387 RIHEDGERS – RNONUSERS (-0,27) (0,94) (0,65) (-1,02) a a 0,0226 -0,0680 -0,4464 -0,4733b REHEDGERS – RNONUSERS (1,87) (-0,08) (-1,96) (-2,08) c 0,0592 -1,1862 0,1872 0,8304c REHEDGERS – RIHEDGERS (3,71) (-1,30) (0,74) (3,51) Lưu ý : Kiểm định T ngoặc; a,b,c biểu thị ý nghĩa các mức10%,5%, 1% tương ứng Phần A bảng cho thấy kết mô hình Fama-French, danh mục đầu tư xây dựng dựa vào việc sử dụng công cụ phái sinh công ty độ nhạy cảm tỷ giá hối đoái đo lường từ phương trình (3) Tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư hàng tháng tính theo trung bình cộng Hệ số alpha thước đo điều chỉnh rủi ro khác biệt tỷ suất sinh lợi hai nhóm công ty khác hàm hồi quy Từ phần A thấy, khác biệt ý nghĩa thống kê tỷ suất sinh lợi công ty sử dụng phòng ngừa rủi ro không hiệu công ty không sử dụng phòng ngừa rủi ro Kết thú vị mặt thành công ty IPO tuân thủ mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi Cụ thể, công ty phòng ngừa rủi ro không thành công việc loại bỏ làm giảm độ nhạy cảm họ đến mức độ đủ thấp có thành không tốt so với công ty chọn không phòng ngừa từ ban đầu Trong hai trường hợp, tỷ suất sinh lợi chứng khoán nhạy cảm với thay đổi tỷ giá hối đoái Tuy nhiên, công ty phòng ngừa rủi ro thành công việc làm giảm biến động có chứng cho thấy công ty sử dụng công cụ phòng ngừa đem lại thành tốt so với công ty không sử dụng Với hệ số alpha có ý nghĩa thống kê mức 10%, danh mục đầu tư bao gồm công ty sử dụng công cụ phòng ngừa rủi ro hiệu tốt so với danh mục đầu tư gồm công ty không phòng ngừa rủi ro mức 1,87% tháng Từ góc độ đầu tư, nhà đầu tư kiếm trung bình tỷ suất sinh lợi vượt trội 1,87% tháng với rủi ro điều chỉnh họ mua danh mục cổ phiếu công ty IPO có sử dụng công cụ phòng ngừa rủi ro hiệu bán khống danh mục cổ phiếu công ty IPO không sử dụng công cụ phái sinh Quan trọng hơn, thấy không công ty phòng ngừa hiệu có thành tốt so với công ty không phòng ngừa, mà công ty có thành tốt so với công ty phòng ngừa không hiệu mức 2,06% hàng tháng Các hệ số hồi quy biến rủi ro thị trường, SMB, HML cho thấy quy mô thành vượt trội công ty phòng ngừa hiệu tỷ lệ nghịch với rủi ro thị trường quy mô công ty Kết tác giả nhấn mạnh việc đánh giá giá trị phòng ngừa rủi ro, điều quan trọng phải nhìn vào phía: thực tiễn phòng ngừa rủi ro công ty hiệu chiến lược phòng ngừa rủi ro Kết phần A ủng hộ cho giả thuyết tác giả cho phòng ngừa rủi ro nói chung mang lại lợi ích cho công ty IPO: công ty phòng ngừa hiệu có thành tốt đáng kể so với côn ty không phòng ngừa Phần B trình bày kết tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư tính toán trọng số theo giá trị vốn hóa thị trường Kết phù hợp với bảng A với việc sử dụng trung bình cộng Cụ thể, có chứng mạnh mẽ công ty phòng ngừa hiệu có thành tốt công ty không phòng ngừa công ty phòng ngừa không hiệu Ý nghĩa kinh tế khác biệt cải thiện so với phần A Trung bình, công ty phòng ngừa hiệu có thành tốt công ty không sử dụng mức sở điều chỉnh rủi ro 2,26% tháng Tương tự vậy, công ty phòng ngừa hiệu có thành tốt công ty phòng ngừa không hiệu mức 5,92% tháng Giống kết phần A, không tìm thấy khác biệt thành dài hạn công ty phòng ngừa không hiệu công ty không phòng ngừa 4.3 Kết hồi quy liệu chéo Các kết hồi quy liệu chéo trình bày bảng Các kết qủa việc sử dụng công cụ phái sinh không xuất mối quan hệ có ý nghĩa với BHAR 12 tháng sau niêm yết, nhiên với tỷ suất sinh lợi BHAR dài hạn hơn, việc sử dụng công cụ phái sinh cho thành cao Bảng Các hồi quy chéo thu nhập IPO dài hạn (đối với BHAR 12 tháng, 36 tháng 60 tháng sau niêm yết) BHAR12 Constant DerUse (1) -1,3214c (-3,22) 0,1270 (0,90) DerUse*FXExp lnTA MTBV Initial Return Time to Listing ROE Underwriting Adj R-squared 0,1150c (2,90) -0,0032 (-0,25) -0,0321 (-0,33) -0,0004 (-0,29) 0,0000 (0,21) -0,0894 (-0,85) 0,0649 (2) -1,3580c (-3,58) 0,3163 (1,59) 0,1172c (3,29) -0,0026 (-0,20) -0,0312 (-0,33) -0,0002 (-0,13) 0,0000 (0,27) -0,0804 (-0,77) 0,0747 BHAR36 (1) -4,3278c (-5,17) 0,5433 (1,88) 0,4347c (5,37) 0,0347 (1,32) -0,0531 (-0,27) -0,0018 (-0,62) -0,0003 (-0,95) -0,4506b (-2,09) 0,2481 (2) -4,5119c (-5,91) 1,2769c (3,20) 0,4478c (6,25) 0,0375 (1,46) -0,0515 (-0,27) -0,0008 (-0,29) -0,0003 (-0,84) -0,4112 a (-1,96) 0,2771 BHAR60 (1) -2,7163c (-3,71) 0,4985b (2,02) 0,1950c (2,73) 0,0848c (3,74) -0,0797 (-0,47) -0,0018 (-0,70) 0,0004 (1,57) 0,0862 (0,47) 0,1562 (2) -3,0807c (-4,47) 0,6073a (1,68) 0,2337c (3,57) 0,0869c (3,82) -0,0950 (-0,56) -0,0013 (-0,49) 0,0004 (1,64) 0,1290 (0,70) 0,1498 Các hệ số có ý nghĩa thống kê có ý nghĩa kinh tế cao Ví dụ, trung bình công ty sử dụng công cụ phái sinh hưởng mức thành điều chỉnh theo thị trường cao lên đến 54.33% năm niêm yết Đối với BHAR năm, công ty sử dụng công cụ phái sinh nhận xấp sỉ 50% phần bù tỷ suất sinh lợi so với công ty không phòng ngừa rủi ro Những kết củng cố thêm cho kết mô hình hồi quy đơn mô hình nhân tố Fama-French, trình bày phần cho thấy công ty sử dụng công cụ phái sinh có thành cao công ty không sử dụng phái sinh Việc đưa thành phần DerUse*FxExpi phương trình (8) cho phép tác giả kiểm định tác động việc sử dụng công cụ phái sinh thành công ty dựa điều kiện phần dư độ nhạy cảm có ý nghĩa rủi ro tỷ giá Các phát tác giả trình bày bảng 7, cho thấy việc sử dụng công cụ phái sinh nói chung làm gia tăng giá trị chủ yếu cho công ty rủi ro tỷ giá có ý nghĩa Như dự đoán, tác giả thấy vai trò quan trọng quy mô công ty việc định đến thành IPO dài hạn Phù hợp với kết thu nghiên cứu thực nghiệm trước đó, kết cho thấy thành tượng phổ biến công ty có quy mô nhỏ Tác giả phát quy mô công ty có tương quan thuận với thước đo thành dài hạn tác giả Bên cạnh đó, có vài chứng cho thành IPO vượt trội dài hạn mẫu có liên quan đến tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách (MTBV) cao Tuy nhiên, tác động MTBV tìm thấy BHAR 60 tháng sau niêm yết, không tìm thấy giai đoạn ngắn Ngược lại với số nghiên cứu khác ủng hộ vai trò tỷ suất sinh lợi ban đầu nhân tố tác động đến thành dài hạn, đặc biệt giai đoạn phát hành nóng Nghiên cứu tác giả không tìm thấy chứng khẳng định mối quan hệ Các kết tác giả phần lớn phù hợp với kết nghiên cứu How (2000), người kiểm định thương vụ IPO công ty ngành khai mỏ Úc giai đoạn 1979 – 1990 Trên cở sở nghiên cứu Loughan Ritter giải thích tâm lý hành vi cho có mối quan hệ ngược chiều tỷ suất sinh lợi ban đầu thành dài hạn kết việc nhà quản lý định thời điểm thị trường định phát hành công chúng; kết tác giả cho thấy việc định thời điểm thị trường đặc điểm quan trọng thương vụ IPO công ty khai thác tài nguyên Úc Tuy nhiên nguyên nhân việc không tồn việc định thời điểm thị trường không rõ ràng dựa chứng thu thập Sử dụng thời gian đến niêm yết đại diện để xác định nhu cầu (các phát hành mà thời gian để niêm yết ngắn có nhu cầu cao hơn), How (2000) phát phát hành thực nhanh chóng phát hành có mức nhu cầu cao thường kết hợp với thành sau niêm yết mức thấp Ngược lại với nghiên cứu How (2000), tác giả phát chứng cho thấy điều Rõ ràng, mức cầu thời điểm niêm yết thấp, có điều dự báo khả thành dài hạn Phát tương tự trình bày Lee cộng (1996) Một chút ngạc nhiên, tác giả không tìm thấy chứng cho thấy thành công ty đo ROE có liên quan đến giá cổ phiếu công ty Cuối cùng, tác giả cho việc bảo lãnh phát hành liên kết với mức độ thành thấp đo tỷ suất sinh lợi năm sau niêm yết Nó phát hành có thành thấp giống để trả cho chắn bảo lãnh Tuy nhiên kết liên quan đến bão lãnh phát hành tác động mạnh phát phần kết hồi quy Kết luận Trong nghiên cứu này, tác giả câu hỏi nghiên cứu quan trọng liệu quản trị rủi ro công ty thông qua sử dụng công cụ tài phái sinh có làm tăng giá trị công ty áp dụng cho mẫu gồm công ty IPO Các công ty đạt lợi ích từ việc thực quản trị rủi ro đặc điểm tài rủi ro cao kiệt quệ tài hay dòng tiền biến động nhiều Tuy nhiên, hiểu biết tác giả chưa có nghiên cứu đề cập vấn đề quan trọng Tuy nhiên, xu hướng đạt lợi ích từ hoạt động quản trị rủi ro công ty lại phụ thuộc vào công ty có độ nhạy trước thực quản trị rủi ro hay không Do đó, tác giả tập trung vào mẫu thương vụ IPO công ty khai thác tài nguyên Các công ty này, đặc điểm hoạt động mình, có nguy tổn thất lớn có thay đổi tỷ giá, giá sản phẩm công ty nguồn cung, cầu tài nguyên giới thường bị chi phối đồng đô Mỹ Hơn nữa, để đảm bảo chắn phân tích tác giả không bị tác động tiêu cực từ công ty khai thác tài nguyên trạng thái thăm dò nguy tổn thất nói trên, tác giả cho chạy mô hình thị trường để tìm công ty độ nhạy cảm đáng kể Dựa việc sử dụng công cụ phái sinh độ nhạy công ty, tác giả thiết lập bốn danh mục đầu tư bao gồm công ty phòng ngừa hiệu quả, công ty phòng ngừa không hiệu quả, công ty không phòng ngừa công ty độ nhạy cảm Sử dụng thước đo chuẩn thành IPO dài hạn, tác giả thấy thành IPO phục thuộc lớn vào phương pháp nghiên cứu sử dụng BHARs số thành thấp, đặc biệt tỷ suất sinh lợi danh mục tính theo trung bình cộng Một cách thức đo lường khác : phương pháp CAR không cho thấy thành thấp mẫu IPO công ty khai thác tài nguyên Các kết mô hình ba nhân tố Fama-French khẳng định mạnh mẽ vai trò gia tăng giá trị công ty việc sử dụng công cụ phái sinh Tuy vậy, thành tốt tập trung vào nhóm công ty phòng ngừa hiệu Các công ty có thành tốt so với công ty không sử dụng, trường hợp sử dụng tỷ trọng (trung bình cộng) tỷ trọng theo giá trị Các công ty phòng ngừa hiệu có thành tốt so với công ty phòng ngừa không hiệu Tác giả tìm thấy kết thú vị công ty phòng ngừa không hiệu có thành không tốt so với công ty không phòng ngừa Phát này kích thích tò mò đặc biệt, việc giá trị thị trường công ty dựa giá trị việc phòng ngừa mang lại việc công ty có phòng ngừa hay không Về điểm này, kết tác giả phù hợp với tranh luận Moeller Mackay (2007) cho thị trường tưởng thưởng cho công ty phòng ngừa việc phòng ngừa mang lại giá trị trừng phạt công ty việc phòng ngừa làm tổn thất giá trị Ngoài ra, kết từ mô hình cho thấy côn ty phòng ngừa không hiệu khác biệt so với công ty không phòng ngừa Sự đoán tác giả cho công ty sử dụng phái sinh nói chung có thành vượt trội hỗ trợ từ kết hồi quy liệu chéo Việc phòng ngừa hiệu thông qua sử dụng công cụ phái sinh có mối liên hệ có ý nghĩa thông kê với thành cao Tác giả đưa vài trò quan trọng quy mô công ty yếu tố định cho thành qua dàn hạn sau IPO Nói chung, phát tác giả ủng hộ cho nghiên cứu trước vai trò gia tăng giá trị công ty thông qua quản trị rủi ro Hơn nữa, kết tác giả cho thấy lợi ích việc quản trị rủi ro không việc có phòng ngừa rủi ro hay không, mà chúng cho thấy việc công ty phòng ngừa tốt độ lớn lợi ích đạt thông qua việc phòng ngừa Do đó, tác động việc phòng ngừa đến thành công ty đo lường cách xem xét việc phòng ngừa, mà phải xem liệu phòng ngừa rui ro có thành công việc làm giảm độ nhạy cảm công ty đến mức ý nghĩa thống kê hay không TÀI LIỆU THAM KHẢO [...]... dụng các công cụ tài chính phái sinh Bảng 2 Các hoạt động phòng ngừa rủi ro và các đặc tính tài chính của các công ty tài nguyên IPO Bảng này trình bày dữ liệu thống kê mô tả cho hoạt động phòng ngừa rủi ro và các đặc điểm tài chính của các công ty trong mẫu Phần A cho thấy số lượng và phần trăm các công ty không sử dụng các công cụ phái sinh, hay sử dụng các công cụ phái sinh trong 1 năm, 2 năm, trong. .. suất sinh lợi của công ty sử dụng phòng ngừa rủi ro không hiệu quả và các công ty không sử dụng phòng ngừa rủi ro Kết quả này khá thú vị về mặt thành quả của công ty IPO tuân thủ mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi Cụ thể, những công ty phòng ngừa rủi ro không thành công trong việc loại bỏ hoặc làm giảm độ nhạy cảm của họ đến một mức độ đủ thấp thì có thành quả không tốt hơn so với các công. .. của các công ty phòng ngừa hiệu quả là tỷ lệ nghịch với rủi ro thị trường và quy mô công ty Kết quả của tác giả nhấn mạnh rằng trong việc đánh giá giá trị của phòng ngừa rủi ro, điều quan trọng là phải nhìn vào cả 2 phía: thực tiễn phòng ngừa rủi ro của công ty và hiệu quả của các chiến lược phòng ngừa rủi ro này Kết quả trong phần A cũng ủng hộ cho giả thuyết của tác giả cho rằng phòng ngừa rủi ro. .. mục các cổ phiếu của các công ty IPO không sử dụng công cụ phái sinh Quan trọng hơn, chúng ta thấy rằng không chỉ các công ty phòng ngừa hiệu quả có thành quả tốt hơn so với các công ty không phòng ngừa, mà các công ty này cũng có thành quả tốt hơn so với các công ty phòng ngừa không hiệu quả ở mức 2,06% hàng tháng Các hệ số hồi quy của các biến rủi ro thị trường, SMB, và HML cho thấy quy mô thành quả. .. gian 5 năm sau niêm yết Phần B cho biết tổng số lượng các công ty sử dụng và không sử dụng các công cụ phái sinh bằng cách chia nhỏ theo năm kể từ khi niêm yết Phần C giới thiệu các đặc điểm tài chính của các công ty sử dụng và không sử dụng các công cụ phái sinh, trong đó công ty sử dụng công cụ phái sinh được định nghĩa là sử dụng các công cụ này trong ít nhất 1 năm tài chính trong 5 năm sau niêm yết... Một công ty thì được phân loại là sử dụng các công cụ phái sinh trong suốt một năm cụ thể nào đó nếu trong năm tài chính, nó sử dụng bất kỳ loại hợp đồng phái sinh nào 11 Tất cả các công ty khác còn lại được xếp vào lại công ty không sử dụng công cụ phái sinh Vì có biến đổi trong cách các công ty báo cáo việc sử dụng các công cụ phái sinh, chúng ta không thể có được phạm vi mà các công cụ phái sinh. .. loại các công ty vào nhóm phòng ngừa hiệu quả và phòng ngừa không hiệu quả cũng cho phép tác giả tiến hành kiểm định sự khác biệt trong thành quả của các công ty này Các công ty có độ biến động thấp trong lợi nhuận được kỳ vọng là có rủi ro 18 thấp hơn, ít gặp rủi ro kiệt quệ tài chính và do đó, được định giá cao hơn bởi thị trường Vì vậy, tác giả hi vọng các công ty phòng ngừa hiệu quả sẽ có thành quả. .. phần lớn các công ty IPO là những công ty không sử dụng các công cụ phái sinh trong giai đoạn sau niêm yết Cụ thể, có 75,56% các công ty không sử dụng bất cứ công cụ tài chính phái sinh nào Điều này được trình bày rõ ràng trong các nghiên cứu cho rằng sử dụng các công cụ phái sinh là một chức năng phụ thuộc vào quy mô công ty, trong đó các công ty lớn có lợi thế tốt hơn về các nguồn lực tài chính và con... nhỏ việc sử dụng các công cụ phái sinh bởi tính liên tục của nó Cụ thể, chỉ có 6.67% các công ty sử dụng công cụ phái sinh trong duy nhất 1 năm trong vòng 5 năm quan sát Ngoài ra, 5.56% trong số các công ty sử dụng công cụ phái sinh trong 2 năm, và tương tự số lượng phần trăm như vậy thì sử dụng trong 3 năm Chỉ duy nhất 3 công ty chiếm 1.67% sử dụng chúng trong vòng 4 năm liên tiếp, trong khi 5% của... việc phòng ngừa đến từ việc giảm thiểu độ bất ổn trong lợi nhuận Từ đó, tác giả hi vọng rằng, những công ty phòng ngừa hiệu quả sẽ loại bỏ thành công sự biến động trong lợi nhuận khi tỷ giá thay đổi để có kết quả tốt hơn các công ty không phòng ngừa độ nhạy cảm Mặc khác, mối tương quan trong thành quả của các công ty phòng ngừa không hiệu quả và công ty không phòng ngừa là rất khó để ước lượng Trong ... trị công ty phòng ngừa rủi ro công cụ tài phái sinh, cụ thể với mẫu IPO Tóm lại, kết tác giả cho thấy việc sử dụng công cụ tài phái sinh phòng ngừa rủi ro tiền tệ có liên quan đến thành dài hạn. .. mức độ phòng ngừa rủi ro lợi ích từ phòng ngừa rủi ro Do thị trường tưởng thưởng cho công ty phòng ngừa việc phòng ngừa rủi ro tạo giá trị trừng phạt công ty phòng ngừa phòng ngừa rủi ro làm... suất sinh lợi công ty sử dụng phòng ngừa rủi ro không hiệu công ty không sử dụng phòng ngừa rủi ro Kết thú vị mặt thành công ty IPO tuân thủ mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi Cụ thể, công ty phòng