Xây dựng và phát triển công cụ phái sinh chỉ số chứng khoán tại việt nam
Đề tài: Xây dựng và phát triển công cụ phái sinh chỉ số chứng khoán tại Việt Nam LỜI MỞ ĐẦU I. Tính cấp thiết, ý nghĩa khoa học và thực tiễn của Đề tài II. Xuất phát từ những đòi hỏi thực tiễn khách quan cũng như mục tiêu, chiến lược phát triển thị trường chứng khoán (TTCK) giai đoạn 2011-2020 đã được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt tại Quyết định số 252/QĐ-TTg ngày 01/03/2012, trong nhóm giải pháp về tái cấu trúc tổ chức thị trường đã đưa ra chủ trương: “Phân định các khu vực thị trường thành thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS);...”, cũng như để tăng cung hàng hóa cho thị trường cần: “xây dựng và phát triển TTCKPS được chuẩn hóa theo hướng phát triển các công cụ từ đơn giản đến phức tạp...”. Việc nghiên cứu vấn đề về xây dựng và phát triển các công cụ phái sinh chứng khoán (CKPS) tại Việt Nam trong thời điểm hiện này là cấp thiết và có tính ứng dụng thực tiễn. Tuy nhiên, CKPS và TTCKPS là một phạm trù rộng, phức tạp, việc triển khai và vận hành thị trường thời gian đầu cần xác định được loại CKPS nào nên được ưu tiên tổ chức giao dịch trước tiên để phù hợp với bối cảnh vừa “làm quen” với thị trường mới và vừa tạo “sức nóng” trong giới đầu tư. Xuất phát từ những luận cứ này, nhóm nghiên cứu của Vụ Phát triển thị trường đã lựa chọn nội dung “Xây dựng và phát triển công cụ phái sinh chỉ số chứng khoán tại Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu khoa học. Tình hình nghiên cứu Chứng khoán phái sinh được một số tác giả trong Ủy ban Chứng khoán Nhà nước nghiên cứu thành các đề tài khoa học từ vài năm trước đây trên các khía cạnh nội dung khác nhau. Các đề tài này có thể kể đến như: 1. Cơ sở lý luận và thực tiễn để hình thành TTCKPS ở Việt Nam- Chủ nhiệm đề tài: TS. Trần Cao Nguyên- Vụ Phát triển Thị trường- UBCKNN (2004); 2. Các phương pháp định giá công cụ phái sinh- Chủ nhiệm đề tài: TS. Tôn Tích Quý- Trung tâm Nghiên cứu khoa học và Đào tạo chứng khoán- UBCKNN (2006); 3. Xây dựng khung pháp lý điều chỉnh hoạt động của TTCKPS ở Việt Nam- Chủ nhiệm đề tài: Thạc sỹ Bùi Thanh Ngà- Vụ Pháp chế- UBCKNN (2008). Một số đề tài này đã có những đóng góp nhất định trong việc nghiên cứu một lĩnh vực mới như CKPS ở Việt Nam, tuy nhiên do thời điểm nghiên cứu của các đề tài so với thực tiễn hiện tại là một khoảng cách thời gian khá xa, trong điều kiện thị trường tài chính luôn có sự vận động và biến đổi, nên nhiều nội dung nghiên cứu đã trở nên lạc hậu. Các nghiên cứu này bị giới hạn do yếu tố khách quan khi đánh giá xu hướng phát triển của thị trường phái sinh (TTPS) thế giới và Việt Nam trong điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế đang diễn ra mạnh mẽ. Khác với những đề tài trước, đề tài “Xây dựng và phát triển công cụ phái sinh chỉ số chứng khoán tại Việt Nam” vừa bao trùm được các vấn đề tổng quan, chính yếu để thiết lập được một TTCKPS, vừa đi vào các nội dung chi tiết đối với sản phẩm phái sinh trên chỉ số chứng khoán. Đề tài cũng sẽ có những đóng góp mới trong việc phân tích xu hướng phát triển của TTCKPS thế giới hiện nay, đánh giá toàn diện thực trạng thị trường phái sinh tại Việt Nam. III. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: các loại công cụ phái sinh trên chỉ số chứng khoán như: Hợp đồng tương lai (HĐTL) chỉ số chứng khoán, Hợp đồng quyền chọn (HĐQC) chỉ số chứng khoán; Thực trạng tổ chức giao dịch, quy định pháp lý về TTCKPS tại Việt Nam. Từ đó đề xuất mô hình và giải pháp nhằm phát triển thị trường HĐTL, HĐQC trên chỉ số chứng khoán. Phạm vi nghiên cứu: Đề tài tập trung đi sâu vào mô hình và giải pháp cho phát triển thị trường các công cụ phái sinh chuẩn hóa HĐTL/HĐQC trên tài sản cơ sở là chỉ số chứng khoán. IV. Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng tổng hợp các phương pháp nghiên cứu như phương pháp thống kê, phương pháp tổng hợp, phân tích và so sánh… để luận giải vấn đề nghiên cứu. Ngoài ra, đề tài kế thừa các sản phẩm nghiên cứu chính sách trong quá trình xây dựng đề án về TTCK phái sinh tại Việt Nam và các dữ liệu điều tra của Dự án hỗ trợ phát triển thị trường vốn do Luxembourg tài trợ. V. Mục đích và nhiệm vụ nghiên cứu của Đề tài Đề tài sẽ tập trung vào các nhiệm vụ nghiên cứu chính là: - Hệ thống hóa những vấn đề lý luận về công cụ phái sinh chỉ số chứng khoán; - Nghiên cứu kinh nghiệm của một số quốc gia thành công trong xây dựng và phát triển thị trường các công cụ phái sinh chỉ số chứng khoán tại Châu Á; - Phân tích thực trạng thị trường các công cụ phái sinh tại Việt Nam, trên cơ sở đó đánh giá các điều kiện tiền đề cho việc xây dựng thị trường giao dịch các công cụ phái sinh chỉ số chứng khoán; - Đề xuất mô hình và cơ chế giao dịch các công cụ phái sinh chỉ số như: HĐTL, HĐQC trên chỉ số chứng khoán. Kiến nghị giải pháp nhằm đưa mô hình và cơ chế giao dịch HĐTL, HĐQC trên chỉ số chứng khoán tại Việt Nam theo đề xuất vào thực tiễn. VI. Kết cấu của Đề tài Ngoài phần mở đầu, kết luận và danh mục tài liệu tham khảo, các phụ lục hỗ trợ liên quan, nội dung của Đề tài được kết cấu thành ba chương: Chương 1: Cơ sở lý luận về công cụ phái sinh chỉ số chứng khoán Chương 2: Thực trạng TTCK Việt Nam và các điều kiện tiền đề cho phát triển công cụphái sinh trên chỉ số chứng khoán Chương 3: Đề xuất mô hình và cơ chế giao dịch công cụ HĐTL, HĐQC trên chỉ số chứng khoán tại Việt Nam. CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CÔNG CỤ PHÁI SINH CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN 1.1. Công cụ phái sinh chỉ số chứng khoán 1.1.1. Chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh a) Chứng khoán phái sinh 2 Công cụ phái sinh được định nghĩa là một công cụ tài chính được thể hiện dưới dạng hợp đồng giữa hai bên mua và bán, có giá trị được xác định dựa trên giá trị của tài sản cơ sở và được thanh toán tại một thời điểm nhất định trong tương lai. Các loại tài sản cơ sở hay còn gọi là tài sản gốc thông dụng như hàng hóa, ngoại tệ, lãi suất, cổ phiếu, trái phiếu, chỉ số chứng khoán… các công cụ phái sinh được phát hành dựa trên các chứng khoán (cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ, chỉ số chứng khoán…) được gọi là các chứng khoán phái sinh (CKPS) và thuộc nhóm các công cụ phái sinh tài chính. Các công cụ phái sinh trên thế giới hiện nay có 4 loại cơ bản là: Hợp đồng kỳ hạn (Forwards) Hợp đồng tương lai (Futures) Hợp đồng quyền chọn (Options) Hợp đồng hoán đổi (Swaps) Đặc điểm của CKPS: Thứ nhất, giá trị của CKPS thay đổi theo sự thay đổi về giá của tài sản cơ sở. Thứ hai, CKPS không yêu cầu đầu tư ban đầu hoặc yêu cầu đầu tư ban đầu thấp hơn so với các loại hợp đồng khác. Thứ ba, việc mua/bán CKPS được thanh toán vào một ngày trong tương lai được quy định trong hợp đồng phái sinh. Việc thanh toán này có thể được thực hiện hoặc bằng vật chất (Physical Delivery) hoặc bằng tiền (Cash Settlement). HĐQC Cổ phiếu Chỉ số CP Cổ phiếu Trái phiếu HĐTL chỉ số HĐTL trái phiếu HĐQC chỉ số HĐQC lãi suất HĐ Hoán đổi NgoạI hối… TÀI SẢN CƠ SỞ Lãi suất Ngoại hối HĐTL futures HĐQC options HĐHĐ Swap HĐKH forwards THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH 3 Hình 1.1: Các sản phẩm trên thị trường phái sinh - b) Thị trường chứng khoán phái sinh Thị trường chứng khoán phái sinh là nơi diễn ra hoạt động mua và bán, giao dịch các CKPS, là nơi xác lập giá trị của tài sản trao đổi dựa trên quan hệ cung cầu thị trường Dựa theo vai trò của Tổ thức thanh toán bù trừ CKPS, TTCKPS được phân khúc thành: Thị trường OTC giao dịch song phương: là thị trường phi tập trung trong đó các đối tác giao dịch thực hiện giao dịch và bù trừ trực tiếp với nhau Thị trường OTC có sự tham gia của Đối tác bù trừ trung tâm (CCP): giao dịch phi tập trung nhưng thực hiện bù trừ tập trung thông qua CCP. Thị trường giao dịch tập trung trên Sở giao dịch: cả hai giai đoạn giao dịch và bù trừ được thực hiện thông qua Sở giao dịch và CCP. Bảng 1.1: Phân loại và đặc điểm của TTCKPS trên thế giới hiện nay Các đặc điểm thị trường Giao dịch Bù trừ Đối tác giao dịch Đặc điểm sản phẩm Loại sản phẩm Tham gia thị Hình thức OTC song phương Song phương Song phương Người bán ban đầu/người mua ban đầu Hợp đồng không được chuẩn hóa -Hợp đồng giao dịch hoán đổi ngoại hối -Hợp đồng hoán đổi lãi suất -Hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) Nhiều đối tượng NĐT Hình thức OTC có sự tham gia của CCP Song phương Tập trung Hình thức Sàn giao dịch Tập trung Tập trung CCP CCP Chuẩn hóa và có thanh khoản Chuẩn hóa và có thanh khoản - Hợp đồng hoán đổi lãi suất trên cùng một loại tiền tệ Chủ yếu là những tổ 4 - HĐTL/HĐQC Hàng hóa HĐTL tỷ giá HĐTL TPCP; Cổ phiếu, chỉ số… Chủ yếu là những tổ trường riêng lẻ, có tổ chức. chức giao dịch lớn, có độ tín nhiệm cao chức giao dịch lớn, có độ tín nhiệm cao Mức độ quan trọng của nhà tạo lập thị trường Quan trọng Quan trọng Hạn chế Thế chấp ký quỹ 2 bên chốt thế chấp Luồng di chuyển ký quỹ Thanh toán quyết toán Không tập trung và có thể tạo ra tranh chấp Yêu cầu ký quỹ cho tất cả các giao dịch Được tập trung theo quy định của CCP Yêu cầu ký quỹ cho tất cả các giao dịch Được tập trung theo quy định của CCP Song song Tập trung Tập trung Rủi ro được bù trừ đa phương và vị thế bù trừ với CCP Rủi ro được bù trừ đa phương và vị thế bù trừ với CCP Bù trừ (netting) Quy định pháp lý - Rủi ro tổng thể được bù trừ song phương và một số rủi ro không dự tính được: bù trừ đa phương Thị trường tự quy định luật lệ và nguyên tắc hoạt động đồng thời dựa theo thông lệ thị trường Mức độ minh bạch về rủi ro và hoạt động Không minh bạch hoặc hạn chế Minh bạch về giá -Giá trước giao dịch: không có -Giá giao dịch thực tế: hầu hết là không được công bố Thị trường tự quy định pháp lý, dựa vào thông lệ thị trường và quy định chung về tổ chức hoạt động của CCP Có thông tin chi tiết nhưng không được công bố rộng rãi -Giá trước giao dịch: không bắt buộc công bố -Không tự động công bố thông tin về giá giao dịch Tự quy định pháp lý và dựa vào quy định chung của sàn giao dịch và tổ chức hoạt động của CCP Có thông tin chi tiết và được công bố rộng rãi -Giá chào trước giao dịch: bắt buộc công bố -Giá giao dịch: bắt buộc công bố 1.1.2. Hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán a) Khái niệm hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán HĐTL chỉ số chứng khoán (Index Futures) là thỏa thuận giữa hai bên mua, bán một điểm tiêu chuẩn của chỉ số chứng khoán vào một thời điểm xác định trong tương lai ở một mức giá cụ thể được ấn định trước. b) Đặc điểm của hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán HĐTL chỉ số chứng khoán ngoài những đặc điểm chung của công cụ phái sinh còn có những đặc điểm riêng như: Tài sản cơ sở: là chỉ số chứng khoán trên TTCK, thường là các chỉ số cổ phiếu. Việc thanh toán chỉ được thực hiện bằng tiền mặt thông qua trung tâm TTBT 5 - Giá trị: Giá trị HĐTL được hạch toán hàng ngày (mark-to-market)- nhằm đánh giá lại những vị thế mở ở giá trị thị trường hiện tại và tính toán lãi lỗ so với giá trị đánh giá gần nhất so với giá mở cửa và giá đóng cửa của chỉ số vào ngày giao dịch cuối cùng. 1.1.3. Hợp đồng quyền chọn chỉ số chứng khoán a) Khái niệm hợp đồng quyền chọn chỉ số chứng khoán HĐQC trên chỉ số chứng khoán (Index Options) là quyền được mua hay bán một điểm tiêu chuẩn của chỉ số chứng khoán tại một mức giá xác định trước trong một khoảng thời gian nhất định trong tương lai. b) Đặc điểm của HĐQC chỉ số chứng khoán - Tài sản cơ sở là chỉ số chứng khoán. - Có hai loại HĐQC là HĐQC mua và HĐQC bán. Trong HĐQC chỉ số chứng khoán, người mua HĐQC là người có quyền, chủ động trong việc ra quyết định có thực hiện quyền hay không, trong khi người bán HĐQC là người có nghĩa vụ phải thực hiện hợp đồng. - Thanh toán: Mọi HĐQC chỉ số chứng khoán đều được thanh toán bằng tiền mặt - Định giá HĐQC: Việc định giá/bù trừ hàng ngày (mark to market) chỉ được thực hiện đối với người bán là người có nghĩa vụ thực hiện hợp đồng mà không phải định giá hàng ngày đối với người mua hay người nắm giữ hợp đồng. Trung tâm TTBT định giá nhằm theo dõi khoản chênh lệch giữa giá thực hiện của HĐQC (exercise price) và chỉ số chứng khoán cơ sở. 1.2. Tổ chức giao dịch các công cụ phái sinh chỉ số chứng khoán trên SGDCK 1.2.1. Mô hình tổ chức của SGDCK phái sinh Mô hình 1: Sở giao dịch CKPS tách biệt với SGDCK cơ sở: như Đài Loan, Trung Quốc, Thái Lan… Mô hình 2: Hợp nhất SGDCK cơ sở và SGDCK phái sinh: Nhật Bản, Hồng Kông, Hàn Quốc, Úc Xu hướng hợp nhất các SGDCK quốc gia thành một SGDCK duy nhất bao gồm cả giao dịch phái sinh, cổ phiếu, trái phiếu đang được nhiều thị trường trong khu vực Châu Á thực hiện. Xét về mô hình tổ chức thị trường, dù theo mô hình 1 hay mô hình 2 thì điều quan trọng là việc hình thành TTPS không gây ra những biến động lớn trên TTCK cơ sở. Việc thiết kế hợp đồng phái sinh không đạt tiêu chuẩn có thể gây ra sự biến động lớn hơn là những vấn đề về cơ cấu tổ chức sở giao dịch. Do đó, yếu tố cốt lõi là thiết kế hợp đồng đạt tiêu chuẩn, nhằm giảm thiểu sự biến động quá lớn giữa hai thị trường hơn là vấn đề tách biệt hay sáp nhật hai thị trường là thị trường cơ sở và thị trường phái sinh. 1.2.2. Cơ chế giao dịch công cụ phái sinh chỉ số chứng khoán trên SGDCK phái sinh Cơ chế giao dịch công cụ phái sinh chỉ số chứng khoán trên SGDCK phái sinh được thể hiện ở các bước như bảng dưới đây: NĐT Sở giao dịch CKPS NĐT Thành viên giao dịch Thành viên giao dịch 6 1. Đặt lệnh mua và ký quỹ 2.Kiểm tra tính hợp lệ & nhập lệnh 1.Đặt lệnh bán & ký quỹ 3.Báo cáo GD 4. Chuyển KQGD cho TTTTBT 2.Kiểm tra & nhập lệnh Báo cáo giao dịch 3.Báo cáo giao dịch Trung tâm TTBT (CCP) Báo cáo giao dịch 5. Tính lãi lỗ hàng ngày và gửi thông tin lãi lỗ 7. Hạch toán mức ký quỹ, hàng ngày và bù trừ tài khoản vị thế Thành viên bù trừ 8. Chuyển/nhận ký quỹ; bù trừ tài khoản tiền Thành viên bù trừ Thỏa thuận thanh toán NHTT 6. Gửi thông báo tất toán Hình 1.2: Cơ chế Giao dịch 1.2.3. Cơ chế thanh toán bù trừ CCP sẽ trở thành đối tác trung tâm duy nhất cho tất cả các giao dịch thanh toán, đảm bảo khả năng thanh toán cho tất cả các thành viên Bù trừ không có CCP: B D C A DVP DVP DVP DVP 7 DVP DVP Đối tác thanh toán không giới hạn, rủi ro đối tác khó kiểm soát và rủi ro mất khả năng thanh toán của hệ thống cao A B DVP DVP DV DVP C D CCP Bù trừ có CCP: - CCP thực hiện bù trừ các nghĩa vụ đối ngược của thành viên bù trừ để ra một nghĩa vụ thanh toán duy nhất. Việc bù trừ giúp làm giảm khối lượng thanh toán qua đó tăng hiệu quả của việc thanh toán, qua đó giúp giảm thiểu đáng kể rủi ro đối tác và vì vậy giúp giảm rủi ro hệ thống. • Chức năng của CCP: Bù trừ ròng các nghĩa vụ thanh toán Bảo lãnh thanh toán Quản lý rủi ro: CCP có trách nhiệm quản lý và giảm thiểu rủi ro mà các đối tác đảm nhận trong giao dịch song phương trước đó Công cụ quản lý rủi ro chính của CCP bao gồm: Tiêu chuẩn gia nhập thành viên của CCP: tiêu chuẩn về vốn và giám sát Hệ thống ký quỹ: Yêu cầu ký quỹ/ thế chấp đối với các thành viên để ngăn ngừa rủi ro tiềm ẩn đối với hệ thống CCP Quỹ bảo đảm thanh toán, Quỹ dự phòng • Ký quỹ: NĐT phải mở một tài khoản ký quỹ với thành viên giao dịch (TVGD), TVGD phải ký quỹ với thành viên bù trừ (TVBT) đồng thời TVBT phải mở tài khoản ký quỹ với trung tâm bù trừ. Trung tâm bù trừ sẽ tính toán mức ký quỹ và hạch toán theo giá trị hàng ngày tỷ lệ ký quỹ đối với mỗi thành viên, theo đó yêu cầu thành viên bổ sung ký quỹ nếu cần. Có 02 loại ký quỹ, bao gồm:Ký quỹ ban đầu và Ký quỹ bổ sung • Hệ thống đảm bảo thanh toán bao gồm: 8 - Ký quỹ của thành viên (Clearing margin) - Quỹ thanh toán và bù trừ (Clearing and Settlement Fund) - Quỹ phòng ngừa rủi ro (Compesation Reserve Fund) - Phần đóng góp của tất cả các TVBT 1.2.4. Cơ chế công bố thông tin • Công bố thông tin của SGDCK phái sinh: SGDCK phái sinh là đối tượng phải công bố thông tin liên quan đến hoạt động giao dịch và thông tin sản phẩm. HĐTL và HĐQC chỉ số được khớp lệnh tự động trên hệ thống giao dịch. Sau khi lệnh được khớp, hệ thống giao dịch của Sở sẽ tự động gửi báo cáo thực hiện giao dịch cho TVGD và dữ liệu thực hiện giao dịch cho trung tâm bù trừ. Các loại công bố thông tin bao gồm: Công bố thông tin trước khi niêm yết/ trước khi giao dịch/ trong thời gian giao dịch/sau khi đóng cửa thị trường/ bất thường. • Công bố thông tin của thành viên giao dịch: Vào cuối ngày giao dịch, TVGD gửi báo cáo giao dịch hàng ngày cho NĐT. Ngoài ra, CTCK còn chịu trách nhiệm công bố các rủi ro liên quan (Risk Disclosure Statement) nhằm giúp NĐT nhận thức được hết những rủi ro tiềm ẩn trước khi đưa ra quyết định đầu tư vào sản phẩm • Công bố thông tin của thành viên bù trừ: Thành viên bù trừ phải định kỳ (Tuần/ Tháng/ Quý/ Năm) báo cáo với Sở những thông tin liên quan đến hoạt động bù trừ CKPS. Ngoài ra, các thành viên bù trừ cũng phải công bố tình hình hoạt động, tình hình quản trị công ty, các chính sách liên quan tới hoạt động bù trừ cũng như quy định về mức đóng góp đối với CCP, và cơ chế kiểm soát nội bộ. • Công bố thông tin của Trung tâm thanh toán, bù trừ: Đối với hoạt động TTBT CKPS, TTTTBT sẽ thực hiện CBTT thêm những nội dung sau: Quy định về ký quỹ bù trừ: ký quỹ ban đầu gọi ký quỹ, bổ sung ký quỹ Quy trình thanh toán, bù trừ HĐTL, HĐQC, thanh toán, tất toán HĐTL, HĐQC Trường hợp thành viên bù trừ mất khả năng thanh toán và quy trình xử lý như đóng vị thế, chuyển giao vị thế, chuyển giao tài khoản, sử dụng quỹ hỗ trợ thanh toán trích lập từ đóng góp của thành viên hoặc phần lợi nhuận giữ lại của trung tâm bù trừ 1.3. Kinh nghiệm quốc tế về xây dựng và phát triển công cụ phái sinh chỉ số chứng khoán. 1.3.1. Kinh nghiệm của Hàn Quốc 1.3.1.1. Lịch sử hình thành và phát triển a) Lịch sử hình thành b) Quá trình xây dựng và phát triển CKPS trên chỉ số chứng khoán Hàn Quốc phải mất 9 năm (1988-1996) để thành lập một Nhóm nghiên cứu phát triển sản phẩm từ giữa những năm 1980 để chuẩn bị cho sự ra đời của sản phẩm phái sinh đầu tiên là HĐTL chỉ số Kospi 200 và HĐQC chỉ số Kospi 200. Nhóm nghiên cứu chuẩn bị khung pháp lý cho thị trường, nghiên cứu để xây dựng một chỉ số cơ sở đặc biệt gồm 200 cổ phiếu niêm yết trên KSE, phát triển hệ thống riêng để giao dịch và bù trừ các HĐTL, thử nghiệm hệ thống giao dịch điện tử mà không có nhà tạo lập thị trường trong vòng 1 năm trước khi đưa vào hoạt động và nghiên cứu phương pháp giám sát đối với các giao dịch thao túng. 1.3.1.2. Mô hình tổ chức thị trường chứng khoán phái sinh Hàn Quốc 9 Mô hình quản lý a) b) Cơ quan quản lý nói chung trong lĩnh vực tài chính tại Hàn Quốc là Ủy ban các dịch vụ Tài chính (FSC- Financial Services Commission) với mục tiêu đảm bảo sự toàn vẹn trên thị trường tài chính. FSC đóng vai trò là cơ quan đưa ra các chính sách để giám sát lĩnh vực tài chính nói chung. ỦCơ quan quản lý nói chung trong lĩnh vực tài chính tại Hàn Quốc là Ủy ban các dịch vụ Tài chính (FSC- Financial Services Commission) với mục tiêu đảm bảo sự toàn vẹn trên thị trường tài chính. FSC đóng vai Quy định pháp lý Đối với TTPS, hệ thống khung pháp lý của Hàn Quốc gồm: (1) Luật Thị trường vốn và các dịch vụ đầu tư tài chính (gọi tắt là Luật Thị trường vốn) là văn bản pháp quy cao nhất thay thế Luật HĐTL 2005 điều chỉnh về TTPS; Luật Thị trường vốn có phạm vi điều chỉnh rộng gồm cả TTCK và TTPS; đối tượng là cả người nước ngoài và người trong nước; Luật thị trường vốn đã điều chỉnh đến TTPS OTC. (2) Dưới Luật là Nghị định hướng dẫn để chi tiết hóa các quy định trong Luật Thị trường vốn (Enforcement Decree of Captial Market Act) (3) Các quy định hướng dẫn của SGDCK. c) Mô hình giao dịch - Thời gian giao dịch đối với CKPS có tài sản cơ sở là chỉ số thường bắt đầu từ lúc 8h00 và kết thúc lúc 15h15. Giao dịch được chia thành các phiên: Phiên giao dịch định kỳ xác định giá mở cửa; Phiên giao dịch liên tục và Phiên giao dịch định kỳ xác định giá đóng cửa. - Lệnh giao dịch: Lệnh giới hạn, lệnh thị trường, lệnh giới hạn tốt nhất, lệnh giới hạn có điều kiện. Biên độ giá của lệnh: Biên độ dao động giá đối với sản phẩm HĐTL KOSPI 200 là: + 10%, HĐTL cổ phiếu là + 15%. Khi thị trường có dấu hiệu bất thường hoặc khi thấy cần thiết thì SGD có thể thay đổi biên độ dao động giá. Giới hạn khối lượng của lệnh: Đối với HĐQC và HĐTL chỉ số Kospi 200, mức giới hạn khối lượng quy định là 1000 hợp đồng. Thành viên có thể tự quy định giới hạn khối lượng lệnh cho khách hàng được phép đặt lệnh nhưng phải thấp hơn mức quy định của Sở. Nhà tạo lập thị trường: Cuối năm 2006, KRX đã giới thiệu hệ thống các nhà tạo lập thị trường để thúc đẩy giao dịch cho các sản phẩm mới niêm yết và những sản phẩm có tính thanh khoản thấp. Các nhà tạo lập thị trường phải là thành viên TTBT, có chứng chỉ hành nghề tự doanh hợp lệ, và phải ký một thoả thuận làm nhà tạo lập thị trường với KRX. d) Mô hình thành viên Do kế thừa hệ thống thành viên từ 03 Sở cũ nên thành viên của KRX được phân loại tương đối phức tạp theo các phân mảng thị trường - sản phẩm giao dịch. Tuy nhiên xét về các điều kiện đăng ký làm thành viên hay giám sát-quản lý thành viên thì khá đơn giản: - Chỉ phân biệt rõ ràng giữa thành viên thanh toán và thành viên không thanh toán; - Không có nhiều khác biệt giữa thành viên TTCK và thành viên TTPS; - Hoàn toàn giống nhau giữa thành viên TTCK vốn và thành viên TTCK nói chung. 10 e) Mô hình Thanh toán bù trừ SGDCK Hàn Quốc sử dụng Hệ thống đối tác trung tâm (CCP- Central Conterparty system) nằm tại SGDCK để thực hiện thanh toán, bù trừ cho các chứng khoán, CKPS (bao gồm cả HĐTL chỉ số chứng khoán). Hệ thống này đảm bảo giảm thiểu các rủi ro trong thanh toán cũng như các rủi ro hệ thống cho toàn thị trường. Mô hình TTBT của SGDCK Hàn Quốc được mô tả như sơ đồ dưới đây: Thông báo Rút và nộp/phong tỏa tiền của nhà đầu tư Ngân hàng thanh toán KSD TTLK KSFC Công ty tài chính chứng khoán Thành viên thanh toán Đặt lệnh Đặt lệnh Thông báo Đặt lệnh Thông báo Rút và nộp Khoản thanh toán và Khoản ký quỹ Thông báo Đặt lệnh Rút và nộp Khoản thanh toán và Khoản ký quỹ Rút và nộp Khoản thanh toán và Khoản ký quỹ Rút và nộp/phong tỏa tiền của nhà đầu tư Rút và nộp/phong tỏa chứng khoán của nhà đầu tư Rút và nộp/phong tỏa chứng khoán của nhà đầu tư NĐT NĐT Thành viên TT Thành viên giao dịch KRX TT thanh toán bù trừ Rút và nộp Khoản ký quỹ 11 Hình 1.3: Mô hình TTBT của SGDCK Hàn Quốc f) Mô hình giám sát Uỷ ban giám sát các dịch vụ tài chính (FSS- Financial Services Supervisory) thực hiện giám sát các thành viên tham gia thị trường trên 2 nội dung là: Giám sát giao dịch và Giám sát việc tuân thủ các văn bản quy phạm pháp luật. Đối với hoạt động giám sát giao dịch, Luật thị trường vốn đưa ra khái niệm giao dịch không công bằng gồm: giao dịch nội gián, giao dịch thao túng thị trường và các giao dịch lừa đảo ... Các giao dịch không công bằng xuất phát từ các cơ hội không cân xứng trong việc sử dụng thông tin, giá trên thị trường được thiết lập bởi cung cầu giả tạo và việc sử dụng các phương thức trá hình khác nhau. Các hoạt động thanh tra, giám sát của FSS được thực hiện khi hệ thống giám sát của FSS đưa ra các cảnh báo về các nghi vấn vi phạm trên thị trường hoặc khi được KRX đề nghị. g) Hệ thống công bố thông tin: - Luật của FSC quy định: SGD phải công bố thông tin về lệnh giao dịch chứng khoán và sản phẩm phái sinh bao gồm các thông tin sau: Khối lượng giao dịch hàng ngày, giá thanh toán hàng ngày, giá cao nhất - thấp nhất, giá đóng cửa - mở cửa. Những thông tin khác theo quy định của các văn bản dưới luật nhằm đảm bảo cho quá trình hình thành giá hiệu quả và bảo vệ NĐT. 1.3.1.3. Mẫu hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn chỉ số Kospi 200 của Hàn Quốc 1.3.2. Kinh nghiệm của Đài Loan 1.3.2.1. Lịch sử hình thành và phát triển a) Sự ra đời Sở giao dịch chứng khoán phái sinh b) Quá trình hình thành và phát triển các CKPS trên chỉ số chứng khoán 12 a) Ngay sau khi Sở giao dịch HĐTL được thành lập, HĐTL chỉ số vốn hóa cổ phiếu trên SGDCK Đài Loan (TAIEX - Ký hiệu là TX) là sản phẩm phái sinh đầu tiên được giới thiệu ngày 21/07/1998. Sau sản phẩm đầu tiên này, Taifex cũng đã chú trọng phát triển rất nhiều loại HĐTL khác như: HĐTL chỉ số Đài Loan 50, HĐTL chỉ số ngành điện tử, HĐTL chỉ số ngành tài chính, HĐTL TPCP… Tuy nhiên, HĐTL chỉ số vốn hóa cổ phiếu trên SGDCK Đài Loan vẫn là sản phẩm thành công nhất, với khối lượng giao dịch lớn nhất trong số các sản phẩm HĐTL trên Sở giao dịch HĐTL Đài Loan Taifex, và chỉ đứng thứ hai về khối lượng giao dịch sau HĐQC chỉ số vốn hóa cổ phiếu trên SGDCK Đài Loan (TXO). Cho tới nay, trải qua nhiều năm nỗ lực, TAIFEX được đứng trong danh sách các thị trường tăng trưởng nhanh hàng đầu thế giới với việc phát triển mạnh các HĐTL, HĐQC trên hầu hết các chỉ số quan trọng của thị trường cổ phiếu Đài Loan; TPCP; lãi suất và hàng hóa… Hiện tại, TAIFEX giao dịch 21 loại HĐTL và HĐQC với tài sản cơ sở là các chỉ số chứng khoán, TPCP, chứng khoán vốn, lãi suất và hàng hóa. Trong đó có 06 loại HĐTL về chỉ số chứng khoán của TAIFEX được phép chào bán ở Mỹ. 1.3.2.2. Mô hình tổ chức giao dịch các CKPS chỉ số của Đài Loan Mô hình quản lý (i) SGDCK phái sinh của Đài Loan chịu sự quản lý bởi Cục Chứng khoán và phái sinh. b) Quy định pháp lý - Trong lĩnh vực chứng khoán, hệ thống pháp lý cao nhất điều chỉnh về chứng khoán và TTCK là: Luật chứng khoán và giao dịch chứng khoán (SEA- Securities and Exchange Act) với phạm vi (ii) điều chỉnh là thị trường cổ phiếu, trái phiếu, quỹ đầu tư… Luật giao dịch HĐTL (Futures Trading Act) với phạm vi điều chỉnh là sản phẩm phái sinh và TTPS. - Dưới Luật giao dịch HĐTL của là Quy chế hướng dẫn của do FSC và Taifex ban hành; c) Mô hình giao dịch - Thời gian giao dịch; - Biên độ giao dịch - Phương thức thanh toán: thanh toán tiền mặt với các HĐTL, chỉ riêng HĐTL trên TPCP kỳ hạn 10 năm là chuyển giao vật chất. TAIFEX áp dụng phương thức giao dịch khớp lệnh với hai loại lệnh cơ bản là: lệnh thị trường (market order) và lệnh giới hạn (limit order). Các công ty môi giới HĐTL FCM co thể từ đó tạo ra nhiều loại lệnh khác như: lệnh theo thị trường nếu đạt, lệnh dừng, lệnh giới hạn dừng. c) Mô hình thành viên Thành viên trên TTCKPS của Đài Loan chia thành 02 loại là Thành viên giao dịch và thành viên bù trừ. Thành viên giao dịch nhận lệnh của khách hàng và chuyển tới hệ thống của sàn giao dịch TAIFEX, trong khi thành viên bù trừ sẽ thực hiện chức năng TTBT cho các giao dịch CKPS. d) Cơ chế thanh toán, bù trừ 13 Việc thanh toán bù trừ cho các công cụ phái sinh chỉ số tại Đài Loan do Bộ phận thanh toán bù trừ của TAIFEX thực hiện. Sau khi hệ thống khớp lệnh giao dịch sẽ truyền các dữ liệu về giao dịch mới nhất cho bộ phận bù trừ và thực hiện hạch toán, thanh toán theo những quy trình thanh toán. Hình 1.6: Quy trình Thanh toán bù trừ trên TAIFEX e) Mô hình giám sát Ủy ban giám sát tài chính (FSC- Financial Supervisory Commission) thực hiện công tác giám sát trong lĩnh vực tài chính nói chung nhưng Ủy ban chứng khoán và Hợp đồng tương lai là đơn vị quản lý, giám sát trực tiếp. SGDCK TAIFEX thực hiện giám sát thị trường hàng ngày theo Quy chế của TAIFEX. f) Hệ thống công bố thông tin Trong thời gian giao dịch, Taifex phải công bố đầy đủ các thông tin sau: mức giá mở cửa, giá cao nhất, thấp nhất, thay đổi so với giá thực hiện ngày giao dịch trước đó, khối lượng giao dịch, giá và khối lượng của 05 lệnh mua/bán tốt nhất, các thông tin khác… Sau thời gian giao dịch, Sở giao dịch phái sinh Đài Loan phải công bố kết quả giao dịch hàng ngày. Ngoài ra, Taifex cũng phải công bố các thông tin khác như: thay đổi tỷ lệ ký quỹ, thay đổi hạn mức vị thế được áp dụng, thông báo về tạm ngừng giao dịch … 1.3.2.3. Mẫu hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn chỉ số của Đài Loan 14 - 1.3.3. Nguyên nhân thành công của Hàn Quốc, Đài Loan và bài học kinh nghiệm cho Việt Nam. a) Nguyên nhân thành công trong xây dựng và phát triển CKPS chỉ số chứng khoán của Hàn Quốc Sau khi ra mắt, sản phẩm phái sinh dựa trên chỉ số Kospi 200 đã trở thành một trong những CKPS thành công nhất trên thế giới xét về khối lượng giao dịch. Một số nhân tố chính dẫn đến sự thành công của sản phẩm phái sinh dựa trên chỉ số Kospi 200 là: (i) sản phẩm được thiết kế tốt: thiết kế đơn giản, kích cỡ hợp đồng nhỏ gọn, quy định về ký quỹ phù hợp… và (ii) cơ sở hạ tầng thị trường mạnh: định hướng phát triển kinh tế tri thức, khuyến khích giao dịch điện tử (qua mạng). b) Nguyên nhân thành công trong xây dựng và phát triển CKPS chỉ số chứng khoán của Đài Loan Sự thành công của HĐTL và HĐQC chỉ số vốn hóa thị trường chứng khoán Đài Loan chủ yếu là do những nguyên nhân như: (i) Quy mô của hợp đồng CKPS trên chỉ số chứng khoán phù hợp với nhu cầu NĐT; (ii) phương thức giao dịch thuận tiện; (iii) Áp dụng cơ chế tạo lập thị trường hiệu quả… c) Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam Về sản phẩm: Sản phẩm CKPS đầu tiên nên là HĐTL/HĐQC dựa trên các chỉ số chứng khoán. Ngoài ra, việc xác định thị trường mục tiêu để đưa ra quy định về kích cỡ hợp đồng phù hợp là nhân tố rất quan trọng cho sự thành công của sản phẩm. Khi triển khai giao dịch CKPS, cơ chế ký quỹ cần được tính toán và quy định rất chặt chẽ nhưng hợp lý. - Về khuôn khổ pháp lý: + Đối với quy định về thành viên giao dịch và TTBT: đặt ra quy định chặt chẽ về mức vốn tối thiểu và các hệ số an toàn tài chính. Thông thường, các thành viên bù trừ phải có các tỷ lệ về an toàn tài chính cao hơn so với thành viên giao dịch. + Nhà tạo lập thị trường đóng vai trò quan trọng trong giao dịch CKPS. + thành lập Quỹ thanh toán bù trừ (Clearing and Settlement Funds) để dự phòng rủi ro. - Về cơ sở hạ tầng: Kinh nghiệm từ các nước đã nghiên cứu ở trên đều tận dụng hệ thống cơ sở hạ tầng công nghệ hiện đại, phải đảm bảo các chức năng về thanh toán và bù trừ với nòng cốt là hệ thống đối tác bù trừ trung tâm (CCP) 15 - - - (i) (ii) (iii) CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ ĐIỀU KIỆN TIỀN ĐỀ CHO PHÁT TRIỂN CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN 2.1. Thực trạng TTCK Việt Nam và nhu cầu giao dịch các CKPS 2.1.1. Thực trạng TTCK Việt Nam từ năm 2000 đến nay 2.1.1.1. Khung pháp lý về chứng khoán và thị trường chứng khoán Hệ thống pháp lý đã ngày càng được hoàn thiện, có phạm vi điều chỉnh rộng và bao quát, gồm: Luật chứng khoán, Nghị định của Chính phủ; Thông tư của Bộ Tài chính, Quy chế của SGDCK, TTLKCK và các văn bản liên quan, điều chỉnh về: Các văn bản hướng dẫn hoạt động chào bán chứng khoán ra công chúng, hoạt động đăng ký, lưu ký, niêm yết và giao dịch chứng khoán; Các văn bản hướng dẫn việc hoạt động cung cấp dịch vụ của các tổ chức kinh doanh chứng khoán (KDCK); người hành nghề chứng khoán; Các văn bản về chế độ công bố thông tin bảo đảm hoạt động trên TTCK phải tuân thủ nguyên tắc công khai, minh bạch nhằm mục đích bảo vệ quyền lợi và lợi ích hợp pháp của công chúng đầu tư; Các văn bản hướng dẫn hoạt động của NĐT nước ngoài, văn phòng đại diện, bảo đảm thu thập thông tin tốt nhất về hoạt động lưu chuyển vốn đầu tư gián tiếp phục vụ cho việc hoạch định chính sách vĩ mô; Các văn bản hướng dẫn hoạt động thanh tra, giám sát và cưỡng chế thực thi trên TTCK nhằm phát hiện và xử lý các hành vi vi phạm pháp luật chứng khoán; Các văn bản thể chế hóa cấu trúc thị trường, bao gồm các SGDCK, TTLKCK; thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu thứ cấp; xây dựng thị trường cổ phiếu đăng ký giao dịch (UpCom). 2.1.1.2. Mô hình tổ chức thị trường chứng khoán TTCK Việt Nam có hai Sở GDCK Tp. HCM và Hà Nội cùng tổ chức giao dịch; thực hiện thanh toán, bù trừ, lưu ký chứng khoán thông qua TTLKCK duy nhất. Cùng với quá trình chuyển đổi mô hình sở hữu cho các TTGDCK, việc phát triển các thị trường có tổ chức cho từng loại hàng hóa cũng được tiến hành song song, cụ thể là: Thị trường TPCP chuyên biệt: Thị trường giao dịch cổ phiếu của công ty đại chúng chưa niêm yết Thị trường cổ phiếu niêm yết và thị trường trái phiếu CTNY 2.1.1.3. Tình hình hoạt động TTCK Thị trường cổ phiếu: TTCK đã có sự tăng trưởng không chỉ về quy mô niêm yết mà cả về tính thanh khoản của thị trường. Tính đến cuối tháng 9/2013 khối lượng và giá trị cổ phiếu giao dịch bình quân là 100,1 triệu cổ phiếu và 1.329 tỷ đồng. Thị trường trái phiếu: Hiện nay, trên thị trường có các loại trái phiếu sau: TPCP do Kho bạc Nhà nước và Ngân hàng Phát triển phát hành, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh (trái phiếu Công ty Đầu tư Phát triển đường cao tốc-VEC phát hành và được gọi là TPCP), trái phiếu chính quyền địa 16 phương và trái phiếu doanh nghiệp (TPDN). Trong giai đoạn 2000-2002, TPCP là hàng hóa niêm yết chủ đạo trên SGDCK Tp.HCM, tuy nhiên số lượng không nhiều (40 mã). Trong giai đoạn này, TPCP tương đối kém thanh khoản, giá trị giao dịch bình quân cũng rất thấp. Nhưng tính đến hết tháng 10/2013, giá trị TPCP niêm yết đạt trên 498 nghìn tỷ đồng, tương đương khoảng 16,9%GDP. Số lượng mã trái phiếu cũng đã giảm được 100 mã trong 3 năm qua, góp phần cải thiện độ sâu và thanh khoản cho thị trường. 2.1.1.4. Cơ sở nhà đầu tư trên TTCK Số lượng NĐT cá nhân và tổ chức, trong nước và nước ngoài đã gia tăng đáng kể. Từ khoảng gần 3000 tài khoản NĐT tham gia khi mới mở cửa thị trường. Tính đến tháng 7/2013 số tài khoản giao dịch là 1.268.133. 2.1.1.5. Hoạt động của các tổ chức kinh doanh và dịch vụ chứng khoán • Công ty chứng khoán: Các công ty chứng khoán đã có những bước thay đổi lớn trên tất cả các mặt như số lượng, quy mô vốn, cơ sở vật chất, nhân sự, quy mô cung cấp dịch vụ và chất lượng hoạt động. • Số lượng các công ty quản lý quỹ gia tăng nhanh kể từ năm 2006 trở lại đây. Cho tới thời điểm hiện nay, đã có 47 công ty được cấp phép hoạt động và tập trung chủ yếu tại Hà Nội và Tp. Hồ Chí Minh. 2.1.2. Nhu cầu xây dựng thị trường chứng khoán phái sinh Nhu cầu xây dựng TTCKPS bên cạnh thị trường cổ phiếu, trái phiếu đến thời điểm hiện nay đã trở nên bức thiết hơn với các lý do như: - TTCKPS góp phần phát triển của TTCK cơ sở. - Thị trường giao dịch CKPS cung cấp thêm một kênh thông tin cho TTCK, từ đó giúp nâng cao hơn hiệu quả việc chuyển tải thông tin hàm chứa trong giá cả chứng khoán, giảm chi phí giao dịch và hoàn thiện hệ thống tín dụng, công tác thanh toán, giám sát thị trường. - Thiết lập và triển khai giao dịch CKPS không làm phát sinh thêm rủi ro gắn liền với chứng khoán gốc bởi nó cung cấp một cơ chế chuyển rủi ro cho các NĐT chứng khoán gốc. - Nhu cầu của NĐT đối với các sản phẩm CKPS ngày càng rõ nét. - Sự hiểu biết của NĐT đã được nâng cao làm phát sinh nhu cầu giao dịch các loại sản phẩm mới, phức tạp hơn nhưng hấp dẫn hơn. - Đưa các giao dịch CKPS phi chính thức vào diện quản lý, giám sát. 2.2.Thực trạng giao dịch các công cụ phái sinh hàng hóa, tiền tệ 2.2.1. Phái sinh hàng hóa TTPS hàng hóa Việt Nam được nhận định là vẫn đang trong giai đoạn sơ khai, còn non trẻ so với các thị trường khác trên thế giới như Ấn Độ (130 năm), Trung Quốc và Malaysia (trên 20 năm), trên lượng mặt hàng còn hạn chế như cà phê, cao su, sắt, thép, đường… trong điều kiện lượng khách hàng, doanh nghiệp sử dụng còn chưa nhiều. TTPS hàng hóa được phân thành hai mảng rõ rệt là: giao dịch phái sinh trên thị trường nước ngoài và các giao dịch phái sinh trong nước. Trên thị trường nước ngoài, các doanh nghiệp thực hiện giao dịch kỳ hạn/giao dịch tương lai đối với hàng hoá cơ bản như cà phê, cao su, gạo, thép… thông qua tư vấn của một số ngân 17 hàng thương mại. Khối lượng các giao dịch phái sinh này còn rất nhỏ so với tiềm năng và chủ yếu nhằm mục đích phòng vệ rủi ro. Trong nước, hiện tại thị trường hàng hóa có 3 sàn giao dịch là Trung tâm giao dịch cà phê Buôn Mê Thuột, Sở giao dịch hàng hóa Việt Nam và Sàn giao dịch hàng hóa Sài Gòn Thương Tín chủ yếu là giao dịch giao ngay. Các giao dịch phái sinh hàng hóa trên các SGD này còn cầm chừng và mang tính thử nghiệm là chính. 2.2.2 Phái sinh tiền tệ Phái sinh tiền tệ ở Việt Nam diễn ra chủ yếu ở các ngân hàng, trong đó ngân hàng là một bên trong hợp đồng và bên còn lại có thể là khách hàng cá nhân, doanh nghiệp hoặc định chế tài chính tùy thuộc vào loại sản phẩm phái sinh. Thông thường các ngân hàng cung cấp các sản phẩm phái sinh có tài sản gốc là ngoại hối cho tất cả các đối tượng khách hàng nhưng chủ yếu vẫn là các doanh nghiệp xuất nhập khẩu. Tuy nhiên, đối với sản phẩm phái sinh có tài sản gốc là lãi suất thì đối tượng khách hàng thường bị giới hạn ở các định chế tài chính đôi khi được mở rộng đến các khách hàng là doanh nghiệp. Các sản phẩm phái sinh tiền tệ hiện có trên thị trường Việt Nam hiện nay là: • • • • • Hợp đồng kỳ hạn ngoại tệ (forex forward) HĐQC ngoại tệ (forex option) Hợp đồng kỳ hạn lãi suất (interest rate forward) Hợp đồng hoán đổi lãi suất (interst rate swap) Hợp đồng hoán đổi tiền tệ chéo (cross currency swap) 2.3. Tình hình giao dịch các công cụ phái sinh chứng khoán Trong thực tế, dù TTPS chứng khoán chưa xuất hiện chính thức và hiện không có quy định pháp lý hướng dẫn thực hiện, các loại CKPS phi chính thức vẫn tự phát ra đời. Có thể thấy trong giai đoạn tăng trưởng nóng của thị trường (2007-2008), một số CTCK đã triển khai giao dịch sản phẩm phái sinh mà chủ yếu là các HĐQC dựa trên cổ phiếu. Các HĐQC cổ phiếu này được giao dịch trên thị trường OTC, CTCK là một bên giao dịch trực tiếp với khách hàng, thường đóng vai trò là người bán HĐQC. Một số trường hợp điển hình mà UBCKNN đã có công văn nhắc nhở có thể liệt kê như: vụ việc Công ty Vàng Thế giới (VTG) đầu năm 2010 đã giới thiệu ra thị trường một sản phẩm mới gần giống với HĐTL chỉ số cổ phiếu, đầu tư vào chỉ số chứng khoán Việt Nam có ký hiệu là VTG- VNindex và vụ việc CTCK Vndirect cung cấp sản phẩm “hợp đồng hợp tác đầu tư” với những đặc điểm cơ bản của một HĐQC cổ phiếu vào cuối năm 2010. 2.4. Các điều kiện tiền đề để phát triển công cụ phái sinh trên chỉ số chứng khoán Theo ý kiến của R.M. Leuthold - một trong những chuyên gia về TTPS ở các nước mới nổi thì cần có 07 tiền đề quan trọng để chuẩn bị cho việc hình thành một TTPS. (1) TTCK gốc hoạt động tốt (2) Có một số lượng lớn những người giao dịch và đầu cơ (3) Khuôn khổ pháp lý với những quy định rõ ràng về quyền sở hữu tài sản và các hợp đồng có thể cưỡng chế thi hành (4) Các tổ chức tín dụng hoạt động tốt 18 (5) Có sự ủng hộ từ chính phủ và các nhà làm luật (6) Có nguồn tài chính đủ mạnh Cụ thể trong điều kiện Việt Nam: 2.4.1. Nhu cầu phòng vệ rủi ro đối với các chứng khoán phái sinh Việc triển khai các sản phẩm phái sinh tại các CTCK trong thời gian qua cho thấy thị trường sau 13 năm hoạt động đã nảy sinh nhu cầu giao dịch các sản phẩm mới bên cạnh các sản phẩm truyển thống như cổ phiếu, trái phiếu… Các giao dịch CKPS được các CTCK triển khai không chính thống đã gây nên những rủi ro cho NĐT mà cơ quan quản lý thị trường khó có thể quản lý, kiểm soát. Bên cạnh đó, sự hiểu biết của NĐT đã được nâng cao làm phát sinh nhu cầu giao dịch các loại sản phẩm mới, phức tạp hơn nhưng hấp dẫn hơn. Những điều này đã cho thấy nhu cầu thực sự của thị trường đối với CKPS. 2.4.2. Chủ trương của Chính phủ về phát triển TTCKPS Trong chiến lược phát triển TTCK giai đoạn 2011-2020 đã được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt tại Quyết định số 252/QĐ-TTg ngày 01/03/2012, trong nhóm giải pháp về tái cấu trúc tổ chức thị trường đã đưa ra chủ trương: “xây dựng và phát triển TTCKPS được chuẩn hóa theo hướng phát triển các công cụ từ đơn giản đến phức tạp...”. Chỉ thị 08 ngày 2/3/2012 của Thủ tướng Chính phủ về thúc đẩy hoạt động và tăng cường quản lý TTCK tiếp tục khẳng định lại chủ trương này. Chính phủ giao cho Bộ Tài chính: “Chỉ đạo phát triển một số sản phẩm mới của TTCK trên nguyên tắc thận trọng, đảm bảo hiệu quả và khả năng quản lý, giám sát, cụ thể: Nghiên cứu thực hiện thí điểm sản phẩm chứng chỉ lưu ký toàn cầu; nghiên cứu xây dựng TTCKPS theo Chiến lược phát triển TTCK giai đoạn 2011 – 2020”. - - 2.4.3. Điều kiện đối với thị trường chứng khoán cơ sở Tổng giá trị vốn hóa thị trường của cả 2 SGDCK tính tại thời điểm cuối năm 2012 đạt gần 765 nghìn tỷ đồng, tương đương 26% GDP năm 2012. Bên cạnh đó, TTLKCK Việt Nam đóng vai trò là tổ chức đăng ký, lưu ký, TTBT cho các chứng khoán trên thị trường thời gian qua đã góp phần quan trọng cho sự hoạt động trôi chảy của thị trường. Đảm bảo khâu thanh toán, chuyển giao chứng khoán diễn ra an toàn và hiệu quả. Thiết lập được một thị trường TPCP chuyên biệt từ tháng 9/2009, góp phần thúc đẩy quy mô thị trường TPCP tăng trưởng liên tục. Hệ thống các tổ chức trung gian được thành lập với số lượng khá lớn (100 công ty chứng khoán; hơn 40 công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán). Xây dựng được hành lang pháp lý khá hoàn chỉnh gồm Luật chứng khoán, Nghị định, các Thông tư hướng dẫn và bên dưới là các quy chế điều chỉnh của SGDCK, TTLKCK. 2.4.4. Quy định pháp lý hiện hành về CKPS CKPS đã được nêu định nghĩa trong Luật Chứng khoán tại Điều 6, Luật chứng khoán số 70/2006/QH11 ngày 29/6/2006 và Luật chứng khoán sửa đổi số 62/2010/QH12 ngày 1/7/2011. Đây được xem là cơ sở pháp lý quan trọng nhất để triển khai xây dựng khung pháp lý cho tổ chức và vận hành TTCKPS. Bên cạnh Luật chứng khoán và Luật chứng khoán sửa đổi, Bộ Tài chính cũng ban hành Thông tư số 74/2011/TT-BTC ngày 1/6/2011 về hướng dẫn giao dịch chứng khoán, đã nới lỏng các điều kiện giao dịch cho NĐT so với quy định trước đây như cho phép thực hiện giao dịch ký quỹ, mua bán chứng khoán cùng phiên, mở nhiều tài khoản tại các công ty 19 chứng khoán (CTCK)… là động thái nhằm tạo tiền đề quan trọng cho phát triển sản phẩm phái sinh. Trong đó, cho phép giao dịch ký quỹ và bán khống là một điều kiện cần thiết để xây dựng và phát triển TTCKPS trong tương lai. Bộ Tài chính cũng đang dự thảo Thông tư hướng dẫn chế độ kế toán công cụ phái sinh là bước chuẩn bị hết sức quan trọng cho doanh nghiệp, NĐT tham gia thị trường. 2.4.5. Hạ tầng công nghệ cho vận hành TTCKPS Các Sở giao dịch (SGD) và Trung tâm lưu ký (TTLK) đang tiến hành mua sắm hệ thống công nghệ thông tin mới có độ tích hợp cao giữa các hệ thống giao dịch, giám sát, thông tin thị trường và TTBT. Trong đó, TTBT là một khâu không thể thiếu khi tổ chức thị trường CKPS, hệ thống này cần một Đối tác bù trừ thanh toán trung tâm để đảm bảo giảm thiểu rủi ro thị trường. Và hệ thống mà các SGDCK, TTLKCK đang tiến hành mua sắm và thực hiện nâng cấp trong tương lai có khả năng hỗ trợ giao dịch cho nhiều loại sản phẩm mới và CKPS. 2.4.6. Các chỉ số chứng khoán trên thị trường a) Sự ra đời của VNIndex/HNXIndex. Sự ra đời của VNIndex/HNXIndex gắn liền với sự ra đời của SGDCK TP Hồ Chí Minh (HOSE) và SGDCK Hà Nội (HNX). Sự tồn tại của bộ chỉ số này về cơ bản đã đáp ứng được nhu cầu của NĐT và cơ quan quản lý, có vai trò rất quan trọng trên TTCK Việt Nam vì mang tính chất đặc trưng cho sự biến động giá chứng khoán trên toàn bộ thị trường. Tuy nhiên, không nên sử dụng chỉ số này làm tài sản cơ sở cho CKPS vì: giỏ chỉ số quá lớn nên kém hấp dẫn đầu tư, thường xuyên phải xem xét để xác định lại chỉ số khi có sự tăng giảm mã chứng khoán trong rổ tính giá gây ảnh hưởng đến hợp đồng CKPS… b) Giới thiệu về Bộ chỉ số VN30/HNX30 Nhằm khắc phục những nhược điểm của VNIndex/HNXIndex, SGDCK TP Hồ Chí Minh và SGDCK Hà Nội đã nghiên cứu xây dựng và vận hành Bộ chỉ số VN30/HNX30 từ năm 2012. Hai chỉ số VN30/HNX30 được tính toán dựa trên 30 cổ phiếu có vốn hóa thị trường dẫn đầu hai SGDCK, được cải tiến về phương pháp tính theo thông lệ quốc tế trong tính chỉ số của nhiều SGDCK hiện nay là một ưu điểm khi lựa chọn làm TSCS cho CKPS. c) Kế hoạch, lộ trình xây dựng, hoàn thiện hệ thống chỉ số: Bên cạnh các hệ thống chỉ số hiện có, các SGDCK có kế hoạch xây dựng, hoàn thiện hệ thống chỉ số nhằm đáp ứng nhu cầu thông tin của NĐT và tạo công cụ đầu tư dựa trên chỉ số của trường phái sinh. Như vậy, với sự ra đời hàng loạt các chỉ số thị trường trong tương lai, việc lựa chọn TSCS là chỉ số chứng khoán là rất khả thi. Càng nhiều bộ chỉ số ra đời thì càng có nhiều lựa chọn TSCS phù hợp, đáp ứng được nhu cầu của NĐT trên thị trường. 2.4.7. Đánh giá khả năng phát triển đối với HĐTL/HĐQC trên chỉ số chứng khoán tại Việt Nam Báo cáo ban đầu về “Phát triển thị trường phái sinh ở Việt Nam” trong khuôn khổ Dự án của Luxembourg Development tài trợ cho Việt Nam về Phát triển thị trường vốn, chuyên gia dự án đã khuyến nghị rằng, việc lựa chọn tài sản cơ sở (TSCS) cho các CKPS phải đảm bảo tiêu chí: (1) TSCS phải đảm bảo tính thanh khoản để tăng tính hấp dẫn đầu tư; (2) TSCS phải đảm bảo độ sâu giao dịch để tránh bị thao túng và làm giá; (3) TSCS có đủ thông tin để cung cấp cho các 20 thành viên trên thị trường và (4) TSCS phải có cơ chế pháp lý rõ ràng. Nếu lựa chọn cổ phiếu riêng lẻ làm TSCS cho HĐTL/HĐQC thì cần sàng lọc và phân tích toàn diện về tính thanh khoản và độ sâu giao dịch của tất cả các cổ phiếu hiện có. Tuy nhiên, theo đánh giá của chuyên gia Dự án, các cổ phiếu niêm yết trên SGDCK Việt Nam từ cổ phiếu có vốn hóa thị trường lớn đến cổ phiếu có vốn hóa thị trường nhỏ hơn thì khả năng làm giá và thao túng thị trường vẫn có nguy cơ khá cao. Hơn nữa, HĐTL/HĐQC trên cổ phiếu đơn lẻ chỉ đáp ứng được nhu cầu phòng vệ rủi ro đối với những NĐT mà mua bán cổ phiếu đó. Trái phiếu Chính phủ cũng là một gợi ý tốt để lựa chọn làm TSCS nhưng nhược điểm của loại chứng khoán này là thanh khoản không cao và quy mô giao dịch quá lớn, không thực sự phù hợp với nhà đầu tư cá nhân. Chứng chỉ quỹ đầu tư chứng khoán là lựa chọn kém khả thi nhất tại thời điểm hiện tại vì hiện chỉ có 3 chứng chỉ quỹ được niêm yết trên SGDCK TPHCM với thị giá rất thấp. Loại chứng khoán này bị đánh giá là kém hấp dẫn đầu tư. Tuy nhiên, trong tương lai việc giới thiệu chứng chỉ quỹ hoán đổi danh mục ETF thì ETF cũng sẽ là một lựa chọn nên được ưu tiên trong xây dựng HĐTL/HĐQC vì trên thế giới các CKPS trên ETF được giao dịch rất phổ biến. Trong khi, chỉ số cổ phiếu đại diện cho một rổ cổ phiếu trên thị trường, có thể coi là một danh mục đầu tư đã được đa dạng hóa nhằm giảm thiểu rủi ro cá biệt. Hai chỉ số hiện nay là HNX30 và VN30 được đánh giá là phù hợp cho việc lựa chọn làm TSCS cho CKPS. Trong tương lai, cả 02 SGDCK sẽ tiếp tục giới thiệu các bộ chỉ số mới sẽ tạo thêm nhiều lựa chọn loại chỉ số chứng khoán tốt nhất để xây dựng các HĐTL/HĐQC trên chỉ số chứng khoán. 21 CHƯƠNG 3: ĐỀ XUẤT MÔ HÌNH VÀ CƠ CHẾ GIAO DỊCH HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI, HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN TRÊN CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM 3.1. Đề xuất mô hình và cơ chế giao dịch HĐTL, HĐQC trên chỉ số chứng khoán tại Việt Nam 3.1.1. Mô hình thị trường tập trung cho giao dịch CKPS trên chỉ số chứng khoán Các CKPS trên chỉ số chứng khoán (HĐTL/HĐQC trên chỉ số chứng khoán) sẽ được giao dịch tập trung tại sàn giao dịch CKPS bên cạnh sàn giao dịch cổ phiếu và sàn giao dịch trái phiếu. Sàn giao dịch CKPS là một bộ phận trong SGDCK Việt Nam. Mô hình tổ chức sàn giao dịch CKPS được mô tả qua hình vẽ dưới đây: SGDCK Việt Nam Thị trường Trái phiếu Thị trường cổ phiếu Thị trường CPNY (Phân khúc điều kiện NY thành các bảng GD) Thị trường CP đăng ký GDUpcom Thị trường TPCP Thị trường TPDN Thị trường CKPS Phân khúc CKPS trên CP, chỉ số CP Phân khúc CKPS trên TP Hình 3.1. Mô hình tổ chức thị trường CKPS tập trung tại Việt Nam 3.1.2. Khung pháp lý cho xây dựng và giao dịch CKPS trên chỉ số chứng khoán Ban hành Nghị định của Chính phủ về chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh theo hướng xây dựng thị trường CKPS tập trung với sản phẩm là các CKPS chuẩn hóa từ đơn giản đến phức tạp phù hợp với trình độ phát triển của TTCK Việt Nam, bao gồm các nội dung như: cơ chế cấp phép và niêm yết sản phẩm, cơ chế giao dịch, cơ chế quản lý giám sát, cơ chế công bố thông tin, cơ chế quản lý thành viên, hoạt động xử lý vi phạm giao dịch. Sau đó, Bộ Tài chính sẽ ban hành các Thông tư hướng dẫn đối với từng lĩnh vực. Thông tư cần điều chỉnh những nội dung chính như sau: - Quy định về CKPS chuẩn hóa niêm yết trên thị trường CKPS xét theo khía cạnh sản phẩm phái sinh HĐTL và HĐQC: - Quy định về tổ chức giao dịch CKPS, thanh toán bù trừ CKPS; - Quy định về nghĩa vụ báo cáo và công bố thông tin về giao dịch CKPS; - Quy định về tổ chức kinh doanh trên TTCKPS; - Quy định về giám sát. 3.1.3. Cơ chế giao dịch của CKPS trên chỉ số chứng khoán 22 Về cơ bản quy trình giao dịch CKPS nói chung và HĐTL/HĐQC trên chỉ số chứng khoán cũng tương tự như quy trình giao dịch trên thị trường cổ phiếu Nhà đầu tư SGDCK Việt Nam Nhà đầu tư Thành viên GD Thành viên GD Cơ chế Giao dịch 1. Đặt lệnh mua và ký quỹ 2.Kiểm tra & nhập lệnh 1.Đặt lệnh bán & ký quỹ 3.Xác nhận khớp lệnh 3. Xác nhận khớp lệnh 2.Kiểm tra & nhập lệnh 3. Xác nhận khớp lệnh 3.Xác nhận khớp lệnh Hình 3.2. Cơ chế giao dịch CKPS trên chỉ số chứng khoán Trong đó: (1) NĐT mở tài khoản và đặt lệnh tại thành viên giao dịch. Thành viên giao dịch kiểm tra tính hợp lệ của lệnh, mức ký quỹ ban đầu của tài khoản NĐT. Nếu lệnh hợp lệ, thành viên giao dịch sẽ chuyển lệnh mua/bán vào hệ thống giao dịch của Sở (2) Sở kiểm tra tính hợp lệ của lệnh và tiến hành khớp lệnh (3) Sau khi khớp lệnh, Sở chuyển xác nhận khớp lệnh cho thành viên giao dịch, thành viên giao dịch thông báo xác nhận khớp lệnh với NĐT. (4) Sở gửi kết quả giao dịch cho Trung tâm TTBT (CCP). Bảng 3.1. So sánh cơ chế giao dịch cổ phiếu và HĐTL/HĐQC trên chỉ số chứng khoán Chức năng Cổ phiếu & trải phiếu Tổ chức phát hành Doanh nghiệp Tổ chức trung gian Các công ty chứng khoán Các công ty chứng khoán Địa điểm giao dịch SGDCK SGDCK 23 HĐTL và HĐQC SGDCK thiết kế sản phẩm Tổ chức thanh toán và bù trừ TTLKCK (VSD) Lưu ký/đăng ký TTLKCK (VSD) Trung tâm TTBT (VSDCCP) Trung tâm TTBT (VSDCCP) Tổ chức giao dịch cho CKPS sẽ được thực hiện thông qua hệ thống giao dịch của Sàn giao dịch CKPS thuộc SGDCK Việt Nam theo phương thức khớp lệnh trên sàn hoặc phương thức thỏa thuận khối lượng lớn. Đặc biệt quy định cấm bán khống không được áp dụng cho giao dịch CKPS. Các loại lệnh giao dịch được áp dụng tương tự như trên thị trường cổ phiếu. Thời gian ban đầu sẽ áp dụng các loại lệnh đơn giản và quen thuộc như: lệnh thị trường và lệnh giới hạn (có thêm điều kiện thực hiện lệnh như: Fill or Kill- FOK, Immediate or cancel- IOC,…). Sau đó , SGDCK sẽ xem xét áp dụng các lệnh giao dịch phức tạp hơn phù hợp với thông lệ quốc tế như lệnh dừng mua (Stop loss order),… Trong quá trình giao dịch, nếu có sự biến động quá lớn trên thị trường cơ sở và TTCKPS ảnh hưởng đến giá tài sản cơ sở, giá HĐTL/HĐQC chỉ số, SGDCK sẽ sử dụng chức năng ngắt mạch thị trường (Circuir Breaker) để ổn định thị trường, ổn định tâm lý NĐT. 3.1.4. Mô hình thành viên Do đặc thù của TTCK của Việt Nam là SGDCK và TTLKCK là 2 đơn vị độc lập. Theo quy định tại Luật chứng khoán, TTLKCK sẽ là đơn vị duy nhất thực hiện thanh toán, bù trừ, đăng ký, lưu ký cho các chứng khoán (gồm cả CKPS) nên tại Việt Nam sẽ tồn tại cả thành viên giao dịch- thành viên của SGDCK và thành viên bù trừ- thành viên của TTLKCK. Định hướng trong việc xây dựng mô hình thành viên ở thị trường CKPS sẽ yêu cầu thành viên bù trừ của trung tâm TTBT (tạm gọi là VSD- CCP) cũng đồng thời là thành viên giao dịch của SGDCK. Tức là, sẽ lựa chọn những CTCK tốt, đáp ứng các yêu cầu cao hơn về vốn, chỉ tiêu an toàn tài chính, quản trị rủi ro, hạ tầng công nghệ phù hợp để tham gia thị trường CKPS, phù hợp với đề án tái cấu trúc TTCK, tái cấu trúc các tổ chức KDCK. Ngoài ra, Bộ Tài chính, UBCKNN sẽ xem xét sự tham gia của thành viên đặc biệt là các Ngân hàng, tổ chức khác khi tham gia kinh doanh trên phân mảng thị trường TPCP. 3.1.5. Mô hình thanh toán Tại Việt Nam, theo quy định tại Điều 42, Luật Chứng khoán số 70/2006/QH11 thì TTLKCK (VSD) là tổ chức chịu trách nhiệm đăng ký, lưu ký, TTBT cho cả chứng khoán cơ sở và CKPS. Do vậy, Trung tâm TTBT được tổ chức tại TTLKCK phải tổ chức theo mô hình Đối tác bù trừ trung tâm (CCP) để thực hiện chức năng TTBT cho giao dịch CKPS. Bên cạnh chức năng TTBT cho các CKPS, Trung tâm TTBT (VSD-CCP) còn thực hiện chức năng quản lý các quỹ hỗ trợ thanh toán, quản lý tính toán ký quỹ, tài sản thế chấp, quản lý rủi ro, xử lý trong trường hợp mất khả năng thanh toán. Mô hình CCP là rất cần thiết cho TTCKPS nói chung và Việt Nam cũng không ngoại lệ. Do đó việc thiết lập Trung tâm TTBT CKPS tại TTLKCK Việt Nam (VSD) cần nghiên cứu và thực hiện mô hình CCP. Theo đó, quá trình TTBT đối với HĐTL/HĐQC trên chỉ số chứng khoán được mô phỏng như sau: 24 Trung tâm thanh toán bù trừ CKPS Thành viên Bù trừ: (VSD-CCP) -Nhận kết quả giao dịch -Quỹ hỗ trợ thanh toán - Sửa lỗi giao dịch -Quản lý ký quỹ, tính toán ký quỹ hàng ngày theo thị trường -Xác nhận giao dịch Quản lý dữ liệu Thành viên -Quản lý tài sản thế chấp -Quản lý thông tin - Định giá - Quản lý thành viên bù trừ Thành viên Quản lý rủi ro: - Giới hạn vị thế Trung tâm lưu ký chứng khoán Đăng ký, thực hiện quyền sở hữu chứng khoán và quản lý tài sản Quản lý dữ liệu Thành viên lưu ký -Quản lý thông tin - Quản lý thành viên bù trừ Lưu kýbù trừ HĐTL/HĐQC trên chỉ số chứng khoán Hình 3.3. Cơ chế thanh toán TTBT cho các HĐTL/HĐQC là khâu tiếp theo sau quá trình khớp lệnh giao dịch trên SGDCK. Sau khi nhận được kết quả giao dịch, quy trình TTBT cho CKPS được thực hiện tại Trung tâm TTBT CKPS (VSD-CCP) theo quy trình cụ thể như sau: (1).Tại ngày thực hiện giao dịch: - Đối với các vị thế mở mới, DCH thực hiện tính toán khoản ký quỹ, yêu cầu thành viên bù trừ nộp: Ký quỹ ban đầu, kỹ quỹ bổ sung (căn cứ vào giá và số lượng vị thế tại ngày giao dịch). - Xác lập chỉ thị thanh toán gửi Ngân hàng thanh toán (NHTT) và thành viên bù trừ (TVBT). Thành viên bù trừ gửi xác nhận bù trừ cho VCH và nộp ký quỹ vào ngày T+1. (2). Sau ngày mở vị thế đến trước ngày giao dịch cuối cùng: - VSD-CCP định giá hàng ngày đối với các vị thế đang nắm giữ hiện có và yêu cầu thành viên bù trừ nộp ký quỹ bổ sung (nếu cần), khoản ký quỹ có thể là tiền mặt hoặc chứng khoán đáp ứng các tiêu chuẩn theo quy định. - Xác lập chỉ thị thanh toán gửi NHTT và TVBT. - TVBT gửi chỉ thị thanh toán cho TVGD (trường hợp TVBT và TVGD là khác nhau). - TVGD tiến hành gọi ký quỹ tới NĐT (nếu cần). NĐT sẽ tiến hành nộp ký quỹ cho TVGD. - TVGD thông qua TVBT nộp khoản ký quỹ vào ngày làm việc kế tiếp. (3). Kết thúc giao dịch - NĐT đóng vị thế trước hạn: NĐT có thể chấm dứt quyền và nghĩa vụ đối với vị thế của mình trước ngày đáo hạn bằng cách thực hiện lệnh đối ngược với lệnh mở trước đó tại SGDCK. - VSD-CCP thực hiện bù trừ vị thế và thanh toán phần chênh lệch cho NĐT, gửi thông báo cho NHTT và TVBT để thanh toán. 25 - Trường hợp NĐT nắm giữ vị thế đến ngày đáo hạn: VSD-CCP thực hiện thanh toán cho các vị thế mở hiện có. (a) Trường hợp thanh toán bằng tiền: VSD-CCP xác lập các chỉ thị thanh toán tiền cho NHTT và TVBT (b) Trường hợp thanh toán bằng vật chất: VSD-CCP xác lập các chỉ thị thành toán tiền/chứng khoán gửi NHTT, TVBT và VSD. 3.1.6. Mô hình giám sát Về cơ bản, quy trình giám sát trên thị trường CKPS tương tự như trên TTCK cơ sở, dựa trên các kết quả giám sát hàng ngày và định kỳ (tuần, tháng, năm). Dựa trên kết quả giám sát, hệ thống giám sát tại Sở, Trung tâm TTBT phái sinh (VSD-CCP) có nghĩa vụ lập báo cáo giám sát gửi lên bộ phận giám sát trực thuộc UBCKNN. Cụ thể, hoạt động giám sát cần bao gồm những nội dung như sau: • Giám sát tuân thủ Giám sát tuân thủ các hoạt động trên thị trường là giám sát việc thực hiện của các thành viên thị trường đối với các quy định về giao dịch và TTBT đã đặt ra. Theo đó, hoạt động giám sát tuân thủ được thực hiện đối với các quy định liên quan đến nội dung bao gồm: Giới hạn vị thế của NĐT cá nhân, NĐT tổ chức, NĐT nước ngoài; Giao dịch và tư cách thành viên của các công ty chứng khoán thành viên; Mức ký quỹ ban đầu và ký quỹ duy trì của NĐT; Những nội dung khác theo quy định của UBCKNN. Giám sát dấu hiệu giao dịch bất thường • Giám sát chéo giữa TTCK cơ sở (chỉ số) và TTPS HĐTL, HĐQC dựa trên chỉ số • Giám sát hoạt động TTBT Giám sát hoạt động TTBT cụ thể là giám sát các thành viên bù trừ được thực hiện đối với: (i) Mức ký quỹ ban đầu và lượng ký quỹ duy trì; (ii) Kết quả TTBT và quản lý rủi ro; và cả (iii) giá trị Quỹ TTBT. Cơ chế giám sát hoạt động TTBT chủ yếu thuộc về trách nhiệm của Trung tâm TTBT (VSD-CCP), tuy nhiên hệ thống giám sát của Sở Giao dịch có sự kết nối với chức năng giám sát đối với hoạt động TTBT trên cơ sở đối chiếu kết quả giao dịch và kết quả TTBT. Do vậy cũng cần cơ chế phối hợp giám sát giữa SGDCK và Trung tâm TTBT chứng khoán phái sinh. 3.1.7. Mẫu hợp đồng chứng khoán phái sinh trên chỉ số chứng khoán của Việt Nam a) Mô tả đặc tính của CKPS trên chỉ số chứng khoán • Nhóm đặc tính sản phẩm: • Nhóm các quy định về thanh toán • Nhóm các quy định về giao dịch được cụ thể hóa b). Quy trình niêm yết CKPS trên chỉ số chứng khoán Hình 3.4: Quy trình niêm yết sản phẩm mới 26 c). Các mẫu hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn trên chỉ số chứng khoán của Việt Nam Bảng 3.2: Mẫu hợp đồng tương lai chỉ số VNX30 NỘI DUNG CHI TIẾT Chỉ số cổ phiếu cơ sở VNX-30 Ký hiệu Hợp đồng F-VNX30-(Tháng/Năm đáo hạn sản phẩm) Kích cỡ Hợp đồng 10,000 VNĐ x (giá HĐTL trên VNX-30) Bước giá 1 điểm chỉ số (tức 10,000 VNĐ) Tháng đáo hạn HĐ Giao ngay, tháng kế tiếp và tháng thứ 3 của mỗi quý (tháng 03, 06, 09,12) Giờ giao dịch hàng ngày 8.30- 14.30 Giờ giao dịch trong ngày giao dịch cuối 8.30- 14.15 cùng 27 Ngày thứ năm của tuần thứ ba trong tháng đáo Ngày giao dịch cuối cùng (ngày đáo hạn hạn) Ngày hoàn tất thanh toán T+1 (T là ngày đáo hạn) Biên độ dao động +/- 5% so với giá thanh toán của ngày giao dịch trước Phương thức TTBT Thanh toán tiền mặt Giá thanh toán Giá thanh toán hàng ngày là điểm chỉ số VNX30 tương lai đóng cửa phiên giao dịch. Nhà đầu tư có thể mua hay bán nhiều hợp đồng khác nhau nhưng không quá giới hạn do SGDCK đặt ra; Nhà đầu tư tổ chức có thể đăng ký vượt quá mức giới hạn cho phép nhằm phục vụ cho mục đích hạn chế rủi ro Giới hạn vị thế Phí giao dịch Tính theo % của giá trị Hợp đồng giao dịch Bảng 3.3. Mẫu hợp đồng quyền chọn chỉ số VNX30 Điều khoản HĐQC chỉ số VNX30 Chỉ số cơ sở VNX30 Ký hiệu hợp đồng Lô giao dịch Kích cỡ hợp đồng Tháng đáo hạn O-VNX30- (Tháng/năm đáo hạn sản phẩm) 1 hợp đồng 10,000 VNĐ x (giá HĐQC trên VNX-30) Tháng Ba, Sáu, Chín, Mười Hai Số hợp đồng lưu hành Kiểu quyền chọn Bước giá Bước giá thực hiện quyền chọn Số chuỗi quyền chọn Ngày giao dịch cuối cùng Ngày hoàn tất thanh toán Phương thức thanh toán Giá thanh toán đáo hạn Biên độ dao động giá Hạn mức vị thế 4 hợp đồng tương ứng với 4 tháng đáo hạn thuộc chu kỳ (mỗi hợp đồng có thời gian giao dịch là 01 năm) Châu Âu 1 điểm chỉ số (tức 10.000 đồng) 10 điểm Ít nhất 11 chuỗi quyền chọn (5 in-the-money, 5 out-of-the-money, 1 at-the-money) Ngày thứ năm của tuần thứ ba trong tháng đáo hạn T+1 (T là ngày đáo hạn) Tiền mặt Giá đóng cửa chỉ số VNX 30 bình quân vào ngày giao dịch cuối cùng. ± 5% giá trị chỉ số VNX30 của ngày giao dịch trước đó Nhà đầu tư có thể mua hay bán nhiều hợp đồng 28 Giờ giao dịch hàng ngày Phí giao dịch và thanh toán bù trừ khác nhau nhưng không quá giới hạn do SGDCK đặt ra; Nhà đầu tư tổ chức có thể đăng ký vượt quá mức giới hạn cho phép nhằm phục vụ cho mục đích hạn chế rủi ro 8.30- 14.30 riêng ngày giao dịch cuối cùng thời gian giao dịch là: 8.30- 14.15 Tính theo % của giá trị Hợp đồng giao dịch 3.2. Giải pháp nhằm đưa mô hình và cơ chế giao dịch HĐTL, HĐQC trên chỉ số chứng khoán tại Việt Nam theo đề xuất vào thực tiễn 3.2.1. Phát triển và hoàn thiện thị trường chứng khoán cơ sở 3.2.1.1. Phát triển thị trường cổ phiếu - Nâng cao tiêu chí phát hành, niêm yết chứng khoán: - Hoàn thiện cơ chế cổ phần hoá và cổ phần hoá các doanh nghiệp lớn để tạo ra hàng hoá có chất lượng cao. - Thực hiện cơ chế CBTT và tăng cường giám sát, cưỡng chế thực thi theo Thông tư 52/2012/TT-BTC, gắn CBTT theo quy mô (vốn và số lượng cổ đông) và đối tượng phải CBTT nhằm tạo ra sự minh bạch trong hoạt động phát hành huy động vốn của các tổ chức niêm yết cũng như hoạt động kinh doanh của các tổ chức KDCK. Từng bước áp dụng các chuẩn mực quốc tế về nghiệp vụ kế toán và kiểm toán báo cáo tài chính nhằm cải thiện chất lượng các báo cáo tài chính - Tăng cường quản trị công ty theo Thông tư số 121/2012/TT-BTC quy định về quản trị công ty áp dụng cho công ty đại chúng, nhằm nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp tại các tổ chức phát hành: 3.2.1.2. Phát triển thị trường TPCP và TPDN - Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho các kỳ hạn chuẩn của thị trường, hỗ trợ tổ chức phát hành đưa ra mức lãi suất trúng thầu. - Xây dựng cơ chế chính sách, điều kiện, tổ chức hoạt động và thành lập tổ chức định mức tín nhiệm; - Phát triển các NĐT có tổ chức như quỹ bảo hiểm, quỹ hưu trí để trở thành NĐT chính trên TTCK, giảm bớt tỷ trọng của các NHTM; - Tiếp tục hoàn thiện giao dịch thứ cấp tín phiếu KBNN tại hệ thống giao dịch TPCP, từng bước thiết lập một thị trường nợ công thứ cấp đồng bộ, thống nhất; Hoàn thiện và nâng cấp hệ thống giao dịch TPCP chuyên biệt theo hướng gắn kết thị trường đấu thầu sơ cấp với thị trường giao dịch thứ cấp, tạo liên kết mở với các hệ thống phụ trợ, đối tác liên kết trong khu vực và thế giới; Tăng tính linh hoạt cho hệ thống, bổ sung các giải pháp kỹ thuật nhằm hỗ trợ giao dịch Repo và các sản phẩm, tiện ích dịch vụ khác; - Xây dựng hệ thống thanh toán tiền và trái phiếu hiện đại, giảm rủi ro thanh toán và để tiếp cận với các thị trường tài chính khác trong khu vực; - Xây dựng trung tâm xử lý dữ liệu về giao dịch thứ cấp TPDN; 29 3.2.1.3. Phát triển cơ sở các nhà đầu tư - Ban hành và hoàn thiện các quy định hướng dẫn đồng bộ các sản phẩm quỹ đầu tư chứng khoán dành cho các NĐT có mức chấp nhận rủi ro khác nhau và các quỹ đầu tư đa mục tiêu, nhằm kết nối thị trường bảo hiểm, thị trường trái phiếu, thị trường tiền tệ, thị trường bất động sản với TTCK. - Hiện đại hóa hệ thống giao dịch hỗ trợ nhiều phương thức và hình thức giao dịch, hiện đại hóa cơ chế giao dịch và từng bước triển khai áp dụng các kỹ thuật giao dịch hiện đại phù hợp với thông lệ quốc tế. Cụ thể: nới lỏng biên độ giao dịch, tiến tới bỏ biên độ giao dịch; đa dạng hóa các loại lệnh giao dịch; triển khai áp dụng cơ chế mua vào, bán ra bắt buộc... - Điều chỉnh quy định về tỷ lệ tham gia của NĐT nước ngoài tại các doanh nghiệp Việt Nam phù hợp với các cam kết quốc tế và lộ trình phát triển thị trường vốn - Xây dựng cơ chế, chính sách thông thoáng, thuận lợi, từng bước gỡ bỏ các thủ tục hành chính, tạo điều kiện cho NĐT nước ngoài dễ tiếp cận TTCK Việt Nam. Hiện tại các quy định về lý lịch tư pháp và thủ tục hợp pháp hóa lãnh sự của NĐTNN đã được tháo gỡ, tuy nhiên trong thời gian tới nghiên cứu để có thể xem xét tháo gỡ thêm các thủ tục hành chính khác. 3.2.1.4. Giải pháp phát triển các tổ chức KDCK. - Đối với công ty chứng khoán: + Phân loại các công ty chứng khoán theo các nhóm để có các giải pháp phát triển đối với từng nhóm, cụ thể là: (i) Nhóm 1 là nhóm hoạt động lành mạnh, có tỷ lệ vốn khả dụng trên 180% và hoạt động có lãi. (ii) Nhóm 2 là nhóm hoạt động bình thường, có tỷ lệ vốn khả dụng từ 150% tới 180%; hoặc các tổ chức có tỷ lệ vốn khả dụng trên 180% nhưng kinh doanh thua lỗ. (iii) Nhóm 3 là nhóm bị kiểm soát, có tỷ lệ vốn khả dụng đạt từ 120% tới 150%. (iv) Nhóm 4 là nhóm bị kiểm soát đặc biệt, có tỷ lệ vốn khả dụng xuống dưới 120%. - Giải pháp phát triển công ty quản lý quỹ + Nâng cao tiêu chí trong việc thành lập các công ty quản lý quỹ; phân loại các công ty quản lý quỹ, xử lý, thanh lọc các tổ chức không còn đủ năng lực tài chính; chủ động chuẩn bị phương án sẵn sàng cho hoạt động tái cấu trúc, bao gồm quy trình thực hiện đình chỉ hoạt động, tạm ngừng hoạt động vô thời hạn, rút giấy phép, thanh lý tài sản, giải thể công ty; hướng dẫn hoạt động hợp nhất, sáp nhập công ty quản lý quỹ. 3.2.1.5. Tái cấu trúc tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán - Triển khai xây dựng và thành lập SGDCK Việt Nam trên cơ sở hợp nhất hai Sở giao dịch Hà Nội và Tp.Hồ Chí Minh: - Tái cấu trúc toàn bộ hệ thống bù trừ tiền và chứng khoán giao dịch, thiết lập đầy đủ các cơ chế quản lý rủi ro cho hoạt động TTBT, hoàn thiện hệ thống thanh toán chứng khoán bao gồm thanh toán TPCP và thanh toán cổ phiếu, trái phiếu công ty và chứng chỉ quỹ đầu tư. 30 3.2.2. Xây dựng khung pháp lý cho TTCKPS Giao dịch CKPS chịu sự điều chỉnh bởi Luật về chứng khoán và CKPS. Theo quy định hiện hành, Luật chứng khoán (Luật số 70 và 62) đã đề cập đến các loại CKPS nhưng chưa có hướng dẫn cụ thể. Do đó, khung pháp lý điều chỉnh TTCKPS tại Việt Nam cần được hiện thực hóa trong Luật do Chính phủ ban hành, Nghị định hướng dẫn, Thông tư hướng dẫn và các quy chế, quy định do sàn giao dịch CKPS ban hành. 3.2.3. Xây dựng hệ thống hạ tầng công nghệ cho TTCKPS Hệ thống hạ tầng công nghệ cho TTCKPS bao gồm: hệ thống giao dịch, hệ thống giám sát, hệ thống công bố thông tin và TTBT. Hình 3.4. Sơ đồ mô hình hệ thống CNTT hỗ trợ cho giao dịch CKPS Về hệ thống giao dịch: Bên cạnh các nội dung cơ bản như yết giá, biên độ giá, phương thức giao dịch, các loại lênh,... thì cần bổ sung một số chức năng như khả năng tính toán giới hạn vị thế của từng NĐT và toàn thị trường, tính toán tổng số lượng vị thế mở (open interests), chức năng tự ngắt mạch thị trường (CB- Circuit Breaker), tự động niêm yết và hủy niêm yết các mã giao dịch của HĐTL, HĐQC, xác định mức giá thanh toán của HĐTL chỉ số, giá thực hiện HĐQC của HĐQC chỉ số theo ngày, giá thanh toán khi HĐ đáo hạn. Ngoài ra có thể cần thiết xem xét hệ thống quản lý và cảnh báo đối với nhà tạo lập thị trường (market maker nếu cần thiết) trong khoảng thời gian yết giá. Về hệ thống giám sát: Phát hiện các dấu hiệu bất thường trong giao dịch HĐTL, HĐQC; các hoạt động thao túng và lũng đoạn thị trường gây tác động đến chỉ số, các giao dịch cùng thời điểm trên cả thị trường HĐTL, HĐQC và TTCK cơ sở từ một NĐT... Về hệ thống công bố thông tin: Sử dụng hệ thống và phương tiện công bố thông tin hiện tại của Sở và bổ sung một số chức năng nhằm tổng hợp, phân tích, thống kê các dữ liệu đặc thù của HĐTL, HĐQC Về hệ thống TTBT: 31 Trước hết cần phải xây dựng trung tâm TTBT cho CKPS theo mô hình CCP. Ngoài ra, các SGDCK và trung tâm TTBT CKPS, cần xây dựng hệ thống giám sát, tính toán và quản lý ký quỹ và rủi ro dựa trên vị thế mở đang nắm giữ. Dưới đây là một số hạ tầng công nghệ hiện được một số SGDCK hàng đầu thế giới sử dụng để thực hiện quản lý ký quỹ, rủi ro trong quá trình ký quỹ, TTBT. 3.2.4. Xây dựng hệ thống chỉ số cơ sở Để phát triển các chỉ số này nhằm mục đích sử dụng làm tài sản cơ sở cho các CKPS, biện pháp cần thiết là: - Thiết lập một bộ phận chuyên trách thuộc SGDCK chịu trách nhiệm tạo lập chỉ số và điều chỉnh chỉ số khi cần. Với chức năng này, bộ phận chỉ số của SGDCK sẽ đóng vai trò là nhà tạo lập chỉ số cho thị trường. Chỉ số cần được hợp pháp hóa về cách thức lựa chọn cổ phiếu cấu thành và phương pháp tính thông qua sự cấp phép của UBCKNN. - Áp dụng thông lệ quốc tế về xây dựng các chỉ số cổ phiếu. Phương pháp phổ biến và thông dụng hiện này là sử dụng tỷ lệ cổ phiếu tự do giao dịch (freefloat) trong công thức tính chỉ số để nhằm phản ánh đúng diễn biến thị trường và phòng tránh sự tác động quá lớn của một cổ phiếu cấu thành trong chỉ số tới chỉ số. - Phát triển đa dạng các chỉ số hiện có. 3.2.5. Xây dựng đội ngũ cán bộ cho TTCKPS Công tác đào tạo con người luôn là một yêu cầu trọng tâm khi xây dựng TTCKPS. Xây dựng đội ngũ cán bộ trong ngành chứng khoán (cán bộ cơ quản quản lý và cán bộ vận hành thị trường) là yêu cầu then chốt cho thiết lập một thị trường mới. Đội ngũ cán bộ cần được chú trọng trên hai mảng là trang bị kiến thức chuyên môn về CKPS và TTCKPS và thực nghiệm các hoạt động trên thị trường trong tổ chức vận hàng, thanh toán và giám sát. 3.2.6. Phổ biến, đào tạo và tập huấn cho công chúng đầu tư Việc đào tạo và tập huấn công chúng đầu tư có thể được thực hiện thông qua các hình thức như sau: Xây dựng chương trình đào tạo nghiệp vụ về CKPS: Tổ chức hội thảo và tập huấn cho NĐT nhằm giới thiệu sản phẩm CKPS, các quy định pháp lý về CKPS và TTCKPS, trong đó có sản phẩm HĐTL chỉ số chứng khoán. Công bố thông tin về đặc điểm sản phẩm và các quy định pháp luật liên quan đến CKPS. Các NĐT mới tham gia vào TTCKPS có thể được các công ty chứng khoán phát cuốn sách/tờ rơi giới thiệu cách thức tham gia giao dịch và các kiến thức về CKPS và TTCKPS để có hiểu biết nhất định trước khi tham gia giao dịch. Giới thiệu về các sản phẩm CKPS và TTCKPS cho công chúng đầu tư thông qua phương tiện truyền thông như báo chí, truyền hình. Phối hợp với công ty chứng khoán tổ chức hội thảo và các hoạt động tuyên truyền, tiếp cận, hướng dẫn NĐT cách thức tham gia giao dịch CKPS và những quy định pháp lý có liên quan tới TTCKPS. 32 KẾT LUẬN Thực tiễn phát triển của TTCKPS trên thế giới đã khẳng định rằng công cụ phái sinh là một sản phẩm tài chính tất yếu trong tiến trình phát triển của thị trường tài chính. Với Việt Nam, một TTCK đang ở giai đoạn đầu phát triển với những biến động tương đối mạnh theo các thái cực nóng và lạnh thì nhu cầu sử dụng các CKPS để phòng ngừa rủi ro trở thành một nhu cầu cấp thiết. Hơn nữa, trải nghiệm qua hơn 10 năm với các loại chứng khoán cơ bản như cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ, NĐT cũng như các thành viên tham gia thị trường mong muốn được tiếp cận tới các sản phẩm mới đa dạng, hấp dẫn và cũng bản lĩnh hơn trước những loại sản phẩm mới phức tạp. Thực tiễn thị trường các công cụ phái sinh của Việt Nam cũng cho thấy, giao dịch phái sinh hàng hóa và tiền tệ đã ra đời và có những bước phát triển nhất định. Giao dịch CKPS đã hình thành tự phát bất chấp những hạn chế trong quy định pháp lý hiện hành. Điều này càng khẳng định rằng, nhu cầu phát triển một TTCKPS chính thức được cho phép bởi Chính phủ là một nhu cầu có thực. Nhu cầu này nhằm đáp ứng mong mỏi của NĐT được giao dịch các sản phẩm cao cấp hơn, giúp phòng ngừa rủi ro do biến động bất thường của giá chứng khoán và tìm kiếm các cơ hội sinh lời hấp dẫn. Tuy nhiên, do thực tiễn khách quan tại nước ta khi tài sản cơ sở là hàng hóa, tiền tệ và chứng khoán được quản lý bởi các cơ quan chủ quản khác nhau nên Đề tài mới chỉ dừng lại ở đề xuất xây dựng một TTPS trên công cụ là chứng khoán tập trung vào CKPS trên chỉ số chứng khoán. Nghiên cứu kinh nghiệm quốc tế tại một số thị trường hàng đầu Châu Á- được xem là có nhiều điểm gần gũi hơn với môi trường kinh tế Việt Nam như Hàn Quốc, Đài Loan, Singapore và thị trường mới phát triển như Thái Lan, đề tài đã mạnh dạn đề xuất tổ chức TTPS chuẩn hóa, bỏ qua giai đoạn phát triển tuần tự từ thấp đến cao, từ TTPS OTC đến TTPS tập trung với hai sản phẩm cơ bản là HĐTL trên chỉ số chứng khoán và HĐQC trên chỉ số chứng khoán trong giai đoạn đầu. Nhằm phát triển mô hình đề xuất trong thực tiễn, căn cứ trên định hướng phát triển thị trường trong điều kiện hội nhập KTQT, Đề tài đã tập trung vào năm nhóm giải pháp chính nhằm thiết lập những điều kiện tiền đề cần thiết cho TTCKPS đi vào hoạt động như: hoàn thiện TTCK cơ sở, xây dựng hành lang pháp lý và hạ tầng công nghệ; chuẩn bị nguồn nhân lực cho vận hành thị trường, tuyên truyền tập huấn cho NĐT ngành nhằm có một chiến lược phát triển dài hơi cho TTCK nói riêng và thị trường vốn nói chung. Tuy nhiên, vì nội dung lựa chọn của Đề tài là lĩnh vực mới và khó, xây dựng một TTPS chuẩn hóa (qua SGDCK) lại chưa có tiền lệ ở Việt Nam mà cần phải nghiên cứu thực tiễn từ thị trường nước ngoài nên Đề tài không tránh khỏi những hạn chế, thiếu xót. Dù được thực hiện nghiêm túc với tất cả nỗ lực nghiên cứu và sự hiểu biết, nhóm tác giả rất mong muốn nhận được ý kiến đóng góp tích cực của bạn đọc để Đề tài được hoàn thiện hơn và có tính ứng dụng thực tiễn. Trân trọng./. NHÓM NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI 33 34 [...]... HĐTL/HĐQC trên chỉ số chứng khoán 21 CHƯƠNG 3: ĐỀ XUẤT MÔ HÌNH VÀ CƠ CHẾ GIAO DỊCH HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI, HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN TRÊN CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM 3.1 Đề xuất mô hình và cơ chế giao dịch HĐTL, HĐQC trên chỉ số chứng khoán tại Việt Nam 3.1.1 Mô hình thị trường tập trung cho giao dịch CKPS trên chỉ số chứng khoán Các CKPS trên chỉ số chứng khoán (HĐTL/HĐQC trên chỉ số chứng khoán) sẽ được... thành công của Hàn Quốc, Đài Loan và bài học kinh nghiệm cho Việt Nam a) Nguyên nhân thành công trong xây dựng và phát triển CKPS chỉ số chứng khoán của Hàn Quốc Sau khi ra mắt, sản phẩm phái sinh dựa trên chỉ số Kospi 200 đã trở thành một trong những CKPS thành công nhất trên thế giới xét về khối lượng giao dịch Một số nhân tố chính dẫn đến sự thành công của sản phẩm phái sinh dựa trên chỉ số Kospi... CP, chỉ số CP Phân khúc CKPS trên TP Hình 3.1 Mô hình tổ chức thị trường CKPS tập trung tại Việt Nam 3.1.2 Khung pháp lý cho xây dựng và giao dịch CKPS trên chỉ số chứng khoán Ban hành Nghị định của Chính phủ về chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh theo hướng xây dựng thị trường CKPS tập trung với sản phẩm là các CKPS chuẩn hóa từ đơn giản đến phức tạp phù hợp với trình độ phát triển. .. quỹ phù hợp… và (ii) cơ sở hạ tầng thị trường mạnh: định hướng phát triển kinh tế tri thức, khuyến khích giao dịch điện tử (qua mạng) b) Nguyên nhân thành công trong xây dựng và phát triển CKPS chỉ số chứng khoán của Đài Loan Sự thành công của HĐTL và HĐQC chỉ số vốn hóa thị trường chứng khoán Đài Loan chủ yếu là do những nguyên nhân như: (i) Quy mô của hợp đồng CKPS trên chỉ số chứng khoán phù hợp... chế phối hợp giám sát giữa SGDCK và Trung tâm TTBT chứng khoán phái sinh 3.1.7 Mẫu hợp đồng chứng khoán phái sinh trên chỉ số chứng khoán của Việt Nam a) Mô tả đặc tính của CKPS trên chỉ số chứng khoán • Nhóm đặc tính sản phẩm: • Nhóm các quy định về thanh toán • Nhóm các quy định về giao dịch được cụ thể hóa b) Quy trình niêm yết CKPS trên chỉ số chứng khoán Hình 3.4: Quy trình niêm yết sản phẩm mới... cơ sở hạ tầng công nghệ hiện đại, phải đảm bảo các chức năng về thanh toán và bù trừ với nòng cốt là hệ thống đối tác bù trừ trung tâm (CCP) 15 - - - (i) (ii) (iii) CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ ĐIỀU KIỆN TIỀN ĐỀ CHO PHÁT TRIỂN CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH TRÊN CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN 2.1 Thực trạng TTCK Việt Nam và nhu cầu giao dịch các CKPS 2.1.1 Thực trạng TTCK Việt Nam từ năm 2000... thiện hệ thống chỉ số: Bên cạnh các hệ thống chỉ số hiện có, các SGDCK có kế hoạch xây dựng, hoàn thiện hệ thống chỉ số nhằm đáp ứng nhu cầu thông tin của NĐT và tạo công cụ đầu tư dựa trên chỉ số của trường phái sinh Như vậy, với sự ra đời hàng loạt các chỉ số thị trường trong tương lai, việc lựa chọn TSCS là chỉ số chứng khoán là rất khả thi Càng nhiều bộ chỉ số ra đời thì càng có nhiều lựa chọn TSCS... SGDCK phái sinh của Đài Loan chịu sự quản lý bởi Cục Chứng khoán và phái sinh b) Quy định pháp lý - Trong lĩnh vực chứng khoán, hệ thống pháp lý cao nhất điều chỉnh về chứng khoán và TTCK là: Luật chứng khoán và giao dịch chứng khoán (SEA- Securities and Exchange Act) với phạm vi (ii) điều chỉnh là thị trường cổ phiếu, trái phiếu, quỹ đầu tư… Luật giao dịch HĐTL (Futures Trading Act) với phạm vi điều chỉnh... hợp đồng quyền chọn chỉ số Kospi 200 của Hàn Quốc 1.3.2 Kinh nghiệm của Đài Loan 1.3.2.1 Lịch sử hình thành và phát triển a) Sự ra đời Sở giao dịch chứng khoán phái sinh b) Quá trình hình thành và phát triển các CKPS trên chỉ số chứng khoán 12 a) Ngay sau khi Sở giao dịch HĐTL được thành lập, HĐTL chỉ số vốn hóa cổ phiếu trên SGDCK Đài Loan (TAIEX - Ký hiệu là TX) là sản phẩm phái sinh đầu tiên được... việc phát triển mạnh các HĐTL, HĐQC trên hầu hết các chỉ số quan trọng của thị trường cổ phiếu Đài Loan; TPCP; lãi suất và hàng hóa… Hiện tại, TAIFEX giao dịch 21 loại HĐTL và HĐQC với tài sản cơ sở là các chỉ số chứng khoán, TPCP, chứng khoán vốn, lãi suất và hàng hóa Trong đó có 06 loại HĐTL về chỉ số chứng khoán của TAIFEX được phép chào bán ở Mỹ 1.3.2.2 Mô hình tổ chức giao dịch các CKPS chỉ số của ... HĐQC số chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CÔNG CỤ PHÁI SINH CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN 1.1 Công cụ phái sinh số chứng khoán 1.1.1 Chứng khoán phái sinh thị trường chứng khoán phái sinh a) Chứng. .. phiếu, số chứng khoán công cụ phái sinh phát hành dựa chứng khoán (cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ, số chứng khoán ) gọi chứng khoán phái sinh (CKPS) thuộc nhóm công cụ phái sinh tài Các công cụ phái. .. luận công cụ phái sinh số chứng khoán; - Nghiên cứu kinh nghiệm số quốc gia thành công xây dựng phát triển thị trường công cụ phái sinh số chứng khoán Châu Á; - Phân tích thực trạng thị trường công