Xây dựng và phát triển công cụ quyền chọn cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Với sự cần thiết như trên việc chọn đề tài: “Xây dựng và phát triển công cụ quyền chọn cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn Thạc sĩ nhằm mục đích là khi sản phNm q

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM



LƯ THANH NHÃ

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

Chuyên ngành : Kinh tế tài chính – Ngân hàng

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC

TS THÂN THN THU THỦY

TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2010

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM

- i -

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN vi

DANH MỤC TỪ NGỮ VIẾT TẮT vii

DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ - BẢNG BIỂU viii

LỜI MỞ ĐẦU 1

1 Lý do chọn đề tài 1

2 Mục đích nghiên cứu 1

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 2

4 Phương pháp nghiên cứu 2

5 Kết cấu của đề tài 2

CHƯƠNG 1: NHỮNG LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ QUYỀN CHỌN VÀ QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU 3

1.1 Lịch sử thị trường quyền chọn 3

1.2 Khái niệm và phân loại quyền chọn 4

1.2.1 Quyền chọn 4

1.2.2 Quyền chọn cổ phiếu và các loại quyền chọn cổ phiếu 5

1.2.3 Các kiểu thực hiện quyền chọn cổ phiếu 8

1.3 Những đặc tính của quyền chọn cổ phiếu 8

1.4 Giá quyền chọn cổ phiếu và các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cp 11

1.4.1 Giá quyền chọn cổ phiếu 11

1.4.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu. 12

1.5 Các chiến lược quyền chọn cổ phiếu nhằm bảo hộ các nhà đầu tư 15

1.5.1 Khi thị truờng hướng xuống 15

1.5.1.1 Quyền chọn đơn và cổ phiếu 15

1.5.1.2 Chiến lược phân chia đầu cơ giá xuống (Bear Spread) 17

- ii -

1.5.2 Khi thị truờng biến động mạnh 19

1.5.2.1 Chiến lược Straddle mua quyền chọn 19

1.5.2.2 Chiến lược Strangle mua quyền chọn 20

1.6 Kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu trên thế giới 21

1.6.1 Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại Mỹ và Hàn Quốc. 21

1.6.1.1 Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại Mỹ 21

1.6.1.2 Thị trường quyền chọn cổ phiếu tại Hàn Quốc. 23

1.6.2 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam. 25

1.6.2.1 Những quy định về cổ phiếu cơ sở niêm yết trên thị trường quyền chọn: 26

1.6.2.2 Hệ thống niêm yết: 26

1.6.2.3 Hệ thống công bố thông tin: 26

1.6.2.4 Hệ thống giám sát: 27

Kết luận chương 1 27

CHƯƠNG 2: KHẢ NĂNG ÁP DỤNG QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU VÀO TTCK VIỆT NAM 28

2.1 Thực trạng về thị trường chứng khoán Việt Nam 28

2.1.1 Những biến động của TTCK Việt Nam 28

2.1.1.1 TTCK Việt Nam từ 2000 – 2005: Giai đoạn khởi đầu của TTCK Việt Nam 28

2.1.1.2 TTCK Việt Nam năm 2006: Sự phát triển đột phá của TTCK Việt Nam 29

2.1.1.3 TTCK Việt Nam năm 2007: Giai đoạn thị trường chứng khoán bùng nổ. 29

2.1.1.4 TTCK Việt Nam năm 2008: Cùng trong xu thế chung của nền kinh tế, TTCK Việt Nam khép lại với sự sụt giảm mạnh. 30

2.1.1.5 TTCK Việt Nam năm 2009: Dấu hiệu phục hồi nhưng chưa bền vững 30

- iii -

2.1.1 Các rủi ro đối với các nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam 34

2.1.2.1 Rủi ro đến từ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp phát hành. 34

2.1.2.2 Rủi ro đến từ công bố thông tin của các doanh nghiệp niêm yết. 36

2.1.2.3 Rủi ro đến từ thông tin thị trường và các báo cáo nghiên cứu thị trường 37

2.1.2.4 Rủi ro về biến động giá và khả năng thanh khoản 38

2.1.2.5 Rủi ro về cơ chế chính sách của cơ quan quản lý 39

2.1.2.6 Rủi ro về các qui định của Sở giao dịch 41

2.1.2.7 Rủi ro về chất lượng dịch vụ của CTCK 42

2.1.2.8 Các loại rủi ro khác 43

2.2 Sự cần thiết phải áp dụng quyền chọn cổ phiếu và các quan điểm áp dụng quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam 44

2.2.1 Sự cần thiết phải áp dụng quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam 44

2.2.2 Các quan điểm áp dụng quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam. 46

2.3 Nhận định khả năng áp dụng quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam 48

2.4 Những điều kiện tiền đề để áp dụng quyền chọn cổ phiếu vào TTCK Việt Nam 50

2.4.1 TTCK đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế 50

2.4.2 Cơ sở pháp lý cho việc áp dụng quyền chọn cổ phiếu. 50

2.4.3 Hạ tầng kỹ thuật - công nghệ cho việc áp dụng quyền chọn chứng khoán. 51 2.4.4 Điều kiện về thông tin trên thị trường. 51

2.4.5 Điều kiện về hàng hóa cho thị trường quyền chọn 52

2.4.6 Nhận thức của nhà đầu tư về quyền chọn 52

2.4.7 Nguồn nhân lực phục vụ cho thị trường quyền chọn. 53

2.5 Những thuận lợi và khó khăn khi áp dụng quyền chọn vào TTCK Việt Nam 54

2.5.1 Những thuận lợi khi áp dụng quyền chọn vào TTCK Việt Nam. 54

2.5.2 Những khó khăn khi áp dụng quyền chọn vào TTCK Việt Nam. 55

- iv -

Kết luận chương 2 56

CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP XÂY DỰNG VÀ PHÁT TRIỂN QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TRÊN TTCK VIỆT NAM 58

3.1 Định hướng và mục tiêu phát triển của TTCK Việt Nam 58

3.2 Lộ trình xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam 59

3.2.1 Giai đoạn từ nay đến năm 2015 59

3.2.2 Giai đoạn sau năm 2015 60

3.3 Các giải pháp phát triển quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam 60

3.3.1 Các giải pháp đối với Chính phủ và các cơ quan Nhà nước 60

3.3.1.1 Xây dựng và hoàn thiện khung pháp lý. 60

3.3.1.2 Xây dựng cơ sở vật chất cho thị trường quyền chọn. 62

3.3.1.3 Xây dựng danh mục hàng hóa có chất lượng và phong phú cho thị trường quyền chọn. 63

3.3.1.4 Phát triển và nâng cao chất lượng nguồn nhân lực 64

3.3.1.5 Tuyên truyền và giáo dục kiến thức về quyền chọn cho các nhà đầu tư 65

3.3.1.6 Thu hút các nguồn vốn đầu tư nước ngoài, tạo sức hấp dẫn cho thị trường 67

3.3.1.7 Nâng cao hiệu quả công bố thông tin 68

3.3.2 Giải pháp đối với công ty chứng khoán. 69

3.3.3 Các giải pháp với UBCK Nhà nước 70

3.3.3.1 Hình thành tổ chức định mức tín nhiệm. 70

3.3.3.2 Triển khai nghiệp vụ bán khống trên TTCK 70

3.3.3.3 Có chính sách kiểm soát và xử lý tốt hiện tượng đầu cơ lũng đoạn thị trường. 72

3.3.3.4 Xây dựng chính sách phí quyền chọn hợp lý. 73

- v -

3.3.3.5 Luôn cập nhật và rút ra các bài học kinh nghiệm về TTCK của các

nước trên thế giới. 73

3.3.3.6 Có kế hoạch tuyên truyền và công bố rộng rãi các ưu điểm của giao dịch quyền chọn. 74

Kết luận chương 3 74

KẾT LUẬN 75

TÀI LIỆU THAM KHẢO 1

PHỤ LỤC 3

- vi -

LỜI CAM ĐOAN

Trước tiên, tôi xin chân thành cảm ơn Trường ĐH Kinh tế, các Khoa bộ môn và các Thầy, Cô giảng dạy đã hỗ trợ, tạo điều kiện thuận lợi trong quá trình học tập và tận tình truyền đạt những kiến thức quý báu; đặc biệt, nhờ sự hướng dẫn nghiên cứu khoa học của Cô TS Thân Thị Thu Thủy, tôi đã vượt qua khó khăn để hoàn thành luận văn

đã chọn Và cảm ơn sự giúp đỡ của các đồng nghiệp, bạn bè đang công tác tại các cơ quan đã nhiệt tình cung cấp thông tin, số liệu cần thiết để tôi có thể thực hiện đề tài này

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu độc lập của tôi Các số liệu và

thông tin được nêu trong luận văn này đều có nguồn gốc và trung thực Luận văn “Xây dựng và Phát triển công cụ quyền chọn cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam” là đề tài nghiên cứu của tôi, chưa được ai công bố trong bất kỳ một công trình

- vii -

DANH MỤC TỪ NGỮ VIẾT TẮT

CBOE Sở giao dịch quyền chọn cổ phiếu Chicago

CBOT Sở giao dịch Chicago

CTQLQ Công ty quản lý quỹ

CTNY Công ty niêm yết

HASTC Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội

HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh

HOSTC Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

HXN Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

ITM In the money

KOFEX Sở giao dịch hợp đồng tương lai Hàn Quốc

KRX Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc

NĐTNN Nhà đầu tư nước ngoài

OCC Công ty thanh toán bù trừ hợp đồng quyền chọn

OTC Thị trường phi tập trung

OTM Out of the money

SGDCK Sở giao dịch chứng khoán

Tp.HCM Thành phố Hồ Chí Minh

TTCK Thị trường Chứng khoán

UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước

Vn-Index Chỉ số giá cổ phiếu tại Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM

- viii -

DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ - BẢNG BIỂU

A Danh mục các hình

Hình 1.1(a): Mô tả thành quả của người mua quyền chọn mua 6

Hình 1.1(b): Mô tả thành quả của người bán quyền chọn mua 6

Hình 1.2(a): Mô tả thành quả của người mua quyền chọn bán 7

Hình 1.2(b): Mô tả thành quả của người bán quyền chọn bán 7

Hình 1.3: Ảnh hưởng lên giá quyền chọn của sự thay đổi về lãi suất không rủi ro 13

Hình 1.4: Ảnh hưởng lên giá quyền chọn của sự thay đổi về độ bất ổn 14

Hình 1.5: Chiến lược bán quyền chọn mua tương ứng với mỗi cổ phiếu đang sở hữu 16 Hình 1.6: Chiến lược mua quyền chọn bán để bảo hộ việc nắm giữ cổ phiếu 17

Hình 1.7: Chiến lược Bear Spread sử dụng quyền chọn mua 18

Hình 1.8: Chiến lược Bear Spread sử dụng quyền chọn bán 19

Hình 1.9: Chiến lược Straddle mua quyền chọn 19

Hình 1.10: Chiến lược Strangle mua quyền chọn 20

Hình 2.1: Biến động của chỉ số Vn-Index từ ngày 28/07/2000 - 31/12/2009 34

Hình 2.2 : Thành quả của chiến lược mua quyền chọn bán cổ phiếu STB 45

B Danh mục các bảng Bảng 1.1: Tóm tắt ảnh hưởng đến giá của quyền chọn cổ phiếu khi tăng một biến số và cố định những biến số khác 14

Bảng 1.2: Thu hồi từ chiến lược bán quyền chọn mua tương ứng với mỗi cổ phiếu đang sở hữu 16

Bảng 1.3: Thu hồi từ chiến lược mua quyền chọn bán để bảo hộ việc nắm giữ cổ phiếu 17

Bảng 1.4: Thu hồi từ chiến lược Bear Spread 18

- ix -

Bảng 1.5: Thu hồi từ chiến lược Straddle mua quyền chọn 20

Bảng 1.6: Thu hồi từ chiến lược Strangle mua quyền chọn 21

Bảng 2.1: Sự phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn năm 2000 – 2005 28

Bảng 2.2: Quy mô TTCK 29

Bảng 2.3: Một số kết quả của TTCK Việt Nam giai đoạn 2000 – 2009 31

Bảng 2.4: Chỉ số Vn-Index giai đoạn 2000 – 2009 32

Bảng 2.5: Quy mô TTCK Việt Nam giai đoạn 2000 – 2009 33

Bảng 2.6: Giá cổ phiếu của 10 doanh nghiệp niêm yết trên HOSE có EPS nhỏ nhất trong năm 2008 35

Bảng 2.7: Tỷ lệ giá trị giao dịch so với vốn hóa thị trường giai đoạn 2000 – 2009 39

Bảng 2.8: Lợi nhuận từ chiến lược mua quyền chọn bán cổ phiếu STB 45

ra nhưng cũng đầy cam go và thách thức Năm 2008 và 2009 vừa qua nền kinh tế Việt Nam đứng trước khó khăn do lạm phát tăng cao, thị trường chứng khoán suy giảm, chỉ

số Vn-Index giảm mạnh và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu làm cho các nhà đầu

tư không thể chủ động trong phòng ngừa được rủi ro và thua lỗ nặng Trên thế giới, hầu hết các nước đã có thị trường chứng khoán phái sinh với nhiều loại công cụ khác nhau để phòng chống rủi ro Đây chính là điều mà Việt Nam cần phải học tập, kế thừa

để giúp cho các nhà đầu tư tham gia thị trường có thêm công cụ để phòng chống rủi ro,

và đó cũng chính là một tất yếu khách quan trong tiến trình phát triển thị trường chứng khoán

Với sự cần thiết như trên việc chọn đề tài: “Xây dựng và phát triển công cụ quyền chọn cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn Thạc sĩ nhằm mục đích là khi sản phNm quyền chọn cổ phiếu được triển khai sẽ tạo dựng niềm tin cho nhà đầu tư vì đã có công cụ phòng vệ, không phải lâm vào trạng thái tâm lý hoảng loạn trước sự thăng trầm khi giá cổ phiếu tăng giảm và giúp cho TTCK giao dịch sôi động hơn nữa với nhiều loại công cụ khác nhau

2 Mục đích nghiên cứu

- Đề tài làm rõ một số vấn đề cơ bản về quyền chọn cổ phiếu, các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn và các chiến lược để phòng ngừa rủi ro cho các nhà đầu tư trước sự biến động bất thường của TTCK

- Nghiên cứu tìm hiểu về thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu của một số quốc gia trên thế giới, từ đó rút ra bài học kinh nghiệm cho Việt Nam Nhận diện

2

những rủi ro trên TTCK và những điều kiện tiền đề để áp dụng quyền chọn vào TTCK, đưa ra những thuận lợi cũng như khó khăn của việc áp dụng quyền chọn trên TTCK Việt Nam, từ đó nhận định khả năng áp dụng quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam

- Đề xuất một số giải pháp nhằm áp dụng giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

- Tổng hợp, quan sát, phân tích dựa trên các số liệu hoạt động của TTCK Việt Nam trong giai đoạn 2000 – 2009 và lập bảng câu hỏi khảo sát tại các công ty chứng khoán trên địa bàn Tp.HCM về việc áp dụng quyền chọn cổ phiếu vào TTCK Việt Nam

- Đề tài tạo cho các nhà đầu tư cũng như các cơ quan quản lý nhận biết được sự cần thiết phải áp dụng quyền chọn cổ phiếu vào TTCK Việt Nam, giúp cho các nhà đầu tư

có thêm công cụ để bảo hộ những rủi ro phát sinh trên thị trường chứng khoán Do đó, nghiên cứu này bỏ qua cách thức tổ chức và điều hành sở giao dịch quyền chọn

4 Phương pháp nghiên cứu

Để đạt được mục tiêu của đề tài, luận văn sử dụng nhiều phương pháp nghiên cứu như thống kê và mô tả, phân tích và tổng hợp, so sánh và đối chiếu, diễn dịch và quy nạp và phương pháp quan sát từ thực tiễn để khái quát bản chất của các vấn đề cần nghiên cứu, đồng thời kết hợp với nguồn dữ liệu sơ cấp và thứ cấp từ các thông tin sách báo, tạp chí và các website có liên quan…

5 Kết cấu của đề tài

Ngoài phần mở đầu và kết luận, kết cấu của luận văn bao gồm 03 chương:

- Chương 1: Những lý luận cơ bản về quyền chọn và quyền chọn cổ phiếu

- Chương 2: Khả năng áp dụng quyền chọn vào thị trường chứng khoán Việt Nam

- Chương 3: Các giải pháp xây dựng và phát triển quyền chọn trên thị trường chứng khoán Việt Nam

3

CHƯƠNG 1 NHỮNG LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ QUYỀN CHỌN

VÀ QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU

1.1 Lịch sử thị trường quyền chọn

Từ đầu thế kỷ 18, giao dịch quyền chọn lần đầu tiên được thực hiện trên thị trường ở Châu Âu và ở Mỹ Những năm đầu thị trường hoạt động gặp thất bại vì nạn tham nhũng khi một trong những người liên quan là nhà môi giới có quyền chọn về một loại cổ phiếu nhất định đã ăn hối lộ để giới thiệu cổ phiếu cho khách hàng của họ Vào đầu những năm 1900, hiệp hội những nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn ra đời Nhà đầu tư muốn mua quyền chọn sẽ liên hệ với một công ty thành viên, công ty này sẽ tìm người bán quyền chọn từ khách hàng của công ty hoặc của các công

ty thành viên khác Nếu không có người bán, công ty đó sẽ tự phát hành quyền chọn với giá cả thích hợp Thị trường hoạt động theo cách này gọi là thị trường phi tập trung OTC, các nhà kinh doanh không gặp nhau trên sàn giao dịch

Năm 1973, đã có một thay đổi mang tính cách mạng trong thế giới quyền chọn CBOT đã tổ chức một sở giao dịch dành riêng cho giao dịch quyền chọn cổ phiếu là CBOE, mở cửa giao dịch quyền chọn mua vào ngày 26/04/1973 và giao dịch quyền chọn bán trong tháng 06/1977 Ngày nay, CBOE thực hiện giao dịch quyền chọn với hơn 1.000 chứng khoán các loại và nhiều loại chỉ số chứng khoán khác nhau Giống như hợp đồng giao sau, hợp đồng quyền chọn ngày càng trở nên phổ biến, giao dịch quyền chọn được diễn ra trên toàn cầu Những tài sản cơ sở bao gồm: ngoại tệ, hợp đồng giao sau, chứng khoán và chỉ số chứng khoán

Năm 1982, quyền chọn bắt đầu giao dịch trên các hợp đồng giao sau với trái phiếu chính phủ, và loại giao dịch này phát triển rất nhanh Giao dịch trên thị trường đấu giá mở, việc mua bán quyền chọn cung cấp rất nhiều công cụ để đầu cơ và phòng

hộ giá cho cộng đồng thương mại Sự thành công của hợp đồng quyền chọn chứng khoán đã mở lối cho việc ra đời quyền chọn trên vô số các hàng hoá tiêu khác

Khi xã hội ngày càng phát triển, giao dịch quyền chọn ngày càng trở nên phổ biến hơn, lan rộng sang Anh, Brazil, Đức, Pháp, Nhật Bản, Singapore, Hồng Kông và Australia Việc toàn cầu hoá thị trường thế giới đã tạo ra nhu cầu liên kết điện tử và thương mại 24/24 trong ngày Thị trường Mỹ đã đáp ứng nhu cầu này bằng cách tạo ra

Tại Việt Nam, quyền chọn mới bắt đầu áp dụng từ ngày 12/02/2003 ở Eximbank nhưng chỉ là quyền chọn ngoại tệ Sau đó, bốn ngân hàng khác trong nước và hai ngân hàng nước ngoài cũng áp dụng sản phNm này là BIDV ngày 20/05/2003; Agribank ngày 01/08/2003; Vietconbank ngày 19/09/2003; Vietinbank ngày 25/10/2003; Citibank ngày 09/07/2003; và HSBC ngày 25/10/2003 Đến năm 2004 thì quyền chọn vàng, quyền chọn lãi suất được triển khai tại các ngân hàng ACB, Techcombank, VIB

và Sacombank Ngoài ra, Techcombank còn áp dụng cả quyền chọn cho nông sản như

cà phê, ca cao, đường, bông vải,

Trong giai đoạn thí điểm hiện nay, UBCK chỉ cho công ty chứng khoán VCBS và SBS thí điểm triển khai nghiệp vụ quyền chọn cổ phiếu, với đối tượng giao dịch là giữa VCBS, SBS và các nhà đầu tư (kể cả cá nhân và tổ chức) Thế nhưng, do là một nghiệp

vụ mới nên rất ít các nhà đầu tư biết đến và sử dụng dịch vụ này, các con số về hợp đồng thực hiện hầu như là không đáng kể

1.2 Khái niệm và phân loại quyền chọn

1.2.1 Quyền chọn

Quyền chọn là một hợp đồng ký kết giữa một bên là người ký phát (Writer/Seller)

và một bên là người mua hợp đồng (Buyer) trong đó, cho phép người mua hợp đồng được quyền mua hoặc bán cho người ký phát hợp đồng một số lượng tài sản với một giá cả nhất định và với một thời hạn nhất định trong tương lai

Như vậy, việc yêu cầu thực hiện quyền chọn là quyền mà không phải là nghĩa vụ của người mua quyền chọn trong khi người bán phải thực hiện nghĩa vụ của mình khi người mua yêu cầu Do đó, người mua quyền chọn có thể yêu cầu thực hiện quyền chọn, để quyền chọn hết hạn, hoặc bán lại quyền chọn trên thị trường Chính vì vậy, người mua được xem là nhà đầu tư có vị thế dài hạn và người bán ở vị thế ngắn hạn trên hợp đồng

5

Người mua quyền chọn trả cho người bán một số tiền gọi là phí quyền chọn hay

là giá quyền chọn Người bán quyền chọn sẵn sàng bán hoặc tiếp tục nắm giữ tài sản theo các điều khoản của hợp đồng nếu người mua muốn như vậy Một quyền chọn để mua tài sản gọi là quyền chọn mua Một quyền chọn để bán tài sản gọi là quyền chọn bán Bán hợp đồng quyền chọn được gọi là phát hành quyền chọn Mức giá mà tại đó quyền chọn có thể được mua hoặc được bán gọi là giá thực hiện quyền Ngày mà quyền chọn hết giá trị gọi là ngày đáo hạn

Có 4 loại người tham gia trên thị trường quyền chọn:

- Người mua quyền chọn mua

- Người bán quyền chọn mua

- Người mua quyền chọn bán

- Người bán quyền chọn bán

Các loại quyền chọn được trao đổi phổ biến nhất hiện nay trên thế giới là quyền chọn về cổ phiếu, chỉ số chứng khoán, ngoại tệ, vàng… Trong khuôn khổ đề tài này, luận văn xin được trình bày về quyền chọn cổ phiếu

1.2.2 Quyền chọn cổ phiếu và các loại quyền chọn cổ phiếu

- Quyền chọn cổ phiếu là một hợp đồng ký kết giữa một bên là người ký phát và một bên là người mua hợp đồng trong đó, cho phép người mua hợp đồng được quyền mua hoặc bán cho người ký phát hợp đồng một số lượng cổ phiếu với một giá cả nhất định và với một thời hạn nhất định trong tương lai

- Các loại quyền chọn cổ phiếu:

Xét về tính chất, quyền chọn cổ phiếu có hai loại: quyền chọn mua và quyền chọn bán

Quyền chọn mua (Call option): Hợp đồng quyền chọn mua cho phép người sở

hữu có quyền mua một số lượng cổ phiếu nhất định với mức giá thực hiện trên hợp đồng trong khoảng thời gian xác định Để có được quyền chọn đó, người mua quyền

phải trả cho người bán quyền một khoản phí gọi là phí quyền chọn mua (Call premium) Còn người bán quyền chọn thì phải bán số lượng cổ phiếu đã thỏa thuận với mức giá xác định trước nếu hợp đồng quyền chọn được thực hiện Trường hợp người bán quyền chọn viết một hợp đồng quyền chọn trong khi đang sở hữu cổ phiếu cơ sở

6

thì gọi là quyền chọn có bảo vệ (covered option), ngược lại nếu hợp đồng quyền chọn

được bán trong khi người bán quyền chọn không sở hữu cổ phiếu cơ sở thì đó là quyền

chọn không có bảo vệ (uncovered option) trường hợp này còn gọi là nghiệp vụ bán khống quyền chọn Quyền chọn mua được thực hiện khi giá thực hiện trên hợp đồng quyền chọn nhỏ hơn giá thị trường của cổ phiếu cơ sở

Một quyền chọn mua mà giá cổ phiếu cao hơn giá thực hiện được gọi là In the money (ITM); Nếu giá cổ phiếu thấp hơn giá thực hiện, quyền chọn mua được gọi là

Out the money (OTM); Nếu giá cổ phiếu bằng với giá thực hiện, quyền chọn là At the money (ATM)

Hình 1.1 (a) mô tả thành quả của người mua quyền chọn mua với lợi nhuận tiềm năng là vô hạn khi giá của cổ phiếu cơ sở tăng trong tương lai Ngược lại, nếu giá cổ phiếu giảm so với giá thực hiện, người mua quyền chỉ lỗ với mức lỗ tối đa bằng với phí mua quyền chọn

Hình 1.1 (b) mô tả thành quả của người bán quyền chọn mua, người bán quyền chọn mua chỉ kiếm lời bằng khoản phí nhận được từ người mua quyền chọn và sẽ bị thua lỗ vô hạn khi giá tài sản tăng so với giá thực hiện

(b) : Thành quả của người bán quyền chọn mua cổ phiếu

Giá thực hiện

Vùng lãi

(a) : Thành quả của người mua quyền chọn mua cổ phiếu

Hình 1.1 : Vị thế của Quyền chọn mua cổ phiếu

Giá chứng khoán

Lỗ

0 Lãi

Phí

Điểm hòa vốn

Giá thực hiện

7

Quyền chọn bán (Put option): Hợp đồng quyền chọn bán cho phép người sở hữu

được bán cổ phiếu trong tương lai tại một mức giá xác định trước Người mua quyền chọn bán sẽ yêu cầu thực hiện hợp đồng khi giá cổ phiếu trên thị trường thấp hơn giá thực hiện trên quyền chọn Để có quyền chọn bán trong tương lai, người mua quyền

phải trả cho người bán quyền một khoản phí gọi là phí quyền chọn bán (Put premium)

Nếu giá cổ phiếu thấp hơn giá thực hiện, quyền chọn bán được xem là cao giá (ITM); Nếu giá cổ phiếu cao hơn giá thực hiện, quyền chọn bán được xem là kiệt giá (OTM); Nếu giá cổ phiếu bằng với giá thực hiện, quyền chọn bán là ngang giá (ATM)

Vị thế người mua, người bán và phí quyền chọn bán được mô tả bằng hình sau: Hình 1.2(a) Mô tả thành quả của người mua quyền chọn bán với lợi nhuận tiềm năng là vô hạn khi giá của tài sản giảm trong tương lai Ngược lại, nếu giá cổ phiếu tăng so với giá thực hiện thì người mua quyền chỉ lỗ với mức tối đa bằng với phí mua quyền chọn

Hình 1.2(b) mô tả thành quả của người bán quyền chọn bán, người bán quyền chọn bán chỉ kiếm lời bằng khoản phí nhận được từ người mua quyền chọn và sẽ bị thua lỗ vô hạn khi giá tài sản giảm so với giá thực hiện

Giá chứng khoán

Vùng lãi Hình 1.2 : Vị thế của Quyền chọn bán cổ phiếu

(a) : Thành quả của người mua quyền chọn bán cổ phiếu

Lỗ

0 Lãi

8

1.2.3 Các kiểu thực hiện quyền chọn cổ phiếu

Có ba kiểu thực hiện Quyền chọn: Quyền chọn Kiểu Mỹ (American Style Option ), Quyền chọn Kiểu Châu Âu (European Style Option) và Quyền chọn Giá Trần (Capped Option)

Quyền chọn Kiểu Mỹ (American Style Option): Cho phép người nắm giữ quyền

chọn có quyền thực hiện hợp đồng quyền chọn vào bất kỳ ngày nào trước khi đáo hạn của quyền chọn Nếu không thực hiện, quyền chọn sẽ không còn giá trị khi đến ngày đáo hạn và tồn tại như là một công cụ tài chính Hiện nay, tất cả các giao dịch quyền chọn cổ phiếu thường là quyền chọn Kiểu Mỹ

Quyền chọn Kiểu Châu Âu (European Style Option): Cho phép người nắm giữ

quyền chọn thực hiện hợp đồng quyền chọn vào ngày đáo hạn Do đặc tính này nên việc phân tích quyền chọn kiểu Châu Âu dễ hơn quyền chọn kiểu Mỹ

Quyền chọn Giá Trần (Capped Option): là một hợp đồng quyền chọn với một

mức lợi nhuận trần hoặc giá trần được xác định trước Giá trần được tính bằng giá thực

hiện cộng với biên độ giá trần (interval cap) đối với hợp đồng quyền chọn mua và bằng

giá thực hiện trừ đi biên độ giá trần đối với hợp đồng quyền chọn bán Hợp đồng quyền chọn giá trần tự động sẽ được thực hiện khi cổ phiếu cơ sở đóng cửa tại mức giá cao

hơn (đối với quyền chọn mua) và thấp hơn (đối với quyền chọn bán) mức giá trần đã

thoả thuận trong hợp đồng Ngược lại, nếu không đạt được giá trần đã thoả thuận, hợp đồng quyền chọn giá trần chỉ cho phép người nắm giữ quyền chọn thực hiện quyền chọn vào ngày đáo hạn

1.3 Những đặc tính của quyền chọn cổ phiếu

Dù giao dịch trên thị trường tập trung hay phi tập trung, hợp đồng quyền chọn cổ phiếu được giao dịch trên thị trường quyền chọn của Mỹ phải tuân thủ một số tiêu chuNn nhất định

• Ngày đến hạn (expiration date):

Ngày đến hạn là ngày mà quyền chọn trở nên vô giá trị, người sở hữu quyền chọn không có quyền yêu cầu thực hiện quyền chọn nữa Một trong những điều khoản để mô

tả hợp đồng quyền chọn về cổ phiếu là tháng xảy ra ngày đáo hạn của hợp đồng

Trong tháng thực hiện, ngày cuối cùng mà nhà đầu tư với vị thế mua giao dịch quyền chọn cổ phiếu là đến 16 giờ 30 phút của ngày thứ Sáu của tuần thứ 3 Đối với

9

nhà môi giới, thời gian thực hiện lệnh là trước 23 giờ của ngày tiếp theo, sau ngày thứ Sáu của tuần thứ 3 Theo quy định, 12 tháng trong một năm được chia thành 3 chu kỳ, mỗi chu kỳ có 4 tháng Một quyền chọn có thể có tháng đáo hạn thuộc một trong ba chu kỳ sau:

- Chu kỳ tháng Giêng gồm : tháng Giêng, tháng Tư, tháng Bảy, tháng Mười

- Chu kỳ tháng Hai gồm: tháng Hai, tháng Năm, tháng Tám, tháng Mười Một

- Chu kỳ tháng Ba gồm: tháng Ba, tháng Sáu, tháng Chín, tháng Mười Hai Nếu ngày đáo hạn của tháng hiện tại vẫn chưa đến, thì quyền chọn được giao dịch với các ngày đáo hạn trong tháng hiện tại, tháng liền sau và hai tháng kế tiếp trong chu

kỳ Nếu ngày đáo hạn của tháng hiện tại đã qua, thì quyền chọn được giao dịch với các ngày đáo hạn của tháng tới, tháng tới cách 1 tháng và hai tháng kế tiếp trong chu kỳ Ví

dụ, quyền chọn về cổ phiếu IBM theo chu kỳ tháng giêng Tại thời điểm đầu tháng giêng, quyền chọn được giao dịch với các ngày đáo hạn của tháng giêng, tháng hai, tháng tư và tháng bảy; tại thời điểm cuối tháng giêng, quyền chọn được giao dịch với các ngày đáo hạn trong tháng hai, tháng ba, tháng tư và tháng bảy; tại thời điểm đầu tháng năm, chúng được giao dịch với các ngày đáo hạn của tháng năm, tháng sáu, tháng bảy và tháng mười… Khi một quyền chọn đến ngày đáo hạn thì giao dịch theo một ngày đáo hạn khác được bắt đầu Các loại quyền chọn dài hạn, như là LEAPS

(long-term equity anticipation securities), cũng giao dịch trên một số loại chứng khoán

Những loại quyền chọn này có các ngày đáo hạn kéo dài đến 3 năm trong tương lai Ngày đáo hạn của LEAPS về chứng khoán luôn rơi vào tháng giêng

• Giá thực hiện (strike price hay exercise price):

Là giá mà cổ phiếu cơ sở sẽ được bán hoặc mua nếu quyền chọn được thực hiện

có nhiều mức giá thực hiện khác nhau xoay quanh giá cổ phiếu cơ sở Sở giao dịch chọn giá thực hiện với các mức giá mà theo đó quyền chọn có thể được phát hành, đó

là các khoảng cách: 2,5 USD; 5 USD hoặc 10 USD Loại khoảng cách 2,5 USD khi giá

cổ phiếu là giữa 5 USD và 25 USD; là 5USD khi giá cổ phiếu giữa 25 USD và 200 USD; và là 10 USD đối với giá cổ phiếu trên 200 USD

Khi một ngày đến hạn mới được đưa ra, hai hoặc ba mức giá thực hiện gần nhất với giá cổ phiếu hiện hành thường được chọn để giao dịch Nếu giá cổ phiếu vượt ra khỏi giới hạn giá thực hiện thấp nhất và cao nhất, giao dịch thường được giới thiệu một quyền chọn với một giá thực hiện mới

10

Ví dụ: Khi bắt đầu giao dịch quyền chọn tháng Mười, giá cổ phiếu là 84 USD Đầu tiên, quyền chọn mua và chọn bán sẽ được đề nghị với mức giá thực hiện là 80 USD, 85 USD và 90 USD Nếu giá cổ phiếu tăng trên 90 USD, giá thực hiện sẽ được

đề nghị là 95 USD; còn trong trường hợp giá cổ phiếu giảm dưới 80 USD, giá thực hiện sẽ được đề nghị là 75 USD

• Quyền chọn linh hoạt (Flex option):

Quyền chọn linh hoạt được thực hiện trên CBOE khi đồng ý theo các điều kiện không được tiêu chuNn hóa; bao gồm một giá thực hiện hoặc một ngày đến hạn, có những khác biệt so với tiêu chuNn của sở giao dịch Quyền chọn linh hoạt thường theo kiểu Châu Âu hơn là kiểu Mỹ Đây là một sự cố gắng của sở giao dịch để thu hút khách hàng từ thị trường OTC Sở giao dịch quy định độ lớn tối thiểu của giao dịch quyền chọn linh hoạt là 100 hợp đồng

• Phân chia cổ tức và cổ phiếu:

Trước hết, quyền chọn trao đổi qua thị trường OTC được đảm bảo về cổ tức Nếu một công ty công bố chia cổ tức bằng tiền mặt thì giá thực hiện của quyền chọn về cổ phiếu của công ty đó sẽ giảm một khoản bằng số cổ tức vào thời điểm không nhận cổ tức Quyền chọn trao đổi qua sở giao dịch nói chung là không được điều chỉnh theo cổ tức trả bằng tiền mặt Mặt khác, khi mức cổ tức được công bố, sẽ không có sự điều chỉnh nào trong các điều kiện của hợp đồng quyền chọn

Quyền chọn trao đổi qua sở giao dịch được điều chỉnh theo sự phân chia cổ phiếu Việc phân chia cổ phiếu xảy ra khi số cổ phiếu hiện tại được chia thành nhiều cổ phiếu hơn Việc phân chia cổ phiếu n trên m sẽ làm giá cổ phiếu giảm còn m/n giá trị ban đầu Các điều kiện của hợp đồng quyền chọn sẽ được điều chỉnh để phản ánh sự mong đợi những thay đổi trong giá cổ phiếu (tăng lên sau khi phân chia) Sau một lần phân chia cổ phiếu n trên m, giá thực hiện sẽ giảm còn m/n so với giá trị ban đầu của nó và

số lượng cổ phiếu cho một hợp đồng tăng lên bằng n/m lần so với số lượng ban đầu Nếu giá cổ phiếu giảm theo cách được mong đợi, thì vị thế của người phát hành và người mua hợp đồng được giữ nguyên, không đổi

Quyền chọn về cổ phiếu còn được điều chỉnh theo cổ tức trả bằng cổ phiếu Cổ tức trả bằng cổ phiếu có liên quan đến việc công ty phát hành thêm cổ phiếu cho những

cổ đông hiện hữu Ví dụ: cổ tức trả bằng cổ phiếu 20% có nghĩa là nhà đầu tư nhận được thêm một cổ phiếu mới trên 5 cổ phiếu mà họ đang sở hữu Cổ tức trả bằng cổ

11

phiếu giống như phân chia cổ phiếu, không có ảnh hưởng trên tài sản hoặc khả năng thu nhập của một công ty Giá cổ phiếu có thể được mong đợi giảm như là kết quả phân chia cổ tức bằng cổ phiếu Cổ tức trả bằng cổ phiếu 20% về cơ bản giống như phân chia cổ phiếu 6 trên 5 Khi tất cả các điều kiện khác không đổi, nó sẽ làm cho giá

cổ phiếu giảm còn 5/6 giá trị ban đầu của nó Các điều kiện của quyền chọn được điều chỉnh để phản ánh sự mong đợi giá cổ phiếu (đã giảm từ việc trả cổ tức bằng cổ phiếu)

sẽ tăng lên theo cách tương tự như là giá sẽ tăng lên từ việc phân chia cổ phiếu

• Giới hạn vị thế và giới hạn thực hiện:

CBOE thường xác định giới hạn vị thế cho các hợp đồng quyền chọn Đó là số lượng hợp đồng quyền chọn lớn nhất mà một nhà đầu tư có thể nắm giữ trên thị trường Với mục đích này, vị thế dài hạn trên quyền chọn mua và vị thế ngắn hạn trên quyền chọn bán được xem là cùng một bên trên thị trường Cũng vậy, vị thế ngắn hạn trên quyền chọn mua và vị thế dài hạn trên quyền chọn bán được xem là ở cùng một bên khác của thị trường

Giới hạn thực hiện (exercise limit) tương đương với giới hạn vị thế, là số lượng

hợp đồng tối đa mà một cá nhân hoặc một nhóm cá nhân bất kỳ có thể thực hiện trong một giai đoạn 5 ngày làm việc phối hợp bất kỳ Giới hạn vị thế/thực hiện

(position/exercise limit) thường bằng 3.000, 5.000 hoặc 8.000 hợp đồng

Giới hạn vị thế và giới hạn thực hiện được thiết kế để ngăn ngừa tình trạng thị trường bị chi phối quá mức bởi hành vi của một nhà đầu tư cá biệt hoặc một nhóm nhà đầu tư

1.4 Giá quyền chọn cổ phiếu, các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu

1.4.1 Giá quyền chọn cổ phiếu

Giá quyền chọn là giá trị hiện có của quyền chọn nếu quyền chọn này được thực

hiện ngay, giá của quyền chọn bao gồm giá trị thực (Intrinsic Value) và giá trị thời gian (Time Value)

12

+ Đối với quyền chọn mua: Giá trị thực = MAX (S-X;0)

Trong đó: S là giá thị trường của cổ phiếu cơ sở, X là giá thực hiện trên hợp đồng Khi giá thực hiện trên hợp đồng quyền chọn mua thấp hơn giá cổ phiếu trên thị trường, lúc đó người mua hợp đồng quyền chọn sẽ có lợi nếu thực hiện hợp đồng và hợp đồng có giá trị thực Giá trị của hợp đồng là phần chênh lệch giữa giá thị trường của cổ phiếu và giá thực hiện của quyền chọn (S-X) Còn trong trường hợp giá thực hiện trên hợp đồng quyền chọn cao hơn thị giá của cổ phiếu thì giá trị thực của quyền chọn mua bằng 0, và quyền chọn không có giá trị thực

+ Đối với quyền chọn bán: Giá trị thực = MAX (X-S;0)

Khi giá thực hiện quyền chọn bán cao hơn giá cổ phiếu trên thị trường thì hợp đồng quyền chọn có giá trị thực, đó chính là phần chênh lệch giữa giá thực hiện của quyền chọn và giá thị trường của cổ phiếu (X-S) Trường hợp giá thực hiện trên hợp đồng quyền chọn thấp hơn thị giá của cổ phiếu thì giá thực hiện của quyền chọn bán bằng 0 hay quyền chọn không có giá trị thực

• Giá trị thời gian:

Giá trị thời gian là giá trị mà người bán quyền chọn chuNn bị trả cho khả năng mà

thị trường có thể di chuyển theo dự đoán của nhà đầu tư trong suốt vòng đời của quyền chọn Giá trị thời gian sẽ thay đổi khi quyền chọn có lời, hòa vốn, lỗ và có giá trị cao nhất khi quyền chọn có lời Khi thời gian càng gần đến ngày đáo hạn thì cơ hội để quyền chọn có thể thay đổi là giảm vì vậy giá trị thời gian cũng giảm

1.4.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu

Có 6 yếu tố cơ bản ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu: giá thị trường của cổ phiếu cơ sở, giá thực hiện trên hợp đồng, thời gian đáo hạn của hợp đồng, lãi suất không rủi ro, độ biến động của giá cổ phiếu cơ sở và cổ tức

• Giá thị trường của cổ phiếu cơ sở (Market price of underlying stock):

Thị trường chứng khoán luôn biến động không ngừng và giá cổ phiếu cũng vậy Mỗi khi thị giá cổ phiếu cơ sở thay đổi thì khả năng thực thi hợp đồng quyền chọn sẽ tăng lên hoặc giảm xuống, tùy theo loại quyền chọn, khi đó sẽ kéo theo sự thay đổi của giá quyền chọn Khi thị giá của cổ phiếu càng cao thì người mua quyền chọn càng có lợi, lúc đó họ sẵn sàng trả giá cao hơn để có quyền mua trong tương lai, vì thế giá của

13

quyền chọn mua trong tương lai sẽ tăng, nhưng người mua quyền chọn bán sẽ bất lợi, cho nên quyền chọn bán kém hấp dẫn và giá quyền chọn bán sẽ giảm

• Giá thực hiện trên hợp đồng (Strike price):

Vì giá thực hiện trên hợp đồng quyền chọn được cố định trong suốt thời gian hiệu lực của hợp đồng nên trong trường hợp quyền chọn mua, giá thực hiện càng thấp thì khả năng thực hiện hợp đồng càng lớn, khi ấy giá quyền chọn sẽ tăng Ngược lại, giá thực hiện của quyền chọn bán càng thấp thì giá quyền chọn càng thấp do hợp đồng sẽ ít

có cơ hội để thực hiện

Hợp đồng quyền chọn có khoảng thời gian hiệu lực càng dài thì khả năng thị trường biến động theo hướng có lợi cho người sở hữu hợp đồng càng lớn Vì thế trong trường hợp quyền chọn kiểu Mỹ do người mua có thể yêu cầu thực hiện quyền của mình bất cứ lúc nào trong thời gian của hợp đồng, thời gian đáo hạn càng dài thì quyền chọn càng hấp dẫn và giá của nó càng cao Nhưng đối với người sử dụng quyền chọn kiểu Châu Âu thì khác, do quyền chọn chỉ được thực hiện vào ngày đáo hạn của hợp đồng nên thời gian đáo hạn có ảnh hưởng không rõ ràng đến giá quyền chọn

• Lãi suất không rủi ro:

Lãi suất không rủi ro có tác động lên giá của quyền chọn theo cách thức kém rõ ràng hơn Khi lãi suất trong nền kinh tế tăng, tỷ lệ tăng trưởng mong đợi của giá cổ phiếu có xu hướng tăng theo Tuy nhiên, hiện giá của bất cứ dòng lưu kim nào trong tương lai mà người nắm giữ quyền chọn nhận được cũng đều giảm Cả hai tác động này sẽ dẫn đến tìng trạng giảm giá trị của quyền chọn bán Vì vậy, giá của quyền chọn bán sẽ bị sút giảm khi lãi suất không rủi ro tăng Đối với trường hợp quyền chọn mua, tác động đầu tiên dẫn đến tăng giá, trong khi tác động thứ hai dẫn đến giảm giá Có thể thấy rằng tác động đầu tiên luôn chi phối tác động thứ hai; đó là, giá của quyền chọn mua luôn luôn tăng khi lãi suất không rủi ro tăng

14

Cần nhấn mạnh rằng những kết quả này dựa trên giả định tất cả các biến số khác được giữ cố định Trên thực tế, khi lãi suất tăng (hay giảm) sẽ dẫn đến giá chứng khoán giảm (hay tăng) Ảnh hưởng thuần túy của sự thay đổi lãi suất và thay đổi giá chứng khoán kèm theo có thể trái ngược với điều vừa nêu

• Độ bất ổn của giá cổ phiếu (The volatarity):

Độ bất ổn của giá cổ phiếu là mức độ thiếu ổn định do sự biến động của giá cổ phiếu có thể gặp trong tương lai Khi độ bất ổn tăng, cơ hội trên cổ phiếu cũng sẽ tăng hoặc là rất tốt hoặc là rất xấu Đối với người nắm giữ cổ phiếu, hai kết quả này có xu hướng bù trừ lẫn nhau Tuy nhiên, điều này sẽ không có đối với người mua quyền chọn mua hoặc quyền chọn bán Người mua quyền chọn mua có lợi khi giá tăng nhưng sẽ bị giới hạn của rủi ro có chiều tiếp tục đi xuống khi giá giảm Tương tự, người mua quyền chọn bán có lợi khi giá giảm, nhưng sẽ bị giới hạn của rủi ro có chiều tiếp tục đi xuống khi giá tăng Vì vậy, giá trị của cả quyền chọn mua và quyền chọn bán đều tăng khi độ bất ổn tăng (Hình 1.4a và b)

Cổ tức có ảnh hưởng làm giảm giá cổ phiếu trong thời gian không trả cổ tức Đây

là điều xấu đối với giá trị của quyền chọn mua và là điều tốt đối với giá trị của quyền chọn bán Vì vậy, giá trị của quyền chọn mua tỷ lệ nghịch với độ lớn bất kỳ của mức

cổ tức mong đợi, và giá trị của quyền chọn bán tỷ lệ thuận với độ lớn bất kỳ của mức

3

6

9

0

15

Biến số

Quyền chọn mua Châu Âu

Quyền chọn bán Châu Âu

Quyền chọn mua Kiểu Mỹ

Quyền chọn bán Kiểu Mỹ

Ghi chú: + Biến số tăng làm cho giá quyền chọn tăng

- Biến số tăng làm cho giá quyền chọn giảm

? Không chắc sẽ có mối liên hệ

1.5 Các chiến lược quyền chọn cổ phiếu nhằm bảo hộ các nhà đầu tư

Thị trường chứng khoán dịch chuyển rất phức tạp, nhưng chung quy thì thị trường cũng có bốn xu hướng chính:

• Thị trường hướng lên: đó là khi nhà đầu tư mong chờ giá cổ phiếu tăng trong tương lai

• Thị trường hướng xuống: Khi nhà đầu tư mong chờ giá cổ phiếu sẽ giảm

• Thị trường ổn định hoặc có sự biến động về giá không nhiều

• Thị trường được dự đoán là biến động nhiều, nhưng xu hướng tăng giảm không thể xác định trước

1.5.1 Khi thị truờng hướng xuống

1.5.1.1 Quyền chọn đơn và cổ phiếu

- Chiến lược bán quyền chọn mua tương ứng với mỗi cổ phiếu đang sở hữu

Một chiến lược đơn giản nhưng có rủi ro thấp là bán một quyền chọn mua tương ứng với mỗi cổ phiếu đang sở hữu Mặc dù chiến lược này không phải là phi rủi ro, nhưng nó cũng làm giảm rủi ro của việc chỉ sở hữu cổ phiếu Nó cũng là một trong số các chiến lược phổ biến nhất của các nhà kinh doanh quyền chọn chuyên nghiệp Với hợp đồng bán quyền chọn mua cổ phiếu, người bán phải chịu rủi ro không giới hạn,

từ việc bán quyền chọn mua

Trong đó: π là lợi nhuận; ST: giá trị cổ phiếu lúc đáo hạn; X: giá thực hiện, S0: Giá mua

cổ phiếu hiện tại

Bảng 1.2: Thu hồi từ chiến lược bán quyền chọn mua tương ứng với mỗi cổ phiếu đang sở hữu

Giá cổ phiếu Thu hồi từ sở

hữu cổ phiếu

Thu hồi từ bán quyền chọn mua

Tổng thu hồi

- Chiến lược mua quyền chọn bán để bảo hộ việc nắm giữ cổ phiếu

Một chiến lược khác để bảo hộ nhà đầu tư khi thị trường giảm giá là mua quyền chọn bán của cổ phiếu đang nắm giữ Chiến lược này thiết lập một mức giá tối thiểu cho việc bán cổ phiếu trong suốt thời gian còn hiệu lực của quyền chọn bán Quyền

Hình 1.5 : Chiến lược bán quyền chọn mua tương ứng với mỗi cổ phiếu đang sở hữu

X π

ST

0

17

chọn bán trong trường hợp này như một hợp đồng bảo hiểm đối với cổ phiếu, trong thị trường giá xuống, tổn thất của cổ phiếu sẽ phần nào được bù đắp bởi việc thực hiện quyền chọn, trong thị trường giá lên, việc bảo hiểm là không cần thiết và mức lợi nhuận do vị thế cổ phiếu tăng giá phải giảm đi một ít cho chi phí phòng ngừa rủi ro Như vậy, quyền chọn bán bảo vệ ấn định mức lỗ tối đa do giá giảm nhưng lại chịu một loại chi phí là lợi nhuận ít hơn khi tăng giá

Bảng 1.3: Thu hồi từ chiến lược mua quyền chọn bán để bảo hộ việc nắm giữ cổ phiếu

Giá cổ phiếu Thu hồi từ sở

1.5.1.2 Chiến lược phân chia đầu cơ giá xuống (Bear Spread)

Nhà đầu tư tham gia chiến lược Bear Spread mong sao giá cổ phiếu sẽ giảm, chiến lược Bear Spread có thể được tạo ra bằng cách mua quyền chọn mua với một mức giá thực hiện và bán quyền chọn mua với một mức giá thực hiện khác Tuy nhiên, trong trường hợp Bear Spread, giá thực hiện của quyền chọn mua cao hơn giá thực hiện của quyền chọn bán

Hình 1.6 : Chiến lược mua quyền chọn bán để bảo hộ việc nắm giữ cổ phiếu

π

0

18

Bảng 1.4: Thu hồi từ chiến lược Bear Spread

Giá cổ phiếu

Thu hồi từ mua quyền chọn mua

Thu hồi từ bán quyền chọn mua

X2, thu hồi là – (ST – X1) Lợi nhuận được tính bằng cách cộng khoản thu tiền mặt ban đầu với số thu hồi

Chiến lược Bear Spread có thể được tạo ra bằng cách sử dụng quyền chọn bán thay vì quyền chọn mua Nhà đầu tư mua quyền chọn bán với giá thực hiện cao và bán quyền chọn bán với giá thực hiện thấp Bear Spread được tạo nên bởi quyền chọn bán đòi hỏi phải có một số vốn đầu tư ban đầu Về thực chất, nhà đầu tư đã mua quyền chọn bán với mức giá thực hiện nhất định và chọn để nhượng lại một vài tiềm năng về

Hình 1.7: Chiến lược Bear Spread sử dụng quyền chọn mua

19

lợi nhuận bằng cách bán quyền chọn bán với mức giá thực hiện thấp hơn Trong khoảng thu hồi do nhượng lại tiềm năng về lợi nhuận, nhà đầu tư lấy theo giá của quyền chọn bán

1.5.2 Khi thị truờng biến động mạnh

1.5.2.1 Chiến lược Straddle mua quyền chọn

Chiến lược Straddle mua quyền chọn bằng cách mua một quyền chọn mua và một quyền chọn bán có cùng giá thực hiện và ngày đáo hạn Nếu giá cổ phiếu gần với giá thực hiện vào lúc quyền chọn đáo hạn, chiến lược Straddle dẫn đến lỗ Tuy nhiên, nếu

có sự dịch chuyển rộng của giá cả về cả hai phía, thì sẽ có lợi nhuận đáng kể

Hình 1.8: Chiến lược Bear Spread sử dụng quyền chọn bán

20

Bảng 1.5: Thu hồi từ chiến lược Straddle mua quyền chọn

Giá cổ phiếu

Thu hồi từ mua quyền chọn mua

Thu hồi từ mua quyền chọn bán

Tổng thu hồi

Chiến lược Straddle mua quyền chọn thích hợp khi mà nhà đầu tư cho rằng sẽ có

sự dao động giá cổ phiếu rộng nhưng không biết hướng dịch chuyển

1.5.2.2 Chiến lược Strangle mua quyền chọn

Chiến lược Strangle mua quyền chọn bằng cách mua một quyền chọn bán và một quyền chọn mua có cùng ngày đáo hạn và khác giá thực hiện Giá thực hiện quyền chọn mua (X2) cao hơn giá thực hiện quyền chọn bán (X1)

Chiến lược Strangle mua quyền chọn tương tự như chiến lược Straddle mua quyền chọn Nhà đầu tư đánh cuộc rằng có biến động lớn về giá nhưng không chắc là tăng hay giảm Để cho nhà đầu tư kiếm được lời, trong chiến lược Strangle mua quyền chọn giá cổ phiếu phải dịch chuyển xa hơn so với trong chiến lược Straddle mua quyền chọn

Hình 1.10: Chiến lược Strangle mua quyền chọn

π

S T

21

Bảng 1.6: Thu hồi từ chiến lược Strangle mua quyền chọn

Giá cổ phiếu

Thu hồi từ mua quyền chọn mua

Thu hồi từ mua quyền chọn bán

Tổng thu hồi

Mô hình lợi nhuận của chiến lược Strangle mua quyền chọn phụ thuộc vào mức

độ gần nhau của các mức giá thực hiện Chúng càng xa nhau thì rủi ro do giá có chiều tiếp tục xuống càng ít và biên độ dịch chuyển xa nhau của giá cổ phiếu càng nhiều, tức lợi nhuận càng nhiều

1.6 Kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu trên thế giới

1.6.1 Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại Mỹ và Hàn Quốc

1.6.1.1 Thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại Mỹ

Mỹ là cái nôi của quyền chọn cổ phiếu và là một trong những nơi quyền chọn cổ phiếu được giao dịch nhiều nhất trên thế giới hiện nay

• Một số quy định đối với quyền chọn cổ phiếu ở Mỹ

- Về quy mô hợp đồng: Hợp đồng quyền chọn trên thị trường tập trung là 100 cổ phiếu cơ sở mỗi hợp đồng

- Giới hạn vị thế: là những giới hạn về số lượng hợp đồng được phép mua bán với nhà đầu tư, được đặt ra nhằm tránh trường hợp cổ phiếu trên các hợp đồng quyền chọn bán ra cao hơn số cổ phiếu đang lưu hành

Theo quy định của Mỹ thì không một nhà đầu tư cá nhân hay tổ chức nào được phép có vị thế 8.000 hợp đồng quyền chọn của một loại cổ phiếu cơ sở trong cùng một phía thị trường, nghĩa là theo xu hướng thị trường tăng giá hay giảm giá

- Giới hạn thực hiện:

Để hạn chế việc nhà đầu tư tự do tránh giới hạn vị thế mà thực hiện hợp đồng liên tục gây rối loạn thị trường, các nhà quản lý đã đưa ra giới hạn thực hiện Đây là quy định nhằm giới hạn số lượng hợp đồng được giao dịch trong một khoảng thời gian cụ

22

thể, theo đó không một nhà đầu tư cá nhân hay tổ chức nào có thể thực hiện vượt qua 8.000 hợp đồng của cùng một cổ phiếu cơ sở trong vòng 5 ngày liên tiếp

- Tiêu chuNn của cổ phiếu cơ sở để quyền chọn được niêm yết:

+ Tối thiểu 7.000.000 cổ phiếu đang lưu hành trên thị trường

+ Tối thiểu 20.000 người đang nắm giữ cổ phiếu

+ Khối lượng giao dịch trên toàn thị trường phải đạt 2.400.000 cổ phiếu trong vòng 12 tháng liên tục

+ Thị giá cổ phiếu ít nhất phải đạt $5.7/ cổ phiếu trong 3 tháng gần nhất

+ Công ty phát hành phải tuân thủ Luật chứng khoán Mỹ năm 1934

Nếu cổ phiếu cơ sở không còn đáp ứng những yêu cầu trên thì quyền chọn dựa trên cổ phiếu đó không được phép phát hành tiếp Những quyền chọn hiện hành phát hành dựa trên cổ phiếu đó vẫn được thực hiện nếu có yêu cầu trong khoảng thời gian đáo hạn

Một quyền chọn bị huỷ niêm yết khi cổ phiếu cơ sở rơi vào các trường hợp sau:

+ Có ít hơn 6.300.000 cổ phiếu đang lưu hành

+ Có ít hơn 1.600.000 người đang nắm giữ cổ phiếu đó

+ Khối lượng giao dịch trên toàn thị trường trong 1 tháng gần nhất thấp hơn 1.800.000 cổ phiếu

+ Giá cổ phiếu lúc đóng cửa thấp hơn $5 trong vòng 6 tháng gần nhất

• Cách thức giao dịch quyền chọn cổ phiếu ở Mỹ

Một nhà đầu tư muốn mở tài khoản giao dịch quyền chọn thì người đó sẽ được nhà môi giới cung cấp tối thiểu 3 tài liệu sau:

+ Đặc điểm và rủi ro của hợp đồng quyền chọn chuNn hóa Tài liệu này cung cấp cho nhà đầu tư những kiến thức cơ bản về quyền chọn như: lợi ích, rủi ro, thuế…và phải được gửi đến nhà đầu tư trước hoặc ngay khi chấp nhận giao dịch quyền chọn + Thoả thuận quyền chọn chuNn nhằm đảm bảo nhà đầu tư sẽ thực hiện theo những quy định về giao dịch quyền chọn

+ Thoả thuận về tài khoản quyền chọn của khách hàng

23

Khi nhà đầu tư muốn giao dịch quyền chọn, người đó sẽ gửi phiếu lệnh quyền chọn đến nhà môi giới, sau đó lệnh này sẽ được gửi đến công ty thanh toán bù trừ hợp đồng quyền chọn (OCC) thông qua thành viên của OCC Trên phiếu lệnh bao gồm các yếu tố như: số tài khoản khách hàng, số đăng ký của người đại diện, loại lệnh, hành động mua bán, cổ phiếu cơ sở … Căn cứ vào lệnh, OCC sẽ chọn ngẫu nhiên thành viên giao dịch có vị thế thích hợp để thực hiện lệnh cho khách hàng Trong vòng 24 giờ kể

từ khi giao dịch được thực hiện, người mua quyền chọn sẽ phải thanh toán tiền phí cho người bán cũng thông qua OCC

Vào ngày đáo hạn, các hợp đồng có giá trị nội tại từ 25 cent trở lên sẽ được OCC

tự động thực hiện nếu không có yêu cầu nào từ nhà đầu tư Ngày thanh toán của hợp đồng là T+3 Định kỳ nhà đầu tư sẽ nhận được một bản sao kê về tài khoản giao dịch, bao gồm thông tin về:

- Thị giá của từng quyền chọn và của từng cổ phiếu cơ sở trong tài khoản

- Tổng giá trị thị trường của tất cả các cổ phiếu cơ sở có trong tài khoản

- Số tiền ký quỹ…

1.6.1.2 Thị trường quyền chọn cổ phiếu tại Hàn Quốc

Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KRX) là SGDCK lớn hàng thứ tư Châu Á

có mức vốn hóa khoảng 950 tỉ USD với 1896 cổ phiếu được niêm yết, bao gồm 4 thị trường tương đương 4 Sở giao dịch là: Sở giao dịch chứng khoán chính (Stock Market Division), Sở giao dịch chứng khoán KOSDAQ (KOSDAQ Market Division), Sở giao dịch trái phiếu (Bond Market) và Sở giao dịch giao sau (Futures Market Division) KRX thiết lập Sở giao dịch giao sau song song với các Sở giao dịch khác và trực tiếp

có Ban chuyên vụ quản lý giao dịch các sản phNm phái sinh Sở giao dịch này có nguồn gốc từ Sở giao dịch hợp đồng tương lai Hàn Quốc (KOFEX) thành lập năm 1999 trên

cơ sở hợp nhất 2 bộ phận là Sở giao dịch hợp đồng giao sau thành lập năm 1996 và Sở giao dịch quyền chọn thành lập năm 1997

- Mô hình thanh toán bù trừ:

KRX thành lập Trung tâm thanh toán bù trừ (KSD) KRX có một hệ thống các công ty thành viên thanh toán cung cấp dịch vụ thanh toán bù trừ cho khách hàng Muốn trở thành thành viên thanh toán phải được sự chấp thuận của KRX và được KRX cấp giấy phép hoạt động thanh toán bù trừ

24

- Một công ty có thể vừa là thành viên giao dịch vừa là thành viên thanh toán của KRX Thành viên giao dịch nếu không đồng thời là thành viên thanh toán thì phải ký hợp đồng thanh toán với ít nhất một thành viên thanh toán để sử dụng dịch vụ thanh toán

+ Thông báo kết quả giao dịch: Theo phương thức và thời gian giao dịch đã quy định sẵn, KRX sẽ thông báo kết quả giao dịch về từng thành viên để thông báo cho nhà đầu tư

Bên cạnh hệ thống giao dịch, có nhiều hệ thống khác hỗ trợ và mỗi hệ thống đều

có chức năng riêng đảm bảo cho quá trình giao dịch được an toàn và thông suốt Cụ thể như: (1) Hệ thống giám sát: giám sát giao dịch công bằng, minh bạch; (2) Hệ thống lưu ký: đảm bảo quá trình đăng ký, lưu ký, thanh toán bù trừ diễn ra an toàn, không gián đoạn; (3) Ngân hàng thanh toán; (4) Hệ thống công bố thông tin ra thị trường (5) Hệ thống thông tin chứng khoán; (6) Hệ thống an toàn: kiểm soát các vấn đề trong quá trình giao dịch, đảm bảo các hoạt động diễn ra an toàn và (7) Hệ thống sự cố: luôn luôn sẵn sàng giải quyết bất cứ sự cố nào phát sinh ra

- Quy trình thanh toán bù trừ đối với việc thực hiện quyền chọn : Vào ngày đáo hạn hợp đồng quyền chọn, các hợp đồng không thực hiện sẽ bị huỷ bỏ còn các hợp đồng có giá trị nội tại được nhà đầu tư thực hiện quyền:

+ Nhà đầu tư thông báo cho công ty nơi mình mở tài khoản về việc thực hiện quyền chọn của mình

+ Công ty này có trách nhiệm tổng hợp và gửi thông báo cho KSD KSD chọn ngẫu nhiên thành viên có nhà đầu tư phát hành quyền chọn này để thực hiện thanh toán

bù trừ theo nguyên tắc đã được quy định trước Nếu thành viên có nhiều hơn một nhà đầu tư đủ tư cách thực hiện nghĩa vụ, người phát hành được chọn theo thứ tự ưu tiên phát hành trước

25

+ Người phát hành quyền chọn được chỉ định phải giao hoặc nhận cổ phiếu cơ sở hoặc tiền tuỳ vào loại hợp đồng quyền chọn được thực hiện Trên cơ sở này, KSD và ngân hàng thanh toán sẽ chuyển giao tiền và cổ phiếu từ tài khoản thanh toán giữa các thành viên Sau đó, thành viên có trách nhiệm chuyển giao tiền và cổ phiếu về tài khoản của nhà đầu tư

- Hệ thống giao dịch:

+ Phương thức giao dịch: KRX tổ chức giao dịch chứng khoán phái sinh theo phương thức giao dịch khớp lệnh, bao gồm: khớp lệnh định kỳ xác định giá mở cửa, khớp lệnh liên tục và khớp lệnh định kỳ xác định giá đóng cửa

+ Quy mô hợp đồng: Đối với quyền chọn cổ phiếu thì một hợp đồng tương đương

10 cổ phiếu

+ Thời hạn hợp đồng: KRX chỉ áp dụng tháng đáo hạn theo vòng quay 1 chu kỳ

là tháng đáo hạn vào tháng 3, tháng 6, tháng 9 và tháng 12

+ Thực hiện quyền chọn theo kiểu Châu Âu

+ Ngày giao dịch cuối cùng: Cả quyền chọn cổ phiếu và chỉ số chứng khoán được quy định là vào ngày thứ năm thứ hai của tháng đáo hạn

+ Ngày thanh toán: T+2 kể từ ngày hợp đồng đáo hạn

+ Giới hạn vị thế: Đối với quyền chọn cổ phiếu phụ thuộc vào khối lượng cổ phiếu cơ sở đang lưu hành KRX đưa ra các mức mở khác nhau Mỗi loại quyền chọn chỉ số cổ phiếu có mức mở khác nhau, ví dụ như KOSPI 200 có mức mở vị thế là 7.500 hợp đồng

+ Thay đổi giá thực hiện và khối lượng quyền chọn: KRX điều chỉnh giá thực hiện, khối lượng hợp đồng khi công ty niêm yết có cổ phiếu là tài sản cơ sở của hợp đồng quyền chọn thực hiện trả cổ tức bằng cổ phiếu, chia tách cổ phiếu, gộp cổ

phiếu…nhưng không điều chỉnh khi công ty niêm yết trả cổ tức bằng tiền mặt

1.6.2 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam

Thị trường quyền chọn cổ phiếu là một thị trường bậc cao và nó được triển khai giao dịch khi TTCK đã phát triển và ổn định Nghiên cứu giao dịch quyền chọn trên hai thị trường Mỹ và Hàn Quốc là tạo cơ sở để học tập kinh nghiệm, cách thức thực hiện; từ đó thiết lập các tiêu chí cần thiết cho mô hình giao dịch khi TTCK Việt Nam

26

phát triển, đưa giao dịch quyền chọn cổ phiếu vào thị trường Bài học kinh nghiệm về xây dựng quyền chọn cổ phiếu bao gồm:

1.6.2.1 Những quy định về cổ phiếu cơ sở niêm yết trên thị trường quyền chọn:

- Danh mục hàng hoá cổ phiếu cơ sở được phép giao dịch, cách ký hiệu mã cổ phiếu giao dịch quyền chọn khi được yết giá trên sàn

- ChuNn hoá hợp đồng giao dịch về số lượng cổ phiếu cơ sở trên mỗi hợp đồng, 1

lô là 10 cổ phiếu/hợp đồng, ngày tháng đáo hạn trong đó có ngày giờ giao dịch cuối cùng và giá thực hiện

- Giao dịch hợp đồng theo kiểu Mỹ hay Châu Âu để quy định cho ngày thực hiện quyền phù hợp với thực tế thị trường Việt Nam

- Giá thực hiện trên cơ sở thị giá cổ phiếu, biên độ dao động giá, đơn vị giao dịch, các loại lệnh giao dịch sao cho phù hợp với tình hình thực tế ở TTCK Việt Nam

- Vị thế và số lượng hợp đồng được phát hành tối đa cho cả hai đối tượng là nhà đầu tư trong nước và cả nhà đầu tư nước ngoài nhằm mục đích làm cho thị trường giao dịch bình ổn; đề phòng các mục đích đầu cơ, lũng đoạn và phá hoại làm suy sụp thị trường

- Các trường hợp thay đổi giá thực hiện và khối lượng hợp đồng quyền chọn khi có

sự chia tách, sáp nhập cổ phiếu hay chia cổ tức bằng tiền mặt giống như thông lệ của các nước có thị trường quyền chọn phát triển

1.6.2.2 Hệ thống niêm yết:

Hợp đồng quyền chọn được niêm yết với các tiêu chuNn sau đối với tài sản cơ sở: (i) Tài sản cơ sở là cổ phiếu niêm yết trên SGDCK; (ii) Thời gian niêm yết trên SGDCK ít nhất là 6 tháng; (iii) Số lượng cổ đông, số cổ phiếu lưu hành, khối lượng giao dịch được quy định và thay đổi theo từng thời kỳ; cho phép nhà đầu tư cập nhật được những biến động trên thị trường và có định hướng tốt cho hoạt động đầu tư của mình

1.6.2.3 Hệ thống công bố thông tin:

Kênh công bố thông tin và nội dung công bố thông tin nhằm cung cấp cho nhà đầu tư những thông tin trung thực, có chất lượng đáng tin cậy một cách nhanh chóng và chính xác nhất

27

1.6.2.4 Hệ thống giám sát:

Hoạt động giám sát được thực hiện theo mô hình 2 cấp, bao gồm cấp giám sát do UBCKNN thực hiện và cấp giám sát do các tổ chức tự quản thực hiện như SGDCK, TTLKCK … Cơ quan giám sát chính gồm có UBCKNN, SGDCK, TTLKCK Nội dung giám sát gồm: Giám sát tuân thủ bao gồm chế độ công bố thông tin, giao dịch cổ đông nội bộ, cổ đông lớn, người có liên quan, giám sát tuân thủ các quy định giao dịch; Giám sát thị trường bao gồm: giám sát thông tin, tin đồn trên thị trường; giám sát giao dịch mua bán thao túng, lũng đoạn trên thị trường; giám sát các giao dịch bất thường

Hệ thống giám sát phải đảm bảo được tính khách quan và minh bạch của thị trường, có những quy định chế tài thích đáng nhằm giúp thị trường vận hành một cách chặt chẽ và

an ninh

Kết luận chương 1

Để xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu ở Việt Nam, luận văn tập trung trình bày những vấn đề lý luận cơ bản về quyền chọn và đặc biệt là quyền chọn cổ phiếu như khái niệm, phân loại, những tính chất căn bản của quyền chọn cổ phiếu và các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu Bên cạnh đó, phân tích những chiến lược kinh doanh quyền chọn phù hợp với các tình trạng khác nhau của thị trường chứng khoán, giúp cho các nhà đầu tư có thể kiếm lời trên những dự đoán của mình và giảm thiểu rủi ro bằng cách chuyển rủi ro cho các nhà đầu tư có dự đoán ngược lại hoặc ưa thích rủi ro hơn Chính sự năng động của quyền chọn sẽ làm cho sản phNm phái sinh này trở thành công cụ hữu ích trong phòng ngừa rủi ro và đầu tư chứng khoán Do vậy, có thể hy vọng và tin tưởng rằng trong một tương lai không xa, quyền chọn cổ phiếu sẽ được áp dụng và phát triển làm cho hoạt động của TTCK Việt Nam sôi động hơn

28

CHƯƠNG 2 KHẢ NĂNG ÁP DỤNG QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU VÀO THN TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Thực trạng về thị trường chứng khoán Việt Nam

2.1.1 Những biến động của TTCK Việt Nam

2.1.1.1 TTCK Việt Nam từ năm 2000 – 2005: Giai đoạn khởi đầu của TTCK Việt Nam

Sự ra đời của TTCK Việt Nam được đánh dấu bằng việc đưa vào vận hành HOSTC ngày 20/07/2000 và thực hiện phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/07/2000

Ở thời điểm này, chỉ có 2 doanh nghiệp niêm yết cổ phiếu là REE và SAM với số vốn

270 tỷ đồng và một số trái phiếu Chính phủ được niêm yết

Từ đó cho đến năm 2005, thị trường luôn ở trong trạng thái trầm lắng, loại trừ cơn sốt vào năm 2001, trong 5 năm chỉ số VN-Index lúc cao nhất là 300 điểm, và mức thấp nhất xuống đến 130 điểm Lý do chính là ít hàng hoá, không hấp dẫn cho các nhà đầu tư

Ngày 8/3/2005, HASTC chính thức đi vào hoạt động Thị trường dần dần sôi động khi tỷ lệ nắm giữ của nhà đầu tư nước ngoài được nâng từ 30% lên 49%, trừ lĩnh vực ngân hàng

Trong 5 năm đầu, thị trường không thực sự thu hút được sự quan tâm của đông đảo công chúng và các diễn biến tăng giảm của thị trường chưa tạo ra tác động xã hội

để có thể ảnh hưởng tới sự vận hành của nền kinh tế cũng như tới cuộc sống của mỗi người dân

Có thể nhận định rõ được điều đó thông qua bảng số liệu sau:

Bảng 2.1: Sự phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn năm 2000 - 2005

29

2.1.1.2 TTCK Việt Nam năm 2006: Sự phát triển đột phá của TTCK Việt Nam

Mốc thời gian kể từ đầu năm 2006 được coi là mang tính chất phát triển đột phá, tạo cho TTCK Việt Nam một diện mạo hoàn toàn mới với hoạt động giao dịch sôi động tại HOSTC, HASTC và thị trường tự do TTCK Việt Nam trở thành nơi có tốc độ tăng trưởng nhanh trên thế giới Và sự bừng dậy của thị trường non trẻ này đang ngày càng thu hút các nhà đầu tư trong và ngoài nước

Số công ty niêm yết tăng gần 5 lần, từ 42 công ty năm 2005 đã lên tới 195 công

ty, số tài khoản giao dịch đạt hơn 100.000 tài khoản, gấp 3 lần năm 2005 và hơn 30 lần

so với 6 năm trước Trong vòng một năm, chỉ số Vn-Index tăng hơn 500 điểm, từ hơn

300 điểm cuối 2005 lên 751 điểm cuối 2006

(Nguồn: Ủy ban Chứng khoán)

Năm 2006, TTCK Việt Nam có sự phát triển vượt bậc, chỉ số Vn-Index tại HOSTC tăng 144% năm 2006 và tại HASTC tăng 152% so với năm 2006, tổng giá trị vốn hóa đạt 13,8 tỉ USD cuối năm 2006 (chiếm 22,7% GDP) giá trị cổ phiếu do các nhà đầu tư nước ngoài đang nắm giữ đạt khoảng 4 tỉ USD, chiếm 16,4% mức vốn hóa của toàn thị trường

2.1.1.3 TTCK Việt Nam năm 2007: Thị trường chứng khoán bùng nổ

Luật Chứng khoán có hiệu lực từ ngày 01/01/2007 đã góp phần thúc đNy thị trường phát triển và tăng cường khả năng hội nhập vào thị trường tài chính quốc tế Tính công khai và minh bạch của các tổ chức niêm yết cũng được tăng cường Kết thúc phiên giao dịch cuối năm, Vn-Index đạt 927,02 điểm, Hastc-Index dừng ở mức 323,55