Giải pháp xây dựng quyền chọn cổ phiếu trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH    PHAN VŨ HUY GIẢI PHÁP XÂY DỰNG QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH    PHAN VŨ HUY GIẢI PHÁP XÂY DỰNG QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : MÃ SỐ : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS THÂN THỊ THU THỦY TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC TỪ NGỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ - BẢNG BIỂU LỜI MỞ ĐẦU 1 Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Kết cấu đề tài CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Tổng quan quyền chọn cổ phiếu thị trường chứng khoán 1.1.1 Lịch sử hình thành phát triển quyền chọn cổ phiếu 1.1.2 Khái niệm đặc điểm quyền chọn cổ phiếu 1.1.2.1 Khái niệm quyền chọn cổ phiếu 1.1.2.2 Đặc điểm quyền chọn cổ phiếu 1.1.3 Phân loại quyền chọn cổ phiếu 1.1.3.1 Theo quyền người mua 1.1.3.2 Theo thời điểm thực quyền 1.1.3.3 Theo tài sản sở 1.1.4 Các trạng thái quyền chọn cổ phiếu 1.1.5 Mục đích người mua người bán quyền chọn cổ phiếu 1.1.6 Quyền lợi, nghĩa vụ người mua người bán quyền chọn cổ phiếu 10 1.1.7 Vai trò quyền chọn cổ phiếu 11 1.2 Giá quyền chọn cổ phiếu 11 1.2.1 Khái niệm 11 1.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu 12 1.2.3 Các mơ hình định giá quyền chọn cổ phiếu 15 1.2.3.1 Mơ hình nhị phân 15 1.2.3.2 Mơ hình Black-Scholes 17 1.3 Những điều kiện tiền đề để xây dựng quyền chọn cổ phiếu TTCK 19 1.3.1 Sự phát triển thị trường chứng khoán 19 1.3.2 Môi trường pháp lý 20 1.3.3 Nhận thức nhà đầu tư 20 1.3.4 Nguồn nhân lực phục vụ 20 1.3.5 Cơ sở vật chất, kỹ thuật công nghệ 20 1.3.6 Hàng hóa sở 21 1.4 Kinh nghiệm xây dựng quyền chọn cổ phiếu TTCK giới học kinh nghiệm cho TTCK Việt Nam 21 1.4.1 Kinh nghiệm xây dựng quyền chọn cổ phiếu cácTTCK giới 21 1.4.1.1 Sở giao dịch quyền chọn Chicago (CBOE) 21 1.4.1.2 Sở giao dịch chứng khoán phái sinh Hàn Quốc (KOFEX) 23 1.4.1.3 Giao dịch quyền chọn cổ phiếu TTCK Nhật Bản (TSE) 25 1.4.2 Bài học kinh nghiệm cho TTCK Việt Nam 27 Kết luận chương 28 CHƯƠNG 2: NHẬN ĐỊNH KHẢ NĂNG ỨNG DỤNG QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Giới thiệu thị trường chứng khoán Việt Nam 29 2.1.1 Lịch sử hình thành phát triển TTCK Việt Nam 29 2.1.2 Thực trạng hoạt động TTCK Việt Nam 30 2.2 Sự cần thiết phải xây dựng quyền chọn cổ phiếu TTCK Việt Nam 36 2.2.1 Đối với nhà đầu tư 36 2.2.2 Đối với công ty 39 2.2.3 Đối với kinh tế 40 2.3 Đánh giá điều kiện tiền đề để xây dựng QCCP thị trường chứng khoán Việt Nam 41 2.3.1 Sự phát triển thị trường chứng khoán 41 2.3.2 Môi trường pháp lý 44 2.3.3 Nhận thức nhà đầu tư 47 2.3.4 Nguồn nhân lực phục vụ 48 2.3.5 Cơ sở vật chất, kỹ thuật công nghệ 48 2.3.6 Hàng hóa sở 49 2.4 Những hạn chế ứng dụng QQCP TTCK Việt Nam 50 2.5 Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến khả ứng dụng quyền chọn cổ phiếu TTCK Việt Nam 53 2.5.1 Mơ hình nghiên cứu 53 2.5.2 Quy trình nghiên cứu 54 2.5.3 Kết nghiên cứu 56 2.5.3.1 Thông tin mẫu khảo sát 56 2.5.3.2 Phân tích thống kê mơ tả 58 2.5.3.3 Phân tích hệ số tin cậy Cronbach Alpha 59 2.5.3.4 Phân tích nhân tố khám phá EFA 61 2.5.3.5 Phân tích hồi quy 62 2.5.3.6 Kiểm định mơ hình hồi quy 64 Kết luận chương 65 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP XÂY DỰNG QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Mục tiêu, định hướng xây dựng quyền chọn cổ phiếu TTCK Việt Nam 66 3.1.1 Mục tiêu 66 3.1.2 Định hướng 66 3.2 Giải pháp xây dựng quyền chọn cổ phiếu TTCK Việt Nam 67 3.2.1 Tiếp tục phát triển TTCK bền vững để tạo niềm tin nhà đầu tư 67 3.2.2 Mở rộng quy mô TTCK Việt Nam 70 3.2.3 Môi trường pháp lý 71 3.2.3.1 Luật văn Luật hướng dẫn chi tiết cách thức hoạt động thị trường quyền chọn cổ phiếu 71 3.2.3.2 Các chế tài lĩnh vực chứng khoán phải nghiêm minh 73 3.2.3.3 Môi trường đầu tư an toàn 73 3.2.3.4 Môi trường đầu tư minh bạch 73 3.2.3.5 Môi trường đầu tư công 74 3.2.4 Nhận thức nhà đầu tư hàng hóa sở cho quyền chọn cổ phiếu 75 3.2.4.1 Nâng cao nhận thức nhà đầu tư quyền chọn cổ phiếu 75 3.2.4.2 Lựa chọn công cụ định giá quyền chọn cổ phiếu cho nhà đầu tư 76 3.2.4.3 Hàng hóa sở cho quyền chọn cổ phiếu 78 3.2.5 Nâng cao nhu cầu sử dụng quyền chọn cổ phiếu nhà đầu tư 79 3.2.5.1 Xây dựng sách thuế thu nhập chứng khoán hợp lý 79 3.2.5.2 Nới lỏng biên độ dao động giá cổ phiếu 80 3.2.6 Nguồn nhân lực phục vụ 80 3.2.6.1 Xây dựng nguồn nhân lực phục vụ có kiến thức quyền chọn cổ phiếu 80 3.2.6.2 Xây dựng chuẩn mực đạo đức nghề nghiệp cho nguồn nhân lực 81 3.2.6.3 Xây dựng nguồn nhân lực có phong cách lịch sự, hòa nhã 81 3.2.7 Cơ sở vật chất, kỹ thuật công nghệ 82 Kết luận chương 83 Kết luận 84 LỜI CAM ĐOAN  Tôi xin cam đoan Luận văn cơng trình nghiên cứu tơi, thực sở nghiên cứu lý thuyết thực tiễn hướng dẫn khoa học TS Thân Thị Thu Thủy Các số liệu, kết nghiên cứu luận văn trung thực, tác giả thực chưa sử dụng nghiên cứu trước TP.Hồ Chí Minh, ngày 25 tháng năm 2013 Tác giả Phan Vũ Huy DANH MỤC TỪ NGỮ VIẾT TẮT CBOE Sở giao dịch quyền chọn cổ phiếu Chicago CCPS Cơng cụ phái sinh CPH Cổ phần hóa CTCK Cơng ty chứng khốn CTNY Cơng ty niêm yết DN Doanh nghiệp DNNN Doanh nghiệp nhà nước HĐQC Hợp đồng quyền chọn HASTC Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội HNX-Index Chỉ số giá cổ phiếu Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội KOFEX Sở giao dịch hợp đồng tương lai Hàn Quốc NĐT Nhà đầu tư NHNN Ngân hàng nhà nước OCC Trung tâm toán bù trừ hợp đồng quyền chọn OTC Thị trường phi tập trung QCCP Quyền chọn cổ phiếu SGD Sở giao dịch SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TP HCM Thành phố Hồ Chí Minh TTCK Thị trường chứng khốn TTCKPS Thị trường chứng khốn phái sinh TTTC Thị trường tài TTTTBT Trung tâm toán bù trừ UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước VN-index Chỉ số giá cổ phiếu Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM VSD Trung tâm lưu ký chứng khốn Việt Nam DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 1.1: Ảnh hưởng lên giá quyền chọn thay đổi lãi suất phi rủi ro Hình 1.2: Ảnh hưởng lên giá quyền chọn thay đổi độ bất ổn Hình 1.3: Mơ hình nhị phân bước Hình 1.4: Mơ hình nhị phân hai bước Hình 2.1: Sự biến động VN-index giai đoạn năm 2006 – 2012 Hình 2.2: Sự biến động HNX-index giai đoạn 2006 – 2012 Hình 2.3: Sự biến động UpCom-index giai đoạn năm 2009 – 2012 Hình 2.4:Mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến khả ứng dụng QCCP Hình 3.1: Mơ hình hoạt động TTCK Việt Nam DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Tổng hợp tác động yếu tố ảnh hưởng lên giá QCCP Bảng 2.1: Sự phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn năm 2000 – 2005 Bảng 2.2: Bảng thống kê 10 CP có biến động giá mạnh HOSE Bảng 2.3: Bảng thống kê 10 CP có biến động giá mạnh HNX Bảng 2.4: Mức vốn hóa thị trường giai đoạn năm 2006 - 2012 Bảng 2.5: Quy mô TTCK Việt Nam qua giai đoạn năm 2006 - 2012 Bảng 2.6 : Dòng vốn FII đầu tư vào Việt Nam giai đoạn năm 2006 - 2012 Bảng 2.7 : Tổng hợp thang đo mã hóa Bảng 2.8: Thời gian đầu tư theo mẫu khảo sát Bảng 2.9: Nghề nghiệp theo mẫu khảo sát Bảng 2.10: Giới tính theo mẫu khảo sát Bảng 2.11: Thu nhập theo mẫu khảo sát Bảng 2.12: Kết đo lường khả ứng dụng QCCP Bảng 2.13: Các nhân tố ảnh hưởng đến khả ứng dụng QCCP Bảng 2.14: Cronbach alpha thành phần nghiên cứu Bảng 2.15: Kết phân tích EFA nhân tố Bảng 2.16: Kết phân tích hồi quy Bảng 2.17: Kết kiểm định độ phù hợp mơ hình Bảng 3.1: Định giá quyền chọn cổ phiếu mơ hình Black - Scholes Phân tích nhân tố khám phá EFA KMO and Bartlett's Test Kaiser-Meyer-Olkin Measure of Sampling Adequacy Bartlett's Test of Sphericity 797 Approx Chi-Square 1538.439 df 325 Sig .000 Rotated Component Matrixa Component MT1 631 MT2 610 MT3 686 MT4 794 MT5 780 MT6 750 NDT1 788 NDT2 791 NC1 798 NC2 775 NC3 772 NL1 746 NL2 723 NL3 649 NL4 648 CSVC2 724 CSVC3 709 CSVC4 611 TTCK1 697 TTCK2 757 TTCK3 710 TTCK4 681 TTCK5 858 HH1 672 HH2 727 HH3 KMO and Bartlett's Test Kaiser-Meyer-Olkin Measure of Sampling Adequacy Bartlett's Test of Sphericity 796 Approx Chi-Square 1478.286 df 300 Sig .000 Rotated Component Matrixa Component MT1 660 MT2 636 MT3 694 MT4 796 MT5 765 MT6 733 NDT1 799 NDT2 812 NC1 795 NC2 802 NC3 766 NL1 743 NL2 724 NL3 655 NL4 650 CSVC2 741 CSVC3 727 CSVC4 657 TTCK1 764 TTCK2 782 TTCK3 678 TTCK4 685 TTCK5 856 HH1 682 HH2 708 PHỤ LỤC KẾT QUẢ PHÂN TÍCH HỒI QUY Model Summaryb Model R R Square 740a Adjusted R Square Std Error of the Estimate 547 525 Durbin-Watson 48259 1.567 a Predictors: (Constant), TTCKQ, MT, NC, NL, NH, TTCKP, CSVC b Dependent Variable: KN Variables Entered/Removed Model Variables Entered Variables Removed TTCKQ, MT, NC, NL, NH, TTCKP, CSVC a Method Enter a All requested variables entered ANOVAb Model Sum of Squares df Mean Square F Regression 41.043 5.863 Residual 34.003 146 233 Total 75.045 153 Sig .000a 25.176 a Predictors: (Constant), TTCKQ, MT, NC, NL, NH, TTCKP, CSVC b Dependent Variable: KN Coefficientsa Unstandardized Coefficients Model B (Constant) Std Error -.010 388 MT 062 057 NC 060 NL 191 CSVC Standardized Coefficients Beta Collinearity Statistics t Sig Tolerance VIF -.025 980 065 1.085 280 867 1.154 049 073 1.208 229 846 1.182 053 226 3.599 000 786 1.272 124 059 155 2.098 038 566 1.766 NH 269 061 294 4.430 000 706 1.416 TTCKP 145 055 180 2.663 009 678 1.475 TTCKQ 133 050 177 2.650 009 693 1.442 a Dependent Variable: KN PHỤ LỤC Ứng dụng mơ hình Black Scholes định giá quyền chọn cổ phiếu Lịch sử hình thành Ngân hàng ngoại thương Việt Nam (VCB): - Ngày 01 tháng 04 năm 1963, NHNT thức thành lập theo Quyết định số 115/CP Hội đồng Chính phủ ban hành ngày 30 tháng 10 năm 1962 sở tách từ Cục quản lý Ngoại hối trực thuộc Ngân hàng Trung ương (nay NHNN) - Ngày 21 tháng 09 năm 1996, ủy quyền Thủ tướng Chính phủ, Thống đốc NHNN ký Quyết định số 286/QĐ-NH5 việc thành lập lại NHNT theo mơ hình Tổng cơng ty 90, 91 quy định Quyết định số 90/QĐ-TTg ngày 07 tháng 03 năm 1994 Thủ tướng Chính phủ - Ngày 2/6/2008, VCB thức hoạt động theo chế Ngân hàng Thương mại Cổ phần Ngân hàng Thương Mại Nhà nước Chính phủ lựa chọn để thực thí điểm cổ phần hóa - Ngày 30/6/2009, VCB thức niêm yết giao dịch Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh - Ngày 30/9/2011, VCB bán 15% vốn cổ phần cho cổ đông chiến lược - Ngân hàng MIZUHO (MHCB) - Thuộc tập đoàn Tài MIZUHO - Năm 2012, Vốn điều lệ VCB 23.174 tỷ đồng Vị ngân hàng: Trải qua gần 50 năm xây dựng phát triển, Vietcombank có đóng góp quan trọng cho ổn định phát triển kinh tế đất nước, phát huy tốt vai trò ngân hàng đối ngoại chủ lực, phục vụ hiệu cho phát triển kinh tế nước, đồng thời tạo ảnh hưởng quan trọng cộng đồng tài khu vực toàn cầu Từ ngân hàng chuyên doanh phục vụ kinh tế đối ngoại, Vietcombank ngày trở thành ngân hàng đa hoạt động đa lĩnh vực, cung cấp cho khách hàng đầy đủ dịch vụ tài hàng đầu lĩnh vực thương mại quốc tế; hoạt động truyền thống kinh doanh vốn, huy động vốn, tín dụng, tài trợ dự án…cũng mảng dịch vụ ngân hàng đại: kinh doanh ngoại tệ công vụ phái sinh, dịch vụ thẻ, ngân hàng điện tử… Sở hữu hạ tầng kỹ thuật ngân hàng đại, Vietcombank có lợi rõ nét việc ứng dụng công nghệ tiên tiến vào xử lý tự động dịch vụ ngân hàng, phát triển sản phẩm, dịch vụ điện tử dựa tảng công nghệ cao Các dịch vụ: VCB Internet Banking, VCB Money, SMS Banking, VCB Cyber Bill Payment,…đã, tiếp tục thu hút đông đảo khách hàng tiện lợi, nhanh chóng, an tồn, hiệu quả, dần tạo thói quen tốn khơng dùng tiền mặt (qua ngân hàng) cho khách hàng Sau gần nửa kỷ hoạt động thị trường, Vietcombank có 13.637 cán nhân viên, với gần 400 Chi nhánh/Phòng Giao dịch/Văn phòng đại diện/Đơn vị thành viên ngồi nước, gồm Hội sở Hà Nội, Sở Giao dịch, 79 chi nhánh 300 phòng giao dịch tồn quốc, cơng ty Việt Nam, cơng ty nước ngồi, văn phòng đại diện Singapore, cơng ty liên doanh, liên kết Bên cạnh đó, Vietcombank phát triển hệ thống Autobank với khoảng 1.700 ATM 22.000 điểm chấp nhận tốn thẻ (POS) tồn quốc Hoạt động ngân hàng hỗ trợ mạng lưới 1.300 ngân hàng đại lý 100 quốc gia vùng lãnh thổ Với bề dày hoạt động đội ngũ cán có chun mơn vững vàng, nhạy bén với môi trường kinh doanh đại, mang tính hội nhập cao…Vietcombank ln lựa chọn hàng đầu tập đoàn, doanh nghiệp lớn triệu khách hàng cá nhân Bằng trí tuệ tâm huyết, hệ cán nhân viên Vietcombank đã, nỗ lực để xây dựng Vietcombank xứng đáng với vị “Ngân hàng hàng đầu Việt Nam thịnh vượng” Đơn vị tính Năm 2012 Năm 2011 Năm 2010 Năm 2009 Năm 2008 Năm 2007 Tổng tài sản Tỷ đồng 414,475 366,722 307,621 255,496 222,090 197,363 Vốn chủ sở hữu Tỷ đồng 41,553 28,639 20,737 16,710 13,946 13,528 Tổng dư nợ tín dụng/Tổng tài sản % 58.19 57.11 57.50 55.43 50.79 48.34 Thu nhập lãi Tỷ đồng 4,154 2,449 3,336 2,788 2,318 2,109 Tổng thu nhập từ hoạt động kinh doanh Tỷ đồng 15,108 14,871 11,531 9,287 8,940 6,114 Tổng chi phí hoạt động Tỷ đồng (6,016) (5,700) (4,578) (3,494) (2,592) (1,628) Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trước chi phí dự phòng rủi ro tín dụng Tỷ đồng 9,093 9,171 6,953 5,793 6,348 4,486 Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng Tỷ đồng (3,329) (3,474) (1,384) (789) (2,757) (1,337) Lợi nhuận trước thuế Tỷ đồng 5,764 5,697 5,569 5,004 3,590 3,149 Thuế thu nhập doanh nghiệp Tỷ đồng (1,337) (1,480) (1,266) (1,060) (862) (759) Lợi nhuận sau thuế Tỷ đồng 4,427 4,217 4,303 3,945 2,728 2,390 Lợi nhuận sau thuế Tỷ đồng 4,404 4,197 4,282 3,921 2,711 2,380 Số lượng chi nhánh Chi nhánh 78 77 72 70 63 59 Tổng số nhân viên Người 13,637 12,565 11,415 10,401 9,212 9,190 Cổ phiếu phổ thông Triệu CP 2,317 1,970 1,322 1,210 1,210 Tỷ lệ chi trả cổ tức %/năm 12 12 12 12 12 3.41 2.83 2.81 3.26 2.26 MỘT SỐ CHỈ TIÊU AN TOÀN VÀ HIỆU QUẢ Chỉ tiêu hiệu NIM %/năm Tỷ trọng thu nhập lãi %/năm 16.47 28.93 30.02 25.93 34.47 ROAE %/năm 12.61 17.08 22.55 25.58 19.74 19.23 ROAA %/năm 1.13 1.25 1.50 1.64 1.29 1.31 Tỷ lệ dư nợ cho vay/huy động vốn %/năm 79.34 86.68 84.88 83.57 70.05 67.42 Tỷ lệ nợ xấu %/năm 2.40 2.03 2.83 2.47 4.61 3.87 Hệ số an toàn vốn CAR %/năm 14.83 11.14 9.00 8.11 8.90 9.20 Chỉ tiêu an toàn (Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo thường niên hàng năm Vietcombank) Giả định mơ hình định giá quyền chọn cổ phiếu Vietcombank (VCB): - Ngày mua bán quyền chọn ngày 31/10/2011, giá cổ phiếu vào ngày 26.500 đồng/cp Thực 02 hợp đồng quyền chọn3 tháng tháng - Giá thực quyền chọn sau tháng tháng là: 27.000 đồng/cp Khoảng cách giá thực hiện: loại khoảng cách 500 đồng giá cổ phiếu nhỏ 25.000 đồng, 1000 đồng giá cổ phiếu nằm khoảng từ 25.000 đồng đến nhỏ 100.000 đồng, 2.000 đồng giá cổ phiếu từ 100.000 đồng trở lên - Lãi suất phi rủi ro năm 2011 2012 theo lãi suất trái phiếu phủ 9%/năm - VCB dự định chia cổ tức năm 2010 12% tiền mặt (1.200 đồng/cp) thực chốt danh sách ngày 20/7/2011 chia cổ tức vào ngày 20/8/2011 Vì vậy, thời gian tháng tới, VCB không chia cổ tức năm 2010.Theo thơng báo Sở giao dịch chứng khốn TP HCM ngày giao dịch khơng hưởng quyền ngày 18/7/2011 Đầu năm năm 2012, VCB tạm ứng cổ tức năm 2011 12% tiền mặt (1.200 đồng/cp) năm 2011 Ngày đăng ký cuối nhận cổ tức 28/2/2012 Ngày toán cổ tức 28/3/2012 Độ bất ổn: Độ bất ổn VCB tính tốn theo liệu giá cổ phiếu đóng cửa hàng ngày theo dõi liên tục với khoản thời gian cố định từ ngày 04/01/2011 đến ngày 28/10/201 Để xác định độ bất ổn VCB lợi nhuận hàng ngày Ui điều chỉnh ảnh hưởng cổ tức ngày giao dịch không hưởng quyền ngày 18/7/2011 công thức sau: Ui = Ln ( ) Trong trường hợp này, cổ tức ngày giao dịch không hưởng quyền ngày 18/7/2011 số cổ tức nhận 1.200 đồng/cp (1 cổ phiếu nhận 12% x 10.000) Thống kê giá đóng cửa để ước tính độ bất ổn VCB từ ngày 04/01/2011 đến ngày 28/10/2011 STT Ngày giao dịch Giá đóng cửa Quan hệ tăng, giảm giá (Si/Si-1) Lợi nhuận hàng ngày Ui=ln(Si/Si-1) Ui^2 1/4/2011 31,5 1/5/2011 30,6 0,97143 -0,02899 0,00084 1/6/2011 30,8 1,00654 0,00651 0,00004 1/7/2011 30,7 0,99675 -0,00325 0,00001 1/10/2011 31 1,00977 0,00972 0,00009 1/11/2011 30,7 0,99032 -0,00972 0,00009 1/12/2011 30,5 0,99349 -0,00654 0,00004 13/01/2011 31 1,01639 0,01626 0,00026 14/01/2011 31,9 1,02903 0,02862 0,00082 17/01/2011 31,5 0,98746 -0,01262 0,00016 10 18/01/2011 31,5 1,00000 0,00000 0,00000 11 19/01/2011 31,6 1,00317 0,00317 0,00001 12 20/01/2011 31,5 0,99684 -0,00317 0,00001 13 21/01/2011 33 1,04762 0,04652 0,00216 14 24/01/2011 34,6 1,04848 0,04735 0,00224 15 25/01/2011 34,2 0,98844 -0,01163 0,00014 16 26/01/2011 34,3 1,00292 0,00292 0,00001 17 27/01/2011 34,6 1,00875 0,00871 0,00008 18 28/01/2011 36,1 1,04335 0,04244 0,00180 19 8/2/2011 37,9 1,04986 0,04866 0,00237 20 9/2/2011 38 1,00264 0,00264 0,00001 21 10/2/2011 37,7 0,99211 -0,00793 0,00006 22 11/2/2011 37,2 0,98674 -0,01335 0,00018 23 14/02/2011 35,5 0,95430 -0,04678 0,00219 24 15/02/2011 35,9 1,01127 0,01120 0,00013 25 16/02/2011 35,3 0,98329 -0,01685 0,00028 26 17/02/2011 35,2 0,99717 -0,00284 0,00001 27 18/02/2011 35 0,99432 -0,00570 0,00003 28 21/02/2011 33,3 0,95143 -0,04979 0,00248 29 22/02/2011 31,9 0,95796 -0,04295 0,00184 30 23/02/2011 32,9 1,03135 0,03087 0,00095 31 24/02/2011 31,7 0,96353 -0,03716 0,00138 32 25/02/2011 32,2 1,01577 0,01565 0,00024 33 28/02/2011 32,4 1,00621 0,00619 0,00004 34 1/3/2011 32,7 1,00926 0,00922 0,00008 35 2/3/2011 31,5 0,96330 -0,03739 0,00140 36 3/3/2011 31 0,98413 -0,01600 0,00026 37 4/3/2011 31,4 1,01290 0,01282 0,00016 38 7/3/2011 32 1,01911 0,01893 0,00036 39 8/3/2011 32 1,00000 0,00000 0,00000 40 9/3/2011 31,5 0,98438 -0,01575 0,00025 41 10/3/2011 32 1,01587 0,01575 0,00025 42 11/3/2011 31,9 0,99688 -0,00313 0,00001 43 14/03/2011 30,9 0,96865 -0,03185 0,00101 44 15/03/2011 30,1 0,97411 -0,02623 0,00069 45 16/03/2011 30,2 1,00332 0,00332 0,00001 46 17/03/2011 30 0,99338 -0,00664 0,00004 47 18/03/2011 31,5 1,05000 0,04879 0,00238 48 21/03/2011 32,9 1,04444 0,04349 0,00189 49 22/03/2011 31,7 0,96353 -0,03716 0,00138 50 23/03/2011 31,6 0,99685 -0,00316 0,00001 51 24/03/2011 30,9 0,97785 -0,02240 0,00050 52 25/03/2011 31 1,00324 0,00323 0,00001 53 28/03/2011 31 1,00000 0,00000 0,00000 54 29/03/2011 31 1,00000 0,00000 0,00000 55 30/03/2011 30,7 0,99032 -0,00972 0,00009 56 31/03/2011 31,2 1,01629 0,01616 0,00026 57 1/4/2011 30,7 0,98397 -0,01616 0,00026 58 4/4/2011 30,4 0,99023 -0,00982 0,00010 59 5/4/2011 30,3 0,99671 -0,00329 0,00001 60 6/4/2011 31 1,02310 0,02284 0,00052 61 7/4/2011 30,6 0,98710 -0,01299 0,00017 62 8/4/2011 30,5 0,99673 -0,00327 0,00001 63 13/04/2011 30 0,98361 -0,01653 0,00027 64 14/04/2011 29,9 0,99667 -0,00334 0,00001 65 15/04/2011 29,4 0,98328 -0,01686 0,00028 66 18/04/2011 28,6 0,97279 -0,02759 0,00076 67 19/04/2011 28,7 1,00350 0,00349 0,00001 68 20/04/2011 29 1,01045 0,01040 0,00011 69 21/04/2011 28,6 0,98621 -0,01389 0,00019 70 22/04/2011 28,2 0,98601 -0,01408 0,00020 71 25/04/2011 28,7 1,01773 0,01758 0,00031 72 26/04/2011 28,1 0,97909 -0,02113 0,00045 73 27/04/2011 28,3 1,00712 0,00709 0,00005 74 28/04/2011 28 0,98940 -0,01066 0,00011 75 29/04/2011 28,4 1,01429 0,01418 0,00020 76 4/5/2011 28,4 1,00000 0,00000 0,00000 77 5/5/2011 28,2 0,99296 -0,00707 0,00005 78 6/5/2011 28,8 1,02128 0,02105 0,00044 79 9/5/2011 28,6 0,99306 -0,00697 0,00005 80 10/5/2011 28,2 0,98601 -0,01408 0,00020 81 11/5/2011 28,2 1,00000 0,00000 0,00000 82 12/5/2011 28,1 0,99645 -0,00355 0,00001 83 13/05/2011 28,1 1,00000 0,00000 0,00000 84 16/05/2011 29,5 1,04982 0,04862 0,00236 85 17/05/2011 30,9 1,04746 0,04637 0,00215 86 18/05/2011 31,9 1,03236 0,03185 0,00101 87 19/05/2011 31,3 0,98119 -0,01899 0,00036 88 20/05/2011 30 0,95847 -0,04242 0,00180 89 23/05/2011 28,6 0,95333 -0,04779 0,00228 90 24/05/2011 27,2 0,95105 -0,05019 0,00252 91 25/05/2011 25,9 0,95221 -0,04897 0,00240 92 26/05/2011 27,1 1,04633 0,04529 0,00205 93 27/05/2011 28,4 1,04797 0,04686 0,00220 94 30/05/2011 27 0,95070 -0,05055 0,00256 95 31/05/2011 28 1,03704 0,03637 0,00132 96 1/6/2011 29,4 1,05000 0,04879 0,00238 97 2/6/2011 30,5 1,03741 0,03673 0,00135 98 3/6/2011 29,1 0,95410 -0,04699 0,00221 99 6/6/2011 29,3 1,00687 0,00685 0,00005 100 7/6/2011 30,6 1,04437 0,04341 0,00188 101 8/6/2011 29,2 0,95425 -0,04683 0,00219 102 9/6/2011 29,3 1,00342 0,00342 0,00001 103 10/6/2011 29,4 1,00341 0,00341 0,00001 104 13/06/2011 29,3 0,99660 -0,00341 0,00001 105 14/06/2011 29,1 0,99317 -0,00685 0,00005 106 15/06/2011 28,3 0,97251 -0,02788 0,00078 107 16/06/2011 28,7 1,01413 0,01404 0,00020 108 17/06/2011 27,6 0,96167 -0,03908 0,00153 109 20/06/2011 27,8 1,00725 0,00722 0,00005 110 21/06/2011 28,9 1,03957 0,03881 0,00151 111 22/06/2011 28,9 1,00000 0,00000 0,00000 112 23/06/2011 28,1 0,97232 -0,02807 0,00079 113 24/06/2011 27,6 0,98221 -0,01795 0,00032 114 27/06/2011 28,1 1,01812 0,01795 0,00032 115 28/06/2011 27,9 0,99288 -0,00714 0,00005 116 29/06/2011 28 1,00358 0,00358 0,00001 117 30/06/2011 27,7 0,98929 -0,01077 0,00012 118 1/7/2011 27,9 1,00722 0,00719 0,00005 119 4/7/2011 27,8 0,99642 -0,00359 0,00001 120 5/7/2011 28,4 1,02158 0,02135 0,00046 121 6/7/2011 28,1 0,98944 -0,01062 0,00011 122 7/7/2011 28,1 1,00000 0,00000 0,00000 123 8/7/2011 27,9 0,99288 -0,00714 0,00005 124 11/7/2011 28,1 1,00717 0,00714 0,00005 125 12/7/2011 28 0,99644 -0,00357 0,00001 126 13/07/2011 28 1,00000 0,00000 0,00000 127 14/07/2011 29,4 1,05000 0,04879 0,00238 128 15/07/2011 28,6 0,97279 -0,02759 0,00076 129 18/07/2011 26,8 0,97902 -0,02120 0,00045 130 19/07/2011 26,8 1,00000 0,00000 0,00000 131 20/07/2011 27,6 1,02985 0,02941 0,00087 132 21/07/2011 28,5 1,03261 0,03209 0,00103 133 22/07/2011 28 0,98246 -0,01770 0,00031 134 25/07/2011 28 1,00000 0,00000 0,00000 135 26/07/2011 27,4 0,97857 -0,02166 0,00047 136 27/07/2011 28,2 1,02920 0,02878 0,00083 137 28/07/2011 28,3 1,00355 0,00354 0,00001 138 29/07/2011 28,1 0,99293 -0,00709 0,00005 139 1/8/2011 27,9 0,99288 -0,00714 0,00005 140 2/8/2011 27,8 0,99642 -0,00359 0,00001 141 3/8/2011 27 0,97122 -0,02920 0,00085 142 4/8/2011 27,4 1,01481 0,01471 0,00022 143 5/8/2011 27,2 0,99270 -0,00733 0,00005 144 8/8/2011 26,9 0,98897 -0,01109 0,00012 145 9/8/2011 26,2 0,97398 -0,02637 0,00070 146 10/8/2011 26,4 1,00763 0,00760 0,00006 147 11/8/2011 26,6 1,00758 0,00755 0,00006 148 12/8/2011 26,9 1,01128 0,01122 0,00013 149 15/08/2011 26,8 0,99628 -0,00372 0,00001 150 16/08/2011 26,8 1,00000 0,00000 0,00000 151 17/08/2011 27,5 1,02612 0,02578 0,00066 152 18/08/2011 27,8 1,01091 0,01085 0,00012 153 19/08/2011 27,3 0,98201 -0,01815 0,00033 154 22/08/2011 27,3 1,00000 0,00000 0,00000 155 23/08/2011 27 0,98901 -0,01105 0,00012 156 24/08/2011 26,8 0,99259 -0,00743 0,00006 157 25/08/2011 27 1,00746 0,00743 0,00006 158 26/08/2011 26,9 0,99630 -0,00371 0,00001 159 29/08/2011 27,1 1,00743 0,00741 0,00005 160 30/08/2011 27,3 1,00738 0,00735 0,00005 161 31/08/2011 27,5 1,00733 0,00730 0,00005 162 1/9/2011 28,8 1,04727 0,04619 0,00213 163 5/9/2011 28,3 0,98264 -0,01751 0,00031 164 6/9/2011 28,1 0,99293 -0,00709 0,00005 165 7/9/2011 28,3 1,00712 0,00709 0,00005 166 8/9/2011 28,1 0,99293 -0,00709 0,00005 167 9/9/2011 28 0,99644 -0,00357 0,00001 168 12/9/2011 27,3 0,97500 -0,02532 0,00064 169 13/09/2011 27,6 1,01099 0,01093 0,00012 170 14/09/2011 27 0,97826 -0,02198 0,00048 171 15/09/2011 27 1,00000 0,00000 0,00000 172 16/09/2011 26,4 0,97778 -0,02247 0,00051 173 19/09/2011 27,4 1,03788 0,03718 0,00138 174 20/09/2011 26,7 0,97445 -0,02588 0,00067 175 21/09/2011 26,7 1,00000 0,00000 0,00000 176 22/09/2011 27,1 1,01498 0,01487 0,00022 177 23/09/2011 26,5 0,97786 -0,02239 0,00050 178 26/09/2011 26,4 0,99623 -0,00378 0,00001 179 27/09/2011 26,6 1,00758 0,00755 0,00006 180 28/09/2011 27,9 1,04887 0,04772 0,00228 181 29/09/2011 27,4 0,98208 -0,01808 0,00033 182 30/09/2011 27,3 0,99635 -0,00366 0,00001 183 3/10/2011 27 0,98901 -0,01105 0,00012 184 4/10/2011 26,7 0,98889 -0,01117 0,00012 185 5/10/2011 26,6 0,99625 -0,00375 0,00001 186 6/10/2011 26,7 1,00376 0,00375 0,00001 187 7/10/2011 26,5 0,99251 -0,00752 0,00006 188 10/10/2011 26,6 1,00377 0,00377 0,00001 189 11/10/2011 26,4 0,99248 -0,00755 0,00006 190 12/10/2011 26,2 0,99242 -0,00760 0,00006 191 13/10/2011 26,1 0,99618 -0,00382 0,00001 192 14/10/2011 26,3 1,00766 0,00763 0,00006 193 17/10/2011 26,2 0,99620 -0,00381 0,00001 194 18/10/2011 25,9 0,98855 -0,01152 0,00013 195 19/10/2011 25,7 0,99228 -0,00775 0,00006 196 20/10/2011 25,7 1,00000 0,00000 0,00000 197 21/10/2011 26,6 1,03502 0,03442 0,00118 198 24/10/2011 26,5 0,99624 -0,00377 0,00001 199 25/10/2011 26,3 0,99245 -0,00758 0,00006 200 26/10/2011 26,5 1,00760 0,00758 0,00006 201 27/10/2011 26,5 1,00000 0,00000 0,00000 202 28/10/2011 26,5 1,00000 0,00000 0,00000 -0,129040190 0,099234737 Tổng Các thông số độ bất ổn: n = 202; n – = 201; n (n – 1) = 40602 ∑Ui = - 0,129040190 ∑Ui2 = 0,099234737 Ước lượng độ lệch chuẩn lợi nhuận hàng ngày là: S =√ n-1 ∑ ∑ S = 0,022210246 Giả định có 252 ngày giao dịch năm, t = 1/252, từ số liệu cho ước tính độ bất ổn hàng năm là: 0,022210246x √ √ = 0,352576731hay 35,25% , sai số tiêu chuẩn ước lượng 1,75% (35,25%/√ ) Định giá quyền chọn cổ phiếu: Định giá QCCP với thời hạn tháng (khơng trả cổ tức vòng đời quyền chọn) T = 0,25; S = 26.500; X = 27.000; r = 9%; σ = 35,6% Giá thực (đồng) 17.500 18.000 18.500 19.000 19.500 20.000 20.500 21.000 21.500 22.000 22.500 23.000 23.500 24.000 24.500 Biến số (đồng) d1 d2 N(d1) N(d2) N(-d1) N(-d2) Xe-rT c p 2,570 2,393 0,995 0,992 0,005 0,008 17.110,65 9.397,23 7,88 2,410 2,233 0,992 0,987 0,008 0,013 17.599,52 8.913,43 12,95 2,254 2,078 0,988 0,981 0,012 0,019 18.088,40 8.432,19 20,58 2,103 1,927 0,982 0,973 0,018 0,027 18.577,27 7.954,41 31,69 1,956 1,779 0,975 0,962 0,025 0,038 19.066,15 7.481,21 47,36 1,812 1,636 0,965 0,949 0,035 0,051 19.555,02 7.013,87 68,89 1,672 1,496 0,953 0,933 0,047 0,067 20.043,90 6.553,81 97,71 1,535 1,359 0,938 0,913 0,062 0,087 20.532,78 6.102,60 135,37 1,402 1,226 0,920 0,890 0,080 0,110 21.021,65 5.661,87 183,52 1,271 1,095 0,898 0,863 0,102 0,137 21.510,53 5.233,30 243,83 1,144 0,968 0,874 0,833 0,126 0,167 21.999,40 4.818,53 317,93 1,019 0,843 0,846 0,800 0,154 0,200 22.488,28 4.419,13 407,40 0,897 0,721 0,815 0,764 0,185 0,236 22.977,15 4.036,53 513,68 0,778 0,602 0,782 0,726 0,218 0,274 23.466,03 3.672,00 638,03 0,661 0,485 0,746 0,686 0,254 0,314 23.954,91 3.326,63 781,54 25.000 26.000 27.000 28.000 29.000 30.000 31.000 32.000 33.000 34.000 35.000 36.000 37.000 38.000 39.000 40.000 41.000 42.000 43.000 44.000 45.000 46.000 47.000 48.000 49.000 50.000 0,546 0,370 0,707 0,644 0,293 0,356 24.443,78 3.001,26 945,05 0,324 0,148 0,627 0,559 0,373 0,441 25.421,53 2.412,93 1.334,46 0,110 -0,067 0,544 0,474 0,456 0,526 26.399,28 1.902,85 1.802,13 -0,097 -0,273 0,462 0,393 0,538 0,607 27.377,03 1.485,79 2.362,82 -0,296 -0,472 0,384 0,319 0,616 0,681 28.354,79 1.138,77 2.993,56 -0,488 -0,664 0,313 0,253 0,687 0,747 29.332,54 860,25 3.692,79 -0,674 -0,850 0,250 0,198 0,750 0,802 30.310,29 640,73 4.451,02 -0,854 -1,030 0,197 0,151 0,803 0,849 31.288,04 470,81 5.258,85 -1,029 -1,205 0,152 0,114 0,848 0,886 32.265,79 341,54 6.107,33 -1,198 -1,374 0,115 0,085 0,885 0,915 33.243,54 244,79 6.988,33 -1,362 -1,539 0,087 0,062 0,913 0,938 34.221,29 173,48 7.894,77 -1,522 -1,698 0,064 0,045 0,936 0,955 35.199,04 121,66 8.820,70 -1,678 -1,854 0,047 0,032 0,953 0,968 36.176,80 84,49 9.761,28 -1,829 -2,005 0,034 0,022 0,966 0,978 37.154,55 58,15 10.712,69 -1,976 -2,152 0,024 0,016 0,976 0,984 38.132,30 39,69 11.671,98 -2,120 -2,296 0,017 0,011 0,983 0,989 39.110,05 26,88 12.636,93 -2,260 -2,436 0,012 0,007 0,988 0,993 40.087,80 18,08 13.605,88 -2,397 -2,573 0,008 0,005 0,992 0,995 41.065,55 12,08 14.577,63 -2,530 -2,706 0,006 0,003 0,994 0,997 42.043,30 8,02 15.551,33 -2,660 -2,837 0,004 0,002 0,996 0,998 43.021,05 5,30 16.526,36 -2,788 -2,964 0,003 0,002 0,997 0,998 43.998,81 3,48 17.502,29 -2,913 -3,089 0,002 0,001 0,998 0,999 44.976,56 2,28 18.478,84 -3,035 -3,211 0,001 0,001 0,999 0,999 45.954,31 1,49 19.455,79 -3,154 -3,330 0,001 0,000 0,999 1,000 46.932,06 0,96 20.433,02 -3,271 -3,447 0,001 0,000 0,999 1,000 47.909,81 0,62 21.410,43 -3,386 -3,562 0,000 0,000 1,000 1,000 48.887,56 0,40 22.387,96 Định giá QCCP với thời hạn tháng (trả cổ tức vòng đời quyền chọn) -rT T = 0,5; S = S0 – D.e = 26.500 – 1.200 e-0,09x5/12 = 25.344 (giá cổ phiếu giảm khoảng với giá cổ tức vòng đời quyền chọn) X = 27.000; r = 9%; σ = 35,6% Giá thực (đồng) 17.500 18.000 18.500 19.000 19.500 20.000 20.500 21.000 21.500 22.000 22.500 23.000 23.500 24.000 24.500 25.000 26.000 27.000 28.000 29.000 30.000 31.000 32.000 Biến số (đồng) d1 d2 N(d1) N(d2) N(-d1) N(-d2) Xe-rT c p 1,791 1,541 0,963 0,938 0,037 0,062 16.729,96 8.715,43 101,22 1,678 1,428 0,953 0,923 0,047 0,077 17.207,95 8.270,42 134,21 1,568 1,318 0,942 0,906 0,058 0,094 17.685,95 7.833,09 174,88 1,461 1,211 0,928 0,887 0,072 0,113 18.163,95 7.404,45 224,23 1,357 1,107 0,913 0,866 0,087 0,134 18.641,95 6.985,48 283,26 1,255 1,006 0,895 0,843 0,105 0,157 19.119,95 6.577,13 352,91 1,156 0,907 0,876 0,818 0,124 0,182 19.597,95 6.180,31 434,09 1,059 0,810 0,855 0,791 0,145 0,209 20.075,95 5.795,83 527,61 0,965 0,716 0,833 0,763 0,167 0,237 20.553,95 5.424,43 634,21 0,873 0,623 0,809 0,733 0,191 0,267 21.031,94 5.066,75 754,53 0,783 0,533 0,783 0,703 0,217 0,297 21.509,94 4.723,33 889,11 0,694 0,445 0,756 0,672 0,244 0,328 21.987,94 4.394,60 1.038,37 0,608 0,359 0,728 0,640 0,272 0,360 22.465,94 4.080,88 1.202,65 0,524 0,274 0,700 0,608 0,300 0,392 22.943,94 3.782,41 1.382,18 0,441 0,192 0,670 0,576 0,330 0,424 23.421,94 3.499,33 1.577,10 0,360 0,111 0,640 0,544 0,360 0,456 23.899,94 3.231,70 1.787,47 0,203 -0,047 0,580 0,482 0,420 0,518 24.855,93 2.736,27 2.248,04 0,051 -0,198 0,520 0,422 0,480 0,578 25.811,93 2.304,86 2.772,63 -0,095 -0,344 0,462 0,366 0,538 0,634 26.767,93 1.934,57 3.358,34 -0,235 -0,485 0,407 0,314 0,593 0,686 27.723,93 1.610,11 3.989,87 -0,371 -0,621 0,355 0,268 0,645 0,732 28.679,92 1.332,83 4.668,58 -0,503 -0,752 0,308 0,226 0,692 0,774 29.635,92 1.097,59 5.389,34 -0,630 -0,879 0,264 0,190 0,736 0,810 30.591,92 899,45 6.147,20 33.000 34.000 35.000 36.000 37.000 38.000 39.000 40.000 41.000 42.000 43.000 44.000 45.000 46.000 47.000 48.000 49.000 50.000 -0,754 -1,003 0,226 0,158 0,774 0,842 31.547,92 733,69 6.937,44 -0,873 -1,123 0,191 0,131 0,809 0,869 32.503,91 595,93 7.755,68 -0,990 -1,239 0,161 0,108 0,839 0,892 33.459,91 482,12 8.597,87 -1,103 -1,352 0,135 0,088 0,865 0,912 34.415,91 388,62 9.460,37 -1,213 -1,462 0,113 0,072 0,887 0,928 35.371,91 312,21 10.339,95 -1,319 -1,569 0,094 0,058 0,906 0,942 36.327,90 250,05 11.233,79 -1,424 -1,673 0,077 0,047 0,923 0,953 37.283,90 199,70 12.139,44 -1,525 -1,775 0,064 0,038 0,936 0,962 38.239,90 159,09 13.054,82 -1,624 -1,874 0,052 0,031 0,948 0,969 39.195,90 126,44 13.978,17 -1,721 -1,970 0,043 0,024 0,957 0,976 40.151,89 100,28 14.908,01 -1,815 -2,065 0,035 0,019 0,965 0,981 41.107,89 79,39 15.843,11 -1,908 -2,157 0,028 0,016 0,972 0,984 42.063,89 62,74 16.782,46 -1,998 -2,247 0,023 0,012 0,977 0,988 43.019,89 49,51 17.725,23 -2,086 -2,335 0,019 0,010 0,981 0,990 43.975,88 39,01 18.670,73 -2,172 -2,421 0,015 0,008 0,985 0,992 44.931,88 30,71 19.618,42 -2,257 -2,506 0,012 0,006 0,988 0,994 45.887,88 24,14 20.567,86 -2,339 -2,589 0,010 0,005 0,990 0,995 46.843,88 18,97 21.518,68 -2,420 -2,670 0,008 0,004 0,992 0,996 47.799,87 14,89 22.470,59 ... luận quyền chọn cổ phiếu thị trường chứng khoán Chương 2: Nhận định khả ứng dụng quyền chọn cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Giải pháp xây dựng quyền chọn cổ phiếu thị trường chứng. .. TTCK Việt Nam để xác định điều kiện ứng dụng quyền chọn cổ phiếu, từ nhận định khả ứng dụng quyền chọn cổ phiếu Việt Nam Đề xuất giải pháp xây dựng quyền chọn cổ phiếu TTCK Việt Nam Phƣơng pháp. .. 65 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP XÂY DỰNG QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Mục tiêu, định hướng xây dựng quyền chọn cổ phiếu TTCK Việt Nam 66 3.1.1 Mục tiêu