4. Nội dung và các kết quả nghiên cứu
4.3. Kết quả hồi quy dữ liệu chéo
Các kết quả của các hồi quy dữ liệu chéo được trình bày trong bảng 7. Các kết qủa chỉ ra rằng mặc dù việc sử dụng công cụ phái sinh không xuất hiện bất kỳ mối quan hệ có ý nghĩa nào với BHAR 12 tháng sau khi niêm yết, tuy nhiên với tỷ suất sinh lợi BHAR dài hạn hơn, việc sử dụng công cụ phái sinh cho thành quả cao hơn.
Bảng 7. Các hồi quy chéo của thu nhập IPO dài hạn (đối với BHAR trong 12 tháng, 36 tháng và 60 tháng sau khi niêm yết).
BHAR12 BHAR36 BHAR60 (1) (2) (1) (2) (1) (2) Constant -1,3214c -1,3580c -4,3278c -4,5119c -2,7163c -3,0807c (-3,22) (-3,58) (-5,17) (-5,91) (-3,71) (-4,47) DerUse 0,1270 0,5433 0,4985b (0,90) (1,88) (2,02) DerUse*FXExp 0,3163 1,2769c 0,6073a (1,59) (3,20) (1,68) lnTA 0,1150c 0,1172c 0,4347c 0,4478c 0,1950c 0,2337c (2,90) (3,29) (5,37) (6,25) (2,73) (3,57) MTBV -0,0032 -0,0026 0,0347 0,0375 0,0848c 0,0869c (-0,25) (-0,20) (1,32) (1,46) (3,74) (3,82) Initial Return -0,0321 -0,0312 -0,0531 -0,0515 -0,0797 -0,0950 (-0,33) (-0,33) (-0,27) (-0,27) (-0,47) (-0,56) Time to Listing -0,0004 -0,0002 -0,0018 -0,0008 -0,0018 -0,0013 (-0,29) (-0,13) (-0,62) (-0,29) (-0,70) (-0,49) ROE 0,0000 0,0000 -0,0003 -0,0003 0,0004 0,0004 (0,21) (0,27) (-0,95) (-0,84) (1,57) (1,64) Underwriting -0,0894 -0,0804 -0,4506b -0,4112 a 0,0862 0,1290 (-0,85) (-0,77) (-2,09) (-1,96) (0,47) (0,70) Adj R-squared 0,0649 0,0747 0,2481 0,2771 0,1562 0,1498
Các hệ số ngoài có ý nghĩa thống kê còn có ý nghĩa kinh tế cao. Ví dụ, trung bình các công ty sử dụng công cụ phái sinh được hưởng một mức thành quả được điều chỉnh theo thị trường cao lên đến 54.33% trong 3 năm niêm yết. Đối với BHAR 5 năm, những công ty sử dụng công cụ phái sinh cũng nhận được xấp sỉ 50% phần bù tỷ suất sinh lợi so với những công ty không phòng ngừa rủi ro.
Những kết quả này củng cố thêm cho kết quả của mô hình hồi quy đơn và mô hình 3 nhân tố Fama-French, được trình bày ở phần trên cho thấy các công ty sử dụng công cụ phái sinh có thành quả cao hơn các công ty không sử dụng phái sinh. Việc đưa thành phần
DerUse*FxExpi trong phương trình (8) cho phép tác giả kiểm định tác động của việc sử dụng công cụ phái sinh trong thành quả của công ty dựa trên điều kiện phần dư độ nhạy cảm có ý nghĩa đối với rủi ro tỷ giá. Các phát hiện của tác giả được trình bày trong bảng 7,
cho thấy việc sử dụng công cụ phái sinh nói chung làm gia tăng giá trị chủ yếu cho các công ty còn rủi ro tỷ giá có ý nghĩa.
Như dự đoán, tác giả thấy vai trò quan trọng của quy mô công ty trong việc quyết định đến thành quả IPO dài hạn. Phù hợp với những kết quả thu được trong các nghiên cứu thực nghiệm trước đó, kết quả cho thấy rằng thành quả kém là một hiện tượng phổ biến trong các công ty có quy mô nhỏ. Tác giả phát hiện rằng quy mô công ty có tương quan thuận với thước đo thành quả dài hạn của tác giả. Bên cạnh đó, cũng có một vài bằng chứng cho rằng thành quả IPO vượt trội trong dài hạn của mẫu có liên quan đến tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (MTBV) cao. Tuy nhiên, tác động của MTBV chỉ tìm thấy đối với BHAR trong 60 tháng sau khi niêm yết, và không được tìm thấy đối với giai đoạn ngắn hơn.
Ngược lại với một số nghiên cứu khác ủng hộ vai trò của tỷ suất sinh lợi ban đầu như là một nhân tố tác động đến thành quả trong dài hạn, đặc biệt trong giai đoạn phát hành nóng. Nghiên cứu của tác giả không tìm thấy bất kỳ bằng chứng khẳng định mối quan hệ này. Các kết quả của tác giả phần lớn phù hợp với kết quả của nghiên cứu How (2000), người đã kiểm định các thương vụ IPO công ty ngành khai mỏ ở Úc giai đoạn 1979 – 1990. Trên cở sở bài nghiên cứu của Loughan và Ritter giải thích về tâm lý hành vi cho rằng có mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ suất sinh lợi ban đầu và thành quả dài hạn là kết quả của việc các nhà quản lý định thời điểm thị trường trong quyết định phát hành ra công chúng; các kết quả của tác giả cho thấy việc định thời điểm thị trường không phải là một đặc điểm quan trọng của các thương vụ IPO của công ty khai thác tài nguyên Úc.
Tuy nhiên nguyên nhân của việc không tồn tại việc định thời điểm thị trường thì không rõ ràng dựa trên các bằng chứng thu thập được. Sử dụng thời gian đến khi niêm yết như là một đại diện để xác định nhu cầu (các phát hành mà mất một thời gian để niêm yết ngắn thì có nhu cầu cao hơn), How (2000) phát hiện rằng các phát hành được thực hiện nhanh chóng là các phát hành có mức nhu cầu cao và thường kết hợp với một thành quả sau khi niêm yết ở mức thấp. Ngược lại với nghiên cứu của How (2000), tác giả phát hiện không có bằng chứng cho thấy điều đó. Rõ ràng, mức cầu tại thời điểm niêm yết rất thấp, nếu có thì điều này dự báo khả năng thành quả trong dài hạn. Phát hiện tương tự cũng được trình bày bởi Lee và các cộng sự (1996). Một chút ngạc nhiên, tác giả không tìm thấy bất kỳ bằng chứng cho thấy thành quả công ty được đo bằng ROE có liên quan đến giá cổ phiếu
của công ty. Cuối cùng, tác giả cho rằng việc bảo lãnh phát hành liên kết với một mức độ thành quả thấp hơn được đo bằng tỷ suất sinh lợi trong 3 năm sau khi niêm yết. Nó chỉ ra rằng các phát hành có thành quả thấp thì giống như là để trả cho sự chắc chắn khi được bảo lãnh. Tuy nhiên các kết quả liên quan đến bão lãnh phát hành không có tác động mạnh do chỉ được phát hiện ở một phần trong kết quả hồi quy.