báo cáo phân tích công ty cổ phần hoàng anh gia lai

BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÔNG TY CỔ PHẦN HOÀNG ANH GIA LAI  Là doanh nghiệp hoạt động đa ngành, đa lĩnh vực, tập trung vào năm lĩnh vực chính là bất động sản, khoáng sản, cao su, thủy điện, g

BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÔNG TY CỔ PHẦN

HOÀNG ANH GIA LAI

 Là doanh nghiệp hoạt động đa ngành, đa lĩnh vực, tập trung vào năm lĩnh vực chính là bất động sản, khoáng sản, cao su, thủy điện, gỗ và đá nhằm đảm bảo sự phát triển bền vững

 Có chiến lược định hướng phát triển rõ ràng và vững chắc: là doanh nghiệp đi tiên phong trong nhiều lĩnh vực, tạo ra hình ảnh và giá trị gia tăng lớn, là một trong những tập đoàn lớn ở Việt Nam hiện nay

 Là doanh nghiệp BĐS có quy mô vốn điều lệ lớn nhất hiện nay trong số các DN cùng ngành đang niêm yết trên sàn CK Là công ty xây dựng hiệu quả với ưu thế chi phí thấp trên thị trường

Nhóm thuyết trình:

Tên công ty CTCP Hoàng Anh Gia Lai

Tên viết tắt HAGL

Tên quốc tế HAGL Joint Stock Company

Cuối năm 2011 đến đầu năm 2012, lãi suất cho vay được neo ở mức rất cao có khi lên đến

20 - 23% vì các ngân hàng không muốn đẩy vốn ra nền kinh tế do lo ngại nợ xấu cộng với các chính sách kiềm chế lạm phát của Chính phủ Lãi suất cao cũng phần nào hạn chế ý định vay vốn mở rộng sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp khiến cho tăng trưởng tín dụng của cả

hệ thống ngân hàng tính từ đầu năm 2012 liên tục duy trì ở mức âm và mới đây số liệu do NHNN cung cấp đến 31/7/2012 tăng trưởng tín dụng chỉ tăng hơn 1%

Chỉ số PMI của Việt Nam sụt giảm nghiệm trọng Báo cáo mới nhất về PMI của Việt Nam trong tháng 7 của HSBC có các điểm chính như: các điều kiện kinh doanh tháng 7 đã suy yếu tháng thứ tư liên tiếp, sản lượng và số lượng đơn đặt hàng mới giảm với tốc độ nhanh hơn, gánh nặng chi phí trung bình tiếp tục giảm

Biểu đồ: Chỉ số PMI Việt Nam

Nguồn: HSBC

Hơn nữa, theo các yếu tố cấu thành nên tổng cầu, giá trị tiêu dùng hiện tại và đầu tư đang bị sụt giảm nghiêm trọng do tình hình kinh tế khó khăn, hàng tồn kho như sắt, thép, xi măng tăng cao

Tình trạng nợ xấu giữa các ngân hàng thương mại, trong đó nợ xấu này chủ yếu đến từ lĩnh vực bất động sản khi các chủ đầu tư bất động sản không thể bán được hàng do sức cầu kém cộng thêm chính sách thắt chặt tiền tệ khiến tồn kho bất động sản tăng mạnh

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) sụt giảm đáng kể qua các tháng chứng tỏ lạm phát đã hạ nhiệt

Biểu đồ: Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Việt Nam từ tháng 1 – tháng 7/2012

Nguồn: Tổng cục thống kê

B PHÂN TÍCH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

I BỨC TRANH THỊ TRƯỜNG 7 THÁNG ĐẦU NĂM 2012

Theo số liệu từ ủy ban chứng khoán nhà nước, tính trong 7 tháng đầu năm 2012, tổng giá trị vốn huy động qua phát hành cổ phiếu và cổ phần hóa chỉ đạt 6.500 tỉ đồng, giảm 50% so với cùng kỳ năm 2011 Tổng giá trị vốn hóa toàn thị trường vào khoảng 39 tỷ USD Hiện tại trên cả hai sàn chứng khoán có khoảng 700 doanh nghiệp đang niêm yết và có xu hướng tăng dần

Năm tháng đầu năm 2012 được xem là thời kì phục hồi mạnh mẽ nhất của chứng khoán Việt Nam trong vòng hai năm trở lại đây Tín hiệu tăng trưởng của thị trường đến từ việc các chính sách kinh tế của Chính phủ và NHNN phát huy hiệu lực khi niềm tin của nhà đầu tư vào việc lạm phát được kiềm chế, lãi suất giảm và các biện pháp kích cầu

Biểu đồ: Đồ thị ngày của chỉ số HNX–Index cập nhật đến ngày 15/8/2012

Nguồn: HNX

Nhìn vào đồ thị trên ta có thể thấy TTCK Việt Nam đã phá được kênh down trend dài hạn kéo dài từ tháng 10/2009 (điểm break out màu xanh lá cây) vào đầu tháng 3/2012 và xác nhận cho một xu hướng tăng trung hạn kéo dài hai tháng sau đó

Tuy nhiên, những thông tin về việc kinh tế Việt Nam có thể rơi vào tình trạng giảm phát, hàng tồn kho của doanh nghiệp tăng cao, sức mua giảm và vấn đề nợ xấu ngân hàng đã kéo tâm lý bi quan của nhà đầu tư quay trở lại Đồng thời, khi kinh tế Mỹ bắt đầu chựng lại, nợ công Châu Âu càng ngày càng trầm trọng hơn thì thị trường chứng khoán Việt Nam đã giảm điểm mạnh trong ba tháng sau đó

Ngày 21/8/2012 được xem là ngày thứ ba đen tối của thị trường chứng khoán Việt Nam khi thị trường lao dốc không phanh ngay sau việc ông Nguyễn Đức Kiên, phó chủ tịch hội đồng sang lập của ACB bị bắt và sau đó là ông Lý Xuân Hải, tổng giám đốc ngân hàng ACB, cũng

bị tạm giam để điều tra một số vấn đề về kinh tế Thị trường đã phản ứng quá gay gắt khi các

cổ phiếu ngân hàng như ACB, EIB, STB bị bán tháo rất mạnh và sau đó lan rộng ra toàn thị

Biểu đồ: Đồ thị ngày của chỉ số HNX–Index cập nhật đến ngày 24/8/2012

II Hoạt động rút vốn của các quỹ đầu tƣ

Năm 2012, được xem là năm có nhiều cơ hội nhưng cũng đầy thách thức cho thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam Cơ hội đến từ những biện pháp tái cấu trúc nên mạnh mẽ nền kinh tế của Chính phủ còn thách thức đến từ sự khó khăn chung của nền kinh tế toàn cầu Năm

2012 cũng là năm của việc thoái vốn của các quỹ đầu tư trong nước và nước ngoài, điều này sẽ gây một áp lực rất lớn cho TTCK Việt Nam

Biểu đồ: Lượng tiền thoái vốn của các quỹ đầu tư trong giai đoạn 2011 – 2015

Đa số các quỹ hoạt động ở Việt Nam đều có thời hạn từ 5-10 năm Và nếu như 2006 là đỉnh điểm của dòng vốn ngoại từ các quỹ, thì từ 2011 các quỹ sẽ bị áp lực thoái vốn theo thời gian Chúng ta thấy áp lực này gia tăng từng năm, đạt đỉnh điểm vào năm 2013 Đây quả thực là một thách thức với các quỹ vì họ chỉ có 3 sự lựa chọn:(1) Đóng quỹ đúng thời hạn- tức các quỹ đầu

tư sẽ phải thanh lý quỹ để trả lại tiền cho nhà đầu tư (2) Xin được gia hạn hoạt động thêm (thường sẽ được gia hạn thêm 2 năm) (3) Chuyển đổi quỹ đóng thành quỹ mở.

Như vậy, quỹ đầu tư nào cũng sẽ phải đối mặt với áp lực này khi tới thời hạn Nếu như điều kiện vĩ mô tốt lên, tỉ giá ổn định, thị trường chứng khoán theo đó tăng điểm trở lại thì chắc chắn áp lực thoái vốn sẽ ít đi Ngược lại, mọi việc sẽ trở nên rất tồi tệ, nhà đầu tư không còn muốn ở lại và lượng tiền phải rút khỏi thị trường năm 2012 lên tới 914 triệu USD

C PHÂN TÍCH NGÀNH

THỊ TRƯỜNG BẤT ĐỘNG SẢN:

Đối với doanh nghiệp (DN) bất động sản, nguồn vốn huy động có thể đến từ vốn tự có, vốn vay ngân hàng và huy động từ người mua Tại các DN Việt Nam, nguồn vốn hoạt động chủ yếu dựa vào vay ngân hàng, trong khi vốn tự có của các DN bất động sản thường khá khiêm tốn, chỉ chiếm từ 15 - 30% tổng vốn đầu tư cho các dự án

Trước đây, khi lĩnh vực bất động sản chưa bị hạn chế cho vay, người dân vay tiền mua nhà khá dễ dàng, sau đó chuyển nhượng lại trên thị trường để hưởng chênh lệch Với mức sinh lợi cao và thời gian sinh lợi nhanh, hoạt động mua bán trở nên rầm rộ, dẫn đến cầu ảo và đẩy giá nhà đất lên cao ngất ngưởng Điều này khiến DN bất động sản đua nhau xây dựng chung cư, biệt thự trung cấp, cao cấp Do vậy, các sản phẩm bất động sản ngày càng rời xa nhu cầu thực của phần lớn người dân

Từ giữa năm 2010 đến nay, Chính phủ siết chặt hoạt động cho vay bất động sản, nhà đầu

cơ không có vốn, hoạt động mua bán bất động sản bắt đầu thưa thớt, cầu sụt giảm Thị trường bất động sản kẹt cứng với hàng loạt dự án cao cấp thiếu vắng người mua, dự án đang thi công

bị đình hoãn hoặc kéo dài tiến độ Hệ quả là doanh thu năm 2011 của các DN bất động sản giảm mạnh so với năm trước

6 tháng đầu năm 2012, tại Hà Nội, giao dịch trên thị trường sụt giảm mạnh Hàng tồn kho lên đến hàng chục nghìn căn hộ, đất nền dự án Hà Nội giảm 40-50% Ở thành phố Hồ Chí Minh, thị trường cũng ảm đạm, ít giao dịch, chỉ có căn hộ giá rẻ dưới 1 tỷ đồng hút khách Bên cạnh đó, những tín hiệu vĩ mô đang ngày một sáng sủa hơn như lạm phát có xu hướng giảm vào cuối năm, ở mức khoảng 15% hay việc Ngân hàng Nhà nước cam kết thực hiện nghiêm túc trần lãi suất huy động tiền đồng ở mức 14%/năm và các đồng thuận giảm lãi suất cho vay đối với lĩnh vực sản xuất kinh doanh thông thường xuống 17-19%/năm từ giữa tháng 9

ở các ngân hàng thương mại Đồng thời, đề xuất đưa bất động sản ra khỏi lĩnh vực phi sản xuất

do Bộ Xây dựng kiến nghị đang được Chính phủ xem xét… được coi là những tín hiệu tốt giúp thị trường bất động sản thoát khỏi khó khăn và quay trở lại gia tăng giao dịch

Nhiều dự án được tài trợ vốn: FLC Landmark Tower (15%/năm), Dream Tower (12%/năm), Golden Land (tặng 100% lãi suất), D’.Palais de Louis (7%/năm)

Biểu đồ: Lãi suất cho vay BĐS

Biểu đồ: Sự kỳ vọng hồi phục của thị trường bất động sản

37%

63%

Cơ cấu cổ đông

sở hữu nước ngoài

Chuyển đổi sở hữu thành công ty cổ phần: Năm 2006, Xí nghiệp tư doanh được chuyển đổi

sang hoạt động dưới hình thức công ty cổ phần với tên gọi Công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai

Niêm yết cổ phiếu: Ngày 22/12/2008, Công ty chính thức niêm yết cổ phiếu trên Sở Giao dịch

chứng khoán TP HCM

Ngành nghề kinh doanh

 Xây dựng và kinh doanh căn hộ và văn phòng cho thuê

 Trồng, khai thác và chế biến các sản phẩm từ cây cao su

 Đầu tư xây dựng và khai thác thủy điện

 Khai thác và chế biến khoáng sản

 Sản xuất và phân phối đồ gỗ, đá granite

 Các hoạt động hỗ trợ khác

Cơ cấu cổ đông

Biểu đồ: Cơ cấu cổ đông Hoàng Anh Gia Lai năm 2012

2 Các lĩnh vực hoạt động chính:

2.1 Bất động sản: Điểm mạnh của doanh nghiệp

Mảng kinh doanh bất động sản do CTCP Xây dựng và Phát triển nhà Hoàng Anh phụ trách, với hơn 10 công ty con và 4 công ty liên kết Tính đến cuối năm 2011, HAG đã phát triển thành công 7 dự án lớn và 1 dự án văn phòng cho thuê, và đang trong quá trình thực hiện 9 dự

án Doanh thu từ bất động sản chiếm tỷ trọng cao trong cơ cấu doanh thu của tập đoàn Đây là hoạt động chính đóng góp dòng tiền và cung cấp nguồn vốn đầu tư vào các mảng khác như khai khoáng, trồng trọt, thủy điện

Đánh giá: Chiến lược đầu tư ngành bất động sản là xây dựng 2,5 triệu m2

sàn kinh doanh, tập trung chủ yếu vào sản phẩm căn hộ và văn phòng cho thuê tại các thành phố lớn Việt Nam, đặc biệt là thành phố Hồ Chí Minh Hoàng Anh Gia Lai có lợi thế hơn nhiều công ty khác là đã sở hữu nhiều lô đất tại TP.HCM, Đà N ng, Gia Lai, Đắk Lắk, Cần Thơ mà Hoàng Anh Gia Lai đã mua cách đây nhiều năm với giá rất rẻ, tổng diện tích đất là 430.000 m2

gồm 26 dự án Quỹ đất này đã hoàn tất thủ tục pháp lý và s n sàng cho việc thi công Với kinh nghiệm quản lý chi phí xây dựng tốt và quy trình xây dựng khép kín gồm các công ty xây dựng, nguồn gỗ, đá tự sản xuất, giúp giảm thiểu chi phí trong khi vẫn đảm bảo được chất lượng cũng như tiến độ của các dự án, Hoàng Anh Gia Lai sẽ tiếp tục chiếm ưu thế cạnh tranh trên thị trường

2.2 Khai khoáng, thủy điện, trồng trọt và gỗ đá:

Nhằm hướng tới mục tiêu đảm bảo sự phát triển bền vững trong dài hạn, hạn chế việc phụ thuộc quá nhiều vào mảng bất động sản trong những năm sắp tới, công ty đã có sự phát triển và

mở rộng đầu tư sang các lĩnh vực khác như khai khoáng, thủy điện và trồng trọt bên cạnh hoạt động truyền thống là sản xuất và chế biến gỗ đá Các dự án đầu tư mới bước đầu đã mang lại hiệu quả cao Hoạt động khai khoáng, thủy điện đã có những đóng góp tích cực, với tỷ suất lợi nhuận gộp rất hấp dẫn Ngành trồng trọt hứa hẹn cũng sẽ có những đóng góp khả quan trong tương lai

- Trồng cây cao su: Ngành này không đòi hỏi vốn đầu tư lớn nhưng lại có khả năng đem về dòng tiền cùng với lợi nhuận cao và ổn định khi đi vào khai thác Lợi thế của Hoàng Anh Gia Lai là tìm được quỹ đất với chi phí thấp và có được đội ngũ cán bộ công nhân viên nông lâm nghiệp có tay nghề cao và dày dạn kinh nghiệm, đó là yếu tố chính quyết định sự thành công trong ngành cao su Với những biện pháp khoa học kỹ thuật mới, giống mới được nhập từ các nước có ngành cao su tiên tiến như Malaysia và Thái Lan, đến giữa năm

2012 lứa cây cao su đầu tiên bắt đầu cho sản phẩm Khi hoàn thành chương trình trồng 51.000 ha cao su, Hoàng Anh Gia Lai có thể thu hoạch được 127.500 tấn mủ cao su quy khô để xuất khẩu Mức giá bán mủ cao su trên thị trường trong thời gian qua dao động trong khoảng 4.000 đến 6.000 USD/tấn trong khi giá thành ước tính chưa đến 1.000 USD/tấn Ngoài ra, cuối chu kỳ khai thác mủ cao su (sau 20 năm khai thác) 51.000 ha cao

su sẽ cho ra khoảng 3 triệu m3 gỗ phục vụ cho ngành chế biến gỗ với giá trị khoảng 750 triệu USD Sau khi trừ đi chi phí khai thác, vận chuyển và chế biến công ty thu về khoảng

430 triệu USD (từ sản phẩm gỗ cao su)

- Mía đường: HAG dự kiến sẽ trồng 6,000 ha mía đường trong mùa vụ 2011 - 2012, và trồng thêm 4,000 ha vào mùa vụ 2012 - 2013 Hiện HAG đang tiến hàng xây dựng cụm công nghiệp mía đường bao gồm nhà máy đường công suất 7.000 tấn mía/ngày, nhà máy Ethanol và nhà máy nhiệt điện công suất 30MW

Toàn bộ sản lượng đường sản xuất sẽ được nhập khẩu trở lại tiêu thụ ở Việt Nam Khó khăn lớn nhất hiện nay đối với hoạt động này là việc Việt Nam vẫn đang thực hiện việc cấp quota nhập khẩu cho mặt hàng đường Nhà máy Ethanol và nhà máy nhiệt điện công suất 30MW chạy bằng nguồn nhiên liệu là bã mía, dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào quý 4/2012 Ngoài ra, HAG cũng dùng bã mía để sản xuất 50 nghìn tấn phân bón/ năm giúp cung cấp phân bón cho chính các hoạt động trồng trọt hiện tại

- Khoáng sản: Mảng khai thác khoáng sản do CTCP Khoáng sản Hoàng Anh Gia Lai quản

lý, hiện có 4 công ty con trực thuộc HAG hiện đang khai thác và chế biến quặng sắt từ các

mỏ tại Gia Lai, Kom Tum, Thanh Hóa và đang trong quá trình lắp đặt thiết bị để khai thác

mỏ tại Lào vào quý 4/2012 Ngoài ra, HAG cũng đang sở hữu giấy phép khai thác 1 mỏ ở Campuchia Trữ lượng ước tính đối với các mỏ ở Việt Nam khoảng 10 triệu tấn, mỏ tại Lào khoảng 20 triệu tấn và Campuchia trữ lượng khoảng 30 triệu tấn Ngành này không đòi hỏi vốn đầu tư lớn nhưng có khả năng mang lại lợi nhuận rất cao Nhu cầu đối với quặng sắt trên thế giới, đặc biệt là ở các nền kinh tế mới nổi như Trung Quốc luôn ở mức cao Ngành này sẽ góp phần điều hòa và tạo sự ổn định cho dòng lợi nhuận Kế hoạch khai thác và chế biến khoáng sản năm 2012, 2013, 2014 lần lượt là 300, 550 và 550 nghìn tấn

- Thủy điện: Mảng thủy điện do CTCP Thủy Điện Hoàng Anh Gia Lai phụ trách quản lý, với

5 công ty con trực thuộc Hoàng Anh Gia Lai xây dựng mục tiêu đầu tư vào các dự án thủy điện tại Tây Nguyên, Thanh Hóa và Lào với tổng công suất 600MW Đây là một nguồn tài nguyên quý được tạo ra từ những dòng sông có thác ghềnh không thể tái tạo và không phải

ở đâu cũng có được Thủy điện đòi hỏi vốn đầu tư lớn, nhưng có khả năng tạo ra dòng tiền

ổn định nhất Sau giai đoạn đầu tư, ngành này sẽ đóng vai trò tạo ra tiền và điều hòa dòng tiền cho Tập đoàn trong tương lai Khi Hoàng Anh Gia Lai hoàn thành các dự án thủy điện nêu trên, tổng sản lượng điện sẽ đạt khoảng 2,49 tỷ Kwh và cho doanh thu 1.990 tỷ đồng/năm (dựa trên mức giá điện hiện nay là 800 đồng/Kwh) Trong tương lai, tiềm năng tăng giá điện ở Việt Nam còn rất lớn

HAG có 17 dự án thuỷ điện, với tổng công suất dự kiến hơn 418.5 MW với tổng vốn đầu tư

dự kiến 7,968 tỷ đồng Giữa năm 2012, HAG dự kiến sẽ đưa vào hoạt động 2 dự án Bá Thước 2 và Đắksrông 3B giúp nâng tổng công suất khai thác lên khoảng 142 MW, giúp cải thiện doanh thu từ bán điện

- Gỗ và Đá granite: Mảng Sản xuất Gỗ và Đá granite sẽ do CTCP Gỗ Hoàng Anh Gia Lai phụ trách Đây là ngành hoạt động truyền thống của HAG Mặc dù mức độ ảnh hưởng đã giảm đi nhưng sản xuất gỗ và đá granite vẫn đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ và tạo ra lợi thế cạnh tranh cho ngành Bất động sản

HAGL sở hữu nhiều mỏ đá granite tại Gia Lai, giúp cung cấp nguồn nguyên liệu với chi phí thấp Bên cạnh đó, HAG có nguồn gỗ lớn tại Nam Lào (gần tỉnh Kon Tum) với trữ lượng khoảng 300,000 m3

gỗ tròn các loại Với lượng gỗ như trên, HAGL có lợi thế về chi phí đầu vào so với các công ty sản xuất trong ngành Ngoài việc xuất khẩu và tiêu thụ trong nước thu về lợi nhuận, ngành sản xuất đồ gỗ và đá Granite còn có một ý nghĩa chiến lược rất quan trọng là tạo lợi thế cạnh tranh cho ngành bất động sản

Biểu đồ: Cơ cấu doanh thu của Hoàng Anh Gia Lai từ 2007 - 2011

II PHÂN TÍCH THÔNG QUA CÁC CHỈ SỐ

KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG SẢN XUẤT KINH DOANH: (đơn vị: ngàn VND)

Bảng: Doanh thu công ty phân theo ngành từ 2008 - 2011

Biểu đồ: Tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận của Hoàng Anh Gia Lai từ 2008 - 2011

Doanh thu ngành bất động sản dù sụt giảm nhưng vẫn đóng vai trò chủ đạo với tỷ trọng cao trong tổng doanh thu Điều này phản ánh tình hình thực tế của thị trường, do nhu cầu yếu trong khi đó nguồn cung căn hộ lại tăng do sự phát triển ồ ạt ở các năm trước, để kích cầu công