Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 111 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
111
Dung lượng
2,96 MB
Nội dung
B
TR
NG
GIÁO D C VÀ ÀO T O
I H C KINH T TP. H
CHÍ MINH
TR NG NHÂN
TÁC
NG C A QU N TR DOANH NGHI P
N TÍNH THANH KHO N C A C
PHI U
T I VI T NAM
LU N V N TH C S
TP. H
CHÍ MINH – N M 2015
B
TR
NG
GIÁO D C VÀ ÀO T O
I H C KINH T TP. H
CHÍ MINH
TR NG NHÂN
TÁC
NG C A QU N TR DOANH NGHI P
N TÍNH THANH KHO N C A C
PHI U
T I VI T NAM
Chuyên ngành: TƠi Chính – Ngơn HƠng
Mư s :
60340201
LU N V N TH C S
Ng
iH
ng D n Khoa H c:
PGS.TS. NGUY N TH NG C TRANG
TP. H
CHÍ MINH – N M 2015
L I CAM OAN
Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên c u c a riêng tôi d
c a PGS.TS. Nguy n Th Ng c Trang. Các s li u và k t qu đ
là trung th c và ch a t ng đ
is h
ng d n
c nêu trong lu n v n
c ai công b trong b t k công trình nào khác.
Tác gi lu n v n
TR NG NHÂN
M CL C
TRANG PH BÌA
L I CAM OAN
M CL C
DANH M C CÁC Kụ HI U, CÁC CH
VI T T T
DANH M C CÁC B NG
TịM L
CH
C ................................................................................................................... 1
NG 1: GI I THI U ........................................................................................... 2
1.1. Tính c p thi t c a đ tƠi ................................................................................... 2
1.2. M c tiêu nghiên c u ......................................................................................... 5
1.3. Cơu h i nghiên c u ........................................................................................... 6
1.4. T ng quan các n i dung chính c a lu n v n.................................................. 7
1.5. K t c u c a lu n v n ........................................................................................ 8
CH
NG 2: T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TR
2.1. Các nghiên c u th c nghi m tr
C ÂY ........................ 10
c đơy ....................................................... 10
2.2. Phát tri n gi thuy t nghiên c u ................................................................... 14
CH
NG 3: PH
NG PHÁP NGHIÊN C U ....................................................... 17
3.1. D Li u ............................................................................................................ 17
3.2. Mô t bi n ........................................................................................................ 20
3.2.1. Ch s qu n tr doanh nghi p (CGI) ...................................................... 20
3.2.2. Các th
c đo tính thanh kho n c a c phi u........................................ 25
3.2.3. Các bi n ki m soát ................................................................................... 28
3.3. Ph
CH
ng pháp nghiên c u ............................................................................... 29
NG 4: K T QU NGHIÊN C U................................................................... 36
4.1. Th ng kê mô t vƠ ma tr n h s t
ng quan ............................................. 36
4.2. Phơn tích tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh kho n c a
c phi u...................................................................................................................... 39
4.3. Ki m đ nh v ng ch c ...................................................................................... 51
4.4. Phơn tích theo các nhóm chu n m c qu n tr ............................................. 52
CH
NG 5: K T LU N ........................................................................................... 58
5.1. Tóm l
c các k t qu nghiên c u chính ....................................................... 58
5.2. H n ch nghiên c u ........................................................................................ 59
5.3. H
ng nghiên c u trong t
ng lai ............................................................... 59
DANH M C TÀI LI U THAM KH O
PH L C
DANH M C CÁC Kụ HI U, CÁC CH
HOSE
S giao d ch ch ng khoán TP.HCM
CTCP
Công ty c ph n
VI T T T
DANH M C CÁC B NG
B ng 3.1
Các chu n m c qu n tr trong tính toán ch s qu n tr doanh nghi p
B ng 3.2
Tóm t t các bi n nghiên c u
B ng 4.1
Th ng kê mô t
B ng 4.2
Ma tr n h s t
B ng 4.3
K t qu ki m đ nh t t
B ng 4.4
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo Pooled OLS
B ng 4.5
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo Fix Effects (Within)
B ng 4.6
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo Between Regression (Regression on group
means)
B ng 4.7
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo Random Effects
B ng 4.8
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo 2SLS v i bi n công c RECENT1
B ng 4.9
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo 2SLS v i bi n công c PCGI
B ng 4.10
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo Difference GMM
ng quan
ng quan và ph
ng sai thay đ i
B ng 4.11
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo System GMM
B ng 4.12
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo System GMM khi thêm bi n ki m soát OC
B ng 4.13
K t qu h i quy tác đ ng c a chu n m c H i
thanh kho n c a c phi u theo System GMM
B ng 4.14
K t qu h i quy tác đ ng c a chu n m c Ki m Toán đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo System GMM
B ng 4.15
K t qu h i quy tác đ ng c a chu n m c Chính sách l
tính thanh kho n c a c phi u theo System GMM
B ng 4.16
K t qu h i quy tác đ ng c a chu n m c Chính sách nhân s đ n tính
thanh kho n c a c phi u theo System GMM
ng Qu n Tr đ n tính
ng th
ng đ n
1
TịM L
C
Trong lu n v n này, tác gi d a vào lý thuy t đ i di n đ khám phá ra tác đ ng
c a qu n tr doanh nghi p lên tính thanh kho n c a c phi u t i Vi t Nam. D a theo
n n t ng lý thuy t, khi qu n tr doanh nghi p hi u qu s làm gia t ng tính minh b ch
trong ho t đ ng và trong tài chính, và làm gi m đi v n đ l a ch n đ i ngh ch, d n đ n
gia t ng tính thanh kho n c a c phi u. M u quan sát trong lu n v n bao g m 105 công
ty niêm y t t i S giao d ch ch ng khoán TPHCM (HOSE) trong giai đo n 2007-2013.
K t qu nghiên c u đư ch ra m t m i quan h cùng chi u và có ý ngh a th ng kê gi a
qu n tr doanh nghi p và tính thanh kho n c a c phi u khi đư xem xét v n đ n i sinh
ti m tàng trong nghiên c u.
T khóa: Qu n tr doanh nghi p, Tính thanh kho n c a c phi u, V n đ n i sinh,
System GMM.
2
CH
NG 1: GI I THI U
1.1. Tính c p thi t c a đ tƠi
Qu n tr doanh nghi p r t quan tr ng đ i v i s t ng tr
ng và n đ nh kinh t
c a m t qu c gia, b i vì nó t o ra s tín nhi m và tính tin c y trên th tr
ng v n. Tuy
nhiên, các nghiên c u v ch đ này v n còn r t gi i h n đ i v i các qu c gia đang
phát tri n và m i n i, v i các đ c tr ng khác nhau trong khu v c doanh nghi p, trong
các h th ng quy đ nh và pháp lu t. Th nh t, các th tr
ng này th
ng b đánh giá là
có các h th ng t ch c không hi u qu , v n đ b o v nhà đ u t y u kém, c ng nh
thi u đi s giám sát n i b và các công c giám sát t bên ngoài.
c bi t, các công ty
niêm y t trong các n n kinh t này có đ c tr ng là m c đ s h u t p trung cao, t c là
nh ng ng
i bên trong có nhi u kh n ng h n qu n lý các v n đ , các chính sách trong
công ty. Th hai, t i các n n kinh t này, trong đó có Vi t Nam, ph n l n các công ty
l n v n do Nhà n
c chi ph i, và có nhi u doanh nghi p niêm y t là nh ng doanh
nghi p th c hi n c ph n hóa t doanh nghi p Nhà n
c mà Nhà n
c n m quy n
ki m soát r t l n. Th ba, có m t m i quan h v chính tr m nh trong các công ty t i
các n n kinh t này, nh t là đ i v i các qu c gia có m c đ t p trung s h u trong công
ty cao và h th ng qu n tr doanh nghi p y u kém. Nhi u nghiên c u tr
c đây đư đ a
ra các b ng ch ng là m i quan h v chính tr có th mang l i l i ích cho các công ty
do nó có th giúp cho các công ty d dàng ti p c n v i các ngu n l c ch y u đ
c
chính ph ki m soát và phân b , ch ng h n nh các kho n vay ngân hàng, mi n gi m
thu , c ng nh các kho n tr c p t chính ph …
Nghiên c u c a Chen và Huang (2014) đư t ng h p l i 10 nghiên c u khác nhau
trong nh ng n m g n đây liên quan đ n t m quan tr ng c ng nh tác đ ng c a qu n tr
doanh nghi p đ n các chính sách khác nhau c a doanh nghi p và các ch đ , l nh v c
khác nhau đư và đang đ
tr
c nhi u nhà nghiên c u và ng d ng quan tâm trên các th
ng đư phát tri n, đang phát tri n và m i n i. Qua đó, tác gi nh n th y m t đi u là
3
th t s r t c n thi t ph i nghiên c u v các ch đ liên quan đ n qu n tr doanh nghi p.
Các ch đ này càng đáng đ
c quan tâm h n, đ c bi t là sau các c i cách qu n tr
doanh nghi p đ
nhi u qu c gia t sau cu c kh ng ho ng tài chính toàn
c th c hi n
c u vào n m 2008. H n th n a, trong th i gian g n đây t i Vi t Nam, nh t là sau khi
ban hành Thông T 121/2012/TT-BTC quy đ nh v qu n tr công ty áp d ng cho các
công ty đ i chúng, v n đ qu n tr doanh nghi p c ng ngày càng đ
c quan tâm đ n
nhi u h n. Tuy nhiên, theo ki n th c c a tác gi , cho đ n hi n nay khi tác gi th c hi n
lu n v n này, m c đ nghiên c u v l nh v c này t i Vi t Nam v n còn r t h n ch so
v i kh n ng ti m tàng khai thác các đ tài liên quan đ n nó c ng nh khi so v i các đ
tài khác.
Các nghiên c u tr
c đây v c u trúc vi mô th tr
tr ng quan tr ng c a th tr
ng cho r ng m t trong các đ c
ng tài chính đó chính là tính thanh kho n. Vi c gia t ng
tính thanh kho n c a c phi u có th giúp c i thi n danh ti ng c a các công ty trên th
tr
ng, d n đ n làm gia t ng giá tr công ty và c t gi m chi phí s d ng v n. Cách th c
đ làm gia t ng tính thanh kho n c a c phi u v n luôn là m t ch đ thu hút đ
cs
quan tâm chú ý đáng k c a các nhà nghiên c u và ng d ng. Ch ng h n nh các quy
đ nh b o v nhà đ u t thi u s có th khuy n khích s tham gia n ng đ ng vào th
tr
ng và có th d n đ n gia t ng m c đ thanh kho n c a th tr
ng (Brockman và
Chung, 2003).
ng c ch y u c a nghiên c u này là k t h p hai l nh v c quan tr ng trong
nghiên c u tài chính, đó chính là tài chính doanh nghi p và c u trúc vi mô th tr
ây là hai l nh v c nghiên c u quan tr ng mà đ
ng.
c phát tri n h p lý m t cách tách bi t
v i nhau. Tuy nhiên, chúng l i ít khi k t h p v i nhau trong m t nghiên c u. Tác gi
liên k t hai l nh v c này l i v i nhau b ng vi c xem xét tác đ ng c a qu n tr doanh
nghi p lên tính thanh kho n c a c phi u. Th t là quan tr ng đ hi u các chính sách
c a công ty tác đ ng nh th nào đ n các đ c tính c u trúc vi mô, b i vì s hi u bi t
này giúp cho các nhà ho ch đ nh chính sách thi t k các quy đ nh giao d ch phù h p.
4
Xa h n n a, nó cho phép các nhà đ u t (investor) và các nhà kinh doanh (trader) t o
l p các chi n l
c giao d ch t t h n.
M c dù m t s nghiên c u tr
c đây t i Vi t Nam đư xem xét tác đ ng c a qu n
tr doanh nghi p lên các các đ c tr ng khác nhau c a công ty, nh ng tác đ ng c a qu n
tr doanh nghi p lên tính thanh kho n c a c phi u l i ít đ
c các nhà nghiên c u quan
tâm h n hay v n còn m t s h n ch khi nghiên c u v n đ này trong các nghiên c u
khác tr
c đây, khi tác gi xem xét các nghiên c u đ
c công b chính th c. Theo tác
gi , Vi t Nam có th đ i di n cho m t đ a đi m nghiên c u khác bi t đ xem xét v n
đ này so v i các nghiên c u tr
c đây v i m t vài lý do nh sau:
Th nh t, các công ty t i Vi t Nam th c hi n huy đ ng v i ngu n tài tr
ch y u là d a trên các kho n cho vay c a ngân hàng, hay các công ty
đ
c rót v n t các t p đoàn l n. Chính vì v y, vi c huy đ ng ngu n tài
tr thông qua th tr
b ng
ng v n d
Vi t Nam so v i trên th tr
khác. Tuy nhiên, do th tr
đ
ng nh không đóng vai trò quan tr ng
ng M hay các qu c gia đư phát tri n
ng trái phi u công ty t i Vi t Nam c ng ít
c phát tri n h n, nên có l kênh phát hành v n c ph n tr nên t
đ i h p d n h n và d n đ n nhi u ng
thanh kho n th tr
Th hai, th tr
ng
i l i quan tâm đ n vai trò c a tính
ng c phi u.
ng v n t i Vi t Nam còn t
qu v m t thông tin h n so v i th tr
ng đ i tr , ít ph c t p, ít hi u
ng v n t i M hay các th tr
ng
v n t i các qu c gia đư phát tri n khác. Do đó, v n đ này càng làm tr m
tr ng thêm v n đ b t cân x ng thông tin và v n đ l a ch n b t l i.
này d n đ n th tr
i u
ng v n t i Vi t Nam ít thanh kho n h n. Xa h n n a,
qu n tr doanh nghi p t i Vi t Nam nhìn chung c ng ít nghiêm ng t và có
nhi u h n ch h n so v i th tr
tri n khác.
ng v n t i M và m t s qu c gia phát
5
Cu i cùng, có m t lo t các v n đ khác c ng xu t phát t th c t th
tr
ng v n t i Vi t Nam ít ph c t p và ch a đ t đ
c s hi u qu v m t
thông tin nh các n n kinh t đư phát tri n. Ch ng h n nh các trung gian
thông tin quan tr ng nh các nhà phân tích tài chính không cung c p thông
tin m t cách hi u qu đ n các nhà đ u t nh
các n n kinh t phát tri n.
K t qu là các nhà đ u t t i Vi t Nam ph i d a vào thông tin đ
công ty công b tr c ti p. Bên c nh đó, môi tr
l i ph thu c vào ch t l
c các
ng thông tin c a công ty
ng qu n tr doanh nghi p (Chung và c ng s ,
2010). Do đó, qu n tr doanh nghi p đóng vai trò quan tr ng trong vi c gia
t ng tính minh b ch c ng nh
giúp c i thi n tính thanh kho n c a c
phi u, th m chí vai trò này còn quan tr ng t i Vi t Nam h n là các qu c
gia phát tri n.
Trong lu n v n này, tác gi nghiên c u m i quan h gi a qu n tr doanh nghi p
và tính thanh kho n c a c phi u t i Vi t Nam, nh m đ xem xét các k t qu nghiên
c u c a các tác gi khác tr
c đây, bao g m các nghiên c u trên th tr
m i n i và đang phát tri n, có th đ
c m r ng sang cho Vi t Nam hay không. Chính
vì l đó, tác gi th c hi n đ tài lu n v n v i tên đ tài nh sau: “Tác
Tr Doanh Nghi p
ng phát tri n,
ng C a Qu n
n Tính Thanh Kho n C a C Phi u T i Vi t Nam”.
ng
th i, trong lu n v n này, tác gi c ng th c hi n nghiên c u m t cách toàn di n h n và
phù h p h n cho th c t hi n nay t i Vi t Nam.
1.2. M c tiêu nghiên c u
Lu n v n này nghiên c u tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên tính thanh kho n
c a c phi u t i Vi t Nam, sau khi đư ki m soát các y u t bao g m quy mô, đòn b y,
đ bi n đ ng t su t sinh l i c phi u, tài s n h u hình, ngh ch đ o giá c phi u, và
tu i công ty, c ng nh là đư xem xét v n đ n i sinh ti m tàng trong nghiên c u. Bên
6
c nh đó, tác gi c ng đánh giá tác đ ng c a t ng thành ph n c a chu n m c qu n tr
doanh nghi p đ n tính thanh kho n c a c phi u.
1.3. Cơu h i nghiên c u
Trong lu n v n này, tác gi đ t ra m t s câu h i nghiên c u nh sau:
Li u có m i quan h nào gi a qu n tr doanh nghi p và tính thanh kho n
c a c phi u hay không? N u có, thì đó là m i quan h cùng chi u hay
ng
c chi u ?
M t v n đ n i sinh ti m tàng có th x y ra nh trong các nghiên c u
tr
c đây v v n đ này đư ch ra, đi n hình nh nghiên c u c a Prommin
và c ng s (2014). V y sau khi gi i quy t v n đ n i sinh t n t i m t cách
ti m tàng này v i các ph
ng pháp h i quy bình ph
ng nh nh t 2 giai
đo n (2SLS), GMM sai phân (Difference GMM), c ng nh
th ng (System GMM), các k t qu nghiên c u đ t đ
bi t đáng k nào so v i khi s d ng các ph
ph
ng pháp h i quy bình ph
GMM h
c có m t s khác
ng pháp h i quy khác nh
ng nh nh t g p (Pooled OLS), h i quy tác
đ ng c đ nh (Fixed Effects), h i quy
gi a (Between Regression), h i
quy tác đ ng ng u nhiên (Random Effects) hay không ?
Khi s d ng thêm bi n ki m soát khác (và
s h u), thì các k t qu nghiên c u đ t đ
đây là bi n m c đ t p trung
c có ch ra m t s thay đ i nào
đáng k so v i các k t qu nghiên c u đ t đ
c tr
c khi đ a thêm vào
bi n ki m soát đó hay không ?
Thành ph n c a chu n m c qu n tr doanh nghi p nào tác đ ng m nh h n
đ n tính thanh kho n c a c phi u ?
7
1.4. T ng quan các n i dung chính c a lu n v n
Trong lu n v n này, tác gi đo l
ng ch t l
ng qu n tr doanh nghi p nh
Prommin và c ng s (2014) b ng vi c xây d ng m t ch s qu n tr doanh nghi p t ng
h p d a trên 9 y u t qu n tr liên quan đ n 4 nhóm chu n m c qu n tr doanh nghi p
khác nhau bao g m H i
Chính sách nhân s . Ph
ng Qu n Tr , Ki m toán, Chính sách l
ng pháp đo l
ng ch s này c ng đ
ng th
ng và
c s d ng nh trong
nghiên c u c a Sawicki (2009) đ nghiên c u tác đ ng c a ch t l
ng qu n tr lên
chính sách c t c trong 5 qu c gia châu Á, hay nghiên c u c a Prommin và c ng s
(2012) đ khám phá các t
ng tác gi a c u trúc s h u và qu n tr doanh nghi p t i
Thái Lan.
Trong lu n v n này, tác gi s d ng 3 th
c a c phi u, bao g m th
c đo khác nhau v tính thanh kho n
c đo tính không thanh kho n c a AMIHUD, t s vòng
quay, và t s thanh kho n, d a theo nghiên c u c a Udomsirikul và c ng s (2011),
và Prommin và c ng s (2014), b i vì m c đ s n có c a d li u tính toán trong vi c
xác đ nh th
c đo tính thanh kho n c a c phi u trên th tr
ng ch ng khoán Vi t
Nam.
Tác gi th c hi n nghiên c u v tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên tính
thanh kho n c a c phi u sau khi đư ki m soát m t s bi n liên quan bao g m quy mô,
đòn b y, đ bi n đ ng t su t sinh l i c phi u, tài s n h u hình, ngh ch đ o giá c
phi u, và tu i công ty, b ng các h i quy Pooled OLS, Fixed Effects, Random Effects.
Sau đó, do s t n t i m t cách ti m tàng v n đ n i sinh, cho nên đ gi i quy t v n đ
này, tác gi th c hi n h i quy 2SLS, Difference GMM, và System GMM. M u quan
sát trong lu n v n khi nghiên c u v tác đ ng này bao g m 105 công ty niêm y t t i S
Giao D ch Ch ng Khoán TPHCM (HOSE) trong giai đo n 2007-2013.
đ m b o k t qu nghiên c u th t s v ng ch c, tác gi đ a thêm vào bi n
ki m soát (c th là bi n m c đ t p trung s h u) đ xem xét tác đ ng c a qu n tr
doanh nghi p lên tính thanh kho n c a c phi u có m t s thay đ i đáng k nào hay
8
không. N u k t qu đ t đ
c không nh y c m v i vi c đ a vào thêm bi n ki m soát
khác, thì có th ph n nào đ m b o r ng các k t qu nghiên c u đ t đ
c là v ng ch c
và đáng tin c y.
Cu i cùng, đ đánh giá sâu s c h n v tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n
tính thanh kho n c a c phi u, tác gi th c hi n phân tách ch s qu n tr doanh nghi p
t ng h p thành 4 nhóm chu n m c qu n tr doanh nghi p, và th c hi n h i quy trên
t ng nhóm chu n m c đó đ xem xét tác đ ng c a t ng nhóm chu n m c đ n tính
thanh kho n c a c phi u.
1.5. K t c u c a lu n v n
Ph n còn l i c a lu n v n đ
Ch
c tác gi trình bày theo k t c u nh sau:
ng 2: T ng quan các nghiên c u tr
t ng quan các nghiên c u tr
b ng ch ng th c nghi m tr
c đây, ch
ng này s trình bày
c đây v i c s lý thuy t n n t ng và các
c đây trên th gi i c ng nh t i Vi t Nam v
m i quan h c n nghiên c u này đ có m t cái nhìn khái quát đ nh h
ng
nghiên c u;
Ch
ng 3: Ph
ng pháp nghiên c u, ch
ng này s trình bày v cách
th c l a ch n d li u nghiên c u, các bi n nghiên c u chính c ng nh các
bi n ki m soát trong bài, cách th c thu th p và x lý d li u nghiên c u,
c ng nh mô t ph
ng pháp nghiên c u và cách th c đ
c th c hi n
trong lu n v n;
Ch
ng 4: K t qu nghiên c u, ch
nghiên c u đ t đ
đ
ng này s trình bày các k t qu
c và đ a ra các th o lu n xa h n v các k t qu đ t
c so v i các k t qu c a các nghiên c u tr
c đây trên th gi i c ng
nh t i Vi t Nam đ đ a ra các đánh giá và suy lu n th ng kê chính xác và
phù h p;
9
và cu i cùng ch
ph n tóm l
ng 5: K t lu n và ki n ngh , ch
c các k t qu nghiên c u chính c a lu n v n, nêu lên các h n
ch c a nghiên c u, h
ng nghiên c u ti p theo trong t
đ a ra m t s ki n ngh c n thi t đ
này.
ng này s trình bày
ng lai c ng nh
c rút ra t nghiên c u trong lu n v n
10
CH
NG 2: T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TR
2.1. Các nghiên c u th c nghi m tr
Nhi u nghiên c u tr
C ÂY
c đơy
c đây đư đ a ra các khái ni m khác nhau v qu n tr doanh
nghi p. V m t c b n, qu n tr doanh nghi p là m t h th ng các thi t ch , chính sách,
lu t l , quy t c nh m đ nh h
ng, v n hành và ki m soát doanh nghi p. Qu n tr doanh
nghi p x lý m i quan h gi a nhi u bên, không ch trong n i b doanh nghi p nh các
c đông, thành viên công ty, H i
ng Qu n Tr , Ban giám đ c đi u hành, mà còn c
nh ng bên có l i ích liên quan bên ngoài doanh nghi p nh c quan qu n lý Nhà n
c,
các đ i tác kinh doanh và c c ng đ ng, xư h i. Qu n tr doanh nghi p nh m gi i quy t
xung đ t l i ích gi a các nhà qu n lý và các c đông; c ng nh gi a các c đông l n
và c đông thi u s , và do đó d n đ n làm gi m đi chi phí đ i di n.
Lý thuy t chi phí đ i di n c ng r t ph bi n trong các nghiên c u v qu n tr
doanh nghi p. Theo lý thuy t này, các c đông, ch s h u công ty, y quy n cho các
giám đ c hay các nhà qu n lý, ng
i đ i di n, đ th c hi n các ho t đ ng v n hành
trong công ty. Các c đông k v ng các nhà qu n lý s hành đ ng vì l i ích c a c
đông, nh ng các nhà qu n lý đôi khi l i không làm nh v y mà l i hành đ ng vì l i ích
c a b n thân h , và đi u này d n đ n các xung đ t l i ích v i nhau. Các xung đ t l i
ích có th t n t i gi a các c đông l n và c đông thi u s , gi a thành viên H i
ng
Qu n Tr đi u hành và không tham gia đi u hành, hay gi a các thành viên đ c l p và
không đ c l p…Vì v y, có m t m i liên k t gi a c u trúc H i
thuy t đ i di n. H i
ng Qu n Tr v i lý
ng Qu n Tr có vai trò giám sát các nhà qu n lý đ b o v l i
ích c a c đông. Vì v y, khi không có s phân tách gi a T ng giám đ c và Ch t ch
H i
ng Qu n Tr , thì vai trò giám sát này s tr nên y u kém. Theo lý thuy t đ i
di n, m t H i
ng Qu n Tr hi u qu nên bao g m đa s thành viên không tham gia
đi u hành, nh m t o ra các k t qu v
t tr i b i tính đ c l p c a h trong vi c qu n lý
11
công ty. Các thành viên tham gia đi u hành th c hi n vai trò h tr T ng giám đ c, nên
h không th th c hi n tr n v n vai trò giám sát đ
Các công ty có h th ng qu n tr y u kém th
c.
ng có m c đ minh b ch trong tài
chính th p, minh b ch trong ho t đ ng th p, và ch t l
ng công b thông tin th p.
Chính vì v y, khi qu n tr doanh nghi p y u kém s làm gia t ng v n đ b t cân x ng
thông tin, làm gia t ng xác su t giao d ch d a trên thông tin, và làm gia t ng kh n ng
t
c đo t tài s n c a c đông thi u s . i u này hàm ý r ng v n đ b t cân x ng thông
tin l n th
ng có quan h v i tính thanh kho n c a công ty th p.
Nhi u nghiên c u tr
c đây, đi n hình nh nghiên c u c a Chung và c ng s
(2010) cho r ng qu n tr doanh nghi p là m t công c dùng đ gia t ng tính thanh
kho n c a c phi u. Các công c ki m soát hi u qu nh là quy đ nh b t bu c các công
ty công b thông tin nhi u h n và thuê các thành viên đ c l p có th giúp c t gi m r i
ro và gia t ng kh n ng sinh l i c a công ty. Qu th t, các công c này đư c t gi m các
v n đ b t cân x ng thông tin gi a các c đông l n và c đông thi u s , sau đó d n đ n
làm gia t ng tính thanh kho n c a c phi u.
Bên c nh đó, c ng có nhi u nghiên c u th c nghi m tr
c đây, đi n hình nh
nghiên c u c a Bacidore và Sofianos (2002) và Brockman và Chung (2003), xem xét
vai trò c a qu n tr doanh nghi p lên tính thanh kho n c a c phi u và t p trung h n
vào vi c ch ra s
khác bi t gi a các qu c gia. Ch ng h n nh , nghiên c u c a
Bacidore và Sofianos (2002) xem xét trên các c phi u niêm y t t i S giao d ch
ch ng khoán New York (NYSE) và nh n th y r ng các c phi u c a công ty có tr s
M thì có tính thanh kho n cao h n các c phi u c a công ty có tr s
C th h n, các c phi u c a công ty có tr s
ngoài M .
ngoài M thì có m c chênh l ch gi a
giá mua và bán r ng h n, ít sâu h n, và đ bi n đ ng nh t th i l n h n so v i các c
phi u c a công ty có tr s
đư đ a ra b ng ch ng t
M . Nghiên c u c a Brockman và Chung (2003) c ng
ng t khi ch ra s khác bi t cho m u quan sát gi a các công
ty niêm y t t i Hong Kong và các công ty niêm y t t i Trung Qu c.
12
Nghiên c u c a Chung và c ng s (2010) xem xét m i quan h này b ng vi c s
d ng m u quan sát các công ty c a M v i các c phi u đ
NYSE và NASDAQ. Tác gi đo l
d ng các y u t ch t l
ng ch t l
ng qu n tr đ
Service). B i vì d li u ch t l
c niêm y t trên 2 sàn
ng qu n tr doanh nghi p b ng vi c s
c báo cáo b i ISS (Institutional Shareholder
ng qu n tr này ch có s n cho các công ty c a M , cho
nên các k t lu n đ a ra d a trên m u các công ty M m t cách nghiêm ng t. Trong s
51 chu n m c qu n tr , tác gi đư l a ch n ra 24 chu n m c thu c 6 l nh v c có liên
quan nh t t i s minh b ch tài chính và ho t đ ng c ng nh v n đ b o v nhà đ u t .
M i chu n m c đáp ng đ
c tác gi c ng vào 1 đi m. K t qu nghiên c u c a tác gi
đư ch ra r ng các công ty có ch t l
ng qu n tr t t h n thì có tính thanh kho n cao
h n. C th h n, h nh n th y r ng ch t l
ng qu n tr t t h n thì có quan h v i
chênh l ch gi a giá mua và giá bán th p h n, ch s ch t l
ng th tr
ng cao h n, tác
đ ng giá đ n các giao d ch nh h n, và xác xu t giao d ch theo thông tin riêng (PIN)
th p h n. Chính vì v y, các công ty có th làm gi m các giao d ch theo thông tin riêng
c ng nh c i thi n tính thanh kho n c a c phi u b ng vi c c i thi n theo các chu n
m c qu n tr doanh nghi p, b i vì nó có th giúp gi m nh đi v n đ b t cân x ng
thông tin c ng nh ng n ch n các giao d ch n i b . Tuy nhiên, nghiên c u này đ
ti n hành trong th tr
đ
ng đư phát tri n mà có tính thanh kho n cao, các nhà đ u t
c b o v t t và m c đ s h u đ
th d dàng đ
c
c phân tán r ng. Vì th , các k t qu này không
c m r ng sang các qu c gia khác, nh t là các qu c gia
m i n i và đang phát tri n mà có các th tr
th tr
ng
ng ch ng khoán ít đ
c phát tri n h n và
thanh kho n th p h n m t cách đáng k . H ch ra r ng các th tr
ng này có các đ c
tr ng khác bi t nh th tr
thanh kho n th tr
đ
ng có các quy đ nh y u kém đ b o v l i ích nhà đ u t ,
ng th p, và m c đ t p trung s h u cao. Khi các nhà đ u t không
c b o v t t, có th x y ra các v n đ đ i di n gi a các c đông l n và c đông
thi u s .
13
Nghiên c u c a Tang và Wang (2011) xem xét các c phi u niêm y t trên 2 sàn
giao d ch Th
th
ng H i và Th m Quy n trong giai đo n 1999-2004. Tác gi s d ng
c đo ch s qu n tr doanh nghi p đ
c hình thành theo 5 chu n m c: s t
l i ích c a c đông thi u s , c u trúc H i
c đo t
ng Qu n Tr , c u trúc ban ki m soát, c u
trúc s h u, và s minh b ch tài chính và công b thông tin. Bên c nh đó, tác gi s
d ng 2 th
c đo tính thanh kho n c a c phi u là t s vòng quay và th
c đo tính
không thanh kho n c a AMIHUD. Nghiên c u xem xét tác đ ng c a qu n tr doanh
nghi p lên tính thanh kho n c a c phi u, và k t qu nghiên c u ch ra r ng có m t
m it
ng quan d
ng gi a chúng. Khi ch s qu n tr doanh nghi p gia t ng 1%, thì
t s vòng quay c phi u gia t ng 1.2%.
Nghiên c u c a Karmani và Ajina (2012) c ng xem xét m i quan h này b ng
cách phân tích d li u chéo c a 155 công ty phi tài chính c a Pháp trong giai đo n
2008-2009. Tác gi không xây d ng thành 1 ch s t ng h p v ch t l
ng qu n tr
doanh nghi p mà xem xét tác đ ng c a t ng y u t liên quan đ n ch t l
ng qu n tr
đ n tính thanh kho n c a c phi u. M t s chu n m c đ
l
ng thành viên c a H i
l nh pc aH i
l
ng Qu n Tr , m c đ đ c l p c a H i
ng Qu n Tr , s
ng Qu n Tr , kinh nghi m và thâm niên c a các thành viên, ch t
ng c a ban ki m soát và các t ch c ki m toán đ c l p… V các th
kho n c a c phi u, tác gi s d ng th
l
c tác gi đ a ra bao g m s
c đo thanh
c đo chênh l ch gi a giá mua và giá bán, kh i
ng giao d ch và t s AMIHUD. K t qu nghiên c u đ u ch ra có m t m i quan h
gi a các chu n m c ch t l
ng qu n tr doanh nghi p v i tính thanh kho n c a c
phi u.
Nghiên c u c a Prommin và c ng s (2014) đư l p đ y l h ng trong nghiên c u
b ng vi c xem xét tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên tính thanh kho n c a c
phi u trong nhóm các qu c gia đang phát tri n và m i n i. C th h n, Prommin và
c ng s (2014) xem xét m i quan h v i m u quan sát bao g m 100 công ty l n nh t
niêm y t t i S Giao D ch Ch ng Khoán Thái Lan (SET) trong giai đo n 2006-2009.
14
K t qu nghiên c u c a h ch ra m t m i quan h có ý ngh a v m t th ng kê gi a
qu n tr doanh nghi p và tính thanh kho n c a c phi u. C th h n, khi ch t l
ng
qu n tr doanh nghi p gia t ng, thì tính thanh kho n c i thi n m t cách đáng k . Tác
đ ng này t n t i th m chí sau khi ki m soát nhi u y u t liên quan, bao gôm quy mô,
đòn b y, đ bi n đ ng t su t sinh l i c phi u, tài s n h u hình, ngh ch đ o giá c
phi u và tu i công ty. C th h n, khi ch t l
ng qu n tr gia t ng 1 đ l ch chu n giúp
cho t s thanh kho n gia t ng 26.19%. K t qu này r t v ng ch c thông qua các ki m
đ nh v ng ch c khi phân tích m i quan h d a trên s thay đ i, hay khi có thêm bi n
ki m soát khác vào ph
ng trình h i quy. Bên c nh đó, nghiên c u này cho r ng v n
đ n i sinh ti m tàng trong nghiên c u không tác đ ng đ n k t qu nghiên c u v m i
quan h này.
ây là m t trong s ít các nghiên c u th c nghi m đ
di n và phù h p cho th c ti n t i th tr
c th c hi n toàn
ng đang phát tri n và m i n i. Chính vì v y,
tác gi th c hi n lu n v n d a trên nhi u nghiên c u tr
c đây, và ch y u v n là
nghiên c u c a Prommin và c ng s (2014).
2.2. Phát tri n gi thuy t nghiên c u
Do mâu thu n đ i di n, các nhà qu n lý có đ ng c ti t l ít thông tin h n, hay
th m chí làm bóp méo nó. Các nhà qu n lý c h i hay các nhà qu n lý không hi u qu
có kh n ng h n công b thông tin có ch n l c đ che gi u s không hi u qu c a h
hay đ chi m đo t tài s n, d n đ n b t cân x ng thông tin nhi u hon. Tuy nhiên, trong
các công ty có ch t l
ng qu n tr t t, thì các nhà qu n lý ph i tuân theo các ph
ng
th c giám sát h n và do đó ít có kh n ng che đ y thông tin. V m t lý thuy t, qu n tr
doanh nghi p tác đ ng đ n tính thanh kho n c a th tr
ng c phi u b i vì qu n tr
doanh nghi p hi u qu áp đ t s giám sát nhi u h n lên các nhà qu n lý, và do đó ng n
ch n các nhà qu n lý không hi u qu hay các nhà qu n lý c h i che gi u thông tin. Do
đó, ch t l
ng qu n tr t t h n đ
c k v ng s làm d u đi v n đ b t cân x ng thông
tin, d n đ n gia t ng tính minh b ch cho các công ty. Phù h p v i lý thuy t trên, m t s
15
nghiên c u tr
c đây, đi n h nh nh Chung và c ng s (2010) ch ra r ng ch t l
qu n tr t t h n đ
ng
c k v ng c i thi n tính minh b ch trong ho t đ ng và tính minh
b ch trong tài chính, và làm c t gi m đi v n đ b t cân x ng thông tin gi a các nhà đ u
t bên ngoài và bên trong công ty. Khi b t cân x ng thông tin ít tr m tr ng h n, các
nhà kinh doanh trên th tr
ng đ i m t v i v n đ l a ch n đ i ngh ch ít h n, và cung
c p nhi u thanh kho n h n cho các c phi u c a các công ty đ
là các công ty có ch t l
ng qu n tr t t h n đ
c qu n tr t t. K t qu
c k v ng là có tính thanh kho n cao
h n. C th h n,
Qu n tr doanh nghi p có th giúp c i thi n tính minh b ch ho t đ ng b ng
cách c i thi n kh n ng nh n bi t ch t l
công ty. B ng cách t ng c
ng qu n tr và giá tr th c s c a
ng các hình th c k lu t, các quy đ nh qu n tr
doanh nghi p v b o v l i ích c đông, và các ph
ng th c nh m h n ch
m c đ mà các nhà qu n lý có th chi m đo t giá tr doanh nghi p.
Qu n tr doanh nghi p c ng giúp t ng c
ng vi c công b thông tin m t cách
công khai. i u này s làm gi m đi tính chính xác c a các thông tin n i b và
đ ng c tìm ki m thông tin n i b . Khi đó, b t cân x ng thông tin gi a các
nhà kinh doanh s gi m đi, và v th đ u c c a các nhà đ u t có thông tin
c ng gi m đi. Do đó, các nhà cung c p thanh kho n có th y t các m c chênh
l ch giá gi a giá mua và giá bán cao h n, và đ sâu giá nh h n cho c phi u
c a nh ng công ty có ch t l
ng qu n tr kém, b i vì h ph i đ i m t v i v n
đ l a ch n đ i ngh ch l n h n v i nh ng c phi u c a nh ng công ty này,
và tác đ ng c a giá lên các giao d ch c ng l n h n đ i v i nh ng công ty có
ch t l
ng qu n tr kém.
Liên quan đ n m i liên h gi a b t cân x ng thông tin và tính thanh kho n c a c
phi u, Diamond (1985) c ng ch ra r ng vi c gia t ng công b thông tin làm c t gi m
b t cân x ng thông tin gi a nhà qu n lý và các nhà kinh doanh, và làm gi m b t đ ng
c c a các nhà kinh doanh ki m đ
c thông tin riêng l , d n đ n ít s không đ ng nh t
16
gi a ni m tin c a các nhà kinh doanh và v th đ u c ít h n trong s các nhà kinh
doanh có thông tin.
Cu i cùng, các lý thuy t trao đ i
trên đây hàm ý r ng qu n tr doanh nghi p t
s làm suy y u tính thanh kho n c a th tr
đ
ng c phi u, b i vì ch t l
ng qu n tr t
c k v ng s làm c t gi m đi tính minh b ch ho t đ ng và minh b ch tài chính, và
làm gia t ng v n đ b t cân x ng thông tin. Vì v y, tác gi đ a ra gi thuy t nghiên
c u nh sau.
Gi thuy t: Ch t l
c a c phi u càng cao.
ng qu n tr doanh nghi p càng cao thì tính thanh kho n
17
CH
NG 3: PH
NG PHÁP NGHIÊN C U
Khi th c hi n nghiên c u trong lu n v n này, tác gi d a theo nhi u nhi u c u
tr
c đây và ch y u là nghiên c u c a Prommin và c ng s (2014) đ xem xét tác
đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên tính thanh kho n c a c phi u. Trong ch
ng này
c a lu n v n, tác gi s trình bày cách th c thu th p và x lý d li u nghiên c u, các
bi n nghiên c u, c ng nh ph
3.1.
ng pháp nghiên c u.
D Li u
M u quan sát ban đ u c a tác gi bao g m t t c các công ty niêm y t trên
HOSE trong su t giai đo n t n m 2007 đ n n m 2013 mà có d li u báo cáo tài
chính hàng n m, báo cáo th
ng niên, d li u giá và kh i l
ng giao d ch c phi u
trong su t giai đo n quan sát đó. S d tác gi l a ch n nh v y là vì m t s lý do
sau:
Th nh t, HOSE đ
c thành l p cách đây g n 15 n m. Tính đ n cu i n m
2014, nó có h n 300 mư c phi u niêm y t v i giá tr v n hóa th tr
ng
vào kho ng 985,258 t đ ng c ng nh ch s VN-Index đ t 545.63 đi m
(ngu n s li u t website http://www.hsx.vn). Trong khi đó, tính đ n cu i
n m 2014, S giao d ch ch ng khoán Hà N i ch có giá tr v n hóa th
tr
ng vào kho ng 136,017 t đ ng và ch s HNX-Index đ t 82.98 đi m
(ngu n s li u t website http://www.hnx.vn). Vì v y, HOSE có th là m t
đ i di n t t cho th tr
ng ch ng khoán Vi t Nam khi tác gi nghiên c u
m i quan h này.
Th hai, s l
ng công ty niêm y t trên HOSE khá ít vào cu i n m 2005
nh ng sau đó t ng m nh trong 2 n m ti p theo, và đ n cu i n m 2007 s
l
ng công ty niêm y t vào kho ng 100.
18
Cu i cùng, vi c l a ch n HOSE và giai đo n nghiên c u nh v y c ng t o
nên m t s đ ng b và th ng nh t v m t d li u.
V i các công ty trong m u quan sát ban đ u, tác gi lo i đi các công ty tài chính
(STB – Ngân hàng th
ng m i c ph n Sài Gòn Th
ng Tín, SSI – Công ty c ph n
(CTCP) Ch ng khoán Sài Gòn) trong nhóm ngành ho t đ ng tài chính, ngân hàng,
b o hi m. Vi c lo i đi các công ty tài chính này là b i vì vi c s d ng đòn b y cao là
bình th
ng đ i v i các công ty tài chính, nh ng đ i v i các công ty phi tài chính thì
vi c s d ng đòn b y cao l i ch ra kh n ng ki t qu cao h n và tác đ ng đ n tính
thanh kho n c a c phi u, d n đ n có th làm cho tác gi đ a ra các suy lu n th ng kê
sai l ch. Vi c lo i b đi các công ty tài chính c ng có th do v n đ qu n tr doanh
nghi p trong các công ty này có th khác bi t v i các công ty phi tài chính. T đó, tác
gi đư ch n ra đ
c m u quan sát bao g m 105 công ty.
M t v n đ c ng c n đ
c quan tâm trong ph n d li u c a lu n v n này đó
chính là vi c phân ngành c a các công ty niêm y t do tác gi có s d ng các bi n gi
ngành trong bài. Tác gi
s
d ng b ng phân ngành 2013 có s n trên website
http://www.hsx.vn (b ng phân ngành này đ
c c p nh t vào kho ng tháng 7/2014),
d a trên tiêu chí phân ngành là ho t đ ng kinh doanh chính c a công ty (ho t đ ng
kinh doanh mang l i doanh thu l n nh t trong t ng doanh thu c a m t công ty niêm
y t). Chi ti t v tiêu chí và cách th c phân ngành c ng có s n trên website. Theo đó,
tác gi phân ngành cho 105 công ty trong m u quan sát thành 10 nhóm ngành khác
nhau nh sau: Nông nghi p, Lâm nghi p và Th y s n (6 công ty); Khai khoáng (3
công ty); Công nghi p ch bi n, ch t o (49 công ty); S n xu t và phân ph i đi n, khí
đ t, n
c nóng, h i n
c, và đi u hòa không khí (5 công ty); Xây d ng (8 công ty);
Bán buôn và bán l ; s a ch a ôtô, môtô, xe máy và xe có đ ng c khác (16 công ty);
V n t i kho bưi (9 công ty); Thông tin và truy n thông (1 công ty); Ho t đ ng kinh
doanh b t đ ng s n (7 công ty); D ch v vui ch i và gi i trí (1 công ty). Danh sách chi
19
ti t các công ty trong m u quan sát đ
c phân chia theo nhóm ngành s đ
c trình
bày c th trong ph n ph l c.
D li u c a các bi n nghiên c u trong bài đ
c tác gi thu th p và tính toán nh
sau:
D li u k toán hàng n m đ
c tác gi t p h p t ph n m m Stoxpro 3.5
Professional, và có th c hi n đ i chi u l i v i các báo cáo tài chính hàng
n m c a các công ty niêm y t mà tác gi thu th p trên website c a HOSE
http://www.hsx.vn, c ng nh trên website c a công ty ch ng khoán R ng
Vi t http://data.vdsc.com.vn.
Bên c nh đó, lu n v n c ng s d ng d li u s l
hành dùng trong tính toán bi n TURN mà đ
ng c phi u đang l u
c thu th p t các báo cáo tài
chính hàng quý c ng có s n trên website c a HOSE http://www.hsx.vn,
c ng nh
trên website c a công ty ch ng khoán R ng Vi t
http://data.vdsc.com.vn.
D li u dùng đ tính toán ch s qu n tr doanh nghi p, d li u t l s h u
c a nhóm c đông n m gi t 5% v n c ph n tr lên đ
th p t các báo cáo th
c tác gi thu
ng niên c a các công ty niêm y t mà c ng có s n
trên website c a HOSE http://www.hsx.vn, c ng nh
trên website c a
công ty ch ng khoán R ng Vi t http://data.vdsc.com.vn.
D li u giá c phi u và kh i l
ng giao d ch đ
c tác gi thu th p t
CTCP đ u t Phú Toàn và có đ i chi u l i v i d li u có s n trên website
c a HOSE http://www.hsx.vn.
Cu i cùng, tác gi x lý d li u nghiên c u b ng Microsoft Excel và ph n
m m Stata 12.
20
3.2. Mô t bi n
3.2.1. Ch s qu n tr doanh nghi p (CGI)
Trong lu n v n này, tác gi d a theo nghiên c u c a Sawicki (2009) và Prommin
và c ng s (2012, 2014) c ng nh theo thông t 121/2012/TT-BTC quy đ nh v qu n
tr công ty áp d ng cho các công ty đ i chúng đ xây d ng ch s qu n tr doanh nghi p
d a trên 9 chu n m c qu n tr liên quan đ n h i đ ng qu n tr , ki m toán, chính sách
l
ng th
ng, và chính sách nhân s , nh m đánh giá tác đ ng c a qu n tr doanh
nghi p lên tính thanh kho n c phi u. Sawicki (2009) s d ng th
c đo qu n tr doanh
nghi p này đ xem xét tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên chi tr c t c trong 5
qu c gia châu Á bao g m Hong Kong, Indonesia, Malaysia, Singapore và Thái Lan.
Trong khi đó, Prommin và c ng s (2012) l i s d ng th
t
tr
c đo này đ xem xét s
ng tác gi a c u trúc s h u và qu n tr doanh nghi p t i Thái Lan. Các nghiên c u
c đây c ng đư s d ng các ph
doanh nghi p nh đ
ng pháp t
c ch rõ trong ch
ng t đ đánh giá m c đ qu n tr
ng T ng quan các nghiên c u tr
c đây.
Ch ng h n nh nghiên c u c a Gompers và c ng s (2003) đ a ra m t ch s d a trên
các đi u kho n ch ng l i vi c thôn tính, hay là nghiên c u c a Brown và Caylor
(2006) đư xây d ng nên m t ch s d a trên các chu n m c qu n tr đ
c đ ngh b i
t ch c ISS (Institutional Shareholder Services). Bên c nh đó, m t s nghiên c u tr
c
đây ch xem xét tác đ ng c a t ng nhân t riêng l đ n tính thanh kho n c a c phi u
mà không xây d ng nên m t ch s qu n tr doanh nghi p t ng h p nh trong lu n v n
này. Vi c s d ng thêm Thông t 121 nh m đ cho vi c xây d ng các chu n m c qu n
tr phù h p v i các quy đ nh th c ti n t i Vi t Nam trong lúc tác gi th c hi n nghiên
c u đánh giá
đ
lu n v n này. B ng 3.1 ch ra m t cách c th 9 chu n m c qu n tr
c dùng đ tính toán ch s qu n tr doanh nghi p. C m i chu n m c qu n tr đ
th a mưn thì đ
c 1 đi m. Vì v y ch s qu n tr doanh nghi p có th đ
0 đ n 9 đi m. Ch s càng cao thì ch t l
m i công ty đ
c tính toán cho m i n m.
c
c phân b t
ng qu n tr c a công ty càng cao. T ng đi m
21
Phơn Lo i
H i
Chu n m c qu n tr
1. 1/3 thành viên không tham gia đi u hành
ng Qu n Tr
2. Ch t ch và CEO ph i khác nhau
3. T l n m gi c phi u c a thành viên l n nh t thì
nh h n 5%
4. Có Ban ki m soát
Ki m toán
5. Công b s l n h p Ban ki m soát
6. Chuyên môn c a Ban ki m soát
7. Thuê ki m toán Big 4 (PWC, KPMG, E&Y, hay
Deloitte)
Chính sách l
ng th
8. Có ti u ban v chính sách l
ng
ng th
ng
9. Có ti u ban v chính sách nhân s
Chính sách nhân s
B ng 3.1: Các chu n m c qu n tr trong tính toán ch s qu n tr doanh nghi p
Các chu n m c trên l n l
ts đ
c th o lu n m t cách c th nh sau:
Chu n m c 1: Tính đ c l p c a thƠnh viên H i
Các thành viên đ c l p trong H i
ích c a các nhà đ u t tr
ng Qu n Tr
ng Qu n Tr có v th t t h n đ b o v l i
c ch ngh a c h i trong qu n tr do s đ c l p trong công
tác qu n tr . Dahya, Dimitrov và McConnell (2005) đư tìm th y b ng ch ng t 22 qu c
gia ch ra r ng các công ty có t l các thành viên đ c l p càng l n thì càng có giá tr
th tr
tr
ng cao h n sau khi đư ki m soát các y u t khác liên quan. Có nhi u nghiên c u
c đây ch ra r ng các thành viên H i
ng Qu n Tr đ c l p th c hi n các vai trò
r t có giá tr trong vi c làm d u đi các mâu thu n đ i di n và b o v l i ích c a các c
đông thi u s . T i Vi t Nam, v n đ v thành viên đ c l p c ng đ
c quan tâm h n
sau khi ban hành Thông T 121. Tác gi xin trích ra t thông t này m t s thu t ng
quan tr ng c n đ
c gi i thích:
22
“Thành viên H i
ng Qu n Tr không đi u hành là thành viên H i
ng Qu n
Tr không ph i là Giám đ c (T ng giám đ c), Phó giám đ c (Phó t ng giám đ c), K
toán tr
ng và nh ng cán b qu n lý khác đ
Thành viên H i
cH i
ng Qu n Tr b nhi m.
ng Qu n Tr đ c l p là Thành viên H i
ng Qu n Tr đáp
ng các đi u ki n sau:
-
Là thành viên H i
ng Qu n Tr không đi u hành và không ph i là ng
i có
liên quan v i Giám đ c (T ng giám đ c), Phó giám đ c (Phó t ng giám đ c),
K toán tr
ng và nh ng cán b qu n lý khác đ
c H i
ng Qu n Tr b
nhi m;
-
Không ph i là thành viên H i
ng Qu n Tr , Giám đ c (T ng giám đ c), Phó
giám đ c (Phó t ng giám đ c) c a các công ty con, công ty liên k t, công ty do
công ty đ i chúng n m quy n ki m soát.
-
Không ph i là c đông l n ho c ng
i đ i di n c a c đông l n ho c ng
i có
liên quan c a c đông l n c a công ty.
-
Không làm vi c t i các t ch c cung c p d ch v t v n pháp lu t, ki m toán
cho công ty trong hai (02) n m g n nh t.
-
Không ph i là đ i tác ho c ng
n m v i công ty chi m t ba m
i liên quan c a đ i tác có giá tr giao d ch hàng
i ph n tr m (30%) tr lên trong t ng doanh
thu ho c t ng giá tr hàng hóa, d ch v mua vào c a công ty trong hai (02) n m
g n nh t.”
C ng theo thông t này thì các công ty đ i chúng có quy mô l n và các công ty
niêm y t c n ph i đ m b o s cân đ i gi a các thành viên n m gi các ch c danh đi u
hành v i các thành viên đ c l p, trong đó t i thi u m t ph n ba (1/3) t ng s thành
viên H i
ng Qu n Tr là thành viên đ c l p. Vì v y chu n m c t i thi u 1/3 t ng s
thành viên H i
tr
ng Qu n Tr là thành viên đ c l p là phù h p v i các nghiên c u
c đây c ng nh quy đ nh th c t t i Vi t Nam. Tuy nhiên, khi tác gi thu th p d
li u này thì kho ng t m h n 20 công ty không công b ho c khó kh n trong vi c xác
23
đ nh đ
c các thành viên đ c l p (chi m kho ng 1/5 c a m u quan sát), và c ng có
nh ng công ty khác trong nh ng n m đ u c a giai đo n quan sát không công b ho c
khó kh n trong vi c xác đ nh đ
c thành viên đ c l p. Chính vì v y, tác gi ch p nh n
s d ng m t chu n m c khác, đó là t i thi u 1/3 t ng s thành viên H i
ng Qu n Tr
là thành viên không đi u hành, đ phù h p v i th c t khi thu th p và tính toán d li u
t i Vi t Nam trong giai đo n quan sát c ng gi ng nh phù h p v i quy đ nh t i Thông
T 121, và các nghiên c u khác tr
c đây liên quan đ n chi phí đ i di n, lý thuy t
tr ng tâm c a nghiên c u này.
Chu n m c 2: Không kiêm nhi m ch t ch H i
ng Qu n Tr vƠ CEO
M t thành viên kiêm nhi m v a n m gi vai trò ch t ch H i
ng Qu n Tr v a
n m gi vai trò CEO ph i đ i m t v i mâu thu n l i ích trong vi c th c hi n các vai
trò tách bi t này. Vi c kiêm nhi m d n đ n t p trung quá nhi u quy n l c vào tay CEO
và có th làm gi m đi tính đ c l p c a thành viên H i
ng Qu n Tr , d n đ n làm c t
gi m kh n ng th c hi n các vai trò giám sát và qu n tr . V n đ này c ng đ
đ n trong các quy đ nh
cđ c p
Thông T 121.
Chu n m c 3: T l s h u c phi u c a thƠnh viên H i
ng Qu n Tr l n nh t
Các thành viên có m c đ s h u v n c ph n cao có th ít tuân theo ho t đ ng
qu n tr c a H i
ng Qu n Tr hay s giám sát n i b , và theo đu i các l i ích cá
nhân. Trong lu n v n này, tác gi đ a ra m c t l n m gi c phi u c a thành viên l n
nh t ph i nh h n 5% b i vì 5% là m c thông d ng mà các quy đ nh t i Vi t Nam mà
ng
i ta th
ng dùng đ ch ra nhóm c đông n m gi c phi u đáng k .
Chu n m c 4, 5 vƠ 6: Nhóm chu n m c v Ban ki m soát
Nhi u nghiên c u tr
c đây trong l nh v c k toán cho r ng c c u, tác đ ng
c ng nh vai trò c a ban ki m soát có th giúp c t gi m chi phí đ i di n. Các thành
24
viên nên đ
c trang b v i các k n ng c n thi t, có ki n th c v tài chính và ít nh t 1
thành viên nên có kinh nghi m trong vi c chu n b các báo cáo tài chính. M t ban ki m
soát hi u qu là m t đ c tr ng n i b t c a m t h th ng qu n tr doanh nghi p hoàn
ch nh. M t cách lý t
ng, ban ki m soát nên có các thành viên đ kh n ng v i quy n
l c và các ngu n l c đ b o v l i ích c a các c đông thi u s b ng vi c đ m b o báo
cáo tài chính, ki m soát n i b , qu n tr r i ro đ y đ và đáng tin c y. Ban ki m soát là
m t nhóm đ
c l p nên m t cách h p pháp đ b o v l i ích c đông. Do đó, s t n t i
c a Ban ki m soát là nhân t không th tách r i c a qu n tr doanh nghi p. Bên c nh
đó, Ban ki m soát c ng c n ph i công b s l n h p m t cách rõ ràng đ th hi n s
minh b ch. T i Vi t Nam, trong Thông T 121, c ng có đ c p đ n vi c thành l p Ban
ki m soát v i m t s quy đ nh liên quan, và đư đ
m c liên quan đ n ch t l
c tác gi c th hóa thành 3 chu n
ng qu n tr doanh nghi p
đây. Trong đó, chu n m c
chuyên môn c a Ban ki m soát, chu n m c này n m b t các n n t ng tài chinh c a các
thành viên ban ki m soát. Chu n m c này đ
soát có kinh nghi m tr
c th a mưn khi các thành viên ban ki m
c đây liên quan đ n k toán và tài chính.
Chu n m c 7: Phơn lo i ki m toán
Ki m soát n i b đ m b o tính tin c y và tính công b ng c a báo cáo tài chính
đ
c chu n b b i các nhà qu n lý. Trong khi đó, các công ty ki m toán Big 4 có kh
n ng h n đ đ m b o tính minh b ch và lo i tr các sai ph m trong các báo cáo tài
chính c a m t công ty b i vì h có danh ti ng t t h n đ xác nh n đi u đó. Ch t l
ng
công b là m t nhân t quan tr ng trong các báo cáo tài chính minh b ch và c t gi m
tính b t cân x ng thông tin gi a các cá nhân liên quan. Do đó, vi c công ty thuê các
công ty ki m toán Big 4 đ
M t công ty có ch t l
c dùng làm đ i di n cho vi c qu n tr doanh nghi p t t.
ng công b cao h n n u ki m toán cho công ty h là m t trong
các công ty ki m toán qu c t Big 4.
25
Chu n m c 8: Ti u ban v chính sách l
Ti u ban v chính sách l
thi t k c c u l
v chính sách l
ng th
ng th
ng th
ng th
ng
ng là m t ti u ban đ
c thành l p đ xem xét
ng m t cách phù h p. Các công ty mà có thành l p ti u ban
ng có th giúp cho các v n đ chi tr l
ng th
ng đ
c minh
b ch và công khai h n, c ng nh giúp gi m đi v n đ chi phí đ i di n. Thông T 121
c ng đư khuy n khích vi c thành l p ti u ban này.
Chu n m c 9: Ti u ban v chính sách nhơn s
Các công ty thành l p ti u ban v chính sách nhân s nh m đ a ra các ý ki n
đánh giá và các đ ngh các ng viên t t nh t đ n H i
ng Qu n Tr . Thêm vào đó,
vi c thành l p ti u ban nh v y th hi n m t quá trình tìm ra các ng viên phù h p m t
cách minh b ch và chính th c. Thông T 121 c ng đư khuy n khích vi c thành l p ti u
ban này.
3.2.2. Các th
c đo tính thanh kho n c a c phi u
Tính thanh kho n c phi u th hi n kh n ng giao d ch c phi u nhanh chóng v i
chi phí th p mà không t o ra s thay đ i l n trong m c giá. Tác gi tính toán tính thanh
kho n c phi u trong lu n v n này b ng cách s d ng 3 th
nghiên c u c a Udomsirikul và c ng s
kho n c a Amihud (ILLIQ), th
c đo khác nhau d a theo
(2011), đó là, th
c đo tính không thanh
c đo t s vòng quay và th
c đo t s thanh kho n.
Nghiên c u c a Udomsirikul và c ng s (2011) xem xét tác đ ng c a thanh kho n lên
c u trúc v n, và ch ra r ng các công ty t i Thái Lan mà có c phi u thanh kho n h n
thì ít s d ng đòn b y h n.
i u này là b i vì tính thanh kho n cao h n làm gi m chi
phí s d ng v n, và do đó làm cho v n c ph n tr nên h p d n h n so v i n . Vi c tác
gi s d ng 3 th
toán.
th
c đo này b i vì lý do c b n nh t đó là s có s n c a d li u tính
i v i các th tr
ng đang phát tri n và m i n i, d li u trong th i gian dài
ng khan hi m h n nhi u so v i các th tr
ng phát tri n. Chính vì v y, m c dù 3
26
th
c đo này có th kém h n và ít chính xác h n so v i m t s th
c đo khác, nh ng
vì có s n d li u đ nghiên c u nên r t nhi u nghiên c u đư s d ng chúng.
Tác gi th o lu n c th cách th c tính toán m i th
phi u nh d
Th
c đo tính thanh kho n c
i đây.
c đo tính không thanh kho n c a Amihud (AMIHUD)
Th
c đo này c a Amihud (2002) có kh n ng đ i di n cho tính thanh kho n c
v kh i l
ng giao d ch c ng nh thay đ i trong giá c phi u. T s này đ
c xác đ nh
b ng cách l y bình quân c a t su t sinh l i c phi u chia cho kh i l
ng giao d ch
tính theo giá tr b ng ti n trong m t th i k nào đó. T s này có th đ
c di n gi i là
ph n ng giá hàng ngày v i m i đ ng kh i l
ng giao d ch. Th
c đo này càng th p
thì th hi n tính thanh kho n càng cao.
=
Trong đó Riyd là t su t sinh l i trên c phi u i vào ngày d c a n m y, VOLDiyd là
kh i l
ng hàng ngày tính theo giá tr , và
là s ngày v i d li u có s n cho c
phi u i trong n m y. Sau đó tác gi nhân v i 109 đ nó tr thành m t đ i di n t t h n,
b i vì kh i l
ng l n h n nhi u so v i t su t sinh l i.
T s vòng quay (TURN)
T s vòng quay hàng tháng đ
c
giao d ch hàng tháng chia cho t ng s l
hàng n m đ
c tính b ng cách l y s l
ng c phi u đ
c
ng c phi u đang l u hành. T s vòng quay
c tính b ng cách l y bình quân c a t s vòng quay hàng tháng c a các
tháng trong n m đó.
TURNi = VOLi,t / Ni,t
Trong đó VOLi,t là s c phi u đ
đang l u hành. S l
c giao d ch hàng tháng, Ni,t là t ng s phi u
ng c phi u đang l u hành đ
c tác gi thu th p t các báo cáo
27
tài chính hàng quý đ s li u ph n ánh chính xác h n là s d ng s li u t báo cáo tài
chính n m. T s vòng quay ch ra có bao nhiêu l n m t c phi u thay đ i ng
is
h u. T s vòng quay càng cao thì tính thanh kho n càng cao.
Bartov và Bodnar (1996) nh n th y kh i l
ng c phi u giao d ch có quan h v i
b t cân x ng thông tin. H gi i thích r ng kh i l
ng giao d ch gi m do s gia t ng
trong m c đ b t cân x ng thông tin, b i vì các nhà đ u t không có thông tin c t gi m
giao d ch c a h vào các c phi u này.
T s thanh kho n (LR)
T s thanh kho n (LR) là t s t ng kh i l
tuy t đ i c a t su t sinh l i c phi u. LR đ
c phi u càng l n thì có th h p th m t l
ng giao d ch hàng ngày chia cho tr
c d a trên khái ni m là tính thanh kho n
ng l n kh i l
s thay đ i đáng k nào trong giá. T s thanh kho n đo l
ng giao d ch mà không có
ng kh i l
ng giao d ch
liên quan đ n thay đ i 1 đ n v trong giá c phi u. Do đó, t s thanh kho n càng cao
thì tính thanh kho n th tr
ng càng cao.
LRi =
Sau đó tác gi chia cho 109 đ nó tr thành m t đ i di n t t h n, c ng b i vì
kh i l
ng l n h n nhi u so v i t su t sinh l i.
Amihud và c ng s (1997) và Berkman và Eleswarapu (1998) s d ng t s
thanh kho n làm đ i di n cho tính thanh kho n th tr
ng c phi u và t p trung vào tác
đ ng c a b t cân x ng thông tin lên tính thanh kho n. Kluger và Stephen (1997) đ
ngh r ng t s này n m b t quan đi m là các th tr
r ng và tính linh ho t.
ng đ
c đ c tr ng b i đ sâu, đ
28
3.2.3. Các bi n ki m soát
Ngoài bi n ch s qu n tr doanh nghi p và tính thanh kho n c phi u, trong lu n
v n này, tác gi s d ng m t s bi n ki m soát đ
tr
c tìm th y trong các nghiên c u
c đây (Chung và c ng s , 1999, 2010; Harris, 1994; McInish và Wood, 1992),
mà có tác đ ng đ n tính thanh kho n c a c phi u nh sau:
Quy mô công ty (SIZE): đ
s n. Th
c xác đ nh b ng cách l y log t nhiên c a t ng tài
c đo quy mô công ty đ
c xem là đ i di n c a b t cân x ng thông tin
và các chi phí đ i di n. Các công ty nh gánh ch u m c đ b t cân x ng thông
tin cao h n. H n n a, các công ty có v n hóa th tr
h n. Chính vì v y, Quy mô công ty đ
có s n nhi u thông tin d dàng đ
ng th p thì ít thanh kho n
c đ a vào b i vì các công ty l n h n s
c tìm th y h n, và d n đ n kh n ng gánh
ch u r i ro l a ch n b t l i nh h n.
Ngh ch đ o c a giá c phi u (1/P): đ
cu i n m. Bi n này đ
c tính toán t giá c phi u đóng c a
c đ a vào nh m n m b t tác đ ng c a s thay đ i t i
thi u trong giá c phi u (tick-size) mà có th gây ra ràng bu c ch t. Khi m c
thay đ i giá t i thi u càng l n thì d n đ n kho ng chênh l ch l n h n gi a giá
h i mua và giá chào bán, và cu i cùng d n đ n tính thanh kho n kém h n do gia
t ng chi phí giao d ch. Tuy nhiên, kho ng chênh l ch l n h n gi a giá h i mua
và giá chào bán c ng làm cho các nhà t o l p th tr
cho th tr
ng cung c p thanh kho n
ng nhi u h n đ tìm ki m c h i h p d n gia t ng l i nhu n.
Tài s n h u hình (TANG): đ
c tính toán b ng cách l y tài s n c đ nh h u
hình chia cho t ng tài s n. Tài s n h u hình đ
c đ a vào vì các kho n chi tr
liên quan đ n tài s n h u hình có th d dàng đ quan sát, và d n đ n làm gi m
b t cân x ng thông tin.
òn b y (LEV): đ
c tính toán b ng giá tr s sách c a t ng n chia cho t ng
c a giá tr s sách c a n và giá tr th tr
ng c a v n c ph n.
29
b t n t su t sinh l i (RV): đ
c tính toán b ng đ l ch chu n c a t su t
sinh l i hàng ngày.
Tu i công ty (AGE): đ
c xác đ nh t lúc công ty b t đ u niêm y t.
Bi n gi n m: nh m n m b t s thay đ i theo th i gian.
Bi n gi ngành: nh m ki m soát các tác đ ng ngành.
Ký hi u bi n
Tên Bi n
Ch s qu n tr doanh nghi p
CGI
Th c đo tính không thanh kho n c a Amihud
AMIHUD
T s vòng quay
TURN
T s thanh kho n
LR
Quy mô công ty
SIZE
Ngh ch đ o c a giá c phi u
1/P
Tài s n h u hình
TANG
òn b y
LEV
b t n t su t sinh l i
RV
Tu i công ty
AGE
Industry Dummy Bi n gi ngành
Bi n gi n m
Year Dummy
B ng 3.2: Tóm t t các bi n nghiên c u
3.3. Ph
ng pháp nghiên c u
có th xác đ nh tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên tính thanh kho n c a
c phi u, tác gi b t đ u xem xét th c hi n h i quy v i d li u b ng v i các h i quy:
h i quy bình ph
ng nh nh t g p (Pooled OLS), h i quy tác đ ng c đ nh (Fixed
Effects), h i quy
gi a (Between Regression), h i quy tác đ ng ng u nhiên (Random
Effects), h i quy bình ph
ng nh nh t 2 giai đo n (2SLS), GMM sai phân (Difference
GMM) và GMM h th ng (System GMM). Nh đ
c trình bày
trên, trong lu n v n
này, tác gi s s d ng ph n m m Microsoft Excel 2010 đ x lý d li u và ph n m m
Stata 12 đ th c hi n các h i quy. Tác gi th c hi n h i quy l n l
trình sau v i các ph
ng pháp h i quy nh đ
c nêu trên:
t v i các ph
ng
30
AMIHUDi,t =
CGIi,t +
TURNi,t =
LRi,t =
Trong đó,
CGIi,t +
CGIi,t +
i,t
+
+
i
i
+
i
+
t
+
+
t
+
t
+
i,t
(1)
i,t
i,t
(2)
(3)
: ch s qu n tr doanh nghi p, bi n gi i thích chính;
AMIHUDi,t, TURNi,t, LRi,t: th
thu c trong 3 ph
k
i,t
k
+
i,t
k
c đo tính thanh kho n c a c phi u, bi n ph
ng trình h i quy.
Ch s i và t bi u th công ty i vào cu i n m t.
là m t k-vector c a các bi n ki m soát (k = 1, 2, 3,…k).
Ki m đ nh t t
ng quan vƠ ph
ng sai thay đ i
xem xét mô hình h i quy có b vi ph m các gi đ nh h i quy hay không, tác
gi th c hi n m t s ki m đ nh nh ki m đ nh Wooldridge đ phát hi n t t
và ki m đ nh Wald đ phát hi n ph
ng quan,
ng sai thay đ i có xu t hi n trong mô hình h i
quy hay không. N u có s hi n di n c a các vi ph m gi đ nh này thì tác gi s kh c
ph c đ đ a ra m t k t qu
các sai s chu n đ
cl
ng v ng ch c v i các vi ph m đó b ng vi c s d ng
c đi u ch nh v i tùy ch n nhóm l i b i các công ty (cluster by
firm).
H i quy Pooled OLS, Fixed Effects, Between Regression, Random Effects
Trong các nghiên c u tr
M t là ph
c đây, thông th
ng pháp h i quy bình ph
ng s d ng các ph
ng pháp sau.
ng nh nh t g p (Pooled OLS) ki m soát các
tác đ ng ngành và n m. Th hai là h i quy b ng ki m soát tác đ ng c đ nh, bao g m
tác đ ng c đ nh theo công ty,
, giúp ki m soát các bi n không thay đ i theo th i
gian, và tác đ ng c đ nh theo n m,
, giúp ki m soát các thay đ i hàng n m.
Trong h i quy theo d li u b ng, thông th
ng s th c hi n h i quy tác đ ng
ng u nhiên (Random Effects) cùng v i h i quy tác đ ng c đ nh (Fixed Effects), sau đó
31
so sánh gi a chúng đ l a ch n mô hình phù h p h n. Mô hình h i quy Random
Effects có m t nh
c đi m l n phát sinh t th c t đó là nó ch cho ra k t qu h i quy
đáng tin c y khi sai s c a mô hình h i quy không có t
gi i thích. Tác gi th c hi n
c l
ng quan v i t t c các bi n
ng và ki m đ nh Hausman cho h i quy Fixed
Effects và Random Effects. Ki m đ nh này th
ng đ
c s d ng đ xem xét gi đ nh
trên có b vi ph m hay không. Vì n u các gi đ nh này b vi ph m thì các h s h i quy
đ
c
cl
ng b ng Random Effects s b ch ch và không nh t quán.
H i quy 2SLS
ki m soát các ngu n n i sinh ti m tàng khi nghiên c u m i quan h này nh
đ
c ch ra trong các nghiên c u tr
c đó, đ u tiên, tác gi s d ng h i quy 2SLS. Khi
th c hi n h i quy này ph i xác đ nh đ
c bi n công c , mà có t
s qu n tr doanh nghi p nh ng không có quan h v i th
c phi u.
ng quan cao v i ch
c đo tính thanh kho n c a
ó là m t thách th c đ xác đ nh bi n ngo i sinh th c s đ đ
c dùng làm
bi n công c . Chính vì v y, tác gi s d ng bi n công c đ
c đ c p đ n d a theo
nghiên c u c a Prommin và c ng s (2014). Trong b t k tr
ng h p nào, tác gi khai
thác th c t là m c đ nh n th c qu n tr doanh nghi p t i Vi t Nam gia t ng theo th i
gian, đ c bi t là kho ng n m 2008 khi b t đ u x y ra kh ng ho ng tài chính t i M . S
s p đ c a th tr
ng nhà đ t do các t ch c tài chính t i M ch p nh n r i ro quá m c
làm n i b t lên t m quan tr ng c a vi c qu n tr doanh nghi p. i u này theo tác gi là
đ u phù h p v i các qu c gia khác nhau. Vi c qu n tr hi u qu l ra đư ng n ch n hay
ít nh t làm d u đi m c đ c a hành vi ch p nh n r i ro trong th tr
chu n. Tác gi gi đ nh r ng ch t l
ng c m c d
i
ng qu n tr doanh nghi p trong giai đo n 2008-
2013 thì cao h n m t cách đáng k so v i trong n m 2007. Tác gi t o ra bi n gi mà
b ng 1 cho giai đo n 2008-2013 và b ng 0 cho n m 2007. Sau đó, tác gi s d ng bi n
gi này làm bi n công c . Vi c th c hi n h i quy theo 2 giai đo n nh sau: giai đo n
th nh t, tác gi h i quy ch s qu n tr doanh nghi p trên bi n gi v a đ
c t o nên
32
(Recent1) c ng nh các bi n ki m soát. Trong giai đo n hai, tác gi h i quy các th
c
đo thanh kho n trên ch s qu n tr doanh nghi p trong giai đo n th nh t và các bi n
ki m soát. Bên c nh đó, tác gi thay bi n gi trên b ng m t bi n gi khác (Recent2) mà
b ng 1 cho giai đo n 2012-2013 và b ng 0 cho giai đo n 2007-2011, và s d ng nó
làm bi n công c . Vi c l a ch n nh v y là vì tác gi l a ch n n m m c là n m 2012
mà ban hành Thông T 121 v qu n tr doanh nghi p. Sau đó, tác gi c ng th c hi n
h i quy l i nh đ
cđ c p
trên.
Xa h n n a, đ xem xét các k t qu t h i quy 2SLS có v ng ch c hay không, tác
gi s d ng thêm bi n công c khác. Tác gi d a theo ph
ng pháp đ
c s d ng b i
Becker và Milbourn (2011). C th , tác gi s d ng bi n ch s qu n tr doanh nghi p
“d đoán”.
xây d ng bi n này, tác gi b t đ u v i ch s qu n tr doanh nghi p c a
m i công ty trong n m đ u tiên c a m u (n m 2007) và th c hi n d đoán tuy n tính
v i ch s qu n tr doanh nghi p bình quân trong n m cu i cùng c a m u (n m 2013).
M t cách đ n gi n hóa h n, tác gi đư s d ng luôn công th c tính toán ch s qu n tr
doanh nghi p d đoán nh đ
c th hi n trong nghiên c u c a Prommin và c ng s
(2014).
=
+
t
S hi u bi t b ng tr c giác đ ng sau công c này đó là s c i cách qu n tr nhanh
h nđ
c d đoán trong các công ty mà b t đ u v i s qu n tr y u h n. B i vì ch s
qu n tr doanh nghi p d đoán đ
c t o l p d a trên thông tin trong n m đ u tiên c a
m u quan sát, cho nên nó không th ph n ánh các s ki n sau đó trong m u. Do đó, ít
có kh n ng x y ra các v n đ n i sinh h n. Trong giai đo n th nh t, tác gi h i quy
ch s qu n tr doanh nghi p lên ch s qu n tr doanh nghi p d đoán. Trong giai đo n
hai, tác gi h i quy các th
c đo thanh kho n trên ch s qu n tr doanh nghi p trong
giai đo n th nh t và các bi n ki m soát.
33
H i quy Difference GMM vƠ System GMM
Tuy nhiên, m t khó kh n khi s d ng các bi n công c Recent1 và Recent2 đó là
trong giai đo n quan sát tác gi không ch c ch n r ng có m t s s ki n nào khác có
tác đ ng đ n tính thanh kho n c a c phi u, đi n hình nh m t lo t các ho t đ ng th c
hi n tái c u trúc th tr
ng ch ng khoán Vi t Nam nh vi c thành l p các lo i hình qu
đ u t khác nhau hay thu hút thêm các nhà đ u t n
c ngoài… có th làm gia t ng
tính thanh kho n c a c phi u. Bên c nh đó, th t s khó kh n đ tác gi tìm ki m đ
các bi n công c th c s ngo i sinh mà thông th
c
ng ph i t n d ng các bi n s n có
trong nghiên c u. Chính vì v y, đ gi i quy t tri t đ v n đ n i sinh và t n d ng các
bi n s n có trong bài, tác gi s d ng ph
System GMM. D li u b ng
l n, vì v y
cl
nh v y. Các
ng pháp
đây có chi u th i gian t
cl
ng đ i ng n và chi u công ty
ng diff-GMM và sys-GMM là phù h p v i m t d ng b ng d li u
cl
ng diff-GMM có kh n ng ho t đ ng kém vì bi n tr c a các bi n
d ng level có th cung c p các bi n công c y u cho ph
l
ng sys-GMM có th đ
bao g m m t cái
d ng m c đ và cái còn l i
công c . Trong khi đó,
ng trình sai phân.
c mô t là m t h th ng g m hai ph
trình sai phân b c m t, bi n tr c a các bi n
phân b c m t đ
ng Difference GMM và
ph
ng trình đ ng th i
d ng sai phân b c m t. Trong ph
d ng m c đ đ
c
ng
c s d ng làm bi n
ng trình d ng m c đ , bi n tr c a các bi n
d ng sai
c s d ng làm bi n công c .
Tác gi gi đ nh hai bi n ngo i sinh nghiêm ng t đó là tu i c a công ty và bi n
gi n m nh các nghiên c u khác tr
c đây, đi n hình nh nghiên c u c a Nguyen và
c ng s (2014). T t c các bi n đ c l p khác đ
1 k và 2 k .
tr c a các bi n n i sinh đ
c gi đ nh là n i sinh và l y 2 bi n tr
c s d ng làm bi n công c .
Bên c nh đó, đ xem xét t t c các bi n công c có đ t t hay không, tác gi s
d ng ki m đ nh Hansen test. Các bi n công c là đ t t khi p value c a giá tr ki m
đ nh > 10%.
34
Ki m đ nh đ v ng ch c
đ m b o các k t qu ki m đ nh là v ng ch c, tác gi đ a thêm vào bi n m c
đ t p trung s h u (OC) làm bi n ki m soát (nh trong nghiên c u c a Prommin và
c ng s , 2012, 2014). M c đ t p trung s h u có th có quan h v i tính thanh kho n.
Theo Claessens và c ng s (2000), m c đ s h u trong các công ty t i các qu c gia
ông Á nói chung và Vi t Nam nói riêng th
ng đ c tr ng b i s h u hình tháp và
n m gi chéo. Các c đông n m quy n ki m soát có th che gi u các thông tin b t l i
v i các c đông thi u s . Vì v y, c u trúc s h u tác đ ng đ n môi tr
ng thông tin
c a công ty và nó c ng tác đ ng đ n tính thanh kho n. Trong nghiên c u c a Prommin
và c ng s (2014), m c đ t p trung s h u đ
c xác đ nh b ng t l n m gi c a 5 c
đông l n nh t. Tuy nhiên, t i Vi t Nam, thông th
ng báo cáo th
ng niên công b các
c đông n m gi t 5% tr lên h n là t l n m gi c a 5 c đông đ ng đ u. Vì v y,
trong lu n v n này, m c đ t p trung s h u đ
c xác đ nh b ng t l n m gi c a các
c đông s h u t 5% tr lên. Vi c s d ng t l n m gi c a các c đông s h u t
5% tr lên đ đ i di n cho m c đ t p trung s h u c ng đ
c th hi n rõ trong nghiên
c u c a Nguyen và c ng s (2014).
Phơn tích tác đ ng c a t ng chu n m c qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u
Ngoài các phân tích nh đ
cđ c p
trên, tác gi c ng th c hi n phân tích t ng
chu n m c qu n tr doanh nghi p. Ch s qu n tr doanh nghi p đ
trên 4 nhóm chu n m c: H i
c xây d ng d a
ng Qu n Tr , Ki m toán, Chính sách l
ng th
ng và
Chính sách nhân s . Ph n trên tác gi đư th o lu n v ch s qu n tr doanh nghi p tác
đ ng lên tính thanh kho n c a c phi u. Trong ph n này, tác gi mu n tìm hi u xem
lo i chu n m c qu n tr doanh nghi p nào có tác đ ng đ n tính thanh kho n c a c
phi u nhi u h n.
đ tđ
c đi u này, tác gi phân tách ch s qu n tr doanh nghi p
thành 4 nhóm và xem xét m i quan h c a m i nhóm đ n tính thanh kho n. B i vì tác
35
gi gi đ nh r ng qu n tr doanh nghi p tác đ ng đ n tính thanh kho n thông qua vi c
làm d u đi v n đ b t cân x ng thông tin nh nghiên c u c a Prommin và c ng s
(2014), cho nên có l các lo i chu n m c qu n tr nào mà có quan h tr c ti p v i công
b thông tin thì có th có tác đ ng đ n tính thanh kho n c a c phi u nhi u h n, và c
th
đây là chu n m c Ki m Toán. Tuy nhiên, tác gi c ng quan tâm nhi u đ n chu n
m cH i
ng Qu n Tr , b i vì các nghiên c u tr
gi a c u trúc H i
c đây th
ng liên k t m i quan h
ng Qu n Tr v i lý thuy t chi phí đ i di n, mà đó là lý thuy t
trung tâm trong nghiên c u này nh đ
c ch ra trong ch
ng 2. Chính vì v y, trong
l n phân tích này, tác gi quan tâm đ n nhi u h n 2 nhóm chu n m c, đó là, chu n
m cH i
ng Qu n Tr , và chu n m c Ki m toán.
36
CH
NG 4: K T QU NGHIÊN C U
4.1. Th ng kê mô t vƠ ma tr n h s t
ng quan
B ng 4.1 th hi n th ng kê mô t (s quan sát, trung bình, phân v th 25, trung
v , phân v th 75, và đ l ch chu n) cho m u quan sát bao g m 105 công ty trong giai
đo n 2007-2013. Thông qua b ng này, tác gi nh n th y m t s đi u nh sau:
Giá tr trung bình c a bi n quy mô công ty (SIZE) cao h n so v i giá tr trung v
c a bi n SIZE. C th h n, giá tr trung bình c a t ng tài s n là 2,249,434 tri u
đ ng cao h n r t nhi u so v i giá tr trung v c a t ng tài s n là 786,198 tri u
đ ng. Vì v y, m u quan sát c a tác gi trong lu n v n này g m có nhi u công ty
nh h n.
Nhìn chung, các công ty trong m u s d ng đòn b y (LEV)
m c 52.3% trong
c u trúc v n. Các công ty trong m u c ng có bình quân đ bi n đ ng t su t
sinh l i (RV) là 0.028. Bên c nh đó, các công ty trong m u c ng có bình quân
tài s n h u hình (TANG) chi m 0.205 trong t ng tài s n. Ngoài ra, các công ty
trong m u có bình quân ngh ch đ o c a giá c phi u (1/P) là 0.926*10-4.. Cu i
cùng, các công ty trong m u nhìn chung có 4.476 tu i (AGE).
Các công ty trong m u có giá tr trung bình c a th
c đo tính không thanh
kho n c a AMIHUD là 5.398, trong khi đó giá tr trung bình c a th
thanh kho n LR và th
c đo t s vòng quay TURN l n l
c đo t s
t là 0.152 và 0.232.
Nhìn chung, các công ty trong m u có giá tr trung bình c a ch s qu n tr
doanh nghi p là 3.38 và giá tr trung v c a ch s qu n tr doanh nghi p là 3.
i u này th hi n m c đ qu n tr doanh nghi p c a các công ty trong m u quan
sát khi nghiên c u t i Vi t Nam ch a cao so v i các nghiên c u tr
c đây
các
qu c gia phát tri n c ng nh các qu c gia m i n i và đang phát tri n khác, đi n
37
hình nh trong nghiên c u c a Prommin và c ng s (2014) t i Thái Lan v i giá
tr trung bình c a ch s qu n tr doanh nghi p là 7.09.
Bi n
S quan sát
Trung bình
Phơn v 25
Trung v
Phơn v 75
SIZE
735
27.558
26.649
27.390
28.314
1.211
LEV
735
0.523
0.325
0.540
0.729
0.241
RV
733
0.028
0.024
0.028
0.032
0.005
TANG
735
0.205
0.076
0.158
0.285
0.181
1/P
735
0.926
0.392
0.732
1.244
0.724
AGE
735
4.476
2
4
6
2.749
AMIHUD
733
5.398
0.014
0.153
2.537
20.668
TURN
733
0.232
0.017
0.062
0.208
0.453
LR
733
0.152
0.027
0.076
0.189
0.234
CGI
735
3.380
3
3
4
1.209
L ch Chu n
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.1: Th ng kê mô t
B ng 4.2 th hi n ma tr n h s t
gi đánh giá m t cách s l
ng quan. Thông qua b ng này có th giúp tác
c m t s v n đ đ có m t cái nhìn khái quát tr
c khi
phân tích sâu h n v i các k t qu h i quy nh m đ a ra các suy lu n th ng kê m t cách
đáng tin c y v m i quan h đang nghiên c u. Tác gi nhân th y m t s đi u nh sau
trong b ng này:
Ch s qu n tr doanh nghi p có quan h cùng chi u v i quy mô công ty, tài s n
h u hình và tu i công ty; và có quan h ng
c chi u v i đ bi n đ ng t su t
sinh l i. Trong khi đó, ch s qu n tr doanh nghi p l i không có quan h v i
ngh ch đ o c a giá c phi u và đòn b y.
38
Th
c đo t s thanh kho n có quan h cùng chi u v i th
quay, và c 2 th
c đo này đ u có quan h ng
c chi u v i th
c đo t s vòng
c đo tính không
thanh kho n c a c phi u.
Ch s qu n tr doanh nghi p có quan h cùng chi u v i th
kho n, nh ng l i có quan h ng
không có quan h v i th
th
c chi u v i th
c đo t s thanh
c đo t s vòng quay, và
c đo t s tính không thanh kho n c a AMIHUD. 3
c đo thanh kho n c a c phi u có v đ a ra các k t qu không th ng nh t
v i nhau. i u này không đúng nh k v ng c a tác gi trong lu n v n.
B ng này còn giúp tác gi nh n th y li u các bi n gi i thích có b đa c ng tuy n
v i nhau hay không. N u h s t
0.8 thì hai bi n đó đ
ng quan c p gi a các bi n gi i thích cao h n
c xem là có đa c ng tuy n r t cao và có th
nghiêm tr ng đ n mô hình. Trong lu n v n này, h s t
nh h
ng
ng quan c p cao nh t
là 0.546 gi a bi n đòn b y và ngh ch đ o c a giá c phi u, vì v y tác gi nh n
th y không có hi n t
SIZE
SIZE
TANG
1/P
LEV
RV
AGE
AMIHUD
LR
TURN
1
0.073
**
-0.161
***
0.113
***
-0.285
***
0.070
*
-0.177
***
0.544
***
-0.149
***
TANG
1/P
ng đa c ng tuy n gi a các bi n gi i thích trong bài.
LEV
RV
AGE
AMIHUD
LR
TURN
1
0.184
***
0.069
*
-0.044
-0.059
-0.007
-0.048
-0.058
1
0.546
1
***
0.119 0.126
1
***
***
0.171 0.082 -0.115
1
***
**
***
0.314 0.105 0.254 0.195
***
***
***
***
-0.293 -0.268 -0.192 -0.075
***
***
***
**
-0.116 0.021 0.250 -0.139
***
***
***
1
-0.130
***
-0.148
***
1
0.137
***
1
CGI
OC
39
0.335
***
0.042
CGI
OC
0.100
***
0.147
***
*,**,*** l n l
-0.026 -0.027 -0.214 0.172
***
***
-0.072 -0.006 0.056 -0.065
*
*
-0.035
0.176
***
-0.051
0.058
-0.136
***
-0.184
***
1
0.065
*
t th hi n m c ý ngh a 10%, 5%, và 1%
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.2: Ma tr n h s t
ng quan
4.2. Phơn tích tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u
Ki m đ nh t t
ng quan vƠ ph
ng sai thay đ i
ch c ch n tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên tính thanh kho n c a c
phi u, tác gi th c hi n m t lo t các h i quy cùng v i m t s nhân t mà c ng có tác
đ ng đ n tính thanh kho n c a c phi u b ng các ph
nhau. Tr
ng khác
c khi phân tích các k t qu h i quy, tác gi đư th c hi n ki m đ nh xem xét
li u có x y ra t t
ng quan và ph
không. Tác gi ki m đ nh t t
ph
ng pháp kinh t l
ng sai thay đ i trong 3 ph
ng trình h i quy hay
ng quan b ng ki m đ nh Wooldridge, và ki m đ nh
ng sai thay đ i b ng ki m đ nh Wald đi u ch nh. K t qu ki m đ nh trong b ng
4.3 đư ch ra r ng x y ra ph
ng sai thay đ i đ i v i c 3 ph
đo tính thanh kho n c a c phi u, và x y ra t t
bi n LR và TURN, không x y ra t
t
ng trình ch a các th
ng quan đ i v i ph
ng quan trong ph
c
ng trình ch a
ng trình ch a bi n
AMIHUD. Chính vì v y, tác gi s d ng các l a ch n có s n trong ph n m m đ sai s
chu n v ng ch c v i các v n đ này khi đ a ra các k t qu h i quy đ
c dùng đ phân
tích.
Ph
ng trình ch a bi n
T T ng Quan
F(1,104)
Ph
ng Sai Thay
Chi2 (105)
i
1
40
AMIHUD
0.058
[0.81]
140000
[0.00]
LR
31.189
[0.00]
41740.41
[0.00]
TURN
20.324
[0.00]
17498.13
[0.00]
P value th hi n trong d u ngo c []
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.3: K t qu ki m đ nh t t
Sau đây, tác gi s l n l
thông qua các ph
ng quan vƠ ph
ng sai thay đ i
t trình bày và phân tích các k t qu h i quy đ t đ
ng pháp kinh t l
ng khác nhau nh d
c
i đây.
H i quy Pooled OLS
u tiên, v i h i quy Pooled OLS, tác gi không nh n th y b t k h s CGI nào
có ý ngh a th ng kê. Vì v y, tác gi th y r ng không có tác đ ng c a qu n tr doanh
nghi p lên tính thanh kho n c a c phi u v i c 3 th
c đo v tính thanh kho n c a c
phi u khi th c hi n h i quy b ng Pooled OLS. H i quy Pooled OLS này n m b t c s
thay đ i theo th i gian và theo công ty. Bên c nh đó, tác gi c ng nh n th y các bi n
đ c l p có kh n ng gi i thích cho bi n LR (R2 = 52.24%) cao h n so v i các bi n
AMIHUD hay TURN.
Bi n
AMIHUD
LR
TURN
C
33.070
(1.17)
-4.754***
(-6.24)
0.298
(0.95)
CGI
-0.103
(-0.12)
0.006
(0.43)
-0.0001
(-0.01)
SIZE
-1.493*
(-1.66)
0.216***
(7.84)
-0.019*
(-1.67)
41
LEV
-11.219**
(-2.56)
-0.647***
(-4.34)
0.192**
(2.01)
RV
1324.716***
(4.30)
-4.067
(-1.36)
4.672***
(3.47)
TANG
-4.748
(-0.85)
-0.064
(-0.63)
-0.041
(-0.81)
1/P
83420.24
(1.49)
839.172***
(3.13)
-256.403
(-1.20)
AGE
-0.415
(-0.97)
0.007
(0.58)
0.013*
(1.79)
R2
27.60%
52.24%
20.37%
*,**,*** l n l
t th hi n m c ý ngh a 10%, 5%, và 1%
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.4: K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo Pooled OLS
H i quy Fixed Effects
H i quy Fixed Effects (Within) n m b t s thay đ i theo th i gian. Tác gi nh n
th y h s CGI trong ph
ngh a th ng kê
ng trình h i quy ch a bi n LR có giá tr âm (-0.031) và có ý
m c 10%.
khi đó, h s CGI trong ph
i u này không phù h p v i k v ng c a tác gi . Trong
ng trình h i quy ch a bi n AMIHUD và TURN l i không
có ý ngh a th ng kê. i u này rõ ràng không phù h p v i m t s nghiên c u tr
đi n hình nh nghiên c u c a Prommin và c ng s (2014).
Bi n
AMIHUD
LR
TURN
C
-15.029
(-0.13)
-1.159
(-1.33)
2.303*
(1.93)
c đây,
42
CGI
-0.568
(-0.89)
-0.031*
(-1.92)
-0.001
(-0.08)
SIZE
-0.690
(-0.16)
0.072**
(2.18)
-0.085*
(-1.85)
LEV
-12.635
(-1.08)
-0.438***
(-3.35)
0.313*
(1.82)
RV
1344.728***
(4.55)
-5.170*
(-1.93)
7.761***
(4.77)
TANG
-19.594
(-1.52)
0.254
(1.23)
0.024
(0.23)
1/P
112194.3
(1.36)
502.511**
(1.99)
-564.954**
(-2.48)
AGE
1.994**
(2.34)
-0.027***
(-3.36)
-0.028***
(-3.05)
R2
22.10%
23.66%
12.57%
*,**,*** l n l
t th hi n m c ý ngh a 10%, 5%, và 1%
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.5: K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo Fix Effects (Within)
H i quy Between Regression
H i quy Between Regression (Regression on group means) n m b t s thay đ i
chéo gi a các công ty. Tác gi không nh n th y b t k h s CGI nào có ý ngh a th ng
kê trong c 3 ph
ng trình h i quy ch a 3 th
c đo khác nhau v tính thanh kho n c a
c phi u. i u này l i phù h p v i m t s nghiên c u tr
c đây, đi n hình nh nghiên
c u c a Prommin và c ng s (2014) nh ng không phù h p v i nghiên c u c a Chung
và c ng s (2010).
43
Bi n
AMIHUD
LR
TURN
C
36.252
(0.95)
-5.795***
(-7.28)
0.713
(1.45)
CGI
0.152
(0.13)
0.031
(1.31)
-0.003
(-0.21)
SIZE
-2.109*
(-1.92)
0.216***
(9.35)
-0.022
(-1.55)
LEV
-8.620
(-1.26)
-0.699***
(-4.86)
0.177**
(1.99)
RV
1272.914***
(2.88)
-2.144
(-0.23)
-4.643
(-0.81)
TANG
3.239
(0.40)
-0.201
(-1.18)
-0.082
(-0.78)
1/P
48649.34*
(1.81)
766.366
(1.36)
-70.672
(-0.20)
AGE
-0.357
(-0.65)
0.003
(0.28)
0.014**
(1.97)
R2
11.01%
43.30%
0.01%
*,**,*** l n l
t th hi n m c ý ngh a 10%, 5%, và 1%
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.6: K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo Between Regression (Regression on group means)
H i quy Random Effects
Trong h i quy Random Effects, tác gi c ng không nh n th y b t k h s CGI
nào có ý ngh a th ng kê trong c 3 ph
tính thanh kho n c a c phi u.
ng trình h i quy ch a 3 th
c đo khác nhau v
44
Bi n
AMIHUD
LR
TURN
C
15.044
(0.48)
-5.797***
(-7.63)
0.200
(0.65)
CGI
-0.034
(-0.05)
-0.018
(-1.47)
-0.003
(-0.42)
SIZE
-1.213
(-1.20)
0.228***
(7.92)
-0.018
(-1.46)
LEV
-11.807*
(-1.81)
-0.535***
(-5.49)
0.211**
(1.97)
RV
1328.441***
(4.68)
-4.591*
(-1.87)
6.776***
(4.63)
TANG
-8.260
(-1.35)
-0.028
(-0.23)
-0.007
(-0.10)
1/P
96116.28
(1.50)
827.846***
(3.28)
-355.426**
(-2.02)
AGE
-0.480
(-1.08)
0.015
(1.15)
0.016**
(2.15)
R2
26.96%
47.37%
23.91%
*,**,*** l n l
t th hi n m c ý ngh a 10%, 5%, và 1%
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.7: K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo Random Effects
T các k t qu h i quy đ t đ
c
trên, tác gi nhìn chung nh n th y đ
cm ts
đi u nh sau:
Thi t ngh , vi c th c hi n ki m đ nh Hausman test so sánh gi a h i quy Fixed
Effects và Random Effects là không c n thi t khi các k t qu h i quy đ t đ
c
cho bi n nghiên c u chính đ u không có ý ngh a th ng kê. Tuy nhiên, tác gi
45
c ng đư th c hi n ki m đ nh Hausman test và th hi n trong ph n ph l c c a
lu n v n này.
K t qu h i quy h s c a bi n nghiên c u chính không có ý ngh a th ng kê
đ
c ch ra trong h i quy Between Regression có th là phù h p v i 2 suy lu n
th ng kê đ
c ch ra trong nghiên c u c a Prommin và c ng s (2014). Th
nh t, m i quan h gi a qu n tr doanh nghi p và tính thanh kho n c a c phi u
b d n d t ch y u b i s thay đ i trong các công ty theo th i gian. Th hai, có
th trong mô hình b sót đi các đ c tr ng nào đó không th quan sát đ
c.
Chính vì v y, mô hình Pooled OLS không có ý ngh a th ng kê có th là do v n
đ b sót bi n. K t qu này càng khác bi t so v i nghiên c u c a Chung và
c ng s (2010) trên th tr
ng M khi cho r ng m i quan h này b d n d t b i
c s thay đ i trong các công ty theo th i gian và c s thay đ i gi a các công
ty.
Các k t qu h i quy đ t đ
c t các ph
ng pháp h i quy Pooled OLS, Fixed
Effects, Between Regression, Random Effects nhìn chung không ch ra tác đ ng
c a qu n tr doanh nghi p lên tính thanh kho n c a c phi u. Trong khi đó, đây
l i là các ph
ch ra đ
ng pháp th
ng đ
c dùng trong các nghiên c u tr
c đây mà đư
c m t m i quan h có ý ngh a th ng kê gi a chúng. Tuy nhiên, khi
nghiên c u trong m u quan sát t i Vi t Nam, có v nh các k t qu h i quy nh
v y l i không ng h cho m i quan h này. M t m i quan h n i sinh ti m tàng
khi nghiên c u v các ch đ liên quan đ n qu n tr doanh nghi p nh đ
ra trong ch
c ch
ng 3 đư thúc đ y tác gi th c hi n h i quy nh m gi i quy t tri t đ
v n đ n i sinh đ xem xét th c s có tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên
tình thanh kho n c a c phi u hay không. Chính vì l đó, các k t qu h i quy
trên ch a th c s nh n th y m i quan h đang nghiên c u này.
Sau đây, tác gi s trình bày các k t qu h i quy đ t đ
c t các h i quy 2SLS,
Difference GMM và System GMM đ xem xét m i quan h này.
46
H i quy 2SLS
u tiên, tác gi ch ra k t qu h i quy 2SLS v i bi n công c đ
c s d ng là
RECENT1. Tác gi v n ch a tìm th y m t m i quan h có ý ngh a th ng kê nào trong
c 3 ph
ng trình h i quy. Khi th c hi n h i quy v i bi n công c RECENT2, các k t
qu h i quy đ t đ
cv nt
ng t và g n nh không có s thay đ i so v i h i quy v i
bi n công c RECENT1, và tác gi ch trình bày k t qu h i quy v i bi n công c
RECENT1 trong lu n v n này.
Bi n
AMIHUD
LR
TURN
C
416.582
(1.10)
-2.438
(-0.66)
-1.166
(-0.84)
CGI
104.995
(1.02)
0.992
(0.99)
-0.348
(-0.92)
SIZE
-31.952
(-1.10)
-0.047
(-0.17)
0.087
(0.81)
LEV
39.968
(0.92)
-0.066
(-0.16)
0.013
(0.08)
RV
4408.944
(1.42)
24.488
(0.81)
-5.451
(-0.48)
TANG
-55.478
(-0.92)
-0.693
(-1.18)
0.142
(0.64)
AGE
-4.788
(-0.96)
-0.027
(-0.56)
0.030*
(1.65)
*,**,*** l n l
t th hi n m c ý ngh a 10%, 5%, và 1%
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.8: K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo 2SLS v i bi n công c RECENT1
47
Ti p theo, k t qu h i quy đ t đ
(ch s qu n tr doanh nghi p d đoán).
c t h i quy 2SLS v i bi n công c là PCGI
ây là m t bi n công c theo tác gi thì phù
h p h n so v i RECENT1 c ng nh RECENT2, b i vì k t qu h i quy trong giai đo n
đ u khi s
d ng RECENT1 VÀ RECENT2 đư ch ra không có quan h nào gi a
RECENT1 v i CGI, và m t m i quan h y u gi a RECENT2 v i CGI, nh ng l i có
m t m i quan h m nh gi a PCGI v i CGI trong c 3 ph
ng trình h i quy. K t qu
h i quy ch ra m i quan h cùng chi u và có ý ngh a th ng kê
là 0.043) v i ph
m c 10% (h s CGI
ng trình h i quy ch a bi n LR, và đi u này phù h p v i k v ng c a
tác gi . Trong khi đó, h s bi n CGI trong ph
ng trình h i quy ch a bi n AMIHUD
và TURN l i không có ý ngh a th ng kê. T đó, tác gi nh n th y có th do bi n công
c ch a phù h p nên có th không ch ra m i quan h có ý ngh a th ng kê cho 3
ph
ng trình h i quy này. Chính vì đi u này đư thúc đ y tác gi th c hi n h i quy
Difference GMM và System GMM khi đư t n d ng các bi n s n có trong bài làm bi n
công c đ xem xét m i quan h này.
Bi n
AMIHUD
LR
TURN
C
22.401
(1.16)
-6.032***
(-16.81)
0.072
(0.32)
CGI
0.907
(0.75)
0.043*
(1.88)
-0.021
(-1.51)
SIZE
-1.640**
(-2.33)
0.229***
(17.45)
-0.009
(-1.05)
LEV
-10.208***
(-2.94)
-0.523***
(-8.08)
0.171***
(4.25)
RV
1347.399***
(8.66)
-3.428
(-1.18)
4.167**
(2.32)
48
TANG
-5.335
(-1.40)
-0.236***
(-3.33)
-0.016
(-0.36)
1/P
84065.01***
(6.68)
766.523***
(3.27)
-264.081*
(-1.81)
AGE
-0.470
(-1.31)
0.012*
(1.83)
0.017***
(4.01)
R2
26.91%
47.09%
23.64%
*,**,*** l n l
t th hi n m c ý ngh a 10%, 5%, và 1%
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.9: K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo 2SLS v i bi n công c PCGI
H i quy Difference GMM
Khi s d ng h i quy Difference GMM, các k t qu h i quy đư ch ra m t m i
quan h cùng chi u và có ý ngh a th ng kê
m c 1% gi a qu n tr doanh nghi p và
tính thanh kho n c a c phi u, và đi u này phù h p v i k v ng c a tác gi trong
ph
ng h i quy ch a bi n AMIHUD và TURN. Trong khi đó, h s CGI l i không có
ý ngh a thông kê trong h i quy ch a bi n LR. Bên c nh đó, ki m đ nh Hansen test đư
ch ra r ng các bi n công c đ
c s d ng trong c 3 ph
ng trình h i quy này đ u đ
t t.
Bi n
AMIHUD
LR
TURN
CGI
-4.480***
(-7.14)
-0.006
(-0.70)
0.026***
(5.18)
SIZE
-18.238***
(-7.52)
0.302***
(9.19)
0.017
(0.71)
49
LEV
14.830***
(4.59)
-0.605***
(-10.28)
-0.133***
(-2.91)
RV
475.694***
(6.56)
-14.694***
(-8.23)
15.319***
(13.20)
TANG
5.395
(1.33)
0.093
(1.47)
0.011
(0.25)
1/P
33622.08***
(4.33)
840.286***
(6.66)
-435.478***
(-5.28)
AGE
5.468***
(11.78)
-0.052***
(-12.13)
-0.012***
(-3.40)
Hansen test
Chi2(78)
80.91
[0.388]
74.45
[0.593]
82.26
[0.349]
*,**,*** l n l
t th hi n m c ý ngh a 10%, 5%, và 1%
P value th hi n trong d u ngo c []
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.10: K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo Difference GMM
H i quy System GMM
Ti p theo sau đó, tác gi th c hi n h i quy System GMM t t h n so v i
Difference GMM. K t qu h i quy ch ra r ng h s CGI âm và có ý ngh a th ng kê
m c 1% (h s CGI là -1.009) trong ph
CGI d
ph
ng và có ý ngh a th ng kê
ng trình h i quy ch a bi n AMIHUD; h s
m c ý ngh a 1% (h s CGI là 0.013) trong
ng trình h i quy ch a bi n LR; và h s CGI d
1% (h s CGI là 0.011) trong ph
ng và có ý ngh a th ng kê
ng trình h i quy ch a bi n TURN.
m c
i u này thì
phù h p v i k v ng c a tác gi và đư ch ra r ng có m t m i quan h cùng chi u và có
ý ngh a th ng kê gi a qu n tr doanh nghi p và tính thanh kho n c a c phi u v i c 3
th
c đo khác nhau v tính thanh kho n c a c phi u. Nhìn chung, các bi n ki m soát
50
đ u có ý ngh a th ng kê
m c 1%. Bên c nh đó, ki m đ nh Hansen test c ng đư ch ra
r ng các bi n công c đ
c s d ng trong c 3 ph
ng trình h i quy này đ u đ t t.
i v i bi n AMIHUD, m t s gia t ng 1 đ l ch chu n trong ch s qu n tr
doanh nghi p làm c i thi n tính thanh kho n 1.220 (đ
c tính b ng cách l y đ
l ch chu n c a ch s qu n tr doanh nghi p (1.209) nhân v i h s ch s qu n tr
doanh nghi p (-1.009)). Bình quân c a AMIHUD là 5.398. M t s gia t ng 1.220
đ i di n cho m t s thay đ i 22.6% giá tr bình quân.
i v i bi n LR, m t s gia t ng 1 đ l ch chu n trong ch s qu n tr doanh
nghi p làm c i thi n tính thanh kho n 0.016 (đ
c tính b ng cách l y đ l ch
chu n c a ch s qu n tr doanh nghi p (1.209) nhân v i h s ch s qu n tr
doanh nghi p (0.013)). Bình quân c a LR là 0.152. M t s gia t ng 0.016 đ i di n
cho m t s thay đ i 10.53% giá tr bình quân.
i v i bi n TURN, m t s gia t ng 1 đ l ch chu n trong ch s qu n tr doanh
nghi p làm c i thi n tính thanh kho n 0.013 (đ
c tính b ng cách l y đ l ch
chu n c a ch s qu n tr doanh nghi p (1.209) nhân v i h s ch s qu n tr
doanh nghi p (0.011)). Bình quân c a AMIHUD là 0.232. M t s gia t ng 0.013
đ i di n cho m t s thay đ i 5.60% giá tr bình quân.
Bi n
AMIHUD
LR
TURN
C
-47.617***
(-3.74)
-3.406***
(-20.91)
0.912***
(6.94)
CGI
-1.009***
(-3.36)
0.013**
(2.42)
0.011***
(4.91)
SIZE
1.595***
(3.44)
0.151***
(28.17)
-0.047***
(-11.19)
LEV
-29.390***
(-10.73)
-0.246***
(-9.19)
0.175***
(8.89)
51
RV
1951.604***
(30.97)
-16.363***
(-12.91)
7.144***
(21.45)
TANG
-2.373
(-1.24)
-0.176***
(-7.16)
-0.120***
(-5.90)
1/P
100690.7***
(12.99)
521.708***
(9.29)
-127.444***
(-3.41)
AGE
-3.379***
(-6.71)
-0.007
(-1.09)
0.022***
(4.71)
Hansen test
Chi2(97)
95.35
[0.528]
93.72
[0.575]
95.35
[0.528]
*,**,*** l n l
t th hi n m c ý ngh a 10%, 5%, và 1%
P value th hi n trong d u ngo c []
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.11: K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo System GMM
4.3. Ki m đ nh v ng ch c
K t qu h i quy này ch ra r ng khi thêm vào bi n ki m soát t p trung s h u, tác
gi v n tìm th y m t m i quan h cùng chi u và có ý ngh a th ng kê
m c 1% gi a
qu n tr doanh nghi p và tính thanh kho n c a c phi u. Chính vì v y, k t qu đ t đ
v n v ng ch c khi đ a thêm vào bi n ki m soát khác.
Bi n
AMIHUD
LR
TURN
C
-34.345*
(-1.83)
-3.777***
(-25.44)
0.777***
(6.10)
CGI
-1.724***
(-6.41)
0.017***
(3.85)
0.009***
(4.62)
c
52
OC
5.322***
(3.91)
-0.096***
(-3.98)
-0.170***
(-13.57)
SIZE
0.488
(0.78)
0.158***
(35.53)
-0.035***
(-8.23)
LEV
-31.898***
(-19.42)
-0.236***
(-7.73)
0.134***
(12.65)
RV
2111.174***
(35.98)
-13.183***
(-13.94)
8.045***
(21.66)
TANG
-0.640
(-0.32)
-0.114***
(-3.78)
-0.072***
(-2.96)
1/P
88497.78***
(17.50)
338.867***
(3.88)
-92.147***
(-2.63)
AGE
-1.346***
(-5.29)
0.012**
(2.45)
0.009**
(2.49)
Hansen test
Chi2(117)
79.26
[0.997]
88.61
[0.977]
86.53
[0.984]
*,**,*** l n l
t th hi n m c ý ngh a 10%, 5%, và 1%
P value th hi n trong d u ngo c []
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.12: K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo System GMM khi thêm bi n ki m soát OC
4.4. Phơn tích theo các nhóm chu n m c qu n tr
i v i nhóm chu n m c H i
ng Qu n Tr , tác gi nh n th y có m t m i quan
h cùng chi u và có ý ngh a th ng kê
m c 1% gi a nhóm chu n m c này v i tính
thanh kho n c a c phi u v i c 3 th
c đo thanh kho n.
i u này phù h p v i k
v ng c a tác gi r ng v n có m t m i quan h cùng chi u và m nh v i chu n m c liên
quan đ n c u trúc s h u mà th
ng đ
c liên k t v i lý thuy t đ i di n.
53
i v i nhóm chu n m c Ki m toán, tác gi nh n th y có m t m i quan h cùng
chi u và có ý ngh a th ng kê
kho n c a c phi u v i th
ng
m c 1% gi a nhóm chu n m c này v i tính thanh
c đo LR. Tuy nhiên, tác gi nh n th y có m t m i quan h
c chi u và có ý ngh a th ng kê
thanh kho n c a c phi u v i th
này, tác gi nh n th y đ
khi 2 th
m c 1% gi a nhóm chu n m c này v i tính
c đo AMIHUD và TURN.
c ch có th
c đo LR phù h p v i k v ng c a tác gi , trong
c đo còn l i thì l i đ a ra các k t qu trái ng
i v i nhóm chu n m c Chính sách l
quan h ng
c chi u và có ý ngh a th ng kê
tính thanh kho n c a c phi u v i c 3 th
ng
i v i nhóm chu n m c
ng th
c v i k v ng.
ng, tác gi nh n th y có m t m i
m c 1% gi a nhóm chu n m c này v i
c đo thanh kho n. K t qu đ a ra này trái
c v i k v ng c a tác gi .
i v i nhóm chu n m c Chính sách nhân s , tác gi nh n th y có m t m i quan
h ng
c chi u và có ý ngh a th ng kê
thanh kho n c a c phi u v i c 3 th
ng
m c 1% gi a nhóm chu n m c này v i tính
c đo thanh kho n. K t qu đ a ra này c ng trái
c v i k v ng c a tác gi .
V i các k t qu mà tác gi đ t đ
c nh v y, th t c n thi t ph i tìm hi u sâu
h n v m t lý thuy t, và h n th n a theo tác gi là do th c t hi n nay t i Vi t Nam
khi v n d ng xem xét các nhóm chu n m c này (nh t là chu n m c Chính sách l
th
ng
ng và chu n m c Chính sách nhân s ). Vi c đ a ra các l i gi i thích m t cách h p
lý cho các k t qu này có th là m t h
ng nghiên c u trong t
ng lai.
Bi n
AMIHUD
LR
TURN
C
-66.247***
(-7.77)
-2.623***
(-22.13)
1.160***
(10.51)
BOARD
-2.900***
(-7.48)
0.022***
(2.69)
0.059***
(14.14)
54
SIZE
1.462***
(4.39)
0.129***
(30.05)
-0.051***
(-11.92)
LEV
-22.440***
(-12.41)
-0.274***
(-12.23)
0.207***
(9.27)
RV
1615.366***
(49.46)
-14.726***
(-15.11)
6.631***
(17.33)
TANG
-9.230***
(-5.15)
-0.144***
(-11.87)
-0.048*
(-1.80)
1/P
89494.18***
(14.52)
408.540***
(10.06)
-248.745***
(-7.89)
AGE
-2.799***
(-9.66)
-0.011**
(-2.47)
0.013***
(4.06)
Hansen test
Chi2(97)
92.72
[0.604]
93.82
[0.572]
90.51
[0.666]
*,**,*** l n l
t th hi n m c ý ngh a 10%, 5%, và 1%
P value th hi n trong d u ngo c []
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.13: K t qu h i quy tác đ ng c a chu n m c H i
ng Qu n Tr đ n tính
thanh kho n c a c phi u theo System GMM
Bi n
AMIHUD
LR
TURN
C
-36.053***
(-3.56)
-3.040***
(-25.06)
0.941***
(7.86)
AUDIT
5.035***
(13.95)
0.068***
(12.08)
-0.010**
(-2.54)
SIZE
-0.462
(-1.24)
0.140***
(30.30)
-0.037***
(-7.88)
55
LEV
-26.999***
(-10.42)
-0.310***
(-11.18)
0.066***
(3.94)
RV
1720.079***
(30.33)
-15.283***
(-13.02)
7.941***
(12.51)
TANG
-2.074
(-1.35)
-0.128***
(-6.55)
0.005
(0.40)
1/P
83592.61***
(15.89)
490.761***
(7.44)
-66.943**
(-2.11)
AGE
-3.115***
(-7.66)
0.022***
(3.02)
0.033***
(6.68)
Hansen test
Chi2(97)
91.83
[0.629]
96.78
[0.487]
87.42
[0.747]
*,**,*** l n l
t th hi n m c ý ngh a 10%, 5%, và 1%
P value th hi n trong d u ngo c []
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.14: K t qu h i quy tác đ ng c a chu n m c Ki m Toán đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo System GMM
Bi n
AMIHUD
LR
TURN
C
-96.188***
(-8.99)
-2.939***
(-18.55)
1.642***
(15.95)
COMPENSATION
5.932***
(3.55)
-0.121***
(-8.22)
-0.054***
(-5.10)
SIZE
1.405***
(4.11)
0.143***
(25.47)
-0.060***
(-16.12)
LEV
-31.741***
(-11.55)
-0.361***
(-20.26)
0.077***
(4.59)
56
RV
2248.502***
(25.03)
-11.792***
(-13.56)
5.563***
(12.97)
TANG
-0.359
(-0.15)
0.032
(1.61)
0.043***
(3.69)
1/P
89087.25***
(16.92)
309.941***
(5.32)
-110.088***
(-3.76)
AGE
-2.121***
(-5.27)
0.014**
(1.99)
0.017***
(5.48)
Hansen test
Chi2(93)
95.25
[0.416]
91.99
[0.510]
93.96
[0.453]
*,**,*** l n l
t th hi n m c ý ngh a 10%, 5%, và 1%
P value th hi n trong d u ngo c []
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.15: K t qu h i quy tác đ ng c a chu n m c Chính sách l
ng th
đ n tính thanh kho n c a c phi u theo System GMM
Bi n
AMIHUD
LR
TURN
C
-82.183***
(-6.49)
-2.822***
(-19.79)
1.652***
(16.19)
NOMINATION
4.151***
(4.46)
-0.127***
(-8.50)
-0.057***
(-5.12)
SIZE
1.180***
(2.68)
0.140***
(27.32)
-0.061***
(-16.81)
LEV
-30.686***
(-11.57)
-0.365***
(-27.72)
0.094***
(5.13)
RV
2029.694***
(27.12)
-13.143***
(-14.51)
6.202***
(12.51)
ng
57
TANG
0.456
(0.18)
0.058***
(3.05)
0.052***
(5.49)
1/P
94680.92***
(13.15)
229.442***
(4.25)
-186.771***
(-5.68)
AGE
-2.760***
(-5.63)
0.021***
(3.80)
0.021***
(5.76)
Hansen test
Chi2(93)
95.65
[0.405]
95.23
[0.417]
94.09
[0.449]
*,**,*** l n l
t th hi n m c ý ngh a 10%, 5%, và 1%
P value th hi n trong d u ngo c []
Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.16: K t qu h i quy tác đ ng c a chu n m c Chính sách nhơn s đ n tính
thanh kho n c a c phi u theo System GMM
58
CH
5.1. Tóm l
NG 5: K T LU N
c các k t qu nghiên c u chính
Lu n v n này xem xét tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh kho n
c a c phi u t i Vi t Nam trong m u quan sát bao g m 105 công ty trong giai đo n
2007-2013. Tác gi đo l
ng ch t l
ng qu n tr doanh nghi p d a theo nghiên c u
b ng vi c xây d ng ch s qu n tr doanh nghi p d a trên 9 y u t qu n tr liên quan
đ n 4 nhóm nhân t bao g m H i
th
ng Qu n Tr , Ki m toán, Chính sách l
ng và Chính sách nhân s . Bên c nh đó, tác gi s d ng 3 th
tính thanh kho n c a c phi u, bao g m th
ng
c đo khác nhau v
c đo tính không thanh kho n c a Amihud,
t s vòng quay và t s thanh kho n. Ngoài ra, lu n v n s d ng m t s bi n ki m
soát bao g m quy mô, đòn b y, đ bi n đ ng t su t sinh l i c phi u, tài s n h u hình,
ngh ch đ o giá c phi u và tu i công ty. Tác gi th c nghiên c u b ng m t lo t các
ph
ng pháp h i quy Pooled OLS, Fixed Effects, Between Regression, Random
Effects, c ng nh 2SLS, Difference GMM, System GMM đ gi i quy t v n đ n i
sinh.
K t qu nghiên c u ch ra r ng có m t m i quan h cùng chi u gi a qu n tr
doanh nghi p và tính thanh kho n c a c phi u v i c 3 th
c đo khác nhau v tính
thanh kho n c a c phi u, hàm ý là vi c c i thi n qu n tr doanh nghi p giúp gia t ng
tính thanh kho n c a c phi u. K t qu này ch đ t đ
đ n i sinh v i ph
c khi ng
i vi t gi i quy t v n
ng pháp h i quy System GMM. Tác gi không nh n th y b t k
m i quan h nào gi a chúng khi th c hi n b ng các ph
ng pháp h i quy nh Pooled
OLS, Fixed Effects, Between Regression, Random Effects nh các nghiên c u tr
c
đây đư ch ra. K t qu nghiên c u này thì v ng ch c khi đ a thêm bi n ki m soát khác
vào, mà c th
đây là bi n t p trung s h u. Khi phân tách các nhóm chu n m c ra
m t cách tách bi t, thì m i nhóm chu n m c đ u có tác đ ng đ n tính thanh kho n c a
59
c phi u. Tuy nhiên, ch có nhóm chu n m c v H i
quan h cùng chi u v i các th
ng Qu n Tr ch ra m t m i
c đo tính thanh kho n c a chúng.
5.2. H n ch nghiên c u
M c dù v i các k t qu nghiên c u đ t đ
c nh ng lu n v n này v n còn m t s
h n ch nh t đ nh nh sau:
Th nh t, m u quan sát trong lu n v n này bao g m 105 công ty niêm y t trong
giai đo n 7 n m t 2007-2013. M c dù m t b m u nh v y có th đ t yêu c u
khi th c hi n nghiên c u trong lu n v n, nh ng m t b m u quan sát l n h n thì
có th thuy t ph c ng
Th hai, th tr
i đ c m t cách t t h n v các k t qu nghiên c u này.
ng ch ng khoán Vi t Nam ch m i hình thành kho ng 15 n m, vì
v y còn nhi u v n đ c n đ
c c i thi n nh minh b ch v thông tin, ch t l
c a các công ty niêm y t, … Chính vì th mà b d li u tác gi thu th p đ
ng
c
dùng đ nghiên c u th c nghi m t i Vi t Nam có th g p ph i m t s sai sót
ngoài d ki n d n đ n k t qu
tr doanh nghi p đ
cl
ng có th b sai l ch, nh t là bi n v qu n
c thu th p t các báo cáo th
ng niên c a các công ty qua
các n m.
Cu i cùng, trong quá trình x lý d li u có th g p ph i môt s sai sót ngoài ý
mu n, m c dù tác gi c ng đư c n th n xem l i sau m i l n x lý d li u.
này ít nhi u c ng s
5.3. H
nh h
i u
ng đ n k t qu nghiên c u.
ng nghiên c u trong t
ng lai
Trong lúc nghiên c u lu n v n này, tác gi có đ c và tìm hi u m t s v n đ có
liên quan, vì v y, tác gi xin đ a ra m t s g i m cho h
lai khi nghiên c u th c nghi m t i Vi t Nam.
ng nghiên c u trong t
ng
60
Th nh t, xem xét tính đ c l p c a thành viên H i
l
ng thành viên H i
ng Qu n Tr đ c l p h n là s l
tham gia đi u hành, mà k v ng s đ
t
ng Qu n Tr thông qua s
ng thành viên không
c công b m t cách ph bi n h n trong
ng lai.
Th hai, vi c xem xét thêm tính đ ng trong m i quan h gi a qu n tr doanh
nghi p và tính thanh kho n c a c phi u m t cách toàn di n s là m t h
nghiên c u ti m n ng trong t
ng
ng lai vì theo tác gi thì đây là m t ch đ v n
còn khá m i m trong nghiên c u hàn lâm hi n nay trong l nh v c này.
DANH M C TÀI LI U THAM KH O
Danh m c tƠi li u ti ng Vi t
B Tài Chính, 2012. Thông t quy đ nh v qu n tr công ty áp d ng cho các công
ty đ i chúng, S 121/2012/TT-BTC.
Danh m c tƠi li u ti ng Anh
Amihud, Y., 2002. Illiquidity and stock returns: Cross-section and time series
effects. Journal of Financial Markets, 5: 31–56.
Amihud, Y., Mendelson, H., & Lauterbach, B., 1997. Market microstructure and
securities values: Evidence from the Tel Aviv Stock Exchange. Journal of Financial
Economics, 45: 365–390.
Bacidore, J. M., & Sofianos, G., 2002. Liquidity provision and specialist trading
in NYSE-listed non-U.S. asymmetry and stock liquidity. Journal of Financial
Economics, 63: 133–158.
Bartov, E., & Bodnar, G. M., 1996. Accounting methods, information asymmetry
and liquidity: Theory and evidence. The Accounting Review, 71: 397–418.
Becker, B., & Milbourn, T., 2011. How did market competition affect credit
ratings? Journal of Financial Economics, 101: 493–514.
Berkman, H., & Eleswarapu, V. R., 1998. Short-term traders and liquidity: A test
using Bombay Stock Exchange data. Journal of Financial Economics, 47: 339–355.
Brockman, P., Chung, D. Y., 2003. Investor protection and firm liquidity. Journal
of Finance, 58: 921–937.
Brown, L., & Caylor, M., 2006. Corporate governance and firm valuation.
Journal of Accounting and Public Policy, 25: 409–434.
Chen, S., Huang, Y.S., 2014. Corporate governace in emerging markets: An
introduction. International Review of Economics and Finance, 32:1-2.
Chung, K. H., Elder, J., & Kim, J. C., 2010. Corporate governance and liquidity.
Journal of Financial and Quantitative Analysis, 45: 265–291.
Chung, K. H., Van Ness, B., & Van Ness, R., 1999. Limit orders and the bid–ask
spread. Journal of Financial Economics, 53: 255–287.
Claessens, S., Djankov, S., & Lang, L. H. P., 2000. The separation of ownership
and control in East Asian corporations. Journal of Financial Economics, 58: 81–112.
Dahya, J., Dimitrov, O., McConnell, J.J., 2005. Dominant Shareholders,
Corporate Boards and Corporate Value: A Cross-Country Analysis. Purdue CIBER
Working Papers.
Diamond, D. W., 1985. Optimal release of information by firms. Journal of
Finance, 40: 1071–1091.
Gompers, P., Ishii, J., & Metrick, A., 2003. Corporate governance and equity
prices. Quarterly Journal of Economics, 118: 107–155.
Harris, L., 1994. Minimum price variations, discrete bid–ask spreads, and
quotation sizes. Review of Financial Studies, 7: 149–178.
Jiraporn, P., Kim, Y. S., Davidson, W. N., & Singh, M., 2006. Corporate
governance, shareholder rights and firm diversification: An empirical analysis. Journal
of Banking and Finance, 947–963.
Jiraporn, P., Kim, J. C., Kim, Y. S., & Kitsabunnarat, P., 2012. Capital structure
and corporate governance quality: Evidence from the Institutional Shareholder Services
(ISS). International Review of Economics and Finance, 22: 208–221.
Karmani, M., Ajina, A., 2012. Market Stock Liquidity and Corporate
Governance. 29th International Conference of the French Finance Association (AFFI)
2012.
Kluger, B. D., & Stephen, J., 1997. Alternative liquidity measures and stock
returns. Review of Quantitative Finance and Accounting, 8: 19–36.
Loukil, N., Yousfi, O., 2010. Does corporate governance affect stock liquidity in
the Tunisian stock market? MPRA paper No. 28697.
McInish, T., & Wood, R., 1992. An analysis of intraday patterns in bid/ask
spreads for NYSE stocks. Journal of Finance, 47: 753–764.
Nguyen, T., Locke, S., Reddy, K., 2014. A dynamic estimation of governance
structures and financial performance for Singaporean companies. Economic
Modelling, 40: 1–11.
Prommin, P., Jumreornvong, S., & Jiraporn, P., 2012. Liquidity, ownership
structure, and corporate governance. Working paper. Pennsylvania State University,
School of Graduate Professional Studies.
Prommin, P., Jumreornvong, S., & Jiraporn, P., 2014. The effect of corporate
governance on stock liquidity: The case of Thailand. International Review of
Economics and Finance, 32: 132-142.
Roodman, D., 2009. How to do xtabond2: An introduction to difference and
system GMM in Stata. Stata Journal, 9: 86-136.
Sawicki, J., 2009. Corporate governance and dividend policy in Southeast Asia
pre- and post-crisis. The European Journal of Finance, 15: 211–230.
Tang, K., Wang, C., 2011. Corporate governance and firm liquidity: Evidence
from the Chinese stock market. Emerging Markets Finance and Trade, 47: 47-60.
Udomsirikul, P., Jumreornvong, S., & Jiraporn, P., 2011. Liquidity and capital
structure: The cast of Thailand. Journal of Multinational Financial Management,
21:106–117.
PH L C
Danh sách các công ty niêm y t trong m u quan sát
Mƣ c phi u
Tên công ty niêm y t
Nông nghi p, Lơm nghi p vƠ Th y s n
CTCP cao su ng Phú
DPR
CTCP cao su Hòa Bình
HRC
CTCP gi ng cây tr ng trung ng
NSC
CTCP gi ng cây tr ng mi n Nam
SSC
CTCP cao su Th ng Nh t
TNC
CTCP cao su Tây Ninh
TRC
Khai khoáng
CTCP khoáng s n Bình nh
BMC
CTCP Hóa An
DHA
T ng CTCP khoan và d ch v khoan d u khí
PVD
Công nghi p ch bi n, ch t o
CTCP xu t nh p kh u th y s n B n Tre
ABT
CTCP xu t nh p kh u th y s n C u Long An Giang
ACL
CTCP xu t nh p kh u th y s n An Giang
AGF
CTCP đ u t Alphanam
ALP
CTCP Nam Vi t
ANV
CTCP Bibica
BBC
CTCP đ ng Biên Hòa
BHS
CTCP nh a Bình Minh
BMP
CTCP Cát L i
CLC
CTCP g ch men Chang Yih
CYC
CTCP t m l p v t li u xây d ng ng Nai
DCT
CTCP d c H u Giang
DHG
CTCP xu t nh p kh u y t DOMESCO
DMC
T ng công ty phân bón và hóa ch t d u khí - CTCP
DPM
CTCP cao su à N ng
DRC
DTT
FMC
GMC
GTA
HAP
HPG
HSI
HT1
ICF
IMP
KDC
L10
LAF
LBM
LSS
MCP
MPC
NAV
PAC
RAL
SAM
SCD
TAC
TCM
TCR
TPC
TS4
TTP
TYA
VHC
VIS
VNM
VPK
VTB
CTCP k ngh ô Thành
CTCP th c ph m Sao Ta
CTCP s n xu t th ng m i may Sài Gòn
CTCP ch bi n g Thu n An
CTCP t p đoàn HAPACO
CTCP t p đoàn Hòa Phát
CTCP v t t t ng h p và phân bón hóa sinh
CTCP xi m ng Hà Tiên 1
CTCP đ u t th ng m i th y s n
CTCP d c ph m Imexpharm
CTCP Kinh ô
CTCP Lilama 10
CTCP ch bi n hàng xu t kh u Long An
CTCP khoáng s n và v t li u xây d ng Lâm ng
CTCP mía đ ng L m S n
CTCP in và bao bì M Châu
CTCP t p đoàn th y s n Minh Phú
CTCP Nam Vi t
CTCP pin c quy mi n nam
CTCP bóng đèn phích n c R ng ông
CTCP đ u t và phát tri n Sacom
CTCP n c gi i khát Ch ng D ng
CTCP d u th c v t T ng An
CTCP d t may - đ u t - th ng m i Thành Công
CTCP công nghi p g m s TAICERA
CTCP nh a Tân i H ng
CTCP th y s n s 4
CTCP bao bì nh a Tân Ti n
CTCP dây và cáp đi n Taya Vi t Nam
CTCP V nh Hoàn
CTCP thép Vi t Ý
CTCP s a Vi t Nam
CTCP bao bì d u th c v t
CTCP Viettronics Tân Bình
S n xu t vƠ phơn ph i đi n, khí đ t, n c nóng, h i n c, vƠ đi u hòa không khí
CTCP đi n l c Khánh hòa
KHP
CTCP nhi t đi n Ph L i
PPC
CTCP th y đi n C n
n
SJD
CTCP đ u t phát tri n nhà và đô th Idico
UIC
CTCP th y đi n V nh S n Sông Hinh
VSH
ơy d ng
CTCP beton 6
BT6
CTCP đ u t h t ng k thu t TPHCM
CII
CTCP HACISCO
HAS
CTCP xây d ng và kinh doanh đ a c Hòa Bình
HBC
CTCP c khí - đi n L Gia
LGC
CTCP c đi n l nh
REE
CTCP xây d ng s 5
SC5
T ng CTCP xây d ng đi n Vi t Nam
VNE
Bán buôn vƠ bán l ; s a ch a ôtô, môtô, xe máy vƠ xe có đ ng c khác
CTCP v t t -x ng d u
COM
CTCP đ u t và th ng m i DIC
DIC
CTCP s n xu t kinh doanh xu t nh p kh u Bình Th nh
GIL
CTCP d ch v ôtô hàng xanh
HAX
CTCP kim khí TPHCM
HMC
T ng CTCP d ch v t ng h p d u khí
PET
T ng công ty Gas Petrolimex - CTCP
PGC
CTCP v n hóa Ph ng Nam
PNC
CTCP h p tác kinh t và xu t nh p kh u Savimex
SAV
CTCP nhiên li u Sài Gòn
SFC
CTCP đ u t th ng m i SMC
SMC
CTCP Siêu Thanh
ST8
CTCP thu ng m i xu t nh p kh u Thiên Nam
TNA
CTCP v t t k thu t nông nghi p C n th
TSC
CTCP đ u t và phát tri n th ng m i Vi n ông
VID
CTCP v n t i x ng d u Vipco
VIP
V n t i kho bƣi
CTCP đ i lý liên hi p v n chuy n
GMD
CTCP v n t i Hà Tiên
HTV
CTCP hàng h i Hà N i
MHC
CTCP v n t i x ng d u đ ng th y Petrolimex
PJT
T ng CTCP v n t i d u khí
PVT
CTCP đ i lý v n t i Safi
SFI
CTCP Transimex-Saigon
TMS
CTPCP container Vi t Nam
VSC
CTCP v n t i x ng d u Vitaco
VTO
Thông tin vƠ truy n thông
FPT
CTCP FPT
Ho t đ ng kinh doanh b t đ ng s n
CTCP phát tri n nhà Bà R a-V ng Tàu
HDC
CTCP đ u t và công nghi p Tân T o
ITA
CTCP xu t nh p kh u Khánh H i
KHA
CTCP phát tri n đô th T Liêm
NTL
CTCP đ u t phát tri n đô th và khu công nghi p Sông à
SJS
CTCP phát tri n nhà Th
c
TDH
T p đoàn VINGROUP - CTCP
VIC
Ngh thu t, vui ch i vƠ gi i trí
RIC
CTCP qu c t Hoàng Gia
Th ng kê mô t
Ma tr n h s t
ng quan
K t qu ki m đ nh t t
Ph
ng trình ch a bi n AMIHUD
Ph
ng trình ch a bi n LR
Ph
ng trình ch a bi n TURN
K t qu ki m đ nh ph
Ph
ng trình ch a bi n AMIHUD
Ph
ng trình ch a bi n LR
Ph
ng trình ch a bi n TURN
ng quan
ng sai thay đ i
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh kho n c a c
phi u theo Pooled OLS
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh kho n c a c
phi u theo Fix Effects (Within)
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh kho n c a c
phi u theo Between Regression (Regression on group means)
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh kho n c a c
phi u theo Random Effects
Ki m đ nh Hausman test
Ph
ng trình ch a bi n AMIHUD
Ph
ng trình ch a bi n LR
Ph
ng trình ch a bi n TURN
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh kho n c a c
phi u theo 2SLS v i bi n công c RECENT1/RECENT2
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh kho n c a c
phi u theo 2SLS v i bi n công c PCGI
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh kho n c a c
phi u theo Difference GMM
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh kho n c a c
phi u theo System GMM
K t qu h i quy tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh kho n c a c
phi u theo System GMM khi thêm bi n ki m soát OC
K t qu h i quy tác đ ng c a chu n m c H i
ng Qu n Tr đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo System GMM
K t qu h i quy tác đ ng c a chu n m c Ki m Toán đ n tính thanh kho n c a c
phi u theo System GMM
K t qu h i quy tác đ ng c a chu n m c Chính sách l
ng th
thanh kho n c a c phi u theo System GMM
ng đ n tính
K t qu h i quy tác đ ng c a chu n m c Chính sách nhơn s đ n tính thanh
kho n c a c phi u theo System GMM
[...]... này, tác gi nghiên c u m i quan h gi a qu n tr doanh nghi p và tính thanh kho n c a c phi u t i Vi t Nam, nh m đ xem xét các k t qu nghiên c u c a các tác gi khác tr c đây, bao g m các nghiên c u trên th tr m i n i và đang phát tri n, có th đ c m r ng sang cho Vi t Nam hay không Chính vì l đó, tác gi th c hi n đ tài lu n v n v i tên đ tài nh sau: Tác Tr Doanh Nghi p ng phát tri n, ng C a Qu n n Tính Thanh. .. đánh giá sâu s c h n v tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh kho n c a c phi u, tác gi th c hi n phân tách ch s qu n tr doanh nghi p t ng h p thành 4 nhóm chu n m c qu n tr doanh nghi p, và th c hi n h i quy trên t ng nhóm chu n m c đó đ xem xét tác đ ng c a t ng nhóm chu n m c đ n tính thanh kho n c a c phi u 1.5 K t c u c a lu n v n Ph n còn l i c a lu n v n đ Ch c tác gi trình bày theo... s d ng t s thanh kho n làm đ i di n cho tính thanh kho n th tr ng c phi u và t p trung vào tác đ ng c a b t cân x ng thông tin lên tính thanh kho n Kluger và Stephen (1997) đ ngh r ng t s này n m b t quan đi m là các th tr r ng và tính linh ho t ng đ c đ c tr ng b i đ sâu, đ 28 3.2.3 Các bi n ki m soát Ngoài bi n ch s qu n tr doanh nghi p và tính thanh kho n c phi u, trong lu n v n này, tác gi s d... 3.2.2 Các th c đo tính thanh kho n c a c phi u Tính thanh kho n c phi u th hi n kh n ng giao d ch c phi u nhanh chóng v i chi phí th p mà không t o ra s thay đ i l n trong m c giá Tác gi tính toán tính thanh kho n c phi u trong lu n v n này b ng cách s d ng 3 th nghiên c u c a Udomsirikul và c ng s kho n c a Amihud (ILLIQ), th c đo khác nhau d a theo (2011), đó là, th c đo tính không thanh c đo t s vòng... d a theo nghiên c u c a Udomsirikul và c ng s (2011), và Prommin và c ng s (2014), b i vì m c đ s n có c a d li u tính toán trong vi c xác đ nh th c đo tính thanh kho n c a c phi u trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam Tác gi th c hi n nghiên c u v tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên tính thanh kho n c a c phi u sau khi đư ki m soát m t s bi n liên quan bao g m quy mô, đòn b y, đ bi n đ ng t su t sinh... kinh doanh (trader) t o l p các chi n l c giao d ch t t h n M c dù m t s nghiên c u tr c đây t i Vi t Nam đư xem xét tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên các các đ c tr ng khác nhau c a công ty, nh ng tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên tính thanh kho n c a c phi u l i ít đ c các nhà nghiên c u quan tâm h n hay v n còn m t s h n ch khi nghiên c u v n đ này trong các nghiên c u khác tr c đây, khi tác. .. 1999-2004 Tác gi s d ng c đo ch s qu n tr doanh nghi p đ c hình thành theo 5 chu n m c: s t l i ích c a c đông thi u s , c u trúc H i c đo t ng Qu n Tr , c u trúc ban ki m soát, c u trúc s h u, và s minh b ch tài chính và công b thông tin Bên c nh đó, tác gi s d ng 2 th c đo tính thanh kho n c a c phi u là t s vòng quay và th c đo tính không thanh kho n c a AMIHUD Nghiên c u xem xét tác đ ng c a qu n tr doanh. .. Ch t l c a c phi u càng cao ng qu n tr doanh nghi p càng cao thì tính thanh kho n 17 CH NG 3: PH NG PHÁP NGHIÊN C U Khi th c hi n nghiên c u trong lu n v n này, tác gi d a theo nhi u nhi u c u tr c đây và ch y u là nghiên c u c a Prommin và c ng s (2014) đ xem xét tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên tính thanh kho n c a c phi u Trong ch ng này c a lu n v n, tác gi s trình bày cách th c thu th p và... đánh giá tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên tính thanh kho n c phi u Sawicki (2009) s d ng th c đo qu n tr doanh nghi p này đ xem xét tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên chi tr c t c trong 5 qu c gia châu Á bao g m Hong Kong, Indonesia, Malaysia, Singapore và Thái Lan Trong khi đó, Prommin và c ng s (2012) l i s d ng th t tr c đo này đ xem xét s ng tác gi a c u trúc s h u và qu n tr doanh nghi... đư xem xét v n đ n i sinh ti m tàng trong nghiên c u Bên 6 c nh đó, tác gi c ng đánh giá tác đ ng c a t ng thành ph n c a chu n m c qu n tr doanh nghi p đ n tính thanh kho n c a c phi u 1.3 Cơu h i nghiên c u Trong lu n v n này, tác gi đ t ra m t s câu h i nghiên c u nh sau: Li u có m i quan h nào gi a qu n tr doanh nghi p và tính thanh kho n c a c phi u hay không? N u có, thì đó là m i quan h cùng ... Chính l đó, tác gi th c hi n đ tài lu n v n v i tên đ tài nh sau: Tác Tr Doanh Nghi p ng phát tri n, ng C a Qu n n Tính Thanh Kho n C a C Phi u T i Vi t Nam ng th i, lu n v n này, tác gi c ng... đ s n có c a d li u tính toán vi c xác đ nh th c đo tính kho n c a c phi u th tr ng ch ng khoán Vi t Nam Tác gi th c hi n nghiên c u v tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p lên tính kho n c a c phi... đánh giá sâu s c h n v tác đ ng c a qu n tr doanh nghi p đ n tính kho n c a c phi u, tác gi th c hi n phân tách ch s qu n tr doanh nghi p t ng h p thành nhóm chu n m c qu n tr doanh nghi p, th c