phân tích mối quan hệ giữa lãi suất và thị trường chứng khoán nghiên cứu trên sở giao dịch chứng khoán tp. hồ chí minh

TRƢỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ KHOA KINH TẾ & QUẢN TRỊ KINH DOANH NGÔ BỬU HÒA PHÂN TÍCH MỐI QUAN HỆ GIỮA LÃI SUẤT VÀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN: NGHIÊN CỨU TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP. HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC Ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã số ngành: 52340201 12 - 2014 TRƢỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ KHOA KINH TẾ & QUẢN TRỊ KINH DOANH NGÔ BỬU HÒA MSSV: 4114231 PHÂN TÍCH MỐI QUAN HỆ GIỮA LÃI SUẤT VÀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN: NGHIÊN CỨU TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP. HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC Ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã số ngành: 52340201 Cán bộ hƣớng dẫn Đoàn Tuyết Nhiễn 12 - 2014 LỜI CẢM TẠ Sau hơn 3 tháng thực hiện luận văn, dƣới sự hƣớng dẫn của cô Đoàn Tuyết Nhiễn đã giúp tôi hoàn thành luận văn tốt nghiệp này. Tôi xin chân thành gửi lời cảm ơn đến cô. Xin chúc cô đƣợc nhiều sức khỏe, công tác tốt và gặt hái nhiều thành công. Cần Thơ, ngày 17 tháng 11 năm 2014 Ngƣời thực hiện Ngô Bửu Hòa i TRANG CAM KẾT Tôi xin cam kết luận văn tốt nghiệp này đƣợc hoàn thành dựa trên kết quả nghiên cứu của tôi và các kết quả nghiên cứu này chƣa đƣợc dùng cho bất cứ luận văn cùng cấp nào khác. Cần Thơ, ngày 17 tháng 11 năm 2014 Ngƣời thực hiện Ngô Bửu Hòa ii MỤC LỤC CHƢƠNG 1 PHẦN MỞ ĐẦU .......................................................................1 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI ..........................................................................1 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU....................................................................2 1.2.1 Mục tiêu chung .................................................................................2 1.2.2 Mục tiêu cụ thể .................................................................................2 1.3 PHẠM VI NGHIÊN CỨU ......................................................................2 1.3.1 Giới hạn về không gian ........................................................................2 1.3.2 Giới hạn về thời gian ...........................................................................2 1.3.3 Đối tƣợng nghiên cứu: .........................................................................2 1.4 CẤU TRÚC ĐỀ TÀI .................................................................................2 CHƢƠNG 2 CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU ....3 2. 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN .....................................................................................3 2.1.1. Khái niệm thị trƣờng chứng khoán .....................................................3 2.1.2. Vai trò của thị trƣờng chứng khoán ....................................................3 2.1.3 Khái niệm và phân loại lãi suất............................................................5 2.1.4. Vai trò của lãi suất đối với nền kinh tế ...............................................7 2.1.5. Chỉ số VN-Index ...............................................................................10 2.1.6 Những yếu tố tác động đến thị trƣờng chứng khoán .........................10 2.1.6.1 Cung tiền .....................................................................................10 2.1.6.2 Lạm phát .....................................................................................11 2.1.6.3 Tỷ giá ..........................................................................................11 2.1.6.3 Lãi suất ........................................................................................12 2.1.7 Lƣợc khảo tài liệu ..............................................................................12 2.2. PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU ...........................................................14 2.2.1. Phƣơng pháp thu thập số liệu ...........................................................14 2.2.2. Phƣơng pháp phân tích số liệu ..........................................................14 CHƢƠNG 3 TỔNG QUAN VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VÀ NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM ...............................................................................................................17 3.1 LỊCH SỬ HÌNH THÀNH THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ...............................................................................................................17 3.2 GIỚI THIỆU VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP. HỒ CHÍ MINH ..............................................................................................................18 3.2.1 Giới thiệu ...........................................................................................18 3.2.2 Tầm nhìn,sứ mệnh và giá trị cốt lõi ...................................................19 3.2.3 Cơ cấu tổ chức Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh .........21 3.2.4 Những thành tựu, khó khăn và hạn chế của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam .....................................................................................................21 3.3 NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM................................................23 iii 3.3.1 Giới thiệu về Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam ..................................23 3.3.2 Chức năng của Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam ...............................23 CHƢƠNG 4 ẢNH HƢỞNG CỦA LÃI SUẤT ĐẾN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN .........................................................................................26 4.1 NHỮNG DIỄN BIẾN TRÊN THỊ TRƢỜNG TỪ KHI ĐI VÀO HOẠT ĐỘNG ĐẾN NAY ..........................................................................................26 4.2 THỰC TRẠNG VỀ LÃI SUẤT CƠ BẢN VÀ TRẦN LÃI SUẤT HUY ĐỘNG .............................................................................................................35 4.2.1 Biến động của lãi suất cơ bản và trần lãi suất huy động từ năm 2001 đến 6 tháng đầu năm 2014 ..........................................................................35 4.2.2 Đo lƣờng mối quan hệ giữa lãi suất và chỉ số VN-Index ..................44 4.2.2.1 Tổng quan về mẫu nghiên cứu....................................................44 4.2.2.2 Xác định sự rò rỉ thông tin thay đổi giảm của lãi suất ................44 4.2.2.3 Đo lƣờng mối quan hệ giữa lãi xuất và chỉ số VN-Index ...........45 4.2.3 Kết luận ..............................................................................................46 CHƢƠNG 5 MỘT SỐ GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN .......................................48 5.1 NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN ..........................................................................................................48 5.1.1 Phối hợp và hoàn thiện hơn các cơ chế chính sách cho sự phát triển bền vững của thị trƣờng chứng khoán ........................................................48 5.1.2 Nâng cao hơn nữa tính minh bạch cho thị trƣờng chứng khoán .......49 5.1.3 Tăng nguồn cung cho thị trƣờng chứng khoán ..................................50 5.2 DUY TRÌ CHÍNH SÁCH ĐIỀU HÀNH LÃI SUẤT TÍCH CỰC, LINH HOẠT, CHẶT CHẼ, GIỮ VAI TRÒ ĐỊNH HƢỚNG CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC ...................................................................................................51 CHƢƠNG 6 KẾT LUẬN .............................................................................53 TÀI LIỆU THAM KHẢO ............................................................................55 iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CSTT DNNN LSCB LSCK NHTM SGDCK TP.HCM TCTD TTCK UBCKNN UPCoM USD VNĐ VN-Index Chính sách tiền tệ Doanh nghiệp Nhà nƣớc Lãi suất cơ bản Lãi suất chiết khấu Ngân hàng thƣơng mại Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Tổ chức tín dụng Thị trƣờng chứng khoán Ủy ban Chứng khoán Nhà nƣớc Thị trƣờng giao dịch chứng khoán của các công ty đại chúng Đồng đô la Mỹ Việt Nam đồng Chỉ số chứng khoán của Việt Nam v DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Diễn giải các biến trong mô hình ................................................ 15 Bảng 4.1 Kết quả kiểm định sự rò rỉ thông tin thay đổi giảm của lãi suất .. 44 Bảng 4.2 Kết quả phân tích mối quan hệ giữa lãi suất và chỉ số VN-Index 45 vi DANH MỤC HÌNH Hình 3.1: Sơ đồ tổ chức Sở Giao dịch Chứng khoán Tp. Hồ Chí Minh ..... 21 Hình 4.1: Biến động của chỉ số VN-Index giai đoạn 2000 – 2005.............. 26 Hình 4.2: Biến động của VN-Index năm 2006 ............................................ 28 Hình 4.3: Biến động của VN-Index năm 2007 ............................................ 29 Hình 4.4: Biến động của VN-Index năm 2008 ............................................ 29 Hình 4.5: Biến động của VN-Index năm 2009 ............................................ 30 Hình 4.6: Biến động của VN-Index năm 2010 ............................................ 31 Hình 4.7: Biến động của VN-Index năm 2011 ............................................ 32 Hình 4.8: Biến động của VN-Index năm 2012 ............................................ 33 Hình 4.9: Biến động của VN-Index năm 2013 ............................................ 34 Hình 4.10: Biến động của VN-Index 6 tháng đầu năm 2014 ...................... 34 Hình 4.11 Diễn biến lãi suất cơ bản từ 2002 -2007 ..................................... 38 Hình 4.12 Diễn biến lãi suất cơ bản từ 2008 -2010 ..................................... 40 Hình 4.13 Diễn biến lãi suất cơ bản từ 2011 tháng 3/2014 ......................... 44 vii CHƢƠNG 1 PHẦN MỞ ĐẦU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Lãi suất là một biến số kinh tế nhạy cảm, sự thay đổi của lãi suất sẽ tác động làm thay đổi hành vi sản xuất và hành vi tiêu dùng của xã hội. Và đối với Ngân hàng Nhà nƣớc đây đƣợc xem là công cụ điều hành chính sách tiền tệ và đƣợc sử dụng một cách linh hoạt nhằm có những tác động ổn định lƣợng cung-cầu tiền tệ, ổn định lãi suất thị trƣờng ngân hàng, còn tác động gián tiếp kéo giảm lạm phát, tác động lên quyết định của các tổ chức cá nhân về việc có nên tiếp tục đầu tƣ mở rộng sản xuất hay chuyển sang một kênh đầu tƣ khác hiệu quả và ít có biến động. Những quyết định dựa trên sự thay đổi lãi suất này dù lớn, dù nhỏ cũng có những ảnh hƣởng nhất định lên thị trƣờng tài chính nói chung và thị trƣờng chứng khoán nói riêng là một bộ phận của thị trƣờng tài chính. Sự biến động của lãi suất lên thị trƣờng chứng khoán tuy là tác động gián tiếp, nhƣng đã và đang đƣợc các nhà đầu tƣ, các nhà nghiên cứu kinh tế rất quan tâm tìm hiểu nhằm hiểu rõ hơn bản chất và tìm giải pháp phòng tránh những rủi ro có thể gặp phải khi lãi suất thay đổi. Vì khi lãi suất tăng lƣợng vốn đầu tƣ vào chứng khoán sẽ bị ảnh hƣởng đáng kể do mức sinh lời cao khi gửi tiền vào ngân hàng từ đó dòng vốn chảy vào ngân hàng sẽ nhiều hơn. Lãi suất tăng cũng khiến cho ngƣời đầu tƣ kỳ vọng có lợi nhuận nhiều hơn từ chứng khoán, trƣờng hợp này nhiều khả năng giá chứng khoán sẽ giảm và làm cho giá trị chung của thị trƣờng giảm theo. Mặt khác, khi lãi suất thay đổi, chi phí cho việc sử dụng vốn dùng vào sản xuất kinh doanh cũng thay đổi, hệ quả là doanh thu của doanh nghiệp bị ảnh hƣởng sau cùng là kỳ vọng về lợi nhuận cuối kỳ của nhà đầu tƣ đối với doanh nghiệp bị suy giảm, từ đó làm cho giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp cũng bị thay đổi theo. Ngoài yếu tố lãi suất, trong những năm gần đây giá trị cổ phiếu của các doanh nghiệp, giá trị thị trƣờng chứng khoán cũng bị ảnh hƣởng khá nhiều vào những yếu tố khác do sự suy giảm chung của kinh tế trong nƣớc và từ cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới. Do vậy, để hiểu về thực trạng chung của thị trƣờng chứng khoán, thực trạng về lãi suất và mối quan hệ giữa thị trƣờng chứng khoán và các biến số kinh tế vĩ mô mà cụ thể ở đây là biến lãi suất. Với đề tài “Phân tích mối quan hệ giữa lãi suất và thị trƣờng chứng khoán: Nghiên cứu trên Sở Giao dịch Chứng khoán Tp. Hồ Chí Minh”, dựa trên những luận cứ khoa học nhằm đạt đƣợc sự hiểu biết một cách đầy đủ hơn về vấn đề này 1 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu chung Phân tích mối quan hệ giữa lãi suất và chỉ số VN-Index dựa trên việc phân tích thực trạng của thị trƣờng chứng khoán từ những tác động của lãi suất nhằm tìm ra những giải pháp nhằm góp phần ổn định hoạt động của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Mục tiêu 1: Phân tích thực trạng thay đổi của lãi suất và hoạt động của Sở Giao dịch Chứng khoán Tp. Hồ Chí Minh Mục tiêu 2: Đo lƣờng tác động của lãi suất đến sự biến động của chỉ số VN-Index Mục tiêu 3: Đề xuất một số giải pháp nhằm góp phần ổn định hoạt động của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 1.3 PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.3.1 Giới hạn về không gian: Nghiên cứu trên Sở Giao dịch Chứng khoán Tp. Hồ Chí Minh và Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam 1.3.2 Giới hạn về thời gian: Nghiên cứu sử dụng số liệu thứ cấp lấy từ năm 2/2001 – 3/2014 Thời gian thực hiện đề tài: 09/2014 – 11/2014 1.3.3 Đối tƣợng nghiên cứu: Đối tƣợng nghiên cứu của luận văn này là sự biến động của lãi suất cơ bản và trần lãi suất huy động từ năm 2001 đến 2014 và hoạt động của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 1.4 CẤU TRÚC ĐỀ TÀI Chƣơng 1: Phần mở đầu Chƣơng 2: Cơ sở lý luận Chƣơng 3: Tổng quan về thị trƣờng chứng khoán Viêt Nam Chƣơng 4: Phân tích ảnh hƣởng của lãi suất đến thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Chƣơng 5: Một số giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Chƣơng 6: Kết luận 2 CHƢƠNG 2 CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2. 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN 2.1.1. Khái niệm thị trƣờng chứng khoán Thị trƣờng chứng khoán là một bộ phận của thị trƣờng tài chính vì thị trƣờng chứng khoán là nơi huy động nguồn vốn nhỏ lẻ và ngắn hạn, tạo thành những nguồn vốn lớn và dài hạn để cung cấp trực tiếp cho những chủ thể có nhu cầu về nguồn vốn dài hạn (Nguyễn Đăng Dờn và cộng sự, 2012, trang 129) 2.1.2. Vai trò của thị trƣờng chứng khoán Thị trƣờng chứng khoán là một định chế tài chính tất yếu của nền kinh tế thị trƣờng phát triển, là chiếc cầu nối vô hình giữa cung cầu vốn trong nền kinh tế. Với một thị trƣờng chứng khoán lành mạnh, hoạt động có hiệu quả sẽ tạo điều kiện khai thác tốt các tiềm năng của nền kinh tế, giúp cho việc thu hút vốn và phân phối vốn trở nên có hiệu quả nhất. Những vai trò chính của TTCK đƣợc thể hiện nhƣ sau (Nguyễn Đăng Dờn và cộng sự, 2012, trang 133-135): - Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế Thị trƣờng chứng khoán hoạt động nhƣ một trung tâm thu gom mọi nguồn vốn tiết kiệm lớn, nhỏ của từng hộ dân cƣ, thu hút tạm thời nguồn vốn nhàn rỗi từ các doanh nghiệp, các tổ chức tài chính trở thành nguồn vốn khổng lồ tài trợ cho nền kinh tế mà các phƣơng thức khác không thể làm đƣợc. Bên cạnh đó, thị trƣờng chứng khoán là công cụ cho phép vừa thu hút vừa kiểm soát vốn đầu tƣ nƣớc ngoài một cách tốt nhất vì nó hoạt động theo nguyên tắc công khai. Thông qua thị trƣờng chứng khoán, Chính phủ sẽ kiểm soát đƣợc việc tham gia đầu tƣ của các định chế, cá nhân nƣớc ngoài vào các ngành, các công ty hay loại chứng khoán tại từng thời điểm nhất định. Tạo cơ hội cho các doanh nghiệp có vốn mở rộng sản xuất và thu đƣợc nhiều lợi nhuận hơn, đồng thời góp phần vào việc kích thích các doanh nghiệp làm ăn có hiệu quả hơn bằng cách vừa sản xuất kinh doanh hàng hóa vừa mua bán thêm chứng khoán nhằm tìm kiếm lợi nhuận. Bằng cách hỗ trợ các hoạt động đầu tƣ của các doanh nghiệp, thị trƣờng chứng khoán đã có những tác động quan trọng tới sự phát triển của nền kinh tế quốc dân. Qua đây, Chính phủ và chính quyền địa phƣơng có 3 thể huy động đƣợc vốn cho mục đích sử dụng và đầu tƣ vào việc phát triển hạ tầng kinh tế phục vụ cho các nhu cầu chung của xã hội. khoán Cung cấp môi trường đầu tư và tính thanh khoản cho chứng Từ khi thị trƣờng chứng khoán ra đời, công chúng có thêm một công cụ đầu tƣ mới, đa dạng và phong phú hơn. Những ngƣời tiết kiệm có thể tự mình hoặc thông qua các nhà tài chính chuyên môn lựa chọn những loại cổ phiếu, trái phiếu của các công ty khác nhau từ nhiều ngành nghề, lĩnh vực khác nhau. Cung cấp cho công chúng một môi trƣờng đầu tƣ lành mạnh, với cơ hội lựa chọn phong phú. Các loại chứng khoán trên thị trƣờng rất khác nhau về tính chất, thời hạn và độ rủi ro, vì thế cho phép nhà đầu tƣ có cơ hội lựa chọn loại hàng hóa phù hợp với khả năng, mục tiêu và sở thích của mình. Vì vậy, thị trƣờng chứng khoán góp phần đáng kể làm tăng mức tiết kiệm quốc gia. Nhờ có thị trƣờng chứng khoán mà các nhà đầu tƣ có thể chuyển đổi các chứng khoán họ sở hữu thành tiền mặt hoặc các loại chứng khác khi muốn. Khả năng thanh khoản là một trong những đặc tính hấp dẫn của chứng khoán đối với nhà đầu tƣ. Thị trƣờng chứng khoán hoạt động càng năng động và hiệu quả thì càng có khả năng nâng cao tính thanh khoản của các chứng khoán giao dịch trên thị trƣờng. - Kích thích các doanh nghiệp hoạt động có hiệu quả hơn Khi tham gia niêm yết trên thị trƣờng tập trung, các doanh nghiệp niêm yết phải đáp ứng một số điều kiện cụ thể nhất định theo quy định nhƣ: vốn điều lệ, tình hình tài chính,…Và các doanh nghiệp phải công khai tình hình tài chính, kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh theo chế độ báo cáo định kỳ và nhà đầu tƣ chỉ mua cổ phiếu của các công ty có tăng trƣởng hoặc có tiềm năng. Với sức ép thƣờng xuyên của thị trƣờng, vì quyền tự do lựa chọn chứng khoán mà nhà đầu tƣ đòi hỏi các nhà quản lý doanh nghiệp phải biết tính toán nâng cao hoạt động kinh doanh một cách có hiệu quả. Từ đó, tạo ra một môi trƣờng cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, khuyến khích áp dụng công nghệ mới và nâng cao chất lƣợng sản phẩm. - Thúc đẩy quá trình cổ phần hóa diễn ra nhanh chóng Thị trƣờng chứng khoán là nơi tập trung toàn bộ cung cầu về vốn, và cũng là nơi hội tụ nhiều nhất các nhà đầu tƣ, do đó các tác động rất lớn 4 trong việc nhanh chóng chuyển các DNNN thành các công ty cổ phần một hiệu quả nhất. Với nguyên tắc hoạt động trung gian, đấu giá, công khai và là nơi mà hoạt động mua bán chứng khoán diễn ra hằng ngày, hàng giờ. Thị trƣờng chứng khoán làm cơ sở cho việc cổ phần hóa theo đúng pháp luật và phù hợp với tâm lý nhà đầu tƣ. Thông qua thị trƣờng chứng khoán nhà nƣớc thực hiện đƣợc việc cổ phần hóa với bất kỳ loại hình doanh nghiệp nào. Mục tiêu chủ yếu của việc cố phần hóa các DNNN và các loại hình doanh nghiệp khác là thu hút mọi nguồn vốn nhỏ lẻ trong dân chúng vào đầu tƣ. Vì vậy, thị trƣờng chứng khoán còn là tiền đề vật chất cho quá trình cổ phần hóa diễn ra nhanh chóng. Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách vĩ mô và phát triển kinh tế xã hội Các chỉ số của thị trƣờng chứng khoán phản ánh động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén và chính xác. Giá cả chứng khoán tăng lên cho thấy đầu tƣ đang đƣợc mở rộng, nền kinh tế tăng trƣởng và ngƣợc lại giá chứng khoán giảm sẽ cho thấy dấu hiệu tiêu cực của nền kinh tế. Vì thế, thị trƣờng chứng khoán sẽ là một công cụ quan trọng cho Chính phủ trong việc điều chỉnh các chính sách vĩ mô. Chính phủ có thể mua hoặc bán trái phiếu Chính phủ để tạo ra nguồn thu nhằm bù đắp cho việc thiếu hụt ngân sách và quản lý lạm phát. Ngoài ra, Chính phủ có thể sử dụng một số chính sách, biện pháp tác động vào thị trƣờng chứng khoán nhằm định hƣớng đầu tƣ, đảm bảo cho sự phát triển cân đối của nền kinh tế. 2.1.3 Khái niệm và phân loại lãi suất Khái niệm Lãi suất đƣợc hiểu theo nghĩa chung nhất là giá cả của tín dụng. Vì nó là giá của quyền đƣợc sử dụng vốn vay trong một khoảng thời gian nhất định, mà ngƣời sử dụng phải trả cho ngƣời cho vay. Là tỷ lệ của tổng số tiền phải trả so với tổng số tiền vay trong một khoảng thời gian nhất định (Phan Thị Cúc, 2012, trang 159). Lãi suất cơ bản: Theo định nghĩa của luật Ngân hàng Nhà nƣớc năm 1997, tại điều 9 khoản 12 thì lãi suất cơ bản là lãi suất do Ngân hàng Nhà nƣớc công bố làm cơ sở cho các tổ chức tín dụng ấn định lãi suất kinh doanh. Lãi suất cơ bản đƣợc xác định dựa trên cơ sở lãi suất thị trƣờng liên ngân hàng, lãi suất nghiệp vụ thị trƣờng mở của Ngân hàng Nhà nƣớc, lãi suất huy động đầu vào của các tổ chức tín dụng và xu hƣớng biến động cung-cầu vốn. Tóm lại lãi suất cơ bản của Ngân hàng Nhà nƣớc là một công cụ quan trọng và chủ yếu của chính sách tiền tệ quốc gia, nhằm ổn định giá 5 cả, thúc đẩy tăng trƣởng kinh tế. Dựa vào lãi suất cơ bản các NHTM sẽ xác định lãi suất cho vay sau khi đã cộng thêm rủi ro Trần lãi suất huy động: Là mức lãi suất cao nhất trong một khung lãi suất nào đó mà NHNN quy định để can thiệp vào hoạt động tín dụng. Ảnh hưởng của lãi suất cơ bản và trần lãi suất huy động Đối với lãi suất cơ bản: Khi NHNN công bố về việc điều chỉnh tăng hoặc giảm thì các NHTM sau đó cũng phải tuân thủ điều chỉnh tăng hoặc giảm tƣơng ứng đối với lãi suất cho vay trong biên độ cho phép. Khi lãi suất cho vay tăng hoặc giảm thì lãi suất huy động đầu vào cũng sẽ tăng hoặc giảm theo nhằm đảm bảo lợi nhuận cho ngân hàng Đối với trần lãi suất huy động: Chỉ ảnh hƣởng đến lãi suất huy động đầu vào của các NHTM, khi có quyết định về việc thay đổi trần lãi suất huy động thì NHTM phải có điều chỉnh tƣơng ứng hoặc dƣới mức trần, tác động từ lãi suất huy động sẽ gián tiếp làm thay đổi lãi suất cho vay tƣơng ứng, vì lúc này ngân hàng vừa phải đảm bảo huy động vốn ổn định mà còn phải nâng cao hiệu quả cho vay, nếu lãi suất huy động vốn giảm mà ngân hàng vẫn giữ lãi suất cho vay ở mức cao thì rất khó tiềm đƣợc khách hàng và có nguy cơ dẫn đến thừa vốn. Ý nghĩa Ở tầm vi mô, lãi suất là cơ sở để cá nhân cũng nhƣ doanh nghiệp đƣa ra quyết định kinh tế của mình nhƣ: chi tiêu hay để dành tiết kiệm, đầu tƣ số vốn tích lũy đƣợc gửi vào danh mục đầu tƣ này hay danh mục đầu tƣ khác (Phan Thị Cúc, 2012, trang 160). Ở tầm vĩ mô, lãi suất là công cụ điều tiết cho vay nhạy bén và hiệu quả; thông qua việc thay đổi mức và cơ cấu lãi suất trong từng thời kỳ nhất định. Lãi suất cao hay thấp do quan hệ cung cầu vốn quyết định. Khi cung lớn hơn cầu thì lãi suất giảm, và ngƣợc lại. Giới hạn cao nhất của lãi suất bao giờ cũng phải thấp hơn tỷ suất lợi nhuận bình quân, nếu bằng thì không có ngƣời nào đi vay (Phan Thị Cúc, 2012, trang 160). Phân loại. Căn cứ vào hình thức tín dụng Lãi suất tín dụng thƣơng mại: áp dụng khi các doanh nghiệp cho nhau vay dƣới hình thức mua bán chịu hàng hóa. Lãi suất ngân hàng: áp dụng trong quan hệ tín dụng ngân hàng. Bao gồm các loại lãi suất tiền gửi, lãi suất cho vay, lãi suất chiết khấu của 6 NHTM, lãi suất chiết khấu của NHNN, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất liên ngân hàng, lãi suất cơ bản. Lãi suất tín dụng Nhà nƣớc: Áp dụng khi Nhà nƣớc đi vay của các chủ thể khác nhau trong xã hội dƣới hình thức phát hành tín phiếu hoặc trái phiếu. Căn cứ vào thời hạn của tín dụng Lãi suất ngắn hạn: Áp dụng đối với các khoản tín dụng ngắn hạn Lãi suất dài hạn: Áp dụng đối với các khoản tín dụng trung và dài hạn Căn cứ vào tính chất ổn định của lãi suất Lãi suất cố định: Là lãi suất áp dụng trong suất thời hạn của khoản vay Lãi suất biến đổi: Là lãi suất có thể thay đổi lên xuống và có thể báo trƣớc hoặc không đƣợc báo trƣớc. Điều chỉnh theo biến động của lãi suất trên thị trƣờng. Căn cứ vào phƣơng pháp trả lãi Lãi suất chiết khấu: Áp dụng khi lãi của khoản cho vay đƣợc khấu trừ từ đầu kỳ vào giá trị vốn cho vay. Nó đƣợc tính bằng tỷ lệ phần trăm trên mệnh giá của giấy tờ có giá trị và đƣợc khấu trừ ngay khi ngân hàng phát tiền vay cho khách hàng Lãi suất coupon: Là lãi suất đƣợc hoàn trả định kỳ cố định cho đến ngày đáo hạn Lãi suất mãn hạn: Là lãi suất đƣợc hoàn trả toàn bộ vào lúc cuối kỳ. Có thể đƣợc xác định theo phƣơng pháp lãi suất đơn hoặc lãi suất kép 2.1.4. Vai trò của lãi suất đối với nền kinh tế  Lãi suất với quá trình huy động vốn Vốn đối với nền kinh tế là hết sức quan trọng. Do đó việc tích lũy và sử dụng vốn nhƣ thế nào là rất cần thiết đối với nền kinh tế của một quốc gia. Một chính sách vốn đúng sẽ giúp cho nguồn vốn đƣợc phát huy tối đa vai trò cũng nhƣ chức năng của nó. Và chính sách lãi suất là một trong những nhân tố tác động lên chất lƣợng nguồn vốn. Lãi suất phải bảo tồn đƣợc giá trị vốn vay, đảm bảo giá trị tích lũy cho cả ngƣời cho vay và ngƣời cho vay. Chúng ta có thể cụ thể nhƣ sau: Lãi suất tiền gửi phải lớn hơn tỷ lệ lạm phát để bảo đảm quyền lợi giữa ngƣời cho vay và ngƣời gửi tiền. Để có lợi nhuận, ngân hàng phải thực hiện một lãi suất cho vay lớn hơn lãi suất tiền gửi, nhƣng không đƣợc lớn 7 hơn tỷ suất lớn hơn bình quân. Nếu lớn hơn sẽ làm cho doanh nghiệp kinh doanh không có lợi nhuận, dẫn đến thua lỗ phá sản, mất khả năng trả nợ cho ngân hàng, làm ngân hàng bị ảnh hƣởng và cuối cùng là ảnh hƣởng đến toàn bộ nền kinh tế. Bên cạnh đó, lãi suất ngắn hạn phải nhỏ hơn lãi suất dài hạn đối với cả hai khoản tiền gửi và vay nhằm đảm bảo tính ổn định cho khoản vốn (Phan Thị Cúc, 2012, trang 161-164).  Lãi suất với quá trình đầu tƣ Việc đầu tƣ vào một tài sản cố định hay một dự án đƣợc thực hiện khi doanh nghiệp dự tính lợi nhuận thu đƣợc lớn hơn số tiền họ phải bỏ ra để thực hiện khoàn vay đó. Khi lãi suất thấp, doanh nghiệp có xu hƣớng đi vay nhiều để mở rộng đầu tƣ và ngƣợc lại. Ngay cả khi doanh nghiệp thừa vốn thì chính sách thì chính sách lãi suất vẫn ảnh hƣởng đến doanh nghiệp, vì nếu lãi suất cao doanh nghiệp sẽ tiến hành gửi tiền vào ngân hàng thay vì mở rộng đầu tƣ. Do đó lãi suất và đầu tƣ có mối qun hệ tỷ lệ nghịch với nhau (Phan Thị Cúc, 2012, trang 161-164).  Lãi suất với tiêu dùng và tiết kiệm Đối với nguồn thu nhập của gia đình, số tiền này sẽ đƣợc dùng thực hiện 2 mục tiêu: tiêu dùng và tiết kiệm. Sự phân chia giữa tiêu dùng và tiết kiệm sẽ phụ thuộc vào nhu cầu con ngƣời, giá cả hàng hóa và lãi suất tiền gửi. Lãi suất ảnh hƣởng trực tiếp đến giá cả hàng hóa và tỷ suất tiền gửi, do đó tác động trực tiếp đến nguồn thu nhập. Khi lãi suất thấp, giá cả hàng hóa thấp, ngƣời ta sẽ chi tiêu nhiều hơn so với việc tiết kiệm. Ngƣợc lại, khi lãi suất cao, ngƣời ta lại có xu hƣớng gửi tiền vào ngân hàng để hƣởng lợi nhuận, làm tiêu dùng giảm, tiết kiệm tăng lên (Phan Thị Cúc, 2012, trang 161-164).  Lãi suất đối với tỷ giá hối đoái và hoạt động xuất nhập khẩu Sự thay đổi của lãi suất đồng nội tệ và ngoại tệ sẽ ảnh hƣởng lên tỷ giá hối đoái quốc gia. Nếu lãi suất danh nghĩa tăng, khi đó xét 2 trƣờng hợp. Thứ nhất tăng là do tỷ lệ lạm phát tăng, lãi suất thực không đổi, thì điều này sẽ làm cho đồng nội tệ giảm giá, tỷ giá tăng. Thứ hai là lãi suất danh nghĩa tăng do lãi suất thực tăng, lạm phát không đổi, ngƣời ta sẽ chuyển sang năm giữa đồng nội tệ nhiều hơn làm cầu nội tệ tăng, làm cho đồng nội tệ tăng giá dẫn đến tỷ giá giảm Lãi suất thay đổi ảnh hƣởng đến tỷ giá hối đoái, từ đó ảnh hƣởng đến hoạt động xuất nhập khẩu của một quốc gia. Tỷ giá tăng sẽ làm cho hàng 8 hóa trong nƣớc ở nƣớc ngoài trở nên rẻ hơn và hàng hóa nƣớc ngoài ở trong nƣớc sẽ trở nên đắt hơn, từ đó xuất khẩu tăng, nhập khẩu giảm và làm tăng xuất khẩu ròng. Tƣơng tự khi lãi suất giảm sẽ làm tăng nhập khẩu ròng (Phan Thị Cúc, 2012, trang 161-164).  Lãi suất với lạm phát Lãi suất và lạm phát có mối quan hệ chặt chẽ với nhau. Trong thời kỳ lạm phát tăng cao, việc tăng lãi suất có ý nghĩa làm giảm lƣợng tiền lƣu thông, giúp kìm hãm sự gia tăng của lạm phát. Tuy nhiên không nên lạm dụng vì khi tăng lãi suất sẽ làm giảm tổng cầu, tổng đầu tƣ, làm nền kinh tế không phát triển (Phan Thị Cúc, 2012, trang 161-164).  Lãi suất với quá trình phân bổ nguồn lực Lãi suất là một loại giá cả đặc biệt, nó có vai trò quan trọng trong việc phân bổ hiệu quả các nguồn lực giữa các ngành kinh tế. Vai trò của nó đƣợc hiểu nhƣ sau: Khi quyết định đầu tƣ vào một dự án, một lĩnh vực, một ngành kinh tế nào đó thì điều chúng ta xem xét đầu tiên chính là dự án có mang lại lợi nhuận không và lợi nhuân này có đảm bảo hiệu quả kinh doanh, có đảm bảo khả năng chi trả khoản lãi cho số tiền vay là chi phí ban đầu hay không. Để đánh giá quyết định phân bổ nguồn lực, ta phải xem xét đến sự chênh lệch giữa nguồn thu nhập đem lại và số tiền vay phải trả. Khi chênh lệch này là dƣơng, thì nguồn lực sẽ đƣợc phân bổ hiệu quả (Phan Thị Cúc, 2012, trang 161-164).  Lãi suất với ngân hàng thƣơng mại. Với vai trò là đi vay để cho vay lại, muốn hoạt động tốt NHTM phải xác định cho mình một chính sách lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay hợp lý nhất. Nếu lãi suất tiền gửi huy động quá thấp sẽ không thu hút đƣợc ngƣời gửi tiền, điều này dẫn đến ngân hàng không có đủ nguồn vốn để đáp ứng cho những ngƣời có nhu cầu đi vay. Nếu lãi suất cho vay quá cao, doanh nghiệp và cá nhân có nhu cầu vay sẽ không thể vay đƣợc, vì lợi nhuận tạo ra không đủ để bù đắp phần lãi vay, nên việc kinh doanh bị thu hẹp hoặc ngừng hoạt động. Một chính sách lãi suất phù hợp sẽ là đòn bẩy vừa giúp cho ngân hàng làm ăn có lãi, vừa giúp nền kinh tế phát triển. Do vậy, lãi suất vừa là nhân tố quyết định kết quả kinh doanh của ngân hàng, vừa là công cụ quản lý vĩ mô của Nhà nƣớc. Sự thay đổi của lãi suất góp phần điều tiết sản xuất, tiêu dùng, cung cầu hàng hóa, là công cụ thực hiện mục tiêu chính sách tiền tệ quốc gia (Phan Thị Cúc, 2012, trang 161-164). 9 2.1.5. Chỉ số VN-Index Chỉ số VN-Index là chỉ số chứng khoán trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. VN-Index đƣợc Ủy ban chứng khoán Nhà nƣớc tính toán theo phƣơng pháp Peasche. Chỉ số Peasche đƣợc thể hiện qua công thức sau: I= x 100 (2.1) Trong đó và là giá trị tại thời điểm n và thời điểm gốc; là sản lƣợng tiêu thụ trung bình ở thời điểm gốc, và thƣờng đƣợc đo lƣờng qua điều tra mẫu. Chỉ số Peasche chọn lƣợng sản phẩm tiêu thụ ở thời điểm n làm quyền số. Theo đó, VN-Index đƣợc tính theo công thức sau: (2.2) VN-Index = Trong đó: 2.1.6 Những yếu tố tác động đến thị trƣờng chứng khoán Ngoài yếu tố lãi suất thì còn nhiều yếu tố vĩ mô khác có tác động lên thị trƣờng chứng khoán. Trên thế giới và Việt Nam, việc phân tích những yếu tố vĩ mô này đóng vai trò hết sức quan trọng trong việc nhận ra những tác động của nó đến thị trƣờng, từ đó đƣa ra những giải pháp phù hợp với thực tiễn. Sau đây là những yếu tố vĩ mô chính tác động lên thị trƣờng chứng khoán 2.1.6.1 Cung tiền Trong nghiên cứu của Friedman và Schwert (1963) đã đƣa ra những lời giải thích đầu tiên về mối quan hệ giữa cung tiền và thu nhập chứng khoán, theo đó thì khi gia tăng lƣợng cung tiền sẽ làm gia tăng thanh khoản và tín dụng cho ngƣời mua cổ phiếu dẫn đến giá chứng khoán cao hơn. Nghiên cứu thực nghiệm của Hamburger và Kochin (1972), Kraff (1977) đã chứng minh đƣợc có mối liên hệ mạnh mẽ giữa lƣợng cung tiền và giá chứng khoán. Trong nghiên cứu của Mukherjee & Naka (1995), các tác giả cho rằng ảnh hƣởng của cung tiền lên giá chứng khoán là một câu hỏi thực nghiệm, những nghiên cứu thực nghiệm ở những thị trƣờng khác nhau thì sẽ 10 cho ra những kết quả khác nhau, có mối quan hệ cùng chiều, ngƣợc chiều hay thậm chí là không có mối liên hệ ràng buộc nào giữa TTCK và cung tiền. Theo nghiên cứu của Fama (1981): mối quan hệ cơ bản giữa chính sách tiền tệ và TTCK là do sự xáo trộn trong lƣợng tiền tệ chủ yếu thông qua hai chính sách tiền tệ của Chính phủ và là mối quan hệ nghịch biến. 2.1.6.2 Lạm phát Kết quả nghiên cứu của Fama và Schwert (1977); Chen, Roll, Ross (1986); Nelson (1976), những nghiên cứu của các tác giả đã nhấn mạnh đến mối quan hệ nghịch biến giữa lạm phát và giá chứng khoán. Về căn bản, TTCK sẽ hoạt động mạnh dƣới hai điều kiện; tăng trƣởng kinh tế cao và lạm phát thấp. Nhƣng nếu nền kinh tế phát triển mà lạm phát ở mức cao thì chƣa chắc đã tốt. Khi mối nguy về lạm phát tăng cao, các nhà đầu tƣ sẽ nghi ngờ về sự ổn định của nền kinh tế hay những báo cáo về việc làm. Lý do mà họ sợ rằng có một sự bùng nổ về lạm phát, một sự phát triển giả tạo đã tạo nên một sự dễ dãi trong chính sách tín dụng, do chính phủ bù đắp thiếu hụt ngân sách cao hơn và mở rộng cung tiền. Mối quan hệ giữa lạm phát và giá cổ phiếu luôn là một câu hỏi thực nghiệm khó và mối quan hệ này sẽ thay đổi theo thời gian. Kinh nghiệm từ TTCK ở các nƣớc phát triển cho thấy lạm phát và giá cổ phiếu có mối tƣơng quan nghịch, bởi lẻ xu hƣớng của lạm phát xác định tính chất tăng trƣởng. Lạm phát cao là dấu hiệu cho thấy một nền kinh tế tăng trƣởng nóng, báo hiệu cho việc tăng trƣởng kém bền vững. Lạm phát tăng cao còn ảnh hƣởng tới các doanh nghiệp dù họ kinh doanh có lãi, chia cổ tức ở mức cao, nhƣng tỉ lệ cổ tức khó gọi là hấp dẫn khi lạm phát cao. Vì thế điều này khiến cho việc đầu tƣ chứng khoán không còn là một kênh sinh lợi nữa. 2.1.6.3 Tỷ giá Các lý thuyết vĩ mô cho rằng nếu tỷ giá hối đoái thay đổi sẽ dẫn đến sự thay đổi của dòng tiền, thay đổi đầu tƣ và lợi nhuận của doanh nghiệp vì thế nó sẽ ảnh hƣởng đến giá cổ phiếu trên thị trƣờng chứng khoán. Tuy nhiên, một số nghiên cứu thực nghiệm của Joseph (2002), Vygodina (2006), Radman và Uddin (2009) xem xét mối liên hệ giữa giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái trong giai đoạn từ 2003 đến 2008 trên 3 nƣớc thuộc khu vực Nam Á kết quả cho thấy không giống với lý thuyết ban đầu, kết quả kiểm định cũng cho thấy không có mối liên hệ nào giữa tỷ giá và giá chứng khoán trong ngắn hạn cũng nhƣ dài hạn. Aggarwal (1981) thực hiên nghiên cứu mối liên hệ giữa đồng USD, tỷ giá hối đoái và giá chứng khoán trên thị trƣờng Mỹ trong giai đoạn từ 1974-1978 với kết quả là ba biến nêu trên có 11 tƣơng quan thuận mạnh trong dài hạn. Kutty (2010) nghiên cứu mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu trên thị trƣờng Mexico trong giai đoạn từ tháng 1 năm 1989 tới tháng 12 năm 2006 đã kết luận có mối liên hệ giữa hai biến trong ngắn hạn nhƣng không tìm thấy mối liên hệ giữa các biến này trong dài hạn. Nói cách khác những nghiên cứu thực nghiệm trên cho thấy mối liên hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán hầu nhƣ không có một xu hƣớng chung cho tất cả các thị trƣờng. 2.1.6.3 Lãi suất Nghiên cứu của Zhou (1996) dựa trên các phân tích thực nghiệm giữa giá chứng khoán và lãi suất, tác giả đã đi đến kết luận rằng lãi suất có vai trò quan trọng đối với giá cổ phiếu đặc biệt trong dài hạn. Ibrahim (2003) ứng dụng mô hình toán kinh tế phân tích đồng tích hợp và vector tự hồi quy để đánh giá mối quan hệ và tƣơng tác trong dài hạn giữa các biến kinh tế khác nhau trên thị trƣờng chứng khoán Malaysia. Kết quả chỉ ra rằng chỉ số giá cổ phiếu của thị trƣờng Malaysia có quan hệ cùng chiều với lƣợng cung tiền, chỉ số giá tiêu dùng, sản phẩm công nghiệp nhƣng lại có quan hệ ngƣợc chiều với lãi suất. Mukherjee & Naka (1995) thực hiện nghiên cứu mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và các biến kinh tế vĩ mô trong đó có biến lãi suất, các tác giả đã chỉ ra đƣợc rằng mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và lãi suất là ngƣợc chiều nhau. 2.1.7 Lƣợc khảo tài liệu Kết quả nghiên cứu của Zhou (1996), bài nghiên cứu mối quan hệ giữa lãi suất và giá cố phiếu, lãi suất đƣợc sử dụng trong bài nghiên cứu là lãi suất trái phiếu. Dữ liệu đƣợc thu thập từ năm 1952-1990. Bằng phƣơng pháp phân tích hồi quy, tác giả nhận thấy rằng lãi suất này có tác động đến lãi cổ phiếu. Ngoài kết quả trên, tác giả còn nhận thấy rằng lãi suất dài hạn giải thích một phần quan trọng trong sự thay đổi tỷ lệ giá trị cổ tức và cho thấy sự biến động cao của thị trƣờng đến sự biến động cao của lãi suất trái phiếu dài hạn và biến động này là biến động ngƣợc chiều. Mukherjee & Naka (1995) đã chứng minh mối quan hệ giữa giá cổ phiếu ở Tokyo với 6 biến kinh tế vĩ mô trong đó có biến lãi suất. Trong nghiên cứu này tác giả đã sử dụng mô hình vector hiệu chỉnh sai số VECM (Vector error correction model). Nghiên cứu bao gồm 240 quan sát hàng tháng cho các biến trong giai đoạn từ năm 1971 đến năm 1990, lãi suất đƣợc tác giả sử dụng trong nghiên cứu này là lãi suất trong ngắn hạn và dài hạn của trái phiếu chính phủ. Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ giữa các yếu tố vĩ mô đến giá chứng khoán và đối với yếu tố lãi suất vừa có mối 12 quan hệ với giá chứng khoán vừa có mối quan hệ với một vài biến còn lại. Trong nghiên cứu này tƣơng quan giữa biến lãi suất của trái phiếu với giá cổ phiếu là tƣơng quan âm. Nguyễn Phú Hiếu (2011) nghiên cứu ảnh hƣởng của các yếu tố vĩ mô đến chỉ số giá cổ phiếu trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Nghiên cứu thực hiện trong giai đoạn từ tháng 7/2004 đến tháng 9/2010. Kết quả nghiên cứu cho thấy, trong dài hạn chỉ số chứng khoán bị tác động ngƣợc chiều của yếu tố lạm phát và yếu tố lãi suất bình quân liên ngân hàng, trong ngắn hạn chỉ số chứng khoán bị tác động cùng chiều bởi chính nó vơi độ trễ 1 tháng và 4 tháng. Đồng thời bị tác động ngƣợc chiều bởi yếu tố lãi suất với độ trễ 4 tháng Huỳnh Thế Nguyễn & Nguyễn Quyết (2013) trong bài nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái, lãi suất và giá cổ phiếu tại Tp. Hồ Chí Minh, tác giả đã sử dụng số liệu chuỗi thời gian từ tháng 10 năm 2007 đến tháng 10 năm 2012 và phƣơng pháp phân tích số liệu dựa trên kiểm định nghiệm đơn vị, kiểm định granger, mô hình VAR và hàm phân rã phƣơng sai. Kết quả của nghiên cứu cho thấy trong ngắn hạn lãi suất trên thị trƣờng liên ngân hàng và tỷ giá có tác động lên giá cổ phiếu và không tìm thấy chiều tác động ngƣợc của giá cổ phiếu lên tỷ giá và lãi suất. Nhìn chung: Về các bài phân tích của các tác giả và nhóm các tác giả đã chọn nhiều nhân tố vĩ mô, mục tiêu nghiên cứu rất xác thực và có ý nghĩa. Phần lớn các nghiên cứu đều tìm hiểu về mối quan hệ của nhiều biến số vĩ mô đến giá chứng khoán. Các tác giả tập trung vào các yếu tố vĩ mô chính tỷ giá, giá vàng, lãi suất…và các nghiên cứu này đã làm sáng tỏ một vài khía cạnh của vấn đề về tác động của các yếu tố vĩ mô lên thị trƣờng chứng khoán, và những tác động qua lại của những yếu tố này ảnh hƣởng thế nào lên giá chứng khoán Các bài nghiên trên đây các tác giả đã sử dụng nhiều mô hình nghiên cứu khác nhau để so sánh và đối chiếu với nhau. Nhƣng các tác giả cũng có điểm chung khi thƣờng sử dụng các mô hình nhƣ mô hình vector hiệu chỉnh sai số (VECM), mô hình vector tự hồi quy (VAR). Các mô hình này đều có thể giúp cho việc nghiên cứu các yếu tố có tác động trong ngắn hạn và trong dài hạn nhƣ thế nào. Từ đây có thể thấy rằng các mô hình này đều đƣa ra các ƣớc lƣợng tốt hơn so với các mô hình tuyến tính thông thƣờng khác. Do các công trình nghiên cứu đƣợc thực hiện tại các quốc gia khác nhau, với điều kiện và đặc trƣng về kinh tế cũng khác nhau, khác nhau về thể chế, chính trị, khác nhau về thị trƣờng chứng khoán, khác nhau về mức 13 độ phát triển kinh tế. Do đó không thể có một kết quả chung nhất cho tất cả các nghiên cứu. Tuy nhiên, từ những nghiên cứu của các tác giả trƣớc, sẽ góp phần nâng cao khả năng hiểu biết đến việc phân tích việc ảnh hƣờng của lãi suất đến chỉ số VN-Index trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam. Từ đó làm nền tảng vững chắc mang tính khoa học cho những nội dung nghiên cứu trong luận văn này. 2.2. PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.2.1. Phƣơng pháp thu thập số liệu Việc thu thập số liệu chủ yếu qua internet, trong đó những thông tin tin về giá chứng khoán, chỉ số VN-Index lấy từ trang web nhƣ cophieu68.com, thông tin về lãi suất huy động, lãi suất cho vay sẽ đƣợc lấy chủ yếu từ trang web của Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam (sbv.gov.vn). 2.2.2. Phƣơng pháp phân tích số liệu Đối với mục tiêu 1: Trình bày tổng quan về cơ sở lý thuyết và vai trò của thị trƣờng chứng khoán và lãi suất đối với nền kinh tế Việt Nam. Phân tích thực trạng về thị trƣờng chứng khoán và lãi suất: Nghiên cứu cơ sở lý luận, tìm hiểu tổng quan về đối tƣợng nghiên cứu và sử dụng phƣơng pháp thống kê mô tả Đối với mục tiêu 2: Phân tích ảnh hƣởng của lãi suất đến chỉ số VNIndex đến sự phát triển của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Phân tích dữ liệu có đƣợc, để làm sáng tỏ các căn cứ, cơ sở khoa học của vấn đề nghiên cứu bằng việc tiến hành thực hiện hai nội dung nhƣ sau:  Sử dụng kiểm định One Sample t-test Kiểm định này đƣợc sử dụng trong kiểm định sự khác biệt về giá trị trung bình của tổng thể với một giá trị cho trƣớc, hoặc kiểm định sự khác biệt về giá trị trung bình giữa hai tổng thể Việc sử dụng kiểm One Sample t-test trong nghiên cứ này nhằm kiểm tra về sự rò rỉ thông tin trƣớc khi có công bố lãi suất với quy tắc bác bỏ/chấp nhận giả thuyết H0 cùng với giá trị P_value thu đƣợc nhƣ sau: P_value > α => Chấp nhận giả thuyết H0 cho rằng không có sự rò rỉ thông tin P_value < α => Bác bỏ giả thuyết H0 và cho rằng có sự rò rỉ thông tin Với mức ý nghĩa α = 10% Các biến sử dụng trong kiểm định lần lƣợt là các biến RVNt-5, RVNt-4, RVNt-3, RVNt-2, RVNt-1 14  Đo lƣờng ảnh hƣởng của lãi suất đến thị trƣờng chứng khoán bằng phƣơng pháp hồi quy Đối với bài nghiên cứu này mô hình hồi quy tuyến tính có dạng : RVNt = β0+β1RI+β2RVNt-5+β3RVNt-4+β4RVNt-3+β5RVNt-2+β6RVNt-1+εt Trong đó: RVNt: Là phần trăm thay đổi của VN-Index tại thời điểm công bố lãi suất so với VN-Index của lần công bố lãi suất trƣớc đó (%) RVNt-5, RVNt-4, RVNt-3, RVNt-2, RVNt-1: Là các biến số độc lập đƣợc diễn giải nhƣ sau Bảng 2.1: Diễn giải các biến trong mô hình Biến số Cách tính Lãi suất cơ bản và trần lãi suất huy động (RI) Lãi suất cơ bản và trần lãi suất huy động do Ngân hàng Nhà nƣớc công bố theo tháng (%) Thay đổi của VN-Index trƣớc 5 ngày công bố lãi suất (RVNt-5) Phần trăm thay đổi giữa chỉ số VN-Index trƣớc 5 ngày công bố lãi suất và trƣớc đó 4 ngày công bố lãi suất (%) Thay đổi của VN-Index trƣớc 4 ngày công bố lãi suất (RVNt-4) Phần trăm thay đổi giữa chỉ số VN-Index trƣớc 4 ngày công bố lãi suất và trƣớc đó 3 ngày công bố lãi suất (%) Thay đổi của VN-Index trƣớc 3 ngày công bố lãi suất (RVNt-3) Phần trăm thay đổi giữa chỉ số VN-Index trƣớc 3 ngày công bố lãi suất và trƣớc đó 2 ngày công bố lãi suất (%) Thay đổi của VN-Index trƣớc 2 ngày công bố lãi suất (RVNt-2) Phần trăm thay đổi giữa chỉ số VN-Index trƣớc 2 ngày công bố lãi suất và trƣớc đó 1 ngày công bố lãi suất (%) Thay đổi của VN-Index trƣớc 1 ngày công bố lãi suất (RVNt-1) Phần trăm thay đổi giữa chỉ số VN-Index trƣớc 1 ngày công bố lãi suất và VNIndex ngay tại thời điểm công bố lãi suất (%) 15 Đối với mục tiêu 3: Đề ra một số giải pháp góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trƣờng chứng khoán và hạn chế tác động của lãi suất đến thị trƣờng: Tiến hành tổng hợp từ việc phân tích trên để đề xuất giải pháp. 16 CHƢƠNG 3 TỔNG QUAN VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VÀ NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM 3.1 LỊCH SỬ HÌNH THÀNH THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Trên công cuộc đổi mới và hội nhập sâu rộng hơn, thì việc xây dựng và phát triển TTCK đã trở thành mục tiêu quan trọng trong những năm đầu của thập niên 90, với mục đích huy động vốn đầu tƣ cho phát triển kinh tế xã hội. Chính phủ, Ngân hàng Nhà nƣớc, Bộ Tài chính và các cơ quan có liên quan đã có những nỗ lực, nhằm nghiên các cứu lĩnh vực có liên quan đến chứng khoán, từ đó đƣa ra những đề xuất về những mô hình TTCK của Việt Nam, đào tạo kiến thức cơ bản về chứng khoán và TTCK cho một bộ phận quản lý và vận hành mô hình này trong tƣơng lai; nghiên cứu, khảo sát thực tế một số thị trƣờng chứng khoán trong khu vực và trên thế giới. Với những cố gắng và nỗ lực đó, ngày 28/11/1996 Ủy ban Chứng khoán Nhà nƣớc (UBCKNN) đã đƣợc thành lập theo Nghị định số 75/CP của Chính phủ, là cơ quan thực hiện chức năng tổ chức và quản lý Nhà nƣớc về chứng khoán và thị trƣờng chứng khoán. Việc thành lập cơ quan quản lý thị trƣờng chứng khoán trƣớc là bƣớc đi phù hợp với chủ trƣơng xây dựng và phát triển thị trƣờng chứng khoán ở Việt Nam, có ý nghĩa quyết định cho sự ra đời của thị trƣờng chứng khoán sau đó hơn 3 năm. Song, sự kiện chính đánh dấu sự hình thành của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam là Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg ngày 11/7/1998 của Thủ tƣớng Chính phủ về việc thành lập hai Trung tâm Giao dịch Chứng khoán đầu tiên tại Việt Nam ở hai thành phố lớn của cả nƣớc là Thành phố Hồ Chí Minh và Thành phố Hà Nội: - Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, đây đƣợc xem là sàn giao dịch chính thức và lớn nhất của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, chính thức đi vào hoạt động với phiên giao dịch cổ phiếu lần đầu vào ngày 28/7/2000. - Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, là sàn giao dịch chính ở phía Bắc và bắt đầu giao dịch phiên đầu tiên vào ngày 8/3/2005. Với vị thế là cơ quan quản lý chuyên ngành về chứng khoán và thị trƣờng chứng khoán, UBCKNN có vai trò rất quan trọng trong việc chuẩn bị các điều kiện cho sự ra đời của thị trƣờng chứng khoán, đồng thời tổ chức và quản lý nhà nƣớc về chứng khoán và thị trƣờng chứng khoán với mục 17 tiêu chính là tạo môi trƣờng thuận lợi cho việc huy động vốn cho đầu tƣ phát triển, đảm bảo cho thị trƣờng chứng khoán hoạt động có tổ chức, an toàn, công khai, công bằng và hiệu quả, bảo vệ quyền lợi và lợi ích hợp pháp của các nhà đầu tƣ. 3.2 GIỚI THIỆU VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP. HỒ CHÍ MINH 3.2.1 Giới thiệu Sở Giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (SGDCK TP.HCM) tiền thân là Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh đƣợc chuyển đổi theo quyết định 599/QĐ-TTg ngày 11/05/2007 của Thủ tƣớng Chính phủ Sở Giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh là pháp nhân thuộc sở hữu của Nhà nƣớc, đƣợc tổ chức theo mô hình công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên hoạt động theo Luật chứng khoán, Luật doanh nghiệp, Điều lệ của Sở giao dịch chứng khoán và các quy định của pháp luật có liên quan. Tên gọi đầy đủ: Sở Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Tên giao dịch quốc tế: Hochiminh Stock Exchange Tên việt tắt: HOSE Địa chỉ: 16 Võ Văn Kiệt, Q1, Tp. Hồ Chí Minh Sở Giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh có quyền hạn và nghĩa vụ nhƣ sau: Quyền hạn Ban hành các quy chế về niêm yết chứng khoán, giao dịch chứng khoán, công bố thông tin và thành viên giao dịch sau khi đƣợc Ủy ban Chứng khoán Nhà nƣớc chấp thuận; Tổ chức và điều hành hoạt động giao dịch chứng khoán tại Sở giao dịch chứng khoán; Tạm ngừng, đình chỉ hoặc hủy bỏ giao dịch chứng khoán theo Quy chế giao dịch chứng khoán của Sở giao dịch chứng khoán trong trƣờng hợp cần thiết đề bảo vệ nhà đầu tƣ; Chấp thuận, hủy bỏ niêm yết chứng khoán và giám sát việc duy trì điều kiện niêm yết chứng khoán của các tổ chức niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán; 18 Chấp thuận, hủy bỏ tƣ cách thành viên giao dịch; giám sát hoạt động giao dịch chứng khoán của các thành viên giao dịch tại Sở giao dịch chứng khoán; Giám sát hoạt động công bố thông tin của các tổ chức niêm yết, thành viên giao dịch tại Sở giao dịch chứng khoán; Cung cấp thông tin thị trƣờng và các thông tin có liên quan đến chứng khoán niêm yết; Thu phí theo quy định của Bộ Tài chính. Làm trung gian hòa giải theo yêu cầu của thành viên giao dịch khi phát sinh tranh chấp liên quan đến hoạt động giao dịch chứng khoán. Nghĩa vụ Bảo đảm hoạt động giao dịch chứng khoán trên thị trƣờng đƣợc tiến hành công khai, công bằng, trật tự và hiệu quả; Thực hiện chế độ kế toán, kiểm toán, thống kê, nghĩa vụ tài chính theo quy định của pháp luật; Thực hiện công bố thông tin về giao dịch chứng khoán, thông tin về tổ chức niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán, thông tin về công ty chứng khoán, công ty quẩn lý quỹ, quỹ đầu tƣ chứng khoán, công ty đầu tƣ chứng khoán và thông tin giám sát hoạt động của thị trƣờng chứng khoán; Cung cấp thông tin và phối hợp với các cơ quan Nhà nƣớc có thẩm quyền trong công tác điều tra và phòng chống các hành vi vi phạm pháp luật về chứng khoán và thị trƣờng chứng khoán; Phối hợp thực hiện công tác tuyến truyền, phổ biến kiến thức về chứng khoán và thị trƣờng chứng khoán cho nhà đầu tƣ; Bồi thƣờng thiệt hại cho thành viên giao dịch trong trƣờng hợp Sở giao dịch chứng khoán gây thiệt hại cho thành viên giao dịch, trừ trƣờng hợp bất khả kháng. 3.2.2 Tầm nhìn,sứ mệnh và giá trị cốt lõi Tầm nhìn SGDCK TP.HCM phấn đấu trở thành một trong những Sở giao dịch Chứng khoán mang đẳng cấp quốc tế, là niềm tin và sự lựa chọn ƣu tiên của các cá nhân tổ chức trong việc huy động vốn và đầu tƣ chứng khoán 19 Sứ mệnh Xây dựng SGDCK TP.HCM thành một tổ chức hoạt động, theo chuẩn mực quốc tế, nâng cao chất lƣợng dịch vụ đáp ứng tốt các nhu cầu thị trƣờng, góp phần phát triển Thành phố Hồ Chí Minh trở thành turng tâm tài chính của quốc gia và khu vực. Tổ chức và giám sát hoạt động giao dịch chứng khoán trên SGDCK TP.HCM nhằm đảm bảo thị trƣờng hoạt động công khai, công bằng, minh bạch và hiệu quả, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tƣ Đƣa thị trƣờng chứng khoán trở thành một kênh huy đông vốn chủ đạo và hiệu quả cho nền kinh tế, đóng góp vào sự phát triển bền vững của thị trƣờng vốn Việt Nam và tăng trƣởng thịnh vƣợng của nền kinh tế. Giá trị cốt lõi Hƣớng đến con ngƣời: Con ngƣời đƣợc xem là tài sản có giá trị trong quá trình phát triển của SGDCK TP.HCM thể hiện qua thái độ luôn tôn trọng và tạo điều kiện để mọi thành viên của SGDCK TP.HCM đƣợc phát triển tài năng đóng góp cho tổ chức, đƣợc đãi ngộ xứng đáng về vật chất và tinh thần. Quan tâm đến trách nhiệm tổ chức: Luôn luôn tôn trọng và đặt lợi ích của SGDCK TP.HCM trong lợi ích chung của thị trƣờng chứng khoán, không ngừng nỗ lực thực hiện sứ mệnh thúc đẩy sự phát triển của thị trƣờng chứng khoán nói riêng và của cả thị trƣờng vốn Việt Nam nói chung Phát triển bền vững: Sử dụng và phát huy có hiệu quả các nguồn lực để phát triển, đảm bảo chất lƣợng tăng trƣởng phải đi đôi với trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp đối với cộng đồng và môi trƣờng Hoạt động chuyên nghiệp: Thiết lập và luôn gìn giữ môi trƣờng làm việc năng động, chuyên nghiệp, hợp tác và trách nhiệm dựa trên nền tảng hạ tầng công nghệ hiện đại, đảm bảo thị trƣờng vận hành an toàn và hiệu quả 20 3.2.3 Cơ cấu tổ chức Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ BAN KIỂM SOÁT TỔNG GIÁM ĐỐC PHÓ TỔNG GIÁM ĐỐC P. QUẢN LÝ VÀ THẨM ĐỊNH NIÊM YẾT P. ĐỐI NGOẠI PHÓ TỔNG GIÁM ĐỐC PHÓ TỔNG GIÁM ĐỐC P. NHÂN SỰ & ĐÀO TẠO P. GIÁM SÁT GIAO DỊCH P. THÔNG TIN THỊ TRƯỜNG P. QUẢN LÝ THÀNH VIÊN P. HÀNH CHÍNH TỔNG HỢP P. NGHIÊN CỨU & PHÁT TRIỂN P. KIỂM SOÁT NỘI BỘ PHÓ TỔNG GIÁM ĐỐC P. THÔNG TIN THỊ TRƯỜNG P. PHÁP CHẾ P. TÀI CHÍNH & KẾ TOÁN BAN QUẢN LÝ DỰ ÁN (Nguồn: www.hsx.vn/hsx/Modules/Gioithieu/Tochuc.aspx) Hình 3.1: Sơ đồ tổ chức Sở Giao dịch Chứng khoán Tp. Hồ Chí Minh 3.2.4 Những thành tựu, khó khăn và hạn chế của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam  Thành tựu Về quy mô hoạt động Theo tài liệu của Sở giao dịch Chứng khoán Tp. Hồ Chí Minh thì quy mô của thị trƣờng đang từng ngày lớn mạnh với hơn 700 doanh nghiệp đăng ký niêm yết trên sàn giao dịch chính thức và hơn 147 doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch UPCoM tăng hơn 140 lần so với năm 2000. Mức vốn hóa của thị trƣờng cổ phiếu đạt khoảng 52 tỷ USD, chiếm 32% GDP, giá trị của trái phiếu niêm yết chiếm 17%. Đặc biệt trong 6 tháng đầu năm 2014, giá trị giao dịch chứng khoán bình quân tăng hơn 58% so với cùng kỳ năm 2013. Bên cạnh đó TTCK Việt Nam đã thu hút mạnh mẽ sự quan tâm của công chúng đầu tƣ trong và ngoài nƣớc khi có gần 1,3 triệu tài khoản đƣợc mở với giá trị danh mục đầu tƣ nƣớc ngoài lên đến 13 tỷ USD. Số vốn mà thị trƣờng huy động thành công là 1,7 triệu tỷ đồng trong 14 năm qua, trong đó thì Chính phủ huy động từ Trái phiếu Chính phủ với hơn 1 triệu tỷ đồng, các doanh nghiệp huy động khoảng 700.000 tỷ đồng. Về chủ thể tham gia thị trƣờng Tính đến cuối năm 2013 thì có 104 công ty chứng khoán với số vốn khoảng 36.910 tỷ đồng, mạng lƣới hoạt động công ty chứng khoán bao gồm 114 chi nhánh, 41 phòng giao dịch, 4 phòng đại diện. Số lƣợng thành viên 21 lƣu ký là khoảng 111 thành viên, và các ngân hàng thanh toán. Các chủ thể này đã và đang tham gia tích cực và hiệu quả. Thông qua các hoạt động thị trƣờng các công ty chứng khoán, công ty niêm yết tận dụng đƣợc lợi thế này mà thị trƣờng đem lại. Các công ty đã cải tiến phƣơng thức hoạt động, công khai hóa thông tin, nâng cao chất lƣợng quản trị công ty nhờ vậy vị thế, uy tín đã dần khẳng định trên thị trƣờng. Về cơ chế quản lý Với mục tiêu hƣớng tới một thị trƣờng chứng khoán công bằng, minh bạch, phát triển ổn định và bền vững, trong thời gian qua, các bộ ngành, Ủy ban chứng khoán Nhà nƣớc va SGDCK TP.HCM đã chú trong nhiều đến công tác giám sát thị trƣờng. Qua đó đã phát hiện và xử lý những hành vi vi phạm trên TTCK đã góp phần nâng cao nhận thức chấp hành pháp luật của các tổ chức và cá nhân tham gia thị trƣờng, phần nào hạn chế những hành vi vi phạm pháp luật về chứng khoán và TTCK.  Hạn chế Mặc dù có đƣợc những thành công nhƣ trên, nhƣng bên cạnh đó thì vẫn còn tồn tại những hạn chế và khó khăn đòi hỏi sự tham giam phối hợp từ phía các cơ quan quản lý Nhà nƣớc cũng nhƣ các chủ thể tham gia thị trƣờng. Những hạn chế và khó khăn đƣợc thể hiện qua những mặt nhƣ sau: Về hàng hóa thị trường Số lƣợng chứng khoán nhiều nhƣng chất lƣợng còn thấp, sản phẩm thị trƣờng chƣa đa dạng, chƣa đáp ứng đƣợc yêu cầu của nhà đầu tƣ. Đối với trái phiếu, số lƣợng mã trái phiếu đƣợc niêm yết là khá lớn nhƣng khối lƣợng mỗi mã lại nhỏ, đây là rào cản đối với việc tăng cƣờng thanh khoản của thị trƣờng. Sản phẩm thị trƣờng còn nghèo nàn, ngoài cổ phiếu và một số loại trái phiếu, chứng chỉ quỹ vẫn chƣa có sản phẩm phái sinh và các công cụ đầu tƣ khác, vì vậy hàng hóa thị trƣờng còn khiếm khuyết, chƣa có công cụ phòng ngừa rủi ro. Về cơ sở các nhà đầu tư Cơ sở các nhà đầu tƣ chƣa vững chắc do thiếu vắng nhà đầu tƣ có tổ chức làm nền tảng. Số lƣợng các nhà đầu tƣ tham gia thị trƣờng chứng khoán nhiều chủ yếu là các nhà đầu tƣ cá nhân, các tổ chức đầu tƣ chỉ chiếm số lƣợng nhỏ và tập trung vào các tổ chức tín dụng, công ty bảo hiểm,, quỹ đầu tƣ. Các loại hình nhƣ công ty đầu tƣ chứng khoán, quỹ mở…chƣa đƣợc phát triển. Các tổ chức tín dụng tham gia vào lĩnh vực chứng khoán với nhiều hình thức khác nhau. Sự liên kết của các tổ chức tín dụng với thị 22 trƣờng chứng khoán là cần thiết, tuy nhiên cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro. Mặt khác, do lạm phát và lãi suất ngân hàng cao, làm cho đầu tƣ chứng khoán trở nên không hấp dẫn và làm cho khả năng thu hút vốn đầu tƣ trên thị trƣờng đã bị hạn chế rất nhiều. Về tổ chức kinh doanh chứng khoán Các tổ chức kinh doanh chứng khoán nhiều nhƣng quy mô và năng lực tài chính thấp, không đảm bảo hiệu quả hoạt động, tiềm ẩn rủi ro hệ thống. Đặc biệt có một số công ty chứng khoán có hạn chế về năng lực nghiệp vụ, kiểm soát nội bộ và quản trị rủi ro dẫn đến tình trạng thua lỗ. Các công ty quản lý quỹ hoạt động không đồng đều, ngoại trừ các công ty thuộc tổ chức tín dụng, công ty bảo hiểm. Các công ty quản lý quỹ khác rất khó khăn trong việc huy động vốn, chủ yếu là quản lý danh mục vốn đầu tƣ ngắn hạn, năng lực hoạt động của các công ty còn hạn chế, kết quả hoạt động quản lý tài sản, đầu tƣ cho khách hàng đạt thấp, chƣa chuyên nghiệp. 3.3 NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM 3.3.1 Giới thiệu về Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam là ngân hàng phát hành tiền, là cơ quan quản lý và kiểm soát lĩnh vực tiền tệ trong phạm vi toàn quốc. NHNN là bộ máy tài chính tổng hợp, thực hiện chức năng quản lý nhà nƣớc về tiền tệ và hoạt động ngân hàng, đồng thời là ngân hàng của các ngân hàng và tổ chức tín dụng khác trong nền kinh tế. NHNN đã góp phần quan trọng vào việc xây dựng, củng cố, hoàn thiện thể chế tiền tệ, tín dụng và hệ thống Ngân hàng tại Việt Nam, phục vụ tích cực cho sự nghiệp xây dựng và bảo vệ Tổ quốc. 3.3.2 Chức năng của Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam Chức năng quản lý nhà nước trong lĩnh vực tiền tệ - ngân hàng NHNN có nhiệm vụ và quyền hạn nhƣ một cơ quan của Chính phủ, thực hiện chức năng nhiệm vụ quản lý Nhà nƣớc trong lĩnh vực tiền tệ ngân hàng. Nhiệm vụ cụ thể khi thực hiện chức năng này bao gồm: Tham gia xây dựng chiến lƣợc và kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội của Nhà nƣớc. Xây dựng chiến lƣợc phát triển ngành ngân hàng. Xây dựng các dự án luật, pháp lệnh và các dự án khác về tiền tệ và hoạt động ngân hàng theo sự phân công của Chính phủ. Xây dựng chính sách tiền tệ quốc gia trong từng thời kỳ trình Chính phủ phê duyệt và tổ chức thực hiện. Chủ động điều hành các công cụ chính sách tiền tệ, các biện pháp khác nhau để thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia 23 Tổ chức in, đúc, bảo quản, vận chuyển tiền giấy, tiền kim loại; thực hiện nghiệp vụ phát hành, thu hồi, thay thế và tiêu hủy tiền giấy, tiền kim loại. Cấp, thu hồi giấy phép thành lập và hoạt động của các tổ chức tín dụng, giấy phép mở về hoạt động của chi nhánh ngân hàng nƣớc ngoài và văn phòng đại diện của tổ chức tín dụng nƣớc ngoài.Thanh tra, giám sát, xử lý vi phạm pháp luật trong lĩnh vực tiền tệ và hoạt động ngân hàng Quản lý ngoại hối và hoạt động ngoại hối. Quản lý dự trữ ngoại hối Nhà nƣớc. Quản lý việc vay, trả nợ, cho vay và thu hồi nợ nƣớc ngoài theo quy định của pháp luật. Tổ chức thực hiện hợp tác quốc tế trong lĩnh vực tiền tệ - ngân hàng Làm đại lý và thực hiện các dịch vụ ngân hàng cho Kho bạc Nhà nƣớc. Tham gia với Bộ Tài chính về các chỉ tiêu phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu do Chính phủ bảo lãnh. Thực hiện chức năng, nhiệm vụ quyền hạn khác theo quy định của pháp luật. Chức năng nghiệp vụ của NHNN Phát hành tiền và điều tiết lưu thông tiền tệ Ngân hàng Nhà nƣớc có chức năng cung ứng tiền mặt cho nền kinh tế, đảm bảo đủ cơ số để đáp ứng nhu cầu tiền giao dịch của nền kinh tế, đồng thời điều tiết lƣu thông tiền tệ, lúc tăng lên, lúc giảm xuống cho phù hợp với nhịp độ phát triển của nền kinh tế. Phát hành tiền và điều tiết lƣu thông tiền tệ là chức năng quan trọng và cơ bản nhất của NhNN. Nếu việc phát hành tiền và điều tiết tiền tệ làm tốt, phù hợp với nhu cầu, sẽ có tác dụng thúc đẩy kinh tế phát triển, lạm phát đƣợc kiểm soát ở mức thích hợp, ngƣợc lại, nếu việc phát hành tiền không đƣợc kiểm soát phù hợp với nhu cầu, thì kinh tế sẽ bị ảnh hƣởng, lạm phát sẽ gia tăng gây ảnh hƣởng đến toàn bộ đời sống kinh tế xã hội. Thực hiện chức năng Ngân hàng của Ngân hàng Ngân hàng Nhà nƣớc không trực tiếp giao dịch với các doanh nghiệp, tổ chức kinh tế và cá nhân, mà chỉ giao dịch với các ngân hàng thƣơng mại và các tổ chức tín dụng, đó chính là chức năng ngân hàng của các ngân hàng: - NHNN mở tài khoản tiền gửi tại các tổ chức tín dụng để thực hiện việc giao dịch thanh toán qua NHNN. Công bố tỷ lệ dự trữ bắt buộc trong 24 từng thời kỳ. Các tổ chức tín dụng phải thực hiện dự trữ bắt buộc theo quy định của NHNN. Thực hiện tái cấp vốn, tái chiết khấu và các hình thức tín dụng khác đối với tổ chức tín dụng. - Tổ chức hoạt động thị trƣờng tiền tệ, thị trƣờng liên ngân hàng. Tổ chức thanh toán bù trừ điện tử trên phạm vi cả nƣớc. - Áp dụng các tỷ lệ quy định để kiểm soát tín dụng, kiểm soát khả năng tạo tiền của hệ thống ngân hàng trung gian. Thực hiện các nhiệm vụ khác với tƣ cách là Ngân hàng của Ngân hàng. Thực hiện chức năng ngân hàng của chính phủ Làm đại lý cho Chính phủ trong việc phát hành và thanh toán trái phiếu khi đáo hạn. Cho ngân sách vay vốn khi cầu thiết Mở tài khoản và giao dịch với hệ thống Kho bạc Nhà nƣớc Đại diện cho Chính phủ Việt Nam tại các tổ chức tài chính tiền tệ quốc tế 25 CHƢƠNG 4 ẢNH HƢỞNG CỦA LÃI SUẤT ĐẾN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 4.1 NHỮNG DIỄN BIẾN TRÊN THỊ TRƢỜNG TỪ KHI ĐI VÀO HOẠT ĐỘNG ĐẾN NAY  Giai đoạn từ năm 2000 đến 2005 600 500 Điểm 400 300 200 100 0 28/07/2000 28/07/2001 28/07/2002 28/07/2003 28/07/2004 28/07/2005 (Nguồn: Cophieu68.com) Hình 4.1: Biến động của chỉ số VN-Index giai đoạn 2000 – 2005 Dựa vào đồ thị biến động của giai đoạn đầu thị trƣờng mới đi vào hoạt động, có thể chia ra thành 3 giai đoạn chính trong khoảng 5 năm đầu của thị trƣờng với những đặc điểm của từng giai đoạn nhƣ sau:  Giai đoạn 2000 - 2001 Thời kỳ này chỉ có 2 doanh nghiệp niêm yết với 2 loại cổ phiếu của 2 doanh nghiệp đó là Công ty Cổ phần cơ điện lạnh và Công ty Cổ phần đầu tƣ và phát triển Sacom tƣơng ứng với 2 mã chứng khoán là REE và SAM với số vốn là 270 tỷ và một số ít Trái phiếu Chính phủ. Khởi đầu với mốc là 100 điểm, thị trƣờng trong giai đoạn này từng bƣớc, từng bƣớc tăng điểm liên tục và đỉnh điểm là chuỗi tăng điểm trong 6 tháng, VN-Index lập kỷ lục với 571.04 điểm. Nhƣng kể từ khi lập định là một chuỗi những ngày giảm điểm liên tục, khiến cho các cổ phiếu mất tới 70% giá trị, VN-Index chỉ còn 200 điểm. Có thể nói đây là giai đoạn điều chỉnh rất khó khăn, nó khiến cho các nhà đầu tƣ vô cùng hoảng loạn và tháo chạy khỏi thị trƣờng.  Giai đoạn 2001 – 2003 Tiếp tục chuỗi ngày giảm điểm từ cuối năm 2001, trong giai đoạn này thị trƣờng có xu hƣớng đi ngang và dốc xuống điều này cho thấy rằng thị trƣờng tiếp tục điều chỉnh để trở lại đúng với giá trị thực của chính mình, 26 sau những ngày tháng tăng điểm không bền vững. Năm 2002 VN-Index ở quanh mốc 200 điểm nhƣng sang năm 2003 thì chỉ quanh mốc 160 điểm, thị trƣờng tiếp tục những ngày tháng hết sức ảm đạm, khi nhà đầu tƣ trở nên dè chừng hơn với khoảng đầu tƣ của mình. Nhƣng điều đáng chú ý là số lƣợng cổ phiếu tham gia giao dịch đã tăng hơn trƣớc , chứng tỏ các doanh nghiệp đã chú ý tới việc tham gia vào thị trƣờng chứng khoán và dựa vào thị trƣờng chứng khoán để thu hút những nguồn vốn trong ngắn hạn.  Giai đoạn từ 2003 – 2005 Những dấu hiệu trở lại của thị trƣờng chỉ xuất hiện vào những tháng cuối năm 2003 khi chỉ số VN-Index đã dần dần tiến sát về mốc 200 điểm để đến năm 2004 chỉ số này bật tăng lên tới trên 250 điểm, có vẻ nhƣ thị trƣờng đã hồi phục trong năm 2004 nhƣ kỳ vọng của nhiều nhà đầu tƣ, thị trƣờng tiếp tục đi ngang đến hết năm 2004. Giai đoạn “tỉnh ngủ” của thị trƣờng chỉ dần dần xuất hiện từ năm 2005, khi thị trƣờng bật tăng vƣợt mốc 300 điểm. Cũng trong năm này thì những tin tốt lành từ phía cơ quan quản lý cũng đã góp phần không nhỏ vào việc tăng trƣởng chung của thị trƣờng, khi quyết định cho phép tỷ lệ nắm giữ của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài đƣợc tăng lên từ 30% lên 49% (trừ lĩnh vực ngân hàng) đã có tác động hết sức tích cực làm cho thị trƣờng trở nên rất “hƣng phấn”. Đến hết năm 2005 thì tổng giá trị thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đạt gần 40.000 tỷ, chiếm 0,69% tổng thu nhập quốc nội, tốc độ tăng trƣởng của thị trƣờng tăng gấp đôi so với năm 2004 với số vốn huy động đƣơc là 44.600 tỷ. Thị trƣờng chuẩn bị bƣớc vào một thời kỳ tăng trƣởng mới, với dự báo hết sức lạc quan từ những chuyên gia phân tích.   Giai đoạn từ 2006 - 2013 Năm 2006 Hoạt động của thị trƣờng trở nên sôi động với 3 “sàn” giao dịch: Sở giao dịch Tp.HCM, Trung tâm Giao dịch Hà Nội và thị trƣờng OTC. Mức tăng trƣởng đạt tới 60% từ đầu đến giữa năm 2006 thi trƣờng chứng khoán Việt Nam trở thành “điểm” có tốc độ tăng trƣởng nhanh thứ hai thế giới, khối lƣợng vốn hóa tăng gấp 15 lần trong vòng 1 năm, chỉ số VN-Index tăng 144% năm 2006. Giá trị cổ phiếu do khối nhà đầu tƣ nƣớc ngoài nắm giữ đạt 4 tỷ USD, chiếm 16,4% mức vốn hóa của toàn thị trƣờng. Số công ty niêm yết tăng gấp 5 lần, chỉ số VN-Index lúc này từ mốc 300 điểm đã tăng 500 điểm để lên mốc 800 điểm tính đến cuối năm 2006. Lúc này thị trƣờng bắt đầu có tình trạng đầu tƣ vào cổ phiếu mang tâm lý “đám đông”, 27 mua bán theo phong trào nên đẩy thị trƣờng vào tình trạng “nóng” bất thƣờng và hiện tƣợng “bong bóng” là có thật. 700 Điểm 500 300 100 Nguồn: Cophieu68.com Hình 4.2: Biến động của VN-Index năm 2006  Năm 2007 Luật Chứng khoán ra đời và có hiệu lực từ ngày 01/01/2007 nó góp phần thúc đẩy thị trƣờng phát triển và tăng cƣờng khả năng hội nhập vào thị trƣờng tài chính quốc tế. Tính công khai và minh bạch của các tổ chức niêm yết đƣợc tăng cƣờng. Cũng trong năm này thì thị trƣờng chứng khoán đã ghi nhận kỷ lục khi chỉ số VN-Index đạt đỉnh 1.170,67 điểm, có thể nói, đây là giai đoạn thị trƣờng đạt mức tăng trƣởng với tốc độ lớn nhất khi đạt mức tăng 126% chỉ trong vòng 3 tháng giao dịch. Bình quân mỗi phiên giá trị giao dịch đạt trên 1.000 tỷ. Nhƣng việc tăng trƣởng “nóng” này đã không còn kéo dài khi thị trƣờng bắt đầu có những đợt điều chỉnh kể từ tháng 4/2007 đến tháng 9/2007, VN-Index trong vòng 1 tháng giao dịch đã rơi xuống 905,53 điểm (24/04/2007) giảm tới 22,6% so với mức đỉnh, nhƣng từ tháng 9/2007 đến cuối tháng 10/2007 thị trƣờng bắt đầu hồi phục nhƣng không thể tái lập đƣợc so với mức đỉnh và lại tiếp tục với đợt điều chỉnh lần hai với những dấu hiệu suy giảm rất đáng kể. 28 Điểm 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 (Nguồn: Cophieu68.com) Hình 4.3: Biến động của VN-Index năm 2007  Năm 2008 Điểm Những dấu hiệu bất ổn trong kinh tế vĩ mô của Việt Nam và bắt đầu bị ảnh hƣởng bởi cuộc suy thoái của kinh tế thế giới đã có những tác động mạnh vào TTCK, năm 2008 là một năm mà VN-Index liên tục giảm điểm, thị giá của các loại cổ phiếu giảm mạnh thậm chí có những loại cổ phiếu giá trị còn dƣới cả mệnh giá, tính thanh khoản kém, khối nhà đầu tƣ nƣớc ngoại thoái vốn và lúc này bắt đầu xuất hiện việc can thiệp của các cơ quan quản lý Nhà nƣớc, lúc này tâm lý lo ngại của nhà đầu tƣ đã xuất hiện. Việc đẩy mạnh cổ phần hóa tại các DNNN cùng với đó là các ngân hàng, công ty chứng khoán việc phát hành ồ ạt trái phiếu và cổ phiếu để tăng vốn dẫn đến tình trạng TTCK có nguy cơ thừa “hàng”. 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 (Nguồn: Cophieu68.com) Hình 4.4: Biến động của VN-Index năm 2008 29 Điểm  Năm 2009 Cuộc khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế toàn cầu đã ảnh hƣởng mạnh tới Việt Nam, dù kinh tế gặp khó khăn nhƣng năm 2009 vẫn là năm đánh dấu bƣớc phát triển mạnh mẽ của TTCK Việt Nam. Mặc dù vào những tháng cuối năm, TTCK đã có những điểu chỉnh giảm do tác động của chính sách thắt chặt tiền tệ của Chính phủ, nhƣng nhìn chung với một chu kỳ tăng điểm kéo dài hơn 8 tháng trong những tháng giữa năm, thì cả năm 2009 TTCK Việt Nam có một năm tăng trƣởng rất tốt, chỉ số VN-Index phục hồi mạnh trên 50%. Số lƣợng công ty mới niêm yết tăng vọt, trong đó nhiều doanh nghiệp lớn tham gia niêm yết. Điều đặc biệt là giai đoạn thị trƣờng hồi phục từ đáy 234,66 điểm chủ yếu đƣợc dẫn dắt nhờ vào khối các nhà đầu tƣ cá nhân. So với các kênh đầu tƣ khác nhƣ: vàng, đô la, bất động sản, tiết kiệm, có thể nói là kênh chứng khoán vẫn có một sức hút riêng rất hấp dẫn và đem lại nhiều lợi nhuận. Đây là năm đầu tiên TTCK Việt Nam bắt đầu có sự liên hệ chặt chẽ với TTCK thế giới, đây đƣợc xem là một tín hiệu tích cực vì điều này nói lên rằng TTCK Việt Nam và kinh tế Việt Nam bƣớc đầu trở thành một bộ phận của nền kinh tế thế giới chứ không còn biệt lập. 700 600 500 400 300 200 100 0 (Nguồn: Cophieu68.com) Hình 4.5: Biến động của VN-Index năm 2009  Năm 2010 Đây đƣợc coi là một năm đầy biến động và để lại nhiều cảm xúc trái ngƣợc cho nhà đầu tƣ, từ cao trào thất vọng cho đến những cảm xúc thăng hoa. TTCK đã khởi đầu năm 2010 một cách khởi sắc với tâm lý hứng khởi tiếp nối từ năm 2009. Nhƣng với chính sách tiền tệ đƣợc thắt chặt nên thị trƣờng bắt đầu rơi vào giai đoạn lình xình dẫn đến VN-Index biến động trong dải hẹp trong cả năm. Bên cạnh đó, việc thực thi Thông tƣ 13, trong đó đƣa ra những quy định chặt chẽ hơn nhiều liên quan đến tỷ lệ vốn cho vay trên vốn huy động (LDR) và hệ số an toàn vốn (CAR), các nhà đầu tƣ 30 bắt đầu lo ngại về không chỉ sự pha loãng cổ phiếu trong ngành mà cả việc các ngân hàng sẽ buộc phải bán cổ phiếu ra thị trƣờng để có đủ vốn đáp ứng những quy định mới. Tâm lý vốn bất ổn của nhà đầu tƣ do việc giá cổ phiếu không tăng trƣởng đã trở nên bi quan hơn. Lúc này, pha loãng đã trở thành một từ phổ biến và thị trƣờng đã trừng phạt những công ty tăng vốn mà không có kế hoạch sử dụng vốn hợp lý. Vào cuối năm, chỉ số VN-Index đã phục hồi đáng kể. Và thị trƣờng đang nhìn về năm 2011 với tâm lý lạc quan nhƣng thận trọng. 700 Điểm 500 300 100 (Nguồn: Cophieu68.com) Hình 4.6: Biến động của VN-Index năm 2010  Năm 2011 2011 tiếp tục tục là năm khó khăn với TTCK Việt Nam, khác với những dự đoán đây sẽ là năm “thị trƣờng từng bƣớc hồi phục” của các chuyên gia đƣa ra vào cuối năm 2010. Năm 2011 có thể xem nhƣ một năm “thiên tai đại hạn” của TTCK Việt Nam. TTCK liên tiếp bắt đáy với nhiều cổ phiếu “rẻ hơn giá mua một mớ rau”, thậm chí giá nhiều cổ phiếu tƣơng đƣơng giá nửa cốc trà đá. Xu hƣơng suy giảm chiếm ƣu thế rõ rệt với việc VN-Index giảm 27,5%. Thanh khoản thị trƣờng sụt giảm mạnh, hiện tƣợng “xanh vỏ đỏ lòng” diễn ra nhiều trong cả năm 2011. Thêm vào đó chất lƣợng thị trƣờng dù đã tăng về lƣợng nhƣng thực sự giảm về chất, hàng loạt công ty chứng khoán giảm quy mô quy mô, sáp nhập, bị rút giấy phép hoạt động, thậm chí đã xuất hiện tình trạng phá sản của công ty Dƣợc Viễn Đông. Năm 2011 chứng kiến niềm tin của giới đầu tƣ sụt giảm mạnh mẽ, khi liên tiếp các thông tin vỡ nợ từ những vụ tín dụng đen có liên quan đến lĩnh vực bất động sản và chứng khoán lần lƣợt đƣợc đƣa ra ánh sáng. Hầu hết các nhóm ngành đều giảm trong năm 2011. 31 700 Điểm 500 300 100 -100 (Nguồn: Cophieu68.com) Hình 4.7: Biến động của VN-Index năm 2011  Năm 2012 Trái ngƣợc với năm 2011, chỉ số chứng khoán đã tăng ngay từ đầu năm. Thị trƣờng tiếp tục sôi động và tạo đỉnh trong năm cho đến đầu tháng 5, cùng với đó là sự cải thiện rõ nét của kinh tế vĩ mô, VN-Index tăng mạnh đến 27%. Sau đó thị trƣờng lại bƣớc vào giai đoạn điều chỉnh tích lũy, giảm điểm cùng với những cú sốc có liên quan đến ngành ngân hàng, đặc biệt là trƣờng hợp của ngân hàng ACB, ngân hàng Sacombank, khi ông Nguyễn Đức Kiên, ông Trần Xuân Giá (ACB) bị bắt, ông Đặng Văn Thành (Sacombank) từ chức. Đến cuối năm, thị trƣờng ghi nhận sự phục hồi trở lại khi nền kinh tế đã ổn định hơn và có dấu hiệu đƣợc cải thiện cùng với sự kỳ vọng về một số chính sách hỗ trợ mạnh, đặc biệt là đề án xử lý nợ xấu của chính phủ đã giúp thị trƣờng tăng mạnh vào những tháng cuối năm. Giá trị cổ phiếu của các công ty đã “đắt” hơn so với thời điểm đầu năm. TTCK năm 2012 không thực sự phát huy tốt vai trò là kênh huy động vốn cho doanh nghiệp do rủi ro tăng cao và triển vọng của các doanh nghiệp niêm yết bị tác động xấu trƣớc những biến động không tích cực của kinh tế trong nƣớc và kinh tế thế giới. TTCK năm 2012 vẫn còn nhiều bất ổn do những nguyên nhân khách quan và chủ quan. Mặc dù có những điểm sáng đƣợc ghi nhận nhƣ lạm phát ở mức thấp, tỷ giá ổn định và lãi suất giảm, thặng dƣ cán cân thƣơng mại, song xu thế thoái vốn của các tập đoàn, tổng công ty cộng với vấn đề tái cơ cấu ở các tổ chức tín dụng và ở các DNNN khiến thị trƣờng khó có những cải thiện trong trung hạn. 32 700 Điểm 500 300 100 -100 (Nguồn: Cophieu68.com) Hình 4.8: Biến động của VN-Index năm 2012  Năm 2013 Năm 2013 đƣợc ghi nhận là một năm mà thị trƣờng có bƣớc phục hồi rất mạnh mẽ VN-Index tăng hơn 22%. Trong suốt 12 tháng giao dịch thì chỉ số này liên tiếp vƣợt mốc 500 điểm và khối lƣợng giai dịch tăng kỷ lục. Sự gia tăng này đã giúp cho TTCK Việt Nam trở thành một trong những thị trƣờng có độ phục hồi chứng khoán mạnh nhất thế giới, mức vốn hóa của thị trƣờng tăng hơn 200.000 tỷ so với năm 2012 tƣơng đƣơng 31% GDP. TTCK tăng trƣởng mạnh diễn ra trong bối cảnh mà có sự đan xen lẫn nhau giữa những yếu tố thuận lợi và những yếu tố bất lợi của kinh tế vĩ mô, nhƣng nhìn chung thì đã có những tín hiệu khởi sắc hơn so với năm 2012 về các yếu tố nhƣ tài chính, tiền tệ đặc biệt là mặt bằng lãi suất giảm, tỷ giá ổn định, dự trữ ngoại tệ tăng lên, cán cân thanh toán đƣợc cải thiện, tất cả những yếu tố này đã hộ trợ phần nào cho sự phục hồi đáng khích lệ của TTCK Việt Nam. Trong năm 2013 thì sự xuất hiện của một loại hình công ty chuyên mua bán nợ xấu VAMC, sự xuất hiện này đƣợc kỳ vọng sẽ giúp các ngân hàng giảm áp lực về việc trích lập dự phòng hàng năm, tạo nguồn vốn hoạt động khi cần thiết, đặc biệt khi lãi suất tái cấp vốn bằng trái phiếu đặc biệt thấp hơn 2% so với mức thông thƣờng, giúp tháo gỡ khó khăn (bằng việc cơ cấu lại nợ, miễn giảm lãi vay..) và tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp tục phát triển. Do đó, việc VAMC đấy nhanh hoạt động mua nợ xấu của các tổ chức tín dụng trong thời gian này đã mang đến sự tích cực về mặt tâm lý cho giới đầu tƣ. Hoạt động tín dụng của các tổ chức tín dụng đã có mức tăng trƣởng trở lại đã tạo niềm tin nơi nhà đầu tƣ, khi đây là thời gian mà doanh nghiệp rất cần vốn để tái sán xuất. 33 600 500 Điểm 400 300 200 100 0 (Nguồn: Cophieu68.com) Hình 4.9: Biến động của VN-Index năm 2013  Diễn biến 6 tháng đầu năm 2014 Thị trƣờng chứng khoán 6 tháng đầu năm có những điểm đáng chú ý nhƣ sau: Có một nhịp tăng trƣởng khá tốt nhờ một số thông tin hỗ trợ rất tích cực nhƣ tốc độ tăng trƣởng của nền kinh tế đạt mức cao hơn năm 2013 và 2012; lạm phát và chỉ số giá tiêu dùng vẫn ở trong tầm kiểm soát; kim ngạch xuất hàng hóa vẫn đạt mức tăng trƣởng nhƣ dự báo; mặt bằng lãi suất hiện vẫn duy trì ở mức thấp nhƣng tăng trƣởng tín dụng chƣa cao, nợ xấu vẫn khá lớn ở các ngân hàng. Có thể nói những thông tin trên đã hỗ trợ phần nào việc đi lên của chỉ số VN-Index cụ thể trong quý I chỉ số này đã vƣợt mốc 600 điểm kể từ năm 2009, thanh khoản ở mức cao với trung bình 130,9 triệu đơn vị cố phiếu/phiên. Sang quý II, với sự kiện Biển Đông, thị trƣờng chứng khoán đã ngay lập tức có phản ứng và tạo ra một nhịp giảm điểm mạnh trên thị trƣờng, VN-Index giảm xuống mức sâu nhất trong nửa đầu năm xuống còn 513,91 điểm. 700 600 Điểm 500 400 300 200 100 0 (Nguồn: Cophieu68.com) Hình 4.10: Biến động của VN-Index 6 tháng đầu năm 2014 34 Từ thời gian đó đến hết quý II thị trƣờng đã ổn định trở lại và dần quay lại mốc 600 điểm. Có thể thấy rằng nhà đầu tƣ nƣớc ngoài đã tận dụng cơ hội đầu tƣ rất tốt trong bối cảnh chính trị phức tạp nhƣ hiện tại, khi họ đã tranh thủ gom hàng, trong khi nhà đầu tƣ trong nƣớc hết sức hoảng loạn và tranh thủ bán tháo, điều này cho thấy rằng việc nhận định, phân tích tình hình của nhà đầu tƣ trong nƣớc chƣa nhạy bén bằng nhà đầu tƣ nƣớc ngoài. Chính nhờ khối ngoại mua vào đã giúp cho thị trƣờng tăng điểm trở lại, đây cũng là một bài học lớn cho các nhà đầu tƣ trong nƣớc cần rút ra kinh nghiệm khi gặp những tình huống tƣơng tự. 4.2 THỰC TRẠNG VỀ LÃI SUẤT CƠ BẢN VÀ TRẦN LÃI SUẤT HUY ĐỘNG 4.2.1 Biến động của lãi suất cơ bản và trần lãi suất huy động từ năm 2001 đến 6 tháng đầu năm 2014 Với bƣớc phát triển mạnh mẽ của NHNN trong cơ chế điều chỉnh lãi suất, sử dụng đa dạng các công cụ hiện đại. Cơ chế lãi suất tại Việt Nam dần chuyển từ kế hoạch hóa tập trung, tách biệt với mặt bằng lãi suất kinh tế thế giới sang điều chỉnh linh hoạt, từng bƣớc tự do hóa, hội nhập với hệ thống tài chính toàn cầu. Do đó, cơ chế điều hành lãi suất của NHNN đã có những thay đổi căn bản và thể hiện qua từng giai đoạn cụ thể nhƣ: lãi suất cơ bản kèm theo biên độ dao động (2000-2002); lãi suất thỏa thuận (20022010); chính sách tiền tệ chặt chẽ, cụ thể là chính sách trần lãi suất huy động theo Thông tƣ 02/2011 ngày 3/3/2011 (2011 đến nay) Lãi suất cơ bản kèm theo biên độ dao động (2000-2002) Trong một thời gian dài trƣớc khi ban hành lãi suất cơ bản, thì từ cuối những năm 80 cho tới tận năm 2000, cơ chế lãi suất của Việt Nam luôn cố gắng duy trì mức lãi suất thực dƣơng nhƣ một giải pháp cho vấn đề lạm phát. Với chính sách lãi suất nhƣ vậy thì mục tiêu kiểm soát lạm phát đã đạt đƣợc, và thậm chí có thời điểm có xuất hiện cả giảm phát. Lãi suất cao, trong tƣơng quan với các nền kinh tế khu vực, là cơ hội tốt đầu tƣ vào trái phiếu Việt Nam trong thời kỳ này Luật Ngân hàng Nhà nƣớc năm 1997 đã đƣa ra định nghĩa về lãi suất cơ bản nhƣng phải đến tháng 8 năm 2000, NHNN mới đƣa ra một cơ chế lãi suất cho vay nội tệ của các ngân hàng đƣợc điều chỉnh theo lãi suất cơ bản. Trong đó quy định các ngân hàng không đƣợc tính lãi suất cho vay vƣợt quá vƣợt quá lãi suất cơ bản + 0,3%/tháng đối với vốn ngắn hạn và 0,5%/tháng đối với vốn trung, dài hạn. Lãi suất cho vay của các ngân hàng thƣơng mại luôn cao hơn lãi suất cơ bản, nhƣng thay đổi theo lãi suất cơ bản. Cơ chế 35 điều hành lãi suất với một mức cơ bản kèm biên độ dao động hai chỉ tiêu này đƣợc công bố chính thức định kỳ hàng tháng và điều chỉnh kịp thời trong trƣờng hợp cần thiết. Đối với lãi suất cho vay bằng ngoại tệ, về cơ bản, các ngân hàng thƣơng mại, các tổ chức tín dụng đƣợc ấn định lãi suất cho vay trên cơ sở lãi suất thị trƣờng quốc tế và cung-cầu trong nƣớc của từng loại ngoại tệ. Đây là nền tảng cho việc xác định điểm cân bằng tỷ giá theo cách tính sức mua tƣơng đƣơng (PPP), từ đó hình thành một cơ chế tự điều chỉnh. Từ khi NHNN đặt ra mức lãi suất cơ bản khi cộng thêm biên độ 0,3%/tháng thì mức lãi suất cho vay lúc này đã cao hơn hẳn thực tế. Nhƣ vậy, khi có cơ chế lãi suất cơ bản, các ngân hàng đã bắt đầu ấn định lãi suất trên cơ sở thỏa thuận với khách hàng nhƣng vẫn tuân theo sự biến động của lãi suất cơ bản. Từ năm 2000 đến năm 2001 thì lãi suất có bản cùng với lãi suất cho vay có xu hƣớng giảm. Trong thời gian này thì lãi suất tiền gửi lại tăng lên do sự cạnh tranh giữa các ngân hàng nhằm thu hút vốn, nhƣng lãi suất cho vay vẫn không tăng và nằm trong biên độ của lãi suất cơ bản, do vậy chênh lệch giữa lãi suất cho vay và lãi suất huy động đã thu hẹp đáng kể. Trong phạm vi biên độ cho phép, các ngân hàng giờ đây có thể định mức lãi suất cho vay khác nhau tùy theo mức độ rủi ro, chứ không áp dụng chung một mức đối với tất cả các khách hàng, nhờ đó cạnh tranh trong hệ thống tín dụng sẽ gia tăng hiệu quả phân bổ vốn đƣợc cải thiện. Xu hƣớng của lãi suất cho vay lúc này là thay đổi cùng với lãi suất cơ bản vì vậy trong nhiều trƣờng hợp thì NHNN đã thay đổi LSCB cho phù hợp với lãi suất thị trƣờng, đây có thể là một tín hiệu tiến tới tự do hóa lãi suất hoàn toàn. Lãi suất thỏa thuận (2002-2010) Giai đoạn từ 2002 – 2007: Trước khủng hoảng kinh tế thế giới Vào 6/2002 lãi suất đƣợc tự do hóa hoàn toàn, với việc các NHTM đƣợc phép xác định lãi suất cho vay trên cơ sở thẩm định và thƣơng lƣợng với khách hàng. Sau khi đƣợc tự do trong việc ấn định lãi suất thì đồng loạt các ngân hàng đều điều chỉnh lãi suất cho vay, lãi suất huy động theo hƣớng tăng, cũng nhƣ động thái gia tăng lãi suất cơ bản từ NHNN. Qua đây dẫn đến những hoài nghi về tự do hóa lãi suất cho rằng cạnh tranh giữa các ngân hàng khi không còn kiểm soát dễ dẫn đến tình trạng “cá lớn nuốt cá bé”. Các ngân hàng nhỏ khó có khả năng cho vay với lãi suất thấp nhằm cạnh tranh với ngân hàng lớn. Khi tự quyết định lãi suất các ngân 36 hàng thƣờng có xu hƣớng tăng lãi suất huy động rồi đầu tƣ rủi ro cao do trƣớc sức ép của cạnh tranh. Từ năm 2003 đến năm 2005 có những điểm đáng chú ý nhƣ các loại lãi suất nhƣ lãi suất thị trƣờng mở đƣợc điều hành linh hoạt trong khung lãi suất cho vay cầm cố và lãi suất tái chiết khấu. Từ khi thực hiện cơ chế lãi suất thỏa thuận, thị trƣờng có lúc tăng, rồi lại giảm do NHNN đã điều chỉnh giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc, giảm lãi suất cho vay cầm cố và lãi suất tái chiết khấu, sửa đổi cơ chế cho vay ngắn hạn, chiết khấu giấy tờ có giá để mở rộng khả năng tái cấp vốn của các ngân hàng thƣơng mại. Cùng với đó là nền kinh tế đối mặt với lạm phát, nên trong giai đoạn 2004 – 2005, NHNN đã chủ trƣơng giữ ổn định lãi suất cơ bản, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu, mặc dù về mặt nào đó lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu có tác dụng nhất định đến cung cầu thị trƣờng. Năm 2006 với sự biến động lãi suất trên thế giới đặc biệt là lãi suất của đồng đô la Mỹ. Việc đồng tiền này có những biến động đã có những tác động nhất định tới chính sách của NHNN trong việc điều chỉnh tỷ giá cũng nhƣ có những điều chỉnh về lãi suất của đồng Việt Nam cho phù hợp xu thế của thị trƣờng. Mặc khác, những tác động từ chỉ số giá, giá vàng và quan hệ cung - cầu vốn trên thị trƣờng cũng là những nhân tố tác động tới sự biến động của lãi suất đồng Việt Nam. Việc điều chỉnh lãi suất trong năm 2006 của NHNN theo hƣớng thận trọng, linh hoạt nhằm không tạo ra những bất ổn trong tình hình thị trƣờng có những diễn biến khó lƣờng. Việc điều hành của NHNN trong năm 2007 nổi bật là chính sách thắt chặt tiền tệ để rút mạnh tiền từ lƣu thông về, nhằm kiểm soát lạm phát và giữ cho nền kinh tế vẫn tăng trƣởng. Nhằm giữ cho kinh tế vẫn tăng trƣởng một cách ổn định NHNN đã không điều chỉnh các loại loại lãi suất cụ thể là lãi suất cơ bản vẫn giữ ở mức 8,25%/năm. Điều này góp phần không nhỏ trong việc định hƣớng thị trƣờng hạn chế tối đa việc tăng lãi suất sẽ có tác động gián tiếp làm gia tăng chi phí sản suất qua đây sẽ giúp kiểm soát đƣợc lạm phát. Đối với tiền gửi ngoại tệ, trong năm 2007 thì NHNN cũng đã có quy định bỏ trần lãi suất đối với tiền gửi bằng đô la Mỹ, các TCTD đƣợc phép ấn định mức lãi suất theo cơ chế thỏa thuận, phù hợp với nhu cầu vốn kinh doanh, cung cầu vốn ở thị trƣờng trong nƣớc và lãi suất thị trƣờng quốc tế. 37 % 8.4 8.2 8 7.8 7.6 7.4 7.2 7 07/2002 07/2003 07/2004 07/2005 07/2006 07/2007 (Nguồn: www.sbv.gov.vn) Hình 4.11 Diễn biến lãi suất cơ bản từ 2002 -2007 Giai đoạn từ 2008 – 2010: Kinh tế thế giới bước vào khủng khoảng Trƣớc sự vận động bất lợi của nền kinh tế và lạm phát tăng cao ngay từ đầu năm 2008. Ngân hàng Nhà nƣớc thực thi chính sách thắt chặt tiền tệ bằng việc sử dụng nhiều biện pháp nhƣ sử dụng biện pháp nhƣ: Phát hành tín phiếu NHNN bắt buộc để hút tiền trong lƣu thông về theo Quyết định số 346/QĐ-NHNN ngày 13/2/2008, biện pháp này đã tạo ra nhiều thuận lợi hơn cho các ngân hàng so với tăng dự trữ bắt buộc, do lãi suất tín phiếu cao hơn lãi suất tiền gửi dự trữ bắt buộc cùng thời điểm và đối tƣợng mua tín phiếu là các ngân hàng có quy mô huy động vốn lớn. Tiếp theo là quy định trần lãi suất huy động đối với VNĐ để chấm dứt cuộc đua tăng lãi suất huy đông giữa các tổ chức tín dụng, quy định này đƣợc áp dụng từ ngày 26/2/2008 – 15/5/2008, đây đƣợc xem là biện pháp hành chính cần thiết và kịp thời nhằm lập lại trật tự giữ ổn định thị trƣờng tiền tệ, ngoài ra NHNN còn hỗ trợ vốn ngắn hạn cho các TCTD gặp khó khăn về thanh khoản thông qua công cụ tái cấp vốn. Sau 6 năm áp dụng cơ chế lãi suất thỏa thuận thì từ ngày 19/5/2008 NHNN quyết định điều hành theo lãi suất cơ bản cho phù hợp với Luật NHNN và Bộ luật Dân sự, trong đó TCTD ấn định lãi suất kinh doanh bằng VNĐ đối với khách hàng không vƣợt quá 150% lãi suất cơ bản do NHNN công bố trong từng thời kỳ, với cơ chế này thì lãi suất cơ bản đã trở thành công cụ điều hành chính sách tiền tệ hữu hiệu của NHNN và không chỉ thu hút sự quan tâm của các TCTD mà còn, của cả nền kinh tế. Kể từ khi áp dụng cơ chế lãi suất cơ bản NHNN đã sử dụng công cụ này hết sức linh hoạt trƣớc những diễn biến nhanh, phức tạp của tình hình kinh tế trong và ngoài nƣớc, cụ thể là 3 lần điều chỉnh tăng từ 8,25%/năm lên 8,75%, 12% và 14%/năm nhằm kiểm soát chặt chẽ tốc độ tăng dƣ nợ tín dụng và 4 lần điều chỉnh giảm từ mức 14%/năm xuống 13%, 12%, 11% và 38 8,5%/năm việc điều chỉnh giảm này có ý nghĩa nới lỏng từng bƣớc chính sách tiền tệ, góp phần ngăn chặn đà suy giảm của kinh tế. Với những sự điều chỉnh này, mức ấn định lãi suất cho vay tối đa của các TCTD đối với khách hàng đã giảm từ mức 21% xuống 12,75%/năm, mức cho vay này đã thấp hơn so với năm 2007. Bƣớc sang năm 2009, với những bƣớc tiến đáng kể đạt đƣợc trong năm 2008, NHNN vẫn tiếp tục duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt nhƣng đã có bƣớc nới lỏng theo hƣớng thận trọng, hệ thống tài chính ngân hàng đã ổn định hơn với những điểm nổi bật có thể kể đến. Chính sách tiền tệ đƣợc điều chỉnh linh hoạt và hiệu quả, góp phần duy trì các chỉ số tiền tệ, kinh tế vĩ mô ở mức hợp lý. Nhìn chung, NHNN đã điều hành chính sách tiền tệ theo hƣớng nới lỏng thận trọng, hỗ trợ thanh khoản, tạo điều kiện cho các tổ chức tín dụng mở rộng tín dụng hiệu quả. NHNN vào tháng 4/2009 đã quyết định điều chỉnh một số loại lãi suất quan trọng trên thị trƣờng tiền tệ bao gồm: lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất liên ngân hàng và cho vay bù đắp thiếu hụt trong toán bù trừ của NHNN đối với các ngân hàng đều đƣợc điều chỉnh giảm ở mức phổ biến 1%. Đặc biệt, đối với lãi suất cơ bản, NHNN đã quyết tâm giữ nguyên lãi suất cơ bản trong 10 tháng áp dụng mức 7%/năm từ tháng 2 đến tháng 11/2009, đây đƣợc xem nhƣ động thái lãi suất nới lỏng nhằm đẩy mạnh tiền ra cho sản xuất kinh doanh. Thực hiện chƣơng trình hỗ trợ lãi suất 4% để hỗ trợ nền kinh tế trong bối cảnh bị tác động bởi suy thoái tài chính toàn cầu trong thời gian 8 tháng, kết thúc vào ngày 31/12/2009. Trong khi xu thế phục hồi nền kinh tế đã rõ rệt, tình hình tiền tệ, tín dụng lại có rất nhiều biến động, đặc biệt đà nới lỏng tín dụng tăng cao, cùng với đó là việc NHNN ngƣng hỗ trợ lãi suất vào ngày 31/12/2009 và bắt đầu tăng lãi suất cơ bản lên mức 8%/năm cũng đƣợc áp dụng nay sau đó. Diễn biến lãi suất trong năm 2010 cũng có những điểm giống với năm 2009. Lãi suất đƣợc giữ ổn định trong thời gian dài và chỉ tăng vào những tháng cuối năm, nhằm kiềm chế lạm phát. Năm 2010, là một năm đầy biến động với những diễn biến bất lợi từ trong nƣớc cũng nhƣ trên thế giới. Trƣớc những biến động này thì NHNN vẫn tiếp tục điều hành chính sách tiền tệ thận trọng, linh hoạt, nhằm hỗ trợ tối đa cho thị trƣờng tiền tệ - tín dụng hoạt động ổn định, góp phần vào hỗ trợ tăng trƣởng kinh tế kiềm chế lạm phát gia tăng vào những tháng cuối 39 năm một cách có hiệu quả. Nên, NHNN đã duy trì lãi suất cơ bản bằng VNĐ ổn định ở mức 8% trong suốt 10 tháng và chỉ tăng nhẹ lên 9% nhằm đối phó với lạm phát tăng cao vào cuối năm. Bên cạnh đó, để tạo điều kiện cho thị trƣờng tiền tệ hoạt động theo quy luật thị trƣờng, có sự quản lý của Nhà nƣớc, NHNN đã từng bƣớc ràng buộc những quy định về các loại lãi suất của các TCTD. Cụ thể, NHNN ban hành Thông tƣ 03/2010/TT-NHNN, Thông tƣ 07/2010/TT-NHNN, Thông tƣ 12/2010/TT-NHNN cho phép TCTD đƣợc thực hiện cho vay bằng VNĐ theo cơ chế lãi suất thỏa thuận. Tuy nhiên, chính sách điều hành của NHNN vẫn bị chi phối bởi chính sách kinh tế, cũng nhƣ những áp lực từ những biện pháp vĩ mô từ Chính phủ. Vì vậy, đã có những khó khăn nhất định trong công tác điều hành ổn định mặt bằng lãi suất của NHNN. % 11/2010 09/2010 07/2010 05/2010 03/2010 01/2010 11/2009 09/2009 07/2009 05/2009 03/2009 01/2009 11/2008 09/2008 07/2008 05/2008 03/2008 01/2008 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (Nguồn: www.sbv.gov.vn) Hình 4.12 Diễn biến lãi suất cơ bản từ 2008 -2010 Chính sách trần lãi suất huy động (Giai đoạn từ 2011 đến 6 tháng đầu năm 2014) Năm 2011, trong bối cảnh kinh tế vĩ mô còn chƣa ổn định, chính sách tiền tệ của NHNN đã có những thay đổi hơn nữa nhằm chủ động hơn trong việc dẫn dắt thị trƣờng nhằm bám sát những diễn biến vĩ mô nhằm kiểm soát tốt hơn nữa lạm phát, tập trung vào tìm giải pháp giúp hỗ trợ cho các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh, hỗ trợ tăng trƣởng chung của nền kinh tế và đã đạt đƣợc những kết quả nhất định. Những điểm đáng chú ý trong chính sách tiền tệ nhƣ sau: Theo đó lƣợng cung tiền đƣợc điều hành chặt chẽ từ đầu năm, góp phần kiểm soát tăng trƣởng tín dụng, góp phần kiểm soát lạm phát luôn ở dƣới 1%/tháng từ tháng 8 cho đến cuối năm 2011. 40 Các mức lãi suất điều hành đƣợc điều chỉnh hợp lí hơn, phản ánh vai trò dẫn dắt của NHNN; từ tháng 9/2011, lãi suất tái cấp vốn đƣợc điều chỉnh tăng lên 15%/năm, lãi suất cho vay qua đêm trong thanh toán điện tử liên ngân hàng tăng lên 16%/năm; nghiệp vụ thị trƣờng mở đƣợc sử dụng linh hoạt hàng ngày phù hợp với diễn biến vốn khả dụng của hệ thống và lãi suất thị trƣờng liên ngân hàng, nhờ vậy lãi suất liên ngân hàng đã đi vào ổn định, dần hình thành đƣợc mặt bằng lãi suất hợp lí vào cuối năm mức lãi suất này ở mức 14% - 14,5%/năm đối với kỳ hạn qua đêm, kỳ hạn 1 tuần là 15% 16%/năm, kỳ hạn 2 tuần là 16% - 17%/năm, 1 tháng là 18% - 19%/năm. Các mức lãi suất trên thị trƣờng đã đi vào ổn định phù hợp với diễn biến kinh tế vĩ mô. Theo đó, vào cuối năm 2010 thị trƣờng đã bắt đầu có dấu hiệu của cuộc đua trong việc tăng lãi suất huy động, do vậy 3/3/2011 NHNN đã ban hành Thông tƣ số 02/2011/TT-NHNN quy định lãi suất huy động vốn tối đa bằng đồng Việt Nam với mức lãi suất 14%/năm, Thông tƣ này ra đời với những mục đích khẳng định vai trò chính của NHNN trong việc điều hành chủ động, linh hoạt, hiệu quả và Thông tƣ này kết hợp với các chính sách tiền tệ khác sẽ góp phần vào kiểm soát tốt hơn lạm phát, ổn định vĩ mô, đây cũng sẽ là cơ sở pháp lý nhằm xử lý những vi phạm của các TCTD trong việc huy động vƣợt trần lãi suất. Nhờ vào sự quyết liệt, tăng thanh tra, giám sát và xử lý nghiêm những NHTM vi phạm vƣợt trần nên lãi suất huy động đã bắt đầu chựng lại và có chiều hƣớng giảm. Nối tiếp những chính sách đề ra từ năm 2011, năm 2012 NHNN vẫn kiên trì với mục tiêu là thực hiện chính sách tiền tệ chặt chẽ, linh hoạt, và thận trọng trong thời điểm mà kinh tế Việt Nam và kinh tế thế giới đang đối phó với cuộc khủng hoảng tài chính bắt nguồn từ châu Âu. Những điều NHNN làm đƣợc trong năm 2012 có thể thấy qua những việc sau: Đầu tiên là lạm phát đã đƣợc đẩy lùi về mức một con số, song vẫn đảm bảo tăng trƣởng một cách hợp lý. Yếu tố quan trọng giúp cho việc kiềm chế lạm phát thành công đó là NHNN đã kiên trì chính sách điều tiết hợp lí của việc cung tiền, và cũng nhờ vào sự nhất quán trong chỉ đạo giữa Chính phủ và NHNN là kiên định mục tiêu kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô và tạo ra tiền đề bền vững cho tăng trƣởng ổn định. Thứ hai là chính sách tiền tệ đang từng bƣớc nâng cao niềm tin cho thị trƣờng. Nếu trƣớc đây ngƣời dân quan tâm nhiều vào bất động sản, vàng, ngoại tệ…thì nay chuyển sang gửi tiền bằng VNĐ vào ngân hàng. Thị trƣờng ngoại hối và tỷ giá ổn định, cùng với những giải pháp phù hợp đã tạo điều kiện cho doanh nghiệp chủ động hơn trong việc xây dựng kế hoạch sản 41 suất – kinh doanh; khuyến khích xuất khẩu, thành công đạt đƣợc là lần đầu tiên kể từ năm 1993 Việt Nam đã xuất siêu, điều này góp phần trong việc cải thiện cán cân thanh toán, và tăng dự trữ ngoại hối. Thứ ba là việc điều hành lãi suất phù hợp với diễn biến của kinh tế vĩ mô và lạm phát, bằng chứng là lãi suất cho vay và huy động đã giảm xuống theo định hƣớng của NHNN, với việc ban hành Thông tƣ 05/2012/TTNHNN ngày 12/3/2012 thì trần lãi suất đã đƣợc giảm xuống dƣới 14%/năm ở mức 13%/năm và cũng thời điểm này thì đồng loạt các loại lãi suất khác nhƣ chiết khấu, tái cấp vốn cũng đƣợc điều chỉnh giảm. Có thể thấy rằng trong năm 2012 NHNN đã liên tục điều chỉnh các loại lãi suất điều hành và mỗi lần giảm tƣơng ứng ở mức 1%. Trần lãi suất huy động đƣợc điều chỉnh giảm 4 lần đƣa lãi suất này về mức 8%/năm; lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn đƣợc điều chỉnh giảm 6 lần lần lƣợt về các mức 7%/năm, 9%/năm. Động thái này giúp lãi suất trên thị trƣờng nhƣ lãi suất cho vay giảm từ 5% - 9%/năm và lãi suất huy động giảm từ 3% - 6%/năm so với cuối năm 2011. Giảm lãi suất cho vay ở mức thấp là một trong những điều kiện làm giảm chi phí sản suất - kinh doanh, góp phần tháo gỡ những khó khăn trƣớc mắt cho các doanh nghiệp, duy trì tăng trƣởng và đảm bảo an toàn cho hệ thống ngân hàng Những bƣớc tiến dài trong việc ổn định thị trƣờng tiền tệ của NHNN đã đƣợc khẳng định trong năm 2012, vì vậy năm 2013 NHNN vẫn tiếp tục triển khai những chính sách và giải pháp quyết liệt hơn. Những điểm nổi bật mà NHNN đã thực hiện trong chính sách tiền tệ năm 2013: Việc điều hành đồng bộ các công cụ tiền tệ, kết hợp giữa điều hành theo lãi suất và điều hành lƣợng tiền cung ứng nhằm kiểm soát các chỉ tiêu tiền tệ, qua đó chỉ tiêu lạm phát năm 2013 đã giảm thấp nhất trong 10 năm, sức ép của lạm phát đối với mức sống thực tế đã không còn, lạm phát thấp đã góp phần giảm lãi suất huy động, tạo điều kiện giảm lãi cho vay Điều hành lãi suất của NHNN vẫn theo hƣớng chủ động, dẫn dắt thị trƣờng, bám sát diễn biến kinh tế vĩ mô. Lãi suất điều hành trong năm tiếp tục đƣợc điều chỉnh. Mức trần lãi suất huy động điều chỉnh giảm thêm hai lần, tổng cộng từ năm 2011 đến 2013 đã giảm tổng cộng 8 lần và về mức 7%/năm, các loại lãi suất điều hành khác nhƣ tái chiết khấu và tái cấp vốn cũng lần lƣợt điều chỉnh giảm thêm về mức 5%/năm và 7%/năm. Đây là lý do cho việc điều chỉnh giảm lãi suất cho vay nhằm hỗ trợ cho hoạt động sản suất. Với sự kết hợp trong việc điều hành linh hoạt tiền tệ mặt bằng lãi suất đã giảm rất nhiều so với thời gian trƣớc nhƣng nhìn chung vẫn đảm bảo 42 mục tiêu kiểm soát tốt lạm phát, tính kỷ luật của thị trƣờng đƣợc nâng cao, những điều này đã giúp cho mặt bằng lãi suất năm 2013 khá ổn định. Về thị trƣờng ngoại hối, ngay từ đầu năm, NHNN đặt mục tiêu tiếp tục ổn định tỷ giá trong biên độ tăng không qua 2% - 3%. NHNN đã điều hành linh hoạt tỷ giá và hoạt động mua bán ngoại tệ nhằm ổn định thị trƣờng và gia tăng dự trữ ngoại hối thông qua điều chỉnh tăng tỷ giá bình quân liên ngân hàng tăng 1% lên mức 23.036USD/VND, đồng thời giảm lãi suất tiền gửi bằng USD, những điều này phù hợp với diễn biến cung cầu ngoại tệ. Có thể thấy về cơ bản thị trƣờng ngoại hối đã ổn định, thanh khoản ngoại hối của hệ thống cải thiện, tâm lý găm giữ ngoại tệ đã không còn, tình trạng đô la hóa giảm và lòng tin vào đồng Việt Nam đƣợc nâng cao. Chính sách tiền tệ của NHNN trong 6 tháng đầu năm 2014 không có những biến động khi những yếu tố vĩ mô đã đƣợc kiểm soát tốt hơn, niềm tin thị trƣờng đã quay trở lại, sự phục hồi của nền kinh tế đã rõ hơn so với năm 2013 cụ thể: Việc điều chỉnh giảm trần lãi suất huy động vào tháng 3/2014, đƣợc giảm thêm 1% về mức 6%/năm đối với kỳ hạn dƣới 6 tháng vì vậy mặt bằng lãi suất huy động, cho vay tiếp tục giảm thêm 1% - 1,5%/năm so với cuối năm 2013, cùng với đó các loại lãi suất điều hành khách cũng đƣợc điều chỉnh giảm nhƣ lãi suất chiết khấu và tái cấp vốn cũng đƣợc giảm thêm 0,5%. Đây sẽ là động lực giúp cho các doanh nghiệp, cũng nhƣ các cá nhân có nhu cầu vay vốn cho sản suất, kinh doanh và tiêu dùng đƣợc tiếp cận vốn rẻ hơn nữa. Về lạm phát trong 6 tháng đầu năm 2014, tiếp tục đƣợc kiểm soát tốt dƣới mức 5%, nhờ những thông tin về giá cả của các mặc hàng thiết yếu cũng đã điều chỉnh giảm và cũng nhờ vào chính sách tiền tệ linh hoạt chặt chẽ từ phía NHNN, và từ động thái giảm mặt bằng các loại lãi suất vào những tháng đầu năm. Theo những dự bào từ các chuyên gia thì lạm phát cả năm 2014 có thể sẽ ở quanh mức 5%. Về thị trƣờng ngoại hối vẫn duy trì đƣợc sự ổn định, tỷ giá mua-bán trên thị trƣờng liên ngân hàng, tỷ giá trên thị trƣờng tự do và tỷ giá niêm yết tại các NHTM tiếp tục xu hƣớng giảm và xu hƣớng đi ngang. Một điểm đang ghi nhận đó là chênh lệch giữa tỷ giá thị trƣờng tự do với tỷ giá niêm yết của các NHTM đã thu hẹp đáng kể và điều này giúp cho tình trạng găm giữ và sốt ngoại tệ giảm đáng kể. Nhìn chung năm 2014 theo dự đoán của các chuyên gia kinh tế, thị trƣờng tiền tệ cũng nhƣ là những chính sách điều hành từ phía Chính phủ và 43 NHNN sẽ không có quá nhiều biến động. NHNN vẫn tiếp tục duy trì chính sách tiền tệ linh hoạt, chặt chẽ theo hƣớng nới lỏng hơn, nhằm tạo điều kiện tháo gỡ khó khăn cho các doanh nghiệp nhằm khôi phục sản xuất kinh doanh, hoàn thành các chỉ tiêu mà Quốc hội và Chính phủ đã đặt ra từ đầu năm. % 03/2014 01/2014 11/2013 09/2013 07/2013 05/2013 03/2013 01/2013 11/2012 09/2012 07/2012 05/2012 03/2012 01/2012 11/2011 09/2011 07/2011 05/2011 03/2011 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (Nguồn: www.sbv.gov.vn) Hình 4.13 Diễn biến lãi suất cơ bản từ 2011 tháng 3/2014 4.2.2 Đo lƣờng mối quan hệ giữa lãi suất và chỉ số VN-Index 4.2.2.1 Tổng quan về mẫu nghiên cứu Sau khi thu thập các số liệu cần thiết cho việc phân tích, tiến hành lọc lại số liệu với những trƣờng hợp khi lãi suất thay đổi Đối với việc xác định sự rò rỉ thông tin do số quan sát thu đƣợc khi lãi suất tăng khá ít chỉ có 8 quan sát, nên trong phân tích sự rò rỉ thông tin chỉ sử dụng phần lãi suất giảm với 15 quan sát. Đối với việc xác định mối quan hệ giữa lãi suất và chỉ số VN-Index số quan sát thu đƣợc là 25 quan sát 4.2.2.2 Xác định sự rò rỉ thông tin thay đổi giảm của lãi suất Tiến hành phân tích bằng kiểm định trung bình One Sample t-test để kiểm định xem có sự rò rỉ thông tin khi lãi suất thay đổi giảm. Kết quả xử lý số liệu: Bảng 4.1 Kết quả kiểm định sự rò rỉ thông tin thay đổi giảm của lãi suất 44 Biến Số quan sát RVNt-5 15 Giá trị trung bình -0,0380 RVNt-4 15 0,6300 0,339 RVNt-3 15 -1,0603 0,097 RVNt-2 15 -0,3139 0,602 RVNt-1 15 -0,3502 0,581 Giá trị P_value 0,959 Mức ý nghĩa thống kê = 10% (Nguồn:Tổng hợp từ số liệu thu thập được) Từ kết quả phân tích bằng kiểm định trung bình One Sample t-test, ta thấy không có sự rò rỉ thông tin trƣớc khi có thông tin về việc hạ lãi xuất. Các biến đa phần đều có giá trị p-value > 10%, chấp nhận giả giả thuyết H0 cho rằng không có sự rò rỉ thông tin trƣớc 5 ngày công bố lãi suất. Riêng với biến RVNt-3 tuy giá trị p-value < 10% nhƣng về giá trị trung bình là 1,0603 không phù hợp với sự kỳ vọng là khi lãi suất giảm thì VN-Index sẽ tăng, nên cũng không chấp nhận biến số này. 4.2.2.3 Đo lƣờng mối quan hệ giữa lãi xuất và chỉ số VN-Index Ƣớc lƣợng mô hình RVNt = β0+β1RI +β2RVNt-5 + β3RVNt-4+β4RVNt-3+β5RVNt-2+β6RVNt-1+εt Kết quả xử lý số liệu: Bảng 4.2 Kết quả phân tích mối quan hệ giữa lãi suất và chỉ số VN-Index 45 Ký hiệu biến Tên biến Hệ số Sai số chuẩn RI Lãi suất cơ bản và trần lãi suất huy động -4,204665 2,790429 0,149 đổi của VN-Index 5 ngày công bố lãi 0,052428 0,031192 0,110 đổi của VN-Index 4 ngày công bố lãi -0,019002 0,037097 0,615 đổi của VN-Index 3 ngày công bố lãi -0,021406 0,044450 0,636 đổi của VN-Index 2 ngày công bố lãi 0,034430 0,521552 0,518 đổi của VN-Index 1 ngày công bố lãi -0,031566 0,037289 0,408 RVNt - 5 RVNt - 4 RVNt - 3 RVNt - 2 RVNt - 1 Thay trƣớc suất Thay trƣớc suất Thay trƣớc suất Thay trƣớc suất Thay trƣớc suất Mức ý nghĩa thống kê Giá trị P_value = 10% (Nguồn:Tổng hợp từ số liệu thu thập được) Từ bảng kết quả thu đƣợc từ việc xử lý hồi quy, nhận thấy rằng với giá trị P_value = 0,149 > 10% của biến RI, nên chấp nhận giả thuyết H0 cho rằng lãi suất cơ bản và trần lãi suất huy động không có tác động đến sự thay đổi của chỉ số VN-Index. Và sự tác động của việc thay đổi lãi cũng không ảnh hƣởng đến những ngày sau khi công bố. Với các biến RVNt - 5, RVNt - 4, RVNt - 3, RVNt - 2, RVNt - 1 cũng không có ý nghĩa về mặt thống kê điều này nói lên rằng trƣớc khi công bố lãi suất VN-Index cũng không bị ảnh hƣởng. Ngoài ra ta còn thu đƣợc R2= 0,3194, điều này nói lên rằng yếu tố lãi suất trong mô hình giải thích đƣợc 31,94% sự biến động của chỉ số VN-Index nhƣng tác động này là chƣa đủ lớn để có thể khẳng định rằng sự thay đổi của lãi suất từ NHNN sẽ làm chỉ số VN-Index thay đổi. Nhƣ vậy thì ngoài yếu tố lãi suất thì VN-Index còn chịu nhiều tác động của các biến số khác chƣa đƣợc nghiên cứu. 4.2.3 Kết luận Kết quả phân tích kết quả hồi quy trên giữa lãi suất và chỉ số VNIndex, không giống nhƣ những bài nghiên của các tác giả đã thực hiện trƣớc đây và kỳ vọng ban đầu mà về ảnh hƣởng của lãi suất đến TTCK là khi lãi suất biến động giảm thì VN-Index sẽ tăng, ngƣợc lại khi tăng lãi suất thì VN-Index giảm. Nhƣ vậy chính sách lãi suất ở các quốc gia khác nhau một điều nữa là tùy thuộc vào đó lãi suất gì thì ảnh hƣởng của nó lên TTCK 46 cũng khác nhau. Ngoài nhân tố lãi suất điều hành của NHNN, TTCK cũng chịu ảnh hƣởng rất nhiều từ những yếu tố vĩ mô trong nƣớc nhƣ lạm phát, tỷ giá…cùng với đó là tác động cuộc khủng hoảng tài chính trên thế giới từ năm 2008 đến nay. Lãi suất là một công cụ tiền tệ quan trọng của NHNN, nó có tác động trong việc điều tiết lƣợng tiền và tác động đến lãi suất của các NHTM. Tuy nhiên qua phân tích thực trạng, cũng nhƣ là phân tích ảnh hƣởng của lãi suất lên thị trƣờng chứng khoán, có thể thấy là những tác động, ảnh hƣởng của lãi suất là không đủ lớn để tác động đến thị trƣờng tài chính cũng nhƣ thị trƣờng chứng khoán. Ban đầu khi mới ban hành lãi suất cơ bản, thì lãi suất này cũng chỉ có tác dụng trong một, hai năm đầu tuy nhiên dần dần lãi suất này lại không còn hiệu quả cho đến năm 2008, NHNN quyết định điều hành theo cơ chế lãi luất cơ bản thì những tác động của nó đến thị trƣờng trong thời kỳ này là kiềm chế lạm phát và cũng nhƣ là tránh những tác động của cuộc khủng hoảng trên thế giới, nhƣng một lần nữa lãi suất này chỉ có tác dụng trong nhất thời, không những vậy còn không theo kịp với diễn biến trên thị trƣờng. Do vậy, từ năm 2011 cho đến nay thì lãi suất này đã không còn đƣợc NHNN áp dụng tuy trong quy định thì lãi suất này vẫn còn chƣa xóa bỏ hoàn toàn, thay thế cho lãi suất này những năm gần đây là trần lãi suất huy động với những quy định kèm theo khi áp dụng loại lãi suất đã kịp thời can thiệp thị trƣờng khi lãi suất thị trƣờng có những biến động rất lớn. Có thể thấy việc điều hành lãi suất của NHNN trong những năm gần đây có những bƣớc tiến khá mạnh mẽ, điều đó thể hiện qua mục tiêu điều hành của NHNN là linh hoạt, thận trọng và chặt chẽ. Trong thời gian tới NHNN cũng cần thống nhất trong quy định về việc sử dụng loại lãi suất nào cho phù hợp với những diễn biến trên thị trƣờng, để nó trở thành một công cụ điều tiết có sức ảnh hƣởng và quan trọng trong chính sách điều hành thị trƣờng tiền tệ. 47 CHƢƠNG 5 MỘT SỐ GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN Từ việc tìm hiểu về thực trạng về thị trƣờng chứng khoán cụ thể là việc tìm hiểu trên SGDCK Tp. Hồ Chí Minh, thực trạng về lãi suất điều hành của NHNN từ năm 2000 cho đến nay, cùng với đó là phân tích tác động của lãi suất đến TTCK. Qua đó có thể thấy đƣợc những lợi ích từ tác động của TTCK đến kinh tế Việt Nam, những thành tựu mà TTCK đã đạt đƣợc trong 14 năm hoạt động, song bên cạnh những điểm tích cực vẫn còn những mặt hạn chế mà TTCK Việt Nam vẫn cần phải hoàn thiện hơn nữa. Những tác động từ chính sách tiền tệ từ phía NHNN, cũng nhƣ những yếu tố vĩ mô trong nƣớc tác động đến TTCK, đã và đang cản trở quá trình hồi phục của TTCK sau một thời gian hoạt động trầm lắng, từ nghiên cứu này tác giả xin đề xuất một số giải pháp nhƣ sau: 5.1 NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 5.1.1 Phối hợp và hoàn thiện hơn các cơ chế chính sách cho sự phát triển bền vững của thị trƣờng chứng khoán Rà soát, đánh giá hệ thống văn bản pháp luật đã có từ trƣớc nhƣ Luật Chứng khoán , Luật Doanh nghiệp cùng các văn bản có liên quan khác để đẩy nhanh quá trình tái cấu trúc TTCK, tiếp tục hoàn thiện các đề án TTCK phái sinh, Nghị định về TTCK phái sinh. Đây sẽ là xu hƣớng tất yếu trong quá trình phát triển của TTCK Việt Nam. Thực tế đang đòi hỏi việc cần sớm ban hành các quy định pháp lý, cũng nhƣ các Thông tƣ hƣớng dẫn chi tiết nhằm định hƣớng việc sử dụng chứng khoán phái sinh nhƣ một công cụ phòng ngừa rủi ro cho thị trƣờng. Những công cụ phái sinh sẽ là một sự lựa chọn mới cho các nhà đầu tƣ để có thể tự phòng ngừa rủi ro khi thị trƣờng có những biến động bất thƣờng từ các yếu tố vi mô và vĩ mô. Việc nhanh chóng chỉnh sửa cũng nhƣ ban hành mới về cơ sở pháp lý sẽ tạo ra một khuôn khổ pháp luật phù hợp với thực tế những hoạt động chứng khoán tại Việt Nam, cũng nhƣ phù hợp với các thông lệ chung trên thế giới trong quá trình đất nƣớc ngày càng hội nhập sâu rộng hơn. Sự đồng bộ trong chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa cũng là một động lực phát triển cho TTCK. Chính sách tiền tệ cần có sự linh hoạt, chặt chẽ bám sát diễn biến trên thị trƣờng kết hợp với chính sách tài khóa minh bạch, ổn định và có sự định hƣớng tốt. Hai chính sách này có mối quan hệ 48 rất chặt chẽ với nhau và có những ảnh hƣởng lớn đến nền kinh tế Việt Nam. Nếu nhƣ hai chính sách này không bám sát diễn biến thị trƣờng, cũng nhƣ việc điều hành quản lý không hiệu quả sẽ dẫn đến tâm lý không tốt ở các nhà đầu tƣ, từ đó kỳ vọng về lạm phát sẽ tăng cao, nguy cơ về những yếu tố khác nhƣ mức cung tiền, lãi suất điều hành cũng tăng theo. Khi đó TTCK sẽ bị tác động theo xu hƣớng giảm, nhà đầu tƣ trở nên dè dặt hơn dẫn đến thanh khoản của thị trƣờng giảm xuống. Do vậy cần phải xem xét, và nhận thức đúng đắn về mối quan hệ mật thiết giữa hai chính sách này nhằm giảm đến mức tối thiểu những tác động khi những chính sách này ban hành 5.1.2 Nâng cao hơn nữa tính minh bạch cho thị trƣờng chứng khoán Công bằng, minh bạch là tôn chỉ hoạt động của TTCK vì đây là một kênh huy đông vốn rất quan trọng, do đó cần hoàn thiện các văn bản pháp lý để đảm bảo cho nguyên tắc này, phải từng bƣớc theo hƣớng nâng cao tiếp cận với thông lệ quốc tế, các quy định về chào bán chứng khoán ra công chúng và chào bán riêng lẻ, giao dịch cổ phiếu quỹ, chào mua công khai, về quản trị công ty, công bố thông tin, đồng thời cũng tăng cƣờng giám sát thƣờng xuyên các hoạt động này. Hoạt động công bố thông tin thị trƣờng chiếm vị trí khá quan trọng trong việc xây dựng một TTCK công khai, minh bạch và tạo ra môi trƣờng đầu tƣ công bằng, cung cấp kịp thời thông tin, dữ liệu cần thiết cho các nhà đầu tƣ Việc công khai, minh bạch sẽ giúp nâng cao niềm tin nơi các nhà đầu tƣ, tạo ra sự công bằng trong hoạt động đầu tƣ, từ đây giúp cho thị trƣờng thu hút nhiều hơn nữa các nhà đầu tƣ cả trong lẫn ngoài nƣớc khi đƣợc tham gia vào một môi trƣờng kinh doanh tốt. Với những loại thông tin gọi là tin đồn, những thông tin rò rỉ từ một nguồn nào đó sẽ trở thành cơ hội cho những hoạt động không lành mạnh trên thị trƣờng nhƣ tạo ra tâm lý hoảng loạn hay cung- cầu ảo làm đảo lộn những quy luật cũng nhƣ trật tự của thị trƣờng. Vì vậy phải hạn chế đến mức tối đa những loại tin đồn và thông tin rò rỉ, cụ thể:  Thống nhất các văn bản pháp lý có liên quan đến việc hƣớng dẫn về việc công bố thông tin, tăng cƣờng kiểm tra giám sát, xử lý nghiêm việc chậm công bố thông tin, công bố thông tin sai sự thật, để lộ hay làm rò rỉ thông tin của các cá nhân và tổ chức.  Cần quản lý chặt chẽ việc lợi dụng việc sử dụng các công cụ truyền thông, báo chí để tung tin gây hiểu lầm cho nhà đầu tƣ; những thông tin có lợi cho tổ chức, cá nhân mà gây hại cho cả thị trƣờng. Từ đó tiến hành xử 49 nghiêm các cá nhân, tổ chức có liên quan đến việc làm sai lệch thông tin và trả lại thông tin chính xác để trấn an thị trƣờng.  Đối với những chỉ tiêu, chính sách lớn của Chính phủ hay các cơ quan có liên quan về những vấn đề tài chính, cần sớm tổ chức họp báo hoặc công bố qua các phƣơng tiện truyền thông để mọi ngƣời dân nắm và hiểu đúng bản chất của vấn đề, tránh tạo ra những xôn xao trong dƣ luận từ đó gây ảnh hƣởng không tốt đến TTCK.  Số doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng giao dịch chính thức là vẫn còn tƣơng đối ít, đa phần còn lại hiện vẫn đang tiến hành giao dịch trên thị trƣờng tự do với việc trao đổi mua-bán cổ phiếu vẫn chƣa chịu sự điều chỉnh bởi những quy định pháp lý, vì vậy cần tiếp tục yêu cầu các công ty đại chúng này đăng ký trên sàn giao dịch UpCoM bằng những chế tài và quy định cụ thể đối với những công ty đã có đủ điều kiện nhƣng chƣa thực hiện đang ký trên sàn này. Điều này có thể giúp thu hẹp lại phần nào thị trƣờng tự do, từ đây có thể yêu cầu các công ty này phải tuân thủ các quy định về kiểm toán, công bố thông tin, quản trị các công ty này giống các công ty niêm yết. Do đó, sẽ giúp giảm thiểu rủi ro trong thanh toán, vừa làm cho các giao dịch vừa công khai, dễ kiểm soát, từng bƣớc thu hút vào thị trƣờng chính thức. 5.1.3 Tăng nguồn cung cho thị trƣờng chứng khoán Tăng cƣờng hoạt động phát hành nhằm tạo nguồn cung hàng hóa phong phú cho TTCK, trên cơ sở đảm bảo duy trì sự ổn định và bền vững của thị trƣờng là một phần tất yếu trong việc tăng quy mô của TTCK. Nguồn cung dồi dào sẽ giúp cho nhà đầu tƣ có thể chọn đƣợc loại hàng hàng hóa làm họ thỏa mãn với những đồng vốn mà họ đã bỏ ra đúng với nhu cầu của mình. Trong thời gian gần đây một trong những chủ trƣơng quan trọng của Chính phủ là đẩy mạnh việc cổ phần hóa của các doanh nghiệp Nhà nƣớc, đây sẽ là một nguồn cung hàng hóa dồi dào trong thời gian sắp tới. Do thời gian các doanh nghiệp Nhà nƣớc khi đã cổ phần hóa xong đến khi niêm yết kéo dài dẫn đến tính thanh khoản sau khi nhà đầu tƣ chọn mua trở nên thấp, công với đó là giá trị nội tại của doanh nghiệp Nhà nƣớc chƣa tạo đƣợc sự thu hút đối với các nhà đầu tƣ. Cho nên, khi cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nƣớc phải gắn liền với niêm yết trên TTCK sẽ tạo sự hào hứng cho các nhà đầu tƣ, giúp gia tăng tính thanh khoản cho TTCK. Để thực hiện việc tăng nguồn cung hàng hóa cho TTCK, không chỉ đảm bảo về số lƣợng mà vấn đề chất lƣợng, chủng loại và đẩy mạnh cầu về 50 hàng hóa cũng phải hết sức chú ý đến nhƣ tăng cƣờng quản trị công ty, quản trị rủi ro tài chính, tính minh bạch trên TTCK, những yếu tố này sẽ giúp nâng cao hiệu quả sản xuất của doanh nghiệp, tạo sự thu hút về giá trị nội tại của doanh nghiệp. Áp dụng nhiều biện pháp để thu hút nhà đầu tƣ cá nhân tham gia thị trƣờng, phát triển thêm các nhà đầu tƣ có tổ chức và nâng cao khả năng tiếp cận thị trƣờng của các nhà đầu tƣ để đẩy mạnh cầu về hàng hóa Tóm lại, tăng cung hàng hóa trên TTCK là rất cần thiết nhƣng phải đảm bảo sao cho số lƣợng phải song hành cùng với chất lƣợng nhằm giúp cho nhà đầu tƣ yên tâm khi mua những loại cổ phiếu đảm bảo chất lƣợng và giúp tránh đƣợc những rủi ro từ những loại hàng hóa kém chất lƣợng không đúng với giá trị của nó. 5.2 DUY TRÌ CHÍNH SÁCH ĐIỀU HÀNH LÃI SUẤT TÍCH CỰC, LINH HOẠT, CHẶT CHẼ, GIỮ VAI TRÒ ĐỊNH HƢỚNG CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC Dù qua phân tích tác động của lãi suất cơ bản, trần lãi suất huy động dƣờng nhƣ không ảnh hƣởng đến TTCK, nhƣng về tổng thể thì hai loại lãi suất này vẫn có tác động đến những thị trƣờng khác vì thế chính sách tiền tệ nói chung và chính sách về lãi suất của NHNN từng giai đoạn qua phân tích có thể thấy NHNN đã có những cố gắng giữ ổn định thị trƣờng tiền tệ, hoàn thành những mục tiêu lớn là Chính phủ giao thông qua các công cụ tiền tệ của mình. Có những giai đoạn các công cụ này chƣa thực sự sát với diễn biến trên thị trƣờng, luôn đi sau thị trƣờng không thể hiện rõ vai trò dẫn dắt và định hƣớng. Tuy nhiên, NHNN đã có những thay đổi và điều chỉnh các quy định, chính sách để từng bƣớc thu hẹp khoảng cách này và đến nay vai trò định hƣớng và dẫn dắt thị trƣờng ngày một rõ ràng hơn. Cùng với những kết quả đạt đƣợc này NHNN cần tiếp tục kiên định với các mục tiêu lớn của Chính phủ, nỗ lực mạnh mẽ trong công tác điều hành, đảm bảo các chính sách tiền tệ trong đó có chính sách lãi suất phù hợp với diễn biến thực tế trên thị trƣờng. NHNN cần tiếp tục các giải pháp nhằm thúc đẩy kênh tín dụng cho các NHTM hiện nay bằng các chính sách ƣu đãi về lãi suất với các gói hỗ trợ tín dụng cho các doanh nghiệp sản xuất, thực hiện các giải pháp về tái cấu trúc ngành ngân hàng, giải quyết tình trạng nợ xấu tồn đọng, hoàn thiện cơ chế quản trị rủi ro tín dụng, rủi ro thị trƣờng. Bên cạnh những gói hỗ trợ tín dụng, NHNN cũng cần có những buổi tiếp túc với các doanh nghiệp để hiểu rõ nguyện vọng và nhu cầu của họ để tìm ra giải pháp tối ƣu 51 nhất. Các giải pháp này nếu đƣợc tiến hành quyết liệt hơn nữa trong các năm tới thì đây sẽ là động lực để các doanh nghiệp tiếp tục phát triển sản xuất qua đó gián tiếp tạo niềm tin nơi các thị trƣờng tài chính trong đó có thị trƣờng chứng khoán. Công cụ về lãi suất là công cụ điều tiết vĩ mô hết sức nhạy cảm, có tác động đến nhiều đối tƣợng trong kinh tế. Hiện NHNN đang sử dụng 3 loại lãi suất chính trong điều hành là lãi suất cơ bản, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn. Trong đó là lãi suất cơ bản đƣợc NHNN dùng phản ánh thực tế lãi suất kinh doanh (huy động, cho vay) trên thị trƣờng ngân hàng trong một vài thời điểm đã không làm đúng với vai trò của nó, đôi khi còn là một cản trở không phù hợp với cơ chế thị trƣờng, cản trở các giao dịch dân sự. Có những giai đoạn NHNN tập trung tối đa vào công cụ lãi suất cơ bản, khi sử dụng để kiềm chế lạm phát bằng cách nén lãi suất của các NHTM xuống và cũng đạt đƣợc những hiệu ứng khá tích cực. Vấn đề đặt ra là NHNN nên sớm có những định nghĩa cụ thể, đƣa ra những văn bản hƣớng dẫn cụ thể hơn nữa nhằm nâng cao vai trò của lãi suất cơ bản giống nhƣ những nƣớc trên thế giới đang áp dụng. Khả năng thứ hai là nên loại bỏ hoàn toàn lãi suất này để cho phù hợp với thị trƣờng và thay thế bằng các loại lãi suất hiện có khác nhƣ lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu. Hai loại lãi suất đã và đang phát huy rất tích cực vai trò vốn có của nó. Phát huy vai trò của nghiệp vụ thị trƣờng mở, vì đây cũng là một công cụ điều hành quan trọng của NHNN, phối hợp nhịp nhàng với các kênh của thị trƣờng tiền tệ để điều tiết lƣợng tiền cung ứng. Trong những giai đoạn gần đây thông qua kênh thị trƣờng mở NHNN đã phát huy tốt điều tiết đƣợc lƣợng tiền cung ứng và lãi suất cho vay, huy động của các NHTM cũng đƣợc điều chỉnh theo thị trƣờng này, vì thế NHNN cần phát huy hơn nữa của nghiệp vụ thị trƣờng mở cho phù hợp với diễn biến của thị trƣờng nhằm hỗ trợ thanh khoản và điều hòa vốn khả dụng cho các TCTD Bên cạnh những giải pháp hỗ trợ cho thị trƣờng, thì giải pháp thiết lập kỷ luật thị trƣờng tiền tệ cần đƣợc thực hiện thực sự nghiêm túc trên cơ sở điều hành chính sách tiền tệ gắn với công tác thanh tra, giám sát, đảm bảo việc thực thi nghiêm các chính sách của NHNN, qua đó giúp cho cơ chế truyền tải CSTT đƣợc vận hành tốt hơn. 52 CHƢƠNG 6 KẾT LUẬN Thị trƣờng tiền tệ và thị trƣờng chứng khoán là hai thị trƣờng có mối quan hệ mật thiết với nhau. Những thay đổi trong cơ chế chính sách trên thị trƣờng tiền tệ sẽ làm ảnh hƣởng đến thị trƣờng chứng khoán. Những nghiên cứu trƣớc đó đã chứng minh rằng lãi suất ngân hàng khi tăng hoặc giảm đều có những tác động ngƣợc chiều lên thị trƣờng chứng khoán, mà lãi suất của các ngân hàng lại phụ thuộc vào sự điều hành từ NHNN. Vì vậy, một chính sách giúp duy trì ổn định thị trƣờng tiền tệ và bám sát với diễn biến thực tế sẽ có tác dụng hỗ trợ, điều chỉnh các ngân hàng, gián tiếp ảnh hƣởng và tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của thị trƣờng chứng khoán. Tuy nhiên qua bài nghiên cứu về tác động của lãi suất đến TTCK, cùng với đó là tìm hiểu về thực trạng về lãi suất và TTCK có thể kết luận nhƣ sau: Kết quả phân tích hồi quy giữa lãi suất và chỉ số VN-Index không cho thấy sự tác động của lãi suất đến TTCK. Tuy nhiên không thể chắc chắn rằng lãi suất không có tác động hoàn toàn đến thị trƣờng chứng khoán do những tác động này là tƣơng đối ít và cũng một phần từ những giai đoạn điều hành lãi suất chƣa phù hợp với thực tế thị trƣờng của NHNN. Ngoài yếu tố lãi suất ra thì còn nhiều yếu tố vĩ mô khác tác động đến lãi suất mà bài nghiên cứu này chƣa quan sát đƣợc, nó đã và đang có những tác động đến TTCK trong những năm gần đây.  Đối với kiểm định về sự rò rỉ thông tin đều không cho thấy có sự rò rỉ thông tin trƣớc công bố lãi suất, kiểm định này tƣơng đối chính xác khi trƣớc những đợt công bố mới về lãi suất đều đƣợc NHNN công bố rộng rãi qua các phƣơng tiên thông tin, truyền thông và đƣợc những ngƣời đứng đầu NHNN xác nhận.  Qua phân tích về thực trạng cho thấy các yếu tố kinh tế vĩ mô trong nƣớc cũng nhƣ những chính sách từ phía nhà quản lý đã có những tác động nhất định để tạo nên những thay đổi trên TTCK  TTCK Việt Nam đã bắt đầu “hòa nhịp” cùng với TTCK của các nƣớc trong khu vực và trên thế giới khi những tác động từ các yếu tố kinh tế và chính trị cũng đã tác động đến TTCK Việt Nam điển hình là giai đoạn kinh tế thế giới rơi khủng hoảng từ năm 2008  TTCK đang trên đà hồi phục từ cuối năm 2013 do đó thị trƣờng đang chờ đợi những chính sách, cũng nhƣ những biện pháp tích cực hơn từ phía Chính phủ và các cơ quan có liên quan sẽ có những tác động cả gián 53 tiếp lẫn trực tiếp để TTCK Việt Nam hồi phục và tăng trƣởng mạnh mẽ hơn nữa trong thời gian tới. Tóm lại, để có một thị trƣờng chứng khoán phát triển ổn định và bền vững rất cần sự phối hợp từ cơ quan quản lý, nhằm xử lý những khó khăn tồn đọng của TTCK, góp phần giải quyết những khó khăn nội tại của nền kinh tế kèm theo đó là những chính sách phải hết sức thiết thực. Trên tinh thần đó, thị trƣờng chứng khoán sẽ trở thành một kênh đầu tƣ an toàn hiệu quả, một kênh huy động vốn chủ lực của nền kinh tế và sớm đƣa thị trƣờng chứng khoán Việt Nam trở thành một bộ phần quan trọng của khu vực. 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Bùi Kim Yến, Nguyễn Thái Sơn, 2014. Sự phát triển của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam dƣới ảnh hƣởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô. Tạp chí phát triển & hội nhập, số 16, trang 3-10. Huỳnh Thanh Bình, 2011. Tác động của giá vàng, giá dầu và các chỉ số chứng khoán lớn trên thế giới đến chỉ số Vn-index. Luận văn thạc sĩ. Đại học Mở Thành Phố Hồ Chí Minh. Huỳnh Thế Nguyễn, Nguyễn Quyết, 2013. Mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái, lãi suất và giá cổ phiếu tại TP.HCM. Tạp chí phát triển & hội nhập, số 11, trang 37-41. Nguyễn đăng Dờn và cộng sự, 2012. Thị trường tài chính. Tp. Hồ Chí Minh: Nhà xuất bản Phƣơng Đông. Nguyễn Phú Hiếu, 2011. Ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Luận văn thạc sĩ. Đại học Mở Thành Phố Hồ Chí Minh. Phan Thị Bích Nguyệt, Phạm Dƣơng Phƣơng Thảo, 2013. Phân tích tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Tạp chí phát triển & hội nhập, số 8, trang 34-41. Phan Thị Cúc, 2012. Giáo trình lý thuyết tài chính-tiền tệ. Tp. Hồ Chí Minh: Nhà xuất bản Phƣơng Đông. Tiếng Anh Aggarwal, R., 1981. Exchange Rate and Stock Price: A study of the US Capital Markets under Floating Exchange Rate. Akron Business and Economic Review. 12(11), pp 835-842. Chen, N., R. Roll and S. Ross, 1986. Economic forces and the stock market. Journal of Business, vol 59 No.3, pp 383-403 Fama, E.F and Schwerts, G., 1977. Asset returns and inflation, Journal of Financial Economics 5, pp 115–146. Fama, E.F., 1981. Stock return, real activity, inflation and money. American Economic Review, vol 71, pp 545-565 Hamburger, M.J. and Kochin, L.A., 1972. Money anhd stock price: The channel Influence. Journal of Financial, pp 1056-1066 55 Humpe, A., Macmillan, 2007. Can macroeconomic variables explain long term stock market movements? A comparision of the US and Japan, CDMA Working paper No, 07/20. Ibrahim, Mansor H., 2003. Macroeconomic force and capital market integraion: A Var Analysis for Malaysia. Journal of the Asia pacific Economy, pp. 19-40. Joseph, N., 2002. Modelling the impacts of interest rate and exchange rate changes on UK Stock Return. Derivatives Use, Trading & Regulation. 7(4), 306-323 Kraff, J and Kraff, A., 1977. Determinants of Common Stock Prices: A Time Series Analysis. Journal of Finance, 32, pp 417–425. Mukherjee, Tarun, A.Nake, 1995. Dynamic linkage between Macroeconomic variables and the Japanes stock Market: An application of a vector Error correction model. Journal of financial Research, 2:223-267. Nelson, C., 1976. Inflation and Rate of Return on Common Stocks, Journal of Finance, 31: 471-483 Ralph I. Udegbunam, P.O.Erike, 2001. Inflation and stock price behavior: Evidence from Nigerian stock market. Journal of financial management & Analysis, 1:1-10. Zhou, C., 1996. Stock Market Fluctuations and the Term Structure. Board of governors of the federal Reserve systerm, finance and economics discussion series, Finance and Economics Discussion Series: 96/0 56 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Bảng số liệu về lãi suất, VN-Index và sự thay đổi của VNIndex trƣớc và sau khi công bố thong tin lãi suất Lãi suất (RI) % VN-Index RVN RVNt-5 RVNt-4 RVNt-3 RVNt-2 RVNt-1 8,4 7,8 7,2 7,44 7,5 7,8 8,25 8,75 12 14 13 12 11 10 8,5 7 8 9 14 12 11 9 8 7 6 264,7 321,07 261,35 195,16 145,41 235,1 312,09 663,3 414,1 386,48 370,8 347,73 325,74 306,22 307,26 303,21 503,41 457,27 452,34 428,02 437,38 432,90 396,78 482,95 600,36 0,049 0,213 -0,186 -0,253 -0,255 0,617 0,327 1,125 -0,376 -0,067 -0,041 -0,062 -0,063 -0,060 0,003 -0,013 0,660 -0,092 -0,011 -0,054 0,022 -0,010 -0,083 0,217 0,243 0,685 1,894 -6,084 1,103 -0,565 -0,043 2,548 4,066 -1,667 -1,942 4,752 -1,968 1,684 -2,630 2,918 -0,372 1,123 -0,347 1,229 -2,671 3,005 -2,833 0,362 -0,134 0,824 0,315 1,859 6,197 1,805 -0,464 0,064 -0,417 -3,095 -1,585 0,801 2,009 2,732 -1,994 3,690 -3,847 -0,695 -0,752 -1,055 -1,197 -0,220 -0,018 1,049 -0,061 -1,824 0,258 -0,578 -1,265 -6,527 0,290 -0,263 0,515 -0,133 -0,927 -1,541 1,903 -3,157 1,493 -1,264 -0,010 1,552 -0,931 -3,337 -0,479 1,030 -2,784 -2,498 1,275 1,322 -3,414 0,881 0,196 0,488 -6,793 -1,484 -0,941 0,324 1,157 -1,219 -1,761 2,077 -0,546 3,114 -1,115 -2,307 1,508 0,360 -1,891 1,078 -1,779 0,104 -2,251 1,881 0,273 0,108 0,270 1,765 1,840 -6,544 0,344 -3,401 -0,017 0,244 -2,185 -1,524 0,704 -3,061 0,196 -3,310 -0,400 0,556 0,694 -4,500 1,853 -1,199 -0,947 2,450 -0,348 -0,726 1,989 0,591 i Phụ lục 2: Kết quả kiểm định One Sample t-test One-Sample Statistics N Mean Std. Deviation Std. Error Mean RVNt-5 15 -.0380 2.81482 .72678 RVNt-4 15 .6300 2.46295 .63593 RVNt-3 15 -1.0603 2.30739 .59577 RVNt-2 15 -.3139 2.27841 .58828 RVNt-1 15 -.3502 2.40015 .61972 One-Sample Test Test Value = 0 t df Sig. (2-tailed) Mean Difference 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper RVNt-5 -.052 14 .959 -.03797 -1.5968 1.5208 RVNt-4 .991 14 .339 .62996 -.7340 1.9939 RVNt-3 -1.780 14 .097 -1.06031 -2.3381 .2175 RVNt-2 -.534 14 .602 -.31391 -1.5757 .9478 RVNt-1 -.565 14 .581 -.35021 -1.6794 .9790 Phụ lục 3: Kết quả kiểm định hồi quy . reg RVN RI RVNt5 RVNt4 RVNt3 RVNt2 RVNt1 Source SS df MS Model Residual .813895825 1.73458935 6 .135649304 18 .096366075 Total 2.54848517 24 .106186882 RVN Coef. RI RVNt5 RVNt4 RVNt3 RVNt2 RVNt1 _cons -4.204665 .0524285 -.0190027 -.0214068 .0344306 -.031566 .4386467 Std. Err. 2.790429 .0311926 .0370971 .0444506 .0521552 .0372898 .2714521 t -1.51 1.68 -0.51 -0.48 0.66 -0.85 1.62 ii Number of obs = 25 F( 6, 18) = 1.41 Prob > F = 0.2653 R-squared = 0.3194 Adj R-squared = 0.0925 Root MSE = .31043 P>|t| 0.149 0.110 0.615 0.636 0.518 0.408 0.124 [95% Conf. Interval] -10.06714 -.0131047 -.0969408 -.1147941 -.0751433 -.109909 -.1316529 1.657808 .1179617 .0589354 .0719805 .1440046 .046777 1.008946 [...]... lệ của Sở giao dịch chứng khoán và các quy định của pháp luật có liên quan Tên gọi đầy đủ: Sở Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Tên giao dịch quốc tế: Hochiminh Stock Exchange Tên việt tắt: HOSE Địa chỉ: 16 Võ Văn Kiệt, Q1, Tp Hồ Chí Minh Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh có quyền hạn và nghĩa vụ nhƣ sau: Quyền hạn Ban hành các quy chế về niêm yết chứng khoán, giao dịch chứng khoán, ... TIÊU NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu chung Phân tích mối quan hệ giữa lãi suất và chỉ số VN-Index dựa trên việc phân tích thực trạng của thị trƣờng chứng khoán từ những tác động của lãi suất nhằm tìm ra những giải pháp nhằm góp phần ổn định hoạt động của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Mục tiêu 1: Phân tích thực trạng thay đổi của lãi suất và hoạt động của Sở Giao dịch Chứng khoán Tp Hồ. .. quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ giữa các yếu tố vĩ mô đến giá chứng khoán và đối với yếu tố lãi suất vừa có mối 12 quan hệ với giá chứng khoán vừa có mối quan hệ với một vài biến còn lại Trong nghiên cứu này tƣơng quan giữa biến lãi suất của trái phiếu với giá cổ phiếu là tƣơng quan âm Nguyễn Phú Hiếu (2011) nghiên cứu ảnh hƣởng của các yếu tố vĩ mô đến chỉ số giá cổ phiếu trên thị trƣờng chứng. .. tổng quan về cơ sở lý thuyết và vai trò của thị trƣờng chứng khoán và lãi suất đối với nền kinh tế Việt Nam Phân tích thực trạng về thị trƣờng chứng khoán và lãi suất: Nghiên cứu cơ sở lý luận, tìm hiểu tổng quan về đối tƣợng nghiên cứu và sử dụng phƣơng pháp thống kê mô tả Đối với mục tiêu 2: Phân tích ảnh hƣởng của lãi suất đến chỉ số VNIndex đến sự phát triển của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Phân. .. Naka (1995) thực hiện nghiên cứu mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và các biến kinh tế vĩ mô trong đó có biến lãi suất, các tác giả đã chỉ ra đƣợc rằng mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và lãi suất là ngƣợc chiều nhau 2.1.7 Lƣợc khảo tài liệu Kết quả nghiên cứu của Zhou (1996), bài nghiên cứu mối quan hệ giữa lãi suất và giá cố phiếu, lãi suất đƣợc sử dụng trong bài nghiên cứu là lãi suất trái phiếu Dữ liệu đƣợc... công bố thông tin và thành viên giao dịch sau khi đƣợc Ủy ban Chứng khoán Nhà nƣớc chấp thuận; Tổ chức và điều hành hoạt động giao dịch chứng khoán tại Sở giao dịch chứng khoán; Tạm ngừng, đình chỉ hoặc hủy bỏ giao dịch chứng khoán theo Quy chế giao dịch chứng khoán của Sở giao dịch chứng khoán trong trƣờng hợp cần thiết đề bảo vệ nhà đầu tƣ; Chấp thuận, hủy bỏ niêm yết chứng khoán và giám sát việc... yết chứng khoán của các tổ chức niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán; 18 Chấp thuận, hủy bỏ tƣ cách thành viên giao dịch; giám sát hoạt động giao dịch chứng khoán của các thành viên giao dịch tại Sở giao dịch chứng khoán; Giám sát hoạt động công bố thông tin của các tổ chức niêm yết, thành viên giao dịch tại Sở giao dịch chứng khoán; Cung cấp thông tin thị trƣờng và các thông tin có liên quan đến chứng. .. HỒ CHÍ MINH 3.2.1 Giới thiệu Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (SGDCK TP.HCM) tiền thân là Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh đƣợc chuyển đổi theo quyết định 599/QĐ-TTg ngày 11/05/2007 của Thủ tƣớng Chính phủ Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh là pháp nhân thuộc sở hữu của Nhà nƣớc, đƣợc tổ chức theo mô hình công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên hoạt động theo Luật chứng khoán, ... không tìm thấy mối liên hệ giữa các biến này trong dài hạn Nói cách khác những nghiên cứu thực nghiệm trên cho thấy mối liên hệ giữa tỷ giá và giá chứng khoán hầu nhƣ không có một xu hƣớng chung cho tất cả các thị trƣờng 2.1.6.3 Lãi suất Nghiên cứu của Zhou (1996) dựa trên các phân tích thực nghiệm giữa giá chứng khoán và lãi suất, tác giả đã đi đến kết luận rằng lãi suất có vai trò quan trọng đối... chính thức và lớn nhất của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, chính thức đi vào hoạt động với phiên giao dịch cổ phiếu lần đầu vào ngày 28/7/2000 - Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, là sàn giao dịch chính ở phía Bắc và bắt đầu giao dịch phiên đầu tiên vào ngày 8/3/2005 Với vị thế là cơ quan quản lý chuyên ngành về chứng khoán và thị trƣờng chứng khoán, UBCKNN có vai trò rất quan trọng trong việc chuẩn