chương 5 QUẢN lý HOẠT ĐỘNG đầu tư dài hạn TRONG DOANH NGHIỆP

CHƯƠNG 5 QUẢN LÝ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ DÀI HẠN TRONG DOANH NGHIỆP I. HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ 1. Khái niệm - Đầu tư là một quá trình nhà đầu tư sử dụng vốn và các nguồn lực khác để tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh nhằm thu được lợi ích nhất định trong khoảng thời gian nhất định - Đầu tư là sự đánh đổi một giá trị chắc chắn tại thời điểm hiện tại với những giá trị không chắc chắn trong tương lai. I. HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ 1. Khái niệm - Giai đoạn bỏ vốn ra đầu tư + Đối với các hoạt động đầu tư ra bên ngoài doanh nghiệp + Đối với hoạt động đầu tư trong doanh nghiệp - Giai đoạn thu hồi vốn và có lãi I. HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ 2. Phân loại dự án đầu tư (1) Phân loại theo yếu tố thời gian - Dự án ngắn hạn - Dự án trung hạn - Dự án dài hạn (2) Phân loại theo mối quan hệ giữa các dự án - Dự án độc lập : - Dự án loại trừ : - Dự án phụ thuộc hoặc bổ sung cho nhau: I. HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ 3. Vai trò của dự án đầu tư Tài sản 1. Tiền 2. Tài khác sản Lượng Đầu tư 2 000 2 000 0 4 000 4 000 4 000 0 PV 6 000 PV+4 000 3. Dự án mới Tổng Không đầu tư 6 000 I. HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ 4. Các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư - Chính sách kinh tế - Thị trường và cạnh tranh - Chi phí tài chính: lãi, thuế - Tiến bộ khoa học kỹ thuật - Khả năng tài chính của nhà đầu tư II. ƯỚC LƯỢNG DONG TIỀN CỦA DỰ ÁN (CASH-FLOW)  Nguyên tắc xác định dòng tiền của dự án: (1) Đánh giá dự án phải dựa vào dòng tiền chứ không phải lợi nhuận (2) Đánh giá dự án phải dựa vào dòng tiền tăng thêm (3) Đánh giá dự án phải dựa vào dòng tiền sau thuế (4) Không được tính chi phí chìm vào dòng tiền tăng thêm (5) Phải tính chi phí cơ hội vào dòng tiền tăng thêm II. ƯỚC LƯỢNG DONG TIỀN CỦA DỰ ÁN (CASH-FLOW)  Xác định dòng tiền - Ước lượng chi phí đầu tư ban đầu: Dòng tiền chi ra để đầu tư cho dự án (CF0) - Ước lượng dòng tiền hoạt động: Dòng tiền sau thuế hàng năm dự án ước tính đạt được khi tài sản được đưa vào sử dụng (CFAT) - CF in: Lợi ích dự án ước tính đạt được - CF out: Chi phí hoạt động bằng tiền dự án ước tính chi ra - CFAT = EAT + Dep - CFAT = (CF in – CF out)*(1-t) + Dep*t = CFBT(1-t) + Dep*t Ví dụ - Một dự án có chi phí đầu tư ban đầu: 1000 triệu, trong đó đầu tư cho TSCĐ 800 triệu, khấu hao đều trong 5 năm, còn lại là đầu tư cho TSLĐ. Dự án thực hiện trong 5 năm. - Dự án ước tính đạt được doanh thu mỗi năm là 500 triệu, chi phí cố định mỗi năm không bao gồm khấu hao là 100 triệu, chi phí biến đổi mỗi năm không bao gồm khấu hao bằng 30% doanh thu. Khi hết thời gian đầu tư TSCĐ thanh lý được 100 triệu. - Xác định CF0 và CFAT? Thuế TNDN 25%. III. XÁC ĐỊNH GT THEO THỜI GIAN CỦA DÒNG TIỀN 1. Giá trị tương lai (FV) - Giá trị tương lai của dòng tiền là giá trị của các dòng tiền hiện tại được tích lũy về tương lai sau n kỳ hạn - Giá trị tương lai của các dòng tiền đơn FVn = CF*FV(k,n) Trong đó: - FV(k,n) = (1+k)n: là hệ số tích lũy đơn - k là tỷ lệ chiết khấu của dự án - n là số kỳ tích lũy Ví dụ Ông A gửi tiết kiệm vào ngân hàng 1000 đồng, với lãi suất là 6%/năm. Sau 2 năm ông A rút hết tiền. Tính tổng số tiền mà Ông A nhận được? III. XÁC ĐỊNH GT THEO THỜI GIAN CỦA DÒNG TIỀN 1. Giá trị tương lai (FV) - Giá trị tương lai của dòng tiền đều (FVA) FVAn = CF * FVA(k,n) n-1 Trong đó: t=0 - FVA(k,n) = Σ (1+k)t : Là hệ số tích lũy đều 2 n - 0k là tỷ1 lệ chiết khấu của dự ánn-1 CF kỳ phát CF - n là số sinh liên tiếp từCF t0 CF VÍ DỤ Ông A cuối mỗi năm gửi ngân hàng 1000 đồng với lãi suất 6%/năm. Hỏi sau 6 năm ông A nhận được tổng số tiền là bao nhiêu? III. XÁC ĐỊNH GT THEO THỜI GIAN CỦA DÒNG TIỀN 2. Giá trị hiện tại - Giá trị hiện tại là giá trị của dòng tiền trong tương lai được chiết khấu về năm hiện tại sau n kỳ hạn - Giá trị hiện tại của dòng tiền đơn PVn = CF * PV(k,n) Trong đó: - PV(k,n) = 1/(1+k)n là tỷ lệ chiết khấu đơn - k là tỷ lệ chiết khấu của dự án - n là số kỳ chiết khấu VÍ DỤ • Giả sử một người muốn rút được một khoản tiền 1.126.162 đồng sau 6 tháng gửi tiết kiệm vào ngân hàng với lãi suất 2%/tháng. Hỏi người đó phải gửi vào ngân hàng bao nhiêu tiền ở đầu tháng thứ nhất? III. XÁC ĐỊNH GT THEO THỜI GIAN CỦA DÒNG TIỀN 2. Giá trị hiện tại (PV) - Giá trị hiện tại của dòng tiền đều (PVA) PVAn = CF * PVA(k,n) Trong đó: n - PVA(k,n) = Σ 1/(1+k)t là tỷ lệ chiết khấu đều 1 - k là tỷ lệ chiếtt =khấu của dự án - n là số kỳ phát sinh đều liên tiếp từ t1 0 1 2 3 ... n-1 n CF CF CF CF CF CF VÍ DỤ • Công ty xuất nhập khẩu của tỉnh Q muốn nhập khẩu hệ thống thiết bị A của Nhật. Công ty đã nhận ba đơn chào hàng của nhà cung cấp như sau: - Nhà cung cấp X: Chào hàng giá CIF ở cảng hải phòng 100 triệu đồng. Phương thức thanh toán là một năm sau khi giao hàng thanh toán 20%, 2 năm sau khi giao hàng thanh toán 30%, 3 năm sau khi giao hàng thanh toán nốt 50% - Nhà cung cấp Y: Chào hàng giá CIF cảng hải phòng 100 triệu đồng thanh toán trong 4 năm, mỗi năm thanh toán 20%, lần thanh toán đầu tiên là 1 năm sau khi giao hàng - Hệ thống cung cấp thiết bị hoàn toàn giống nhau. Hãy giúp Công ty lựa chọn đơn chào hàng nào có lợi nhất. Biết lãi suất ngân hàng là 20% Ứng dụng xác định GT theo thời gian của dòng tiền (1) Trong lĩnh vực đàm phán ký kết hợp đồng kinh tế mua bán hàng hóa trả chậm và đề ra chính sách bán chịu: Xác định giá bán chịu. Ví dụ: Một doanh nghiệp đề ra chính sách bán chịu sản phẩm A (có giá bán thanh toán ngay là 20 triệu đồng) như sau: Ngay khi nhận hàng khách hàng phải trả ngay 30% tổng số tiền thanh toán, số còn lại sẽ trả dần trong 12 tháng kế tiếp. Nếu lãi suất chiết khấu ngân hàng 2%/tháng thì giá bán chịu sẽ là bao nhiêu? Ứng dụng xác định GT theo thời gian của dòng tiền (2) Tiết kiệm thuế cho doanh nghiệp thông qua việc áp dụng các phương pháp khấu hao có lợi Ví dụ: Một TSCĐ có nguyên giá 120 triệu có thời gian trích khấu hao là 5 năm. Nếu khấu hao đều số tiền thuế tiết kiệm được? Nếu khấu hao nhanh thì số tiền thuế tiết kiệm được? Ứng dụng xác định GT theo thời gian của dòng tiền (3) Định giá chứng khoán Ví dụ: Một trái phiếu có mệnh giá 100.000 đồng được hưởng lãi suất 10%/năm. Kỳ hạn trái phiếu là 9 năm. Nhà đầu tư đòi hỏi lãi suất là 12%/năm. Giá của trái phiếu bằng bao nhiêu? Ứng dụng xác định GT theo thời gian của dòng tiền (4) Xác định khoản thanh toán đều theo định kỳ Ví dụ: Công ty xuất nhập khẩu của tỉnh Q muốn nhập khẩu hệ thống thiết bị A của Nhật. Công ty đồng ý mua của nhà cung cấp X với giá CIF ở cảng Hải Phòng 100 triệu đồng. Điều kiện thanh toán của nhà cung cấp X là một năm sau khi giao hàng thanh toán 20%, 2 năm sau khi giao hàng thanh toán 30%, 3 năm sau khi giao hàng thanh toán nốt 50%. Để thuận tiện cho mình, Công ty đề nghị với nhà cung cấp X sẽ thanh toán làm 3 lần đều nhau trong 3 năm, lần đầu tiên thanh toán là 1 năm sau khi giao hàng. Lãi suất hai bên thỏa thuận cho thanh toán đều là 10%. Hãy tính số tiền thanh toán hàng năm của Công ty? Ứng dụng xác định GT theo thời gian của dòng tiền (5) Tìm lãi suất để quyết định đầu tư k =n FVn −1 PV Ví dụ: Ông A đầu tư 10 triệu và mong muốn nhận được 14,641 triệu sau 4 năm. Vậy tỷ lệ sinh lời kỳ vọng của Ông A là bao nhiêu? (6) Ứng dụng trong thẩm định dự án đầu tư IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN 1. Thời gian hoàn vốn (PP- payback period) - PP là khoảng thời gian nhà đầu tư thu hồi được toàn bộ vốn đầu tư cho dự án - PP không chiết khấu: Khi xác định không tính đến giá trị theo thời gian của dòng tiền - PP có chiết khấu: Khi xác định có tính đến giá trị theo thời gian của dòng tiền IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN 1. Thời gian hoàn vốn (PP – payback period) - Công thức xác định PP m CF0 - Σ CFt t=1 PP = m + CFm+1 Trong đó: - m là số năm chẵn hoàn vốn - CFt là dòng tiền tại năm thứ t VÍ DỤ • Có hai dự án đầu tư X và Y cùng nhu cầu vốn là 1 tỷ, thu nhập và phương thức bỏ vốn như sau Năm Lãi ròng X Khấu hao Y X Y 1 120 120 200 125 2 150 120 200 125 3 200 120 200 125 4 200 255 200 125 5 200 255 200 125 6 255 125 7 255 125 8 255 125 Tính thời gian hoàn vốn không chiết khấu và có chiết khấu với k =10% IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN 1. Thời gian hoàn vốn (PP) - Lựa chọn dự án + Dự án độc lập: so sánh PP với PP yêu cầu PP ≤ PP : Chọn dự án PP> PP yêu cầu: Loại dự án + Dự án loại trừ Chọn dự án có PPmin (PPmin ≤ PPyêu cầu) yêu cầu IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN 2. Giá trị hiện tại ròng (NPV – Net present value) - NPV được xác định bằng cách chiết khấu dòng tiền về thời điểm hiện tại theo tỷ lệ chiết khấu k và sau đó trừ đi chi phí đầu tư ban đầu. - Công thức xác định: n NPV = Σ t =1 CFt (1 + k)t - CF0 VÍ DỤ • Có hai dự án H và K có dòng tiền như sau, xác định NPV của 2 dự án,k=15% Năm Vốn đầu tư H CFAT K H 0 400 300 1 400 500 K 2 340 290 3 360 320 4 300 380 5 300 380 6 220 224 7 200 100 1720 1694 Cộng 800 800 IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN 2. Giá trị hiện tại ròng (NPV – Net present value) - Lựa chọn dự án: + Dự án độc lập: NPV > 0: Chọn dự án NPV < 0: Loại dự án NPV = 0: bàng quan + Dự án loại trừ Chọn dự án có NPV max (NPV max >0) IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN 3. Tỷ suất sinh lời (PI –Profitablility index) - PI được xác định bằng cách chiết khấu về năm hiện tại theo tỷ lệ chiết khấu k sau đó chia cho chi phí đầu tư ban đầu. - Công thức xác định PI n CFt ∑ t NPV t =1 (1 + k ) PI = = +1 CF0 CF0 VÍ DỤ • Có hai dự án H và K có dòng tiền như sau, xác định PI của 2 dự án,k=15% Năm Vốn đầu tư H CFAT K H 0 400 300 1 400 500 K 2 340 290 3 360 320 4 300 380 5 300 380 6 220 224 7 200 100 1720 1694 Cộng 800 800 IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN 3. Tỷ suất sinh lời (PI –Profitablility index) - Lựa chọn dự án: + Dự án độc lập: PI>1: Chọn dự án PI1) IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN 4. Tỷ suất nội hoàn (IRR- Internal rate of returm) - IRR là tỷ lệ chiết khấu tại đó làm cho NPV của dự án bằng không. n NPV = Σ t =1 CFt (1 + R) t - CF0 = 0 - Ví dụ: Cho vay 100 triệu, lãi suất 10%/năm. CF: t0 t1 -100 110 IRR =10% IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN - Ước lượng IRR Chọn r1: NPV1>0 Chọn r2: NPV2< 0 NPV NPV1 IRR r1 Công thức IRR = r1 + NPV2 NPV1 (r2 – r1) NPV1 + |NPV2| r2 k VÍ DỤ • Có hai dự án H và K có dòng tiền như sau, xác định IRR của 2 dự án Năm Vốn đầu tư H CFAT K H 0 400 300 1 400 500 K 2 340 290 3 360 320 4 300 380 5 300 380 6 220 224 7 200 100 1720 1694 Cộng 800 800 IV. THẨM ĐỊNH DỰ ÁN 4. Tỷ suất nội hoàn (IRR) - Lựa chọn dự án + Dự án độc lập: So sánh IRR với k IRR > k: Chọn dự án IRR < k : Loại dự án IRR = k: Bàng quan + Dự án loại trừ: Chọn dự án có IRR max (IRR max>k) V. GIỚI HẠN NGÂN SÁCH - Doanh nghiệp không có đủ vốn để thực hiện tất cả các dự án có hiệu quả. - Giả thiết: Các dự án có thời gian thực hiện bằng nhau - Nếu các dự án có mối liên hệ loại trừ: Chọn dự án có NPV max hoặc IRR max và CF0 đưa về cùng 1 điều kiện hay cùng tính chất để lựa chọn + Ví dụ: Công ty TNHH A dự kiến đầu tư thiết bị mới. Công ty nhận được 2 đơn chào hàng về hệ thống thiết bị đầu tư như bảng 3.2. Hệ thống thiết bị chỉ khác nhau về giá cả, chi phí và tuổi thọ, còn các chỉ tiêu khác hoàn toàn như nhau. Yêu cầu: Hãy tính toán giúp Công ty xem tỷ lệ nào là thích hợp? Biết rằng lãi suất chiết khấu là 10% và đời sống sản phẩm sản xuất là lớn hơn 20 năm. Bảng 3.2 Chỉ tiêu Đơn chào hàng 1 Đơn chào hàng 2 Vốn đầu tư 3.000 4.000 Chi phí hàng năm 2.000 1.600 Tiền thu được khi thanh lý 2.00 1.00 4 năm 6 năm Tuổi thọ [...]... m CF0 - Σ CFt t=1 PP = m + CFm+1 Trong đó: - m là số năm chẵn hoàn vốn - CFt là dòng tiền tại năm thứ t VÍ DỤ • Có hai dự án đầu tư X và Y cùng nhu cầu vốn là 1 tỷ, thu nhập và phương thức bỏ vốn như sau Năm Lãi ròng X Khấu hao Y X Y 1 120 120 200 1 25 2 150 120 200 1 25 3 200 120 200 1 25 4 200 255 200 1 25 5 200 255 200 1 25 6 255 1 25 7 255 1 25 8 255 1 25 Tính thời gian hoàn vốn không... quyết định đầu tư k =n FVn −1 PV Ví dụ: Ông A đầu tư 10 triệu và mong muốn nhận được 14,641 triệu sau 4 năm Vậy tỷ lệ sinh lời kỳ vọng của Ông A là bao nhiêu? (6) Ứng dụng trong thẩm định dự án đầu tư IV THẨM ĐỊNH DỰ ÁN 1 Thời gian hoàn vốn (PP- payback period) - PP là khoảng thời gian nhà đầu tư thu hồi được toàn bộ vốn đầu tư cho dự án - PP không chiết khấu: Khi xác định không... dòng tiền về thời điểm hiện tại theo tỷ lệ chiết khấu k và sau đó trừ đi chi phí đầu tư ban đầu - Công thức xác định: n NPV = Σ t =1 CFt (1 + k)t - CF0 VÍ DỤ • Có hai dự án H và K có dòng tiền như sau, xác định NPV của 2 dự án,k= 15% Năm Vốn đầu tư H CFAT K H 0 400 300 1 400 50 0 K 2 340 290 3 360 320 4 300 380 5 300 380 6 220 224 7 200 100 1720 1694 Cộng 800 800 IV THẨM ĐỊNH DỰ ÁN 2 Giá... chiết khấu về năm hiện tại theo tỷ lệ chiết khấu k sau đó chia cho chi phí đầu tư ban đầu - Công thức xác định PI n CFt ∑ t NPV t =1 (1 + k ) PI = = +1 CF0 CF0 VÍ DỤ • Có hai dự án H và K có dòng tiền như sau, xác định PI của 2 dự án,k= 15% Năm Vốn đầu tư H CFAT K H 0 400 300 1 400 50 0 K 2 340 290 3 360 320 4 300 380 5 300 380 6 220 224 7 200 100 1720 1694 Cộng 800 800 IV THẨM ĐỊNH DỰ ÁN... Ví dụ: Một doanh nghiệp đề ra chính sách bán chịu sản phẩm A (có giá bán thanh toán ngay là 20 triệu đồng) như sau: Ngay khi nhận hàng khách hàng phải trả ngay 30% tổng số tiền thanh toán, số còn lại sẽ trả dần trong 12 tháng kế tiếp Nếu lãi suất chiết khấu ngân hàng 2%/tháng thì giá bán chịu sẽ là bao nhiêu? Ứng dụng xác định GT theo thời gian của dòng tiền (2) Tiết kiệm thuế cho doanh nghiệp thông... hàng thanh toán nốt 50 % - Nhà cung cấp Y: Chào hàng giá CIF cảng hải phòng 100 triệu đồng thanh toán trong 4 năm, mỗi năm thanh toán 20%, lần thanh toán đầu tiên là 1 năm sau khi giao hàng - Hệ thống cung cấp thiết bị hoàn toàn giống nhau Hãy giúp Công ty lựa chọn đơn chào hàng nào có lợi nhất Biết lãi suất ngân hàng là 20% Ứng dụng xác định GT theo thời gian của dòng tiền (1) Trong lĩnh vực đàm phán... nhận được tổng số tiền là bao nhiêu? III XÁC ĐỊNH GT THEO THỜI GIAN CỦA DÒNG TIỀN 2 Giá trị hiện tại - Giá trị hiện tại là giá trị của dòng tiền trong tư ng lai được chiết khấu về năm hiện tại sau n kỳ hạn - Giá trị hiện tại của dòng tiền đơn PVn = CF * PV(k,n) Trong đó: - PV(k,n) = 1/(1+k)n là tỷ lệ chiết khấu đơn - k là tỷ lệ chiết khấu của dự án - n là số kỳ chiết khấu VÍ DỤ • Giả sử một người muốn... TSCĐ có nguyên giá 120 triệu có thời gian trích khấu hao là 5 năm Nếu khấu hao đều số tiền thuế tiết kiệm được? Nếu khấu hao nhanh thì số tiền thuế tiết kiệm được? Ứng dụng xác định GT theo thời gian của dòng tiền (3) Định giá chứng khoán Ví dụ: Một trái phiếu có mệnh giá 100.000 đồng được hưởng lãi suất 10%/năm Kỳ hạn trái phiếu là 9 năm Nhà đầu tư đòi hỏi lãi suất là 12%/năm Giá của trái phiếu bằng bao... toán nốt 50 % Để thuận tiện cho mình, Công ty đề nghị với nhà cung cấp X sẽ thanh toán làm 3 lần đều nhau trong 3 năm, lần đầu tiên thanh toán là 1 năm sau khi giao hàng Lãi suất hai bên thỏa thuận cho thanh toán đều là 10% Hãy tính số tiền thanh toán hàng năm của Công ty? Ứng dụng xác định GT theo thời gian của dòng tiền (5) Tìm lãi suất để quyết định đầu tư k =n... hàng 1000 đồng, với lãi suất là 6%/năm Sau 2 năm ông A rút hết tiền Tính tổng số tiền mà Ông A nhận được? III XÁC ĐỊNH GT THEO THỜI GIAN CỦA DÒNG TIỀN 1 Giá trị tư ng lai (FV) - Giá trị tư ng lai của dòng tiền đều (FVA) FVAn = CF * FVA(k,n) n-1 Trong đó: t=0 - FVA(k,n) = Σ (1+k)t : Là hệ số tích lũy đều 2 n - 0k là tỷ1 lệ chiết khấu của dự ánn-1 CF kỳ phát CF - n là số sinh liên tiếp từCF t0 CF VÍ DỤ ... chắn tư ng lai I HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ Khái niệm - Giai đoạn bỏ vốn đầu tư + Đối với hoạt động đầu tư bên doanh nghiệp + Đối với hoạt động đầu tư doanh nghiệp - Giai đoạn thu hồi vốn có lãi I HOẠT ĐỘNG... sau Năm Lãi ròng X Khấu hao Y X Y 120 120 200 1 25 150 120 200 1 25 200 120 200 1 25 200 255 200 1 25 200 255 200 1 25 255 1 25 255 1 25 255 1 25 Tính thời gian hoàn vốn không chiết khấu và...I HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ Khái niệm - Đầu tư trình nhà đầu tư sử dụng vốn nguồn lực khác để tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh nhằm thu lợi ích định khoảng thời gian định - Đầu tư đánh đổi