Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 80 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
80
Dung lượng
1,5 MB
Nội dung
B
TR
NG
GIÁO D C VÀ ÀO T O
I H C KINH T TP. H
CHệ MINH
----------
TR N H U TU N
TệN D NG TH
NG M I VÀ VAY N
NGHIểN C U TH C NGHI M T
NGÂN HÀNG
CÁC CÔNG TY
T I VI T NAM
LU N V N TH C S
TP. H Chí Minh – N m 2015
B
TR
NG
GIÁO D C VÀ ÀO T O
I H C KINH T TP. H
CHệ MINH
----------
TR N H U TU N
TệN D NG TH
NG M I VÀ VAY N
NGÂN HÀNG
NGHIểN C U TH C NGHI M T
CÁC CÔNG
TY T I VI T NAM
Chuyên ngành : Tài chính ậ Ngân hàng
Mã s
: 60340201
LU N V N TH C S
Ng
iH
ng d n Khoa h c:
TS. V VI T QU NG
TP. H Chí Minh – N m 2015
L I CAM OAN
Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên c u c a riêng tôi d
d n c a TS. V Vi t Qu ng. Các s li u và k t qu đ
trung th c và ch a t ng đ
is h
ng
c nêu trong lu n v n là
c ai công b trong b t k công trình nào khác.
Tác gi lu n v n
M CL C
TRANG PH BÌA
L I CAM OAN
M CL C
DANH M C CÁC KÝ HI U, CÁC CH
VI T T T
DANH M C CÁC B NG
TÓM L
Ch
C .................................................................................................................... 1
ng I: GI I THI U ................................................................................................ 2
1.1 Tính c p thi t c a đ tài ................................................................................ 2
1.2 M c tiêu c a đ tài ........................................................................................ 4
1.3 Câu h i nghiên c u ......................................................................................... 4
1.4 K t c u c a bài nghiên c u............................................................................ 5
Ch
ng II: T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TR
2.1 Gi i thi u v tín d ng th
ng m i và tín d ng ngân hàng ....................... 6
2.2 Các lý thuy t liên quan đ n Tín d ng th
Ch
ng III: PH
C ỂY ............................... 8
ng m i ..................................... 7
NG PHÁP NGHIểN C U ......................................................... 24
3.1 Phát tri n gi thuy t nghiên c u ................................................................ 19
3.1.1 Tác đ ng thay th ho c tác đ ng b sung gi a các tín d ng th
ng m i
và kho n vay ngân hàng .................................................................................... 19
3.1.2 Tác đ ng quy mô công ty lên cung và c u c a tín d ng th
3.1.3 Các công ty thu c s h u nhƠ n
và c u c a tín d ng th
ng m i . 22
c vƠ t nhơn tác đ ng lên phía cung
ng m i. ...................................................................... 23
2.2.4 Các công ty nhóm ngành s n xu t và phi s n xu t tác đ ng lên phía
cung và c u c a tín d ng th
ng m i. ............................................................ 23
3. 2 D li u .......................................................................................................... 24
3.3 Mô hình nghiên c u ..................................................................................... 28
Ch
ng IV: CÁC K T QU NGHIÊN C U TH C NGHI M ............................ 30
4.1 Th ng kê mô t và ma tr n t t
ng quan c a các bi n theo T ng m u và
cách phân nhóm khác nhau. ............................................................................. 30
4.2 H i quy theo Pooled OLS (t ng m u) ........................................................ 37
4.3 H i quy theo Fixed ậ Effects (t ng m u) ................................................... 38
4.4 H i quy theo t ng nhóm các công ty.......................................................... 40
4.4.1 Các công ty l n và các công ty nh ......................................................... 40
4.4.2 Các công ty nhóm s n xu t và nhóm phi s n xu t ................................ 45
4.4.3 H i quy theo nhóm công ty theo s h u nhƠ n
Ch
c vƠ nhóm t nhơn .. 51
ng V: K T LU N ............................................................................................... 57
5.1 Tóm l
c các k t qu nghiên c u chính ................................................... 57
5.2 H n ch nghiên c u ..................................................................................... 59
5.3 H
ng nghiên c u trong t
TÀI LI U THAM KH O
PH C L C
ng lai............................................................. 59
DANH M C CÁC KÝ HI U, CÁC CH
Ký hi u/ Ch vi t t t
VI T T T
Di n gi i
HoSE
:
S giao d ch Ch ng khoán TP. HCM
HNX
:
S giao d ch Ch ng khoán Hà N i
CTCP
:
Công ty C ph n
TMCP
:
Th
SMEs
:
Các công ty v a và nh
NHTM
:
Ngân hàng Th
DNNN
:
Doanh nghi p Nhà n
ng m i C ph n
ng m i
c
DANH M C CÁC B NG BI U
B ng 1a,1b
:
Tóm t t các nghiên c u tr
c đây
B ng 2a
:
Tóm t t các th ng kê mô t các bi n c a toàn m u d li u
B ng 2b
:
Ma tr n t t
B ng 3a
:
Tóm t t các th ng kê mô t d li u c a nhóm 52 công ty l n và 52 công
ng quan c a các bi n toàn m u d li u
ty nh .
B ng 3b
:
Ma tr n t t
ng quan c a các bi n nhóm công ty l n
B ng 3c
:
Ma tr n t t
ng quan c a các bi n nhóm l n và công ty nh
B ng 4a
:
Tóm t t các th ng kê mô t d li u c a nhóm các công ty ngành s n
xu t và phi s n xu t.
B ng 4b
:
Ma tr n t t
ng quan c a các bi n nhóm công ty s n xu t
B ng 4c
:
Ma tr n t t
ng quan c a các bi n nhóm l n và công ty phi s n xu t
B ng 5a
:
Tóm t t các th ng kê mô t d li u c a nhóm các công ty thu c s h u
nhà n
B ng 5b
:
Ma tr n t t
n
B ng 5c
:
c và thu c s h u t nhân
ng quan c a các bi n nhóm công ty thu c s h u nhà
c
Ma tr n t t
ng quan c a các bi n nhóm l n và công ty thu c s h u
t nhân
B ng 6a
:
K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS (T ng m u)
B ng 6b
:
K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effects (T ng m u)
B ng 7a
:
K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm 52 công ty l n
B ng 7b
:
K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm 52 công ty nh
B ng 7c
:
K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effects nhóm 52 công ty l n
B ng 7d
:
K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effects nhóm 52 công ty nh
B ng 8a
:
K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm ngành s n xu t
B ng 8b
:
K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm ngành phi s n xu t
B ng 8c
:
K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effects nhóm ngành s n xu t
B ng 8d
:
K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effects nhóm ngành phi s n
xu t
B ng 9a
:
K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm công ty thu c s
h u nhà n
B ng 9b
:
c
K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm công ty thu c s
h u t nhân
B ng 9c
:
K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effects nhóm công ty thu c s
h u nhà n
B ng 9d
:
c
K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effects nhóm công ty thu c s
h u t nhân
TÓM L
C
Bài nghiên c u này xem xét m i quan h gi a gi a tín d ng th
ng m i và tín d ng
ngân hàng theo các cách phân nhóm doanh nghi p khác nhau: y u t quy mô, theo nhóm công
ty thu c s h u nhà n
c và s h u t nhân, theo nhóm các công ty ngành s n xu t và ngành
phi s n xu t trong m t m u quan sát d li u theo quý c a 103 công ty niêm y t t i S giao d ch
Ch ng khoán H Chí Minh (HoSE) t quý 1 n m 2007 đ n quý 4 n m 2014.
bài nghiên c u này, chúng tôi c g ng
cl
c bi t, trong
ng m i quan h b tác đ ng nh th nào trong
su t th i k kh ng ho ng tài chính toàn c u 2008 - 2009.
T khóa: Kh ng ho ng tài chính, Tín d ng th
ng m i, Tín d ng ngân hàng
Ch
ng I
GI I THI U
1.1 Tính c p thi t c a đ tài
Các n n kinh t đang phát tri n và chuy n đ i th
tr
ng thi u các đ nh ch kinh t h tr th
ng nh b o v đ y đ quy n s h u và th c thi tính hi u l c c a h p đ ng. K t qu là, các
kênh tài tr chính th c nh các kho n vay ngân hàng không th phát tri n đ y đ đ đáp ng
nhu c u c a các công ty cho các v n đ bên ngoài. M t quan đi m cho r ng, trong nh ng
tr
ng h p, tài tr phi chính th c v n có th phát tri n vì nó ch y u d a trên các m ng l
i
phi chính th c mà chúng l i d a trên các m i quan h lâu dài và uy tín . Do đó, các kênh tài tr
phi chính th c v n có kh n ng cung c p các ngu n tài tr khác nhau cho các doanh nghi p
không có đi u ki n ti p c n th tr
ng tài chính chính th c đ h tr t ng tr
ng và m r ng
công ty. Nh v y, tài tr phi chính th c c ng nên đóng m t vai trò then ch t trong vi c duy trì
ho t đ ng và t ng tr
ng c a công ty khi các đ nh ch kinh t y u kém. Ng
đi m khác l i cho r ng kênh tài tr phi chính th c nh tín d ng th
c l i, có quan
ng m i không th l p đ y
(b sung) cho các hình th c tài tr chính th c, b i vì các c ch giám sát và th c thi c n thi t
cho các ch c n ng c a tài tr phi chính th c b
nh h
ng b t l i nhi u h n b i các đ nh ch
kinh t chính th c, và b i vì tài tr phi chính th c thông th
ng có quy mô gi i h n do đó nó
không th ti p t c h tr vi c m r ng công ty. Vì th , ti p c n tài tr chính th c v n là hình
th c quan tr ng h n cho s phát tri n c a công ty. Rõ ràng hai quan đi m c nh tranh có ý
ngh a n i b t khác nhau cho s c n thi t và tính c p thi t c a vi c thúc đ y phát tri n h th ng
tài chính chính th c
các n n kinh t đang phát tri n và chuy n đ i.
M c dù t m quan tr ng c a câu h i này, r t ít các nghiên c u có tính h th ng đã đ
ti n hành. Vi t Nam cung c p m t môi tr
ng lý t
ng đ đi u tra v t m quan tr ng c a tài
tr chính th c và phi chính th c. Ngay c sau g n ba m
kinh t chính th ng c a Vi t Nam v n
c
i n m c i cách kinh t , các đ nh ch
m c trung bình. K t qu là, các đ nh ch ngân hàng
Vi t Nam đang xa d n là ngu n tài tr chính th c cho các doanh nghi p. T
ng t nh các
tình hu ng c a h u h t các n n kinh t đang phát tri n và chuy n đ i khác, các ngân hàng
Vi t Nam ch y u ph c v nhu c u tài chính c a m t nhóm nh các công ty cao c p nh các
doanh nghi p nhà n
c có quy mô l n, trong khi h u h t các công ty khác, đ c bi t là nh ng
doanh nghi p v a và nh ngoài qu c doanh, có r t ít đi u ki n ti p c n các kho n v n vay
ngân hàng. Theo Ngân hàng Phát tri n Châu Á (ADB) (2003), nh ng khó kh n trong vi c ti p
c n ngu n tài tr t bên ngoài nh các kho n vay ngân hàng là m t tr ng i nghiêm tr ng
chính g p ph i
các doanh nghi p t nhân
các n n kinh t đang phát tri n và chuy n đ i
châu Á. Trong b i c nh đó, các doanh nghi p không đ
c a chu ng này đ
c cho là s d ng
r ng rãi các kênh tài tr phi chính th c nh tín d ng th
ng m i đ đáp ng nhu c u tài tr c a
h (Allen, Qian (2005); Ayyagari, Demirguc-Kunt và Maksimovic (2008)).
Các công ty
nhi u n n kinh t đang phát tri n ch a đ t đ
c m c tiêu c a h trong
nhi u th p k qua, đ c bi t là các doanh nghi p t nhân hay các doanh nghi p v a và nh
th
ng b phân bi t đ i x trong các kho n vay ngân hàng. Các công ty
m t tr
Vi t Nam cung c p
ng h p thú v đ nghiên c u. Khi Vi t Nam hi n là qu c gia có n n tài chính v n còn
ch a phát tri n đ ng đ u gi a các vùng mi n. Các công ty khác nhau v m u hình tài tr c a
h gi a v n c ph n hay phát hành n vay. Các v n đ tài chính liên quan đ n các doanh
nghi p Vi t Nam là thú v và đáng đ
nhi u đ c đi m h p d n c a m t th tr
chính ph
c quan tâm, b i vì các công ty là ví d đi n hình v r t
ng tài chính m i n i mà nó khác v i các th tr
ng Tây phát tri n (Chan, Fung và Thapa (2007)). M t khác, trong tr
vào ki t qu tài chính, các doanh nghi p đ
c s h u b i nhà n
c
ng tài
ng h p r i
Vi t Nam có th đ
c
gi i c u b i chính ph thay vì phá s n nh nh ng công ty t nhân khác.
Y u t ngu n tài tr và l a ch n ngu n tài tr th t s là m t v n đ đáng đ
c quan tâm.
Khi mà th tr
ng tài chính Vi t Nam v n ch a th t s phát tri n và kh n ng mà các doanh
nghi p đ t đ
c m c tiêu c a h trong vi c t i đa hoá giá tr doanh nghi p hay t i thi u hoá
chi phí v n còn là m t v n đ làm đau đ u các nhà ho ch đ nh tài chính c p đ công ty hay
chính ph . Có ch ng nên xem xét v n đ tài tr
g c đ chi ti t h n mà
đó tín d ng th
ng
m i n i đ a đã tr nên khá quen thu c v i các doanh nghi p v a và nh (đóng vai trò là c u tín
d ng th
ng m i) hay các doanh nghi p l n và doanh nghi p nhà n
cung tín d ng th
c (đóng vai trò là ngu n
ng m i) v i các hình th c tài tr thông qua các đ nh ch ngân hàng.
Và li u trong kh ng ho ng kinh t tài chính toàn c u thì các doanh nghi p th c s có b
tác đ ng v c u trúc tài tr mà chi ti t là gi a tín d ng th
ng m i và tín d ng ngân hàng? Và
n u kh ng ho ng th t s có tác đ ng đ n các công ty t i Vi t Nam thì li u các công ty có th t
s n l c đ tìm ki m nh ng gi i pháp th t s hi u qu cho ngu n tài tr thay th hay các
doanh nghi p s ph i th c hi n tái c u trúc đ thích nghi h n?
Chính nh ng đi u đó, cho chúng tôi m t đ ng l c đ nghiên c u các công ty t i Vi t
Nam, mà c th là các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán HoSE có nh ng khác bi t và
nh ng đ c tr ng c th gì trong b i c nh tr
c, trong và sau kh ng ho ng tài chính 2008-2009
và c ng thông qua đây là m t n n t ng c b n đ làm ti n đ cho các nghiên c u chuyên sâu
h n v m i quan h tín d ng th
ng m i và tín d ng ngân hàng và tác đ ng c a chúng đ i v i
hi u qu ho t đ ng c a các công ty t i Vi t Nam.
1.2 M c tiêu c a đ tài
Nghiên c u này nh m xem xét m i quan h gi a gi a tín d ng th
ng m i và tín d ng
ngân hàng theo các cách phân nhóm doanh nghi p khác nhau: theo y u t quy mô, theo nhóm
ngành công ty thu c s h u nhà n
c và công ty t nhân và theo nhóm ngành s n xu t và
nhóm ngành phi s n xu t c a 103 công ty niêm y t t i S giao d ch Ch ng khoán H Chí Minh
(HoSE) trong giai đo n tr
c, trong và sau kh ng ho ng.
ng th i chúng tôi c g ng tìm
ki m m t s khác bi t c a các nhóm công ty khác nhau qua các mô hình h i quy khác nhau đ
c g ng gi i thích tác đ ng hay t
ng quan th ng kê gi a ph
ng pháp h i quy d li u b ng
dùng Pooled OLS và Fixed ậ Effects.
1.3 Câu h i nghiên c u
D a trên nh ng m c tiêu nghiên c u c a đ tài đ t ra, bài nghiên c u này đ a ra ba câu
h i nghiên c u quan tr ng. Ba câu h i đ
- Tín d ng th
c chúng tôi đ a ra nh sau:
ng m i và tín d ng ngân hàng có t n t i tác đ ng b sung và thay th
hi u qu trong các công ty
Vi t Nam? Hay nói m t cách khác đi là m i quan h gì
gi a tín d ng ngân hàng và các kho n ph i tr ? Và gi a tín d ng ngân hàng và các
kho n ph i thu?
- Kh ng ho ng tài chính toàn c u 2008-2009 đã tác đ ng nh th nào đ n cung c u
c a các kho n ph i thu, ph i tr c a các doanh nghi p l n và nh , các ngành s n
xu t và các ngành phi s n xu t, các công ty thu c s h u nhà n
c và công ty t
nhân?
1.4 K t c u c a bài nghiên c u
Ph n còn l i c a lu n v n này đ
c trình bày theo k t c u sau đây:
Ch
ng II: T ng quan các nghiên c u tr
Ch
ng III: Ph
c đây;
ng pháp nghiên c u bao g m vi c trình bày vi c xác đ nh các bi n
nghiên c u, cách th c x lý d li u, ph
ng pháp phân chia m u d li u theo quy mô c a công
ty, theo ngành ho t đ ng và theo hình th c s h u v n và trình bày tóm t t các th ng kê mô t ,
ma tr n t t
Ch
ng quan gi a các bi n trong mô hình c a bài nghiên c u này;
ng IV: Trình bày các k t qu nghiên c u theo hai ph
Fixed ậ Effects và đ a ra các th o lu n v các k t qu đ t đ
Ch
c u và h
ng V: Trình bày tóm l
ng pháp Pooled OLS và
c;
c các k t qu nghiên c u, nêu ra các h n ch c a nghiên
ng nghiên c u ti p theo trong t
ng lai.
Ch
ng II
T NG QUAN CÁC NGHIểN C U TR
2.1 Gi i thi u v tín d ng th
Tín d ng th
C ỂY
ng m i vƠ tín d ng ngơn hƠng
ng m i là lo i tín d ng r t ph bi n trong tín d ng qu c t , là lo i tín d ng
gi a các doanh nghi p c p cho nhau vay, không có s tham gia c a các đ nh ch tài chính nh
ngân hàng ho c công ty tài chính ho c c ng có th hi u là lo i tín d ng đ
c c p b ng hàng
hóa, d ch v hay bán hàng tr ch m ch không ph i tr ngay. Có ba lo i tín d ng th
1. Tín d ng th
ng m i c p cho nhà nh p kh u: Tín d ng th
ng m i c p cho nhà nh p
kh u hay còn g i là tín d ng xu t kh u là lo i tín d ng do ng
ng
ng m i:
i xu t kh u c p cho
i nh p kh u đ đ y m nh xu t kh u hàng hóa. Tín d ng xu t kh u đ
cc pd
i
hình th c ch p nh n h i phi u và m tài kho n. Bao g m:
a. C p tín d ng b ng ch p nh n h i phi u: t c là th
ch p nh n tr ti n vào h i phi u do ng
ng nhân nh p kh u ký
i xu t kh u ký phát đ nh n b ch ng
t hàng hóa thông qua ngân hàng ho c ng
i xu t kh u g i tr c ti p cho h .
Th i h n c a lo i tín d ng này ph thu c vào s th a thu n c a hai bên bán và
mua. Tuy nhiên đ phòng tránh r i ro, lu t các n
c th
cách đ nh ra th i h n cho lo i tín d ng này. Ví d , lu t n
ng can thi p b ng
c Anh, Pháp quy
đ nh th i h n t 30 đ n 90 ngày, lu t M là 180 ngày, lu t Nh t B n quy đ nh
t 180 đ n 360 ngày.
b. C p tín d ng b ng cách m tài kho n: t c là th
th
ng nhân xu t kh u và
ng nhân nh p kh u ký v i nhau h p đ ng mua bán hàng hóa, trong đó qui
đ nh quy n c a bên bán đ
c m m t kho n đ ghi n bên mua sau m i
chuy n giao hàng mà bên bán đã th c hi n. Sau t ng th i gian nh t đ nh,
ng
i mua s ph i thanh toán s n đó b ng chuy n ti n, chuy n Séc ho c
b ng K phi u tr ti n ngay.
2. Tín d ng th
ng m i c p cho ng
i xu t kh u: Tín d ng th
ng m i c p cho ng
xu t kh u hay còn g i là tín d ng nh p kh u, là lo i tín d ng do ng
i
i nh p kh u c p
cho ng
i xu t kh u đ nh p hàng thu n l i. Hình th c t n t i c a lo i tín d ng nay là
ti n ng tr
tr
c đ nh p hàng. Vi c ng ti n tr
ng h p c th . N u ng
i xu t kh u thi u v n do ph i th c hi n các h p đ ng xu t
kh u có kim ng ch l n thì ti n ng tr
ng
c có tính ch t khác nhau tùy theo t ng
c mang tính ch t tín d ng; còn ng
i xu t kh u không tin vào kh n ng th c hi n h p đ ng c a ng
b t ph i đ t c c cho vi c giao hàng, ti n ng tr
hi n h p đ ng. Kho n ti n ng tr
cđ
c l i, n u
i nh p kh u mà
c mang tính ch t là v t đ m b o th c
c hoàn tr b ng cách kh u tr d n vào s ti n
hàng theo t l c đ nh ho c theo t l t ng d n ho c ch m t l n vào chuy n hàng giao
cu i cùng.
3. Tín d ng th
hi n d
ng m i n i đ a: Là quan h tín d ng gi a các doanh nghi p, đ
i hình th c mua bán ch u hàng hoá. Tín d ng th
ra hi n t
c bi u
ng m i phát sinh là do x y
ng có m t s doanh nghi p có hàng hoá mu n bán, trong khi đó m t s
doanh nghi p khác mu n mua nh ng không th thanh toán ngay t c th i trong tr
ng
h p này trên c s quen bi t, tín nhi m nhau h có th tho thu n m t quan h vay
m
n. Nh v y, ng
i bán có th gi i phóng nhanh l
b t nh ng chi phí v b o qu n hàng hoá, ng
thanh toán ngay l p t c nh ng v n có đ
Hành vi mua bán ch u hàng hoá đ
chuy n giao cho ng
i mua đ
và khi đ n th i h n đã đ
bán d
c l i ng
c xem là hình th c tín d ng, b i l ng
i bán
c s d ng v n t m th i trong m t th i gian nh t đ nh
i mua ph i hoàn tr l i v n cho ng
i hình th c ti n t và c ph n lãi cho ng
hay g i t t là th
i mua m c dù ch a có th
c hàng hoá đ a vào chu k s n xu t m i.
c tho thu n thì ng
quan h n n n c a tín d ng th
ng hàng hoá c a mình gi m
i
i bán ch u. C s pháp lý xác đ nh
ng m i là gi y n , đ
c g i là k phi u th
ng m i
ng phi u.
Tín d ng ngân hàng là giao d ch tài s n gi a các đ nh ch tài chính v i bên đi vay (là các
t ch c kinh t , cá nhân trong n n kinh t ) trong đó các đ nh ch tài chính chuy n giao tài s n
cho bên đi vay s d ng trong m t th i gian nh t đ nh theo tho thu n, và bên đi vay có trách
nhi m hoàn tr vô đi u ki n c v n g c và lãi cho các t ch c tín d ng khi đ n h n thanh toán.
2.2 Các lý thuy t liên quan Tín d ng th
ng m i
Lý thuy t v tín d ng th
ng m i đ
c kh i x
ng b i Goff (1957) và sau đó đ
c phát
tri n b i nhi u nhà nghiên c u nh ng n m sau này nh : Schwart (1974), Schwart và
Whitcomb (1978); Ferris (1981), Smith (1987), Biais và Gollier (1987), Peterson và Rajan
(1997)… Tín d ng th
ng m i là m t th a thu n gi a ng
i mua và ng
i bán, trong đó ng
i
bán cho phép thanh toán ch m cho s n ph m c a mình thay vì thanh toán b ng ti n m t hay
thanh toán ngay (Mian và Smith (1992)).
R t nhi u các lý thuy t đã đ
d ng tín d ng th
c đ ngh đ gi i thích t i sao các công ty phi tài chính s
ng m i khi mà đã có các ngân hàng và các đ nh ch tài chính khác. Quan
đi m h tr tài chính c a tín d ng th
ng m i xem xét tín d ng th
ng m i có ý ngh a m
r ng tài tr t nh ng công ty có tài chính m nh m h n cho các đ i tác th
Quan đi m này t p trung vào vi c gi i thích t i sao các đ i tác th
ng m i c n thi t.
ng m i có th đóng vai trò
tài tr t t h n các đ nh ch tài chính th ba. M t quan đi m khác c a tín d ng th
nh n m nh các m c đích khác r ng nó có th t o ra thông qua tín d ng th
ki m chi phí giao d ch, đ m b o ch t l
ng m i
ng m i nh ti t
ng, phân bi t giá. Các quan đi m đó không lo i tr l n
nhau và m i quan đi m đ u có h tr t th c nghi m.
Làm th nào mà tín d ng th
ng m i ph n ng v i chính sách ti n t ? Meltzer (1960) đã
đ xu t các lý thuy t tái phân ph i trong su t th i k th t ch t tín d ng, các nhà cung c p l n
thông qua các qu v i tín d ng th
các khách hàng (các ng
ng m i (các kho n ph i thu c a h ) đ gi m luân chuy n
i mua). Các nghiên c u th c nghi m, tuy nhiên, phát hi n các k t
qu là không th ng nh t là li u có hay không vi c gia t ng tín d ng th
ng m i trong su t th i
k thu h p ti n t (xem bài c a Ramey (1992); Getler và Gilchirist (1993); Nilsen (2002)). S
d ng d li u gi a n m, Nilsen (2002) đã phát hi n ra r ng trong su t th i k thu h p ti n t , c
các công ty l n và công ty nh s d ng nhi u h n các kho n ph i tr , vi c ki m soát các giao
d ch thúc đ y b i vi c s d ng ch s kho n ph i tr /doanh thu. Các công ty nh không c t
gi m các kho n Tín d ng ngân hàng m t cách t nguy n, nh ng gia t ng các kho n ph i tr ,
nh là m t s thay th cho các kho n tín d ng ngân hàng. Nh ng ông y l i có đ a ra suy ngh
không th ng nh t r ng các công ty l n c ng gia t ng các kho n ph i tr .
tín d ng th
th y đ
c v th
ng m i c a m t công ty t nhân tác đ ng nh th nào v i chính sách ti n t .
Chúng ta c n ph i nhìn vào c hai phía c a tín d ng th
ng m i công ty, các kho n ph i thu và
các kho n ph i tr . Chúng di chuy n m t cách khác nhau, vì th làm thay đ i v th ròng c a
tín d ng th
ng m i, ph thu c vào các đ nh tính công ty nh s c m nh th tr
ng và m i
quan h khách hàng. Không có các bài nghiên c u t n t i dù đã ki m đ nh tác đ ng c a chính
sách ti n t lên tín d ng th
Tín d ng th
ng m i c p công ty.
ng m i là công c tài tr đ
c cung c p b i các nhà cung c p đ n các
khách hàng c a h . Ngu n cung c a tín d ng th
ng m i (Các kho n kho n ph i thu) đ i di n
cho m t ph
ng ti n đ thúc đ y doanh s bán hàng c a công ty, có th coi nh là vi c tài tr
v n l u đ ng cho công ty khác, mà các công ty này có th có quy mô nh hay ph i đ i m t v i
v n đ h n ch tín d ng (Marotta, (2005); McMillan và Woodruff, (1999)). M t khác, v phía
c u c a tín d ng th
ng m i (kho n ph i tr ) đ i di n cho tín d ng mà m t công ty vay m
t nhà cung c p c a h mà nó nh n đ
n
c khi mua hàng hóa mà ch a ph i thanh toán ngay cho
nhà cung c p. So v i các kênh tài tr chính th c, nh Tín d ng ngân hàng, tín d ng th
m i đã g n nh đóng m t vai trò quan tr ng trong vi c duy trì t ng tr
ng
ng b n v ng c a các
công ty (Garmaise và Moskowitz (2003). Nh v y, nó c ng là m t ngu n tài tr quan tr ng
cho các công ty c các công ty nh và l n trên toàn th gi i (Demirgüç-Kunt và Maksimovic
(1999)). Chi phí c a tài tr th
chung, lãi su t ng m đ nh đ
ng m i ph thu c vào k h n c a các kho n tín d ng. Nhìn
c ghi nh n trong các h p đ ng tín d ng đ
lãi su t vay ngân hàng. M c dù chi phí cao h n c a nó, tín d ng th
c k v ng s cao h n
ng m i đ
c s d ng
r ng rãi b i tính ti n d ng c a nó và r t nhi u công ty không th ti p c n các kho n vay ngân
hàng, đ c bi t là
các n n kinh t đang phát tri n n i mà tài tr chính th c là không đ y đ và
tài tr phi chính th c là khá ph bi n.
S phát tri n h th ng tài chính chính th c mà đ i di n là c a khu v c ngân hàng đã đ
ch ng minh là công c đ c i thi n hi u qu phân b ngu n l c và t ng tr
c
ng kinh t ch y u
(xem bài c a King và Levine (1993); Levine và Zervos (1998); Guiso, Sapienza và Zingales
(2002)).
ng th i, các kênh tài tr phi chính th c nh tín d ng th
m t vai trò quan tr ng trong vi c duy trì t ng tr
ng b n v ng
ng m i đ
c cho là đóng
h u h t các qu c gia đang
phát tri n và m i n i (xem bài nghiên c u c a Garmaise và Moskowitz (2003); Guiso,
Sapienza và Zingales (2004). Tuy nhiên câu h i đ t ra, kênh nào trong hai kênh tài tr là quan
tr ng h n cho s t ng tr
ng c a các công ty.
i u này đ c bi t thích h p cho các n n kinh t
m i n i và chuy n đ i, n i mà tài tr chính th c là không đ y đ và tài chính phi chính th c là
ph bi n. Và câu tr l i cho câu h i này là r t quan tr ng cho các khuy n ngh chính sách phát
tri n tài chính
các n n kinh t đang phát tri n và chuy n đ i mà c th là
Kh ng ho ng tài chính toàn c u 2008 - 2009 đã đ
Vi t Nam.
c đ c tr ng b i vi c th t ch t tín
d ng. Trong su t th i gian kh ng ho ng tài chính, các ngân hàng tr nên mi n c
ng h n đ
cho vay th m chí đ i v i các doanh nghi p có x p h ng tín d ng cao. Petersen và Rajan (1997)
phát hi n ra r ng các doanh nghi p s t ng tín d ng th
ng m i khi h ph i ch u các dòng ti n
âm và gi m doanh thu. Ngoài ra, các nhà cung c p có th khai thác nó đ có đ
c đi u ki n tín
d ng t t h n trong m t s h n ch v tài chính khi khách hàng có nh ng l i th th
ng l
ng.
Khi nh ng công ty có hàng t n kho cao, dù nguyên li u hay thành ph m, nó s s d ng tín
d ng th
ng m i ít h n vì h c ng mua ít h n và ch cho hàng t n kho đ
c bán ra ngoài.
Ferris (1981) quan sát th y r ng các công ty có th làm gi m các v n đ c a h b ng cách đi u
ch nh k h n gi a các kho n ph i tr và ph i thu.
toán t chu k giao hàng. H n n a, ng
ó là, h có th phân chia các chu k thanh
i mua có th có đ ng c h n các ngân hàng đ cung
c p cho các doanh nghi p v n l u đ ng khi h g p ph i cú s c thanh kho n t m th i. Ví d ,
Choi và Kim (2005) th y r ng c kho n ph i tr và kho n ph i thu cùng gia t ng v i chính
sách ti n t th t ch t, ng ý r ng tín d ng th
h
ng m i s giúp các doanh nghi p h p th
ng c a m t cú s c thu h p tín d ng. Petersen và Rajan (1997) phát hi n ra r ng các công ty
có th s d ng tín d ng th
ng m i nhi u h n khi các m i quan h v i ngân hàng là y u.
Wilner (2000) cho r ng các nhà cung c p có xu h
ng h tr khách hàng c a h trong tình
hu ng lâm vào trình tr ng ki t qu tài chính đ duy trì m t m i quan h th
ng m i lâu dài.
T các bài nghiên c u nói trên, trong cu c kh ng ho ng tài chính, tín d ng th
tr nên t
đ
nh
ng đ i quan tr ng nh là m t ngu n tài tr và vi c s d ng tín d ng th
c gia t ng.
c bi t, tín d ng th
các ngu n tài tr chính th c, đ
cung c p có th t t h n đ v
ng m i s
ng m i c n
ng m i có ti m n ng đ ph c v nh là s thay th c a
c cung c p b i các nhà cung, các hình th c tài tr đó c a nhà
t qua v n đ b t cân x ng thông tin và th c thi v n đ c a các
đ nh ch tài chính (Love và Zaidi (2010)). L i th này cho th y r ng s s d ng tín d ng
th
ng m i nhi u h n so v i các kho n tín d ng ngân hàng trong th i k suy thoái kinh t và
ho ch đ nh chính sách và các doanh nghi p s khôn ngoan h n đ phát tri n tín d ng th
ng
m i, mà có th không nh mong mu n trong đi u ki n kinh t thông th
ng, nh ng có th có
ích trong giai đo n kh ng ho ng và th t ch t tín d ng (Coulibaly, Sapriza và Zlate (2013)).
Trong bài nghiên c u khác, có nh ng gi thuy t thay th và b sung gi a tín d ng th
ng
m i và các tín d ng ngân hàng (Love và các c ng s (2007)); Demirgüç-Kunt và Maksimovic
(2001); Yang (2011). Tác gi s d ng d li u các công ty c a Trung Qu c đ ki m đ nh các
hi u ng thay th và b sung gi a tín d ng th
do.
ng m i và tín d ng ngân hàng đ i v i hai lý
u tiên, t l ph n tr m c a các kho n n ph i tr đ n trách nhi m pháp lý t ng th cho
các công ty Trung Qu c có xu h
ng t ng lên trong giai đo n 2006-2012. Chính xác h n,
thành ph n c a các kho n ph i tr trên t ng n ph i tr c a công ty Trung Qu c (không bao
g m các công ty ngành tài chính) đ t 20% trong n m 2012 t 15% n m 2006. Ng
c l i, t l
n ng n h n trên t ng s n ph i tr đã gi m t 27% n m 2006 xu ng 17% vào n m 2012. T
tr ng các kho n ph i thu trên t ng s n ph i tr v n khá n đ nh t n m 2006 đ n n m 2012.
Tuy nhiên, Nilsen (2002) cho th y t l c a các kho n ph i tr lên t ng n ph i tr ch 13%
cho các công ty s n xu t
M . Theo báo cáo tài chính hàng quý, t l ph n tr m c a các
kho n ph i tr trên t ng s n ph i tr c a các công ty Hoa K trung bình là 28% vào n m
2012. Nó là x ng đáng đ phân tích r ng cu c kh ng ho ng tài chính 2008-2009 làm gi m t
tr ng n ng n h n trên t ng n ph i tr có liên quan đ n kho n n ph i tr ho c các kho n ph i
thu trên t ng n ph i tr b ng 4 đi m ph n tr m.
Th hai, Trung Qu c thi u v ng m t th tr
ng tài chính phát tri n t t. Chan và các c ng
s (2007) ch ra r ng Trung Qu c là m t n n kinh t d a trên ngân hàng m c dù s phát tri n
nhanh chóng c a hai sàn giao d ch ch ng khoán cho phép các công ty Trung Qu c gia t ng
v n t bên ngoài. K t qu là, các công ty Trung Qu c mu n t ng tr
ng nhanh ph i d a vào
các kênh tài tr phi chính th c h n là các đ nh ch tài chính chính th c (Allen, Jun và Meijun
(2005)).
Trong m t bài nghiên c u khác c a Qu ti n t Qu c t - IMF, ắTín d ng th
ng m i và
tác đ ng c a các cú s c tài chính v mô - B ng ch ng t d li u b ng c a các công ty t i M ”
c a tác gi Sunil Sharma c ng đã khái quát các lý thuy t và ng ý v tín d ng th
trong t các nghiên c u tr
ng m i
c đó các quan đi m đó có th phân làm các quan đi m chính sau:
Quan đi m h tr tài chính c a tín d ng th
ng m i; Chi phí giao d ch c a Tín d ng th
ng
m i; Các quan đi m khác và các công ty ph n ng thái quá v i các cú s c tài chính. Các quan
đi m này đ
c tác gi phân tích, t ng h p đ nh m giúp cho nh ng nghiên c u k th a v m i
quan h c a tín d ng th
h
ng m i và tín d ng ngân hàng có m t cái nhìn khá hoàn thi n và
ng tác đ ng nh th nào trong giai đo n tr
trò đ nh h
c, trong và sau các kh ng ho ng và đóng vai
ng cho các nghiên c u th c nghi m c a sau này. Các lý thuy t và các ng ý đ
tóm t t ph n d
c
i đây:
Quan đi m H tr tài chính c a tín d ng th
Quan đi m h tr tài chính, đ
trình bày c b n c a tín d ng th
ng m i
c chính th c hóa b i Schwartz (1974) đ t vào v n đ
ng m i là hình th c m r ng c a tài tr t nh ng công ty
m nh h n v m t tài chính cho các công ty y u h n. Quan đi m này yêu c u m t s gi i thích
t i sao các đ i tác th
ng m i có th th c hi n t t vai trò tài tr h n là các đ nh ch tài chính
và c th là các nhà b ng. M t vài tranh lu n r ng, so sánh v i các ngân hàng, các đ i tác
th
ng m i thông báo t t h n cho nhau (Emery (1984); Smith (1987); Brenna Maksimovic và
Zechner (1988)). Trong quá trình giao d ch b tr m t th i k dài, các đ i tác th
đ
ng m i h c
c s c m nh kinh doanh và tài chính c a nhau. Vì v y, h có th đ a ra các quy t đ nh xem
xét t t h n li u là các công ty khác có kh n ng hoàn tr n . Ng
i bán có th c ng chi t kh u
thanh toán lên đ ngh tín d ng c a h . Chúng có th đóng vai trò nh là m t thi t b sàng l c
gián ti p đ thông báo cho ng
i bán v s c kh e tài chính c a ng
M t s gi i thích khác n a là ng
khi xu t hi n các l i c a ng
i mua.
i bán có kh n ng thanh lý hàng hóa đã đ
i mua v tín d ng th
c cung c p
ng m i (Mian và Smith 1992). H t ch thu
hàng hóa và bán cho các khách hàng khác. M t d u các ngân hàng c ng có th t ch thu tài s n
c a con n , h s không th có chuyên môn đ bán chúng.
Quan đi m chi phí giao d ch c a Tín d ng th
ng m i
Ferris (1981) đ xu t m t lý thuy t chi phí giao d ch c a tín d ng th
d ng th
ng m i, đ xu t tín
ng m i giúp c t gi m các chi phí giao d ch c a các hóa đ n chi tr . Trong m t m i
quan h dài h n, ng
i bán và ng
i mua có th h p tác v i nhau trong các l ch trình giao
hàng và thanh toán t i u hàng t n kho và dòng ti n. V i tín d ng th
ng m i, h có th hoàn
thành t t h n s h p tác b ng vi c tách bi t chu k ph i tr t l ch trình giao hàng. Ferris tranh
lu n nhi u h n v tín d ng th
ng m i m c dù n u các đ i tác th
ng m i có th đ t đ
d ng v i chi phí th p h n t các đ nh ch tài chính. Vì m i đ i tác ph i tìm đ
ngân hàng m t cách tách bi t. Chi phí c a chúng s v
Các quan đi m khác v tín d ng th
c m t tín d ng
t h n các th a thu n tín d ng th
m i. Khi c u là m t bi n, các công ty có th đi u ch nh k h n tín d ng th
soát c u thay vì đi u ch nh giá bán ho c s n l
ng, c hai đ u t n kém cao h n.
ng m i
ng. Khi mà ch t l
m t cách t c th i. Tín d ng th
ch t l
ng c a s n ph m tr
ng c a m t hàng hóa không th đ
ng m i cho phép ng
c
c xác nh n
c khi thanh toán cu i cùng. Thêm vào đó, Brennan, Maksimovic
dùng nh là m t hình th c phân bi t giá. N u ng
ra các ng
ng m i đ
i mua có th i gian đ bi t nhi u h n v
và Zechner (1988) và Pertersen và Rajan (1997) ng h r ng tín d ng th
chính, t o ra tín d ng th
ng
ng m i đ ki m
Smith (1987) và Long, Malitz và Rivid (1993) tranh lu n r ng tín d ng th
dùng cho đ m b o ch t l
c tín
ng m i cho m i ng
i mua hàng . Vì th m t ng
i mua có xu h
ng m i có th đ
c
ng y u h n v m t tài
i v i cùng k h n và s l
ng đi u ki n đ t o
i bán v i s c m nh đ c quy n s có th dàn x p s
phân bi t giá gián ti p không làm m t ni m tin lu t pháp. Trong câu chuy n phân bi t giá, tài
tr th
ng m i c ng là đ i di n quan tr ng c a vi c m r ng th tr
ng.
Các ng ý v tác đ ng c a nh ng cú s c tài chính
Các lý thuy t hi n t i tiên đoán nh th nào v s ph n ng c a các công ty đ n m t s
thay đ i trong môi tr
ng tài chính, nh th t ch t ti n t ch ng h n? Các quan đi m h tr tài
chính c a tín d ng th
ng m i ng h r ng c u cho tín d ng th
th tr
c th t ch t, b i vì các công ty y u h n v m t tài chính và quy mô nh
ng tài chính đ
s g p khó kh n h n b i s thay đ i. Phía cung c a tín d ng th
th nào khi th t ch t ti n t ? Quan đi m h tr tín d ng th
m nh h n v m t tài chính m r ng nhi u tín d ng th
ng m i s gia t ng v i m t
ng m i c ng s gia t ng nh
ng m i ng h r ng các công ty
ng m i cho khách hàng c a h nh ng
ph i đ i m t v i các c ng th ng tài chính khi đ i m t v i kh ng ho ng tài chính.
Tuy nhiên, m c dù các công ty m nh có th c n ph i b o v b ng cân đ i k toán c a h
t tác đ ng c a m t cú s c chính sách. Chúng có th không nh ng có c u tín d ng th
nhi u h n t các đ i tác th
ng m i
ng m i c a h (ho c ngu n cung ít h n), mà còn có th chuy n
đ i nhà cung c p mà có th cung c p nhi u tín d ng th
mà có c u v tín d ng th
d ng th
ng m i h n ho c đ n các ng
i mua
ng m i ít h n. K t qu là, m c dù các công ty l n có th gia t ng tín
ng m i trong nh ng th i k th t ch t ti n t . H n th n a, vì th t ch t ti n t d n đ n
ki t qu tài chính, đ c bi t là các công ty quy mô nh và y u kém v m t tài chính, các công ty
l n và s c m nh tài chính có th quan tâm h n v r i ro ng m đ nh lên tín d ng th
ng m i
c a h và vì th tr nên ít s n lòng đ cung c p nó. M c dù m t công ty có th có thông tin t t
h n v đ i tác th
ng m i c a h h n là các ngân hàng, h không tho i mái hoàn toàn vì r i ro
ng m đ nh. Vì th dòng tín d ng th
ng m i gi a các công ty m nh v m t tài chính và các
công ty y u kém v m t tài chính có th cho th y m t m u hình t
ch t l
ng” v i các tín d ng ngân hàng trong m t th tr
ng t nh th nào ắbay đ n
ng tài chính th t ch t.
Nilsen (2002) ki m đ nh ph n ng c a tín d ng th
ng m i đ n cú s c ti n t nh là m t
ki m đ nh c a quan đi m kênh cho vay ngân hàng. Ông ta xem xét các kho n ph i tr nh là
m t s thay th cho các tín d ng ngân hàng mà chúng th p h n v c p b c so v i các tín d ng
ngân hàng, nh ng luôn luôn t n t i nh ng thách th c mang tính tài chính. Vì v y, khi ngân
hàng c t các tín d ng khi có m t cú s c ti n t , tín d ng th
d ng, v i nh ng công ty nh h n s d ng nhi u tín d ng th
s c m nh tài chính s d ng ít tín d ng th
cs
ng m i và các công ty l n và có
ng m i. Tuy nhiên, ông y phát hi n nh ng k t qu
xung đ t r ng các công ty l n s d ng nhi u tín d ng th
Ng
ng m i nhi u h n có th đ
ng m i h n các công ty nh h n.
c l i, chúng tôi xem xét kh n ng là vi c s d ng tín d ng c a tín d ng th
ng m i
không luôn có s n cho các công ty nh h n vì các công ty l n và có s c m nh tài chính tìm
ki m đ nâng cao v trí thanh kho n c a h to né tránh các c ng th ng tài chính t
ng lai. Khi
chính sách th t ch t h n gia t ng ph n bù tài chính ngo i sinh, các công ty gia t ng c u cho tín
d ng th
ng m i mà chúng th p h n v c p b c so v i các kho n vay ho c th
qu là, th tr
th
ng phi u. K t
ng thanh kho n gi a các công ty tr nên n ng đ ng h n. Tuy nhiên, tín d ng
ng m i s tr nên t n kém h n ho c ít có s n h n, ph thu c vào m c tín nhi m và s c
m nh th tr
ng c a công ty. Vì th , chúng tôi tranh lu n r ng, khi đ i m t v i chính sách th t
ch t, có kh n ng cho các công ty nh h n s d ng ít tín d ng th
ty l n.
ng m i ròng h n các công
Các ng ý gì c a các lý thuy t tr
th
ng m i?
c đó mà nh n m nh đ n đ ng l c khác c a tín d ng
u tiên, lý thuy t giao d ch c a Ferris (1981) d báo r ng c kho n ph i thu và
kho n ph i tr gia t ng v i lãi su t. Ferris c ng trình bày b ng ch ng th c nghi m ng h lý
thuy t c a ông y s d ng d li u t ng h p
tín d ng th
th
c p đ ngành. Lý thuy t giao d ch cho th y r ng
ng m i c ng là m t th a thu n dài h n gi a các đ i tác th
ng m i t đ bi n đ ng c a dòng ti n và giao hàng. Trong tr
ng m i b o v đ i tác
ng h p này, nó là n i đ
nh n m nh nhi u h n lên b n ch t h p tác c a m i quan h gi a các đ i tác h n là các xung
đ t phát sinh t nh ng bi n đ ng trong ng n h n c a th tr
công ty s d ng c vi c m r ng tín d ng th
Th hai, tín d ng th
ng m i cho vi c đ m b o ch t l
ch t l
ng th tr
ng b ng tín d ng th
khi chính sách ti n t b th t ch t. Ng
ó là lý do t i sao mà các
ng m i và s d ng gia t ng lãi su t.
cách m nh m b i các thay đ i trong môi tr
mua, vi c đ m b o ch t l
ng.
ng có th không tác đ ng m t
ng tài chính.
i v i nh ng ng
i
ng m i liên quan đ n chi phí tài chính h n
c l i, s thi u v ng nh ng ý ngh a khác c a đ m b o
ng, h s đ i m t v i c u v tín d ng th
ng m i m nh t
ng t t ng
i bán.
Th ba, theo lý thuy t phân bi t giá, các công ty v i s c m nh đ c quy n m r ng tín
d ng th
ng m i nh là m t kho n chi t kh u ng m đ n ng
sách ti n t th t ch t, tín d ng cho ng
tr
i mua biên t . D
i m t chính
i mua tr nên giá tr h n khi h ph i đ i m t v i môi
ng kh c nghi t h n. Tuy nhiên, chi phí c a vi c m r ng tín d ng cho các ng
i mua biên
t c ng gia t ng khi r i ro h th ng gia t ng. Vì th , tác đ ng k v ng c a th t ch t ti n t lên
tín d ng th
ng m i cho vi c phân bi t giá là không th ng nh t.
Trong m t bài nghiên c u khác c a Santiago Carbo-Valverde, Francisco RodriguezFernvàez và Gregory F. Udel (2012), nhóm tác gi đã nghiên c u li u r ng tín d ng th
m iđ
ng
c cung c p đ thay th cho ngu n tài tr t bên ngoài cho các doanh nghi p v a và
nh trong su t th i k kh ng ho ng tín d ng hay không. S d ng d li u b ng c p công ty c a
h n 40.000 công ty SMEs t i Tây Ban Nha. Nhóm tác gi đã phát hi n ra r ng h n ch tín
d ng c a các SMEs ph thu c vào tín d ng th
hàng đ tài tr chi tiêu v n và c
ng m i, ch không ph i là các tín d ng ngân
ng đ ph thu c đã gia t ng trong su t th i k kh ng ho ng.
Các doanh nghi p không b gi i h n, ng
c l i, ph thu c vào các tín d ng ngân hàng mà
không ph i là tín d ng ngân hàng. Nói chung, đi u đó cho th y m t s b sung gi a tín d ng
th
ng m i và các tín d ng ngân hàng là đi u ki n tác đ ng tài tr và càng làm c ng th ng h n
trong su t th i k kh ng ho ng.
Trong s các lý thuy t v tín d ng th
ng m i
trên, n i lên 3 nhóm lý thuy t chính theo
Khan và c ng s (2012): Lý thuy t v l i th tài tr , lý thuy t ph
ng ti n phân đ nh giá và lý
thuy t v chi phí giao d ch.
Lý thuy t v l i th tài tr
Nhóm này có 3 l i th chính: L i th thu th p thông tin, l i th đi u khi n ng
i mua và
l i th thu h i tài s n. C th :
V l i th thu th p thông tin: Do có s am hi u t
cung c p (ng
nh ng ng
ng t n v l nh v c ho t đ ng, nhà
i bán) có th tìm hi u v m c đ tín nhi m c a khách hàng t t h n
i cho vay khác. H n n a, do có s ti p xúc th
ng xuyên v i khách
hàng, nhà cung c p có th thu th p thông tin nhanh h n và ít t n kém h n các đ nh
ch tài chính. Các thông tin v ng
doanh: hành đ ng c a ng
c a h t i ng
i mua xu t hi n trong quá trình ho t đ ng kinh
i mua bi u l tr c ti p thông tin v tình tr ng tài chính
i bán. Trong công trình nghiên c u c a Peterson và Rajan (1997),
Burkart và Ellingsen (2004), Danielson và Scott (2004), các tác gi có đ c p đ n ý
ki n c a Smith (1987) cho r ng, tín d ng th
ng m i đ
đ ng đ đ i phó v i v i v n đ b t cân x ng thông tin
c xem là ph
th tr
ng th c h p
ng hàng hoá trung
gian.
V l i th đi u khi n ng
i mua: N u hàng hoá đ
c cung c p b i m t ng
c p đ c quy n và t tr ng giá tr hàng hóa cung c p cho ng
doanh s c a ng
i bán không đáng k , ng
c p khi khách hàng có hành vi sai h n.
bán) có đ
c l i th đi u khi n ng
V l i th thu h i tài s n: Ng
cung c p trong tr
ng h p ng
i cung
i mua trong t ng
i cung c p có th đe d a ng ng cung
tr
ng h p này ng
i cung c p (ng
i
i mua (Peterson và Rajan, 1997).
i cung c p có kh n ng thu h i hàng hóa đã đ
i mua b phá s n. L i th này ph bi n
c
m i l nh
v c và m i hàng hoá. Nhà cung c p còn có l i th h n h n h n các t ch c tín d ng
ch : Kh i l
ng hàng bán càng l n thì càng ít hàng hoá b s d ng sai m c đích
và do đó, kh n ng thu h i cao h n n u khách hàng sai h n hay b phá s n (Peterson
và Rajan (1997).
Lý thuy t ph
ng ti n phân đ nh giá:
Trong công trình nghiên c u c a Peterson và Rajan (1997), tác gi có đ c p đ n ý ki n
c a Schwart và Whitcomb (1978) cho r ng, tín d ng th
đ nh giá công khai không đ
ng m i đ
c s d ng khi vi c phân
c lu t pháp cho phép. Trong công trình nghiên c u c a
Danielson và Scott (2004), tác gi có đ c p đ n ý ki n c a Brennan (1988) r ng: M t ng
i
đ c quy n có th s d ng các đi u kho n tín d ng đ phân đ nh giá c gi a các khách hàng
mua ch u và tr ti n m t b ng cách n đ nh các đi u kho n tín d ng h p d n thanh toán ch m
nh ng không quá tr . Mô hình này c ng đ
tranh không hoàn h o. Ng
c duy trì trong tr
i cung c p có th s d ng tín d ng th
th c tài tr cho nh ng khách hàng không vay đ
Tín d ng th
ng h p cung
Nh ng khách hàng có nhi u r i ro s
ng
c v n t các đ nh ch tài chính.
ng đ c l p v i ch t l
d ng ngân hàng. Lãi su t sau đó th
ng c nh
ng m i nh m t ph
ng m i làm gi m chi phí đáng k đ i v i nh ng ng
th p, b i vì các đi u kho n th
th tr
i đi vay có ch t l
ng c a khách hàng - ng
c l i v i tín
ng ph n ánh t t c các đ c tính r i ro c a ng
a chu ng tín d ng th
ng
i mua.
ng m i h n các ngu n tài tr
khác Atanasova (2007). Danielson và Scott (2004) c ng đã xây d ng m t mô hình tín d ng
th
ng m i và k t lu n r ng các doanh nghi p g p khó kh n v tín d ng ngân hàng thì s d ng
tín d ng th
ng m i nhi u h n.
Lý thuy t v chi phí giao d ch:
Lý thuy t này đ
c xây d ng b i Schwart (1974) và Ferris (1981). Lý thuy t này l p
lu n r ng tín d ng th
ng m i có th làm gi m chi phí giao d ch, vì khách hàng không ph i
thanh toán b ng ti n m t cho m i l n cung c p mà h có th d n tích ngh a v thanh toán đ
hoàn tr sau đó theo đ nh k , do đó, gi m đ
c chi phí giao d ch. H n n a, n u nhu c u các
y u t đ u vào c a m t doanh nghi p có tính th i v cao, doanh nghi p bu c ph i d tr nhi u
hàng t n kho đ đ m b o cho quá trình s n xu t đ
c liên t c, làm t ng chi phí d tr và chi
phí s n xu t trong khi thu nh p b ch m tr . B ng vi c cung ng tín d ng th
cung c p có th kích thích khách hàng mua s m h n ho c th
ng m i, ng
ng xuyên h n, b i vì h có th
i
qu n lý tình tr ng hàng t n kho t t h n, không nh ng gi m s c ép v nhu c u tài tr v n mà
còn gi m đ
c chi phí giao d ch (Peterson và Rajan (1997); Burkart và Ellingsen (2004);
Danielson và Scott (2004)).
Tóm l i, nh ng lý thuy t trên đã ch ng t tín d ng th
ng m i không ch là ph
ng th c
tài tr tín d ng hi u qu c a nhà cung c p, mà còn là ngu n tín d ng c n thi t c a doanh
nghi p; là ngu n tín d ng b sung ph bi n; là b ph n ngu n v n tín d ng quan tr ng c a
doanh nghi p
m i quy mô và
nhi u l nh v c trong n n kinh t th tr
ng.
Ch
D
LI U VÀ PH
ng III
NG PHÁP NGHIểN C U
3.1 Phát tri n gi thuy t nghiên c u
3.1.1 Tác đ ng thay th ho c tác đ ng b sung gi a các tín d ng th
ng m i vƠ tín
d ng ngơn hƠng.
Demirgüç-Kunt vàMaksimovic (2001) s d ng các công ty t i 40 qu c gia. Tác gi đã
phát hi n ra r ng vi c s d ng tín d ng th
hàng.
ng m i nh là m t cách b sung cho tín d ng ngân
i v i m t m u c a 890 doanh nghi p c a 6 n n kinh t m i n i, Love và các c ng s
(2007) phát hi n ra r ng, tr
c m t cu c kh ng ho ng, các công ty có t l n ng n h n cao là
các ngu n cung quan tr ng c a tín d ng th
các doanh nghi p c t gi m m nh s l
ng m i. Tuy nhiên, sau m t cu c kh ng ho ng,
ng tín d ng khi gia h n cho khách hàng và chúng làm
gia t ng s ph thu c vào tín d ng t các nhà cung c p. Coulibaly và các c ng s (2013)
nghiên c u vai trò c a kh ng ho ng tín d ng trong s suy thoái nghiêm tr ng c a ho t đ ng
kinh t trong su t cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u n m 2008-2009, s d ng d li u c p
công ty t sáu n n kinh t châu Á m i n i. Các k t qu th c nghi m cho th y r ng các công ty
chuyên v tài chính nhi u h n s d b t n th
ng h n t các kho n tín d ng th
ng m i t
các nhà cung c p c a h đ b sung các hình th c tài tr khác mà các đi u ki n kinh t tr nên
x u đi. Yang (2011) đã ki m đ nh m i quan h nhân qu gi a tín d ng th
ngân hàng trong kho ng th i gian kh ng ho ng n d
ng m i và tín d ng
i chu n g n đây. K t qu là, h phát
hi n ra r ng tín d ng ngân hàng và các kho n ph i tr /ph i thu đ
c xác đ nh đ ng th i và có
tác đ ng thay th /b sung gi a tín d ng ngân hàng và các kho n ph i tr /ph i thu. Ngoài ra, h
k t lu n các công ty có v th tài chính d b t n th
ng (ví d , các doanh nghi p b gi i h n v
tài chính) có nhi u kh n ng c t gi m h p đ ng cung c p tín d ng cho khách hàng và t ng vi c
s d ng tín d ng t các nhà cung c p.
Không có b ng ch ng rõ ràng r ng li u tín d ng th
b sung ho c thay th . B ng ch ng tr
ng m i và tín d ng ngân hàng là
c đây cho th y r ng tín d ng th
ng m i có th đóng
m t vai trò quan tr ng trong vi c b sung cho tín d ng ngân hàng không có s n. Biais và
Gollier (1997) đ a ra gi thuy t r ng ph n m r ng tín d ng th
ng m i cho th y thông tin
thu n l i cho các kho n vay khác, do đó làm t ng s s n sàng c a h đ cho vay. Giannetti,
Burkart và Ellingsen (2011) đ xu t h tr kinh nghi m đ i v i l p lu n c a h ; đ c bi t các
công ty s d ng tín d ng th
ng m i có xu h
ng vay m
nt m ts l
ng l n các ngân
hàng và có m i quan h ng n h n h n v i các ngân hàng c a h . Ngoài ra, các doanh nghi p
đ
c giao d ch t t h n v i các ngân hàng, đ c bi t, v i m c phí th p h n cho các kho n tín
d ng c a h . Phân tích này cho th y r ng tín d ng th
ng m i và tín d ng ngân hàng là b
sung ch không ph i là thay th cho nhau.
Love và c ng s (2007) đã k t lu n hai k t qu chính trong bài nghiên c u c a h . K t
qu đ u tiên, có m t s gia t ng trong th i gian ng n v i s ti n tín d ng th
và đ
ng
ng m i đ
cc p
c ch p nh n ngay l p t c sau khi m t cu c kh ng ho ng. Sau m t cú s c kh ng ho ng,
i mua ng ng tr ti n nhà cung c p, và tích l y tín d ng cho đ n khi ng
cung c p hàng hóa ho c nh ng ng
rõ r t v s l
ng tín d ng đ
i bán hàng gi m
i mua ti p t c tr n ; K t qu th hai, có m t s suy gi m
c cung c p sau các cu c kh ng ho ng, m t s ti n mà đ
t c ký k t trong m t vài n m. S suy gi m trong vi c cung c p tín d ng th
c ti p
ng m i có th là
k t qu c a m t hi u ng cung; ngh a là, các doanh nghi p không th ti p c n vào tài tr t
ngân hàng, gi m ngu n cung c a tín d ng, h s n sàng m r ng cho khách hàng c a h . M t
khác, ng
i mua c a các doanh nghi p này tr nên ít s n sàng đ ch p nh n nhi u tín d ng
h n.
Tóm l i, tín d ng th
ng m i t
ng t nh tín d ng ngân hàng ng n h n; đ c bi t là tài
tr v n l u đ ng đ
c đ ngh c a các ngân hàng, đi u quan tr ng là đ th o lu n v m i quan
h gi a tín d ng th
ng m i và tín d ng ngân hàng. Chúng tóm t t các k t qu c a các nghiên
c u tr
th
c đây trong b ng 1a và 1b. Không có k t lu n nào đ
c rút ra li u r ng tín d ng
ng m i và tín d ng ngân hàng là b sung ho c thay th trong các nghiên c u tr
c đây.
V i quy mô doanh nghi p (l n so v i nh ), tính ch t c a công ty (các công ty công ty thu c s
h u nhà n
c so v i các công ty t nhân) và các ngành công nghi p khác nhau (công nghi p
s n xu t so v i các ngành phi s n xu t), nh ng y u t này s t o ra hi u ng b sung hay hi u
ng thay th gi a tín d ng th
ng m i và tín d ng ngân hàng. Do đó, nghiên c u c a chúng tôi
s ti p t c tìm hi u các y u t này.
Các nghiên c u tr
c cho th y, trong cu c kh ng ho ng tài chính, các t ch c tài chính
s c t gi m ho c ng ng h n các ngu n tài tr . Các công ty s c g ng tìm ki m các kênh tài tr
phi chính th c và tín d ng th
ng m i mà chúng có th giúp các doanh nghi p h p th các tác
đ ng thu h p tín d ng. K t qu là, các kho n vay ngân hàng và các kho n ph i tr có m i
t
ng quan ng
c chi u, ng ý m t hi u ng thay th . T i đó, các công ty có kinh nghi m
trong vi c th t ch t tài tr đ c t gi m tín d ng th
ng m i cho khách hàng c a h nh là m t
k t qu c a s thu h p c a tín d ng ngân hàng. Vì v y, chúng tôi k v ng r ng tín d ng ngân
hàng và các kho n ph i thu có m i t
ng quan thu n chi u, cho th y m t hi u ng b sung.
Các phân tích d n đ n các gi thuy t sau đây:
Gi thuy t 1: Tín d ng th
ng m i và v n vay ngân hàng t n t i m t s b sung và thay
th hi u qu trong các công ty Vi t Nam.
ó là, có m t tác d ng thay th gi a v n vay ngân
hàng và các kho n ph i tr nh ng tác d ng b sung gi a các tín d ng ngân hàng và các kho n
ph i thu.
B ng 1a: Tóm t t tác đ ng thay th và tác đ ng b sung gi a tín d ng th
ng m i và tín d ng ngân hàng
Tác đ ng thay th
Tác gi
Tác đ ng b sung
Demirguc-Kunt và Maksimovic (2001)
Love và các c ng s (2007)
Yang (2011)
Biais và Gollier (1997)
Giannette và các c ng s (2011)
B ng 1b: Tóm t t tác đ ng quy mô công ty lên cung và c u tín d ng th
ng m i
Nhóm các công ty l n
Nhóm các công ty nh
Nilsen (2002)
Cung
C u
Severin và các c ng s (2004)
Cung
C u
Choi và Kim (2005)
Cung
C u
Petersen và Rajan (1997)
Cung
C u
Tác gi
Cung
Ng và các c ng s (1999)
C u
3.1.2 Tác đ ng quy mô công ty lên cung vƠ c u c a tín d ng th
M ts l
ng m i
ng l n các bài nghiên c u đi u tra tác đ ng quy mô lên tín d ng th
ng m i.
B ng 1a và 1b tóm t t các k t qu nghiên c u th c nghi m chính. Nilsen (2002) ch ra r ng các
doanh nghi p nh c a tín d ng t ng ph n thông th
ng có nhu c u tín d ng th
ng m i nhi u
h n t các công ty l n. Nói cách khác, h l p đ y kho ng cách tài tr t o ra b i vi c phân ph i
tín d ng b ng cách dùng đ n tín d ng th
ng m i nhi u h n. Tín d ng th
ng m i c ng có th
có s n khi các hình th c Tín d ng khác là không đ y đ . Severin, Alphonse và Ducret (2004)
cung c p b ng ch ng r ng các doanh nghi p nh
M s d ng tín d ng th
thi n m c đ tín nhi m c a h . K t qu c a h cho th y r ng tín d ng th
v nh là m t tín hi u v ch t l
ng m i đ c i
ng m i có th ph c
ng c a các công ty và s d ng nó làm t ng s s n lòng cho
các kho n vay ngân hàng. Choi và Kim (2005) ki m đ nh xem các doanh nghi p thay đ i tín
d ng th
ng m i nh th nào đ ph n ng v i vi c th t ch t ti n t . H không phát hi n ra
b ng ch ng, khi chính sách ti n t th t ch t h n, các công ty l n (S&P 500) gia t ng tín d ng
th
ng m i ròng liên quan đ n tài s n h n các doanh nghi p nh . Petersen và Rajan (1997) tìm
th y
đó m t tác đ ng đáng k khi quy mô đ
c s d ng nh là m t đ i di n đ t o ra quy n
ti p c n các kho n tín d ng c a nhà cung c p. Các doanh nghi p l n cung c p tín d ng th
ng
m i nhi u h n đáng k so v i các công ty nh . Tuy nhiên, các doanh nghi p nh có th không
cung c p tín d ng th
ng m i nhi u ngay c khi h có th ti p c n ngu n v n vay t ngân
hàng ho c các đ nh ch tài chính khác. Ng, Smith và Smith (1999) ch ra r ng các công ty l n
có th cung c p tín d ng th
vi c cung c p tín d ng th
ng m i nhi u h n, vì h h
ng l i th kinh t theo quy mô trong
ng m i. S d ng d li u gi a n m, Nilsen (2002) phát hi n ra r ng
các công ty l n và nh s d ng nhi u kho n ph i tr trong su t th i gian th t ch t ti n t .
T các bài nghiên c u trên, có v nh các công ty l n th
c p tín d ng th
m it
ng m i.
m it
i u đó có ngh a là quy mô doanh nghi p và các kho n ph i thu có
ng quan thu n chi u. Ng
có nhu c u tín d ng th
ng quan ng
ng đóng vai trò là nhà cung
c l i, các doanh nghi p nh th
ng đóng vai trò c a ng
i
ng m i, ng ý r ng quy mô doanh nghi p và các kho n ph i tr có
c chi u.
Vi t Nam, t
ng t nh h u h t các n n kinh t đang phát
tri n, các đ nh ch ngân hàng r i xa vai trò cung c p đ v n tài tr t t h n cho các doanh
nghi p. Các ngân hàng
nhà n
Vi t Nam ch y u ph c v nhu c u tài chính c a các doanh nghi p
c quy mô l n nh đã nêu, trong khi h u h t các doanh nghi p ngoài qu c doanh có quy
mô v a và nh có đi u ki n ti p c n v n vay ngân hàng nghèo nàn Trong b i c nh c a cu c
kh ng ho ng tài chính, tín d ng ngân hàng c a Vi t Nam gi m xu ng đáng k , cho th y s s n
có c a tín d ng th
ng m i th
ng là quan tr ng h n cho các công ty l n.
ó là, các công ty
l n s gi m cung c p các kho n ph i thu h n so v i doanh nghi p nh trong cu c kh ng ho ng
tài chính, nh ng các doanh nghi p nh s t ng c
ng cung c p các kho n ph i thu nhi u h n
các doanh nghi p l n v i m c đích c a vi c gi m i quan h th
ng m i lâu dài v i khách
hàng c a h .
V phía c u c a tín d ng th
tín d ng th
ng m i, nó là tr c quan đ k v ng các công ty l n s d ng
ng m i nhi u h n khi vay v n ngân hàng h n ch không th đáp ng nhu c u c a
các doanh nghi p. Nh v y, các công ty l n s làm t ng c u c a các kho n khác ph i n p h n
các doanh nghi p nh trong cu c kh ng ho ng tài chính.
Gi thuy t c a chúng tôi có th đ
c mô t nh sau:
Gi thuy t 2: Trong su t cu c kh ng ho ng tài chính, các công ty l n s c t gi m ngu n
cung nhi u h n các kho n ph i thu, nh ng s d ng nhi u h n các kho n ph i tr h n c a các
doanh nghi p nh .
3.1.3 Các công ty thu c s h u nhƠ n
c a tín d ng th
c vƠ t nhơn tác đ ng lên phía cung vƠ c u
ng m i.
Holz (2001) ch ra r ng các kho n n Chính ph b o lãnh ng m
r i ro. M t khác, các doanh nghi p nhà n
Vi t Nam là không có
c (DNNN) phá s n có th không bán đ
c, và t i
m t s n i chính ph s d ng kinh phí ngân sách đ tài tr cho các kho n vay không hi u qu
c a h k t khi công trình công c ng đ
c h tr b i chính ph , các nhà cung c p s không
ph i lo l ng v r i ro v n có th , do đó, các nhà cung c p s n sàng cung c p các kho n khác
ph i thu cho các công ty nhà n
nhân có r i ro cao h n thông th
c trong cu c kh ng ho ng tài chính. Ng
ng, do đó, h có đ
c l i, các công ty t
c các kho n ph i tr ít h n t các nhà
cung c p c a h trong cu c kh ng ho ng tài chính đi u này d n đ n gi thuy t sau đây:
Gi thuy t 3: Trong cu c kh ng ho ng tài chính, nhóm các công ty thu c s h u nhà
n
c có đ
c tín d ng th
ng m i nhi u h n (các kho n ph i tr ) t các nhà cung c p c a h ,
trong khi các công ty t nhân có đ
c ít các kho n tín d ng th
ng m i h n.
3.1.4 Các công ty nhóm ngƠnh s n xu t vƠ phi s n xu t tác đ ng lên phía cung vƠ
c u c a tín d ng th
ng m i.
D a trên các d li u thu th p đ
c t các c s d li u T p chí Kinh t
ài Loan, nhóm
các ngành s n xu t, t l trung bình c a các kho n ph i thu trên doanh thu bán hàng là kho ng
42% trong khi các kho n ph i tr trêngiá v n hàng bán là kho ng 41%. Trong nhóm các ngành
phi s n xu t, t l các kho n ph i thu trên doanh thu bán hàng là kho ng 29% trong khi các
kho n ph i tr trên giá v n hàng bán ra là kho ng 26%. Rõ ràng là các ngành s n xu t s s
d ng nhi u tín d ng th
ng m i h n so v i các ngành phi s n xu t vì các ngành phi s n xu t
bao g m nhi u công ty bán l và d ch v , trong đó có nhi u kh n ng giao d ch b ng ti n m t
thay vì giao d ch tín d ng. Do đó, vi c cung và c u c a tín d ng th
ng m i
các ngành phi
s n xu t là ít quan tr ng h n so v i các ngành s n xu t, d n đ n các gi thuy t sau đây:
Gi thuy t 4: Ngành công nghi p s n xu t s cung và c u nhi u tín d ng th
ng m i h n
so v i các ngành phi s n xu t trong su t cu c kh ng ho ng tài chính.
3.2 D li u
M u d li u quan sát ban đ u bao g m t t c các công ty niêm y t trên sàn HoSE trong
giai đo n t n m 2007 đ n n m 2014 mà các công ty này có các d li u v các bi n doanh s
bán hàng, giá v n hàng bán, kho n ph i thu, kho n ph i tr , các tín d ng ngân hàng ng n h n,
dòng ti n và hàng t n kho theo quý trong su t giai đo n đó. S d chúng tôi ch n nh v y vì
m t s lý do sau đây:
1. HoSE đ
c thành l p cách đây kho ng 14 n m. Tính đ n th i đi m hi n t i ngày
19/05/2015 có kho ng 343 công ty đang niêm y t v i giá tr v n hoá th tr
kho ng 850.000 t
đ ng (Ngu n: cafef.vn) và ch s
ng vào
VN-Index đ t m c 569.56
(Ngu n: http://www.hsx.vn ngày 31/05/2015). Trong khi đó, tính đ n th i đi m
30/05/2015, HNX có kho ng 421 công ty niêm y t v i m c v n hoá khiêm t n
m c
kho ng 110.000 t đ ng (Ngu n: http://www.hnx.vn ngày 31/05/2015). Vì v y, HoSE
có th đ i di n t t cho th tr
quan h gi a tín d ng th
nghi p trên th tr
2. S l
ng ch ng khoán Vi t Nam khi chúng tôi phân tích m i
ng m i và các kho n tín d ng ngân hàng c a các doanh
ng Ch ng khoán Vi t Nam.
ng công ty niêm y t trên HoSE khá ít vào n m 2005 nh ng sau đó t ng m nh
trong hai n m ti p theo.
trên d
n cu i n m 2007 s l
ng công ty niêm y t đã vào kho ng
i 100 công ty.
3. B n ch t c a nghiên c u này là tìm ra m i quan h thay th ho c b sung c a tín d ng
th
ng m i và các tín d ng ngân hàng thì cách lý t
ng nh t là m u quan sát nên ch a
càng nhi u quan sát theo chu i th i gian càng t t. Do đó, c ng gi ng nh các nghiên
c u tr
c đây c a các tác gi , bài nghiên c u này s d ng chu i d li u theo quý. Vi c
s d ng d li u hàng quý s giúp gi i thích t t h n các m i quan h c a các nhóm
công ty khác nhau qua các quý.
i u đó c ng ph n ánh đ
c các chi n l
c tài chính
c a các công ty thay đ i trong ng n h n mà ng n h n là cách t t nh t đ phân tích tài
chính c ng nh các tác đ ng c a các cú s c mà đ i di n là kh ng ho ng tài chính ho c
kh ng ho ng n .
V i các công ty trong m u quan sát ban đ u, chúng tôi đã lo i ra các công ty thu c ngành
tài chính, ngân hàng, b o hi m (STB - Ngân hàng TMCP Sài Gòn Th
ng Tín ; SSI - Công ty
C ph n Ch ng khoán Sài Gòn b i vì vi c s d ng đòn b y cao là bình th
ng đ i v i các
công ty thu c nh ng nhóm ngành này nh ng đ i v i các công ty phi tài chính thì vi c s d ng
đòn b y tài chính cao l i ch ra kh n ng ki t qu tài chính cao h n. V n đ phân ngành c a
các công ty niêm y t trong m u quan sát s đ
cđ c p
bên d
i. T đó, bài nghiên c u này
ch n ra m t m u quan sát bao g m 103 công ty.
M t v n đ c ng c n đ
c quan tâm trong bài nghiên c u này đó là vi c phân tách các
nhóm công ty khác nhau đ có th s d ng cho mô hình ki m đ nh.
a. Phân tách theo quy mô công ty: Trong bài nghiên c u này chúng tôi th c hi n phân
tách m u d li u ra làm hai nhóm công ty. 52 công ty thu c nhóm các công ty l n và
51 công ty còn l i là nhóm các công ty nh . Quy mô c a các công ty đ
c l y theo
trung bình hàng quý t quý 1 n m 2007 đ n quý 4 n m 2014. Các trung bình này d a
trên s li u Size đã đ
c x lý b ng cách l y LN (logarit c s e) c a T ng tài s n c a
công ty theo quý. Sau đó, chúng tôi th c hi n s p x p d li u d a theo giá tr trung v
Size và phân nhóm công ty theo hai nhóm công ty l n và công ty nh .
b. Phân tách theo nhóm các công ty ngành s n xu t và phi s n xu t: Chúng tôi s d ng
b ng phân ngành n m 2014 có s n trên website http://www.hsx.vn (B ng phân ngành
m i nh t đ
c c p nh t vào tháng 7/2014) d a trên tiêu chí phân ngành là ho t đ ng
s n xu t kinh doanh chính (ho t đ ng kinh doanh mang l i doanh thu l n nh t trong
t ng doanh thu c a m t công ty niêm y t). Chi ti t v tiêu chí và cách th c phân ngành
c ng có s n
trên website đó. T đó, chúng tôi phân 103 công ty thành 9 nhóm ngành
nh sau: Nông nghi p ậ lâm nghi p và th y s n (6 công ty); Khai khoáng (3 công ty);
Công nghi p ch bi n, ch t o (49 công ty); S n xu t và phân ph i đi n, khí đ t, n
nóng, h i n
c
c và đi u hòa không khí (5 công ty); Xây d ng (8 công ty); Bán buôn và
bán l ; s a ch a ôtô, môtô, xe máy và xe có đ ng c khác (16 công ty); V n t i kho
bãi (9 công ty); Ho t đ ng kinh doanh b t đ ng s n (7 công ty); Thông tin và truy n
thông (1 công ty). Sau đó, chúng tôi phân m u d li u ban đ u thành 50 công ty ngành
s n xu t và 53 công ty phi s n xu t. Danh sách chi ti t các công ty trong m u quan sát
đ
c phân chia theo nhóm ngành đ
c trình bày nh trong ph n ph l c.
c. Phân tách công ty theo nhóm có s h u nhà n
Doanh nghi p Nhà n
K ho ch ậ
c và s h u t nhân: Theo Lu t
c s 14/2003/QH11 ngày 26/11/2003. Báo cáo m i đây c a B
u t , Quy t đ nh s 37/2014/Q -TTg (ban hành tiêu chí phân lo i
DNNN) đang phân chia doanh nghi p theo các nhóm s h u c a Nhà n
Nhà n
c; t 75% đ n 100% v n nhà n
c; t 65% - d
c: 100% v n
i 75%; trên 50% t ng s c
ph n c a doanh nghi p. Nh ng Lu t Doanh nghi p quy đ nh: ch có công ty TNHH
m t thành viên do Nhà n
công ty c ph n, ch còn ng
c gi 100% v n đi u l m i đ
c coi là DNNN.
iv i
ng s h u 65% (đ có quy n thông qua các quy t đ nh
quan tr ng c a doanh nghi p nh ngành ngh ; c c u t ch c; t ch c l i; gi i th
công ty…) và t 51% tr lên (quy t đ nh các v n đ quan tr ng khác thu c th m
quy n c a
i h i đ ng c đông). Nên chúng tôi l y nh ng công ty có V n s h u c a
Nhà n
m c 51% vào nhóm công ty nhà n
c
c. Sau khi phân nhóm các công ty,
chúng tôi phân 23 công ty vào nhóm các công ty thu c s h u nhà n
c và 80 công ty
còn l i thu c nhóm công ty thu c s h u t nhân.
D li u k toán hàng quý đ
c t p h p t các báo cáo tài chính hàng quý c a các công ty
trong m u d li u có s n trên website c a HOSE và ph n m m Stoxpro 3.5 Professional. Các
d li u đ
c x lý và nh sau:
Các ch s doanh s bán hàng, giá v n hàng bán đ
c thu th p t các báo cáo k t qu
ho t đ ng kinh doanh hàng quý đã công b c a các công ty. Trong khi đó, kho n ph i thu ng n
h n, kho n ph i tr ng n h n, vay ng n h n và các kho n vay dài h n đ n h n tr , hàng t n kho
và t ng tài s n đ
c l y trên b ng cân đ i k toán hàng quý c a các công ty. Ch riêng kho n
m c dòng ti n thu n t ho t đ ng s n xu t kinh doanh đ
c thu th p t báo cáo l u chuy n
ti n t c a các công ty.
Sau khi thu th p xong các d li u trên các báo cáo tài chính theo quý c a 103 công ty
trong m u quan sát. T t c các ch tiêu đ
c th hi n
d ng ph n tr m tr bi n Size. Chúng
tôi th c hi n x lý, tính toán các ch s nh sau:
Sales: T s doanh thu = Doanh thu bán hàng và cung c p d ch v thu n/T ng tài s n;
CGS: T s giá v n hàng bán = Giá v n hàng bán/ T ng tài s n;
TcRec: T s các Kho n ph i thu= T ng các Kho n ph i thu khách hàng ng n h n/ T ng tài
s n;
TcPay: T s các Kho n ph i tr ng
i bán = T ng các Kho n ph i tr ng n h n/ T ng tài
s n;
TcNet: T s Tín d ng ròng = (T ng các Kho n ph i thu khách hàng - T ng các Kho n ph i
tr ng
i bán)/ T ng tài s n.
BkLoan: T s tín d ng ngân hàng = Các kho n vay n ngân hàng ng n h n / T ng tài s n.
Size = LN (T ng tài s n)
Cashflow = Dòng ti n thu n t ho t đ ng s n xu t kinh doanh/ T ng tài s n.
Inventory = T ng hàng t n kho/ T ng tài s n.
Tín d ng th
s d ng tín d ng th
ng m i ròng xác đ nh li u m t công ty là nhà cung c p ròng ho c là ng
ng m i. Trong nh ng tr
ng h p bình th
i
ng, các kho n ph i thu s l n
h n so v i các kho n ph i tr cho h u h t các công ty. i u này có ngh a r ng các công ty s n
sàng đ m r ng tín d ng th
nh n đ
c tín d ng th
ngân hàng th
ng m i cho khách hàng c a h ; Ng
c l i, các doanh nghi p s
ng m i t các nhà cung c p c a h . Tín d ng th
ng là đ c l p v i nhau trong các nghiên c u tr
c, cho th y s hi n di n c a
các v n đ n i sinh và nhân qu trong các nghiên c u th c nghi m.
giai đo n kh ng ho ng và sau kh ng ho ng t nh ng hành vi tr
ng m i và tín d ng
phân tách tác đ ng c a
c kh ng ho ng, chúng tôi s
d ng các d li u b ng theo hi u ng c đ nh đ khám phá m i quan h nhân qu gi a tín d ng
th
ng m i và tín d ng ngân hàng.
3.3 Mô hình nghiên c u
Chúng tôi s d ng ph
th
ng pháp d li u b ng đ tìm hi u m i quan h gi a tín d ng
ng m i và tín d ng ngân hàng. Chúng tôi ch y d li u m u t ng th theo ba ph
ng pháp:
H i quy Pooled OLS, Fixed ậ Effects. Trong m t cách khác chúng tôi th c hi n ch y Pooled
OLS và Fixed ậ Effects và th c hi n các ki m đ nh c n thi t đ l a ch n gi i pháp t t h n theo
m u đã phân chia theo các nhóm khác nhau. Sau đó chúng tôi đã trình bày k t qu theo c hai
cách đ ng
đ
i đ c có m t cách nhìn t t h n . Tuy nhiên, m t mô hình Fixed ậ Effects v n
c u tiên l a ch n, mà chúng n m b t tính không đ ng nh t không th quan sát đ
các công ty c th (ví d , th i gian b t bi n) m c tín d ng th
ng m i đ
c s d ng
c trong
đây. Mô
hình này cho phép chúng tôi tách bi t t nh ng tác đ ng c trong kh ng ho ng và h u kh ng
ho ng đ n nh ng hành vi tr
c kh ng ho ng và các bi n trong mô hình đ
v i đ tin c y cao h n. Chính vì th , các k t qu k t lu n s d a trên ph
c gi i thích t t h n
ng pháp h i quy
Fixed-Effect.
Mô hình ki m đ nh đ
c tóm t t trong ba ph
ng trình h i quy sau:
TcRecit= 0+ 1BkLoanit+ 2PRE+ 3Crisis+ 4POST_1+ 5POST_2+ 6POST_3+ 7POST_4+ 8POST_5+
9POST_6+Xit+ it
(1)
TcPayit= 0+ 1BkLoanit+ 2PRE+ 3Crisis+ 4POST_1+ 5POST_2+ 6POST_3+ 7POST_4+ 8POST_5+
9POST_6+Xit+ it
(2)
TcNetit= 0+ 1BkLoanit+ 2PRE+ 3Crisis+ 4POST_1+ 5POST_2+ 6POST_3+ 7POST_4+ 8POST_5
+ 9POST_6+Xit+
Trong đó, TcRecit đo l
it
(3)
ng các kho n kho n ph i thu (t c là, các kho n ph i thu trên
t ng tài s n) cho doanh nghi p i t i th i đi m t, TcPayit đo l
ng các kho n ph i tr (n ph i
tr trên t ng tài s n) cho doanh nghi p i t i th i đi m t, TcNetit đo l
ng tín d ng th
ng m i
ròng (các kho n ph i thu tr cho các kho n ph i tr trên t ng tài s n).
Crisis xác đ nh là m t bi n gi có giá tr (1,0) và đ
c thi t l p là 1 trong giai đo n kh ng
ho ng kinh t - tài chính (t quý I n m 2008 đ n quý I n m 2009) và giá tr 0 cho các th i k
khác. PRE xác đ nh là m t bi n gi có giá tr (1,0) và đ
c thi t l p là 1 trong giai đo n tr
c
kh ng ho ng kinh t - tài chính (t quý I n m 2006 đ n quý IV n m 2006) và giá tr 0 cho các
th i k khác. POST_1 xác đ nh là m t bi n gi có giá tr (1,0), đ
c thi t l p đ đ i di n cho
n m đ u sau kh ng ho ng (t quý II đ n quý IV n m 2009) và giá tr 0 cho các th i k khác.
POST_2, POST_3, POST_4, POST_5, POST_6 đ
5 th i k h u kh ng ho ng t
ng ng b t đ u t 2010-2014.
Ngoài ra, ba bi n tín d ng th
h
ng m i (TcRecit, TcPayit, và BkLoanit) đ u d dàng b nh
ng b i quy mô ho t đ ng, chúng tôi s d ng m t t p h p các bi n đ c l p, Xit, cho hàm tín
d ng th
th
c xác đ nh là bi n gi (1,0) đ bi u th cho
ng m i. Sau khi ki m soát suy gi m trong ho t đ ng kinh t (ví d , doanh s ) mà
ng k t h p v i các cu c kh ng ho ng, các bi n này bao g m có Size công ty (logarit c a
T ng tài s n), Doanh s (theo t l t ng tài s n), CGS (giá v n hàng bán, theo t l t ng tài
s n), dòng ti n (theo t l t ng tài s n) đo l
thanh kho n đ
c đo nh hàng t n kho (theo t l t ng tài s n);
công ty và là sai s . Các h s
th
ng m c/h n thanh kho n, và m c/h n không
ng m i lên t ng tr
1, 2,
3,
4,
5,
6,
7,
8
và
9
cho th y tác đ ng c a tín d ng
ng tín d ng ngân hàng trong th i gian t
kh ng ho ng và h u kh ng ho ng.
là m t hi u ng c đ nh
ng ng tr
c kh ng ho ng,
Ch
ng IV
CÁC K T QU NGHIểN C U TH C NGHI M
Ch
ng IV trình bày các k t qu nghiên c u d li u c a 103 công ty trong m u d li u t
quý I n m 2007 đ n quý IV n m 2014. Chúng tôi ch y d li u theo hai cách: Pooled OLS;
Fixed - Effects; Ki m đ nh Hausman cho th y các k t qu k t qu ch y b ng ph
Fixed ậ Effects có đ v ng ch c t t h n . Các k t qu k t lu n đ
c d a trên ph
ng pháp
ng pháp h i
quy b ng Fixed - Effects. Chúng tôi ch y d li u b ng Fixed ậ Effects cho các bi n tín d ng
(nh các kho n ph i thu, kho n ph i tr và tín d ng th
ng m i ròng) v i các bi n gi th i
gian đ ki m soát r t nhi u các tác đ ng th i gian b t bi n. Có m t m i t
ng quan thu n có ý
ngh a gi a BkLoan v i c TcRec và TcPay. T c là vi c gia t ng các kho n tín d ng ngân hàng
và các kho n ph i thu và ph i tr
các công ty Vi t Nam có xu h
ng bi n thiên cùng chi u.
Nh ng tác đ ng b sung gi a tín d ng ngân hàng và các kho n ph i tr l n h n m t cách đáng
k .
i u này ng ý m t tác đ ng thay th m nh h n là hi u ng b sung
Nam. T c tín d ng th
ng m i và tín d ng ngân hàng có xu h
4.1 Th ng kê mô t vƠ ma tr n t t
các công ty Vi t
ng thay th khá hoàn h o.
ng quan c a các bi n theo T ng m u vƠ các
cách phân nhóm khác nhau
B ng 2a: Tóm t t các th ng kê mô t các bi n c a toàn m u d li u
S quan sát
Mean
Median
Max
Min
SD
TcRec
3296
0.1932
0.1712
0.7504
0.0024
0.1236
TcPay
3296
0.3633
0.3199
0.9757
0.0101
0.2076
TcNet
3296
(0.1706)
(0.1462)
0.4452
(1.7044)
0.1905
BkLoan
3296
0.1756
0.1177
0.8186
0
0.1789
Sales
3296
0.4699
0.2811
4.3206
(0.0229)
0.5199
CGS
3296
0.3930
0.2223
4.185
(0.83411)
0.4769
Size
3296
27.189
27.2889
32.1362
11.3023
2.5011
Cash flow
3296
0.01599
0
1.3391
(0.4285)
0.0998
Inventory
3296
0.2236
0.1969
0.8269
0
0.1735
Các bi n ph thu c
Các bi n đ c l p
B ng 2a ch ra nh ng th ng kê s li u tóm t t cho t t c các bi n ph thu c (TcRec,
TcPay và TcNet) và bi n đ c l p (BkLoan, Sales, CGS, Size, Cashflow và Inventory) trong
th i k m u c a chúng tôi. Ba bi n chính, bao g m c các kho n ph i tr TcPay, kho n ph i
thu TcRec và tín d ng th
ng m i ròng TcNet đ
c th hi n đ so sánh giá tr trung bình,
trung v , giá tr t i đa và t i thi u và đ l ch chu n c a chúng. Rõ ràng là giá tr trung bình c a
TcPay (0.3633) l n h n TcRec (0.1932), đi u đó ch ra r ng tín d ng th
và các công ty Vi t Nam có xu h
ng c t gi m tín d ng th
ng m i ròng là âm
ng m i cho khách hàng c a h .
i v i các bi n đ c l p, c bi n Size (Ln(T ng tài s n)) , Sales (t s doanh thu /T ng tài s n)
và CGS (Giá v n hàng bán /T ng tài s n) là các bi n có giá tr l n c a đ l ch chu n, đi u đó
ch ra r ng có m t s bi n đ ng khá l n v m t quy mô, doanh s bán hàng và CGS c a 103
công ty Vi t Nam trong m u quan sát c a chúng tôi. H n n a, t s BkLoan trung bình là
0.1756 g n b ng nh ng ph đ nh v i giá tr TcNet (-0.1706) đi u đó cho th y t m quan tr ng
t
ng đ i c a các tín d ng ngân hàng đ nâng cao hi u su t và t ng tr
ng m t cách đáng k
c a các công ty Vi t Nam.
B ng 2b: Ma tr n t t
TcRec
ng quan c a các bi n toàn m u d li u
TcPay
TcNet
BkLoan
Sales
CGS
Size
Cashflow
TcRec
1.0000
TcPay
0.4328
1.0000
TcNet
0.1729
(0.8117)
1.0000
BkLoan
0.3081
0.7728
(0.6435)
1.0000
Sales
0.2510
0.2045
(0.0599)
0.1817
1.0000
CGS
0.2589
0.2460
(0.1)
0.2349
0.9733
1.0000
Size
(0.0931)
0.0494
(0.1079)
0.0391
(0.057)
(0.0542)
1.0000
Cashflow
0.0391
0.0124
0.0124
(0.0142)
0.3075
0.2739
0.0145
1.0000
Inventory
0.0527
0.5284
(0.5442)
0.4589
0.1326
0.1423
(0.0511)
(0.095)
B ng 2b trình bày Ma tr n t t
Inventory
1.0000
ng quan c a các bi n trong mô hình t ng th . Các bi n
trong mô hình bao g m 3 bi n ph thu c (TcRec, TcPay, TcNet) và 06 bi n ki m soát trong
mô hình (BkLoan, Sales, CGS, Size, Cashflow và Inventory). Ma tr n t t
bi n cho bi t t
ng quan gi a các
ng quan c a m t bi n v i các bi n còn l i trong mô hình theo th i gian. Theo
ma tr n t t
ng quan thì TcRec có t
ng quan thu n chi u v i h u h t các bi n tr bi n Size.
i u này k v ng d u c a bi n TcRec v i các bi n là [+] trong khi v i Size là [-]. Bi n TcPay
có m i t
ng quan d
ng v i h u h t các bi n tr TcNet. Bi n TcNet l i có t
ng quan âm
v i h u h t các bi n trong mô hình còn l i tr bi n Cashflow.
B ng 3a: Tóm t t các th ng kê mô t d li u c a nhóm các công ty l n và công ty nh .
Nhóm các công ty 52 công ty l n
Mean
Median
Max
Min
Nhóm các công ty 51 công ty nh
SD
Mean
Median
Max
Min
SD
Các bi n ph thu c
TcRec
0.1823
0.1648
0.6996
0.0024
0.1149
0.2043
0.1781
0.7504
0.0048
0.1309
TcPay
0.3899
0.3751
0.9757
0.0101
0.2224
0.3361
0.2871
0.8334
0.0128
0.1876
TcNet
(0.208)
(0.1856)
0.2101
(0.7229)
0.1859
(0.1323)
(0.1094)
0.4452
(1.704)
0.1876
Các bi n đ c l p
BkLoan
0.1955
0.1393
0.8186
0
0.1842
0.1554
0.08976
0.7715
0
0.1710
Sales
0.3999
0.2899
2.0009
(0.0229)
0.4010
0.5412
0.3012
4.3206
0
0.6099
CGS
0.3287
0.2054
1.8425
1.8424
0.3474
0.4586
0.2355
4.1848
(0.5802)
0.5726
Size
28.303
28.15
32.136
25.2745
1.1019
26.053
26.562
29.367
11.302
2.974
Cash flow
0.0112
0
0.4968
(0.3547)
0.0688
0.0209
0
1.339
(0.4285)
0.1236
Inventory
0.2361
0.21012
0.8269
0
0.1884
0.2109
0.1836
0.816
0
0.1557
B ng 3a cho th y tóm t t các th ng kê mô t c a nhóm 52 công ty l n và 51 công ty nh .
Trong b ng tóm t t th y r ng nhóm các công ty nh
Vi t Nam có các kho n ph i thu trung
bình l n h n nhóm các công ty l n và nhóm các công ty l n có t l các kho n ph i tr l n
h n nhóm các công ty nh . i u này cho th y r ng nhóm các công ty nh trong nhóm quan sát
l i là nh ng nhà cung c p tín d ng th
ng m i trong khi đó các công ty l n l i là chi m d ng
v n t các đ i tác c a h nh vào uy tín c a mình trong các ho t đ ng th
đó, t s tín d ng th
ng m i BkLoan có xu h
ng m i. Song song
ng ti m c n v i giá tr tuy t đ i c a TcNet.
Trong đó, các bi n đ c l p nh Size, Sale, CSG có xu h
ng bi n đ ng cao dù đã có s phân
nhóm theo quy mô. i u đó ch ng to gi a các công ty trong m u quan sát có đ bi n đ ng v
Size và Sales khá l n
B ng 3b: Ma tr n t t
TcRec
ng quan c a các bi n nhóm Công ty l n
TcPay
TcNet
BkLoan
Sales
CGS
Size
Cashflow
TcRec
1.0000
TcPay
0.5497
1.0000
TcNet
(0.045)
(0.8575)
1.0000
BkLoan
0.4158
0.7747
(0.668)
1.0000
Sales
0.3835
0.2923
(0.113)
0.251
1.0000
CGS
0.4087
0.3634
(0.183)
0.33
0.9344
1.0000
Size
(0.253)
(0.269)
0.1662
(0.226)
(0.178)
(0.1867)
1.0000
Cashflow
(0.022)
(0.083)
0.0827
(0.093)
0.2934
0.1834
0.0803
1.0000
Inventory
0.1637
0.5873
(0.6014)
0.4684
0.1915
0.2161
(0.253)
(0.047)
B ng 3b trình bày ma tr n t t
c k v ng có t
ng quan d
bi n Size và Cashflow. Trong khi đó, bi n TcNet k v ng có t
bi n tr bi n Size và Cashflow trong khi các bi n còn l i có t
TcRec
1.0000
ng quan c a các bi n trong mô hình trong m u bao
g m 52 công ty l n. Bi n TcRec, TcPay đ
B ng 3c: Ma tr n t t
Inventory
ng v i các bi n tr
ng quan âm v i h u h t các
ng quan d
ng.
ng quan c a các bi n nhóm các công ty nh
TcPay
TcNet
BkLoan
Sales
CGS
Size
Cashflow
TcRec
1.0000
TcPay
0.3534
1.0000
TcNet
0.3422
(0.757)
1.0000
BkLoan
0.2329
0.7645
(0.606)
1.0000
Sales
0.1626
0.1907
(0.0763)
0.1832
1.0000
CGS
0.17
0.2242
(0.1046)
0.2201
0.9893
1.0000
Size
(0.003)
0.1018
(0.094)
0.07
0.0493
0.052
1.0000
Cashflow
0.0647
0.088
(0.042)
0.0418
0.3092
0.3002
0.033
1.0000
Inventory
0.0526
0.427
(0.4742)
0.4378
0.1173
0.123
(0.0446)
(0.134)
B ng 3c trình bày ma tr n t t
g m 51 công ty nh . Bi n TcRec đ
1.0000
ng quan c a các bi n trong mô hình trong m u bao
c k v ng có t
bi n Size. Trong khi đó, bi n TcPay đ
Inventory
ng quan d
c k v ng có t
ng v i h u h t các bi n tr
ng quan d
ng v i h u h t các bi n
trong m u tr bi n TcNet, bi n TcNet đ
c k v ng có m i t
ng quan âm v i h u h t các
bi n.
B ng 4a: Tóm t t các th ng kê mô t d li u c a nhóm các công ty ngành s n xu t và phi s n xu t.
Nhóm các công ty ngành s n xu t
S
quan
sát
Mean
Median
Max
Min
Nhóm các công ty nhóm ngành phi s n xu t
SD
S
quan
sát
Mean
Median
Max
Min
SD
Các bi n ph thu c
TcRec
1600
0.1902
0.1741
0.6996
0.0048
0.0978
1696
0.196
0.1664
0.75
0.0024
0.1437
TcPay
1600
0.3826
0.3644
0.9757
0.01874
0.1954
1696
0.345
0.2732
0.894
0.0101
0.217
TcNet
1600
(0.1932)
(0.1705)
0.3128
(0.7223)
0.1986
1696
(0.149)
(0.1262)
0.4452
(1.704)
0.18
Các bi n đ c l p
BkLoan
1600
0.2192
0.1673
0.8186
0
0.1896
1696
0.1345
0.0754
0.8186
0
0.1577
Sales
1600
0.5192
0.3416
4.2213
0.0089
0.4503
1696
0.4233
0.1916
4.3206
(0.0229)
0.5742
CGS
1600
0.4202
0.2823
3.4378
(0.834)
0.3844
1696
0.3673
0.1438
4.1848
(0.2826)
0.5490
Size
1600
27.12
27.229
30.88
11.47
2.516
1696
27.25
27.404
32.14
11.302
2.486
Cash flow
1600
0.0153
0
0.4968
(0.4285)
0.0814
1696
0.0166
0
1.339
(0.3546)
0.114
Inventory
1600
0.2672
0.2505
0.8159
0
0.1443
1696
0.1826
0.1074
1.2404
0
0.188
B ng 4a cho th y tóm t t th ng kê mô t cho nhóm các công ty s n xu t và nhóm các
công ty phi s n xu t. Gi a hai nhóm công ty thu c ngành s n xu t và phi s n xu t có s khác
bi t nhau khá nh . Kho n ph i thu TcRec c a nhóm các công ty s n xu t nh h n so v i nhóm
các công ty phi s n xu t tuy nhiên các kho n ph i tr c a nhóm công ty s n xu t thì l n h n
nhóm các công ty phi s n xu t. i u đó cho th y các công ty thu c nhóm ngành s n xu t thì ít
cho vay th
ng m i h n và gia t ng tín d ng th
ng m i gi a các công ty v i nhau. Tính trung
bình v i nhóm các công ty s n xu t t l tín d ng ngân hàng (TkLoan=0.1673) nhi u h n
nhóm các công ty phi s n xu t (TkLoan=0.0754). So sánh gi a hai nhóm công ty này, chúng
tôi c ng phát hi n ra đ bi n đ ng Sales và CGS c a nhóm công ty phi s n xu t là l n h n khá
nhi u đ i v i nh ng công ty phi s n xu t. Nh ng đ bi n đ ng Size c a nhóm các công ty s n
xu t thì t
ng đ i l n h n.
đ c l p đã nh h
i u này cho th y kh n ng là chính s khác bi t trong các bi n
ng đ n c c u tài tr t tín d ng ngân hàng và tín d ng th
tác kinh doanh c a h .
ng m i các đ i
B ng 4b: Ma tr n t t
TcRec
ng quan c a các bi n nhóm Công ty ngành s n xu t
TcPay
TcNet
BkLoan
Sales
CGS
Size
Cashflow
TcRec
1.0000
TcPay
0.2206
1.0000
TcNet
0.2709
(0.878)
1.0000
BkLoan
0.2556
0.8476
(0.711)
1.0000
Sales
0.1922
0.0637
0.0337
(0.03)
1.0000
CGS
0.1759
0.1352
(0.045)
0.056
0.9378
1.0000
Size
(0.143)
0.1488
(0.204)
0.137
0.0052
0.0094
1.0000
Cashflow
(0.107)
(0.103)
0.0508
(0.118)
0.2406
0.1525
0.0889
1.0000
Inventory
0.0504
0.581
(0.5495)
0.5497
0.1301
0.1766
(0.081)
(0.119)
B ng 4b trình bày ma tr n t t
c k v ng có t
h u h t các bi n tr bi n Size và Cashflow. Trong khi đó, bi n TcPay đ
m it
1.0000
ng quan c a các bi n trong mô hình trong m u bao
g m nhóm các công ty ngành s n xu t. Bi n TcRec đ
quan d
Inventory
ng quan d
c k v ng có t
ng v i h u h t các bi n trong m u tr bi n Cashflow và bi n TcNet đ
TcRec
ng quan c a các bi n nhóm Công ty ngành phi s n xu t
TcPay
TcNet
BkLoan
Sales
CGS
Size
Cashflow
TcRec
1.0000
TcPay
0.5675
1.0000
TcNet
0.1101
(0.7542)
1.0000
BkLoan
0.3982
0.72
(0.5488)
1.0000
Sales
0.2863
0.2874
(0.1181)
0.3563
1.0000
CGS
0.2985
0.3086
(0.134)
0.3802
0.9946
1.0000
Size
(0.065)
(0.0317)
(0.014)
(0.0576)
(0.101)
(0.0964)
1.0000
Cashflow
0.1047
0.0832
0.0164
0.0704
0.346
0.3318
(0.0358)
1.0000
Inventory
0.0655
0.4895
(0.5392)
0.3376
0.1043
0.1107
(0.0224)
(0.085)
ng
c k v ng có
ng quan âm v i h u h t các bi n tr bi n Sales, Cashflow.
B ng 4c: Ma tr n t t
ng v i
Inventory
1.0000
B ng 4c trình bày ma tr n t t
ng quan c a các bi n trong mô hình trong m u bao
g m nhóm các công ty ngành phi s n xu t. Bi n TcRec và TcPay đ
d
ng v i h u h t các bi n tr bi n Size. Bi n TcNet đ
c k v ng có t
c k v ng có m i t
ng quan
ng quan âm v i
h u h t các bi n.
B ng 5a: Tóm t t các th ng kê mô t d li u c a nhóm các công ty thu c s h u nhà n
nhân
Nhóm các công ty thu c s h u nhà n
S
quan
sát
Mean
Median
Max
Nhóm các công ty thu c s h u t nhân
c
Min
c và thu c s h u t
SD
S
quan
sát
Mean
Median
Max
Min
SD
Các bi n ph thu c
TcRec
736
0.1619
0.1328
0.6996
0.0024
0.1162
2556
0.202
0.18
0.75
0.0048
0.124
TcPay
736
0.3064
0.2186
0.8938
0.1011
0.2189
2556
0.3796
0.3607
0.9756
0.128
0.2014
TcNet
736
(0.144)
(0.1014)
0.3460
(0.6952)
0.1802
2556
(0.178)
(0.1639)
0.4452
(1.704)
0.1927
Các bi n đ c l p
BkLoan
736
0.1501
0.0917
0.8186
0
0.1726
2556
0.1829
0.1291
0.8186
0
0.18
Sales
736
0.4681
0.3229
3.7905
0.0076
0.5254
2556
0.4704
0.278
4.3206
(0.0229)
0.5184
CGS
736
0.4144
0.2341
3.681
0.0078
0.5126
2556
0.3869
0.221
4.185
(0.834)
0.466
Size
736
27.64
27.587
30.88
25.27
1.228
2556
27.06
27.21
32.14
11.302
2.747
Cash flow
736
0.0037
0
0.2489
(0.3547)
0.0548
2556
0.0195
0
1.339
(0.4285)
0.1092
Inventory
736
0.1716
0.114
0.7266
0.0008
0.1584
2556
0.2386
0.2137
1.24
0
0.1747
B ng 5a trình bày các tóm t t th ng kê mô t c a nhóm các doanh nghi p thu c s h u
c a các công ty có s h u nhà n
c chi m đa s (h n 50%) và các doanh nghi p thu c s h u
t nhân. Nhóm các công ty thu c s h u nhà n
c chi ph i s có xu h
ng chi m d ng v n
nhi u h n là các công ty t nhân do uy tín v i các đ i tác tín d ng. Các doanh nghi p có s
h u nhà n
cl n
Vi t Nam ít Tín d ng t ngân hàng do u th v v n và kh n ng ho t
đ ng m nh h n các doanh nghi p t nhân. Trong khi đó, các doanh nghi p t nhân có xu
h
ng chi m d ng v n nhi u h n và Tín d ng t ngân hàng nhi u h n. Qua đay chúng tôi còn
phát hi n, nhóm các công ty t nhân có bi n đ ng v Size và CGS khá l n h n là các doanh
nghi p thu c s h u nhà n
c.
B ng 5b: Ma tr n t t
TcRec
ng quan c a các bi n nhóm Công ty s h u Nhà n
TcPay
TcNet
BkLoan
Sales
c
CGS
Size
Cashflow
TcRec
1.0000
TcPay
0.5693
1.0000
TcNet
(0.047)
(0.848)
1.0000
BkLoan
0.4753
0.8482
(0.724)
1.0000
Sales
0.3305
0.4116
(0.287)
0.3049
1.0000
CGS
0.3365
0.4130
(0.285)
0.3150
0.9971
1.0000
Size
(0.181)
(0.093)
(0.005)
0.0194
(0.259)
(0.256)
1.0000
Cashflow
0.0341
0.0508
(0.04)
0.000
0.056
(0.045)
0.0922
1.0000
Inventory
0.3092
0.7499
(0.711)
0.6271
0.4332
0.4195
(0.1098)
0.0356
B ng 5b trình bày ma tr n t t
1.0000
ng quan c a các bi n trong mô hình trong m u bao
g m nhóm các công ty thu c s h u nhà n
quan d
Inventory
c. Bi n TcRec và TcPay đ
ng v i h u h t các bi n tr bi n Size. Bi n TcNet đ
c k v ng có t
c k v ng có m i t
ng
ng quan
âm v i h u h t các bi n.
B ng 5c: Ma tr n t t
TcRec
ng quan c a các bi n nhóm Công ty s h u T nhân
TcPay
TcNet
BkLoan
Sales
CGS
Size
Cashflow
TcRec
1.0000
TcPay
0.3788
1.0000
TcNet
0.2439
(0.8033)
1.0000
BkLoan
0.2563
0.7507
(0.62)
1.0000
Sales
0.232
0.1414
(0.0024)
0.1545
1.0000
CGS
0.244
0.197
(0.048)
0.2144
0.9669
1.0000
Size
(0.072)
0.0896
(0.1327)
0.0514
(0.0334)
(0.032)
1.0000
Cashflow
0.0307
(0.0048)
0.0256
(0.0226)
0.3549
0.3247
0.0165
1.0000
Inventory
(0.037)
0.4525
(0.499)
0.4103
0.0549
0.0707
(0.029)
(0.1284)
B ng 5c trình bày ma tr n t t
Inventory
1.0000
ng quan c a các bi n trong mô hình trong m u bao
g m nhóm các công ty thu c s h u T nhân. Bi n TcRec đ
c k v ng có t
v i h u h t các bi n tr bi n Size. Trong khi đó bi n TcPay đ
ng quan d
c k v ng có t
ng
ng quan
d
ng v i h u h t các bi n trong m u tr bi n Cashflow. Bi n TcNet đ
t
ng quan âm v i h u h t các bi n tr bi n Cashflow.
c k v ng có m i
4.2 H i quy theo Pooled OLS (t ng m u)
B ng 6a: K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS (T ng m u)
TcRec
TcPay
TcNet
BkLoan
0.2375***
[13.72]
0.7777 ***
[31.86]
0.5396 ***
[-28.47]
CRISIS
(0.0112)
[-1.28]
(0.01672)
[-1.41]
0.0083
[0.78]
POST_1
(0.0308) ***
[-3.4]
(0.1769)
[-1.43]
(0.0106)
[-0.93]
POST_2
(0.0212) **
[-2.41]
(0.01066)
[-0.91]
(0.0082)
[-0.78]
POST_3
(0.02525) ***
[-2.86]
(0.0111)
[-0.93]
(0.0117)
[-1.09]
POST_4
(0.03265)***
[-3.255]
(0.0132)
[-1.11]
(0.0169)
[-1.61]
POST_5
(0.03996) ***
[-4.4]
(0.0157)
[-1.37]
(0.022) **
[-2.07]
POST_6
(0.04124) ***
[-4.51]
(0.01339)
[-1.16]
(0.0255) ***
[-2.37]
Sales
0.05388 ***
[4.26]
(0.0606) **
[-2.32]
0.1144 ***
[4.73]
CGS
(0.00356)
[-0.23]
0.0939 ***
[3.18]
(0.0968) ***
[-3.57]
Size
(0.0047) ***
[-7.86]
0.0028 ***
[4.12]
(0.0067) ***
[-7.76]
Cash flow
(0.03898)
[-1.56]
0.0662 ***
[2.61]
(0.1053) ***
[-3.02]
Inventory
(0.0528)***
[-2.86]
0.4016 ***
[11.63]
(0.456) ***
[-18.77]
Adj R-square
18.06%
63.88%
55.81%
Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1%
B ng 6a trình bày k t qu ki m đ nh li u có m t s t n t i tác đ ng thay th ho c b sung
gi a tín d ng th
ng m i và tín d ng ngân hàng theo Pooled OLS.
Bi n gi tr
c kh ng ho ng PRE h u nh không có ý ngh a trong các mô hình h i quy do
quãng th i gian quá ng n và ch a đánh giá h t tác đ ng và h p th vào trong m u d li u.
Trong khi các bi n gi sau kh ng ho ng nh POST_1; POST_3; POST_4; POST_5; POST_6
có ý ngh a th ng kê ngh ch chi u trong k t qu h i quy v i TcRec.
công ty có xu h
ng c t gi m tín d ng th
i u này ng ý r ng các
ng m i sau kh ng ho ng cho các đ i tác th
ng
m i c a h . Trong khi đ i v i TcPay thì các bi n này h u nh không có ý ngh a th ng kê. K t
qu t
ng t nh TcNet.
Cho các bi n đ c l p, có b ng ch ng m nh m cho th y r ng Size và Inventory có m i
liên h ngh ch chi u v i kho n ph i thu và m i quan h thu n chi u gi a Sales và kho n ph i
thu. Thêm vào đó, có m i quan h t ng quan thu n gi a Inventory, CGS, Size, Cashflow v i
kho n ph i tr .
i u đó ng ý r ng các công ty có hàng t n kho l n có xu h
ngu n cung cho tín d ng th
ng m i nhi u h n.
4.3 H i quy theo Fixed ậ Effects (t ng m u)
B ng 6b: K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed Effect (T ng m u)
TcRec
TcPay
TcNet
BkLoan
0.0417
[1.26]
0.632 ***
[8.5]
(0.5899)***
[-9.31]
PRE
0.026 *
[1.94]
0.157
[0.98]
0
CRISIS
0.0166
[1.51]
(0.0041)
[-0.35]
0.0136
[1.14]
POST_1
(0.0035)
[-0.37]
(0.0109)
[-1.02]
0.0003
[0.03]
POST_2
0.0073
[0.81]
(0.0039)
[-0.46]
0.004
[0.29]
POST_3
0.0084
[1.07]
(0.0014)
[-0.17]
0.002
[0.2]
POST_4
0.0072
[1.18]
(0.0016)
[0.18]
(0.001)
[-0.07]
POST_5
(0.0008)
[-0.2]
(0.003)
[-0.41]
(0.004)
[-0.29]
POST_6
0
Sales
0.0614
(0.007)
[-0.37]
0.02126
(0.0427)
ng gia t ng
[1.54]
[0.33]
[1.1]
CGS
0.02165
[0.58]
0.02133
[0.33]
(0.0269)
[-0.06]
Size
(0.0078)
[-0.75]
0.0184
[1.39]
(0.0269) **
[-2.18]
Cash flow
(0.0938) ***
[-3.28]
(0.0275)
[-1.09]
(0.066) *
[-1.87]
Inventory
0.2116 ***
[-4.84]
0.2261 ***
[3.26]
(0.4389)**
[-6.49]
Adj R-square
14.97%
42.44%
44.67%
Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1%
B ng 6b th hi n k t qu ch y mô hình d li u b ng theo Fixed ậ Effects thì BkLoan
đ
c xác đ nh là có m i t
ng quan thu n và có ý ngh a th ng kê v i TcPay.
có m t hi u ng b sung c a tín d ng ngân hàng và tín d ng th
BkLoan đ
c xác đ nh là có m i t
i u này ng ý
ng m i. Trong khi đó
ng quan ngh ch chi u và có ý ngh a th ng kê v i TcNet.
i v i vác bi n ki m soát c a mô hình, v i các kho n ph i thu, ch có bi n PRE là có ý ngh a
th ng kê d
ng, nó ng ý r ng giai đo n tr
ngu n cung tín d ng th
c kh ng ho ng các công ty có xu h
ng gia t ng
ng m i. Trong khi đó, không có b ng ch ng cho th y trong giai đo n
kh ng ho ng và sau kh ng ho ng c a 103 công ty niêm y t đã gia t ng hay c t gi m ngu n
cung tín d ng th
ng m i.
i v i kho n ph i tr và tín d ng ròng, không có b ng ch ng cho
th y các công ty có s thay đ i v c u c a tín d ng th
ng m i trong su t giai đo n tr
c,
trong và sau kh ng ho ng.
i v i các bi n đ c l p trong mô hình, v i tài kho n ph i thu thì ch có bi n Cashflow
có m i t
t
ng quan ngh ch chi u và có ý ngh a th ng kê. Trong khi, bi n Inventory l i có m i
ng quan thu n và có ý ngh a th ng kê (h s = 0.2261).
bi n Size, Cashflow và bi n Inventory đ u có t
i v i tài kho n tín d ng ròng, c
ng quan âm và có ý ngh a th ng kê. i u này
ng ý r ng bi n Cash flow gi m là nguyên nhân làm gia t ng tài kho n ph i thu và tín d ng
th
ng m i ròng . Trong khi đó, m t s gia t ng trong hàng t n kho là nguyên nhân làm gia
t ng các kho n ph i tr c a các doanh nghi p trong m u quan sát và m t s gi m v quy mô s
làm gia t ng tín d ng ròng TcNet. i u này ng ý r ng các tác đ ng là h n h p.
4.4 H i quy theo t ng nhóm các công ty
4.4.1 Các công ty l n vƠ các công ty nh
Các k t qu th c nghi m c a hi u ng quy mô lên ngu n cung và c u c a tín d ng
th
ng m i đ
c th hi n trong b ng 7a và 7b d
i đây theo theo Pooled OLS.
i v i nhóm
các công ty l n, chúng tôi phát hi n kho n ph i thu, các kho n ph i tr và các kho n vay ngân
hàng đ
c xác đ nh và có m i t
ng quan thu n, gia t ng các kho n vay ngân hàng là nguyên
nhân làm t ng s gia t ng kho n ph i thu và c các kho n ph i tr . Tuy nhiên, m i t
ng quan
thu n này khá m nh m gi a kho n ph i tr và các kho n vay ngân hàng. Chúng ng ý r ng có
tác đ ng thay th và b sung gi a tín d ng ngân hàng và các kho n ph i thu và ph i tr . Các
k t qu này là phù h p v i nghiên c u c a Yang (2011).
B ng 7a : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm 52 công ty l n
TcRec
TcPay
TcNet
BkLoan
0.2142 ***
[12.08]
0.7192 ***
[36.22]
(0.502) ***
[-23.19]
PRE
0.0346 ***
[3.2]
(0.0169)
[-1.16]
0.0487***
[3.67]
CRISIS
0.0212 **
[2.17]
(0.005)
[-0.34]
0.0261 **
[2.03]
POST_2
0.0106
[1.05]
(0.0015)
[0.1]
0.009
[0.73]
POST_3
0.0177 *
[1.75]
(0.0007)
[-0.05]
0.0186
[1.4]
POST_4
0.0085
[0.84]
(0.004)
[-0.3]
0.0127
[1.08]
POST_5
(0.01)
[-0.11]
0.00003
[0.000]
(0.001)
[-0.08]
POST_6
(0.0035)
[-0.36]
0.01009
[0.7]
(0.0136)
[-1.0]
Sales
0.062 ***
[4.32]
(0.0325)
[-1.03]
0.0955 ***
[4.08]
CGS
0.0308 *
[1.74]
0.1023 ***
[2.8]
(0.073) ***
[-2.67]
Size
(0.0118) ***
[-5.89]
(0.0105) ***
[-3.85]
(0.00135)
[-0.49]
Cash flow
(0.1023) ***
[-2.58]
(0.0675)
[-1.48]
(0.034)
[-0.8]
Inventory
(0.0508) ***
0.3173 ***
(0.3695) ***
Adj R-square
[-3.85]
[15.78]
[-19.02]
29.53%
67.77%
57.16%
B ng 7b : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm 52 công ty nh
TcRec
TcPay
TcNet
BkLoan
0.2415***
[7.43]
0.7898 ***
[16.83]
(0.5499) ***
[-17.5]
PRE
0.0264 *
[1.81]
0.0455 **
[2.26]
(0.0211)
[-1.16]
CRISIS
0.0188 [1.56]
0.006 [0.38]
0.0133 [0.82]
POST_2
0.0096
[0.79]
0.0155 [0.99]
(0.0062) [-0.39]
POST_3
(0.0058)
[-0.49]
0.0168
[1.04]
(0.0228)
[-1.42]
POST_4
(0.0099)
[-0.76]
0.0177
[1.08]
(0.0274) *
[-1.66]
POST_5
(0.0135)
[-1.03]
0.0117
[0.75]
(0.0257)
[-1.59]
POST_6
(0.0132)
[-1.0]
0.0066
[0.42]
(0.0199)
[-1.25]
Sales
0.0286
[0.82]
(0.126)***
[-3.2]
0.1517 ***
[3.73]
CGS
0.0016
[0.04]
0.1455 ***
[3.27]
(0.1397) ***
[-3.13]
Size
(0.0012) *
[-1.82]
0.0043 ***
[6.06]
(0.0049) ***
[-4.88]
Cash flow
(0.0105)
[-0.32]
0.1296 ***
[3.95]
(0.1406) ***
[-2.92}
Inventory
(0.0598)
[-1.53]
0.4893 ***
[6.88]
(0.5514) ***
[-12.21]
Adj R-square
12.21%
62.45%
55.77%
Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1%
Thêm vào đó, cho kho n ph i thu, h s Crisis t ng 0.02118 trong su t kh ng ho ng và
t ng 0.0346 trong giai đo n tr
c kh ng ho ng và sau đó gi m d n m c đ gia t ng tín d ng
th
ng m i sau kh ng ho ng. Nó ng ý r ng các công ty l n c t gi m ngu n cung tín d ng
th
ng m i so v i tr
c kh ng ho ng, nh ng các công ty l n c ng gia t ng tín d ng th
ng
m i trong su t kh ng ho ng cho các đ i tác c a mình và sau đó gia t ng tín d ng ngu n cung
c a tín d ng th
ng m i sau kh ng ho ng.
i v i kho n ph i tr , các bi n gi ki m soát
d
ng nh không có ý ngh a th ng kê.
i v i kho n tín d ng ròng, h s Crisis gia t ng
0.0261 trong su t giai đo n kh ng ho ng (t
PRE=0.04866).
ng quan cho giai đo n tr
c kh ng ho ng h s
i u đó cho th y là nhóm các công ty l n gia t ng s d ng tín d ng th
m i trong su t kh ng ho ng tài chính và c u c a tín d ng th
ng
ng m i sau kh ng ho ng ti p t c
gia t ng
M t khác, tín d ng th
ng m i và tín d ng ngân hàng có m i t
ng quan thu n chi u đ i
v i nhóm công ty nh . Nó ng ý r ng có hi u ng b sung gi a tín d ng ngân hàng và kho n
ph i tr . Thêm vào đó, đ i v i kho n ph i thu c a các công ty nh , h s Crisis gi m h n so
v i PRE tr
c đó. Nó ng ý r ng các công ty thu c nhóm công ty nh c t gi m ngu n cung
c a tín d ng th
ng m i trong su t kh ng ho ng và gia t ng ngu n cung tín d ng th
sau kh ng ho ng.
ng m i
i v i kho n ph i tr , h s PRE = 0.04546 có ý ngh a th ng kê và h s
Crisis gi m -0.03946. i u này ng ý, các nhóm các công ty nh gia t ng tín d ng th
trong giai đo n tr
c kh ng ho ng và c u tín d ng th
sau kh ng ho ng.
i v i kho n tín d ng th
ng m i
ng m i là không có ý ngh a giai đo n
ng m i ròng, các bi n tr
c và sau kh ng h u
nh không có ý ngh a v m t th ng kê. Nó ng ý r ng nhóm các công ty nh c t gi m tín d ng
th
ng m i trong su t th i k m u.
Tác đ ng các bi n đ c l p lên tín d ng th
r ng các công ty l n có m i t
Inventory và m i t
ng m i, các k t qu th c nghi m cho th y
ng quan ngh ch gi a kho n ph i thu và Size, Cashflow và
ng quan thu n chi u v i Sales và CGS. C ng có b ng ch ng cho th y
r ng kho n ph i tr có m i t
ng quan thu n v i Inventory và CGS, và m i t
ng quan ngh ch
v i Size và Cashflow trong khi các bi n đ c l p khác là không có ý ngh a th ng kê.
các công ty nh , có m t m i t
Inventory và t
gi a tín d ng th
iv i
ng quan thu n gi a kho n ph i tr và CGS, Size, Cashflow và
ng quan ngh ch v i Sales. Trong khi đó có m t m i t
ng m i ròng và Sales; và m i t
ng quan thu n chi u
ng quan ngh ch chi u v i các bi n đ c l p
còn l i. Trong khi đó, không có b ng ch ng cho th y có m i quan h gi a kho n ph i thu v i
các bi n đ c l p khác
nhóm các công ty nh .
B ng 7c: H i quy d li u b ng theo Fixed- Effects nhóm 52 công ty l n.
TcRec
BkLoan
0.0892 **
TcPay
0.6619 ***
TcNet
(0.5728) ***
[2.16]
[9.05]
[-8.14]
CRISIS
(0.0116)
[-1.35]
0.0014
[0.09]
(0.0103)
[-0.68]
POST_1
(0.0357) ***
[-2.97]
(0.0069)
[-0.46]
(0.0250)
[-1.58]
POST_2
(0.0242) *
[-1.68]
(0.0087)
[-0.47]
(0.0127)
[-0.64]
POST_3
(0.0143)
[-0.87]
(0.0139)
[-0.77]
0.0025
[0.11]
POST_4
(0.0210)
[-1.20]
(0.0176)
[-1.03]
(0.0006)
[-0.03]
POST_5
(0.0321)*
[-1.77]
(0.0175)
[-0.94]
(0.0119)
[-0.49]
POST_6
(0.0337) *
[-1.71]
(0.0105)
[-0.41]
(0.0204)
[-0.70]
Sales
0.0538
[1.61]
0.0088
[0.11]
0.0460
[0.84]
CGS
0.0124
[0.45]
0.0059
[0.10]
0.0025
[0.06]
Size
(0.0072)
[-0.54]
0.0391 **
[2.62]
(0.0466) **
[-2.59]
Cash flow
(0.0927) **
[-2.11]
(0.0530)
[-0.73]
(0.0361)
[-0.75]
Inventory
(0.2041) ***
[-3.64]
0.1368 **
[2.51]
(0.3366) ***
[-5.96]
Adj R-square
16.52%
49.24%
46.82%
B ng 7d: H i quy d li u b ng theo Fixed- Effects nhóm các Công ty nh
TcRec
TcPay
TcNet
BkLoan
(0.0021)
[-0.05]
0.5920 ***
[5.08]
(0.5927) ***
[-6.10]
CRISIS
0.0109
[0.70]
(0.0391) **
[-2.53]
0.0340 *
[1.92]
POST_1
(0.0051)
[-0.35]
(0.0434) **
[-2.48]
0.0222
[1.10]
POST_2
0.0051
[0.36]
(0.0298)
[-1.49]
0.0191
[0.89]
POST_3
(0.0015)
[-0.13]
(0.0200)
[-1.06]
0.0031
[0.16]
POST_4
0.0029
[0.38]
(0.0119)
[-0.55]
0.0001
[0.00]
(0.0021)
[-0.36]
POST_5
POST_6
(0.0203)
[-0.95]
0.0029
[0.12]
(0.0231)
[-1.05]
0.0083
[0.34]
Sales
0.0655
[0.68]
0.0101
[0.09]
0.0556
[1.21]
CGS
0.0236
[0.25]
0.0447
[0.37]
(0.0207)
[-0.32]
Size
(0.0094)
[-0.48]
0.0013
[0.05]
(0.0130)
[-0.63]
Cash flow
(0.0932) ***
[-2.84]
(0.0231)
[-0.89]
(0.0717)
[-1.49]
Inventory
(0.2251) ***
[-3.50]
0.3455 ***
[2.67]
(0.5808) ***
[-5.04]
Adj R-square
14.93%
40.04%
45.74%
Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1%
B ng 7c và 7d trình bày k t qu h i quy theo Fixed ậ Effect.
i v i các công ty l n, chúng tôi
phát hi n các bi n tín d ng ngân hàng là t l thu n v i tài kho n ph i thu, các kho n ph i tr (h s
l nl
t là 0.0892 và 0.6619). Tuy đ u có t
có m i t
ng quan thu n, nh ng d
ng quan thu n chi u và có ý ngh a m nh h n so v i bi n TcRec. C ng có b ng ch ng cho
th y c u tín d ng th
ng m i s t gi m trong su t kh ng ho ng và sau kh ng ho ng. Trong khi đó
không có b ng ch ng cho th y cung tín d ng và tín d ng th
tr
ng nh bi n BkLoan và TcPay
ng m i ròng có thay đ i trong giai đo n
c và sau kh ng ho ng.
i v i các bi n đ c l p, chúng tôi phát hi n ra bi n Cashflow và Inventory có m i t
ng quan
ngh ch chi u và có ý ngh a th ng kê v i tài kho n ph i thu. T c là các công ty l n có l
ng hàng t n
kho l n thì gi m các c u v tín d ng th
ng m i cho
ng m i trong khi đó gia t ng cung tín d ng th
các công ty nh (h s Inventory trong h i quy bi n TcPay = 0.1368) và đ ng th i bi n Inventory c ng
có m i t
l i có t
ng quan âm v i TcNet. Bi n Size có t
ng quan d
ng và có ý ngh a v i bi n TcPay nh ng
ng quan âm v i TcNet. i u này ng ý là các công ty càng l n thì c u tín d ng càng gi m.
V i các công ty thu c nhóm 52 công ty nh , chúng tôi phát hi n có m t m i t
m nh m c a BkLoan và TcPay (h s =0.5920) và t
ng quan ngh ch bi n v i bi n TcNet.
các bi n đ c l p, bi n Cashflow c a các công ty nh có t
ng
iv i
ng quan ngh ch và có ý ngh a th ng kê v i
các bi n TcRec. T c là dòng ti n c a các công ty nh có nh h
d ng th
ng quan d
ng m i TcRec. Trong khi đó, bi n Inventory l i có t
ng ngh ch chi u lên cung c a tín
ng quan âm v i TcRec và TcNet và
t
ng quan âm v i TcPay.
i v i các công ty nh , các công ty có hàng t n kho càng nhi u thì ngu n
cung tín d ng càng gi m và c u tín d ng càng gi m.
4.4.2 Các công ty nhóm ngƠnh s n xu t vƠ nhóm phi s n xu t
B ng 8a : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm công ty ngành s n xu t
TcRec
TcPay
TcNet
BkLoan
0.2209 ***
[13.63]
0.7719 ***
[49.63]
(-0.5538) ***
[-25.15]
CRISIS
(0.0057)
[-0.58]
(0.00225)
[-0.23]
0.0006
[0.05]
POST_1
(0.031) ***
[-3.1]
(0.01)
[-0.92]
(0.017)
[-1.2]
POST_2
(0.0177) *
[-1.79]
(0.0005)
[-0.06]
(0.014)
[-1.06]
POST_3
(0.024)***
[-2.55]
0.003
[0.29]
(0.0238)*
[-1.75]
POST_4
(0.0372) ***
[-3.97]
0.002
[0.21]
(0.0357) ***
[-2.74]
POST_5
(0.0389) ***
[-4.15]
0.005
[0.56]
(0.0409) ***
[-3.25]
POST_6
(0.0395)***
[-4.14]
0.015
[1.5]
(0.0512) ***
[-3.79]
Sales
0.1178 ***
[8.12]
0.025 *
[1.65]
0.0924 ***
[3.59]
CGS
(0.0774) ***
[-4.42]
0.0067
[0.38]
(0.0824) ***
[-2.69]
Size
(0.0074) ***
[-11.09]
0.0045 ***
[6.84]
(0.0109) ***
[-9.43]
Cash flow
(0.1714)***
[-5.93]
(0.0407)
[-1.41]
(0.1322)***
[-3.43]
Inventory
(0.152) ***
[-7.87]
0.2166 ***
[8.46]
(0.3684) ***
[-11.16]
Adj R-square
22.10%
74.64%
57.89%
B ng 8b : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS nhóm công ty ngành phi s n xu t
TcRec
TcPay
TcNet
BkLoan
0.3346 ***
[10.18]
0.9415 ***
[19.37]
(0.6045) ***
[-16.79]
CRISIS
(0.0162)
[-1.19]
(0.0273)
[-1.4]
0.127
[0.81]
POST_1
(0.0289) **
[-1.98]
(0.0241)
[-1.18]
(0.0037)
[-0.21]
POST_2
(0.0216)
[-1.57]
(0.0129)
[-0.69]
(0.005)
[-0.47]
POST_3
(0.02006)
[-1.45]
(0.018)
[-0.94]
(0.0072)
[-0.03]
POST_4
(0.0246) *
[-1.69]
(0.023)
[-1.23]
0.0006
[0.04]
POST_5
(0.0402) ***
[-2.75]
(0.0358) *
[-1.88]
(0.0028)
[-0.18]
POST_6
(0.0437) ***
[-2.95]
(0.0426) **
[-2.29]
0.0004
[0.02]
Sales
(0.042)
[-0.82]
(0.2012) ***
[2.99]
0.16 **
[2.11]
CGS
0.0785
[1.43]
0.2313***
[3.19]
(0.1538) **
[-1.95]
Size
(0.0018) *
[-1.74]
0.0001
[0.11]
(0.002) *
[-1.88]
Cash flow
(0.0138)
[-0.31]
0.359***
[5.49]
(0.3726) ***
[-6.72]
Inventory
(0.006)
[-0.24]
0.498 ***
[11.19]
(0.5057) ***
[-17.45]
Adj R-square
19.36%
65.31%
58.79%
Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1%
B ng 8a và 8b là k t qu h i quy theo Pooled OLS c a nhóm các công ty s n xu t và phi
s n xu t.
i v i các công ty thu c nhóm ngành s n xu t, chúng tôi phát hi n kho n ph i thu
ph i tr và tín d ng ngân hàng đ
c xác đ nh và có m i t
ng quan thu n và kho n tín d ng
ngân hàng gia t ng s là nguyên nhân trong s gia t ng các kho n ph i thu và các kho n ph i
tr và tín d ng th
ng m i ròng có m i t
ng quan ng ch và m nh m . Vì v y, m t s gia t ng
trong các kho n tín d ng ngân hàng s là nguyên nhân c a s gi m c a tín d ng th
ng m i
ròng. Nó ng ý m t tác đ ng thay th ho c b sung gi a tín d ng ngân hàng và kho n ph i thu,
ph i tr . Thêm vào đó, đ i v i kho n ph i thu, h s POST_1=(-0.03107) và POST_2=(0.0177) và POST_4, POST_5, POST_6 đ u mang giá tr âm. Nó ng ý r ng các công ty nhóm
ngành s n xu t có xu h
kh ng ho ng.
ng c t gi m ngu n cung tín d ng th
ng m i su t giai đo n sau
i v i kho n ph i tr , các h s h u nh không có ý ngh a v m t th ng kê.
C u v tín d ng th
ng m i c a các công ty nhóm ngành s n xu t d
ng nh không thay đ i/
không ch u tác đ ng giai đo n tr
c và sau kh ng ho ng.
i v i kho n tín d ng ròng, ch có
POST_3=(-0.0238); POST_4=(-0.0357); POST_5=(-0.0409) và POST_6=(-0.5122). Nó ng ý
r ng các công ty thu c nhóm ngành s n xu t có xu h
th
ng m i và gi m c u tín d ng th
ng gia t ng ngu n cung t tín d ng
ng m i sau kh ng ho ng.
Trong nhóm các công ty thu c nhóm ngành phi s n xu t, kho n ph i thu/ ph i tr có
t
ng quan thu n chi u v i các kho n vay ngân hàng. Tuy nhiên, m i t
ng quan này là khá
m nh m đ i v i kho n ph i tr h n là kho n ph i thu (h s =0.9415 và 0.3346). Nó có ngh a
là vi c gia t ng các kho n vay ngân hàng là nguyên ngân d n đ n vi c gia t ng kho n ph i thu
và kho n ph i tr . Trong khi đó, kho n ph i thu ròng có m i t
ng quan ngh ch chi u và có ý
ngh a th ng kê m nh m . Vì v y vi c gia t ng các kho n vay ngân hàng là nguyên nhân gi m
các kho n tín d ng th
ng m i ròng. Nó ng ý m t tác đ ng thay th ho c b sung gi a các
kho n vay ngân hàng và các kho n ph i thu và ph i tr . Thêm vào đó, đ i v i kho n ph i thu,
h s POST_1=(-002897), POST_4=(-0.02458), POST_5= (-0.04021) và POST_6=(-0.04198)
đ u có ý ngh a v m t th ng kê.
d ng th
i u này cho th y r ng các công ty gi m ngu n cung c a tín
ng m i giai đo n sau kh ng ho ng.
i v i kho n ph i tr và tín d ng th
ng m i
ròng, ch có h s POST_5=(-0.0358) là có ý ngh a v m t th ng kê. Nó cho th y không có
b ng ch ng cho th y nhóm các công ty phi s n xu t gia t ng hay gi m c u tín d ng trong giai
đo n tr
c, trong và sau kh ng ho ng. Lý do có th là các công ty thu c nhóm ngành phi s n
xu t có th bao g m các công ty ngành bán l hay d ch v . Vì v y, nh ng công ty đó có nh ng
đ c tính c a vi c giao d ch ti n m t thay vì giao d ch tín d ng, tác đ ng c a kh ng ho ng tài
chính lên c u c a tín d ng th
ng m i là ít quan tr ng h n.
Các bi n đ c l p v i tín d ng th
ng m i, k t qu th c nghi m cho th y r ng,đ i v i các
công ty thu c nhóm ngành s n xu t, có m t m i t
ng quan thu n gi a Sales và t
ng quan
ngh ch gi a CGS, Size, Cashflow và Inventory v i kho n ph i thu. Nó ng ý r ng có doanh s
cao h n có liên quan đ n kho n ph i thu nhi u h n. Thêm vào đó, đ i v i kho n ph i tr có
m it
ng quan thu n và có ý ngh a th ng kê v i bi n Size và Inventory. Vì th , các công ty
t o v n cao s d ng nhi u tài tr t các nhà cung c p trong su t và sau kh ng ho ng. H n th
n a, chúng tôi còn phát hi n ra r ng h u nh các bi n đ c l p đ u có t
và có ý ngh a th ng kê v i kho n tín d ng ròng tr bi n Sales.
ng quan ngh ch chi u
i v i các công ty thu c nhóm ngành phi s n xu t, Chúng tôi phát hi n có m t m i
t
ng quan ngh ch chi u gi a bi n Size và kho n ph i thu. Trong khi đó, các bi n khác là
không có ý ngh a th ng kê. Có m t m i t
ph i tr và các bi n còn l i có m i t
ng quan ngh ch chi u gi a bi n Sales và kho n
ng quan thu n và có ý ngh a th ng kê m nh m .
B ng 8c : K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed – Effects nhóm công ty ngành s n xu t
TcRec
BkLoan
0.055
[1.61]
PRE
TcPay
TcNet
0.7740 ***
[13.95]
(0.7174) ***
[-10.40]
0.0021
[0.12]
0.011
[0.38]
CRISIS
(0.0052)
[-0.60]
(0.0035)
[-0.31]
0.0164
[0.78]
POST_1
(0.0271) **
[-2.06]
(0.0178)
[-1.55]
0.0088
[0.47]
POST_2
(0.0120
[-0.86]
(0.0078)
[-0.77]
0.0137
[0.76]
POST_3
(0.0100)
[-0.60]
(0.0082)
[-0.88]
0.0165
[1.26]
POST_4
(0.0188)
[-1.09]
(0.0089)
[-0.66]
0.0088
[0.50]
POST_5
(0.0226)
[-1.22]
(0.0087)
[-0.75]
0.0042
[0.35]
POST_6
(0.0186)
[-0.91]
Sales
0.0833 **
[2.39]
0.0779 **
[2.21]
0.009
[0.30]
CGS
(0.0112)
[-0.50]
(0.012)
[-0.36]
(0.0003)
[-0.01]
Size
(0.0231)
[-1.52]
0.0319 ***
[3.25]
(0.0559) ***
[-2.72]
Cash flow
(0.1514) ***
[-5.05]
(0.0136)
[-0.50]
(0.1383) ***
[-3.13]
Inventory
(0.2723) ***
[-5.66]
0.1336 ***
[3.14]
(0.4138) ***
[-6.07]
Adj R-square
24.36%
60.34%
56.13%
B ng 8d : K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed – Effects nhóm công ty ngành phi s n xu t
TcRec
TcPay
TcNet
0.0327
[0.62]
0.4828 ***
[4.17]
(0.4494) ***
[-4.85]
CRISIS
(0.0137)
[-1.19]
(0.0277) *
[-1.77]
0.0157
[1.00]
POST_1
(0.0313) **
[-2.46]
(0.0316) *
[-1.78]
0.0017
[0.09]
POST_2
(0.0244) *
[-1.92]
(0.0242)
[-1.08]
0.0016
[0.07]
POST_3
(0.0229)
[-1.57]
(0.0239)
[-1.06]
0.0029
[0.13]
POST_4
(0.0191)
[-1.24]
(0.0182)
[-0.79]
0.001
[0.04]
POST_5
(0.0321) *
[-1.92]
(0.0273)
[-1.06]
(0.003)
[-0.12]
POST_6
(0.0365) *
[-1.88]
(0.0337)
[-1.13]
(0.0009)
[-0.03]
Sales
(0.1399)
[-1.10]
(0.299)
[-0.89]
0.1651
[0.68]
CGS
0.2481 *
[1.68]
0.3717
[1.07]
(0.1325)
[-0.54]
Size
0.0107
[0.64]
0.0153
[0.53]
(0.0056)
[-0.25]
Cash flow
(0.0785) *
[-1.71]
(0.0218)
[-0.35]
(0.0565)
[-0.83]
Inventory
(0.1881) ***
[-3.47]
0.2721 **
[2.46]
(0.4565) ***
[-4.79]
Adj R-square
10.88%
30.18%
34.83%
BkLoan
PRE
Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1%
B ng 8c, 8d tóm t t các k t qu h i quy theo Fixed ậ Effects nhóm công ty ngành s n
xu t và phi s n xu t.
i v i các công ty thu c nhóm ngành s n xu t, có m t b ng ch ng
m nh m r ng có m t m i t
ng quan thu n chi u gi a BkLoan và bi n TcPay.
ý r ng có m t m i quan h b sung gi a tín d ng ngân hàng và tín d ng th
đó, BkLoan đ
c xác đ nh là có m i t
i u này ng
ng m i. Trong khi
ng quan ngh ch chi u và có ý ngh a th ng kê v i
TcNet. C ng có m t b ng ch ng cho th y ràng, ngu n cung tín d ng th
ng m i c a các công
ty s n xu t s t gi m đáng k giai đo n sau kh ng ho ng. Trong khi đó, không có b ng cho th y
ngu n c u c a tín d ng th
tr
ng m i và tín d ng th
ng m i ròng b tác đ ng trong giai đo n
c, trong và sau kh ng ho ng.
i v i các bi n đ c l p trong nhóm các công ty s n xu t, chúng tôi phát hi n ra r ng
bi n Sales có t
ng quan thu n chi u và có ý ngh a th ng kê v i c bi n TcRec và TcPay. Nó
ng ý r ng, đ i v i các công ty thu c nhóm ngành s n xu t, khi doanh s càng t ng thì cung và
c u c a tín d ng th
ng m i c ng gia t ng và ng
c l i.
i v i các công ty ngành phi s n xu t, chúng tôi phát hi n ra r ng c ng t
các công ty s n xu t thì BkLoan có m t m i t
ng quan thu n chi u v i TcPay và t
ng t nh
ng quan
ngh ch chi u v i TcNet. C ng có b ng ch ng cho th y các công ty nhóm ngành phi s n xu t
s t gi m c u tín d ng trong su t giai đo n kh ng ho ng và sau kh ng ho ng. Trong khi đó
ngu n c u tín d ng ch b nh h
ng sau kh ng ho ng.
i v i các bi n đ c l p, bi n Inventory có t
các bi n các kho n ph i thu và tín d ng th
t
ng quan d
ng v i bi n TcPay t
Bi n Cashflow có t
ng quan ngh ch chi u và có ý ngh a v i
ng m i ròng c a nhóm các công ty phi s n xu t và
ng t nh đ i v i các công ty nhóm ngành s n xu t.
ng quan âm và có ý ngh a th ng kê v i tài kho n ph i thu TcRec.
i u
này ng ý là các công ty phi s n xu t gia t ng dòng ti n t ho t đ ng s n xu t kinh doanh s
làm gi m ngu n cung tín d ng th
ng m i c a các công ty nhóm ngành phi s n xu t.
4.4.3 H i quy theo nhóm công ty theo s h u nhƠ n
c vƠ nhóm t nhơn
B ng 9a : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS các công ty s h u Nhà n
TcRec
TcPay
c
TcNet
BkLoan
0.3193 ***
[9.38]
0.7983***
[26.02]
(0.4796) ***
[-11.56]
PRE
0.0228
[1.59]
0.0238
[1.53]
(0.0018)
[-0.11]
CRISIS
0.013
[0.94]
(0.0082)
[-0.59]
0.021
[1.45]
POST_2
0.0185
[1.31]
0.0092
[0.67]
0.0092
[0.63]
POST_3
0.0336 **
[2.2]
0.0257*
[1.9]
0.0079
[0.56]
POST_4
0.028 **
[1.88]
0.026**
[2.01]
0.0019
[0.14]
POST_5
0.0134
[0.88]
0.0404***
[2.99]
(0.027) *
[-1.68]
POST_6
0.0094
[0.57]
0.0358**
[2.39]
(0.0265)
[-1.56]
Sales
(0.0166)
[-0.18]
0.0355
[0.35]
(0.055)
[-0.52]
CGS
0.0564
[0.59]
(0.0103)
[-0.1]
0.0696
[0.65]
Size
(0.015) ***
[-5.56]
(0.0114) ***
[-4.91]
(0.0037)
[-1.19]
Cash flow
0.0972
[1.48]
0.1667 **
[2.2]
(0.0692)
[-0.96]
Inventory
(0.0598) *
[-1.65]
0.4472 ***
[12.35]
(0.5056) ***
[-10.54]
Adj R-square
29.67%
82.29%
64.42%
B ng 9b : K t qu h i quy d li u b ng theo Pooled OLS các công ty s h u T nhân
TcRec
TcPay
TcNet
BkLoan
0.2146 ***
[10.89]
0.7704 ***
[26.55]
(0.555) ***
[-25.52]
PRE
0.033 ***
[3.09]
0.015
[1.05]
0.014
[1.01]
CRISIS
0.0207 **
[2.27]
0.0034
[0.26]
0.0176
[2.37]
Omitted
POST_1
POST_2
0.0062
[0.67]
0.0059
[0.45]
0.0001
[0.01]
POST_3
(0.0014)
[-0.15]
0.0023
[0.17]
(0.0039)
[-0.3]
POST_4
(0.0094)
[-0.98]
(0.00016)
[-0.01]
(0.0092)
[-0.73]
POST_5
(0.0147)
[-1.55]
(0.007)
[-0.55]
(0.008)
POST_6
(0.0148)
[-1.56]
(0.0027)
[0.21]
(0.0122)
[-0.96]
Sales
0.0368 **
[2.52]
(0.077) ***
[-2.58]
0.114 ***
[4.58]
CGS
0.0194
[1.03]
0.1123 ***
[3.2]
(0.092) ***
[-3.15]
Size
(0.0035) ***
[-5.97]
0.0038 ***
[6.05]
(0.007) ***
[-7.61]
[-0.64]
Cash flow
(0.066) **
[-2.44]
0.0467 *
[1.74]
(0.1126) ***
[-3.05]
Inventory
(0.0688) ***
[3.22]
0.3765 ***
[9.11]
(0.4474) ***
[-15.07]
Adj R-square
16.27%
59.76%
53.95%
Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1%
B ng 9a và 9b trình bày k t qu th c nghi m c a các công ty thu c s h u nhà n
s h u t nhân lên cung, c u tín d ng th
Trong nhóm các công ty thu c s h u nhà n
kho n ph i tr có m i t
ng m i theo ph
c và
ng pháp h i quy Pooled OLS.
c, chúng tôi phát hi n ra r ng, kho n ph i thu và
ng quan thu n chi u và có ý ngh a v i kho n vay ngân hàng. Nó có
ngh a là vi c gia t ng các kho n vay ngân hàng là nguyên nhân gia t ng các kho n ph i thu và
kho n ph i tr . Trong khi kho n tín d ng th
ng m i ròng có m i t
ng quan ngh ch chi u v i
các kho n tín d ng ngân hàng. Nó cho th y m t tác đ ng b sung đ i v i kho n ph i thu và
ph i tr và tác đ ng thay th gi a kho n tín d ng th
ng m i ròng v i tín d ng th
ng m i.
H n n a, đ i v i kho n ph i thu, ch có h s POST_3=0.0336 và POST_4=0.02814 có ý
ngh a th ng kê.
th
i u đó cho th y các công ty thu c s h u nhà n
ng m i giai đo n sau kh ng ho ng. tr
ng h p này c ng t
c ch gia t ng tín d ng
ng t nh đ i v i kho n ph i
tr . Chúng tôi không tìm th y m t b ng ch ng cho th y kho n tín d ng th
đ ng giai đo n tr
ng m i ròng b tác
c và sau kh ng ho ng.
i v i các công ty thu c nhóm các công ty t nhân, chúng tôi c ng phát hi n m i t
ng
quan thu n chi u gi a các kho n vay ngân hàng và kho n ph i thu, kho n ph i tr . Nó ng ý
s gia t ng c a kho n ph i thu và kho n ph i tr là nguyên nhân d n đ n s gia t ng c a kho n
ph i tr .
ng th i, chúng tôi c ng phát hi n tác đ ng thay th gi a tín d ng th
các kho n vay ngân hàng. Trong khi đó chúng tôi không tìm th y đ
ho ng lên nhóm các công ty t nhân v cung và c u tín d ng th
ng m i và
c tác đ ng c a kh ng
ng m i.
i v i các bi n đ c l p, các b ng ch ng th c nghi m cho th y bi n Size có m i t
ng
quan ngh ch chi u v i bi n kho n ph i thu và kho n ph i tr , các bi n Cashflow và Inventory
có t
ng quan ngh ch và có ý ngh a th ng kê v i kho n ph i tr và bi n Inventory ch có m i
t
ng quan ngh ch v i kho n tín d ng th
ng m i ròng đ i v i các công ty thu c s h u nhà
n
c. Trong khi đó, đ i v i các công ty t nhân thì bi n Sales có m i t
ng quan thu n v i
kho n ph i thu, các bi n còn l i Size, Cashflow, Inventory có ý ngh a và t
chi u v i kho n ph i thu. Chúng tôi c ng phát hi n có m t m i t
kho n ph i tr v i các bi n đ c l p và có ý ngh a th ng kê.
ròng, ch có bi n Sales có m i t
ngh ch v i kho n tín d ng th
ng quan ngh ch
ng quan thu n chi u gi a
i v i kho n tín d ng th
ng quan thu n, trong khi các bi n còn l i có m i t
ng m i ròng. Trong khi đó, m i t
B ng 9c : K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed - Effects các công ty s h u Nhà n
TcPay
c
TcNet
0.1466 *
[1.85]
0.6289 ***
[6.94]
(0.4833) ***
[-3.85]
CRISIS
(0.0045)
[-0.47]
(0.35) *
[-2.01]
0.0607
[1.49]
POST_1
(0.0276) *
[-2.03]
(0.0419) **
[-2.57]
0.0143
[0.71]
POST_2
(0.0083)
[-0.54]
(0.0340)
[-1.56]
0.0256
[0.93]
POST_3
0.004
[0.19]
(0.0216)
[-0.92]
0.0253
[0.82]
POST_4
0.0005
[0.02]
(0.0231)
[-1.00]
0.0233
[0.81]
POST_5
(0.0165)
[-0.68]
(0.0159)
[-0.52]
(0.0001)
[-0.03]
POST_6
(0.0209)
[-0.74]
(0.0216)
[-0.58]
0.0002
[0.00]
Sales
0.3346 *
[1.91]
0.2265 *
[1.86]
0.1052
[0.59]
CGS
(0.2672)
[-1.40]
(0.1858)
[-1.44]
(0.0792)
[-0.41]
Size
0.0092
[0.39]
0.0452 *
[1.79]
(0.0342)
[-1.05]
Cash flow
(0.0264)
[-0.56]
0.1245 ***
[3.17]
(0.1505) **
[-2.50]
Inventory
(0.2169) **
[-2.18]
0.1484 *
[1.90]
(0.3649) ***
[-3.31]
Adj R-square
11.64%
57.43%
39.10%
BkLoan
ng quan
ng quan m nh nh t v n là
bi n Inventory.
TcRec
ng m i
PRE
B ng 9d : K t qu h i quy d li u b ng theo Fixed - Effects các công ty s h u T nhân
TcRec
TcPay
TcNet
BkLoan
0.0154
[0.43]
0.64 ***
[7.16]
(0.6239) ***
[-8.44]
CRISIS
(0.0131)
[-1.49]
(0.0163)
[-1.19]
0.0074
[0.51]
POST_1
(0.0331) ***
[-2.93]
(0.0239) *
[-1.68]
(0.005)
[-0.31]
POST_2
(0.0253) **
[-2.17]
(0.0183)
[-1.10]
(0.0026)
[-0.15]
POST_3
(0.0265) **
[-2.09]
(0.0182)
[-1.20]
(0.0036)
[-0.20]
POST_4
(0.0267) **
[-2.08]
(0.0152)
[-0.92]
(0.0064)
[-0.33]
POST_5
(0.0324) **
[-2.37]
(0.0236)
[-1.49]
(0.004)
[-0.19]
POST_6
(0.03) *
[-1.95]
(0.0185)
[-0.96]
(0.0062)
[-0.27]
Sales
0.0524
[1.20]
0.0128
[0.19]
0.0423
[1.10]
CGS
0.03
[0.73]
0.0313
[0.47]
(0.0043)
[-0.11]
Size
(0.0085)
[-0.66]
0.0162
[0.93]
(0.0264)
[-1.64]
Cash flow
(0.1013) ***
[-3.06]
(0.0436)
[-1.65]
(0.0576)
[-1.59]
Inventory
(0.2073) ***
[-4.35]
0.2504 ***
[3.16]
(0.4591) ***
[-5.89]
Adj R-square
17.43%
40.38%
46.25%
Ghi chú: * m c ý ngh a 10%; ** m c ý ngh a 5%; *** m c ý ngh a 1%
B ng 9c và 9d trình bày k t qu h i quy theo Fixed - Effects các công ty thu c s h u
nhà n
c và t nhân.
i v i nhóm các công ty thu c s h u nhà n
thu n chi u v i c TcRec và TcPay và t
TcNet.
i u này ng ý có tác đ ng thay th và b sung gi a tín d ng th
ng m i s t gi m sau kh ng ho ng
xác đ nh có có m i t
ng quan
ng quan ngh ch chi u và có ý ngh a th ng kê v i
ngân hàng. C ng có k t qu cho th y r ng cung c a tín d ng th
th
c, BkLoan có t
POST_1.
ng m i và tín d ng
ng m i và c u c a tín d ng
i v i các bi n đ c l p, bi n Sales đ
c
ng quan thu n chi u và có ý ngh a th ng kê v i c TcRec và TcPay.
i u này cho th y ràng các công ty thu c s h u nhà n
c có xu h
ng gia t ng c cung và
c u tín d ng theo doanh s c a công ty. T c là, các công ty nhà n
c càng có doanh thu l n thì
c cung và c u tín d ng đ u t ng. Trong khi đó bi n Size ch tác đ ng đ n c u tín d ng th
m i TcPay. Bi n cashflow đ
c xác đ nh có m i t
ng
ng quan thu n chi u ( 0.01245) v i bi n
TcPay nh ng ngh ch chi u v i TcNet (-0.1505). Bi n Inventory có ý ngh a v i c ba bi n
trong mô hình và h u h t là t
ng quan thu n chi u tr bi n TcPay.
Trong b ng 9d chúng tôi trình bày các k t qu h i quy nhóm các công ty ngoài qu c
doanh. Bi n BkLoan đ
c xác đ nh là có m i t
BkLoan và TcPay (0.64) và t
ng quan m nh gi a tín d ng ngân hàng
ng quan ngh ch bi n gi a BkLoan và TcNet(-0.62) và c ng có
m t b ng ch ng m nh m cho th y các công ty ngoài qu c doanh có xu h
ng gi m cung tín
d ng ngân hàng m t cách rõ r t giai đo n sau kh ng ho ng. Trong khi đó, không có b ng
ch ng cho th y kh ng ho ng có tác đ ng đ n ngu n c u tín d ng th
ngoài qu c doanh.
ng m i c a các công ty
i v i các bi n đ c l p, ch có bi n Cashflow là có m i t
bi n (-0.1013) và có ý ngh a th ng kê v i cung c a tín d ng th
ng m i. Bi n Inventory l i có
ý ngh a th ng kê m nh m v i c ba bi n trong mô hình. Nh ng ch có m i t
chi u v i bi n c u tín d ng th
ng quan ngh ch
ng quan thu n
ng m i, nh ng ngh ch bi n v i c bi n TcRec và TcNet.
Ch
ng 5
K T LU N
5.1 Tóm l
c các k t qu nghiên c u chính
Trong nghiên c u này, chúng tôi đã xem xét m i quan h gi a tín d ng th
d ng ngân hàng trong kho ng th i gian tr
ng m i và tín
c, trong và sau cu c kh ng ho ng tài chính 2008-
2009. Theo các k t qu nghiên c u theo ph
ng pháp Fixed-Effects, Chúng tôi quan sát th y
m t m i quan h kh ng đ nh m nh m gi a vi c gia t ng kho n tín d ng ngân hàng và gia t ng
các kho n ph i thu, ph i tr trong su t cu c kh ng ho ng tài chính. Ngoài ra, có m t m i quan
h ph đ nh rõ ràng gi a vi c c t gi m tín d ng ngân hàng và gia t ng các kho n tín d ng
th
ng m i ròng. Nh v y, vi c c t gi m các kho n vay ngân hàng là nguyên nhân làm gi m
các kho n ph i thu, ph i tr trong khi vi c c t gi m các kho n vay ngân hàng làm gia t ng các
tín d ng th
ng m i ròng. Nó ng ý m t tác d ng b sung và thay th gi a tín d ng ngân hàng
và tín d ng th
ng m i. Ngoài ra, chúng tôi còn phát hi n r ng các doanh nghi p có tình hình
tài chính y u h n có nhi u kh n ng c t gi m tín d ng th
ng m i cung c p cho khách hàng
c a h , cho th y s suy gi m v phía cung tín d ng ngân hàng đ
v phía cung c a tín d ng th
c d n d t b i s suy gi m
ng m i khi th t ch t tín d ng. Chúng tôi c ng phát hi n ra r ng
m t cu c kh ng ho ng tài chính l n h n s làm cho các doanh nghi p ngày càng chuy n sang
các nhà cung c p c a h nh là m t ngu n tài tr , ng ý r ng vi c s d ng l n h n c a tín
d ng th
ng m i.
Chúng tôi đã ki m đ nh m t ph n ng v i cu c kh ng ho ng đ th y r ng các công ty có
tình hình tài chính d b t n th
kh ng ho ng, và l n l
ng h n có nhi u kh n ng b nh h
ng ng
c chi u c a cu c
t, có nhi u kh n ng c t gi m ngu n cung c a h v tín d ng th
m i cho khách hàng và t ng vi c s d ng tín d ng th
ng
ng m i t các nhà cung c p c a h . Có
nh ng phát hi n quan tr ng trong bài báo này. Th nh t, trong cu c kh ng ho ng tài chính,
chúng tôi phát hi n ra r ng tín d ng th
th i, có ngh a là th tr
ng m i và v n vay ngân hàng gi m m t cách đ ng
ng tín d ng b th t ch t. Th hai, các doanh nghi p nh đóng vai trò là
nhà cung c p tín d ng th
ng m i nh m nâng cao doanh s bán hàng sau kh ng ho ng, trong
khi các công ty công ty thu c s h u nhà n
c và các công ty l n đóng vai trò nh ng
ic u
v tín d ng th
ng m i. Th ba, v i vi c s d ng r ng rãi các giao d ch ti n m t trong các
ngành phi s n xu t, cung và c u c a tín d ng th
ng m i là không rõ ràng. Th t , sau cu c
kh ng ho ng, các doanh nghi p ti p t c gi m c u và cung c a tín d ng th
ng m i, nó tr
thành m t kênh quan tr ng đ i v i tài tr doanh nghi p. Cu i cùng, x ng đáng đ l u ý r ng
vi c gia t ng các kho n ph i tr nhanh h n so v i các kho n ph i thu t i Vi t Nam, cho th y
r ng đ i v i cung c a tín d ng th
cung c p tín d ng th
ng m i (các kho n ph i thu), c các công ty l n và nh
ng m i ít h n đáng k cho khách hàng trong cu c kh ng ho ng tài
chính. Sau kh ng ho ng, các doanh nghi p l n có th cung c p tín d ng th
ng m i ít h n
đáng k cho khách hàng c a h h n so v i các doanh nghi p nh và các công ty nh cung c p
tín d ng th
ng m i cao h n đáng k so v i doanh nghi p l n.
c các công ty l n và nh s có đ
c tín d ng th
i v i các kho n n ph i tr ,
ng m i ít h n đáng k t ng
i bán c a h
trong su t cu c kh ng ho ng tài chính. Sau kh ng ho ng, các doanh nghi p l n s có đ
d ng th
ng m i nhi u h n t ng
c tín
i bán. K t qu c a chúng tôi là khá khác bi t t các tài li u
hi n có.
M t vài phát hi n đã đ
c ghi chú l i nh sau.
có ý ngh a gi a cung c a tín d ng th
th
u tiên, có m t m i t
ng m i (các kho n ph i thu) và gi a c u c a tín d ng
ng m i (các kho n ph i tr ) v i các kho n Tín d ng ngân hàng và m i t
gi a kho n tín d ng th
ng quan thu n
ng m i ròng và tín d ng ngân hàng.
hi u ng b sung và thay th gi a tín d ng th
ng quan ngh ch
i u đó ch ra r ng có m t s
ng m i và các kho n Tín d ng ngân hàng. Th
hai, bài nghiên c u này phát hi n ra r ng s s t gi m đáng k v phía cung/c u c a tín d ng
th
ng m i t i th i đi m đ nh cao c a cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u 2008-2009, theo
sau là m t s gia t ng trong ngu n g c c a các kho n tài tr sau các s ki n kh ng ho ng tài
chính toàn c u. Th ba, c các công ty có quy mô l n và nh đ u cung c p các kho n tín d ng
th
ng m i ít h n m t cách đáng k (các kho n ph i thu) và nh n các kho n tín d ng th
ng
m i ít h n (các kho n ph i tr ) trong su t th i k kh ng ho ng tài chính. Sau cu c kh ng
ho ng tài chính, các công ty l n v n cung c p tín d ng th
khách hàng c a h nh ng nh n tín d ng th
ng m i ít h n đáng k cho các
ng m i nhi u h n t các nhà cung c p h n là các
công ty nh . V i nhóm các công ty thu c nhóm ngành s n xu t, tín d ng th
ng m i đ
c duy
trì trong su t giai đo n kh ng ho ng và sau kh ng ho ng. Trong khi các công ty phi s n xu t
thì có xu h
ng không s d ng tín d ng th
ng m i trong su t th i k m u vì m t vài đ c tính
s d ng giao d ch ti n m t c a các công ty bán l và d ch v . Trong khi
nghi p thu c s h u nhà n
c thì tín d ng th
nhóm các doanh
ng m i h u nh không ch u tác đ ng c a kh ng
ho ng. Trong khi đó các doanh nghi p t nhân l i c t gi m tín d ng th
ng m i sau kh ng
ho ng.
5.2 H n ch nghiên c u
M c dù v i các k t qu nghiên c u đ t đ
nh t đ nh nh đ
c nh ng lu n v n này v n còn m t s h n ch
c trình bày sau đây.
Th nh t, m u quan sát trong lu n v n có giai đo n quan sát ch 8 n m và s l
ty trong m u ch có 103. M t m u quan sát l n h n có th thuy t ph c ng
h n v các k t qu nghiên c u này. Nh ng trong tr
ng công
i đ c m t cách t t
ng h p này, n u l y m t m u d li u quá
l n thì các r t nhi u các công ty s không đ d li u tr
c và trong kh ng ho ng nên d n đ n
kh n ng phân tích c ng b h n ch nhi u.
Th hai, các s li u đ
c thu th p đ
c l y trên các báo cáo tài chính theo quý (không có
ki m toán ho c soát xét) nên tính trung th c c ng nh chính xác s li u c n ph i đ
c xem xét
t t h n.
Th ba, th tr
nhi u v n đ c n đ
ng ch ng khoán Vi t Nam ch m i hình thành đ
c c i thi n nh minh b ch v thông tin, ch t l
y t… vì th mà b d li u tác gi thu th p đ
c 14 n m, vì v y còn
ng c a các công ty niêm
c dùng đ nghiên c u th c nghi m t i Vi t Nam
có th g p ph i m t s sai sót ngoài d ki n d n đ n k t qu
cl
ng có th b sai l ch.
Cu i cùng, trong quá trình x lý d li u có th g p ph i m t s sai sót mà ng
i vi t
không mong đ i m c dù chúng tôi c ng đã c n th n xem l i sau m i l n x lý d li u.
này ít nhi u c ng s
5.3 H
nh h
i u
ng đ n các k t qu nghiên c u.
ng nghiên c u trong t
ng lai
Trong lúc nghiên c u lu n v n này, chúng tôi có đ c và tìm hi u m t s nghiên c u có
liên quan c ng nh liên k t ý t
nghiên c u trong t
ng v i lu n v n này, ng
ng lai nh sau:
i vi t xin đ a ra g i m cho h
ng
Các nghiên c u ti p theo có th l y b d li u nghiên c u đ y đ h n và n u đ
t c nghiên c u đ tài m t cách chuyên sâu h n thì c ng nên nghiên c u theo h
c a tín d ng th
c ti p
ng tác đ ng
ng m i và tín d ng ngân hàng lên hi u su t ho t đ ng c a các công ty c a
Vi t Nam. Vì đó là m t cách đánh giá theo góc đ h p lý hoá nh t có th và c ng thông qua đó
tác gi có th đ a ra nhi u ki n ngh chính sách cho các nhà ho ch đ nh chính sách
công ty và c p đ ngành c a qu c gia hay khu v c.
c pđ
TÀI LI U THAM KH O
TÀI LI U TI NG VI T
Bùi Kim Y n, 2014. Giáo trình Th tr
ng Ch ng khoán. Hà N i, Nhà xu t b n Giao
thông - V n t i.
Nguy n Th Ng c Trang và c ng s , 2008. Phân Tích Tài Chính. Hà N i: Nhà xu t b n
Lao
ng ậ Xã H i.
Tr n Ng c Th và V Vi t Qu ng, 2007. L p Mô Hình Tài Chính. Hà N i: Nhà xu t
b n Lao
ng ậ Xã H i.
Các tin t các trang m ng nh : cafef.vn ; www.hsx.vn ; www.hnx.vn ;
TÀI LI U TI NG ANH
Allen, F., Jun, Q., &Meijun, Q. (2005). Law, finance, and economic growth in China.
Journal of Financial Economics, 77(1), 57ậ116.
Acemoglu, Daron and Simon Johnson (2005) "Unbundling Institutions", Journal of
Political Economy, 113: 949-995.
Asian Development Bank (2003) "The Development of Private Enterprisesin the
People’s Republic of China", Asian Development Bank Publication.
Ayyagari, Meghana, AsliDemirguc-Kunt, and VojislavMaksimovic (2007) "Formal
versus Informal Finance: Evidence from China", working paper.
Beck, Thorsten, AsliDemirguc-Kunt, and Ross Levine (2003) "Law, Endowments, and
Finance", Journal of Financial Economics, 70:137-81.
Biais, B., &Gollier, C. (1997). Trade credit and credit rationing. The Review of
Financial Studies, 10(4), 903ậ937.
Bernard, A.B., Jensen, J.B., Redding, S.J., & Schott, P.K. (2007).Firms in international
trade. Journal of Economic Perspectives, 21(3), 105-130.
Bricongne, J.C., Fontagne, L., Gaulier, G., Taglioni, D. &Vicard, V. (2012). Firms and
the global crisis: French exports in the turmoil. Journal of International Economics, 87(1), 134
Bisin, Alberto and Thierry Verdier (2000) "Beyond the Melting Pot: Cultural
Transmission, Marriage, and the Evolution of Ethnic and ReligiousTraits", Quarterly Journal
of Economics, 115: 955-988.
Blanchard,
Olivier
and
Michael
Kremer
(1997)
"Disorganization",
QuarterlyJournal of Economics, 112: 1091-1126.
Chan, K., Fung, H. G., &Thapa, S. (2007). China financial research: A review
and synthesis. International Review of Economics and Finance, 16(3), 416ậ428.
Choi, W. G., & Kim, Y. (2005). Trade credit and effects of macro-financial
shocks: Evidence from US panel data. Journal of Finance and Quantitative Analysis,
40(4),897ậ925.
Chow, C. K.W., Song, F. M., & Wong, K. P. (2010). Investment and the soft
budget constraint in China. International Review of Economics and Finance, 19(2),
219ậ227.
Coulibaly, B., Sapriza, H., & Zlate, A. (2013). Financial frictions, trade credit,
and the 2008ậ09 global financial crisis. International Review of Economics and
Finance,26(April), 25ậ38.
Demirgüç-Kunt, A., & Maksimovic, V. (1999). Institutions, financial markets,
and firms debt maturity. Journal of Financial Economics, 54(3), 295ậ336.
Demirgüç-Kunt,
A.,
&
Maksimovic,
V.
(2001).
Firms
as
financial
intermediaries: Evidence from trade credit data. Working paper.The World Banks.
Demirguc-Kunt,
A.
&
Maksimovic,
V.
(2001).
Firms
as
…nancial
intermediaries: evidence from trade credit data. World Bank Policy Research Working
Paper 2696.
Du, J., Lu, Y., & Tao, Z. (2012). Bank loans vs. trade credit: Evidence from
China. Economics and Transition, 20(3), 457ậ480.
Emery, G. (1987).An optimal Financial response to variable demand. Journal of
Financial and Quantitative Analysis, 22(2), 209-225.
Fisman, R. & Love, I. (2003).Trade credit, Financial intermediary development,
and industry growth. Journal of Finance, 58(1), 353-374.
Ferris, J. S. (1981). A transactions theory of trade credit use. Quarterly Journal of
Economics, 96(2), 243ậ270.
Fisman, R., & Love, I. (2003). Trade credit, financial intermediary development and
industry growth. Journal of Finance, 58(1), 353ậ374.
Glen, J. & Singh, A. (2004). Comparing capital structures and rates of return in
developed and emerging markets. Emerging Markets Review, 5(2), 161-192.
Garmaise, M. J., &Moskowitz, T. J. (2003). Informal financial networks: theory and
evidence. Review of Financial Studies, 16(4), 1007ậ1040.
Giannetti, M., Burkart, M., &Ellingsen, T. (2011). What you sell is what you lend?
Explaining trade credit contracts. The Review of Financial Studies, 24(4), 1261ậ1298.
Holz, C. (2001). Economic reforms and state sector bankruptcy in China. The China
Quarterly, 166(June), 342ậ367.
Han, L. & Rousseau, P. L. (2009). Technology shocks, Q, and the propensity to merge.
Vanderbilt University Department of Economics, Working Paper 09-W14.
Hadi, Ali S. (1994) "A Modification of a Method for the Detection of Outliers in
Multivariate Samples”, Journal of the Royal Statistical Society, Series B, 56: 393-396.
Huang, Jianhui (1994) History of China’s Banking Industry, Shanxi, China: Shanxi
Economic Press.King, Robert G., and Ross Levine (1993) "Finance and growth: Schumpeter
might be right", Quarterly Journal of Economics, 108: 717-738.
La Porta, Rafael, Florencio Lopez-de-Silanes, Andrei Shleifer, and Robert W. Vishny
(1997) "Legal Determinants of External Finance", Journal ofFinance, 52: 1131-1150.
Levine, Ross (1998) "The Legal Environment, Banks and Long-run Economic Growth",
Journal of Money, Credit and Banking, 30: 596-620.
Levine, Ross, Norman Loayza, and Thorsten Beck (2000) "Financial Intermediation and
Growth: Causality and Causes", Journal of Monetary Economics,46: 31-77.
Levchenko, A., Lewis L., & Tesar, L. (2010). The collapse in international trade during
the 2008-2009 Financialcrisis: in search of the smoking gun. IMF Economic Review, 58(2),
214-253.
Levchenko, A., Lewis L., & Tesar, L. (2011). The role of trade Finance in the U.S. trade
collapse
Love, I., Preve, L. A., & Allende, V. S. (2007). Trade credit and bank loan:
Evidence from recent financial crises. Journal of Financial Economics, 83(2), 453ậ469.
Love, I., & Zaidi, R. (2010).Trade credit, bank credit and financial crisis.
International Review of Finance, 10(1), 125ậ147.
Love, I., Preve L., & Sarria-Allende, V. (2007). Trade credit and bank credit:
evidence from recent finacial crises. Journal of Financial Economics, 83(2), 453-469.
Love, I. & Zicchino, L. (2006). Financial development and dynamic investment
behavior: Evidence from panel VAR. Quarterly Review of Economics and Finance,
46(2), 190-210.
McAleavy, Henry (1967) The Modern History of China, London: Weidenfeld
Goldbacks.
McMillan, John and Christopher Woodruff, 1999.ắInterfirm Relationships and
Informal Credit in Vietnam.” Quarterly Journal of Economics, 114(4): 1285-1320.
Manova, K., Wei, S.J. & Zhang, Z. (2009). Firm exports and multinational
activity under credit constraints mimeo, Stanford University.
Meltzer, A. (1960). Mercantile credit, monetary policy, and size of Firms.
Review of Economics and Statistics, 42(4), 429-437.
Minetti, R. & Chun Zhu, S. (2011). Credit constraints and Firm export:
microeconomic evidence from Italy. Journal of International Economics, 83(2), 109125.
Muuls, M. (2008). Exporters and credit constraints: a Firm level approach.
mimeo, London School of Economics.
Kalemli-Ozcan, S., Kamil H., & Villegas-Sanchez, C. (2010). What hinders
investment in the aftermath of Financial crises: insolvent Firms or illiquid banks?
NBER Working Paper 16528.
Kohler, M., Britton, E. & Yates, T. (2000).Trade credit and the monetary
transmission mechanism.Bank of England Working Paper 115.
Kolasa, M., Rubaszek, M. &Taglioni, D. (2010). Firms in the great global recession: the
role of foreign ownership and Financial dependence. Emerging Markets Review, 11(4), 341357.
Nahata, R. (2008), Venture capital reputation and investment performance. Journal of
Financial Economics, 90(2), 127-151.
Rappoport, V., Paravisini, D., Wolfenzon, D. &Schnabl, P. (2011).Dissecting the effect
of credit supply on trade: evidence from matched credit-export data.NBER Working Paper
16795.
Tsung-Te Lin, Jian-Hsin Chou. (2015). Trade credit and bank loan: Evidence from
Chinese firms. International Review of Economics and Finance 36 (2015) 17ậ29.
Schwartz, R. A. & Whitcomb, D. (1978). Implicit transfers in the extension of trade
credit. In K.E. Boulding& T.F. Wilson (Eds.), The Channels of Redistribution through the
Financial System (pp. 191-208). New York: Praeger.
Schwartz, R. A. & Whitcomb, D. (1979). The trade credit decision. In J.L. Bicksler
(Ed.), Handbook of Financial Economics pp. 257-73. Amsterdam: North-Holland.
U.S. Department of Commerce (2007). Trade Finance guide: a quick reference for U.S.
exporters. U.S. International Trade Administration.
PH L C CÁC CÔNG TY TRONG M U D
Tên công ty
LI U NGHIÊN C U
STT
MCK
Ngày niêm y t
1
ABT
CTCP XNK Th y s n B n Tre
06/12/2006
2
ACL
CTCP XNK Th y s n C u Long An Giang
08/23/2007
3
AGF
CTCP XNK Th y s n An Giang
04/26/2002
4
ALP
CTCP
12/07/2007
5
ANV
CTCP Nam Vi t
11/28/2007
6
BBC
CTCP Bánh k o Bibica
12/17/2001
7
BHS
CTCP
11/21/2006
8
BMC
CTCP Khoáng s n Bình
9
BMP
CTCP Nh a Bình Minh
6/12/2006
10
BT6
CTCP Beton 6
4/12/2002
11
CII
CTCP
2/24/2006
12
CLC
CTCP Cát L i
10/18/2006
13
COM
CTCP V t t - X ng d u
5/12/2006
14
CYC
CTCP G ch men Chang Yih
6/21/2006
15
DCT
CTCP T m l p V t li u Xây d ng
16
DHA
CTCP Hóa An
4/12/2004
17
DHG
CTCP D
12/1/2006
u t Alphanam
ng Biên Hòa
nh
12/12/2006
u t h t ng K thu t TP. HCM
c H u Giang
ng Nai
9/21/2006
18
DIC
CTCP
u t & Th
ng m i DIC
19
DMC
CTCP XNK Y t DOMESCO
4/12/2006
20
DPM
T ng Công ty Phân bón & Hóa ch t D u khí - CTCP
10/29/2007
21
DPR
CTCP Cao su
11/22/2007
22
DRC
CTCP Cao su à N ng
23
DTT
CTCP K ngh
ô Thành
12/06/2006
24
FMC
CTCP Th c ph m Sao Ta
10/20/2006
25
FPT
CTCP FPT
11/21/2006
26
GMC
CTCP S n xu t Th
27
GMD
CTCP
28
GTA
CTCP Ch bi n G Thu n An
7/04/2007
29
GIL
CTCP S n xu t Kinh doanh XNK Bình Th nh
12/28/2001
30
HAP
CTCP T p đoàn HAPACO
31
HAS
CTCP HACISCO
12/18/2002
32
HAX
CTCP D ch v Ôtô Hàng Xanh
12/13/2006
33
HBC
CTCP Xây d ng & Kinh doanh
34
HDC
CTCP Phát tri n Nhà Bà R a-V ng Tàu
9/25/2007
35
HMC
CTCP Kim khí TP. HCM
11/28/2006
36
HPG
CTCP T p đoàn Hòa Phát
10/31/2007
11/22/2006
ng Phú
11/28/2006
ng m i May Sài Gòn
i lý Liên hi p V n chuy n
12/06/2006
03/08/2002
8/2/2000
a c Hòa Bình
11/22/2006
37
HRC
CTCP Cao su Hòa Bình
11/22/2006
38
HSI
CTCP V t t t ng h p & Phân bón Hóa sinh
12/12/2007
39
HT1
CTCP Xi m ng Hà Tiên 1
10/31/2007
40
HTV
CTCP V n t i Hà Tiên
12/7/2005
41
ICF
CTCP
12/11/2007
42
IMP
CTCP D
43
ITA
CTCP
44
KDC
CTCP Kinh ô
11/18/2005
45
KHA
CTCP Xu t nh p kh u Khánh H i
8/14/2002
46
KHP
CTCP i n l c Khánh hòa
12/8/2006
47
L10
CTCP Lilama 10
12/11/2007
48
LAF
CTCP Ch bi n hàng xu t kh u Long An
12/11/2000
49
LBM
CTCP Khoáng s n & V t li u Xây d ng Lâm
50
LGC
CTCP C khí - i n L Gia
11/29/2006
51
LSS
CTCP Mía đ
12/21/2007
52
MCP
CTCP In & Bao bì M Châu
12/18/2006
53
MHC
CTCP Hàng h i Hà N i
12/31/2004
54
MPC
CTCP T p đoàn Th y s n Minh Phú
12/13/2007
55
NAV
CTCP Nam Vi t
11/30/2006
u t Th
ng m i Th y s n
c ph m Imexpharm
11/15/2006
u t & Công nghi p Tân T o
ng Lam S n
1/11/2006
ng
11/30/2006
56
NSC
CTCP Gi ng cây tr ng TW
12/1/2006
57
NTL
CTCP Phát tri n ô th T Liêm
12/6/2007
58
PAC
CTCP Pin c quy Mi n Nam
11/9/2006
59
PGC
T ng Công ty Gas Petrolimex - CTCP
10/20/2006
60
PJT
CTCP V n t i X ng d u
12/11/2006
61
PNC
CTCP V n hóa Ph
62
PPC
CTCP Nhi t đi n Ph L i
1/17/2007
63
PVD
T ng CTCP Khoan & D ch v Khoan D u khí
11/15/2006
64
PVT
T ng CTCP V n t i D u khí
11/27/2007
65
RAL
CTCP Bóng đèn phích n
10/23/2006
66
REE
CTCP C
i n l nh REE
7/18/2000
67
RIC
CTCP Qu c t Hoàng Gia
7/23/2007
68
SAM
CTCP
7/18/2000
69
SAV
CTCP H p tác kinh t & Xu t nh p kh u Savimex
4/26/2002
70
SC5
CTCP Xây d ng s 5
4/10/2007
71
SCD
CTCP N
72
SFC
CTCP Nhiên li u Sài Gòn
6/16/2004
73
SFI
CTCP
12/8/2006
74
SJD
CTCP Th y đi n C n
ng th y Petrolimex
ng Nam
6/21/2005
c R ng ông
u t & Phát tri n Sacom
c gi i khát Ch
ng D
i lý V n t i SAFI
n
ng
11/12/2006
12/11/2006
75
SJS
CTCP
u t Phát tri n đô th &KCN Sông à
5/11/2006
76
SMC
CTCP
u t Th
9/29/2006
77
SSC
CTCP Gi ng cây tr ng Mi n Nam
12/29/2004
78
ST8
CTCP Siêu Thanh
12/10/2007
79
TAC
CTCP D u th c v t T
80
TCM
CTCP D t may -
81
TCR
CTCP Công nghi p g m s TAICERA
12/26/2006
82
TDH
CTCP Phát tri n Nhà Th
11/23/2006
83
TMS
CTCP Transimex-Saigon
8/2/2000
84
TNC
CTCP Cao su Th ng Nh t
8/7/2007
85
TPC
CTCP Nh a Tân
86
TS4
CTCP Th y s n s 4
7/1/2002
87
TSC
CTCP V t t K thu t nông nghi p C n th
9/24/2007
88
TTP
CTCP Bao bì nh a Tân Ti n
11/9/2006
89
TYA
CTCP Dây & cáp đi n Taya Vi t Nam
12/2/2005
90
TRC
CTCP Cao su Tây Ninh
7/17/2007
91
UIC
CTCP
92
VHC
CTCP V nh Hoàn
12/7/2007
93
VIC
T p đoàn VINGROUP - CTCP
9/7/2007
ng m i SMC
ng An
u t - Th
12/6/2006
ng m i Thành Công
c
i H ng
u t Phát tri n Nhà & ô th Idico
10/5/2007
11/20/2007
10/31/2007
94
VID
CTCP
u t & Phát tri n Th
ng m i Vi n ông
95
VIP
CTCP V n t i X ng d u VIPCO
11/9/2006
96
VIS
CTCP Thép Vi t Ý
12/7/2006
97
VNE
T ng CTCP Xây d ng i n Vi t Nam
8/1/2007
98
VNM
CTCP S a Vi t Nam
12/28/2005
99
VPK
CTCP Bao bì d u Th c v t
11/16/2006
100
VSC
CTPCP Container Vi t Nam
12/12/2007
101
VSH
CTCP Th y đi n V nh S n Sông Hinh
6/28/2006
102
VTB
CTCP Viettronics Tân Bình
12/8/2006
103
VTO
CTCP V n t i X ng d u Vitaco
10/1/2007
7/12/2006
[...]... a các ngân hàng, đi u quan tr ng là đ th o lu n v m i quan h gi a tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng Chúng tóm t t các k t qu c a các nghiên c u tr th c đây trong b ng 1a và 1b Không có k t lu n nào đ c rút ra li u r ng tín d ng ng m i và tín d ng ngân hàng là b sung ho c thay th trong các nghiên c u tr c đây V i quy mô doanh nghi p (l n so v i nh ), tính ch t c a công ty (các công ty công ty. .. a s thu h p c a tín d ng ngân hàng Vì v y, chúng tôi k v ng r ng tín d ng ngân hàng và các kho n ph i thu có m i t ng quan thu n chi u, cho th y m t hi u ng b sung Các phân tích d n đ n các gi thuy t sau đây: Gi thuy t 1: Tín d ng th ng m i và v n vay ngân hàng t n t i m t s b sung và thay th hi u qu trong các công ty Vi t Nam ó là, có m t tác d ng thay th gi a v n vay ngân hàng và các kho n ph i tr... ti n t , c các công ty l n và công ty nh s d ng nhi u h n các kho n ph i tr , vi c ki m soát các giao d ch thúc đ y b i vi c s d ng ch s kho n ph i tr /doanh thu Các công ty nh không c t gi m các kho n Tín d ng ngân hàng m t cách t nguy n, nh ng gia t ng các kho n ph i tr , nh là m t s thay th cho các kho n tín d ng ngân hàng Nh ng ông y l i có đ a ra suy ngh không th ng nh t r ng các công ty l n c ng... ng ho ng và th t ch t tín d ng (Coulibaly, Sapriza và Zlate (2013)) Trong bài nghiên c u khác, có nh ng gi thuy t thay th và b sung gi a tín d ng th ng m i và các tín d ng ngân hàng (Love và các c ng s (2007)); Demirgüç-Kunt và Maksimovic (2001); Yang (2011) Tác gi s d ng d li u các công ty c a Trung Qu c đ ki m đ nh các hi u ng thay th và b sung gi a tín d ng th do ng m i và tín d ng ngân hàng đ i... quy mô công ty: Trong bài nghiên c u này chúng tôi th c hi n phân tách m u d li u ra làm hai nhóm công ty 52 công ty thu c nhóm các công ty l n và 51 công ty còn l i là nhóm các công ty nh Quy mô c a các công ty đ c l y theo trung bình hàng quý t quý 1 n m 2007 đ n quý 4 n m 2014 Các trung bình này d a trên s li u Size đã đ c x lý b ng cách l y LN (logarit c s e) c a T ng tài s n c a công ty theo... t Nam khi chúng tôi phân tích m i ng m i và các kho n tín d ng ngân hàng c a các doanh ng Ch ng khoán Vi t Nam ng công ty niêm y t trên HoSE khá ít vào n m 2005 nh ng sau đó t ng m nh trong hai n m ti p theo trên d n cu i n m 2007 s l ng công ty niêm y t đã vào kho ng i 100 công ty 3 B n ch t c a nghiên c u này là tìm ra m i quan h thay th ho c b sung c a tín d ng th ng m i và các tín d ng ngân hàng. .. c so v i các tín d ng ngân hàng, nh ng luôn luôn t n t i nh ng thách th c mang tính tài chính Vì v y, khi ngân hàng c t các tín d ng khi có m t cú s c ti n t , tín d ng th d ng, v i nh ng công ty nh h n s d ng nhi u tín d ng th s c m nh tài chính s d ng ít tín d ng th cs ng m i và các công ty l n và có ng m i Tuy nhiên, ông y phát hi n nh ng k t qu xung đ t r ng các công ty l n s d ng nhi u tín d ng... và Fixed ậ Effects 1.3 Câu h i nghiên c u D a trên nh ng m c tiêu nghiên c u c a đ tài đ t ra, bài nghiên c u này đ a ra ba câu h i nghiên c u quan tr ng Ba câu h i đ - Tín d ng th c chúng tôi đ a ra nh sau: ng m i và tín d ng ngân hàng có t n t i tác đ ng b sung và thay th hi u qu trong các công ty Vi t Nam? Hay nói m t cách khác đi là m i quan h gì gi a tín d ng ngân hàng và các kho n ph i tr ? Và. .. b sung gi a các tín d ng ngân hàng và các kho n ph i thu B ng 1a: Tóm t t tác đ ng thay th và tác đ ng b sung gi a tín d ng th ng m i và tín d ng ngân hàng Tác đ ng thay th Tác gi Tác đ ng b sung Demirguc-Kunt và Maksimovic (2001) Love và các c ng s (2007) Yang (2011) Biais và Gollier (1997) Giannette và các c ng s (2011) B ng 1b: Tóm t t tác đ ng quy mô công ty lên cung và c u tín d ng th... qua các quy t đ nh quan tr ng c a doanh nghi p nh ngành ngh ; c c u t ch c; t ch c l i; gi i th công ty ) và t 51% tr lên (quy t đ nh các v n đ quan tr ng khác thu c th m quy n c a i h i đ ng c đông) Nên chúng tôi l y nh ng công ty có V n s h u c a Nhà n m c 51% vào nhóm công ty nhà n c c Sau khi phân nhóm các công ty, chúng tôi phân 23 công ty vào nhóm các công ty thu c s h u nhà n c và 80 công ty ... ng tín d ng ng m i tín d ng ngân hàng b sung ho c thay th nghiên c u tr c V i quy mô doanh nghi p (l n so v i nh ), tính ch t c a công ty (các công ty công ty thu c s h u nhà n c so v i công ty. .. nhóm công ty, phân 23 công ty vào nhóm công ty thu c s h u nhà n c 80 công ty l i thu c nhóm công ty thu c s h u t nhân D li u k toán hàng quý đ c t p h p t báo cáo tài hàng quý c a công ty m... li u làm hai nhóm công ty 52 công ty thu c nhóm công ty l n 51 công ty l i nhóm công ty nh Quy mô c a công ty đ c l y theo trung bình hàng quý t quý n m 2007 đ n quý n m 2014 Các trung bình d