Ảnh hưởng của các công ty zombie đến hiệu quả hoạt động tài chính: Kết quả nghiên cứu thực nghiệm trên các công ty niêm yết nhóm ngành vật liệu xây dựng tại Việt Nam

Nghiên cứu này tập trung xem xét hai vấn đề chính là: xây dựng các tiêu chí xác định công ty zombie (doanh nghiệp xác sống) và xem xét ảnh hưởng của nhóm các công ty này đến hiệu quả hoạt động tài chính của các công ty trong cùng nhóm ngành.

ISSN 1859-3666 MỤC LỤC KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Nguyễn Viết Thái Bùi Thị Thanh - Phân tích tác động không gian ngành du lịch đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam Mã số: 137+138.1 TRMg.11 An Analysis of the Spatial Impact of Tourism on Vietnam’s Economic Growth Nguyễn Mạnh Hùng Nguyễn Thị Xuân Hồng - Nghiên cứu hoạt động phát triển nguồn nhân lực du lịch tỉnh Trung Du, miền núi Bắc Bộ Mã số: 137+138 1HRMg.11 10 A Study on Tourism Human Resource Development in Northern Mountainous and Mid-land Provinces Đặng Thị Việt Đức - Cấu trúc cung cầu yếu tố ảnh hưởng tới gia tăng sản lượng ngành tài ngân hàng Việt Nam giai đoạn 2007-2016 Mã số: 137+138.1FiBa.11 28 Input - output structure and sources of output growth of vietnam’s banking and finance sector in 2007-2016 Hồng Khắc Lịch - Phân nhóm quốc gia theo tiềm thực tế chi tiêu công Mã số: 40 137+138.1MEco.11 Classifying Countries according to State Spending Potential and Reality Nguyễn Thị Cẩm Vân - Tác động tồn cầu hóa đến phát triển cơng nghiệp dịch vụ Việt Nam Mã số: 137+138.1IIEM.11 50 The Impact of Globalization on the Development of Industry and Service in Vietnam QUẢN TRỊ KINH DOANH Đỗ Thị Bình - Nghiên cứu mức độ chủ động chiến lược kinh doanh thân thiện với môi trường doanh nghiệp chế biến xuất thủy sản Việt Nam Mã số: 137+138.2BMkt.21 61 A Study on the Activeness in the Environment-Friendly Business Strategy of Vietnam’s Aquatic Product Processing and Exporting Enterprises Ngô Mỹ Trân Dương Trọng Nhân - Các nhân tố ảnh hưởng đến khả thành lập tiểu ban trực thuộc hội đồng quản trị công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mã 75 số: 137+138.2OMIS.21 The Factors Affecting the Formation of Subcommittees under Boards of Directors of Listed Companies on Vietnam Stock Market khoa học thương mại Sè 137 + 138/2020 1 Lê Thị Mỹ Phương Cao Thi Hà Thương - Phân tích tác động quản trị tài với hiệu tài doanh nghiệp sản xuất niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 86 Mã số: 137+138.2FiBa.21 An Analysis on the Impact of Financial Administration on Financial Performance at Listed Manufacturing Enterprises on Vietnam Stock Market Vũ Thị Thu Hương, Tạ Quang Bình, Hồ Thị Mai Sương Lương Thị Ngân - Ảnh hưởng cơng ty zombie đến hiệu hoạt động tài chính: Kết nghiên cứu thực nghiệm công ty niêm yết nhóm ngành vật liệu xây dựng Việt Nam Mã số: 137+138.2FiBa.21 100 The Impact of Zombie Companies on Financial Performance: Results of Experimental Research at Listed Construction Materials Companies in Vietnam 10 Đinh Công Thành, Lê Tấn Nghiêm Nguyễn Hồng Gấm - Ảnh hưởng thuê ngồi dịch vụ đến hiệu phi tài doanh nghiệp - nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp vừa nhỏ Đồng Sông Cửu Long Mã số: 137+138.2BAdm.21 109 The effect of outsourcing on the non-financial performance of smes in the mekong delta Ý KIẾN TRAO ĐỔI 11 Hervé B BOISMERY - Entrepreneurship and Credit Crunch in Vietnam: A Recurring 119 Reality? Doanh nghiệp thắt chặt tín dụng Việt Nam: thực trạng tái xuất hiện? Mã số: 137+138.3FiBa.31 12 YU-HUI LIN avd JIA-CHING JUO - Risk-Adjusted Productivity Change of Taiwan’s 133 Banks in The Financial Holding Companies Thay đổi suất điều chỉnh rủi ro ngân hàng Đài Loan công ty cổ phần tài Mã số: 137+138.3FiBa.31 khoa học thương mại Sè 137+138/2020 QUẢN TRỊ KINH DOANH ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC CÔNG TY ZOMBIE ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT NHĨM NGÀNH VẬT LIỆU XÂY DỰNG TẠI VIỆT NAM Vũ Thị Thu Hương Đại học Thương mại Email: huong.vtt@tmu.edu.vn Tạ Quang Bình Đại học Thương mại Email: bean678@gmail.com Hồ Thị Mai Sương Đại học Thương mại Email: homaisuong@tmu.edu.vn Lương Thị Ngân Đại học Thương mại Email: nganlth249@gmail.com Ngày nhận: 01/10/2019 Ngày nhận lại: 06/11/2019 Ngày duyệt đăng: 12/11/2019 N ghiên cứu tập trung xem xét hai vấn đề là: xây dựng tiêu chí xác định cơng ty zombie (doanh nghiệp xác sống) xem xét ảnh hưởng nhóm cơng ty đến hiệu hoạt động tài cơng ty nhóm ngành Trong đó, cơng ty zombie xác định công ty làm ăn thua lỗ có lợi nhuận trước lãi vay thuế không đủ trả tiền lãi vay ba năm liên tiếp Kết nghiên cứu thực nghiệm số liệu 65 cơng ty niêm yết nhóm ngành vật liệu xây dựng, hoạt động giai đoạn 2008-2016, cho thấy: (1) Trung bình giai đoạn nghiên cứu, tỷ lệ zombie cơng ty niêm yết nhóm ngành vật liệu xây dựng chiếm 18% tỷ lệ zombie cao 29,23% vào năm 2013, đỉnh điểm giai đoạn doanh nghiệp khủng hoảng vốn làm ăn thua lỗ; (ii) Kết kiểm định khác biệt nhóm cho thấy: nhóm tiêu chí phản ánh hiệu hoạt động tài bao gồm: khả tốn; tình hình sử dụng vốn khả sinh lời nhóm cơng ty zombie thấp so với nhóm khỏe mạnh, mức khác biệt có ý nghĩa thống kê Điều giúp khẳng định nhóm zombie làm ăn hiệu quả, thua lỗ kéo dài ẩn chứa nhiều rủi ro tài chính; (iii) Kết phân tích hồi quy cho biết: Nhóm cơng ty zombie có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động tài chính, đại diện ROA cơng ty niêm yết nhóm ngành vật liệu xây dựng Từ kết nghiên cứu thực nghiệm, tác giả đề xuất số khuyến nghị mang hàm ý sách nhằm giảm ảnh hưởng tiêu cực từ nhóm cơng ty zombie đến hiệu hoạt động chung toàn ngành kinh tế Từ khóa: cơng ty niêm yết; cơng ty zombie; hiệu hoạt động; vật liệu xây dựng Giới thiệu Khái niệm doanh nghiệp “xác sống” (công ty zombie) lĩnh vực kinh tế khái niệm tương đối mới, thuật ngữ xuất vào cuối năm 1980, theo dịng lịch sử đến có nhiều quan điểm, nhiều khái niệm doanh nghiệp xác sống nghiên cứu khắp nơi giới (Jiang cộng sự, 2017) Thuật ngữ doanh nghiệp khoa học 100 thương mại xác sống trở nên phổ biến giới truyền thông suốt năm 2008 để cơng ty nhận cứu trợ theo chương trình TARP (troubled asset relief program) phủ Hoa Kỳ (Thomas, 2012) Theo Hoshi (2006): công ty zombie cơng ty khả tốn có hy vọng phục hồi lại tránh thất bại nhờ nguồn vốn vay từ ngân hàng Tương tự, Mark ? Sè 137+138/2020 QUẢN TRỊ KINH DOANH Thomas (2010, 2012) nghiên cứu doanh nghiệp xác sống Anh Mỹ, cho rằng: doanh nghiệp xác sống doanh nghiệp đủ tiền mặt để chi trả cho khoản lãi vay mà trả hết nợ Các doanh nghiệp xác sống có doanh thu khơng thể thu hút đủ đầu tư để trả khoản nợ, sau chi trả hết chi phí cố định, chi phí biến đổi, doanh nghiệp xác sống đủ tiền trả khoản lãi khổng lồ khoản vay trả phần gốc vay Theo Caballero cộng (2008), doanh nghiệp xác sống (DNXS) doanh nghiệp yếu phải bị đào thải thị trường cách hay cách khác hỗ trợ để tiếp tục tồn Chúng khơng cịn động hay sáng tạo, khơng thể thay đổi để thích ứng với mơi trường đặc biệt khơng đóng góp vào phát triển kinh tế, không tạo giá trị gia tăng cho xã hội Ở góc độ đó, DNXS làm cho kinh tế hoạt động khơng hiệu quả, cản trở tăng trưởng chí gây khủng hoảng cho kinh tế, hậu mà kinh tế phải gánh chịu lớn công ty Zombie không giải triệt để, gây nợ xấu mang tính dây chuyền, lãng phí việc sử dụng tài nguyên… Fukuda and Nakamura (2011) Nakamura and Fukuda (2013) cho rằng: thật không công doanh nghiệp xác sống hồn trả gốc lãi, khơng đóng thuế cơng ty khỏe mạnh đóng thuế, trả nợ đầy đủ phải cạnh tranh giá, doanh nghiệp hoạt động không hiệu quả, coi xác sống, gây cản trở mục tiêu phát triển kinh tế dài hạn đất nước Cuộc khủng hoảng tài suy thối kinh tế giới năm 2008 làm chậm tốc độ tăng trưởng phát triển kinh tế Việt Nam suốt khoảng thời gian 2008-2013, giai đoạn 2014-2016 sau đó, tăng trưởng kinh tế Việt Nam có dấu hiệu hồi phục Có thể nói, giai đoạn này, doanh nghiệp sản xuất kinh doanh thuộc nhóm ngành vật liệu xây dựng chịu ảnh hưởng nặng nề thị trường bất động sản đóng băng, xây dựng đình trệ dẫn đến ngành chế tạo sắt vật liệu xây dựng gặp nhiều khó khăn, cung lớn cầu, hàng tồn kho cao Hơn nữa, đặc điểm ngành, hầu hết doanh nghiệp ngành thép có tỷ lệ nợ cao nhằm tài trợ cho hợp đồng nhập thép đầu tư máy móc, cụ thể, năm 2013, tỷ lệ nợ trung bình Sè 137+138/2020 ngành thép lên đến 66%, rủi ro tín dụng ngành lớn Ngành thép lý khiến cán cân thương mại Việt Nam suy yếu Cụ thể, năm 2016 nước xuất siêu 2,68 tỷ USD kim ngạch nhập sắt thép loại tỷ USD Thực tế Việt Nam cho thấy: giai đoạn 20082016, có nhiều doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng tình trạng DNXS, làm ăn thua lỗ kéo dài, nợ chồng chất Tuy vậy, có nghiên cứu DNXS ảnh hưởng doanh nghiệp đến hiệu hoạt động chung toàn ngành Nghiên cứu tập trung vào hai vấn đề chính: (i) xây dựng tiêu chí xác định DNXS; (ii) đánh giá mức độ ảnh hưởng DNXS đến hiệu hoạt động tài doanh nghiệp nhóm ngành, nghiên cứu thực nghiệm công ty niêm yết nhóm ngành vật liệu xây dựng Việt Nam, giai đoạn 2008-2016 Tổng quan nghiên cứu công ty zombie 2.1 Tiêu chí xác định cơng ty zombie Doanh nghiệp “xác sống” (hay công ty Zombie) thuật ngữ nguyên thuỷ để doanh nghiệp xem nguyên nhân đưa nước Nhật vào hai thập niên đình trệ kinh tế (Caballero cộng sự, 2008), doanh nghiệp yếu phải bị đào thải thị trường cách hay cách khác hỗ trợ để tiếp tục tồn Từ năm 2000, nghiên cứu vấn đề thu hút quan tâm học nhà quản lý hoạch định sách nhiều quốc gia Mỹ, Nhật Bản, Hàn Quốc, Trung Quốc, EU, Xu hướng nghiên cứu lại tiếp tục sau khủng hoảng tài 2008-2009 mức lãi suất tồn cầu giảm xuống mức thấp kỷ lục, loạt khủng hoảng hệ lụy kéo theo khủng hoảng nợ công châu Âu, suy thoái kinh tế diện rộng hàng loạt quốc gia, khủng hoảng nợ xấu hệ thống ngân hàng Trung Quốc hay Việt Nam Đến nay, nghiên cứu chưa có thống định nghĩa doanh nghiệp “xác sống”, nhiên nhà khoa học phủ quốc gia xây dựng tiêu chí xác định doanh nghiệp “xác sống” Theo đó, doanh nghiệp trả nợ, làm ăn thua lỗ dài hạn (3 năm liên tiếp), doanh nghiệp có mức trả lãi khoản vay thấp ngưỡng xác định có lợi nhuận năm sau thấp so với năm trước coi doanh nghiệp xác sống khoa học thương mại ? 101 QUẢN TRỊ KINH DOANH Một nghiên cứu tiếng công ty zombie Caballero cộng (2008) cho rằng: công ty Zombie lãi suất thực tế trả năm thấp mức lãi suất phi rủi ro giả định I*i,t tính theo cơng thức: đó: mức lãi suất vay ngắn hạn/dài hạn/ năm t; khoản tiền vay ngân hàng ngắn hạn/dài hạn, năm t; Bondi,t-1 phát hành trái phiếu doanh nghiệp Nếu Ii,t