1. Trang chủ
  2. » Luận Văn - Báo Cáo

Quyết định tài trợ sự ảnh hưởng của hành vi điều chỉnh thu nhập, hành vi lạc quan quá mức lên biến kế toán dồn tích có điều chỉnh

131 299 0

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

THÔNG TIN TÀI LIỆU

Thông tin cơ bản

Định dạng
Số trang 131
Dung lượng 3,82 MB

Nội dung

B TR NGă GIÁO D CăVĨă ĨOăT O I H C KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH LÊ XUÂN PHÚ QUY Tă NH TÀI TR : S NHăH NG C A HÀNH VI I U CH NH THU NH P, HÀNH VI L C QUAN QUÁ M C LÊN BI N K TOÁN D NăTệCHăCịă I U CH NH Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mã s : 60340201 LU NăV NăTH CăS ăKINHăT Ng TP. H ih ng d n khoa h c: TS. LÊă CHÍ MINH - N Mă2015 T CHÍ L IăCAMă OAN Tôi cam đoan đây là công trình nghiên c u c a tôi d TS. Lê t Chí ậ Gi ng viên Tr ng is h ng d n khoa h c c a i h c Kinh t Tp. H Chí Minh. S li u th ng kê trung th c, n i dung và k t qu nghiên c u c a lu n v n này ch a t ng đ c công b cho t i th i đi m hi n t i. Thành ph H Chí Minh, ngày 28 tháng 05 n m 2015 H c viên Lê Xuân Phú M CL C Trang bìa ph L i cam đoan M cl c Danh m c các ký hi u, t vi t t t Danh m c các b ng Danh m c các hình v đ th TÓM T T ..................................................................................................................1 1. GI I THI U: ....................................................................................................2 V n đ nghiên c u: ........................................................................................2 M c tiêu nghiên c u: .....................................................................................5 it Ph ng và ph m vi nghiên c u: ................................................................5 ng pháp nghiên c u: ..............................................................................5 K t c u lu n v n: ...........................................................................................5 2. T NG QUAN NGHIÊN C U: ........................................................................6 C s k toán d n tích: ..................................................................................6 Hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý và Bi n k toán d n tích có đi u ch nh: .......................................................................................................................7 2.2.1. Hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý: ..........................................7 2.2.2. Nghiên c u tr c đây v hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý: ...8 2.2.3. Bi n k toán d n tích có đi u ch nh: ......................................................9 Hành vi l c quan quá m c và Bi n đ i di n b i giao d ch n i b :..............11 2.3.1. Hành vi l c quan quá m c trong qu n lý: ............................................11 2.3.2. Nghiên c u tr c đây v hành vi l c quan quá m c trong qu n lý: .....12 2.3.3. Bi n đ i di n giao d ch n i b và các thông cáo báo chí: ....................14 Nghiên c u c a Marciukaityte và Szewczyk (2011):..................................15 3. PH NGăPHÁPăNGHIÊNăC U: ................................................................17 Mô hình nghiên c u:....................................................................................17 3.1.1. Ch s đo l ng giao d ch n i b : (Insider trading) .............................17 3.1.2. Mô hình u c l ng bi n k toán d n tích có đi u ch nh: ....................18 3.1.3. Mô hình h i quy các bi n ki m soát: ....................................................21 Ph ng pháp nghiên c u: ............................................................................22 M u nghiên c u: ..........................................................................................26 3.3.1. Thu th p d li u: ...................................................................................26 3.3.2. X lý d li u: ........................................................................................28 3.3.3. Th ng kê mô t : ....................................................................................31 4. N I DUNG VÀ K T QU NGHIÊN C U: ................................................34 Hành vi l c quan quá m c c a ng i phát hành tài tr v n c ph n và tài tr n : ....................................................................................................................34 Bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a các doanh nghi p s d ng tài tr bên ngoài đáng k : ................................................................................................36 4.2.1. K t qu các h s h i quy c a mô hình: ...............................................36 4.2.2. K t qu bi n k toán d n tích có đi u ch nh:........................................38 4.2.3. Ki m tra m c đ nh y c m c a chính sách tài tr h n h p: ................47 Ki m soát đ c đi m c a doanh nghi p: .......................................................50 Phân tích Ủ ngh a th ng k c a các mô hình nghiên c u: ...........................54 Ki m đ nh tính v ng: ...................................................................................55 4.5.1. Phân tích giai đo n m u:.......................................................................55 4.5.2. Phân tích m c đ tác đ ng c a doanh nghi p nh : ..............................56 4.5.3. Phân tích ph 5. ng pháp đo l ng thay th : ...........................................58 K T LU N: .....................................................................................................60 K t lu n v k t qu nghiên c u: ..................................................................60 H n ch c a đ tài và h ng nghiên c u ti p theo:.....................................62 DANH M C TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C KÝ HI U VÀ T VI T T T BCTC: Báo cáo tài chính; HNX: S giao d ch ch ng khoán Hà N i; HOSE: S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh; KQH KD: Báo cáo K t qu ho t đ ng kinh doanh; LCTT: Báo cáo l u chuy n ti n t . DANH M C CÁC B NG B ng 3.1: Phân ph i s ki n c a các m u tài tr bên ngoài theo n m tài chính.......31 B ng 3.2: Phân ph i s ki n c a các m u tài tr bên ngoài theo ngành...................32 B ng 3.3: c tr ng c a m u các doanh nghi p tài tr bên ngoài. ..........................33 B ng 4.1: Ch s giao d ch n i b trung bình (Insider trading) ................................35 B ng 4.2: H s h i quy theo ph ng trình (1), (2), (3) ...........................................37 B ng 4.3a: Bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a các doanh nghi p tài tr v n c ph n. ..........................................................................................................................42 B ng 4.3b: Bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a các doanh nghi p tài tr n . ...44 B ng 4.4: So sánh bi n k toán d n tích có đi u ch nh trong n m 0. ......................46 B ng 4.5: Bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a các doanh nghi p tài tr n h n ch . ............................................................................................................................48 B ng 4.6: Bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a các doanh nghi p tài tr n h n h p. ............................................................................................................................49 B ng 4.7: Phân tích mô h i quy các bi n k toán d n tích có đi u ch nh theo các bi n ki m soát. ..........................................................................................................53 B ng 4.8: Phân tích t ng quan gi a các bi n đ c l p. ...........................................54 B ng 4.9: Phân tích mô h i quy theo các bi n ki m soát cho t ng giai đo n. ........57 B ng 4.10: Phân tích mô h i quy theo các bi n ki m soát, đ i v i m u h n ch . ...58 B ng 4.11: Phân tích mô h i quy theo các bi n ki m soát, s d ng ph l ng pháp đo ng bi n k toán d n tích có đi u ch nh thay th . .................................................59 DANH M C HÌNH V VĨă Hình 3.1: S l TH ng doanh nghi p trên HOSE và HNX (2000 - 2013) .....................27 1 TÓM T T Lu n v n d a trên nghiên c u c a nhóm tác gi Marciukaityte và Szewczyk (2011) tìm hi u v hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý, hành vi l c quan quá m c c a nhà qu n tr thông qua quy t đ nh tài tr và bi n k toán d n tích có đi u ch nh. nghiên c u s nh h ng c a hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý hay hành vi l c quan quá m c c a nhà qu n tr lên bi n k toán d n tích có đi u ch nh t quy t đ nh tài tr c a các doanh nghi p phi tài chính Vi t Nam giai đo n 2006 ậ 2013. Tác gi s d ng d li u t BCTC đ c công b và d li u giao d ch n i b c a các doanh nghi p niêm y t trên 02 sàn giao d ch HOSE và HNX, sau đó ti n hành ki m tra xem li u bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a các doanh nghi p s d ng ngu n tài tr đáng k bên ngoài có th đ c gi i thích b i hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý hay hành vi l c quan quá m c c a nhà qu n tr . Ch s giao d ch n i b (insider trading) tr c và sau n m s ki n tài tr b ng v n c ph n và v n vay cho th y các nhà qu n lý s d ng tài tr n l c quan h n v doanh nghi p c a h . Mô hình đo l ng bi n k toán d n tích có đi u ch nh cho th y các giá tr đ t đ nh khi doanh nghi p ti n hành tài tr n ho c tài tr v n c ph n. Và các bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a các doanh nghi p d a vào tài tr v n c ph n thì cao h n d a vào tài tr n . Nh ng s l a ch n chính sách tài tr n hay v n c ph n l i không nh h ng đ n đ l n c a bi n k toán d n tích có đi u ch nh. K t qu có tính v ng khi ki m soát đ c đi m c a doanh nghi p, bao g m phân tích qua các giai đo n m u, phân tích tác đ ng c a các doanh nghi p nh , và s d ng cách đo l hi n đ ng thay th các bi n k toán d n tích có đi u ch nh. Nh ng k t qu phát c ch ng h gi thuy t r ng hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý là y u t chính làm sai l ch BCTC c a các doanh nghi p s d ng ngu n tài tr bên ngoài, đ c bi t là t i th i đi m tài tr . T khóa: Hành vi l c quan quá m c; Hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý; Bi n k toán d n tích có đi u ch nh; Tài tr n ; Tài tr v n c ph n. 2 1. GI I THI U V năđ nghiên c u Trong nh ng n m đ u th tr ng ch ng khoán phát tri n nhanh, thu hút đ v n đ u t vào, nhi u doanh nghi p huy đ ng đ c phi u v cl c nhi u ng v n t các đ t phát hành t c v n đi u l c a h . Nh ng đa s các nhà đ u t b v n vào các đ t phát hành này và gi t i hi n nay đư thua l ho c th m chí m t tr ng khi c phi u h y niêm y t hay phá s n (Ví d : tr ng h p c a VSP, PVA, DVD... ) S li u th ng kê cho th y, trong 7 n m qua, l ng ti n nhà đ u t s d ng đ mua c phi u vào th i đi m doanh nghi p phát hành và gi t i hi n t i có hi u qu đ u t bình quân kém. Hi u qu đ u t này th p h n nhi u l n so v i lãi su t ti t ki m g i ngân hàng, c ng nh m c sinh l i chung c a ch s VN-Index. Và m t ngh ch lý t n t i trên th tr ng ch ng khoán là doanh nghi p t ng v n càng m nh, hi u qu ho t đ ng càng th p và c đông càng thi t h i. Trong khi đó, nh ng đ n v làm n hi u qu đ ng th i là c phi u sinh l i t t nh t cho nhà đ u t nh VNM, HPG, FPT, DHG, BMP... không th Khi th tr ng xuyên t ng v n và t ng v i t l th p. ng b t đ u phát tri n, m t l ng l n doanh nghi p c ng s d ng tài tr n đ gia t ng đáng k l i nhu n hay cân b ng v i tài tr t phát hành c ph n. Theo ông Nguy n Xuân Thành, Giám đ c chính sách công, Ch ng trình gi ng d y kinh t Fullbright t i Vi t Nam, t l n ph i tr trên v n ch s h u bình quân tr ng s theo giá tr s sách t ng h p t báo cáo tài chính quí 2/2012 c a 647 doanh nghi p phi tài chính niêm y t trên 2 sàn ch ng khoán Vi t Nam cao hàng đ u th gi i, lên t i 1,53 l n. ắ ây là t l cao so v i nhi u n n kinh t khác, c n n kinh t phát tri n l n m i n i. Ví d , các doanh nghi p niêm y t t i M n m 2011 có t l 1,2 l n và t i Trung Qu c có t l 1,06 l n”. Nhóm doanh nghi p vay n nhi u nh t là xây d ng và b t đ ng s n v i t ng n ph i tr g p h n 2 l n v n ch s h u, t c 207%, ngành n ng l ng là 144%. Th p nh t là ngành hàng tiêu dùng v i 80%. áng lo ng i là, doanh nghi p có dòng ti n t t có xu h doanh nghi p khó kh n mu n vay n m i. ng gi m vay n . Còn 3 Bên c nh vi c nhi u doanh nghi p s d ng đòn b y tài chính cao trong th i gian v a qua, thì tình tr ng chênh l ch báo cáo tài chính tr c và sau ki m toán c a h đư và đang khi n nhi u nhà đ u t lo ng i. Theo H i Ki m toán viên hành ngh Vi t Nam (VACPA), nhi u doanh nghi p lãi t ng m nh sau ki m toán,đi n hình l n nh t có l i nhu n sau thu n m 2011 t ng m nh sau ki m toán là TBC lãi g p 2,73 l n tr c ki m toán; CIG có l i nhu n sau thu sau ki m toán n m 2011 t ng 86,25%; DHC có LN ròng sau ki m toán t ng 158%. Nhi u doanh nghi p lãi gi m m nh trên 10% sau ki m toán khi n c đông và các nhà đ u t b t an: VIS t ng 111 t đ ng d phòng làm l i nhu n sau ki m toán gi m t 110 t xu ng 27,2 t đ ng; LNST sau ki m toán c a HU3 gi m 10,46%, TH1 gi m 42,25%. áng l u Ủ là ph n nh ng ý ki n ngo i tr c a ki m toán, tuy con s l i nhu n c a CNG không đ i so v i tr c ki m toán nh ng ph n ý ki n c a ki m toán viên đáng quan tâm là Ban giám đ c doanh nghi p đư thay đ i t l kh u hao tài s n c đ nh h u hình t 01/01/2011. Vi c thay đ i t l kh u hao đư nh h ng đ n k t qu ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p cho n m tài chính k t thúc ngày 31/12/2011. N u t l kh u hao tr c đây ti p t c đ c s d ng, chi phí kh u hao trong n m 2011 s gi m 30,86 t đ ng. Theo đó, l i nhu n trong n m 2011 s t ng lên v i s ti n t ng ng. PHR b ki m toán l u Ủ kho n giá tr l i th kinh doanh 103,35 t đ ng; VLF b nh c kho n 31,35 t đ ng thu thu nh p doanh nghi p treo l l ng t n m 2007-2008; TCT b ki m toán ngo i tr kho n d phòng đ u t vào N c khoáng Ninh đòi, n ng n h n v i n; PDC b ki m toán l u Ủ 44,52 t đ ng n khó t quá tài s n ng n h n… Theo ông Nguy n Hoàng H i - T ng th kỦ Hi p h i Các nhà đ u t tài chính (VAFI) cho r ng: ắchênh l ch t i báo cáo tài chính (BCTC) tr c và sau ki m toán c a doanh nghi p có c nguyên nhân khách quan và ch quan, nh ng v n đ là các nguyên nhân này l n l n nhau, nhà đ u t th Lê H i Trà - y viên th ng không phân bi t đ c.”. Theo ông ng tr c H QT S GDCK TP. HCM: ắt i Vi t Nam, vì ch đ k toán, ki m toán v n còn nhi u kho ng h , nên r t khó đ đi đ n cùng k t lu n m t s v chênh l ch báo cáo tr c và sau ki m toán t i doanh nghi p là sai 4 ph m hay không.” Và theo VAFI, thông qua công tác th ng kê h phát hi n m t s tình hu ng t o l i nhu n gi t i doanh nghi p, tuy nhiên hành vi này không vi ph m quy đ nh pháp lu t và đ c c quan, t ch c ki m toán b qua. Và đ c i thi n gi m b t nh ng tình tr ng nh trên, B Tài Chính đư ban hành Thông t s 52/2012/TT-BTC ngày 05/04/2012 ắH tin trên th tr ng d n v vi c công b thông ng ch ng khoán” quy đ nh v vi c th i h n công b thông tin BCTC hàng quỦ. Nh ng th c t vi c ch m n p BCTC c a các doanh nghi p trên c hai sàn ch ng khoán v n t n t i, gây khó kh n cho vi c ti p nh n s d ng thông tin c a nhà đ u t . Tính đ n 20/02/2014, có 18 doanh nghi p đang niêm y t trên HOSE v n ch a n p báo cáo tài chính quý IV/2013 đ c li t kê. G n đây nh t, tính đ n gi a tháng 05/2014, trên sàn HOSE có 270 doanh nghi p g i BCTC quý I/2014; trên sàn HNX, con s này là 327 doanh nghi p. Nh v y, s doanh nghi p đư g i báo cáo ch chi m kho ng 70% trong t ng s g n 800 doanh nghi p niêm y t trên c hai sàn. Th c tr ng trên cho th y đ ng sau nh ng doanh nghi p thu hút ngu n tài tr bên ngoài đáng k , nh ng con s trên BCTC c a h có th không đáng tin c y. Chênh l ch c a l i nhu n hay các kho n chi phí tr c và sau ki m toán t ng lên hay gi m xu ng là có ch ý c a doanh nghi p. C th là có t n t i vi c nhà qu n tr doanh nghi p th c hi n báo cáo tài chính ắlinh ho t” nh m đ t đ c m c tiêu ch quan c a mình. V y v n đ nghiên c u đ t ra đây là: Li u các nhà qu n tr doanh nghi p có “đánh l a” các nhà đ u t b ng s li u kinh doanh t t khi th c hi n tài tr hay không? N u có thì do các nhà qu n tr quá l c quan v hi u qu các d án đ u t c a doanh nghi p mình, hay ch đ n thu n là hành vi đi u ch nh trên BCTC? 5 M c tiêu nghiên c u M c tiêu c a đ tài nh m tìm hi u nguyên nhân đ ng sau vi c thu nh p b phóng đ i tr c khi phát hành c a các nhà qu n tr doanh nghi p. i u này là r t quan tr ng đ giúp nhà đ u t hi u nguyên nhân và khi nào thu nh p có kh n ng b khai sai nh t. Sau đó, tác gi ki m tra s nh h ng c a hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý và hành vi l c quan quá m c c a nhà qu n tr d a trên đ l n c a ch s giao d ch n i b và bi n d n tích đ i di n cho m c đ đi u ch nh thu nh p trên BCTC, tác gi phân tích bi n đ i di n này cho các doanh nghi p phi tài chính Vi t Nam, có s d ng ngu n tài tr bên ngoài đáng k b ng v n c ph n và vay n . iăt it ng và ph m vi nghiên c u ng nghiên c u c a đ tài là kh n ng đi u ch nh thu nh p trên BCTC và hành vi nhà qu n tr c a các doanh nghi p phi tài chính niêm y t trên 02 sàn giao d ch ch ng khoán Vi t Nam (HOSE và HNX), v i b d li u nghiên c u đ cl y trong giai đo n 2006 ậ 2013. Ph ngăphápănghiênăc u Lu n v n áp d ng ph ( ng pháp nghiên c u c a nhóm tác gi Dalia Marciukaityte i h c Bang IIIinois) và Samuel H. Szewczyk ( i h c Drexel Bang Philadelphia) tìm hi u v hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý, hành vi l c quan quá m c c a nhà qu n tr thông qua quy t đ nh tài tr và bi n k toán d n tích có đi u ch nh. Nghiên c u đ c đ ng trên t p chí Review of Behavioral Finance, 3: 91-114 (n m 2011), DOI: 10.1002/rbf. K t c u lu năv n Lu n v n đ c trình bày bao g m các ph n nh sau: Ph n 1, tác gi đ c p đ n v n đ nghiên c u, câu h i nghiên c u, m c tiêu, ph m vi và ph ng pháp nghiên c u v hành vi c a nhà qu n lý t i th i đi m tài tr đáng k bên ngoài, đ i v i các doanh nghi p t i Vi t Nam. 6 Ph n 2, t ng quan c s lý thuy t và các nghiên c u tr c đây v hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý, hành vi l c quan quá m c và các bi n đ i di n. Nh ng nghiên c u cung c p gi thuy t ng h cho m i quan h gi a hai hành vi trên và bi n k toán d n tích có đi u ch nh. ng th i gi i thi u nghiên c u c a Marciukaityte và Szewczyk (2011). Ph n 3, tác gi gi i thi u mô hình đo l ng ch s giao d ch n i b , đo l ng các bi n k toán d n tích có đi u ch nh và mô hình các bi n ki m soát; tác gi trình bày ph ng pháp nghiên c u, cách thu th p x lý d li u và th ng kê mô t các bi n trong mô hình h i quy. Ph n 4, tác gi trình bày các ki m đ nh, các k t qu th c nghi m v ch s giao d ch n i b , các bi n k toán d n tích có đi u ch nh và ki m soát các đ c đi m doanh nghi p, qua đó đánh giá v hành vi c a nhà qu n lý doanh nghi p. Ph n 5, tác gi k t lu n v k t qu nghiên c u, trình bày nh ng h n ch c a đ tài và đ xu t các h ng nghiên c u cho các nghiên c u ti p theo. 2. T NG QUAN NGHIÊN C U C ăs k toán d n tích C s k toán d n tích là m t trong nh ng nguyên t c k toán chung đ nh n (GAAP 1 ), chi ph i các ph c th a ng pháp k toán c th trong k toán doanh nghi p. Theo đó, m i giao d ch kinh t liên quan đ n tài s n, n ph i tr , ngu n v n ch s h u, doanh thu và chi phí đ c ghi nh n t i th i đi m phát sinh giao d ch, không quan tâm đ n th i đi m th c t thu ho c chi ti n (Chu n m c k toán Vi t Nam, 1 GAAP - Generally accepted accounting Principle: là thu t ng k toán bao g m các nguyên t c, quy t c và thông l k toán đ c ch p nh n. GAAP đ c xây d ng ban đ u b i U ban Th t c K toán M (Committee on Accounting Procedure) t nh ng n m đ u th k XX. Trong su t th i gian qua, GAAP v n đ đó có Vi t Nam. c phát tri n và đ c s d ng k th a r ng rãi nhi u n c trên th gi i, trong 7 VAS 01, 2002). Vì v y vi c ghi nh n doanh thu và chi phí có nh h ng quy t đ nh đ n báo cáo l i nhu n c a doanh nghi p trong m t k , c s k toán d n tích đ c xem là m t nguyên t c chính y u đ i v i vi c xác đ nh l i nhu n c a DN. L i nhu n theo c s d n tích là ph n chênh l ch gi a doanh thu và chi phí. T đó, BCTC đ c l p trên c s d n tích s ph n ánh đ y đ tình hình tài chính c a doanh nghi p trong quá kh , hi n t i và t ng lai. Ngoài nh ng u đi m trên, k toán theo c s d n tích đôi khi không tuân th theo yêu c u khách quan trong k toán. Ghi nh n doanh thu và chi phí không d a vào dòng ti n t ng ng thu vào hay chi ra mà d a vào th i đi m giao d ch phát sinh, nên s li u trên BCTC th hi n m t ph n ý ki n ch quan c a ng i làm k toán. Ch ng h n, vi c phân b nhi u lo i chi phí hay ghi nh n doanh thu theo ti n đ th c hi n trong ho t đ ng xây l p th hi n nh ng hành đ ng (vô hình), mang tính ch quan c a ng i làm k toán. Hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý và Bi n k toán d n tích có đi u ch nh 2.2.1. Hành vi đi u ch nh thu nh p qu n lý: (Managerial manipulation)2 Hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý là hành vi nhà qu n tr doanh nghi p s d ng nh ng k thu t k toán liên quan d a trên c s k toán d n tích nh m đi u ch nh tình hình kinh doanh c a doanh nghi p theo chi u h d ng các quy t c k toán h p pháp đ ng tích c c. H l i c áp d ng và s d ng linh ho t nh m th hi n các kho n doanh thu hay chi phí ph i gánh ch u theo m c tiêu ch quan v l i nhu n. 2 Hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý (Managerial manipulation); Thao tác trong thu nh p (Earnings manipulation, Qu n lý thu nh p (Earnings management) là nh ng t đ ng ngh a và r t khó đ phân đ nh m t cách rõ ràng v hành vi. Tuy nhiên, t ng t nghiên c u c a Marciukaityte và Szewczyk, (2011) tác gi ch s d ng t ắManagerial manipulation” v i m c đích th hi n c h i đi u ch nh thu nh p đ n thu n c a nhà qu n tr trong qu n lý khi thu hút ngu n tài tr . 8 Bi n đ ng l n trong thu nh p hay chi phí có th là m t ph n bình th ng trong ho t đ ng c a m t doanh nghi p. Nh ng nh ng thay đ i đó l i là m t l i c nh báo tác đ ng đ n nhà đ u t - nh ng ng i thích nhìn th y s n đ nh và t ng tr ng c a doanh nghi p. Và nh ng nhà qu n tr s t o s h p d n cho các nhà đ u t thông qua BCTC ắđ p” c a doanh nghi p. 2.2.2. Nghiên c uătr căđơyăv hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý M t s nghiên c u nh Rangan (1998) và Teoh, Welch, và Wong (1998a, b) cho r ng vi c t ng c ng c i thi n hi u su t ho t đ ng doanh nghi p có th đ c gây ra b i c h i đi u ch nh thu nh p trong qu n lý: ngh a là các nhà qu n tr c tình phóng đ i thu nh p xung quanh th i đi m phát hành c ph n đ đánh l a các nhà đ u t . Các tác gi này nh n th y hi u su t ho t đ ng doanh nghi p cao nh t t i th i đi m phát hành c ph n, d n t i giá tr bi n k toán d n tích có đi u ch nh cao. Các doanh nghi p có bi n k toán d n tích có đi u ch nh cao h n thì tr i qua th t b i sau phát hành h n. Ngoài ra, hành vi đi u ch nh thu nh p b i c h i trong qu n lý không ch gi i thích cho Bi n k toán d n tích có đi u ch nh cao t i th i đi m phát hành ch ng khoán mà còn gi i thích cho hi u su t ho t đ ng kém sau khi phát hành. Marciukaityte và Szewczyk (2011), các nhà qu n lý có th h các thao tác l i nhu n khi đ t đ ng l i nhi u nh t t c ngu n tài tr bên ngoài b ng v n c ph n. Khi thu nh p doanh nghi p cao h n d n đ n giá c phi u cao h n, và các doanh nghi p này ch c n phát hành c phi u ít h n trên s ti n thu đ c mong mu n. Ng c l i, chi phí tài tr b i v n vay thì ít nh y c m v i nh ng thay đ i trong hi u su t ho t đ ng k v ng so v i chi phí tài tr b ng v n c ph n. N u hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý gi i thích cho Bi n k toán d n tích có đi u ch nh cao t i th i đi m phát hành ch ng khoán, thì Bi n k toán d n tích có đi u ch nh s cao đ i v i các doanh nghi p tài tr bên ngoài b ng v n c ph n h n là các doanh nghi p tài tr b ng v n vay. 9 2.2.3. Bi n k toán d nătíchăcóăđi u ch nh Vi c cl ng m t kho n d n tích nh p là ph c tính đ đ i di n cho hành v qu n lý thu ng pháp đ n gi n đ đánh giá ch t l ng thu nh p vì các doanh nghi p có th tích l y kho n d n tích cao d a trên c s k toán h p pháp, ch ng h n nh vi c t ng tr ng doanh s bán hàng đư phát sinh. M t s nghiên c u tr cl có th ng đ c đây cho th y, các bi n đ i di n d n tích khác ph c t p h n c b ng cách c g ng phân lo i Bi n T ng k toán d n tích thành 02 ph n: Bi n k toán d n tích không đi u ch nh và Bi n k toán d n tích có th đi u ch nh (tùy ý): Total Accruals = Nondiscretionary Accruals + Discretionary Accruals Các kho n d n tích này đ u đ i di n cho m c đ qu n lý thu nh p c a nhà qu n tr . Trong đó:  Bi n k toán d n tích không đi u ch nh (Nondiscretionary Accruals): ph n ánh tình hình kinh doanh c th c a t ng doanh nghi p, là kho n chi phí b t bu c không th tránh đư đ c ghi nh n vào h th ng tài kho n nh ng v n ch a h ch toán đ y đ (Ví d : do đ c thù t ng tr ng doanh s bán hàng, chu k kinh doanh theo mùa, nh ng kho n thanh toán cho hóa đ n ti n đi n trong tháng t i, kho n chi l ng c a tháng t i, kho n thu thu nh p ph i tr …); V b n ch t Bi n k toán d n tích không đi u ch nh là nh ng kho n còn t n t i ch a x lý hay chênh l ch khách quan gi a các ch tiêu k toán.  Ng c l i, Bi n k toán d n tích đi u ch nh (Discretionary Accruals): là kho n tùy Ủ đ c xác đ nh trong qu n lý, các kho n chi phí không b t bu c đư đ ghi nh n vào s k toán nh ng ch a th c hi n (Ví d : kho n chi ti n th c ng cho nhà qu n lý, hay nh ng kho n chênh l ch t chi phí ho c doanh thu do nhà qu n tr đi u ch nh chính sách k toán trong vi c ghi nh n hàng t n kho, doanh thu, hay kh u hao tài s n…); 10 V b n ch t Bi n k toán d n tích đi u ch nh ph n ánh l a ch n đ c l p c a nhà qu n tr , có tính ch t ch quan, vô hình, kh ng th quan sát đ cl c và khó ng h n Bi n k toán d n tích không đi u ch nh. Vì v y, Bi n k toán d n tích đi u ch nh là đ i di n t t h n cho vi c nh n di n kh n ng qu n lý thu nh p c a nhà qu n tr doanh nghi p. Vi c cl ng Bi n k toán d n tích đi u ch nh trong các nghiên c u tr đ u thông qua các b hình cl c đây c: xác đ nh kho n Bi n t ng k toán d n tích và xây d ng mô ng cho Bi n k toán d n tích không đi u ch nh. T đó, Bi n k toán d n tích đi u ch nh chính là kho n chênh l ch c a Bi n t ng k toán d n tích và Bi n k toán d n tích không đi u ch nh.  cl ng Bi n t ng k toán d n tích: theo h kho n thu nh p đư đ ng xác đ nh chênh l ch gi a c ph n ánh trên BCTC đ i v i dòng ti n vào ra th c t c a doanh nghi p; Nghiên c u c a Tech và c ng s (1998); Yoon và c ng s (2006) đ nh ngh a: Bi n t ng k toán d n tích đ c tính b ng chênh l ch c a Thu nh p ròng (NI - Net income) và L u chuy n ti n t ho t đ ng kinh doanh (CFO ậ Cash flow from operation); Hribar và Collins (2002); Marciukaityte và Szewczyk (2011) thì đ nh ngh a rõ h n: Bi n t ng k toán d n tích ph i đ nh p tr c các kho n b t th c hình thành t chênh l ch c a Thu ng và các kho n t ho t đ ng không liên t c (EXB - Earnings before extraordinary items and discontinued operations) v i L u chuy n ti n t ho t đ ng kinh doanh (CFO);  i v i vi c cl ng Bi n k toán d n tích không đi u ch nh, thì đư có r t nhi u nghiên c u xây d ng đ c mô hình nh : nghiên c u c a Dechow, Sloan, và Sweeny (1995) so sánh v i 05 mô hình c b n g m mô hình Healy (1985), mô hình DeAngelo (1986), mô hình Jones (1991), mô hình Jones đi u ch nh (1991), và mô hình Industry. Trong đó, mô hình Healy (1985) và các mô hình c a Jones (1991) thì đ c s d ng r ng rãi trong nhi u nghiên c u. 11 Hành vi l c quan quá m c trong qu n lý và Bi năđ i di n b i giao d ch n ib 2.3.1. Hành vi l c quan quá m c trong qu n lý: (Managerial Overoptimism) Theo nghiên c u Marciukaityte và Szewczyk (2011): trong m t s nghiên c u, thu t ng ắl c quan quá m c (overoptimism)” đ c ch cho c hai khái ni m l c quan quá m c và t tin quá m c (overconfidence) (Malmendier và Tate, 2005); m t s nghiên c u khác đ c p đ n ắL c quan quá m c” liên quan đ n đ tin c y và chính xác c a thông tin (Hackbarth, 2008). Theo m t tài li u khác v tài chính hành vi 3: - T tin quá m c là ắkhuynh h ng con ng i đ cao ki n th c, kh n ng và tính chính xác trong thông tin c a mình, ho c l c quan quá m c v t ng lai và kh n ng ki m soát tình th ”, ắcác nhà nghiên c u tâm lý h c đư ch ng minh h u h t m i ng - i quá t tin trong ph n l n th i gian”; L c quan quá m c là m t trong các khuynh h có liên quan đ n o t ng ng khác c a t tin quá m c: ng ki m soát, ắl c quan quá m c hi n di n khi con i đánh giá xác su t các k t qu thu n l i (b t l i) quá cao (quá th p) so v i kinh nghi m quá kh ho c nh ng phân tích suy lu n”. Cho th y l c quan quá m c là m t thu t ng r ng l n và khó phân đ nh. Hành vi l c quan quá m c trong qu n lý c a nhà qu n tr có th bao hàm c hành vi thao tác trên báo cáo thu nh p c a doanh nghi p. Y u t l c quan quá m c là đ ng c d n đ n hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý. 3 Theo Lucy F. Ackert và Richard Deaves, 2009. Behavioral Finance: Psychology, Decision- Making, and Markets. (Biên d ch b i Lê a ra quy t đ nh, và th tr 41-42.) t Chí và c ng s , 2012. Tài chính hành vi: Tâm lý h c, ng. Thành ph H Chí Minh: Nhà xu t b n Kinh t TP.HCM, trang: 12 2.3.2. Nghiên c uătr Bên c nh, vi c cl căđơyăv hành vi l c quan quá m c trong qu n lý ng Bi n k toán d n tích có đi u ch nh đ xác nh n có t n t i hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý khi hi u su t ho t đ ng c a doanh nghi p kém sau phát hành tài tr . M t s nghiên c u khác phân tích xa h n, b ng cách xác nh n s t n t i c a hành vi l c quan quá m c thông qua chính sách l a ch n tài tr c a nhà qu n tr , là tài tr b ng n hay tài tr b ng v n c ph n. Tr c đây, nghiên c u c a Myers và Majluf (1984) cho r ng các nhà qu n lý tránh phát hành ch ng khoán d đ i giá tr t nh ng ng i giá tr đ tài tr cho các d án, nh m tránh vi c chuy n i n m gi ch ng khoán c sang nh ng ng i m i. Chi phí c a tài tr v n c ph n bên ngoài là nh y c m h n v i nh n th c th tr ng v giá tr doanh nghi p h n là chi phí c a vay n . Vì v y, khi các nhà qu n lý nh n đ nh th tr ng đánh giá th p giá tr doanh nghi p c a h , h s thích tài tr n h n là tài tr v n c ph n bên ngoài. H u h t các nghiên c u ti p theo ch t p trung ki m tra lý do vào hi u su t ho t đ ng c a doanh nghi p th p sau phát hành c ph n. Tuy nhiên, có nhi u nghiên c u c ng đ c p đ n thu t ng v hành vi l c quan quá m c, t tin quá m c, có ph n m r ng so v i hành vi đ n thu n là đi u ch nh thu nh p trong qu n lý: Teoh và c ng s (1998a) đư đ c p trong m t chú thích kh n ng Bi n k toán d n tích có đi u ch nh cao liên quan đ n phát hành c ph n có th đ c đi u khi n b i hành vi l c quan quá m c trong qu n lý; Loughran và Ritter (1995) cho th y r ng hi u su t ho t đ ng đ t đ nh t i th i đi m phát hành c ph n. H cho r ng các nhà đ u t đư không chính xác và tr quá nhi u cho c ph n phát hành m i, khi h k v ng r ng hi u su t ho t đ ng c a các doanh nghi p s ti p t c t t trong t ng lai. Nh ng các nhà qu n tr l c quan quá m c c ng có th s d ng chính sách m r ng tín d ng và cho phép đ y đ các quy đ nh cho nh ng kho n n x u, ch ng h n: nhà qu n tr đó đánh giá quá cao s thành công mong đ i t chi n l c kinh doanh c a h . N u nhà đ u t đang b l a d i b i 13 nh báo cáo thu nh p quá l c quan t i th i đi m phát hành, thì ch ng khoán s đ c đ nh giá quá cao và có hi u su t kém sau khi phát hành. Nghiên c u c a Russo và Schoemaker (1992) đư th nghi m hành vi t tin quá m c gi a các nhà qu n lý t các ngành công nghi p khác nhau và th y r ng h n 99% các nhà qu n lý là t tin quá m c. T ng t , nghiên c u c a Klaczynski và Fauth, (1996) ch ra khi nhà qu n tr tr nên thông minh h n c ng không tránh kh i l c quan quá m c, kh n ng trí tu và hành vi l c quan quá m c thì có liên quan thu n chi u.  Nh ng nghiên c u g n đây c ng c cho gi thuy t m t s quy t đ nh qu n lý b nh h ng b i ng i qu n tr l c quan quá m c: D a vào c s các nghiên c u tr c đây, nghiên c u c a Heaton (2002) và các nghiên c u th c nghi m c a Malmendier, Tate và Yan (2005): Gombola và Marciukaityte (2007) cho th y các nhà qu n lý s d ng tài tr b ng v n c ph n bên ngoài thì ít l c quan quá m c h n so v i các nhà qu n lý d a vào v n vay. Vì các nhà qu n lý l c quan quá m c có xu h ng tin r ng th tr ng s đánh giá th p giá tr doanh nghi p c a h trong vi c tài tr v n c ph n. Thông qua nghiên c u c a Malmendier và Tate (2005); Boyer, Ciccone và Zhang (2006) cho r ng: nh ng nhà qu n lý l c quan có ít kh n ng bán c ph n doanh nghi p c a h và có nhi u kh n ng mua chúng h n các nhà qu n lý ít l c quan, Marciukaityte và Szewczyk (2011) ki m tra ch s giao d ch mua và bán n i b c a riêng các nhà qu n lỦ và giám đ c xung quanh s ki n tài tr c a các doanh nghi p. H nh n th y, ch s mua và bán n i b đ t giá tr cao nh t t i th i đi m tài tr đ i v i doanh nghi p tài tr n , đ t giá tr th p nh t t i th i đi m tài tr đ i v i doanh nghi p tài tr v n c ph n. Xác nh n r ng các nhà qu n lý tài tr n l c quan h n v doanh nghi p c a h so v i các nhà qu n lý tài tr v n c ph n. Nghiên c u c a Goel và Thakor, (2008) cho r ng các doanh nghi p t ng tr có th đ cs đ ng cao c qu n lý b i các nhà qu n tr l c quan quá m c h n so v i các doanh nghi p t ng tr ng th p. 14 2.3.3. Bi năđ i di n giao d ch n i b và các thông cáo báo chí M t s nghiên c u xác nh n r ng các nhà qu n tr c a các doanh nghi p tài tr n có nhi u l c quan h n so v i các nhà qu n lý c a các doanh nghi p tài tr v n c ph n: Bi n đ i di n giao d ch n i b (insider trading)  Theo nghiên c u c a Malmendier và Tate (2005, 2008), Boyer và c ng s (2006), Marciukaityte và Szewczyk (2011): hành vi l c quan quá m c trong qu n lý không th đ c c tính tr c ti p, nên nhóm tác gi này d a vào các quy t đ nh qu n lý có th quan sát đ c đ đánh giá y u t l c quan quá m c c a nhà qu n tr doanh nghi p. H xác nh n gi thuy t trên b ng cách ki m tra s li u giao d ch n i b doanh nghi p đ i v i nh ng cá nhân trong ban qu n tr , ban đi u hành và ng ti p nh h i tr c ng quy t đ nh đ n tình hình kinh doanh, tài chính c a doanh nghi p. Ch s giao d ch mua bán n i b đ c cl Lang (1991): Ch s mua và bán n i b = (S l mua + bán). Giá tr ch s dao đ ng t ng theo ph ng pháp c a John và ng CP mua ậ bán)/(S l ng CP -1 (không mua) đ n 1 (không bán), v i m u nào giá tr ch s cao h n trong s cho th y quan h mua nhi u h n bán và t n t i kh n ng l c quan quá m c cao h n. Nh ng phát hi n trong c a nh ng nghiên c u này k t h p v i k t qu tìm th y tr c đó v vi c hi u su t c a ch ng khoán th p sau tài tr n (ví d , Spiess và Affleck - Graves, 1999; Datta và c ng s , 2000; Gombola và Marciukaityte, 2007) cung c p h tr cho gi thuy t r ng vi c l a ch n tài tr b ng v n vay có th đ c s d ng làm đ i di n cho hành vi l c quan quá m c trong qu n lý.  Thông cáo báo chí: (press releases) Nghiên c u c a Marciukaityte và Szewczyk (2011) s d ng ph ng pháp m i đ c phát tri n b i Malmendier và Tate (2005, 2008) đ đánh giá hành vi l c quan quá m c, b ng cách ki m tra thông cáo báo chí đ xác đ nh các CEO đ c ắc m nh n” b i báo chí là l c quan h n là th n tr ng. Nhóm tác gi thu th p tên c a các CEO t 15 c s d li u ExecuComp cho n m -1 (t i th i đi m đ u m i n m). H ki m tra 200 doanh nghi p v i giá tr v n hóa th tr ng l n nh t tính tài th i đi m đ u m i n m tài tr . Sau đó, h tìm ki m thông tin trên Business Week, The Economist, Financial Times, The New York Times, và The Wall Street Journal thông qua trang đi n t Factiva.com, ch n các bài vi t đ c p đ n doanh nghi p, tên cu i cùng c a các CEO, và nh ng t mô t s l c quan hay th n tr ng. Nh ng t mô t s l c quan là ắconfidence,” ắconfident,” ắoptimism,” ắoptimistic,” ắoverconfidence,” ắoverconfident,” ắoveroptimism,” và ắoveroptimistic.” Nh ng t mô t s c n th n là ắcautious,” ắconservative,” ắfrugal,” ắpractical,” ắreliable,” ắsteady,” và nh ng t ph nh n s l c quan. Nhóm tác gi đ c các bài vi t trong 3 n m tr c n m tài tr và xác đ nh các bài vi t v i nh ng t mô t s l c quan ho c th n tr ng đ c p đ n các CEO. Bi n đ i di n thông cáo báo chí cho hành vi l c quan là chênh l ch v s l ng các bài báo l c quan và bi quan đ c chu n hóa b i t ng s bài vi t. Qua đó, nhóm tác gi ch ra r ng các CEO dùng ngu n tài tr n thì có nhi u l c quan h n. Nghiên c u c a Marciukaityte và Szewczyk (2011) Nhóm tác gi Marciukaityte và Szewczyk ti n hành nghiên c u kh n ng đi u ch nh thu nh p trong qu n lý và nh n di n hành vi l c quan quá m c c a nhà qu tr b ng cách s d ng d li u d ng b ng c a các doanh nghi p t i M v i chính sách s d ng ngu n tài tr bên ngoài đáng k (tài tr n ho c tài tr v n c ph n), t c s d li u Compustat và b d li u ch ng khoán liên quan t c s d li u CRSP trong giai đo n n m 1988 đ n 2001. Sau khi, xác đ nh m u tài tr đáng k b i v n c ph n và tài tr đáng k b i n (ch n các doanh nghi p tài tr b i v n c ph n thì v và các doanh nghi p tài tr b i vay n thì v t tr i ít nh t hai l n v n vay t tr i ít nh t hai l n v n c ph n), nhóm tác gi ti n hành phân tích nh sau:  Ki m tra gi thuy t cho r ng s l a ch n gi a n và v n c ph n b h ng b i hành vi l c quan quá m c. nh 16 Nhóm tác gi ki m tra 02 đ i di n là: giao d ch n i b (insider trading) theo ph ng pháp c a John và Lang (1991) và các thông cáo báo chí liên quan (press releases) theo ph ng pháp c a Malmendier và Tate (2005, 2008). Sau đó ti n hành so sánh hai đ i di n này c a các doanh nghi p tài tr n v i tài tr v n c ph n, nhóm tác gi nh n th y: › Các nhà qu n lý d a vào v n vay thì l c quan h n các nhà qu n lý d a vào v n c ph n.  Ki m tra gi thuy t hành vi l c quan quá m c cung c p kh n ng gi i thích t t h n hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý đ i v i các doanh nghi p tài tr đáng k bên ngoài có bi n k toán d n tích có đi u ch nh cao: B c 1: cl ng bi n k toán d n tích có đi u ch nh b ng mô hình Jone đi u ch nh (1991), thông qua 03 cách đo l › Nhóm tác gi th y r ng t t c 03 ph ng bi n t ng k toán d n tích: ng pháp đo l ng bi n k toán d n tích có đi u ch nh đ u đ t đ nh khi các doanh nghi p đ đáng k . Và 03 ph c tài tr n ng pháp đ u có Ủ ngh a th ng kê cao h n đ i v i các doanh nghi p tài tr n . B c 2: Ki m soát k t qu nghiên c u v i đ c tính doanh nghi p: › Nh n th y các doanh nghi p có t l tài tr v n c ph n trên t ng tài tr bên ngoài cao h n thì xu h ng có bi n k toán d n tích có đi u ch nh th p h n. B c 3: Phân chia th i k m u thành 02 giai đo n (1988ậ1994, 2005ậ2001): › Tìm th y m i quan h ngh ch đ o gi a bi n k toán d n tích có đi u ch nh và t l gi a tài tr v n c ph n trên t ng tài tr bên ngoài. B c 4: Ki m tra m c đ tác đ ng c a các doanh nghi p nh ho c các doanh nghi p có kh n ng ki t qu : 17 S d ng m u tài tr bên ngoài g m nhóm 75% doanh nghi p có giá tr v n hóa th tr ng l n t i th i đi m b t đ u m i n m, đ ki m tra m c đ tác đ ng c a các doanh nghi p nh ; S d ng m u tài tr bên ngoài g m các doanh nghi p có ch s nguy c phá s n c a Altman (Z ậ scores) > 3 › K t qu B c 5: Xác nh n l i k t qu nghiên c u b ng cách đ i chi u gi a ph pháp cl cl ng trên m u b h n ch t ng t v i k t qu ban đ u. ng ng bi n k toán d n tích có đi u ch nh b ng mô hình Jone tr c và sau đi u ch nh. › Ph ng pháp v i ph cl ng pháp ng thay th c ng không có tác đ ng đáng k nào cl ng tr c đó. Sau t t c các k t qu phân tích, Marciukaityte và Szewczyk ch ra r ng gi thuy t hành vi l c quan quá m c có nh h ng quan tr ng đ i v i đ l n c a bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a các doanh nghi p tài tr bên ngoài đáng k , h n là gi thuy t hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý. 3. PH NG PHÁP NGHIÊN C U Mô hình nghiên c u 3.1.1. Ch s đoăl ng giao d ch n i b (Insider trading) ki m tra gi thuy t s l a ch n gi a n và v n c ph n b nh h ng b i hành vi l c quan quá m c, nghiên c u c a Marciukaityte và Szewczyk (2011) đo l ng phân tích ch s giao d ch n i b (insider trading) theo John và Lang (1991) và ch s thông cáo báo chí (press releases). Vì đ c thù thông tin báo chí Vi t Nam là không đ c p nhi u, rõ ràng và đáng tin c y các t ng có liên quan đ n hành vi l c quan quá m c và hành vi đi u ch nh thu nh p c n nghiên c u nên tác giá ch a th áp d ng cách đo l ng ch s thông cáo báo chí theo nghiên c u Marciukaityte và Szewczyk (2011) cho th tr ng Vi t 18 Nam. Do đó, tác gi ch s d ng ch s giao d ch n i b đ phân tích trong lu n v n này. Tác gi l a ch n s li u giao d ch mua và bán n i b doanh nghi p c a nh ng cá nhân trong ban qu n tr , ban đi u hành hay ban giám đ c có nh h ng tr c ti p đ n tình hình kinh doanh, tài chính c a doanh nghi p. Ch s giao d ch mua bán n i b đ c cl ng theo ph ng pháp c a John và Lang (1991): Ch s mua và bán n i b = (S l Giá tr ch s dao đ ng t ng CP mua ậ bán)/(S l ng CP mua + bán) -1 (không mua) đ n 1 (không bán), v i m u nào giá tr ch s cao h n trong s cho th y quan h mua nhi u h n bán và t n t i kh n ng l c quan quá m c cao h n. 3.1.2. Mô hình u că l ng bi n k toán d nă tíchă cóă đi u ch nh (discretionary accruals) Tác gi cl ng bi n k toán d n tích có đi u ch nh d a trên mô hình nghiên c u c a Marciukaityte và Szewczyk (2011): Theo Hribar và Collins (2002), ph ng pháp cl ng các bi n k toán d n tích theo d li u t b ng Cân đ i k toán thì b ch ch đ i v i nh ng doanh nghi p tr i qua mua bán - sáp nh p ho c đ i v i nh ng doanh nghi p có ho t đ ng kinh doanh không liên t c. Do đó, tác gi c ng u tiên s d ng d li u t báo cáo L u chuy n ti n t thay vì b ng Cân đ i k toán, đ  cl ng bi n k toán d n tích. Bi n ph thu c: Bi n ph thu c đ c đo l ng theo 03 ph ng pháp:  Bi n t ng k toán d n tích (Total accruals - TACCj,t ): TACCj,t = EXBIj,t – CFOj,t 19 Trong đó, › EXBIj,t : (Earnings before extraordinary items discontinued operations) là thu nh p sau thu nh ng tr kho n b t th and c các ng và các kho n t ho t đ ng không liên t c nh Lãi/(l ) chênh l ch t giá, Lãi/(l ) thanh lý tài s n c đ nh, các kho n hoàn d phòng… có th tính toán t Báo cáo l u chuy n ti n t ; › CFOj,t : là ch tiêu L u chuy n ti n thu n t ho t đ ng kinh doanh.  Bi n t ng k toán d n tích hi n hành bao g m chi phí kh u hao (Current accruals - ACCdj,t) đ c đo l ng theo ph ng pháp c a Hribar và Collins (2002): ACCdj,t = – (CHGARj,t + CHGINVj,t + CHGAP j,t + CHGTAXj,t + CHGOTHj,t + DEP j,t) Trong đó, › CHGARj,t : là ch tiêu (T ng)/gi m các kho n ph i thu; › CHGINVj,t : là ch tiêu (T ng)/gi m hàng t n kho; › CHGAP j,t : là ch tiêu T ng/(gi m) các kho n ph i tr ; › CHGTAXj,t : là ch tiêu T ng/(gi m) kho n thu ph i tr ; › CHGOTHj,t : là thay đ i trong ch tiêu Tài s n ng n h n khác; › DEP j,t : là Chi phí kh u hao.  Bi n t ng k toán d n tích hi n hành không bao g m chi phí kh u hao (Current accruals excluding depreciation expense ậ ACCj,t) đ theo ph c đo l ng ng pháp c a Teoh và c ng s (1998b): ACCj,t = – (CHGARj,t + CHGINVj,t + CHGAP j,t + CHGTAXj,t + CHGOTHj,t ) 20 Theo Kothari và c ng s (2005), tác gi lo i ra kh i m u nh ng quan sát có giá tr tuy t đ i c a bi n t ng k toán d n tích v t quá giá tr t ng tài s n t i th i đi m b t đ u m i n m, xem nh là các giá tr có kh n ng ghi nh n sai.  T Mô hình nghiên c u và các bi n đ c l p: ng t Marciukaityte và Szewczyk (2011), tác gi s d ng mô hình Jones đi u ch nh (1991). Và theo Teoh et al. (1998b), tác gi chu n hóa ắnormalized” các bi n trong mô hình b ng cách s d ng t ng tài s n t i th i đi m đ u m i n m. Mô hình s đ c cl ng theo ph (ordinary least ậ squares regression). ng pháp h i quy bình ph ng nh nh t OLS ng v i m i bi n ph thu c là m i ph ng trình h i quy: Trong đó, › TAj,t-1 › › : là T ng tài s n t i th i đi m đ u n m t; : là thay đ i trong ch tiêu Doanh thu thu n; PPEj,t S d ng các h s h i quy : là ch tiêu Tài s n c đ nh ròng; t ph ng trình (1), (2), (3) đ đo l k toán d n tích không đi u ch nh c a các ph l ng bi n ng trình (4), (5), (6). Sau đó đo ng bi n k toán d n tích có đi u ch nh theo các ph ng trình (4’), (5’), (6’):  Bi n t ng k toán d n tích không đi u ch nh (nondiscretionary total accruals NDTA ) và Bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh (discretionary total accruals - DTA ): 21 Trong đó, TRj,t là kho n ph i thu th ng m i trong n m t;  Bi n t ng k toán d n tích hi n hành không đi u ch nh_g m chi phí kh u hao (nondiscretionary current accruals - NDCAd ) và Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh (discretionary current accruals - DCAd ):  Bi n t ng k toán d n tích hi n hành không đi u ch nh_không bao g m chi phí kh u hao (nondiscretionary current accruals excluding depreciation NDCA ) và Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh (discretionary current accruals - DCA ): 3.1.3. Mô hình h i quy các bi n ki m soát: ki m soát đ c đi m c a doanh nghi p và ki m soát vi c u tiên cho tài tr v n c ph n bên ngoài ch không ph i tài tr n là có tác đ ng lên các bi n k toán d n tích có đi u ch nh. T ng t Marciukaityte và Szewczyk (2011), tác gi h i quy các bi n k toán d n tích có đi u ch nh theo: 22 › Các bi n đ i di n cho đ c đi m doanh nghi p (logarit c a t l t ng tài tr bên ngoài trên t ng tài s n ắLog of ratio of external financing to assets”; logarit c a giá tr th tr ng v n c ph n ắLog of market value of equity”, t l n trên tài s n ắDebt-to-asset ratio” và t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách ắMarket-to-book ratio”); › Bi n đ i di n cho vi c u tiên đ i v i tài tr v n c ph n là: t l tài tr v n c ph n bên ngoài trên t ng tài tr bên ngoài ắ Equity financing to external financing” Mô hình h i quy các bi n ki m soát theo d ng b ng (panel data) nh sau: Trong đó, là bi n k toán d n tích có đi u ch nh, đ c cl ng theo 03 cách: › : t l tài tr v n c ph n bên ngoài trên t ng tài tr bên ngoài (g m tài tr v n c ph n và tài tr n bên ngoài); Ph  ol › : t l t ng tài tr bên ngoài trên t ng tài s n; › : giá tr th tr › : t l n trên tài s n; › : t l giá tr th tr ng v n c ph n; ng trên giá tr s sách; ngăphápănghiênăc u: Giai đo n 1: ng ch s giao d ch n i b trung bình cho 3 n m tr c và 5 n m sau n m di n ra s ki n tài tr . Ki m đ nh phân tích ph ng sai Anova-test đ i v i khác bi t giá tr trung bình gi a 02 m u tài tr n và tài tr v n c ph n, v i gi thuy t H0: mean1 = mean2, ngh a là 23 không có s khác bi t v giá tr trung bình gi a 02 m u tài tr n và tài tr v n c ph n. N u p-value < 0.1 thì bác b gi thuy t H0, t c là có s khác bi t v giá tr trung bình gi a 02 m u tài tr ; Giai đo n 2:  Các mô hình nghiên c u ti p theo c a đ tài đ data), m i phép h i quy s đ c cl c s d ng cho d li u b ng (panel ng theo ph ng pháp h i quy bình ph ng nh nh t OLS (ordinary least ậ squares regression). Tác gi th c hi n cl ng OLS theo 03 cách: Pooled OLS (OLS - thông th ng), Random effect (OLS - hi u ng ng u nhiên) và Fixed effect (OLS - hi u ng c đ nh). Và đ tìm xem ph ng pháp h i quy nào là phù h p nh t trong 03 cách trên, tác gi s d ng hai ki m đ nh là Likelihood Ratio test (LR test) và ki m đ nh Hausman test. - Ki m đ nh Likelihood Ratio (LR test) đ c s d ng đ ki m tra đ phù h p gi a hai mô hình Pooled và Fixed effect. N i dung c a ki m đ nh là ki m tra gi thi t H0: Mô hình h i quy v i hi u ng c đ nh là không c n thi t. N u nh n th y LR > Chi2 critical, thì th c hi n bác b H0, t c lúc này h i quy v i hi u ng c đ nh là hi u qu h n. - Ki m đ nh Hausman (Hausman test) ki m tra đ phù h p gi a mô hình Random và Fixed effect. N i dung c a ki m đ nh là ki m tra gi thi t H0: Mô hình h i quy v i hi u ng ng u nhiên có hi u qu h n. N u nh n th y Hausman > Chi2 critical, thì th c hi n bác b H0, t c lúc này h i quy v i hi u ng c đ nh là hi u qu h n. Tác gi ti n hành phân tích t hi n t ng quan gi a các bi n đ xem xét kh n ng x y ra ng đa c ng tuy n b i hi n t ng này làm cho mô hình có th có m c phù h p R2 cao nh ng m c Ủ ngh a t th p. Tác gi dùng ch s nhân t phóng đ i ph ng sai VIF đ ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n. 24 S d ng các h s h i quy đư đi u ch nh cho 3 n m tr cl ng đ đo l ng các bi n k toán d n tích có c và 5 n m sau n m s ki n (n m 0). Ti p theo, t ng t Marciukaityte và Szewczyk (2011); Teob và c ng s (1998b); Kothari và c ng s cl ng và ki m đ nh các giá tr trung bình, trung v nh ng pháp l c giá tr ắwinsorized” 4 t i m c 1%: nh m lo i b (2005), tác gi ti n hành sau: - S d ng ph tác đ ng ngo i lai c a 1% giá tr c n trên và 1% c n d toán d n tích đ cl - c quan sát tr i trong các bi n k c khi tính giá tr trung bình, trung v ; ng giá tr trung bình, trung v bi n k toán d n tích cho n m 0 và các giai đo n 3 n m tr c và 5 n m sau đó. Tác gi k v ng các giá tr cl ng t i n m 0 là cao đáng k so v i các n m lân c n còn l i s cho th y r ng t n t i gi thuy t hành vi qu n lý thu nh p t i n m tài tr (đi u ch nh thu nh p c a nhà qu n tr ); - Ki m tra Ủ ngh a thông kê c a giá tr trung bình, trung v bi n k toán d n tích có đi u ch nh qua các n m đ c báo cáo trong m u tài tr n và tài tr v n c ph n: Tác gi s d ng ki m đ nh t-test đ i v i giá tr trung bình, v i gi thi t H0: mean = 0, ngh a là giá tr trung bình bi n k toán d n tích có đi u ch nh là t ng đ ng 0. Báo cáo ki m đ nh b ng t-statistic, n u t-statistic > t-critical thì bác b gi thuy t H0, t c là giá tr trung bình bi n k toán d n tích có đi u ch nh là khác bi t v i 0; S d ng ki m đ nh d u và h ng Wilcoxon (signed-rank test) đ i v i giá tr trung v bi n k toán d n tích có đi u ch nh qua các n m b ng v i gi thuy t H0: median = 0. N u p-value < 0.1 thì bác b gi thuy t H0. - ki m tra s khác bi t các giá tr trung bình, trung v c a bi n k toán d n tích có đi u ch nh gi a 02 m u tài tr n và tài tr v n c ph n: 1. 4 Xem thêm: Wilcox, R.R.; Keselman, H.J. (2003). Modern robust data analysis methods: Measures of central tendency. Psychological Methods 8 (3): 254ậ274. 25 Tác gi s d ng ki m đ nh phân tích ph ng sai Anova-test đ i v i khác bi t giá tr trung bình, v i gi thuy t H0: mean1 = mean2, ngh a là không có s khác bi t v giá tr trung bình gi a 02 m u tài tr n và tài tr v n c ph n. N u pvalue < 0.1 thì bác b gi thuy t H0, t c là có s khác bi t v giá tr trung bình gi a 02 m u tài tr ; S d ng ki m đ nh Kruskal-Wallis đ i v i s khác bi t v giá tr trung v bi n k toán d n tích có đi u ch nh gi a 02 m u tài tr n và v n c ph n, v i gi thuy t H0: median1 = median2. N u p-value < 0.1 thì bác b gi thuy t H0.  Giai đo n 3: - H i quy 03 bi n k toán d n tích có đi u ch nh đư cl ng theo các bi n ki m soát đ i di n cho đ c đi m doanh nghi p và bi n ki m soát đ i di n cho vi c u tiên trong tài tr v n c ph n. T ng t tác gi c ng s d ng ph ng pháp h i quy OLS theo 03 cách: Pooled, Random effect và Fixed effect (OLS - hi u ng c đ nh), s d ng hai ki m đ nh là Likelihood Ratio test (LR test) và ki m đ nh Hausman test đ l a ch n ph ng pháp h i quy phù h p nh t. Và phân tích t bi n đ xem xét kh n ng x y ra hi n t  ng quan gi a các ng đa c ng tuy n cho mô hình. Giai đo n 4: Ki m đ nh tính v ng c a k t qu nghiên c u thông qua mô hình h i quy các bi n ki m soát b ng cách: - Phân chia th i k m u thành 02 giai đo n (2006 ậ 2009, 2010 ậ 2013); - Ki m tra m c đ tác đ ng c a các doanh nghi p nh : b ng cách s d ng m u tài tr bên ngoài g m nhóm 75% doanh nghi p có giá tr th tr ng v n c ph n l n t i th i đi m b t đ u m i n m; - S d ng ph ng pháp thay th đ cl ng bi n k toán d n tích có đi u ch nh: b ng cách so sánh k t qu h i quy d a vào mô hình Jone tr đi u ch nh. c và sau 26 M u nghiên c u: 3.3.1. Thu th p d li u: Giai đo n nghiên c u mà tác gi l a ch n là giai đo n 8 n m, k t n m 2006 đ n 2013. Do th tr ng ch ng khoán Vi t Nam m i b t đ u hình thành và đi vào ho t đ ng t tháng 07/2000 (kho ng h n 14 n m). S l ng doanh nghi p đư t ng niêm y t trên hai sàn giao d ch ch ng khoán HOSE (Sàn giao d ch Ch ng khoán TP.H Chí Minh) và HNX (Sàn giao d ch Ch ng khoán Hà N i) ch b t đ u t ng m nh sau n m 2016, t kho ng 183 doanh nghi p lên đ n kho ng 716 doanh nghi p trong n m 2013 (xem hình 3.1). Tính đ n cu i n m 2013, có kho ng 45 doanh nghi p h y niêm y t qua các n m, quy mô niêm y t trên hai sàn còn l i 671 doanh nghi p. Tác gi thu th p d li u g m 268 doanh nghi p Vi t Nam cho m u nghiên c u thông qua các b - c sau: T t ng s 716 doanh nghi p đ c niêm y t trên 02 sàn ch ng khoán HOSE và HNX, tác gi không ch n các doanh nghi p tài chính vì tính đ c thù, khác bi t trong c u trúc v n và c ch qu n lý v i doanh nghi p phi tài chính, nên chính sách hay c u trúc tài tr c a các doanh nghi p này c ng khác bi t. Tác gi s d ng tiêu chu n phân ngành 4 c p ICB (Industry Classification Benchmark) và lo i tr kh i m u nh ng doanh nghi p thu c mã 8000 - nhóm ngành Tài chính. - Giai đo n nghiên c u t n m 2006 đ n n m 2013. Theo đó, tác gi lo i nh ng doanh nghi p m i b t đ u niêm y t k t n m 2010 tr v sau và nh ng doanh nghi p h y niêm y t k t n m 2013 tr v tr b o c s d li u có th thu th p đ c, nh m đ m c, m u đ l n và th i gian nghiên c u đ dài.  D li u BCTC: G m b ng Cân đ i k toán, K t qu ho t đ ng kinh doanh và L u chuy n ti n t ) đ c tác gi thu th p b ng cách trích xu t t c s d li u StoxPro 27 (Doanh nghi p StoxPlus ậ cung c p gi i pháp thông tin và d tr li u th ng). Lo i tr kh i m u nh ng doanh nghi p có d li u BCTC là không đ yđ . Sau đó, tác gi đ i chi u, đi u ch nh l i d li u v i 2 ngu n là BCTC đư đ c doanh nghi p công b th c t và c s d li u BCTC t CafeF. Tác gi nh n th y r t ít sai l ch s li u và không nh h ng đ n các ch tiêu tài chính c n s d ng đ nghiên c u. 800 716 678 702 700 613 600 432 500 400 314 300 183 200 100 5 10 19 21 25 238 38 0 HNX Hình 3.1: S l HSX ng doanh nghi p trên HOSE và HNX (2000 - 2013) (Ngu n tác gi t ng h p t : http://s.cafef.vn/du-lieu-doanh-nghiep.chn#data) D li u th tr  ng: D li u giao d ch n i b và giá c phi u, đ li u c a Stockbiz (Doanh nghi p TNHH c tác gi thu th p t c s d u t Stockbiz ậ cung c p gi i pháp thông tin và d li u tài chính).Trong đó: - D li u giao d ch n i b đ c s d ng là c a nh ng cá nhân trong ban qu n tr , ban đi u hành hay ban giám đ c có nh h kinh doanh, tài chính c a doanh nghi p. ng tr c ti p đ n tình hình 28 - Giá c phi u t ng doanh nghi p niêm y t là giá đóng c a đư đ đ ph n ánh các kho n chi c t c, chi th Giá này đ c đi u ch nh ng b ng c phi u hay ti n m t. c đ i chi u v i ngu n d li u đáng tin c y t các bên th 3 khác (c s d li u c a CafeF và Cophieu68) và cho th y không có s sai l ch. 3.3.2. X lý d li u: Theo Marciukaityte và Szewczyk (2011), tác gi phân lo i các doanh nghi p theo chính sách tài tr là n hay v n c ph n thông qua các ch tiêu đ c tính toán t BCTC nh sau: Xác đ nh ngu n tài tr :  - Tài tr v n c ph n hàng n m c a m t doanh nghi p là kho n chênh l ch c a thay đ i trong V n c ph n th ng (change in Common equity) tr cho thay đ i trong L i nhu n gi l i (change in Retained earnings). Kho n thay đ i ng v i t ng ch tiêu b ng giá tr n m hi n t i tr giá tr n m tr - c;5 Tài tr n hàng n m c a doanh nghi p là kho n thay đ i trong t ng N ph i tr (g m N dài h n và N ng n h n); - Tài tr bên ngoài c a doanh nghi p b ng t ng c a tài tr v n c ph n và tài tr n .  Phân lo i các m u tài tr : Tác gi chu n hóa ắnormalized” ngu n tài tr bên ngoài b ng t ng tài s n t i th i đi m đ u m i n m đ tính san b ng nh h ng c a quy mô c a doanh nghi p. Khi chu n hóa ngu n tài tr bên ngoài, không th tính toán đ i v i 5 Theo c s d li u Compustat: Common Equity = Common Stock + Capital Surplus + (ậTreasury Stock ) + Retained Earnings Do đó: Equity financing = change in (Common Equity - Retained Earnings) Equity financing = change in (Common Stock + Capital Surplus ậ Treasury Stock) T ng ng v i d li u BCTC Vi t Nam là: Tài tr v n c ph n = Thay đ i trong (C ph n th ng + Th ng d v n c ph n ậ C phi u qu ). 29 nh ng quan sát (firm ậ year) có đ dài c a n m tài chính không đ 12 tháng, do đó tác gi không tính toán và lo i tr nh ng quan sát này. xác đ nh m u các doanh nghi p tài tr đáng k t bên ngoài (external - financing), tác gi l a ch n nh ng quan sát có t l tài tr bên ngoài đư đ c chu n hóa trên t ng tài s n trên 25%. N m tài chính có giá tr tài tr bên ngoài đư - cl ng thu c trong m u, đ c g i là n m s ki n (n m 0). Tác gi gi i h n l i các quan sát trong m u là c n thi t, đ đ m b o có th cl ng đ c bi n k toán d n tích có đi u ch nh t i n m 0. Tác gi ki m tra các giai đo n 3 n m tài tr , n u nh ng s ki n này c a cùng m t doanh nghi p và liên ti p t 3 n m s ki n tr lên thì tác gi ch l a ch n s ki n s m nh t. H n ch m u còn 561 s ki n. - M t doanh nghi p có th s d ng c 2 chính sách tài tr , t v n c ph n và t n . Do đó, đ ph n ánh chính sách tài tr chính c a doanh nghi p trong n m tài chính, tác gi ch n m u tài tr v n c ph n (equity financing) g m nh ng quan sát v i kho n tài tr bên ngoài b ng v n c ph n v so v i kho n tài tr n (128 s ki n); Ng t tr i 2 l n c l i, m u tài tr n bên ngoài (debit financing) s bao g m nh ng quan sát có kho n tài tr bên ngoài b ng n v  t tr i 2 l n so v i kho n tài tr v n c ph n (311 s ki n). Ch tiêu báo cáo tài chính: Các ch tiêu báo cáo tài chính đ toán d n tích có đi u ch nh đ Ch tiêu EXBIj,t ậ Thu nh p tr c các kho n b t th ng và các kho n t ho t đ ng không liên t c. CFOj,t – L u chuy n ti n thu n t ho t đ ng kinh doanh c s d ng trong mô hình cl ng bi n k c tính toán nh sau: Cách tính (Lãi tr c thu - Thu ) L u chuy n ti n thu n t ho t đ ng kinh doanh 30 Ch tiêu Cách tính LCTT gián ti p: CHGARj,t ậ (T ng)/gi m các kho n ph i thu CHGINVj,t ậ (T ng)/gi m hàng t n kho (T ng)/gi m các kho n ph i thu LCTT tr c ti p: (Ti n thu t bán hàng, Cung c p d ch v và DT khác – Doanh thu thu n) LCTT gián ti p: (T ng)/gi m hàng t n kho LCTT tr c ti p: -(Hàng t n kho ròng n m t – Hàng t n kho rong n m t-1) LCTT gián ti p: T ng/(gi m) các kho n ph i tr CHGAP j,t ậ T ng/(gi m) LCTT tr c ti p: các kho n ph i tr Ti n chi tr cho ng i cung c p HH và d ch v - [Doanh s thu n + (T ng)/gi m hàng t n kho) LCTT gián ti p: CHGTAXj,t ậ T ng/(gi m) kho n thu ph i tr Thu thu nh p doanh nghi p đã tr - Chi phí thu thu nh p doanh nghi p LCTT tr c ti p: Ti n chi n p thu thu nh p doanh nghi p - Chi phí thu thu nh p doanh nghi p CHGOTHj,t ậ kho n thay đ i Tài s n ng n h n khác (Tài s n ng n h n n m t – Tài s n ng n h n n m t-1) DEP j,t ậ kho n thay đ i Chi phí kh u hao (Kh u hao tài s n c đ nh n m t – Kh u hao tài s n c đ nh t-1) REV ậ kho n thay đ i Doanh thu thu n PPE j,t ậ Tài s n c đ nh ròng TR j,t ậ kho n ph i thu th ng m i n m t (Doanh thu thu n n m t – Doanh thu thu n n m t-1) (Nguyên giá tài s n c đ nh n m t – Nguyên giá tài s n c đ nh t-1) Kho n ph i thu khách hàng n m t 31 3.3.3. Th ng kê mô t : B ng 3.1 mô t phân ph i s ki n c a m u tài tr bên ngoài, m u tài tr v n c ph n và tài tr n theo n m tài chính. S s ki n c a các m u phân b nhi u trong giai đo n t n m 2006 đ n 2010 phù h p v i th c t phát tri n c a th tr khoán Vi t Nam. i v i m u tài tr v n c ph n, s s ki n cao v n m 2007, th i đi m bùng n c a th tr ng ch ng t tr i trong ng. S s ki n c a m u tài tr n phân b đ u qua các n m 2006 đ n 2010 và gi m các n m sau đó do h n ch v m t pháp lý và h n ch cho vay c a ngân hàng. T ng s s ki n c a m u tài tr n là 311 s ki n nhi u h n 2 l n so v i m u tài tr v n c ph n là 128 s ki n. B ng 3.1: Phân ph i s ki n c a các m u tài tr bên ngoài theoăn mătƠiăchính. External-financing sample Year No. of events % Equity-financing sample No. of events Debit-financing sample % No. of events % 2006 71 12.7 21 16.4 43 13.8 2007 150 26.7 68 53.1 47 15.1 2008 85 15.2 17 13.3 53 17.0 2009 80 14.3 6 4.7 58 18.6 2010 82 14.6 11 8.6 42 13.5 2011 46 8.2 4 3.1 33 10.6 2012 20 3.6 0 0.0 13 4.2 2013 27 4.8 1 0.8 22 7.1 Total 561 100.0 128 100.0 311 100.0 (Ngu n theo t ng h p c a tác gi ) B ng 3.2 mô t phân ph i s ki n c a các m u tài tr theo nhóm ngành. Theo đó, nhóm ngành công nghi p và hàng tiêu dùng có s s ki n chi m t tr ng l n trong c 03 m u (Nhóm ngành công nghi p chi m kho ng 45%; Nhóm ngành hàng tiêu dùng chi m trên 20%). Cho th y nh ng doanh nghi p thu c các nhóm ngành này s d ng ngu n tài tr bên ngoài đáng k h n các ngành khác trong c hai hình th c tài tr b ng v n c ph n và tài tr b ng vay n , phù h p v i s li u th ng kê th c t . 32 Nh ng khác bi t này không nh h ng pháp ph cl ng đ n k t qu c a tác gi trong t t c các ng Bi n k toán d n tích chung cho các ngành công nghi p. B ng 3.2: Phân ph i s ki n c a các m u tài tr bên ngoài theo ngành. Externalfinancing sample Equityfinancing sample Debitfinancing sample ICB code Industry 0001 D u khí 14 2.5 1 0.8 5 1.6 1000 V t li u c b n 54 9.6 12 9.4 33 10.6 2000 Công nghi p 265 47.2 55 43.0 150 48.2 3000 Hàng tiêu dùng 133 23.7 35 27.3 74 23.8 4000 Yt 10 1.8 6 4.7 3 1.0 5000 D ch v tiêu dùng 38 6.8 12 9.4 19 6.1 7000 D ch v h t ng 24 4.3 3 2.3 16 5.1 9000 Công ngh 23 4.1 4 3.1 11 3.5 561 100.0 128 100.0 311 100.0 Total No. of events % No. of events % No. of events % Chú thích: Phân lo i theo tiêu chu n phân ngành 4 c p ICB (Industry Classification Benchmark) lo i tr kh i m u nh ng doanh nghi p thu c mã 8000 - nhóm ngành Tài chính. (Ngu n theo t ng h p c a tác gi ) B ng 3.3 trình bày đ c tr ng c a m u các doanh nghi p tài tr : tài tr bên ngoài (external financing), tài tr v n c ph n (equity financing), tài tr financing). T t c các ch tiêu trong b ng này đ c m i n m s ki n ho c trong su t n m s ki n (n m 0). cl n (debit ng t i th i đi m b t đ u c đi m doanh nghi p thay đ i đáng k trên các m u tài tr . Các doanh nghi p s d ng tài tr v n c ph n có xu h tr ng l n h n so v i doanh nghi p tài tr n . Trung bình (Trung v ) giá tr th ng v n c ph n (market value of equity) t i th i đi m b t đ u c a n m s ki n là 875.16 t (144.38 t ) đ i v i các doanh nghi p tài v n c ph n và 452.65 t (90.78 t ) đ i v i các doanh nghi p tài tr n . 33 B ng 3.3: cătr ngăc a m u các doanh nghi p tài tr bên ngoài. Externalfinancing sample Equity-financing sample Debit-financing sample Mean Median Mean Median Mean 714.07 118.50 875.16 144.38 452.65 90.78 Market-to-book of equity 1.88 1.35 2.45 2.01 1.60 1.21 Debt-to-asset ratio 0.98 0.90 0.54 0.53 1.14 1.01 External financing /total assets 0.72 0.46 0.80 0.49 0.65 0.45 Equity financing /ext.financing 0.36 0.19 1.04 0.97 0.06 0.00 Debt financing /ext.financing 0.64 0.81 -0.04 0.03 0.94 1.00 Market value of equity (T đ ng) (Ngu n theo k t qu ch y ch Median ng trình Eview) Theo nghiên c u c a Marciukaityte và Szewczyk (2011) và Loughran và Ritter’s (1997), tác gi c ng cl ng T l giá tr th tr ng/giá tr s sách c a v n c ph n (Market-to-book of equity) cho các m u tài tr . Phù h p v i Marciukaityte và Szewczyk (2011): T l giá tr th tr ng/giá tr s sách v n c ph n đ i v i các m u tài tr v n c ph n (2.45) cao h n so v i m u tài tr n (1.60); Các doanh nghi p tài tr n thì có đòn b y tài chính l n h n t i th i đi m b t đ u n m s ki n, T l t ng n /t ng tài s n ban đ u (Debt-to-asset ratio) có giá tr trung bình (1.01) l n h n nhi u so v i các doanh nghi p tài tr v n c ph n (0.54); T t c các doanh nghi p t ng đáng k ngu n tài tr bên ngoài trong su t n m s ki n, ngu n tài tr bên ngoài đ c chu n hóa b ng t ng tài s n ban đ u cao h n đ i v i các doanh nghi p tài tr v n c ph n, trung bình (trung v ) ngu n tài tr đ c chu n hóa là 0.80 (0.49) đ i v i các doanh nghi p tài tr v n c ph n và 0.65 (0.45) đ i v i các doanh nghi p tài tr n . gi i quy t v n đ các đ c đi m khác nhau trên các m u, tác gi th c hi n ki m đ nh có ki m soát các đ c tính c a doanh nghi p. 34 Ngoài ra, B ng 3.3 c ng cho th y r ng các doanh nghi p c a m u tài tr v n c ph n có xu h ng s d ng r t nhi u tài tr bên ngoài b ng v n c ph n, và các doanh nghi p c a m u tài tr n có xu h ng d a r t nhi u vào v n vay. Trung bình (trung v ) t l tài tr v n c ph n trên t ng tài tr đ i v i các doanh nghi p tài tr v n c ph n là 1.04 (0.97) trong n m s ki n. Trung bình (trung v ) t l tài tr n trên t ng tài tr cho các doanh nghi p tài tr n là 0.94 (1.00). 4. N I DUNG VÀ K T QU NGHIÊN C U: Hành vi l c quan quá m c c aăng i phát hành tài tr v n c ph n và tài tr n : B ng 4.1 tác gi trình bày giá tr trung bình ch s giao d ch n i b cho các doanh nghi p tài tr bên ngoài b ng v n c ph n và b ng n , giá tr này đ c phân b tr c và sau n m s ki n tài tr (n m 0). s đ t giá tr th p nh t trong n m 0 (-0.478), phù h p v i nghiên c u c a i v i m u tài tr b ng v n c ph n, ch Marciukaityte và Szewczyk (2011), cho th y s s t gi m trong hành vi l c quan quá m c ắmanagerial optimism” xung quanh s ki n tài tr b ng v n c ph n. m u tài tr b ng n , ch s đ t giá tr d iv i ng trong n m 0 (0.024), cho th y s gia t ng trong hành vi l c quan quá m c xung quanh vi c vay n . H n n a, giá tr trung bình ch s giao d ch n i b c a m u tài tr n cao h n đáng k so v i m u tài tr v n c ph n trong 1 n m tr c và 3 n m sau n m 0. Giá tr c a các kho n chênh l ch đ t Ủ ngh a th ng kê t i m c 5% và 1% trong n m 0 và n m 2, n m 3. Nh ng k t qu này xác nh n r ng các nhà qu n tr đ i v i doanh nghi p tài tr n l c quan h n v doanh nghi p c a h so v i các nhà qu n tr c a các doanh nghi p tài tr v n c ph n. K t qu nghiên c u này k t h p v i k t qu tìm th y tr c đó v vi c hi u su t c a ch ng khoán th p sau tài tr n (ví d , Spiess và Affleck - Graves, 1999; Datta và c ng s , 2000; Gombola và Marciukaityte, 2007) cung c p h tr cho gi thuy t r ng vi c l a ch n tài tr b ng n có th đ quan quá m c trong qu n lý. c s d ng làm đ i di n cho hành vi l c 35 B ng 4.1: Ch s giao d ch n i b trung bình (Insider trading) Fiscal Equity-financing Debt-financing sample sample Difference Mean N Mean N Mean -3 -1.000 1 -0.120 25 -0.880 0.369 -2 -0.208 4 -0.116 52 -0.092 0.853 -1 -0.405 12 -0.015 63 -0.390 * 0.100 0 -0.478 28 0.024 92 -0.503 ** 0.010 1 -0.275 31 -0.041 107 -0.233 0.204 2 -0.290 52 0.154 110 -0.444 *** 0.003 3 -0.256 51 0.303 93 -0.558 *** 0.000 4 0.416 59 0.413 72 0.003 0.982 5 0.502 49 0.587 54 -0.085 0.579 year Chú thích: Tác gi s d ng ki m đ nh phân tích ph p-value ng sai ANOVA F-test s khác bi t gi a các giá tr trung bình ch s giao d ch n i b c a 02 m u tài tr v n c ph n và tài tr n .6 * Ủ ngh a th ng kê m c 10% ** Ủ ngh a th ng kê m c 5% *** Ủ ngh a th ng kê m c 1% (Ngu n theo k t qu ch y ch 6 ng trình Eview) – Ph l c 2 Ngoài ra, tác gi c ng th c hi n ki m đ nh Kruskal-Wallis đ i v i chênh l ch c a các giá tr trung v gi a 02 m u tài tr v n c ph n và tài tr n . Cho th y Ủ ngh a thông kê là t ng t . 36 Bi n k toán d n tích cóăđi u ch nh c a các doanh nghi p s d ng tài tr bênăngoƠiăđángăk : ki m tra xem li u hành vi đi u ch nh thu nh p ắmanagerial opportunism” hay hành vi l c quan quá m c ắmanagerial overoptimism” là y u t nh h ng đ n l a ch n chính sách tài tr gi a n và v n c ph n. Tác gi phân tích d a trên Bi n k toán d n tích có đi u ch nh ắdiscretionary accruals” c a các doanh nghi p có ngu n tài tr đáng k bên ngoài. Tác gi b t đ u b ng cách ki m tra Bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh ắDiscretionary total accruals ậ Total DA” và hai cách đo l ng Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh bao g m chi kh u hao và không bao g m chi kh u hao ắDiscretionary current accruals ậ Current DA” trong 3 n m tr c và 5 n m ti p theo c a n m 0 (n m tài tr ) đ i v i 02 m u tài tr v n c ph n và tài tr n . Các k t qu đ c trình bày trong b ng 4.2a và 4.2b. Theo nghiên c u khác v bi n k toán d n tích có đi u ch nh (Ví d : Marciukaityte và Szewczyk, 2011; Teob và c ng s , 1998b; Kothari và c ng s , 2005), tác gi s d ng phép l c giá tr ắwinsorized” đ i v i bi n k toán d n tích có đi u ch nh m c trên 1% và d i 1% nh m lo i b tác đ ng c a các bi n ngo i lai. 4.2.1. K t qu các h s h i quy c a mô hình: D a trên mô hình Jones đi u ch nh (1991), tác gi th c hi n h i quy l n l ph t các ng trình h i quy (1), (2), (3) v i 03 bi n ph thu c là: Bi n t ng k toán d n tích (TACCj,t), Bi n t ng k toán d n tích hi n hành bao g m chi phí kh u hao (ACCdj,t) và Bi n t ng k toán d n tích hi n hành không bao g m chi phí kh u hao (ACCj,t). Các bi n trong ph ng trình đ c chu n hóa ắnormalized” b i t ng tài s n t i th i đi m đ u m i n m. Tác gi s d ng ph ng pháp h i quy bình ph ng nh nh t OLS (ordinary least ậ squares regression) theo 3 cách pooled (OLS thông th ng), fixed effect (hi u ng c đ nh) và random effect (hi u ng ng u nhiên) đ cl ng các h s h i quy. 37 B ng 4.2: H s h iăquyătheoăph ngătrìnhă(1),ă(2),ă(3) Pooled Ph Random Effect ngătrìnhăh i quy (1) Constant 0.019 *** 0.021 *** 0.019 ** 2.995 2.863 2.404 -0.753 ** -1.355 * -0.839 * -2.005 -1.851 -1.863 0.033 *** 0.034 *** 0.034 *** 4.226 4.003 4.272 -0.072 *** -0.038 -0.058 ** -2.780 -1.387 -2.254 1999 1999 1999 No observations Chi2 (267) = 551.732 ***, p-value =0.000 LR test Chi2 (3) = 4.738 , p-value =0.1920 Hausman test Ph Fixed Effect ngătrìnhăh iăquyă(2) Constant No observations LR test Hausman test 0.011 0.010 0.012 1.470 1.218 1.106 -1.129 ** -0.813 -0.966 -2.402 -0.916 0.025 0.028 *** 0.022 ** 2.769 *** 2.968 2.349 4.272 0.045 0.041 0.043 1.457 1.366 1.490 1994 1994 1994 Chi2 (267) = 866.295 ***, p-value =0.000 Chi2 (3) = 0.878 , p-value =0.8308 (Trang ti p) 38 B ng 4.2: (ti p theo) Ph Pooled Fixed Effect Random Effect -0.013 * -0.015 * -0.012 -1.820 -1.800 -1.131 -1.142 ** -0.827 -0.954 -2.440 -0.974 -1.578 -0.001 -0.003 -0.002 -0.320 -0.701 -0.594 1996 1996 1996 ngătrìnhăh iăquyă(3) Constant No observations Chi2 (267) = 882.249 ***, p-value =0.000 LR test Chi2 (2) = 0.208 , p-value =0.9011 Hausman test Chú thích: Xem ph ng trình h i quy (1), (2), (3) (Ngu n theo k t qu ch y ch K t qu h i quy đ ng trình Eview và t ng h p c a tác gi ) – Ph l c 3 c trình bày trong b ng 4.2 cho th y trong ph ng pháp OLS, h s Chi2 c a ki m đ nh LR test và h s Chi2 c a ki m đ nh Hausman test ch ra r ng các mô hình h i quy theo random effect là thích h p nh t. Do đó, tác gi s d ng các h s h i quy theo OLS random effect đ đo l đi u ch nh và sau đó gián ti p đo l ng bi n k toán d n tích không ng 03 bi n k toán d n tích có đi u ch nh. Giá tr các bi n k toán d n tích có đi u ch nh s đ cl c giá tr ắwinsorized” t i m c 1% nh m lo i b tác đ ng ngo i lai c a 1% giá tr c n trên và 1% c n d tr i c khi ti n hành phân tích. 4.2.2. K t qu bi n k toán d nătíchăcóăđi u ch nh: Nghiên c u c a Marciukaityte và Szewczyk (2011) c ng đư ki m tra các Bi n k toán d n tích có đi u ch nh t d li u báo cáo l u chuy n ti n t cho 02 m u tài tr v n c ph n và tài tr n . H nh n th y, giá tr trung bình và trung v c a Bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh ắTotal DA” là âm cho toàn b th i k ki m tra, cung 39 c p b ng ch ng r ng không có hành vi đi u ch nh thu nh p tr tài tr v n c ph n. Ng c và t i th i đi m c l i, đ i v i các Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh ắCurrent DA”, h nh n th y giá tr trung bình (trung v ) là d ng và đ t đ nh trong n m 0. Cung c p b ng ch ng Bi n k toán d n tích hi n hành có nhi u kh n ng đ c thao tác b i các nhà qu n lỦ h n, tr c th i đi m di n ra s ki n tài tr c a doanh nghi p. Trong Panel A c a B ng 4.3a, tác gi trình bày k t qu ki m tra Bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh và các các Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh trong 3 n m tr c và 5 n m ti p theo c a n m tài tr v n c ph n c a các doanh nghi p Vi t Nam. Khác v i Marciukaityte và Szewczyk (2011), tác gi tìm th y giá tr trung bình và trung v c a Bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh ắTotal DA” là ắd ng” cho toàn b th i k ki m tra và đ t đ nh t i n m 0 v i giá tr trung bình (trung v ) đ t 11.28% (13.99%) có m c Ủ ngh a 1% (1%); n m -1 giá tr trung bình (trung v ) đ t 7.36% (7.31%) có m c Ủ ngh a 1% (5%). Ph ng pháp ki m tra c a Teoh et al. (1998a, 1998b) đ i v i bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh là không bao g m chi phí kh u hao. Do đó, đ có thêm m t bi n pháp so sánh, tác gi c ng cl ng bi n k toán d n tích này, không bao g m chi phí kh u hao. Ph n sau c a panel A, trình bày k t qu nghiên c u đ i v i các Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh, tác gi c ng nh n th y giá tr trung bình (trung v ) đ t đ nh trong n m 0: Giá tr trung bình (trung v ) c a Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh bao g m chi kh u hao đ t 9.39% (12.35%) có m c Ủ ngh a 1% (1%); Giá tr trung bình (trung v ) c a Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh không bao g m chi kh u hao đ t 6.47% (8.01%) có m c Ủ ngh a 5% (1%). Cung c p b ng ch ng rõ ràng v hành vi đi u ch nh thu nh p c a các nhà qu n tr tr c và t i th i đi m tài tr v n c ph n. Trong Panel B c a B ng 4.3b, tác gi trình bày k t qu ki m tra Bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh và các các Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh 40 trong 3 n m tr c và 5 n m ti p theo c a n m tài tr n c a các doanh nghi p Vi t Nam. Tác gi c ng tìm th y giá tr trung bình và trung v c a Bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh ắTotal DA” và Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh bao g m chi kh u hao ắCurrent DA” đ u đ t đ nh t i n m 0, v i giá tr trung bình (trung v ) c a Bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh là 7.02% (9.04%) có m c Ủ ngh a 1% (1%), giá tr trung bình (trung v ) c a Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh bao g m chi kh u hao là 4.08% (7.79%) có m c ý ngh a 5% (1%). Riêng k t qu đo l ng c a Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh không bao g m chi kh u hao ắCurrent DA excluding depreciation” trong ph n cu i c a panel B, giá tr trung bình và trung v v n đ t đ nh t i n m 0, nh ng ch có giá tr trung v là 5.63% đ t t i m c Ủ ngh a 1%. Nh ng k t qu này c ng cung c p b ng ch ng v hành vi đi u ch nh thu nh p c a các nhà qu n tr tr c và t i th i đi m tài tr n . Marciukaityte và Szewczyk (2011), chênh l ch giá tr ắnh h n” gi a bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh ắâm” v i các bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh ắd ng” thì phù h p v i m t s nghiên c u khác nh : phát hi n c a Teoh và c ng s (1998b) v bi n k toán d n tích có đi u ch nh dài h n trong 3 n m tr c và 3 n m ti p theo s ki n tài phát hành v n c ph n; nghiên c u c a Guenther (1994) c ng th y r ng các bi n k toán d n tích có đi u ch nh hi n hành thì có nhi u kh n ng đ c thao tác b i các nhà qu n lỦ h n bi n k toán d n tích có đi u ch nh dài h n. Nh ng nghiên c u này đ u ng h các bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh có th d dàng thao tác h n so v i bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh tr c th i đi m di n ra s ki n c a doanh nghi p. Khác v i k t qu nghiên c u c a nhóm tác gi trên, k t qu t panel A và panel B c a tác gi l i cho th y giá tr bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh c a c 02 m u tài tr n và tài tr v n c ph n đ u có giá tr l n h n các bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh. K t qu ch ra r ng bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh là có th d dàng đ c nhà qu n lý thao tác h n so v i các bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh tr Vi t Nam. c th i đi m di n ra s ki n c a các doanh nghi p 41 B ng 4.4 so sánh khác bi t trong giá tr trung bình, trung v gi a 02 m u tài tr n và tài tr v n c ph n trong n m 0. Tác gi s d ng phân tích ph ng sai Anova- test đ ki m đ nh s khác bi t trong các giá tr trung bình và ki m đ nh KruskalWallis test đ ki m tra s khác bi t trong các giá tr trung v . K t qu so sánh c a 03 mô hình đ u tiên trong b ng 4.4, cho th y giá tr trung bình c a bi n k toán d n tích hi n hành g m chi kh u hao ắCurrent DA” là cao h n đáng k đ i v i m u tài tr v n c ph n so v i m u tài tr n (đ t m c Ủ ngh a t i m c 10%), trong khi bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh ắTotal DA” và bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh không g m chi kh u hao ắCurrent DA excluding depreciation” thì cho th y không có s khác bi t trong giá tr trung bình gi a 02 m u. i v i giá tr trung v , t t c các ph ng pháp đo l ng bi n k toán d n tích có đi u ch nh ắDA” thì l i cho th y m u tài tr v n c ph n là cao h n đáng k so v i m u tài tr n (t i m c Ủ ngh a 5%). Nh ng phát hi n này ch ng h cho gi thuy t r ng hành vi đi u ch nh thu nh p thay vì hành vi l c quan quá m c trong qu n lý. M t s doanh nghi p tài tr n có kh n ng s d ng thêm tài tr v n c ph n trong n m 0, và m t s doanh nghi p tài tr v n c ph n c ng có kh n ng s d ng thêm n vay trong n m 0. ki m tra r ng các doanh nghi p có chính sách tài tr h n h p có làm ch ch k t qu hay không, tác gi ch so sánh cho các m u tài tr n h n ch g m các doanh nghi p ch s d ng tài tr n và m u tài tr v n c ph n h n ch g m các doanh nghi p ch s d ng tài tr v n c ph n. K t qu so sánh đ c trình bày trong ph n cu i c a b ng 4.4, s d ng các m u h n ch r t gi ng v i vi c s d ng m u tài tr n và tài tr v n c ph n đ y đ , cho th y r ng các doanh nghi p tài tr h n h p không làm thay đ i k t qu . Rõ ràng thêm, giá tr trung bình c a các bi n k toán có d n tích hi n hành ắCurrent DA và Current DA excluding depreciation” là cao h n đáng k đ i v i m u tài tr v n c ph n h n ch so v i m u tài tr n h n ch . B ng 4.3a: Bi n k toán d nătíchăcóăđi u ch nh c a các doanh nghi p tài tr v n c ph n. Panel A: Equity-financing sample Fiscal year -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 Total DA (Bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh) Mean (%) 1.44 1.88 7.36 ** t-statistic 0.20 0.55 2.64 Median (%) 3.80 0.04 7.31 *** 0.3684 0.6654 0.0002 0.0000 0.0100 0.0439 0.0088 0.0038 0.1393 17 29 77 123 125 127 123 112 106 N 4.45 13.99 *** 3.47 ** 1.68 2.80 * 3.83 *** 2.39 ** 2.06 1.03 1.95 3.25 2.14 3.02 ** 2.31 ** 3.26 *** 3.16 *** -0.07 Current DA (Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh, bao g m chi kh u hao) Mean (%) -4.42 -6.21 0.76 9.39 *** 1.16 0.86 0.97 4.71 *** 4.19 *** t-statistic -0.57 -1.13 0.22 3.32 0.59 0.46 0.58 3.62 3.42 5.53 -1.03 3.54 * 2.75 * 3.44 * 3.05 ** 6.14 *** 2.32 *** 0.8129 0.5027 0.0730 0.0000 0.0978 0.0517 0.0315 0.0000 0.0008 17 29 75 122 125 127 122 111 105 Median (%) p-value N 12.35 *** (Trang ti p) 42 p-value 11.28 *** B ng 4.3a: (ti p t c) Panel A: Equity-financing sample Fiscal year -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 Current DA excluding depreciation (Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh, không bao g m chi kh u hao) -6.70 -7.59 -1.00 6.47 ** -0.57 -1.28 -0.89 2.83 ** 1.91 t-statistic -0.84 -1.39 -0.29 2.30 -0.28 -0.68 -0.52 2.13 1.55 3.87 -0.95 1.94 1.06 0.27 0.58 4.59 *** 0.55 0.9622 0.3199 0.2758 0.0000 0.5298 0.7700 0.4823 0.0023 0.1388 17 29 76 121 125 127 122 111 105 Median (%) p-value N 8.01 *** Chú thích: B ng này báo cáo các Bi n k toán d n tích có đi u ch nh (Descretionary accruals ậ DA) tr c và sau n m tài tr đáng k (n m 0) đ i v i các doanh nghi p tài tr v n c ph n (panel A). M u các doanh nghi p tài tr v n c ph n bao g m nh ng doanh nghi p có kho n tài tr v n c ph n v t tr i h n 2 l n so v i kho n tài tr n . Các kho n k toán d n tích có đi u ch nh đ tài s n t i th i đi m đ u m i n m và l c chu n hóa b ng t ng c giá tr ắwinsorized” t i m c 1%. Báo cáo t-statistic (ki m đ nh t-test) đ i v i các giá tr trung bình và p-value (ki m đ nh d u và h ng Wilcoxon signed-rank test) đ i v i các giá tr trung v . (Ngu n theo k t qu ch y ch ng trình Eview và t ng h p c a tác gi ) – Ph l c 4 43 Mean (%) B ng 4.3b: Bi n k toán d nătíchăcóăđi u ch nh c a các doanh nghi p tài tr n . Panel B: Debit-financing sample Fiscal year -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 Total DA (Bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh) Mean (%) 5.83 *** 1.34 3.43 ** 7.02 *** 3.03 ** 0.41 2.12 ** 0.55 -1.67 t-statistic 3.35 0.75 2.41 4.82 2.48 0.39 2.03 0.58 -1.56 Median (%) 3.76 *** 2.12 2.85 *** 9.04 *** 3.75 *** 0.97 0.22 * 0.10 -0.73 p-value 0.2306 0.0031 0.0000 0.0006 0.2074 0.0952 0.5553 0.1158 139 187 242 300 285 276 242 201 143 44 0.0027 N Current DA (Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh, bao g m chi kh u hao) Mean (%) 2.06 0.74 2.37 4.08 ** 2.42 * 0.27 2.51 ** 1.61 -0.76 t-statistic 0.89 0.36 1.34 2.38 1.75 0.22 2.09 1.51 -0.58 Median (%) 5.74 ** 4.08 3.19 ** 7.79 *** 4.04 *** 1.85 2.61 *** 2.91 *** p-value N 1.71 0.0248 0.1255 0.0120 0.0001 0.0011 0.1197 0.0075 0.0012 0.4639 138 187 242 299 285 276 243 201 143 (Trang ti p) B ng 4.3b: (ti p t c) Panel B: Debit-financing sample Fiscal year -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 Current DA excluding depreciation (Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh, không bao g m chi kh u hao) -0.32 -1.93 -0.61 1.53 0.09 -2.11 * 0.09 -0.70 -3.04 ** t-statistic -0.13 -0.93 -0.35 0.88 0.07 -1.72 0.07 -0.64 -2.33 3.10 0.72 0.57 5.63 ** 1.50 -0.63 0.48 0.69 -0.70 0.2403 0.9196 0.5608 0.0181 0.2174 0.4057 0.8052 0.6532 0.1696 139 189 242 301 284 276 243 201 143 Median (%) p-value N Chú thích: B ng này báo cáo các Bi n k toán d n tích có đi u ch nh (Descretionary accruals ậ DA) tr c và sau n m tài tr đáng k (n m 0) đ i v i các doanh nghi p tài tr n (panel B). M u các doanh nghi p tài tr n bao g m nh ng doanh nghi p có kho n tài n v h n 2 l n so v i kho n tài tr v n c ph n. Các kho n k toán d n tích có đi u ch nh đ m i n m và l t tr i c chu n hóa b ng t ng tài s n t i th i đi m đ u c giá tr ắwinsorized” t i m c 1%. Báo cáo ki m đ nh t-test (t-statistic) đ i v i các giá tr trung bình và ki m đ nh d u và h ng Wilcoxon signed-rank test (p-value) đ i v i các giá tr trung v . (Ngu n theo k t qu ch y ch ng trình Eview và t ng h p c a tác gi ) – Ph l c 5 45 Mean (%) B ng 4.4: So sánh bi n k toán d nătíchăcóăđi u ch nhătrongăn mă0. Lo i tr nh ng doanh nghi p s d ng c hai chính sách tài tr n và v n c ph n Toàn b m u Total DA Current DA Current DA excluding depreciation Total DA Current DA Current DA excluding depreciation Means Equity-financing sample 9.39 6.47 9.67 8.76 5.85 7.02 4.08 1.53 3.81 -1.40 -4.34 Difference 4.26 5.32 * 4.94 5.86 10.16 ** 10.19 ** p-value 0.1278 0.1000 0.1319 0.1676 0.0457 0.0463 13.99 12.35 8.01 12.69 11.56 8.25 9.04 7.79 5.63 4.66 4.93 1.81 4.95 ** 4.56 ** 2.38 ** 8.04 ** 6.63 *** 6.44 *** Debt-financing sample Median Equity-financing sample Debt-financing sample Difference p-value 0.0180 0.0322 0.0431 0.0247 0.0079 0.0085 Chú thích: Ph n đ u tiên c a b ng so sánh các bi n k toán d n tích có đi u ch nh (Descretionary accruals ậ DA) trong n m 0, trên toàn b m u; Ph n sau c a b ng ch so sánh đ i v i m u h n ch cho nh ng doanh nghi p s d ng chính sách h n h p. Tác gi báo cáo ki m đ nh phân tích ph ng sai Anova-test đ i v i các giá tr trung bình và ki m đ nh Kruskal-Wallis test đ i v i các giá tr trung v . (Ngu n theo k t qu ch y ch ng trình Eview và t ng h p c a tác gi ) – Ph l c 6 46 11.28 47 4.2.3. Ki m tra m căđ nh y c m c a chính sách tài tr h n h p: i v i vi c s d ng m u tài tr n h n ch , k t qu t b ng 4.4 cho th y giá tr trung bình c a các bi n k toán d n tích có đi u ch nh là gi m nhi u so v i vi c s d ng m u tài tr n đ y đ . Giá tr trung bình là đ o d u đ i v i các bi n d n tích ắCurrent DA và Current DA excluding depreciation”. Do đó, tác gi ti n hành phân tích bi n k toán d n tích có đi u ch nh cho m u tài tr n h n ch và m u tài tr n h n h p: B ng 4.5 trình bày k t qu ki m tra các Bi n k toán d n tích có đi u ch nh cho m u tài tr n h n ch (g m nh ng doanh nghi p ch s d ng vay n ). Tác gi nh n th y bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh ắTotal DA” không đ t đ nh t i n m 0, giá tr trung bình (trung v ) đ t 3.81% (4.66%) v i m c Ủ ngh a 10% (1%); hai bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh ắCurrent DA và Current DA excluding depreciation” là ắâm” t i n m 0, giá tr trung bình l n l t đ t -1.41% và -4.34% t i m c Ủ ngh a 10%. Cung c p b ng ch ng hành vi đi u ch nh thu nh p là không nh h ng đ i v i nh ng doanh nghi p ch s d ng tài tr n . B ng 4.6 trình bày k t qu ki m tra các Bi n k toán d n tích có đi u ch nh cho m u tài tr n h n h p (g m nh ng doanh nghi p s d ng tài tr n và v n c ph n, nh ng chính sách tài tr n là ch y u, kho n tài tr n ph i v t tr i h n 2 l n so v i kho n tài tr v n c ph n). Tác gi nh n th y giá tr trung bình, trung v c a c 03 cách đo l ng bi n k toán d n tích có đi u ch nh đ u đ t đ nh t i n m 0, v i m c Ủ ngh a 1%. Bi n t ng k toán d n tích ắTotal DA” có giá tr trung bình (trung v ) đ t 10.94% (11.32%); các bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh ắCurrent DA và Current DA excluding depreciation” l n l t là 10.64% (10.87%), 8.66% (8.90%). Nh ng k t qu này cung c p b ng ch ng, hành vi đi u ch nh thu nh p là có t n t i đ i v i c hai c hai chính sách tài tr v n c ph n và tài tr n h n h p. M c đ c a hành vi thao tác là cao t i th i đi m tài tr đáng k bên ngoài, d a trên đ l n c a bi n k toán d n tích có đi u ch nh. B ng 4.5: Bi n k toán d n tíchăcóăđi u ch nh c a các doanh nghi p tài tr n h n ch . Panel B: Debit-financing sample Fiscal year -3 -2 -1 0 1 2 4 5 -1.12 -0.99 -0.90 0.1370 114 -0.51 -0.42 -0.21 0.5327 76 3.35 * 0.41 1.96 0.30 3.22 ** 1.29 0.0237 0.2273 133 114 m chi kh u hao) 0.62 -2.23 0.36 -1.59 1.03 -0.44 0.6118 0.2557 133 114 -0.49 -0.31 -0.21 0.8420 76 2.66 * 1.93 0.60 * 0.0722 132 -3.14 * -1.98 -2.13 0.1422 76 Chú thích: M u tài tr n h n ch ch bao g m nh ng doanh nghi p ch s d ng vay n . (Ngu n theo k t qu ch y ch ng trình Eview và t ng h p c a tác gi ) – Ph l c 7 48 Total DA (Bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh) Mean (%) 5.29 ** 5.12 ** 3.25 3.81 * 1.71 1.28 t-statistic 2.18 2.36 1.64 1.89 1.00 0.93 Median (%) 3.50 ** 5.18 ** 1.34 4.66 *** 2.64 ** 1.41 p-value 0.0324 0.0199 0.1023 0.0017 0.0472 0.1885 N 79 109 137 165 161 154 Current DA (Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh, bao g m chi kh u hao) Mean (%) 0.18 2.73 1.72 -1.40 0.06 0.28 t-statistic 0.05 1.06 0.67 -0.58 0.03 0.16 Median (%) 8.06 6.94 ** 3.28 * 4.93 3.57 2.69 p-value 0.3144 0.0467 0.0985 0.6011 0.1792 0.2193 N 78 109 137 163 160 154 Current DA excluding depreciation (Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh, không bao g Mean (%) -2.50 0.02 -1.26 -4.34 * -2.21 -2.24 t-statistic -0.75 0.01 -0.49 -1.79 -1.11 -1.28 Median (%) 2.92 4.86 0.95 1.81 0.74 0.16 p-value 0.8126 0.3384 0.7587 0.4934 0.9098 0.6533 N 79 110 137 165 160 154 3 B ng 4.6: Bi n k toán d nătíchăcóăđi u ch nh c a các doanh nghi p tài tr n h n h p. Panel B: Debit-financing sample Fiscal year -3 -2 -1 0 1 2 3 2.73 * 1.75 0.95 ** 0.0161 87 5 -2.99 -1.65 -1.90 * 0.0985 67 3.18 ** -1.06 1.90 -0.50 3.38 *** 2.25 0.0003 0.4185 87 67 u hao) 1.31 -2.92 0.77 -1.37 1.95 * 0.84 0.0513 0.6870 87 67 Chú thích: M u tài tr n h n h p bao g m nh ng doanh nghi p s d ng tài tr n và v n c ph n. Trong đó: chính sách tài tr n là ch y u, ngh a là kho n tài tr n v t tr i h n 2 l n so v i kho n tài tr v n c ph n. (Ngu n theo k t qu ch y ch ng trình Eview và t ng h p c a tác gi ) – Ph l c 8 49 Total DA (Bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh) Mean (%) 6.54 *** -3.94 3.66 * 10.94 *** 4.75 *** -0.68 1.47 t-statistic 2.64 -1.34 1.79 5.32 2.73 -0.42 0.92 Median (%) 4.79 ** -2.41 3.56 ** 11.32 *** 4.82 *** 0.71 -0.05 p-value 0.0172 0.1587 0.0281 0.0000 0.0028 0.6696 0.6059 N 60 78 105 135 124 122 110 Current DA (Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh, bao g m chi kh u hao) Mean (%) 4.52 -2.03 3.22 10.64 *** 5.45 *** 0.25 1.49 t-statistic 1.36 -0.61 1.41 4.58 2.92 0.15 0.90 Median (%) 5.30 ** 0.92 2.87 * 10.87 *** 4.66 *** 0.96 1.68 p-value 0.0255 0.9048 0.0539 0.0000 0.0005 0.3550 0.1423 N 60 78 105 136 125 122 110 Current DA excluding depreciation (Bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh, không bao g m chi kh Mean (%) 2.55 -4.65 0.24 8.66 *** 3.06 -1.94 -0.56 t-statistic 0.77 0.18 0.11 3.71 1.64 -1.14 -0.33 Median (%) 3.78 -2.10 -0.92 8.90 *** 2.37 ** -1.34 -0.17 p-value 0.1322 0.2683 0.5607 0.0000 0.0391 0.4209 0.8091 N 60 79 105 136 124 122 110 4 50 Ki măsoátăđ căđi m c a doanh nghi p: B ng 3.3 cho th y các doanh nghi p d a trên tài tr v n c ph n và v n vay có đ c đi m r t khác nhau. i u này có th làm cho k t qu đo l tích có đi u ch nh b nh h ng các bi n k toán d n ng b i nh ng đ c đi m doanh nghi p. Và quan tr ng là ki m soát nh ng đ c đi m này khi ki m tra m i quan h gi a các bi n k toán d n tích có đi u ch nh và vi c u tiên tài tr v n c ph n bên ngoài thay vì tài tr n . Theo Marciukaityte và Szewczyk (2011), tác gi dùng các bi n logarit c a t l t ng tài tr bên ngoài trên t ng tài s n ắLog of ratio of external financing to assets”; logarit c a giá tr th tr ng v n c ph n ắLog of market value of equity”, t l n trên tài s n ắDebt-to-asset ratio” và t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách ắMarket-to-book ratio” đ ki m soát đ c đi m c a doanh nghi p tác đ ng lên các bi n k toán d n tích có đi u ch nh. Vì th c t : › Các nhà đ u t và các nhà phân tích là luôn theo sát các doanh nghi p l n, làm cho các nhà qu n lý doanh nghi p khó đi u ch nh thu nh p h n. › T l n trên tài s n ph thu c vào kh n ng ti p c n c a doanh nghi p vào th tr ng n , nên c ng có th đ i di n cho kh n ng các nhà đ u t , nhà phân tích và các đ nh ch tài chính n m b t đ c thông tin doanh nghi p, làm cho các nhà qu n tr khó có c h i đi u ch nh thu nh p h n; › Tính minh b ch th p c a các doanh nghi p t ng tr tr ng cao và t l giá tr th ng trên s sách cao, làm cho các nhà qu n lý d dàng đ đi u ch nh thu nh p và che gi u thu nh p h n . Tác gi s d ng bi n ki m soát t l tài tr v n c ph n bên ngoài trên t ng tài tr bên ngoài trong n m 0, nh m đ i di n cho vi c u tiên đ i v i tài tr v n c ph n. Trong B ng 4.7, tác gi s d ng phân tích h i quy bình ph ng nh nh t theo các cách (pooled, fixed effect và random effect)7 đ ki m tra m i quan h gi a bi n k 7 Tác gi th c hi n cl ng OLS theo 03 cách: Pooled OLS (thông th nhiên) và Fixed effect (hi u ng c đ nh). Và đ tìm xem ph ng), Random effect (hi u ng ng u ng pháp h i quy nào là phù h p nh t trong 03 51 toán d n tích có đi u ch nh và s a thích tài tr v n c ph n bên ngoài trong n m 0, đ ng th i ki m soát các đ c tính doanh nghi p. Trong ba mô hình đ u tiên, tác gi ki m tra các kho n bi n k toán d n tích có đi u ch nh đư đ c ắwinsorized”, trong khi trong ba mô hình ti p theo, tác gi ki m tra bi n k toán d n tích có đi u ch nh không đ pháp đo l c ắwinsorized”. Nh trong b ng 4.3a-b, tác gi s d ng 03 ph ng ng bi n k toán d n tích có đi u ch nh là: bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh ắTotal DA” và 02 bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh ắCurrent DA và Current DA excluding depreciation” Trong nghiên c u c a Marciukaityte và Szewczyk (2011), h nh n th y m i quan h ngh ch đ o gi a các bi n k toán d n tích có đi u ch nh và t l tài tr v n c ph n trên t ng tài tr bên ngoài (Ủ ngh a nghi m tr m c 1%). K t h p v i k t qu th c c đó là các bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a m u tài tr n thì cao h n đáng k so v i bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a m u tài tr v n c ph n, h cho r ng đi u này ph h p v i gi thuy t hành vi l c quan quá m c trong qu n lý (vì các nhà qu n lỦ có xu h ng l a ch n tài tr n h n v n c ph n). Ba mô hình đ u tiên trong B ng 4.7, tác gi c ng tìm th y m i quan h ngh ch đ o gi a các bi n k toán d n tích có đi u ch nh và t l tài tr v n c ph n trên t ng tài tr bên ngoài, tuy nhiên khác v i nghiên c u tr c đó, m i quan h ngh ch đ o này là không có Ủ ngh a th ng kê đ i v i cách đo l ng bi n t ng k toán d n tích có đi u ch nh ắTotal DA”, còn đ i v i các bi n k toán d n tích hi n hành có đi u ch nh thì có m c Ủ ngh a th p ch 10%. Tuy nhiên, khi k t h p v i k t qu tác gi đư th c nghi m đ c là các bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a m u tài tr v n c ph n thì cao h n đáng k so v i bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a m u tài tr n , tác gi nh n đ nh m i quan h ngh ch bi n c a t l tài tr v n c ph n trên t ng tài tr bên ngoài thì không ph i là y u t nh h ng đ n đ l n c a các bi n k cách trên, tác gi s d ng hai ki m đ nh là Likelihood Ratio test (LR test) và ki m đ nh Hausman test. K t qu không đ c trình bày trong bài, xem thêm t i ph l c 9. 52 toán d n tích có đi u ch nh. Thay vào đó, các bi n ki m soát đ c đi m doanh nghi p là y u t nh h ng đáng k đ n đ l n bi n k toán d n tích có đi u ch nh. Bi n ki m soát: t l t ng tài tr bên ngoài trên t ng tài s n ắexternal financing to assets” cho th y m i quan h đ ng bi n v i đ l n c a các bi n k toán có đi u ch nh (đ t m c Ủ ngh a 5% đ i v i Total DA, và 1% đ i v i 02 ph l ng pháp đo ng c a Current DA”). Cung c p gi i thích, m t s gia t ng trong t ng tài tr bên ngoài s làm gia t ng kh n ng đi u ch nh thu nh p c a nhà qu n lỦ d a trên đ l n c a bi n k toán d n tích có đi u ch nh, đ c bi t t i th i đi m tài tr . Bi n ki m soát: t l n trên t ng tài s n ắdebt to assets” cho th y m i quan h ngh ch bi n v i đ l n c a các bi n k toán có đi u ch nh (đ t m c Ủ ngh a 10% đ i v i Total DA, và 1% đ i v i 02 ph ng pháp đo l ng c a Current DA”). Cung c p gi i thích, các doanh nghi p s d ng đòn cân n càng cao thì nhà qu n lỦ càng ít có kh n ng đi u ch nh thu nh p, đ l n c a bi n k toán d n tích có đi u ch nh là gi m t ng ng. Vì theo sau đó là kh n ng giám sát c a các nhà đ u t , nhà phân tích và các đ nh ch tài chính. M i quan h ngh ch bi n c a t l n trên t ng tài s n v i đ l n c a các bi n k toán có đi u ch nh t ng ng v i mô t đ c đi m doanh nghi p trong b ng 3.3, t l n trên t ng tài s n c a m u tài tr n là cao h n nhi u so v i m u tài tr v n c ph n, do đó, phù h p v i k t qu t b ng 4.4: bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a m u tài tr n là th p h n đáng k so v i m u tài tr v n c ph n; c ng nh phù h p k t qu t b ng 4.5: v i m u tài tr n h n ch g m các doanh nghi p ch s d ng tài tr n thì cho th y bi n k toán d n tích có đi u ch nh không đ t đ nh ho c ắâm” t i n m tài tr . Nh ng k t qu này không cung c p b ng ch ng h tr cho hành vi l c quan quá m c trong qu n lý. Hành vi đi u ch nh thu nh p chính là y u t gi i thích phù h p cho m c đ đi u ch nh thu nh p cao t i th i đi m doanh nghi p tài tr , d a trên đ l n c a các bi n k toán d n tích có đi u ch nh. B ng 4.7: Phân tích mô h i quy các bi n k toán d nătíchăcóăđi u ch nh theo các bi n ki m soát. Chú thích: Ph c giá tr ắwinsorized” t i m c 1%: nh m lo i b tác đ ng ngo i lai c a 1% giá tr c n trên và 1% c n d Intercept Equity financing /external financing Log of ratio of external financing to assets Log of market value of equity Debt-to-asset ratio Market-to-book ratio ng pháp l trong các bi n k toán d n tích đ c cl Non-winsorized discretionary accruals Current DA Total DA Current DA excluding depreciation 0.1377 0.2961 0.2877 (1.41) (1.47) (1.44) -0.0494 -0.1308 ** -0.1339 ** (-1.17) (-2.14) (-2.20) 0.0590 0.2081 *** 0.2142 *** (1.65) (3.44) (3.56) 0.0130 0.0634 * 0.0598 * (1.07) (1.81) (1.71) -0.0819 -0.3721 *** -0.3674 *** (-1.59) (-4.01) (-3.98) 0.0088 -0.0128 -0.0095 (0.77) (-0.66) (-0.49) 468 466 466 i ng. Bi n ắEquity financing/external financing” ki m soát vi c u tiên đ i v i tài tr v n c ph n, các bi n còn l i ki m soát cho đ c đi m c a doanh nghi p. (Ngu n theo k t qu ch y ch ng trình Eview và t ng h p c a tác gi ) – Ph l c 9 53 No observations Winsorized discretionary accruals Current DA Total DA Current DA excluding depreciation 0.1549 ** 0.2752 ** 0.2554 * (2.03) (1.92) (1.80) -0.0186 -0.0736 * -0.0805 * (-0.58) (-1.69) (-1.86) 0.0620 ** 0.1389 *** 0.1418 *** (2.24) (3.22) (3.31) 0.0093 0.0349 0.0326 (0.96) (1.40) (1.32) -0.0747 * -0.2768 *** -0.2695 *** (-1.86) (-4.19) (-4.11) 0.0055 -0.0053 -0.0019 (0.62) (-0.39) (-0.14) 468 466 466 54 PhơnătíchăỦăngh aăth ng k c a các mô hình nghiên c u: B ng 4.8 trình bày phân tích m i t ng quan gi a các bi n đ c l p đ trong các mô hình, cho th y m c t ng quan đ i v i mô hình cl c s d ng ng bi n k toán d n tích là r t nh kho ng gi a 0.05 và 0.12; đ i v i mô hình h i quy các bi n ki m soát thì m c t có v n đ ph cl ng quan kho ng gi a -0.44 và 0.58. b o đ m r ng không ng do đa c ng tuy n, tác gi ki m đ nh ch s nhân t phóng đ i ng sai VIF cho t t c các mô hình. Trong t t c các mô hình, ch s VIF cao nh t là 2.43, cho th y không có v n đ v đa c ng tuy n. So sánh ba mô hình đ u tiên và ba mô hình ti p theo trong B ng 4.7 cho th y vi c s d ng ph ng pháp l c giá tr ắwinsorized” không có tác đ ng đáng k lên k t qu c a tác gi . B ng 4.8: Phơnătíchăt Môăhìnhă căl ngăquanăgi a các bi năđ c l p. ngăbi năk ătoánăd nătích 1TOTA DREVTOTA PPETOTA 1TOTA 1.0000 0.0978 0.0564 DREVTOTA 0.0978 1.0000 0.1207 PPETOTA 0.0564 0.1207 1.0000 1.01 1.02 1.02 Multicollinearity Test VIF Môăhìnhăh iăquyăcácăbi năki măsoátă EFTOTF LOGTFTOTA LOGME DTOTA MTOBE EFTOTF 1.0000 0.0846 0.1313 -0.4476 0.2460 LOGTFTOTA 0.0846 1.0000 0.1361 0.5761 0.1913 LOGME 0.1313 0.1361 1.0000 -0.0674 0.5786 DTOTA -0.4476 0.5761 -0.0674 1.0000 -0.0427 MTOBE 0.2460 0.1913 0.5786 -0.0427 1.0000 1.65 1.98 1.52 2.43 1.60 Multicollinearity Test VIF (Ngu n theo k t qu ch y ch ng trình Eview, Stata và t ng h p c a tác gi ) 55 Ki măđ nh tính v ng: ki m tra tính v ng r ng m i quan h ngh ch đ o c a bi n đ i di n cho vi c u tiên tài tr v n c ph n không ph i là y u t tác đ ng lên đ l n c a bi n k toán d n tích có đi u ch nh, tác gi th c hi n phân tích giai đo n, ki m tra m u h n ch nh ng doanh nghi p nh , và s d ng các ph ng pháp đo l ng thay th c a bi n k toán d n tích có đi u ch nh. T t c nh ng mô hình nghiên c u trong các b ng 4.9; 4.10; 4.11 thì đ c xây d ng theo cùng m t cách v i ba mô hình đ u tiên trong b ng 4.7. 4.5.1. Phơnătíchăgiaiăđo n m u: ki m tra tính v ng c a các k t qu qua th i gian, tác gi chia m u tài tr bên ngoài theo 2 giai đo n nh . Ba mô hình đ u tiên trong b ng 4.9 ki m tra cho n a đ u c a m u (2006 ậ 2009), và ba mô hình cu i b ng ki m tra n a th hai c a m u (2010 ậ 2013). Phù h p v i gi thuy t hành vi đi u ch nh thu nh p, phân tích các bi n k toán d n tích có đi u ch nh theo giai đo n cho th y s u tiên tài tr v n c ph n là không liên quan t i đ l n c a các bi n k toán có d n tích (bi n t l tài tr v n c ph n trên t ng tài tr bên ngoài là không có Ủ ngh a th ng kê trên c hai giai đo n). Các bi n ki m soát đ c đi m doanh nghi p v n là y u t nh h ng đáng k đ n đ l n c a bi n k toán d n tích có đi u ch nh. Tuy nhiên, nh ng đ c đi m doanh nghi p tác đ ng lên các bi n k toán d n tích có đi u ch nh là thay đ i theo t ng giai đo n: - Giai đo n 2006 ậ 2009: đ l n c a các bi n k toán có đi u ch nh có m i quan h đ ng bi n v i t l t ng tài tr bên ngoài trên t ng tài s n ắexternal financing to assets” (đ t m c Ủ ngh a 10% đ i v i Total DA, và 1% đ i v i 02 ph ng pháp đo l ng c a Current DA”); ngh ch bi n v i t l n trên t ng tài s n ắdebt to assets” (đ t m c Ủ ngh a 5% đ i v i Total DA, và 1% đ i v i 02 ph ng pháp đo l ng c a Current DA”); 56 - Giai đo n 2010 ậ 2013: đ l n c a các bi n k toán có đi u ch nh có m i quan h đ ng bi n v i giá tr th tr ng v n c ph n ắmarket value of equity” (đ t m c Ủ ngh a 5% đ i v i 02 ph DA”); ngh ch bi n v i t l giá tr th tr ng pháp đo l ng c a Current ng trên giá tr s sách ắMarket to book ratio” (đ t m c Ủ ngh a 5% đ i v i đ i v i 02 ph ng pháp đo l ng c a Current DA”). Cho th y trong giai đo n này, nh ng doanh nghi p có c phi u càng thu hút thì càng có kh n ng đi u ch nh thu nh p đánh l a nhà đ u t t i n m s ki n; đ i v i nh ng doanh nghi p t ng tr ng thì kh n ng đi u ch nh thu nh p là gi m. 4.5.2. Phân tích m căđ tácăđ ng c a doanh nghi p nh : Th c t , m t s doanh nghi p nh có kh n ng ti p c p h n ch v i ngu n tài tr bên ngoài, các nhà qu n lý c a h không th t do l a ch n gi a tài tr n và v n c ph n nên ch có th d a vào ngu n tài tr mà h có th có. Do đó, đ b o đ m r ng các doanh nghi p có kh n ng ti p c p h n ch v i ngu n tài tr bên ngoài không nh h ng đ n k t qu , tác gi ti n hành ki m tra nh h ng c a các doanh nghi p nh . Trong b ng 4.10, tác gi ch ki m tra nh ng doanh nghi p thu c ắtop 75%” có giá tr th tr ng c a v n c ph n l n t i th i đi m b t đ u c a m i n m 0. K t qu v i m u b h n ch t ng t các k t qu thu đ c v i các m u đ y đ , m u chia giai đo n. Các bi n ki m soát đ c đi m doanh nghi p có tác đ ng lên bi n k toán d n tích có đi u ch nh là t ng t . Vì v y, các doanh nghi p nh thì không nh h ng đ n k t qu , vi c u tiên tài tr v n c ph n không ph i là y u t tác đ ng lên bi n k toán d n tích có đi u ch nh. 57 B ng 4.9: Phân tích mô h i quy theo các bi n ki m soát cho t ngăgiaiăđo n. 2006 - 2009 Total DA Intercept Equity financing /external financing Log of ratio of external financing to assets Log of market value of equity Debt-to-asset ratio Market-to-book ratio No observations 0.1890 * (1.96) -0.0284 (-0.68) 0.0704 * (1.96) 0.0064 (0.49) -0.0998 ** (-2.05) 0.0105 (0.92) 294 Current DA 0.6534 ** (2.69) -0.0759 (-1.23) 0.2384 *** (3.32) -0.0193 (-0.40) -0.3874 *** (-4.09) 0.0146 (0.65) 291 2010 - 2013 Current DA excluding depreciation 0.6428 ** (2.68) -0.0916 (-1.51) 0.2450 *** (3.46) -0.0220 (-0.47) -0.3827 *** (-4.09) 0.0175 (0.79) 291 Total DA -0.0431 (-0.35) 0.0784 (1.27) 0.0090 (0.20) 0.0123 (0.87) 0.1001 (1.36) -0.0195 (-1.05) 174 Current DA -0.1564 (-1.16) 0.0602 (0.91) 0.0022 (0.05) 0.0332 ** (2.14) 0.1110 (1.39) -0.0427 ** (-2.10) 175 Current DA excluding depreciation -0.2203 (-1.61) 0.0690 (1.03) -0.0051 (-0.11) 0.0359 ** (2.27) 0.1316 (1.62) -0.0416 ** (-2.00) 175 Chú thích: Bi n ắEquity financing/external financing” ki m soát vi c u tiên đ i v i tài tr v n c ph n, các bi n còn l i ki m soát cho đ c đi m c a doanh nghi p. (Ngu n theo k t qu ch y ch ng trình Eview và t ng h p c a tác gi ) – Ph l c 10 58 B ng 4.10: Phân tích mô h i quy theo các bi n ki măsoát,ăđ i v i m u h n ch . Intercept Equity financing /external financing Log of ratio of external financing to assets Log of market value of equity Debt-to-asset ratio Market-to-book ratio No observations Lo i tr nh ng doanh nghi p nh Current DA Total DA Current DA excluding depreciation 0.5559 *** 0.1036 0.0509 (2.92) (0.96) (0.47) -0.0998 * -0.0553 -0.0476 (-1.88) (-1.31) (-1.12) 0.1681 *** 0.0624 * 0.0580 (3.13) (1.77) (1.64) 0.0144 0.0395 *** 0.0417 *** (0.44) (2.70) (2.84) -0.4075 *** -0.1624 *** -0.1505 *** (-4.21) (-2.84) (-2.62) -0.0122 -0.0242 * -0.0232 * (-0.63) (-1.93) (-1.83) 292 292 292 Chú thích: M u phân tích b h n ch , ch g m nhóm 75% doanh nghi p có giá tr v n hóa th tr ng l n t i th i đi m b t đ u m i n m 0. (Ngu n theo k t qu ch y ch 4.5.3. Phơnătíchăph ng trình Eview và t ng h p c a tác gi )–Ph l c 11 ngăphápăđoăl ng thay th : Theo Marciukaityte và Szewczyk (2011), Teoh và c ng s (1998a, 1998b), tác gi đư c tính bi n k toán d n tích có đi u ch nh b ng cách s d ng mô hình Jones s a đ i (1991). Vi c s a đ i là gi đ nh r ng s gia t ng các kho n ph i thu th ng m i ắtrade receivables” c a các doanh nghi p không ph i là kho n k toán d n tích không đi u ch nh ắnon-discretionary accruals”, kho n ph i thu này có th đ ch nh và có kh n ng làm thái quá m c t ng tr c đi u ng doanh s bán hàng cao. đ m b o r ng k t qu là không thiên v b i gi đ nh v các kho n ph i thu th ng m i, tác gi ti n hành phân tích h i quy đ i v i bi n k toán d n tích có đi u ch nh đ c cl ng t mô hình Jones ch a s a đ i. 59 B ng 4.11 trình bày phân tích h i quy các bi n ki m soát trên các bi n k toán d n tích có đi u ch nh đ m i thì t c cl ng l i theo mô hình Jones ch a s a đ i. K t qu ng t các k t qu thu đ c v i các m u đ y đ . Các bi n ki m soát đ c đi m doanh nghi p có tác đ ng lên bi n k toán d n tích có đi u ch nh là t Bi n đ i di n cho s ng t . u tiên tài tr v n c ph n v n không ph i là y u t tác đ ng lên bi n k toán d n tích có đi u ch nh. B ng 4.11: Phân tích mô h i quy theo các bi n ki m soát, s phápăđoăl d ng ph ngă ng bi n k toán d nătíchăcóăđi u ch nh thay th . DA estimated using unmodified Jones (1991) Total DA Intercept 0.1502 ** (1.98) Equity financing /external financing -0.0179 Current DA 0.2724 * (1.90) Current DA excluding depreciation 0.2557 * (1.80) -0.0728 * -0.0806 * (-0.56) (-1.67) (-1.86) Log of ratio of external financing to assets 0.0609 ** 0.1386 *** 0.1419 *** (2.20) (3.21) (3.32) Log of market value of equity 0.0100 0.0357 0.0326 (1.04) (1.43) (1.31) Debt-to-asset ratio Market-to-book ratio No observations -0.0768 * -0.2797 *** -0.2693 *** (-1.92) (-4.23) (-4.11) 0.0045 -0.0058 -0.0018 (0.33) (-0.42) (-0.14) 468 466 466 Chú thích: S d ng mô hình Jones ch a s a đ i đ cl ng các bi n k toán d n tích có đi u ch nh, v i gi đ nh s gia t ng các kho n ph i thu th ng m i ắtrade receivables” không ph i là kho n k toán d n tích không đi u ch nh ắnon-discretionary accruals” (Ngu n theo k t qu ch y ch ng trình Eview và t ng h p c a tác gi )–Ph l c 12 60 5. K T LU N: K t lu n v k t qu nghiên c u: Trong ph n 4 lu n v n t ng quát và th o lu n v n i dung và k t qu nghiên c u c a câu h i nghiên c u đư đ c p ph n 1. Câu h i nghiên c u đ c trình bày l i nh sau: Li u các nhà qu n tr doanh nghi p có “đánh l a” các nhà đ u t b ng s li u kinh doanh t t khi th c hi n tài tr hay không? N u có thì do các nhà qu n tr quá l c quan v hi u qu các d án đ u t c a doanh nghi p mình, hay ch đ n thu n là hành vi thao tác trên BCTC? tìm câu tr l i cho câu b i nghiên c u, tác gi d a trên ph ng pháp nghiên th c nghi m c a nhóm tác gi Dalia Marciukaityte và Samuel H. Szewczyk (2011) đ c đ ng trên t p chí Review of Behavioral Finance, 3: 91-114 (n m 2011), DOI: 10.1002/rbf. Tác gi th c hi n thu th p d li u v BCTC, d li u giá và các giao d ch n i b c a 268 doanh nghi p phi tài chính niêm y t t i HOSE, HNX giai đo n t 2006 đ n 2013 và th c hi n nhi u phép h i quy khác nhau. Qua phân tích th c nghi m b ng ph n m m Eview 7.2, Stata 12.0 v bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a các doanh nghi p s d ng tài tr v n c ph n ho c vay n bên ngoài đáng k , phân tích các giao d ch n i b doanh nghi p, lu n v n ch ra các k t qu sau: S d ng d li u giao d ch n i b , tác gi xác nh n l i gi thuy t r ng vi c l a ch n chính sách tài tr b ng n có th đ c s d ng làm đ i di n cho hành vi l c quan quá m c trong qu n lý. Các nhà qu n tr đ i v i doanh nghi p tài tr n l c quan h n v doanh nghi p c a h so v i các nhà qu n tr c a các doanh nghi p tài tr v n c ph n. Phù h p v i các nghiên c u tr ch nh đ t đ nh theo c 3 ph c đó, tác gi th y r ng bi n k toán d n tích có đi u ng pháp đo l ng, khi các doanh nghi p đ t đ tr v n c ph n hay tài tr n . Tuy nhiên, các ph ng pháp đo l c tài ng bi n k toán d n tích có đi u ch nh là cao h n đáng k t i th i đi m tài tr v n c ph n h n là t i 61 th i đi m tài tr n . Tác gi c ng th y r ng bi n k toán d n tích có đi u ch nh d a trên chính sách tài tr n h n ch (ch s d ng n ) là không đ t đ nh ho c âm trong n m tài tr , còn đ i v i chính sách tài tr n h n h p (có s d ng thêm v n c ph n) thì bi n k toán d n tích có đi u ch nh là đ t đ nh t i n m tài tr theo c 3 ph ng pháp đo l ng. Nh ng k t qu này cung c p b ng ch ng, hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý là có t n t i đ i v i c hai c hai chính sách tài tr v n c ph n và tài tr n h n h p. Trong vi c phân tích các bi n ki m soát, tác gi tìm th y m i quan h ngh ch đ o gi a bi n k toán d n tích có đi u ch nh và s u tiên cho v n c ph n ch không ph i là vay n là không có Ủ ngh a th ng kê ho c có Ủ ngh a th ng kê y u. Cho th y, m c đ đi u ch nh thu nh p trong qu n lý d ng nh không b s l a ch n chính sách tài tr n hay v n c ph n ho c s nh h ng b i u tiên trong tài tr v n c ph n, mà ph thu c vào đ c đi m c a doanh nghi p. T t c các phân tích ki m tra tính v ng đ u không xác nh n m i quan h ngh ch đ o gi a bi n k toán d n tích có đi u ch nh và s tích này ti p t c làm rõ cho nh h u tiên cho v n c ph n. Nh ng phân ng c a các đ c đi m doanh nghi p (t l t ng tài tr bên ngoài trên t ng tài s n, t l n trên t ng tài s n, giá tr th tr v n c ph n và t l giá tr th tr ng c a ng trên giá tr s sách) lên đ l n c a bi n k toán d n tích có đi u ch nh. K t qu c a tác gi không có b ng ch ng ng h cho gi thuy t r ng hành vi l c quan quá m c mà ch ng h cho gi thuy t hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý trong vi c gi i thích cho m c đ đi u ch nh thu nh p cao t i th i đi m tài tr . Và m i quan h hành vi đi u ch nh thu nh p và m c đ đi u ch nh thu nh p (đ l n c a bi n k toán d n tích có đi u ch nh) cao t i th i đi m tài tr thì ph thu c vào đ c đi m c a doanh nghi p. Nghiên c u này góp ph n vào s hi u bi t v các y u t nh h ng đ n quy t đ nh tài tr và kh n ng đi u ch nh thu nh p c a nhà qu n tr . Nhà qu n tr l c quan quá m c có kh n ng d n đ n k t qu đ ng kinh doanh và BCTC tích c c, không ph i 62 vì h mu n gây hi u l m cho th tr ng nh ng vì h là quá l c quan v tri n v ng c a doanh nghi p. Tuy nhiên, b ng ch ng v s l c quan c a nhà qu n tr tác đ ng lên kh n ng sai l ch BCTC là ch a nh n di n đ c. Hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý c a nhà qu n tr là y u t chính làm méo mó BCTC c a các doanh nghi p. S hi u bi t t t h n v các y u t làm sai l ch BCTC là r t quan tr ng đ giúp các nhà đ u t s d ng các thông tin v bi n k toán d n tích có đi u ch nh hi u qu h n. H n n a, s hi u bi t v các y u t bóp méo bi n k toán d n tích có đi u ch nh có th cung c p gi i phap trong vi c c i thi n quy đ nh k toán và ch đ k toán d n tích. Hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý c a nhà qu n tr c ng có th giúp hi u đ c hi u su t ho t đ ng doanh nghi p s kém sau tài tr v n c ph n và tài tr n . H n ch c aăđ tƠiăvƠăh K t qu nghiên c u đ t đ ng nghiên c u ti p theo: c t b d li u 268 doanh nghi p đang niêm y t t i HOSE, HNX giai đo n t 2006 đ n 2013, so v i nghiên c u c a nhóm tác gi Marciukaityte và Szewczyk (2011) thì s quan sát trong bài ch a đ l n, th i gian nghiên c u ch a đ dài nên mô hình nghiên c u có th ch a đ đ đ i di n cho t t c các doanh nghi p Vi t Nam. Vì v y c n có c m u l n h n, th i gian dài h n đ có th tr l i chính xác h n cho v n đ nghiên c u. Thông tin, d li u phân tích ch a xem xét các y u t bên ngoài nh chính sách tài chính, k toán quy đ nh riêng cho t ng ngành ngh khác nhau c ng có th h ng đ n s l a ch n trong chính sách tài tr , nh h thu nh p. nh ng đ n m c đ đi u ch nh c thù c s pháp lý k toán t i Vi t Nam là ch a ch t ch c ng nh tính minh b ch khi công b thông tin c a các doanh nghi p c ng có th làm cho kh n ng đi u ch nh thu nh p c a nhà qu n lỦ cao h n. i u đáng chú Ủ là vi c phân lo i m u theo chính sách tài tr m t cách công b ng c a lu n v n d a trên giá tr v t tr i h n 2 l n gi a kho n tài n và v n c ph n, thì có kh n ng ch a phù h p v i th c t ti p c n ngu n tài tr c a các doanh nghi p Vi t Nam. 63 T nh ng h n ch trên, lu n v n nh n th y còn m t s v n đ còn b ng , ch a đ c nghiên c u m t cách toàn di n và sâu s c. Nh ng g i ý cho nghiên c u ti p theo nh sau: - Nghiên c u trên b d li u đ l n, th i gian đ dài đ k t qu nghiên c u có đ đ i di n cho các doanh nghi p - Vi t Nam; Th c hi n phân lo i m u nghiên c u theo chính sách tài tr n , v n c ph n theo nh ng cách khác đ có th so sánh đ i chi u; - Nghiên c u thêm các y u t đ c thù t i Vi t Nam làm bi n ki m soát trong mô hình h i quy đ xem xét m i quan h v i các bi n k toán d n tích có đi u ch nh. DANH M C TÀI LI U THAM KH O TI NG VI T 1. Lê t Chí và c ng s , 2012. Tài chính hành vi: Tâm lý h c, đ nh, và th tr a ra quy t ng. Thành ph H Chí Minh: Nhà xu t b n Kinh t TP.HCM 2. Ph m Trí Cao và V Minh Châu, 2011. Kinh t l ng ng d ng. Thành ph H Chí Minh: Nhà xu t b n Th ng kê. 3. Tr n Ng c Th và c ng s , 2005. Tài chính doanh nghi p hi n đ i. Thành ph H Chí Minh: Nhà xu t b n Th ng Kê. TI NG ANH 4. Boyer, C., Ciccone, S. J., & Zhang, W. 2006. Insider trading and earnings reporting: Evidence of managerial optimism or opportunism. Advances in Investment Analysis and Portfolio Management, 2, 25ậ32. 5. Datta, S., Iskandar-Datta, M., & Raman, K. 2000. Debt structure adjustments and long-run stock price performance. Journal of Financial Intermediation, 9, 427ậ453. 6. DeAngelo, H., DeAngelo, L., & Skinner, D. J. 1994. Accounting choice in troubled companies. Journal of Accounting and Economics, 17, 113ậ143. 7. Goel, A. M., & Thakor, A. V. 2008. Overconfidence, CEO selection, and corporate governance. Jour-nal of Finance, forthcoming. 8. Gombola, M., & Marciukaityte, D. 2007. Managerial optimism andfinancing choice for rapidly growing firms. Journal of Behavioral Finance, 8, 225ậ235. 9. Guenther, D. 1994. Measuring earnings management in response to corporate tax rate changes: Evidence from the 1986 tax reform act. The Accounting Review, 69, 230ậ243. 10. Hackbarth, D. 2008. Managerial traits and capital structure decisions. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 43, 843ậ882. 11. Heaton, J. B., Gervais, S., & Odean, T. 2003. Overconfidence, investment policy, and executive stock options. Working Paper, Duke University, University of California at Berkley. 12. Heaton, J. B. 2002. Managerial optimism and corporate finance. Financial Management, 31, 33ậ45. 13. Hribar, P., & Collins, D. W. 2002. Errors in estimating accruals: Implications for empirical research. Journal of Accounting Research, 40, 105ậ134. 14. John, K., & Lang, L. H. P. 1991. Insider trading around dividend announcements. Journal of Finance, 46, 1361ậ1389. 15. Jones, J. 1991. Earnings management during import relief investigations. Journal of Accounting Research, 29, 193ậ228. 16. Klaczynski, P. A., & Fauth, J. M. 1996. Intellectual ability, rationality, and intuitiveness as predictors of warranted and unwarranted optimism for future life events. Journal of Youth and Adolescence, 25, 755ậ773. 17. Kothari, S. P., Leone, A. J., & Wasley, C. E. 2005. Performance matched discretionary accrual measures. Journal of Accounting and Economics, 39, 163ậ197. 18. Loughran, T., & Ritter, J. R. 1995. The new issues puzzle. Journal of Finance, 41, 1959ậ1970. 19. Loughran, T., & Ritter, J. R. 1997. The operating performance offirms conducting seasoned equity offerings. Journal of Finance, 52, 1823ậ1850. 20. Malmendier, U., &Tate, G. A. 2005. CEO overconfidence and corporate investment. Journal of Finance, 60, 2661ậ2700. 21. Malmendier, U., & Tate, G. A. 2008. Who makes acquisitions? CEO’s Overconfidence and the mar-ket’s reaction. Journal of Financial Economics, 89, 20ậ43. 22. Malmendier, U., Tate, G. A., & Yan, J. 2005. Corporatefinancial policies with overconfident managers, AFA 2006 Boston Meetings Paper. 23. Myers, S. C., & Majluf, N. S. 1984. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13, 187ậ221. 24. Rangan, S., 1998. Earnings management and the performance of seasoned equity offerings. Journal of Financial Economics, 50, 101ậ122. 25. Russo, J. E., & Schoemaker, P. J. H. 1992. Managing overconfidence. Sloan Management Review, 33, 7ậ17. 26. Spiess, D. K., & Affleck-Graves, J. 1995. Underperformance in long-run stock returns following seasoned equity offerings. Journal of Financial Economics, 38, 243ậ267. 27. Spiess, D. K., & Affleck-Graves, J. 1999. The long-run performance of stock returns following debt offerings. Journal of Financial Economics, 54,45ậ73. 28. Teoh, S. H., Welch, I., & Wong, T. J. 1998a. Earnings management and the underperformance of initial public offerings. Journal of Finance, 53, 1935ậ1974. 29. Teoh, S. H., Welch, I., & Wong, T. J. 1998b. Earnings management and the underperformance of seasoned equity offerings. Journal of Financial Economics, 50, 63ậ99. 30. Wilcox, R.R.; Keselman, H.J. (2003). Modern robust data analysis methods: Measures of central tendency. Psychological Methods 8 (3): 254ậ274 WEBSITE 31. http://s.cafef.vn/du-lieu-doanh-nghiep.chn#data 32. http://stox.vn/ 33. http://www.cophieu68.vn/companylist.php PH L C Ph l c 1: B ng t ng h p thông tin v các doanh nghi p trong m u nghiên c u. STT 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 Mã c ă phi u ALT AMV B82 BBS BCC BED BKC BLF BPC BST BTH BTS BXH C92 CAN CAP CCM CID CJC CMC CTB CTC CTN DAC DAE DBT DCS DID DNP DPC DST DXP DZM EBS ECI HAD HBE HCC HEV HHC Sàn GD HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX Tênădoanhănghi p CTCP V n hóa Tân Bình CTCP SXKD D c và Trang thi t b Y t Vi t M CTCP 482 CTCP VICEM Bao bì Bút S n CTCP Xi m ng B m S n CTCP Sách và Thi t b tr ng h c à N ng CTCP Khoáng s n B c K n CTCP Th y s n B c Liêu CTCP Vicem Bao bì B m S n CTCP Sách - Thi t b Bình Thu n CTCP Ch t o Bi n th và V t li u đi n Hà N i CTCP Xi m ng Vicem Bút S n CTCP VICEM Bao bì H i Phòng CTCP Xây d ng và u t 492 CTCP h p H Long CTCP Lâm Nông s n Th c ph m Yên Bái CTCP Khoáng s n Xi m ng C n Th CTCP Xây d ng và Phát tri n C s H t ng CTCP C đi n Mi n Trung CTCP u t CMC CTCP Ch t o B m H i D ng CTCP Gia Lai CTC CTCP Xây d ng Công trình ng m CTCP Viglacera ông Anh CTCP Sách Giáo d c t i Tp. à N ng CTCP D c ph m B n Tre CTCP T p đoàn i Châu CTCP DIC - ng Ti n CTCP Nh a ng Nai CTCP Nh a à N ng CTCP Sách và Thi t b giáo d c Nam nh CTCP C ng o n Xá CTCP Ch t o máy Dz An CTCP Sách Giáo d c t i Tp.Hà N i CTCP B n đ và Tranh nh Giáo d c CTCP Bia Hà N i - H i D ng CTCP Sách - Thi t b tr ng h c Hà T nh CTCP Bê tông Hoà C m - Intimex CTCP Sách i h c - D y ngh CTCP Bánh k o H i Hà Mã ngành 5000 4000 2000 2000 2000 5000 1000 3000 2000 5000 2000 2000 2000 2000 3000 1000 2000 2000 2000 3000 2000 5000 2000 2000 5000 4000 3000 2000 2000 2000 5000 2000 2000 5000 5000 3000 5000 2000 5000 3000 STT 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 Mã c ă phi u HJS HLY HNM HPS HTP HUT ICG ILC L18 L43 L44 LTC LUT MAC MCO MEC MHL MKV NGC NHC NPS NST NTP ONE PGS PGT PJC PLC PMS PPG PSC PTS PVC PVE PVG PVS QST S12 S55 S99 SAF SAP SCJ Sàn GD HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX Tênădoanhănghi p CTCP Th y đi n N m Mu CTCP Viglacera H Long I CTCP S a Hà N i CTCP á Xây d ng Hoà Phát CTCP In Sách giáo khoa Hoà Phát CTCP Tasco CTCP Xây d ng Sông H ng CTCP H p tác Lao đ ng v i N c ngoài CTCP u t và Xây d ng s 18 CTCP Lilama 45.3 CTCP Lilama 45.4 CTCP i n nh Vi n thông CTCP u t Xây d ng L ng Tài CTCP Cung ng và D ch v K thu t Hàng H i CTCP MCO Vi t Nam CTCP Someco Sông à CTCP Minh H u Liên CTCP D c Thú y Cai L y CTCP Ch bi n Th y s n Xu t kh u Ngô Quy n CTCP G ch Ngói Nh Hi p CTCP May Phú Th nh - Nhà Bè CTCP Ngân S n CTCP Nh a Thi u niên Ti n Phong CTCP Truy n thông s 1 CTCP Kinh doanh Khí hóa l ng Mi n Nam CTCP Taxi Gas Sài Gòn Petrolimex CTCP Th ng m i và V n t i Petrolimex Hà N i T ng Doanh nghi p Hóa d u Petrolimex-CTCP CTCP C khí X ng d u CTCP S n xu t Th ng m i D ch v Phú Phong CTCP V n t i và D ch v Petrolimex Sài Gòn CTCP V n t i và D ch v Petrolimex H i Phòng T ng Cty Dung d ch khoan và Hóa ph m D u khí T ng Doanh nghi p T v n Thi t k D u khí-CTCP CTCP Kinh doanh Khí hóa l ng Mi n B c T ng CTCP D ch v K thu t D u khí Vi t Nam CTCP Sách và Thi t b tr ng h c Qu ng Ninh CTCP Sông à 12 CTCP Sông à 505 CTCP Sông à 9.09 CTCP L ng th c Th c ph m Safoco CTCP In Sách giáo khoa t i Tp.H Chí Minh CTCP Xi m ng Sài S n Mã ngành 7000 2000 3000 2000 5000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 9000 2000 2000 2000 2000 1000 4000 3000 2000 3000 3000 2000 9000 7000 5000 2000 1000 2000 2000 2000 2000 0001 0001 7000 0001 5000 2000 2000 2000 3000 5000 2000 STT 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 Mã c ă phi u SD2 SD5 SD6 SD7 SD9 SDC SDD SDN SDT SDY SFN SGC SGD SGH SHN SJC SJE SKS SNG SRA STC STP TBX TJC TKC TKU TMC TNG TPH TPP TST TTC UNI V15 VBH VC2 VC5 VC7 VCG VDL VE9 VFR VGP Sàn GD HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX Tênădoanhănghi p CTCP Sông à 2 CTCP Sông à 5 CTCP Sông à 6 CTCP Sông à 7 CTCP Sông à 9 CTCP T v n Sông à CTCP u t và Xây l p Sông à CTCP S n ng Nai CTCP Sông à 10 CTCP Xi m ng Sông à Yaly CTCP D t l i Sài Gòn CTCP Xu t nh p kh u Sa Giang CTCP Sách Giáo d c t i T.P H Chí Minh CTCP Khách s n Sài Gòn CTCP u t T ng h p Hà N i CTCP Sông à 1.01 CTCP Sông à 11 CTCP Công trình Giao thông Sông à Doanh nghi p TNHH MTV Sông à 10.1 CTCP Sara Vi t Nam CTCP Sách và Thi t b tr ng h c Tp. H Chí Minh CTCP Công nghi p Th ng m i Sông à CTCP Xi m ng Thái Bình CTCP D ch v V n t i và Th ng m i CTCP Xây d ng và Kinh doanh a c Tân K CTCP Công nghi p Tung Kuang CTCP Th ng m i - Xu t nh p kh u Th c CTCP u t và Th ng m i TNG CTCP In Sách giáo khoa t i Tp.Hà N i CTCP Nh a Tân Phú CTCP D ch v K thu t Vi n thông CTCP G ch men Thanh Thanh CTCP Vi n Liên CTCP Xây d ng S 15 CTCP i n t Bình Hòa CTCP Xây d ng s 2 CTCP Xây d ng s 5 CTCP Xây d ng s 7 T ng CTCP Xu t nh p kh u và Xây d ng Vi t Nam CTCP Th c ph m Lâm ng CTCP u t và xây d ng VNECO 9 CTCP V n t i và Thuê tàu CTCP C ng Rau qu Mã ngành 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 3000 5000 5000 2000 2000 2000 2000 2000 9000 5000 2000 2000 2000 2000 2000 7000 3000 5000 1000 9000 2000 9000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 3000 2000 2000 2000 STT 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 Mã c ă phi u VHL VMC VNC VTC VTL VTV AAM ABT ACL AGF ALP ANV ASP ATA BBC BHS BMC BMP BT6 BTP CDC CII CLC COM CSM CYC DCT DHA DHC DHG DIC DMC DPR DQC DRC DTT DVP DXV FMC FPT GDT GIL GMC Sàn GD HNX HNX HNX HNX HNX HNX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX Tênădoanhănghi p CTCP Viglacera H Long CTCP Vimeco CTCP T p đoàn Vinacontrol CTCP Vi n thông VTC CTCP Vang Th ng Long CTCP VICEM V t t V n t i Xi m ng CTCP Th y s n Mekong CTCP Xu t nh p kh u Th y s n B n Tre CTCP Xu t nh p kh u Th y s n C u Long An Giang CTCP Xu t nh p kh u Th y s n An Giang CTCP u t Alphanam CTCP Nam Vi t CTCP T p đoàn D u khí An Pha CTCP NTACO CTCP Bibica CTCP ng Biên Hoà CTCP Khoáng s n Bình nh CTCP Nh a Bình Minh CTCP Beton 6 CTCP Nhi t đi n Bà R a CTCP Ch ng D ng CTCP u t H t ng K thu t T.P H Chí Minh CTCP Cát L i CTCP V t t - X ng d u CTCP Công nghi p Cao su Mi n Nam CTCP G ch men Chang Yih CTCP T m l p V t li u xây d ng ng Nai CTCP Hóa An CTCP ông H i B n Tre CTCP D c H u Giang CTCP u t và Th ng m i DIC CTCP Xu t nh p kh u Y t Domesco CTCP Cao su ng Phú CTCP Bóng đèn i n Quang CTCP Cao su à N ng CTCP K ngh ô Thành CTCP u t và Phát tri n C ng ình V CTCP VICEM V t li u Xây d ng à N ng CTCP Th c ph m Sao Ta CTCP FPT CTCP Ch bi n G c Thành CTCP SXKD Xu t nh p kh u Bình Th nh CTCP S n xu t Th ng m i May Sài Gòn Mã ngành 2000 2000 2000 9000 3000 2000 3000 3000 3000 3000 2000 3000 7000 3000 3000 3000 1000 2000 2000 7000 2000 2000 3000 5000 3000 2000 2000 2000 1000 4000 2000 4000 1000 3000 3000 1000 2000 2000 3000 9000 3000 3000 3000 STT 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 Mã c ă phi u GMD GTA HAI HAP HAS HAX HBC HLG HMC HRC HSI HTV HVG ICF IMP KMR KSH L10 LAF LBM LGC LIX LSS MCG MCP MHC MPC MSN NAV NSC OPC PAC PAN PET PGC PGD PIT PJT PNC PNJ PPC PTC PVD Sàn GD HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX Tênădoanhănghi p CTCP Gemadept CTCP Ch bi n G Thu n An CTCP Nông d c H.A.I CTCP T p oàn Hapaco CTCP HACISCO CTCP D ch v Ô tô Hàng Xanh CTCP Xây d ng và Kinh doanh a c Hoà Bình CTCP T p đoàn Hoàng Long CTCP Kim khí Thành ph H Chí Minh CTCP Cao su Hòa Bình CTCP V t t t ng h p và Phân bón Hóa sinh CTCP V n t i Hà Tiên CTCP Hùng V ng CTCP u t Th ng m i Th y S n CTCP D c ph m IMEXPHARM CTCP Mirae CTCP u t và Phát tri n KSH CTCP Lilama 10 CTCP Ch bi n Hàng xu t kh u Long An CTCP Khoáng s n và V t li u xây d ng Lâm ng CTCP u t C u đ ng CII CTCP B t gi t Lix CTCP Mía đ ng Lam S n CTCP C đi n và Xây d ng Vi t Nam CTCP In và Bao bì M Châu CTCP MHC CTCP T p đoàn Th y s n Minh Phú CTCP T p đoàn MaSan CTCP Nam Vi t CTCP Gi ng cây tr ng Trung ng CTCP D c ph m OPC CTCP Pin c quy Mi n Nam CTCP Xuyên Thái Bình T ng CTCP D ch v T ng h p D u khí T ng Doanh nghi p Gas Petrolimex-CTCP CTCP Phân ph i Khí th p áp D u khí Vi t Nam CTCP Xu t nh p kh u Petrolimex CTCP V n t i X ng d u ng th y Petrolimex CTCP V n hóa Ph ng Nam CTCP Vàng b c á quỦ Phú Nhu n CTCP Nhi t đi n Ph L i CTCP u t và Xây d ng B u đi n T ng CTCP Khoan và D ch v Khoan D u khí Mã ngành 2000 1000 1000 1000 2000 3000 2000 3000 1000 1000 1000 2000 3000 3000 4000 3000 1000 2000 3000 2000 2000 3000 3000 2000 2000 2000 3000 3000 2000 3000 4000 2000 2000 5000 7000 7000 5000 2000 5000 3000 7000 2000 0001 STT 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 Mã c ă phi u PVT RAL RDP REE RIC SAM SAV SBT SC5 SCD SFC SFI SGT SHI SJD SMC SRC SRF SSC ST8 SVC SVI TAC TBC TCL TCM TCR TIC TIE TMP TNA TNC TPC TRC TS4 TSC TTF TTP TYA UIC VFG VHC VHG Sàn GD HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX Tênădoanhănghi p T ng CTCP V n t i D u khí CTCP Bóng đèn Phích n c R ng ông CTCP Nh a R ng ông CTCP C đi n l nh CTCP Qu c t Hoàng Gia CTCP u t và Phát tri n Sacom CTCP H p tác kinh t và Xu t nh p kh u SAVIMEX CTCP Mía đ ng Thành Thành Công Tây Ninh CTCP Xây d ng s 5 CTCP N c gi i khát Ch ng D ng CTCP Nhiên li u Sài Gòn CTCP i lỦ V n t i SAFI CTCP Công ngh Vi n thông Sài Gòn CTCP Qu c t S n Hà CTCP Th y đi n C n n CTCP Ð u t Th ng m i SMC CTCP Cao Su Sao Vàng CTCP K Ngh L nh CTCP Gi ng cây tr ng Mi n Nam CTCP Siêu Thanh CTCP D ch v t ng h p Sài Gòn CTCP Bao bì Biên Hòa CTCP D u Th c v t T ng An CTCP Th y đi n Thác Bà CTCP i lỦ Giao nh n V n t i X p d Tân C ng CTCP D t may - u t - Th ng m i Thành Công CTCP Công nghi p G m s Taicera CTCP u t i n Tây Nguyên CTCP TIE CTCP Th y đi n Thác M CTCP Th ng m i Xu t nh p kh u Thiên Nam CTCP Cao su Th ng Nh t CTCP Nh a Tân i H ng CTCP Cao su Tây Ninh CTCP Th y s n s 4 CTCP V t t k thu t Nông nghi p C n Th CTCP T p đoàn K ngh G Tr ng Thành CTCP Bao bì Nh a Tân Ti n CTCP Dây và Cáp đi n Taya Vi t Nam CTCP u t Phát tri n Nhà và ô th Idico CTCP Kh trùng Vi t Nam CTCP V nh Hoàn CTCP u t Cao Su Qu ng Nam Mã ngành 2000 3000 1000 2000 5000 9000 2000 3000 2000 3000 7000 2000 9000 1000 7000 1000 3000 2000 3000 9000 3000 2000 3000 7000 2000 3000 2000 7000 2000 7000 3000 1000 1000 1000 3000 1000 1000 2000 2000 2000 1000 3000 2000 STT 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 Mã c ă phi u VIP VIS VNA VNE VNG VNL VNM VNS VPK VSC VSH VST VTB Sàn GD HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX HSX Tênădoanhănghi p CTCP V n t i X ng d u VIPCO CTCP Thép Vi t ụ CTCP V n t i Bi n Vinaship T ng CTCP Xây d ng đi n Vi t Nam CTCP Du l ch Thành Thành Công CTCP Logistics Vinalink CTCP S a Vi t Nam CTCP Ánh D ng Vi t Nam CTCP Bao bì d u th c v t CTCP T p đoàn Container Vi t Nam CTCP Th y đi n V nh S n - Sông Hinh CTCP V n t i và Thuê tàu bi n Vi t Nam CTCP Viettronics Tân Bình Mã ngành 2000 1000 2000 2000 5000 2000 3000 2000 2000 2000 7000 2000 2000 Ph l c 2: K t qu ki m đ nh B ng 4.1 ắCh s giao d ch n i b trung bình” Anova test difference in means Kruskal-Wallis test difference in medians Year - 3 Year - 3 Test for Equality of Means of DIFF_3 Categorized by values of CLASS_3 Date: 05/20/15 Time: 19:53 Sample (adjusted): 1 26 Included observations: 26 after adjustments Test for Equality of Medians of DIFF_3 Categorized by values of CLASS_3 Date: 05/20/15 Time: 21:46 Sample (adjusted): 1 26 Included observations: 26 after adjustments Method t-test Anova F-test df (1, 24) Value 24 0.916302 0.839609 Probability 0.3686 0.3686 Analysis of Variance Source of Variation df Between Within Sum of Sq. Mean Sq. 1 0.744327 24 21.27639 0.744327 0.886516 Method df Value Wilcoxon/Mann-Whitney 0.8 Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) 0.869341 Med. Chi-square 1 1.04 Adj. Med. Chi-square 1 0 Kruskal-Wallis 1 0.751111 Kruskal-Wallis (tie-adj. 1 0.88696 van der Waerden 1 0.889331 Year - 2 Year - 2 Test for Equality of Means of DIFF_2 Categorized by values of CLASS_2 Date: 05/20/15 Time: 19:50 Sample (adjusted): 1 56 Included observations: 56 after adjustments Test for Equality of Medians of DIFF_2 Categorized by values of CLASS_2 Date: 05/20/15 Time: 21:45 Sample (adjusted): 1 56 Included observations: 56 after adjustments Method df t-test Satterthwaite-Welch t-test* Anova F-test Welch F-test* 54 3.456151 (1, 54) (1, 3.45615) Value 0.185771 0.182122 0.034511 0.033168 Probability 0.8533 0.8657 0.8533 0.8657 *Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance Method df Wilcoxon/Mann-Whitney Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) Med. Chi-square 1 Adj. Med. Chi-square 1 Kruskal-Wallis 1 Kruskal-Wallis (tie-adj. 1 van der Waerden 1 Value 0.174978 0.191355 0 0.269231 0.036437 0.043577 0.083509 Year ậ 1 Year - 1 Test for Equality of Means of DIFF_1 Categorized by values of CLASS_1 Date: 05/20/15 Time: 19:50 Sample (adjusted): 1 75 Included observations: 75 after adjustments Test for Equality of Medians of DIFF_1 Categorized by values of CLASS_1 Date: 05/20/15 Time: 21:44 Sample (adjusted): 1 75 Included observations: 75 after adjustments Method df t-test Satterthwaite-Welch t-test* Anova F-test Welch F-test* 73 15.81861 (1, 73) (1, 15.8186) *Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance Value 1.362806 1.394426 1.857239 1.944424 Probability 0.1771 0.1825 0.1771 0.1825 Method df Wilcoxon/Mann-Whitney Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) Med. Chi-square 1 Adj. Med. Chi-square 1 Kruskal-Wallis 1 Kruskal-Wallis (tie-adj. 1 van der Waerden 1 Value 1.640283 1.735192 1.463117 0.800301 2.714286 3.037477 3.185622 Probability 0.4237 0.3847 0.3078 1 0.3861 0.3463 0.3457 Probability 0.8611 0.8482 1 0.6038 0.8486 0.8346 0.7726 Probability 0.1009 0.0827 0.2264 0.371 0.0995 0.0814 0.0743 Ph l c 2: B ng 4.1 (ti p theo) Anova test difference in means Kruskal-Wallis test difference in medians Year 0 Year 0 Test for Equality of Means of DIFF0 Categorized by values of CLASS0 Date: 05/20/15 Time: 19:46 Sample (adjusted): 1 120 Included observations: 120 after adjustments Test for Equality of Medians of DIFF0 Categorized by values of CLASS0 Date: 05/20/15 Time: 21:40 Sample (adjusted): 1 120 Included observations: 120 after adjustments Method df t-test Satterthwaite-Welch t-test* Anova F-test Welch F-test* 118 2.602865 49.77876 2.777353 (1, 118) 6.774907 (1, 49.7788) 7.71369 Value Probability 0.0104 0.0077 0.0104 0.0077 *Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance Method df Value Wilcoxon/Mann-Whitney Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) Med. Chi-square 1 Adj. Med. Chi-square 1 Kruskal-Wallis 1 Kruskal-Wallis (tie-adj. 1 van der Waerden 1 2.360911 2.517368 4.658385 3.773292 5.588561 6.353806 6.307064 Year 1 Year 1 Test for Equality of Means of DIFF1 Categorized by values of CLASS1 Date: 05/20/15 Time: 19:47 Sample (adjusted): 1 138 Included observations: 138 after adjustments Test for Equality of Medians of DIFF1 Categorized by values of CLASS1 Date: 05/20/15 Time: 21:42 Sample (adjusted): 1 138 Included observations: 138 after adjustments Method df t-test Satterthwaite-Welch t-test* Anova F-test Welch F-test* 136 48.3295 (1, 136) (1, 48.3295) Value 1.275137 1.267621 1.625974 1.606863 Probability 0.2044 0.211 0.2044 0.211 *Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance Method df Value Wilcoxon/Mann-Whitney Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) Med. Chi-square 1 Adj. Med. Chi-square 1 Kruskal-Wallis 1 Kruskal-Wallis (tie-adj. 1 van der Waerden 1 1.316225 1.38065 2.038589 1.497739 1.73917 1.913591 1.874879 Year 2 Year 2 Test for Equality of Means of DIFF2 Categorized by values of CLASS2 Date: 05/20/15 Time: 19:48 Sample: 1 162 Included observations: 162 Test for Equality of Medians of DIFF2 Categorized by values of CLASS2 Date: 05/20/15 Time: 21:42 Sample: 1 162 Included observations: 162 Method df t-test Satterthwaite-Welch t-test* Anova F-test Welch F-test* 160 2.996131 106.8181 3.07304 (1, 160) 8.976803 (1, 106.818) 9.443573 *Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance Value Probability 0.0032 0.0027 0.0032 0.0027 Method df Wilcoxon/Mann-Whitney Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) Med. Chi-square 1 Adj. Med. Chi-square 1 Kruskal-Wallis 1 Kruskal-Wallis (tie-adj. 1 van der Waerden 1 Value 2.857489 2.987014 5.551049 4.786364 8.175499 8.93346 8.941541 Probability 0.0182 0.0118 0.0309 0.0521 0.0181 0.0117 0.012 Probability 0.1881 0.1674 0.1534 0.221 0.1872 0.1666 0.1709 Probability 0.0043 0.0028 0.0185 0.0287 0.0042 0.0028 0.0028 Ph l c 2: B ng 4.1 (ti p theo) Anova test difference in means Kruskal-Wallis test difference in medians Year 3 Year 3 Test for Equality of Means of DIFF3 Categorized by values of CLASS3 Date: 05/20/15 Time: 19:48 Sample (adjusted): 1 144 Included observations: 144 after adjustments Test for Equality of Medians of DIFF3 Categorized by values of CLASS3 Date: 05/20/15 Time: 21:43 Sample (adjusted): 1 144 Included observations: 144 after adjustments Method df t-test Satterthwaite-Welch t-test* Anova F-test Welch F-test* 142 102.365 (1, 142) (1, 102.365) Value 3.617624 3.609525 13.08721 13.02867 Probability 0.0004 0.0005 0.0004 0.0005 *Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance Method df Wilcoxon/Mann-Whitney Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) Med. Chi-square 1 Adj. Med. Chi-square 1 Kruskal-Wallis 1 Kruskal-Wallis (tie-adj. 1 van der Waerden 1 Value 3.293683 3.485771 10.96015 9.836812 10.86211 12.16601 12.08125 Year 4 Year 4 Test for Equality of Means of DIFF4 Categorized by values of CLASS4 Date: 05/20/15 Time: 19:48 Sample (adjusted): 1 131 Included observations: 131 after adjustments Test for Equality of Medians of DIFF4 Categorized by values of CLASS4 Date: 05/20/15 Time: 21:43 Sample (adjusted): 1 131 Included observations: 131 after adjustments Method df Value t-test Satterthwaite-Welch t-test* Anova F-test Welch F-test* 129 -0.022666 121.3923 -0.022554 (1, 129) 0.000514 (1, 121.392) 0.000509 Probability 0.982 0.982 0.982 0.982 *Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance Method df Wilcoxon/Mann-Whitney Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) Med. Chi-square 1 Adj. Med. Chi-square 1 Kruskal-Wallis 1 Kruskal-Wallis (tie-adj. 1 van der Waerden 1 Value 0.469545 0.513022 0 0.00771 0.22265 0.265791 0.533809 Year 5 Year 5 Test for Equality of Means of DIFF5 Categorized by values of CLASS5 Date: 05/20/15 Time: 19:49 Sample (adjusted): 1 103 Included observations: 103 after adjustments Test for Equality of Medians of DIFF5 Categorized by values of CLASS5 Date: 05/20/15 Time: 21:44 Sample (adjusted): 1 103 Included observations: 103 after adjustments Method df t-test Satterthwaite-Welch t-test* Anova F-test Welch F-test* 101 98.73969 (1, 101) (1, 98.7397) *Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance Value 0.556225 0.554772 0.309386 0.307772 Probability 0.5793 0.5803 0.5793 0.5803 Method df Wilcoxon/Mann-Whitney Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) Med. Chi-square 1 Adj. Med. Chi-square 1 Kruskal-Wallis 1 Kruskal-Wallis (tie-adj. 1 van der Waerden 1 Value 0.723091 0.84538 0 0.009732 0.527647 0.721209 1.162719 Probability 0.001 0.0005 0.0009 0.0017 0.001 0.0005 0.0005 Probability 0.6387 0.6079 1 0.93 0.637 0.6062 0.465 Probability 0.4696 0.3979 1 0.9214 0.4676 0.3957 0.2809 Ph l c 3: K t qu h i quy B ng 4.2 ắH s h i quy theo ph Ph ng trình (1), (2), (3)” ngătrìnhăh i quy (1): Dependent Variable: TACCTOTA Method: Panel Least Squares Date: 05/19/15 Time: 14:52 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 268 Total panel (unbalanced) observations: 1999 Dependent Variable: TACCTOTA Method: Panel Least Squares Date: 05/19/15 Time: 14:51 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 268 Total panel (unbalanced) observations: 1999 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C _1TOTA DREVTOTA PPETOTA 0.018888 -0.75327 0.03342 -0.07241 R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.012964 0.01148 0.228989 104.6093 112.2367 8.734355 0.000009 0.006306 2.995182 0.375727 -2.00483 0.007907 4.226497 0.026046 -2.77988 0.0028 0.0451 0.0000 0.0055 Variable C _1TOTA DREVTOTA PPETOTA Coefficient Std. Error 0.021163 -1.35544 0.034323 -0.03777 t-Statistic Prob. 0.007392 2.862972 0.732452 -1.85055 0.008575 4.002849 0.027228 -1.3872 0.0042 0.0644 0.0001 0.1656 Effects Specification Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.016398 0.230314 -0.10829 -0.09708 -0.10418 1.528474 Statistic Prob. Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square d.f. 2.057115 -2,671,728 551.7316 267 0.0000 0.0000 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: TACCTOTA Method: Panel Least Squares Date: 05/19/15 Time: 14:53 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 268 Total panel (unbalanced) observations: 1999 Cross-section random C _1TOTA DREVTOTA PPETOTA 4.738179 3 0.1920 ar Cross-section random effects test comparisons: Fixed Random 0.016398 0.230314 -0.11716 0.642073 0.161621 2.013547 Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. 0.019124 0.007956 2.40375 -0.83926 0.450418 -1.86329 0.033646 0.007877 4.271647 -0.05777 0.02563 -2.25406 0.0163 0.0626 0.0000 0.0243 S.D. Cross-section random Idiosyncratic random Rho 0.080395 0.214328 0.1233 0.8767 Weighted Statistics Prob. ter. -1.35544 -0.83926 0.333609 0.034323 0.033646 0.000011 -0.03777 -0.05777 0.000084 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat Effects Specification on Var(Diff.) 0.251027 0.134 0.214328 79.37858 388.1025 2.145037 0 Dependent Variable: TACCTOTA Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 05/19/15 Time: 14:54 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 268 Total panel (unbalanced) observations: 1999 Swamy and Arora estimator of component variances Chi-Sq. Statis Chi-Sq. d.f. Prob. Test Summary _1TOTA DREVTOTA PPETOTA R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Variable Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Variable Cross-section fixed (dummy variables) 0.3715 0.8416 0.0296 R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.011657 0.010171 0.214256 7.843524 0.000033 Mean dependent var 0.01163 S.D. dependent var 0.215365 Sum squared resid 91.58192 Durbin-Watson stat 1.745338 ar Ph l c 3: B ng 4.2 (ti p theo) Ph ngătrìnhăh i quy (2): Dependent Variable: ACCDTOTA Method: Panel Least Squares Date: 05/19/15 Time: 14:57 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 268 Total panel (unbalanced) observations: 1994 Dependent Variable: ACCDTOTA Method: Panel Least Squares Date: 05/19/15 Time: 14:57 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 268 Total panel (unbalanced) observations: 1994 Variable Coefficient Std. Error C _1TOTA DREVTOTA PPETOTA 0.011064 -1.12854 0.027849 0.044901 R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.008115 0.00662 0.27071 145.8354 -221.791 5.426919 0.001023 t-Statistic Prob. 0.007524 1.470491 0.469824 -2.40204 0.009383 2.968138 0.030809 1.457419 0.1416 0.0164 0.003 0.1452 Variable C _1TOTA DREVTOTA PPETOTA Coefficient Std. Error 0.010288 -0.81288 0.022099 0.040761 0.008448 0.887869 0.009407 0.029839 t-Statistic Prob. 1.21781 -0.91554 2.349081 1.36603 0.2235 0.36 0.0189 0.1721 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.012108 0.271611 0.059822 0.82062 0.339214 1.707817 Effects Specification Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.012108 0.271611 0.22647 0.237699 0.230594 1.108802 Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square d.f. Prob. 3.511274 -2,671,723 866.2951 267 0.0000 0.0000 Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: ACCDTOTA Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 05/19/15 Time: 14:58 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 268 Total panel (unbalanced) observations: 1994 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: ACCDTOTA Method: Panel Least Squares Date: 05/19/15 Time: 14:58 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 268 Total panel (unbalanced) observations: 1994 0.357635 0.256974 0.234126 94.44596 211.3571 3.552876 0 C _1TOTA DREVTOTA PPETOTA Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. 0.012281 0.0111 1.106398 -0.96646 0.613605 -1.57506 0.024603 0.008887 2.768518 0.04273 0.028675 1.490161 0.2687 0.1154 0.0057 0.1363 Effects Specification S.D. Cross-section random Idiosyncratic random Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Rho 0.136923 0.234126 0.2549 0.7451 Mean dependent var S.D. dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.006798 0.234338 108.7929 1.484157 Weighted Statistics Chi-Sq. Statis Chi-Sq. d.f. Prob. Test Summary Cross-section random 0.877817 3 0.8308 er. Cross-section random effects test comparisons: Variable Fixed Random Var(Diff.) R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.005853 0.004354 0.233816 3.905269 0.008546 Prob. Unweighted Statistics _1TOTA DREVTOTA PPETOTA -0.81288 0.022099 0.040761 -0.96646 0.024603 0.04273 0.4118 0.00001 0.000068 0.8108 0.4173 0.8113 R-squared Sum squared resid 0.007969 145.8568 Mean dependent var 0.012108 Durbin-Watson stat 1.107015 Ph l c 3: B ng 4.2 (ti p theo) Ph ngătrình h i quy (3): Dependent Variable: ACCTOTA Method: Panel Least Squares Date: 05/19/15 Time: 15:01 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 268 Total panel (unbalanced) observations: 1996 Dependent Variable: ACCTOTA Method: Panel Least Squares Date: 05/19/15 Time: 15:00 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 268 Total panel (unbalanced) observations: 1996 Variable Coefficient Std. Error C _1TOTA DREVTOTA -0.01303 0.007162 -1.14209 0.467994 -0.00139 0.004346 R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.00311 0.002109 0.271283 146.6735 -226.731 3.108405 0.044889 t-Statistic Prob. -1.81978 -2.44038 -0.32041 0.0689 0.0148 0.7487 Variable C _1TOTA DREVTOTA Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. -0.01509 0.008386 -1.799669 -0.8266 0.848977 -0.973647 -0.00295 0.004213 -0.701319 0.0721 0.3304 0.4832 Effects Specification Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat -0.02244 0.271569 0.230192 0.238607 0.233282 1.082844 Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square d.f. Prob. 3.59311 -2,671,726 882.2487 267 0.0000 0.0000 Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat C _1TOTA DREVTOTA Coefficient Std. Error -0.0125 0.011046 -0.95359 0.604386 -0.00239 0.004025 t-Statistic Prob. -1.13145 -1.57778 -0.59402 Cross-section random Idiosyncratic random Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects 0.208171 2 0.9011 er. Cross-section random effects test comparisons: Variable _1TOTA DREVTOTA Fixed -0.8266 -0.00295 Random -0.95359 -0.00239 0.138515 0.233709 Rho 0.26 0.74 Weighted Statistics Chi-Sq. Statis Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 0.258 0.1148 0.5526 Effects Specification S.D. Test Summary -0.02244 0.271569 0.055718 0.813085 0.333836 1.683819 Dependent Variable: ACCTOTA Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 05/19/15 Time: 15:01 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 268 Total panel (unbalanced) observations: 1996 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: ACCTOTA Method: Panel Least Squares Date: 05/19/15 Time: 15:01 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 268 Total panel (unbalanced) observations: 1996 0.359254 0.259393 0.233709 94.27355 214.3931 3.597535 0 Var(Diff.) 0.355479 0.000002 R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression F-statistic Prob(F-statistic) Prob. 0.8313 0.6505 0.001593 0.000592 0.233474 1.590427 0.204097 Mean dependent var -0.01135 S.D. dependent var 0.233522 Sum squared resid 108.6386 Durbin-Watson stat 1.461446 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.002967 146.6945 Mean dependent var -0.02244 Durbin-Watson stat 1.082314 Ph l c 4: K t qu ki m đ nh B ng 4.3a ắBi n k toán d n tích có đi u ch nh c a các doanh nghi p tài tr v n c ph n.” Panel A: Equity-financing sample T-test for means “TotalăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for EF_3 Hypothesis Testing for EF_2 Hypothesis Testing for EF_1 Date: 05/19/15 Time: 10:10 Date: 05/19/15 Time: 10:12 Date: 05/19/15 Time: 10:12 Sample (adjusted): 1 17 Sample (adjusted): 1 29 Sample (adjusted): 1 77 Included observations: 17 after adjustments Included observations: 29 after adjustments Included observations: 77 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.014382 Sample Mean = 0.018784 Sample Mean = 0.073602 Sample Std. Dev. = 0.297029 Sample Std. Dev. = 0.185001 Sample Std. Dev. = 0.244341 Method Value t-statistic Probability 0.199644 0.8443 Method Value t-statistic Probability 0.546789 0.5889 Method Value t-statistic Probability 2.643273 0.01 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for EF0 Hypothesis Testing for EF1 Hypothesis Testing for EF2 Date: 05/19/15 Time: 10:13 Date: 05/19/15 Time: 10:15 Date: 05/19/15 Time: 10:16 Sample (adjusted): 1 123 Sample (adjusted): 1 125 Sample (adjusted): 1 127 Included observations: 123 after adjustments Included observations: 125 after adjustments Included observations: 127 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.112794 Sample Mean = 0.034709 Sample Mean = 0.016812 Sample Std. Dev. = 0.280884 Sample Std. Dev. = 0.187960 Sample Std. Dev. = 0.183083 Method Value t-statistic Probability 4.453597 0 Method Value t-statistic Probability 2.064561 0.041 Method Value t-statistic Probability 1.03485 0.3027 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for EF3 Hypothesis Testing for EF4 Hypothesis Testing for EF5 Date: 05/19/15 Time: 10:17 Date: 05/19/15 Time: 10:18 Date: 05/19/15 Time: 10:18 Sample (adjusted): 1 123 Sample (adjusted): 1 112 Sample (adjusted): 1 106 Included observations: 123 after adjustments Included observations: 112 after adjustments Included observations: 106 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.027979 Sample Mean = 0.038308 Sample Mean = 0.023864 Sample Std. Dev. = 0.159077 Sample Std. Dev. = 0.124845 Sample Std. Dev. = 0.114876 Method t-statistic Value 1.950624 Probability 0.0534 Method t-statistic Value 3.247304 Probability 0.0015 Method t-statistic Value 2.138809 Probability 0.0348 Ph l c 4: B ng 4.3a (ti p theo) Panel A: Equity-financing sample Wilcoxon signed-rank test for medians “TotalăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for EF_3 Hypothesis Testing for EF_2 Hypothesis Testing for EF_1 Date: 05/19/15 Time: 10:11 Date: 05/19/15 Time: 10:12 Date: 05/19/15 Time: 10:13 Sample (adjusted): 1 17 Sample (adjusted): 1 29 Sample (adjusted): 1 77 Included observations: 17 after adjustments Included observations: 29 after adjustments Included observations: 77 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.037976 Sample Median = 0.000442 Sample Median = 0.073066 Method Value Probability Method Value Probability Method Value Probability 10 0.6291 Sign (exact binomial) 15 1 Sign (exact binomial) 57 0 Sign (normal approximation) 0.485071 0.6276 Sign (normal approximation) 3.74E-16 1 Sign (normal approximation) 4.102581 0 Wilcoxon signed rank 0.3684 Wilcoxon signed rank Sign (exact binomial) 0.899424 0.432464 0.6654 Wilcoxon signed rank 3.747195 0.0002 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for EF0 Hypothesis Testing for EF1 Hypothesis Testing for EF2 Date: 05/19/15 Time: 10:13 Date: 05/19/15 Time: 10:15 Date: 05/19/15 Time: 10:17 Sample (adjusted): 1 123 Sample (adjusted): 1 125 Sample (adjusted): 1 127 Included observations: 123 after adjustments Included observations: 125 after adjustments Included observations: 127 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.139939 Sample Median = 0.030216 Sample Median = 0.023102 Method Value Probability Method Value Probability 0 Sign (exact binomial) 73 0.0732 Sign (normal approximation) 5.770686 0 Sign (normal approximation) 1.788854 0.0736 Wilcoxon signed rank 0 Wilcoxon signed rank Sign (exact binomial) 94 5.69054 2.577275 0.01 Method Value Sign (exact binomial) Probability 75 0.0505 Sign (normal approximation) 1.952184 0.0509 Wilcoxon signed rank 0.0439 2.015178 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for EF3 Hypothesis Testing for EF4 Hypothesis Testing for EF5 Date: 05/19/15 Time: 10:17 Date: 05/19/15 Time: 10:18 Date: 05/19/15 Time: 10:19 Sample (adjusted): 1 123 Sample (adjusted): 1 112 Sample (adjusted): 1 106 Included observations: 123 after adjustments Included observations: 112 after adjustments Included observations: 106 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.032614 Sample Median = 0.031576 Sample Median = -0.000741 Method Sign (exact binomial) Value Probability 76 Method Value Probability 0.0104 Sign (exact binomial) Value Probability Sign (exact binomial) Sign (normal approximation) 2.524675 0.0116 Sign (normal approximation) 2.55126 0.0107 Sign (normal approximation) -0.09713 0.9226 Wilcoxon signed rank 0.0088 Wilcoxon signed rank 2.89587 0.0038 Wilcoxon signed rank 0.1393 2.621201 70 Method 0.0113 53 1.478236 1 Ph l c 4: B ng 4.3a (ti p theo) Panel A: Equity-financing sample T-test for means “CurrentăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for EF_3 Hypothesis Testing for EF_2 Hypothesis Testing for EF_1 Date: 05/19/15 Time: 10:45 Date: 05/19/15 Time: 10:45 Date: 05/19/15 Time: 10:46 Sample (adjusted): 1 17 Sample (adjusted): 1 29 Sample (adjusted): 1 75 Included observations: 17 after adjustments Included observations: 29 after adjustments Included observations: 75 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = -0.044158 Sample Mean = -0.062103 Sample Mean = 0.007589 Sample Std. Dev. = 0.321149 Sample Std. Dev. = 0.295294 Sample Std. Dev. = 0.305331 Method Value t-statistic Probability -0.566926 0.5786 Method Value t-statistic Probability -1.132552 0.267 Method Value t-statistic Probability 0.215256 0.8302 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for EF0 Hypothesis Testing for EF1 Hypothesis Testing for EF2 Date: 05/19/15 Time: 10:47 Date: 05/19/15 Time: 10:47 Date: 05/19/15 Time: 10:48 Sample (adjusted): 1 122 Sample (adjusted): 1 125 Sample (adjusted): 1 127 Included observations: 122 after adjustments Included observations: 125 after adjustments Included observations: 127 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.093942 Sample Mean = 0.011572 Sample Mean = 0.008588 Sample Std. Dev. = 0.312459 Sample Std. Dev. = 0.220420 Sample Std. Dev. = 0.212438 Method Value t-statistic Probability 3.320816 0.0012 Method Value t-statistic Probability 0.586973 0.5583 Method Value t-statistic Probability 0.455598 0.6495 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for EF3 Hypothesis Testing for EF4 Hypothesis Testing for EF5 Date: 05/19/15 Time: 10:48 Date: 05/19/15 Time: 10:50 Date: 05/19/15 Time: 10:50 Sample (adjusted): 1 122 Sample (adjusted): 1 111 Sample (adjusted): 1 105 Included observations: 122 after adjustments Included observations: 111 after adjustments Included observations: 105 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.009691 Sample Mean = 0.047083 Sample Mean = 0.041884 Sample Std. Dev. = 0.183970 Sample Std. Dev. = 0.137123 Sample Std. Dev. = 0.125389 Method t-statistic Value 0.581807 Probability 0.5618 Method t-statistic Value 3.617581 Probability 0.0005 Method t-statistic Value 3.422856 Probability 0.0009 Ph l c 4: B ng 4.3a (ti p theo) Panel A: Equity-financing sample Wilcoxon signed-rank test for medians “CurrentăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for EF_3 Hypothesis Testing for EF_2 Hypothesis Testing for EF_1 Date: 05/19/15 Time: 10:45 Date: 05/19/15 Time: 10:46 Date: 05/19/15 Time: 10:46 Sample (adjusted): 1 17 Sample (adjusted): 1 29 Sample (adjusted): 1 75 Included observations: 17 after adjustments Included observations: 29 after adjustments Included observations: 75 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.055317 Sample Median = -0.010311 Sample Median = 0.035421 Method Value Sign (exact binomial) Probability 11 0.3323 Sign (normal approximation) 0.970143 0.332 Wilcoxon signed rank 0.236691 0.8129 Method Value Sign (exact binomial) Probability Method Value Probability 16 0.7111 Sign (exact binomial) 46 0.0639 Sign (normal approximation) 0.371391 0.7103 Sign (normal approximation) 1.847521 0.0647 Wilcoxon signed rank 0.5027 Wilcoxon signed rank 0.670319 1.792755 0.073 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for EF0 Hypothesis Testing for EF1 Hypothesis Testing for EF2 Date: 05/19/15 Time: 10:47 Date: 05/19/15 Time: 10:48 Date: 05/19/15 Time: 10:48 Sample (adjusted): 1 122 Sample (adjusted): 1 125 Sample (adjusted): 1 127 Included observations: 122 after adjustments Included observations: 125 after adjustments Included observations: 127 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.123519 Sample Median = 0.027524 Sample Median = 0.034363 Method Value Probability Method 0 Sign (exact binomial) Sign (normal approximation) 6.246966 0 Wilcoxon signed rank 0 Sign (exact binomial) 96 4.72678 Value Probability 73 Method Value Probability 0.0732 Sign (exact binomial) Sign (normal approximation) 1.788854 0.0736 Sign (normal approximation) 2.129656 0.0332 Wilcoxon signed rank 0.0978 Wilcoxon signed rank 0.0517 1.655761 76 0.0328 1.945399 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for EF3 Hypothesis Testing for EF4 Hypothesis Testing for EF5 Date: 05/19/15 Time: 10:49 Date: 05/19/15 Time: 10:50 Date: 05/19/15 Time: 10:51 Sample (adjusted): 1 122 Sample (adjusted): 1 111 Sample (adjusted): 1 105 Included observations: 122 after adjustments Included observations: 111 after adjustments Included observations: 105 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.030486 Sample Median = 0.061387 Sample Median = 0.023195 Method Value Probability Method Value Probability Sign (normal approximation) 2.444465 0.0145 Sign (normal approximation) 4.176295 0 Sign (normal approximation) 2.14698 0.0318 0.0315 Wilcoxon signed rank 0 Wilcoxon signed rank 0.0008 4.102997 Sign (exact binomial) Probability Wilcoxon signed rank 2.151306 0 Value Sign (exact binomial) 75 78 Method 0.0142 Sign (exact binomial) 64 3.359847 0.0313 Ph l c 4: B ng 4.3a (ti p theo) Panel A: Equity-financing sample T-test for means “CurrentăDAăexcludingădepreciation” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for EF_3 Hypothesis Testing for EF_2 Hypothesis Testing for EF_1 Date: 05/19/15 Time: 11:08 Date: 05/19/15 Time: 11:08 Date: 05/19/15 Time: 11:07 Sample (adjusted): 1 17 Sample (adjusted): 1 29 Sample (adjusted): 1 76 Included observations: 17 after adjustments Included observations: 29 after adjustments Included observations: 76 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = -0.067003 Sample Mean = -0.075947 Sample Mean = -0.010040 Sample Std. Dev. = 0.329125 Sample Std. Dev. = 0.293795 Sample Std. Dev. = 0.306854 Method Value t-statistic Probability -0.839382 0.4136 Method Value t-statistic Probability -1.392078 0.1749 Method Value t-statistic Probability -0.285248 0.7762 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for EF0 Hypothesis Testing for EF1 Hypothesis Testing for EF2 Date: 05/19/15 Time: 10:57 Date: 05/19/15 Time: 10:57 Date: 05/19/15 Time: 10:58 Sample (adjusted): 1 121 Sample (adjusted): 1 125 Sample (adjusted): 1 127 Included observations: 121 after adjustments Included observations: 125 after adjustments Included observations: 127 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.064702 Sample Mean = -0.005668 Sample Mean = -0.012759 Sample Std. Dev. = 0.309940 Sample Std. Dev. = 0.227126 Sample Std. Dev. = 0.211459 Method Value t-statistic Probability 2.296315 0.0234 Method Value t-statistic Probability -0.278987 0.7807 Method Value t-statistic Probability -0.679992 0.4978 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for EF3 Hypothesis Testing for EF4 Hypothesis Testing for EF5 Date: 05/19/15 Time: 10:59 Date: 05/19/15 Time: 10:59 Date: 05/19/15 Time: 11:00 Sample (adjusted): 1 122 Sample (adjusted): 1 111 Sample (adjusted): 1 105 Included observations: 122 after adjustments Included observations: 111 after adjustments Included observations: 105 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = -0.008938 Sample Mean = 0.028310 Sample Mean = 0.019149 Sample Std. Dev. = 0.188335 Sample Std. Dev. = 0.139711 Sample Std. Dev. = 0.126964 Method t-statistic Value -0.524196 Probability 0.6011 Method t-statistic Value 2.134838 Probability 0.035 Method t-statistic Value 1.545433 Probability 0.1253 Ph l c 4: B ng 4.3a (ti p theo) Panel A: Equity-financing sample Wilcoxon signed-rank test for medians “CurrentăDAăexcludingădepreciation” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for EF_3 Hypothesis Testing for EF_2 Hypothesis Testing for EF_1 Date: 05/19/15 Time: 11:09 Date: 05/19/15 Time: 11:08 Date: 05/19/15 Time: 11:07 Sample (adjusted): 1 17 Sample (adjusted): 1 29 Sample (adjusted): 1 76 Included observations: 17 after adjustments Included observations: 29 after adjustments Included observations: 76 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.038694 Sample Median = -0.009515 Sample Median = 0.019378 Method Value Probability Method Value Probability Method Value Probability 10 0.6291 Sign (exact binomial) 16 0.7111 Sign (exact binomial) 43 0.3019 Sign (normal approximation) 0.485071 0.6276 Sign (normal approximation) 0.371391 0.7103 Sign (normal approximation) 1.032371 0.3019 Wilcoxon signed rank 0.9622 Wilcoxon signed rank 0.3199 Wilcoxon signed rank 0.2758 Sign (exact binomial) 0.047338 0.994667 1.089847 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for EF0 Hypothesis Testing for EF1 Hypothesis Testing for EF2 Date: 05/19/15 Time: 10:57 Date: 05/19/15 Time: 10:57 Date: 05/19/15 Time: 10:58 Sample (adjusted): 1 121 Sample (adjusted): 1 125 Sample (adjusted): 1 127 Included observations: 121 after adjustments Included observations: 125 after adjustments Included observations: 127 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.080106 Sample Median = 0.010645 Sample Median = 0.002702 Method Value Sign (exact binomial) Probability 88 Method Value Probability 0 Sign (exact binomial) Sign (normal approximation) 4.909091 0 Sign (normal approximation) 0.894427 Wilcoxon signed rank 0 Wilcoxon signed rank 4.081695 68 0.3712 0.628302 Method Value Sign (exact binomial) Probability 65 0.8592 0.3711 Sign (normal approximation) 0.177471 0.8591 0.5298 Wilcoxon signed rank 0.292351 0.77 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for EF3 Hypothesis Testing for EF4 Hypothesis Testing for EF5 Date: 05/19/15 Time: 10:59 Date: 05/19/15 Time: 10:59 Date: 05/19/15 Time: 11:00 Sample (adjusted): 1 122 Sample (adjusted): 1 111 Sample (adjusted): 1 105 Included observations: 122 after adjustments Included observations: 111 after adjustments Included observations: 105 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.005768 Sample Median = 0.045890 Sample Median = 0.005467 Method Value Probability Method Value Probability Sign (exact binomial) Sign (normal approximation) 0.814822 0.4152 Sign (normal approximation) 3.227137 0.0013 Sign (normal approximation) Wilcoxon signed rank 0.4823 Wilcoxon signed rank 0.0023 Wilcoxon signed rank 66 0.702624 73 3.049664 0.0012 Method 0.4153 Sign (exact binomial) Sign (exact binomial) Value Probability 56 0.5584 0.58554 0.5582 1.480123 0.1388 Ph l c 5: K t qu ki m đ nh B ng 4.3b ắBi n k toán d n tích có đi u ch nh c a các doanh nghi p tài tr v n c ph n.” Panel B: Debit-financing sample T-test for means “TotalăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Hypothesis Testing for DF_2 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/19/15 Time: 10:33 Date: 05/19/15 Time: 10:34 Date: 05/19/15 Time: 10:35 Sample (adjusted): 1 139 Sample (adjusted): 1 187 Sample (adjusted): 1 242 Included observations: 139 after adjustments Included observations: 187 after adjustments Included observations: 242 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.058272 Sample Mean = 0.013403 Sample Mean = 0.034313 Sample Std. Dev. = 0.205003 Sample Std. Dev. = 0.244344 Sample Std. Dev. = 0.221900 Method Value t-statistic Probability 3.351246 0.001 Method Value t-statistic Probability 0.750112 0.4541 Method Value t-statistic Probability 2.405529 0.0169 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Hypothesis Testing for DF1 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/19/15 Time: 10:35 Date: 05/19/15 Time: 10:36 Date: 05/19/15 Time: 10:37 Sample (adjusted): 1 300 Sample (adjusted): 1 285 Sample (adjusted): 1 276 Included observations: 300 after adjustments Included observations: 285 after adjustments Included observations: 276 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.070198 Sample Mean = 0.030349 Sample Mean = 0.004119 Sample Std. Dev. = 0.252080 Sample Std. Dev. = 0.206864 Sample Std. Dev. = 0.173887 Method Value t-statistic Probability 4.823365 0 Method Value t-statistic Probability 2.476768 0.0138 Method Value t-statistic Probability 0.393546 0.6942 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Hypothesis Testing for DF4 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/19/15 Time: 10:37 Date: 05/19/15 Time: 10:38 Date: 05/19/15 Time: 10:38 Sample (adjusted): 1 242 Sample (adjusted): 1 201 Sample (adjusted): 1 143 Included observations: 242 after adjustments Included observations: 201 after adjustments Included observations: 143 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.021176 Sample Mean = 0.005460 Sample Mean = -0.016692 Sample Std. Dev. = 0.162031 Sample Std. Dev. = 0.133074 Sample Std. Dev. = 0.127626 Method t-statistic Value 2.033061 Probability 0.0431 Method t-statistic Value 0.58166 Probability 0.5615 Method t-statistic Value -1.563964 Probability 0.1201 Ph l c 5: B ng 4.3b (ti p theo) Panel B: Debit-financing sample Wilcoxon signed-rank test for medians “TotalăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Hypothesis Testing for DF_2 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/19/15 Time: 10:33 Date: 05/19/15 Time: 10:34 Date: 05/19/15 Time: 10:35 Sample (adjusted): 1 139 Sample (adjusted): 1 187 Sample (adjusted): 1 242 Included observations: 139 after adjustments Included observations: 187 after adjustments Included observations: 242 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.037560 Sample Median = 0.021186 Sample Median = 0.028501 Method Value Probability Method Value Probability Method Value Probability 85 0.0107 Sign (exact binomial) 101 0.3059 Sign (exact binomial) Sign (normal approximation) 2.544567 0.0109 Sign (normal approximation) 1.023781 0.3059 Sign (normal approximation) 1.864191 0.0623 Wilcoxon signed rank 0.0027 Wilcoxon signed rank 0.2306 Wilcoxon signed rank 0.0031 Sign (exact binomial) 3.001295 1.198806 136 0.0621 2.95288 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Hypothesis Testing for DF1 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/19/15 Time: 10:35 Date: 05/19/15 Time: 10:36 Date: 05/19/15 Time: 10:37 Sample (adjusted): 1 300 Sample (adjusted): 1 285 Sample (adjusted): 1 276 Included observations: 300 after adjustments Included observations: 285 after adjustments Included observations: 276 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.090415 Sample Median = 0.037502 Sample Median = 0.009658 Method Value Probability Method Value Probability Method Value 197 0 Sign (exact binomial) 168 0.003 Sign (normal approximation) 5.369358 0 Sign (normal approximation) 2.961744 0.0031 Sign (normal approximation) 1.264051 0.2062 Wilcoxon signed rank 0 Wilcoxon signed rank 0.0006 Wilcoxon signed rank 0.2074 Sign (exact binomial) 6.168259 3.449731 Sign (exact binomial) Probability 149 0.2061 1.260882 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Hypothesis Testing for DF4 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/19/15 Time: 10:37 Date: 05/19/15 Time: 10:38 Date: 05/19/15 Time: 10:39 Sample (adjusted): 1 242 Sample (adjusted): 1 201 Sample (adjusted): 1 143 Included observations: 242 after adjustments Included observations: 201 after adjustments Included observations: 143 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.002245 Sample Median = 0.001041 Sample Median = -0.007262 Method Sign (exact binomial) Value Probability 124 0.748 Sign (normal approximation) 0.321412 Wilcoxon signed rank 1.668617 Method Sign (exact binomial) Value Probability Method Value Probability 103 0.7779 Sign (exact binomial) 79 0.2416 0.7479 Sign (normal approximation) 0.282138 0.7778 Sign (normal approximation) 1.170739 0.2417 0.0952 Wilcoxon signed rank 0.5553 Wilcoxon signed rank 0.1158 0.589805 1.572854 Ph l c 5: B ng 4.3b (ti p theo) Panel B: Debit-financing sample T-test for means “CurrentăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Hypothesis Testing for DF_2 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/19/15 Time: 10:56 Date: 05/19/15 Time: 10:55 Date: 05/19/15 Time: 10:55 Sample (adjusted): 1 138 Sample (adjusted): 1 187 Sample (adjusted): 1 242 Included observations: 138 after adjustments Included observations: 187 after adjustments Included observations: 242 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.020630 Sample Mean = 0.007447 Sample Mean = 0.023731 Sample Std. Dev. = 0.273720 Sample Std. Dev. = 0.279728 Sample Std. Dev. = 0.274628 Method Value t-statistic Probability 0.885365 0.3775 Method Value t-statistic Probability 0.364061 0.7162 Method Value t-statistic Probability 1.344247 0.1801 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Hypothesis Testing for DF1 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/19/15 Time: 10:51 Date: 05/19/15 Time: 10:52 Date: 05/19/15 Time: 10:53 Sample (adjusted): 1 299 Sample (adjusted): 1 285 Sample (adjusted): 1 276 Included observations: 299 after adjustments Included observations: 285 after adjustments Included observations: 276 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.040772 Sample Mean = 0.024239 Sample Mean = 0.002694 Sample Std. Dev. = 0.296385 Sample Std. Dev. = 0.233291 Sample Std. Dev. = 0.204674 Method Value t-statistic Probability 2.378697 0.018 Method Value t-statistic Probability 1.754027 0.0805 Method Value t-statistic Probability 0.218651 0.8271 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Hypothesis Testing for DF4 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/19/15 Time: 10:53 Date: 05/19/15 Time: 10:54 Date: 05/19/15 Time: 10:54 Sample (adjusted): 1 243 Sample (adjusted): 1 201 Sample (adjusted): 1 143 Included observations: 243 after adjustments Included observations: 201 after adjustments Included observations: 143 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.025103 Sample Mean = 0.016083 Sample Mean = -0.007592 Sample Std. Dev. = 0.186876 Sample Std. Dev. = 0.151124 Sample Std. Dev. = 0.155619 Method t-statistic Value 2.093977 Probability 0.0373 Method t-statistic Value 1.508773 Probability 0.1329 Method t-statistic Value -0.583377 Probability 0.5606 Ph l c 5: B ng 4.3b (ti p theo) Panel B: Debit-financing sample Wilcoxon signed-rank test for medians “CurrentăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Hypothesis Testing for DF_2 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/19/15 Time: 10:56 Date: 05/19/15 Time: 10:56 Date: 05/19/15 Time: 10:55 Sample (adjusted): 1 138 Sample (adjusted): 1 187 Sample (adjusted): 1 242 Included observations: 138 after adjustments Included observations: 187 after adjustments Included observations: 242 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.057436 Sample Median = 0.040766 Sample Median = 0.031905 Method Value Probability Method Value Probability Method 87 0.0028 Sign (exact binomial) 107 0.057 Sign (normal approximation) 2.979398 0.0029 Sign (normal approximation) 1.901308 0.0573 Sign (normal approximation) Wilcoxon signed rank 0.0248 Wilcoxon signed rank 0.1255 Wilcoxon signed rank Sign (exact binomial) 2.24431 1.532068 Value Sign (exact binomial) Probability 142 0.0083 2.63558 0.0084 2.511652 0.012 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Hypothesis Testing for DF1 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/19/15 Time: 10:51 Date: 05/19/15 Time: 10:52 Date: 05/19/15 Time: 10:53 Sample (adjusted): 1 299 Sample (adjusted): 1 285 Sample (adjusted): 1 276 Included observations: 299 after adjustments Included observations: 285 after adjustments Included observations: 276 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.077945 Sample Median = 0.040414 Sample Median = 0.018457 Method Value Probability Method Value Probability Method Value Probability 187 0 Sign (exact binomial) 175 0.0001 Sign (exact binomial) Sign (normal approximation) 4.27953 0 Sign (normal approximation) 3.791033 0.0002 Sign (normal approximation) 1.625209 0.1041 Wilcoxon signed rank 0.0011 Wilcoxon signed rank 0.1197 Sign (exact binomial) Wilcoxon signed rank 3.903445 0.0001 3.259435 152 0.1039 1.55623 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Hypothesis Testing for DF4 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/19/15 Time: 10:54 Date: 05/19/15 Time: 10:54 Date: 05/19/15 Time: 10:55 Sample (adjusted): 1 243 Sample (adjusted): 1 201 Sample (adjusted): 1 143 Included observations: 243 after adjustments Included observations: 201 after adjustments Included observations: 143 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.026117 Sample Median = 0.029114 Sample Median = 0.017119 Method Sign (exact binomial) Value Probability Method Value Probability Method Value Probability 138 0.0399 Sign (exact binomial) 127 0.0002 Sign (exact binomial) 77 0.4031 Sign (normal approximation) 2.052801 0.0401 Sign (normal approximation) 3.667797 0.0002 Sign (normal approximation) 0.836242 0.403 Wilcoxon signed rank 0.0075 Wilcoxon signed rank 0.0012 Wilcoxon signed rank 2.674418 3.229999 0.732521 0.4639 Ph l c 5: B ng 4.3b (ti p theo) Panel B: Debit-financing sample T-test for means “CurrentăDAăexcludingădepreciation” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Hypothesis Testing for DF_2 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/19/15 Time: 11:06 Date: 05/19/15 Time: 11:05 Date: 05/19/15 Time: 11:05 Sample (adjusted): 1 139 Sample (adjusted): 1 189 Sample (adjusted): 1 242 Included observations: 139 after adjustments Included observations: 189 after adjustments Included observations: 242 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = -0.003184 Sample Mean = -0.019318 Sample Mean = -0.006064 Sample Std. Dev. = 0.278505 Sample Std. Dev. = 0.286347 Sample Std. Dev. = 0.268471 Method Value t-statistic Probability -0.134802 0.893 Method Value t-statistic Probability -0.927458 0.3549 Method Value t-statistic Probability -0.351379 0.7256 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Hypothesis Testing for DF1 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/19/15 Time: 11:00 Date: 05/19/15 Time: 11:01 Date: 05/19/15 Time: 11:02 Sample (adjusted): 1 301 Sample (adjusted): 1 284 Sample (adjusted): 1 276 Included observations: 301 after adjustments Included observations: 284 after adjustments Included observations: 276 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.015327 Sample Mean = 0.000911 Sample Mean = -0.021104 Sample Std. Dev. = 0.301371 Sample Std. Dev. = 0.235105 Sample Std. Dev. = 0.204298 Method Value t-statistic Probability 0.88233 0.3783 Method Value t-statistic Probability 0.065265 0.948 Method Value t-statistic Probability -1.716174 0.0873 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Hypothesis Testing for DF4 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/19/15 Time: 11:03 Date: 05/19/15 Time: 11:03 Date: 05/19/15 Time: 11:04 Sample (adjusted): 1 243 Sample (adjusted): 1 201 Sample (adjusted): 1 143 Included observations: 243 after adjustments Included observations: 201 after adjustments Included observations: 143 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.000850 Sample Mean = -0.006983 Sample Mean = -0.030370 Sample Std. Dev. = 0.189236 Sample Std. Dev. = 0.153818 Sample Std. Dev. = 0.155962 Method t-statistic Value 0.070033 Probability 0.9442 Method t-statistic Value -0.643654 Probability 0.5205 Method t-statistic Value -2.328578 Probability 0.0213 Ph l c 5: B ng 4.3b (ti p theo) Panel B: Debit-financing sample Wilcoxon signed-rank test for medians “CurrentăDAăexcludingădepreciation” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Hypothesis Testing for DF_2 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/19/15 Time: 11:06 Date: 05/19/15 Time: 11:06 Date: 05/19/15 Time: 11:05 Sample (adjusted): 1 139 Sample (adjusted): 1 189 Sample (adjusted): 1 242 Included observations: 139 after adjustments Included observations: 189 after adjustments Included observations: 242 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.031011 Sample Median = 0.007190 Sample Median = 0.005745 Method Value Wilcoxon signed rank Method Value Probability Method Value Probability 79 0.1265 Sign (exact binomial) 98 0.6626 Sign (exact binomial) 1.52674 0.1268 Sign (normal approximation) 0.436436 0.6625 Sign (normal approximation) 0.449977 0.6527 1.174236 0.2403 Wilcoxon signed rank 0.9196 Wilcoxon signed rank 0.5608 Sign (exact binomial) Sign (normal approximation) Probability 0.100924 125 0.6528 0.581586 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Hypothesis Testing for DF1 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/19/15 Time: 11:01 Date: 05/19/15 Time: 11:02 Date: 05/19/15 Time: 11:02 Sample (adjusted): 1 301 Sample (adjusted): 1 284 Sample (adjusted): 1 276 Included observations: 301 after adjustments Included observations: 284 after adjustments Included observations: 276 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.056264 Sample Median = 0.014976 Sample Median = -0.006276 Method Value Sign (exact binomial) Probability 174 0.0079 Sign (normal approximation) 2.651396 0.008 Wilcoxon signed rank 2.364258 0.0181 Method Value Sign (exact binomial) Probability Method Value Probability 157 0.0851 Sign (exact binomial) Sign (normal approximation) 1.720833 0.0853 Sign (normal approximation) 0.300965 0.7634 Wilcoxon signed rank 0.2174 Wilcoxon signed rank 0.4057 1.23334 141 0.7635 0.831421 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Hypothesis Testing for DF4 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/19/15 Time: 11:03 Date: 05/19/15 Time: 11:04 Date: 05/19/15 Time: 11:04 Sample (adjusted): 1 243 Sample (adjusted): 1 201 Sample (adjusted): 1 143 Included observations: 243 after adjustments Included observations: 201 after adjustments Included observations: 143 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.004846 Sample Median = 0.006932 Sample Median = -0.007021 Method Sign (exact binomial) Sign (normal approximation) Wilcoxon signed rank Value Probability Method Value Probability Method Value Probability 124 0.7976 Sign (exact binomial) 107 0.3974 Sign (exact binomial) 76 0.5036 0.2566 0.7975 Sign (normal approximation) 0.846415 0.3973 Sign (normal approximation) 0.668994 0.5035 0.24661 0.8052 Wilcoxon signed rank 0.6532 Wilcoxon signed rank 0.1696 0.449317 1.37335 Ph l c 6: K t qu ki m đ nh B ng 4.4 ắSo sánh bi n k toán d n tích có đi u ch nh trong n m 0”  Phân tích cho toàn b m u: Anova test difference in means Total DA Kruskal-Wallis test difference in medians Test for Equality of Means of DIFF0 Test for Equality of Medians of DIFF0 Categorized by values of CLASS0 Categorized by values of CLASS0 Date: 05/19/15 Time: 15:29 Date: 05/19/15 Time: 15:26 Sample: 1 423 Sample: 1 423 Included observations: 423 Included observations: 423 Method df Probability Method df Value Probability 421 -1.52572 0.1278 Wilcoxon/Mann-Whitney 2.365917 0.018 206.6818 -1.45823 0.1463 Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) 2.365962 0.018 t-test Satterthwaite-Welch t-test* Value Anova F-test (1, 421) 2.327809 0.1278 Med. Chi-square 1 5.196364 0.0226 Welch F-test* (1, 206.682) 2.126434 0.1463 Adj. Med. Chi-square 1 4.719695 0.0298 Kruskal-Wallis 1 5.599635 0.018 Kruskal-Wallis (tie-adj.) 1 5.59985 0.018 van der Waerden 1 4.517864 0.0335 *Test allows for unequal cell variances Current DA Test for Equality of Means of DIFF0 Test for Equality of Medians of DIFF0 Categorized by values of CLASS0 Categorized by values of CLASS0 Date: 05/19/15 Time: 15:30 Date: 05/19/15 Time: 15:33 Sample: 1 421 Sample: 1 421 Included observations: 421 Included observations: 421 Method df t-test Satterthwaite-Welch t-test* Value Probability 419 -1.64364 0.101 214.4186 -1.60749 0.1094 Anova F-test (1, 419) 2.701558 0.1 Welch F-test* (1, 214.419) 2.584018 0.1094 *Test allows for unequal cell variances Method df Value Wilcoxon/Mann-Whitney Probability 2.14151 0.0322 Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) 2.141554 0.0322 Med. Chi-square 1 3.062558 0.0801 Adj. Med. Chi-square 1 2.69809 0.1005 Kruskal-Wallis 1 4.587957 0.0322 Kruskal-Wallis (tie-adj.) 1 4.588146 0.0322 van der Waerden 1 3.650223 0.0561 Current DA excluding depreciation Test for Equality of Means of DIFF0 Test for Equality of Medians of DIFF0 Categorized by values of CLASS0 Categorized by values of CLASS0 Date: 05/19/15 Time: 15:33 Date: 05/19/15 Time: 15:33 Sample: 1 422 Sample: 1 422 Included observations: 422 Included observations: 422 Method t-test Satterthwaite-Welch t-test* df Value Probability Method df Value Probability 420 -1.50965 0.1319 Wilcoxon/Mann-Whitney 2.021946 0.0432 216.0673 -1.49167 0.1372 Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) 2.021982 0.0432 Anova F-test (1, 420) 2.279048 0.1319 Med. Chi-square 1 1.958156 0.1617 Welch F-test* (1, 216.067) 2.225069 0.1372 Adj. Med. Chi-square 1 1.668488 0.1965 Kruskal-Wallis 1 4.090051 0.0431 Kruskal-Wallis (tie-adj.) 1 4.090197 0.0431 van der Waerden 1 3.121611 0.0773 *Test allows for unequal cell variances Ph l c 6: B ng 4.4 (ti p theo)  Phân tích cho m u lo i tr nh ng doanh nghi p s d ng c hai chính sách tài tr n và v n c ph n: Anova test difference in means Total DA Kruskal-Wallis test difference in medians Test for Equality of Means of DIFFDTA Test for Equality of Medians of DIFFDTA Categorized by values of CLASSDTA Categorized by values of CLASSDTA Date: 05/19/15 Time: 15:44 Date: 05/19/15 Time: 15:45 Sample: 1 220 Sample: 1 220 Included observations: 220 Included observations: 220 Method df Value t-test Satterthwaite-Welch t-test* Probability Method df Value 218 -1.384577 0.1676 Wilcoxon/Mann-Whitney 80.82902 -1.268309 0.2083 Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) Probability 2.244281 0.0248 2.24431 0.0248 Anova F-test (1, 218) 1.917053 0.1676 Med. Chi-square 1 7.006061 0.0081 Welch F-test* (1, 80.829) 1.608607 0.2083 Adj. Med. Chi-square 1 6.206061 0.0127 *Test allows for unequal cell variances Kruskal-Wallis 1 5.042289 0.0247 Kruskal-Wallis (tie-adj.) 1 5.042416 0.0247 van der Waerden 1 3.955643 0.0467 Current DA Test for Equality of Means of DIFFDCAD Test for Equality of Medians of DIFFDCAD Categorized by values of CLASSDCAD Categorized by values of CLASSDCAD Date: 05/19/15 Time: 15:52 Date: 05/19/15 Time: 15:54 Sample (adjusted): 1 217 Sample (adjusted): 1 217 Included observations: 217 after adjustments Included observations: 217 after adjustments Method df Value t-test Satterthwaite-Welch t-test* Probability Method df Value Probability 215 -2.010214 0.0457 Wilcoxon/Mann-Whitney 2.657056 0.0079 79.18592 -1.840856 0.0694 Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) 2.657091 0.0079 Anova F-test (1, 215) 4.040959 0.0457 Med. Chi-square 1 6.509277 0.0107 Welch F-test* (1, 79.1859) 3.388752 0.0694 Adj. Med. Chi-square 1 5.732732 0.0167 Kruskal-Wallis 1 7.06659 0.0079 Kruskal-Wallis (tie-adj.) 1 7.066777 0.0079 van der Waerden 1 6.200002 0.0128 *Test allows for unequal cell variances Current DA excluding depreciation Test for Equality of Means of DIFFDCA Test for Equality of Medians of DIFFDCA Categorized by values of CLASSDCA Categorized by values of CLASSDCA Date: 05/19/15 Time: 15:55 Date: 05/19/15 Time: 15:57 Sample (adjusted): 1 219 Sample (adjusted): 1 219 Included observations: 219 after adjustments Included observations: 219 after adjustments Method df Value t-test Satterthwaite-Welch t-test* Probability Method df Value Probability 217 -2.004405 0.0463 Wilcoxon/Mann-Whitney 2.628872 0.0086 80.95805 -1.868636 0.0653 Wilcoxon/Mann-Whitney (tie-adj.) 2.628921 0.0086 4.017641 0.0463 Med. Chi-square 1 6.487825 0.0109 3.4918 0.0653 Adj. Med. Chi-square 1 5.713735 0.0168 Kruskal-Wallis 1 6.917472 0.0085 Kruskal-Wallis (tie-adj.) 1 6.917733 0.0085 van der Waerden 1 6.035065 0.014 Anova F-test (1, 217) Welch F-test* (1, 80.9581) *Test allows for unequal cell variances Ph l c 7: K t qu ki m đ nh B ng 4.5 ắBi n k toán d n tích có đi u ch nh c a các doanh nghi p tài tr n h n ch .” M u tài tr n h n ch T-test for means “TotalăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Date: 05/19/15 Time: 19:00 Sample (adjusted): 1 79 Included observations: 79 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_2 Date: 05/19/15 Time: 19:00 Sample (adjusted): 1 109 Included observations: 109 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/19/15 Time: 18:58 Sample (adjusted): 1 137 Included observations: 137 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.052859 Sample Std. Dev. = 0.215662 Sample Mean = 0.051165 Sample Std. Dev. = 0.226115 Sample Mean = 0.032538 Sample Std. Dev. = 0.231559 Method t-statistic Method t-statistic Method t-statistic Value Probability 2.178517 0.0324 Value Probability 2.362441 0.0199 Value Probability 1.644722 0.1023 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Date: 05/19/15 Time: 18:56 Sample (adjusted): 1 165 Included observations: 165 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF1 Date: 05/19/15 Time: 18:57 Sample (adjusted): 1 161 Included observations: 161 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/19/15 Time: 19:01 Sample (adjusted): 1 154 Included observations: 154 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.038133 Sample Std. Dev. = 0.258642 Sample Mean = 0.017103 Sample Std. Dev. = 0.216135 Sample Mean = 0.012772 Sample Std. Dev. = 0.170279 Method t-statistic Method t-statistic Method t-statistic Value Probability 1.893827 0.06 Value Probability 1.004092 0.3169 Value Probability 0.930825 0.3534 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Date: 05/19/15 Time: 19:01 Sample (adjusted): 1 132 Included observations: 132 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF4 Date: 05/19/15 Time: 19:02 Sample (adjusted): 1 114 Included observations: 114 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/19/15 Time: 19:03 Sample (adjusted): 1 76 Included observations: 76 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.026593 Sample Std. Dev. = 0.158420 Sample Mean = -0.011241 Sample Std. Dev. = 0.120867 Sample Mean = -0.005057 Sample Std. Dev. = 0.106060 Method t-statistic Method t-statistic Method t-statistic Value Probability 1.928624 0.0559 Value Probability -0.993029 0.3228 Value Probability -0.41565 0.6789 Ph l c 7: B ng 4.5 (ti p theo) M u tài tr n h n ch Wilcoxon signed-rank test for medians “TotalăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Date: 05/19/15 Time: 19:00 Sample (adjusted): 1 79 Included observations: 79 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_2 Date: 05/19/15 Time: 19:00 Sample (adjusted): 1 109 Included observations: 109 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/19/15 Time: 18:59 Sample (adjusted): 1 137 Included observations: 137 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.034956 Sample Median = 0.051779 Sample Median = 0.013406 Method Value Probability Sign (exact binomial) 48 0.0712 Sign (normal approximation) 1.800141 0.0718 Wilcoxon signed rank 1.874194 0.0609 Method Value Probability Sign (exact binomial) 68 0.0124 Sign (normal approximation) 2.490348 0.0128 Wilcoxon signed rank 2.769303 0.0056 Method Value Probability Sign (exact binomial) 75 0.3052 Sign (normal approximation) 1.025229 0.3053 Wilcoxon signed rank 2.034651 0.0419 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Date: 05/19/15 Time: 18:56 Sample (adjusted): 1 165 Included observations: 165 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF1 Date: 05/19/15 Time: 18:57 Sample (adjusted): 1 161 Included observations: 161 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/19/15 Time: 19:01 Sample (adjusted): 1 154 Included observations: 154 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.046560 Sample Median = 0.026405 Sample Median = 0.014079 Method Value Probability Sign (exact binomial) 97 0.029 Sign (normal approximation) 2.179797 0.0293 Wilcoxon signed rank 3.146679 0.0017 Method Value Probability Sign (exact binomial) 94 0.0401 Sign (normal approximation) 2.049087 0.0405 Wilcoxon signed rank 1.984914 0.0472 Method Value Probability Sign (exact binomial) 83 0.3755 Sign (normal approximation) 0.886405 0.3754 Wilcoxon signed rank 1.315006 0.1885 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Date: 05/19/15 Time: 19:02 Sample (adjusted): 1 132 Included observations: 132 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF4 Date: 05/19/15 Time: 19:02 Sample (adjusted): 1 114 Included observations: 114 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/19/15 Time: 19:03 Sample (adjusted): 1 76 Included observations: 76 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.005951 Sample Median = -0.009014 Sample Median = -0.002128 Method Value Probability Sign (exact binomial) 70 0.5425 Sign (normal approximation) 0.609272 0.5423 Wilcoxon signed rank 1.797715 0.0722 Method Value Probability Sign (exact binomial) 59 0.7789 Sign (normal approximation) 0.280976 0.7787 Wilcoxon signed rank 1.48721 0.137 Method Value Probability Sign (exact binomial) 39 0.9088 Sign (normal approximation) 0.114708 0.9087 Wilcoxon signed rank 0.623871 0.5327 Ph l c 7: B ng 4.5 (ti p theo) M u tài tr n h n ch T-test for means “CurrentăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Date: 05/19/15 Time: 19:10 Sample (adjusted): 1 78 Included observations: 78 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_2 Date: 05/19/15 Time: 19:10 Sample (adjusted): 1 109 Included observations: 109 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/19/15 Time: 19:09 Sample (adjusted): 1 137 Included observations: 137 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.001754 Sample Std. Dev. = 0.285782 Sample Mean = 0.027270 Sample Std. Dev. = 0.269662 Sample Mean = 0.017237 Sample Std. Dev. = 0.302712 Method t-statistic Method t-statistic Method t-statistic Value Probability 0.054206 0.9569 Value Probability 1.055802 0.2934 Value Probability 0.666488 0.5062 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Date: 05/19/15 Time: 19:08 Sample (adjusted): 1 163 Included observations: 163 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF1 Date: 05/19/15 Time: 19:11 Sample (adjusted): 1 160 Included observations: 160 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/19/15 Time: 19:12 Sample (adjusted): 1 154 Included observations: 154 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = -0.013977 Sample Std. Dev. = 0.306265 Sample Mean = 0.000583 Sample Std. Dev. = 0.248853 Sample Mean = 0.002845 Sample Std. Dev. = 0.217707 Method t-statistic Value Probability Method -0.58267 0.5609 t-statistic Value Probability 0.029644 0.9764 Method t-statistic Value Probability 0.162144 0.8714 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Date: 05/19/15 Time: 19:13 Sample (adjusted): 1 133 Included observations: 133 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF4 Date: 05/19/15 Time: 19:13 Sample (adjusted): 1 114 Included observations: 114 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/19/15 Time: 19:14 Sample (adjusted): 1 76 Included observations: 76 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.033547 Sample Std. Dev. = 0.197209 Sample Mean = 0.004112 Sample Std. Dev. = 0.146835 Sample Mean = -0.004911 Sample Std. Dev. = 0.138740 Method t-statistic Value Probability Method 1.961777 0.0519 t-statistic Value Probability 0.298968 0.7655 Method t-statistic Value Probability -0.30861 0.7585 Ph l c 7: B ng 4.5 (ti p theo) M u tài tr n h n ch Wilcoxon signed-rank test for medians “CurrentăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Date: 05/19/15 Time: 19:11 Sample (adjusted): 1 78 Included observations: 78 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_2 Date: 05/19/15 Time: 19:10 Sample (adjusted): 1 109 Included observations: 109 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/19/15 Time: 19:10 Sample (adjusted): 1 137 Included observations: 137 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.080591 Sample Median = 0.069444 Sample Median = 0.032807 Method Value Probability Sign (exact binomial) 47 0.0888 Sign (normal approximation) 1.698416 0.0894 Wilcoxon signed rank 1.006112 0.3144 Method Value Probability Sign (exact binomial) 67 0.0211 Sign (normal approximation) 2.298783 0.0215 Wilcoxon signed rank 1.989299 0.0467 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Date: 05/19/15 Time: 19:09 Sample (adjusted): 1 163 Included observations: 163 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF1 Date: 05/19/15 Time: 19:11 Sample (adjusted): 1 160 Included observations: 160 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/19/15 Time: 19:12 Sample (adjusted): 1 154 Included observations: 154 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.049339 Sample Median = 0.035730 Sample Median = 0.026928 Method Value Probability Sign (exact binomial) 90 0.21 Sign (normal approximation) 1.253217 0.2101 Wilcoxon signed rank 0.522776 0.6011 Method Value Probability Sign (exact binomial) 93 0.0478 Sign (normal approximation) 1.976424 0.0481 Wilcoxon signed rank 1.343328 0.1792 Method Value Probability Sign (exact binomial) 86 0.1705 Sign (normal approximation) 1.369899 0.1707 Wilcoxon signed rank 1.228421 0.2193 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Date: 05/19/15 Time: 19:13 Sample (adjusted): 1 133 Included observations: 133 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF4 Date: 05/19/15 Time: 19:13 Sample (adjusted): 1 114 Included observations: 114 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/19/15 Time: 19:14 Sample (adjusted): 1 76 Included observations: 76 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.032154 Sample Median = 0.012854 Sample Median = -0.002089 Method Value Probability Sign (exact binomial) 78 0.056 Sign (normal approximation) 1.907642 0.0564 Wilcoxon signed rank 2.261525 0.0237 Method Value Probability Sign (exact binomial) 63 0.3029 Sign (normal approximation) 1.030244 0.3029 Wilcoxon signed rank 1.207298 0.2273 Method Value Probability Sign (exact binomial) 38 1 Sign (normal approximation) -0.11471 0.9087 Wilcoxon signed rank 0.199328 0.842 Method Value Probability Sign (exact binomial) 81 0.0399 Sign (normal approximation) 2.050458 0.0403 Wilcoxon signed rank 1.652223 0.0985 Ph l c 7: B ng 4.5 (ti p theo) M u tài tr n h n ch T-test for means “CurrentăDAăexcludingădepreciation” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Date: 05/19/15 Time: 19:22 Sample (adjusted): 1 79 Included observations: 79 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_2 Date: 05/19/15 Time: 19:22 Sample (adjusted): 1 110 Included observations: 110 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/19/15 Time: 19:21 Sample (adjusted): 1 137 Included observations: 137 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = -0.025005 Sample Std. Dev. = 0.294371 Sample Mean = 0.000169 Sample Std. Dev. = 0.273555 Sample Mean = -0.012561 Sample Std. Dev. = 0.297726 Method t-statistic Value Probability Method -0.754996 0.4525 t-statistic Value Probability 0.006483 0.9948 Method t-statistic Value Probability -0.493835 0.6222 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Date: 05/19/15 Time: 19:20 Sample (adjusted): 1 165 Included observations: 165 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF1 Date: 05/19/15 Time: 19:24 Sample (adjusted): 1 160 Included observations: 160 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/19/15 Time: 19:25 Sample (adjusted): 1 154 Included observations: 154 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = -0.043424 Sample Std. Dev. = 0.312365 Sample Mean = -0.022130 Sample Std. Dev. = 0.251972 Sample Mean = -0.022418 Sample Std. Dev. = 0.217039 Method t-statistic Value Probability Method -1.785709 0.076 t-statistic Value Probability -1.11093 0.2683 Method t-statistic Value Probability -1.281773 0.2019 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Date: 05/19/15 Time: 19:25 Sample (adjusted): 1 133 Included observations: 133 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF4 Date: 05/19/15 Time: 19:27 Sample (adjusted): 1 114 Included observations: 114 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/19/15 Time: 19:27 Sample (adjusted): 1 76 Included observations: 76 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.006210 Sample Std. Dev. = 0.197538 Sample Mean = -0.022278 Sample Std. Dev. = 0.149845 Sample Mean = -0.031438 Sample Std. Dev. = 0.138398 Method t-statistic Value Probability Method 0.362523 0.7175 t-statistic Value Probability -1.587369 0.1152 Method t-statistic Value Probability -1.980339 0.0513 Ph l c 7: B ng 4.5 (ti p theo) M u tài tr n h n ch Wilcoxon signed-rank test for medians “CurrentăDAăexcludingădepreciation” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Date: 05/19/15 Time: 19:23 Sample (adjusted): 1 79 Included observations: 79 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_2 Date: 05/19/15 Time: 19:22 Sample (adjusted): 1 110 Included observations: 110 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/19/15 Time: 19:21 Sample (adjusted): 1 137 Included observations: 137 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.029229 Sample Median = 0.048555 Sample Median = 0.009464 Method Value Probability Sign (exact binomial) 44 0.3682 Sign (normal approximation) 0.90007 0.3681 Wilcoxon signed rank 0.237023 0.8126 Method Value Probability Sign (exact binomial) 63 0.1523 Sign (normal approximation) 1.430194 0.1527 Wilcoxon signed rank 0.957319 0.3384 Method Value Probability Sign (exact binomial) 74 0.393 Sign (normal approximation) 0.854358 0.3929 Wilcoxon signed rank 0.307239 0.7587 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Date: 05/19/15 Time: 19:20 Sample (adjusted): 1 165 Included observations: 165 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF1 Date: 05/19/15 Time: 19:24 Sample (adjusted): 1 160 Included observations: 160 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/19/15 Time: 19:25 Sample (adjusted): 1 154 Included observations: 154 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.018139 Sample Median = 0.007352 Sample Median = 0.001610 Method Value Probability Sign (exact binomial) 86 0.6406 Sign (normal approximation) 0.467099 0.6404 Wilcoxon signed rank 0.68498 0.4934 Method Value Probability Sign (exact binomial) 83 0.6928 Sign (normal approximation) 0.395285 0.6926 Wilcoxon signed rank 0.113293 0.9098 Method Value Probability Sign (exact binomial) 78 0.9358 Sign (normal approximation) 0.080582 0.9358 Wilcoxon signed rank 0.449158 0.6533 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Date: 05/19/15 Time: 19:26 Sample (adjusted): 1 133 Included observations: 133 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF4 Date: 05/19/15 Time: 19:27 Sample (adjusted): 1 114 Included observations: 114 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/19/15 Time: 19:28 Sample (adjusted): 1 76 Included observations: 76 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.010277 Sample Median = -0.004377 Sample Median = -0.021341 Method Value Probability Sign (exact binomial) 70 0.603 Sign (normal approximation) 0.520266 0.6029 Wilcoxon signed rank 0.507552 0.6118 Method Value Probability Sign (exact binomial) 60 0.6398 Sign (normal approximation) 0.468293 0.6396 Wilcoxon signed rank 1.136613 0.2557 Method Value Probability Sign (exact binomial) 45 0.1354 Sign (normal approximation) 1.491202 0.1359 Wilcoxon signed rank 1.467779 0.1422 Ph l c 8: K t qu ki m đ nh B ng 4.6 ắBi n k toán d n tích có đi u ch nh c a các doanh nghi p tài tr n h n h p.” M u tài tr n h n h p T-test for means “TotalăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Date: 05/20/15 Time: 07:45 Sample (adjusted): 1 60 Included observations: 60 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_2 Date: 05/20/15 Time: 07:43 Sample (adjusted): 1 78 Included observations: 78 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/20/15 Time: 07:42 Sample (adjusted): 1 105 Included observations: 105 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.065399 Sample Std. Dev. = 0.191625 Sample Mean = -0.039367 Sample Std. Dev. = 0.260132 Sample Mean = 0.036629 Sample Std. Dev. = 0.209703 Method t-statistic Method t-statistic Method t-statistic Value Probability 2.643581 0.0105 Value Probability -1.336562 0.1853 Value Probability 1.789831 0.0764 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Date: 05/20/15 Time: 07:41 Sample (adjusted): 1 135 Included observations: 135 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF1 Date: 05/20/15 Time: 07:42 Sample (adjusted): 1 124 Included observations: 124 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/20/15 Time: 07:44 Sample (adjusted): 1 122 Included observations: 122 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.109390 Sample Std. Dev. = 0.238963 Sample Mean = 0.047547 Sample Std. Dev. = 0.193679 Sample Mean = -0.006804 Sample Std. Dev. = 0.178441 Method t-statistic Method t-statistic Method t-statistic Value Probability 5.318799 0 Value Probability 2.733723 0.0072 Value Probability -0.421142 0.6744 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Date: 05/20/15 Time: 07:44 Sample (adjusted): 1 110 Included observations: 110 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF4 Date: 05/20/15 Time: 07:45 Sample (adjusted): 1 87 Included observations: 87 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/20/15 Time: 07:46 Sample (adjusted): 1 67 Included observations: 67 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.014675 Sample Std. Dev. = 0.166754 Sample Mean = 0.027344 Sample Std. Dev. = 0.145374 Sample Mean = -0.029889 Sample Std. Dev. = 0.148086 Method t-statistic Method t-statistic Method t-statistic Value Probability 0.922981 0.3581 Value Probability 1.754415 0.0829 Value Probability -1.652114 0.1033 Ph l c 8: B ng 4.6 (ti p theo) M u tài tr n h n h p Wilcoxon signed-rank test for medians “TotalăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Date: 05/20/15 Time: 07:45 Sample (adjusted): 1 60 Included observations: 60 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_2 Date: 05/20/15 Time: 07:43 Sample (adjusted): 1 78 Included observations: 78 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/20/15 Time: 07:42 Sample (adjusted): 1 105 Included observations: 105 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.047905 Sample Median = -0.024146 Sample Median = 0.035579 Method Value Probability Sign (exact binomial) 37 0.0925 Sign (normal approximation) 1.678293 0.0933 Wilcoxon signed rank 2.381479 0.0172 Method Value Probability Sign (exact binomial) 45 0.2127 Sign (normal approximation) 1.25E+00 0.2129 Wilcoxon signed rank 1.409557 0.1587 Method Value Probability Sign (exact binomial) 61 0.118 Sign (normal approximation) 1.56144 0.1184 Wilcoxon signed rank 2.196214 0.0281 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Date: 05/20/15 Time: 07:41 Sample (adjusted): 1 135 Included observations: 135 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF1 Date: 05/20/15 Time: 07:43 Sample (adjusted): 1 124 Included observations: 124 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/20/15 Time: 07:44 Sample (adjusted): 1 122 Included observations: 122 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.113204 Sample Median = 0.048205 Sample Median = 0.007148 Method Value Probability Sign (exact binomial) 100 0 Sign (normal approximation) 5.508243 0 Wilcoxon signed rank 5.590625 0 Method Value Probability Sign (exact binomial) 74 0.0384 Sign (normal approximation) 2.065461 0.0389 Wilcoxon signed rank 2.993659 0.0028 Method Value Probability Sign (exact binomial) 66 0.4153 Sign (normal approximation) 0.814822 0.4152 Wilcoxon signed rank 0.426684 0.6696 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Date: 05/20/15 Time: 07:45 Sample (adjusted): 1 110 Included observations: 110 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF4 Date: 05/20/15 Time: 07:46 Sample (adjusted): 1 87 Included observations: 87 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/20/15 Time: 07:46 Sample (adjusted): 1 67 Included observations: 67 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = -0.000476 Sample Median = 0.009465 Sample Median = -0.019011 Method Value Probability Sign (exact binomial) 56 0.9241 Sign (normal approximation) 0.095346 0.924 Wilcoxon signed rank 0.515938 0.6059 Method Value Probability Sign (exact binomial) 48 0.3912 Sign (normal approximation) 0.85769 0.3911 Wilcoxon signed rank 2.406113 0.0161 Method Value Probability Sign (exact binomial) 40 0.1421 Sign (normal approximation) 1.466033 0.1426 Wilcoxon signed rank 1.652238 0.0985 Ph l c 8: B ng 4.6 (ti p theo) M u tài tr n h n h p T-test for means “CurrentăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Date: 05/20/15 Time: 07:35 Sample (adjusted): 1 60 Included observations: 60 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_2 Date: 05/20/15 Time: 07:33 Sample (adjusted): 1 78 Included observations: 78 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/20/15 Time: 07:32 Sample (adjusted): 1 105 Included observations: 105 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.045168 Sample Std. Dev. = 0.257492 Sample Mean = -0.020254 Sample Std. Dev. = 0.292723 Sample Mean = 0.032204 Sample Std. Dev. = 0.234125 Method t-statistic Method t-statistic Method t-statistic Value Probability 1.358754 0.1794 Value Probability -0.611096 0.5429 Value Probability 1.409477 0.1617 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Date: 05/20/15 Time: 07:30 Sample (adjusted): 1 136 Included observations: 136 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF1 Date: 05/20/15 Time: 07:33 Sample (adjusted): 1 125 Included observations: 125 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/20/15 Time: 07:36 Sample (adjusted): 1 122 Included observations: 122 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.106390 Sample Std. Dev. = 0.270911 Sample Mean = 0.054518 Sample Std. Dev. = 0.208796 Sample Mean = 0.002503 Sample Std. Dev. = 0.187822 Method t-statistic Method t-statistic Method t-statistic Value Probability 4.579786 0 Value Probability 2.919255 0.0042 Value Probability 0.147221 0.8832 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Date: 05/20/15 Time: 07:36 Sample (adjusted): 1 110 Included observations: 110 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF4 Date: 05/20/15 Time: 07:37 Sample (adjusted): 1 87 Included observations: 87 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/20/15 Time: 07:39 Sample (adjusted): 1 67 Included observations: 67 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.014893 Sample Std. Dev. = 0.173910 Sample Mean = 0.031769 Sample Std. Dev. = 0.156028 Sample Mean = -0.010632 Sample Std. Dev. = 0.173817 Method t-statistic Method t-statistic Method t-statistic Value Probability 0.898181 0.3711 Value Probability 1.899174 0.0609 Value Probability -0.500689 0.6183 Ph l c 8: B ng 4.6 (ti p theo) M u tài tr n h n h p Wilcoxon signed-rank test for medians “CurrentăDA” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Date: 05/20/15 Time: 07:35 Sample (adjusted): 1 60 Included observations: 60 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_2 Date: 05/20/15 Time: 07:34 Sample (adjusted): 1 78 Included observations: 78 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/20/15 Time: 07:32 Sample (adjusted): 1 105 Included observations: 105 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.052997 Sample Median = 0.009222 Sample Median = 0.028680 Method Value Probability Sign (exact binomial) 40 0.0135 Sign (normal approximation) 2.452889 0.0142 Wilcoxon signed rank 2.234247 0.0255 Method Value Probability Sign (exact binomial) 40 0.9099 Sign (normal approximation) 0.113228 0.9099 Wilcoxon signed rank 0.119538 0.9048 Method Value Probability Sign (exact binomial) 61 0.118 Sign (normal approximation) 1.56144 0.1184 Wilcoxon signed rank 1.927681 0.0539 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Date: 05/20/15 Time: 07:31 Sample (adjusted): 1 136 Included observations: 136 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF1 Date: 05/20/15 Time: 07:33 Sample (adjusted): 1 125 Included observations: 125 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/20/15 Time: 07:36 Sample (adjusted): 1 122 Included observations: 122 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.108735 Sample Median = 0.046573 Sample Median = 0.009561 Method Value Probability Sign (exact binomial) 97 0 Sign (normal approximation) 4.88771 0 Wilcoxon signed rank 5.307838 0 Method Value Probability Sign (exact binomial) 82 0.0006 Sign (normal approximation) 3.398823 0.0007 Wilcoxon signed rank 3.474142 0.0005 Method Value Probability Sign (exact binomial) 66 0.4153 Sign (normal approximation) 0.814822 0.4152 Wilcoxon signed rank 0.924908 0.355 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Date: 05/20/15 Time: 07:36 Sample (adjusted): 1 110 Included observations: 110 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF4 Date: 05/20/15 Time: 07:37 Sample (adjusted): 1 87 Included observations: 87 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/20/15 Time: 07:40 Sample (adjusted): 1 67 Included observations: 67 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.016753 Sample Median = 0.033786 Sample Median = 0.022479 Method Value Probability Sign (exact binomial) 60 0.3909 Sign (normal approximation) 0.858116 0.3908 Wilcoxon signed rank 1.467293 0.1423 Method Value Probability Sign (exact binomial) 64 0 Sign (normal approximation) 4.28845 0 Wilcoxon signed rank 3.591183 0.0003 Method Value Probability Sign (exact binomial) 39 0.2215 Sign (normal approximation) 1.221694 0.2218 Wilcoxon signed rank 0.808941 0.4185 Ph l c 8: B ng 4.6 (ti p theo) M u tài tr n h n h p T-test for means “CurrentăDAăexcludingădepreciation” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Date: 05/20/15 Time: 15:48 Sample (adjusted): 1 60 Included observations: 60 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_2 Date: 05/20/15 Time: 15:47 Sample (adjusted): 1 79 Included observations: 79 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/20/15 Time: 15:47 Sample (adjusted): 1 105 Included observations: 105 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.025546 Sample Std. Dev. = 0.255709 Sample Mean = -0.046451 Sample Std. Dev. = 0.302942 Sample Mean = 0.002413 Sample Std. Dev. = 0.225789 Method t-statistic Method t-statistic Method t-statistic Value Probability 0.773845 0.4421 Value Probability -1.362863 0.1768 Value Probability 0.109525 0.913 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Date: 05/20/15 Time: 15:46 Sample (adjusted): 1 136 Included observations: 136 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF1 Date: 05/20/15 Time: 15:49 Sample (adjusted): 1 124 Included observations: 124 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/20/15 Time: 15:49 Sample (adjusted): 1 122 Included observations: 122 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = 0.086605 Sample Std. Dev. = 0.271962 Sample Mean = 0.030640 Sample Std. Dev. = 0.208619 Sample Mean = -0.019447 Sample Std. Dev. = 0.187857 Method t-statistic Method t-statistic Method t-statistic Value Probability 3.713686 0.0003 Value Probability 1.635483 0.1045 Value Probability -1.1434 0.2551 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Date: 05/20/15 Time: 15:50 Sample (adjusted): 1 110 Included observations: 110 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF4 Date: 05/20/15 Time: 15:50 Sample (adjusted): 1 87 Included observations: 87 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/20/15 Time: 15:51 Sample (adjusted): 1 67 Included observations: 67 after adjustments Test of Hypothesis: Mean = 0.000000 Sample Mean = -0.005630 Sample Std. Dev. = 0.179368 Sample Mean = 0.013057 Sample Std. Dev. = 0.157493 Sample Mean = -0.029158 Sample Std. Dev. = 0.174830 Method t-statistic Method t-statistic Method t-statistic Value Probability -0.329189 0.7426 Value Probability 0.773314 0.4415 Value Probability -1.365133 0.1768 Ph l c 8: B ng 4.6 (ti p theo) M u tài tr n h n h p Wilcoxon signed-rank test for medians “CurrentăDAăexcludingădepreciation” Year - 3 Year ậ 2 Year - 1 Hypothesis Testing for DF_3 Date: 05/20/15 Time: 15:48 Sample (adjusted): 1 60 Included observations: 60 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_2 Date: 05/20/15 Time: 15:48 Sample (adjusted): 1 79 Included observations: 79 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF_1 Date: 05/20/15 Time: 15:47 Sample (adjusted): 1 105 Included observations: 105 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.037782 Sample Median = -0.021034 Sample Median = -0.009241 Method Value Probability Sign (exact binomial) 35 0.2451 Sign (normal approximation) 1.161895 0.2453 Wilcoxon signed rank 1.505448 0.1322 Method Value Probability Sign (exact binomial) 44 0.3682 Sign (normal approximation) 0.90007 0.3681 Wilcoxon signed rank 1.10693 0.2683 Method Value Probability Sign (exact binomial) 54 0.8454 Sign (normal approximation) 0.19518 0.8453 Wilcoxon signed rank 0.58182 0.5607 Year 0 Year 1 Year 2 Hypothesis Testing for DF0 Date: 05/20/15 Time: 15:46 Sample (adjusted): 1 136 Included observations: 136 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF1 Date: 05/20/15 Time: 15:49 Sample (adjusted): 1 124 Included observations: 124 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF2 Date: 05/20/15 Time: 15:49 Sample (adjusted): 1 122 Included observations: 122 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = 0.089013 Sample Median = 0.023681 Sample Median = -0.013368 Method Value Probability Sign (exact binomial) 88 0.0008 Sign (normal approximation) 3.344222 0.0008 Wilcoxon signed rank 4.362883 0 Method Value Probability Sign (exact binomial) 74 0.0384 Sign (normal approximation) 2.065461 0.0389 Wilcoxon signed rank 2.063517 0.0391 Method Value Probability Sign (exact binomial) 65 0.5264 Sign (normal approximation) 0.63375 0.5262 Wilcoxon signed rank 0.804824 0.4209 Year 3 Year 4 Year 5 Hypothesis Testing for DF3 Date: 05/20/15 Time: 15:50 Sample (adjusted): 1 110 Included observations: 110 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF4 Date: 05/20/15 Time: 15:50 Sample (adjusted): 1 87 Included observations: 87 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Hypothesis Testing for DF5 Date: 05/20/15 Time: 15:51 Sample (adjusted): 1 67 Included observations: 67 after adjustments Test of Hypothesis: Median = 0.000000 Sample Median = -0.001715 Sample Median = 0.019518 Sample Median = 0.008403 Method Value Probability Sign (exact binomial) 56 0.9241 Sign (normal approximation) 0.095346 0.924 Wilcoxon signed rank 0.241566 0.8091 Method Value Probability Sign (exact binomial) 53 0.053 Sign (normal approximation) 1.929803 0.0536 Wilcoxon signed rank 1.949015 0.0513 Method Value Probability Sign (exact binomial) 36 0.6254 Sign (normal approximation) 0.488678 0.6251 Wilcoxon signed rank 0.402909 0.687 Ph l c 9: K t qu ki m đ nh B ng 4.7 ắPhân tích mô h i quy các bi n k toán d n tích có đi u ch nh theo các bi n ki m soát.” Total DA (Winsorized) Dependent Variable: WDTA Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 13:48 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 220 Total panel (unbalanced) observations: 468 Dependent Variable: WDTA Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 13:47 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 220 Variable Total panel (unbalanced) observations: 468 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.142393 0.074625 1.908115 0.057 EFTOTF -0.00567 0.033684 -0.16825 0.8665 LOG(TFTOTA)0.059071 0.027785 2.126013 0.034 LOG(ME) DTOTA MTOBE 0.008952 0.039351 0.008828 0.930031 -1.51675 0.465983 0.3528 0.13 0.6414 0.008325 -0.05969 0.004114 R-squared 0.021514 Adjusted R-s 0.010925 S.E. of regres 0.244405 Sum squared 27.5971 Log likelihoo -1.66594 F-statistic 2.031623 Prob(F-statis0.072984 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.09242 0.245751 0.03276 0.085946 0.053689 2.026274 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ01 Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. C 0.260058 EFTOTF -0.07594 LOG(TFTOTA) 0.092665 LOG(ME) 0.012174 DTOTA -0.17328 MTOBE 0.01242 -219,243 219 0.0001 0 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: WDTA Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 13:48 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 220 Total panel (unbalanced) observations: 468 Prob. 1.913181 -1.84209 2.256632 0.514551 -2.76095 0.949623 0.0569 0.0667 0.0249 0.6073 0.0062 0.3432 Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.601975 Adjusted R-s 0.235072 S.E. of regres 0.214935 Sum squared11.22585 Log likelihoo 208.8152 F-statistic 1.64069 Prob(F-statis 0.000081 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.09242 0.245751 0.069166 2.063622 0.853977 4.280213 Dependent Vari abl e: WDTA Method: Panel EGLS (Cross-secti on random effects) Date: 05/23/15 Ti me: 13:49 Sampl e: 2006 2013 Peri ods i ncl uded: 8 Cross-secti ons i ncl uded: 220 Total panel (unbal anced) observati ons: 468 Swamy and Arora esti mator of component vari ances Coeffi ci ent Std. Error C 0.154947 EFTOTF -0.01865 LOG(TFTOTA) 0.06203 LOG(ME) 0.009312 DTOTA -0.07469 MTOBE 0.005491 0.076168 0.032274 0.027746 0.009702 0.040087 0.008926 t-Stati sti c Prob. 2.034272 -0.57776 2.235658 0.959725 -1.86314 0.615197 0.0425 0.5637 0.0259 0.3377 0.0631 0.5387 Effects Speci fi cati on S.D. Cross-secti on random Idi osyncrati c random Rho 0.115302 0.214935 0.2235 0.7765 Mean dependent var S.D. dependent var Sum squared resi d Durbi n-Watson stat 0.070388 0.216446 21.37197 2.524775 Wei ghted Stati sti cs Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ01 Test cross-section random effects Test Summary 0.13593 0.041224 0.041063 0.023659 0.062761 0.013079 t-Statistic Effects Specification Vari abl e Cross-section F 1.618173 Cross-section Chi-squar 420.9622 Coefficient Std. Error R-squared 0.022115 Adjusted R-s 0.011531 S.E. of regres 0.215081 F-stati sti c 2.089601 Prob(F-stati s 0.065528 Chi-Sq. Statis Chi-Sq. d.f. Prob. Unwei ghted Stati sti cs Cross-section random 8.561637 5 0.1279 R-squared 0.02087 Sum squared27.61526 Mean dependent var Durbi n-Watson stat 0.09242 2.009599 Ph l c 9: B ng 4.7 (ti p theo) Total DA (Non-Winsorized) Dependent Variable: DTA Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 13:58 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 220 Total panel (unbalanced) observations: 468 Dependent Variable: DTA Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 13:58 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 220 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. Total panel (unbalanced) observations: 468 Variable Coefficient Std. Error C 0.133558 0.095625 EFTOTF t-Statistic Prob. 1.396687 0.1632 -0.04362 0.043163 -1.01048 0.3128 LOG(TFTOTA)0.059187 0.035604 1.662372 0.0971 LOG(ME) DTOTA MTOBE 0.011471 0.050425 0.011312 1.082867 -1.47957 0.649592 0.2794 0.1397 0.5163 0.012421 -0.07461 0.007348 R-squared 0.016854 Adjusted R-s 0.006214 S.E. of regres 0.313184 Sum squared45.31486 Log likelihoo -117.712 F-statistic 1.584013 Prob(F-statis0.163067 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.083004 0.314161 0.528685 0.58187 0.549613 2.278363 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ01 Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F 1.349054 Cross-section Chi-squar 372.3502 d.f. Prob. -219,243 219 0.0115 0 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DTA Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 13:59 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 220 Total panel (unbalanced) observations: 468 0.183467 0.055641 0.055424 0.031933 0.08471 0.017653 0.98678 -2.13036 1.647577 0.988674 -2.3096 0.976867 0.3247 0.0341 0.1007 0.3238 0.0217 0.3296 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.556305 Adjusted R-s 0.147302 S.E. of regres 0.290102 Sum squared20.45066 Log likelihoo 68.46285 F-statistic 1.360149 Prob(F-statis 0.009444 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.083004 0.314161 0.668962 2.663418 1.453773 4.467183 Dependent Variable: DTA Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 05/23/15 Time: 13:59 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 220 Total panel (unbalanced) observations: 468 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std. Error C 0.137691 EFTOTF -0.04936 LOG(TFTOTA) 0.05901 LOG(ME) 0.012986 DTOTA -0.08189 MTOBE 0.008802 0.097623 0.042306 0.035862 0.012173 0.051469 0.0115 t-Statistic Prob. 1.410436 -1.16668 1.645453 1.06681 -1.59097 0.765433 0.1591 0.2439 0.1006 0.2866 0.1123 0.4444 Effects Specification S.D. Cross-section random Idiosyncratic random Rho 0.117522 0.290102 0.141 0.859 Mean dependent var S.D. dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.070159 0.287786 37.95142 2.671777 Weighted Statistics Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ01 Test cross-section random effects Test Summary C 0.181042 EFTOTF -0.11854 LOG(TFTOTA) 0.091315 LOG(ME) 0.031571 DTOTA -0.19565 MTOBE 0.017244 R-squared 0.017623 Adjusted R-s 0.006992 S.E. of regres 0.286611 F-statistic 1.657618 Prob(F-statis0.143433 Chi-Sq. Statis Chi-Sq. d.f. Prob. Unweighted Statistics Cross-section random 6.62859 5 0.2498 R-squared 0.016677 Sum squared 45.323 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.083004 2.270049 Ph l c 9: B ng 4.7 (ti p theo) Current DA (Winsorized) Dependent Variable: WDCAD Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 13:51 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Total panel (unbalanced) observations: 466 Dependent Variable: WDCAD Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 13:50 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Variable Total panel (unbalanced) observations: 466 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.044089 0.088878 0.496059 0.6201 EFTOTF 0.9923 0.000384 0.039902 0.009631 LOG(TFTOTA)0.057704 0.032981 1.749593 0.0809 LOG(ME) DTOTA MTOBE 0.010611 0.046669 0.010437 2.928897 -1.6089 -1.43788 0.0036 0.1083 0.1511 0.031079 -0.07509 -0.01501 R-squared 0.032653 Adjusted R-s 0.022139 S.E. of regres 0.288774 Sum squared38.35967 Log likelihoo -79.3827 F-statistic 3.105523 Prob(F-statis0.009076 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.057979 0.292025 0.366449 0.419808 0.387449 1.21206 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ01 Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. C 0.275212 EFTOTF -0.07362 LOG(TFTOTA)0.138851 LOG(ME) 0.034941 DTOTA -0.27685 MTOBE -0.0053 Prob. 1.922213 -1.68951 3.217259 1.398481 -4.1891 -0.38594 0.0558 0.0924 0.0015 0.1632 0 0.6999 Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.6891 Adjusted R-s 0.40261 S.E. of regres 0.225709 Sum squared12.32859 Log likelihoo 185.0924 F-statistic 2.405317 Prob(F-statis 0 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.057979 0.292025 0.166986 2.15904 0.950992 3.196096 Dependent Variable: WDCAD Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 05/23/15 Time: 13:53 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Total panel (unbalanced) observations: 466 Swamy and Arora estimator of component variances Prob. -218,242 218 0 0 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: WDCAD Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 13:51 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Total panel (unbalanced) observations: 466 Coefficient Std. Error C 0.088123 EFTOTF -0.01785 LOG(TFTOTA) 0.070364 LOG(ME) 0.032657 DTOTA -0.11974 MTOBE -0.01235 0.08893 0.035844 0.031645 0.011752 0.046255 0.010171 t-Statistic Prob. 0.990918 -0.49789 2.223568 2.778903 -2.58864 -1.21388 0.3222 0.6188 0.0267 0.0057 0.0099 0.2254 Effects Specifi cation S.D. Cross-section random Idiosyncratic random Rho 0.178248 0.225709 0.3841 0.6159 Mean dependent var S.D. dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.036934 0.231578 23.97375 1.815183 Weighted Statistics Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ01 Test cross-section random effects Test Summary 0.143174 0.043572 0.043158 0.024985 0.066087 0.013731 t-Statistic Effects Specification Variable Cross-section F 2.343893 Cross-section Chi-squar 528.95 Coefficient Std. Error R-squared 0.037794 Adjusted R-s 0.027335 S.E. of regres 0.228291 F-statistic 3.613598 Prob(F-statis 0.003236 Chi-Sq. Statis Chi-Sq. d.f. Prob. Unweighted Statistics Cross-section random 13.16655 5 0.0219 R-squared 0.029798 Sum squared 38.4729 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.057979 1.191761 Ph l c 9: B ng 4.7 (ti p theo) Current DA (Non-Winsorized) Dependent Variable: DCAD Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 14:01 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Total panel (unbalanced) observations: 466 Dependent Variable: DCAD Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 14:00 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. Total panel (unbalanced) observations: 466 Variable Coefficient Std. Error C t-Statistic Prob. 0.03114 0.118045 0.263793 0.7921 -0.03866 0.052997 -0.72938 0.4661 LOG(TFTOTA) 0.07567 0.043805 1.727446 0.0848 LOG(ME) DTOTA MTOBE 0.014093 0.061984 0.013862 2.788568 -1.36015 -1.19738 0.0055 0.1744 0.2318 EFTOTF 0.0393 -0.08431 -0.0166 R-squared 0.026883 Adjusted R-s 0.016305 S.E. of regres 0.383539 Sum squared67.66716 Log likelihoo -211.632 F-statistic 2.541514 Prob(F-statis0.027694 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.048073 0.386705 0.934043 0.987402 0.955044 1.438237 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ01 Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F 1.986636 Cross-section Chi-squar 478.0709 d.f. Prob. -218,242 218 0 0 0.200829 0.061118 0.060537 0.035046 0.0927 0.019261 1.474288 -2.14074 3.436935 1.808819 -4.01391 -0.66449 0.1417 0.0333 0.0007 0.0717 0.0001 0.507 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.651164 Adjusted R-s 0.329716 S.E. of regres 0.316599 Sum squared24.25682 Log likelihoo 27.40333 F-statistic 2.025722 Prob(F-statis 0 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.048073 0.386705 0.843763 2.835817 1.627769 3.590518 Dependent Variable: DCAD Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 05/23/15 Time: 14:01 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Total panel (unbalanced) observations: 466 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DCAD Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 14:01 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Total panel (unbalanced) observations: 466 Coefficient Std. Error C 0.077388 EFTOTF -0.05003 LOG(TFTOTA) 0.091671 LOG(ME) 0.042213 DTOTA -0.13026 MTOBE -0.0162 0.119431 0.049127 0.042889 0.015493 0.06236 0.013775 t-Statistic Prob. 0.647969 -1.01828 2.137398 2.724695 -2.08887 -1.1757 0.5173 0.3091 0.0331 0.0067 0.0373 0.2403 Effects Specification S.D. Cross-section random Idiosyncratic random Rho 0.213369 0.316599 0.3123 0.6877 Mean dependent var S.D. dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.034405 0.31792 45.49639 2.065687 Weighted Statistics Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ01 Test cross-section random effects Test Summary C 0.296079 EFTOTF -0.13084 LOG(TFTOTA) 0.208063 LOG(ME) 0.063391 DTOTA -0.37209 MTOBE -0.0128 R-squared 0.031013 Adjusted R-s 0.02048 S.E. of regres 0.314492 F-statistic 2.944507 Prob(F-statis 0.012525 Chi-Sq. Statis Chi-Sq. d.f. Prob. Unweighted Statistics Cross-section random 13.20727 5 0.0215 R-squared 0.025048 Sum squared67.79475 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.048073 1.420873 Ph l c 9: B ng 4.7 (ti p theo) Current DA excluding depreciation (Winsorized) Dependent Variable: WDCA Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 13:56 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Total panel (unbalanced) observations: 466 Dependent Variable: WDCA Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 13:56 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Variable Total panel (unbalanced) observations: 466 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.003519 0.089431 0.039354 0.9686 EFTOTF 0.003645 0.040151 0.090787 0.9277 LOG(TFTOTA)0.061915 0.033186 LOG(ME) DTOTA MTOBE 1.86568 0.0627 0.034168 0.010677 3.200059 -0.0656 0.046959 -1.39689 -0.01699 0.010502 -1.61767 0.0015 0.1631 0.1064 R-squared 0.036138 Adjusted R-s 0.025661 S.E. of regres 0.29057 Sum squared38.83812 Log likelihoo -82.2709 F-statistic 3.449312 Prob(F-statis0.004526 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.035704 0.294371 0.378845 0.432203 0.399845 1.184868 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ01 Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. C 0.255377 EFTOTF -0.08048 LOG(TFTOTA)0.141847 LOG(ME) 0.03263 DTOTA -0.26949 MTOBE -0.00188 Prob. 1.79831 -1.86219 3.313652 1.316727 -4.11128 -0.13825 0.0734 0.0638 0.0011 0.1892 0.0001 0.8902 Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.698995 Adjusted R-s 0.421623 S.E. of regres 0.223872 Sum squared12.12877 Log likelihoo 188.8997 F-statistic 2.520062 Prob(F-statis 0 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.035704 0.294371 0.150645 2.1427 0.934651 3.194416 Dependent Variable: WDCA Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 05/23/15 Time: 13:57 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Total panel (unbalanced) observations: 466 Swamy and Arora estimator of component variances Prob. -218,242 218 0 0 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: WDCA Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 13:56 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Total panel (unbalanced) observations: 466 Coefficient Std. Error C 0.04918 EFTOTF -0.01949 LOG(TFTOTA) 0.074265 LOG(ME) 0.034814 DTOTA -0.11213 MTOBE -0.01212 0.089084 0.035737 0.031629 0.011822 0.046287 0.010166 t-Statistic Prob. 0.552061 -0.5453 2.347952 2.944815 -2.42243 -1.19236 0.5812 0.5858 0.0193 0.0034 0.0158 0.2337 Effects Specifi cation S.D. Cross-section random Idiosyncratic random Rho 0.182929 0.223872 0.4004 0.5996 Mean dependent var S.D. dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.021786 0.229757 23.59907 1.813338 Weighted Statistics Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ01 Test cross-section random effects Test Summary 0.142009 0.043218 0.042807 0.024781 0.06555 0.013619 t-Statistic Effects Specification Variable Cross-section F 2.444588 Cross-section Chi-squar 542.3411 Coefficient Std. Error R-squared 0.038745 Adjusted R-s 0.028297 S.E. of regres 0.2265 F-statistic 3.70823 Prob(F-statis 0.002664 Chi-Sq. Statis Chi-Sq. d.f. Prob. Unweighted Statistics Cross-section random 14.57094 5 0.0124 R-squared 0.03279 Sum squared 38.973 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.035704 1.161441 Ph l c 9: B ng 4.7 (ti p theo) Current DA excluding depreciation (Non-Winsorized) Dependent Variable: DCA Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 14:02 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Total panel (unbalanced) observations: 466 Dependent Variable: DCA Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 14:02 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Variable Total panel (unbalanced) observations: 466 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.002966 0.11836 0.025056 0.98 EFTOTF -0.03388 0.053138 -0.63762 0.524 LOG(TFTOTA)0.083278 0.043922 1.896062 0.0586 LOG(ME) DTOTA MTOBE 0.014131 0.06215 0.013899 2.910876 -1.25438 -1.3377 0.0038 0.2103 0.1817 0.041134 -0.07796 -0.01859 R-squared 0.029463 Adjusted R-s 0.018913 S.E. of regres 0.384562 Sum squared 68.0286 Log likelihoo -212.873 F-statistic 2.792837 Prob(F-statis0.016923 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.02726 0.388252 0.939371 0.992729 0.960371 1.430811 Statistic Cross-section F 2.03307 Cross-section Chi-squar 485.0065 d.f. Prob. -218,242 218 0 0 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DCA Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 14:03 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Total panel (unbalanced) observations: 466 0.199871 0.060827 0.060249 0.034879 0.092258 0.019169 Prob. 1.439602 -2.20085 3.555515 1.713687 -3.98279 -0.4948 0.1513 0.0287 0.0005 0.0879 0.0001 0.6212 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.657229 Adjusted R-s 0.341369 S.E. of regres 0.31509 Sum squared24.02613 Log likelihoo 29.62985 F-statistic 2.080762 Prob(F-statis 0 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter. Durbin-Watson stat 0.02726 0.388252 0.834207 2.826262 1.618213 3.606064 Variable Coefficient Std. Error C 0.050517 EFTOTF -0.04847 LOG(TFTOTA) 0.099284 LOG(ME) 0.043255 DTOTA -0.12547 MTOBE -0.01643 0.119578 0.049052 0.04289 0.015551 0.062407 0.013777 t-Statistic Prob. 0.422461 -0.9881 2.314872 2.781493 -2.01048 -1.1922 0.6729 0.3236 0.0211 0.0056 0.045 0.2338 Effects Specification S.D. Cross-section random Idiosyncratic random Rho 0.217268 0.31509 0.3223 0.6777 Mean dependent var S.D. dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.019243 0.316716 45.10518 2.07689 Weighted Statistics Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ01 Test cross-section random effects Test Summary C 0.287735 EFTOTF -0.13387 LOG(TFTOTA) 0.214215 LOG(ME) 0.059771 DTOTA -0.36744 MTOBE -0.00949 t-Statistic Dependent Variable: DCA Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 05/23/15 Time: 14:03 Sample: 2006 2013 Periods included: 8 Cross-sections included: 219 Total panel (unbalanced) observations: 466 Swamy and Arora estimator of component variances Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ01 Test cross-section fixed effects Effects Test Coefficient Std. Error Chi-Sq. Statis Chi-Sq. d.f. Prob. R-squared 0.032733 Adjusted R-s 0.022219 S.E. of regres 0.313137 F-statistic 3.113323 Prob(F-statis 0.008935 Unweighted Statistics Cross-section random 13.652 5 0.018 R-squared 0.027587 Sum squared68.16006 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.02726 1.413579 Ph l c 10: K t qu ki m đ nh B ng 4.9 ắPhân tích mô h i quy các bi n ki m soát, theo t ng giai đo n.” Total DA (giai đo n 2006 - 2009) Dependent Variable: WDTA Method: Panel Least Squares Date: 05/23/15 Time: 14:48 Sample: 2006 2013 IF NAM>=2006 AND NAM=2006 AND NAM=2006 AND NAM=2006 AND NAM=2006 AND NAM=2006 AND NAM=2006 AND NAM=2006 AND NAM=2006 AND NAM=2006 AND NAM=2006 AND NAM=2006 AND NAM=2010 AND NAM=2010 AND NAM=2010 AND NAM=2010 AND NAM=2010 AND NAM=2010 AND NAM=2010 AND NAM=2010 AND NAM=2010 AND NAM=2010 AND NAM=2010 AND NAM=2010 AND NAM[...]... nghi p th p sau phát hành c ph n Tuy nhiên, có nhi u nghiên c u c ng đ c p đ n thu t ng v hành vi l c quan quá m c, t tin quá m c, có ph n m r ng so v i hành vi đ n thu n là đi u ch nh thu nh p trong qu n lý: Teoh và c ng s (1998a) đư đ c p trong m t chú thích kh n ng Bi n k toán d n tích có đi u ch nh cao liên quan đ n phát hành c ph n có th đ c đi u khi n b i hành vi l c quan quá m c trong qu n lý;... nh, vi c cl căđơyăv hành vi l c quan quá m c trong qu n lý ng Bi n k toán d n tích có đi u ch nh đ xác nh n có t n t i hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý khi hi u su t ho t đ ng c a doanh nghi p kém sau phát hành tài tr M t s nghiên c u khác phân tích xa h n, b ng cách xác nh n s t n t i c a hành vi l c quan quá m c thông qua chính sách l a ch n tài tr c a nhà qu n tr , là tài tr b ng n hay tài. .. đ ng xây l p th hi n nh ng hành đ ng (vô hình), mang tính ch quan c a ng i làm k toán Hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý và Bi n k toán d n tích có đi u ch nh 2.2.1 Hành vi đi u ch nh thu nh p qu n lý: (Managerial manipulation)2 Hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý là hành vi nhà qu n tr doanh nghi p s d ng nh ng k thu t k toán liên quan d a trên c s k toán d n tích nh m đi u ch nh tình... ph ng pháp nghiên c u v hành vi c a nhà qu n lý t i th i đi m tài tr đáng k bên ngoài, đ i v i các doanh nghi p t i Vi t Nam 6 Ph n 2, t ng quan c s lý thuy t và các nghiên c u tr c đây v hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý, hành vi l c quan quá m c và các bi n đ i di n Nh ng nghiên c u cung c p gi thuy t ng h cho m i quan h gi a hai hành vi trên và bi n k toán d n tích có đi u ch nh ng th i gi... gian”; L c quan quá m c là m t trong các khuynh h có liên quan đ n o t ng ng khác c a t tin quá m c: ng ki m soát, ắl c quan quá m c hi n di n khi con i đánh giá xác su t các k t qu thu n l i (b t l i) quá cao (quá th p) so v i kinh nghi m quá kh ho c nh ng phân tích suy lu n” Cho th y l c quan quá m c là m t thu t ng r ng l n và khó phân đ nh Hành vi l c quan quá m c trong qu n lý c a nhà qu n tr có th... hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý gi i thích cho Bi n k toán d n tích có đi u ch nh cao t i th i đi m phát hành ch ng khoán, thì Bi n k toán d n tích có đi u ch nh s cao đ i v i các doanh nghi p tài tr bên ngoài b ng v n c ph n h n là các doanh nghi p tài tr b ng v n vay 9 2.2.3 Bi n k toán d n tích có đi u ch nh Vi c cl ng m t kho n d n tích nh p là ph c tính đ đ i di n cho hành v qu n lý thu. .. phát hành c ph n, d n t i giá tr bi n k toán d n tích có đi u ch nh cao Các doanh nghi p có bi n k toán d n tích có đi u ch nh cao h n thì tr i qua th t b i sau phát hành h n Ngoài ra, hành vi đi u ch nh thu nh p b i c h i trong qu n lý không ch gi i thích cho Bi n k toán d n tích có đi u ch nh cao t i th i đi m phát hành ch ng khoán mà còn gi i thích cho hi u su t ho t đ ng kém sau khi phát hành Marciukaityte... n k toán d n tích có đi u ch nh b ng mô hình Jone tr c và sau đi u ch nh › Ph ng pháp v i ph cl ng pháp ng thay th c ng không có tác đ ng đáng k nào cl ng tr c đó Sau t t c các k t qu phân tích, Marciukaityte và Szewczyk ch ra r ng gi thuy t hành vi l c quan quá m c có nh h ng quan tr ng đ i v i đ l n c a bi n k toán d n tích có đi u ch nh c a các doanh nghi p tài tr bên ngoài đáng k , h n là gi thuy... nguyên nhân và khi nào thu nh p có kh n ng b khai sai nh t Sau đó, tác gi ki m tra s nh h ng c a hành vi đi u ch nh thu nh p trong qu n lý và hành vi l c quan quá m c c a nhà qu n tr d a trên đ l n c a ch s giao d ch n i b và bi n d n tích đ i di n cho m c đ đi u ch nh thu nh p trên BCTC, tác gi phân tích bi n đ i di n này cho các doanh nghi p phi tài chính Vi t Nam, có s d ng ngu n tài tr bên ngoài đáng... giá ch t l ng thu nh p vì các doanh nghi p có th tích l y kho n d n tích cao d a trên c s k toán h p pháp, ch ng h n nh vi c t ng tr ng doanh s bán hàng đư phát sinh M t s nghiên c u tr cl có th ng đ c đây cho th y, các bi n đ i di n d n tích khác ph c t p h n c b ng cách c g ng phân lo i Bi n T ng k toán d n tích thành 02 ph n: Bi n k toán d n tích không đi u ch nh và Bi n k toán d n tích có th đi u ... Szewczyk ch r ng gi thuy t hành vi l c quan m c có nh h ng quan tr ng đ i v i đ l n c a bi n k toán d n tích có u ch nh c a doanh nghi p tài tr bên đáng k , h n gi thuy t hành vi u ch nh thu nh p qu... ng k toán d n tích có u ch nh c a c 02 m u tài tr n tài tr v n c ph n đ u có giá tr l n h n bi n k toán d n tích hi n hành có u ch nh K t qu ch r ng bi n t ng k toán d n tích có u ch nh có th... n tích có u ch nh: .7 2.2.1 Hành vi u ch nh thu nh p qu n lý: 2.2.2 Nghiên c u tr c v hành vi u ch nh thu nh p qu n lý: 2.2.3 Bi n k toán d n tích có u ch nh: Hành vi

Ngày đăng: 14/10/2015, 18:13

TỪ KHÓA LIÊN QUAN

TRÍCH ĐOẠN

TÀI LIỆU CÙNG NGƯỜI DÙNG

TÀI LIỆU LIÊN QUAN

w