Bài giảng lý thuyết mô hình định giá tài sản (CAMP)

LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAMP) I Lời mở đầu II Các lý thuyết mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) Những giả thuyết tâm lý nhà đầu tư Giả thuyết 1: Nhà đầu tư định dựa việc phân tích yếu tố: Thu nhập kỳ vọng Độ sai lệch thu nhập Giả thuyết gọi mơ hình hai tham số LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • Một nguyên tắc việc lựa chọn phương án đầu tư là: Nếu mức độ rủi ro cao thu nhập lớn để bù đắp cho rủi ro phải gánh chịu Người ta thường gọi nhà đầu tư nhà đầu tư thận trọng LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • Giả thuyết 2: Nhà đầu tư tìm cách giảm thiểu rủi ro cách kết hợp nhiều chứng khoán khác tập hợp danh mục đầu tư • Giả thuyết 3: Các định đầu tư đưa kết thúc khoản thời gian định (6 tháng, năm, năm…) Giả thuyết cần thiết cho việc đơn giản hoá tính tốn phân tích LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • Giả thuyết kỳ vọng đồng nhất: Các nhà đầu tư có chung kỳ vọng thông số đầu tư vào sử dụng để tạo lập danh mục đầu tư hữu hiệu Markovitz Đó thơng số: Mức thu nhập, độ sai lệch thu nhập Giả thuyết gọi giả thuyết kỳ vọng đồng LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • Những giả thuyết thị trường vốn: • Giả thuyết 1: Thị trường vốn thị trường cạnh tranh Có nghĩa làthị trường có nhiều người bán người mua Giá thị trường chịu định mối quan hệ cung cầu • Giả thuyết 2: Khơng tồn loại phí giao dịch thị trường hay cản trở môi trường cung cầu loại tài sản • Giả thuyết 3: Trên thị trường tồn loại chứng tài sản rủi ro ( Risk – free Asset) • Lãi suất vay = Lãi suất cho vay = Lãi suất khơng rủi ro LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • • • Danh mục đầu tư thị trường Một danh mục đầu tư bao gồm tất chứng khoán giao dịch thị trừơng Chúng cổ phiếu, trái phiếu, hay bất động sản… Tuy nhiên, danh mục đầu tư thị trường danh mục đầu tư bao gồm tất tài sản có nguy rủi ro thị trường tài sản danh mục chiếm tỷ lệ giá trị thị trường tài sản tổng giá trị tồn thị trường • Tỷ lệ cổ phiếu danh mục đầu tư thị trường xác định cách: • = Tổng giá trị thị trường cổ phiếu đó/ Tổng giá trị thị trường tất cổ phiếu giao dịch thị trường LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • • • Đường thị trường vốn ( The Capital Market Line – CML) William Sharp gọi đường thẳng nối lãi suất an toàn với danh mục đầu tư M nằm đường cong tối ưu đường thị trường Danh mục đầu tư thị trường: danh mục đầu tư nằm đường cong đồ thị hữu hiệu giao điểm đường đồ thị với đường TBills LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • Xây dựng cơng thức cho đường thị trường vốn • Giả sử nhà đầu tư tạo danh mục đầu tư Wf đầu tư vào tài sản khơng có rủi ro Wm đầu tư vào danh mục thị trường • Vì vậy: Wf + Wm = Wf = 1-m • Thu nhập kỳ vọng danh mục đầu tư, E(Rp) là: • E(Rp) = WfRf + WmE(Rm) Vì Wf = 1- Wm, nên: • E(Rp) = 1-Wm) Rf + WmE(Rm), hoặc: LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • • • • • • • • Để tính rủi ro DMĐT phải tính phương sai: Ta có cơng thức đường CML: E(Rp) = Rf + [E(Rm) – Rf] std(Rp) Std(Rm) Trong đó: + std(Rp): Độ sai lệch chuẩn DMĐT + std(Rm): Độ lệch chuẩn thị trường Ý nghĩa đường thị trường vốn ( CML): Tử số thể phần thu nhập kỳ vọng > thu nhập an toàn thị trường • Mẫu số thể mức độ rủi ro DMĐT thị trường CAPITAL MARKET LINE (r) CML M Đường hiệu Markowitz PB Rf PA σ LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • Cơng thức tính đường TTCK • Đồ thị đường TTCK biểu mối quan hệ rủi ro thu nhập chứng khoán riêng rẽ gọi đường TTCK (SML) • Ta có: • E(Ri) = Rf + òi[E(Rm) Rf] ã ng dng kinh doanh • Mua CK (Nếu điểm nằm SML) – Giá CK < Giá trị thực • Bán CK ( Nếu điểm nằm SML) – Giá CK > Giá trị thực BIỂU DIỄN ĐƯỜNG SML E(r) SML E(ri) i M E(rM) Rf βM = 1,0 βi β LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • So sánh đường SML CML: • CML: • + Thể tương quan phụ phí rủi ro thu nhập dự đốn DMĐT hiệu • + CML áp dụng danh mcụ đầu tư hữu hiệu • SML: • + SML thể mối quan hệ hàm bậc phụ phí rủi ro CK riêng lẽ rủi ro CK • + SML áp dụng cho danh mục đầu tư hữu hiệu cho tài sản riêng biệt • Mơ hình định giá tài sản vốn ( Capital Market Pricing Model) II RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN • • • • • • • • Rủi ro hệ thống: Rủi ro pháp luật Rủi ro thị trường Rủi ro lãi suất Rủi ro lãm phát Rủi ro không hệ thống Rủi ro vốn Rủi ro tính khoản • Định nghĩa hệ số (β) • - Bêta đo lường rủi ro phân tán Bêta cho thấy cách mà chứng khoán phản ứng trước nhân tố thị trường Nói khác đi, giá chứng khoán phản ứng với thị trường mạnh mẽ hệ số bêta chứng khốn cao nhiêu • - Bêta chứng khốn tính thơng qua mối liên hệ suất sinh lời chứng khốn suất sinh lời thị trường mà chứng khốn giao dịch Suất sinh lời thị trường đo trung bình suất sinh lời mẫu tương đối lớn chứng khốn thị trường Hệ số bêta dương âm - Các nhà đầu tư nhận thấy hệ số bêta hữu dụng việc xác định rủi ro hệ thống hiểu mức độ ảnh hưởng thị trường đến suất sinh lời cổ phiếu Đương nhiên cổ phiếu có hệ số bêta nhỏ phản ứng thị trường, coi rủi ro thị trường • MỘT SỐ TÍNH CHẤT CỦA HỆ SỐ RỦI RO BÊTA - Những chứng khoán khơng có rủi ro có hệ số bêta • σiM =0, β = • E(R) = Rf + [E(RM) – Rf] = Rf - Danh mục đầu tư thị trường có hệ số bêta 1: • Hệ số β danh mục thị trường xác định sau • βM = σMM / σ2M = σ2M / σ2M = • Do E(RM) = Rf + 1[(E(RM) – Rf] = E(Rf) - Bêta danh mục đầu tư tính theo công thức: βp = w1β1 + w2p2 + w3p3 + + wnβn Trong đó: wi tỷ trọng chứng khốn I danh mục LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • • • • • Cơng thức mơ hình thị trường sau: Rit = αi + βiRMt + eit Trong đó: Rit: suất sinh lời chứng khoán i kỳ t αi: số Hằng số suất sinh lời chứng khoán i suất sinh lời thị trường • βi : Độ dốc đường hồi quy Hệ số cho thấy mức độ nhạy cảm chứng khoán i số thị trường chứng khốn • RMt: suất sinh lời danh mục thị trường hay số chứng khoán kỳ t • eit: Phần suất sinh lời dư chứng khóan i kỳ t • III KẾT LUẬN • Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) học thuyết kinh tế mô tả quan hệ rủi ro thu nhập kỳ vọng CAPM rủi ro hệ thống mối quan tâm nhà đầu tư chúng khơng thể loại bỏ biện pháp đa dạng hóa danh mục đầu tư Đặc biệt, CAPM cho biết thu nhập kỳ vọng chứng khoán danh mục đầu tư tính tương đương với: Thu nhập chứng khốn khơng có rủi ro + Một phụ phí rủi ro • Trong mơ hình CAPM: Phụ phí rủi ro = Mức độ rủi ro * giá thị trường rủi ro • Hệ số Beta chứng khoán DMĐT số rủi ro hệ thống tài sản xác định phương pháp thống kê LÝ THUYẾT Mễ HèNH NH GI TI SN (CAPM) (tt) 18-Đường thị tr­êng vèn (CML) E(R) CML RM Rf  M E(R)= tang x +Rf = ((RM – Rf)/ M) x +Rf 19- Đường thị trường chứng khoán (SML) E(R) SML RM Rf  =1  E(R)= tang x +Rf = ((RM – Rf) x  +Rf => CAPM ... mơ hình CAPM: Phụ phí rủi ro = Mức độ rủi ro * giá thị trường rủi ro • Hệ số Beta chứng khoán DMĐT số rủi ro hệ thống tài sản xác định phương pháp thống kê LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN... nằm SML) – Giá CK < Giá trị thực • Bán CK ( Nếu điểm nằm SML) – Giá CK > Giá trị thực BIỂU DIỄN ĐƯỜNG SML E(r) SML E(ri) i M E(rM) Rf βM = 1,0 βi β LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt)... thu nhập, độ sai lệch thu nhập Giả thuyết gọi giả thuyết kỳ vọng đồng LÝ THUYẾT MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • Những giả thuyết thị trường vốn: • Giả thuyết 1: Thị trường vốn thị trường