Bài giảng tài chính doanh nghiệp chương 4 mô hình định giá tài sản vốn CAPM (đh công nghiệp TP HCM)

Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz • Những giả định về hành vi nhà đầu tư • Xác định tỷ trọng đầu tư vào từng tài sản của danh mục để rủi ro của danh mục là nhỏ nhất.. 4.1- GIỚI THIỆU

CHƯƠNG 4: MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN

4.1 Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz

4.2 Mô hình CAPM

4.3 Mô hình nhân tố và lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT

Lý thuyết lựa chọn danh mục

Markowitz

• Những giả định về hành vi nhà đầu tư

• Xác định tỷ trọng đầu tư vào từng tài sản của danh mục để rủi ro của danh mục là nhỏ nhất

• Đường biên hiệu quả Markowitz

• Đường bàng quan (đường hữu dụng) của nhà đầu tư

• Quyết định của nhà đầu tư

Lý thuyết lựa chọn danh mục

Markowitz

• Những giả định về hành vi nhà đầu tư

– Các quyết định đầu tư dựa trên đánh giá lợi

nhuận kz vọng và rủi ro.

– Tất cả các nhà đầu tư đều có cùng thời gian nắm giữ tài sản.

– Các nhà đầu tư có quan điểm đầu tư thuần nhất – Thông tin minh bạch, miễn phí, sẵn có.

– Tài sản tài chính có thể dễ dàng thay thế

Lý thuyết lựa chọn danh mục

Markowitz

• Xác định tỷ trọng đầu tư vào từng tài sản của danh mục để rủi ro của danh mục là nhỏ nhất

– Câu hỏi: một danh mục có hai chứng khoán A và

B, đầu tư bao nhiêu vào A và bao nhiêu vào B để rủi ro của danh mục là nhỏ nhất???

– Trả lời: xét 3 trường hợp sau:

Lý thuyết lựa chọn danh mục

Markowitz

•

Lý thuyết lựa chọn danh mục

Markowitz

Ví dụ: tính tỷ trọng đầu tư vào CK A, B để RR của

DM là nhỏ nhất ứng với ba trường hợp trên

Lý thuyết lựa chọn danh mục

Markowitz

• Đường biên hiệu quả Markowitz:

Đường biên hiệu quả Markowitz là tập hợp cácđiểm thỏa mãn hai điều kiện sau:

– Với một mức RR cho trước thì mức lợi suất kz

vọng là cao nhất

– Với một mức lợi suất kz vọng cho trước thì rủi ro

đi cùng là nhỏ nhất.

Lý thuyết lựa chọn danh mục

.E

Lý thuyết lựa chọn danh mục

Markowitz

• Đường bàng quan

Những danh mục đầu tư có cùng giá trị hữudụng sẽ nằm trên 1 đường cong gọi là đườngbàng quan

U= R – 0,5 A2

Lý thuyết lựa chọn danh mục

Markowitz

ĐLC TSSL

U1 U2 U3

U6 U5 U4 Dốc ít hơn 

thích rủi ro hơn

Được nhà đầu tư yêu thích hơn

Lý thuyết lựa chọn danh mục

Markowitz

• Quyết định của nhà đầu tư

DM đầu tư tối ưu là tiếp điểm giữa đường biên hiệu quả và đường cong hữu dụng.

ĐLC TSSL

U1 U2 U3

U6 U5 U4

.A

.C

4.1- GIỚI THIỆU CHUNG VỀ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN

CAPM :

• Mô hình định giá tài sản vốn (Capital asset

pricing model - CAPM) là mô hình mô tả mối

quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi mong đợi.

• Mô hình CAPM do ba nhà kinh tế William

Sharpe, John Lintnet và Jack Treynor phát triển từ

những năm 1960.

4.1- GIỚI THIỆU CHUNG VỀ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN

CAPM :

• Những giả định của mô hình CAPM:

- NĐT nắm giữ danh mục đã đa dạng hóa hoàn

toàn, và là nhà đầu tư hiệu quả Markowitz

- Thị trường vốn là thị trường hiệu quả

- Các NĐT có thể vay nợ hoặc cho vay với lãi suất phi rủi ro và lãi suất này liên tục, không đổi theo thời gian

- Các NĐT có 2 cơ hội đầu tư: đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro và danh mục cổ phiếu thị trường

4.1- GIỚI THIỆU CHUNG VỀ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN

CAPM :

• Những giả định của mô hình CAPM:

- Tất cả các NĐT đều có mong đợi thuần nhất

về TSSL mong đợi, phương sai và hiệp

phương sai

- Thị trường vốn ở trạng thái cần bằng

- Tất cả các NĐT là những người ngại rủi ro

- Tất cả các NĐT có cùng thời gian đầu tư, có thể chia nhỏ danh mục đầu tư

- Được phép bán khống không giới hạn

4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :

4.2.1.1- Rủi ro khi nhà đầu tư nắm giữ danh mục thị trường

Do tỷ suất sinh lợi hoặc giá của các chứng khoán biến động

không cùng chiều với nhau, cho nên có một cơ hội để làm giảm rủi ro cho nhà đầu tư bằng cách đa dạng hóa danh mục đầu tư.

Rủi ro không hệ thống được loại bỏ bằng cách đa dạng

hóa.Nhưng có một vài rủi ro không thể loại trừ gọi là rủi ro hệ

thống hoặc rủi ro thị trường.

Rủi ro thị trường của các chứng khoán trong danh mục được

xác định bằng cách đo lường độ nhạy cảm của các chứng

khoán đó đối với các biến động thị trường-gọi là Beta.

4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :

4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :

Giả sử xác suất xảy ra tình trạng nền kinh tế tăng trưởng và suy thoái bằng nhau, chúng ta có:

Tình trạng kinh tế Tỷ suất sinh lợi thị trường Tỷ suất sinh lợi của Compaq

Tỷ suất sinh lợi của thị trường trong thời kỳ tăng trưởng cao hơn trong thời kỳ suy

thoái là 20% ( 15% - (-5%)) trong khi tỷ suất sinh lợi của công ty Compaq trong trong thời kỳ tăng trưởng cao hơn trong thời kỳ suy thoái là 30% (20% - (-10%)) Như vậy, công ty Compaq có Beta là 1,5 (hình 4.1)

4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :

• Giải thích ý nghĩa chỉ số beta:

Hệ số beta dương cho thấy TSSL của chứng

khoán biến động cùng chiều với TSSL thị

trường (tương quan xác định)

VD: Hệ số beta bằng 1,5 cho thấy TSSL của

chứng khoán compaq biến động cùng chiều và gấp 1,5 lần tỷ suất sinh lợi thị trường

Giải thích câu hỏi 12/137 giáo trình cũ.

4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :

• 4.2.1.2- Đường đặc trưng của chứng khoán

(The security characteristic line) :

Đường đặc trưng chứng khoán là đường thẳng

mô tả mối quan hệ giữa TSSL của một chứng khoán cá biệt với TSSL của danh mục thị

trường

4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :

4.3.2 - Quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi –

Đường thị trường chứng khoán SML (The

security Market Line)

Tỷ suất sinh lợi mong đợi của một chứng khoán có mối tương quan xác định với rủi ro của chứng

khoán đó

Beta là hệ số dùng để đo lường rủi ro của mộtchứng khoán Do đó, tỷ suất sinh lợi mong đợicủa một chứng khoán có quan hệ dương với hệ sốBeta của nó

Chứng khoán có Beta càng lớn thì rủi ro càng cao,

4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :

Ba nhà kinh tế William Sharpe, John Lintnet và Jack Treynor đã đưa ra mô hình CAPM thể hiện mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi và rủi ro bằng phương trình sau :

R j  R f R m R f j (4.1)

Hay là R j - Rf = R m R f j (4.2)

Phần bù rủi ro chứng khoán = Beta x Phần bù rủi ro thị trường

Trong đó R j là tỷ suất sinh lợi mong đợi của chứng khoán j, Rf là tỷ suất sinh lợi phi rủi ro, R m là tỷ suất sinh lợi mong đợi của thị trường và  j là hệ số Beta của chứng khoán j

4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :

- Hệ số chặn là :

- Độ dốc là:

Company Logo

4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :

• Câu hỏi: Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của thị

trường là 15% beta là 1, tín phiếu kho bạc 5% với beta là 0

- Cổ phiếu A có TSSL là 15% và beta là 2

- Cổ phiếu B có TSSL là 25% và beta là 1,5

Vẽ đường SML, cổ phiếu nào bị định giá cao?

Cổ phiếu nào bị định giá thấp?

Vẽ hình

4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :

Xem xét mô hình CAPM đối

với một danh mục đầu tƣ:

Cổ phiếu Beta Tỷ trọng từng

loại cổ phiếu trong danh mục

4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :

Giả sử chúng ta mong muốn tỷ suất sinh lợi phi rủi ro là 8% và tỷ suất sinh lợi trên danh mục thị trường là 12.Bù rủi ro là 12% - 8% = 4% Với dữ liệu đầu vào này, phương trình đường SML sẽ xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi của 5 cổ phiếu trên như sau :

 m f  j f

4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :

• Áp dụng công thức học ở chương 3 tính TSSL của danh mục:

4.2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM :

• Qua ví dụ tính toán trên ta nhận thấy rằng mô hình CAPM vẫn có thể áp dụng cho trường

hợp tỷ suất sinh lợi mong đợi của chứng khoán riêng lẻ và của cả danh mục đầu tư

4.3- ƯU NHƯỢC ĐIỂM CỦA MÔ HÌNH CAPM

4.3.1- Ưu điểm của mô hình CAPM :

Mô hình CAPM có ưu điểm là đơn giản và có thể ứng dụng được trên thực tế.

Mô hình CAPM tập trung vào mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro

Mô hình CAPM so với các phương pháp khác có thể đưa ra quyết định đầu tư tốt hơn

4.3- ƯU NHƯỢC ĐIỂM CỦA MÔ HÌNH CAPM

4.3.2- Nhƣợc điểm của mô hình CAPM :

- Một số giả định không phù hợp với thực tế

- Không thể hiện rõ ràng về lợi suất trung bình của

cổ phiếu

- Cho rằng lợi nhuận kỳ vọng chỉ phụ thuộc vào yếu

tố duy nhất là beta

CHƯƠNG 4: MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN

4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔHÌNH CAPM :

4.5.1- Nền tảng của lý thuyết thị trường vốn :

Lý thuyết thị trường vốn được xây dựng dựa trên lýthuyết danh mục của Markowitz với các giả địnhsau :

- Nhà đầu tư muốn tối đa hóa tỷ suất sinh lợi vớimột mức độ rủi ro cho phép

- Những nhà đầu tư luôn từ chối rủi ro

- Tất cả những nhà đầu tư đều là các nhà đầu tưhiệu quả Markowitz, họ mong muốn nắm giữ

4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :

- Các nhà đầu tư có thể đi vay và cho vay ở lãi suấtphi rủi ro

- Tất cả các nhà đầu tư đều có các mong đợi thuầnnhất : họ ước lượng các phân phối xác xuất tỷsuất sinh lợi trong tương lai giống hệt nhau

- Các nhà đầu tư có một phạm vi thời gian một kỳnhư nhau

- Tất cả các nhà đầu tư có thể mua và bán các tỷ lệphần trăm của bất kỳ tài sản hay danh mục nào

4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :

- Không có thuế và chi phí giao dịch liên quantới việc mua và bán các tài sản

- Không có lạm phát hay bất kỳ thay đổi nào

trong lãi suất, hoặc lạm phát được phản ánhmột cách đầy đủ

- Các thị trường vốn ở trạng thái cân bằng

4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :

4.5.2- Nội dung của lý thuyết thị trường vốn

4.5.2.1- Tài sản phi rủi ro :

Tài sản phi rủi ro là một tài sản có phương sai bằng

không Tài sản đó sẽ không có tương quan với tất

cả các tài sản rủi ro khác và sẽ có một tỷ suất sinhlợi phi rủi ro, Rf

Tài sản rủi ro là một tài sản có tỷ suất sinh lợi khôngchắc chắn trong tương lai,được đo lường bằngphương sai hoặc độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi

4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :

• Điều gì sẽ xảy ra khi chúng ta đưa tài sản phirủi ro vào trong thế giới rủi ro của mô hình

danh mục Markowitz Đó chính là nội dungcủa lý thuyết thị trường vốn

• Hiệp phương sai của tài sản phi rủi ro với bất

kỳ tài sản rủi ro hay danh mục tài sản nào sẽ

luôn bằng không

4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :

• 4.5.2.2- Kết hợp một tài sản phi rủi ro với

danh mục đầu tư hiệu quả Markowitz – Đường thị trường vốn CML (The Capital Market Line) :

TSSL và ĐLC???

Tài sản phi rủi ro + Danh mục đầu tư hiệu quả Markowitz

4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :

a) Tỷ suất sinh lợi mong đợi của danh mục đầu tư :

p

R = Wf Rf + WMRM

Trong đó : Rp là tỷ suất sinh lợi mong đợi của danh mục đầu tư

Wf là phần trăm đầu tư vào tài sản phi rủi ro

WM là phần trăm đầu tư vào danh mục thị trường gồm các tài sản rủi ro

Rf là tỷ suất sinh lợi của tài sản phi rủi ro

RM là tỷ suất sinh lợi của của danh mục thị trường gồm các tài sản rủi ro

Ta có : Wf + WM = 100% = 1 hay là Wf = 1 - WM

Do đó : Rp = (1 – WM) Rf + WMRM = Rf + WM(RM – Rf) (4.5)

4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :

b) Độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư :

Phương sai của danh mục đầu tư : 2p W f22f  2W f W M f,M W M2M2

Mà tài sản phi rủi ro có độ lệch chuẩn bằng 0 Nên p2 = 2 2

M M





(RM – Rf) = Rf + (RM – Rf)

M p





(4.8)

Phương trình (4.8) có thể được biểu diễn bằng đường thẳng có tên gọi là đường thị

trường vốn CML (The capital market line)

4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :

Hình 4.3 : Các khả năng danh mục khi kết hợp một tài sản phi rủi ro với các danh mục tài sản khác nhau trên đường biên hiệu quả Markovitz Đường thị

trường vốn CML với giả định vay và cho vay với lãi suất phi rủi ro

4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG

VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :

4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƯỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM :

4.5.3- Quan hệ giữa lý thuyết thị trường vốn và mô hình định giá tài sản vốn CAPM :

M f

M f

j R R R R





  R j  R f  (R M  R f )  j

Mô hình nhân tố và l{ thuyết KDCLG (APT)

• Các giả định của APT:

– TSSL được mô tả bằng mô hình nhân tố

– Không có cơ hội kinh doanh chênh lệch

– Có một lượng chứng khoán đủ lớn để xây dựng DMĐT đa dạng hóa tốt

– Thị trường tài chính không có những bất hoàn hảo

Mô hình nhân tố và l{ thuyết KDCLG (APT)

Mô hình nhân tố và l{ thuyết KDCLG (APT)

• APT và kinh doanh chênh lệch giá

Nếu hai khoản đầu tư giống nhau nhưng lại cóTSSL kz vọng khác nhau thì một NĐT có thể kiếmlợi phi rủi ro bằng cách mua một khoản đầu tư

có TSSL kz vọng cao hơn và bán khống một

khoản đầu tư có TSSL kz vọng thấp hơn  kinhdoanh chênh lệch giá

Mô hình nhân tố và l{ thuyết KDCLG (APT)

• Cách ước lượng các nhân tố để áp dụng vào lýthuyết APT

(SV tự đọc sách)

So sánh CAPM và APT

• Giống nhau:

– TSSL kz vọng phụ thuộc vào RR từ các yếu tố vĩ mô (mang tính

hệ thống) mà không chịu ảnh hưởng bởi RR riêng biệt (phi hệ thống)

– Nếu phí bù RR kz vọng đối với mỗi danh mục tỷ lệ với hệ số beta thị trường của từng danh mục thì APT và CAPM có cùng kết quả

– Beta được xác định thông qua hồi quy

• Khác nhau

– APT tự nó không bộc lộ các nhân tố xác định giá của nó

– CAPM được sử dụng rộng rãi ở các thị trường phát triển

The end