Bài giảng Tài chính doanh nghiệp Bài 4: Mô hình định giá tài sản vốn

Bài giảng Tài chính doanh nghiệp Bài 4: Mô hình định giá tài sản vốn cung cấp cho người học các kiến thức: Giới thiệu mô hình CAPM và giả định, quan hệ lợi nhuận cá biệt và lợi nhuận thị trường, quan hệ rủi ro và lợi nhuận, ưu nhựơc điểm của mô hình CAPM, mô hình hai yếu tố và mô hình đa yếu tố, lý thuyết thị tường vốn và mô hình CAPM.

BÀI 4: MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (TT) Nội dung Giới thiệu mơ hình CAPM giả định Quan hệ lợi nhuận cá biệt lợi nhuận thị trường Quan hệ rủi ro lợi nhuận Ưu nhựơc điểm mơ hình CAPM Mơ hình hai yếu tố mơ hình đa yếu tố Lý thuyết thị tường vốn mơ hình CAPM LOTUS UNIVERSITY ECONOMICS & COMMERCE DEPARTMENT Company LOGO Mơ hình CAPM giả định Mơ hình CAPM giả định Giả định: I.Mơ hì hình CAPM (Capital Asset Pricing Model) Thị trường vốn thị trường hiệu chỗ nhà đầu tư cung cấp thơng tin đầy đủ, chi phí giao dịch khơng đáng kể, khơng có hạn chế đấu tư, khơng có nhà đầu tư đủ lớn để ảnh hưởng đến giá loại chứng khốn Do William Sharpe phá phát triể triển từ từ năm 1960 Diễ Diễn tả tả mối quan hệ hệ giữ rủ rủi ro và lợi nhuậ nhuận Lợi nhuậ nhuận kỳ kỳ vọng bằ lợ lợi nhuậ nhuận phi rủ rủi ro cộ cộng vớ với khoả khoản bù bù đắ đắp rủ rủi ro dự dựa co sở sở rủi ro tòan hệ hệ thố thống củ chứng khó khóan đó Nhà đầu tư kỳ vọng nắm giữ chứng khóan năm có hai hội đầu tư: Đầu tư vào chứngkhoán phi rủi ro đầu tư vào danh mục thị trường PHD NGUYEN THANH NAM Quan hệ lợi nhuận cá biệt lợi nhuận thị trường Quan hệ lợi nhuận cá biệt lợi nhuận thị trường Quan hệ diễn tả đường đặc thù chứng khóan Giả sử xác suất xảy tình trạng kinh tế tăng trưởng suy thối (Securities market Line) Tình I II III IV Nền kinh tế Lợi nhuận TT Tăng trưởng Lợi nhuận Remico 25% 15% Tình trạng KT LN TT LN Remico Tăng trưởng 15% 25 x 0,5 + 15 x 0,5 = 20% Suy thoái -5% -5 x 0,5 + (-15 x 0,5) = -10% Tăng trưởng 15% 15% Hệ số Beta: hệ số đo lường mức độ biến thiên lợi nhuận cổ phiếu cá biệt so với mức độ biến động lợi nhuận danh mục thị trường: Suy thoái -5% -5% Beta = mức biến động lợi nhuận cp / mức biến động lợi nhuận thị trường Suy thoái -5% -15% Quan hệ lợi nhuận cá biệt lợi nhuận thị trường Quan hệ lợi nhuận cá biệt lợi nhuận thị trường 25 LN cổ phiếu Đường đặc thù CK 20 -5 Hệ số Beta định nghĩa hệ số đo lường mức độ biến động lợi nhuận cổ phiếu cá biệt so với mức độ biến động lợi nhuận danh mục cổ phiếu thị trường What does beta tell us? - A beta = implies the asset has the same systematic risk as the overall market.(biến động DMĐT nó) 5 -10 15 LN thị trường - A beta < implies the asset has less systematic risk than the overall market.( biến động hệ thống < biến động thị trường) ϐ = 20 - 5/ 15 -5 = 1,5 - A beta > implies the asset has more systematic risk than the overall market ( biến động hệ thống > biến động thị trường) -15 PHD NGUYEN THANH NAM Quan hệ lợi nhuận cá biệt lợi nhuận thị trường Quan hệ lợi nhuận cá biệt lợi nhuận thị trường Example - continued Example - Turbo Charged Seafood has the following % returns on its stock, relative to the listed changes in the % return on the market portfolio The beta of Turbo Charged Seafood can be derived from this information Month Market Return % Turbo Return % + + 0.8 + + 1.8 + - 0.2 -1 -1 - 1.8 + 0.2 -1 - 0.8 Quan hệ lợi nhuận cá biệt lợi nhuận thị trường 10 Quan hệ rủi ro mức sinh lời kỳ vọng Example - continued CAPM - Theory of the relationship between risk and return which states that the expected risk premium on any security equals its beta times the market risk premium Mối quan hệ rủi ro lợi nhuận Nếu đầu tư vào tài sản cá biệt nhà đầu tư kỳ vọng thu tỷ suất sinh lời When the market was down 1%, Turbo average % change was -0.8% When the market was up 1%, Turbo average % change was +0.8% The average change of 1.6 % (-0.8 to 0.8) divided by the 2% (-1.0 to 1.0) change in the market produces a beta of 0.8 Market risk premium = rm - rf rm-rf:phần bù rủi ro, nhà đầu tư chấp nhậnDMDT Risk premium on any asset = r - rf Expected Return = rf + B(rm - rf ) 11 PHD NGUYEN THANH NAM 13 Quan hệ rủi ro mức sinh lời kỳ vọng Ví dụ Mối quan hệ lợi nhuận rủi ro diễn tả công thức Rj = Rf + ϐ(Rm – Rf) Giả thiết, công ty REE xác định số beta cổ phiếu công ty 1,25 Kết nghiên cứu công ty cho biết tỷ lệ sinh lời phi rủi ro 4% tỷ lệ đầu tư sinh lời kỳ vọng thị trường 11,2% Xác định chi phí sử dụng vốn (1) Rj: Lợi nhuận kỳ vọng chứng khóan j Rf: Lợi nhuận phi rủi ro Rm: Lợi nhuận thị trường 14 15 Quan hệ rủi ro mức sinh lời kỳ vọng Beta =0 => lợi nhuận kỳ vọng lợi nhuận phi rủi ro Beta = 1=> lợi nhuận kỳ vọng lợi nhuận danh mục đầu tư thị trường Quan hệ tuyến tính => diễn tả đường SML có hệ số góc Rm-Rf Expected Return (%) Security Market Line(SML) - The graphic representation of the CAPM Security Market Line Rm Rf Beta 16 PHD NGUYEN THANH NAM 1.0 17 Quan hệ rủi ro mức sinh lời kỳ vọng Stock Betas Stock Công thức (1) ứng dụng cho trường hợp cổ phiếu riêng lẻ, điều với danh mục đầu tư Beta Amazon 2.49 DellComputer 1.64 Ford 1.34 GE 97 McDonald's 90 Boeing Wal - Mart 76 51 Pfizer ExxonMobil H.J.Heinz 30 Hệ số Beta danh mục: ϐp = ∑Wj ϐj B Portfolio Weights (3) (1) Amount Invested (2) ABC Company $6 000 50% 0.90 0.450 LMN Company 000 33% 1.10 0.367 46 XYZ Company 000 17% 1.30 0.217 41 Portfolio $12 000 100% Share Beta (4) (3) × (4) 1.034 19 Quan hệ rủi ro mức sinh lời kỳ vọng Example.2—Expected Return and Variance Example Share (1) 20 Proportion Invested in Asset A (%) Amount Invested (2) Portfolio Weights (3) Beta (4) (3) × (4) Proportion Invested in Risk-free Asset (%) Portfolio Expected Return (%) Portfolio Beta 100 7.00 0.00 25 75 9.75 0.30 50 50 12.50 0.60 15.25 0.90 C Company $16 000 50% 0.90 75 25 N Company 14 000 20% 1.10 100 18.00 1.20 Z Company 000 30% 1.30 125 –25 20.75 1.50 100% Portfolio ϐp, Rp? Biet rang LN phi rui ro la:6%;LN DMTT:12% 21 PHD NGUYEN THANH NAM 23 Ưu nhược điểm mơ hình CAPM Mơ hình hai yếu tố Fama French Ưu điểm: Đơn giản, dễ sử dụng Rj = a + b1jF1 + b2jF2 + ej Nhược điểm: Ảnh hưởng quy mô công ty: Cổ phiếu công ty có giá thị trường nhỏ đem lại lợi nhuận cao hơncổ phiếu có giá trị thị trường lớn, yếu tố khác Ảnh hưởng P/E, P/B a: Lợi nhuận F1, F2 = F1, F2: Giá trị yếu tố yếu tố b1j, b2j: Hệ số biến động lợi nhuận chứng khóan j Ảnh hưởng tháng giêng ej: Sai số 24 Lý thuyết thị trường vốn mơ hình CAPM Mơ hình đa yếu tố Những giả định hành vi nhà đầu tư Theo Richard Roll Stephen A Ross có yếu tố quan trọng định lợi nhuận cổ phiếu: Nhà đầu tư định dựa theo hai tham số: Lợi nhuận kỳ vọng phương sai LN Sự thay đổi tỷ lệ lạm phát kỳ vọng Sự thay đổi bất ngờ tỷ lệ lạm phát Lý thuyết thị trường vốn cho nhà đầu tư nói chung ngại rủi ro Do vậy, họ cần phải có phải có lợi nhuận bù đắp cho phần rủi ro mà họ phải gánh chịu Sự thay đổi bất ngờ tình hình sản xuất ngành Sự thay đổi bất ngờ chênh lệch lợi tức trái phiếu xếp hạng thấp trái phiếu xếp hạng cao Nhà đầu tư định khoảng thời gian tháng, năm… Sự thay đổi bất ngờ chênh lệch lợi tức trái phiếu ngắn hạn trái phiếu dài hạn 26 PHD NGUYEN THANH NAM 25 27 CAPITAL MARKET LINE Những giả định thị trường vốn Thị trường vốn thị trường cạnh tranh hòan hảo, nghĩa người mua người bán đủ lớn tất nhà đầu tư riêng lẻ ảnh hưởng đến giá tài sản giao dịch thị trường Lý thuyết thị trường vốn giả định khơng có chi phí giao dịch khơng có giao dịch ảnh hưởng đến cung cầu thị trường Nhà đầu tư vay cho vay mức lãi suất phi rủi ro 28 CAPITAL MARKET LINE 29 END OF LECTURE THANKS FOR YOUR ATTENTION! 30 PHD NGUYEN THANH NAM 31 ... thuyết thị trường vốn mơ hình CAPM Mơ hình đa yếu tố Những giả định hành vi nhà đầu tư Theo Richard Roll Stephen A Ross có yếu tố quan trọng định lợi nhuận cổ phiếu: Nhà đầu tư định dựa theo hai... Thị trường vốn thị trường cạnh tranh hòan hảo, nghĩa người mua người bán đủ lớn tất nhà đầu tư riêng lẻ ảnh hưởng đến giá tài sản giao dịch thị trường Lý thuyết thị trường vốn giả định chi phí... ty REE xác định số beta cổ phiếu công ty 1,25 Kết nghiên cứu công ty cho biết tỷ lệ sinh lời phi rủi ro 4% tỷ lệ đầu tư sinh lời kỳ vọng thị trường 11,2% Xác định chi phí sử dụng vốn (1) Rj: