Bài giảng Tài chính doanh nghiệp Bài 4: Mô hình định giá tài sản vốn

Bài giảng Tài chính doanh nghiệp Bài 4: Mô hình định giá tài sản vốn cung cấp cho người học các kiến thức: Giới thiệu mô hình CAPM và giả định, quan hệ lợi nhuận cá biệt và lợi nhuận thị trường, quan hệ rủi ro và lợi nhuận, ưu nhựơc điểm của mô hình CAPM, mô hình hai yếu tố và mô hình đa yếu tố, lý thuyết thị tường vốn và mô hình CAPM.

LOGO

1

LOTUS UNIVERSITY ECONOMICS & COMMERCE DEPARTMENT

2

N ộ i dung

Giới thiệu mô hình CAPM và giả định

Quan hệlợi nhuận cá biệt và lợi nhuận thị trường

Quan hệrủi ro và lợi nhuậ

Ưu nhựơc điểm của mô hình CAPM

Mô hình hai yếu tốvà mô hình đa yếu tố

Lý thuyết thị tường vốn và mô hình CAPM

Mô hình CAPM và gi ả đị nh

I.Mô hình CAPM (Capital Asset Pricing Model)

 Do William Sharpe phát triển từ năm 1960

 Diễn tảmối quan hệgiữa rủi ro vàlợi nhuậ

 Lợi nhuận kỳ ọng bằng lợi nhuận phi rủi ro cộng với

khoản bù đắp rủi ro dựa trên co sởrủi ro tòan hệ

thống của chứng khóan an đđ

Mô hình CAPM và gi ả đị nh

Giả định:

Th ị tr ườ ng v ố n là th ị tr ườ ng hi ệ u qu ả ở ch ỗ nhà đầ u t ư đượ c cung c ấ p thông tin đầ y đủ , chi phí giao d ị ch không đ áng

k ể , không có nh ữ ng h ạ n ch ế đấ u t ư , và không có m ộ t nhà

đầ u t ư nào đủ l ớ n để ả nh h ưở ng đế n giá c ả c ủ a m ộ t lo ạ i

ch ứ ng khoán nào đ ó

 Nhà đầ u t ư k v ọ ng n ắ m gi ữ ch ứ ng khóan m ộ t n ă m và có hai c ơ h i đầ u t ư : Đầ u t ư vào ch ứ ngkhoán phi r ủ i ro và đầ u

t ư vào danh m ụ c th ị trườ ng

Quan h ệ l ợ i nhu ậ n cá bi ệ t và l ợ i nhu ậ n th ị tr ườ ng

 Quan h ệ này đượ c di ễ n t ả ở i đườ ng đặ c thù ch ứ ng

khóan (Securities market Line)

Tình hu ố ng N ề n kinh t ế L ợ i nhu ậ n TT L ợ i nhu ậ n c ủ a

Remico

6

Quan h ệ l ợ i nhu ậ n cá bi ệ t và

l ợ i nhu ậ n th ị tr ườ ng

Tình tr ạ ng n ề n KT LN TT LN c ủ a Remico

T ng tr ưở ng 15% 25 x 0,5 + 15 x 0,5 = 20%

Suy thoái -5% -5 x 0,5 + (-15 x 0,5) = -10%

Giảsửxác suất xảy ra tình trạng nền kinh tếtăng

trưởng và suy thoái là nhưnhau

H ệ s ố Beta: là h ệ s ố đ o l ườ ng m ứ c độ bi ế n thiên l ợ i nhu ậ n c ổ phi ế u cá bi ệ t so

v ớ i m ứ c độ bi ế n độ ng l ợ i nhu ậ n danh m ụ c th ị tr ườ ng:

Beta = m ứ c bi ế n độ ng l ợ i nhu ậ n cp / m ứ c bi ế n độ ng l ợ i nhu ậ n th ị tr ườ ng

Quan h ệ l ợ i nhu ậ n cá bi ệ t và

l ợ i nhu ậ n th ị tr ườ ng

20

15 5

25

-10

-15 -5

ϐ= 20 - 5/ 15 -5

= 1,5 5

Đườ ng đặ c thù CK

LN th ị tr ườ ng

LN c ổ phi ế u

Quan h ệ l ợ i nhu ậ n cá bi ệ t và

l ợ i nhu ậ n th ị tr ườ ng

H ệ s ố Beta đượ c nh ngh ĩ a là h ệ s ố đo lườ ng m ứ c độ bi ế n

độ ng l ợ i nhu ậ n c ủ a c ổ phi ế u cá bi ệ t so v ớ i m ứ c độ bi ế n độ ng

c ủ a l ợ i nhu ậ n c ủ a danh m ụ c c ổ phi ế u th ị trườ ng

What does beta tell us?

- A beta = 1 implies the asset has the same systematic risk as the overall market.(bi ế độ ng DMĐT là chính nó)

- A beta < 1 implies the asset has less systematic risk than the overall market.( bi ế độ ng h ệ th ố ng < bi ế độ ng th ị tr ườ ng)

- A beta > 1 implies the asset has more systematic risk than the overall market ( bi ế n độ ng h ệ th ố ng > bi ế n độ ng th ị tr ườ ng)

Quan h ệ l ợ i nhu ậ n cá bi ệ t và

l ợ i nhu ậ n th ị tr ườ ng

Example - Turbo Charged Seafood has the

following % returns on its stock, relative to the

listed changes in the % return on the market

portfolio The beta of Turbo Charged Seafood

can be derived from this information.

10

Quan h ệ l ợ i nhu ậ n cá bi ệ t và

l ợ i nhu ậ n th ị tr ườ ng

Month Market Return % Turbo Return %

Example - continued

Quan h ệ l ợ i nhu ậ n cá bi ệ t và

l ợ i nhu ậ n th ị tr ườ ng

When the market was down 1%, Turbo average %

change was -0.8%

When the market was up 1%, Turbo average %

change was +0.8%

The average change of 1.6 % (-0.8 to 0.8) divided

by the 2% (-1.0 to 1.0) change in the market

produces a beta of 0.8

Example - continued

Quan h ệ r ủ i ro và m ứ c sinh

l ờ i k ỳ v ọ ng

CAPM-Theory of the relationship between risk and return which states that the expected risk premium on any security equals its beta times the market risk premium

Mối quan hệrủi ro và lợi nhuận Nế đầu tưvào một tài sả

cá biệt nhàđầu tưk vọng thuđược tỷsuất sinh lời

) -B(r + r

= Return Expected

r r

= asset any

on premium Risk

r r

= premium risk Market

f m f f f

m rm-rf:ph ầ n bù r ủ i ro, nhà

đầ u t ư ch ấ p nh ậ nDMDT

14 Quan h ệ r ủ i ro và m ứ c

sinh l ờ i k ỳ v ọ ng

M ố i quan h ệ l ợ i nhu ậ n và r ủ i ro đượ c di ễ n t ả ằ ng công

th ứ c

Rj = Rf + ϐ(Rm – Rf)

Rj: L ợ i nhu ậ n k ỳ ọ ng c ủ a ch ứ ng khóan j Rf: L ợ i nhu ậ n phi r ủ i ro

Rm: L ợ i nhu ậ n th ị tr ườ ng

(1)

15 Giả thiết, công ty REE xác định được chỉ số beta của cổ phiếu công ty là 1,25 Kết quả nghiên cứu của công ty cho biết tỷ lệ sinh lời phi rủi ro là 4% và tỷ lệ đầu tư sinh lời

kỳ vọng trên thị trường là 11,2% Xác định chi phí sử dụng vốn.

Ví d ụ

 Beta =0 => l ợ i nhu ậ n k ỳ v ọ ng chính là l ợ i

nhu ậ n phi r ủ i ro

 Beta = 1=> l ợ i nhu ậ n k ỳ v ọ ng chính là l ợ i

nhu ậ n danh m ụ c đầ u t ư th ị tr ườ ng

 Quan h ệ tuy ế n tính => di ễ n t ả b ng

đườ ng SML có h ệ s ố góc Rm-Rf

Quan h ệ r ủ i ro và m ứ c sinh l ờ i k ỳ v ọ ng

Security Market Line(SML) - The graphic representation

of the CAPM

Beta

Rf Rm

Security Market Line

1.0

Stock Betas

.30 Heinz

H.J

.41 ExxonMobil

.46 Pfizer

.51 Mart -Wal

.76 Boeing

.90 s McDonald'

.97 GE

1.34 Ford

1.64 er DellComput

2.49 Amazon

Beta Stock

B

20 Quan h ệ r ủ i ro và m ứ c

sinh l ờ i k ỳ v ọ ng

Công th ứ c (1) ứ ng d ụ ng cho tr ườ ng h ợ p c ổ phi ế u riêng l ẻ , đ i ề u này

c ũ ng đ úng v ớ i danh m ụ c đầ u t ư

H ệ s ố Beta c ủ a danh m ụ c:

ϐp = ∑Wj ϐj

Amount Portfolio Share

Invested Weights Beta

ABC Company $6 000 50% 0.90 0.450

LMN Company 4 000 33% 1.10 0.367

XYZ Company 2 000 17% 1.30 0.217 Portfolio $12 000 100% 1.034

Quan h ệ r ủ i ro và m ứ c sinh l ờ i k ỳ v ọ ng

Amount Portfolio Share

Invested Weights Beta

C Company $16 000 50% 0.90

N Company 14 000 20% 1.10

Z Company 2 000 30% 1.30

Portfolio ϐ p, Rp? Biet rang LN phi rui ro la:6%;LN DMTT:12%

100%

Example 1

Example.2—Expected Return and Variance

Proportion Proportion Portfolio Invested in Invested in Expected Portfolio Asset A (%) Risk-free Asset (%) Return (%) Beta

0 100 7.00 0.00

25 75 9.75 0.30

50 50 12.50 0.60

75 25 15.25 0.90

100 0 18.00 1.20

125 –25 20.75 1.50

Ưuđiểm: Đơn giản, dễsửd ng

Nhượcđiểm:

 Ảnh hưởng quy mô công ty: Cổphiếu công ty có giá thịtrường nhỏ đem lại lợi nhuận cao hơncổphiế

có giá trịthịtrường lớn, các yếu tốkhác nhưnhau

 Ảnh hưởng của P/E, P/B

 Ảnh hưởng tháng giêng

25

Rj = a + b1jF1 + b2jF2 + ej

a: Lợi nhuận khi F1, F2 = 0 F1, F2: Giá trịcủa yếu tố1 và yếu tố2

b1j, b2j: Hệsốchỉsựbiến động của lợi nhuận

chứng khóan j ej: Sai số

Mô hình đ a y ế u t ố

Theo Richard Roll và Stephen A Ross thì có 5 y ế u t ố quan

tr ng quy ế đị nh l ợ i nhu ậ n c ổ phi ế u:

 S ự thay đổ i t ỷ l ệ l ạ m phát k ỳ ọ ng

 S ự thay đổ i b ấ t ng ờ c ủ a t ỷ l ệ l ạ m phát

 S ự thay đổ i b ấ t ng ờ c ủ a tình hình s ả n xu ấ t trong ngành

 S ự thay đổ i b ấ t ng ờ c ủ a chênh l ệ ch l ợ i t ứ c gi ữ a trái phi ế u

x ế p h ạ ng th ấ p và trái phi ế u x ế p h ạ ng cao

 S ự thay đổ i b ấ t ng ờ chênh l ệ ch l ợ i t ứ c gi ữ a trái phi ế u ng ắ n

h n và trái phi ế u dài h ạ

Lý thuy ế t th ị tr ườ ng v ố n và

mô hình CAPM

Nh ữ ng gi ả đị nh v ề hành vi c ủ a nhà đầ u t ư

Nhàđầu tưra quyếtđịnh dựa theo hai tham số: Lợi nhuận kỳ ọng và phương sai của LN

Lý thuyết thịtrường vốn cho rằng nhàđầu tưnói chung là ngại rủi ro Do vậy, họcần phải có phải có lợi nhuận bùđắp cho phần rủi ro mà họphải gánh chịu

Nhàđầu tưra quyếtđịnh trong một khoảng thời gian nàođó có thểlà 6 tháng, 1 năm…

Nh ữ ng gi ả đị nh th ị tr ườ ng v ố

Thịtrường vốn là thịtrường cạnh tranh hòan hảo, nghĩa là

người mua và người bánđủlớn và tất cảcác nhàđầu tư

riêng lẻkhông thể ảnh hưởngđến giá cảtài sản giao dịch

trên thịtrường

Lý thuyết thị trường vốn giả định rằng không có chi phí

giao dịch và không có sựgiao dịch nào ảnh hưởng đến cung

cầu thị trường

Nhà đầu tư có thểvay và cho vay ởmức lãi suất phi rủi ro

29 CAPITAL MARKET LINE

THANKS FOR YOUR ATTENTION!