thuyết trình tài chính quốc tế CAN CENTRAL BANKS’ MONETARY POLICYBE DESCRIBED BY a LINEAR (AUGMENTED)TAYLOR RULE OR BY a NONLINEAR RULE

thuyết trình tài chính quốc tế CAN CENTRAL BANKS’ MONETARY POLICYBE DESCRIBED BY a LINEAR (AUGMENTED)TAYLOR RULE OR BY a NONLINEAR RULE

Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh Viện Đào Tạo Sau Đại Học Nhóm – Lớp Cao Học Tài Chính – Khóa 23 THUYẾT TRÌNH TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: Đinh Thị Thu Hồng CAN CENTRAL BANKS’ MONETARY POLICY BE DESCRIBED BY A LINEAR (AUGMENTED) TAYLOR RULE OR BY A NONLINEAR RULE? Nội dung trình bày 1. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2. CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 3. QUY TẮC TAYLOR TUYẾN TÍNH 4. QUY TẮC TAYLOR PHI TUYẾN TÍNH 5. KẾT LUẬN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Nội dung trình bày 1. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2. CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 3. QUY TẮC TAYLOR TUYẾN TÍNH 4. QUY TẮC TAYLOR PHI TUYẾN TÍNH 5. KẾT LUẬN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Mục tiêu nghiên cứu Tìm hiểu xem sách tiền tệ ngân hàng trung ương bên cạnh việc hướng mục tiêu tới lạm phát output gap (theo quy tắc Taylor bản) có quan tâm đến biến khác không Phân tích xem sách tiền tệ ngân hàng trung ương mô tả quy tắc Taylor tuyến tính quy tắc phi tuyến tính PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Nội dung trình bày 1. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2. CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 3. QUY TẮC TAYLOR TUYẾN TÍNH 4. QUY TẮC TAYLOR PHI TUYẾN TÍNH 5. KẾT LUẬN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Các nghiên cứu có liên quan Cơ sở lý thuyết Năm 1993, John B.Taylor nghiên cứu thực nghiệm sách lãi suất FED giai đoạn 1980 – 1990. Biến động lãi suất điều hành FED tuân thủ theo quy tắc định mối tương quan với lạm phát tăng trưởng kinh tế. Khái quát thành quy tắc điều hành lãi suất NHTW gọi quy tắc Taylor. PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Các nghiên cứu có liên quan Cơ sở lý thuyết Quy tắc Taylor ban đầu sử dụng giá trị khứ lạm phát output gap để xác định mức lãi suất, nên không phù hợp với thực tế. Xuất nghiên cứu sử dụng phiên quy tắc Taylor: Ngân hàng trung ương nhắm tới giá trị tương lai lạm phát output gap. PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Fourcans & Vranceanu (2004) Sauer & PHẦN Clarida cộng (1998, 2000): chứng Sturm (2007) nhấn mạnh tầm quan trọng minh ưu điểm phiên quy việc dùng quy tắc Taylor phân tích tắc Taylor việc phân tích hành vi sách tiền tệ ECB FED Các nghiên cứu có liên quan Các nghiên cứu có liên quan Một số nghiên cứu khác mở rộng quy tắc Taylor tuyến tính cách xem xét ảnh hưởng biến khác việc thực thi sách tiền tệ. Fourcans Vranceanu (2004) đưa số chứng cho thấy ECB có phản ứng tỷ giá hối đoái lệch so với mức trung bình. Chadha cộng (2004) đưa kết tương tự cho FED, NHTW Anh NHTW Nhật. Lubik Schorfheide (2007) nghiên cứu cho NHTW Canada Anh. PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Các nghiên cứu có liên quan Fendel Frenkel (2006) & Surico (2007) xem xét vai tròn cung tiền ECB. Cecchetti cộng (2000), Borio Lowe (2002), Goodhart Hofmann (2002),… đưa chứng cho ngân hàng trung ương nên quan tâm đến giá tài sản. Montagnoli Napolitano (2005) xây dựng sử dụng số điều kiện tài FCI bao gồm: tỷ giá, giá cổ phiếu giá nàh việc ước lượng quy tắc Taylor cho số ngân hàng trung ương. PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Nội dung trình bày 1. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2. CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 3. QUY TẮC TAYLOR TUYẾN TÍNH 4. QUY TẮC TAYLOR PHI TUYẾN TÍNH 5. KẾT LUẬN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Quy tắc Taylor phi tuyến tính Một mô hình STR dạng chuẩn cho quy tắc Taylor phi tuyến tính biểu diễn sau: Trong đó: zt = (1, it−1, . . . , it−n; πt , ỹt; x1,t, . . . , xm,t)’ vector biến giải thích. ψ = (ψ0, ψ1, . . ., ψh)’ ω = (ω0, ω1, . . ., ωh)’ ((h+1)×1) vector tham số. Ɛt ∼ iid (0, σ ) sai số, có phân phối chuẩn. PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Quy tắc Taylor phi tuyến tính Một mô hình STR dạng chuẩn cho quy tắc Taylor phi tuyến tính biểu diễn sau: Trong đó: Hàm chuyển G(η,c,st) hàm biến chuyển tiếp st giả định liên tục bị chặn 1. Khi st → -∞, G(η,c,st) → st → +∞, G(η,c,st) → 1. η tham số độ dốc. c tham số vị trí (tham số ngưỡng). PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Tuyến tính so với phi tuyến Kiểm định tính tuyến tính dựa vào mô hình STR Giả thuyết gốc tuyến tính là: H0: η = H1: η > Việc thực kiểm định tính tuyến tính với mô hình (12) đề xuất nên thay hàm chuyển tiếp G khai triển Taylor bậc xung quanh giả thiết gốc η = 0, ta thu hồi quy phụ sau: PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Tuyến tính so với phi tuyến Kiểm định tính tuyến tính dựa vào mô hình STR Giả thuyết H0 tính tuyến tính thay thành: H01: β1 = β2 = β3 = H11 : Ít βj ≠ 0, j = 1, 2, Để kiểm định cặp giả thiết dạng sử dụng kiểm định LM-test tuân theo quy luật phân phối chuẩn χ với bậc tự 3h. Nếu tính tuyến tính bị bác bỏ, cần lựa chọn dạng mô hình LSTR để tiến hành ước lượng mô hình phi tuyến tính. PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Tuyến tính so với phi tuyến Kiểm định tính tuyến tính dựa vào mô hình STR Việc lựa chọn mô hình LSTR1 LSTR2 dựa kết kiểm định hàm hồi qui (16): Nếu H03 có mức độ bác bỏ cao (dựa vào p- H02: β3=0 value) nên chọn LSTR2; không, chọn H03: β2 = | β3 = LSTR1. H04: β1 = | β3 = β2 = PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Kết thực nghiệm PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Kết thực nghiệm  Dòng H01: Kết kiểm tra tuyến tính, lạm phát (kỳ vọng) biến ngưỡng => bác bỏ giả thiết tuyến tính mức tin cậy 5% ECB BOE , mức 10% cho mô hình ưu tiên dành cho FED.  Dòng H02, H03 H04: Kết kiểm định để lựa chọn hàm chuyển tiếp => Mô hình LSTR1 phù hợp cho khu vực châu Âu, mô hình LSTR2 phù hợp cho UK (và US). PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Kết thực nghiệm  Cột EZ1, US1 UK1: Kết ước lượng bình phương bé phi tuyến quy tắc Taylor phi tuyến đơn giản. Mô hình phù hợp tìm cách loại bỏ biến hồi quy không quan trọng cách sử dụng SBIC ECB phản ứng lại với lạm phát - theo nguyên tắc Taylor, ωπ > - đạt giá trị 2%. Fed BOE cố gắng để giữ mức lạm phát khoảng định, tương ứng là, 2,04 3,67% 1,61 - 1,99%, theo quy tắc Taylor phi tuyến này. PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Kết thực nghiệm Để giải vấn đề tự tương quan ước lượng, nên:    Sử dụng chuỗi lãi suất làm trơn. Ước lượng theo mô hình phi tuyến dạng forward – looking. Sử dụng biến công cụ phi tuyến. Tính hợp lệ công cụ xác nhận kiểm định J Hansen ước lượng biến công cụ. PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Kết thực nghiệm  Cột EZ2 EZ3: Kết cho thấy ECB bắt đầu phản ứng mạnh với lạm phát mức lạm phát kỳ vọng 2,5%. Hơn nữa, ECB phản ứng với output gap mức lạm phát kỳ vọng thấp 2,5%. ECB có xem xét đến thông tin chứa số biến tài đưa định liên quan đến lãi suất. Quy tắc Taylor phi tuyến bổ sung mô tả tốt cho hành vi ECB. PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Kết thực nghiệm  Cột US2: Kết ước lượng theo quy tắc Taylor forward - looking với chuỗi lãi suất làm trơn không cho thấy khác biệt quan trọng so với kết trình bày cột US1.  Cột UK2 UK3: Kết thu từ UK giống với thu từ Eurozone => CSTT BOE mô tả quy tắc Taylor phi tuyến tính. BOE cố gắng để giữ mức lạm phát khoảng từ 1,8 - 2,4%. BOE có phản ứng mạnh với lạm phát mức lạm phát kỳ vọng nằm khoảng 1,8 - 2,4%. PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Nội dung trình bày 1. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2. CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 3. QUY TẮC TAYLOR TUYẾN TÍNH 4. KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 5. KẾT LUẬN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Kết luận Bằng chứng tác giả cho thấy có ECB có phản ứng lại với điều kiện tài Chính sách tiền tệ ECB BOE mô tả thích hợp quy tắc phi tuyến. Nhưng hành vi FED mô tả tốt quy tắc Taylor tuyến tính (không đủ chứng để bác bỏ quy tắc Taylor tuyến tính FED) PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN Kết luận ECB theo đuổi mục tiêu lạm phát cố định khoảng 2.5% bắt đầu có phản ứng với mức lạm phát kỳ vọng cao 2.5% với chu kỳ kinh doanh thấp 2.5% BOE theo đuổi mức lạm phát khoảng 1.8 - 2.4% có phản ứng với lạm phát mức lạm phát kỳ vọng nằm khoảng này. Nếu mức lạm phát kì vọng nằm khoảng này, BOE phản ứng với chu kỳ kinh doanh PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN PHẦN up o r G CÁM ƠN CÔ VÀ CÁC BẠN ĐÃ QUAN TÂM THEO DÕI [...]... 5 Nội dung trình bày 1 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2 CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 3 QUY TẮC TAYLOR TUYẾN TÍNH 4 QUY TẮC TAYLOR PHI TUYẾN TÍNH 5 KẾT LUẬN PHẦN 1 PHẦN 2 PHẦN 3 PHẦN 4 PHẦN 5 Quy tắc Taylor tuyến tính Quy tắc Taylor tuyến tính do Taylor đã đ a ra năm 1993 nhằm mô tả đặc điểm c a chính sách tiền tệ ở Mỹ trong giai đoạn 1987-1992 Quy tắc Taylor tuyến tính đề cập đến việc lãi suất danh ngh a ngắn hạn... phần thực và giá tài sản thực cộng với credit spead và futures interest rate spead Biến credit spread được xem là chỉ báo tốt cho chu kỳ kinh doanh và căng thẳng tài chính, và sự thay đổi về mức chênh lệch lãi suất (interest rate spread) trong các hợp đồng tương lai cũng là 1 chỉ báo về độ dao động c a sự kì vọng từ các thành phần c a nền kinh tế, và các NHTW hướng tới giảm bớt độ dao động này PHẦN... hình Taylor mở rộng Đối với khu vực châu âu ta xem xét thêm yếu tố tổng cung tiền M3 Biến tài chính và giá cả tài sản đại diện cho một nhóm những biến khác có tác động cũng được đ a vào xem xét trong nguyên tắc Taylor Chỉ số điều kiện tài chính FCI Chỉ số điều kiện tài chính mở rộng EFCI PHẦN 1 PHẦN 2 PHẦN 3 PHẦN 4 PHẦN 5 L a chọn dữ liệu và biến Biến Chỉ số EFCI này bao gồm có tỷ trọng bình quân c a tỷ... nghiên cứu có liên quan Nhiều nghiên cứu mới gần đây bắt đầu dùng quy tắc Taylor phi tuyến để giải thích hành vi c a chính sách tiền tệ c a các ngân hàng trung ương Surico (2007) nghiên cứu sự tồn tại c a tính phi tuyến trong chính sách tiền tệ c a ECB giai đoạn 1/1999 - 12/2004 Martin & Milas (2004) và Petersen (2007) đã sử dụng mô hình phi tuyến để phân tích chính sách tiền tệ c a BOE PHẦN 1 PHẦN 2... PHẦN 1 PHẦN 2 PHẦN 3 PHẦN 4 PHẦN 5 Quy tắc Taylor tuyến tính Chính sách tiền tệ theo quy tắc Taylor Theo quy tắc Taylor, để chính sách tiền tệ ổn định thì:  Hệ số (β) c a chênh lệch lạm phát (inflation gap) phải lớn hơn 1 Khi hệ số (β) lớn hơn 1 thì NHTW sẽ tăng lãi suất thực để làm giảm ảnh hưởng c a lạm phát  Hệ số (γ) c a chênh lệch sản lượng (output gap) phải dương Khi hệ số (γ) dương, thì NHTW... lệch sản lượng đối với lãi suất Yt : sản lượng thực tế * Yt sản lượng tiềm năng PHẦN 1 PHẦN 2 PHẦN 3 PHẦN 4 PHẦN 5 Quy tắc Taylor tuyến tính Vì các NHTW không chỉ hướng tới lạm phát ở hiện tại hay quá khứ mà còn hướng tới lạm phát kỳ vọng Clarida và cộng sự (1998) đã đề xuất sử dụng quy tắc Taylor dạng forward-looking • E là kỳ vọng • Ωt là một vector ch a những thông tin sẵn có • πt+k lạm phát • yt+p... hạn sẽ tăng khi lạm phát thực tế cao hơn lạm phát mục tiêu hoặc sản lượng thực tế cao hơn sản lượng tiềm năng PHẦN 1 PHẦN 2 PHẦN 3 PHẦN 4 PHẦN 5 Quy tắc Taylor tuyến tính Trong đó: * it : lãi suất danh ngh a ngắn hạn π* : lạm phát mục tiêu πt : lạm phát danh ngh a β : hệ số phản ánh mức tác động c a chênh lệch lạm phát đối với lãi suất γ : hệ số phản ánh mức tác động c a chênh lệch sản lượng đối với... PHẦN 3 PHẦN 4 PHẦN 5 L a chọn dữ liệu và biến Biến Những biến tài chính ch a đựng những thông tin tài chính và sẽ được gom lại thành một chỉ số duy nhất để các ngân hàng xem xét xem liệu nó có thực sự tác động đến lãi suất hay không tại thời điểm ngân hàng thiết lập lãi suất Biến EFCI sẽ được đ a vào quy tắc tiền tệ c a các NHTW Vì nó ch a đựng nhiều thông tin về tình trạng kinh tế cũng như như hoạt... lượng ở Eurozone Cột 1: mô hình hồi quy theo quy tắc tuyến tính Taylor cơ bản, sử dụng phương pháp ước lượng OLS Hệ số c a biến inflation dương => không thể hiện được phản ứng c a ECB đối với tỷ lệ lạm phát => ECB không tuân theo quy tắc tuyến tính Taylor cơ bản Cột 2 – Cột 14: mô hình hồi quy theo quy tắc tuyến tính Taylor dạng forward-looking, sử dụng phương pháp ước lượng GMM PHẦN 1 PHẦN 2 PHẦN... động ổn định nền kinh tế PHẦN 1 PHẦN 2 PHẦN 3 PHẦN 4 PHẦN 5 L a chọn dữ liệu và biến Dữ liệu Chủ yếu là dữ liệu tháng và hầu hết đều có được từ sự thống kê phân tích bởi ba ngân hàng: ngân hàng trung ương châu âu (ECB), ngân hàng trung ương Anh (BOA), Fred II c a Cục dữ trữ liên bang Mỹ, đặc biệt sẽ xem xét tới dữ liệu các biến ngoại sinh thêm vào PHẦN 1 PHẦN 2 PHẦN 3 PHẦN 4 PHẦN 5 L a chọn dữ liệu và . Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh Viện Đào Tạo Sau Đại Học Nhóm 9 – Lớp Cao Học Tài Chính 5 – Kh a 23 THUYẾT TRÌNH TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: Đinh Thị Thu Hồng CAN CENTRAL BANKS’ MONETARY POLICY BE DESCRIBED. DESCRIBED BY A LINEAR (AUGMENTED) TAYLOR RULE OR BY A NONLINEAR RULE? Nội dung trình bày 2. CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 1. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 3. QUY TẮC TAYLOR TUYẾN TÍNH 4. QUY TẮC TAYLOR PHI TUYẾN. c a phiên bản mới c a quy tắc Taylor trong việc phân tích hành vi c a FED Fourcans & Vranceanu (2004) và Sauer & Sturm (2007) nhấn mạnh tầm quan trọng c a việc dùng quy tắc Taylor