Giải pháp hoàn thiện việc định giá cổ phiếu (áp dụng thực tế cho cổ phiếu REE)

B GIÁO DC VÀ ÀO TO I HC M TP. H CHÍ MINH NGUYN QUC VIT GII PHÁP HOÀN THIN VIC NH GIÁ C PHIU Áp dng thc t cho c phiu REE LUN VN THC S QUN TR KINH DOANH Tp. H Chí Minh - 2007 B GIÁO DC VÀ ÀO TO I HC M TP. H CHÍ MINH LI CAM OAN *****  tài “Gii pháp hoàn thin vic đnh giá c phiu– Áp dng thc t cho c phiu REE” là đ tài do chính tác gi thc hin. Thông qua vic vn dng kin thc đã hc, đã đc và trao đi vi Giáo viên hng dn, đng nghip, bn bè đ hoàn thành đ tài nghiên cu ca mình. Tôi xin cam đoan nhng li nêu trên là hoàn toàn đúng s tht. Tp. H Chí Minh, ngày 15 tháng 03 nm 2007 Ngi thc hin đ tài Nguyn Quc Vit i MUÏC LUÏC Trang Mc lc i Danh mc hình iv Danh mc bng v Danh mc vit tt vi PHN M U 1 1. C s và s cn thit ca đ tài nghiên cu 1 2. Mc tiêu nghiên cu 2 3. Phm vi và gii hn nghiên cu 2 4. Phng pháp nghiên cu 3 PHN 1: C S LÝ THYT 4 1. C phiu và công ty c phn 4 2. Giá c phiu và các nhân t nh hng 5 2.1. Các nhân t v mô 6 2.1.1. S phát trin và tng trng ca nn kinh t 6 2.1.2. Lm phát 6 2.1.3. Lãi sut 6 2.1.4. Chính sách thu ca đi vi thu nhp t chng khoán 7 2.2. Nhng nhân t tác đng bên trong công ty 8 2.2.1. Dòng c tc và chính sách c tc 8 2.2.2. Dòng tin cho ch s hu (FCFE) 10 2.2.3. Dòng tin công ty (FCFF) 11 3. Các lý thuyt c bn v đnh giá c phiu 11 3.1. Lý thuyt quy c v giá c phiu 11 3.2. Lý thuyt v nim tin 12 3.3. Lý thuyt k vng 13 3.4. Lý thuyt v tính ngu nhiên 13 3.5. Phân tích k thut 14 ii 3.6. Lý thuyt đu t tài chính 15 4. Mơ hình đnh giá 17 4.1. Mơ hình CAPM 17 4.2. Mơ hình DDM 21 4.2.1. Mô hình đònh giá trong một thời đoạn 22 4.2.2. Mô hình đònh giá nhiu thi đon 22 4.2.3. Mô hình tăng trưởng của Gordon 23 4.3. Mơ hình FCFE 24 4.3.1. Khái nim 24 4.3.2. Cơng thc đnh giá 24 4.4. Mơ hình FCFF 24 4.4.1. Khái nim 24 4.4.2. Cơng thc đnh giá 24 4.5. Mơ hình ng dng h s P/E 25 4.5.1. Khái nim 25 4.5.2. Cơng thc đnh giá 26 PHN 2: NG DNG CÁC MƠ HÌNH PHÂN TÍCH NH GIÁ REE 27 1. Khái qt cơng ty REE 27 2. nh giá c phiu REE 30 2.1. Các ch tiêu tài chính c bn 30 2.2. c lng t sut sinh li k vng 33 2.3. nh giá da trên các mơ hình dòng tin có chit khu 37 2.3.1. Mơ hình DDM 37 2.3.2. Mơ hình FCFE 38 2.3.3. Mơ hình FCFF 39 2.4. nh giá da trên h s P/E 41 2.5. So sánh các mơ hình đnh giá 42 3. Phân tích bin đng giá c phiu 42 PHN 3: GII PHÁP HỒN THIN VIC NH GIÁ 45 1. Các nhân t nh hng đn vic đnh giá REE 45 2. Gii pháp hồn thin vic đnh giá 47 iii 2.1. Sut sinh li và mô hình CAPM 47 2.2. Tc đ tng trng và mô hình DDM 48 2.3. òn by tài chính và mô hình FCFE, FCFF 49 2.4. H s P/E 50 PHN KT LUN 53 PH LC TÀI LIU THAM KHO iv DANH MUÏC CAÙC HÌNH Trang Hình 1. H s ROA, ROE và lãi sut vay 33 Hình 2. ng SML ca c phiu REE 36 Hình 3. Phân tích dòng FCFE & FCFF 40 Hình 4: Mc đ tng giá ca REE so vi VN-INDEX 42 Hình 5: Khi lng giao dch ca REE 43 Hình 6: Bin đng giá c phiu REE 43 Hình 7: Sut sinh li ngày ca c phiu REE 44 v DANH MUÏC CAÙC BAÛNG Trang Bng 1. Tình trng chi tr c tc bng tin t 2003-2005 & giá c phiu REE 10 Bng 2. Các ch tiêu tài chính c bn 31 Bng 3. Phân tích kh nng đm bo n vay 32 Bng 4. Mô hình hi qui c phiu REE & VN-Index 34 Bng 5. Mc đ tng quan gia 5 loi c phiu và ch s VN-Index 35 Bng 6. T sut sinh li 5 loi c phiu đu tiên trên th trng chúng khoán 36 Bng 7. D báo dòng c tc và giá REE 37 Bng 8. D báo dòng FCFE và giá REE 38 Bng 9. Phân tích dòng tin FCFE, FCFF t nm 2001-2005 39 Bng 10. D báo dòng FCFE và giá REE 40 Bng 11. D báo P/E và giá REE 41 Bng 12. Giá REE qua các mô hình 42 vi DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ tắt Tiếng Anh Tiếng Việt TTCK Thò trường chứng khoán TTGD Trung tâm giao dòch CAPM = Capital Asset Pricing Model Mô hình đònh giá tài sản vốn APM =Arbitrage Pricing Theory Model Mơ hình lý thuyt đnh giá chênh lch DDM = Discounted Dividens Model Mô hình chiết khấu cổ tức FCFE = Free Cash Flow To Equity Dòng tin cho ch s hu FCFF = Free Cash Flow To Firm Dòng tin cơng ty EBIT = Earnings Before Interest and Tax Lợi nhuận trước thuế và lãi vay EBITDA = Earnings Before Interest and Tax Lợi nhuận trước thuế, lãi vay Depreciation và khấu hao P/E = Price Earning Ratio T l th giá /thu nhp EPS = Earnings Per Share Lợi nhuận trên mỗi cổ phần WACC = Weighted Average Cost of Capital Chi phí sử dụng vốn trọng số ROA = Return on Assets T s sinh li trên tng tài sn ROE = Return on Equity T s sinh li trên vn ch s hu ROC = Return on Capital T s sinh li trên vn đu t 1 PHN M U 1. C s và s cn thit ca đ tài nghiên cu: Phân tích các nhân t nh hng đn giá tr c phiu luôn là s quan tâm ca các nhà đu t trong vic la chn và xác đnh mt danh mc đu t hiu qu, bao hàm s cân nhc đánh đi gia ri ro và li nhun (t sut sinh li) trong quá trình ra quyt đnh đu t vào mt s c phiu niêm yt đang giao dch trên th trng chng khoán. Ri ro và t sut sinh li là hai yu t có mi quan h vô cùng mt thit vi nhau. Vi cùng mc đ ri ro cho trc, nhà đu t bao gi cng thích đu t vào ni có mt t sut sinh li cao hn, cng nh vi cùng mc t sut sinh li cho trc, h s thích mt ri ro thp hn. Có th nói rng, ri ro cùng vi t sut sinh li luôn là các yu t quan tâm hàng đu ca nhà đu t. Khi đó, nhng vn đ mà các nhà đu t thng phi xem xét phân tích và đánh giá đc đt ra nh: tình hình tài chính công ty có thc s lành mnh, công ty đang phát trin n đnh, tng trng bn vng hay không; ri ro và kh nng sinh li trong tng lai s ra sao… Các vn đ này s đc nhìn nhn và phân tích sâu hn di góc đ lý thuyt đu t, phân tích tài chính thông qua nhng mô hình, s liu đc x lý hp lí và lôgích. Qua đó bc tranh tài chính tng th ca công ty niêm yt trong quá kh cng nh hin ti đc khái quát hóa và là c s cho nhng d báo tng lai v bin đng giá c phiu, s tng trng bn vng, kh nng sinh li cng nh đo lng đc mc đ ri ro ca công ty.  tài thc hin vic phân tích và đo lng các nhân t trên trong mt công ty (c th là Công ty c phn c đin lnh REE), nhng nhân t này có nh hng khá ln đn th giá c phiu thông qua giá tr ni ti (hay giá tr lý thuyt) ca c phiu da trên vic phân tích và ng dng các mô hình lý thuyt đu t tài chính làm c s. Quá trình phân tích đánh giá nhng nhân t tác đng vic đnh giá c phiu trong các mô hình ng dng, trên c s thu thp thông tin đy đ và chính xác, s giúp cho nhà đu t có cái nhìn toàn din hn, bao quát hn v “ni lc” hay giá tr thc 2 ca mt doanh nghip, đng ngha vi vic d báo chiu hng đúng cho s bin đng ca giá c phiu trong dài hn. 2. Mc tiêu nghiên cu: Giá tr c phiu chu nh hng ca nhiu nhân t khác nhau bên trong ln bên ngoài công ty hay theo cách phân loi khác đó là s tác đng hàm cha nhân t v mô (nn kinh t) và vi mô (trong doanh nghip). Phân tích đánh giá giá tr lý thuyt ca c phiu REE thông qua vic quan sát s thay đi ca các nhân t v dòng tin, t sut sinh li, t l tng trng trong dài hn và h s P/E da trên c s các mô hình ng dng đnh giá c phiu niêm yt (DDM, FCFE, FCFF & P/E) nhm đa ra mt cách thc đnh giá hp lý giá tr thc ca c phiu. Trên c s đó nhn đnh s khác bit gia giá tr ni ti và giá thc t ca c phiu niêm yt cng nh d báo chiu hng thay đi ca giá c phiu. Song song đó là vic kim đnh mi tng quan gia t sut sinh li ca c phiu REE (là c phiu niêm yt đu tiên trên th trng) và ch s giá th trng (VN- Index) nhm xem xét ý ngha ca t sut sinh li k vng trong mô hình CAPM khi ng dng trong các mô hình đnh giá c phiu niêm yt ti Trung tâm giao dch chng khoán TPHCM. Vn đ còn li là cn nhng gii pháp nào đ mô hình đnh giá đ cp trong đ tài nghiên cu có tính kh thi và có th ng dng trong điu kin th trng hin nay. 3. Phm vi và gii hn nghiên cu:  tài nghiên cu đc thc hin di góc đ là mt báo cáo ng dng không đi sâu vào các chi tit báo cáo k thut ca mt nghiên cu. Trên c s đó, đ tài phân tích nhng nhân t ch yu liên quan đn các mô hình đnh giá có nh hng đn giá tr ni ti c phiu ca công ty REE (là c phiu có thi gian niêm yt giao dch ti Trung tâm GDCK TPHCM hn 5 nm). C th, phân tích đnh giá c phiu REE vi hn 1136 phiên giao dch (tính đn 30/12/2005) da trên nhng s liu tài chính trong quá kh và mt s gi đnh v d báo tc đ tng trng nhm đánh giá s tác đng ca các nhân t có liên quan đn mô hình đnh giá c phiu niêm yt trên th trng cng nh ch dng li  vic [...]... cứ vào giá trò thò trường của tất cả các cổ phiếu được niêm yết Với hệ thống chỉ số này, nhà đầu tư có thể đánh giá và phân tích thò trường một cách tổng quát VN-Index được tính theo công thức sau: P1i x Q1i Chỉ số = - x 100 Poi x Qoi Trong đó: P1i : Giá hiện hành của cổ phiếu i Q1i: Khối lượng đang lưu hành của cổ phiếu i Poi : Giá của cổ phiếu i thời kỳ gốc Qoi : Khối lượng của cổ phiếu i... Mô hình đònh giá khái quát hóa dựa trên cổ tức Mô hình này nói rằng giá của một cổ phiếu được xác đònh chỉ bởi giá trò hiện tại của các cổ tức, đòi hỏi chúng ta phải tính toán giá trò hiện tại của một dòng cổ tức kéo dài vô tận 4.2.3 Mô hình tăng trưởng của Gordon: Mô hình Gordon do Myron J Gordon phát triển trên cơ sở ứng dụng mô hình DDM, xác đònh giá cổ phiếu nh sau: trong đó: D0: cổ tức được chi... t ng tài chính 22 cổ phiếu và giữ nó để nhận cổ tức thì dòng ti n tạo ra từ cổ phiếu chỉ có cổ tức hàng năm Mô hình này được sử dụng với hai giả đònh: - D báo được động thái tăng trưởng của cổ tức, - Xác đònh được suất chiết khấu dòng cổ tức Sau ây chúng ta s xem xét các tr ng h p c th c a mơ hình: 4.2.1 Mô hình đònh giá trong một thời đoạn: trong đó: P0: giá trò hiện tại của cổ phiếu Ký hiệu “0” có... hiện tại Div1 (hay D1): cổ tức được trả vào cuối năm 1 ke: tỷ suất sinh lợi kỳ vọng khi đầu tư vào cổ phiếu thường P1: giá cổ phiếu tại cuối thời đoạn 1 và chính là giá bán của cổ phiếu tại thời điểm đó Chúng ta lưu ý các nhà đầu tư khác nhau có thể có các đánh giá khác nhau về mức độ rủi ro của dòng ngân lưu cũng như mức lợi nhuận kỳ vọng trong năm tới(8) 4.2.2 Mô hình đònh giá nhi u th i o n: (8)... bản: Thứ nhất, giá được xác đònh bởi người mua đặt giá cao nhất Mức giá này không nhất thiết phải là mức giá cao nhất mà c phi u đó có thể có, đơn giản đó chỉ là mức giá cao hơn mức giá của bất kỳ người mua nào khác Thứ hai, giá thò trường sẽ được xác đònh bởi người mua nào có thể tận dụng tối đa c phi u đó trong vi c tìm ki m l i nhu n Cuối cùng là vai trò của thông tin trong việc đònh giá c phi u Càng... lai) ã qua nh giá: nh giá c phi u, báo cáo v t l P/E óng m t vai trò h t s c quan tr ng P/E ph ng hi n t i (k v ng l i nhu n t ng pháp c s d ng trong r t nhi u ph n gi n nh t, là ph H s này cho nhà nh giá, c bi t trong nh ng ng pháp so sánh ngành, so sánh t ng th u t bi t h ph i tr giá bao nhiêu cho m i m t c phi u Và b ng cách ngh ch t có th xác ng pháp nh o c a t s P/E (l y 1 chia cho P/E), nhà... Quy n s h u c ph n là m t ph n quy n s h u cơng ty; cho phép ng nh n c ph n l i nhu n t ng ng t s th nh v is h u ng c a cơng ty Chính vì l ó, c phi u có giá tr , bi u th b ng m nh giá, giá tr s sách, chính xác nh t là giá tr th tr tác ng (th giá) Th giá c a m t c phi u thì ln thay ng n s bi n ng v giá c a các c phi u Khi m c c u xu t hi n v m c cung, giá c phi u s t ng và ng c l i Và i u gì nh h và c... D0: cổ tức được chi trả gần nhất g: tỉ lệ tăng trưởng cổ tức không đổi dự kiến ke: tỷ suất sinh lợi kỳ vọng khi đầu tư vào cổ phiếu thường Mô hình này được dùng để tính giá trò của một cổ phiếu, với những giả đònh như sau: - Cổ tức sẽ tăng trưởng mãi mãi với tốc độ không đổi - Tốc độ tăng trưởng nhỏ hơn tỉ suất lợi nhuận đòi hỏi khi đầu tư vào cổ phiếu thường ke Xét về khía cạnh lý thuyết, nếu như tốc... nghi p, cho nên giá tr th tr u ng v i giá tr n i t i c a c phi u ph n l n là khơng th ng nh t Khi ngh r ng giá c phi u ang th p h n (ho c cao h n) giá tr n i t i c a c phi u thì nhà (ho c bán ra) c phi u ó N u có nhi u ng (3) Aswath Damodaran, www.stern.nyu.edu/, FCFF Model u t s mua vào i cùng ngh và làm nh v y thì h s 12 làm cho giá c phi u t ng lên (ho c gi m xu ng) cho n khi h ngh r ng giá c ã... nh giá c phi u trong mơ hình FCFF Sau ây chúng ta s c p n m t s lý thuy t v 3 Các lý thuy t c b n v 3.1 Lý thuy t quy Theo thuy t quy nh giá c phi u: nh giá c phi u: c v giá c phi u: c, s v n ng giá c là s d ốn l i nhu n doanh nghi p Giá c phi u chính là giá tr hi n t i c a t t c l i t c c ph n trong t ph n ch có th ng lai L i t c c n t l i nhu n doanh nghi p Khi l i nhu n doanh nghi p thay i, giá . giá da trên h s P/E 41 2.5. So sánh các mơ hình đnh giá 42 3. Phân tích bin đng giá c phiu 42 PHN 3: GII PHÁP HỒN THIN VIC NH GIÁ 45 1. Các nhân t nh hng đn vic đnh giá. B GIÁO DC VÀ ÀO TO I HC M TP. H CHÍ MINH NGUYN QUC VIT GII PHÁP HOÀN THIN VIC NH GIÁ C PHIU Áp dng thc t cho c phiu REE . đnh giá c phiu niêm yt (DDM, FCFE, FCFF & P/E) nhm đa ra mt cách thc đnh giá hp lý giá tr thc ca c phiu. Trên c s đó nhn đnh s khác bit gia giá tr ni ti và giá thc