CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ MỐI QUAN HỆ GIỮA MỘT TỔ CHỨC VỚI NHÀ TẠO LẬP THN TRƯỜNG TRÊN THN TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

sớm nhất trong lịch sử hình thành và phát triển thị trường chứng khoán. Thị trường được mang tên OTC (Over The Counter) có nghĩa là “thị trường qua quầy”.

Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: TS. Nguyễn Thị Un Un Người thực hiện: Đỗ Xn Lộc – TCDN/K15 Khoa sau ĐH/ĐH Kinh Tế Tp. HCM 1 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ MỐI QUAN HỆ GIỮA MỘT TỔ CHỨC VỚI NHÀ TẠO LẬP THN TRƯỜNG TRÊN THN TRƯỜNG CHỨNG KHỐN 1.1. Tổng quan về thị trường chứng khốn phi tập trung, nhà tạo lập thị trường và mối quan hệ giữa nhà tạo lập thị trường với thị trường chứng khốn 1.1.1. Tổng quan về thị trường chứng khốn phi tập trung 1.1.1.1. Khái niệm Thị trường chứng khốn phi tập trung là loại thị trường chứng khốn xuất hiện sớm nhất trong lịch sử hình thành và phát triển thị trường chứng khốn. Thị trường được mang tên OTC (Over The Counter) có nghĩa là “thị trường qua quầy”. Điều này xuất phát từ đặc thù của thị trường là các giao dịch mua bán trên thị trường được thực hiện trực tiếp tại các quầy của các ngân hàng hoặc các cơng ty chứng khốn mà khơng phải thơng qua các trung gian mơi giới để đưa vào đấu giá tập trung. Như vậy, có thể hiểu thị trường OTC là một mạng lưới các nhà mơi giới và tự doanh chứng khốn mua bán với nhau và với các nhà đầu tư thơng qua hình thức thương lượng thỏa thuận, các hoạt động giao dịch của thị trường OTC được diễn ra tại quầy (sàn giao dịch) của các ngân hàng và cơng ty chứng khốn. 1.1.1.2. Vị trí và vai trò của thị trường OTC Thị trường OTC là một bộ phận cấu thành khơng thể thiếu của hệ thống thị trường chứng khốn. Vì sự có mặt của thị trường này đã góp phần mở rộng thị trường dành cho các loại chứng khốn chưa được niêm yết trên thị trường tập trung, tạo ra một kênh huy động vốn mới cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, cung cấp cho thị trường một phương thức giao dịch khác với phương thức của thị trường tập trung. Chính vì vậy, thị trường OTC đã góp phần hồn thiện hệ thống thị trường chứng khốn. Đồng thời, với vị trí quan trọng khơng thể thiếu của mình đối với sự hình thành và phát triển của TTCK thì thị trường OTC cũng đóng vai trò rất quan trọng đối với TTCK, thể hiện qua một số vai trò cơ bản sau: Một là, hỗ trợ và thúc đy thị trường chứng khốn tập trung phát triển: Thị trường OTC với những chức năng riêng biệt của mình, những chức năng này khơng những khơng lấn át, khơng thay thế cho chức năng của thị trường tập trung mà nó là một bộ phận hỗ trợ cho thị trường tập trung. Vì mỗi loại thị trường đều có những đặc điểm riêng tạo thành một tổng thể phục vụ đa dạng nhu cầu giao dịch chứng khốn trong nền kinh tế. Sự có mặt của thị trường OTC cùng với thị THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: TS. Nguyễn Thị Un Un Người thực hiện: Đỗ Xn Lộc – TCDN/K15 Khoa sau ĐH/ĐH Kinh Tế Tp. HCM 2 trường tập trung tạo thành hệ thống thị trường chứng khốn hồn thiện cả về chiều rộng lẫn chiều sâu. Do xuất phát từ cơ chế cạnh tranh giữa thị trường chứng khốn tập trung và thị trường OTC để thu hút người đầu tư đến với thị trường. Thị trường thu hút nhà đầu tư khơng chỉ bằng tính thanh khoản, bằng khả năng sinh lời mà còn bằng việc thị trường nào sẽ tạo điều kiện để nhà đầu tư có thể mua bán được dễ dàng. Do vậy, thị trường OTC là động lực thúc đNy thị trường chứng khốn tập trung ngày càng phát triển, và đến lượt mình, thị trường OTC cũng khơng ngừng hồn thiện chính mình để hệ thống thị trường chứng khốn ngày càng phát triển. Hai là, tạo thị trường cho các chứng khốn của các cơng ty vừa và nhỏ, các chứng khốn chưa đủ điều kiện niêm yết: Cùng với hệ thống thị trường tài chính nói chung, thị trường OTC có vai trò trong việc mở ra một kênh huy động vốn mới cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, doanh nghiệp chưa đủ điều kiện niêm yết để huy động vốn trên thị trường chứng khốn tập trung, thực hiện tính thanh khoản của chứng khốn này, phương thức giao dịch trên thị trường này được coi là linh hoạt, đa dạng, thuận lợi cho người đầu tư trên cơ sở áp dụng kỹ thuật cơng nghệ ngày càng hiện đại, chất lượng cung cấp dịch vụ cho thị trường ngày càng hồn hảo. Chính vì thế, thị trường OTC đã góp phần hồn thiện mơi trường huy động và phân bổ vốn cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, góp phần hồn thiện mơi trường đầu tư. Ba là, hạn chế, thu hẹp thị trường tự do, góp phần đảm bảo sự ổn định và lành mạnh của thị trường chứng khốn: Chúng ta khơng phủ nhận sự có mặt của thị trường tự do có vai trò nhất định đối với sự phát triển của TTCK trong giai đoạn hiện nay. Chính sự có mặt của thị trường tự do đã đáp ứng được phần lớn nhu cầu phát hành và giao dịch chứng khốn cho các cơng ty muốn huy động vốn và nhà đầu tư. Đúng như tên gọi của mình, giao dịch mua bán trên thị trường tự do là do giữa các bên tự thỏa thuận, khơng phải chịu giới hạn trần, sàn về giá như trên thị trường tập trung và cùng với việc giao dịch mọi lúc mọi nơi, đã giúp cho nhà đầu tư thuận tiện hơn trong việc mua bán và đặc biệt là có cơ hội kiếm lãi cao. Nhưng xét cho cùng sự tồn tại của thị trường này ở thời điểm hiện tại và lâu dài sẽ bộc lộ nhiều tiêu cực. Cụ thể là do thị trường tự do nằm ngồi sự quản lý của nhà nước cho nên những người hoạt động kinh doanh trên thị trường này sẽ khơng có một mơi trường giao dịch thuận lợi, khơng được bảo vệ quyền lợi, hoạt động trong điều kiện khơng cơng bằng dễ xảy ra tình trạng tranh chấp, lừa đảo và mơi trường thơng tin khơng đáng tin cậy. Chính vì vậy, hoạt động của thị trường tự do hiện tại cũng như về lâu dài sẽ ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường chứng khốn chính thức, đó là sẽ khơng đảm bảo được sự phát triển ổn định, lành mạnh của thị trường chứng khốn. Vì vậy, việc hình thành thị trường OTC hoạt động quy cũ sẽ THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: TS. Nguyễn Thị Un Un Người thực hiện: Đỗ Xn Lộc – TCDN/K15 Khoa sau ĐH/ĐH Kinh Tế Tp. HCM 3 góp phần đáng kể nhằm khắc phục những hạn chế trên của thị trường chứng khốn tự do. Bốn là, tạo mơi trường đầu tư linh hoạt, thuận lợi cho các nhà đầu tư: Thị trường giao dịch cổ phiếu OTC có tổ chức ra đời sẽ mang đến nhiều lợi ích cho nhà đầu tư. Cụ thể, đó là tránh những rủi ro mang tính pháp lý, tránh tình trạng mua bán chứng khốn giả mạo, thanh tốn khơng đảm bảo và đặc biệt là tính thanh khoản kém trên thị trường, tình trạng làm giá, tung tin thất thiệt cũng sẽ được hạn chế tối đa khi nhà đầu tư có kênh thơng tin chính xác, doanh nghiệp có trách nhiệm với chính cổ phiếu của họ hơn. Đồng thời, mở ra một kênh đầu tư mới ngồi các cổ phiếu đã niêm yết trên thị trường chứng khốn tập trung, tạo điều kiện hơn nữa cho các nhà đầu tư, đặc biệt là những nhà đầu tư nhỏ, tiếp cận thị trường chứng khốn một cách nhanh chóng và thuận tiện. Trên đây là vị trí và vai trò hết sức quan trọng của TTCK phi tập trung đối với sự phát triển của TTCK nói riêng và đối với kinh tế quốc gia nói chung. Đây là những tác động tích cực của TTCK phi tập trung mà chúng ta khơng thể phủ nhận được. Tuy nhiên, bên cạnh những tác động tích cực đó thì TTCK phi tập trung vẫn có một số khiếm khuyết và hạn chế nhất định vì đây là thị trường phi tập trung nên rất khó để quản lý một cách chặt chẽ và có nhiều rủi ro trong giao dịch do tình trạng bất cân xứng thơng tin, tình trạng làm giá, tình trạng cổ đơng lớn ép cổ đơng nhỏ, tính thanh khoản kém … Vì vậy, việc lựa chọn hình thức tổ chức TTCK phi tập trung như thế nào là phù hợp để quản lý chặt chẽ và kích thích sự phát triển chung của TTCK là một đòi hỏi mang tích thực tiễn khách quan cao. 1.1.1.3. Hình thức tổ chức thị trường OTC Thị trường OTC được tổ chức theo hình thức khơng có địa điểm giao dịch mang tính tập trung giữa bên mua và bán. Thị trường sẽ diễn ra tại các địa điểm thuận tiện cho người mua và bán. Thị trường sẽ diễn ra tại các địa điểm giao dịch của các ngân hàng, cơng ty chứng khốn và các điều kiện thuận tiện cho người mua và bán. 1.1.1.4. Hàng hóa giao dịch trên thị trường OTC Hàng hóa giao dịch trên thị trường phần lớn là các chứng khốn chưa đủ điều kiện niêm yết trên sở giao dịch song đáp ứng được các điều kiện về tính thanh khoản và u cầu tài chính tối thiểu của thị trường OTC, trong đó chủ yếu là chứng khốn của các cơng ty vừa và nhỏ, các cơng ty mới được thành lập, cơng ty cơng nghệ cao và có tiềm năng phát triển. Ngồi ra còn có các loại chứng khốn đã niêm yết trên sở giao dịch chứng khốn. Như vậy, chứng khốn niêm yết và giao dịch trên thị trường OTC rất đa dạng và có độ rủi ro cao hơn so với các chứng khốn niêm yết trên sở giao dịch chứng khốn. THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: TS. Nguyễn Thị Un Un Người thực hiện: Đỗ Xn Lộc – TCDN/K15 Khoa sau ĐH/ĐH Kinh Tế Tp. HCM 4 1.1.1.5. Cơ chế xác lập giá trên thị trường OTC Chủ yếu được thực hiện thơng qua phương thức thương lượng và thỏa thuận song phương giữa bên mua và bên bán, khác với cơ chế đấu giá tập trung trên sở giao dịch chứng khốn. Hình thức khớp lệnh trên thị trường OTC rất ít phổ biến và thường chỉ áp dụng đối với các lệnh nhỏ. Giá chứng khốn được hình thành qua thương lượng và thỏa thuận riêng biệt nên sẽ phụ thuộc vào từng nhà kinh doanh, đối tác trong giao dịch và như vậy sẽ có nhiều mức giá khác nhau đối với mỗi chứng khốn tại một thời điểm. Tuy nhiên, với sự tham gia của các nhà tạo lập thị trường và cơ chế báo giá tập trung qua mạng máy tính điện tử như ngày nay đã dẫn đến sự cạnh tranh mạnh mẽ giữa các nhà kinh doanh chứng khốn. Và vì vậy, khoảng cách chênh lệch giữa các mức giá sẽ thu hẹp do diễn ra sự “đấu giá” giữa các nhà tạo lập thị trường với nhau, nhà đầu tư chỉ có việc lựa chọn giá tốt nhất trong các báo giá của nhà tạo lập thị trường. 1.1.1.6. Hệ thống giao dịch của thị trường OTC Là thị trường sử dụng hệ thống mạng máy tính điện tử diện rộng liên kết tất cả các đối tượng tham gia thị trường. Vì vậy, thị trường OTC còn được gọi là thị trường mạng hay thị trường báo giá điện tử. Hệ thống mạng của thị trường được các đối tượng tham gia thị trường sử dụng để đặt lệnh giao dịch, đàm phán thương lượng giá, truy cập và thơng báo các thơng tin liên quan đến giao dịch chứng khốn… Chức năng của hệ thống mạng được sử dụng rộng rãi trong giao dịch mua bán và quản lý trên thị trường OTC. 1.1.1.7. Quản lý thị trường OTC Cấp quản lý thị trường OTC tương tự như quản lý hoạt động của thị trường chứng khốn tập trung và được chia thành 2 cấp: Cấp quản lý Nhà nước: Do cơ quan quản lý thị trường chứng khốn quản lý theo pháp luật về chứng khốn và các luật có liên quan, cơ quan này thường là Ủy ban chứng khốn. Cấp tự quản: Do Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khốn quản lý như ở: Mỹ, Hàn Quốc, Nhật Bản… hoặc do trực tiếp sở giao dịch đồng thời quản lý như ở: Anh, Pháp, Canada,… Nhìn chung, nội dung và mức độ quản lý ở mỗi nước có khác nhau, tùy thuộc vào điều kiện và đặc thù của từng nước nhưng đều có chung mục tiêu là đảm bảo sự ổn định và phát triển liên tục của thị trường. 1.1.1.8. Cơ chế thanh tốn trên thị trường OTC Cơ chế thanh tốn là linh hoạt và đa dạng do phần lớn các giao dịch mua bán trên thị trường OTC được thực hiện trên cơ sở thương lượng và thỏa thuận nên phương thức thanh tốn trên thị trường OTC linh hoạt giữa người mua và bán, khác với phương thức thanh tốn bù trừ đa phương thống nhất như trên thị trường tập trung. Thời hạn thanh tốn khơng cố định như trên thị trường tập trung mà rất đa THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: TS. Nguyễn Thị Un Un Người thực hiện: Đỗ Xn Lộc – TCDN/K15 Khoa sau ĐH/ĐH Kinh Tế Tp. HCM 5 dạng T+1, T+2, T+x trên cùng một thị trường, tùy theo từng thương vụ và sự phát triển của thị trường. 1.1.2. Tổng quan về nhà tạo lập thị trường và mối quan hệ giữa nhà tạo lập thị trường với thị trường chứng khốn 1.1.2.1. Khái niệm nhà tạo lập thị trường Nhà tạo lập thị trường là một khái niệm chưa xuất hiện ở Việt Nam, tất nhiên đây là thành viên q quen thuộc tại các thị trường chứng khốn phát triển trên thế giới. Thời gian gần đây, các chun gia và cả một số bài báo bắt đầu đề cập đến vấn đề thiết lập nhà tạo lập thị trường như là một giải pháp cho điều kiện thị trường đang tăng trưởng nóng. Khoan nói về việc thiết lập thế nào và vận hành ra sao tại sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội hay Hồ Chí Minh, thì đa phần nhà đầu tư hiện nay vẫn còn có những khái niệm rất mơ hồ về "nhà tạo lập thị trường". Do đó, việc nêu lên một khái niệm chính xác về nhà tạo lập thị trường là hết sức cần thiết. Có thể khái niệm chính xác về nhà tạo lập thị trường thì khơng nhiều người biết, nhưng sẽ có nhiều người nhận thức được mối quan hệ giữa sự tồn tại của những thành viên đặc biệt này với tính thanh khoản của thị trường. Vì vậy, để hiểu rõ khái niệm về nhà tạo lập thị trường thì trước hết chúng ta thử tìm hiểu khái niệm về tính thanh khoản. Thanh khoản là khái niệm phản ánh mức độ mà một tài sản bất kỳ có thể được mua hoặc bán trên thị trường mà khơng làm ảnh hưởng đến giá thị trường của tài sản đó. Một tài sản có tính thanh khoản cao thường được đặc trưng bởi số lượng giao dịch lớn. Nói cách khác, tính thanh khoản là khả năng chuyển được một tài sản thành tiền mặt nhanh chóng. Một tổ chức thực hiện hoạt động tạo lập thị trường đối với một (hay nhiều) loại chứng khốn có nghĩa là tổ chức đó sẽ thực hiện các kĩ thuật để đảm bảo duy trì tính thanh khoản cao đối với (những) loại chứng khốn đó. Sau khi đã tìm hiểu khái niệm về tính thanh khoản, tiếp theo chúng ta sẽ tìm hiểu đến khái niệm nhà tạo lập thị trường. Theo báo cáo của Tổ chức Quốc tế các Uỷ ban Chứng khốn - IOSCO (1999), nhà tạo lập thị trường được định nghĩa là “những thành viên tham gia trên các thị trường mua bán các cơng cụ tài chính hoạt động theo phương thức khớp giá, thực hiện chức năng đặt các lệnh chào mua, chào bán. Những nhà tạo lập thị trường tạo ra thị trường có tính thanh khoản cao bằng cách thường xun yết lên các mức giá chào mua, chào bán, qua đó đảm bảo một thị trường hai chiều (mua bán liên tục) ” Định nghĩa tại http:///www.investopedia.com như sau: Nhà tạo lập thị trường là một cơng ty mơi giới - giao dịch chấp nhận rủi ro nắm giữ một khối lượng nhất định của một loại chứng khốn nhất định để nhằm hỗ trợ, thúc đNy giao dịch đối với loại chứng khốn đó. Mỗi nhà tạo lập thị trường sẽ cạnh tranh trên thị trường để nhận được lệnh đặt từ phía khách hàng (là các nhà đầu tư tham gia trên thị THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: TS. Nguyễn Thị Un Un Người thực hiện: Đỗ Xn Lộc – TCDN/K15 Khoa sau ĐH/ĐH Kinh Tế Tp. HCM 6 trường) bằng cách báo các mức giá chào mua, chào bán đối với một khối lượng chắc chắn có thể giao dịch của loại chứng khốn nhất định. Khi nhận được lệnh đặt từ phía khách hàng, nhà tạo lập thị trường sẽ gần như ngay lập tức bán những chứng khốn mà tổ chức đó nắm giữ trong kho hoặc tìm kiếm một lệnh đối ứng phù hợp. Tồn bộ q trình này diễn ra trong khoảng vài giây. Cơng ty mơi giới - giao dịch là cơng ty tiến hành hoạt động mua hoặc bán chứng khốn với đồng thời cả vai trò nhà mơi giới và đơn vị giao dịch tuỳ thuộc vào đặc tính của giao dịch được tiến hành. Một đơn vị giao dịch, hay một cơng ty giao dịch là cơng ty sẵn sàng tiến hành mua, bán chứng khốn cho tài khoản riêng của cơng ty. Cơng ty này khác với các tổ chức trung gian giao dịch ở chỗ nó đóng vai là một trong hai phía mua hoặc bán khi thực hiện giao dịch. Có nghĩa là cơng ty giao dịch sẽ thực sự phải mua bán chứng khốn và chịu những rủi ro, hưởng lợi nhuận đối với chứng khốn nằm trong tài khoản (hay “trong kho”) của mình, còn những tổ chức trung gian (như các nhà mơi giới hay đại lý) chỉ đứng ra thay mặt khách hàng thực hiện giao dịch. Như thế một nhà nhà tạo lập thị trường có thể đứng trên cả hai phía của thị trường để chào mua và chào bán. Khoảng chênh lệch giữa mức giá chào mua và chào bán được gọi là chênh lệch mua - bán. Tóm lại, nhà tạo lập thị trường là các thành viên tham gia trên các thị trường mua bán các cơng cụ tài chính hoạt động theo phương thức khớp giá, thực hiện chức năng đặt các lệnh chào mua, chào bán. Những nhà tạo lập thị trường tạo ra thị trường có tính thanh khoản cao bằng cách thường xun yết lên các mức giá chào mua, chào bán, qua đó đảm bảo một thị trường hai chiều, mua bán liên tục. Nhà tạo lập thị trường khác với nhà mơi giới và nhà đầu tư chỉ đơn thuần là kiếm lời từ việc đóng vai trò trung gian và đối tác trong giao dịch. Nhà tạo lập thị trường ngồi việc đóng vai trò là nhà mơi giới, nhà đầu tư họ còn đóng vai trò là nhà cân bằng giá, tạo ra ra sự cân bằng, trật tự trong giao dịch chứng khốn trong giai đoạn ngắn hạn. Tuy nhiên, chức năng này sẽ khơng có tác dụng nếu TTCK có yếu tố rủi ro hệ thống. 1.1.2.2. Phân loại nhà tạo lập thị trường Trên thực tế thuật ngữ “nhà tạo lập thị trường” dùng để chỉ chung cho các tổ chức thực hiện các chức năng như trong định nghĩa. Ở mỗi thị trường khác nhau và đối với những loại chứng khốn khác nhau, tên gọi đối với các tổ chức thực hiện vai trò này là khác nhau. Lấy định nghĩa trên làm cơ sở, ta có thể tiến hành phân loại nhà tạo lập thị trường như sau: Nhà tạo lập thị trường với hệ thống tạo lập thị trường trên sàn giao dịch điện tử, đấu giá theo giá: Trong thị trường này nhà đầu tư cơng chúng hầu như sẽ khơng thể giao dịch trực tiếp với nhau. Để có thể tiến hành mua hay bán chứng khốn, nhà đầu tư phải liên THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: TS. Nguyễn Thị Un Un Người thực hiện: Đỗ Xn Lộc – TCDN/K15 Khoa sau ĐH/ĐH Kinh Tế Tp. HCM 7 hệ trực tiếp với nhà tạo lập thị trường (các cơng ty giao dịch), những cơng ty giao dịch sẽ sử dụng những chứng khốn trong kho của mình để tiến hành giao dịch với khách hàng. Với một hệ thống đấu giá theo giá, thường có nhiều nhà tạo lập thị trường cùng một lúc thực hiện tạo lập thị trường cho một loại chứng khốn nhất định, những nhà tạo lập thị trường này liên tục báo các chào mua và chào bán với một khối lượng chứng khốn tại các mức giá xác định. Trong hệ thống này, nhà tạo lập thị trường chính là bộ phận tạo lên gần như tồn bộ tính thanh khoản của thị trường thơng qua việc yết các mức giá và khối lượng sẵn sàng giao dịch ở một phía mua hoặc bán. Để thực hiện giao dịch với khách hàng, các nhà tạo lập thị trường phải cạnh tranh lẫn nhau yết các mức chào mua/chào bán cạnh tranh nhất để có thể thu hút các lệnh đặt giao dịch từ phía khách hàng. Nhà tạo lập thị trường có trách nhiệm liên tục yết các chào mua và chào bán với khoảng chênh lệch thích hợp và tiến hành giao dịch với đồng thời những lệnh thị trường và lệnh giới hạn của nhà tạo lập thị trường khác và nhà đầu tư. Giá đặt mua (đặt bán) của một nhà tạo lập thị trường khơng được cao hơn (thấp hơn) giá đặt bán (đặt mua) của tất cả các cơng ty giao dịch khác trên thị trường. Các nhà tạo lập thị trường khơng phải trả bất kỳ loại phí giao dịch nào, hơn nữa họ có quyền chỉ đặt chào mua hoặc chào bán trên một phía của thị trường để thu hút khách hàng. Điều này cũng giúp cho nhà tạo lập thị trường có thể hạn chế được các rủi ro khi rơi vào các tình trạng mất cân bằng chứng khốn trong kho một cách bị động. Một lợi thế rất lớn cho nhà tạo lập thị trường là khi tham gia vào cơ chế thị trường này là họ ln có một nguồn ổn định các lệnh đặt đến từ phía khách hàng để tiến hành cạnh tranh. Điểm tạo ra lợi thế này là ở các lệnh đặt ra trên thị trường này chủ yếu là các lệnh thị trường, còn đối với các thị trường khớp lệnh, các lệnh đặt ra chủ yếu là lệnh giới hạn – loại lệnh này thường khơng tạo được tính cạnh tranh cao và do đó ít tạo được tính thanh khoản. Ví dụ điển hình của mơ hình thị trường loại này là thị trường chứng khốn tại NASDAQ và LSE. Tại đây nhà tạo lập thị trường được gọi tên chính thức là “market maker” tức là nhà tạo lập thị trường. Cơ bản, nhà tạo lập thị trường trên NASDAQ thường thực hiện tạo lập thị trường cho nhiều loại chứng khốn và thực hiện hồn tồn chủ động, ít chịu tác động từ bên ngồi ngoại trừ các qui định, luật lệ. Nhà tạo lập thị trường với hệ thống tạo lập thị trường tập trung trên sàn giao dịch cổ điển đấu giá theo lệnh (khớp lệnh) Điển hình là thị trường NYSE. Đối với những thị trường như NYSE, chức năng tạo lập thị trường do một người gọi là chun gia thị trường (specialist). Tất nhiên, đứng sau một chun gia thị trường bao giờ cũng là cả một tổ chức, thực hiện các hoạt động phân tích, đánh giá, nghiên cứu thị trường, hỗ trợ chun gia trong việc ra quyết định. Chun gia chỉ thực hiện chức năng tạo lập thị trường với một loại chứng khốn duy nhất và cơng việc chính là kết nối các lệnh đối ứng chứ khơng phải là tham gia trực tiếp vào mua bán (có tham gia nhưng chỉ khi cần). THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: TS. Nguyễn Thị Un Un Người thực hiện: Đỗ Xn Lộc – TCDN/K15 Khoa sau ĐH/ĐH Kinh Tế Tp. HCM 8 Nhà tạo lập thị trường với hệ thống tạo lập thị trường trên sàn giao dịch điện tử khớp lệnh Với hệ thống này, có hai hình thức là hệ thống tạo lập thị trường tập trung và phi tập trung. Hệ thống tạo lập thị trường tập trung có cơ chế hoạt động giống với hệ thống tạo lập thị trường tập trung tại sàn giao dịch cổ điển, điểm khác biệt là hệ thống này dùng sàn điện tử. Hệ thống này được áp dụng ở Sàn giao dịch Amsterdam cho đến năm 2001, nhà tạo lập thị trường gọi tên là “Hoekman” với vai trò là người trung gian đáp ứng lại các lệnh điện tử được chuyển đến. Hiện nay, sàn AMS đã khơng còn hoạt động, hoạt động của thị trường chứng khốn Hà Lan, Pháp, Bỉ và Bồ Đào Nha đã được hợp nhất thành thị trường Euronext Hệ thống tạo lập thị trường phi tập trung là hệ thống mới nhất, hiện đang được áp dụng khá rộng rãi và linh hoạt, tên gọi với nhà tạo lập thị trường trong mơ hình này ở mỗi nước có áp dụng là khác nhau với các cấp độ ưu tiên về thơng tin khác nhau. Thường mỗi nhà tạo lập thị trường sẽ đảm trách một số cơng ty niêm yết nhất định. Cách thức tổ chức thị trường này một mặt đảm bảo được tính cơng bằng trên thị trường, nhưng mặt khác những tác động của nhà tạo lập thị trường hầu như chỉ có hiệu quả với những chứng khốn có khối lượng giao dịch nhỏ. Hơn nữa, nếu nhà tạo lập thị trường khơng có động lực, những lệnh mà họ đặt ra có thể hạn chế tính cạnh tranh của thị trường. Mơ hình tương tự được sử dụng tại Euronext với tên gọi của nhà tạo lập thị trường ở đây là “tổ chức cung cấp thanh khoản”, ở Ý với tên gọi là “Chun gia”, Ở Athens với tên là “Nhà tạo lập thị trường”. Theo đối tượng ta có thể phân loại nhà tạo lập thị trường cho cổ phiếu và tạo lập thị trường cho trái phiếu. Tuy nhiên một nhà tạo lập thị trường có thể tiến hành tạo lập thị trường đồng thời cho cả trái phiếu và cổ phiếu. Với thị trường trái phiếu, tuy xét trên phương diện rủi ro là ít hơn so với cổ phiếu. Tuy nhiên, nhà tạo lập thị trường tham gia trên thị trường này thường có những u cầu đặc thù liên quan trực tiếp đến đặc tính của trái phiếu. Tổ chức tham gia tạo lập thị trường trên thị trường trái phiếu có hai cấp độ: cấp độ thứ nhất là các cơng ty giao dịch giống như bình thường; cấp độ thứ hai, có một tên riêng là mơi giới giao dịch nội bộ (Inter-dealer broker). Bản thân tên gọi đã phản ánh hoạt động của tổ chức loại này. Các hoạt động cơ bản của một nhà tạo lập thị trường trái phiếu khơng có nhiều khác biệt, tuy nhiên do các giao dịch trái phiếu thường có khối lượng và giá trị lớn nên thời gian tiến hành thường lâu hơn, bên cạnh đó một nhà tạo lập thị trường thơng thường dù có vốn lớn đến đâu cũng rất khó có thể đảm bảo tiến hành được tất cả các giao dịch bằng lượng chứng khốn “trong kho” của mình, và cũng khơng thể đảm bảo ln tìm kiếm được các lệnh đặt đối ứng cần thiết của khách hàng. Thực tế này cho thấy cần có một dạng tạo lập thị THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: TS. Nguyễn Thị Un Un Người thực hiện: Đỗ Xn Lộc – TCDN/K15 Khoa sau ĐH/ĐH Kinh Tế Tp. HCM 9 trường thứ hai, đó là các nhà mơi giới - giao dịch nội bộ. Đây là một hình thức tổ chức tồn tại trong các thị trường trái phiếu và các thị trường OTC sản phNm phái sinh, những tổ chức này đóng vai trò như những trung gian giữa các cơng ty mơi giới chính trên thị trường với mục đích hỗ trợ, thúc đNy các giao dịch nội bộ giữa các tổ chức này. Đối tượng giao dịch của họ là các cơng ty mơi giới khác, các nhà mơi giới khác, các tổ chức nhận quản lý danh mục đầu tư, tín thác, … 1.1.2.3. Hoạt động của nhà tạo lập thị trường, vai trò của các chun gia và nhà tạo lập thị trường đối với thị trường chứng khốn 1.1.2.3.1. Hoạt động của nhà tạo lập thị trường Thị trường trong đó tồn tại các nhà tạo lập thị trường có tên tiếng Anh là “Dealer Market”. Đối với thị trường này, các giao dịch tiến hành trên thị trường chủ yếu là giao dịch giữa nhà tạo lập thị trường với nhau, với các tổ chức trung gian và với nhà đầu tư bình thường (ta sẽ gọi tên chung cho nhà đầu tư loại này là nhà đầu tư cơng chúng, bao gồm cả các cá nhân và các tổ chức tham gia vào nhưng khơng đóng vai trò nhà tạo lập thị trường hay một tổ chức trung gian). Nhà đầu tư hầu như sẽ khơng trực tiếp giao dịch với nhau. Nhà tạo lập thị trường thường thực hiện hai cơng việc để đáp ứng các lệnh từ phía nhà đầu tư. Do u cầu phải liên tục chào mua và chào bán, với những thị trường mà có nhiều nhà tạo lập thị trường cùng tham gia, việc cạnh tranh để thu hút khách hàng đặt lệnh, như trong định nghĩa, khi đã nhận được lệnh từ phía nhà đầu tư, các nhà tạo lập thị trường sẽ thực hiện một trong hai việc: Thứ nhất, nhà tạo lập thị trường có thể đóng vai trò đối tác trong giao dịch, có nghĩa là nếu lệnh đặt đến là lệnh mua, nhà tạo lập thị trường sẽ bán các chứng khốn tương ứng có “trong kho” của mình. Còn nếu lệnh đặt đến là lệnh bán, nhà tạo lập thị trường sẽ tiến hành mua khối lượng chứng khốn mà nhà đầu tư muốn bán. Lệnh mua hay bán mà nhà tạo lập thị trường nhận được chính là lệnh đáp lại các chào mua, chào bán mà nhà tạo lập thị trường đã yết ra trên thị trường. Ở Dealer Market, trong các chào mua, chào bán của nhà tạo lập thị trường, giá yết ra do u cầu cạnh tranh nên sẽ thường phải bám sát với tình hình thị trường, khối lượng yết, ngồi ra do nhà tạo lập thị trường quyết định tuỳ theo các phân tích của mình còn phải chịu thêm tác động của luật định về khối lượng nhỏ nhất phải đảm bảo giao dịch đối với mỗi lệnh yết ra. Thơng thường để có thể chuyển sang yết mức giá khác, hay tham gia với một loại chứng khốn khác, nhà tạo lập thị trường phải thực hiện một giao dịch với số lượng tối thiểu theo qui định, điều này đảm bảo tính thanh khoản mà mỗi giao dịch tạo ra. Thứ hai, trong trường hợp lệnh đặt mua đến nhưng nhà tạo lập thị trường khơng có đủ số chứng khốn đặt mua trong tài khoản của mình, hoặc lệnh đặt bán đến nhưng nhà tạo lập thị trường khơng đủ khả năng để mua tồn bộ số chứng khốn đặt bán của khách hàng thì để đảm bảo giao dịch, nhà tạo lập thị trường sẽ phải tìm một lệnh đối ứng khác thoả mãn tồn bộ hoặc một phần khối lượng của khách THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: TS. Nguyễn Thị Un Un Người thực hiện: Đỗ Xn Lộc – TCDN/K15 Khoa sau ĐH/ĐH Kinh Tế Tp. HCM 10 hàng đặt ra. Để tìm lệnh đối ứng này, nhà tạo lập thị trường này sẽ phải tìm đến một nhà tạo lập thị trường khác. Nhà tạo lập thị trường kia có thể trực tiếp mua hoặc bán hoặc cũng có thể chuyển tiếp một lệnh mua hoặc bán của một nhà đầu tư khác mà họ nhận được sang để đối ứng. Cơ chế này được thực hiện rất nhanh thơng qua hệ thống cơng nghệ cơ sở của tồn thị trường. Giải quyết vấn đề yết giá như thế nào, khối lượng bao nhiêu, khi nào thì tự mua, tự bán, khi nào tìm lệnh đối ứng, khả năng kiếm được lệnh đối ứng nhanh nhất và rẻ nhất là bao nhiêu (vì khi đã phải thơng qua một nhà tạo lập thị trường khác thì nhà tạo lập thị trường hiện tại cũng sẽ phải mất phí) là một bài tốn hàng đầu cần giải quyết đối với một nhà tạo lập thị trường. 1.1.2.3.2. Vai trò của các chun gia và nhà tạo lập thị trường đối với thị trường chứng khốn Khi đề cập đến các hình thức tổ chức thị trường khơng thể khơng nhắc đến vai trò của các chun gia và các nhà tạo tập thị trường trong việc tạo lập sự cơng bằng, hiệu quả và trật tự trên mỗi thị trường này. Trải qua hàng trăm năm lịch sử hình thành, thị trường chứng khốn (TTCK) đến nay vẫn khơng ngừng phát triển và ngày càng khẳng định là một kênh huy động vốn hữu hiệu của nền kinh tế. Cùng với những tiến bộ của khoa học kỹ thuật và u cầu về sự đa dạng trong các hoạt động đầu tư, đến nay nhiều loại thị trường đã ra đời với các hình thức tổ chức thị trường từ đơn giản (thị trường chứng khốn phi tập trung) đến hiện đại và hết sức chặt chẽ (thị trường chứng khốn tập trung). Khi đề cập đến các hình thức tổ chức thị trường nói trên khơng thể khơng nhắc đến vai trò của các chun gia và các nhà tạo tập thị trường trong việc tạo lập sự cơng bằng, hiệu quả và trật tự trên mỗi thị trường này. Chúng ta lần lượt tìm hiểu chi tiết vai trò của họ đối với TTCK xét ở hai thị trường, đó là TTCK tập trung và phi tập trung như sau: Một là, vai trò của chun gia chứng khốn trên TTCK giao dịch tập trung Mục tiêu của các Sở giao dịch là tạo lập một mơi trường giao dịch chứng khốn an tồn và hiệu quả, trong đó các nhà đầu tư phải được đối xử cơng bằng, được cung cấp thơng tin tương xứng nhằm hỗ trợ kịp thời cho các quyết định đầu tư. Trên TTCK giao dịch tập trung, chun gia CK là những người hoạt động chun mơn nhằm duy trì sự cơng bằng, cạnh tranh và hiệu quả về một loại CK đã niêm yết. Ngồi ra, các chun gia còn là sự kết nối giữa các nhà mơi giới với các lệnh đặt mua và bán trên TTCK, hỗ trợ cho các giao dịch được thực hiện an tồn và hiệu quả. Một giao dịch được thực hiện khi giá cả đã hợp lý, để đạt được mức giá hợp lý thì các lệnh đều phải chuyển qua các chun gia phụ trách. Vai trò của các chun gia được thể hiện qua các hoạt động sau: THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN [...]... các thị trường này Vì vậy vai trò của các nhà tạo lập thị trường ln ln được khẳng định 1.2 Mối quan hệ giữa một tổ chức và nhà tạo lập thị trường 1.2.1 Lợi ích đối với tổ chức làm chức năng tạo lập thị trường Lợi ích đối với tổ chức làm chức năng tạo lập thị trường có thể được chỉ ra trên hai khía cạnh chính, đó là lợi ích thu được trực tiếp từ việc tiến hành các giao dịch trên thị trường và lợi ích... cùng loại chứng khốn đó Thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư tới một loại chứng khốn khơng niêm yết trên thị trường Tăng tính linh hoạt của thị trường đối với một loại chứng khốn khi tăng số lượng các nhà tạo lập thị trường Bên cạnh đó, các nhà tạo lập thị trường có xu hướng cạnh tranh với nhau do ln có nhiều nhà tạo lập thị trường đối với một chứng khốn, do đó thị trường OTC được đánh giá là có khả... quốc gia Trong chuỗi các mắt xích này có cả những tổ chức hoạt động trên thị trường chứng khốn Một nhà tạo lập thị trường, xét trên một khía cạnh nào đó là một tổ chức chịu trách nhiệm với tình hình thị trường, những phản ứng và điều chỉnh của nhà tạo lập thị trường đối với các tác động này khơng chỉ có ý nghĩa với bản thân nó mà còn có ý nghĩa với tồn thị trường Biến động về tỉ giá có thể tăng lợi nhuận... trên đã trình bày, với mỗi hình thức tổ chức thị trường khác nhau sẽ có những hình thức hoạt động tương ứng của nhà tạo lập thị trường, theo đó là các quyền lợi và nghĩa vụ nhất định Đây là những điều được thể hiện trong luật pháp và nhà tạo lập thị trường phải tn theo Đối với những thị trường chưa từng có sự tồn tại chính thức của nhà tạo lập thị trường, việc hợp thức hóa vai trò nhà tạo lập thị trường. .. rất quan trọng trong việc chủ động điều chỉnh các biến cố về trạng thái cân bằng và ổn định Hai là, vai trò của các nhà tạo lập thị trường trên TTCK phi tập trung Như đã trình bày ở phần trên thì nhà tạo lập thị trường là người thực hiện chức năng duy trì thị trường cho một loại chứng khốn Chẳng hạn, đối với chứng khốn A là chứng khốn khơng niêm yết và được mua bán trên thị trường phi tập trung Nhà tạo. .. thị trường Để có thể trở thành một nhà tạo lập thị trường thì người mơi giới phải thực sự quan tâm đến việc tạo dựng thị trường cho một loại chứng khốn Vai trò của các nhà tạo lập thị trường được thể hiện thơng qua các hoạt động sau: Tăng khả năng thực hiện giao dịch một loại chứng khốn có thể sinh lời do sự cạnh tranh về giá cả đặt ra giữa các nhà tạo lập thị trường khác nhau đối với cùng loại chứng. .. 19 Luận văn tốt nghiệp cao học THƯ VIỆN ĐIỆN TỬ TRỰC TUYẾN GVHD: TS Nguyễn Thị Un Un Sự khác biệt lớn nhất giữa thị trường đấu giá và thị trường giao dịch là ở số lựợng nhà tạo lập thị trường cho một loại chứng khốn Rõ ràng, nếu như số lượng nhà tạo lập thị trường cho một loại chứng khốn lớn thì tính thanh khoản của nó sẽ cao hơn rất nhiều so với việc chứng khốn đó chỉ được một nhà tạo lập thị trường. .. trường Bảng 1.2 mơ tả tên nhà tạo lập thị trường tương ứng ở mỗi dạng thị trường và thời gian tồn tại của thị trường ấy Bảng 1.3 mơ tả cơ chế hoạt động của nhà tạo lập thị trường Bảng 1.4 mơ tả quyền lợi và trách nhiệm của nhà tạo lập thị trường trên mỗi thị trường Qua các mơ hình thị trường chứng khốn phi tập trung nổi tiếng trên thế giới chúng ta đúc kết được một số nhận xét và sẽ là kinh nghiệm vơ... đối với một tổ chức thơng thường Tuy nhiên với một nhà tạo lập thị trường, nhà nước thường có các ưu đãi về nguồn huy động, về lãi suất – đây rõ ràng là một lợi thế rất lớn đối với các nhà tạo lập thị trường Bên cạnh đó, chứng khốn nói riêng và các tài sản tài chính nói chung đều có đặc tính rủi ro cao, thơng tin do đó là yếu tố hàng đầu đảm bảo cho u cầu giảm thiểu rủi ro Với một số hình thức tổ chức. .. trường, do đó mỗi cơng ty chứng khốn khi có chiến lược trở thành một nhà tạo lập thị trường cần đánh giá và dự kiến những khả năng có thể xảy ra với cấu trúc thị trường, một mặt để điều chỉnh các hoạt động hiện đang tiến hành cho phù hợp, mặt khác để có chiến lược phù hợp mục tiêu Luật định trên thị trường chứng khốn ln là cơ sở cho mọi hoạt động diễn ra trên thị trường Đặc biệt với hoạt động tạo lập