Luận văn thạc sĩ Tác động của lạm phát đến phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

Xin chân thành cám n... Xét theo ch quan- khách quan ..... TTCK c ng có th đ c phân chia thành các th tr ng: th tr ng c phi u, th tr ng trái phi u, th tr ng các công c ch ng khoán phái s

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên c u c a riêng tôi

Các s li u, k t qu nghiên c u trong lu n v n này là trung th c N i dung

c a công trình nghiên c u này ch a t ng đ c ai công b trong b t k công trình nào

Thành ph H Chí Minh, tháng 11 n m 2012

Ng i th c hi n lu n v n

Nguy n Th Vân

Tôi xin bày t lòng bi t n sâu s c đ n Quý Th y, Cô Khoa Ngân Hàng và Khoa Sau i h c tr ng i h c Kinh T thành ph H Chí Minh đã trang b cho tôi nh ng

ki n th c quý báu, giúp tôi ti p c n t duy khoa h c, ph c v cho công tác và cu c

s ng

Xin chân thành cám n PGS.TS Bùi Kim Y n đã t n tình h ng d n tôi th c hi n

lu n v n này Trong quá trình nghiên c u, th c hi n lu n v n, d i s h ng d n r t chuyên nghi p và khoa h c c a Cô, tôi đã h c h i đ c nh ng ki n th c và ph ng pháp nghiên c u khoa h c và b ích

Vô cùng cám n gia đình, b n bè, ban lãnh đ o, nhân viên Công ty C Ph n

Ch ng Khoán MB, cùng các chuyên gia đang công tác trong ngành ch ng khoán đã h

tr tôi trong vi c thu th p s li u,

Trong quá trình th c hi n, m c dù đã h t s c c g ng đ hoàn thi n lu n v n, trao

đ i và ti p thu các ý ki n đóng góp c a Quý Th y Cô và b n bè, tham kh o nhi u tài

li u song c ng không th tránh kh i sai sót R t mong nh n đ c nh ng thông tin đóng

góp, ph n h i quý báu t Quý Th y Cô và b n đ c

Xin chân thành cám n

Thành ph H Chí Minh, tháng 11 n m 2012

Ng i vi t

Nguy n Th Vân

PH N 1: GI I THI U TÀI Trang

1, Lý do ch n đ tài 1

2 M c tiêu, ph ng pháp nghiên c u 2

2.1 M c tiêu nghiên c u 2

2.2 Ph ng pháp nghiên c u 2

2.2.1 Ph ng pháp nghiên c u 2

2.2.2 Mô hình nghiên c u 3

2.2.3 Tính đáng tin c y và giá tr hi u d ng c a than đo 4

3 i t ng và ph m vi nghiên c u 5

3.1 i t ng nghiên c u 5

3.2 Ph m vi nghiên c u 6

4 N i dung nghiên c u 6

PH N 2: N I DUNG NGHIÊN C U CH NG 1: CÁC V N LÝ LU N CHUNG V TTCK VÀ L M PHÁT 1.1 Gi i thi u chung v Th tr ng ch ng khoán 1.1.1 Khái ni m và b n ch t c a Th tr ng ch ng khoán 7

1.1.1.1 Khái ni m 7

1.1.1.2 B n ch t 7

1.1.2 c đi m và vai trò c a Th tr ng ch ng khoán 8

1.1.2.1 c đi m 8

1.1.2.2 Vai trò 8

1.1.3 Phân lo i Th tr ng ch ng khoán 11

1.1.3.1 C n c vào s luân chuy n c a các ngu n v n 11

1.1.3.2 C n c vào ph ng th c ho t đ ng c a th tr ng 11

1.1.3.33 C n c vào hàng hóa trên th tr ng 12

1.2 L m phát và các nguyên nhân gây ra l m phát 12

1.2.1 Khái ni m và b n ch t c a l m phát 12

i l m phát 12

1.2.3 Nguyên nhân gây ra l m phát 13

1.2.3.1 Xét theo ngu n g c 13

1.2.3.2 Xét theo ch quan- khách quan 13

1.2.3.3 Xét theo lý thuy t cung- c u 14

1.3 Các nhân t c a l m phát nh h ng t i Th tr ng ch ng khoán 15

1.3.1 Nhân t giá c 15

1.3.2 Nhân t lãi su t 15

1.3.3 Nhân t t giá 19

1.3.4 Các chính sách c a nhà n c trong vi c ki m ch l m phát 23

1.3.4.1 Thay đ i lãi su t chi t kh u 23

1.3.4.2 Quy đ nh m c d tr b t bu c 24

1.3.4.3 i u ch nh th t ch t ho c m r ng cho vay ch ng khoán 24

1.3.5 Tâm lý nhà đ u t 24

K t Lu n Ch ng 1 25

CH NG 2: TH C TR NG TÁC NG C A L M PHÁT N TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM 2.1 Tình hình th tr ng ch ng khoán Vi t Nam qua các th i k l m phát 26

2.1.1 Th i k t n m 2000- n a đ u n m 2007 26

2.1.2 Th i k t n a cu i n m 2007-N a đ u n m 2008 28

2.1.3.Th i k t n a cu i n m 2008-N a đ u n m 2009 29

2.1.4.Th i k n a cu i n m 2009- Nay 31

2.2 Phân tích đ nh l ng 34

2.2.1 Phân tích t ng quan 34

2.2.2 Mô hình h i quy tuy n tính b i 35

2.2.3 Xem xét gi đ nh đa c ng tuy n c a các bi n trong mô hình 39

2.2.4 Mô hình h i quy sau khi lo i b bi n 41

đ u t 47

2.3.2 Tác đ ng c a các chính sách nhà n c trong vi c ki m ch l m phát 49

2.4 Các v n đ còn t n t i c a TTCK Vi t Nam 51

2.4.1 V hàng hóa trên th tr ng 52

2.4.2 V c s nhà đ u t 52

2.4.3 v các t ch c kinh doanh ch ng khoán 53

2.4.4 Tình tr ng đ u c , thao túng giá làm l ng đo n th tr ng 54

2.4.5 V t ch c th tr ng 54

2.5 Nguyên nhân c a nh ng t n t i và h n ch 55

K t Lu n Ch ng 2 59

CH NG 3: GI I PHÁP PHÁT TRI N TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM 3.1 D báo tình hình kinh t và l m phát Vi t Nam trong th i gian t i 60

3.1.1 Tình hình kinh t v mô theo d báo c a các t ch c và chuyên gia kinh t 60

3.1.2 Tri n v ng kinh t Vi t Nam trong th i gian t i d i góc nhìn c a Doanh nghi p 61

3.2 nh h ng phát tri n TTCK Vi t Nam trong th i gian t i (2011-2020) 64 3.3 Gi i pháp phát tri n TTCK Vi t Nam v i vai trò qu n lý c a nhà n c 65 3.3.1 Nhóm gi i pháp kinh t v mô, ki m ch l m phát 65

3.3.1.1 i v i Chính Ph 65

3.3.1.2 i v i y Ban Ch ng Kh oán Nhà N c, Ngân hàng nhà n c và các Ban nghành có liên quan 69

3.3.2 M t s gi i pháp c n thi t đ phát tri n TTCK Vi t Nam 73

3.3.2.1 i v i Chính Ph 73

3.3.2.2 i v i y Ban Ch ng Kh oán Nhà N c 78

TÀI LI U THAM KH O 85

PH L C 87

Trang

B ng 2.1: S t ng quan gi a các khái ni m nghiên c u 35

B ng 2.2: K t qu d báo c a mô hình h i quy b i đ i v i ch s TTCK(1) 38

B ng 2.3: Hi n t ng đa c ng tuy n khi lo i b bi n t giá 40

B ng 2.4: Hi n t ng đa c ng tuy n khi lo i b bi n CPI 40

B ng 2.5: K t qu d báo c a mô hình h i quy b i đ i v i ch s VN-Index (2) 42

B ng 2.6: K t qu d báo c a mô hình h i quy b i đ i v i ch s VN-Index (3) 43

B ng 2.7: T ng h p các y u t tác đ ng đ n ch s VN-Index 45

B ng 2.8: ch s P/E c a các n c trong khu v c ông Nam Á 51

nh ng n m g n đây nh ng bi n đ ng c a môi tr ng kinh t v mô đã tác

đ ng r t l n đ n TTCK làm cho TTCK tr i qua nhi u c n bi n đ ng m nh và

đi u này nh h ng tiêu c c đ n s phát tri n c a n n kinh t

L m phát là m t trong nh ng ch báo kinh t v mô quan tr ng nh t và

th ng xuyên đ c s d ng trong phân tích kinh t Tác đ ng c a l m phát

di n ra r t r ng đ i v i nhi u l nh v c và TTCK c ng không ph i là ngo i l

Th t v y, phân tích ch ng khoán nói chung không th thi u nh ng phân tích

v nh h ng c a l m phát đ n cung - c u phát hành và giao d ch ch ng khoán ng th i, giá tr các kho n đ u t ch ng khoán luôn b nh h ng

tr c ti p b i di n bi n c a l m phát và đây là m t trong nh ng r i ro c b n trong đ u t ch ng khoán nói chung Ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a các

doanh nghi p niêm y t – x ng s ng c a th tr ng ch ng khoán – c ng ch u tác đ ng tr c ti p và gián ti p các m c đ khác nhau b i l m phát; và đi u này đ n l t nó s gây ra bi n đ ng giá c phi u niêm y t trên th tr ng

Do đó, tác gi ch n nghiên c u đ tài “ nh h ng c a l m phát đ n

TTCK và gi i pháp phát tri n TTCK Vi t Nam” Bài vi t này t p trung

vào tìm hi u nh h ng c a l m phát đ n TTCK d i m t s góc đ c b n liên quan đ n cung c u và hành vi đ u t c phi u Ph ng pháp phân tích là

áp d ng các lý thuy t kinh t và ki m ch ng trong th c t di n bi n th tr ng

ch ng khoán Vi t Nam Th i k đ c xét t n m 2000 đ n nay, đ c bi t chú

tr ng là giai đo n t sau n m 2007 là giai đo n l m phát “hoành hành” và

di n bi n ngoài t m ki m soát t i nhi u th i đi m đi kèm v i s suy gi m đáng k c a TTCK trong n c

ph n phát tri n TTCK Vi t Nam

2.2 Ph ng pháp nghiên c u

2.2.1 Ph ng pháp nghiên c u:

Nghiên c u này đ c th c hi n thông qua hai hai b c: (1) nghiên c u

s b các thông tin trên TTCK Vi t Nam và các nghiên c u tr c v các nhân

t c a l m phát tác đ ng đ n TTCK; (2) nghiên c u đ nh l ng nh m thu

nh p, phân tích d li u kh o sát, c ng nh c l ng và ki m đ nh các mô hình

tài s d ng nhi u công c phân tích d li u: các th ng kê mô t , test, h i quy b i v i ph n m m SPSS for Windows v.16

t-2.2.2 Mô hình nghiên c u:

Các nghiên c u th c nghi m (v đ tài nh h ng c a l m phát đ n

th tr ng ch ng khoán Vi t Nam) tr c đây đ u s d ng mô hình h i

quy tuy n tính đ ki m nghi m các gi thi t v m i t ng quan gi a th

tr ng ch ng khoán và các nhân t đ c cho là có tác đ ng đ n nó

Mô hình h i quy nh sau:

c ng nh các đ c tr ng c a n n kinh t Vi t Nam, và c a TTCK, tác gi ch

gi i h n ki m nghi m m t s các nhân t có tác đ ng đ n TTCK Vi t Nam

Trong mô hình h i quy c th c a bài nghiên c u này, TTCK Vi t Nam đ i di n là ch s VN-index Vì v y bi n ph thu c c a mô mình h i quy s là ch s th tr ng ch ng khoán Vi t Nam VN-index (VN-INDEX).Các nhân t tác đ ng đ n VN-index đ c đ a vào mô hình bao

g m:(1)T giá (Mã hóa: TYGIA),(2)Lãi su t (Mã hóa: LAISUAT); (3)CPI (Mã hóa: CPI)

Các tham s c a mô hình h i quy đ c c l ng

Mô hình h i quy v các nhân t v mô tác đ ng đ n TTCK Vi t Nam

2.2.3 Tính đáng tin c y và giá tr hi u d ng c a thang đo

i u ki n quan tr ng nh t c a m t thang đo l ng thích h p đó là giá

tr hi u d ng Ngh a là thang đo đ c thi t k ph i đo đ c nh ng gì mà nó

đ nh đo M t đi u quan tr ng khác đó là thang đo l ng ph i nh t quán,

ngha là khi nó đ c l p l i thì s d n đ n cùng m t k t qu S nh t quán này đ c g i là tính đáng tin c y Tr c khi th c hi n m t nghiên c u th c

nghi m, tính đáng tin c y và giá tr hi u d ng c a thang đo c n ph i đ c đánh giá đ đ m b o r ng các bi n quan sát s d ng trong mô hình là thích

h p u tiên, nhân t c a m i khái ni m nghiên c u g m ch s ch ng khoán Vi t Nam VN-index (VN-INDEX); (1)T giá (TYGIA);(2)Lãi su t (LAISUAT); (3)CPI (CPI) đ c xem xét đ cung c p b ng ch ng v giá tr phân bi t và giá tr h i t c a thang đo Giá tr phân bi t mô t m c đ mà

Lãi su t CPI

VN Index

m t thang đo (bi n quan sát) không gi ng v i nh ng thang đo (bi n quan sát)

khác mà v m t lý thuy t chúng không nên gi ng nhau Giá tr phân bi t

đ c đánh giá b ng cách xem xét ma tr n t ng quan gi a các bi n đ c l p

và ph thu c và ch n ra nh ng bi n mà h s t ng quan gi a chúng th p

M t h s t ng quan tuy t đ i l n (0,85) ch ra m t hi n t ng đa c ng

tuy n, ngh a là các khái ni m nghiên c u trùng l p v i nhau và có th chúng đang đo l ng cùng m t th (John và Benet-Martinez, 2000) Vì th , h s

t ng quan c a các khái ni m nghiên c u trong đ tài này nên nh h n 0,85

đ đ t đ c yêu c u v giá tr phân bi t Các thang đo kho ng đ i di n cho

các khái ni m nghiên c u trong d án nghiên c u này đ c đánh giá b ng

ph ng pháp truy n th ng (ngh a là s d ng các tr trung bình và đ l ch chu n trong th ng kê mô t ) Ph ng pháp nh t quán n i t i s d ng h s Cronbach’s alpha đ th hi n tính đáng tin c y c a thang đo khi h s alpha

l n h n 0,7 (Nunnally và Berstein, 1994) N u t t c các h s t i nhân t l n

h n h s quy c 0,50 thì các khái ni m nghiên c u đ t giá tr h i t (Hair

& ctg, 2006) Nh v y, t t c h s Cronbach’s alpha trong nghiên c u này

n u l n h n 0,7 thì s đ c ch p nh n Nh ng nhân t không đáp ng đi u

ki n Cronbach’s alpha, h s t i nhân t nh h n 0,5 và các t ng quan bi n

t ng nh h n 0,3 s b lo i b đ i v i các phân tích xa h n

3 I T NG VÀ PH M VI NGHIÊN C U

3.1 i t ng nghiên c u:

nh h ng c a l m phát c th qua các nhân t c a l m phát đ n TTCK Vi t Nam Các nhân t đ c nghiên c u bao g m: ch s giá tiêu dùng: CPI, lãi suât th tr ng, t giá h i đoái, tâm lý c a nhà đ u t và các chính sách c a nhà n c nh m ki m ch l m phát

C th h n trong nghiên c u này, d li u đ c xây d ng t các ngu n

s li u v CPI c a t ng c c th ng kê, ch s VN-index t S giao d ch CK

Vi t Nam và t giá h i đoái c a world bank t n m 2000- 2012 đ đ a vào

th c hi n c ch chuy n v n tr c ti p t nhà đ u t sang nhà phát hành, qua

đó th c hi n ch c n ng c a th tr ng tài chính là cung ng ngu n v n trung

và dài h n cho n n kinh t

Th tr ng ch ng khoán là thu t ng đ ch c ch c a ho t đ ng giao

d ch mua bán ch ng khoán dài h n nh các lo i trái phi u, c phi u và các

công c tài chính khác nh ch ng ch qu đ u t , công c phái sinh- h p

đ ng t ng lai, quy n ch n, quy n mua c phi u, ch ng quy n

Th tr ng ch ng khoán là n i t p trung và phân ph i các ngu n v n

ti t ki m T p trung các ngu n ti t ki m đ phân ph i l i cho nh ng ai mu n

s d ng các ngu n ti t ki m đó theo giá mà ng i s d ng s n sàng tr và theo phán đoán c a th tr ng v kh n ng sinh l i t các d án c a ng i s

d ng

Th tr ng ch ng khoán là đ nh ch tài chính tr c ti p: c ch th cung

và c u v n đ u tham gia vào th tr ng m t cách tr c ti p, ng c v i cách tài

tr gián ti p đ c th c hi n thông qua các trung gian tài chính, nh ng ng i

có v n khi có đ đi u ki n v môi tr ng tài chính, pháp lý… S tr c ti p

đ u t vào s n xu t, kinh doanh không c n qua các trung gian tài chính mà

chuy n v n thông qua TTCK, m t th tr ng d n v n tr c ti p t ng i có

v n sang ng i c n v n theo nguyên t c đ u t

TTCK th c ch t là quá trình v n đ ng c a t b n ti n t Các ch ng khoán mua bán trên TTCK có th đem l i thu nh p cho ng i n m gi nó sau

m t th i gian nh t đ nh và đ c l u thông trên TTCK theo giá c th tr ng

Do đó, b ngoài nó đ c coi nh là m t t b n hàng hóa

Có th nói TTCK là n i mua bán các quy n s h u v t b n, là hình

th c phát tri n cao c a n n s n xu t hàng hóa

TTCK ph n ánh các quan h trao đ i, mua bán quy n s h u t li u s n

xu t và v n b ng ti n, t c là mua bán quy n s h u v n Trong n n kinh t th

tr ng, v n đ c l u thông nh m t lo i hàng hóa có giá tr và giá tr s

d ng TTCK là hình thái phát tri n cao c a n n s n xu t hàng hóa

1.1.2 c đi m và vai trò c a Th tr ng ch ng khoán

1.1.2.1 c đi m

Th tr ng ch ng khoán là m t b ph n c a th tr ng tài chính, đ c chuyên môn hóa v mua bán các ch ng khoán trung và d i h n TTCK ra đ i

là m t t t y u khách quan

1.1.2.2 Vai trò

- Huy đ ng v n đ u t cho n n kinh t :

Khi các nhà đ u t mua ch ng khoán do công ty phát hành, s ti n nhàn r i c a h đ c đ a vào ho t đ ng s n xu t kinh doanh và qua đó góp

ph n m r ng s n xu t xã h i B ng cách h tr các ho t đ ng đ u t c a công ty, TTCK đã có nh ng tác đ ng quan tr ng đ i v i s phát tri n c a n n

kinh t qu c dân Thông qua TTCK, chính ph và chính quy n các đ a

ph ng c ng huy đ ng đ c các ngu n v n cho m c đích s d ng và đ u t phát tri n h t ng kinh t , ph c v các nhu c u chung c a xã h i

TTCK không nh ng thu hút các ngu n v n trong n i đ a mà còn giúp chính ph và doanh nghi p có th phát hành trái phi u ho c c phi u công ty

ra th tr ng v n qu c t đ thu hút thêm ngo i t Vi c thu hút v n đ u t

n c ngoài qua kênh ch ng khoán là an toàn và hi u qu vì các ch th phát hành đ c toàn quy n s d ng v n huy đ ng cho m c đích riêng mà không b ràng bu c b i b t k đi u ki n nào c a các nhà đ u t n c ngoài

- Cung c p môi tr ng đ u t cho công chúng

TTCK cung c p cho công chúng môt môi tr ng đ u t lành m nh v i các c h i l a ch n phong phú Các lo i ch ng khoàn trên th tr ng r t khác nhau v th i h n, tính ch t và đ r i ro, cho phép các nhà đ u t có th l a

ch n cho m t lo i hàng hóa phù h p v i kh n ng, m c tiêu và s thích c a mình Chính vì v y, TTCK góp ph n đáng k làm t ng ti t ki m qu c gia

- T o môi tr ng giúp chính ph th c hi n các ch c n ng kinh t v

mô

Các ch báo c a TTCK ph n ánh đ ng thái c a n n kinh t m t cách

nh y bén và chính xác Giá các ch ng khoán t ng lên cho th y đ u t đang

m r ng, n n kinh t t ng tr ng và ng c l i giá ch ng khoán gi m s cho

th y các d u hi u tiêu c c c a n n kinh t Vì v y, TTCK đ c g i là phong

v bi u c a n n kinh t và là công c quan tr ng giúp chính ph th c hi n các chính sách v mô Thông qua TTCK chính ph có th mua và bán trái phi u chính ph đ t o ra ngu n thu bù đ p thâm h t ngân sách và ki m ch l m phát Ngoài ra chính ph có th s d ng m t s chính sách, bi n pháp tác

đ ng vào TTCK nh m đ nh h ng đ u t đ m b o cho s phát tri n cân đ i

c a n n kinh t

- T o tính thanh kho n cho ch ng khoán

- ánh giá ho t đ ng c a các doanh nghi p:

Thông qua giá ch ng khoán, ho t đ ng c a các doanh nghi p đ c

ph n ánh m t cách t ng h p và chính xác, giúp cho vi c đánh giá và so sánh

ho t đ ng c a các doanh nghi p đ c nhanh chóng và thu n ti n, t đó c ng

t o ra m t môi tr ng c nh tranh lành m nh nh m nâng cao hi u qu s d ng

v n, kích thích áp d ng công ngh m i, c i ti n s n ph m

S bi n đ ng không ng ng c a giá ch ng khoán đ c bi t là giá c a CP, nhà đ u t có th đánh giá doanh nghi p m t cách khách quan và khoa h c t i

b t k th i đi m nào

Ngoài ra đ i v i các công ty niêm y t, ngh a v công khai thông tin

trên TTCK giúp các nhà đ u t , các nhà qu n lý th tr ng có th đánh giá s

t ng tr ng n đ nh hay suy thoái, b t n đ nh c a các công ty

TTCK h tr ch ng trình c ph n hóa c ng nh s thành l p và phát tri n c a công ty c ph n qua vi c qu n bá thông tin, đ nh giá doanh nghi p

b o lãnh phát hành, phân ph i ch ng khoán m t cách nhanh chóng, t o tính thanh kho n cho chúng và thu hút nh ng nhà đâu t đ n góp v n vào công ty

c ph n

Có th nói TTCK và công ty c ph n là hai đ nh ch song hành h tr nhau cùng phát tri n

1.1.3 Phân lo i Th tr ng ch ng khoán

1.1.3.1, C n c vào s luân chuy n c a các ngu n v n

- Th tr ng s c p là th tr ng mua bán các ch ng khoán m i phát hành Trên th tr ng này v n t nhà đ u t s đ c chuy n sang nhà phát hành thông qua vi c nhà đ u t mua các ch ng khoán m i phát hành

- Th tr ng th c p: là n i giao d ch các ch ng khoán đã phát hành trên th tr ng s c p, là th tr ng chuy n nh ng quy n s h u ch ng khoán Th tr ng th c p đ m b o tính thanh kho n cho các ch ng khoán đã phát hành

1.1.3.2, C n c vào ph ng th c ho t đ ng c a th tr ng

TTCK bao g m S giao d ch ch ng khoán ( SGDCK) ( th tr ng t p trung) và th tr ng OTC ( th tr ng phi t p trung)

S giao d ch ch ng khoán: t i SGDCK, các giao d ch t p trung t i m t

đ a đi m, các l nh đ c chuy n t i sàn giao d ch và tham gia vào quá trình

kh p l nh đ hình thành nên phiên giao d ch Ch có các lo i ch ng khoán đ tiêu chu n niêm y t m i đ c giao d ch t i đây

Th tr ng OTC: th tr ng OTC là th tr ng phi t p trung, cùng v i

th tr ng t p trung ( trung tâm giao d ch ch ng khoán- SGDCK) t o nên m t TTCK hoàn ch nh, th tr ng OTC là m t th tr ng có t ch c dành cho

nh ng ch ng khoán không niêm y t trên trung tâm giao d ch ch ng khoán

Th tr ng OTC không có đ a đi m giao d ch chính th c, thay vào đó các nhà môi gi i ( CTCK) k t n i các giao d ch qua m ng máy tính di n r ng

gi a các CTCK và trung tâm qu n lý h th ng

1.1.3.3, C n c vào hàng hóa trên th tr ng

TTCK c ng có th đ c phân chia thành các th tr ng: th tr ng c phi u, th tr ng trái phi u, th tr ng các công c ch ng khoán phái sinh

Th tr ng c phi u: là th tr ng giao d ch và mua bán các lo i CP bao

g m CP th ng, CP u đãi

Th tr ng trái phi u: là th tr ng giao d ch và mua bán các lo i trái phi u đã đ c phát hành, các trái phi u này bao g m các trái phi u công ty, trái phi u đô th và trái phi u chính ph

Th tr ng các công c ch ng khoán phái sinh: là th tr ng phát hành

và mua đi bán l i các ch ng t tài chính khác nh quy n mua CP, ch ng quy n, h p đ ng quy n ch n

1.2 L m phát và các nguyên nhân gây ra l m phát

1.2.1 Khái ni m và b n ch t c a l m phát

1.2.1.1 Khái ni m: L m phát là hi n t ng cung ti n t kéo dài làm cho

m c giá c chung c a n n kinh t t ng lên liên t c trong m t th i gian nh t

ng ti n m t giá không l n, ch a nh h ng nhi u đ n s n xu t kinh doanh M i ng i v n s n sàng gi ti n đ th c hi n giao d ch

- L m phát phi mã: là lo i l m phát 2 hay 3 s , t c trong kho ng h n 10% L m phát phi mã trong 1 th i gian dài s gây ra nh ng bi n d ng kinh t nghiêm tr ng, đ ng ti n b m t giá nhanh

- Siêu l m phát: là lo i l m phát trên 4 s , t c t l l m phát lên đ n

hàng ngàn ph n tr m, ng i ta ví nó nh c n b nh ung th gây ch t ng i, có tác đ ng r t l n đ n n n kinh t , ng i ta b chìm trong kh i ti n t khi hàng hóa đ u khan hi m Ti n t không th c hi n ch c n ng ph ng ti n trao đ i vì không ai mu n bán hàng đ l y nh ng đ ng ti n vô giá tr

1.2.3 Nguyên nhân gây ra l m phát

1.2.3.1 Xét theo ngu n g c:

- Nguyên nhân c b n và sâu xa: n n kinh t qu c dân b m t cân đ i,

s n xu t sút kém, ngân sách qu c gia b thâm h t d n đ n l m phát

- Nguyên nhan tr c ti p: cung c p ti n t t ng tr ng quá m c c n thi t

- Nguyên nhân quan tr ng: h th ng chính tr b kh ng ho ng do nh ng tác đ ng bên trong ho c bên ngoài làm cho lòng tin c a dân chúng vào ch đ

c a Nhà N c b xói mòn, t dó làm cho uy tín và s c mua c a đ ng ti n b

gi m sút, h không tiêu xài ho c đánh giá th p gi y b c mà Nhà N c phát hành

1.2.3.2 Xét theo ch quan – khách quan

- Nguyên nhân ch quan: nh ng chính sách qu n lý kinh t không phù

hình bi n đ ng c a th tr ng nhiên li u, vàng, ngo i t th gi i … d n t i thi u hàng hóa, đ ng ti n m t giá

1.2.3.3 Xét theo lý thuy t cung – c u

thông Ch ng h n do NHTW tung n i t ra đ mua ngo i t vào đ gi cho

đ ng ti n ngo i t kh i m t giá so v i trong n c, hay do ch nh ph th c hi n chính sách n i l ng ti n t , lúc này ti n đ c b m ra đ giúp v n cho các doanh nghi p, ho c chinh ph in ti n đ bù đ p kho n thâm h t ngân sách c a mình

L m phát do c u kéo (demand - pull inflation ): X y ra khi m c t ng

c u t ng trong khi t ng cung không đ i hay nhanh h n so v i m c cung Lúc

đó m t l ng ti n l n đ c dùng đ mua m t l ng hàng hóa không t ng

x ng làm cho giá c t ng lên Chênh l ch gi a cung - c u càng l n thì giá càng t ng nhi u

s n xu t ho c khi n ng l c s n xu t c a qu c gia gi m sút, và có th phát tri n ngay c khi th t nghi p và vi c s d ng ngu n l c th p Vì ti n l ng (ti n công ) th ng là chi phí s n xu t quan tr ng nh t, s gia t ng ti n l ng không phù h p v i t ng tr ng n ng su t có th kh i mào cho quá trình l m phát vì lúc này đ b o toàn m c l i nhu n, các xí nghi p t ng giá thành s n

ph m làm cho m c giá chung c a toàn th n n kinh t t ng lên

t ng nh h ng đ n giá s n ph m trong n c

Ngoài b n nguyên nhân trên, còn có m t nhân t khác góp ph n t ng áp

l c lên l m phát, đó là đ u c , c tình làm t ng giá đ thu l i

1.3 Các nhân t c a l m phát nh h ng t i TTCK

1.3.1 Nhân t giá c

L m phát nh h ng gián ti p đ n TTCK thông qua tác đ ng đ n tình hình s n xu t hàng hoá, d ch v c a các doanh nghi p nói chung và các doanh nghi p niêm y t nói riêng L m phát là bi u hi n c a s t ng lên và kéo dài

c a m c giá c chung trong n n kinh t ; và m t trong nh ng nguyên nhân d n

t i l m phát là do chi phí t ng cao (l m phát chi phí đ y) Do v y, l m phát

t ng th ng đ ng ngh a v i vi c chi phí đ u vào cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a các doanh nghi p t ng lên Khi chi phí s n xu t t ng cao, giá thành các s n ph m, d ch v c a doanh nghi p s ph i t ng theo đ đ m b o s n

xu t – kinh doanh ho c có l i nhu n Tuy nhiên, s c tiêu th s n ph m-d ch

v c a doanh nghi p s s t gi m do giá bán cao, đ c bi t trong ng n h n và khi ng i tiêu dùng tìm t i các s n ph m thay th i u này khi n cho l i nhu n m c tiêu c a doanh nghi p khó đ c đ m b o và th m chí s t gi m,

d n t i l i nhu n k v ng c a doanh nghi p trong t ng lai b đ nh giá th p

K t qu là giá CP c a doanh nghi p niêm y t trên th tr ng b nh h ng theo h ng suy gi m v i các m c đ khác nhau N u l m phát càng t ng

m nh thì h qu này di n ra càng nhanh và giá CP càng b nh h ng m nh

N u l m phát t ng quá cao l i di n ra trong môi tr ng chính sách ti n t - tài khoá th t ch t thì h u qu còn n ng n h n vì thanh kho n trên th tr ng b

co h p đáng k do lu ng v n l u thông trên th tr ng s t gi m

1.3.2 Nhân t lãi su t

u tiên, khi nói v nhân t lãi su t thì đi n hình là lãi su t trái phi u

M i quan h gi a lãi su t và giá trái phi u là m i quan h tr c ti p và ng c chi u nhau Giá c a trái phi u là giá tr hi n t i c a các dòng ti n Khi lãi su t

th tr ng càng cao thì các dòng ti n b chi t kh u v i lãi su t càng l n, do

v y d n đ n giá trái phi u càng nh Do đó, gi a lãi su t th tr ng và lãi su t trái phi u có quan h t l ngh ch: khi lãi su t ngân hàng t ng cao h n lãi su t trái phi u, giá trái phi u s s t gi m

Có th xem xét nh h ng c a nhân t này theo mô hình đ nh giá trái phi u nh sau:

P0 =

( ) +

( ) +

( ) +…….+ ( ) ( Lê Th Mai Linh và C ng S , 2003, tr 156)

Trong đó:

P 0 : Giá trái phi u đ u k

Pn: Giá bán trái phi u cu i k n

Cn: Lãi su t coupon th i k n

Khi m c lãi su t chung trên th tr ng có xu h ng t ng d n t i yêu

c u và th c t l i su t khi đáo h n (YTM) c a trái phi u t ng theo Do quan

h ngh ch bi n gi a giá và l i su t trái phi u, giá trái phi u trên th tr ng s

gi m xu ng và đ tránh r i ro này, nhà đ u t n m gi trái phi u có xu h ng bán ra trái phi u ho c c c u l i danh m c đ u t H qu là th tr ng trái

phi u di n ra tình tr ng bán tháo trái phi u và gây nh h ng tiêu c c t i th

tr ng đ u th u và huy đ ng v n trái phi u Trên TTCK Vi t Nam đã t ng

di n ra hi n t ng này vào cu i n m 2008 khi nhi u t ch c đ u t n c ngoài đ y m nh bán ra trái phi u do lo ng i lãi su t th tr ng t ng đ ki m

ch l m phát

Bình th ng, lãi su t th c ch t không là gì khác h n ngoài chi phí mà

m t ng òi ph i tr cho vi c s d ng ti n c a ng i khác Th nh ng câu chuy n v s nh h ng c a lãi su t đ n TTCK l i không d ng l i đó

L m phát gia t ng thì giá ph i tr đ s d ng v n c a ng i khác s

t ng lên đ t ng x ng v i m c đ gia t ng c a giá c Chính vì v y, lãi su t huy đ ng c a ngân hàng ph i t ng lên d n t i lãi su t cho vay c a các ngân hàng c ng t ng lên, nó tác đ ng đ n hành vi tiêu dùng c a các cá nhân và chi n l c kinh doanh c a các doanh nghi p, gia t ng chi phí cho các doanh nghi p, khi n cho thu nh p th p h n và cu i cùng là nó có khuynh h ng làm cho TTCK tr nên kém h p d n h n đ i v i các nhà đ u t

D th y, chính b n thân các doanh nghi p c ng c n vay ti n t ngân hàng th ng m i đ duy trì ho t đ ng và m r ng s n xu t M t khi các kho n vay t ngân hàng tr nên đ t h n thì các doanh nghi p s có tâm lý

ng i vay ti n và th c t thì h ph i tr lãi su t cao h n cho các kho n vay

V i m t doanh nghi p trong th i k t ng tr ng thì đi u này có th tác đ ng nghiêm tr ng, doanh nghi p ph i thu h p ph m vi ho t đ ng và k t qu là l i nhu n b gi m sút

Nh chúng ta đã bi t, m t trong nh ng cách đ đ nh giá m t doanh nghi p chính là đ a t t c các dòng ti n k v ng trong t ng lai chi t kh u v

hi n t i L y giá tr c a doanh nghi p chia cho s l ng c ph n đang l u hành ta có giá tr m t c ph n Gía ch ng khoán thay đ i tu theo các k v ng

khác nhau c a nhà đ u t v công ty các th i đi m khác nhau Do đó mà nhà đ u t s n sàng mua ho c bán c ph n các m c giá khác nhau

M t khi doanh nghi p b th tr ng nhìn th y là s c t gi m các chi phí

đ u t t ng tr ng ho c là doanh nghi p đang t o ra l i nhu n ít h n vì chi phí vay n t ng cao ho c là doanh thu s p gi m do ng i tiêu dùng thì dòng

ti n t ng lai đ c d đoán s gi m đi Và h qu là giá c ph n c a doanh

nghi p s th p xu ng N u s l ng doanh nghi p trên TTCK có s s p gi m này đ l n thì xét toàn b th tr ng, ch s th tr ng ch ng khoán s gi m

d báo giá CP gi m nh v y, th tr ng CP s chuy n sang giai đo n suy thoái do các ho t đ ng bán tr c CP đ phòng ng a r i ro gi m giá M t khác, khi l m phát và lãi su t t ng, t c đ t ng tr ng c a doanh nghi p ch c

ch n s b nh h ng x u theo h ng gi m đi do chi phí t ng và l i nhu n k

v ng s t gi m H qu c a đi u này c ng là (kE – g) t ng lên và d n t i xu

h ng t ng t (giá CP gi m xu ng)

Lãi su t c a ch ng khoán s nh h ng đ n giá c a ch ng khoán, nh

h ng này càng l n n u k h n c a ch ng khoán càng dài Vì các ch ng khoán dài h n r i ro h n các ch ng khoán ng n h n n u nhà đ u t mu n mua ch ng khoán dài h n thì h s đòi h i m t lãi su t ch ng khoán cao h n nhi u đ bù đ p các r i ro đó

1.3.3 Nhân t t giá

Xét v c ch t giá, có ba lo i c ch : t giá th n i, t giá c đ nh và

t giá th n i có qu n lý Hi n nay NHNN Vi t Nam đã và đang áp d ng c

ch t giá th n i có qu n lý theo ngh đ nh 63/1998/N -CP, trong đó xác

đ nh t giá h i đoái đ c hình thành d a trên cung c u ngo i t có s đi u ti t

c a Chính ph NHNN công b t giá giao d ch bình quân và biên đ dao

đ ng (%) cho các t ch c th ng m i kinh doanh ngo i t đ c quy n thay

đ i

Là m t kênh huy đ ng v n ch ch t trong n n kinh t , TTCK huy đ ng

v n t m i ngu n đ có dòng ti n đ vào th tr ng và dòng ti n t các nhà

đ u t ngoài n c c ng là m t trong s đó TTCK là ph ng ti n thu hút v n

n c ngoài thông qua các nhà đ u t n c ngoài mua ch ng khoán Vi t Nam

Hi n nay trên TTCK Vi t Nam, các nhà đ u t n c ngoài v i m t s v n l n đang chi m t tr ng cao trong các kh i l ng giao d ch c ng nh có nh

h ng đáng k đ n ch s VN-Index M i đ t giao d ch c a các nhà đ u t

n c ngoài luôn nh h ng đ n các nhà đ u t trong n c i v i các nhà

đ u t n c ngoài khi đ u t vào Vi t Nam, đi u mà h quan tâm h n h t đó chính là t giá, vì nó nh h ng tr c ti p đ n dòng ti n đ u t c a h

Nhà đ u t n c ngoài mong mu n t giá đ c n đ nh và th hi n đúng giá tr c a Vi t Nam ng, tránh r i ro v t giá khi gi i ngân và chuy n

ti n ra kh i Vi t Nam Khi t giá thay đ i, đi u này c ng s làm thay đ i

l ng ti n mà h đ u t vào TTCK Ch ng h n khi t giá gi m hay đ ng n i

t t ng giá, dòng ti n mà các nhà đ u t n c ngoài khi chuy n sang đ ng

Vi t Nam lúc này s gi m ít h n so v i t giá ban đ u, t c là giá tr dòng ti n

đ u t c a h ít đi, làm gi m t su t sinh l i dòng ti n đ u t c a h Lúc này

đ i v i h thay vì đ u t vào TTCK Vi t Nam v i t giá th p, h s đ u t sang m t qu c gia khác v i t giá làm cho giá tr dòng ti n c a h cao h n so

v i t giá Vi t Nam, th m chí n u t su t sinh l i bên kênh đ u t c a qu c gia khác cao h n h s rút v n kh i TTCK Vi t Nam mà đi u này đ i v i TTCK Vi t Nam s gây nh h ng r t m nh m T đ y s làm cho ngu n

v n trong TTCK thi u h t, các nhà đ u t trong n c v n ch u nh h ng t các giao d ch c a các nhà đ u t n c ngoài lúc này c ng e ng i trong vi c

ti p t c b v n đ u t vào TTCK, th tr ng lúc này s “ m đ m” các giao

dch do nhà đ u t v n “ng ng trông” thông tin t th tr ng mà trong đó bao

g m giao d ch t phía nhà đ u t n c ngoài Tuy nhiên đây ch là s so sách

d a trên s chênh l ch t giá gi a 2 qu c gia Th c t cho th y r ng m c dù

t giá th p h n nh ng v i môi tr ng chính tr n đ nh c ng làm cho h quay sang đ u t vào n c ta Khi đó t giá c n đ c đi u ch nh sao cho phù h p

v i l i ích c a nhà đ u t , t đó khuy n khích h t ng c ng đ u t vào TTCK nói riêng và Vi t Nam nói chung

i v i m t s qu c gia, khi t ng t giá ho c c tình h giá đ ng n i t

v i m c đích là kích thích xu t kh u, qua đó thúc đ y s n xu t trong n c và

t o vi c làm cho ng i lao đ ng trong n c i u này có nh h ng tích c c

t i các công ty ho t đ ng trong l nh v c xu t kh u Chúng ta bi t r ng trên TTCK Vi t Nam hi n nay có h n 700 công ty niêm y t (c s giao d ch

ch ng khoán HCM và Hà N i ) trên th tr ng t m i l nh v c, trong đó các công ty xu t nh p kh u Vi c kích thích xu t kh u s làm cho các doanh

nghi p này đ y m nh s n xu t vì khi này hàng hóa c a h s có s c c nh tranh h n v giá c khi xu t kh u M t khi s n l ng t ng, n u doanh nghi p

có chi n l c ho t đ ng t t thì doanh thu s t ng làm cho l i nhu n t ng, qua

đó các nhà đ u t khi nhìn nh n, phân tích các Doanh nghi p này s có s

nh n xét kh quan h n V i TTCK Vi t Nam còn non tr nh hi n nay, các nhà đ u t đa ph n nhìn vào l i nhu n ho c t l phân chia c t c c a Doanh nghi p làm tiêu chí cho quy t đ nh đ u t c a mình Vi c l i nhu n c a

Doanh nghi p t ng s có tác đ ng t i quy t đ nh đ u t c a nhà đ u t , h s mua CP c a Doanh nghi p này, qua đó Doanh nghi p huy đ ng v n t t h n

chi u h ng ng c l i, vi c gi m t giá hay làm t ng giá đ ng n i t

s làm cho hàng hóa nh p kh u tr nên r h n, nh h ng đ n các doanh nghi p s n xu t trong n c V i tâm lý a dùng hàng ng ai c a ng i Vi t Nam, vi c giá c hàng hóa nh p r h n thì ng i tiêu dung Vi t Nam s tiêu dùng hàng ngo i nh p nhi u h n so v i hàng trong n c Doanh thu các Doanh nghi p s n xu t trong n c s b gi m đi dáng k ch ch a nói t i vi c

b l i v i các Doanh nghi p niêm y t, vi c l i nhu n gi m s nh h ng

t i tâm lý nhà đ u t c a h , c phi u c a các Doanh nghi p này tr nên m

đ m trong các đ t giao d ch là đi u d hi u Thêm m t y u t n a là các nhà

đ u t th ng có xu h ng “b y đàn”, vi c CP c a m t Doanh nghi p này b

gi m có khi s nh h ng t i các CP c a các doanh nghi p cùng ngành ngh Thay vì đ u t các CP này h s chuy n sang các mã CP khác có k v ng v

t su t sinh l i d a trên l i nhu n c a Doanh nghi p cao h n

Trên nguyên t c thì vi c t ng t giá s kéo đ u t n c ngoài vào VN

t ng lên vì ngo i t bây gi có giá h n, đ c bi t là đ u t gián ti p (FPI) thông qua TTCK Vi t Nam Nh dòng v n này, tính thanh kho n c a th tr ng tài chính s t ng lên m t cách đáng k và s tham gia tích c c c a nhà đ u t

n c ngoài s góp ph n giúp TTCK tr nên đ ng b , cân đ i và sôi đ ng h n

kh c ph c đ c s thi u h t, tr ng v ng và tr m l ng, th m chí đ n đi u, kém

h p d n kéo dài c a th tr ng này trong th i gian qua H n n a, đi u ki n và

k t qu đi kèm v i s gia t ng dòng FPI này là s phát tri n n r các đ nh

ch và d ch v tài chính – ch ng khoán, tr c h t là các lo i qu đ u t , công

ty tài chính, và các th ch tài chính trung gian khác, c ng nh các d ch v t

v n, h tr t pháp và h tr kinh doanh, xác đ nh h s tín nhi m, b o hi m,

k toán, ki m toán và thông tin th tr ng ng th i, kéo theo s gia t ng yêu c u và hi u qu áp d ng các nguyên t c c nh tranh th tr ng trên TTCK

Vi t Nam Qua đó ta có th d dàng nh n th y tác đ ng tích c c c a vi c t ng

t giá đ n TTCK Vi t Nam trong trung và dài h n

Nh v y, tác đ ng c a s thay đ i t giá có nh h ng đ n TTCK và

nh h ng này là theo hai chi u khác nhau Do đó, r t khó đ đ a ra nh n xét

v tình hình chung c a th tr ng khi có s bi n đ ng c a t giá, ch a k đ n

vi c TTCK còn ph thu c vào r t nhi u nhân t

1.3.4 Các chính sách c a nhà n c trong vi c ki m ch l m phát

L m phát t ng cao s nh h ng đ n TTCK thông qua con đ ng th c thi chính sách ti n t th t ch t nh m ki m ch l m phát Tác đ ng c a CSTT th t

ch t làm t ng lãi su t gây nh h ng đ n TTCK nh phân tích trên

Nh v y, trong môi tr ng l m phát t ng cao, giao d ch trên TTCK

nhìn chung b nh h ng theo h ng tiêu c c m t cách ng u nhiên thông qua

c ch tác đ ng c a CSTT th t ch t đ c tri n khai có hi u qu (khi n lãi su t

th c d ng) Các CSTT c a nhà n c nh m tác đ ng đ n l m phát thông qua các công c :

1.3.4.1 Thay đ i lãi su t chi t kh u:

Lãi su t chi t kh u là chi phí mà các ngân hàng thu ng m i ph i tr cho vi c vay ti n t NHTW Nói rõ ràng h n thì khi các ngân hàng th ng

m i c n ti n, h có th vay NHTW b ng cách mang chi t kh u các gi y t

có giá v i m t lãi su t do NHTW công b t tr c, g i là lãi su t chi t kh u

B i đó là m t trong nh ng cách h u hi u nh t mà NHTW n l c đ

ki m soát l m phát Không m t qu c gia nào mu n đ l m phát m c cao

Vi t Nam c ng không n m ngoài m c tiêu đó B ng vi c thay đ i lãi su t chi t kh u, nh h ng đ n l ng cung ti n trong xã h i, NHTW hy v ng có

th ki m soát l m phát ây c ng là cách làm ph bi n c a h u h t các qu c gia

Hi u m t cách c b n nh t thì khi NHTW gia t ng lãi su t chi t kh u

t c là h đang n l c làm cho l ng cung ti n trong xã h i gi m b ng cách

t o chi phí vay ti n đ t h n Nó khi n cho vi c vay ti n c a ngân hàng th ng

m i t NHTW tr nên đ t h n Ng i ch i ch ng khoán s không th vay c a ngân hàng đ đ u t vào TTCK nh tr c đây Do đó, l ng ng i và l ng

v n tham gia TTCK s ít đi

1.3.4.2 Quy đ nh m c d tr b t bu c

Khi l ng d tr ti n c s c a các ngân hàng th ng m i thay đ i vì chính sách ti n t th t ch t c a Nhà N c s d n đ n ngân hàng th ng m i

ph i đi u ch nh t ng ng các m c h n cho vay t ng ng trên t ng d n

c a ngân hàng, l ng ti n cung t ngân hàng ít đi, s ti n vay đ c đ mua

ch ng khoán ít h n, dân t huy đ ng ti n nhàn r i c a mình nhi u h n

1.3.4.3 i u ch nh th t ch t ho c m r ng cho vay ch ng khoán: Tùy

t ng th i k mà chính ph có th tác đ ng đ n TTCK thông qua chính sách

m r ng hay th t ch t cho vay đ i v i ch ng khoán

1.3.5 Tâm lý nhà đ u t

L m phát có th tác đ ng tr c ti p đ n tâm lý nhà đ u t và giá tr c a

các kho n đ u t trên TTCK L m phát t ng là m t trong nh ng bi u hi n b t

n c a n n kinh t Do v y, l m phát t ng cao có th d n t i nguy c kh ng

ho ng ni m tin vào n n kinh t , nh t là khi Chính ph t ra b t l c trong vi c

ki m ch l m phát leo thang Trong môi tr ng này, tâm lý nhà đ u t trên TTCK c ng b nh h ng nghiêm tr ng và TTCK s không còn là m t đ a ch thu hút v n đ u t b i nó c ng chính là m t “phong v bi u” c a n n kinh t

N u đi u này x y ra, s xu t hi n “tâm lý b y đàn” trong vi c bán tháo CP do

kh ng ho ng ni m tin H u qu s là cung CP l n g p nhi u l n so v i c u và

th tr ng di n ra tình tr ng kém thanh kho n nghiêm tr ng i u này càng

tr nên hi n th c khi các nhà đ u t c m th y s m t mát trên TTCK do giá

tr các kho n v n đ u t vào ch ng khoán c a h đã b gi m đi v m t giá tr

t ng đ i so v i môi tr ng khi l m phát ch a t ng

K T LU N CH NG 1

TTCK có vai trò r t l n trong s phát tri n n n kinh t đ t n c, phát tri n TTCK Vi t Nam là m t y u t quan tr ng t o ti n đ đ phát tri n n n kinh t Th c t , có r t nhi u nhân t v mô tác đ ng đ n TTCK, đ c bi t là

l m phát C th là các nhân t c a l m phát làm nh h ng đ n TTCK Vi t Nam đ c phân tích bao g m: nhân t giá c , lãi su t, t giá, tâm lý nhà đ u

t và các chính sách c a nhà n c trong vi c ki m ch l m phát Xét v m t

lý thuy t, nhân t giá c và nhân t lãi su t có tác đ ng ng c chi u đ n TTCK, nhân t t giá có tác đ ng theo hai chi u h ng khác nhau đ n TTCK Trong th i k l m phát thì tâm lý c a nhà đ u t và các chính sách th t ch t

ti n t c a nhà n c nh m ki m ch l m phát c ng có tác đ ng tiêu c c đ n TTCK

ph n đáng k ngu n v n đ c chuy n sang đ u t vào các l nh v c không s n

xu t và tiêu dùng H qu là l m phát t ng lên m c cao nh t trong vòng 7 n m

k t 2001 (8,3%) trong khi TTCK tr nên quá nóng v i vi c ch s Vn-Index liên t c t ng, v t qua m c 1100 đi m và tr thành đ nh cao nh t trong l ch

s TTCK Vi t Nam cho đ n nay c bi t quan tâm là giai đo n t n m 2006

VN-Ch ng đ ng t i đ nh b t đ u v i đ t t ng giá c a các công ty l n (bluechip) có k t qu kinh doanh t t Th tr ng đ c đ y lên kh i m c 1.000

đi m L i nhu n đem l i t đ u t ch ng khoán đi vào câu chuy n th ng

ngày c a m i nhà, đ c bi t là trong d p T t Nguyên án, kéo m t l ng nhà

đ u t m i ra nh p th tr ng Các CP ti p t c t ng giá sau T t N i b t giai

đo n này là các CP mang tính đ u c cao nh các CP các công ty nh sàn HOSE (TP.HCM) và CP các công ty thu c t ng công ty Sông à, các công ty

in sách giao khoa trên sàn HASTC (Hà N i)

Giá nhi u CP t ng không ng ng khi n các ch s phân tích c b n b b

l i đ ng sau đ đ nhi u nhà đ u t c m th y chúng quá đ t Khi m i ng i

đ u ngh “quá cao” thì gi m giá là đi u t t y u, th tr ng gi m liên t c t

gi a tháng 3 C phi u m t giá khi n không ít nhà đ u t mà đa ph n là

nh ng ng i m i gia nh p th tr ng thua l n ng ây là bài h c đ u tiên trong n m nh ng c ng r t c n thi t v i nhà đ u t Ch có m t mát t th

tr ng m i có th tác đ ng đ c vào nh ng quan ni m nh : TTCK là máy in

ti n, c mua là lãi, đ u t là công vi c nhàn h , d dàng, th m chí nhi u ng i còn coi TTCK nh sòng b c T m c đ nh 1170,67 đi m th tr ng r i xu ng

m c đáy 905,53 ngày 24/4

Khi mà nhi u ng i, th m chí là các chuyên gia đã ngh đ n s s p

đ , bong bong v hay hi u ng domino thì th tr ng ch ng minh đi u ng c

l i Th tr ng và nh ng ng i tham gia vào nó đã tr ng thành t gi m giá ch là đi u ch nh mà không có đ v Khi giá nhi u mã c phi u gi m kho ng 30% c ng là c h i đ u t quay tr l i c ti p thêm s c m nh sau

kì ngh l 30/4 và 1/5, th tr ng b t đ u t ng giá trong tháng n m Th tr ng giai đo n này t ng tr l i khá nhanh nh ng không l p l i đ c m c đ nh c ,

ch đ t 1113,19 đi m ngày 23/5

TTCK chính th c có m t b c nh y v t c v s l ng các công ty niêm y t, ch t l ng hàng hóa và quy mô giao d ch Tính thanh kho n lên cao ch a t ng th y, đ a th tr ng vào giai đo n phát tri n bùng n S l ng

tài kho n nhà đ u t c ng nh giá tr giao d ch t ng t ng phiên N u nh đ u

n m 2006, giá tr giao d ch m i phiên ch vài ch c t đ ng thì n m 2007 con

s này đ t kho ng 1.000 t đ ng TTCK chính th c tr thành kênh thu hút

v n cho doanh nghi p, kênh đ u t sinh l i c a ng i dân – n i đâu đó gi c

m đ i đ i đã tr thành s th t

N u nh n m 2000-2003 đ c coi là bu i h ng hoang c a TTCK Vi t Nam, n m 2004 là n m lo l ng, n m 2005 là n m yên t nh chu n b cho n m

2006 bùng n Thì n m 2007 là th thách và tôi luy n nhà đ u t C h i còn

đó nh ng không còn d dàng, th tr ng tr i qua đ các giai đo n th ng giáng

c ng th ng, s c sôi r i bu n t ; bu n t , hào h ng r i v ng l ng

2.1.2 Th i k n a cu i n m 2007-N a đ u n m 2008

Giai đo n 2 t n a cu i 2007 đ n n a đ u 2008 là giai đo n th t ch t

ti n t Nguy c kh ng ho ng kinh t c a Vi t Nam vào đ u n m 2008 khi

l m phát t ng cao đ t bi n, thâm h t th ng m i tr m tr ng và Vi t Nam

ng đ ng tr c nguy c b phá giá m nh

Tháng 1/2008 NHNN ra quy t đ nh t ng 1% t l d tr b t bu c lên 11% và có hi u l c t tháng 2/2008

Tháng 2, NHNN ra thông báo b t bu c các NHTM mua 20,3 ngàn t

đ ng tín phi u Chính Ph v i th i h n 1 n m v i lãi su t 7,8%

Cu i tháng 2, NHNN đ a m c tr n lãi su t v 12%, các t ch c tín

d ng t đ y là ch y đua lãi su t huy đ ng trên th tr ng đ huy đ ng v n

G n cu i tháng 3, khi th tr ng ngày càng đi xu ng, UBCK Nhà n c

đã đi u ch nh biên đ dao đ ng giá C phi u t +-5% xu ng còn +-1% đ th

tr ng b t ho ng lo n và sau đó đã t ng lên +-2% vào đ u tháng 4 khi th

tr ng đã có d u hi u n đ nh

Bi n pháp chính sách c a các c quan qu n lý là ki m soát l m phát thông qua vi c đi u hành và ki m soát t ng t ng ph ng ti n thanh toán; đ m

b o t ng tr ng tín d ng m c tiêu và sau đó tín hi u rõ nh t cho chính sách này là vi c nâng lãi su t c b n lên 14%/n m vào tháng 6/2008 Tuy nhiên, trong khi CSTT đ c th t ch t thì ho t đ ng tài khoá v n không có d u hi u

co l i, th m chí ti p t c t ng khi n cho áp l c l m phát và lãi su t không gi m

đi Hi n t ng này d ng nh đúng v i lý thuy t kinh t cho r ng m c tiêu chính sách th t ch t ti n t là làm gi m lãi su t, song do CSTK l i m r ng nên m c tiêu này s b tri t tiêu và tr nên khó th c hi n; lý do là vì tài khoá

m r ng s có hi u ng làm t ng lãi su t Do v y, xu h ng leo thang c a l m phát v n ti p t c và đã tr thành đ nh đi m t i g n 23% cho n m 2008 - m c

k l c v l m phát trong n n kinh t trong nhi u n m qua Trái ng c v i giai

đo n tr c, di n bi n c a th TTCK Vi t Nam đã d u d n s c nóng, ch s Vn-Index b t đ u r i kh i m c cao k l c giai đo n tr c và chuy n sang

th i k gi m sâu

Trong 6 tháng đ u n m, có th th y r ng th tr ng đã gi m đi m khá là

m nh, t m c trên 1000 đi m đ n tháng 6 ch còn trên 300 đi m, m t s s t

gi m đáng k Có th th y r ng sau m t n m phát tri n quá nóng, th tr ng

đã đi xu ng d i áp l c h n ch tín d ng trong n c c ng nh các bi n pháp

ki m ch l m phát c a chính ph

2.1.3 Th i k n a cu i n m 2008-N a đ u n m 2009

Cu i tháng 8/2008 tr đi, khi nguy c đã đ c ki m soát, CPI gi m

d i 1% hàng tháng, lãi su t c b n gi m còn 8,5%/n m, lãi su t cho vay là 12,75%/n m, t l d tr b t bu c gi m còn 6% n c ta l i đ ng tr c m t khó kh n l n h n và lâu dài h n, đó là nh h ng c a cu c kh ng ho ng tài chính mà theo nó là đà suy thoái kinh t trên ph m vi toàn c u Khi n n kinh

t đã d n đ c ki m soát thì nh h ng c a đ t kh ng ho ng kinh t tàn c u

đã khi n cho th tr ng ti p t c gi m

.N u tr c đây, vi c kh i ngo i luôn đi ng c th tr ng (mua vào khi

th tr ng gi m và bán ra khi th tr ng t ng) s góp ph n cân b ng l i th

tr ng thì nay, kh i ngo i liên t c bán ra b t k th tr ng t ng hay gi m

Tr c tình hình th gi i lâm vào kh ng ho ng chung, giá các c phi u

t i chính qu c tr nên r h n so v i th tr ng Vi t Nam, các t ch c n c ngoài có xu h ng b o toàn v n và rút v n c Tính riêng 3 tháng cu i n m,

kh i ngo i bán ròng h n 1.730 t đ ng c phi u và h n 27.000 t đ ng trái

phi u Trong đó d n d p nh t vào tháng 10, kh i ngo i liên t c bán ra trái phi u v i giá tr bán ròng lên t i 1.000 t đ ng/phiên

tr ng th c hi n 3 gói kích c u: Gói 1 - H tr 4% lãi su t cho các kho n vay

s n xu t và l u thông hàng hoá; Gói 2 - H tr 4% lãi su t cho các kho n vay

đ u t m i cho phát tri n s n xu t kinh doanh, c s h t ng; và Gói 3 - H

tr 100% lãi su t cho các kho n vay mua s m máy móc, thi t b c khí ph c

v s n xu t và ch bi n nông nghi p Do đ tr c a chính sách th t ch t ti n t giai đo n tr c c ng v i vi c ki m soát t t d n tín d ng và t ng ph ng

ti n thanh toán d i m c m c tiêu, k t qu c a vi c th c thi các chính sách nói trên khá thành công v i vi c l m phát n m 2009 đã đ c kh ng ch và

gi m m nh xu ng ch còn 6,88% và v n đ t đ c ch tiêu t ng tr ng GDP

dù m c th p, 5,32% M t khác, các chính sách này c ng k p th i giúp tình hình s n xu t kinh doanh c a các doanh nghi p trong n c đ s c ch ng ch i

v i suy thoái kinh t Có l chính vì đi u này nên m t s nhà quan sát qu c t

đã t ra n t ng tr c kh n ng ng phó tr c “kh ng ho ng tài chính th

gi i 2008” c a Vi t Nam Tính đ n đ u quý 4/2009, TTCK nh v y đã h i

ph c và t ng tr ng 165% đ i v i ch s Vn-Index (t 235,5 đi m ngày 24/2/2009 lên 624,1 đi m ngày 22/10/2009) và 179% đ i v i ch s HNX-Index (các ch s t ng ng là 78,06 và 218,38 đi m)

2.1.4 Th i k t n a cu i n m 2009- Nay

Giai đo n 4 t cu i n m 2009 đ n nay di n ra vi c thu h p chính sách

ti n t Các gói h tr lãi su t đã đ c ch m d t và lãi su t c b n đã hai l n

đ c nâng lên: 8%/n m (t 1/12/2009) và 9%/n m (t 5/11/2010) Các lo i lãi su t chính khác c ng đ c đi u ch nh t ng m nh Ngoài ra, c quan qu n

lý còn ti p t c đi u ch nh k h n và kh i l ng b m ti n qua nghi p v th

tr ng m (b t đ u th c hi n t gi a tháng 10/2010) đ ki m soát và h n ch

b t dòng ti n đ vào n n kinh t ây rõ ràng là các bi n pháp nh m thu h p

ti n t đ h ng t i m c tiêu ki m ch l m phát khi mà ch báo này (CPI) đã

t ng lên t i trên 9% n m 2010 M c dù đã ch m d t các bi n pháp n i l ng

ti n t -tài khoá t giai đo n tr c và th c hi n thu h p ti n t , nh ng do t ng

tr ng tín d ng v n cao (29,81% tính đ n 31/12/2010, v t quá m c tiêu 25%), đ ng th i t ng tr ng t ng ph ng ti n thanh toán n m 2010 c ng

m c cao so v i t ng tr ng GDP (25,3% so v i 6,78%) và m t s nguyên nhân khác, nên ch s l m phát v n t ng và đã v t lên g n m c hai con s Trong b i c nh l m phát cao nh v y, giao d ch trên TTCK không còn s c