K t Lun Ch ng 1
2.4Các vn đ còn tn ti ca TTCK Vi tNam
Ngoài nh ng nhân t mang tính ch t đ nh tính không th đ a vào mô
hình phân tích đ nh l ng làm cho mô hình thu đ c không có ý ngh a áp
có nhi u v n đ b t c p còn t n t i d n đ n giá ch ng khoán không ph n ánh đúng th c tr ng c a các công ty niêm y t và th c tr ng n n kinh t v mô, c th là:
2.4.1 V hàng hoá c a th tr ng:
S l ng ch ng khoán nhi u nh ng ch t l ng còn th p, s n ph m th tr ng ch a đa d ng, ch a đáp ng đ c yêu c u c a các nhà đ u t . i v i
trái phi u, s l ng mã trái phi u đ c niêm y t là khá l n nh ng kh i l ng
m i mã l i nh , đây là rào c n l n đ i v i vi c t ng c ng thanh kho n c a
th tr ng.
a s các công ty niêm y t, đ ng ký giao d ch là nh ng công ty v a và nh ; trong s 710 công ty niêm y t/đ ng ký giao d ch ch có 368 công ty
(kho ng 50%) có v n đi u l trên 100 t đ ng; ch t l ng c a các công ty
niêm y t ch a cao, đ c bi t là qu n tr công ty và tính công khai, minh b ch.
Trong th i k khó kh n đ c bi t là giai đo n 2010-2011 nhi u công ty niêm y t làm n thua l , nh h ng đ n s h p d n c a CP niêm y t và ni m tin
c a các nhà đ u t .
S n ph m th tr ng còn nghèo nàn, ngoài CP và m t s lo i trái phi u
doanh nghi p, ch ng ch qu , ch a có các s n ph m phái sinh và các công c
đ u t khác, vì v y hàng hoá th tr ng còn khi m khuy t, ch a có công c
phòng ng a r i ro.
2.4.2 V c s các nhà đ u t :
C s nhà đ u t ch a v ng ch c do thi u v ng nhà đ u t có t ch c
làm n n t ng. S l ng các nhà đ u t tham gia TTCK nhi u song ch y u là
các nhà đ u t cá nhân, các nhà đ u t có t ch c ch chi m 4% s l ng tài kho n giao d ch và t p trung vào các t ch c tín d ng, công ty b o hi m, qu
đ u t . Các lo i hình công ty đ u t ch ng khoán, qu m , qu h u trí t
nguy n… ch a đ c phát tri n.
Các t ch c tín d ng tham gia vào l nh v c ch ng khoán v i các hình th c khác nhau nh : đ u t vào trái phi u, góp v n thành l p công ty ch ng
khoán, công ty qu n lý qu và u thác đ u t . S liên k t gi a t ch c tín
d ng v i TTCK là c n thi t, tuy nhiên c ng có r i ro ti m n. M t khác, do
l m phát và lãi su t ngân hàng cao, đ u t ch ng khoán tr nên không c nh
tranh làm cho kh n ng thu hút v n đ u t trên th tr ng đã b h n ch r t
nhi u.
2.4.3 V các t ch c kinh doanh ch ng khoán:
Các t ch c kinh doanh ch ng khoán nhi u nh ng quy mô và n ng l c (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
tài chính th p, không đ m b o hi u qu ho t đ ng, ti m n r i ro h th ng. c bi t có m t s CTCK có h n ch v n ng l c nghi p v , ki m soát n i b
và qu n tr r i ro d n đ n tình tr ng không hi u qu (đ c bi t là ho t đ ng t
doanh) và tình tr ng thua l . Theo đánh giá phân lo i các CTCK theo tiêu chí an toàn tài chính, có 40/105 CTCK có khó kh n v thanh kho n không đ m
b o ch tiêu an toàn tài chính; có 71 CTCK b thua l ch y u là nghi p v t
doanh (do giá c phi u gi m th p và đ u t không hi u qu ).
Các công ty qu n lý qu ho t đ ng không đ ng đ u, ngo i tr các công
ty qu n lý qu thu c t ch c tín d ng, công ty b o hi m, các công ty qu n lý
qu khác r t khó kh n trong vi c huy đ ng v n, ch y u ch qu n lý danh
m c đ u t ng n h n, n ng l c ho t đ ng c a các công ty còn h n ch , k t
qu ho t đ ng qu n lý tài s n, đ u t cho khách hàng đ t th p, ch a chuyên
nghi p. Theo đánh giá phân lo i các công ty qu n lý qu theo theo tiêu chí an toàn tài chính, có 04 công ty qu n lý qu không đ t yêu c u v an toàn tài
chính và thua l trên 50% v n đi u l , ngoài ra, có 23/47 công ty qu n lý qu
b thua l
2.4.4 . Tình tr ng đ u c , thao túng giá làm l ng đo n th tr ng:
Tình tr ng thao túng giá ch ng khoán đang là c n b nh nguy hi m nh t đ i v i s phát tri n c a TTCK. V i di n bi n TTCK Vi t Nam hi n nay, nhà phân tích ch ng khoán, dù h c h t sách đi n a, c ng không th phân tích, d
báo đ c t ng đ i chính xác di n bi n c a th tr ng. ó là vì v n n n đ u c , thao túng giá đã khi n TTCK v n đ ng có nhi u d u hi u b t th ng.
Nhi u CP d báo lên giá theo đúng b n ch t thì giá l i xu ng, trong khi đó
không ít CP c a các côngty làm n ch ng hi u qu gì l i t d ng lên giá m t
cách khó hi u. H qu c a tình tr ng này là gây m t ni m tin cho nh ng nhà
đ u t chân chính, trong khi TTCK t n t i b ng ni m tin. i u này, s ti p tay
cho các hành vi l ng đo n th tr ng ph c t p, đe do tr c ti p đ n s phát
tri n minh b ch c a TTCK.
Ngay c các thành viên quan tr ng c a TTCK là các CTCK c ng có tình tr ng làm giá chính CP c a mình, t o dòng ti n o, cho ng i thân quen vay u đãi và khách hàng vay mua CP, s d ng ti n nhà đ u t sai m c đích,
không x lý bán CP khi giá tr CP gi m gây thi t h i cho công ty, mua bán
sai lu t…
2.4.5. V t ch c th tr ng:
Th tr ng giao d ch ch ng khoán phát tri n không n đ nh, có th i k
phát tri n nóng nh n m 2007 v i giá tr giao d ch bình quân đ t 1086 t đ ng/phiên. Tuy nhiên, có th i k (đ c bi t là n m 2011) giá tr giao d ch
gi m th p, có th i đ m ch đ t 600 t đ ng/phiên; ch s giá ch ng khoán
Vi c duy trì ho t đ ng c a 2 S GDCK đã góp ph n phát tri n TTCK trong (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
th i gian qua, Tuy nhiên đi u này c ng làm cho th tr ng ch ng khoán b
chia c t. Hi n nay, trên 2 S GDCK có 3 th tr ng c phi u (2 th tr ng
niêm y t t i 2 S giao d ch ch ng khoán và 1 th tr ng c phi u ch a niêm
y t t i SGDCK Hà N i) bên c nh đó còn có hình th c chuy n quy n s h u
cho các ch ng khoán c a các công ty đ i chúng ch a ni t y t (ho c ch a đ ng
ký giao d ch). Tình tr ng này đã d n đ n s không th ng nh t trong vi c qu n
lý th tr ng, đ c bi t là công tác qu n tr công ty, công b thông tin c a các
doanh nghi p, làm t ng chi phí xã h i, chi phí đ u t c a các t ch c kinh
doanh ch ng khoán c ng nh các nhà đ u t .
Th tr ng trái phi u chuyên bi t đã đ c thành l p và ho t đ ng t i
SGDCK Hà N i, song ch y u là trái phi u Chính ph . S l ng trái phi u
Chính ph niêm y t trên th tr ng khá l n (160 nghìn t đ ng) song do có
quá nhi u lo i trái phi u (hi n nay có 135 lo i trái phi u v i các k h n khác
nhau). M t khác s liên k t v i th tr ng ti n t còn l ng l o, ch a hình thành h th ng các nhà t o l p th tr ng , cùng v i y u t v mô ch a thu n
l i (l m phát, lãi su t cao) nên ch a t o ra đ c đ ng cong lãi su t chu n,
th tr ng giao d ch trái phi u có tính thanh kho n y u. S l ng trái phi u
doanh nghi p ít, ch y u là trái phi u c a Ngân hàng phát tri n Vi t Nam và Ngân hàng chính sách xã h i, T ng công ty đ ng cao t c phát hành trái phi u đ c Chính ph b o lãnh; các doanh nghi p s n xu t kinh doanh khác
r t khó kh n trong vi c huy đ ng v n thông qua trái phi u do lãi su t th tr ng còn cao.
2.5 Nguyên nhân c a t n t i và h n ch .
Nh ng t n t i và h n ch trên là do nguyên khách quan, ch quan sau:
Th nh t, Th ch đ i v i ho t đ ng TTCK đã có s hoàn thi n m t
nhiên, nh ng c i cách v th ch v n ch a đáp ng đ c yêu c u phát tri n c a th tr ng, đ c bi t là trong b i c nh th tr ng tài chính qu c t có
nhi u bi n đ ng nh trong giai đo n v a qua.
V hàng hoá c a th tr ng, m c tiêu trong giai đo n đ u phát tri n
TTCK là thu hút nhi u hàng hoá niêm y t giao d ch trên th tr ng, vì v y đã có s gi m nh trong đi u ki n và tiêu chu n đ i v i vi c phát hành, niêm y t
ch ng khoán c ng nh yêu c u v qu n tr công ty.
V c s các nhà đ u t , ch a có chính sách phù h p đ m r ng nhà
đ u t có t ch c nh các công ty đ u t ch ng khoán, qu m , qu h u trí,
m t khác do tính ch t nh y c m đ i v i m t s lo i hình đ u t m i (nh s n
ph m phái sinh…) nói trên c ng có s th n tr ng trong vi c m r ng. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
V các t ch c kinh doanh ch ng khoán: th ch đ i v i vi c thành l p
và ho t đ ng c a các t ch c này đã đ c hoàn thi n, đi u ki n thành l p và ho t đ ng đã đ c nâng cao, nh t là tiêu chí v tài chính, ngu n nhân l c và
đi u ki n k thu t. Tuy nhiên, so v i chu n m c qu c t v n còn m c th p,
các yêu c u v qu n tr r i ro đ c bi t là an toàn tài chính ch a đ c chú
tr ng. M t khác, do s phát tri n nhanh c a th tr ng nh t là n m 2007-2008 nên nhi u t ch c, cá nhân đã đ v n thành l p CTCK làm cho có s gia t ng
v s l ng các đ nh ch tài chính song n ng l c tài chính và ngu n nhân l c ch a th c s đ m b o.
V t ch c th tr ng: t o đi u ki n cho TTCK phát tri n, trong th i gian qua đã duy trì ho t đ ng c a 2 SGDCK. Xét v m t th ch không có gì
v ng m c, song cách th c t ch c th tr ng nh hi n nay đã t o ra s thi u
hi u qu , gây lãng phí chi phí và ngu n nhân l c. Trong khi đó xu h ng
qu c t hi n nay là h p nh t, sáp nh p các s GDCK đ t o l p th tr ng l n,
đi u hành trong b i c nh h i nh p ngày càng sâu r ng gi a các th tr ng v n
trong khu v c c ng nh trên th gi i.
Th hai, Môi tr ng kinh t v mô ch a th c s thu n l i, l m phát và
lãi su t ngân hàng cao đã nh h ng đ n kh n ng thanh kho n chung c a n n kinh t c ng nh th tr ng tài chính, trong đó có TTCK. Trong n m
2006, 2007 nh t là sau khi Vi t Nam tham gia T ch c Th ng m i th gi i
(WTO), kinh t đã có s t ngtr ng nhanh, xu t kh u phát tri n, d tr ngo i
h i t ng…, vì v y các nhà đ u t k v ng nhi u vào TTCK Vi t Nam. Tuy
nhiên, t n m 2009 do nh h ng c a kh ng ho ng, suy thoái kinh t , kinh t
v mô Vi t Nam còn khó kh n, l m phát, lãi su t t ng cao làm cho TTCK gi m r t m nh. Tác đ ng này có nh h ng cho c n m 2010 – 2011 và m t
s n m ti p theo.
i v i Vi t Nam, vi c xây d ng và phát tri n TTCK c ng có nh ng đ c thù riêng, v a ph i xây d ng th ch , v a ph i t ch c th tr ng, áp d ng
các bi n pháp t o hàng khuy n khích các doanh nghi p phát hành c phi u và niêm y t trên th tr ng; đ ng th i h tr các t ch c tài chính trung gian nh
CTCK, công ty qu n lý qu hình thành và phát tri n. Môi tr ng đ u t kinh doanh ch a hoàn thi n, y u t cung c u trên TTCK ch a ph n ánh th c ch t
mà còn chu nh h ng nhi u b i y u t tâm lý, đ u t theo phong trào, đ u t ng n h n v i s r i ro cao, cá bi t còn có hi n t ng đ u c , làm giá trên
TTCK.
Th ba, Ho t đ ng c a các CTCK, công ty niêm y t không n đ nh (lúc lãi, lúc l tu theo tình hình th tr ng); m t khác do công tác qu n tr công ty, công khai minh b ch c a các CTCK, công ty niêm y t ch a cao đã
Th t , Công tác qu n lý giám sát c a c quan qu n lý nhà n c (B Tài chính, UBCK Nhà N c) đã đ c t ng c ng, t ch c b máy đã đ c hoàn thi n, ngu n nhân l c đã đ c đào t o th ng xuyên, tuy nhiên do tính
ph c t p, nh y c m c a th tr ng vì v y công tác giám sát còn có khó kh n;
thanh tra, ki m tra đã phát hi n nhi u v vi c vi ph m, đã x lý xong ch tài ch a đ m nh đ c ng ch th c thi.
M t lý do quan tr ng khi n các vi ph m và tái ph m trên TTCK ngày càng nhi u là m c ch tài ch a đ , x ph t quá nh . n c , lu t X lý vi (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
ph m hành chính v a đ c Qu c h i thông qua và có hi u l c t 1/7/2013 quy đ nh: “M c ph t ti n t i đa trong các l nh v c ch ng khoán, thu , đo l ng, s h u trí tu … theo quy đ nh t i các lu t t ng ng”. Có ngh a là, m c ph t t i đa đ i v i các hành vi vi ph m hành chính trong lnh v c ch ng
khoán v n m c hi n hành 500 tri u đ ng, m c ph t đ c áp d ng cách đây
nhi u n m. Ngoài ra, theo quy đ nh hi n hành, chánh thanh tra UBCK Nhà
N c có quy n ph t ti n t i đa đ n 70 tri u đ ng, nh ng theo quy đ nh c a
lu t X lý vi ph m hành chính, đã gi m xu ng còn 50 tri u đ ng.
Trên th gi i, tình tr ng thao túng làm giá v n di n ra, song h có nh ng