BăGIỄOăDCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP.ăHăCHệăMINH NGUYNăNGCăMăDUYểN HOTăNGăM&AăVĨăGIỄăTRă CNGăHNG LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.ăHăCHệăMINHă- NMă2012 BăGIỄOăDCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP.ăHăCHệăMINH NGUYNăNGCăMăDUYểN HOTăNGăM&AăVĨăGIỄăTRă CNGăHNG CHUYểNăNGĨNH:ăKINHăTă- TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG MÃ S:ă60.31.12 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNGăDNăKHOAăHC:ăTS.ăăMAIăTHANHăLOAN TP.ăHăCHệăMINHă- NMă2012 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan rng đơy lƠ công trình nghiên cu ca tôi, có s h tr t Cô hng dn lƠ TS. Mai Thanh Loan. Các ni dung nghiên cu vƠ kt qu trong đ tƠi nƠy lƠ trung thc vƠ cha tng đc ai công b trong bt c công trình nƠo. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phơn tích, nhn xét, đánh giá đc thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tƠi liu tham kho. Nu phát hin có bt k s gian ln nƠo tôi xin hoƠn toƠn chu trách nhim trc Hi đng, cng nh kt qu lun vn ca mình. TP H Chí Minh, ngày…… tháng …… nm 2012 Tácăgi NguynăNgcăMăDuyên MCăLC LIăCAMăOAN MCăLC DANHăMCăTăVITăTT DANHăMCăCỄCăSă,ăBNGăVĨăăTH DANHăMCăCỄCăPHăLC PHNăMăU 1 CHNGă1ă:ăGIIăTHIU 2 CHNG 2 :ăTNGăQUANăCỄCăKTăQUăNGHIểNăCUăTRCăỂY 4 2.1 BƠi nghiên cu “The value of synergy” ca tác gi Aswath Damodaran (2005) 4 2.2 BƠi nghiên cu “Quantifying Synergy value in Mergers and Acquisitions” ca tác gi Albert De Graaf (2010) 5 2.3 BƠi nghiên cu “Strategic Analysis of Synergistic Effect on M&A of Volvo Car Corporation by Geely Automobile” ca tác gi Xia Zhou, Xiuzhi Zhang (2011) 6 2.4 Sách “i tìm giá tr cng hng” do tác gi V Anh Dng, ng Xuơn Minh biên son, NhƠ xut bn Khoa hc vƠ K thut phát hƠnh (2012) 7 CHNG 3 : PHNGăPHỄPăNGHIểNăCU 9 CHNGă4ă:ăNIăDUNGăVĨăCỄCăKTăQUăNGHIểNăCU 12 4.1 Khái quát v hot đng mua bán, sáp nhp vƠ giá tr cng hng 12 4.1.1 Nhng thƠnh công, hn ch vƠ ri ro ca M&A ti Vit Nam trong thi gian qua 12 4.1.2 Tng quan v giá tr cng hng: 20 4.2 nh giá giá tr cng hng thng v KMR-KMF ti Vit Nam 23 4.3 Kt qu cuc kho sát ý kin v hot đng M&A vƠ giá tr cng hng 31 4.4 Mt s đ xut thúc đy hot đng M&A vƠ giá tr cng hng ti Vit Nam 38 4.4.1 Xu hng hot đng M&A mt s lnh vc ti Vit Nam 38 4.4.2 C hi vƠ khó khn cho vic phát trin hot đng M&A ti Vit Nam 39 4.4.3 Mt s đ xut đy mnh hot đng M&A vƠ giá tr cng hng ti Vit Nam trong thi gian ti 42 CHNGă5:ăKTăLUN 46 TĨIăLIUăTHAMăKHO PHăLC DANHăMCăTăVITăTT BCTC : Báo cáo tài chính DN : Doanh nghip DNNN : Doanh nghip NhƠ Nc NHNN : Ngơn hƠng NhƠ Nc NHTW : Ngơn hƠng trung ng NHTM : Ngơn hƠng thng mi NHTMCP : Ngơn hƠng thng mi c phn M&A : Merger and Acquistion TNN : u t nc ngoƠi TSC : TƠi sn c đnh TSL : TƠi sn lu đng DCF : Chit khu dòng tin (Discounted Cash Flow) FCFF : Phng pháp chit khu dòng tin cho công ty (Free Cash Flow to Firm) GDP : Tng thu nhp quc gia (Gross Domestic Product) WTO : T chc thng mi th gii (World Trade Organization) PWC : Price Waterhouse Coopers DANHăMCăCỄCăBNG VĨăăTH Bng 4.1 - S lng vƠ giá tr các thng v M&A ti Vit Nam t nm 2003 đn 2011 12 th 4.1 - S lng vƠ giá tr các thng v M&A ti Vit Nam t nm 2003 đn nm 2011 13 DANHăMCăCỄCăPHăLC Ph lc 1 – Các trình t ca M&A Ph lc 2 - Danh mc các thng v M&A tiêu biu ti Vit Nam trong nhng nm gn đơy Ph lc 3 – nh giá giá tr cng hng trong thng v mua bán Geely – Volvo ca Xia Zhou, Xiuzhi Zhang Ph lc 4 – Bn cơu hi kho sát v hot đng mua bán, sáp nhp (M&A) trong doanh nghip ti Vit Nam Ph lc 5 – Xu hng M&A trên mt s lnh vc ti Vit Nam 1 PHNăMăU NgƠy nay vi s bin đng không ngng ca nn kinh t trong vƠ ngoƠi nc, nhu cu đng vng trong thng trng phn nƠo đƣ lƠm mc đ cnh tranh gia các doanh nghip tr nên mnh m, điu nƠy th hin trên nhiu khía cnh trong đó hot đng mua bán sáp nhp (M&A) din ra rt sôi đng vƠ thu hút đc rt nhiu s quan tơm ca cng đng doanh nghip toƠn th gii. Vi s bt n trong nn kinh t, vic Mua bán vƠ Sáp nhp lƠ mt trong các con đng ngn vƠ hiu qu ca hot đng đu t bi nó tit kim đc ngun lc, thi gian vƠ tránh đc các rƠo cn gia nhp. Cng theo xu th đó, hot đng M&A ti Vit Nam trong nhng nm gn đơy ngƠy cƠng gia tng mnh m c v s lng vƠ giá tr giao dch. Tuy nhiên đ tin hƠnh M&A thƠnh công đòi hi các doanh nhơn vƠ các nhƠ qun lý phi có kin thc vng chc, am hiu nhng ri ro vƠ nhng li ích ca thng v M&A. Con s thng kê cho thy có đn 65% các thng v M&A trên th gii không to ra giá tr cho các c đông, vì th vn đ lƠm th nƠo đ to ra giá tr cng hng thông qua các thng v M&A vn còn lƠ mt thách thc ln đi vi hu ht các doanh nghip trên th gii vƠ Vit Nam. Chính vì th đ tƠi “HotăđngăM&AăvƠăgiáătră cngăhng” đc nghiên cu nhm góp phn thúc đy hot đng M&A và nâng cao giá tr cng hng ti Vit Nam, mang li hiu qu ti đa cho hot đng mua bán vƠ sáp nhp. 2 Chngă1: GIIăTHIU Trên th gii hot đng M&A ngƠy cƠng đóng vai trò quan trng trong kinh doanh vƠ đu t. HƠng nm giá tr giao dch M&A theo s liu thng kê ca Thomson Reuters đt mc trên 3.000 t USD. Ti Vit Nam, khái nim M&A dn đc bit đn trong vòng mt thp k tr li đơy vƠ giá tr M&A ti Vit Nam đƣ tng trng trên 40 ln trong gn 10 nm qua, t mc khong 120 triu USD nm 2003 đn 4,7 t USD nm 2011. c bit, t nm 2007, th trng M&A này tr nên rt sôi đng, phát trin nhanh c v s lng vƠ giá tr giao dch, tc đ tng trng hƠng nm mc cao vƠ xut hin hƠng lot thng v M&A tm c. Trong các thng v M&A Vit Nam, hu ht các giao dch vn mang yu t nc ngoƠi lƠ ch yu. Các doanh nghip nc ngoƠi thng đóng vai trò lƠ ngi đi mua do có kinh nghim, trình đ qun lý vƠ quan trng nht lƠ kh nng tƠi chính ln mnh, điu nƠy mang li li ích cho các doanh nghip nc ngoƠi tit kim đc chi phí thơm nhp th trng ni đa. Tuy nhiên nh các giao dch M&A mƠ các doanh nghip trong nc có c hi đa dng hóa ngun vn, hc hi nhng kinh nghim quý báu, công ngh hin đi ca các nc phát trin trên th gii. Bên cnh đó hot đng M&A cng đem li nhng ri ro cho nn kinh t nh vic phát sinh c ch đc quyn hay vic đánh mt các thng hiu Vit v tay các nhƠ đu t nc ngoƠi. Mt vn đ đc quan tơm hƠng đu lƠ t l tht bi ca các thng v M&A còn khá cao, không đem li giá tr cho các c đông thm chí giá tr nƠy còn b hao mòn. Chính vì th giá tr cng hng lƠ mt mc tiêu mƠ hu ht các thng v M&A cn hng ti. Trên th gii khái nim nƠy không còn xa l đi vi các doanh nghip, tuy nhiên ti Vit Nam giá tr cng hng vn còn lƠ mt khái nim mi. Vy giá tr cng hng bao gm nhng giá tr nƠo vƠ li ích ca nó đn hot đng ca doanh nghip sau khi tin hƠnh M&A lƠ gì? VƠ có th c lng 3 giá tr nƠy bng mt phng pháp c th trc khi tin hƠnh sáp nhp hai doanh nghip hay không? ó chính lƠ nhng ni dung nghiên cu ca chính bƠi lun vn. Tóm lc các ni dung chính ca bƠi nghiên cu nh sau: Phn 1: Nhng vn đ chung v M&A vƠ giá tr cng hng: khái nim M&A vƠ giá tr cng hng. Phn 2: Tình hình M&A vƠ giá tr cng hng ti Vit Nam, trong đó đn c mt trng hp tin hƠnh M&A ti Vit Nam vƠ ng dng phng pháp trên đ tin hƠnh c lng giá tr cng hng nƠy. ng thi tác gi cng tin hƠnh mt cuc kho sát đ đánh giá mc đ am hiu vƠ nhn đnh v M&A nói chung vƠ giá tr cng hng nói riêng trong các doanh nghip Vit Nam. Phn 3: Trên c s nhng d báo tình hình M&A ti Vit Nam trong thi gian sp ti, c hi vƠ khó khn cho vic phát trin hot đng M&A, vƠ có mt s đ xut đ đy mnh hot đng M&A vƠ gia tng giá tr cng hng lƠ điu cn thit. [...]... 15 - ,v - - ho chúng - ngân hàng, : * * ngân hàng H S 16 t - 17 - - 18 chào mua CTCP T và Vinacafe Biên Hòa - 19 - Tuy nhìn chung M&A ó A Lan lên 20 - - - Vi 4.1.2 21 A AB) B M&A: Synergy = VAB - (VA + VB) - : khi hai chi phí, khi (elimination of inefficent management), - * Tác và giá : Greater pricing power và 22 giá Combination of different functional strengths): in new or existing markets ( Debt... 80,773 5,334 3,419 9,065 14,523 26 2008 2007 5,955 35,552 8,442 9,924 Damodaran (Synergy Valuation - Damodaran) - KMR - KMF= 0.99 là 13,2 12% 12% này là 13, 1) 2) g2 (g2 KMR: là 22 là 30 4% và 22% là 27 KMF: KMF vào KMR sau : 28 - phí - doanh thu Ta tính : 29 Chi phí lãi vay) (1 trên doanh thu: Required rate of return = rf m - rf ) FCFF = FCFE * (1 + g1) PV FCFF1 1 g1 FCFF 2 (1 g1 ) 2 FCFF 3 (1 g1 )... pricing power và 22 giá Combination of different functional strengths): in new or existing markets ( Debt capacity): doanh thu v công ty các ngành 23 * , c hích thì chi phí (stock keeping unit 4.2 - F) vào 24 - KMR, - 2008 1,915 0 77,262 16,452 2,528 2007 48,523 0 44,912 18,351 381 80,463 2,314 82,777 186,214 70,223 5,767 75,990 166,451 25 2008 131,133 131,125 6,299 4,735 16,221 22,786 2008 2007 31,985... B Chi phí lãi vay) (1 FCFF = FCFE * (1 + g) PV FCFF1 1 g FCFF 2 (1 g ) 2 FCFF3 (1 g ) 3 FCFF 4 (1 g ) 4 FCFF5 (1 g ) 5 TV (1 g ) 5 10 chính output * - - - 11 * khoán, 130 12 4.1 (stock swap) ty 4.1.1 và gian qua: - nhanh: ng v M& sau: 4.1 NAM mua bán 2003 41 118 2004 23 34 13 2005 22 61 2006 38 299 2007 108 1719 2008 166 1117 2009 295 1100 2010 345 1750 2011 413 4700 PricewaterhouseCoopers) 4.1 1 450 . chung v M&A vƠ giá tr cng hng: khái nim M&A vƠ giá tr cng hng. Phn 2: Tình hình M&A vƠ giá tr cng hng ti Vit Nam, trong đó đn c mt trng hp tin hƠnh M&A. sát ý kin v hot đng M&A vƠ giá tr cng hng 31 4.4 Mt s đ xut thúc đy hot đng M&A vƠ giá tr cng hng ti Vit Nam 38 4.4.1 Xu hng hot đng M&A mt s lnh vc. thng v M&A còn khá cao, không đem li giá tr cho các c đông thm chí giá tr nƠy còn b hao mòn. Chính vì th giá tr cng hng lƠ mt mc tiêu mƠ hu ht các thng v M&A cn