Tác động của lạm phát lên độ bất ổn suất sinh lợi của chỉ số VN - Index

VÕăTHăTHANHăLOAN TÁCăNGăCAăLMăPHÁTăLểNăăBTăNă SUTăSINHăLIăCAăCHăSăVN-INDEX LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.HăCHệăMINH,ăTHÁNGă12 NMă2012 BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTHÀNHăPHăHăCHệăMINH    VÕăTHăTHANHăLOAN TÁCăNGăCAăLMăPHÁTăLểNăăBTăNă SUTăSINHăLIăCAăCHăSăVN-INDEX Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã ngành: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT Ngiăhngădnăkhoaăhc:ăPGS.TS.ăNguynăThăNgcăTrang TP.HăCHệăMINH,ăTHÁNGă12 NMă2012 BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTHÀNHăPHăHăCHệăMINH    LIăCMăN  Li cm n đu tiên tôi xin gi ti Quý thy cô trng H Kinh T TP.HCM đã tn tâm truyn đt kin thc cho tôi cng nh các hc viên cao hc trong thi gian qua đ tôi có nn tng tri thc và các k nng đ hoàn thành đc lun vn thc s kinh t. Và hn ht tôi xin gi li tri ân sâu sc và chân thành ti ngi hng dn khoa hc là PGS. TS. Nguyn Th Ngc Trang đã tn tình hng dn tôi trong sut quá trình thc hin lun vn này. Tôi xin cm n anh Nguyn Hu Tun – Chuyên viên P.KSNB – CTCP Chng Khoán Sài Gòn, các anh ch em đng nghip, bn bè đã h tr giúp đ trong thi gian qua đ tôi hoàn thành lun vn. Do kh nng và điu kin nghiên cu còn hn ch nên lun vn này có nhiu thiu sót. Kính mong các thy cô cng nh các bn đc thông cm và góp ý. Tôi xin chân thành cm n. Võ Th Thanh Loan LIăCAM OAN  Tôi xin cam đoan rng đây là công trình nghiên cu ca tôi, có s hng dn h tr t ngi hng dn khoa hc là PGS.TS.Nguyn Th Ngc Trang. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài này là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt c công trình nghiên cu khoa hc nào. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích, nhn xét, đánh giá đc chính tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tài liu tham kho. Nu có bt kì sai sót, gian ln nào tôi xin hoàn toàn chu trách nhim trc Hi đng cng nh kt qu lun vn ca mình. TP.H Chí Minh, ngày tháng 12 nm 2012 Tác gi Võ Th Thanh Loan MCăLC TịMăTT CHNGăI:ăGIIăTHIUăCHUNG 1 1.1 Bi cnh Vit σam và lí do chn đ tàiμ 1 1.2 Mc tiêu nghiên cuμ 5 1.3 Phng pháp nghiên cuμ 6 1.4 σgun d liu nghiên cuμ 6 1.5 B cc ca lun vnμ 6 CHNGăII:ăCÁCăLụăLUNăVăVAIăTRọăCAăLMăPHÁTăNăLIăSUTă UăTăCHNGăKHOÁNăVÀăCÁCăNGHIểNăCUăTHCăNGHIMăTRCă ỂY 7 2.1 Các lí lun v vai trò ca lm phát đn li sut đu t chng khoánμ 7 2.1.1 Gi thuyt Fisher: 7 2.1.2 Các tranh lun khác v vai trò ca lm phát đi vi chng khoán: 8 2.2 S ci tin phng pháp nghiên cu qua các mô hìnhμ 10 2.3 Các nghiên cu thc nghim trong ncμ 20 CHNGăIII:ăPHNGăPHÁPăVÀăDăLIUăNGHIểNăCU 22 3.1 Phng pháp nghiên cuμ 22 3.2 Mô hình nghiên cuμ 23 3.2.1 Mô hình GARCH(1,1): 23 3.2.2 Mô hình GARCH(1,1) m rng: 23 3.3 Mô t d liu nghiên cuμ 24 3.3.1 Ngun d liu: 24 3.3.2 X lý d liu: 25 CHNGăIV:ăKTăQUăNGHIểNăCUăVÀăCÁCăTHOăLUN 26 4.1 Kt qu nghiên cuμ 26 4.1.1 Kim đnh nghim đn vi: 26 4.1.2 Mô t thng kê: 26 4.1.3 c lng sut sinh li trung bình ca th trng: 28 4.1.4 Kim đnh nh hng ARCH: 29 4.1.5 c lng đ bt n sut sinh li th trng: 31 4.1.6 c lng tác đng ca lm phát lên đ bt n ca sut sinh li: 34 4.1.7 Kim đnh tính phù hp ca mô hình GARCH: 36 4.2 Phân tích c ch truyn ti scμ 38 4.2.1 Xác đnh đ tr ti u: 39 4.2.3 Kim đnh tính phù hp ca mô hình VAR: 41 4.2.4 Phân rã phng sai: 43 4.3 Kt lunμ 45 4.4 Hn ch đ tài nghiên cu và đ xut hng nghiên cu tip theoμ 46 DANHăMCăTÀIăLIUăTHAMăKHO 48 PHăLCă1 52 PHăLCă2 54 PHăLCă3 55 PHăLCă4 56 PHăLCă5 59 PHăLCă6 59 PHăLCă7 60 DANHăMCăT VITăTT - ADF: Augmented Dickey-Fuller - ARCH: Autoregressive Conditional Heteroskedasticity model - ARIMA: Autoregressive Integrated Moving Average model - BE/ME: Book to Market Equity - CAPM: Capital Asset Pricing Model - CLP: Chênh lch ca t l lm phát kì này vi kì trc - CPI: Ch S Giá Tiêu Dùng Vit σam - CPI_SA: Ch S Giá Tiêu Dùng Vit σam đã điu chnh yu t mùa v - ECM: Error Correction Model - E/P: Earrnings/Price - GARCH: Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity model - GOS: Tng Cc Thng Kê Vit σam - HOSE: S Giao dch chng khoán TPHCM - LP: t l lm phát - R: Sut sinh li th trng - TTCK: Th trng chng khoán - VAR: Vector Auto Regression Model - VECM: Vector Error Correction Model - VN-Index hay VNI: Ch s giá chng khoán ti S Giao dch chng khoán TPHCM - VN: Vit Nam - WTO: T Chc Thng Mi Th Gii DANHăMCăCÁCăBNG Bng 4.1μ Kt qu kim đnh nghim đn v Bng 4.2μ Mô t thng kê t l lm phát và sut sinh li trung bình ca TTCK Bng 4.3μ So sánh các phng trình c lng giá tr sut sinh li kì vng Bng 4.4μ Kt qu c lng mô hình AR(1) Bng 4.5μ Kt qu kim đnh nh hng ARCH Bng 4.6μ Kt qu c lng mô hình GARCH(1,1) Bng 4.7μ Kt qu c lng mô hình TGARCH Bng 4.8μ Kt qu kim đnh mô hình GARCH(1,1) m rng vi LP t-1 Bng 4.9μ Kt qu kim đnh mô hình GARCH(1,1) m rng vi CLP t-1 Bng 4.10μ Kt qu kim đnh đ tr ti u Bng 4.11μ Kt qu phân rã Cholesky Bng 4.12μ Kt qu phân rã phng sai DANHăMCăCÁCăHỊNHăV Hình 1.1μ Ch s Vσ-Index ca th trng chng khoán t 07/2000-06/2012 Hình 1.2μ Din bin lm phát Vit σam t nm 2000-06/2012 Hình 4.1μ Bin đng ca t l lm phát và sut sinh li ca TTCK Hình 4.2μ Gin đ t tng quan ca R Hình 4.3μ Phng sai ca R theo mô hình ARCH(1) Hình 4.4μ  th hàm phn ng xung Hình 4.5μ  th nghim mô hình VAR TịMăTT Lm phát có tác đng đn s bin đng ca sut sinh li th trng chng khoán hay không? Và làm cách nào lng hoá đc mc đ tác đng ca nó? Câu hi trên đã đc rt nhiu nhà nghiên cu trên th gii đt ra đ tìm hiu và đã đa ra li gii đáp cho tng tình hình ca các quc gia. Tuy nhiên  Vit σam phn ln các nghiên cu v vn đ này ch dng li  mc phân tích đnh tính còn các phân tích đnh lng thì rt khiêm tn. Trong bài nghiên cu này tác gi đã kim đnh t l lm phát có nh hng đi vi bin đng ri ro trong sut sinh li th trng chng khoán trong giai đon 2000-2012. Và nghiên cu cng xác đnh đc mi tng quan cùng chiu ca t l lm phát đi vi sut sinh li chng khoán và đã lng hoá đc mc đ nh hng ca yu t lm phát đn đ bt n sut sinh li th trng trong giai đon này là tng đi thp. Trong trng hp gp cú sc lm phát thì mi quan h gia t l lm phát và sut sinh li ca ch s VN-Index đc xác đnh là ngc chiu. T khoá: Sut sinh li, đ bt n, t l lm phát 1 CHNG I: GII THIU CHUNG 1.1 Bi cnh Vit Nam và lí do chn đ tài: Lm phát là mt trong nhng ch báo kinh t v mô quan trng và thng xuyên đc s dng trong phân tích kinh t. Tác đng ca lm phát din ra rt rng đi vi nhiu lnh vc và th trng chng khoán cng không phi là ngoi l. Th trng chng khoán Vit Nam có phiên giao dch đu tiên vào ngày 28/07/2000 và tri qua hn mi nm phát trin đã chng kin nhiu thay đi khá bt thng. Nhìn hình 1.1 cho thy th trng chng khoán có nhng giai đon có sut sinh li cao hp dn nhng cng đi kèm nhiu bin đng ri ro khó lng. Hình 1.1: ChăsăVN-Indexăcaăthătrngăchngăkhoánătă07/2000-06/2012 (Ngun: HOSE) [...]... nv 1% 5% 10% VNI -2 .402058 -4 .023975 -3 .441777 -3 .145474 CPI_SA -1 .203071 -4 .026429 -3 .442955 -3 .146165 -4 .656192 -4 .026429 -3 .442955 -3 .146165 R -7 .761996 -4 .023975 -3 .441777 -3 .145474 LP -4 .527372 -4 .026429 -3 .442955 -3 .146165 CPI_SA So sánh giá tr tuy 1%, 5% và 10%, ta th chu d c chu t sai phân b 4.1.2 Mô t th ính toán so v R, LP là chu su nh ng nhi tuy su r ro c g I(0) và ý ngh d chu sinh l trung... th ch ên b c su sinh l c th tr khoán Rt et 2 t V : LPt-1 là t l l Mô hình 2 phát lên b et2 1 phát th 2 t 1 i su sinh l Rt c m th tr ch c khoán et 2 t et2 1 CLPt-1 là m CLPt = LPt 1 t-1 ol c LPt c LPt-1 2 t 1 t l l CLPt 1 phát th i t-1 t 24 3.3 Mô t d 3.3.1 Ngu nghiên c : d li : Nam (VN- I 0M 7-2 012M6 : -Index trang th kê giao d s giá VN- Index l Th c c S Giao D cu tháng t tháng 07/200 0-0 6/2012 trên Ch... su sinh l c khoán VN- Index th tác a ra cho chúng ta các thông tin c thi có th và có t 1.2 VN- -2 012 hay không? l Th t , o l c ch s VN- Index các công ty niêm y hoá g tác t su c cú s l phát lên r ro su sinh l sinh l th tr 6 1.3 Ph g pháp - GARCH VN- Index và mô hình GARCH m r - 1.4 Ngu d : 07/200 0-0 6/2012 1.5 B c c lu v n: m g ,b c c nl su v n bao cá - Ch g I: Gi thi chung - Ch g II: Các lý lu khoán và... tí sinh l c th tr t 2008-T6/2012 8.13 giai ch này cho th khoán là m 11 m quan h gi quan h ng chi t l l bi 5 có c t á niêm m là nh ch phân tích khoán, v tính v tác có cách nào ki c l t l l phát lên su phát có th sinh l i hay không và có mô hình nào phân tích không? sinh l s l h ol tác gi th tr lên su m tác Ngoài ra n b c t su sinh l ác công ty niêm y nhân t r ro l phát lên su sinh l c khoán VN- Index. .. su chu sinh l d li ol t su sinh l b c th tr l ph ng sai ho l ( 2) = E(Ri-E(Ri)2) 2 ) = E(Ri - E(Ri) ) mô hình C th nh sau: - Ph Aliyu (2010) theo công trình nghiên c u c ol VN- Index b ki b ph n su sinh l th tr mô hình GARCH(1,1) thu n tuý sau h h c tác gi Fatma S Saryal (2007) và S.U.R c (n phát lên su nghiên c xung và phân rã ph phát lên su sinh l th tr th tr phân tích c ch truy g sai b sinh l khoán... l hi n ki sinh l su l trung bình c sinh l áng chu su sinh c 0.71% VNI có cao h n t l l cao h n bi - VNI c i phát trung bình t l l phát r 27 B 4.2: Mô t th kê t phát và su Sample Period sinh l trung bình c TTCK 2000M7 - 2012M6 Mean 0.009967 0.006882 Min -0 .420634 -0 .010965 Max 0.325824 0.036330 Standard Deviation 0.117174 0.007176 Skewness -0 .187365 1.419990 Kurtosis 3.943247 6.376204 Jarque-Bera 6.137897... Nam là ng c tác th tr - phát và su chi Sau - t l l ch khoán chính sách sinh 4 - Giá c phi b lên quá cao, v quá giá tr th c tài s giai 2007 giá d t á giá ti h , c ng th b ngo t , s vi ép thu h thay tín d và vàng trên th gi t giá, cán cân th cho vay mua bán ch gm thâm khoán - - T6/2012, th tr Trong th ch gian 2008-T6/2012, khoán i ngang do phát có 200 6-2 007 6.37 M t cách tr c quan hai bi u phát và su... qua ch s th tr sinh l ch th tr ch khoán Vi Nam, R xác thông khoán VN- Index (VNI) nh sau: Rt = log(VNI/VNI (-1 )) Và t l l ch y phát xác thông qua ch s giá tiêu dùng sau khi t mùa v (CPI_SA) là: LPt = log(CPI_SA/CPI_SA (-1 )) i 26 VÀ CÁC 4.1 K t qu nghiên c 4.1.1 Ki m nghi xác : tính d nh riêng l t chu n vi: hay không d d li b ph 4.1: K ADF c chu d li , tác gi th ng pháp Augmented Dickey-Fuller( ADF) qu... phát k v s nh di lên su t 1 cho su lên su sinh l quy s có m t giá tr không có giá tr v m không tác mô hình h ) sinh l quy su t sinh l th c, l vào các thông tin trong quá kh t-1 và h s h , thì k qu h N s d phát nh sau: R Trong công th th th c phi su sinh l bù d lí thuy là bi hay nói cách khác bi l Fisher ng và có giá tr v m th kê thì có ngh p là h s danh ngh N và phát kì v g c t vào c phi trong l phát. .. phát mang d sinh l c âm th hi nhân t r i ro h th , tác lên t th th tr ch kinh doanh và lên các danh m BE/ME Các h s h m t s gia t g trong t l l quy c c phi nhân t l phát s làm gi su c phi (2011): dùng mô hình h i quy Q trung bìn n VN- Index VN- Index Ngoài ra, còn có tác gi (2010) công b k qu v Lu ã d giá tr kì v c su mô hình ARIMA, ARCH/GARCH và ph sinh l ng trình c th tr trong mô hình d báo giá và . LP: t l lm phát - R: Sut sinh li th trng - TTCK: Th trng chng khoán - VAR: Vector Auto Regression Model - VECM: Vector Error Correction Model - VN- Index hay VNI: Ch s giá chng. mc đ tác đng ca t l lm phát ti t sut sinh li th trng chng khoán Vit σam Th t, đo lng tác đng ca cú sc lm phát lên ri ro sut sinh li th trng ca ch s VN- Index. nghiên cu: - ng dng mô hình GARCH đ đo lng đ bt n ca sut sinh li ch s VN- Index và mô hình GARCH m rng đ đo lng tác đng ca lm phát đn sut sinh li ca th trng. - ng dng