Luận văn thạc sĩ kinh tế Chính sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu Bằng chứng thực nghiệm ở sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam

Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng Panel Data được hồi quy theo ba phương pháp là Pooled Regression, Fixed Effects Model và Random Effects Model nhằm giải thích tác động của chính sách

-VŨ THỊ XUÂN

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TÁC ĐỘNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ

CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở SÀN GIAO

DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013

-VŨ THỊ XUÂN

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TÁC ĐỘNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ

CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở SÀN GIAO

DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

MÃ NGÀNH: 60340201

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG

TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013

Các số liệu, kết quả nêu trong luận văn là trung thực và chƣa từng đƣợc ai công bố trong bất kỳ công trình nào khác

TP.Hồ Chí Minh, ngày 10 tháng 10 năm 2013

Tác giả

VŨ THỊ XUÂN

LỜI CAM ĐOAN

MỤC LỤC

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT

DANH MỤC CÁC BẢNG

TÓM TẮT

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1

CHƯƠNG 2: KHUNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY 4

2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về chính sách cổ tức tác động lên biến động giá cổ phiếu 4

2.2 Giả thuyết nghiên cứu 7

2.2.1 Giả thuyết 1 8

2.2.2 Giả thuyết 2 9

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP LUẬN VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 10

3.1 Dữ liệu nghiên cứu 10

3.2 Các biến nghiên cứu 10

3.2.1 Biến động giá chứng khoán (P_vol) 10

3.2.2 Tỷ suất cổ tức (D_Yield) 11

3.2.3 Tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) 11

3.2.4 Quy mô công ty (Size) 12

3.2.5 Biến động lợi nhuận (E_Vol) 12

3.3 Phương pháp nghiên cứu 13

3.4 Mô hình nghiên cứu 15

3.4.1 Mô hình 1 15

3.4.2 Mô hình 2 16

3.4.3 Mô hình 3 17

3.4.4 Mô hình 4 18

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 20

4.1 Thống kê mô tả các biến 20

4.2 Phân tích tương quan giữa các biến 22

4.3 Kết quả hồi quy dữ liệu bảng của mô hình 24

4.3.1 Hồi quy với biến chính sách cổ tức 24

4.3.2 Hồi quy thêm vào các biến kiểm soát 27

4.4 Thảo luận kết quả nghiên cứu 42

CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 44

5.1 Kết luận về kết quả nghiên cứu 44

5.2 Hạn chế và hướng nghiên cứu 45

TÀI LIỆU THAM KHẢO 47

PHỤ LỤC : DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 49

HNX : Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội

P_vol : Biến động giá cổ phiếu

D_yield : Tỷ suất cổ tức

Payout : Tỷ lệ chi trả cổ tức

E_vol : Biến động lợi nhuận

Size : Quy mô công ty

Debt : Nợ dài hạn trên tổng tài sản

Growth : Tốc độ tăng trưởng tài sản

Bảng 4.2 Phân tích tương quan

Bảng 4.3.1 Kết quả hồi quy của phương trình: P_volit = a*D_yieldit + b*Payoutit +

tài chính Sau giải Nobel kinh tế của Laureate Modigliani và Miller (1958) nhiều tác giả khác đã nghiên cứu về chính sách cổ tức Nghiên cứu này phân tích chính sách

cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu tại các công ty niêm yết ở Việt Nam Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng (Panel Data) được hồi quy theo ba phương pháp là Pooled Regression, Fixed Effects Model và Random Effects Model nhằm giải thích tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu trong thời gian 5 năm từ 2008– 2012 với mẫu nghiên cứu gồm 69 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và sàn chứng khoán Hà Nội (HNX)

Mô hình nghiên cứu thực nghiệm mối tương quan giữa biến động giá cổ phiếu với hai thước đo chính của chính sách cổ tức là tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức Mô hình hồi quy được mở rộng bằng cách thêm các biến kiểm soát bao gồm: biến quy

mô công ty, biến biến động lợi nhuận, biến nợ dài hạn trên tổng tài sản, biến tốc độ tăng trưởng tài sản Kết quả của nghiên cứu cho thấy quan hệ nghịch có ý nghĩa giữa biến động giá cổ phiếu với tỷ suất cổ tức

Từ khóa: Biến động giá cổ phiếu, tỷ suất cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức, biến động lợi

nhuận, chính sách cổ tức, dữ liệu bảng

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU

Chính sách cổ tức là một trong ba quyết định tài chính quan trọng trong doanh nghiệp Trên thế giới có rất nhiều nghiên cứu về chính sách cổ tức nhưng đây vẫn là

đề tài gây nhiều tranh luận Chính sách cổ tức không chỉ là nguồn mang lại thu nhập cho các nhà đầu tư mà còn là tín hiệu về hiệu quả hoạt động của công ty Chính sách cổ tức quan trọng cho các nhà quản lý tài chính trong việc chi trả cổ tức và thực hiện đầu tư Vì vậy lựa chọn chính sách cổ tức thích hợp cho công ty là một trong những quyết định quan trọng nhất của nhà quản lý

Chính sách cổ tức là một trong những nghiên cứu phổ biến trong nghiên cứu tài chính trong hơn 50 năm qua, nó xử lý nhiều vấn đề như chi phí đại diện, hiệu ứng khách hàng và định giá cổ phiếu Chính sách cổ tức đề cập đến quyết định chi trả cổ tức cho cổ đông và lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư vào những dự án mới Với một số lượng lớn các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới vẫn còn tồn tại những kết quả đối nghịch về mối quan hệ giữa chi trả cổ tức và biến động giá cổ phiếu, đề tài này vẫn đang được thảo luận và điều tra

Trong thời gian qua trên sàn chứng khoán Việt Nam, chính sách cổ tức đã được các nhà đầu tư chú trọng nhưng đồng thời các doanh nghiệp vẫn chưa có hiểu biết sâu sắc về tầm quan trọng của chính sách cổ tức trong công tác tài chính Bài nghiên cứu dựa trên khung phân tích lý thuyết và thực nghiệm về chính sách cổ tức trên thế giới để đưa ra những phân tích, đánh giá về chính sách cổ tức với hai thước đo chính là tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam từ đó đề ra những giải pháp để xây dựng những chính sách cổ tức phù hợp cho các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong thời gian tới Xuất phát từ thực tế này, tác giả đã

chọn đề tài nghiên cứu: “Chính sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu:

Bằng chứng thực nghiệm ở sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam” cho nghiên

cứu của mình Mục tiêu của nghiên cứu này là xem xét tác động của chính sách cổ tức tới biến

động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết ở thị trường chứng khoán Việt Nam Để đạt được mục tiêu nghiên cứu, tác giả tập trung nghiên cứu thực nghiệm mô hình kiểm định tác động của chính sách cổ tức tới biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh và sàn chứng khoán Hà Nội Nghiên cứu thực nghiệm tác động của chính sách cổ tức tới biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh và sàn chứng khoán

Hà Nội để trả lời câu hỏi chính sách cổ tức có tác động đến biến động giá cổ phiếu của các công ty ở Việt Nam không Từ đó bài nghiên cứu này đưa ra những vấn đề nghiên cứu sau:

– Từ nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức

tới biến động giá cổ phiếu, câu hỏi đặt ra ở Việt Nam có tồn tại mối quan hệ giữa chính sách cổ tức với biến động giá cổ phiếu của các công ty hay không?

– Mô hình nghiên cứu nào phù hợp để nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ giữa

chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh và sàn chứng khoán Hà Nội?

Nghiên cứu này sử dụng hồi quy dữ liệu bảng (Panel Data) của 69 công ty được niêm yết trong khoảng thời gian từ 2008- 2012 trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh

và sàn chứng khoán Hà Nội với ba phương pháp được sử dụng là Pooled Regression, mô hình các ảnh hưởng cố định (Fixed Effects Model) và mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effects Model) Bài nghiên cứu thêm vào một số biến kiểm soát bao gồm biến quy mô công ty, biến biến động lợi nhuận, biến nợ dài hạn trên tổng tài sản, biến tốc độ tăng trưởng tài sản Kết quả nghiên cứu cho thấy mối tương quan âm có ý nghĩa giữa tỷ suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu Ngoài

ra ta còn thấy mối tương quan âm có ý nghĩa giữa biến quy mô công ty và biến động giá cổ phiếu Mối tương quan dương có ý nghĩa giữa nợ dài hạn trên tổng tài sản và tốc độ tăng trưởng tài sản với biến động giá cổ phiếu

Ngoài phần cam đoan, danh mục tài liệu tham khảo, phụ lục biểu mẫu, luận văn gồm 5 chương:

Chương 1: Giới thiệu về đề tài Ở chương này tác giả làm rõ lý do chọn đề tài,

mục tiêu nghiên cứu và các vấn đề cần nghiên cứu trong đề tài

Chương 2: Khung phân tích tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá

cổ phiếu của các công ty Trong chương này tác giả trình bày và hệ thống hóa một

số nghiên cứu thực nghiệm trước đây trên thế giới có liên quan về tác động của chính sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu Trên cơ sở những bằng chứng thực nghiệm này, tác giả đưa ra những giả thuyết nghiên cứu sử dụng trong

đề tài

Chương 3: Phương pháp luận và dữ liệu nghiên cứu Ở chương này tác giả trình

bày cách thức thu thập dữ liệu, mô tả các biến sử dụng trong mô hình nghiên cứu,

phương pháp nghiên cứu và xây dựng mô hình nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu Ở chương này tác giả trình bày thống kê mô tả

biến, kiểm tra độ tương quan giữa các biến, sau đó tác giả lựa chọn phương pháp kiểm định phù hợp nhất trong 3 phương pháp Pooled Regression, Fixed Effects Model, Random Effects Model và thực hiện các kiểm định về các hiện tượng phương sai thay đổi, hiện tượng đa cộng tuyến, hiện tượng tự tương quan cho từng

mô hình hồi quy

Chương 5: Kết luận Trong chương này tác giả tổng kết lại các vấn đề nghiên cứu,

nêu các hạn chế của luận văn và đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo

CHƯƠNG 2: KHUNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY

2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về chính sách cổ tức tác động lên biến động giá cổ phiếu

Đã có rất nhiều nghiên cứu trên thế giới về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu của các công ty Tuy nhiên các kết quả đạt được không giống nhau giữa các bài nghiên cứu, trong đó:

Modigliani và Miller (1961) cho rằng chính sách cổ tức không tác động lên biến động giá cổ phiếu Lý thuyết này được xây dựng dựa trên điều kiện thị trường hoàn hảo nghĩa là không có thuế, không có chi phí giao dịch và không có những bất hoàn hảo của thị trường Trong thị trường hoàn hảo công ty thông qua lợi nhuận giữ lại hay cổ đông thông qua cổ tức có thể đầu tư vào các tài sản như nhau do đó người thực hiện đầu tư không quan trọng giữa lợi nhuận giữ lại hay chi trả cổ tức Nhưng khi thị trường bất hoàn hảo chính sách cổ tức có thể tác động tới biến động giá cổ phiếu nên cần được áp dụng thận trọng dựa trên tác động của thuế, chi phí đại diện

và những biến ảnh hưởng khác liên quan

Black & Scholes (1974) đã nghiên cứu thực nghiệm tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu Ông đã tạo ra 25 danh mục trên thị trường chứng khoán New York từ năm 1936- 1966 Black & Scholes (1974) không tìm thấy bằng chứng giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu

Baskin (1989) đã nghiên cứu thực nghiệm đề tài: “Dividend policy and the volatility of common stock” Đây là nghiên cứu thực nghiệm cho thấy nếu mối

quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu tồn tại thì các nhà phân tích tài chính và nhà đầu tư có thể sử dụng chính sách cổ tức để dự đoán biến động giá cổ phiếu và rủi ro cho nhà đầu tư, mặt khác biến động giá cổ phiếu có thể kiểm soát bởi chính sách cổ tức Baskin (1989) nghiên cứu 2344 công ty ở Mỹ trong thời gian từ 1967- 1986 Baskin (1989) đã kiểm tra mối quan hệ giữa chính sách cổ tức

và biến động giá cổ phiếu Ông cũng đưa vào thêm một số biến kiểm soát để kiểm

tra mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức Những biến kiểm soát này bao gồm biến biến động lợi nhuận, biến quy mô công ty, biến nợ dài hạn trên tổng tài sản và biến tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản Kết quả cho thấy mối tương quan nghịch có ý nghĩa thống kê giữa tỷ suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu, khi tỷ suất cổ tức tăng 1% thì giá cổ phiếu sẽ giảm 2.5%

Allen & Rachim (1996) đã nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu ở thị trường chứng khoán Australian Mẫu dữ liệu gồm 173 công ty được niêm yết từ năm 1972 đến năm 1985 Những công ty đến từ

24 ngành được chia thành 5 nhóm Giá chứng khoán được điều chỉnh cho chia tách hoặc phát hành cổ phiếu Allen & Rachim (1996) nghiên cứu thực nghiệm sử dụng hồi quy chéo với phương pháp bình phương bé nhất Biến động giá cổ phiếu là biến phụ thuộc, tỷ suất cổ tức và chi trả cổ tức là hai biến độc lập Thêm một số biến kiểm soát được đưa vào nghiên cứu bao gồm biến quy mô công ty, biến nợ dài hạn trên tổng tài sản, biến biến động lợi nhuận, biến tốc độ tăng trưởng tài sản Kết quả cho thấy mối tương quan âm giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và biến động giá cổ phiếu và mối tương quan giữa tỷ suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu rất thấp Ngoài ra, biến động lợi nhuận và nợ dài hạn trên tổng tài sản là hai nhân tố chính quyết định biến động giá cổ phiếu

Hussainey và các cộng sự (2011) nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu ở thị trường chứng khoán Anh Nghiên cứu

sử dụng dữ liệu 10 năm từ 1998- 2007, mẫu bao gồm 123 công ty phi tài chính Hussainey và các cộng sự (2011) đã cho thấy mối tương quan nghịch giữa biến động giá cổ phiếu với tỷ lệ chi trả cổ tức và mối tương quan dương giữa biến động giá cổ phiếu và tỷ suất cổ tức Với tỷ suất cổ tức cao sẽ dẫn tới biến động giá cổ phiếu cao Hơn nữa quy mô công ty có tương quan nghịch biến động giá cổ phiếu

và nợ dài hạn trên tổng tài sản có tương quan dương với biến động giá cổ phiếu Dễ hiểu những công ty có quy mô lớn sẽ chịu ít rủi ro hơn dẫn tới giá cổ phiếu ổn định hơn Những công ty sử dụng nhiều nợ sẽ đối mặt với nhiều rủi ro hơn làm cho biến động giá cổ phiếu cao hơn Thông qua nghiên cứu thực nghiệm này, các nhà quản lý

và những nhà đầu tư có thể điều chỉnh danh mục đầu tư để làm biến động giá cổ phiếu ổn định hơn

Xiaoping Song (2012) nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ của biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức (tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức) ở thị trường chứng khoán Canada Theo nghiên cứu của Baskin (1989), Allen & Rachim (1996), hồi quy đa biến theo phương pháp bình phương nhỏ nhất được sử dụng Dữ liệu lấy từ

100 công ty trên thị trường chứng khoán Toronto từ 2001- 2011 Kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức có tương quan nghịch với biến động giá cổ phiếu, biến động lợi nhuận có tương quan dương với biến động giá cổ phiếu

Rasid & Rahman (2008) đã thực hiện nghiên cứu thực nghiệm ở Bangladesh Một mẫu gồm 104 công ty phi tài chính được niêm yết trên sàn chứng khoán Dhaka từ năm 1999- 2006 Dữ liệu là các công ty ngành hóa chất, dịch vụ, thực phẩm Kết quả cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức và quy mô công ty có tương quan nghịch với biến động giá cổ phiếu Chính sách cổ tức ít có tác động đến biến động giá cổ phiếu Nazir, Nawaz, Anwar & Ahmed (2010) sử dụng mẫu 73 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Karachi (KSE) và nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức trong giai đoạn 2003- 2008 Họ áp dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng theo hai phương pháp Fixed Effects Model và Random Effects Model Nghiên cứu tìm thấy biến động giá cổ phiếu có mối quan

hệ nghịch đáng kể với tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức Họ cũng cho biết quy mô công ty và đòn bẩy tài chính có tương quan nghịch không đáng kể đến biến động giá cổ phiếu

Sulemanat và các cộng sự (2011) nghiên cứu thực nghiệm quan hệ của chính sách

cổ tức tới biến động giá cổ phiếu ở Pakistan Họ lấy dữ liệu từ thị trường chứng khoán Karachi về 5 lĩnh vực quan trọng trong giai đoạn 2005- 2009 Họ sử dụng nhiều mô hình hồi quy để phân tích Trái với kết quả của Baskin (1989) họ tìm thấy biến động giá cổ phiếu có mối tương quan âm đáng kể với tỷ suất cổ tức Họ cũng

cho biết biến động giá cổ phiếu có mối tương quan âm với tốc độ tăng trưởng tài sản

Okafor (2011) cũng nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ của chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu ở sàn chứng khoán Nigerian Nghiên cứu thực nghiệm áp dụng hồi quy hồi quy chuỗi thời gian theo phương pháp bình phương bé nhất Dữ liệu khảo sát trong 8 năm từ 1998- 2005 Kết quả cho thấy tỷ suất cổ tức có tương quan âm có ý nghĩa với biến động giá cổ phiếu và tỷ lệ chi trả cổ tức có tương quan dương ở mức ý nghĩa thấp với biến động giá cổ phiếu

Mohammad Hashemijoo và các cộng sự (2012) nghiên cứu thực nghiệm mối quan

hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu ở các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Malaysia Với mục đích này một mẫu gồm 142 công ty được lựa chọn với hai thước đo chính của chính sách cổ tức là tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy đa biến cho giai đoạn từ 2005-

2010 Mô hình sử dụng thêm các biến kiểm soát gồm quy mô công ty, biến động lợi nhuận, đòn bẩy và tốc độ tăng trưởng Kết quả thực nghiệm cho thấy mối tương quan âm có ý nghĩa giữa biến động giá cổ phiếu với hai thước đo của chính sách cổ tức là tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức Ngoài ra nghiên cứu còn cho thấy mối tương quan âm giữa biến động giá cổ phiếu và quy mô công ty Dựa vào kết quả của bài nghiên cứu ta thấy tỷ suất cổ tức và quy mô công ty có ảnh hưởng lớn nhất tới biến động giá cổ phiếu

2.2 Giả thuyết nghiên cứu

Từ những nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về chính sách cổ tức tác động tới biến động giá cổ phiếu ta thấy những kết quả trái ngược nhau Nghiên cứu này nhằm kiểm định tác động của chính sách cổ tức với hai thước đo chính là tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức ở các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam Với mục đích đó bài nghiên cứu này đưa ra hai giả thuyết nghiên cứu sau:

2.2.1 Giả thuyết 1

H0: Không có tương quan có ý nghĩa giữa biến động giá cổ phiếu và tỷ suất cổ tức

H1: Có tương quan có ý nghĩa giữa biến động giá cổ phiếu và tỷ suất cổ tức

Tác giả mong đợi tỷ suất cổ tức sẽ có tác động đến biến động giá cổ phiếu Sự tác động của tỷ suất cổ tức tới biến động giá cổ phiếu dựa trên hiệu ứng thời gian, hiệu ứng thu nhập, hiệu ứng kinh doanh chênh lệch giá và hiệu ứng thông tin

Sử dụng mô hình tăng trưởng Gordon (1962) để thể hiện hiệu ứng thời gian, với giả định rằng tỷ lệ chiết khấu vốn chủ sở hữu KE và tăng trưởng cổ tức là không đổi Theo Gordon (1962), giá cổ phiếu được tính như sau:

P T = D T+1 /(K E – G r ) (I)

Trong đó:

PT : Giá cổ phiếu tại thời điểm T

DT+1 : Cổ tức tại thời điểm T+1

KE : Tỷ lệ chiết khấu vốn chủ sở hữu

Gr : Tốc độ tăng trưởng không đổi

Lấy đạo hàm bậc nhất đối với phương trình (I) ta có:

Một số giả định về hiệu ứng tỷ suất lợi tức được đưa ra để nhằm mục đích giải thích tác động ngược chiều của tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức lên biến động giá cổ

phiếu

 Công ty có tỷ lệ chi trả cố định là (1- B) B là tỷ lệ lợi nhuận giữ lại

 Công ty có tỷ lệ hoàn vốn nội bộ R trên tổng vốn đầu tư nên giá trị của tăng trưởng G sẽ là G = B * R

 Công ty không phát hành thêm cổ phiếu

 Tỷ lệ chiết khấu là không đổi

Thay G bằng B * R vào phương trình (III) ta có:

ty chi trả cổ tức cao hơn có biến động giá cổ phiếu ít hơn Ngoài ra, chi trả cổ tức cao có thể thông tin về sự ổn định của công ty và từ đó góp phần giảm sự dao động trong giá cổ phiếu của công ty đó

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP LUẬN VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU

3.1 Dữ liệu nghiên cứu

Dữ liệu trong bài nghiên cứu gồm 69 công ty phi tài chính được niêm yết trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh và sàn chứng khoán Hà Nội trong thời gian 5 năm từ 2008- 2012 Những công ty này được lựa chọn thỏa hai điều kiện sau:

– Các công ty trong mẫu phải có chi trả cổ tức tiền mặt ít nhất một trong các năm

từ 2008- 2012

– Các công ty trong mẫu không có chia tách cổ phần trong suốt thời gian nghiên

cứu từ 2008- 2012

3.2 Các biến nghiên cứu

Để nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu với chính sách

cổ tức, ba biến cơ bản được sử dụng trong mô hình nghiên cứu thực nghiệm bao gồm biến động giá cổ phiếu, tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức Tuy nhiên biến động giá cổ phiếu không chỉ chịu ảnh hưởng bởi chính sách cổ tức của công ty mà còn một số các nhân tố khác có thể ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu như biến quy mô công ty, biến biến động lợi nhuận, biến nợ dài hạn trên tổng tài sản, biến tốc

độ tăng trưởng trên tổng tài sản Các biến của bài nghiên cứu dựa theo nghiên cứu của Nazir, Nawaz, Anwar & Ahmed (2010) Tất cả các biến được sử dụng trong mô hình được định nghĩa như sau:

3.2.1 Biến động giá chứng khoán (P_vol)

Đây là biến phụ thuộc của nghiên cứu, đo lường rủi ro giá cổ phiếu lên xuống Dựa vào nghiên cứu của Parkinson (1980), Allen & Rachim (1996), Nishat & Irfan (2003), Pani (2008), Rashid & Rahman (2009), Nazir, Nawaz, Anwar & Ahmed (2010), Suleman (2011), Hussainey và các cộng sự (2011) công thức tính toán của biến động giá cổ phiếu như sau:

P_vol = (Hi - Li)/ ((Hi + Li)/2)

Trong đó:

P_vol : Biến động giá cổ phiếu

Hi : Giá cao nhất của cổ phần trong năm i

Li : Giá thấp nhất của cổ phẩn trong năm i

Trong công thức trên giá cao nhất, thấp nhất của cổ phiếu được lấy từ website: www.cophieu68.com

Di : Tổng chi trả tiền mặt hàng năm cho cổ đông phổ thông năm thứ i

MVi : Giá trị thị trường của công ty tại cuối năm i

Trong công thức trên tổng cổ tức chi trả tiền mặt, giá trị thị trường của công ty tại thời điểm cuối năm được lấy từ website: www.cophieu68.com

Di : Chi trả cổ tức tiền mặt cho cổ đông phổ thông trong năm i

Ei : Thu nhập ròng sau thuế của năm i

Trong công thức tổng cổ tức chi trả tiền mặt được lấy từ website: www.cophieu68.com và thu nhập ròng sau thuế được tính dựa vào báo cáo tài chính công ty

3.2.4 Quy mô công ty (Size)

Biến quy mô công ty trong bài nghiên cứu này được tính bằng cách lấy logarit tự nhiên của giá trị thị trường tại thời điểm cuối năm, cách xác định này dựa theo quan điểm của Baskin (1989), Mohammad (2012), Irfan & Nishat (2003) như sau:

Size = Ln (MVi )

Trong đó:

MVi : Giá trị thị trường của công ty ở cuối năm i

Trong công thức trên giá trị thị trường công ty được lấy từ website: www.cophieu68.com

3.2.5 Biến động lợi nhuận (E_Vol)

Biến động lợi nhuận được tính toán dựa trên nghiên cứu của Hussainey và các cộng

sự (2011), Nazir, Nawaz, Anwar & Ahmed (2010), Rashid và Anisur Rahman (2008) như sau:

E_vol = Ri - R

Trong đó:

Ri : Tỷ lệ của lợi nhuận hoạt động chia cho tổng tài sản trong năm i

R : Trung bình của lợi nhuận hoạt động chia cho tổng tài sản

Trong công thức tỷ lệ thu nhập hoạt động chia tổng tài sản được tính toán dựa vào báo cáo tài chính công ty

3.2.6 Nợ dài hạn trên tổng tài sản (Debt)

Đây là biến đòn bẩy tài chính nói lên tỷ lệ giữa nợ dài hạn và tổng tài sản của công

ty Dựa trên nghiên cứu của Irfan & Nishat (2000), Black & Scholes (1974) biến

này được tính toán theo công thức sau:

Debt = LDi / ASSETi

Trong đó:

LDi : Nợ dài hạn cuối năm i

ASSETi :Tổng tài sản cuối năm i

Trong công thức nợ dài hạn và tổng tài sản được lấy dựa vào báo cáo tài chính công

ty

3.2.7 Tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản (Growth)

Biến này cũng là một trong những biến kiểm soát của bài nghiên cứu này Tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản được tính toán theo Opler and Titman (1993), Barclay

và các cộng sự (1995), Jung và các cộng sự (1996), Hu & Kumar (2004), Ling (2008) như sau:

Growth = ∆ ASSETi/ ASSETi

Trong đó:

Δ ASSETi : Thay đổi tổng tài sản năm i

ASSETi : Tổng tài sản ở thời điểm bắt đầu của năm i

Trong công thức này mức thay đổi tổng tài sản và tổng tài sản được lấy dựa vào báo cáo tài chính công ty

3.3 Phương pháp nghiên cứu

Bài nghiên cứu thực nghiệm sử dụng phân tích hồi quy dữ liệu bảng (Panel Data) theo ba phương pháp là Pooled Regression, mô hình những ảnh hưởng cố định (Fixed Effects Model) và mô hình những ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effects Model) với mục tiêu là đo lường mối quan hệ giữa chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu ở các doanh nghiêp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam

- Để so sánh giữa kiểm định Pooled Regression và Fixed Effects Model, tác giả sử dụng kiểm định Likelihood, giả thuyết H0: chọn Pooled Regression, nếu kết quả hồi quy cho giá trị p-value < α thì bác bỏ giả thuyết H0 và ngược lại nếu giá trị p-value ≥ α thì chấp nhận giả thuyết H0

- Để so sánh giữa Fixed Effects Model (FEM) hay Random Effects Model (REM), tác giả sử dụng kiểm định Hausman Test với giả thuyết H0: chọn REM, nếu kết quả hồi quy cho giá trị p-value < α thì bác bỏ giả thuyết H0 và ngược lại nếu giá trị p-value ≥ α thì chấp nhận giả thuyết H0

- Để so sánh và lựa chọn giữa Pooled Regression hay Random Effects Model (REM), tác giả kiểm định bằng phương pháp Lagrange Multiplier (LM) với giả thuyết H0: chọn Pool Regression, nếu kết quả hồi quy cho ra giá trị p-value < α thì bác bỏ giả thuyết H0 và ngược lại nếu giá trị p-value ≥ α thì chấp nhận giả thuyết

- Tiếp theo, tác giả kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến bằng cách dùng nhân

tử phóng đại phương sai VIF (Various inflation factor) Giá trị của VIF càng gần với giá trị 1 cơ hội của đa cộng tuyến càng ít, bình thường giá trị VIF nên duy trì ở mức ít hơn 5 Nếu giá trị VIF lớn hơn 5, đây là trường hợp đa cộng tuyến trầm trọng

- Và cuối cùng tác giả dùng kiểm định Wooldridge Test để kiểm định hiện tượng tự tương quan

Sau khi kiểm định các hiện tượng trên, nếu kết quả có mắc phải ít nhất 1 trong 3

hiện tượng đó thì tác giả tiến hành khắc phục Trong bài này, do hiện tượng đa cộng tuyến không trầm trọng giữa các biến, tác giả chỉ khắc phục hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi bằng cách sử dụng phương pháp FGLS để khắc phục

3.4 Mô hình nghiên cứu

Nghiên cứu thực nghiệm sử dụng hồi quy dữ liệu bảng (Panel Data) thông qua mô

hình hồi quy dựa trên nghiên cứu thực nghiệm của Nazir, Nawaz, Anwar & Ahmed

(2010): “Quyết định của biến động giá cổ phiếu ở thị trường chứng khoán Karachi: Vai trò trung gian của chính sách cổ tức” (“Determinants of stock price volatility in Karachi stock exchange: The mediating role of coporation dividend policy”) để kiểm tra tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ

phiếu ở sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam

3.4.1 Mô hình 1

Mô hình (1) thể hiện tác động của chính sách cổ tức (tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả

cổ tức) đến biến động giá cổ phiếu Ba biến được sử dụng trong mô hình hồi quy gồm biến động giá cổ phiếu là biến phụ thuộc, tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức là hai biến độc lập Mô hình hồi quy có dạng như sau:

P_vol it = a*D_yield it + b*Payout it + € it (1)

Nhận xét: Dựa vào kết quả nghiên cứu thực nghiệm tác giả thấy ngoài chính sách

cổ tức còn một số nhân tố khác tác động lên biến động giá cổ phiếu như quy mô công ty, biến động lợi nhuận, nợ dài hạn trên tổng tài sản, tốc độ tăng trưởng tổng tài sản Điều này làm kết quả của mô hình (1) không phù hợp để phân tích tác động

của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu

3.4.2 Mô hình 2

Mô hình (2) hồi quy liên quan giữa biến động giá cổ phiếu, tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức được mở rộng bởi các biến kiểm soát Những biến kiểm soát này bao gồm quy mô công ty, biến động lợi nhuận, nợ dài hạn trên tổng tài sản và tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản được cho là có ảnh hưởng đến chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu

Do rủi ro thị trường mà các công ty phải đối mặt có thể ảnh hưởng tới cả chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu nên biến kiểm soát và cũng như là thước đo của biến động lợi nhuận (E_vol) được thêm vào phương trình hồi quy (1)

Quy mô công ty tác động lên biến động giá cổ phiếu bởi những công ty nhỏ ít đa dạng hóa trong hoạt động của họ Hơn nữa những công ty nhỏ có ít thông tin có sẵn cho nhà đầu tư Một lý do khác dẫn đến ảnh hưởng của quy mô lên biến động giá cổ phiếu là cổ phiếu của công ty nhỏ có thể có tính thanh khoản thấp hơn nên giá cổ phiếu của chúng biến động nhiều hơn so với những công ty lớn Ngoài ra, công ty

có nhiều cổ đông nhỏ lẻ hơn họ thường dùng cổ tức như là một công cụ tín hiệu bởi vậy quy mô công ty có thể ảnh hưởng tới chính sách cổ tức Nên biến kiểm soát quy

mô (Size) được thêm vào phương trình hồi quy (1)

Chính sách cổ tức có thể có quan hệ đối lập với tốc độ tăng trưởng bởi vì các công

ty có mức tăng trưởng cao thường giữ lại lợi nhuận của họ để đầu tư vào các cơ hội đầu tư mới Nên biến kiểm soát tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản (Growth) được thêm vào phương trình (1) như là thước đo của tăng trưởng

Cuối cùng, bởi vì rủi ro hoạt động nên đòn bẩy tài chính cũng có thể ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu Nên biến nợ dài hạn trên tổng tài sản (Debt) được thêm vào phương trình hồi quy (1) như là một biến kiểm soát

Sau khi đã thêm các biến kiểm soát vào thì mô hình hồi quy được biểu diễn như sau:

P_vol it = a*D_yield it + b*Payout it + c*Size it + d*E_vol it + e*Debt it + h*Growth it

E_vol : Biến động lợi nhuận

Size : Quy mô công ty

Debt : Nợ dài hạn trên tổng tài sản

Growth : Tốc độ tăng trưởng tài sản

€ : Sai số

Nhận xét: Sau khi thêm các biến kiểm soát như biến quy mô công ty, biến biến

động lợi nhuận, biến nợ dài hạn trên tổng tài sản và biến tốc độ tăng trưởng tài sản

tác giả tiến hành hồi quy theo mô hình (2), kết quả hồi quy mô hình (2) cho thấy

mức độ tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu tăng lên đáng kể

và đạt được mức ý nghĩa Điều này chứng tỏ mô hình (2) phù hợp để nghiên cứu

thực nghiệm tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu tại thị

trường Việt Nam

3.4.3 Mô hình 3

Để tránh hiện tượng đa cộng tuyến có thể xuất hiện trong mô hình (2) vì sử dụng cả

hai biến của chính sách cổ tức là tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức cũng một lúc

Trong mô hình (3) tác giả tiến hành loại biến tỷ lệ chi trả cổ tức ra khỏi mô hình và

chạy hồi quy với các biến kiểm soát còn lại Mô hình (3) sau khi loại biến tỷ lệ chi

trả cổ tức có dạng như sau:

P_vol it = a*D_yield it + b*Size it + c*E_vol it + d*Debt it + e*Growth it + € it (3)

Trong đó:

P_vol : Biến động giá cổ phiếu

D_yield : Tỷ suất cổ tức

E_vol : Biến động lợi nhuận

Size : Quy mô công ty

Debt : Nợ dài hạn trên tổng tài sản

Growth : Tốc độ tăng trưởng tài sản

€ : Sai số

Nhận xét: Mô hình (3) nhằm xem xét tác động riêng lẻ của tỷ suất cổ tức lên biến

động giá cổ phiếu ở thị trường Việt Nam Sau khi loại bỏ biến tỷ lệ chi trả cổ tức,

tác giả thấy kết quả hồi quy theo mô hình (3) không thay đổi so với mô hình (2)

3.4.4 Mô hình 4

Tiếp theo trong mô hình (4) loại biến tỷ suất cổ tức ra khỏi mô hình và tiếp tục

chạy hồi quy với các biến kiểm soát còn lại để xem xét mối tương quan riêng lẻ của

tỷ lệ chi trả cổ tức lên biến động giá cổ phiếu Mô hình hồi quy (4) có dạng như sau:

P_vol it = a*Payout + b*Size it + c*E_vol it + d*Debt it + e*Growth it + € it (4)

Trong đó:

P_vol : Biến động giá cổ phiếu

Payout : Tỷ lệ chi trả cổ tức

E_vol : Biến động lợi nhuận

Size : Quy mô công ty

Debt : Nợ dài hạn trên tổng tài sản

Growth : Tốc độ tăng trưởng tài sản

€ : Sai số

Nhận xét: Dựa vào mô hình (4) kết quả nghiên cứu thực nghiệm vẫn củng cố cho

mô hình (2)

Kết luận: Trong 4 mô hình hồi quy trên, tác giả nhận thấy mô hình hồi quy (2) là

phù hợp nhất cho nghiên cứu thực nghiệm tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu ở thị trường chứng khoán Việt Nam

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

4.1 Thống kê mô tả các biến

Bảng 4.1 Thống kê mô tả

Biến Số quan

sát

Giá trị nhỏ nhất

Giá trị lớn nhất

Trung bình

Độ lệch chuẩn P_vol 345 0.1017000 1.8206000 0.8781142 0.3207756

2008 - 2012

Có 345 quan sát do số liệu được thu thập trong 5 năm (từ năm 2008 đến năm 2012) của 69 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh

và sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội

Vùng biến động giá cổ phiếu từ 0.1017000 đến 1.8206000, giá trị trung bình là 0.8781142 cho biết biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam trong thời gian 2008- 2012 là 87.81% Biến động giá cổ phiếu khá cao so với nghiên cứu của Nazir, Nawaz, Anwar & Ahmed (2010) ở sàn giao dịch chứng Khoán Karachi- Pakistan trong khoảng thời gian từ 2003- 2008 với trung bình biến động giá cổ phiếu là 59.1553%, nghiên cứu của Allen & Rachim (1996) biến động giá cổ phiếu của các công ty ở Australia là 49%, nghiên cứu của Hussainey và các cộng sự (2011) biến động giá cổ phiếu chỉ vào khoảng 29.4%, nghiên cứu của Mohammad và Md Nassir (1993) biến động giá

cổ phiếu ở thị trường Kuala Lumpur với 65.37% Biến động giá cổ phiếu ở Việt Nam cao cũng dễ hiểu vì Việt Nam là thị trường mới nổi, và năm 2008 lại chịu ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới

Biến tỷ suất cổ tức D_yield chạy từ 0.0000000 đến 0.1467970, giá trị trung bình là 0.0361390 và độ lệch chuẩn là 0.0329330 Như vậy ở Việt Nam các công ty trung bình chi trả khoảng 3.6% cổ tức bằng tiền mặt so với giá trị thị trường của công ty Bảng 4.1 cũng cho thấy giá trị trung bình của biến tỷ lệ chi trả cổ tức là 0.6108875

có nghĩa là công ty dùng trung bình 61% lợi nhuận sau thuế để chi trả cổ tức bằng tiền mặt cho cổ đông Tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình ở các công ty trên sàn chứng khoán Việt Nam cao hơn so với các nghiên cứu của Baskin (1989) với tỷ suất cổ tức trung bình là 34.4%, nghiên cứu của Mohammad (2012) với tỷ suất cổ tức trung bình là 37.25%, nghiên cứu của Nazir, Nawaz, Anwar & Ahmed (2010) với tỷ suất

cổ tức trung bình là 36.26%

Biến động lợi nhuận trung bình là 2.2% Theo nghiên cứu của Nazir, Nawaz, Anwar

& Ahmed (2010) biến động lợi nhuận trung bình là 18.48%, theo nghiên cứu của Baskin (1989) biến động lợi nhuận trung bình 5.5%, theo nghiên cứu của Muhammad (2012) biến động lợi nhuận trung bình là 4.2%

Biến nợ dài hạn trên tổng tài sản có giá trị trung bình là 0.0850240 và biến thiên từ 0.0000000 đến 0.6930170, độ lệch chuẩn là 0.1431960 Công ty sử dụng nợ dài hạn nhiều nhất chiếm 69.3% trong tổng tài sản và trung bình nợ dài hạn chiếm 8.5% trên tổng tài sản của công ty

Biến tốc độ tăng trưởng của tài sản chạy từ -0.4117770 đến 3.6462350, giá trị trung bình là 0.1630190 và độ lệch chuẩn là 0.3282280 Biến này cho biết tỷ lệ thay đổi tổng tài sản trong năm so với giá trị tài sản đầu năm trung bình là 16.30%

4.2 Phân tích tương quan giữa các biến

Bảng 4.2 Phân tích tương quan

Biến P_vol D_yield Payout Size E_vol Debt Growth P_vol 1.0000

Sự tương quan cho biết mức độ liên hệ giữa hai biến số, chẳng hạn biến số này thay

đổi đến mức độ nào nếu biến số kia thay đổi Chỉ số này dao động từ -1 đến +1

Bảng 4.2 thể hiện sự tương quan giữa các biến Biến động giá cổ phiếu P_vol và tỷ suất cổ tức D_yield có mối tương quan âm với giá trị -0.1586 Nghĩa là biến động giá cổ phiếu ở Việt Nam có quan hệ ngược chiều với tỷ suất cổ tức Điều này hoàn toàn hợp lý với những lập luận về ảnh hưởng của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu dựa trên những hiệu ứng thời gian, hiệu ứng tỷ suất lợi tức, hiệu ứng kinh doanh chênh lệch giá và hiệu ứng thông tin

Biến động lợi nhuận và biến động giá cổ phiếu có mối tương quan dương với giá trị 0.0005 Điều này cũng đúng với những gì chúng ta mong đợi rằng những công ty có biến động thu nhập cao sẽ đối mặt với rủi ro thị trường cao dẫn đến biến động giá

những phản ứng thái quá sau khi có những công bố thu nhập không như mong muốn dẫn tới biến động cao trong giá cổ phiếu Modigliani & Miller (1958) nhận định rằng trong thị trường hoàn hảo giá trị công ty không phụ thuộc vào cấu trúc vốn Tuy nhiên trên thực tế tồn tại chi phí giao dịch, thuế, chi phí đại diện…) nên cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu

Quy mô công ty thể hiện mối tương quan âm với biến động giá cổ phiếu với giá trị

là -0.0059 Thể hiện một sự gia tăng trong quy mô sẽ làm giảm biến động giá cổ phiếu Điều này phù hợp với lập luận những công ty lớn thì thường đa dạng hóa hơn những công ty nhỏ dẫn tới sự ổn định hơn trong giá cổ phiếu

Ngoài ra, tốc độ tăng trưởng có mối tương quan dương với biến động giá cổ phiếu ở mức giá trị 0.1881 Những công ty có tốc độ tăng trưởng cao sẽ có xu hướng giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư vào những dự án kinh doanh mới nên biến động giá cổ phiếu

có xu hướng gia tăng

4.3 Kết quả hồi quy dữ liệu bảng của mô hình

4.3.1 Hồi quy với biến chính sách cổ tức

Bảng 4.3.1 Kết quả hồi quy của phương trình hồi quy: P_vol it = a*D_yield it + b*Payout it + € it (1)

Mô hình 1

P_vol Pooled Regression Fixed Effect Random Effect

Biến độc lập Hệ số t-statistic Hệ số t-statistic Hệ số t-statistic

Số liệu trong ngoặc đơn là các giá trị t-statistics *** là mức ý nghĩa 1% tương ứng

Bảng 4.3.1 thể hiện kết quả hồi quy của mô hình (1) theo ba phương pháp là Pooled Regression, mô hình các tác động cố định (Fixed Effects Model) và mô hình các tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model) Để xác định xem phương pháp kiểm định nào phù hợp nhất, tác giả tiến hành kiểm định so sánh từng cặp phương pháp kiểm định với nhau

– Đầu tiên, tác giả dùng phương pháp Likelihood Ratio Test để so sánh kiểm định

Pooled Regresstion với Fixed Effects Model, với giả thuyết H0: chọn Pooled Regression Kết quả p-value có giá trị 0.1783 > α, như vậy chấp nhận giả thuyết H0, nên chọn Pooled Regression

– Tiếp theo, tác giả dùng phương pháp kiểm định Hausman Test để kiểm định so

sánh Fixed Effects Model và Random Effects Model, với giả thuyết H0: chọn Random Effects Model Kết quả cho thấy p-value có giá trị 0.1355> α, do đó chấp nhận giả thuyết H0, tác giả chọn Random Effects Model

H 0 : difference in coefficients not systematic

Prob > chi 2 0.1355

– Tiếp theo, tác giả dùng phương pháp kiểm định LM Test để kiểm định so sánh

Pooled Regression và Random Effects Model, với giả thuyết H0: chọn Pooled Regression Kết quả cho thấy p-value có giá trị 0.5319 > α, do đó chấp nhận giả thuyết H0, tác giả chọn Pooled Regression

Prob > chi 2 0.5319

Kết luận: Lựa chọn phương pháp Pooled Regression để kiểm định cho mô hình (1)

Sau khi lựa chọn được phương pháp phù hợp nhất cho mô hình, tác giả tiến hành các kiểm định: kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi, kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến và kiểm định hiện tượng tự tương quan Kết quả kiểm định như sau: