GHIÊN CỨU TRUYỀN DẪN TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ.PDF

TS Phan Th Bích Nguy t... A Peek inside the black box: The monetary transmission mechanism in Japan.. IMF staff papers, Vol.. 2003, Monetary policy and the transmission mechanism in Tha

L I C M N



Tr c tiên, tôi xin chân thành c m n PGS TS Phan Th Bích Nguy t đã t n

tình h ng d n, góp ý và đ ng viên tôi trong su t quá trình th c hi n lu n v n t t

nghi p này

Tôi c ng xin chân thành c m n đ n Quý th y cô, nh ng ng i đã t n tình

Sau cùng, lòng bi t n sâu s c c a tôi xin đ c g i đ n nh ng ng i đã luôn

th ng yêu và t o đi u ki n t t nh t cho tôi h c t p c bi t, c m n cu c đ i đã

cho tôi m t chút ni m tin đ tôi hoàn thành bài lu n v n này cho dù trong su t quá

trình h c t p tôi có tr i qua nhi u khó kh n trong công vi c và cu c s ng Gia đình

là ngu n đ ng l c to l n giúp tôi hoàn thành lu n v n này

TP H Chí Minh, tháng 2 n m 2013

Nguy n Anh Ki t

L I CAM K T



Tôi tên: Nguy n Anh Ki t, tác gi c a lu n v n t t nghi p ắNghiên c u truy n d n ti n t Vi t Nam”

Tôi xin cam đoan: N i dung c a lu n v n là k t qu nghiên c u c a cá nhân

d i s h ng d n khoa h c c a PGS TS Phan Th Bích Nguy t Lu n v n đ c

th c hi n và hoàn t t m t cách đ c l p, t b n thân tác gi thu th p, th c hi n T t

c s li u, k t qu đ c tác gi thu th p trung th c T t c tài li u tham kh o đ c

s d ng trong lu n v n này đ u có trích d n đ y đ và rõ ràng

Nguy n Anh Ki t

NH N XÉT C A GIÁO VIểN H NG D N

TP HCM, ngày ……… tháng ……….n m 2013

NH N XÉT C A GIÁO VIÊN PH N BI N

TP HCM, ngày ……… tháng ……….n m 2013

DANH M C CÁC CH VI T T T

DANH M C CÁC HÌNH, B NG BI U VÀ TH

Hình 1.1 S đ kênh truy n d n chính sách ti n t c a NHTW Châu Âu 5

Hình 1.2 S đ kênh truy n d n chính sách ti n t c a NHNN Vi t Nam 7

B ng 1.1 Các bi n trong mô hình c u trúc t h i quy véc t 17

B ng 2.1 B ng s liêu thu th p 28

B ng 2.2 Ma tr n t ng quan gi a các bi n thu c n n kinh t trong n c 29

B ng 2.3 Ma tr n t ng quan gi a các bi n thu c kênh truy n d n 30

B ng 2.4 Ma tr n t ng quan gi a các bi n thu c kênh thay đ i c a n n kinh t th gi i 31

Hình 2.1 Quan h nhân qu và phân tích bi n đ ng trong mô hình kênh c b n sau bi n đ ng 10 quý 33

th 2.1 Hàm ph n ng xung c a mô hình kênh c b n 34

Hình 2.2 Quan h nhân qu và phân tích bi n đ ng trong mô hình kênh lãi su t sau bi n đ ng 10 quý 35

th 2.2 Hàm ph n ng xung c a mô hình kênh lãi su t 37

Hình 2.3 Quan h nhân qu và phân tích bi n đ ng trong mô hình kênh t giá sau bi n đ ng 10 quý 39

th 2.3 Hàm ph n ng xung c a mô hình kênh t giá h i đoái 40

Hình 2.4 Quan h nhân qu và phân tích bi n đ ng trong mô hình kênh tín d ng sau bi n đ ng 10 quý 42

th 2.4 Hàm ph n ng xung c a mô hình kênh tín d ng 44

M C L C

L i c m n i

L i cam k t ii

Nh n xét c a giáo viên h ng d n iii

Nh n xét c a giáo viên ph n bi n iv

Danh m c các ch vi t t t v

Danh m c các hình, b ng bi u và đ th .vi

M c l c vii

L i m đ u 1

1 Tính c p thi t c a đ tài 1

2 M c đích nghiên c u c a đ tài 1

3 i t ng và ph m vi nghiên c u 2

4 Ph ng pháp nghiên c u 2

5 K t c u c a đ tài 3

Ch ng 1 C s lý lu n v c ch truy n d n chính sách ti n t 4

1.1 Chính sách ti n t 4

1.1.1 Khái ni m 4

1.1.2 Kênh truy n d n chính sách ti n t 4

1.2 Các kênh truy n d n c a chính sách ti n t 4

1.3.1 Kênh lãi su t 7

1.3.1.1 Kênh lãi su t tác đ ng đ n tiêu dùng và đ u t 7

1.3.1.2 Kênh lãi su t tác đ ng đ n thu nh p 8

1.3.2 Kênh t giá h i đoái 8

1.3.2.2 Kênh t giá h i đoái tác đ ng đ n b ng cân đ i tài s n c a các đ n v : 9

1.3.3 Kênh giá tài s n 9

1.3.4 Kênh tín d ng 10

1.3.4.1 Kênh tín d ng ngân hàng 11

1.3.4.2 Kênh b ng cân đ i tài s n 11

1.3 i m l i các nghiên c u - phân tích d a trên kinh nghi m c a các n c v c ch truy n d n chính sách ti n t 12

1.4.1 Singapore 13

1.4.2 n 13

1.4.3 Các n c ông Á 14

1.4.4 Ý 14

1.4.5 Nh t B n 15

1.4.6 Thái Lan 15

1.4.7 Trung Qu c 16

K t lu n ch ng 1 19

Ch ng 2 Phân tích c ch truy n d n c a chính sách ti n t Vi t Nam 20

2.1 Tóm t t th c tr ng chính sách sách ti n t 20

2.1.1 Chính sách ti n t Vi t Nam t n m 1986 đ n n m 1999 20

2.1.2 Chính sách ti n t Vi t Nam t n m 2000 đ n n m 2005 20

2.1.3 Chính sách ti n t Vi t Nam t n m 2006 đ n n m 2011 22

2.1.4 ánh giá tác đ ng c a CSTT đ n n n kinh t qua kênh lãi su t 26

2.1.5 ánh giá tác đ ng c a CSTT đ n n n kinh t qua kênh t giá 26

2.1.6 ánh giá tác đ ng c a CSTT đ n n n kinh t qua kênh tín d ng 27

2.2 Phân tích c ch truy n d n c a chính sách ti n t Vi t Nam 27

2.2.1 Ph ng pháp và d li u nghiên c u 27

2.2.3 Mô hình kênh c b n 32

2.2.4 Mô hình kênh lãi su t 34

2.2.5 Mô hình kênh t giá h i đoái 38

2.2.6 Mô hình kênh tín d ng 41

K t lu n ch ng 2 45

Ch ng 3 Gi i pháp nâng cao hi u qu c ch truy n d n chính sách ti n t 47

3.1 nh h ng phát tri n kinh t 47

3.1.1 B i c nh trong n c và qu c t 47

3.1.2 nh h ng c a h i nh p đ n c ch truy n d n chính sách ti n t 47

3.1.3 M t h n ch trong đi u hành chính sách ti n t hi n nay 48

3.1.4 M t s đ nh h ng 50

3.2 Gi i pháp hoàn thi n c ch truy n d n chính sách ti n t 51

3.2.1 Nhóm gi i pháp hoàn thi n và nâng cao n ng l c đi u hành chính sách ti n t c a Ngân hàng Nhà n c 51

3.2.2 Nhóm gi i pháp v vi c hoàn thi n các công c c a chính sách ti n t 52

3.3 Bài h c v c ch truy n d n chính sách ti n t 54

K t lu n ch ng 3 57

K t lu n 58

Tài li u tham kh o 59

Ti ng Vi t 59

Ti ng Anh 61

Ph l c 63

Ph l c 1 B ng s li u th ng kê 63

Ph l c 2 Mô hình nghiên c u 65

Ph l c 3: K t qu phân tích th c nghi m 74

L I M U

1 Tính c p thi t c a đ tài

Chính sách ti n t là t ng th các bi n pháp mà Ngân hàng trung ng th c hi n

thông qua vi c s d ng các công c chính sách ti n t tác đ ng đ n m c tiêu ho t

đ ng làm thay đ i cung ti n, qua đó đ t đ c m c tiêu cu i cùng là ki m soát l m phát, t ng tr ng kinh t và h n ch th t nghi p V n đ mà t t c các ngân hàng trung ng trên th gi i quan tâm đ đ m b o th c thi chính sách ti n t đ t m c

tiêu mong mu n, đó là cách th c chính sách ti n t tác đ ng đ n n n kinh t , hay

kênh truy n d n mà chính sách ti n t tác đ ng đ n Vi c Vi t Nam h i nh p kinh t

qu c t đ c bi t t lúc gia nh p WTO là m c kh i đi m c a quá trình h i nh p sâu

vào n n kinh t th gi i, h i nh p mang l i nhi u c h i nh ng c ng không ít khó

kh n trong đi u ki n chính sách ti n t hi n t i ch a n đ nh, vi c đi u hành v i

vi c s d ng các công c chính sách ti n t ch a rõ ràng, mang tính b đ ng, ng n

h n, vi c xác đ nh c ch truy n d n chính sách ti n t qua các kênh và còn h n ch

ph i có m t s hi u bi t v c ch truy n d n ti n t và t m quan tr ng c a các

kênh truy n d n khác nhau nh lãi su t cho vay, tín d ng n i đ a, t giá h i đoái…

là khu v c s n xu t ng tr c th c ti n trên, đ tài ắNghiên c u truy n d n ti n

H th ng hóa nh ng v n đ c n b n có liên quan đ n đ tài nh chính sách ti n

đ n Vi t Nam nh giá g o, giá d u, lãi su t

ánh giá th c tr ng quá trình th c thi và s d ng các công c c a chính sách

ti n t và c ch tác đ ng truy n d n c a nó đ n n n kinh t Vi t Nam thông qua

các ch s th ng kê chính nh GDP, ch s giá tiêu dùng và cung ti n M2

T k t qu nghiên c u, d a vào tính truy n d n c a chính sách ti n t , tác gi

đ a ra các gi i pháp nh m góp ph n nâng cao hi u qu đi u hành chính sách ti n t

c a Ngân hàng nhà n c trong th i gian t i

Nghiên c u nh ng v n đ v lý lu n liên quan đ n chính sách ti n t và c ch

truy n d n ti n t , nh ng v n đ v kinh t h i nh p và nh h ng c a nó đ n chính

sách ti n t và c ch truy n d n ti n t theo ph ng di n lý thuy t c ng nh th c

ti n c a Vi t Nam Trong ph m vi c a đ tài t p trung vào các y u t nh : CPI,

GDP, cung ti n M2, lãi su t cho vay, tín d ng c a Vi t Nam, giá d u thô th gi i, giá g o th gi i và lãi su t c a qu liên bang Hoa K Toàn b d li u đ c l y theo

bình quân quý

tài s d ng ph ng pháp nghiên c u đ nh tính k t h p v i phân tích đ nh

l ng Trong phân tích đ nh tính, lu n v n t p trung vào khía c nh các nhân t tác

đ ng trong đi u ki n l ch s c th , trên c s các lý thuy t kinh t v mô, chính

sách ti n t và ngân hàng Trong phân tích đ nh l ng, lu n v n s d ng mô hình VAR đ phân tích, mô hình VAR đ c xem là linh ho t vì nó có th ch a nhi u m i

quan h qua l i gi a các bi n s kinh t v mô, d a trên lý thuy t kinh t và l n l t cho phép ta xác đ nh đ c nh ng cú s c ti n t tr c giao Trong mô hình này, tác

gi thi t l p các đi u ki n c n thi t đ tìm ra nh ng cú s c ti n t , sau đó đánh giá

hi u qu tác đ ng c a chính sách ti n t và các kênh truy n d n khác nhau đ n giá

c hàng hóa và các ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a n n kinh t trong n c d a

trên ngu n s li u thu th p t Qu Ti n T Qu c T (IMF), th ng kê tài chính Qu c

T (IFS), ngo i tr GDP (t T ng c c Th ng kê Vi t Nam) và REER (CPI-based, tính toán v i s li u thu th p t IFS c a IMF và c s d li u Direction of Trade)

Ph n k t lu n

CH NG 1 C S LÝ LU N V C CH TRUY N D N

CHÍNH SÁCH TI N T

1.1 Chính sách ti n t

1.1.1 Khái ni m

Chính sách ti n t là h th ng các bi n pháp, các công c do Ngân hàng trung

ng th c hi n đ đi u ti t cung ti n, nh m th c hi n các m c tiêu c a chính sách

ti n t , th ng là h ng t i m t lãi su t mong mu n đ đ t đ c nh ng m c đích

n đ nh và t ng tr ng kinh t nh ki m ch l m phát, duy trì n đ nh t giá, đ t

đ c toàn d ng lao đ ng

1.1.2 Kênh truy n d n chính sách ti n t

Cách mà Ngân hàng trung ng s d ng các công c chính sách ti n t tác đ ng

đ n m c tiêu ho t đ ng làm thay đ i cung ti n, qua đó đ t đ c m c tiêu cu i cùng

là ki m soát l m phát, t ng tr ng kinh t và h n ch th t nghi p

1.2 Các kênh truy n d n c a chính sách ti n t

Chính sách ti n t đ c th c hi n thông qua các công c và các kênh truy n d n

c a nó, t đó tác đ ng đ n các y u t c a n n kinh t nh lãi su t, t giá, đ th c

hi n m c tiêu c a NHTW các n c phát tri n, công c ph bi n c a chính sách

ti n t th ng đ c s d ng b t đ u t kênh truy n d n lãi su t M t s đ mô t

tr ng Nh ng cú s c kinh t có nh h ng đ n giá c , nh ng ngân hàng trung

ng không th ki m soát, bao g m các thay đ i l n trong n n kinh t toàn c u, v n ngân hàng, chính sách tài khóa, và giá c hàng hóa:

(Ngu n: http://thismatter.com/money/banking/european-central-bank-monetary-policy.htm)

Trong l ch s , ngân hàng trung ng Châu Âu đã s d ng các m c tiêu trung

cu i cùng là mong manh, v i k t qu đôi khi không th đoán tr c Vì v y, NHTW

Châu Âu hi n nay t p trung vào m c tiêu cu i cùng, đó là n đ nh giá c Theo s

đ , c ch truy n d n chính sách ti n t NHTW Châu Âu bao g m các b c thay

đ i trong chính sách ti n t d n đ n m t thay đ i trong n n kinh t nh sau:

- Nh ng k v ng lãi su t và l m phát trong t ng lai, nh h ng tr c ti p đ n lãi

su t trung và dài h n

- Nh ng thay đ i quy t đ nh ti t ki m và đ u t c a c h gia đình và các công

ty khi lãi su t t ng cao, v i m c ti t ki m và đ u t ngày càng t ng trong khi tiêu

th gi m Lãi su t cao làm t ng nguy c không tr đ c n c a ng i đi vay

- Lãi su t nh h ng đ n giá tài s n, nh t là tài s n đ c mua b ng ti n vay

- Lãi su t c ng nh h ng đ n t ng c u và t ng cung, nh h ng đ n ti n l ng

và giá c chung

- Lãi su t th p làm gia t ng các kho n vay do s gia t ng giá tr tài s n đ c s

ng i cho vay, vì ng i cho vay s n sàng ch p nh n r i ro đ ki m đ c m t kho n

kh ng ho ng tín d ng n m 2008

T i nh ng n c có n n tài chính ch a phát tri n, công c chính sách ti n t tr c

ti p th ng đ c áp d ng, Vi t Nam là m t đi n hình Theo s đ hình 1.2, c ch

truy n d n CSTT bao g m các b c thay đ i cung ti n c b n d n đ n thay đ i lãi

su t, t giá, tín d ng, giá c tài s n, t đó tác đ ng đ n t ng c u đ đ t đ c m c

tiêu cu i cùng là n đ nh giá c (ki m soát l m phát) Tuy nhiên, trong th i gian qua công tác đi u hành CSTT n c ta tùy m i th i k mà có nh ng m c tiêu khác nhau,

Hình 1.2 S đ kênh truy n d n chính sách ti n t NHNN Vi t Nam 2

1.3.1 Kênh lãi su t

Theo Mishkin (2004)3, chính sách ti n t m r ng làm cho m c lãi su t th c (ir)

gi m xu ng, có ngh a là chi phí v n đ c h xu ng Gi m t l lãi su t th c khuy n

khích các ch th trong n n kinh t chi tiêu và đ u t nhi u h n S gia t ng chi tiêu

Quá trình này đ c minh h a theo s đ sau:

Có hai cách tác đ ng thông qua kênh lãi su t:

Khi kh i l ng cung ti n t ng lên làm cho m c lãi su t gi m xu ng, khuy n

khích các ch th trong n n kinh t chi tiêu đ u t nhi u h n, v phía cá nhân h gia

đình đ c l i do chi phí v n vay đ mua hàng gi m xu ng, do đó s khuy n khích chi tiêu H n n a lãi su t ti t ki m gi m, không khuy n khích g i ti t ki m, tiêu

dùng hi n t i s t ng i v i doanh nghi p, lãi su t đi vay th p, khuy n khích đ u

t , m r ng d án kinh doanh Ngoài ra v i m c lãi su t th p c ng làm gi m chi phí

l u gi v n l u đ ng và do đó các kho n đ u t d i d ng v n l u đ ng t ng lên

vay thì đ c l i d n đ n s phân ph i l i thu nh p t ng i cho vay sang ng i đi vay, ng i đi vay s t ng c ng vay đ ph c v tiêu dùng, đ u t vào nh ng d án

t ng thu nh p, trong khi ng i g i ti t ki m chi tiêu b h n ch do thu nh p t ti n

lãi gi m tuy nhiên, s gi m chi tiêu này th p h n nhi u so v i nhu c u đ u t , tiêu

dùng c a ng i đi vay, d n đ n chi tiêu t ng, GDP t ng

Vi c lãi su t có tác đ ng đ n chi tiêu, đ u t là lãi su t th c ch không ph i lãi

(M) có th t ng m c giá d ki n (Pe

) khi n làm phát d ki n t ng ( ), qua đó gi m

lãi su t th c (ir ); ngay c khi lãi su t danh ngh a c đ nh 0%, v n khuy n khích

ch tiêu thông qua kênh truy n d n b ng lãi su t đã nêu trên Vì v y, c ch này

ch ra r ng chính sách ti n t v n có th có hi u qu ngay c khi lãi su t danh ngh a

1.3.2 Kênh t giá h i đoái

S bi n đ ng c a cung ti n s làm thay đ i t giá h i đoái, t giá h i đoái thay

đ i có liên quan đ n lãi su t, khi lãi su t th c trong n c gi m, ti n g i b ng n i t

s kém h p d n h n so v i ti n g i b ng ngo i t , d n t i s s t gi m giá tr c a ti n

g i b ng n i t so v i ti n g i b ng ngo i t , giá tr c a đ ng n i t th p h n làm cho hàng hóa n c đó tr nên r h n so v i hàng hóa n c ngoài và do đó làm t ng

xu t kh u ròng và t ng GDP S đ ho t đ ng c ch truy n d n ti n t thông qua t

giá h i đoái đ c minh h a nh sau:

Kênh t giá h i đoái truy n d n qua hai kênh c b n:

N n kinh t càng m c a thì c ch truy n d n ti n t qua kênh này càng l n

Khi th c hi n chính sách ti n t m r ng d n đ n lãi su t đ ng n i t gi m, kéo theo

đ ng ti n n i t gi m giá so v i đ ng ngo i t S gi m giá đ ng n i t làm cho

hàng hóa trong n c r h n hàng hóa n c ngoài, xu t kh u ròng gia t ng, và vì th gia t ng s n l ng (Y ) S đ truy n d n nh sau:

M => E => NX =>Y

các đ n v :

ch th i v i các ch th có các kho n vay b ng ngo i t , khi th c hi n chính sách ti n t m r ng s làm gi m giá tr đ ng n i t , gia t ng gánh n ng n vay

b ng ngo i t , kéo theo là giá tr tài s n thu n gi m (NW ), d n đ n vay m n gi m (L ), gi m đ u t (I ) và gi m s n l ng (Y ) Có th tóm l c c ch truy n d n

nh sau:

M => NW =>L =>I =>Y

1.3.3 Kênh giá tài s n

Khi lãi su t th tr ng thay đ i s nh h ng đ n giá tr th tr ng c a các tài

gi a lãi su t và giá c th tr ng là quan h nghich chi u, khi lãi su t th tr ng

gi m xu ng, các ch th s chuy n v n sang các kênh đ u t tài s n t ng lên, xu

h ng đ u t , tiêu dùng t ng lên s làm t ng GDP, và ng c l i khi lãi su t th

tr ng t ng s làm gi m GDP

M t cách ti p c n khác là xem xét nh h ng c a chính sách ti n t đ n giá c

phi u c a công ty, th hi n t l gi a giá tr th tr ng c a công ty v i giá thay th

tài s n Khi NHTW gi m cung ti n s làm giá c phi u gi m theo hai cách: (i) Khi cung ti n gi m làm cho các cá nhân, h gia đình thi u ph ng ti n thanh toán, bu c

h ph i gi m chi tiêu và các kho n gi m tr c tiên là c phi u ho c trái phi u, c u

ch ng khoán gi m, d n đ n giá ch ng khoán gi m (ii) Khi cung ti n gi m làm lãi

su t th tr ng t ng, lãi su t ti t ki m ngân hàng t ng, s h p d n và khuy n khích

cá nhân g i ti n t i ngân hàng h n là đ u t ch ng khoán, do đó giá ch ng khoán

t ng lên có tác d ng nâng cao giá tr c a công ty trên th tr ng, giá tr này c a công

ty có th cao h n giá thay th tài s n (q > 1), đi u này kích thích doanh nghi p m

này r m t cách t ng đ i so v i giá c phi u, đ u t lúc này t ng, s n l ng t ng

Và ng c l i, ch s q < 1 nhu c u đ u t m i c a doanh nghi p s gi m C ch

truy n d n qua kênh này nh sau:

1.3.4 Kênh tín d ng

Các trung gian tài chính trong đó ch y u là các ngân hàng đóng vai trò quan

tr ng trong vi c cung c p ngu n v n cho n n kinh t S m r ng hay thu h p quy

mô tín d ng quy t đ nh đ n quy mô c a t ng c u, t đó quy t đ nh đ n t ng tr ng

kinh t Tín d ng là kênh truy n d n nh h ng c a chính sách ti n t đ n kh n ng

c p tín d ng c a các trung gian tài chính Kênh này truy n d n qua hai kênh:

1.3.4.1 Kênh tín d ng ngân hàng

Trong b i c nh th tr ng tài chính còn phát tri n trình đ th p, th tr ng ti n

ch a ph i là kênh phân b v n đa d ng và có hi u qu c a n n kinh t , th tr ng c

phi u và trái phi u đi u quá nh bé, kh i l ng hàng hóa ch a đ đ t o m t th

tr ng v n sôi đ ng và h p d n Trong b i c nh đó, th tr ng tín d ng có vai trò

r t l n trong vi c cung ng ngu n v n cho ho t đ ng đ u t , đ c bi t là tín d ng

ngân hàng Do đó kênh tín d ng ngân hàng đóng vai trò r t quan tr ng trong kênh

truy n d n chính sách ti n t Kênh truy n d n này nh h ng theo h ng: khi th c

hi n chính sách ti n t n i l ng b ng cách n i l ng tín d ng ngân hàng, làm t ng d

tr ngân hàng và ti n g i ngân hàng, t ng các kho n cho vay c a ngân hàng, chính

t ng s n l ng Theo s đ truy n d n c a chính sách ti n t qua kênh tín d ng ngân hàng nh sau:

M => Ti n g i ngân hàng => Các kho n vay ngân hàng => I => Y

Khi ti n hành cho vay t i các công ty có giá tr ròng càng th p thì các v n đ l a

ch p cho các kho n vay c a h , và vì v y khi r i ro x y ra thì s l a ch n đ i

ngh ch s cao h n Giá tr ròng c a các công ty th p c ng làm t ng v n đ r i ro đ o

đ c, b i vì ng i ch s h u có c ph n ho c tài s n có giá tr th p trong công ty

khi n h có nhi u đ ng l c tham gia vào các d án đ u t nhi u r i ro Do th c hi n

các d án đ u t r i ro cao có th d n đ n vi c không tr đ c n , làm gi m giá tr

ròng c a các công ty s d n đ n gi m cho vay và vì th gi m chi đ u t Kênh

truy n d n này nh h ng theo h ng: Khi th c chính sách ti n t n i l ng d n đ n

giá c phi u t ng, và vì v y d n đ n cho vay, đ u t cao h n và t ng s n l ng,

gi m l a ch n đ i ngh ch và r i ro đ o đ c S đ truy n d n CSTT qua kênh b ng cân đ i tài s n nh sau:

M => Pe => L a ch n đ i ngh ch và r i ro đ o đ c => Cho vay => I

=> Y

Qua nghiên c u lý thuy t v c ch truy n d n c a chính sách ti n t , cho th y

có r t nhi u kênh ti m n ng truy n d n khác nhau c a chính sách ti n t tác đ ng

đ n n n kinh t Và qua các các nghiên c u th c nghi m t i các n c đ rút ra

nh ng bài h c kinh nghi m đ xem nh ng y u t nào là quan tr ng đ i v i tác đ ng

truy n d n ti n t c a m i qu c gia trong t ng th i k c th Các phân tích v c

ch truy n d n ti n t đã đ c đ t ra trong m t s nghiên c u, ch ng h n nh Taylor (1995), trong đó đ xu t m t khuôn kh th c nghi m đ phân tích các c ch và tìm

K bao g m Bernanke và Blinder (1992) và ông Bernanke và Gertler (1995) Hsing (2004) nghiên c u tr ng h p c a Argentina; Goh, Chong và Yong (2007) xem xét

các kênh cho vay ngân hàng Malaysia; Morsink và Bayoumi (2001) cung c p m t phân tích l p tr ng c a Nh t B n; Disyatat và Vongsinsirikul (2003) phân tích các

chính sách ti n t và c ch truy n d n t i Thái Lan; Poddar, Sab và Khatrachyan

(2006) nghiên c u c ch truy n d n ti n t t i Jordan và Hwee (2004) xem xét các

tr ng h p Singapore, Sims (1980) Leeper et al (1998) và Christiano et al (2000), Crosby và Otto (2001) đã s d ng m t mô hình VAR đ ki m tra t c đ ph c h i

nghiên c u th c nghi m ch y u s d ng cách ti p c n VAR và t p trung ch y u vào m i quan h gi a chính sách ti n t và s n l ng qu c gia, b ng cách thu th p

các bi n nh : s n l ng qu c gia, ch s l m phát, lãi su t tín d ng, t ng tr ng tín

d ng, t giá hi u d ng th c, d tr ngo i h i và ch s th tr ng ch ng khoán

i m qua m t s nghiên c u đi n hình t i m t s qu c gia và nh ng phát hi n

1.4.1 Singapore

Hwee Kwan Chow (2004)4 s d ng các ch s : ch s s n ph m công nghi p (ip), ch s giá tiêu dùng (cpi), t l lãi su t liên ngân hàng (ir) và t giá h i đoái

th c hi u d ng, và các bi n thay đ i trong n n kinh t th gi i: giá d u, lãi su t qu

liên bang Hoa K và ch s s n xu t công nghi p M , đ đo l ng tác đ ng truy n

d n c a chính sách ti n t D li u đ c l y theo bình quân tháng t tháng 01 n m

1989 đ n tháng 10 n m 2003 K t qu nghiên c u cho th y s n l ng ph n ng

ngay l p t c khi th c hi n chính sách ti n t th t ch t, t giá ngo i h i là ngu n truy n d n m nh h n lãi su t tác đ ng đ n s n l ng Mô hình nghiên c u này có

nh c đi m là ch t p trung vào phân tích tác đ ng truy n d n c a t giá h i đoái

đ n chính sách ti n t mà ít quan tâm đ n các y u t khác và chu i giá tr d li u

nghiên c u ng n, tác gi c ng đ xu t trong các nghiên c u sau, nên dùng chu i giá

tr các bi n v i th i gian dài h n

Montial Bicchal (2010)5, s d ng ph ng pháp VAR đ phân tích c ch truy n

d n chính sách ti n t M c đích c a nghiên c u này là đ cung c p m t phân tích

VAR c a l m phát và chính sách ti n t t i n Nghiên c u s d ng các bi n

nh : ch s s n xu t công nghi p (y), t giá h i đoái danh ngh a, cung ti n m r ng,

ch s giá tiêu dùng, lãi su t trong n c, giá c m t s hàng hóa chính c a th gi i,

Motilal Bicchal (2010), PhD Research scholar, Department of Economics, University of Hyderabad, P.O

Central University, Prof C.R Rao Road, Hyderabad-500046

1.4.3 Các n c ông Á

Ben SC Fung (2002)6, s d ng ph ng pháp VAR đ nghiên c u nh h ng

nh ng cú s c ti n t c a b y n n kinh t ông Á nh : Indonesia, Hàn Qu c,

Malaysia, Philippines, Singapore, ài Loan, Trung Qu c và Thái Lan Vào đ u

phát tri n m nh Trong báo cáo VAR này, các bi n sau đây đ c s d ng: ch s giá

c hàng hóa th gi i (PCOM), s n l ng công nghi p (Y), ch s giá tiêu dùng (P)

và cung ti n c b n và các bi n nh h ng bên ngoài nh : ch s giá tiêu dùng, s n

l ng công nghi p và lãi su t qu liên bang Hoa K Tác gi t p trung phân tích vai

trò c a lãi su t và t giá trong các nghiên c u v nh h ng c a chính sách ti n t

K t qu phân tích cho th y: (i) Lãi su t có tác đ ng m nh đ n t ng tr ng kinh t và

l m phát t i các n n kinh t ngo i tr Singapore, (ii) t giá h i đoái là kênh truy n

1.4.4 Ý

Giuseppe De Arcangelis và Giogio Di Giogio (December 1999)7, nhóm tác gi dùng b d li u t tháng tháng 6 n m 1989 đ n tháng 5 n m 1998, d li u đ c l y

hàng tháng theo s cu i tháng Các bi n đ c s d ng là ch s giá tiêu dùng, ch s

s n xu t công nghi p, lãi su t cho vay c a ngân hàng th ng m i, t l lãi su t qua đêm c a NHTW và cu i cùng là t giá h i đoái th c K t qu nghiên c u cho th y,

lãi su t qua đêm có nh h ng m nh đ n l m phát (ch s giá tiêu dùng) và tác đ ng

truy n d n đ n các bi n v mô khác Lãi su t qua đêm c a NHTW t ng lên có tác

đ ng đ n lãi su t cho vay c a NHTM trong ng n h n (3 – 6 tháng) T l lãi su t có tác đ ng m nh đ n l m phát trong n c

6

Ben SC Fung (2002), Monetary and Economic Department, đ c t www.bis.org

7

Giuseppe De Arcangelis và Giorgio Di Giorgio (1999), Báo cáo H i ngh "Ricerche Politica Economica",

đ c tài tr b i Ngân hàng c a Ý và CIDE

1.4.5 Nh t B n

James Morsink, và Tamim Bayoumi (2003)8 s d ng mô hình VAR theo quý, d

tích tác đ ng c a cú s c ti n t đ i v i n n kinh t Nh t B n Nhóm tác gi đã s

d ng các bi n gíá c , lãi su t và cung ti n là nh ng bi n c b n trong mô hình

nghiên c u c a mình Nhóm tác gi sau khi phân tích các bi n cho th y r ng c hai

bi n m c lãi su t và cung ti n nh h ng m nh đ n s n l ng c a n n kinh t Sau

khi ki m tra các mô hình c b n, nhóm tác gi c ng m r ng mô hình VAR bao

g m kênh khác nhau c a c ch truy n d n ti n t và k t lu n r ng c cung ti n và

n n kinh t qu c gia (GDP), các ngân hàng đóng m t vai trò quan tr ng trong vi c

truy n d n nh ng cú s c ti n t đ n ho t đ ng kinh t và vi c đ u t kinh doanh đ c

bi t nh y c m v i nh ng cú s c ti n t

1.4.6 Thái Lan

Disyatat , P và Vongsinsirikul, P (2003) 9c ng đã s d ng cách ti p c n VAR, s

d ng d li u đi u ch nh theo quý t quý 1 n m 1983 đ n quý 4 n m 2004 v i đ tr

là 2 đ phân tích c ch truy n d n c a chính sách ti n t Thái Lan Các bi n trong mô hình c b n bao g m s n l ng th c t , các m c giá, mà h gi đ nh là

các bi n pháp c a chính sách ti n t Nhóm nghiên c u ch ng minh r ng chính sách

th t ch t ti n t s làm gi m s n l ng, mà đáy x y ra sau kho ng 4-5 quý và m t đi

sau kho ng m i m t quý M c giá t ng h p ban đ u ph n ng r t ít, nh ng cu i

James Morsink and Tamim Bayoumi (2003) A Peek inside the black box: The monetary transmission

mechanism in Japan (IMF staff papers, Vol 48, No 1), Washington, DC: IMF

9

Disyatat, P., and Vongsinsirikul, P (2003), Monetary policy and the transmission mechanism in Thailand The Journal of Asian Economics, 14 (2003), 389 – 418

1.4.7 Trung Qu c

Liu Xiaonan (2011)10 s d ng cách ti p c n VAR v i các bi n n i sinh: lãi su t ngân hàng, t giá h i đoái th c, giá tài s n khác, tín d ng, GDP th c, cung ti n m

r ng Các bi n ngo i sinh: GDP th c c a Hoa K , lãi su t qu liên bang Hoa K

D li u thu th p theo quý trong kho ng th i gian t quý 1 n m 1983 đ n quý 1 n m

2003 Do m c tiêu c a chính sách ti n t Trung Qu c thay đ i theo t ng th i k nên

các kênh truy n d n chính sách ti n t c ng khác nhau (i) Tr c n m 1978 là giai

đo n n n kinh t k ho ch hóa t p trung, m c tiêu cu i cùng c a CSTT bao g m hai

m c tiêu là phát tri n kinh t và đ m b o ngu n cung hàng hóa và d ch v (ii) T

n m 1979-1992, là giai đo n đ u c a n n kinh t chuy n đ i nên t n t i song song

c ch k ho ch và c ch th tr ng, m c tiêu cu i cùng c a CSTT trong giai đo n

này là phát tri n kinh t và duy trì s n đ nh giá c (iii) T n m 1993 đ n nay là giai đo n n n kinh t th tr ng đ nh h ng xã h i ch ngh a nên m c tiêu cu i

cùng c a CSTT ch có m t m c tiêu duy nh t là duy trì s n đ nh giá tr đ ng ti n

và thúc đ y t ng tr ng kinh t Sau khi phân tích tác gi nh n th y: Tr c th i k

đ u c a quá trình chuy n đ i kênh tín d ng đóng m t vai trò quan tr ng trong vi c

truy n d n chính sách ti n t , nh ng sau khi chuy n đ i kênh này y u d n không còn đ hi u qu đ truy n d n chính sách ti n t Kênh t giá ít có tác đ ng t

chính sách ti n t Kênh lãi su t là kênh truy n d n y u c a chính sách ti n t , h n

n a vi c truy n d n t l nh v c lãi su t t i Trung Qu c không ph i là quan tr ng

có đ m l n nh Vi t Nam Trong mô hình này, tác gi thi t l p các đi u ki n c n

tác đ ng c a chính sách ti n t và các kênh truy n d n khác nhau đ n giá c hàng

hóa và các ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a n n kinh t trong n c t n m 1998

Khu v c qu c t :

Ch s CPI c a th gi i WCPI 1998: 1-2009: 12 IFS-IMF

Ch s CPI c a M USCPI 1998: 1-2009: 12 IFS-IMF Lãi su t công b c a FED USLS 1998: 1-2009: 12 FED

Ch s CPI CPI 1998: 1-2009: 12 IFS-IMF Cung ti n M2 M2 1998: 1-2009: 12 IFS-IMF Lãi su t ng n h n 3 tháng VND LS 1998: 1-2009: 12 IFS-IMF

T giá h i đoái USD và VND EX 1998: 1-2009: 12 IFS-IMF

L u ý: IFS-IMF: H th ng c s d li u các ch tiêu tài chính c a Qu Ti n t Qu c t ; FED: C c

D tr liên bang Hoa K

K t qu nghiên c u cho th y: (i) Cung ti n m r ng tác đ ng tích c c đ n t ng

tr ng kinh t Tuy nhiên, m c đ tác đ ng c a cung ti n M2 t i khu v c s n xu t

công nghi p còn ch a l n m c dù cung ti n M2 và tín d ng đã t ng trong m t th i

gian t sau kh ng ho ng tài chính n m 1997, đi u này có th do m t ph n tín d ng

ngân hàng đã không đ c m t s t ch c kinh t và dân c s d ng đúng m c đích

s n xu t kinh doanh mà thay vào đó là đ u t vào các l nh v c có m c đ r i ro cao

nh ch ng khoán hay b t đ ng s n; (ii) s bi n đ ng c a t giá ph thu c r t l n vào công tác đi u hành chính sách ti n t thông qua các công c lãi su t và l ng

ti n cung ng ra l u thông, các nhân t bên ngoài n n kinh t c ng tác đ ng t i s

n c ch u tác đ ng r t l n b i các cú s c bên ngoài n n kinh t nh giá c hàng hóa

th gi i, lãi su t c c d tr liên bang M ; (iv) Vi c thay đ i lãi su t VND trên th

tr ng ti n t thông qua s d ng các công c ti n t nh OMO hay tái c p v n s

m t th i gian kho ng 3 đ n 5 tháng đ có hi u l c Vi c đ ng VND b m t giá c ng

khi n lãi su t VND trên th tr ng ti n t gi m xu ng nh ng s m t kho ng th i

gian t 5 đ n 10 tháng; (v) Tr c các cú s c v t ng tr ng kinh t , c th là n n

kinh t đang tr ng thái t ng tr ng nóng, ch s CPI có xu h ng t ng nhanh và

liên t c trong kho ng th i gian 5 đ n 10 tháng, ch s CPI t ng đ i nh y c m và

ph n ng m nh tr c đ ng thái th t ch t chính sách ti n t , c th là gi m m nh

trong kho ng th i gian 6 đ n 9 tháng k t khi th c hi n chính sách ti n t th t ch t

Ph m Th Anh (2008)12 c ng s d ng mô hình SVAR đ xác đ nh hi u ng

c a chính sách ti n t và d báo l m phát Vi t Nam Tác gi s d ng s li u th ng

kê t tháng 01 n m 1994 đ n tháng 06 n m 2008 c a 4 bi n: s n l ng công nghi p

(ind), ch s giá tiêu dùng (cpi), cung ti n m r ng (m) và lãi su t ti n g i k h n 3 tháng, giá d u thô th gi i K t qu phân tích cho th y: (i) T ng tr ng và l m phát

s gi m khi NHNN th t ch t ti n t , trong đó l m phát ph n ng ch m h n so v i

t ng tr ng kinh t do tính c ng nh c c a giá c ho c do đ tr c a hi u ng chính

sách; (ii) Lãi su t và cung ti n ch a th c s ph n ng t t đ i v i nh ng bi n đ ng

nh m bình n n n kinh t v mô trong ng n h n; (iii) ng th i, tác gi d báo r ng

trong th i gian t i chính sách tr giá x ng d u khi n cho n n kinh t Vi t Nam

K T LU N CH NG 1

Theo c ch truy n d n chính sách ti n t đ n các m c tiêu kinh t v mô và

qua nghiên c u m t s qu c gia đi n hình cho th y: c ch truy n d n chính sách

ti n t là m t quá trình ph c t p và riêng m i qu c gia Hi u qu c a c ch

truy n d n thông qua các kênh r t khác nhau gi a các n n kinh t , các giai đo n,

tiêu và n đ nh giá c đ phát tri n kinh t

Do đó đ xây d ng m t c ch truy n d n chính sách ti n t phù h p v i Vi t

Nam hi n t i và xu h ng h i nh p sâu v i kinh t th gi i, chúng ta c n ph i xem

xét l a ch n các nhân t nh h ng trong quá trình truy n d n tác đ ng qua các kênh đ n n n kinh t , trên c s đó l a ch n đ c các m c tiêu ho t đ ng, m c tiêu

trung gian và các công c chính sách ti n t thích h p trong t ng th i k nh m đ t

đ c m c tiêu chính sách đã đ ra c a Ngân hàng nhà n c

CH NG 2 PHỂN TệCH C CH TRUY N D N C A

CHÍNH SÁCH TI N T VI T NAM

2.1 Tóm t t th c tr ng chính sách sách ti n t

N m 1987 do h n hán, thiên tai x y ra liên t c, tình hình s n xu t l ng th c

th c ph m g p nhi u khó kh n, giá l ng th c th c ph m t ng Tình hình này đ n

đ n đ u n m 1988 m t s đ a ph ng Mi n B c b thi u l ng th c do giá lên

cao, m t mùa d n đ n l m phát t ng cao (l m phát do chi phí đ y) ng th i, do lo

ng i s m t giá c a đ ng n i t , nhi u thành ph n trong n n kinh t t p trung tích t

hàng hóa, vàng và ngo i t làm cho c u nh ng m t hàng này t ng lên khá nhanh

(c u gi t o), t đó đ n đ n l m phát t ng do c u kéo T l l m phát lúc này t ng lên đ n 223,1% trong khi m c t ng tr ng GDP ch đ t 3,78% Trong toàn b giai

đo n (1986 – 1998) l m phát t nguyên nhân chi phí đ y, sau đó chính ph t ng

m c cung ti n nên đ n n m 1988 l m phát do c u kéo Lúc này chính ph th c hi n

chính sách lãi su t th c d ng, ngh a là lãi su t ti t ki m lúc này cao h n m c l m

phát nh m thu h i l ng ti n t trong l u thông ng th i, chính ph t ng lãi su t

tái c p v n, lãi su t tái chi t kh u nh m đi u ti t l ng cung ti n T giá h i đoái

đ c áp d ng trong giai đo n này là t giá h i đoái th c t nh m gi m vi c tích tr

b ng ngo i t c a ng i dân

N m 1999 Vi t Nam l m phát r t th p, th m chí gi m phát đi cùng v i đà t ng

tr ng kinh t ch m l i M c tiêu đi u ti t v mô chuy n sang “kích” l m phát

thông qua kích c u nh m thúc đ y t ng tr ng kinh t , b ng cách c t gi m lãi su t,

gi m t l d tr b t bu c, gi m lãi su t tái c p v n, c ng nh n i l ng đi u ki n

tr b t bu c đ c áp d ng đ th c thi chính sách ti n t , t l d tr b t bu c ngo i

10% (lúc này d tr b t bu c b ng VND còn 3%), t ng tr ng tín d ng th p

h ng t do hóa và phù h p v i thông l qu c t B n ngân hàng th ng m i qu c

doanh (Ngân hàng ngo i th ng, Ngân hàng nông nghi p và phát tri n nông thôn,

Ngân hàng đ u t và phát tri n và Ngân hàng công th ng) đ c NHNN giao cho

tri n khai công tác c ph n hóa trong giai đo n 2006-2010 trong đó có s tham gia

làm lành m nh hóa h th ng ngân hàng, nâng cao s c m nh c nh tranh, c ng nh

T ngày 1 tháng 7 n m 2002, NHNN ra quy t đ nh n i l ng biên đ t giá mua,

tr ngu n thu nh p xu t nh p kh u; n đ nh kinh t v mô, đáp ng nhu c u ngo i t

cho các doanh nghi p và dân c ; thu h p kho ng cách chênh l ch gi a t giá h i đoái t i ngân hàng và trên th tr ng t do Nhìn chung giai đo n n m 2000 đ n

n m 2003 các di n bi n kinh t , ti n t trong n c và qu c t di n ra ít ph c t p,

t ng tr ng kinh t t ng d n qua các n m

N m 2004, l m phát t ng cao do giá nh p kh u (x ng d u, s t thép, phân bón…)

và l ng th c t ng; vi c l m phát t ng liên quan nhi u đ n các y u t cung h n là

do s m t cân đ i v kinh t v mô Vi c gi m giá c a đ ng đô la mà ti n đ ng g n

ch t vào, có th ch làm tr m tr ng thêm vi c t ng l m phát Vi t Nam xu t kh u

d u thô và nh p kh u các s n ph m d u tinh ch Cung ti n t ng liên ti p qua các

n m Tín d ng t ng nh ng ch t l ng còn đáng lo ng i, t l t ng tr ng cao hi n

nay d n đ n xu h ng ti n t hóa n n kinh t và nhu c u tín d ng t ng m nh

m c th p d i 7%, ch s giá tiêu dùng 3-4% Nh ng đ n n m 2004 có m c t ng

tr ng 8%, ch s giá t ng lên đ n m c 9,5% n n m 2005, khi t c đ t ng

tr ng đ t m c 8,43%, ch s giá là 8,4% Do v y, l m phát th hi n khi chúng ta

Trong quý 1 n m 2005, GDP c tính đã t ng 7,2% so v i 7% trong cùng quý này n m 2004 L m phát v n còn là v n đ đáng lo ng i t n m 2004 còn hi u ng

tr c ti p c a cúm gia c m và nh ng đi u ki n th i ti t b t l i làm gia t ng giá th c

b o s t ng tr ng b n v ng bao g m: chính sách kinh t v mô th n tr ng và c

ch cho vay minh b ch các d án phát tri n h t ng

Cu i quý 1 n m 2006, c tính GDP c a Vi t Nam t ng 7,2% so v i cùng k

n m tr c, l m phát v n m c cao M c dù quan ng i v kh n ng m c tiêu t ng

tr ng cao có th nh h ng đ n m c đ l m phát, các nhà ho ch đ nh chính sách

Vi t Nam v n mi n c ng trong vi c áp d ng bi n pháp th t ch t chính sách ti n t

T ng tr ng tín d ng ch m l i, sau khi đ t m c cao nh t là 42% vào tháng 12 n m

2004 và xu ng còn kho ng 32% vào tháng 12 n m 2005 và 25% vào tháng 1 n m

T ng cung ti n t đã t ng kho ng 49%, và t ng tr ng tín d ng m c trên 54% vào tháng 12 n m 2007 M t ph n l n tr ng l ng tín d ng gia t ng này là xu t phát t các ngân hàng th ng m i c ph n, v i t l t ng tr ng tín d ng lên đ n 100%

trong cùng k

tri n quá nóng do ngu n v n ngo i đ m nh vào Nh ng n l c làm trung hòa

ngu n v n này đã không th ng n c n s bùng n tín d ng ngân hàng, l m phát t ng

t c, nh p siêu t ng cao và các bong bóng b t đ ng s n Ph n ng kiên quy t c a

chính ph t tháng 3 n m 2008 tr đi đã thành công trong vi c bình n n n kinh t

và gi m nh p siêu xu ng trong vòng ki m soát Sáu tháng cu i n m 2008, cu c

kh ng ho ng tài chính b t đ u t Hoa K đã nh h ng đ n c u bên ngoài Giá c

hàng hóa mà Vi t Nam xu t kh u trên th tr ng th gi i n m trong xu h ng s t

gi m k t quý 3, và s s t gi m s n xu t b t đ u rõ nét Chính ph đã ph n ng

nhanh v i cú s c kinh t th 2 này, chuy n t bình n kinh t sang h tr ho t đ ng

kinh t vào tháng 11 n m 2008 Các bi n pháp kích c u đã đ c đ a ra sau đó đã

giúp cho ho t đ ng kinh t h i ph c tr l i

N m 2008 tình hình kinh t có nhi u bi n đ ng do hai cu c kh ng ho ng n i

ti p nhau, c th trong quý 1 n m 2008 n n kinh t v n duy trì m c t ng tr ng,

ch a th y tác đ ng gì c a cu c kh ng ho ng kinh t th gi i, cu i quý 1 n m 2008

v i m c t ng tr ng tín d ng lên đ n đ nh đi m 63% T quý 2 đ n quý 3 n m

2008 n n kinh t có d u hi u nh h ng c a các cu c kh ng ho ng tài chính, kinh

t toàn c u, nh h ng này b t đ u l rõ vào 3 tháng cu i n m 2008

Tháng 3 n m 2008, ngân hàng nhà n c áp d ng chính sách ti n t th t ch t, coi

đó là m t ph n quan tr ng trong nhóm gi i pháp n đ nh kinh t NHNN ng ng mua

vào ngo i t t cu i n m 2007 khi xu h ng l m phát trong n c gia t ng Sau đó,

đ u n m 2008 NHNN phát hành tín phi u ngân hàng b t bu c nh m rút b t thanh

kho n b ng đ ng Vi t Nam trong h th ng ngân hàng đ ng th i áp d ng tr n lãi

ng i v nguy c thi u h t thanh kho n vào tháng 6 và tháng 7 Tuy nhiên, chính

sách ti n t đã đ c n i l ng đ đ i phó v i cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u

sau m t th i gian m c cao, lãi su t b t đ u h

Gói gi i pháp chính sách ban hành tháng 3 n m 2008 bao g m chính sách th t

ch t ti n t và ngân hàng Các gi i pháp này đã làm gi m đáng k t c đ t ng

tr ng kinh t , đ c bi t là trong quý 2 n m 2008 So v i cùng k , GDP đã gi m t

m c 7,4% trong quí 1 n m 2008 xu ng còn 5,8% trong quý 2 n m 2008 Tuy nhiên,

t ng tr ng quý 3 đã khôi ph c ph n nào, góp ph n đ a t ng tr ng GDP chín tháng đ u n m t ng 6,5%

N m 2009 v n là n m v i đ y thách th c, t ng tr ng GDP c a quý 1 n m 2009

tr ng trong vài tháng đ u n m 2009 NHNN Vi t Nam k t tháng 11 đã n i l ng

chính sách ti n t , kh ng đ nh chính sách đã đ c đ a ra m t cách th n tr ng vào

h i tháng 6 Song chính sách h tr lãi su t giai đo n đ u có th đóng vai trò quan

Chính sách ti n t đ c n i l ng thông qua nhi u bi n pháp Trong đó có bi n

pháp gi m lãi su t và gi m t l d tr b t bu c NHNN c ng mua l i l ng trái

phi u b t bu c đã bán ra vào h i tháng 3 n m 2008, khi u tiên chính sách còn là

gi i quy t tình tr ng n n kinh t phát tri n quá nóng Tác đ ng c a các bi n pháp này đ i v i cung ti n đã đ c t ng c ng qua vi c chuy n sang áp d ng t giá h i đoái linh ho t h n Biên đ th n i đ i v i đ ng đôla đ c n i r ng lên +/-5% vào tháng 3 n m 2009, t +/-3% vào tháng 1 n m 2008, +/-2% vào tháng 6 và +/-1%

vào tháng 3 Nh ng thay đ i này di n ra sau khi t giá tham chi u gi m 3% vào

ph n ánh nh ng n l c h tr ho t đ ng kinh t c a chính ph Gói kích thích kinh

t khá l n đ c đ a ra vào n m 2009 bao g m nhi u bi n pháp khác nhau, t

ch ng trình h tr lãi su t, mi n và hoàn thu nhi u lo i thu , và đ u t v n b

sung K t qu là GDP t ng 4,5% trong quý 2 và 5,8% trong quý 3, nâng t c đ t ng

tr ng GDP 9 tháng đ u n m lên 4,6% so v i cùng k n m tr c N m 2009 là n m

n n kinh t ti p t c g p khó kh n Do tác d ng ph c a chính sách h tr cho vay

b ng VND và vi c đi u ch nh lãi su t t 14% xu ng 8% làm cho tình hình th

tr ng ngo i h i bi n đ ng: nhu c u ngo i t t ng m nh do các doanh nghi p và

dân chúng chuy n sang vay VND đ mua ngo i t Tr c tình hình đó, chính ph

th c hi n nhi u chính nh : ki m soát giao d ch ngo i t , c m niêm y t giá b ng

ngo i t , gi m lãi su t huy đ ng và cho vay b ng ngo i t (gi m t 6,5% xu ng

4%) Cùng th i đi m này, t ng tr ng tín d ng cao, VND v n khan hi m làm áp l c

t ng lãi su t Nh chính sách đi u ch nh t giá h i đoái, t ng lãi su t huy đ ng n i

nhanh c a t l l m phát

Trong n m 2010, t ng tr ng nhanh trong b i c nh r i ro t ng lên H u kh ng

ho ng kinh t toàn c u, n n kinh t Vi t Nam ti p t c t ng tr ng v i t c đ khá

nhanh và n đ nh M c dù t c đ ph c h i kinh t toàn c u không đ u kh p trên

toàn th gi i và khu v c Châu Á v n đ t đ c thành tích khá t t, Vi t Nam v n ti p

t ng c ng song hành v i m t s v n đ kinh t v mô, d u hi u r i ro đ u tiên xu t

d ng và bong bóng giá tài s n K t đó, v n đ c ng tr nên tr m tr ng h n v i

m t lo t cú s c t bên ngoài nh giá c hàng hóa th gi i t ng trong n m 2008,

kh ng ho ng tài chính và kinh t toàn c u trong n m 2009 và kh ng ho ng n qu c gia n m 2010 Châu Âu Vi t Nam r i vào tình tr ng không mong mu n v i t l

l m phát cao nh t trong toàn b khu v c ông Á Thái Bình D ng (6,5%) trong

n m 2009 và kho n trên d i 10% trong n m 2010 Bên c nh t l l m phát cao,

Vi t Nam còn ph i đ i m t v i s c ép ti n t , m c d tr ngo i h i s t gi m, th

tr ng ch ng khoán m đ m và chênh l ch lãi su t qu c gia cao so v i các n n kinh

N m 2011 th c s là n m “ th l a” đ i v i vi c đi u hành chính sách ti n t , chính sách “th t l ng bu c b ng” đ c áp d ng M i quan tâm c a chính ph lúc

này là ki m ch l m phát, n đ nh t giá, gi thanh kho n cho h th ng NHTM

NHNN qui đ nh lãi su t huy đ ng không quá 14% , t ng tr ng tín d ng không quá

tiêu dùng c a cá nhân và đ u t c a doanh nghi p, qua đó s có tác đ ng đ n t ng

c u c a n n kinh t , đ n t ng tr ng kinh t và l m phát Do lãi su t c b n hình

thành trên th tr ng mang tính ch đ nh, t đó các lo i lãi su t khác c n c hình

thành, không theo quy lu t cung c u T nh ng h n ch này cho th y tác đ ng c a

chính sách ti n t qua kênh lãi su t có hi u qu th p n u nh không có nh ng gi i pháp đ t ng đ nh y c m c a lãi su t ch đ o đ n th tr ng tài chính

t giá

i v i m t n n kinh t m , t giá có vai trò r t quan tr ng đ i v i n đ nh ti n

t , quy t đ nh đ n vi c l a ch n l nh v c, hình th c đ u t , chính sách t giá có tác

đ ng đáng k đ n lãi su t đ ng n i t và ngo i t Vì th NHNN c n quan tâm đ n

công c t giá h i đoái trong quá trình th c thi chính sách ti n t Trong giai đo n

v i cung c u th tr ng h n Tuy nhiên, trong giai đo n này NHNN xem t giá h i đoái nh m t cái “neo” c a l m phát K t qu nghiên c u tr c cho th y tác đ ng

c a chính sách ti n qua kênh t giá h i đoái đ n s n l ng là y u

tín d ng

T ng tr ng tín d ng là t l ph n tr m gia t ng l ng ti n cho cá nhân và t

ch c vay c a n m sau so v i n m tr c Trong 10 n m g n đây, t c đ t ng tr ng

tín d ng c a Vi t Nam t ng cao nh t so v i th gi i v i m c t ng bình quân kho ng 33%/n m, làm cho l m phát gia t ng, đây c ng là m t nguyên nhân tác đ ng gây

b t n cho kinh t v mô N u t ng tr ng tín d ng quá cao, quá nóng tác đ ng làm gia t ng l m phát thì ng c l i t ng tr ng tín d ng âm (th t ch t tín d ng) làm cho

n n kinh t có xu h ng gi m t ng tr ng do doanh nghi p không có v n đ kinh

doanh, tình hình tài chính càng khó kh n Do đó, tùy theo tình hình th c t mà

chính ph và ngân hàng nhà n c ch n t ng m c tiêu u tiên đ đ ra chính sách

kinh t v mô phù h p, c th nh n m 2011 và các n m ti p theo, n u m c tiêu u

tiên là ki m ch l m phát thì ch p nh n gi m t ng tr ng kinh t Qua nh ng nghiên

Tóm l i, chính sách ti n t tác đ ng đ n t ng tr ng kinh t trong ng n h n và tác đ ng đ n l m phát trong dài h n Chính sách ti n t “n i l ng” có tác d ng h

tài s d ng ph ng pháp VAR theo th t nh sau: Tr c tiên tác gi xem

xét m i quan h t ng quan, đ tìm ra m i t ng quan gi a các bi n Ti p theo là

đó xem xét hàm ph n ng xung đ bi t đ c th i gian tác đ ng c a các kênh truy n

d n Trong m i b c th c hi n, tác gi l n l t đ a các kênh truy n d n (lãi su t

cho vay, ch s giá hi u d ng th c, tín d ng n i đ a) vào mô hình c b n (GDP th c,

ch s giá tiêu dùng, cung ti n m r ng), đ phân tích tác đ ng c a cú s c ti n t ,

đ ng th i ki m tra hi u qu c a các kênh truy n d n tác đ ng đ n s n l ng Bài

nghiên c u không phân tích nh h ng c a kênh tài s n, vì th tr ng ch ng khoán

Vi t Nam ch m i thành l p t n m 2000, có nhi u di n bi n b t th ng, không

D li u đ nghiên c u c ch truy n d n ti n t : tác gi thu th p s d ng d li u

theo quý t quý 1 n m 1999 đ n quý 4 n m 2011 Các d li u th hi n qua b ng

Qu ti n t qu c t (IMF) và tính toán c a

tác gi

CREDIT Tín d ng n i đ a, đ n v

Nhìn vào k t qu phân tích cho th y, các ch s GDP, CPI và M2 có m i t ng

quan khá ch t ch v i nhau M i t ng quan ch t nh t là t ng quan gi a cung ti n

(M2) và ch s giá tiêu dùng (CPI), m c đ t ng quan g n b ng 1 i u này cho

th y n u chính ph t ng cung ti n lên 1 thì l m phát có kh n ng t ng g n 1 Do đó,

ph ng cách ki m soát cung ti n là ph bi n M i t ng quan gi a cung ti n M2,

CPI và GDP c ng khá ch t

Ch s t giá

hi u d ng th c (1999=100)

Lãi su t cho vay (%)

K t qu phân tích t ng quan gi a các bi n thu c nhóm kênh truy n d n cho

th y các bi n lãi su t cho vay có t ng quan thu n v i tín d ng n i đ a, m c đ

t ng quan khá Tuy nhiên, tín d ng n i đ a và lãi su t cho vay có t ng quan

ngh ch v i ch s t giá hi u d ng th c Trong đó, tín d ng n i đ a có t ng quan