ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.PDF

- Dựa trên nghiên cứu tại thị trường mới nổi và tại Việt Nam trong quá khứ, ở cả hai ngành tác động của công bố tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt tăng không ảnh hưởng nhiều đến giá của cổ ph

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

-oOo -

LÊ THỊ KIM CHĂM

ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY

TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

Tp Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2013

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

-oOo -

LÊ THỊ KIM CHĂM

ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY

TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN

TS NGUYỄN VĨNH HÙNG

Tp Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2013

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan luận văn này là kết quả nghiên cứu của riêng tôi, không sao chép của ai Nội dung luận văn có tham khảo và sử dụng tài liệu, thông tin được đăng tải trên các tác phẩm, tạp chí và các trang web theo danh mục tài liệu tham khảo

TP Hồ Chí Minh, ngày tháng năm

Tác giả luận văn

Lê Thị Kim Chăm

MỤC LỤC

TÓM TẮT 1

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 3

1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 3

1.2 Mục tiêu nghiên cứu 5

1.3 Câu hỏi nghiên cứu 5

1.4 Đối tượng nghiên cứu 5

1.5 Dữ liệu 5

1.6 Phương pháp nghiên cứu 5

1.7 Ý nghĩa khoa học và thực tiển của đề tài 5

1.8 Kết cấu của nghiên cứu: 6

CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 7

2.1 Các nghiên cứu về tác động của thông báo cổ tức đến giá cổ phiếu 9

2.1.1 Các nghiên cứu tại thị trường đã phát triển 9

2.1.2 Nghiên cứu tại thị trường mới nổi 10

2.1.3Các nghiên cứu tại thị trường Đông Nam Á 12

2.2 Các nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức 14

2.2.1 Các nghiên cứu tại thị trường đã phát triển 14

2.1.2 Các nghiên cứu tại thị trường mới nổi 15

2.1.3 Các nghiên cứu tại Việt Nam 17

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19

3.1 Dữ liệu và Mẫu 19

3.2 Phương pháp nghiên cứu 19

3.2.1 Tác động của công bố cổ tức đến giá cổ phiếu 19

3.2.2 Phương pháp Event Study 20

3.2.3 Các biến sử dụng trong mô hình hồi quy tác động đến chính sách cổ tức 22

3.2.4 Mô hình hồi quy các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức 28

3.2.5 Xử lý dữ liệu hồi quy 29

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 30

4.1 Phương pháp Event Study-Ảnh hưởng của công bố cổ tức đến giá cổ phiếu 30

4.1.1 Ngành công nghiệp 30

4.1.2 Ngành tiêu dùng 35

4.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức 41

4.2.1 Ngành công nghiệp 42

4.2.2 Ngành hàng tiêu dùng 46

CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 52

DANH MỤC BẢNG, ĐỒ THỊ

Trang

Bảng 3.1: Thống kê số công ty trong mỗi ngành 19

Bảng 4.1Số lần công bố cổ tức từ 2007 đến 2012 của

các công ty trong ngành công nghiệp 30

Bảng 4.2: Thống kê mô tả tỷ lệ cổ tức tiền mặt của các công ty

trong ngành công nghiệp 30

Bảng 4.3 Lợi nhuận bất thường trung bình của 209 lần công bố cổ tức tăng

trong khung sự kiện từ ngày thứ -20 đến +20 của các công ty trong ngành công

nghiệp 31

Bảng 4.4 Lợi nhuận bất thường cộng gộp của 209 lần công bố cổ tức tăng

trong khung sự kiện -20 đến +20 của các công ty ngành công nghiệp 32

Bảng 4.5: Lợi nhuận bất thường trung bình của 199 lần công bố cổ tức tăng

trong khung sự kiện từ ngày thừ -20 đến +20 của các công ty

ngành công nghiệp 34

Bảng 4.6: Lợi nhuận bất thường cộng gộp của 199 lần công bố cổ tức giảm

trong khung sự kiện -20 đến +20 của các công ty ngành công nghiệp 35

Bảng 4.7 Số lần công bố cổ tức từ 2007 đến 2012 của các công ty trong

ngành công nghiệp 35

Bảng 4.8 Thống kê mô tả tỷ lệ cổ tức tiền mặt của các công ty trong

ngành hàng tiêu dùng 36

Bảng 4.9: Lợi nhuận bất thường trung bình của 48 lần công bố cổ tức tăng trong

khung sự kiện từ ngày thừ -20 đến +20 của các công ty ngành hàng tiêu dùng 37

Bảng 4.10: Lợi nhuận bất thường cộng gộp của 48 lần công bố cổ tức tăng trong khung sự kiện -20 đến +20 của các công ty ngành hàng tiêu dùng 38

Bảng 4.11: Lợi nhuận bất thường trung bình của 43 lần công bố cổ tức giảm

trong khung sự kiện từ ngày thừ -20 đến +20 của các công ty

ngành hàng tiêu dùng 40

Bảng 4.12: Lợi nhuận bất thường cộng gộp của 43 lần công bố cổ tức giảm

trong khung sự kiện -20 đến +20 của các công ty ngành hàng tiêu dùng 40

Bảng 4.13: Thống kê mô tả tỷ lệ chi trả cổ tức và các nhân tố ảnh hưởng

ngành công nghiệp 42

Bảng 4.14: Bảng phân tích tương quan tỷ lệ cổ tức và các nhân tố

ảnh hưởng của các công ty trong ngành công nghiệp 43 Bảng 4.15: Bảng hồi quy của các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ cổ tức ngành

công nghiệp 44

Bảng 4.16: Hệ số tương quan và kiểm định Fcủa ngành công nghiệp 44

Bảng 4.17: Thống kê mô tả của tỷ lệ cổ tức và các biến ảnh hưởng

trong ngành hàng tiêu dùng 47

Bảng 4.18: Phân tích phương sai của tỷ lệ cổ tức và các yếu tố

ảnh hưởng trong ngành hàng tiêu dùng 48

Bảng 4.19: 7 Bảng hồi quy của các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ cổ tức

ngành hàng tiêu dùng 49

Bảng 4.20: Hệ số tương quan và kiểm định F của ngành hàng tiêu dùng 49

TÓM TẮT

- Từ năm 2006, thị trường chứng khoán Việt Nam bắt đầu hoạt động mạnh mẽ, trải qua nhiều biến động của nền kinh tế thế giới nói chung và Việt Nam nói riêng, thị trường chứng khoán đã và đang tiềm ẩn rất nhiều yếu tố có thể tác động đến nhà đầu tư Trong giai đoạn từ năm 2004 đến 2007, nhà đầu tư ít quan tâm đến chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt, khuyến khích doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận để tiếp tục đầu tư Tuy nhiên, bắt đầu sau năm 2008, bước vào giai đoạn khủng hoảng, thì việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt gia tăng

- Tác động của chính sách cổ tức đến giá trị của doanh nghiệp đã được nghiên cứu nhiều, nhưng chủ yếu tập trung ở các nước phát triển Nghiên cứu này tìm kiếm những tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu tại thị trường có nền kinh tế mới nổi Mục tiêu mong muốn xác định chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá của các công ty trên sàn chứng khoán Việt Nam thuộc hai ngành công nghiệp và tiêu dùng Nghiên cứu này phân tích khi cổ tức được công bố thì khả năng truyền tải thông điệp mà các nhà quản lý muốn gửi đến nhà đầu tư không và nó ảnh hưởng đến giá cổ phiếu hay không Sau đó tìm ra yếu tố tác động lên chính sách cổ tức mà cụ thể là yếu tố nào ảnh hưởng đến quyết định tỷ

lệ chi trả cổ tức tiền

- Dựa trên nghiên cứu tại thị trường mới nổi và tại Việt Nam trong quá khứ, ở cả hai ngành tác động của công bố tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt tăng không ảnh hưởng nhiều đến giá của cổ phiếu, và chỉ tác động trong vài ngày sau khi cổ tức được chính thức đưa đến thị trường Tuy nhiên khi cổ tức giảm đã có tác động mạnh đến giá cổ phiếu, đặc biệt là nó truyền tải thông tin đến nhà đầu tư về lợi nhuận, dòng tiền thuần không khả quan Với 7 biến trong nghiên cứu, cả hai ngành đều cho thấy ảnh hưởng của dòng tiền thuần đến tỷ lệ chi trả cổ tức, điều này cho thấy tầm quan trọng của dòng tiền thuần đối với quyết định chi trả cổ tức Qua đó, nghiên cứu cũng cho thấy khi cổ tức giảm, các yếu tố tác động đến

chính sách cổ tức sẽ được các nhà đầu tư nhận thấy có dấu hiệu không tốt, điều này ảnh hưởng và làm giảm giá cổ phiếu

- Từ kết quả của nghiên cứu này, nhà quản lý sẽ cân nhắc để tối đa hoá giá trị của cổ đông thông qua giá của cổ phiếu bằng chính sách cổ tức phù hợp Nghiên cứu ngày sẽ là nền tảng cho các nghiên cứu trong tương lai đối với các vấn đề liên quan đến cổ tức, đặc biệt là với thị trường chứng khoán còn trong giai đoạn hoàn thiện của Việt Nam

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU

ty ở thị trường mới nổi cũng tương đương với các công ty tại Mỹ Điều này đã làm tăng sự tranh cãi về chính sách cổ tức

- Lý thuyết “ The bird in the hand” của Myro Gordon và John Lintner đã được đưa

ra để các nhà quản lý có chính sách cổ tức tối ưu Là lý thuyết ưa chuộng những điều gì xảy ra trong hiện tại Theo lý thuyết này thì những việc giữ lại lợi nhuận, không chi trả cổ tức và tái đầu tư là yếu tố không chắc chắn Công ty nên thiết lập

tỷ lệ chi trả cổ tức cao để tối đa hoá giá trị cổ phiếu Do đó “the bird in the hand explanation” khẳng định là chi trả cổ tức cao làm tăng giá trị của công ty vì cổ tức đại diện cho điều gì đó là chắc chắn

- Lý thuyết thị trường hiệu quả đã đưa ra mối liên hệ giữa tập hợp những thông tin đang có trong thị trường với giá cổ phiếu Lý thuyết cho rằng giá cả hoàn toàn được định giá dựa trên những thông tin đang có Và do đó, không thể kiếm được lợi nhuận bằng cách căn cứ vào các thông tin đã có hay những hình thái biến động của giá trong quá khứ Những thông tin này bao gồm các thông báo, bảng cáo bạch, các chỉ số tài chính ( EPS, ROE, ROI…) và những thông tin khác được công

ty công bố Và một trong những thông báo quan trọng của công ty đó là công bố tỷ

lệ chi trả cổ tức

- Và chính sách cổ tức tác động đến giá trị công ty hay không đã được Miller và Modigliani (1961) với giả thiết một thị trường hào hảo gồm các điều kiện không thuế, không chi phí chuyển đổi, theo hai ông thì chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp Với một đồng chi cho cổ tức thì nó tương ứng

nó sẽ làm giảm giá cổ phiếu xuống 1 đồng, đồng thời giá trị của doanh nghiệp cũng giảm tương ứng với cổ tức Đó là quan niệm của trường phái trung dung Tuy nhiên, điều kiện mà Mill và Modigliani đưa ra là những yếu tố không thể có trong thế giới hiện tại

- Sự khác biệt giữa hai môi trường kinh tế đã đưa đến những kết quả không tương đồng nhau trong các nghiên cứu giữa thị trường mới nổi và thị trường phát triển Song, thị trường chứng khoán của các nước mới nổi cũng là một thị trường còn đang phát triển, vì thế ở một mức độ nào đó, thị trường chứng khoán Việt Nam cũng sẽ có sự tương tự Vì vậy, cơ sở lý thuyết và mô hình trong nghiên cứu này được dựa theo một số các nghiên cứu tại các thị trường mới nổi như Ấn Độ, Ả Rập, Jordan, Pakistan, Singapore, Indonesia…

- Môi trường kinh tế khác nhau sẽ tác động lên các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách

cổ tức, song song với nó, sự khác biệt giữa các ngành cũng sẽ có những tác động nhất định với chính sách cổ tức Do đặc điểm từng ngành khác nhau, nên nhu cầu vốn cũng khác nhau, vì thế cũng sẽ khác nhau theo từng ngành đối với yếu tố ảnh hưởng đến các quyết định cho chính sách cổ tức

- Thông qua các nghiên cứu trước tại thị trường mới nổi, bài nghiên cứu này muốn tìm kiếm xem chính sách cổ tức có tác động đến giá cổ phiếu hay không bằng cách thông qua công bố cổ tức và lợi nhuận bất thường của trước và sau khi công bố được đưa tới thị trường thông qua các dữ kiện của ngành công nghiệp và hàng tiêu dùng được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam Đồng thời tìm các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức, thông qua ảnh hưởng của công bố cổ tức để xem các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức có được truyền đến nhà đầu tư khi cổ tức tăng hay giảm không?

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

- Nghiên cứu này tập trung vào 2 mục tiêu:

- Chính sách cổ tức có truyền tải thông tin và tác động thay đổi giá của cổ phiếu không

- Phân tích ảnh hưởng của các yếu tác động đến chính sách cổ tức, gồm có 7 biến:

tỷ lệ tăng trưởng, tỷ lệ đòn bẩy, khả năng thanh khoản, lợi nhuận, quy mô công ty, dòng tiền thuần, rủi ro

1.3 Câu hỏi nghiên cứu

- Khi cổ tức được công bố tăng/giảm, giá cổ phiếu có tăng/giảm không?

- Trong 7 yếu gồm tỷ lệ tăng trưởng, tỷ lệ đòn bẩy, khả năng thanh khoản, lợi nhuận, quy mô công ty, dòng tiền thuần, rủi ro, sự tác động của 7 biến trên đến chính sách cổ tức như thế nào?

1.4 Đối tượng nghiên cứu

- Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu bảng của 135 công ty thuộc ngành công nghiệp và hàng tiêu dùng đang niêm yết trên hai sàn chứng khoán Hà Nội và TP HCM từ

2006 đến 2012

1.5 Dữ liệu

- Dữ liệu nghiên cứu được lấy từ báo cáo tài chính tại website www.cophieu68.com trong 6 năm từ 2006 đến 2012 Các biến số trong mô hình được xây dựng từ báo cáo tài chính hàng năm cho tất cả các công ty trong mẫu nghiên cứu của hai ngành gồm ngành công nghiệp và ngành hàng tiêu dùng

1.6 Phương pháp nghiên cứu

- Sử dụng phương pháp Event Study để xem xét chính sách cổ tức có tác động đến giá cổ phiếu thông qua công bố của cổ tức

- Trong nghiên cứu này sử dụng mô hình hồi quy đa biến để định lượng các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức trong ngành công nghiệp và hàng tiêu dùng

1.7 Ý nghĩa khoa học và thực tiển của đề tài

- Với thị trường chứng khoán còn non trẻ của Việt Nam, nghiên cứu xem chính sách

cổ tức có tác động đến giá trị của cổ phiếu hay không và các nhân tố nào có tác

động đến quyết định chính sách cổ tức của các nhà quản trị là vô cùng quan trọng Trong những giai đoạn khác nhau, thì các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức

và giá của cổ phiếu sẽ khác nhau Vì thế kết quả của nghiên cứu này sẽ đóng góp làm nền tảng cho các nghiên cứu trong tương lai

- Song song đó, nghiên cứu sẽ giúp giám đốc tài chính lựa chọn chính sách cổ tức phù hợp với cổ đông và nâng cao giá trị của cổ phiếu

1.8 Kết cấu của nghiên cứu:

- Bài nghiên cứu được trình bày như sau

- Chương 2: Tổng quan về các nghiên cứu trước đây

- Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

- Chương 4: Kết quả nghiên cứu

- Chương 5: Kết luận

CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

- Chính sách cổ tức là một trong những đối tượng được tranh luận kể từ khi lý thuyết Miller và Modigliani (1961), ra đời với các giả thiết chỉ có trong thị trường hoàn hảo như không thuế, không chi phí chuyển đổi, mọi thông tin đều được công khai thì chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp hay giá cổ phiếu Tuy nhiên, lý thuyết Miller và Modigliani (1961)cũng thừa nhận rằng chính sách cổ tức có thể ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp nếu một trong các giả thiết bị vị phạm Thực tế là môi trường không đạt được hết những giả thiết của Miller và Modigliani (1961) nên các nhà nghiên cứu đã đưa ra các lý thuyết ngược lại của hai ông Điển hình là lý thuyết “the bird in hand” của Gordon (1959)

- Gordon (1959) đã đưa ra lý thuyết “ the bird in hand” Ông cho là cổ tức nhận giá trị tương lai là điều không chắc chắn, cổ đông thích những điều chắc chắn dưới dạng cổ tức vì thế những cố phiếu có cổ tức cao sẽ có giá cao hơn những công ty chi trả cổ tức thấp

- Trong những thập niên 70 và 80, một vài nghiên cứu đã đưa ra giả thuyết về mối liên hệ giữa thuế và chính sách cổ tức ( Litzenberger và Ramaswamy 1979; John và Williams 1985; Poterba và Summers 1984, Miller và Rock 1985, Ambarish et al 1987, Pettit 1972) Giả thuyết này cho là cổ tức bị đánh thuế cao hơn lợi nhuận vốn cổ phần, cổ tức sẽ bị đánh thuế trực tiếp, trong khi thuế của vốn cổ phần thì chỉ phải đóng khi cổ phần được bán Do đó, các nhà đầu tư ưa thích công ty giữ lại lợi nhuận hơn là phân phối dưới dạng tiền mặt Với sự thuận tiện vì không bị đánh thuế ngay của vốn cổ phần, nên nhà đầu tư thích chi trả cổ tức thấp thay vì trả cổ tức cao Một sự giải thích khác cho chính sách

cổ tức đó là chi phí chuyển đổi và lý thuyết phần dư Lý thuyết này cho rằng các công ty phải gánh chịu chi phí chuyển đổi lớn, vì thể việc cắt giảm cổ tức

để tránh các chi phí tài chính trên (Mueller 1967, Crutchley và Hansen 1989,

Alli et al 1993) Đồng thời, một giải thích liên quan đến chi phí đại diện, trong trường hợp này, chi phí đại diện là chi phí chi ra cho hoạt động quản lý công ty

để tránh các hành vi không phù hợp Chi trả cổ tức cao giảm các dòng tiền bên trong, để các nhà quản lý nổ lực tìm kiếm nguồn tài chính từ bên ngoài và tiếp

đó, tạo cho họ tìm đến các nhà cung cấp vốn, do đó, sẽ giảm được chi phí đại diện (Rozeff 1982; Easterbrook 1984; Crutchley và Hansen 1989; Dempsey

và Laber 1992; Saxena 1999)

- Bhattacharya (1979) đã cho rằng cố tức là một dấu hiệu và dòng tiền mong đợi trong thị trường không hoàn hảo và cổ tức là công cụ tiền để truyền tải thông tin bất cân xứng với cổ đông về khả năng hoạt động kinh doanh của công ty trong tương lai

- Trong đầu thập niên 80, lý thuyết dấu hiệu ( signal theory) đã được phân tích

Sự bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và các cổ đông bên ngoài chấp nhận cho các nhà quản lý sử dụng cổ tức như là công cụ truyền tải thông tin về thành quả hoạt động của công ty (Asquith và Mullin 1986), Miller và Rock

1985 , John và Williams 1985 đã cho rằng những công ty thay đổi chính sách chi trả cổ tức để thể hiện thành quả hoạt động trong tương lai Bởi vì các nhà quản lý biết nhiều thông tin hơn các cổ đông nên đó là cách duy nhất để đưa thông tin của công ty đến thị trường Asquith và Mullin 1986 đã điều tra thông báo cổ tức đầu tiên trong lịch sử của các doanh nghiệp hay cổ tức đầu tiên sau mỗi giai đoạn 10 năm và thấy là thị trường phản ứng mạnh hơn nếu hình thức thông báo cổ tức biến động mạnh Travol et al 2001 đã tìm thấy phản ứng của thị trường chứng khoản Anh, Ai-len, và Cyprus, họ tìm thấy bằng chứng tương

tự là giá cổ phiếu tác động trực tiếp khi những thay đổi cổ tức và tác động cùng chiều với thông tin được đưa ra

- Đã có rất nhiều nghiên cứu tác động của những công bố chính sách cổ tức tác động đến giá cổ phiếu như thế nào và cũng đã có rất nhiều ý kiến trái chiều nhau như Ball, Brow , Finn & Officer (1979), họ đã tìm thấy mối liên hệ giữa

cổ tức và giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán từ 1960-1969 Với mối liên

hệ cùng chiều trong nghiên cứu của Acker (1999), Gordon (1959), trong khi một số nghiên cứu khác lại tìm được mối liên hệ ngược chiều như Easton&Sinclair (1989), Loughlin (1982)

Như đã nói ở trên, đối với những thị trường khác nhau thì các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức sẽ khác nhau, và tác động của các thông báo cổ tức cũng khác nhau Việc tìm hiểu các nghiên cứu khác nhau sẽ cho chúng ta thấy vấn đề trên rõ hơn

2.1 Các nghiên cứu về tác động của thông báo cổ tức đến giá cổ phiếu

2.1.1 Các nghiên cứu tại thị trường đã phát triển

- Trong nghiên cứu của Pyung Sig Yoon & Starks (1995) đã tìm kiếm những tác động của thông báo cổ tức, trong giai đoạn 1969 đến 1988 của các công ty trên sàn chứng khoán NYSE, dữ liệu với 3.748 công bố cổ tức tăng và giảm Kết quả nghiên cứu cho thấy sự tồn tại của mô hình dấu hiệu khi cổ tức tăng đã đưa

ra thông tin của nhà quản lý về dòng tiền trong hiện tại hơn là tiền trong tương lai

- Elisabete Vieria (2007) đã nghiên cứu khả năng truyền tải tín hiệu của thông báo cổ tức của 3 nước tại Châu Âu là Pháp, Anh và Bồ Đào Nha từ năm 1995 đến 2002 tại Pháp và Anh và 1989 đến 2002 với thị trường Bồ Đào Nha, gồm

84 công ty với 380 sự kiện công bố cổ tức tại Bồ Đào Nha, 93 công ty với 356 công bố cổ tức tại Pháp và 524 công ty với 3.278 sự kiện tại Anh Theo lý thuyết dấu hiệu của cổ tức, khi cổ tức thay đổi sẽ tạo ra lợi nhuận bởi nó truyền tải thông tin thay cho công bố của các giám đốc tài chính về lợi nhuận trong tương lai của công ty Nghiên cứu đã không cho kết quả về mối quan hệ cùng chiều giữa công bố cổ tức với phản ứng giá của thị trường tại các công ty Pháp,

và có tác động yếu với các công ty Bồ Đào Nha và Anh

- Một nghiên cứu tại Thổ Nhĩ Kỳ của Eyup Kadioglue (2008) đã phân tích tác động của công bố cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu Tác giả tìm xem công bố cổ tức tiền mặt đến lợi nhuận bất thường từ t=-5 đến t=15 Với nguồn dữ liệu từ

88 công ty với 330 công bố từ 2003 đến 2007 Kết quả nghiên cứu cho thấy

mối liên hệ ngược chiều giữa cổ tức tiền mặt đối với lợi nhuận bất thường sau khi được công bố Khi cổ tức tiền mặt giảm, lợi nhuận bất thường dương trong khung sự kiện sau ngày công bố cổ tức và điều này tiếp tục ít nhất là 15 ngày sau đó Không có mối liên hệ có ý nghĩa của giai đoạn trước khi công bố cổ tức tạo ra lợi nhuận bất thường Công bố của cổ tức trên giá cổ phiếu cao hơn thì lợi nhuận bất thường càng giảm nhiều, và cổ tức trên giá cổ phiếu thấp hơn thì lợi nhuận bất thường giảm ít hơn

- Để tìm sự khác biệt ở nhiều nước đã phát triển trên thế giới, Anders Isaksson (2013) đã tiến hành một nghiên cứu thực nghiệm về giá của cổ phiếu với công

bố cổ tức với các cổ phiếu bule-chip tại Mỹ, Anh, Nhật và Trung Quốc trong giai đoạn từ 2005 đến 2009 Nghiên cứu này đánh giá sự thay đổi giá của các

cổ phiếu có tình thanh khoản cao tại ngày không giao dịch không hưởng quyền trong giai đoạn khủng hoàng tài chính ở 4 thị trường vốn lớn của thế giới Đối với thị trường New York và Shanghai, tác giả tìm thấy giá cổ phiếu giảm giá không bằng với giá trị cổ tức vào ngày giao dịch không hưởng quyền và cũng không có bằng chứng cho lợi nhuận bất thường Tại sàn chứng khoán Tokyo, giá cổ phiếu giảm nhiều hơn với cổ tức tiền mặt Tại thị trường London và Tokyo kết quả cho thấy lợi nhuận bất thường và giao dịch ngắn hạn xảy ra xung quanh ngày không hưởng cổ tức

2.1.2 Nghiên cứu tại thị trường mới nổi

- Trong nghiên cứu của Sujata Kapoor (2009) tìm kiếm lợi nhuận bất thường khi thông báo cổ tức được công bố tại Ấn Độ Bằng phương pháp Event Study, trong 3 ngành IT, FMCG, và dịch vụ từ 2001- 2008 Nghiên cứu tìm thấy cổ tức tiền mặt không luôn tạo ra lợi nhuận bất thường cho cổ đông Với ngành FMCG các nhà đầu tư phản ứng cùng chiều với thông báo cổ tức khi tăng hay giảm, cổ tức được chào đón trong ngành này Lợi nhuận bất thường được tìm thấy trong ngành dịch vụ nhưng không liên tục trong thời gian xem xét Ngành

IT thì không thể hiện có dấu hiểu truyền tải thông tin trong thông báo cổ tức Thông báo cổ tức tạo ra lợi nhuận bất thường cho 2 ngành FMCG và dịch vụ

- Mohamad (2009) đã nghiên cứu tác động của công bố cổ tức lên giá của cổ phiếu của sàn chứng khoán Kualar Lumpur từ 2001- 2005 Bằng phương pháp Event Study, kết quả nghiên cứu là khi thông báo cổ tức tăng đã tạo ra tác động cùng chiều và được chào đón bởi các nhà đầu tư Nhưng khi công bố cổ tức giảm, ngay lập tức lợi nhuận bất thường mua và bán sẽ âm nhưng không có ý nghĩa, tuy nhiên có một số căn cứ thể hiện các nhà đầu tư phản ứng không tốt trong giai đoạn công bố cổ tức giảm

- Một nghiên cứu khác tại Bangladesh, Mohammad Ali(2010) đã nghiên cứu giá

cổ phiếu của ngành ngân hàng với thông báo cổ tức Nghiên cứu quan sát phản ứng của giá cổ phiếu trong vòng 44 ngày của ngày công bố cổ tức Mục tiêu chính của bài này là xem thông báo cổ tức có truyền tại thông tin đến thị trường

để giá cổ phiếu bị điều chỉnh hay không? Mẫu là 55 ngân hàng niêm yết, dự liệu lấy từ các công bố cổ tức từ tháng 1/2008 đến tháng 9/2008 Bằng phương pháp Event Study, kết quả là giá cổ phiếu không bị tác động bởi thông báo cổ tức Thông báo cổ tức không truyền tải thông tin bởi sự cung cấp thông tin mạnh mẽ của các nhà giao dịch bên trong cũng như các nhân tố khác trong thị trường vốn

- Muhammad Aamir (2011) thực hiện nghiên cứu cho 26 thông báo cổ tức của những công ty trong ngành xi măng- dầu khí và gas tại Pakistan trong giai đoạn 2004-2008 Tác động của thông báo cổ tức đến giá cổ phiếu của công ty và đối thủ cạnh tranh của nó được phân tích và cho thấy là thông báo cổ tức có dấu hiệu cùng chiều với giá cổ phiếu tại thời điểm công bố cũng như sau đó

- Madiha Irum, Mahira Rafique và Arshad Hassan (2012) đã thực hiện nghiên cứu trên thị trường mới nổi Pakistan ngành dầu khí trên sàn Karachi từ năm 2005- 2010 về ảnh hưởng của thông báo cổ tức lên giá cổ phiếu Sử dụng phương pháp Event Study với độ trễ trước và sau 10 ngày kể từ ngày công bố

cổ tức Kiểm định T – Test để ước lượng lợi nhuận bất thường ( AAR) Thông báo cổ tức có truyền tải dấu hiệu cùng chiều đến cổ đông và kết quả là tăng trong giá cổ phiếu khi cổ tức tăng và giảm khi cổ tức giảm

- Một nghiên cứu ảnh hưởng của thông báo cổ tức đến giá trị của cổ đông được thực hiện bởi Hamid Uddin (2003) cho thị trường Bhaka tại Bangladesh, với

137 công bố cổ tức Kết quả nghiên cứu cho thấy các nhà đầu tư không thu được lợi nhuận với công bố cổ tức tăng hay giảm Trong suốt giai đoạn trước khi công bố cổ tức, lợi nhuận bất thường trung bình tìm thấy có ý nghĩa trong những ngày -6 -11, -12,-20, tuy nhiên phần trăm lợi nhuận của những ngày này

ít hơn ngày -4 Còn những ngày khác thì không có ý nghĩa Điều này cho thấy

là phản ứng của thị trường trước khi công bố cổ tức một vài ngày là có Trong giai đoạn sau khi công bố cổ tức, lợi nhuận bất thường trung bình không có ý nghĩa trừ ngày +7, +23, +28 Nhìn chung lợi nhuận bất thường trung bình cho thấy tác động công bố của cổ tức đến thị trường nhưng không mạnh tại thị trường Dhaka Kết quả cũng cho thấy nhà đầu tư mất nhiều giá trị trong giai đoạn sau khi công bố cổ tức hơn là trước khi công bố cổ tức Điều này chứng minh là thông báo cổ tức không mang thông tin về lợi nhuận trong tương lai của công ty

2.1.3 Các nghiên cứu tại thị trường Đông Nam Á

- Trong báo cáo thực nghiệm của Cheong Hoy Weng và cộng sự (2011) đánh giá tính hiệu quả của thị trường ở cả hai sàn chứng khoán Malaysia và Singapore bằng cách xem xét sự thay đổi của giá cổ phiếu khi cổ tức thay đổi Mẫu nghiên cứu là 149 công ty ở Malaysia và 96 công ty ở Singapore từ 2004 đến

2009 Kết quả là có sự tác động mạnh mẽ giữa công bố cổ tức với khả năng truyền tải viễn cảnh tương lai của các công ty

 Đối với thị trường Malaysia: Khi cổ tức tăng, thông tin được truyền tải đến nhà đầu tư tại mức ý nghĩa 5%, lợi nhuận bất thường cộng gộp tăng Cổ tức tăng, làm cho giá cổ phiếu tăng vì

nó truyền tải thông tin về dòng tiền thuần trong tương lai tăng Khi cổ tức giảm, lợi nhuận bất thường cộng gộp giảm chỉ có ý nghĩa từ ngày -10 đến -6, nhưng sau đó bắt đầu tăng trở lại Cho thấy cổ tức giảm là một tin tốt đối với nhà đầu tư

 Đối với thị trường Singapore: Khi cổ tức tăng, lợi nhuận bất thường cộng gộp tăng đều trong khung sự kiện, kết quả cho thấy tác động mạnh mẽ giữa việc công tức tăng và có ý nghĩa làm cho nhà đầu tư nhận thấy công ty sẽ đạt được lợi nhuận cao hơn trong tương lai khi cổ tức tăng Khi cổ tức giảm, lợi nhuận bất thường

có xu hướng giảm từ ngày -10 đến -6 và tăng lại trong những ngày tiếp theo, tuy nhiên, lợi nhuận bất thường cộng gộp âm và dương trong hai giai đoạn không có ý nghĩa thống kê nên nghiên cứu đề nghị là cổ tức giảm truyền tải thông tin xấu đến nhà đầu

tư

- Năm 2013 một nghiên cứu tại thị trường Indonesia của Henny Medyawati đã nghiên cứu thay đổi lợi nhuận của trước và sau ngay giao dịch không hưởng quyền của 27 công ty trong nhóm 50 sử dụng vốn thị trường lớn nhất Mục tiêu của nghiên cứu này phân tích hiệu quả của trước và sau ngày công bố cổ tức đến giá của cổ phiếu từ tháng 1 đến tháng 12 năm 2010 Khi công bố cổ tức giảm không tác động đến giá của cổ phiếu Nhưng khi công bố cổ tức tăng thì

có tác động đến lợi nhuận trước và sau khi công bố cổ tức, tức là khi cổ tức tăng thì giá của cổ phiếu tăng

- Chính sách cổ tức được xây dựng và dựa trên nhiều yếu tố tác động, đối với những thị trường khác nhau thì các nhân tố cũng khác nhau, việc tìm hiểu các nghiên cứu khác nhau sẽ cho ta thấy điều đó

- Nghiên cứu theo phương pháp Event Study đã được sử dụng để đánh giá tác động của công bố cổ tức đến giá cổ phiếu trong các nghiên cứu của Hamid Uddin (2003), Mohamad (2009), Sujata Kapoor (2009), Mohammad Ali(2010) Với những đặc thù, quy định pháp luật mà các nghiên cứu trên lựa chọn khung

sự kiện từ 20 đến 40 ngày Dựa theo tính tương đồng của nền kinh tế mới nổi nghiên cứu này lựa chọn khung sự kiện là trước và sau ngày công bố cổ tức 20 ngày, tức là 41 ngày quan sát, theo như nghiên cứu của Sujata Kapoor (2009

2.2 Các nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức

2.2.1 Các nghiên cứu tại thị trường đã phát triển

- Một nghiên cứu của Yui Man Leung 2006 đã sử dụng 250 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán UK với 4 ngành gồm bán sỉ, bán lẻ, ngành sản xuất và ngành khác Nghiên cứu đánh giá các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán UK từ năm 2001 đến 2004 Kết quả nghiên cứu tìm thấy là những công ty có tỷ lệ tăng trưởng dự đoán trong tương lai cao thì có xu hướng chi trả cổ tức thấp vì tỷ lệ giữ lại cao để phục vụ cho cơ hội đầu tư Những biến động trong dòng tiền có mối liên hệ ngược chiều với cổ tức Để duy trì cổ tức ổn định, các nhà quản lý phải cân nhắc dòng tiền của công ty phòng ngừa những trường hợp không tốt trong tương lai, điều

đó có thể ảnh hưởng đến chi trả cổ tức mục tiêu Nghiên cứu cũng tìm thấy mối liên hệ ngược chiều trong biến động giá cổ phiếu với chi trả cổ tức Chi trả cổ tức thấp có thể cho thấy biến động của giá cổ phiếu cao và ngược lại Tác giả cũng nghiên cứu những biến động trong chi trả cổ tức, khi biến động cổ tức cao thì tỷ lệ chi trả cổ tức có xu hướng giảm, các công ty chi trả cổ tức biến động cao, sẽ chia trả cổ tức thấp hơn Khi biến động cổ tức cao có thể do lợi nhuận của công ty không được bảo đảm và công ty sẽ giữ lại một phần lợi nhuận để dành cho năm sau Công ty tìm cách phòng tránh những trường hợp nguy hiểm Bởi vì nó truyền tải một dấu hiệu đến thị trường là công ty có xu hướng đầu tư nhiều hơn trong tương lai nên cổ tức được chi trả thấp hơn Tại UK, nghiên cứu

có kết quả là quy mô công ty tác động cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức Nhưng nó không đóng vai trò quan trọng trong chính sách cổ tức

- Amarjit Gill 2010 đã sử dụng dữ liệu của 500 báo cáo tài chính của những công ty sản xuất và dịch vụ trong năm 2007 tại thị trường Mỹ Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy để đánh giá các yếu tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức Kết quả là có sự khác biệt giữa hai ngành đó là lợi nhuận có mối liên hệ cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi đó lại có mối liên hệ ngược chiều trong ngành dịch vụ Tương tự như thế, thuế có tác động cùng chiều trong ngành sản

xuất, nhưng không là ý nghĩa trong ngành dịch vụ Nhưng tỷ lệ tăng trưởng lại không có ý nghĩa trong ngành sản xuất mà lại có mối liên hệ ngược chiều với tỷ

lệ chi trả cổ tức trong ngành dịch vụ Tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần có tác động cùng chiều với chi trả cổ tức trong cả hai ngành Do đặc tính của hai thị trường

đã phát triển và đang phát triển có sự khác biệt nhau nên các nghiên cứu tìm kiếm sự khác biệt giữa hai thị trường cũng đã được thực hiện

- Tại các thị trường mới nổi, nghiên cứu tác động của các yếu tố đến chính sách

cổ tức cũng đã được thực hiện qua rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm

2.1.2 Các nghiên cứu tại thị trường mới nổi

- Sujiata Kapoor (2009) đã nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức đến giá trị của cổ đông trong 3 ngành IT, FMCG, dịch vụ từ 2000- 2008 tại Ấn Độ Ông cũng nghiên cứu tác động của các yếu tố đến chính sách cổ tức trong 3 ngành riêng biệt Ngành FMCG có chính sách cổ tức ổn định, công ty có xu hướng giữ lợi nhuận giữa lại phục vụ cho cơ hội đầu tư để không phải tìm kiếm nguồn vốn từ bên ngoài Nghiên cứu cũng tìm thấy mối liên hệ cùng chiều giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và cổ phần nợ Các công ty FMCG tại Ấn Độ sử dụng cổ tức như chất xúc tác để làm dịu sự mâu thuẫn chi phí đại diện khi gia tăng cổ tức và tăng tỷ lệ nợ Ngành IT ổn định với tỷ lệ cổ tức cao Vì tính thông tin rõ ràng trong ngành nên cổ tức không được sử dụng để truyền tải thông tin IT tại Ấn

Độ yêu thích lợi nhuận vốn cổ phần hơn là cổ tức Nhân tố rủi ro hệ thống và đòn bẩy tài chính không thể hiện là yếu tố bắt buộc tác động đến chi trả cổ tức trong ngành này Đối với ngành dịch vụ, đây là những công ty không ổn định trong chi trả cổ tức Có mối liên hệ ngược chiều giữa cơ hội phát triển và đầu

tư với tỷ lệ chi trả cổ tức Tuy nhiên, nó lại có mối liên hệ ngược chiều giữa chi trả cổ tức và quy mô công ty Những công ty lớn dễ dàng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài bằng cách phát hành cổ phiếu, huy động trái phiếu, nhưng những công ty này ưa thích giữ lại lợi nhuận để tránh các chi phí tài chính từ bên ngoài Trong khi những công ty nhỏ lại phân chia cổ tức cao để thu hút những nhà đầu tư với cổ phiếu của họ Ấn Độ là quốc gia được sự bảo vệ nhà đầu tư

mạnh mẽ, phân tán quyền sở hữu, do đó, mâu thuẫn của các đại diện không quá gay gắt và cổ tức tiền mặt có thể không cần thiết để giảm mẫu thuẫn vấn đề đại diện

- Tại các vương quốc tiểu Ả Rập, Al-Kuwari (2009) đã nghiên cứu các tác động đến chính sách cổ tức của công ty trên sàn chứng khoán GCC (Gulf Cooperation Council) Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ năm 1999- 2003.Nghiên cứu nhận thấy có 3 nhân tố tác động cùng chiều với chính sách cổ tức là sở hữu nhà nước, quy mô công ty và lợi nhuận và tỷ lệ đòn bẩy có mối liên hệ ngược chiều Chi trả cổ tức làm giảm các vấn đề đại diện, duy trì danh tiếng, hình ảnh của công ty bởi vì các cổ đông không được sử bảo vệ của pháp luật mạnh tại Ả Rập Các công ty GCC thay đổi cổ tức thường xuyên và không áp dụng chính sách cổ tức mục tiêu trong dài hạn

- Một nghiên cứu khác với giai đoạn từ 2005-2009 là Anupam Mehta (2012), bài này cũng nghiên cứu các yếu tố có liên quan trong chính sách cổ tức trong các ngành bất động sản, năng lượng, xây dựng, viễn thông, chăm sóc sức khoẻ và ngành công nghiệp trên sàn chứng khoán Abu Dhabi Sử dụng mô hình hồi quy các nhân tố tác động đến cổ tức, bao gồm yếu tố lợi nhuận, rủi ro, thanh khoản, quy mô công ty, đòn bẩy Kết quả là lợi nhuận và quy mô công ty là được xem

là yếu tố quan trọng nhất trong chính sách cổ tức

- Mahira Refique (2012) cũng đã nghiên cứu các nhân tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức Nghiên cứu này được thực hiện với các công ty trên sàn chứng khoán KSE100 tại Paksitan, gồm 53 công ty với 11 ngành trong 6 năm 2005 –

2010 Sử dụng mô hình hồi quy đa biến để đánh giá và ước lượng các biến gồm doanh thu, quy mô công ty, tỷ lệ tăng trưởng, lợi nhuận, thuế thu nhập doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính Nghiên cứu tìm thấy thuế doanh nghiệp và quy mô công ty có mức ý nghĩa trong chi trả cổ tức, bốn biến còn lại không tìm thấy mối liên hệ có ý nghĩa với tỷ lệ chi trả cổ tức

- Ardestani, Abdul Rasid , Basiruddin và Mehri (2012) đã nghiên cứu 4 yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp Mẫu nghiên cứu gồm 62

công ty trên sàn Bursa Malaysia Hồi quy Tobin được sử dụng để đo lường cơ hội đầu tư, đòn bẩy tài chính, thời gian đáo hạn nợ, rủi ro, lợi nhuận để đánh giá tác động đến chính sách cổ tức từ giai đoạn 2006- 2008 Nghiên cứu thấy là

cơ hội đầu tư và thời gian đáo hạn là hai yếu tố tác động đến chi trả cổ tức, thêm vào đó, lợi nhuận và rủi ro không đóng vai trò quyết định trong xây dựng chính sách cổ tức của các công ty trong ngành sản phẩm công nghiệp ở Malaysia

2.1.3 Các nghiên cứu tại Việt Nam

- Tại thị trường chứng khoán Việt Nam cũng đã có nhiều nghiên cứu về tác động của các yếu tố lên chính sách cổ tức Trong năm 2012, có nghiên cứu thạc sĩ của tác giả Nguyễn Thị Cẩm Tú với đề tài “ Các nghiên cứu về chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 đến 2012”, với dữ liệu là 263 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, gồm các biến về quy mô, khả năng sinh lợi, khả năng thanh toán, rủi ro và đòn bẩy công ty Kết quả nghiên cứu là quy mô công ty và rủi ro là hay yếu tố quan trọng nhất trong việc quyết định chính sách cổ tức của các công ty trên sàn chứng khoán Việt Nam

- Cũng trong cùng năm 2012, báo cáo của tác giả Phạm Tấn Hòa về các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các doanh nghiệp Việt Nam, đại diện là

480 doanh nghiệp trên sàn chứng khoán TPHCM và Hà Nội trong 4 năm

2008-2011 Thu được từ nghiên cứu là quy mô công ty, khả năng sinh lợi, số tuổi của doanh nghiệp và chỉ số P/E có tác động đến quyết định chính sách cổ tức

- Đầu năm 2013, góp phần vào việc xem xét yếu tố tác động đến chính sách cổ tức, báo cáo của tác giả Nguyễn Thanh Bình đối với “ Các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của các công ty cổ phần tại Việt Nam” với 150 công ty trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh và 30 công ty của sàn chứng khoán Hà Nội để xác định mối quan hệ giữa tỉ lệ chi trả cổ tức của doanh nghiệp với khả năng sinh lợi của doanh nghiệp trên tổng tài sản ROA, tính thanh khoản, thuế, tăng trưởng doanh nghiệp, giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, nợ trên vốn chủ sở

hữu Kết quả hồi quy cho thấy là yếu tố lợi nhuận trên tài sản, giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, tăng trưởng doanh nghiệp và thuế tác động có ý nghĩa đến

tỷ lệ cổ tức của các doanh nghiệp tại mức ý nghĩa 5% Các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức luôn là mối bận tâm của các doanh nghiệp nói chung và doanh nghiệp Việt Nam nói riêng, với mong muốn tối ưu hóa giá trị của doanh nghiệp thông qua giá cổ phiếu

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Dữ liệu và Mẫu

- Nghiên cứu này tập trung vào các công ty trên sàn chứng khoán Việt Nam (HOSE và HNX) Trong giai đoạn từ 2006 và 2012, số lượng công ty niêm yết thu thập được là 246 công ty, được chia thành 10 ngành theo phương pháp phân chia của công ty chứng khoán BIDV, gồm ngành nguyên vật liệu, ngành công nghiệp, hàng tiêu dùng, y tế và hoạt động xã hội, dịch vụ tiêu dùng, dịch

vụ công cộng, tài chính, công nghệ, nông nghiệp-lâm nghiệp- thuỷ sản, và đa lĩnh vực

Ngành

Nông nghiệp- Lâm nghiệp- Thuỷ sản

Công nghiệp

Dịch vụ tiêu dùng

Hàng tiêu dùng

Nguyên vật liệu Y tế

Công nghệ Tài chính

Dịch

vụ công cộng

Số công ty 14 103 27 32 25 4 12 15 14

Bảng 3.1 Thống kê số công ty trong mỗi ngành

- Sau khi thống kê, ngành có đủ yêu cầu trên 30 công ty để có được kết quả phân tích tốt là ngành công nghiệp với 103 công ty và 32 công ty trong ngành hàng tiêu dùng Vì thế mẫu trong nghiên cứu sẽ còn là 103 công ty trong ngành công nghiệp và 32 công ty trong ngành hàng tiêu, được sử dụng để tìm kiếm tác động của công bố cổ tức đến giá của cổ phiếu và các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức

- Dữ liệu nghiên cứu được lấy từ báo cáo tài chính tại website www.cophieu68.com từ 2006 đến 2012 Các biến số trong mô hình được xây dựng từ báo cáo tài chính hàng năm cho tất cả các công ty trong mẫu nghiên cứu của hai ngành gồm ngành công nghiệp và ngành hàng tiêu dùng

3.2 Phương pháp nghiên cứu

3.2.1 Tác động của công bố cổ tức đến giá cổ phiếu

- Để đánh giá tác động của công bố cổ tức đến sự thay đổi của giá cổ phiếu, ta xem xét chỉ số lợi nhuận bất thường đối với trước và sau khi cổ tức được thông báo với giả thuyết

H1: Thông báo cổ tức có tác động đến giá cổ phiếu hay không?

- Để tìm ra kết quả cho giả thuyết H1, phương pháp Event Stuy được sử dụng

- Để phân tích tác động của thông báo cổ tức lên giá cổ phiếu của các công ty trên sàn chứng khoán thực hiện theo các bước của phương pháp Event Study

 Tìm ra những ngày công bố cổ tức tiền mặt của các công ty từ năm

2007 đến 2012 của 103 công ty trong ngành công nghiệp và 32 công

 Kiểm định t được tính cho toàn bộ mẫu bằng cách sử dụng phương sai chuẩn của lợi nhuận bất thường trung bình

- Để ước lượng giá cổ phiếu trong ngày công bố cổ tức, lợi nhuận(Rit) là lợi nhuận trong thời gian t của chứng khoán i, được tính (Pit – Pit-1)/Pit-1, với Pit

là giá đóng cửa của cổ phiếu i vào ngày t, Pit-1 là giá đóng cửa của cổ phiếu i ngày t-1

Rit = (Pit – Pit-1)/Pit-1

- Tương tự, lợi nhuận thị trường trên chỉ số thị trường cũng sử dụng công thức sau:

Rmt =(It –It-1)/It-1

- Sau đó, lợi nhuận bất thường cũng được tính trong khung quan sát theo công thức:

ARit = Rit –E (Ri,t) , t=(-20,-19……20)

- Lợi nhuận mong đợi được tính theo công thứ Rit Tham số mô hình thị trường được ước lượng trước event window Nghiên cứu này sử dụng sử dụng estimation window của 150 ngày ( Kapoor 2009)

Trong đó E(Rit) = a + bi Rm,t+ei,t

- Rm,t là lợi nhuận của danh mục thị trường của ngày t, ei,t là e là sai số, ai và bi

là tham số mô hình thị trường

- Lợi nhuận bất thường có thể âm hoặc dương bởi vì phản ứng của các nhà đầu

tư đối với sự xuất hiện của sự kiện, nên số lượng hàm hồi quy được áp dụng sẽ bằng với số ngày công bố cổ tức

- Lợi nhuận bất thường sau đó là trung bình của mẫu các công ty

AARs =Avg(ARt) = (1/N) ARit

N là số lượng quan sát trong mẫu

- Do đó lợi nhuận bất thường được tính trung bình bằng cách chia nó cho số ngày để tìm ra lợi nhuận bất thường trung bình hàng ngày Quy trình này được lặp lại cho tất cả ngày và cuối cùng là lợi nhuận bất thường công gộp trung bình Đây là chỉ số đolường tiếp theo (CAR) Nó đo lường tổng lợi nhuận của nhà đầu tư trong suốt giai đoạn bắt đầu từ khi công bố cổ tức đến sau ngày công bố cổ tức Lợi nhuận bất thường cộng gộp từ ngày t1 đến t2 , CARt

CAARt = ∑ Avg (ARt) với t = t1 to t2

- CAAR có thể âm hoặc dương Nếu CAAR là âm trong giai đoạn sau khi có công bố cổ tức, điều này cho thấy thông báo cổ tức không hàm chứa thông tin

về lợi nhuận và dòng tiền trong tương lai của công ty CAAR dương cho thấy phân phối của cổ tức tăng giá trị của cổ phiếu bằng cách truyền tải thông tin tốt đến thị trường Nghiên cứu sử dụng event window là 41, giai đoạn từ -20 đến +20, ngày công bố cổ tức là 0 Để xem xét lợi nhuận bất thường có ý nghĩa hay

không, kiểm định t được sử dụng để kiểm định lợi nhuận bất thưởng trong mỗi ngày của khung sự kiện

- Tuy nhiên, đối với những thị trường khác nhau thì tác động của các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức sẽ khác nhau vì thế trong nghiên cứu này, chúng

ta sẽ xét 7 yếu tố tác động đến chính sách cổ tức dựa trên những nghiên cứu của thị trường mới nổi và đang phát triển

- Các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức được lựa chọn dựa vào các nghiên cứu trước đây

3.2.3.1 Dòng tiền thuần

- Jensen 1986 đã xác định dòng tiền thuần là tiền mặt dư ra sau khi đáp ứng cho tất cả dự án với giá trị hiện tại NPV dương Ông ta cho rằng khi dòng tiền thuần tăng, nó sẽ làm gia tăng mâu thuẫn giữa các nhóm lợi ích và cổ đông bên ngoài, đưa đến giảm thành quả hoạt động của công ty Trong khi cổ đông mong chờ các nhà quản lý tối đa hoá giá cổ phiếu của họ thì các nhà quản lý có thể có những mục đích riêng của họ và hướng lợi ích về phía của họ Do đó, dòng tiền thuần đã được đưa vào để hỗ trợ cho nghiên cứu của Jensen 1986 và Al- Kuwaki 2009

- La Porta et al 2000 cho là khi công ty có dòng tiền thuần, các nhà quản lý sẽ có những hoạt động hoang phí ngay cả khi nhà đầu tư được bảo vệ cao Vì thế yếu

tố dòng tiền thuần ngày càng được nghiên cứu nhiều hơn trong chính sách cổ tức như Jensen 1986, La Porta et al 2000, Jaratin 2005, Al-Kuwari 2009, Amarjit Gill 2000, Claudiu 2012,Al-Shubiri 2012 Vì thế dòng tiền thuần cần thiết để đưa vào một trong bảy biến trong nghiên cứu nhằm xem xét các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của các công ty trên sàn chứng khoán Việt Nam Dòng tiền thuần là dòng tiền của công ty sau khi đã trừ đi hết tất cả các chi phí cho các dự án và hoạt động của công ty Với nền tảng các nghiên cứu trước đây, giả thuyết trong bài như sau:

 Chi trả cổ tức có mối liên hệ cùng chiều với dòng tiền thuần hay nói

cách khác là dòng tiền thuần tăng/giảm thì tỷ lệ chi trả cổ tức tăng/giảm

3.2.3.2 Quy mô công ty

- Redding 1997, Fama và French 2001, Al-Kuwaki 2009, và rất nhiều nghiên cứu đã nhận định rằng những công ty phân chia cổ tức với tỷ lệ lớn hơn những công ty nhỏ Trong nghiên cứu của Jensen và Meckling 1976, chi phí đại diện

có mối liên hệ với quy mô công ty Họ nhận thấy là những công ty lớn, có sự

đa dạng và dàn trải trong chủ sở hữu thì mâu thuẫn trong điều hành công ty và tất yếu là chi phí đại diện tăng Thêm vào đó, Sawicki 2005 đã cho rằng chi trả

cổ tức có thể giúp giám sát một cách gián tiếp cho khả năng làm việc của các nhà quản lý trong công ty lớn Do trong những công ty lớn thì thông tin bất cân xứng sẽ cao vì sự phân tán trong quyền sở hữu, giảm khả năng quan sát của các

cổ đông với các hoạt động bên trong và bên ngoài công ty cũng như khả năng làm việc không hiệu quả của các nhà quản lý Chi trả cổ tức cao có thể giải quyết vấn đề trên bởi vì cổ tức cao sẽ tăng nhu cầu vốn từ bên ngoài, khi công

ty cần nguồn vốn từ bên ngoài, việc giám sát hoạt động của công ty sẽ tăng khi

có sự xuất hiện của các trái chủ

- Những nghiên cứu khác đã tìm ra mối liên hệ cùng chiều của quy mô công ty

và cổ tức đó là Jensen et al 1992, Redding 1997, Fama and French 2001, Manos 2002, Al-Kuwari 2009, Mehta 2012, El Essa 2012, Al-Shubiri 2012 Vì vậy, quy mô công ty được đưa vào mô hình để xem xét sự tác động của nó đến chính sách cổ tức của công ty Giả thuyết như sau được sử dụng trong nghiên cứu này, cách tính của quy mô công ty dựa theo nghiên cứu của Al-Kuwaki

2009 bằng cách lấy ln của tài sản của công ty

 Chi trả cổ tức có mối liên hệ cùng chiều với quy mô công ty hay quy

mô công ty càng lớn thì chi trả cổ tức càng cao

3.2.3.3 Cơ hội phát triển

- Một số các nghiên cứu đã tìm ra mối liên hệ giữa tỷ lệ phát triển và chính sách

cổ tức Các công ty có xu hướng sử dụng nguồn lực bên trong để đầu tư cho các dự án nếu nó cảm thấy khả năng thành công và các dự án lớn Nhiều công

ty chọn cắt giảm hoặc chi trả cổ tức thấp để giảm sự phụ thuộc của nó vào các nguồn vốn từ bên ngoài Mặt khác, những công ty có tỷ lệ cơ hội phát triển thấp và ít cơ hội đầu tư thì chi trả cổ tức cao hơn để ngăn chặn các nhà quản lý

sử dụng tiền công ty vào những mục đích không vì lợi ích cổ đông Vì thế, cổ tức có vai trò điều chỉnh nguồn lực của công ty và giảm chi phí đại diện cho dòng tiền thuần Jensen 1986 đã cho là khi công ty không giữ lai lợi nhuận để đầu tư cho tương lai thì các nhà quản lý phải tìm nguồn vốn bằng cách vay nợ trên thị trường, do đó, cổ tức được sử dụng thay thế cho nợ Khi công ty giữ lại lợi nhuận để đầu tư cho tương lai thì cổ tức sẽ bị cắt giảm, và nếu chi trả cổ tức thì công ty phải đi vay nợ hoặc một hình thức vay vốn khác.Trong nghiên cứu của AI-Shubiri 2012, Claudiu Botoc 2012 cho rằng tỷ lệ chi trả cổ tức có mối liên hệ cùng chiều với cơ hộ tăng trưởng Có những nghiên cứu kết luận rằng

cổ tức được chi cao hơn ở những công ty có cơ hội phát triển thấp và thấp hơn với những công ty có tỷ lệ phát triển cao bởi vì những công ty có cơ hội phát triển cao sẽ có ít dòng tiền thuần hơn như Rozeff (1982), Ferdinand (1999) đã nghiên cứu những công ty trên sàn chứng khoán Nhật Bản trong giai đoạn từ 1988-1992 cho thấy là tỷ lệ tăng trưởng có mối liên hệ ngược chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức La Porta et al 2000 đã phát hiện ra là đầu tư cho những công ty với sự bảo hộ từ pháp luật cao và thấy là những công ty phát triển nhanh chi trả

cổ tức thấp bởi vì cổ đông được pháp luật bảo vệ, họ chấp nhận nhận để lại cổ tức khi công ty có được cơ hội đầu tư tốt Mặt khác, những công ty với sự bảo

vệ pháp luật thấp với cổ đông thì công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao để phát triển

và duy trì danh tiếng của công ty ngay cả khi họ có được cơ hội đầu tư tốt Cơ hội tăng trưởng được tính bằng cách lấy phần trăm của lợi nhuận năm nay so với năm trước Các nghiên cứu tại các thị trường mới nổi cũng đã xem tỷ lệ

tăng trưởng là một yếu tố tác động đến chính sách cổ tức vì vậy tỷ lệ tăng trưởng cũng được sử dụng là một biến độc lập trong nghiên cứu này và giả thuyết như sau:

 Chi trả cổ tức có mối liên hệ ngược chiều với cơ hội tăng trưởng hay

cơ hội tăng trưởng cao/thấp thì tỷ lệ chi trả cổ tức thấp/cao

3.2.3.4 Đòn bẩy tài chính

- Các nghiên cứu thể hiện mức độ của đòn bẩy tài chính các tác động ngược chiều đến chính sách cổ tức như Jensen et al 1992; Faccio et al 2001 Gugler và Yurtoglu 2003 đã xem xét các yếu tố tác động đến tỷ lệ cổ tức tại Đức và thấy rằng tỷ lệ chi trả cổ tức có mối liên hệ ngược chiều với đòn bẩy tài chính, tương

tự vậy Crutchaley và Hansen (1989) đã nghiên cứu từ giai đoạn 1981-1985 với nguồn dữ liệu từ COMPUSTAT cũng cho rằng dùng đòn bẩy có tác động tương tự Những nghiên cứu của họ đã suy ra những công ty với tỷ lệ đòn bẩy cao mong chờ duy trì dòng tiền bên trong để thực hiện và đảm bảo các hoạt động thay vì phân phối tiền đến cổ đông và bảo vệ trái chủ của họ

- Trong nghiên cứu của Al-Kuwari 2009 đã tiến hành nghiên cứu tại thị trường mới nổi và tìm ra mối liên hệ ngược chiều giữa tỷ lệ đòn bẩy và tỷ lệ chi trả cổ tức Lý do của mối liên hệ ngược chiều là những công ty có đòn bẩy cao, họ phải gánh một khoảng nợ lớn của chi phí chuyển đổi từ nguồn tài chính bên ngoài Trong trường hợp này, họ cần duy trì nguồn tài chính từ bên trong để đáp ứng các hoạt động của công ty thay vì phân phối tiền mặt dưới dạng cổ tức Những nghiên cứu trên cho thấy đòn bẩy tài chính có tác động đến quyết định xây dựng chính sách tài chính của công ty, do đó, đòn bẩy tài chính là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu được sử dụng để xem xét mối liên hệ với chính sách

cổ tức, nghiên cứu ngày sử dụng giả thuyết là:

 Chi trả cổ tức có mối liên hệ ngược chiều với đòn bẩy tài chinh hay

đòn bẩy tài chính cao/thấp thì tỷ lệ chi trả cổ tức thấp/cao

3.2.3.5 Rủi ro kinh doanh

- Rozeff 1982 đã đo lường chỉ số beta cho rủi ro hệ thống để xem xét sự biến động của cổ phiếu trong mối liên hệ với thị trường Thêm vào đó, những công

ty có rủi ro cao có xu hướng biến động cao trong dòng tiền hơn là những công

ty có rủi ro thấp vì thế họ sẽ có những yêu cầu giữ lại tiền để tránh những chi phí cho nguồn tài chính từ bên ngoài Mccabe 1979, Jensen et al 1992 đã cho là rủi ro hệ thống cao hơn đã tăng sự không chắc chắn trong mối liên hệ giữa hiện tại và lợi nhuận mong đợi trong tương lai Vì vậy, những công ty tránh cam kết chi trả cổ tức cao bởi vì sự không chắc chắn trong doanh thu tăng Chỉ số P/E được sử dụng để quan sát rủi ro của doanh thu của công ty trong tương lai Khi P/E cao cho thấy nhà đầu tư mong muốn tăng trưởng doanh thu trong tương lai cao và ngược lại với P/E thấp ( Fama và French 1998, Puckett 1964) Cổ tức tăng để giảm rủi ro trong dòng tiền trong tương lai của các cổ đông, điều này làm tăng giá của cổ phiếu và tỷ số P/E PE cao có thể có mối liên hệ rủi ro thấp

và tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn, và khi chỉ số P/E thấp có thể là rủi ro cao và chỉ

số chi trả cổ tức thấp Amidu và Abov (2006), Mehta (2012) đã tìm thấy mối liên hệ ngược chiều giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và rủi ro Rủi ro trong kinh doanh

là một trong những yếu tố cả nhà đầu tư và nhà quản lý đều quan tâm đến vì

vậy rủi ro được sử dụng trong nghiên cứu này với giả thiết là:

 Chỉ số P/E có mối liên hệ cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức hay là rủi

ro có mối liên hệ ngược chiều với chính sách cổ tức hoặc P/E cao/thấp thì tỷ lệ chi trả cổ tức cao/thấp

3.2.3.6 Lợi nhuận

- Những nghiên cứu tài chính cho rằng lợi nhuận của công ty có ý nghĩa cùng chiều với chính sách cổ tức ( Jensen et al 1992, Fama và French 2001) Tuy nhiên, nó có sự khác biệt giữa chính sách cổ tức ở nước phát triển và đang phát triển Sự khác biệt này cho thấy trong Glen et al 1995, ông đã cho thấy là tỷ lệ

cổ tức trong các nước đang phát triển ước lượng bằng 2/3 so với các nước phát triển Thêm vào đó các doanh nghiệp trên thị trường mở không theo chính sách

cổ tức ổn định, chi trả cổ tức cho năm nào thì dựa trên lợi nhuận của năm đó

La Porta et al 2000 so sánh những quốc gia mà được sự bảo vệ của nhà nước với những quốc gia có sự bảo vệ cổ đông thấp Họ kết luận là cổ đông sẽ nhận bất cứ cổ tức tiền mặt mà họ có thể có từ lợi nhuận công ty, vì với họ cổ tức là không ổn định Những nghiên cứu sau này – Adaoglu 2000, đã cho là yếu tố chính tác động đến cổ tức tiền mặt trên thị trường chứng khoáng Istanbul trong hai giai đoạn 1985-1994 và 1995-1997 là lợi nhuận mà công ty kiếm được trong năm đó Bất kỳ sự biến động nào trong doanh thu của doanh nghiệp bị tác động trực tiếp đến tỷ lệ cổ tức tiền mặt Kết quả tương tự trong nghiên cứu của Paney 2001 với những công ty Malaysia Al-Kuwari nhận thấy tỷ lệ lợi nhuận như là yếu tố quyết định trong chính sách cổ tức của các công ty trên sàn GCC

Để quyết định cổ tức như thế nào thì lợi nhuận công ty là yếu tố không thể thiếu, vì vậy lợi nhuận được dùng như là biến độc lập trong nghiên cứu này Lợi nhuận của công ty được sử dụng tỷ số ROE với giả thuyết như sau:

 Chi trả cổ tức có mối liên hệ cùng chiều với lợi nhuận hiện tại của

công ty hay lợi nhuận hiện tại của công ty cao/ thấp thì tỷ lệ chi trả cổ tức cao/thấp

3.2.3.7 Khả năng thanh khoản

- Fama và French 2001, Ho 2003, Kania và Bacon 2005, đã nghiên cứu và phân tích tác động của khả năng thanh khoản đến chính sách cổ tức Fama và French

đã thấy rằng khả năng thanh khoản có tác động quan trọng đến chính sách chi trả cổ tức Ho 2003 đã đưa ra thêm nghiên cứu về tính thanh khoản đối với thị trường Úc và Nhật Bản, đây là hai quốc gia có sự phát triển nhất khu vực Châu

Á, ông đã tìm kiếm xem có sự khác biệt nào giữa hai quốc gia này với các yếu

tố tác động đến chính sách cổ tức hay không? Và khả năng thanh khoản các tác động cùng chiều với cổ tức trong thị trường Nhật Bản Kania và Bacon 2005 với việc nghiên cứu 542 công ty trên sàn NASDAQ, AMEX, NYSE, và OTC, yếu tố thanh khoản cũng nằm trong các yếu tố có tác động có mức ý nghĩa đối với nghiên cứu này Với một số thị trường mới nổi, biến số thanh khoản là tỷ số

giữa tài sản lưu động và nợ ngắn hạn cũng được đưa vào trong nhiều nghiên cứu như Al-Shubiri 2012, Mehta 2012, Claudiu Botoc (2012) Vì nhiều nghiên cứu trên đã xem xét mức độ chi trả cổ tức có mối liên hệ với khả năng thanh khoản với giả thuyết như sau:

 Chi trả cổ tức có mối liên hệ cùng chiều với tỷ lệ thanh khoản hay tỷ

lệ thanh khoản cao/thấp thì tỷ lệ chi trả cổ tức cao/thấp

3.2.4 Mô hình hồi quy các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức

- Để xét xem 7 biến có tác động đến chính sách hay mô hình cổ tức hay không

mô hình hồi quy đa biến được sử dụng như sau:

o DPR=f( FCL, SIZE, GROW, LEV, P/E, PROF, LIQ)

- Trong đó DPR là biến phụ thuộc được tính như sau

o Tỷ lệ chia trả cổ tức(DPR)= (cổ tức tiền mặt/EPS)*100

- Trong đó biến FCL, SIZE, GROW, LEV, P/E, PROF, LIQ là biến độc lập trong mô hình được tính như sau:

o Dòng tiền thuần (FCL)= thu nhập ròng + khấu hao- thay đổi trong vốn lưu động- thay đổi tài sản cố định

o Quy mô công ty (SIZE): ln của tổng tài sản

o Tỷ lệ đòn bẩy ( LEV): tổng nợ/tổng vốn cổ phần

o Tỷ lệ tăng trưởng ( GROW)= (Salest- Sales t-1)/ Salest-1

o Tỷ lệ P/E: P/EPS

o Tính thanh khoản ( LIQ):Tổng tài sản lưu động / Tổng nợ ngắn hạn

o Lợi nhuận thuần hiện tại của công ty (PROF=ROE):Lợi nhuận thuần/vốn chủ sở hữu

- Với các giả thuyết nghiên cứu:

H2: Chi trả cổ tức có mối liên hệ cùng chiều với dòng tiền thuần

H3: Chi trả cổ tức có mối liên hệ cùng chiều với quy mô công ty

H4: Chi trả cổ tức có mối liên hệ ngược chiều với cơ hội tăng trưởng

H5: Chi trả cổ tức có mối liên hệ ngược chiều với đòn bẩy tài chính

H6: Chi trả cổ tức có mối liên hệ ngược chiều với rủi ro

H7: Chi trả cổ tức có mối liên hệ cùng chiều với lợi nhuận hiện tại

H8: Chi trả cổ tức có mối liên hệ cùng chiều với tỷ lệ thanh khoản

3.2.5 Xử lý dữ liệu hồi quy

- Sử dụng phần mềm Eview 5.0 để ước lượng các tham số hồi quy

- Thống kê mô tả: thống kê các giá trị của các biến gồm giá trị lớn nhất, bé nhất, trung bình…

- Phân tích tương quan: Chạy ma trận tương quan sẽ cho ta hệ số tương quan và

ý nghĩa của các biến Nếu các biến có tương quan mạnh ( lớn hơn 0,6) thì có thể xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình Qua bước này, chúng ta sẽ loại bỏ những biến nào có tương quan mạnh với biến độc lập nhưng không tương quan mạnh với biến phụ thuộc

- Phân tích hồi quy: Tiến hành chạy mô hình hồi quy đa biến của những biến sau khi đã phân tích tương quan Qua kết quả của hồi quy đa biến để xác định chiều hướng và mức độ tác động của các biến độc lập với biến phụ thuộc có tác động có ý nghĩa

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Phương pháp Event Study-Ảnh hưởng của công bố cổ tức đến giá cổ phiếu

4.1.1 Ngành công nghiệp

- Sử dụng số liệu của 103 công ty trong ngành công nghiệp với 408 công bố cổ

tức tiền mặt từ năm 2007 đến 2012 thuộc ngành công nghiệp

Event Window Tất cả công bố cổ tức Số lần cổ tức tăng Số lần cổ tức giảm

Bảng 4.1: Số lần công bố cổ tức từ 2007 đến 2012 của các công ty trong ngành công nghiệp

Bảng 4.2: Thống kê mô tả tỷ lệ cổ tức tiền mặt của các công ty trong ngành công nghiệp

- Qua bảng thống kê mô tả, với 408 lần công bố tiền mặt, trong đó có 209 lần cổ tức tăng (so với lần công bố cổ tức tiền mặt liền kề trước đó) và 199 lần công

bố cổ tức giảm Với 103 công ty trong ngành công nghiệp thì số trung bình cho một lần công bố cổ tức tiền mặt là 12,01%, cao nhất là 40%, thấp nhất là 2%

của công bố cổ tức có tác động mạnh trong 3 ngày kể từ ngày công bố cổ tức,

và tác động của công bố cổ tức đến giá trị của các doanh nghiệp trong ngành công nghiệp là có, nó thể hiện qua chỉ số lợi nhuận bất thường cộng gộp

Bảng 4.4: Lợi nhuận bất thường cộng gộp của 209 lần công bố cổ tức tăng trong

khung sự kiện -20 đến +20 của các công ty ngành công nghiệp

- Kết quả cho thấy từ ngày công bố cổ tức cho đến ngày thứ 20, lợi nhuận bất thường cộng gộp mang giá trị âm (-0.02175), và có ý nghĩa tại mức 5% Cho thấy là thông báo cổ tức của ngành công nghiệp chứa đựng thông tin và nhưng không cho thấy dấu hiệu của truyền tài thông tin mà doanh nghiệp đưa ra Dựa vào biểu đồ ta thấy lợi nhuận bất thường cộng gộp biến động lớn trong ngày công bố cổ tức đến ngày thứ hai Tuy nhiên, kể từ ngày thứ 6 đến ngày thứ 8 lợi nhuận bất thường cộng gộp bắt đầu giảm mạnh và liên tục cho đến hết ngày -20 Giá cổ phiếu tăng có ý nghĩa trong 3 ngày đầu của công bố cổ tức cho thấy các nhà đầu tư tiến hành giao dịch cổ phiếu để giành quyền hưởng cổ tức Nhưng sau đó giá giá giảm trở lại, điều này cho thấy khi công bố cổ tức tăng, không truyền tải thông tin về dòng tiền trong tương lại của công ty tăng Kết quả nghiên cứu này tương đồng với nghiên cứu của Kadioglue (2008), Henny