Các yếu tố quyết định đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty trên thị trường chứng khoán Việt Nam

CH NG KHOÁN VI T NAM ” l b i nghi n u hính tôi

Ngo i tr nh ng t i li u th m kh o đ tr h n trong lu n v n n y, tôi

m đo n r ng to n ph n h y nh ng ph n nh lu n v n n y h t ng

đ ông b ho đ s ng đ nh n b ng p nh ng n i khá

Không ó s n ph m/nghi n u n o ng i khá đ s ng trong

lu n v n n y m không đ tr h n theo đúng quy đ nh

Lu n v n n y h b o gi đ n p đ nh n b t k b ng p n o t i á

tr ng đ i h ho s đ o t o khá

H Ch Minh,

V Duy Nh t

-ii-

I M

Tôi xin g i l i m n hân th nh đ n á QuỦ Th y Cô đ giúp tôi tr ng b ki n

th , t o môi tr ng đi u ki n thu n l i nh t cho tôi trong quá trình h t p t i

tr ng i h M Th nh ph H Ch Minh

V i lòng k nh tr ng v bi t n sâu s , tôi xin đ b y t lòng m n t i Th y ậ

PGS.TS Nguy n Minh Hà đ h n t n tình, nghi m kh v khuy n kh h cho tôi trong su t th i gi n th hi n nghi n u n y

Xin hân th nh m n á t h , á nhân, o nh nghi p đ h p tá hi s

thông tin, ung p ho tôi nhi u ngu n t li u, t i li u h u h ph v ho đ t i nghi n u

Tôi xin g i l i tri ân đ n nh ng ng i b n đ đ ng vi n, h tr tôi r t nhi u trong

su t quá trình h t p, l m vi v th hi n lu n v n

Sau cùng, tôi xin chân thành c m n các thành viên trong Gia đình, nh ng

ng i luôn dành cho tác gi nh ng tình c m n ng m và s chia nh ng lúc khó

kh n trong cu c s ng, luôn đ ng viên giúp đ tác gi trong quá trình nghiên c u

Lu n v n ng là món quà tinh th n mà tôi trân tr ng g i t ng đ n các thành viên

trong Gia đình

rơn tr ng c m n!

ng á mô hình v k t qu nghi n u á tá gi ti u bi u nh : Naceur

(2006), Amidu và Abor (2006), Ahmad H Juma'h và Carlos J Olivares Pacheco (2008), Gill, Biger và Tibrewala (2010), Faris Nasif AL- Shubiri (2011), Anupam (2012), vào tr l i á âu h i nghi n u: ( ) Di n bi n tình hình hi tr t ti n

m t á ông ty ni m y t tr n TTCK Vi t N m trong gi i đo n 8 ậ 2012

i n r th n o? ( ) Cá y u t n o quy t đ nh h nh sá h t b ng ti n m t

á ông ty ni m y t tr n TTCK Vi t N m? V tá đ ng nh th n o?

Nghi n u s ng li u th p đ thu th p v t nh toán t á báo

áo t i h nh gi i đo n 8 - o nh nghi p ni m y t t i S gi o h

h ng khoán H Ch Minh v H N i; lu n v n h y u h n á o nh nghi p

ni m y t t i HOSE l m đ i i n ho á ông ty tr n TTCK Vi t N m l vì quy mô,

m đ nh h ng v t nh minh b h á ông ty ni m y t t i HOSE l l n

Cá y u t đ nghi n u b o g m: Quy mô ông ty, Kh n ng sinh l i, R i ro,

òn b y t i h nh, T nh th nh kho n

Tr n s á li u thu th p đ trong th i gi n t 8 đ n v á

y u t ; lu n v n đ ti n h nh phân t h tá đ ng á y u t t i h nh sá h t

ti n m t theo ph ng pháp h i quy li u b ng v i á tá đ ng đ nh (FEM)

b ng ph n m m Eview 6.0 K t qu nghi n u ho th y đ s tá đ ng không

đ ng th i á y u t PE, ROE t i h nh sá h t ti n m t v o t ng th i đi m

v á h th ti p n v n đ C th nh s u:

K t qu l ng b ng mô hình h i quy li u b ng theo ph ng pháp tá

đ ng đ nh (FEM) ho th y á y u t nghi n u gi i th h đ 25.44% quy t

đ nh h nh sá h t ti n m t o nh nghi p trong đó: ROE tá đ ng ng

hi u (-32.15%), PE tá đ ng ùng hi u ( 5%) đ n h nh sá h t , á y u t

2011 là tiêu -7.03%, n m l t h l 5.90%

K t qu l ng tá đ ng theo mô hình FEM á y u t t i h nh sá h

t theo t ng đ n v qu n sát ( ông ty) ng ho th y s khá bi t v ng đ

tá đ ng v tr ng thái tá đ ng gi á ông ty

Tr n s á nghi n u đó, lu n v n đ r m t s k t lu n m ng t nh kho h v á đ xu t v xây ng h nh sá h t ho á o nh nghi p ni m

y t tr n th tr ng h ng khoán Vi t N m

-v- M

Trang I AM A

I M

ÓM iii

A H M G viii

A H M I U ix

A H M Ễ Kụ HI U x

A H M I xi

H G 1: GI I HI U 1

1.1 Ủ do ch n đ tƠi 1

1.2 M c tiêu vƠ cơu h i nghiên c u 4

1.2.1 M c tiêu 4

1.2.2 Câu h i nghiên c u 4

1.3 i t ng vƠ ph m vi nghiên c u 5

1.4 h ng pháp nghiên c u 5

1.4.1 Thu th p d li u 5

1.4.2 Phân tích x lý d li u 5

1.5 Ý ngh a đ tƠi 6

1.6 K t c u lu n v n 6

H G 2: S ụ HUY 7

2.1 Khái ni m v c t c và chính sách c t c 7

2.1.1 Khái ni m c t c 7

2.1.2 Các chính sách chi tr c t c 8

2.2 Các y u t tác đ ng đ n chính sách c t c ti n m t c a công ty 9

2.2.1 Quy mô công ty 9

2.2.2 Kh n ng sinh l i 10

2.2.3 R i ro bi n đ ng giá c phi u 12

2.2.4 òn b y tài chính 13

-vi- 2.2.5 Kh n ng thanh toán ng n h n 14

2.2.6 Kh n ng thanh toán ti n m t (Cas) 15

2.3 ác nghiên c u tr c đơy 16

H G 3: H G HỄ GHIÊ U 21

3.1 Quy trình nghiên c u 21

3.2 Mô hình vƠ gi thuy t nghiên c u 22

3.3 h ng pháp thu th p d li u 25

3.4 h ng pháp x lỦ d li u 26

3.4.1 Các mô hình h i quy phân tích d li u b ng 26

3.4.2 Các ki m đ nh 30

H G 4: K QU GHIÊ U 32

4.1 ng quan v các doanh nghi p nghiên c u giai đo n 2008 ậ 2012 32

4.1.1 Di n bi n tài s n c a các doanh nghi p nghiên c u 32

4.1.2 Di n bi n ngu n v n c a các doanh nghi p nghiên c u 35

4.1.3 Di n bi n kh n ng sinh l i và r i ro c a các doanh nghi p nghiên c u 37

4.1.4 Di n bi n chi tr c t c 39

4.2 K t qu th ng kê mô t , phơn tích t ng quan vƠ đa c ng tuy n các bi n trong mô hình 41

4.3 K t qu nghiên c u thông qua mô hình FEM vƠ EM 455

4.2.1 Mô hình h i quy tác đ ng ng u nhiên (REM) 455

4.2.2 Mô hình h i quy tác đ ng c đ nh (FEM) 477

4.2.3 So sánh l a ch n mô hình FEM và REM 49

4.2.4 Các ki m đ nh mô hình FEM 500

H G 5: K U G I ụ Hệ H SỄ H 566

5.1 K t lu n 56

5.1.1 K t qu v hi n tr ng các doanh nghi p nghiên c u 56

5.1.2 K t qu t phân tích đ nh l ng 57

-vii- 5.2 M t s đ xu t đ i v i chính sách c t c c a các công ty niêm y t trên TTCK VN 58

5.3 Gi i h n c a đ tƠi vƠ h ng nghiên c u ti p theo 60

I I U HAM KH 62

H 1: A H SỄ H Ễ A H GHI GHIÊ U 70

H 2: H I QUY MÔ HỊ H FEM Ỏ G I Ễ I E PE 73

H 3: H ậ H G SAI SAI S HAY I 74

H 4: A G UY 76

H 5: H I QUY I A, 822

H 6: H I QUY I G I A H 866

-viii- A H M G B ng : T ng qu n TTCK Vi t N m t 8 - 2012 2

B ng : Tóm t t á bi n trong nghi n u đ t i 24

B ng 4 : Di n bi n t ng, gi m á ngu n v n (%) gi i đo n 8 - 2012 36

B ng 4 : Di n bi n u á lo i ngu n v n (%) gi i đo n 8 - 2012 37

B ng 4 : Hi u qu sinh l i bình quân á o nh nghi p nghi n u 38

B ng 4 4: Ch nh sá h t á o nh nghi p gi i đo n 8 - 2012 40

B ng 4 5: K t qu th ng k mô t á bi n trong mô hình 41

B ng 4 6: K t qu t ng qu n bi n 43

B ng 4 7: K t qu ki m đ nh đ ng tuy n b ng h s VIF 444

B ng 4 8: K t qu h i quy REM 455

B ng 4 9: K t qu h i quy REM l n ậ B bi n LA, LV 466

B ng 4 : K t qu h i quy FEM 477

B ng 4 : K t qu h i quy FEM l n ậ B bi n LA, LV 488

B ng 4 : Ki m đ nh H usm n - so sánh FEM và REM 500

B ng 4 : K t qu ki m đ nh á gi thuy t th ng k mô hình FEM 511

-ix-

A H M I U

Hình : Quy trình nghi n u 21 Hình : Mô hình nghi n u h nh sá h t ti n m t 22 Hình 4 : T i s n bình quân (tri u đ ng) á o nh nghi p nghi n u gi i đo n

2008 - 2012 33

Hình 4 : Di n bi n u á lo i t i s n (%) á o nh nghi p nghi n u gi i

đo n 8 - 2012 33 Hình 4 : Ti n m t v t i s n đ nh bình quân (tri u đ ng, %) á o nh nghi p nghi n u gi i đo n 8 ậ 2012 34 Hình 4 4: Ngu n v n bình quân (tri u đ ng) á o nh nghi p nghi n u gi i đo n

2008 ậ 2012 36 Hình 4 5: Di n bi n l i nhu n (tri u đ ng) á o nh nghi p trong gi i đo n

2008 - 2012 38

Hình 4 6: Di n bi n P/E (l n) á o nh nghi p gi i đo n 8 - 2012 39

-x-

A H M Ễ Kụ HI U

LA Quy mô ông ty (log rit s e t ng t i s n)

ROE T l l i nhu n s u thu tr n v n h s h u

ROA T l l i nhu n s u thu tr n t ng t i s n

REM H i quy li u b ng theo ph ng pháp tá đ ng ng u nhi n

FEM H i quy li u b ng theo ph ng pháp tá đ ng đ nh

OLS H i quy OLS đi n

đ tài

1.1 Ủ do ch n đ tƠi

V m t lỦ lu n, ch nh sá h t l m t trong nh ng h đ nh n đ nhi u s qu n tâm á nh nghi n u trong l nh v t i h nh hi n đ i; đ ng

th i ng l m t h đ gây r nhi u tr nh i nh t t tr ho t i n y:

( ) B t ngu n t k t lu n nghi n u Mo igli ni v Miller ( 96 ) l không ó m i qu n h gi h nh sá h t v giá tr th tr ng o nh nghi p Tuy nhi n, h i nh nghi n u l i ho th y r ng ó m t m i qu n h nh t đ nh gi

h nh sá h đ u t v giá tr th tr ng, theo đó, á h nh sá h t l không qu n

tr ng vì nó không nh h ng đ n giá tr ông ty h y s gi u ó á h s

h u

( ) Ti p theo đó đ ó r t nhi u tr nh lu n v nh ng nghi n u huy n sâu

đ ti n h nh đ ki m tr á k t lu n Modigliani và Miller (1961) Trong khi

m t s nh nghi n u h ng h n nh Bl k v S holes ( 974), Merton v Ro k ( 985) v Peter ( 996) ó xu h ng h tr lỦ thuy t n y, thì ng ó nh ng ng i

khác l i ph n đ i nó nh Litzenberger và Ramaswamy (1979), Blume (1980),

Litzenberger và Ramaswamy (1982), Ang và Peterson (1985), Dyl và Weigand (1998), Koch và Shenoy (1999)

( ) M t khá nghi n u huy n sâu h n v h nh sá h tr t b ng ti n

m t nh nghi n u Lintner ( 96 ) v Gor on (1959, 1962), De Angelo( 1992),

Fama và France (2001), Mayers và Frank (2004) đ ho r ng trong th gi i s không h h n v thông tin không ho n h o, tr t o ó li n qu n đ n giá tr

th v phù h p v i th t h n

Tr n th ti n, TTCK Vi t N m đ tr i qu m t th i k nhi u bi n đ ng trong gi i đo n t 8 ho t i n y T nh t i hi n t i, giá tr gi o h bình quân

tr n HOSE đ t 88 ,5 t đ ng/phi n; á phi u tr n HOSE đ ng đ đ nh giá

m , l n l i nhu n v ,5 l n giá tr s sá h (P/B) Huy đ ng v n qu TTCK

n m n y t ng m nh v i trái phi u o nh nghi p trong khi đó qu phát h nh phi u

v IPO đ t giá tr r t th p T ng s v n huy đ ng đ qu TTCK n m l 4 nghìn t đ ng, gi m % so v i n m C th nh b ng i đây:

th y: ( ) gi i đo n tr 8 á ông ty ni m y t v nh đ u t t qu n tâm đ n

h nh sá h t m h qu n tâm đ n i n bi n giá phi u v th h vi hi

t b ng phi u h n b ng ti n m t; ( ) Gi i đo n t 9 ho đ n n y v n đ

t b t đ u đ á ông ty ni m y t ông b v th hi n đ u đ n v i t n su t v

-5-

1.3 i t ng vƠ ph m vi nghiên c u

(1) i t ng nghiên c u: Ch nh sá h t ti n m t á ông ty tr n

th tr ng h ng khoán Vi t N m, i s tá đ ng á nhân t : Quy mô ông

ty, Kh n ng sinh l i, R i ro, òn b y, T nh th nh kho n

(2) h m vi nghiên c u: B i nghi n u s ng li u t i h nh

ông ty ni m y t tr n th tr ng h ng khoán Vi t N m t n m 8 đ n n m

1.4 h ng pháp nghiên c u

1.4.1 Thu th p d li u

Nghi n u s ng li u th p đ l y t á báo áo t i h nh gi i

đo n 8 - o nh nghi p ni m y t t i HOSE và HNX; lu n v n h

y u h n á o nh nghi p ni m y t t i HOSE l m đ i i n ho á ông ty tr n TTCK Vi t N m l vì quy mô, m đ nh h ng v t nh minh b h á ông

ty ni m y t t i HOSE l l n

Cá h ti u v Quy mô ông ty, Kh n ng sinh l i, R i ro, òn b y t i

h nh, T nh th nh kho n đ thu th p v t nh toán t á báo áo t i h nh t ng

ng v i m i n m v m i ông ty

Cá o nh nghi p đ thu th p li u t i HOSE và HNX theo nguy n t

ng u nhi n đ m b o đi u ki n l ó đ y đ thông tin v kh n ng ti p n đ thông tin trong gi i đo n nghi n u

h l y thông tin l fef vn; stox vn, webiste a UBCKNN, Trung tâm

l u kỦ, hnx vn, website á ông ty h ng khoán nh SSI, MBS, FPTs, ophieu68 om v website h nh á ông ty n l y thông tin

1.4.2 Phân tích x lý d li u

(1) D li u thu th p v đ c nh p li u vào file exel các thông s b n và t đó

d n su t tính toán ra các ch tiêu c n nghiên c u

(2) S u đó, á h tiêu nghiên c u đ c chuy n sang ph n m m Eview 6.0, đ

phân tích, tính toán

Vi nghi n u n y s giúp ho vi tr l i âu h i l á y u t nh : Quy

mô ông ty, Kh n ng sinh l i, R i ro, òn b y t i h nh, T nh th nh kho n …tá

đ ng đ n h nh sá h t m t o nh nghi p ni m y t tr n th tr ng h ng khoán Vi t N m nh th n o? V nhân t n o l tr ng y u

r k t lu n v nh ng ki n ngh tr n s nh ng k t qu nghi n u ó

đ t mô hình đ ung p th m t i li u th m kh o ho á đ i t ng ó qu n tâm nh nh đ u t v á l nh đ o ông ty tr n th tr ng h ng khoán Vi t N m

c a doanh nghi p và h th ng hóa các nghiên c u tr c đây v l nh v c này C s

lý lu n này s là đi u ki n c n cho quá trình tri n khai các nghiên c u c a đ tài

Ch nh sá h t l h nh sá h n đ nh phân ph i gi l i nhu n gi l i tái

đ u t v t hi tr ho đông L i nhu n gi l i ung p ho á nh đ u t

m t ngu n t ng tr ng l i nhu n ti m n ng t ng l i thông qu tái đ u t , trong khi

t ung p ho h m t phân ph i hi n t i Nó n đ nh m l i nhu n s u thu ông ty s đ đem r phân ph i nh th n o, b o nhi u ph n tr m đ gi

l i đ tái đ u t v b o nhi u ùng đ hi tr t ho á đông Vì th , h nh

sá h t s ó nh h ng đ n s l ng v n ph n trong u trú v n ông

ty (thông qu l i nhu n gi l i) v hi ph s ng v n o nh nghi p H i đ ng

qu n tr ông ty s u khi xin Ủ ki n i h i đông s quy t đ nh h nh sá h

t H i đ ng qu n tr s quy t đ nh xem b o nhi u ph n tr m thu nh p đ tr v

ho á đông v b o nhi u ph n tr m thu nh p đ gi l i v ph i l m rõ á

âu h i s u:

- T l hi tr t tr n l i nhu n s u thu l b o nhi u?

- C t đ nh h y th y đ i qu á n m?

- Ph ng th hi tr l b ng ti n m t, phi u h y ph ng th khá ?

n m ông ty s ân nh so sánh gi vi hi tr t ho đông h y l gi l i

-9-

2.2 Các y u t tác đ ng đ n chính sách c t c ti n m t c a công ty

2.2.1 Quy mô công ty

Hi n n y ó khá nhi u nghi n u v m i qu n h gi quy mô công ty và

h nh sá h t Thông th ng thì á ông ty ó quy mô l n hi tr t o

h n vì h ó th ti p n th tr ng v n m t á h ng h n v o đó t ph thu

v o ngu n v n n i b , n đ n nhi u kh n ng hi tr t h n nh ng ông ty

nh Tuy nhi n ó nhi u nghi n u l i ho th y k t qu ng l i r ng á ông ty

ó quy mô nh l i hi tr t o h n vì á ông ty ó quy mô nh v n ó

nh ng l i th ri ng l s linh ho t trong h nh sá h, bám sát th tr ng nh t, kh

n ng ph n ng nh nh nh y v i th tr ng

Theo Faris Nasif AL- Shubiri (2012), Quy mô ông ty (LA) đ đo

b ng log rit t ng t i s n ông ty v ó m i qu n h ùng hi u v i h nh

sá h t

Sasan Mehrani, Mohammad Moradi và Hoda Eskandar (2011) cho th y r ng quy mô ông ty ó m i qu n h ùng hi u v i h nh sá h hi tr t Có ngh

l á o nh nghi p ó quy mô ng l n thì hi tr t ng o v ng l i

David Denis và Igor Osobov (2007) b ng phân t h h i quy giá tr t ng t i

s n á ông ty ni m y t tr n s n Newyork đ ho th y r ng h nh sá h t

á qu gi đ u ó t ng qu n thu n m nh m v i qui mô á ông ty

Anupam Mehta (2012) b i nghi n u th nghi m á y u t qu n tr ng

nh h ng đ n quy t đ nh th nh toán t á o nh nghi p á n Ti u

v ng qu r p th ng nh t (UAE) và ho th y k t qu l ó m i li n qu n ùng

hi u gi t l hi tr t v quy mô o nh nghi p ngh l á o nh nghi p ng l n thì t l hi tr t ng o

Yordying (2008) nghi n u xem xét h nh sá h t á ông ty Thái

L n trong gi i đo n - 8 87 ông ty phi t i h nh đ ho th y k t qu l quy mô ông ty ó m i qu n h ùng hi u v i t l hi tr t á ông

-10-

ty Thái L n ngh l á ông ty l n h n ó òng ti n o h n, vì v y h ó nhi u

kh n ng đ tr t o h n

Tuy nhiên, Gugler và Yurtuglu (2003) ho th y r ng h nh sá h hi tr t

ó m i qu n h ngh h hi u v i quy mô o nh nghi p Có ngh l á ông ty l n

l i ó xu h ng hi tr t th p h n á ông ty nh Công ty nh hi tr t

o h n nh m t t n hi u ho th y ó m t vi n nh t t h n trong t ng l i

Mondher Kouki (2009) đ r nghi n u th nghi m v lỦ thuy t hi ph

đ i i n gi i th h ho h nh sá h t Tunisi t n m 995- 9 ông

ty, quy mô o nh nghi p đ t nh b ng log rit t ng t i s n ông ty B ng

h ng th nghi m ho th y r ng quy mô o nh nghi p ó qu n h ngh h hi u

M t m t, ho r ng o nh nghi p ó m l i nhu n (thu nh p) n đ nh th ng

s n lòng hi tr t o h n m t o nh nghi p ó thu nh p không n đ nh B i

l , m t khi o nh nghi p đ ó đ òng ti n t ng đ i n đ nh qu nhi u n m thì

th ng s t tin h n v o t ng l i, v s t tin n y đ ph n ánh thông qu vi

hi tr t o h n M t m t o t o r tâm lỦ ắđ u t ó l i”, o nh nghi p tr t o ng th ng đ oi l ắ n n n l m r ” v h i đ ng qu n tr

đ đánh giá l ó n ng l M khá , trong th t v n ó nh ng nghi n u v

h nh sá h t ho r ng ó m i qu n h ngh h bi n gi l i nhu n v h nh sá h

t m t v i qu gi tr n th gi i ngh l nh ng ông ty ó l i nhu n o l i

tr t th p h n nh ng ông ty ó l i nhu n th p, đi u n y đ lỦ gi i r ng á

công ty n y đ gi l i l i nhu n đ tái đ u t , v l i nhu n gi l i nh ho á ho t

đ ng ông ty, nh ho nh ng h i t ng tr ng khá h không đem l i nhu n o đ hi tr t

Ho (2003); Aivazian và ctg (2003): l i nhu n m t ông ty đ oi l

m t y u t qu n tr ng nh h ng đ n h nh sá h t nó i u n y l b i vì

l i nhu n ông ty t o r s n s ng đ th nh toán á kho n t o h n v o đó

m t m i qu n h ùng hi u gi l i nhu n ông ty v á kho n th nh toán

t mình K t qu n y ng đ h tr b i nh ng lỦ thuy t t n hi u h nh

sá h t Nói á h khá , á ông ty ó l i nhu n tr t o ho bi t t n hi u

l truy n đ t thông tin t i h nh t t trong t ng l i

Kania và Bacon (2005) cho r ng l i nhu n tr n v n h s h u ó qu n h ngh h hi u v i t l hi tr t Kh nh ngh h hi u b o g m hi ph thu ,

ti m n ng li n qu n đ n t , v h i b m t đ tái đ u t nh ng kho n thu nh p ông ty đ ti p t t ng tr ng ông ty

Okpara, Godwin Chigozie (2010), đi u tr á y u t nh h ng đ n h nh

sá h t á o nh nghi p Nigeri b ng ph ng pháp phân t h h i quy

ho th y k t qu l thu nh p ó m i qu n h ngh h hi u v i t l hi tr t , h

r r ng l i nhu n t o r đ gi l i ho s phát tri n ông ty h không hi tr

t n n á o nh nghi p n y ó t l hi tr t th p m ù thu nh p o Trái ng v i r t nhi u nghi n u đ h ng minh r ng l i nhu n ó m i qu n h ùng hi u li n qu n đ n t l hi tr t

David Denis và Igor Osobov (2007), s ng bi n: l i nhu n s u thu tr n giá tr s sá h t ng t i s n v l i nhu n s u thu tr n giá tr s sá h v n h s h u

đ đ i i n ho kh n ng sinh l i ho nghi n u mình, b ng ph ng pháp h i

-12-

quy đ bi n đ ho th y r ng á qu gi h nh sá h t đ u ó t ng qu n thu n m nh m v i l i nhu n, l i nhu n gi l i tr n v n h s h u o nh nghi p

Yordying (2008) cho th y á ông ty v i l i nhu n o ó kh n ng t o r òng ti n t o o h n v o đó th hi n hi tr t o h n

Gi thuy t: Kh n ng sinh l i ông ty ó m i qu n h ắ ng” đ i v i

Ng i t l p lu n r ng r i ro kinh o nh l m t trong nh ng y u t quy t đ nh h nh

sá h t o nh nghi p M t ông ty v i thu nh p n đ nh ó th đoán thu

nh p trong t ng l i v i m t đ h nh xá o h n Có nhi u nhân t đ i i n ho

r i ro o nh nghi p trong m i nghi n u khá nh u

Nathasa Mazna Ramli (2010) nghi n u h nh sá h t ho th y ó m i

qu n h ngh h hi u m nh m gi m đ r i ro ông ty v t l hi tr

t

Badar Khalid Al Shabibi, G Ramesh (2011) ho th y r ng r i ro ông ty

l m t trong nh ng y u t quy t đ nh đ n h nh sá h t B ng h ng th nghi m ho th y m i qu n h ùng hi u gi h nh sá h hi tr t v r i ro, ó

th đ bi n minh b ng lỦ thuy t t n hi u, l ông ty mu n báo hi u s n đ nh trong ho t đ ng ông ty đ he l p đi nh ng r i ro đ ng t n t i, nh m ng Ủ

r ng o nh nghi p v n đ ng ho t đ ng t t

Kania và Bacon (2005) ho th y r ng ông ty ó r i ro ng o thì t l hi

tr t ng th p

ph m o vì v y o nh nghi p s tr t R i ro o nh nghi p g p ph i s t ng

l n đ i khi t l đòn b y ho t đ ng o k t h p th m v i t l đòn b y t i h nh

o trong khi t su t sinh l i tr n t i s n không o h n m l i su t v y n

Nghi n u th nghi m Rozeff ( 98 ) h r nh ng ông ty ó đòn b y

tài chính cao có xu h ng th nh toán t v i t l th p đ gi m hi ph t i h nh

liên quan

Al-Malkawi (2007) kh ng đ nh r ng đòn b y t i h nh ông ty ó m i

qu n h ngh h hi u v i t l hi tr t á n Jor n i u n y ho

th y r ng á ông ty ó t l n o ó xu h ng tr t t h n, á o nh nghi p n uy trì òng ti n n i b đ th nh toán ho á ho t đ ng trong o nh nghi p th y vì phân ph i ti n m t ho á đông

-14-

Faris (2011) á ông ty ó t l n th p s n s ng tr t o h n á ông ty ó t l đòn b y o ó hi ph gi o h o đ tránh á hi ph t i h nh

b n ngo i 6 ông ty ông nghi p ni m y t tr n th tr ng h ng khoán

Amman (ASE) trong gi i đo n 5- 9 Vì v y, á ông ty ó t l n o ó

kh n ng t i h nh th p h n v g p nhi u khó kh n đ tr t ho á đông

Gi thuy t: òn b y t i h nh ó m i qu n h ắâm” đ i v i h nh sá h

t ti n m t

2.2.5 Kh n ng thanh toán ng n h n

Faris (2012) ho th y t nh th nh kho n t i s n v òng ti n không ó nh

h ng đ n kh n ng hi tr t 6 ông ty ông nghi p ni m y t tr n th

o nh nghi p

N ng n h n; Ti n m t v t i s n t ng đ ng ti n đ xá đ nh tr n b ng

ân đ i k toán o nh nghi p (t i ti u kho n ph n t i s n ng n h n) M t khá Ti n m t v t i s n t ng đ ng ti n òn ph n ánh òng ti n v o, r o nh nghi p trong k kinh o nh, v nó h nh l kho n m ti n m t trong b ng l u huy n ti n t

Theo S g vn, òng ti n l m t thu t ng k toán ùng đ h s ti n m m t ông ty nh n đ ho ph i hi r trong m t kho ng th i gi n xá đ nh, ho trong

m t án nh t đ nh Dòng ti n ho t đ ng đ t nh toán tr n k t qu ho t đ ng kinh o nh h y u m t o nh nghi p ây ng l òng ti n đ á nh đ u

t qu n tâm nh t Dòng ti n đ s ng đ : ( ) ánh giá tình tr ng kinh o nh

m t o nh nghi p; ( ) ánh giá kh n ng th nh kho n, b i vì ó l i không ó ngh l ó kh n ng th nh kho n t t M t ông ty l m n ó l i nh ng thi u ti n

m t thì ho n to n ó th phá s n; ( ) T nh toán t l ho n v n đ u t (R te of

Return - ROR) Cá òng o nh thu v hi ph đ s ng nh đ u v o ho á

mô hình phân t h t i h nh nh IRR (Intern l R te of Return - t l ho n v n n i

b ) h y NPV (Net Present V lue - Giá tr hi n t i thu n); (4) Ki m tr thu nh p h y

t ng tr ng m t o nh nghi p khi ng i t ho r ng s li u k toán không ph n ánh h nh xá th t kinh o nh o nh nghi p

-16-

Nghiên c u Ali v ng s ( 99 ), Ami u ( 6) v K poor ( 8) đ

ho th y m i qu n h t h gi òng ti n v t l hi tr t Ho t đ ng l u huy n ti n t kém ó ngh l t t th p vì thi u h t ti n m t

Ali v ng s ( 99 ) ng ho bi t, vi hi tr t ph thu v o òng

ti n h n l ph n ánh ti m n ng v hi u qu kinh o nh ông ty đ i v i quy t

đ nh hi tr t Cá nh nghi n u ho r ng m thu nh p hi n t i (l i nhu n) không th ph n ánh tri n v ng hi tr t ông ty

ng li u thu th p đ t báo áo t i h nh á ông ty ni m y t tr n s n

h ng khoán Gh n (GSE) trong th i gi n 6 n m H l y t l hi tr t l bi n

ph thu , bi n gi i th h b o g m: l i nhu n, r i ro, òng ti n, thu o nh nghi p,

u v n s h u, t ng tr ng o nh thu v giá th tr ng tr n giá tr s sá h K t

qu nghi n u ho th y h nh sá h t á o nh nghi p ni m y t tr n GSE

k t lu n: Cá y u t t i h nh: t su t l i nhu n, h s th nh kho n, m r ng qui

mô, đ u t , nh n th nh đ u t , r i ro v qui mô á ông ty ó nh

h ng đ n vi hi t b ng ti n ông ty; T nh th nh kho n, l i nhu n v qui mô l y u t quy t đ nh qu n tr ng đ i v i quy t đ nh hi t b ng ti n m t

(iii) Gill, Biger và Tibrewala (2010): ti n h nh nghi n u v á y u t nh

h ng đ n h nh sá h t á ông ty thu ng nh s n xu t v h v

-17-

M Bi n ph thu l t l hi tr t , bi n gi i th h g m: l i nhu n, òng ti n, thu o nh nghi p, t ng tr ng o nh thu, giá th tr ng tr n giá tr s sá h v t l

n tr n v n h s h u K t qu nghi n u ho th y đ i v i á ông ty trong

ng nh ông nghi p h v t l th nh toán t b tá đ ng b i l i nhu n, t ng

th nh kho n, qui mô, đòn b y t i h nh v k t lu n: Qui mô ông ty v r i ro l h i

y u t qu n tr ng nh t trong vi xem xét r quy t đ nh h nh sá h t á ông ty Cá ti u v ng qu r p th ng nh t; Có s t ng đ ng á n đ ng phát tri n nh h ng hi tr t đ i v i qui mô ông ty

(v) N eur v ng s ( 6) : phân t h h nh sá h t 48 ông ty

ni m y t t i s gi o h h ng khoán Tunisi t n m 996 ậ 4 v th y r ng á ông ty Tunisi tr n thu nh p t hi n t i v quá kh đ đi u h nh t

h Cá ông ty ó l i nhu n v i á kho n thu nh p n đ nh h n ó òng ti n

t o l n v o đó hi tr t l n v h phân ph i t l n khi h phát tri n

nh nh Nh ng t nh th nh kho n th tr ng h ng khoán v quy mô o nh nghi p ó li n h ti u , trong khi đó s h u t p trung v đòn b y t i h nh đ không ó tá đ ng đáng k v h nh sá h t

(vi) Pappadopoulos và Dimitrios (2007): nghi n u s tá đ ng đ

đi m th ông ty v th nh toán t 7 ông ty ni m y t t i s gi o

h h ng khoán Athens t n m 995 ậ v ho r ng òng ti n l y u t qu n

tr ng nh t đ n quy t đ nh th nh toán t v ó qu n h t h v i h nh sá h

t

-18-

(vii) Anil và Sujjata (2008): đ ki m tr á y u t quy t đ nh th nh toán

t t i n ng nh ông ngh thông tin - 6 v tìm th y t nh th nh kho n

v h s Bet ó qu n h đáng k đ n quy t đ nh th nh toán t

(viii) Ahmed và Attiya (2009): phân t h á y u t xá đ nh h nh sá h

t tr n m t m u ông ty li m y t t i KSE t n m - 6 Th nh t

h ho r ng á ông ty P kist n nhi u h n v o á kho n thu nh p hi n t i v quá kh đ hi t v đi u h nh tr t h Th h i h đ phân t h á

y u t quy t đ nh hi t v th y r ng á ông ty v i thu nh p ròng n đ nh

t h tr t h n, s t p trung v quy n s h u v th nh kho n th tr ng li n

Tá gi s ng mô hình nghi n u Elton v Gruber ( 97 ) v qu n h

t ng đ i gi h nh l h giá v o ng y không h ng quy n v t v thu su t

r ng m i qu n h gi l m phát v t th tr ng VN l m i qu n h ùng

hi u Qu qu n sát tình hình hi tr t tr n th tr ng VN, tá gi th y r ng t

l hi tr t ng hi u v i đi u ki n th tr ng v n ng th i h nh sá h

t á o nh nghi p Vi t N m trong th i gi n qu th hi n ph n ng v i s r

đ i lu t thu thu nh p á nhân, á o nh nghi p ó xu h ng t ng hi tr

t đ né thu thu nh p á nhân ho á nh đ u t

Nh v y, tr n s t ng h p á nghi n u tr đây v xu t phát t v n

đ nghi n u đ t i; ng i vi t nh n th y đ t i ó nh ng đi m hung l s k

th á nghi n u tr đây; á qu n đi m tr đây Tuy nhi n ó nh ng nét khá bi t v :

-20-

- i t ng nghiên c u là 100 doanh nghi p niêm y t t i TTCK Vi t Nam

- Gi i đo n nghiên c u 2008 ậ 2012, trong b i c nh kh ng ho ng kinh t th

gi i và Vi t Nam

- Xem xét t ng h p nhi u bi n s (8 bi n) tá đ ng t i chính sách c t c

- K t h p ng d ng các k thu t x lý d li u h i quy d li u b ng

3.1 Quy trình nghiên c u

t i nghi n u đ th hi n theo quy trình nh s u:

Hình : Quy trình nghi n u

Xá đ nh v n đ nghi n u Xây ng mô hình nghi n u

-22-

(1) Xá đ nh v n đ nghi n u: Xu t phát t y u u th ti n u s ng

ho đ h đ nh

(2) Xây ng mô hình nghi n u: D tr n á qu n sát th t , lỦ thuy t

h y v o á nghi n u tr đó đ đ r mô hình nghi n u

(3) Thu th p li u: M u li u v bi n ph thu v bi n đ l p n đ thu th p đ l ng mô hình kinh t

(4) l ng mô hình kinh t l ng: D v o mô hình đ đ thi t l p v

m u li u nghi n u đ thu th p, l ng mô hình kinh t l ng

th ng đ n v o á nghi n u tr đây, đ t i nghi n u n y đ :

( ) ng ng nghi n u Anup m Meht ( ), nghi n u F ris

(2012);

( ) Xem xét v ng ng á nghi n u v y u t tá đ ng đ n h nh sá h

t ti n m t đ trình b y h ng v T đó đ hình th nh mô hình nghi n

u đ ki m tr á y u t t i h nh tá đ ng đ n h nh sá h t ti n m t á ông ty ni m y t tr n s n h ng khoán Vi t N m nh s u:

DVi= + *EPSi+ *ROEi+ *LAi+ 4*LVi + 5*LQi+ 6*PEi +

7*LTAi + 8*CASi (a1)

Kh n ng

sinh l i

ROE = LNST/ VCSH (+)

Faris (2012), Ho (2003); Aivazian và ctg (2003), Kania và Bacon (2005), Okpara và Godwin (2010), David và Igor (2007), Yordying (2008), Anupam (2012)

Faris (2012), Kanwal và Kapoor (2008), Ahmed và Javid (2009), Ho (2003), Anupam (2012)

T tr ng

TSDH/

TTS

LTA (TSDH/TTS) (+) Gi thuy t nghi n u

Ngu n: T ng h p c a lu n v n

3.3 h ng pháp thu th p d li u

D li u á ông ty ni m y t tr n th tr ng h ng khoán Vi t N m trong nh ng n m g n đây khá nhi u Tuy nhi n li u h đ y đ , vi thu th p

Vi tri n kh i thu th p s li u đ tri n kh i theo á b nh s u:

 B : Lu n v n l h n á website ó kh n ng ung p thông tin đ m

b o b o g m: fef vn; vietsto k vn, stox vn, vs vn, hsx vn, hnx vn

 B : Xá đ nh á nguy n t l y m u nh :

- đ ni m y t tr n S gi o h h ng khoán H Ch Minh, S

gi o h h ng khoán H N i, v theo ti u h l á ông ty phi t i

chính

- Có đ y đ báo áo t i h nh v thông tin n nghi n u trong gi i

đo n 8 ậ ; ông ty n o không đ báo cáo tài chính trong giai

đo n n u tr n ng s b lo i b

 B : Ti n h nh l p nh sá h to n b á ông ty ni m y t HOSE, HNX

v l h n ng u nhi n theo th t ABC v đ m b o đi u ki n b

 B 4: Tri n kh i ownlo á báo áo t i h nh á ông ty; i n

bi n giá trong á n m nghi n u v t nh toán, thu th p s li u ki n Trong quá trình n y, lu n v n s ti p t xem xét v lo i b luôn á ông ty không đáp ng á ti u hu n v l y m u

 B 5: T ng h p á s li u, nh p li u Exel tr khi ti n h nh á nghi n

u ti p theo

3.4 h ng pháp x lỦ d li u

3.4.1 Các mô hình h i quy phân tích d li u b ng

Theo h ng trình gi ng y Kinh t Fulbright ( ậ 2013), cá u đi m

li u b ng so v i li u theo hu i th i gi n ho không gian là :

-27-

(1) D li u b ng có tính không đ ng nh t (v th i gi n, không gi n, đ n v

quan sát …) b ng á h xem xét á bi n s có tính đ thù theo t ng cá nhân (Thu t

ng á nhân theo Ủ ngh hung b o g m á đ n v vi mô nh á á nhân, ác

o nh nghi p v đ t n …) Do v y thông qu k t h p á hu i theo th i gi n

á qu n sát theo không gi n, li u b ng ung p nh ng li u ó nhi u thông tin h n, đ ng h n, t ng tuy n h n gi á bi n s , nhi u b t o h n

v hi u qu h n

(2) Thông qu nghi n u á qu n sát theo không gi n l p l i, li u b ng phù h p h n đ nghi n u t nh đ ng th y đ i

(3) D li u b ng ó th phát hi n v đo l ng t t h n nh ng nh h ng m không th qu n sát trong li u hu i th i gi n thu n túy h y li u héo theo không gi n thu n túy

(4) D li u b ng giúp t nghi n u nh ng mô hình h nh vi ph t p h n

 Gi đ nh r ng các h s đ d v tung đ g c là h ng s theo th i gian

và không gian, và s h ng sai s th hi n s khác nhau theo th i gian và theo các cá nhân

-28-

 Các h s đ d c là h ng s nh ng tung đ g th y đ i theo các cá nhân

 Các h s đ d c là h ng s nh ng tung đ g th y đ i theo các cá nhân

hay nhi u v n đ n y; trong đó phù h p nh t l h i k thu t ( ) mô hình á nh

h ng đ nh (FEM) v ( ) mô hình á nh h ng ng u nhi n (REM)

(1) Mô hình tác đ ng c đ nh (FEM)

Trong mô hình FEM, tung đ g trong mô hình h i quy đ phép khá

nh u gi á á nhân, khi th nh n s ki n l m i á nhân h y m i đ n v ó th