Luận văn Kiểm định hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam

CTCK: Công ty ch ng khoán.. TP.HCM: Thành ph H Chí Minh.. TTCK: Th tr ng ch ng khoán... M t trong nh ng nguyên nhân khi n th tr ng “nóng” là do kh i các công ty... ây là giai đo n.

L I CAM OAN

Tôi xin cam đoan r ng lu n v n “Ki m đ nh hành vi b y đàn trên th

tr ng ch ng khoán Vi t Nam” là công trình nghiên c u c a riêng tôi

Các thông tin, d li u đ c s d ng trong lu n v n là trung th c, các n i dung trích d n đ u đ c ghi rõ ngu n g c và các k t qu nghiên c u đ c trình bày trong lu n v n này ch a đ c công b t i b t k công trình nghiên c u nào khác

T.P H Chí Minh, ngày … tháng … n m 2013

Ng i cam đoan

L I C M N

Sau m t th i gian h c t p, nghiên c u tài li u và đi u tra thu th p s li u,

đ n nay lu n v n t t nghi p cao h c: “Ki m đ nh hành vi b y đàn trên th tr ng

ch ng khoán Vi t Nam” đã đ c th c hi n thành công V i lòng kính tr ng và

bi t n sâu s c tôi xin đ c bày t l i c m n chân thành t i:

Xin chân thành c m n quý th y cô trong h i đ ng ch m lu n v n đã cho tôi nh ng đóng góp quý báu đ hoàn ch nh lu n v n này

TP H Chí Minh, tháng … n m 2013

H c viên

M C L C

L i cam đoan……… i

L i c m n……… ii

M c l c………iii

Danh m c các ch vi t t t……… v

Danh m c các b ng ……… vi

Danh m c các hình v , đ th ……… vii

Gi i thi u……… 1

1 Lý do nghiên c u đ tài ……… 1

2 M c tiêu nghiên c u……… 1

3 Ph m vi nghiên c u……… 1

4 Ph ng pháp nghiên c u……… 2

5 Nh ng đóng góp c a đ tài……… 2

6 K t c u c a đ tài……… 3

Ch ng 1: T ng quan v lý thuy t tài chính hành vi ……… 4

1.1 Tài chính hành vi là gì?……… 4

1.2 Nh ng nguyên lý c b n c a tài chính hành vi……… …4

1.2.1 Hành vi không h p lý……… 4

1.2.2 Hành vi không h p lý mang tính h th ng……… 5

1.2.3 Gi i h n kh n ng kinh doanh chênh l ch giá trên th tr ng…… 5

1.3 M t s bi u hi n c a hành vi không h p lý……… 6

1.3.1 S t tin quá m c (Overconfidence)……… 6

1.3.2 Ni m tin v ng ch c (Belief perseverance)……… 6

1.3.3 L ch l c do tình hu ng đi n hình (representativeness heuristic)…… 6

1.3.4 S b o th (Conservatism)……… 7

1.3.5 S ph n ng quá m c/quá th n tr ng (Overreaction/Underreaction) 7

1.3.6 Lý thuy t tri n v ng (Prospect theory)……….8

1.3.7 S thua l (Loss Aversion)……… 9

1.3.8 Tài kho n tinh th n (Mental accounts)……… 9

1.3.9 Không thích s m h (Ambiguity aversion)……… 10

1.3.10 Tâm lý b y đàn……… 10

1.4 Các tr ng h p b t th ng khác trên TTCK……… 10

1.4.1 Hi u ng ngày trong tu n (Day-of-the-week effect)……… 10

1.4.2 Hi u ng tháng trong n m (Monthly effect)……… 11

1.5 Các ph ng pháp phân tích tâm lý b y đàn trên TTCK ……… 11

1.5.1 Ti p c n hành vi b y đàn d a vào t ng quan trong m u hình giao d ch 11 1.5.2 Ti p c n hành vi b y đàn s d ng đ phân tán c a t su t sinh l i… 12

K t lu n ch ng 1……… 15

Ch ng 2: Th c tr ng th tr ng ch ng khoán Vi t Nam hi n nay…… 16

2.1 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM……… 16

2.1.1 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2004-200……… 16

2.1.2 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2006 ……… 17

2.1.3 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2007……… 17

2.1.4 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2008……… 19

2.1.5 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2009……… 20

2.1.6 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2010……… 21

2.1.7 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2011……… 23

2.1.8 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2012……… 24

2.1.9 Tóm t t di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM……… … 26

2.2 Các hi n t ng b t th ng trên th tr ng ch ng khoán VN……… 27

2.3 Tình tr ng đ u c trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam……… 31

K t lu n ch ng 2……… ……… ……… ……… 32

Ch ng 3: Mô hình và k t qu nghiên c u.……… ……… 34

3.1 Mô hình nghiên c u……… ……… ……… ……… 34

3.2 D li u……… ……… ……… ……… …… 35

3.3 Ph ng pháp nghiên c u………35

3.4 K t qu th c nghi m……… ……… ……… ……… 37

3.4.1 Th ng kê mô t các bi n quan sát……… ……… ……… 37

3.4.2 K t qu h i quy……… ……… ……… ………… 38

K t lu n ch ng 3……… ……… ……… ……… 41

Ch ng 4: Các ki n ngh nh m gia t ng tính hi u qu c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.……… ……… ……… …… 42

4.1 M t s gi i pháp nh m gia t ng tính hi u qu c a TTCK Vi t Nam…… 42

4.1.1 H n ch tình tr ng đ u c l ng đo n th tr ng ch ng khoán……… 42

4.1.2 Nâng cao tính minh b ch trên TTCK……… ……… … 44

4.1.3 Phát tri n các t ch c đ u t chuyên nghi p……… ………… 46

4.1.4 T ng c ng tuyên truy n……… ……… ……… 47

4.1.5 T ng tính chuyên nghi p c a nhà đ u t cá nhân……… …… 48

4.1.6 Thành l p th tr ng ch ng khoán phái sinh……… ………… 49

4.2 H n ch c a đ tài và h ng nghiên c u ti p theo……… ……… 50

4.2.1 H n ch c a đ tài……… ……… ……… ……… 50

4.2.2 H ng phát tri n đ tài……… ……… ……… … 52

K t lu n ch ng 4……… ……… ……… ……… 52

K t lu n……… ……… ……… ……… ……… 51

Tài li u tham kh o……… ……… ……… ……… 53

Ph l c……… ……… ……… ……… ………… 56

B NG KÝ HI U CÁC CH VI T T T

CP: C phi u

CTCK: Công ty ch ng khoán

HASTC: S giao d ch ch ng khoán Hà N i - HNX

HOSE: S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh

N T: Nhà đ u t

TP.HCM: Thành ph H Chí Minh

TTCK: Th tr ng ch ng khoán

UBCKNN: U ban Ch ng khoán Nhà n c

VNIndex: Vietnam Index (ch s th tr ng ch ng khoán c a Vi t Nam)

DANH M C CÁC B NG

B ng 3.2

K t qu h i quy hành vi b y đàn cho toàn b d li u ngày và

trong hai tr ng h p th tr ng t ng & gi m 38

B ng 3.3

K t qu h i quy hành vi b y đàn cho ba giai đo n c th c a

GI I THI U

1 Lý do nghiên c u c a đ tài

Trong su t nh ng n m qua th tr ng ch ng khoán (TTCK) có bi u hi n

bi n đ ng t ng gi m không n đ nh Có nhi u d n ch ng cho th y th tr ng thi u

hi u qu do nh ng nh n đ nh sai l ch c a nhà đ u t Nh ng ng i tham gia th

tr ng th ng d a vào tính xu th c a th tr ng và hành vi c a các nhà đ u t khác đ ra quy t đ nh Nh ng ph ng pháp d đoán d a trên nh ng phân tích k thu t hay phân tích c b n đ quy t đ nh đ u t d ng nh quá phi hi n th c các

th tr ng ch ng khoán đang phát tri n ngày nay, đ c bi t là TTCK Vi t Nam

i u đó khi n ng i ta ngh đ n m t lý thuy t khác có th gi i thích b sung cho các lý thuy t tài chính hi n đ i, m t lý thuy t mà có th gi i thích đ c các b t

th ng trong TTCK, đó là lý thuy t “Tài chính hành vi”

Tài chính hành vi là m t lý thuy t kinh t đòi h i ph i hi u và d đoán đ c

nh ng b t th ng trong h th ng th tr ng tài chính b ng cách hi u đ c hành vi

c a con ng i và c ch tâm lý c a h khi đ a ra các quy t đ nh tài chính tài:

“Ki m đ nh hành vi b y đàn trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam” s ph n nào

lý gi i đ c các b t th ng đang t n t i trên TTCK Vi t Nam hi n nay

2 M c tiêu nghiên c u

V i nh ng v n đ đ c trình bày trên, m c tiêu nghiên c u c a đ tài t p trung vào nghiên c u, gi i quy t câu h i li u th c s có y u t tâm lý trong quá trình ra quy t đ nh c a các nhà đ u t và vi c ng d ng lý thuy t tài chính hành vi

có th lý gi i cho nh ng b t th ng trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đ c không t đó đ a ra các gi i pháp nh m gia t ng tính hi u qu c a th tr ng

ch ng khoán Vi t Nam

3 Ph m vi nghiên c u

tài t p trung nghiên c u v vi c ng d ng lý thuy t tài chính hành vi trên

th tr ng ch ng khoán TP.HCM Trong nghiên c u đ nh l ng, tác gi s d ng s

li u c a sàn giao d ch ch ng khoán TP.HCM t ngày 01/01/2004 đ n ngày

31/12/2012

4 Ph ng pháp nghiên c u

Trong đ tài này, tác gi s d ng ph ng pháp đ nh l ng V i s li u trên sàn giao d ch ch ng khoán TP.HCM, tác gi s d ng ph ng pháp phân tích h i quy đa bi n, ph ng pháp ki m đ nh gi thuy t th ng kê và th ng kê mô t đ th c

hi n phân tích này

4.1 Ngu n s li u

S li u là giá đóng c a c a các c phi u trên sàn HOSE t ngày 01/01/2004

đ n ngày 31/12/2012, đ c thu th p t trang wed c a Công ty C ph n Ch ng khoán FPT (FPTS) Ngoài ra còn thu th p m t s thông tin t S giao d ch ch ng khoán TP.HCM, các trang Web B Tài chính, T ng c c th ng kê, các bài báo trong

và ngoài n c, các báo cáo khoa h c có liên quan, các tài li u và các giáo trình chuyên ngành tài chính

4.2 Ph ng pháp x lý s li u

Ph ng pháp x lý s li u đ c ti n hành theo hai b c c th sau:

Nh p d li u và x lý s li u thô: tác gi s d ng ph n m m Microsoft Excel 2007 đ nh p d li u, sau đó ti n hành x lý s li u ban đ u nh ki m tra tính h p lý c a d li u, ki m tra d li u tr ng…

Phân tích th ng kê mô t và phân tích ki m đ nh: t d li u đã đ c x lý, tác gi s d ng ph n m m Eview 6.0 đ phân tích

5 Nh ng đóng góp c a đ tài

tài góp ph n đ a ra m t b c tranh c th v vi c ng d ng lý thuy t tài chính hành vi vào th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, các hi n t ng tâm lý c a nhà

đ u t (N T) có nh h ng gì đ n s phát tri n c a TTCK T đó làm c s khoa

h c giúp cho các nhà qu n lý TTCK Vi t Nam tham kh o và có gi i pháp đúng

đ n, góp ph n trong công tác xây d ng và phát tri n TTCK Vi t Nam ngày càng

hi u qu h n K t qu nghiên c u c a đ tài c ng có th là tài li u tham kh o cho

các đ tài nghiên c u ti p theo v TTCK và cho các nghiên c u khác có liên quan

đ n sàn giao d ch ch ng khoán TP.HCM nói riêng và Vi t Nam nói chung

6 K t c u c a đ tài

Ch ng 1: T ng quan v lý thuy t tài chính hành vi

Ch ng 2: Th c tr ng th tr ng ch ng khoán Vi t Nam hi n nay

Ch ng 3: Mô hình và k t qu nghiên c u

Ch ng 4: Các ki n ngh nh m gia t ng tính hi u qu c a th tr ng ch ng khoán

Vi t Nam

CH NG 1: T NG QUAN V LÝ THUY T TÀI CHÍNH HÀNH VI 1.1 Tài chính hành vi là gì?

Tài chính hành vi là m t lý thuy t tài chính v n còn m i và đang phát tri n,

nh m tìm ra cách hi u và d đoán đ c các quy t đ nh d a trên tâm lý c a N T trên th tr ng tài chính Tài chính hành vi k t h p các ki n th c có đ c t ngành tâm lý h c và hành vi con ng i vào tài chính

- Tài chính hành vi là l nh v c nghiên c u hành vi c a các nhà đ u t trên c

s nh ng nguyên t c tâm lý trong quá trình ra quy t đ nh

- Tài chính hành vi c g ng gi i thích vi c các nhà đ u t ti p nh n và ph n

ng nh th nào v i thông tin đ ra quy t đ nh đ u t

- Các N T không ph i luôn ph n ng “h p lý” v i thông tin nh n đ c trên

th tr ng Tài chính hành vi nghiên c u hành vi c a các N T d n đ n các tr ng

h p b t th ng trên TTCK

1.2 Nh ng nguyên lý c b n c a tài chính hành vi

Các mô hình đ c đ xu t b i lý thuy t tài chính hành vi s có th đúng n u trên th tr ng t n t i m t trong ba đi u ki n c b n sau N u c ba đ u t n t i, lý thuy t tài chính hành vi d báo r ng vi c đ nh giá sai không nh ng là t n t i, mà còn là r t đáng k và kéo dài Ba đi u ki n đó bao g m:

t su t sinh l i và r i ro c a các tài s n l ch kh i các d báo c a các lý thuy t và

mô hình tài chính truy n th ng làm rõ nh ng b t h p lý này, các nhà kinh t

h c quay tr l i v i các ch ng c v nh ng l ch l c phát sinh khi con ng i hình

thành ni m tin và s a thích khi ti n hành các l a ch n, nh ng ch ng c này đ c rút ra t các cu c thí nghi m c a các nhà tâm lý h c nh n th c và đ c t ng k t trong tác ph m “A Survey of Behavioral Finance” c a Barberis Nicholas & Richard Thaler (2003)

1.2.2 Hành vi không h p lý mang tính h th ng

N u ch m t nhà đ u t đ n l có hành vi không h p lý, thì nh h ng t giao d ch c a nhà đ u t này lên giá c phi u trên th tr ng là không đáng k (cho

dù là m t t ch c đ u t l n thì nh h ng c ng r t h n ch n u ch đ n đ c m t mình) Ch khi hành vi không h p lý là mang tính h th ng (ngh a là m t nhóm nhi u nhà đ u t cùng có m t hành vi không h p lý nh nhau) thì khi y vi c đ nh giá sai s xu t hi n và có th b t đ u kéo dài Lý thuy t tài chính hành vi cho r ng tính l ch l c (b t h p lý) trong hành vi là khá ph bi n đ i v i nhi u nhà đ u t và

do đó, nó t o thành m t d ng nh chúng ta th ng g i là “hi u ng b y đàn” Hi u

ng này khi n cho giá c phi u không ph n ánh đúng giá tr th c c a nó

1.2.3 Gi i h n kh n ng kinh doanh chênh l ch giá trên th tr ng tài chính

Lý thuy t th tr ng hi u qu tin r ng n u t n t i đ nh giá sai thì s t n t i c

h i đ kinh doanh chênh l ch giá thu l i nhu n, và chính hành vi kinh doanh chênh

l ch giá s đi u ch nh giá trên th tr ng v cân b ng Nh ng n u t n t i đ nh giá sai, mà l i không th th c hi n kinh doanh chênh l ch giá đ t n d ng các kho n l i nhu n này thì nh th nào? Và t i sao l i không th th c hi n kinh doanh chênh

l ch giá khi có đ nh giá sai?

M t gi i thích đ c ch p nh n r ng rãi trong tr ng phái tài chính hành vi bao g m các lu n đi m sau Barberis Nicholas & Richard Thaler (2003) ch ra r ng kinh doanh chênh l ch giá không th x y ra vì có nh ng tài s n v lý thuy t là có tính thay th l n nhau hoàn h o và có th kinh doanh chênh l ch giá hai tài s n đó,

nh ng th c t thì không nh v y mà các tài s n t ng t nhau có xu h ng bi n

đ ng cùng chi u nhau Do đó t o ra r i ro t ng thêm cho ho t đ ng kinh doanh chênh l ch giá Ngoài ra, chi phí giao d ch và tác đ ng c a nh ng nhà đ u t không

h p lý (g i là noise trader risk) c ng ng n c n đi u này M t m t khác, khó mà xác

đ nh đ c khi nào m c đ nh giá sai đã đ t t i gi i h n trên hay d i đ đi u ch nh

l i Th c t đ nh giá sai có th kéo dài r t lâu Chính vì v y, chúng ta đã t ng th y trong l ch s nhi u v bong bóng giá Nh t (th p niên 1980), ài Loan (1990), c phi u công ngh truy n thông c a M (1999-2000), r i g n đây là ch ng khoán Trung Qu c và Vi t Nam c ng b xem là “quá nóng” Tuy nhiên, rõ ràng là không

h có nh ng đi u ch nh t c th i nh ng i ta k v ng, mà nh ng v bong bóng này kéo dài nhi u n m (nh t là các n c châu Á đang phát tri n) ây là d u hi u c a

gi i h n kh n ng kinh doanh chênh l ch giá

1.3 M t s bi u hi n c a hành vi không h p lý

1.3.1 S t tin quá m c (Overconfidence)

M i ng i có v quá t tin vào ki n th c c a h và phán đoán s vi c thông qua nh ng thông tin h không th hi u h t đ c g i là s quá t tin S c tin thái quá mà m t ng i có càng l n thì r i ro càng cao c bi t đi u này xu t hi n n i

mà ng i ta không đ c nh n thông tin m t cách đ y đ và chính xác Barber và Odean (2001) còn công b m t k t qu thú v là nh ng nhà kinh doanh ch ng khoán là nam gi i thì quá t tin nhi u h n n gi i, và nam gi i càng th c hi n nhi u giao d ch thì k t qu càng t h i h n n gi i

1.3.2 Ni m tin v ng ch c (Belief perseverance)

Con ng i m i khi đã hình thành m t ý t ng thì h th ng gi l y ý t ng

đó trong m t th i gian dài (Lord, Ross & Lepper, 1979) Có ít nh t 2 nh h ng

c a v n đ này: M t là, h không ch đ ng tìm ki m các b ng ch ng ng c l i

ni m tin c a h Hai là, n u tìm th y nh ng b ng ch ng nh v y thì h xem xét các

b ng ch ng này v i m t thái đ nghi ng cao đ

1.3.3 L ch l c do tình hu ng đi n hình (representativeness heuristic)

Kahneman và Tversky (1974) cho r ng, con ng i đánh giá xác su t x y ra

c a nh ng s ki n trong t ng lai d a vào s t ng đ ng v i m t tình hu ng đi n hình nào đó trong quá kh Trong nhi u tr ng h p, d a vào tình hu ng đi n hình giúp đ a ra quy t đ nh đ u t nhanh chóng, tuy nhiên d a vào tình hu ng đi n hình

có th t o ra m t s l ch l c nh suy ra xu h ng th tr ng trong t ng lai d a trên m t giai đo n ng n g n đó mà xu h ng này không ph i là quy lu t chung Và

đ c bi t là ng i ta th ng đ cao hi u qu c a nh ng qui t c đ n gi n, g n g i và

d nh ây chính là v n đ đã đ c nhà kinh t h c đ t gi i th ng Nobel n m

2002, Daniel Kahneman nghiên c u trong tác ph m “Thinking fast and slow” Trong tác ph m c a mình, ông đã ch ng minh r ng trong m i con ng i luôn luôn tôn t i hai h th ng suy ngh H th ng th nh t chính là làm theo nh ng “l i mòn”,

nh ng kinh nghi m tích l y có đ c c a b n thân và h th ng th hai là suy ngh , phân tích c n th n tình hu ng đ đ a ra quy t đ nh Nh ng không may là đa s đ i

t ng đ c kh o sát đ u đi theo l i mòn c a h th ng th nh t Khi không đ t đ c

k t qu mong mu n thì h m i b t đ u ngh đ n vi c chuy n sang h th ng th hai

Áp d ng cho tr ng h p th tr ng Vi t Nam, các N T luôn cho r ng TTCK Vi t Nam n m 2007 s ti p t c t ng đi m nh giai đo n n m 2006 thì đ ng nhiên s cho r ng xác su t giá c phi u còn lên n a là cao h n xác su t giá c phi u s gi m

Nh ng n u nhìn cho m t giai đo n 2000-2006, ng i ta s th y th tr ng lúc lên, lúc xu ng, không ph i lên mãi không ng ng, thì s có đánh giá khác v xác su t

công ty cho th y l i nhu n gi m, ng i ta v n tin r ng đây ch là gi m t m th i, và

ph n ng ch m v i thông tin này, nên giá c phi u c a công ty có tin t c x u v n

gi m ch m n khi liên t c các quý sau, tình hình v n x u, thì ng i ta đã “phát

hi n” ra m t tình hu ng đi n hình m i: công ty này quí tr c c ng kinh doanh kém, quí này c ng kinh doanh kém v y nên bán t ng c phi u công ty này đi đ tránh l Th là m i ng i đ xô đi bán c phi u K t qu , l i d n đ n ph n ng thái quá

1.3.6 Lý thuy t tri n v ng (Prospect theory)

Các nhà đ u t không thích các kho n l và th ng t rèn luy n tinh th n

c a mình đ h n ch các tác đ ng v m t tâm lý Xu h ng c a h là bán các c phi u t ng giá h n là các c phi u gi m giá Kahneman và Tversky (1979) th t đúng khi cung c p r ng lý thuy t tri n v ng mô t cách nh ng ng i đ a ra nh ng quy t đ nh hành x khi đ i đ u v i s l a ch n không ch c ch n Nh ng b ng

ch ng th c nghi m ch ra r ng m t mát thì đ c cân n ng g p hai l n so v i cái

nh n đ c, l 1 đ ng thì ng i ta s bu n g p hai l n so v i ni m vui c a vi c lãi

đ c 1 đ ng Tính không cân x ng này đ c g i là s ghét r i ro Khi nhà đ u t xem xét ch ng khoán d a trên ch quan cá nhân, thì s không a thích r i ro trong khi đang có l i nhu n s d n t i vi c h bán ch ng khoán đang t ng giá quá nhanh

Ng c l i, tìm ki m r i ro trong khi đang l s làm cho nhà đ u t gi ch ng khoán quá lâu khi giá gi m v i hy v ng r ng giá cu i cùng s ph c h i

Lý thuy t tri n v ng c a Tversky và Kahneman (1979) c ng đ a t i hình

d ng hàm giá tr không đ i x ng, hàm này có d ng lõm bên phía l i nhu n và l i phía thua l và có m t đi m xo n t i g c t a đ , đi m này g i là đi m tham chi u (reference point) Hàm giá tr có đ d c l n h n đ i v i nh ng m c giá tr n m

d i đi m tham chi u, ngh a là đ i v i các m c giá tr n m d i đi m tham chi u nhà đ u t có xu h ng tìm ki m r i ro, ngh a là h s n sàng th c hi n các th ng

v đ u t r i ro h n đ ti n lên trên đi m tham chi u Trong khi đó đ i v i các m c giá tr n m trên đi m tham chi u, hàm giá tr có đ d c gi m và lúc này nhà đ u t

ng i thua l

Hình 1.1: Hàm giá tr trong lý thuy t tri n v ng Tversky và Kahneman (1979)

1.3.7 S thua l (Loss Aversion)

Lý thuy t tri n v ng có th giúp gi i thích hành vi b t h p lý c a nhà đ u t

đó là s ng i thua l Ng i thua l đ c p đ n vi c con ng i có xu h ng nh y

c m v i m t s gi m sút trong giá tr h n là m t s gia t ng, vì th nhà đ u t

th ng có xu h ng n m gi các kho n l (kho n đ u t gi m giá) quá lâu nh m hi

v ng cu i cùng giá s ph c h i và h s tránh đ c thua l , trong khi đó l i bán

nh ng c phi u t ng giá quá s m Hi u t ng này c ng có th đ c lý gi i b ng

hi u ng t l a d i, s r ng n u bán mà b l thì s c m th y b n thân ra quy t đ nh

đ u t y u kém

1.3.8 Tài kho n tinh th n (Mental accounts)

Chúng ta có xu h ng tách riêng các quy t đ nh (mà đúng ra ph i đ c k t

h p l i v i nhau) vào các tài kho n o trong trí t ng t ng (mental accounts) và

t i đa hóa l i ích t ng tài kho n Và vì th , đôi khi chúng ta đ a ra các quy t đ nh nhìn t ng là h p lý, mà th t ra là sai l m Ví d : M t ng i đ t c c l n đ u th ng

đ c 200 đ ng, l n th hai thua 50 đ ng Anh ta ngh là l 50 đ ng l n đ t c c

th 2 hay làm gi m 50 đ ng cho kho n ti n th ng l n đ t c c th nh t? a s s ngh là đã l m t 50 đ ng mà quên m t là mình v n còn l i 150 đ ng Tài kho n tinh th n d n đ n các N T phân đ nh không h p lý l i nhu n có đ c v i v n g c

c a mình L i nhu n có th m t đi v i n i đau tinh th n ít h n v n g c b m t đi

C t c đ c s d ng m t cách d dãi h n v n g c

1.3.9 Không thích s m h (Ambiguity aversion)

Con ng i không thích nh ng l a ch n mà kh n ng x y ra không ch c

ch n, đ ng th i thích nh ng l a ch n đã quen thu c Ví d giá tr c phi u c a các công ty M ch chi m 45% giá tr c phi u toàn c u, có đ n 55% giá tr còn l i là

c a công ty các qu c gia khác nh ng các nhà đ u t M n m ch a đ n 7% c phi u

c a các công ty ngoài n c M trong danh m c đ u t c a h (French và Poterba, 1991)

1.3.10 Tâm lý b y đàn

Hành vi b y đàn xu t hi n khi con ng i đ i đ u v i ý ki n c a m t nhóm

l n, h có xu h ng thay đ i hành đ ng c a h H đ n gi n ngh r ng t t c nh ng

ng i khác có th không sai Nhi u ng i tham gia trên th tr ng tài chính ch c

ch n c ng s có ng i ngh r ng ti n t hay ch ng khoán đang b đánh giá không đúng v i giá tr c a nó, nh ng h kìm l i không hành đ ng theo đánh giá c a b n thân mà đi theo xu h ng chung c a s đông Nh ng ng i này có l đ n gi n c m

th y r ng nó vô ngh a khi đ u tranh v i s đông Hành vi b y đàn có th đóng m t vai trò trong vi c t o ra đ u c bong bóng Lý thuy t này c ng ch ra r ng nh ng nhà đ u t trong ng n h n gây nh h ng nhi u lên giá ch ng khoán h n nh ng nhà đ u t dài h n Môt y u t quan tr ng n a c a b y đàn là truy n mi ng Nh ng nhà đ u t cá nhân, nói chung v n tin t ng b n bè, h hàng và đ ng nghi p đ i

v i các thông tin th tr ng có đ tin c y th p ho c không rõ ngu n g c

1.4 Các tr ng h p b t th ng khác trên TTCK

1.4.1 Hi u ng ngày trong tu n (Day-of-the-week effect)

Theo lý thuy t này thì l i nhu n vào m t s ngày cao h n m t cách b t

th ng so v i các ngày còn l i trong tu n C th , l i nhu n vào ngày th sáu cao

h n các ngày khác trong tu n, l i nhu n vào ngày th hai th p h n các ngày khác trong tu n ki m đ nh hi u ng ngày trong tu n, m t s nhà nghiên c u đã s

d ng mô hình OLS sau:

là l i nhu n c a c phi u i

là bi n gi cho các th hai, th ba, th t , th n m và

th sáu

Ngu n: Hakan Berument and Halil Kiymaz (2001) [25]

1.4.2 Hi u ng tháng trong n m (Monthly effect)

Hi u ng tháng trong n m xu t hi n khi l i nhu n vào m t vài tháng nào đó trong n m cao h n m t cách b t th ng so v i các tháng còn l i C th , l i nhu n vào tháng Giêng th ng cao h n các tháng còn l i trong n m (hi u ng tháng Giêng – January effect) Ph ng pháp ki m đ nh có th s d ng ph ng pháp ki m

đ nh t ng t nh hi u ng ngày trong tu n

1.5 Các ph ng pháp phân tích tâm lý b y đàn trên TTCK

Có nhi u ph ng pháp ti p c n th c nghi m trong nghiên c u hành vi b y đàn trên TTCK D i đây, tác gi s đ c p ba cách ti p c n đ c các nghiên c u

qu c t s d ng đ xem xét hành vi b y đàn trên TTCK:

1.5.1 Ti p c n hành vi b y đàn d a vào t ng quan trong m u hình giao d ch:

Lakonishok, Shleifer và Vishny là các tác gi đi tiên phong trong h ng ti p

c n này Lakonishok, Shleifer và Vishny (1992) đ nh ngh a hành vi b y đàn là xu

h ng trung bình trong vi c mua ho c bán nh ng ch ng khoán c th nào đó cùng m t th i đi m c a m t nhóm các nhà qu n lý ti n t Cách ti p c n này s

d ng th c đo H(i,t) = |p(i,t) - p(t)| - AF(i,t) đ đánh giá hành vi b y đàn v i p(i,t)=B(i,t)/[ B(i,t)+S(i,t)], trong đó B(i,t) là s l ng các nhà qu n lý ti n t mua ròng c phi u i trong quý t; [S(i,t)] là s l ng các nhà qu n lý ti n t bán ròng c phi u i trong quý t; p(i,t) là t l các nhà qu n lý mua trong quý so v i t ng t t c các nhà qu n lý mua và bán; p(t) là trung bình c a p(i,t) và AF(i,t) là nhân t đi u

ch nh, AF(i,t)= E[|p(i,t)– p(t)|] Theo th c đo này, b y đàn s không xu t hi n khi H(i,t) nh và g n v 0

Th c đo đ đánh giá hành vi b y đàn c a Lakonishok, Shleifer và Vishny (1992) g p ph i khi m khuy t đó là ch s d ng s l ng các nhà đ u t bên mua

và bên bán mà không quan tâm t i s l ng c phi u mà h mua và bán đ có th đánh giá đ c m c đ b y đàn m t c phi u c th Trong tr ng h p s l ng

ng i mua và bán b ng nhau nh ng ng i mua c n m t l ng l n c a c phi u nào

đó trong khi ng i bán ch bán ra th tr ng m t l ng nh , thì ngay c b y đàn

xu t hi n đ i v i c phi u này thì th c đo b y đàn c a Lakonishok, Shleifer và Vishny (1992) c ng không th n m b t đ c

1.5.2 Ti p c n hành vi b y đàn s d ng đ phân tán c a t su t sinh l i:

Cách ti p c n th hai đ nghiên c u hành vi b y đàn là d a vào đ phân tán

c a t su t sinh l i các ch ng khoán xem chúng có h i t xoay quanh t su t sinh

l i th tr ng trong nh ng th i k có s bi n đ ng giá l n hay không Các nhà nghiên c u th c nghi m theo ph ng pháp này cho r ng nh ng th i k th tr ng

c ng th ng thì t su t sinh l i c a các c phi u có xu h ng tr nên h i t xoay quanh t su t sinh l i c a th tr ng, do đó th tr ng ít có s phân bi t gi a các c phi u khác nhau và b y đàn s tr nên ph bi n Trong nh ng th i k đó các nhà

đ u t có kh n ng b qua ni m tin c a b n thân mà đi theo hành đ ng c a đám đông Có hai nghiên c u tiêu bi u s d ng ph ng pháp này

Th nh t, nghiên c u c a Christie và Huang (1995) s d ng th c đo đ phân tán (cross-sectional standard deviation – CSSD) c a t su t sinh l i đ nghiên

c u hành vi b y đàn c a th tr ng M

Ngu n: Christie và Huang (1995) [41]

V i:

- N là s ch ng khoán trong danh m c

- Ri,t là t su t sinh l i th c t c a c phi u i th i đi m t

- Rm,t là t su t sinh l i th tr ng t i th i đi m t

Christie và Huang cho r ng n u mô hình đ nh giá tài s n là h p lý thì đ phân tán CSSD này s t ng theo t su t sinh l i tuy t đ i c a th tr ng, vì các

ch ng khoán khác nhau có đ nh y c m r i ro khác nhau so v i t su t sinh l i th

tr ng Ng c l i, n u t n t i hành vi b y đàn thì t su t sinh l i c a các ch ng khoán s không khác nhi u v i t su t sinh l i th tr ng, d n đ n CSSD s t ng ít

th m chí có th gi m n u b y đàn m nh Christie và Huang s d ng mô hình sau đây đ khám phá hành vi b y đàn:

= + + + (1.3) Ngu n: Christie và Huang (1995) [41]

V i:

là bi n gi nh n giá tr 1 n u t su t sinh l i th tr ng k t n m trong vùng th p b t th ng bên đuôi trái c a phân ph i, nh n giá tr 0 các t su t sinh l i còn l i

là là bi n gi nh n giá tr 1 n u t su t sinh l i th tr ng k t n m trong vùng cao b t th ng bên đuôi ph i c a phân ph i, nh n giá tr 0 các t su t sinh l i còn l i

Các bi n gi này đ c s d ng đ n m b t s khác nhau trong hành vi c a các nhà đ u t khi th tr ng t ng ho c gi m m nh so v i khi bình th ng Các

bi n đ ng giá m nh đ c xác đ nh là 1% ho c 5% các quan sát đuôi trái và ph i

c a t su t sinh l i th tr ng N u hành vi b y đàn x y ra, ngh a các nhà đ u t s

đ a ra quy t đ nh t ng t nhau, d n đ n đ phân tán th p, thì giá tr c a

và trong ph ng trình trên ph i nh n giá tr âm và có ý ngh a th ng kê

Cách ti p c n này g p ph i m t tr ng i đó là vi c đ nh ngh a các t su t sinh l i cao và th p b t th ng mang tính ch t khá tùy ti n, Christie và Huang s

trong ph m vi toàn b phân ph i ch không ch nh ng th i k th tr ng t ng

gi m m nh, m c dù trong nh ng th i k này b y đàn có th rõ ràng h n Ngoài ra,

m t s ý ki n ch trích cho r ng th c đo b y đàn trong cách ti p c n c a Christie

và Huang đ n thu n là m t th c đo m c đ h i t , trong khi đó giá c phi u có

th di chuy n cùng chi u v i nhau do nh h ng c a các nhân t chung ch ng h n

nh các nhân t kinh t v mô (thay đ i trong cung ti n, thay đ i giá x ng d u, thay

đ i thu su t ) có th nh h ng cùng lúc đ n giá c a t t c các c phi u Vì th

th t khó bi t đ c s h i t trong t su t sinh l i c a các ch ng khoán xoay quanh

t su t sinh l i th tr ng là do các nhà đ u t c p nh t thông tin gi ng nhau trong

vi c đ nh giá c a h hay là do s tác đ ng l n nhau gi a các nhà đ u t Do v y khó có th phân bi t đ c hành vi b y đàn là h p lý hay không h p lý

Th hai là nghiên c u c a Chang, Cheng và Khorana (1999) khám phá hành

vi b y đàn b ng cách m r ng cách ti p c n c a Christie và Huang (1995) ra trên toàn b phân ph i c a t su t sinh l i th tr ng đ né tránh tr ng i trong vi c xác

đ nh các t su t sinh l i cao ho c th p b t th ng trong mô hình Th c đo đ phân tán trong nghiên c u này là đ l ch tuy t đ i gi a t su t sinh l i c a các c phi u

so v i t su t sinh l i th tr ng CSAD (cross-sectional absolute deviation) H đã

ch ng minh r ng trong đi u ki n th tr ng hi u qu c a lý thuy t tài chính truy n

th ng, CSAD là m t hàm s t ng c a t su t sinh l i th tr ng và m i quan h này còn là m i quan h tuy n tính N u nh ng ng i tham gia th tr ng b qua ni m tin c a mình và đi theo th tr ng khi th tr ng có bi n đ ng giá l n thì m i quan

h t ng tuy n tính gi a CSAD và t su t sinh l i s không còn đúng n a Thay vào

đó m i quan h này có th là t ng phi tuy n ho c th m chí gi m D a trên l p lu n này Chang, Cheng và Khorana s d ng mô hình sau đây đ khám phá hành vi b y đàn:

Ngu n: Chang, Cheng và Khorana (1999) [26]

Trong đó = là đ phân tán tuy t đ i trung bình

đ c tính b ng trung bình đ l ch tuy t đ i c a các t su t sinh l i các c phi u i

trong danh m c N c phi u so v i t su t sinh l i trung bình c a th tr ng Các h s , , là các h s h i quy

Khi th tr ng có nh ng bi n đ ng giá l n, các nhà đ u t có xu h ng l đi

nh ng thông tin c a cá nhân và ch y theo hành vi c a các nhà đ u t khác trên th

tr ng Trong đi u ki n này t su t sinh l i c a các c phi u có xu h ng x p x nhau, làm cho phân tán c a t su t sinh l i tr nên nh h n Lúc đó m i quan h

gi a CSAD và là phi tuy n và h s s mang d u âm và có ý ngh a th ng

kê

K T LU N CH NG 1

H u h t chúng ta v n tin r ng tài chính là l nh v c c a nh ng mô hình đ nh

l ng và rõ ràng S th t thì các nhà đ u t không ph i luôn luôn hành đ ng m t cách sáng su t và khôn ngoan nh mong đ i Và m t l n n a chúng ta l i kh ng

đ nh r ng nh ng lý thuy t tài chính hi n đ i c ng nh nh ng phân tích k thu t hay phân tích c b n không th dùng đ gi i thích cho nh ng bi u hi n trên th tr ng

ch ng khoán mà chúng ta ch có th gi i thích cho nh ng bi u hi n đó b ng vi c

k t h p lý thuy t tài chính v i nh ng môn khoa h c tâm lý khác mà chúng ta g i là tâm lý h c hành vi Vi c nghiên c u hành vi c a nhà đ u t là h t s c c p thi t Lý thuy t tài chính hành vi s là m t b sung c n thi t cho các mô hình đ nh giá tài s n truy n th ng Vi t Nam trong giai đo n hi n nay

CH NG 2: TH C TR NG TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM

HI N NAY 2.1 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM

D a vào s li u th ng kê c a UBCKNN, C c th ng kê TP.HCM cùng v i các s ki n, thông tin đ c đ ng t i trên sàn giao d ch ch ng khoán TP.HCM, tác

gi đã tóm t t di n bi n c a th tr ng ch ng khoán TP.HCM qua các n m nh sau:

2.1.1 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2004 - 2005

Ch ng ki n s kh i s c c a TTCK TP.HCM sau giai đo n ch p ch ng t

n m 2000 đ n 2004, t tháng 8 n m 2005, giao d ch b c phá sau nhi u tháng tr m

l ng M c đ v n hóa th tr ng đ t 7.472 t đ ng, chi m 0.89% GDP Trong n m này, nhi u doanh nghi p đã b t đ u phát hành thành công ra công chúng UBCK

c ng c p phép niêm y t cho 7 công ty v i v n đi u l 2.117 t đ ng, trong đó riêng Vinamilk có v n đi u l trên 1.500 t đ ng

Nhà n c đã đ y m nh c ph n hóa nhi u doanh nghi p l n, có nhi u thay

đ i trong chính sách liên quan đ n TTCK theo h ng ngày càng hoàn thi n, nh t là

đ i v i các N T n c ngoài C th đã n i l ng t l s h u t 30% lên 49% đ i

v i các N T n c ngoài, cho phép các t p đoàn b o hi m nh Prudential, Manulife

và m t s t ch c liên doanh thành l p công ty qu n lý qu TP.HCM

2.1.2 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2006

N m 2006 là n m đ t phá c a TTCK v i ho t đ ng giao d ch sôi đ ng VNIndex t đ u n m ch 305 đi m và đ n cu i n m lên đ n 751 đi m (t ng 146%)

M c đ v n hóa th tr ng đ t 147.967 t đ ng, chi m 15.19% GDP V i m c t ng

tr ng đ t t i 60% t đ u đ n gi a n m 2006, TTCK TP.HCM tr thành TTCK có

t c đ t ng tr ng nhanh th hai th gi i Chính đi u này đã thu hút ho t đ ng đ u

t trong và ngoài n c Trong kho n t gi a đ n cu i n m 2006, tình tr ng đ u t vào c phi u n c ta mang tâm lý “đám đông”, mua bán theo phong trào, qua đó

2.1.3 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2007

N m 2007 Lu t ch ng khoán ra đ i và có hi u l c t ngày 01/01/2007 đã góp ph n thúc đ y th tr ng phát tri n và t ng c ng kh n ng h i nh p vào th

tr ng tài chính qu c t Tính công khai minh b ch c a các t ch c niêm y t đ c

t ng c ng K t thúc phiên giao d ch cu i n m, VN-Index đ t 927,02 đi m, m c

t ng tr ng 23.3% M c đ v n hóa th tr ng đ t 364.425 t chi m 31.88% GDP

Trong ba tháng đ u n m 2007, ti p theo đà t ng “chóng m t” c a n m 2006, TTCK có nh ng đ t sóng cao, ch s VNIndex đ t m c 1.170,67 đi m, cao nh t sau 7 n m ho t đ ng Trong giai đo n này, giá các c phi u t ng tr ng v i t c đ phi mã, đ ng lo t các c phi u đ u đ t m c t ng tr ng trên 50% giá tr so v i m c giá giao d ch đ u n m, trong đó có nh ng c phi u đ t m c t ng tr ng trên 100%

nh : STB (113%), REE (122%)… R t nhi u mã c phi u thi t l p m c giá cao

nh t k t khi lên sàn trong giai đo n này V i n i lo s v m t “th tr ng bong bóng”, các c quan qu n lý nhà n c c ng nh Chính ph đã vào cu c đ gi m nhi t th tr ng b ng các bi n pháp ki m soát ch t ch , ban hành nh ng thi t ch

đ ki m ch s t ng tr ng quá nóng c a th tr ng Ph n ng v i v i hành đ ng này, TTCK đã có nh ng đ t đi u ch nh rõ r t Các đ t đi u ch nh gi m c a th

tr ng đã di n ra trong m t kho ng th i gian dài K t qu là cu i n m t t c các

2.1.4 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2008

TTCK n m 2008 khép l i v i s s t gi m m nh, th giá các c phi u gi m

m nh, nhi u mã c phi u r i xu ng d i m nh giá, tính thanh kho n kém, s thoái

v n c a kh i ngo i, s can thi p c a các c quan đi u hành và s m đ m trong tâm lý các N T Trong n m 2008, l ng cung ti p t c đ c b sung đáng k thông qua vi c Chính ph đ y m nh c ph n hóa doanh nghi p nhà n c và bán b t c

ph n nhà n c trong các doanh nghi p đã c ph n hóa, đ c bi t là các doanh nghi p quy mô l n, ch a k hàng lo t ngân hàng, công ty ch ng khoán, doanh nghi p…phát hành trái phi u, c phi u đ t ng v n đi u l , d n đ n tình tr ng TTCK có nguy c kh ng ho ng th a

Trong l ch s ho t đ ng c a TTCK, ch a có n m nào UBCKNN ph i can thi p vào th tr ng b ng các bi n pháp m nh tay nhi u nh n m 2008 T ng c ng UBCKNN đã có 4 l n thay đ i biên đ giao đ ng giá Nh m h tr thêm cho s c

c u trên th tr ng, ng n đà suy gi m m nh c a các ch s ch ng khoán, ngày 04/03/2008, Chính ph đã đ a ra nhóm 19 gi i pháp ng c u th tr ng Chính nh

v y, t tháng 6 đ n tháng 9 n m 2008, VNIndex đã có đ c nh ng phiên t ng đi m

m nh trong giai đo n này S c c u m nh, kéo theo kh i l ng và giá tr giao d ch

th ng xuyên m c cao Trong giai đo n này nhóm c phi u đ c a thích nh t là nhóm d u khí, nguyên v t li u và công ngh Nh ng đ n ba tháng cu i n m 2008,

th tr ng r i tr l i chu k gi m do tác đ ng c a kh ng ho ng kinh t toàn c u

ây là th i k VNIndex r i tr l i xu h ng gi m, th m chí đã phá v đáy thi t l p

đ u n m T c đ gi m m nh nh t trong giai đo n này thu c nhóm c phi u các ngành nguyên v t li u, công nghi p, tài chính và công ngh VNIndex t đ u n m

là 921 đi m đ n cu i n m r i xu ng 316 đi m (gi m 66%) M c đ v n hóa th

tr ng đ t 169.346 t chi m 11,46% GDP VNIndex tu t d c th m h i khi n nhi u

N T r i b th tr ng ây là n m đen t i nh t t tr c đ n nay c a TTCK TP.HCM T tr ng v n hóa th tr ng so v i GDP th m chí còn th p h n c n m

2006

mã c phi u b o hi m và ngân hàng tr thành nh ng c phi u “nóng” trên th

tr ng

N m 2009 c ng đ l i n t ng m nh m v các dòng v n ra vào th tr ng

M t trong nh ng nguyên nhân khi n th tr ng “nóng” là do kh i các công ty

ch ng khoán (CTCK) tung các đòn b y tài chính h tr N T H u h t các CTCK

đ u ph i h p v i m t hay vài đ i tác tài chính khác đ h tr v n cho N T v i hình th c đa d ng và thông thoáng Ngu n l c t các đòn b y tài chính đã khi n th

tr ng liên ti p thi t l p các k l c v thanh kho n nh ng kèm theo đó là nh ng n i

lo ngày càng l n d n Cu i tháng 6 n m 2009, UBCKNN đã ph i lên ti ng yêu c u các CTCK th c hi n nghiêm túc các quy đ nh, đ ng th i ng ng ký các h p đ ng repo m i, NHNN yêu c u các ngân hàng ph i ch m d t cho vay ch ng khoán Tác

đ ng này đã giúp gi m r i ro trên TTCK nh h n ch đ c nh ng dòng ti n ng n

2.1.6 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2010

N a đ u n m 2010, TTCK bi n đ ng trong biên đ h p 480 – 550 đi m v i thanh kho n m c trung bình Nguyên nhân th tr ng đi ngang trong sáu tháng

đ u n m là do tâm lý th n tr ng c a gi i đ u t cùng s khan hi m c a dòng ti n Trong giai đo n này, Chính ph áp d ng nh ng bi n pháp nh m h ng dòng v n vào l nh v c s n xu t và h n ch c p v n cho các kênh nh ch ng khoán, b t đ ng

s n Trong kho ng th i gian t tháng 7 đ n tháng 8, TTCK b c vào giai đo n lao

đ c N T bi t đ n nh ng sau khi có “bàn tay” c a các “đ i lái” thì nh ng mã này

t ng đi m chóng m t ch trong th i gian ng n v i thanh kho n cao Th nh ng sau khi b “đ i lái” buông ra, ph n l n nh ng mã này l i quay v v i nh ng gì v n có,

th m chi còn th p h n tr c đó N m 2010 là n m kh i ngo i mua vào v i s

l ng c phi u và ch ng ch qu l n nh t k t ngày th tr ng ho t đ ng C phi u ngân hàng không còn h p d n các N T, th m chí trong các phiên t ng nóng

c a th tr ng thì nhóm c phi u này c ng ch đi ngang

2.1.7 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2011

Trong c n m 2011, xu th gi m đi m chi m u th m nh, ch có kho ng t

gi a tháng 5 đ n đ u tháng 6 và gi a tháng 8 đ n đ u tháng 9 là th tr ng t ng

đi m Tuy nhiên, các đ t t ng đi m này ch mang tính ch t hoàn bù cho đ t gi m

tr c đó ch không ph i chuy n sang m t xu th m i Hai đ t t ng này ch y u là

do dòng ti n đ u c tham gia th tr ng mà dòng ti n này ch mang tính ch t ng n

h n Do đó th tr ng s m quay tr l i kênh gi m đi m do không đ c h tr t tình hình v mô N m 2011 là n m gi m đi m m nh c a h u h t các c phi u, đ c

bi t là các c phi u v n hóa nh và trung bình Bình quân m c gi m đi m là 50% so v i th i đi m đ u n m Ch s VNIndex b chi ph i m nh b i m t nhóm các c phi u v n hóa l n đi n hình là BVH và MSN, v n đ ng c a VNIndex không

đ ng Có th nói đây là n m mà giá c phi u r nh t t tr c t i nay, th m chí còn

r h n th i k kh ng ho ng n m 2009 khi đáy c a VNIndex là 235 đi m

N m 2011 kh i đ u t ngo i mua ròng m nh hai quý đ u n m và bán ròng

m nh hai quý cu i n m Trong n m, VNIndex đã gi m 35% t i th i đi m cu i

n m so v i th i đi m đ u n m Có th th y kh i đ u t ngo i ch u thi t h i khá

n ng n trong n m 2011

2.1.8 Di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM n m 2012

Th tr ng ch ng khoán trong n m 2012 không th c s phát huy t t vai trò

là kênh huy đ ng v n cho doanh nghi p do r i ro t ng cao và tri n v ng c a các doanh nghi p niêm y t b tác đ ng x u tr c nh ng bi n đ ng không tích c c c a kinh t trong n c c ng nh th gi i Th ng kê c a UBCK cho th y, 9 tháng đ u

n m 2012, toàn th tr ng có t i 143 doanh nghi p b l , t ng 1,7 l n so v i cùng

k n m 2011 c bi t, có t i 438 doanh nghi p có l i nhu n s t gi m so v i n m

tr c Nguyên nhân ch y u c a tình tr ng này là do chi phí đ u vào c a doanh nghi p (nh giá x ng d u, đi n, chi phí lãi vay…) t ng cao, kh n ng ti p c n v n

c a doanh nghi p v n còn h n ch , hàng t n kho t ng trong khi đ u ra cho doanh nghi p g p khó kh n Nhi u c phi u b h y niêm y t b t bu c hay t nguy n rút

kh i sàn Tính đ n th i đi m ngày 14/12/2012, VNIndex t ng 11,6% so v i cu i

n m 2011 trong khi HNX gi m 7,6% HNX đã liên t c phá đáy l ch s trong nh ng ngày giao d ch c a tháng 11/2012, v i m c đáy k l c thi t l p ngày 06/11/2012 là 50,33 đi m

Có th nói n m 2012 là n m có nhi u chuy n bi n tích c c l n tiêu c c nh t trong 5 n m g n đây Hàng lo t các bi n pháp kích c u c a B Tài chính và UBCK

đ a ra nh m thúc đ y thanh kho n cho th tr ng th i đi m cu i n m 2012 nh :

- L n đ u tiên đ u vào áp d ng hai ch s VN30 và HNX30 bao g m 30 c phi u thanh kho n nh t trên m i sàn

- Kéo dài th i gian giao d ch bu i chi u

- Chính th c lu t hóa nghi p v margin (60:40)

lo t v n b n pháp lý khác trong l nh v c ch ng khoán đang đ c so n th o UBCK

đã t ch c t i 7 đoàn thanh tra, 60 đoàn ki m tra đ i v i các t ch c kinh doanh

ch ng khoán, công ty đ i chúng, công ty ki m toán v các v n đ thao túng giá K t

qu , 146 quy t đ nh x ph t hành chính v i t ng s ti n ph t trên 8,5 t đ ng Vi c

t ng c ng công tác thanh tra, giám sát c a các c quan ch c n ng đã ph n nào

c ng c đ c ni m tin c a N T tham gia th tr ng

Tuy nhiên bên c nh nh ng d u hi u tích c c l i xu t hi n nhi u bi n c tiêu

c c gây nh h ng l n đ n TTCK Thông báo chính th c c a Ngân hàng Nhà n c

v t l n x u c a toàn h th ng lên t i 10% thay vì 4% nh các NHTM báo cáo

Nh ng b t n v mô và h th ng ngân hàng b t đ u xu t hi n Ni m tin th tr ng lung lay sau “qu bom” Habubank công b tình hình tài chính t i t v i t l n x u lên t i 13% và c n đ c gi i c u M c dù lãi su t gi m m nh song các doanh

nghi p không ti p c n đ c v n vay do các ngân hàng ph i x lý n x u Tình hình

tr nên m đ m h n sau ngày 21/08/2012 – ngày đ c coi là “ngày th ba đen t i”

c a TTCK Vi t Nam khi ông Nguy n c Kiên (phó Ch t ch H i đ ng sáng l p

c a ngân hàng ACB) b b t Ti p theo đó, lãnh đ o ngân hàng ACB b kh i t , Ch

t ch Sacombank b đi u tra đã khi n lòng tin vào th tr ng ngày càng lung lay C phi u ngân hàng b bán sàn liên ti p khi n th tr ng g n nh lao d c không phanh

2.1.9 Tóm t t di n bi n th tr ng ch ng khoán TP.HCM

Qua đó di n bi n trên TTCK Vi t Nam có th đ c tóm l i thành 3 giai đo n

ch y u:

- Giai đo n t n m 2005 đ n tháng 2/2007: nhìn chung giai đo n này th

tr ng t ng tr ng m nh sau m t th i gian dài tr m l ng ây là giai đo n phát tri n nóng c a TTCK VNIndex đ t k l c, nh ng chu i t ng giá liên t c đ y n

t ng thu hút r t nhi u N T tham gia th tr ng và h u nh ai tham gia đ u có l i

- Giai đo n tháng 3/2007 đ n tháng 2/2009: đây là giai đo n s t gi m nghiêm tr ng c a TTCK do nh h ng x u t các y u t v mô, kh ng ho ng tài chính toàn c u Th tr ng liên t c gi m đi m, tâm lý N T bi quan và UBCKNN

đã ph i can thi p b ng các bi n pháp hành chính vào th tr ng ây là giai đo n