Chiến lược đằu tư xu hướng, một nghiên cứu tại TTCK việt nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH MAI KHC PHI CHIN LC U T THUN XU HNG - MT NGHIÊN CU TI TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T Tp.H CHÍ MINH – NM 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH MAI KHC PHI CHIN LC U T THUN XU HNG - MT NGHIÊN CU TI TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã s : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. LÊ T CHÍ Tp.H CHÍ MINH – NM 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan Lun vn thc s kinh t này do chính tác gi nghiên cu và thc hin. Các thông tin, s liu đc s dng trong lun vn này là trung thc và đc tng hp t các ngun đáng tin cy. Tác gi: Mai Khc Phi MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc các bng và hình TÓM TT 1 1. GII THIU CHUNG 3 2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 12 2.1. Th trng hiu qu và các chin lc đu t 12 2.1.1. Chin lc đu t nghch xu hng 17 2.1.2. Chin lc đu t thun xu hng 19 2.1.2.1. Hiu ng mùa v và quy mô công ty 21 2.1.2.2. Chin lc thun xu hng trong dài hn 22 2.2. Nguyên nhân ca li nhun đu t thun xu hng 23 2.2.1. Li nhun chin lc đu t thun xu hng nh là mt phn bù ri ro 24 2.2.2. Mô hình tài chính hành vi 25 3. D LIU VÀ PHNG PHÁP NGHIÊN CU 40 3.1. D liu nghiên cu 40 3.2. Phng pháp nghiên cu 40 4. NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 43 4.1. T sut sinh li ca các danh mc đu t theo xu hng 43 4.2. Các nhân t liên quan đn li nhun chin lc 46 4.3. Danh mc đu t theo xu hng trong dài hn 51 4.4. Th trng chng khoán Vit Nam và kh nng vn dng chin lc đu t thun xu hng 53 4.4.1. Các giai đon phát trin ca th trng chng khoán Vit Nam 53 4.4.2. Kh nng vn dng chin lc đu t thun xu hng 59 5. KT LUN 62 Tài liu tham kho Ph lc DANH MC CÁC BNG VÀ HÌNH Bng 4.1: T sut sinh li ca các danh mc đu t thun xu hng Bng 4.2.1: Nhân t Beta và Giá tr vn hóa th trng ca các danh mc đu t thun xu hng Bng 4.2.2 : T sut sinh li ca các danh mc đu t thun xu hng da trên quy mô công ty và h s Beta Bng 4.3: T sut sinh li ca các danh mc đu t thun xu hng trong dài hn Hình 4.1: T sut sinh li trung bình hàng tháng và t sut sinh li tích ly trong dài hn 1 TÓM TT Các lý thuyt tài chính đa phn đu da trên lý thuyt th trng hiu qu và lý thuyt bc đi ngu nhiên làm nn tng, vi c s lý lun là s thay đi giá c đn thun là các chuyn đng ngu nhiên và giá quá kh không th mang đn ch dn cho giá tng lai. Trong mt th trng hiu qu, giá ca chng khoán phn ánh đy đ mi thông tin đã bit. Do đó nhà đu t không th kim đc li nhun bng cách cn c vào các thông tin đã bit hay nhng hình thái bin đng ca giá c trong quá kh. Tuy nhiên, trong thi gian gn đây, mt s nghiên cu thc nghim li cho thy điu ngc li. Theo đó, da trên nhng yu t bt thng, nhà đu t có th tìm kim li nhun da trên các quan sát giá chng khoán trong quá kh. Chin lc đu t thun xu hng là mt chin lc đu t tiêu biu bng cách khai thác tính thiu hiu qu ca th trng. Chin lc này da trên mt ý tng c bn là giá chng khoán trên th trng s di chuyn theo mt xu hng nht đnh trong mt khong thi gian tng đi kéo dài. iu này đng ngha vi vic nu mt c phiu mi bt đu tng giá thì nó có th kéo dài xu hng tng giá trong mt khong thi gian nht đnh. Bng cách tính t sut sinh li trong quá kh ca các c phiu (trong 1 tháng, hoc 3 tháng, 6 tháng trc đó), sau đó sp xp các c phiu này theo th t gim dn v t sut sinh li trong quá kh, và chia nhóm các c phiu thành 5 hay 10 nhóm. Các nhóm c phiu đu là gi là nhóm c phiu “đang thng” là các c phiu có t sut sinh li cao nht trong vài tháng gn đây, các c phiu thuc nhóm cui gi là nhóm “đang thua”, là nhóm các c phiu có t sut sinh li thp nht trong thi gian gn đây. Nhà đu t s bán khng các c phiu thuc nhóm “đang thua”, mua vào các c phiu thuc nhóm “đang thng”. 2 Bng cách s dng chui d liu chng khoán Vit Nam, c th là 30 chng khoán trong r VN30 trong khong 6,5 nm (t tháng 01/2007 – tháng 06/2013), kt qu nghiên cu cho thy: - Có th d đoán t sut sinh li trong tng lai da trên t sut sinh li quá kh trong ngn hn. - Chin lc đu t thun xu hng mang li t sut sinh li dng vi thi gian nm gi danh mc t 3 – 12 tháng. - Trong dài hn, chin lc đu t thun xu hng không mang li kt qu tích cc. 3 1. GII THIU CHUNG T khi th trng chng khoán ra đi, đã có rt nhiu lý thuyt dày công nghiên cu phng pháp đu t có li nhun cao trên th trng này nh phân tích c bn, phân tích k thut hay các quy mua khi có tin xu, bán khi có tin tt. Tuy vy kt qu ca nó không tha mãn mong mun ca nhng nhà đu t. Mt nghiên cu ca Alfred Cowles (1932) v hot đng ca nhng nhà môi gii chng khoán đã dn đn kt lun rng tính trung bình, li nhun đem li t các danh mc đu t do h thc hin cng không hn mt danh mc đu t đc la chn ngu nhiên. Nhng nghiên cu v xu hng giá ca th trng chng khoán s dng s liu thng kê trong nhiu nm cng rút ra: Ch có mt điu chc chn đi vi giá c phiu là chúng lên xung rt tht thng. Nói tóm li, nhng nghiên cu trong nhiu thp k qua đa đn kt lun không th kim li nhun cao trên th trng chng khoán bng các quy tc hay công thc bi vì nhìn chung nó cng không tt hn mt c cu đu t chng khoán đc đa dng hóa và la chn ngu nhiên. iu này đã khin cho các nhà lý thuyt tài chính đi sâu nghiên cu nhm tìm ra câu tr li ti sao mt th trng tài chính hot đng tt li loi b đc tình trng li nhun quá cao trong mt thi gian dài. Lý thuyt th trng hiu qu là mt câu tr li. Trong mt th trng hiu qu, giá ca chng khoán phn ánh đy đ mi thông tin đã bit. Do đó nhà đu t không th kim đc li nhun bng cách cn c vào các thông tin đã bit hay nhng hình thái bin đng ca giá c trong quá kh. Có th nói mt cách ngn gn là các nhà đu t không th khôn hn th trng. Th trng hiu qu có 3 hình thái:  Dng yu: Giá chng khoán phn ánh đy đ thông tin đã công b trong quá kh. iu này có ngha là da vào thông tin trong quá kh thì nhà đu t không thng đc th trng 4  Dng trung bình: Giá chng khoán đã chu tác đng đy đ ca thông tin công b trong quá kh cng nh thông tin va công b xong. Nhà đu c không th da vào thông tin trong quá kh cng nh thông tin va đc công b đ có th mua r bán đt chng khoán, vì ngay khi thông tin đc công b, giá chng khoán đã thay đi phn ánh đy đ thông tin va công b.  Dng mnh: Giá ca chng khoán đã phn ánh tt c thông tin công b trong quá kh, hin ti, cng nh các thông tin ni b Mt s nghiên cu thc nghim đã chng minh dng yu và dng trung bình ca lý thuyt có th đúng. Tuy nhiên, mt s nghiên cu khác li chng li lý thuyt dng mnh. Nhiu nghiên cu ch ra nhiu bt hiu qu ca th trng mà nhà đu t có th thu đc li nhun. Ví d, nhà đu t có th thng th trng nu mua các c phiu có P/E thp hoc mua c phiu có t sut sinh li cao trong quá kh và nm gi trong ngn hn … Do đó, lý thuyt th trng hiu qu vn tn ti mt s hn ch, không gii thích đc mt cách thuyt phc nhng hin tng nh:  S st gim mnh m ca giá c chng khoán trong nhng thi đim nào đó (Ví d nh đã xy ra  th trng chng khoán M t 15/10/1987 đn ngày 19/10/1987 – S kin ngày th Hai đen ti).  Lý thuyt th trng hiu qu t ra đúng vi nhng c phiu riêng r ch không hoàn toàn đúng đi vi toàn b th trng. Th trng chng khoán trong dài hn có nhng bin đng t đo ngc rõ rt mà nhiu nhà kinh t hc cho rng đó là kt qu ca tâm lý chung ca hu ht nhng ngi tham gia th trng. Khi th trng b nh hng bi làn sóng tâm lý thì trên góc đ v mô không mt n lc cá nhân nào có đ ngun lc đ tác đng hay đo ngc. 5  Th trng hiu qu gi đnh rng tt c các nhà đu t đu nhn thc tt c các thông tin sn có trên th trng theo cách thc ging nhau. Tuy nhiên thc t đã chng minh khác. Nu mt nhà đu t tìm kim các c hi đu t đang b đnh di giá thc cht trong khi mt nhà đu t khác đánh giá mt c phiu da trên tim nng tng trng ca nó, thì chc chn rng hai nhà đu t này s đi đn hai kt lun hoàn toàn khác nhau v giá tr th trng hp lý ca mt c phiu. Vì các nhà đu t đánh giá c phiu rt khác nhau nên vic chc chn xem mt c phiu s đáng giá nh th nào trong mt th trng hiu qu là điu không th.  Theo lý thuyt th trng hiu qu, không mt nhà đu t đn l nào có th giành đc li nhun cao hn mt ngi khác vi cùng s tin đu t và cùng mt lng thông tin, đng ngha vi vic h ch có th thu v nhng khon li nh nhau. Nói cách khác, nu mt nhà đu t có li nhun, điu đó cng có ngha là toàn b gii đu t đu có li. Nhng hãy xem xét li mt chui nhng khon li nhun rt khác bit mà các nhà đu t và các qu đu t đã dành đc. Nu không mt nhà đu t nào có li th hn so vi ngi khác, thì ti sao li có chuyn cùng là các qu tng h, nhng bn thng kê cho thy có qu thì thua l trm trng còn có qu li đt li nhun vt tri.  Theo lý thuyt th trng hiu qu, không mt nhà đu t nào có th đánh bi đc th trng hay vt qua đc mc li nhun trung bình nm mà tt c các nhà đu t và các qu đu t đt đc vi s n lc ht mình. Th nhng trên thc t, luôn có hàng lot nhng ví d v các nhà đu t đã đánh bi th trng.  Theo lý thuyt th trng hiu qu thì th trng phi đt đc hiu qu v mt thông tin, tc là nhng thông tin đc công b trên th trng mt cách ngu nhiên và vic quyt đnh thi đim công b thông tin cng đc lp ln . PHNG PHÁP NGHIÊN CU 40 3.1. D liu nghiên cu 40 3.2. Phng pháp nghiên cu 40 4. NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 43 4.1. T sut sinh li ca các danh mc đu t theo xu hng 43. thun xu hng có th thc hin ti th trng chng khoán Vit Nam? Bng cách nghiên cu mt s chin lc đu t thun xu hng theo phng pháp ca Jegadeesh và Titman (1993), bài nghiên. không đo ngc xu th này trong ngn hn. Giai đon đo ngc xu th dài hn: là giai đon th trng bt đu đi xu ng sau mt giai đon tng mnh trong ngn hn, tc đ đi xu ng ca thi trng