Quản trị công ty, cấu trúc sở hữu và chi phí đại diện trong các công ty phi tài chính niêm yết tại sở giao dịch chứng khoáng TP hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH *** TÔ GIA LỆ QUẢN TRỊ CÔNG TY, CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN TRONG CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP. HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT Thành phố Hồ Chí Minh, Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam ñoan luận văn “Quản trị công ty, cấu trúc sở hữu và chi phí ñại diện trong các công ty phi tài chính niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh” là công trình do chính tôi nghiên cứu và soạn thảo. Thành phố Hồ Chí Minh, tháng năm 2013 Tô Gia Lệ MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT 1 Chương 1: GIỚI THIỆU CHUNG 2 Chương 2: TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 5 2.1 Các nghiên cứu trên thế giới 5 2.1.1 Chi Phí ñại diện (Agency cost) 5 2.1.2 Quy mô HĐQT (Board Size) 6 2.1.3 Sự ñộc lập của HĐQT (Board Independence) 7 2.1.4 Sự tách biệt giữa vị trí Tổng giám ñốc và Chủ tịch Hội ñồng quản trị (CEO/Chair Duality) 7 2.1.5 Cơ chế thù lao của Hội ñồng quản trị (Remuneration structure) 8 2.1.6 Sở hữu của nhà quản lý (Managerial Ownership) 8 2.1.7 Sở hữu của tổ chức (Institutional Ownership) 9 2.1.8 Quy mô công ty và ñòn bẩy tài chính 9 2.2 Tình hình nghiên cứu ở Việt Nam 10 2.2.1 Quản trị công ty 10 2.2.2 Vấn ñề sở hữu và ñại diện ở các DNNN Việt Nam 16 2.2.3 Thù lao của ban ñiều hành trong hệ thống quản trị công ty 19 Chương 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 21 3.1 Dữ liệu 21 3.2 Thiết kế nghiên cứu 22 3.2.1 Biến phụ thuộc 23 3.2.2 Biến ñộc lập 23 3.2.3 Biến kiểm soát 24 3.3 Mô hình nghiên cứu 25 3.4 Giả thuyết nghiên cứu 28 Chương 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 4.1 Thống kê mô tả 31 4.2 Ma trận hệ số tương quan 37 4.3 Kiểm ñịnh Hausman (Hausman Test) 39 4.4 Kết quả hồi quy 40 Chương 5: KẾT LUẬN 48 5.1 Kết luận 48 5.1.1 Quy mô hội ñồng quản trị và chi phí ñại diện 48 5.1.2 Sự ñộc lập của HĐQT và chi phí ñại diện 49 5.1.3 CEO/Chair Duality và chi phí ñại diện 50 5.1.4 Cơ chế thù lao của HĐQT và chi phí ñại diện 51 5.1.5 Sở hữu của nhà quản lý và chi phí ñại diện 52 5.1.6 Sở hữu của tổ chức và chi phí ñại diện 53 5.1.7 Quy mô công ty, ñòn bẩy tài chính và chi phí ñại diện 54 5.2 Giới hạn của nghiên cứu 54 5.3 Hướng nghiên cứu tiếp theo 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục I: DỮ LIỆU HỒI QUY DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT BTC B ộ Tài chính CEO T ổng Giám ñốc DN Doanh nghi ệp DNNN Doanh nghi ệp Nhà nước ĐHĐCĐ Đại hội ñồng cổ ñông FEM Mô hình ảnh hưởng xác ñịnh/ cố ñịnh (Fixed effects Model) FGLS Fixed Effects Generalized Least Squares H ĐQT Hội ñồng quản trị HOSE S ở giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh IFC T ổ chức Tài chính Quốc tế REM Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random effects Model) DANH MỤC BẢNG Bảng 1: Bảng tóm tắt các biến 24 Bảng 2: Kết quả thống kê mô tả các biến 31 Bảng 3: Ma trận hệ số tương quan cặp giữa các biến ñộc lập 37 Bảng 4: Kết quả hồi quy ảnh hưởng xác ñịnh của chi phí ñại diện cho thời kỳ bốn năm từ 2009 – 2012. 41 Bảng E1: Ma Trận hệ số tương quan 43 Bảng E2: Bảng kết quả hồi quy FEM 44 Bảng E3: Bảng kết quả hồi REM 45 Bảng E4: Bảng Hausman test 46 1 TÓM TẮT Bài nghiên cứu này xem xét vai trò của quản trị công ty, cấu trúc sở hữu ñối với chi phí ñại diện ở các công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE. Tác giả sử dụng chỉ tiêu hiệu suất sử dụng tài sản ñể ño lường chi phí ñại diện. Mẫu gồm 67 công ty trong khoảng thời gian 2009 - 2012 niêm yết tại HOSE với sáu biến giải thích là tỷ lệ sở hữu của nội bộ, tỷ lệ sở hữu của các tổ chức, quy mô hội ñồng quản trị, sự tách biệt giữa vị trí Tổng Giám Đốc và Chủ tịch HĐQT, cơ cấu thù lao, sự ñộc lập của HĐQT. Kết quả phân tích với mô hình hồi quy ña biến ảnh hưởng xác ñịnh (Multivariate fixed effect regression - FEM) cho thấy, biến hiệu suất sử dụng tài sản: (i) Tương quan nghịch chiều với tỷ lệ sở hữu nội bộ và quy mô hội ñồng quản trị. (ii) Tương quan dương với các ñặc ñiểm khác của hội ñồng quản trị: tỷ lệ thành viên ñộc lập và không ñiều hành, sự tách biệt giữa vị trí Tổng Giám Đốc và Chủ tịch HĐQT. (iii) Không tìm thấy mối tương quan có ý nghĩa với tỷ lệ sở hữu của tổ chức, và cơ cấu thù lao. 2 Chương 1: GIỚI THIỆU CHUNG Chi phí ñại diện phát sinh từ sự mâu thuẫn về lợi ích giữa chủ sở hữu (các cổ ñông) và người ñại diện (những nhà ñiều hành) khi có sự phân ñịnh quyền sở hữu và quyền quản lý (Jensen, 1986). Chi phí ñại diện biểu hiện trong nhiều hình thức khác nhau, các thành viên Ban giám ñốc có thể theo ñuổi những mục tiêu khác với mục tiêu của các cổ ñông, chẳng hạn như tập trung vào mục tiêu xây dựng những ñế chế tài chính thay vì tạo ra giá trị cho các cổ ñông, hành ñộng một cách thiếu năng lực, ñưa ra các quyết ñịnh ñầu tư không tối ưu, và thậm chí là thiếu trung thực như làm sai lệch các báo cáo tài chính, hay các hành vi gian lận khác (corporate fraud). Những hành ñộng lựa chọn ngược (adverse selection) này làm phá hủy quyền lợi của các cổ ñông và các bên có quyền lợi liên quan khác. Sự nhận thức về những hậu quả phát sinh từ chi phí ñại diện ñã dẫn ñến sự nhấn mạnh tầm quan trọng của cơ chế quản trị công ty và cấu trúc sở hữu doanh nghiệp. Cơ chế quản trị công ty là một trong những cơ chế bảo vệ lợi ích của cổ ñông. Vai trò cốt lõi của một hệ thống quản trị công ty là phải giảm thiểu chi phí ñại diện, từ ñó tối ña hóa giá trị của công ty cho các cổ ñông. Theo như Core và cộng sự (1999) công ty sẽ ñối mặt với vấn ñề chi phí ñại diện nếu như công ty có một cấu trúc quản trị yếu kém, khi ñó những nhà quản lý có khuynh hướng theo ñuổi lợi ích của cá nhân hơn là làm gia tăng giá trị doanh nghiệp. Năm 2007, Bộ Tài chính ra Quyết ñịnh số 12/2007/QĐ-BTC về việc ban hành Quy chế quản trị công ty áp dụng cho các công ty niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán/ Trung tâm Giao dịch Chứng khoán, mục ñích nhằm quy ñịnh những nguyên tắc cơ bản về quản trị công ty ñể bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của cổ ñông. Các nghiên cứu thực nghiệm về vai trò của quản trị trong công ty trong việc làm giảm chi phí ñại diện rất hạn chế. Tuy nhiên, có các bằng chứng cho thấy cơ chế quản trị công ty bên trong có thể làm giảm chi phí ñại diện. 3 Thực tế các nghiên cứu về mảng quản trị công ty chủ yếu ñược thực hiện ở các nước phát triển nhưng cũng không nhiều. Các nghiên cứu trực tiếp ño lường chi phí ñại diện và xác ñịnh các nhân tố ảnh hưởng ñến chi phí ñại diện của doanh nghiệp lại càng ít hơn. Các nghiên cứu thực nghiệm kiểm tra các nhân tố xác ñịnh chi phí ñại diện và ảnh hưởng của quản trị công ty ñến chi phí ñại diện, bao gồm: Ang và cộng sự (2000) nghiên cứu dữ liệu của các công ty không niêm yết ở Mỹ, Singh và Davidson (2003) và Doukas, Kim và Pantzalis (2000) sử dụng một mẫu lớn các doanh nghiệp Mỹ niêm yết, Fleming và cộng sự (2005) và Darren Henry (2006) thì nghiên cứu thực nghiệm ở Úc, Ở Anh thì có nghiên cứu của Florackis và Ozkan (2004) trong giai ñoạn từ 1999 - 2003. Là một nền kinh tế ñang phát triển, thực tiễn môi trường quản trị Việt Nam có sự khác biệt so với các nền kinh tế phát triển kể trên. Theo như Carcello và cộng sự (2002) hay Yatim và cộng sự (2006) ở các nghiên cứu trước về quản trị công ty cũng cho rằng ña phần các nghiên cứu về lĩnh vực này ñược thực hiện hầu hết ở các nước phát triển và rất ít ở các nước ñang phát triển, bởi vì cơ chế quản trị của các nước ñang phát triển vẫn trong giai ñoạn hoàn thiện. Tuy các thể chế Quản trị công ty ñộc lập và vững mạnh vẫn còn hiếm thấy tại các công ty ở Việt Nam, nhưng quản trị công ty và cấu trúc sở hữu ngày càng ñược nhiều nhà quản lý, cổ ñông, nhà ñầu tư quan tâm ñến. Do ñó, tác giả thực hiện bài nghiên cứu này trong môi trường Việt Nam ñóng góp vào các nghiên cứu về vấn ñề ñại diện và vai trò của quản trị công ty cùng cấu trúc sở hữu trong việc giới hạn chi phí ñại diện, ñặc biệt là sau Quy chế quản trị công ty năm 2007. Mục ñích của bài nghiên cứu này là ñánh giá hiệu quả của cơ chế quản trị và cấu trúc sở hữu trong việc làm giảm hoặc kiểm soát chi phí ñại diện, với mẫu nghiên cứu các doanh nghiệp niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE), từ năm 2009 – 2012. Bài nghiên cứu không chỉ ñóng góp vào việc 4 tìm kiếm những nhân tố giúp làm giảm chi phí ñại diện mà còn gợi ý về quá trình cải tổ quản trị công ty ở Việt Nam. Phần tiếp theo của bài luận văn ñược trình bày như sau: Chương 2: Tổng quan về các nghiên cứu trước ñây Chương 3: Phương pháp và mô hình nghiên cứu Chương 4: Kết quả nghiên cứu Chương 5: Kết luận [...]... ng công ty do nhà nư c quy t ñ nh ñ u tư và thành l p, T ng công ty do các công ty t ñ u tư và thành l p, T ng công ty ñ u tư và kinh doanh v n nhà nư c, công ty m , t p ñoàn là công ty m ) Công ty thành viên h ch toán ñ c l p thu c t ng công ty nhà nư c Công ty trách nhi m h u h n m t thành viên do Nhà nư c s h u 100% v n ñi u l (sau ñây vi t t t là công ty trách nhi m h u h n m t thành viên) Công ty. .. b o v m t cách thích h p, c chi phí v n ch s h u và chi phí vay ñ u s gi m Các ch n có xu hư ng xem các cách th c Qu n tr công ty (ví d vi c minh b ch hóa cơ c u ch s h u và báo cáo tài chính ñ y ñ ) như là m t tiêu chí quan tr ng trong quá trình ñưa ra quy t ñ nh ñ u tư c a mình Chính vì v y, vi c áp d ng m t h th ng Qu n tr công ty hi u qu cu i cùng s giúp công ty tr lãi su t th p hơn và có ñư c... ĐÂY CÁC NGHIÊN Các nghiên c u trên th gi i Chi Phí ñ i di n (Agency cost) 2.1.1 Các nghiên c u th c nghi m ño lư ng chi phí ñ i di n b ng nhi u ch tiêu khác nhau Singh & Davidson (2002) ño lư ng chi phí ñ i di n b ng hai ch tiêu, hi u su t s d ng tài s n và t s chi phí qu n lý và bán hàng (SG&A Expense to Sales bao g m các chi phí bán hàng, chi phí chung và chi phí qu n lý doanh nghi p trên t ng tài. .. hơn Nh ng công ty kiên trì theo ñu i các tiêu chu n cao trong Qu n tr công ty s gi m thi u nhi u r i ro liên quan t i các kho n ñ u tư trong công ty Cơ c u và các cách th c Qu n tr công ty càng hi u qu thì ta càng có th tin ch c r ng các tài s n c a công ty s ñư c s d ng ñ ph c v cho l i ích c a các c ñông ch không ph i ñ ph c v cho l i ích riêng c a các cán b qu n lý Th ñi m qu n tr công ty (QTCT)... Các công ty l n có th ñi m Qu n tr Công ty cao hơn ph n ánh vi c các công ty l n ñư c qu n lý ch t ch hơn do có quy mô và ñ ph c t p cao, b ng vi c tăng cư ng các chính sách, thông l qu n tr công ty, góp ph n giúp công ty ñáp ng ñư c các quy ñ nh pháp lý, nâng cao hi u qu ñi u hành và gi m thi u r i ro 14 Bi u ñ 1.3: M i quan h gi a qu n tr công ty và cơ c u s h u Ngu n: Báo cáo th ñi m qu n tr công ty. .. a công ty Qu n tr công ty ch ñư c cho là có hi u qu khi khích l ñư c Ban giám ñ c và H i ñ ng qu n tr theo ñu i các m c tiêu vì l i ích c a công ty và c a các c ñông, cũng như ph i t o ñi u ki n thu n l i cho vi c giám sát ho t ñ ng c a công ty m t cách hi u qu , t ñó khuy n khích công ty s d ng các ngu n l c m t cách t t hơn” Qu n tr công ty ph n l n ñư c áp d ng ph bi n các công ty c ph n ñư c niêm. .. Governance, 1999) ñưa ra m t ñ nh nghĩa chi ti t hơn v Qu n tr công ty như sau: “Qu n tr công ty là nh ng bi n pháp n i b ñ ñi u hành và ki m soát công ty […], liên quan t i các m i quan h gi a Ban giám ñ c, H i ñ ng qu n tr và các c ñông c a m t công ty v i các bên có quy n l i liên quan Qu n tr công ty cũng 10 t o ra m t cơ c u ñ ñ ra các m c tiêu c a công ty, và xác ñ nh các phương ti n ñ ñ t ñư c nh ng... kinh doanh và nhà ch c trách Tuy nhiên, v n ñ chi phí ñ i di n và qu n tr công ty, c u trúc s h u v n chưa ñư c quan tâm tương x ng v i t m nh hư ng c a nó ñ n doanh nghi p và nh ng nghiên c u th c nghi m v v n ñ này còn khá ít 2.2.1 Qu n tr công ty Theo IFC, Qu n tr công ty là “nh ng cơ c u và nh ng quá trình ñ ñ nh hư ng và ki m soát công ty Trong tài li u Các Nguyên t c Qu n tr Công ty c a OECD... m các công ty nh , công ty là thành viên c a t ng công ty HĐQT là cơ quan ñ i di n tr c ti p c a ch s h u nhà nư c t i t ng công ty nhà nư c, công ty nhà nư c ñ c l p có HĐQT, có quy n nhân danh công ty ñ quy t ñ nh m i v n ñ liên quan ñ n vi c xác ñ nh và th c hi n m c tiêu, nhi m v và quy n l i c a công ty, v.v HĐQT ch u trách nhi m trư c ngư i quy t ñ nh thành l p t ng công ty nhà nư c, công ty. .. HĐQT, ngư i b nhi m và trư c pháp lu t v m i ho t ñ ng c a t ng công ty, công ty (Lu t DNNN 2003) Tuy nhiên các HĐQT công ty ch là m t trong các ñ i di n c a ch s h u, trên ñó nhà nư c là ch s h u công ty nhà nư c, HĐQT là ñ i di n tr c ti p ch s h u t i công ty nhà nư c có HĐQT và ñ i di n ch s h u ñ i v i công ty do mình ñ u tư toàn b v n ñi u l C th như T ng công ty ñ u tư và kinh doanh v n nhà . DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH *** TÔ GIA LỆ QUẢN TRỊ CÔNG TY, CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN TRONG CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TẠI SỞ. phố Hồ Chí Minh, Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam ñoan luận văn Quản trị công ty, cấu trúc sở hữu và chi phí ñại diện trong các công ty phi tài chính niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng. phí ñại diện 51 5.1.5 Sở hữu của nhà quản lý và chi phí ñại diện 52 5.1.6 Sở hữu của tổ chức và chi phí ñại diện 53 5.1.7 Quy mô công ty, ñòn bẩy tài chính và chi phí ñại diện 54 5.2 Giới hạn