chiến lược phân bố tài sản toàn cầu global tactical asser allocation

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN Ths.Phạm Dương Phương Thảo Danh sách nhóm Võ Hồng Quế Ngân TC09 Ngơ Lê Khảnh Hồng TC09 Võ Hồng TC09 Nguyễn Thị Thanh Huyền TC07 Nguyễn Thị Thu Thảo ` TC09 Nguyễn Hữu Trí TC09 Mục lục KẾT LUẬN RÚT RA TỪ BÀI NGHIÊN CỨU TRÍCH DẪN Ba phương thức phân bổ tài sản Sự thay đổi tỷ trọng danh mục đầu tư qua thời gian 5 Có điền kiện không điều kiện 6 Sử dụng thông tin điều chỉnh phân bổ tài sản 7 Giải thích trung bình phương sai thơng tin điều chỉnh 8 Cơ sở dự báo a Dòng tiền kỳ vọng 10 b Phần bù rủi ro thị trường 10 c Phần bù rủi ro công ty 11 d Cấu trúc kỳ hạn 11 Chu kì kinh tế phân bổ tài sản 11 10 Khả dự báo chu kì kinh doanh 15 11 Kết luận 18 Global Tactical Asset Allocation KẾT LUẬN RÚT RA TỪ BÀI NGHIÊN CỨU Thông tin điều chỉnh thành phần quan trọng phân tích hàm đinh giá Trong tác giả cung cấp mơ hình để sử dụng thơng tin điều chỉnh chiến lược phân bổ tài sản toàn cầu h n ổ t i ản h n i t l m hư ng thức l h n ổ t i ản ti u chu n h n ổ t i ản chiến lược h n ổ t i ản chiến thu t: Ph n ổ t i ản ti u chu n l hư ng thức h th tỷ trọng danh mục thị trường (Không c thông tin điều chỉnh khác ngồi tỷ trọng v n hóa theo thị trường) hư ng thức n y mô tả l hư ng thức phân bổ tài sản thụ động h n ổ t i ản kiểu chiến lược thường ụng tr ng i hạn thường l năm) Thông tin điều chỉnh thường sử dụng chiến lược phân bổ thông tin ô điều n (dựa lợi nhu n trung bình q khứ) thơng tin có điều ki n (những mơ hình dự báo sử dụng thông tin hi n để dự báo cho lợi nhu n tài sản) Tỷ trọng đầu tư l s biến đổi ch m h n ổ t i ản kiểu chiến thu t (ngắn hạn thường l tháng đến u ) Thông tin điều chỉnh c điều ki n sử dụng Tỷ trọng đầu tư thường xuyên biến đổi Hi u hư ng thức phân bổ tài sản đánh giá ởi tỷ suất sinh lợi v n cổ phần Tuy nhiên, th t kh để dự đ án tỷ suất sinh lợi v n cổ phần tỷ suất sinh lợi v n cổ phần dễ biến động thị trường mà họ tham gia thị trường hi u cao Chính nên xem xét thêm tác động s yếu t Dòng tiền kỳ vọng, phần bù rủi ro thị trường, phần bù rủi ro cơng ty, cấu trúc kì hạn… Một yếu t chung cho yếu t n u tr n đ l chu kì kinh tế Chu kỳ kinh tế có tính liên tục nhờ đ c thể để dự báo phần phát triển thực kinh tế Từ đ , ta có dự đ án thích hợp lợi nhu n trung ình giú đánh giá hi u chiến lược phân bổ tài sản ể đá ứng kỳ ọng củ nh đầu tư h ạt động đầu tư hi n đại cần thiết hải tạ r hình thức đầu tư m i Vì thế, chiến lược phân bổ tài sản chủ động (có sử dụng thơng tin điều chỉnh)có thể t t h n chiến lược thụ động, giúp nhà quản trị thoát khỏi tiêu chu n truyền th ng hi u Global Tactical Asset Allocation CHIẾN LƯỢC PHÂN BỔ TÀI SẢN TOÀN CẦU Global Tactical Asset Allocation Magnus Dahlquist and Campbell R Harvey_ January 31, 2001 TRÍCH DẪN Chúng tơi cung cấp mơ hình để sử dụng thơng tin điều chỉnh quy trình chiến lược phân bổ tài sản tồn cầu Trong q trình chúng tơi nghiên cứu chiến lược này, có nhiều u n điểm gi ng nh u ứng dụng vào tiến trình phân bổ tài sản v i mục ti u đầu tư khác nh u Global Tactical Asset Allocation Ba phương thức phân bổ tài sản Mục đích củ i c h n ổ t i ản l để đạt lợi nhu n kỳ ọng rủi r c thể ảy r h n ổ t i ản h n i t l m t i ản ti u chu n trình h n ổ t i ản chiến lược cấ độ l hạn chế h n ổ h n ổ t i ản chiến thu t ẽ y chi tiết tr ng hụ lục 1 Phụ lục 1.BA PHƯƠNG THỨC PHÂN BỔ TÀI SẢN Tỷ trọng trọng đầu tư Thị trường Hằng số Biến đổi chậm Phương thức Tiêu chuẩn Chiến lược Thơng tin Lập số Vơ điều kiện Khơng có thơng tin khác ngồi tỷ trọng v n hóa theo thị trường Lợi nhu n trung bình khứ Khơng ngừng biến đổi Chiến thuật Có điều kiện Những mơ hình dự báo sử dụng thơng tin hi n để dự báo cho lợi nhu n tài sản Global Tactical Asset Allocation ầu ti n h n ổ t i ản ti u chu n l tỷ trọng đầu tư th hư ng thức chỉ h ch cách ác chu n h n ổ t i ản kiểu n y c i l hông c ất kỳ thông tin n ng i thông tin chi tiết củ khác ụng ng i nh mục tỷ trọng thị trường thời điểm ác định i c uản l chứng kh án ng i mu lại gi ịch tr n thị trường thứ cấ mu i c nh mục nh ách chứng khoán m i mức chi trả cổ tức thỏ thu n c hội n cổ hần Nếu nchm rk rộng M m h n ổ t i ản c n ằng hư ng thức thứ h i củ thường ụng tr ng I h n ổ t i ản kiểu n y đôi khhi được hát triển từ mơ hình h n ổ t i ản l i hạn thường l mục ự tr n hi u uất t i ản tr ng l ch khỏi mức chu n h n ổ t i ản kiểu chiến lược năm ác nh i hạn Ví ụ l hiếu hủ Nh t ản ẽ không inh lãi tr ng uản l đầu tư ác định th nh năm t i khỏi mức ti u chu n tạ r i ự khác i t giữ thu nh l ch chiến lược ẽ tạ r nh t uản l trái họ uyết định l m th i ti u chu n i th tái c n ằng năm ự l m sai l ch r i th thu nh i l độ l ch chu n củ nh mục đầu tư Như y mức i chiến lược h n ổ t i ản kiểu chiến thu t l cấ độ thứ củ h n ổ t i ản đ y uản l đầu tư ẽ l … ngắn hạn thường l tháng đến u l m l ch khỏi mức tỷ trọng chiến lược h n ổ t i ản kiểu chiến thu t c ng tạ r i ự khác nh u giữ tỷ trọng chiến lược the chiến thu t l chiến thu t ự khác nh u giữ tỷ trọng ti u chu n th i tổng hợ hú độ l ch chu n khơng thiết lấy tổng củ h i kiểu trọng nh ởi ì tỷ trọng ự tr n mức ự tr ng kh ảng thời gi n năm n n thường không c nh M… i i tổng hợ i th tỷ trọng chiến thu t l ự chiến lược i i i chiến thu t ởi ì ự tư ng u n tiềm t ng giữ n y… ởi ì tính th y đổi thường uy n tr ng tỷ trọng đầu tư củ hư ng thức phân bổ chiến thu t n n chi hí c hội trở n n u n trọng Một chiến lược thông thường để t i thiểu h hạn chi hí gi ịch l t i thiểu h gi ịch ụng gi ịch kỳ h án đổi để uản l độ l ch chiến thu t Vi c ụng l ại hợ đồng n u Global Tactical Asset Allocation tr n c thể giú uản l lược đ ng ịch chuyển ch m trọng chiến lược chiến lược i chiến lược nh mục đầu tư hợ đồng kỳ hạn n đầu thiết l h án đổi ng để uản l tỷ i từ ng chiến thu t Vi c đư l ại hợ đồng kỳ hạn chi hí t i thiểu ẫn đến xuất hi n củ l chiến thu t Nếu tỷ trọng chiến h án đổi để uản l nh mục mức hư ng thức m i tr ng h n ổ t i ản h n ổ t i ản kiểu chiến thu t i tần s cao iểu h n ổ n y h ạt động ự tr n mơ hình định lượng Sự thay đổi tỷ trọng danh mục đầu tư qua thời gian ường độ th y đổi tỷ trọng đầu tư iến đổi theo hư ng thức phân bổ tài sản Tiêu chu n phân bổ giá trị ln điều chỉnh.Vì v y có th y đổi tỷ trọng đầu tư Th t v y, th y đổi tỷ trọng hồn tồn mang tính chất kĩ thu t hư ng thức n y mơ tả l cách thức quản lí tài sản thụ động ác th y đổi tỉ trọng tăng l n c ng i chư ng trình chiến lược Hiếm có th y đổi chiến lược nhiều h n lần năm Tuy nhiên, vịng năm c thể có tái cân để giữ mục tiêu chiến lược Ví dụ, giả định chúng t ủy nhi m đầu tư Mĩ E FE ch u Âu Úc nư c Viễn ông) Tỷ trọng v n chu n 70% 30% Tài sản chiến lược phân bổ i mức chu n đ i v i Mĩ tr n mức chu n đ i v i EAFE, tức 50% 50% Giả định phân bổ n y thực hi n vào ngày tháng Nếu tỷ suất sinh lợi Mĩ ượt qua EAFE tr ng tháng lược u đ tỷ trọng đầu tư ẽ phân chia dựa mục tiêu chiến ể trì mục tiêu chiến lược, vài cổ phần nhạy cảm v i rủi ro US bán cổ phần EAFE mua thêm Nói cách đ n giản, án vài cổ phần đ ng c lợi mua vào vài cổ phần hoạt động hi u y l đầu tư ngược lại u hư ng thị trường – c ng gi ng chiến lược tái cân ác th y đổi tỷ trọng r r ng h n nhiều đ i v i chư ng trình chiến lược chư ng trình chiến lược có tần suất c Như đề c p trư c, Global Tactical Asset Allocation trích vi c sử dụng hợ đồng h án đổi tư ng l i để cắt giảm chi phí giao dịch quản lý tỷ trọng đầu tư Có điền kiện không điều kiện Thông tin ng để ác định th y đổi tỷ trọng nào? đ y khác bi t phân bổ c điều ki n phân bổ không điều ki n hông điều ki n c h m t hư ng i-hi hư ng i u ạn vào lợi nhu n kì vọng đư yếu hư ng thức phân bổ tài sản hoàn toàn dựa hiểu biết lợi nhu n khứ i v i lợi nhu n kì vọng điều n y đ n giản lợi nhu n trung ình giả định khơng đổi Nếu coi mục tiêu phân bổ tài sản cung cấp danh mục đầu tư t t nhất, mang lại lợi nhu n hư ng i m ng đợi, cần giả định lợi nhu n trung bình q khứ c ng l lợi nhu n trung ình tr ng tư ng l i Tr n thực tế, khó để c lượng lợi nhu n trung bình dài hạn Măc khác hư ng há tiếp c n có điều ki n sử dụng thơng tin có sẵn hi n tại, lại cịn sử dụng thơng tin lợi lợi nhu n khứ Trong khuôn khổ nghiên cứu này, th y đổi trung bình theo thời gian phụ thuộc vào giá trị biến thơng tin sử dụng tr ng hư ng trình ự báo u đ y l giải thích đ n giản hư ng há hồi quy Giả định có t p hợp dài hạn lợi nhu n v n cổ phần hàng tháng Và giả định chúng t hồi quy lợi nhu n s y l hồi quy khác v i ình thường (khơng có biến giải thích) Nó có h s riêng h s chặn Trong hồi quy ằng lợi nhu n trung bình hàng này, h s chặn mơ tả lợi nhu n kỳ vọng tháng khứ Giá trị lý hồi uy đồng thời điểm đ c thể hiểu giá trị trung bình s ) Giá trị lý th y đổi mức độ nhỏ có nhiều li u h n giá trị trung ình c p nh t Trái ngược v i hồi quy hồi quy có biến giải thích riêng, nêu lên khác bi t độ trễ lợi tức kho bạc dài hạn lợi tức tín phiếu kho bạc ngắn hạn Các giá trị lý từ hồi uy n y th y đổi theo thời gian chênh l ch suất lợi nhu n đ lường suất lợi nhu n trái phiếu phủ dài hạn trừ uất Global Tactical Asset Allocation lợi nhu n tín phiếu Kho bạc 30 ngày (Hoa Kỳ) ) th y đổi Các giá trị kỳ vọng chúng t l c điều ki n th độ d c củ đường cong lợi tức Biểu đồ tóm tắt hình thức phân bổ tài sản khác bi t giữ thông tin c điều ki n không điều ki n Sử dụng thông tin điều chỉnh phân bổ tài sản Thông tin điều chỉnh sử dụng hư ng thức khác phân bổ tài sản nào? Trong phân bổ danh mục chu n, khơng có thơng tin điều chỉnh sử dụng Th t v y thông tin điều chỉnh thường sử dụng để khai triển sai i v i chiến lược phân bổ tài sản, mơ hình dự báo dài l ch so v i danh mục chu n hạn thường thực hi n v i biến lợi nhu n chồng chéo vòng năm Thông tin điều chỉnh làm tỷ suất sinh lợi kỳ vọng thay đổi theo thời gian Chiến lược phân bổ tài sản thực hi n khuôn khổ vô điều ki n, điều n y đặc bi t nguy hiểm Ví dụ, giả định đ n giản lợi nhu n năm qua phản ánh lợi nhu n mẫu khứ thời gi n năm ôi i h n sử dụng iều th t nguy hiểm giả định khơng có thơng tin khác có liên quan Trong hồi uy điều n y biết đến vấn đề nhân t khả biến bị bỏ u l chúng t l ại bỏ nhân t khả biến khỏi vi c hồi quy tr ng c tính h s bị ch ch V i biến bị loai bỏ, trung bình q khứ bi n há khơng ác để c lượng lợi nhu n kỳ vọng c điều ki n Lưu điều u đ y Tr ng mơ hình hồi quy, khơng có biến giải thích c trị phù hợp đ n giản phản ánh trung bình lịch sử điều ki n trường hợ đặc bi t củ nghĩ giá c nghĩ l trung ình điều ki n (khi khơng có thêm thơng tin có liên quan) Vì v y, tổng qt, thơng tin điều chỉnh thường sử dụng chiến lược phân bổ s đáng l ngại vi c triển khai thực tế dự tr n thông tin ô điều ki n i v i loại chiến thu t phân bổ tài sản Lợi nhu n kỳ vọng ngắn hạn l c cho th y đổi tỷ trọng Trong hầu hết tranh lu n dựa lợi nhu n kỳ vọng, khác bi t điều ki n ô điều ki n áp dụng Global Tactical Asset Allocation cách ch hư ng sai tư ng u n iến động ô điều ki n l độ l ch chu n lịch sử Trong phân bổ tài sản dựa khuôn khổ ô điều ki n, bạn cần phải tin biến động (bất ổn) l không đổi Nhưng kiểm tra ngẫu nhiên li u c ng kiểm tra trực tiếp quyền chọn có hàm chứa biến động bất thường, cho thấy biến động đ không hải Một lần nữa, sử dụng c lượng ô điều ki n ma tr n hi nguy hiểm Tuy nhi n điều quan trọng cần lưu hư ng hư ng s i mặt tích cực trung bình có điều ki n quan trọng h n l mặt tích cực hi lỗi thời để sử dụng ma tr n hi hư ng i c điều ki n Kết i điều ki n phân tích chiến lược chiến thu t Giải thích trung bình phương sai thông tin điều chỉnh húng c ng c thể hình dung vai trị thơng tin điều chỉnh mơ hình trung ình hư ng i chu n Markowitz (1952) Giả sử vi c chiến lược phân bổ tài sản hoàn toàn dựa lợi nhu n khứ Chúng sử dụng giá trị trung ình ưu h hư ng i hi trung ình hư ng hư ng i húng tơi thiết l p danh mục đầu tư hi u để có đánh đổi t t giữ trung ình Dựa li u trọng phân bổ c định ic l i tr ng uá khứ l m đầu vào vi c t i hư ng i nh mục đầu tư n y l danh mục đầu tư c tỷ tỷ trọng từ vi c t i ưu h cần phải tái cân tháng mẫu để bắt đầu v i tỷ trọng đầu tư ác tháng t i Bây xem xét thêm s thông tin điều chỉnh Hãy xem xét ví dụ sau đ y Giả sử bắt đầu v i hai loại tài sản - danh mục đầu tư s MSCI trái phiếu kho bạc Mỹ Giả sử tạo thành đường biên hi u dựa thông tin ô điều ki n(giá trị trung ình hư ng i h s tư ng u n tr ng uá khứ) Bây giờ, xem xét biến dự đ án lợi nhu n (ở mức độ nhỏ), chẳng hạn ch nh l ch lợi nhu n trái phiếu kho bạc Mỹ Xây dựng hai loại tài sản bổ sung cách nhân hai lợi nhu n v n chủ sở hữu thời gian trễ củ độ l ch lợi nhu n trái phiếu kho bạc Mỹ Kết là, có b n tài sản Trong thực tế, có Global Tactical Asset Allocation có hai tài sản c gọi chiến lược kinh ở, v n cổ phần tín phiếu kho bạc( hai tài sản th m nh động) Giải vấn đề danh mục đầu tư i b n tài sản n y.Tr ng trường hợp này, đường biên hi u b n loại tài sản chuyển sang bên trái so v i đường biên hi u hai loại tài sản iều n y minh họa phụ lục v i li u từ tháng năm 1970 đến tháng 12 năm 2000 ường biên hi u danh mục đầu tư m i thể hi n qua mức chênh l ch lợi nhu n tài sản c trễ Tr ng trường hợ đặc bi t, tỷ trọng hai tài sản c giá trị độ th y đổi theo thời gian giá trị mức chênh lêch lợi nhu n th y đổi Kết là, sử dụng thông tin điều chỉnh gây th y đổi tỷ trọng, trừ thơng tin điều chỉnh khơng có khả ti n đ án Hình Mean – Variance Frontiers Fixed Weights Dynamic Strategies Two Assets: MSCI World And U.S Treasury Bill Conditioning Information: Lagged U.S Term Structure Slope Cơ sở dự báo Th t kh để dự đ án lợi nhu n v n cổ phần Có lý đ y thứ lợi nhu n v n cổ phần dễ biến động; thứ hai, thị trường mà họ tham gia thị trường hi u cao - tức thông tin phản ánh nhanh vào giá trị tài sản Global Tactical Asset Allocation iều đ u n trọng để nh n tồn mức dự báo thấp khơng cần thiết có nghĩ l thị trường khơng hi u (chúng ta thấy ví dụ, Fama, 1991) T t để khám há tưởng cách m t đến tác động ảnh hưởng đến dự báo Có yếu t c ản tạo nên giá trị yếu t có s dự báo Tr ng mơ hình đ n giản, giá trị v n cổ phần ác định bằng: dòng tiền kỳ vọng, phần bù rủi ro thị trường kỳ vọng, mức độ rủi ro thị trường kì vọng cấu trúc kỳ hạn lãi suất Các yếu t tạo mơ hình đ n giản đ l giá trị v n cổ phần hi n hi n giá dòng tiền kỳ vọng tr ng tư ng l i trị phát sinh từ m i tư ng u n ch vào yếu t c ản th m yếu t giá kỳ hạn chúng t ẽ t p trung ể đ n giản, xem xét v n sở hữu cá nhân Chúng ta tổng hợp s thị trường a Dòng tiền kỳ vọng Dịng tiền củ cơng ty thường di chuyển v i chu kỳ kinh tế Chu kỳ kinh tế dịng tiền cơng ty di chuyển ch m liên tục Tức l n khơng ình thường lại có thể) để từ mức lợi nhu n c đến khơng có lợi nhu n phần tư Tính li n tục tạo vùng dự báo ngắn hạn dài hạn y l tử s cơng thức tính hi n giá b Phần bù rủi ro thị trường Phần bù rủi ro thị trường yếu t mà mu n dự báo sau t p hợp v n cổ phần riêng lẻ Chúng ta biết điều u đ y đỉnh chu kỳ kinh tế, phần bù rủi ro v n cổ phần thấ Ngược lại, đáy chu kỳ kinh tế, phần bù rủi ro v n cổ phần cao Trực quan ta thấy đáy chu kỳ kinh tế nh đầu tư thiếu tiền mặt v y họ sử dụng nguồn tiền mặt n để làm giảm tổn thất họ Họ khơng có nhiều tiền mặt theo ý mu n để đầu tư cổ phiếu Kết là, phần bù ( lợi nhu n kỳ vọng thị trường cao h n trái hiếu kho bạc) phải c người tham gia thị trường i ngược y đỉnh nhu n lựa chọn sử dụng ch đầu tư 10 để thu hút đ y c nhiều lợi i hạn Giá tăng l n hần Global Tactical Asset Allocation bù kỳ vọng giảm xu ng Phần bù rủi ro thị trường phần lãi suất chiết khấu, đ y l mẫu s cơng thức tính hi n giá c Phần bù rủi ro cơng ty Có nhiều tài li u cho thấy phần bù rủi ro củ công ty l th y đổi theo thời gi n c ng l mức sinh lợi khác ngành mà công ty tham gia Và mức sinh lợi công ty ng nh đặc thù Phần bù khác đ i v i cấu trúc v n củ cơng ty Mức độ địn nghĩ l rủi ro gi tăng i mức độ đòn y y thường gắn liền v i mức sinh lợi thị trường chu kỳ kinh doanh Sự gi tăng tr ng hần bù rủi ro ch m k i đ chúng t c thể dự đ án phần Một phần phần bù rủi r ác định tỷ suất chiết khấu mà sử dụng để tính hi n giá rịng d Cấu trúc kỳ hạn Giá trị cơng ty hi n giá dòng tiền Tỷ l chiết khấu ác định phần bù rủi ro thị trường, phần bù rủi ro công ty phần bù phi rủi ro Ta thấy lãi suất khác gi i hạn khác nh u thường sử dụng tồn cấu trúc kì hạn lãi suất để định giá Cấu trúc kì hạn phản ánh kì vọng lãi suất thực, mức lạm phát hoạt động kinh tế thực Chu kì kinh tế phân bổ tài sản Một thành phần chung b n tham s c đ l chu kỳ kinh tế Chu kỳ kinh tế có tính liên tục nhờ đ c thể để dự báo phần phát triển thực kinh tế Có nhiều lý cho phát biểu Những người tiêu ng c u hư ng ti u ng đồng Vi c đầu tư l chặt chẽ, tức dự án đầu tư củ công ty thường dài hạn Chi tiêu phủ có mức biến động thấp Hãy xem xét xem cách chu kỳ kinh tế ảnh hưởng đến lợi nhu n bi t, kiểm tra chu kỳ kinh tế củ U ặc tác động đến lợi nhu n tài sản tồn cầu Trong có s lượng l n nghiên cứu cho thấy lợi ích vi c đ ạng hóa tồn cầu, nghiên cứu n y đánh giá lợi nhu n tình hu ng có tư ng u n hư ng há đ lường chúng tơi đề xuất đ đ n giản h n 11 Global Tactical Asset Allocation Hình Lợi nhuận trung bình tháng (%)-Average Monthly Returns in % Thể hi n lợi nhu n trung bình qu c gia sử dụng li u MSCI su t tháng 11/2000 ầu tiên lợi nhu n trung bình (củ đồng đơl Mỹ) tháng nư c Mỹ mở rộng đáy đến đỉnh) Thứ hai lợi nhu n trung bình tháng nư c Mỹ suy th đỉnh đến đáy) Những hình ảnh th t tồi t i v i Mỹ, lợi nhu n trung bình trung su t thời kỳ suy thoái khoảng 1/3 mức độ thời kì mở rộng iều đ khơng ngạc nhi n iều đáng ởđ yl ự tác động đến qu c gia khác Trong m i tư ng u n trung ình ch thấy s lợi ích đ h ch đầu tư u c tế, hình cho thấy khơng c n i n thoái Mỹ ạng c thể tránh khỏi suy hầu hết qu c gia, khác lợi nhu n trung bình lúc suy thối mở rộng l r r ng h n Mỹ Nói cách khác, lợi nhu n v n chủ sở hữu qu c gia khác nhạy cảm h n lợi nhu n v n chủ sở hữu Mỹ đ i v i chu kỳ kinh tế Mỹ 12 Global Tactical Asset Allocation Hình Độ lệch chuẩn trung bình tháng (%) - Average Monthly Standard Deviation of Returns in %.Về yếu t đầu ch i c h n ổ t i ản ? Hình ch t thấy tính iến động l n h n củ hầu hết u c gi tr ng u t thời kì Mỹ uy th địn iều đ đư r hát hi n y thị trường củ u c gi ẽ gi tăng M i tư ng u n i giá trị n chủ hữu uy giảm i gi i l cách đ lường tiế th không rõ ràng M i tư ng u n n y l tỷ s hi iều kì vọng đ y c ng hư ng i lợi nhu n qu c gia gi i chi sản ph m qu c gia độ l ch chu n gi i húng t iết độ l ch chu n gi tăng mẫu s m i tư ng u n ẽ gi tăng thời kì uy th V u hư ng làm giảm tư ng u n 13 Global Tactical Asset Allocation Hình Mối tương quan lợi nhuận với giới hình cho thấy câu chuy n khác M i tư ng u n gi tăng tr ng u t thời kì suy thối Có lẽ đ y l điều chắn từ kết lợi nhu n ( mức sinh lợi hầu hết qu c gia thời kì suy thối thấp - hình 3) Cho thấy biến động gi tăng tr ng u t thời kì suy thối, ảnh hưởng l n đến hi hư ng i Hình Hiệp phương sai lợi nhuận với giới Th t v y, thấy khác bi t rõ ràng hi hư ng i tr ng u t thời kì suy thối mở rộng – tiến triển qu c gi theo dõi MSCI 14 Global Tactical Asset Allocation Khả dự báo chu kì kinh doanh húng tơi đề c phầnn trư c đ chu kỳ kinh doanh Mỹ có khả dự đ V i chứng phụ lục - 6, dự báo quan trọng cho định phân bổ tài sản chiến thu t Vi c cho xu hư ng lợi nhu n chịu ảnh hưởng mạnh mẽ u gi i đ ạn chu kỳ kinh doanh chu kỳ kinh doanh dự báo phần điều ngụ ý xu hư ng lợi nhu n dự l iến gi ng - dự báo chu kỳ kinh doanh – cho thấy dự báo lợi nhu n, biến động tư ng u n Hãy xem xét ví dụ - độ d c cấu trúc kỳ hạn lãi suất Mỹ Harvey (1988) thiết l p m i quan h mức chênh l ch lợi tức phủ hoạt động kinh tế tr ng tư ng l i húng t iết cấu trúc kỳ hạn c ản quan trọng vi c c lượng (nó nguồn giá trị thứ tư chúng ta) Phụ lục cho thấy hành vi gần đ y cấu trúc kỳ hạn lãi suất Sự đảo ngược cấu trúc kỳ hạn c li n u n đến uy th tr ng tư ng l i - tất suy thoái từ năm 1970 ự đả ngược tình trạng lãi suất ngắn hạn ượt lãi suất dài hạn Dẫn đến thời kỳ suy thoái kéo dài từ đến quý 15 Global Tactical Asset Allocation Phụ lục cho thấy độ d c cấu trúc kỳ hạn cho biết i điều giai đ ạn kinh tế tư ng l i đ y tăng trưởng kinh tế thực Hình Stock Return and u.s yield curve (average monthly returns in %) 16 Global Tactical Asset Allocation Hình 10 Average Monthly Stock Returns (in %) After Yield Curve Inversions Lợi nhu n v n cổ phần nào? Phụ lục xem xét lợi nhu n v n cổ phần tháng sau đả ngược thị trường phát triển riêng bi t, phụ lục 10 xem xét danh mục đầu tư hình thành thị trường riêng bi t Phụ lục cho thấy lợi nhu n v n cổ phần dự độ d c củ đường cong lãi suất Mỹ Dự báo cần phải kết hợp vào định phân bổ tài sản chiến thu t iều quan trọng, ví dụ cho thấy có nguồn dự báo - thực sự, có biến Các biến khác giúp dự báo lợi nhu n c ng li n u n chặt chẽ đến gi i đ ạn chu kỳ kinh doanh Ví dụ, lợi nhu n bị ch ch, s định cổ tức/giá, thu nh p/giá, tỷ l giá sổ sách/giá), lãi suất, chênh l ch lợi tức, phí bảo hiểm mặc định sử dụng thông tin c điều ki n thị trường Mỹ Các biến n y thường dự báo phản chu kỳ biến động lợi nhu n Trong b i cảnh qu c tế, tài li u Harvey (1991, 1995), Ferson Harvey (1993) mà lợi nhu n chứng khốn dự cho thị trường phát triển m i Họ sử dụng biến c điều ki n tư ng tự đ i v i thị trường Mỹ th m đ iến m đại di n cho kỳ vọng sức mạnh kinh tế gi i biến li n u n đến hội nh p thị trường Bekaert Hodrick (1992) Bansal Dahlquist (2000) ví dụ 17 Global Tactical Asset Allocation tài li u nghiên cứu gần đ y ự báo lợi nhu n tiền t (lợi nhu n từ biến động tỷ giá h i đ giữ đồng nội t đồng tiền báo cáo) Khả ự thường đánh giá thông u hồi quy R - ình hư ng Rình hư ng đ lường mức độ biến thiên củ T L quy cho biến thông tin c điều ki n Khá phổ biến để tìm khả ự báo từ 1% 10% hồi quy R - ình hư ng t y thuộc vào loại tài sản, thị trường, thời kỳ mẫu xem xét) Khả ự chứng minh l đặc bi t mạnh mẽ v i tầm nhìn dài hạn (3-5 năm) i R - ình hư ng c đến 30% Ư c lượng tỷ suất sinh lợi chu n, chẳng hạn tỷ l lợi nhu n ượt trội kỳ vọng/ biến động (tỷ l Sharpe), cải thi n đáng kể thông tin c điều ki n sử dụng dự báo.Trong thực tế, không cần phải dự báo nhiều tác động lên trình phân bổ tài sản Kandel Stambaugh (1996) tìm thấy v i độ xác thấp (R- ình hư ng có 2%), phân bổ tài sản thay đổi mạnh mẽ kết dự minh phụ lục l iều n y c ng chứng ự báo vừa phải có tầm quan trọng l n mặt kinh tế Kết luận Chúng tơi cung cấp mơ hình cho vi c sử dụng thơng tin điều chỉnh q trình phân bổ tài sản toàn cầu Một học quan trọng gợi mở Có nhiều tài li u nghiên cứu dự báo lợi nhu n cách sử dụng biến thông tin khứ Nhiều s biến n y c li n u n đến gi i đ ạn chu kỳ kinh doanh, có nhiều dự báo phổ biến loại tài sản thị trường Thực tế lợi nhu n có tính dự báo,tức chiến lược phân bổ tài sản chủ động t t h n chiến lược thụ động Khám phá khả ự báo thách thức ngụ ý cho phép nhà quản trị xa rời tiêu chu n truyền th ng 18 ... thể t t h n chiến lược thụ động, giúp nhà quản trị thoát khỏi tiêu chu n truyền th ng hi u Global Tactical Asset Allocation CHIẾN LƯỢC PHÂN BỔ TÀI SẢN TOÀN CẦU Global Tactical Asset Allocation. .. trình chiến lược phân bổ tài sản tồn cầu Trong q trình chúng tơi nghiên cứu chiến lược này, có nhiều u n điểm gi ng nh u ứng dụng vào tiến trình phân bổ tài sản v i mục ti u đầu tư khác nh u Global. .. ình giú đánh giá hi u chiến lược phân bổ tài sản ể đá ứng kỳ ọng củ nh đầu tư h ạt động đầu tư hi n đại cần thiết hải tạ r hình thức đầu tư m i Vì thế, chiến lược phân bổ tài sản chủ động (có sử