Sự mâu thuẫn về nhận thức và cách thức giải quyết những mâu thuẩn này của nhà đầu tư Luận văn thạc sĩ

Tôi xin cam đoan Lu n V n Th c S Kinh t : “T tâm lý h c hành vi đ n th

tr ng ch ng khoán – S mâu thu n v nh n th c và cách th c gi i quy t nh ng mâu thu n này c a nhà đ u t ” là k t qu nghiên c u c a riêng tôi

Các s li u trình bày trong lu n v n ph n ánh đ y đ và chính xác các k t qu thu th p đ c trong quá trình kh o sát c a đ tài

Tp H Chí Minh, ngày 27 tháng 10 n m 2010 Tác gi lu n v n

T Trí C ng

Tôi xin chân thành c m n GS.TS Tr n Ng c Th su t th i gian qua đã t n

tình h ng d n tôi hoàn thành lu n v n này

Xin chân thành c m n gia đình và các b n h c cùng l p đã h t lòng giúp đ tôi trong su t quá trình h c t p

Tp H Chí Minh, ngày 27 tháng 10 n m 2010

T Trí C ng

1 Tính c p thi t c a đ tài nghiên c u 1

2 S l c các lý thuy t n n t ng c a hi u ng phân b tài kho n 2

2.1 Lý thuy t v r i ro 2

2.2 Lý thuy t ác c m v i h i ti c 3

2.3 Lý thuy t mâu thu n v nh n th c 4

3 H n ch c a các nghiên c u tr c đây 5

4 M c tiêu nghiên c u c a đ tài 6

5 Ph m vi nghiên c u c a đ tài 6

6 Ph ng pháp nghiên c u 6

7 B c c c a đ tài nghiên c u 7

CH NG 1: T NG QUAN CÁC LÝ THUY T N N T NG, CÁC GI THUY T NGHIÊN C U VÀ C S LÝ LU N 8

1.1 T ng quan các lý thuy t n n t ng 8

1.1.1 Các nghiên c u v hi u ng phân b tài kho n 8

1.1.2 Mâu thu n v nh n th c và chi n l c ng phó 14

1.1.3 Gi i tính và s thích v r i ro c a nhà đ u t .17

1.1.4 K t lu n v các lý thuy t n n t ng c a đ tài nghiên c u 18

1.2 Các gi thuy t nghiên c u và c s lý lu n 18

1.2.1 Các gi thuy t nghiên c u c a đ tài 19

1.2.1.1 Gi thuy t nghiên c u 1 19

1.2.1.2 Gi thuy t nghiên c u 2 19

1.2.1.3 Gi thuy t nghiên c u 3 20

1.2.1.4 Gi thuy t nghiên c u 4 20

1.2.2 C s l ý lu n 21

CH NG 2 : PH NG PHÁP KI M NH VÀ PHÂN TÍCH D LI U 23

2.1 Ph ng pháp ki m đ nh gi thuy t 23

ng phân b tài kho n 26

2.2.2.1 Phân tích chi n l c ng phó v i s mâu thu n v nh n th c 26

2.2.2.2 Phân tích bi u hi n c a hi u ng phân b tài kho n 28

2.2.2.3 ng c n i t i c a hi u ng phân b tài kho n 29

CH NG 3 : PHÂN TÍCH K T QU NGHIÊN C U VÀ NH N XÉT 31

3.1 Quy mô, đ c đi m và s phân b m u kh o sát 31

3.2 Phân tích s mâu thu n v nh n th c và hi u ng phân b tài kho n 32

3.2.1 Chi n l c ng phó v i s mâu thu n v nh n th c 32

3.2.2 Cách th c ng phó v i s mâu thu n v nh n th c và chi n l c d ng l 37

3.3 Phân tích hi u ng phân b tài kho n 39

3.3.1 Bi u hi n c a hi u ng phân b tài kho n 39

3.3.2 Các y u t n i t i d n đ n hi u ng phân b tài kho n 45

3.4 Phân tích m i quan h gi a chi n l c ng phó v i s mâu thu n v nh n th c, hi u ng phân b tài kho n và k t qu đ u t sinh l i 50

3.5 Phân tích s mâu thu n v nh n th c, hi u ng phân b tài kho n và ch s l c quan c a nhà đ u t 53

3.5.1 Ki m đ nh ch s cá nhân 53

3.5.2 Ki m đ nh ch s kinh t 55

3.5.3 Ch s l c quan c a nhà đ u t 57

3.6 M i quan h gi a gi i tính và chi n l c ng phó v i s mâu thu n v nh n th c và hi u ng phân b tài kho n 58

K T LU N 61

TÀI LI U THAM KH O 64

B NG CÂU H I I U TRA Ý KI N 66

B ng 3.2: Ph n ng c a nhà đ u t trong tr ng h p c phi u gi m giá sau khi

nguyên hay đi u ch nh hành vi giao d ch 38

B ng 3.6: Ph n ng c a nhà đ u t trong tr ng h p c phi u t ng giá sau khi

mua vào 39

B ng 3.7: Bi u hi n c a hi u ng phân b tài kho n 40

B ng 3.8: Bi u hi n c a hi u ng phân b tài kho n theo gi i tính, nhóm tu i,

trình đ h c v n và kinh nghi m đ u t 42

B ng 3.9: Ki m đ nh s nh h ng c a gi i tính, nhóm tu i, trình đ h c v n và

kinh nghi m đ u t đ i v i s bi u hi n c a hi u ng phân b tài kho n 43

B ng 3.10: Phân lo i nhà đ u t theo chi n l c ng phó v i s mâu thu n v

nh n th c và hi u ng phân b tài kho n 45

B ng 3.11: Tính h p lý c a hi u ng phân b tài kho n 47

B ng 3.12: Ki m đ nh t l c a hai nhóm nhà đ u t có hi u ng phân b tài

l c ng phó v i s mâu thu n v nh n th c và hi u ng phân b tài kho n 59

PH N M U

1 Tính c p thi t c a đ tài nghiên c u

M c dù đã tr i qua g n m t th p k phát tri n, th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, v i vai trò là kênh huy đ ng v n hi u qu c a n n kinh t , v n đ c nhìn

nh n nh m t th tr ng m i n i và s khai; s n ph m giao d ch nghèo nàn và nhà

đ u t không có nhi u l a ch n đ i v i các công c đ u t , đ c bi t là nhà đ u t cá nhân c đi m d nh n bi t nh t c a m t th tr ng s khai đó là luôn mang đ m màu s c tâm lý, m t m t vì m i ng i luôn có tâm lý cho r ng đây là n i ki m l i nhanh và d dàng nh t mà không ph i m t nhi u s c lao đ ng và m t khác là do các thành ph n tham gia ho t đ ng trong th tr ng này ch a th c s đ c trang b đ y

đ nh ng ki n th c c n thi t, ph c v các ho t đ ng giao d ch c a h V i m t th

tr ng nh v y, qu th t ng i ta không th đ n thu n d a vào lý thuy t th tr ng

hi u qu đ lý gi i m t s hi n t ng “b t th ng” nh ng r t quan tr ng và th ng

hay x y ra trên th tr ng ch ng khoán, vì m t khi hành vi c a con ng i b chi

ph i hoàn toàn b i y u t tâm lý thì y u t h p lý trong chính con ng i y đã b đánh m t, trong khi lý thuy t th tr ng hi u qu đ c xây d ng trên gi đ nh cho

r ng m i ng i tham gia trong th tr ng đ u là con ng i h p lý, luôn hành s có

lý trí V n đ đây không ph i là lý thuy t th tr ng hi u qu ngày càng tr nên không hi u qu mà là các đ i t ng đ c lý thuy t này áp d ng đã không đ t đ n

m c đ “hoàn thi n” nh lý thuy t này đ ra; vì v y, lý thuy t th tr ng hi u qu

d ng nh đã tr nên “l c h u” hay ít nh t là đã đánh m t tính bao quát c a nó trong vi c gi i thích nh ng hi n t ng “b t th ng” c a th tr ng tài chính

S ki n nhà tâm lý h c Kahneman đ c trao gi i Nobel kinh t vào n m 2002

và là nhà tâm lý h c đ u tiên nh n đ c gi i th ng cao quý này đã chính th c ghi

nh n t m quan tr ng c a lý thuy t tài chính hành vi trong vi c nghiên c u và gi i

thích nh ng hi n t ng “b t th ng” trên th tr ng ch ng khoán mà lý thuy t th

tr ng hi u qu không th đ a ra m t l i gi i mang tính thuy t ph c Và t đó tr

đi, tuy còn non tr nh ng các ch đ nghiên c u trong l nh v c này không ng ng

đ c m r ng, phát tri n, và b t k m t y u t nào có th giúp lý gi i nh ng hi n

t ng “b t th ng” c a th tr ng đ u là ch đ nghiên c u c a l nh v c này,

ch ng h n nh s t tin thái quá (over confidence), hi u ng phân b tài kho n (disposition effect), thiên l ch do tình hu ng đi n hình (represetation basis) cùng

m t s hi n t ng thiên l ch v tâm lý hay hành vi khác đ u đ c các nhà nghiên

c u trong lnh v c này quan tâm và khai thác m t cách tri t đ nh m tìm l i gi i cho các hi n t ng “b t h p lý” này Tuy nhiên, trong s t t c các y u t v a nêu

trên, hi u ng phân b tài kho n, phát tri n t lý thuy t tri n v ng c a Kahneman

và Tversky, luôn nh n đ c s quan tâm nhi u nh t

V c b n, hi u ng phân b tài kho n là m t hi n t ng trong đó nhà đ u t

th ng nhanh chóng bán ra (bán non) các kho n đ u t đang sinh l i nh ng l i c

n m gi các kho n đ u t b thua l ; ngh a là, khi đ i m t v i s thua l do c phi u

gi m giá, nhà đ u t th ng th y nu i ti c n u bu c ph i bán ra chúng nh m gi m

b t m t ph n thi t h i, và ng c l i trong xu th t ng giá, h l i r t s n lòng và v i vàng bán ra c phi u nh m hi n th c hóa l i nhu n K t qu là, hi u ng phân b tài kho n s làm cho nhà đ u t thua l nhi u h n nh ng l i thu l i ít h n so v i

nh ng gì h x ng đáng đ c h ng

2 S l c các lý thuy t n n t ng c a hi u ng phân b tài kho n

Thông qua vi c t ng h p m t s các công trình nghiên c u tiêu bi u c ng nh

nh ng quan đi m ch đ o đ c đúc k t t các đ tài nghiên c u này, có th khái quát m t s lý thuy t giúp gi i thích hi n t ng “k l ” c a hi u ng phân b tài

đ tránh r i ro c a s bi n đ ng, nh ng con ng i s có khuynh h ng li u l nh hay

m o hi m n u ph i đ i m t v i s m t mát vì con ng i v n ác c m v i đi u này và

do đó s c n m gi c phi u khi chúng r t giá v i hy v ng c phi u s t ng giá tr

l i, chính s thiên l ch này vô hinh trung đã làm t ng r i ro c a nhà đ u t

2.2 Lý thuy t ác c m v i h i ti c

Lý thuy t tri n v ng đ c đ c p trên đã ph n nào mô t s thích v r i ro

c a nhà đ u t tr c hai vi n c nh khác nhau: đ c l i hay m t mát, nh ng n u

xem xét t góc đ n i t i c a v n đ thì s thay đ i s thích v r i ro c a nhà đ u t

th t ch t là bi u hi n c a m t k t qu ch không ph i là nguyên nhân c a hành

đ ng N u đó ch là m t k t qu thì đ ng sau s thay đ i y ph i t n t i m t vài y u

nh , và đó là c m giác ân h n v các quy t đ nh đã d n đ n nh ng k t qu t i t

C m giác này có th nh h ng đ n vi c ra quy t đ nh c a chúng ta vì đ tránh n i đau c a s h i ti c, ng i ta có th thay đ i hành vi c a h theo nh ng cách th c

mà trong vài tr ng h p đ c xem là b t h p lý C g ng né tránh vi c đ i m t v i

nh ng xung đ t n i tâm luôn là b n n ng sinh t n c a con ng i; do đó, đ ng tr c

vi n c nh b thua l , n u nhà đ u t bán ra c phi u, hi n th c hóa kho n thua l

c a mình, thì h ph i ngay l p t c đ i m t v i vi c th a nh n sai l m tr c đó c a mình và c m nh n n i đau c a s h i ti c Ng c l i, n u ti p t c n m gi c phi u, nhà đ u t ch ng nh ng không ph i đ i m t v i n i đau trên mà còn có c h i thu

đ c l i nhu n khi c phi u t ng giá tr l i và quan tr ng h n c là ch ng minh quy t đ nh mua vào ban đ u là chính xác và đúng đ n ng tr c l a ch n “ph i

h i ti c ngay l p t c” và “v n còn c h i phía tr c”, nhà đ u t s tr nên li u

lnh hay m o hi m khi b thua l T ng t nh v y, n u vi n c nh đ c l i đã ch c

ch n và nhà đ u t ngay l p t c hi n th c hóa kho n l i đó thì hành đ ng này s

ch ng minh quy t đ nh đ u t ban đ u c a h là chính xác; ng c l i, n u ti p t c

n m gi c phi u và “ch ng may” c phi u r t giá thì nhà đ u t l i ph i c m th y

h i ti c vì đã không ch t l i k p th i Khi so sánh gi a hai kh n ng “có c h i t

kh ng đ nh mình ngay l p t c” và “có th ph i h i ti c sau này”, nhà đ u t s tr nên b o th và không thích m o hi m

2.3 Lý thuy t mâu thu n v nh n th c

Khác v i lý thuy t ác c m v i h i ti c, lý thuy t này ch y u đi sâu nghiên

c u hành vi c a nhà đ u t khi đ i m t v i thua l Mâu thu n v nh n th c là m t

d ng xung đ t n i tâm khi có s trái ng c nhau gi a k t qu phát tri n c a s vi c

và nh n đ nh hay ni m tin ban đ u c a chúng ta N i đau c a s h i ti c chính là

m t d ng xung đ t c a n i tâm do s mâu thu n v nh n th c gây ra Nhà tâm lý

h c xã h i Leon Festinger đã ch ra r ng con ng i luôn có khuynh h ng hành

đ ng đ gi m b t s mâu thu n v nh n th c m t cách b t h p lý nh tránh né vi c

ti p nh n các thông tin m i ho c khu ch tr ng các lý l sai l m nh m duy trì ni m tin c a h V n d ng lý thuy t này vào lnh v c tài chính hành vi và đ ng th i k t

h p v i lý thuy t v chi n l c ng phó (coping theory) trong tâm lý h c, có th

th y r ng khi xu t hi n s mâu thu n v nh n th c nhà đ u t th ng l a ch n m t trong các cách th c ng phó nh sau: (1) kiên trì v i các quy t đ nh ban đ u c ng

nh tính chính xác và tính h p lý c a nh ng quy t đ nh đó; ch ng h n, nhà đ u t

có th cho r ng c phi u gi m giá là do th tr ng t m th i ho t đ ng không hi u

q a và c phi u s nhanh chóng t ng giá tr l i (2) th ng th n th a nh n sai l m

tr c đó c a mình và có bi n pháp kh c ph c nh m làm gi m b t m t ph n thi t

h i, ch ng h n nh nhanh chóng bán ra đ gi m b t thua l (3) né tránh vi c đánh giá l i m c đ phù h p gi a nh n đ nh ban đ u và th c t i, c ng nh không có b t

k m t hành đ ng ng phó nào T ba cách th c ng phó nêu trên có th th y r ng cách th nh t, kiên trì v i quy t đ nh ban đ u, và cách th ba, né tránh và không làm gì c , đ u có cùng m t bi u hi n nh nhau nh ng l i có s khác bi t rõ r t v

đ ng c bên trong c a nh ng hành đ ng này Cách th c th nh t d a trên s k

v ng v t ng lai, là s th ng nh t gi a ni m tin và hành đ ng; cách th c th ba là

do tâm lý né tránh, m t d ng c a thiên l ch hành vi Vì v y, trong tr ng h p quan sát th y có s xu t hi n c a hi u ng phân b tài kho n các nhà đ u t trên th

tr ng ch ng khoán, chúng ta không th nh n đ nh m t cách v i vàng r ng toàn b các nhà đ u t có d u hi u c a hi u ng này đ u là s bi u hi n c a thiên l ch hành

vi hay m t s b t h p lý nào đó, mà r t có th trong s đó có m t t l nh t đ nh các nhà đ u t hành đ ng m t cách h p lý, không có s mâu thu n v nh n th c

3 H n ch c a các nghiên c u tr c đây

Hi n t ng nhà đ u t bán nhanh c phi u đang sinh l i và trì hoãn bán ra các

c phi u đang thua l đã tr thành m t hi n t ng r t ph bi n và đã đ c ch ng minh là có nh h ng đáng k đ n k t qu đ u t sinh l i, và đây đ c xem nh là

m t d ng thiên l ch v hành vi Tuy nhiên, trong tr ng h p các quy t đ nh mua vào, ti p t c n m gi và bán ra c phi u c a nhà đ u t d a trên c s tính toán và

k v ng h p lý thì không th nh m l n nh ng quy t đ nh này nh m t d ng c a thiên l ch hành vi, và m c dù nhi u nghiên c u tr c đây đ u đã ch ng minh s t n

t i c a hi u ng phân b tài kho n, nh ng các nghiên c u này ch a đi sâu tìm hi u

và ti n hành phân lo i hai d ng đ ng c khác nhau c a cùng m t hành đ ng Nói

m t cách đ n gi n, các nghiên c u tr c đây đã “quy k t” toàn b hi u ng phân b

tài kho n quan sát đ c trên th tr ng ch ng khoán cho cùng m t đ ng c nh nhau Nguyên nhân này là do các ph ng pháp nghiên c u tr c đây đ u ch t p trung vào vi c quan sát các s li u giao d ch c a nhà đ u t đ c thu th p t công

ty ch ng khoán, và h n ch l n nh t c a ph ng pháp phân tích này chính là, khi quan sát m t tài kho n giao d ch đang lâm và tình tr ng thua l nh ng ch tài kho n (nhà đ u t ) l i không th c hi n b t k giao d ch nào nh m gi m b t m t ph n thi t

h i c a mình thì không có c s đ k t lu n hành đ ng “không làm gì c ” c a nhà

đ u t là m t bi n pháp tr n tránh th c t hay là s suy tính h p lý v xu h ng c a

th tr ng trong t ng lai Nói m t cách đ n gi n, ph n l n các đ tài nghiên c u trong th i gian qua ch y u ch t p trung vào vi c quan sát và sau đó là mô t l i các

d ng thiên l ch hành vi c a th tr ng, t c là ch ph n ánh nh ng bi u hi n hay “cái

b ngoài” c a hành vi, còn ph n “n i hàm bên trong” c a nh ng thiên l ch này v n

ch a đ c làm sáng t Ch khi đi sâu tìm hi u các y u t tâm lý n i t i c a nhà đ u

t , chúng ta m i có th có k t lu n c th và chính xác v v n đ này

4 M c tiêu nghiên c u c a đ tài

i m n i b t c a đ tài nghiên c u này là góp ph n gi m b t m t s m t h n

ch nêu trên thông qua m t ph ng pháp ti p c n hoàn toàn khác: ph ng pháp

kh o sát b ng b ng câu h i đi u tra Cách ti p c n này s giúp chúng ta đi sâu tìm

hi u nh ng xung đ t do mâu thu n v nh n th c gây ra và chi n l c ng phó nh m

gi i quy t nh ng xung đ t n i tâm c a nhà đ u t M c đích chính c a đ tài nghiên

c u này là góp ph n giúp chúng ta hi u rõ h n cách th c lo i b nh ng mâu thu n

v nh n th c c a nhà đ u t vì đây là m t trong nh ng y u t có nh h ng đáng k

đ n k t qu đ u t c a h Xa h n n a, đ tài nghiên c u này s ti n hành xem xét trong t t c các nhà đ u t “hành đ ng có v b t h p lý”, có bi u hi n c a hi u ng

phân b tài kho n, có bao nhiêu nhà đ u t trong s này th t s có bi u hi n thiên

l ch v hành vi? và có bao nhiêu ng i s n sàng th a nh n sai l m, ch p nh n đi u

ch nh hành vi c a mình? Và ti p đ n là kh o sát nh h ng c a s khác bi t v gi i tính đ i v i vi c gi i quy t nh ng mâu thu n nêu trên, c ng nh s nh h ng c a các gi i pháp này đ i v i k t qu đ u t

T t c các v n đ nêu trên s l n l t đ c làm sáng t trong đ tài nghiên c u này

5 Ph m vi nghiên c u c a đ tài

Ph m vi nghiên c u c a đ tài này t p trung vào nhà đ u t ch ng khoán cá nhân, ch y u là nhà đ u t c phi u, trên đ a bàn thành ph H Chí Minh và không phân bi t gi i tính Các đ i t ng nghiên c u đ c ch n l a ng u nhiên nh m đ m

b o tính khách quan c a m u kh o sát

6 Ph ng pháp nghiên c u

Ph ng pháp nghiên c u đ c áp d ng trong đ tài này là ph ng pháp đ nh

l ng và đ nh tính Thông qua hình th c phát b ng câu h i đi u tra, hai ph ng pháp nghiên c u này đ c s d ng đ tính toán giá tr c a các s li u thu th p đ c

và th c hi n m t s phép toán th ng kê nh m c ng c thêm tính chính xác c a các

k t qu đ t đ c C u trúc c a b ng câu h i đi u tra t p trung ch y u vào các khía

c nh tâm lý và cách th c ph n ng c a nhà đ u t tr c nh ng xung đ t n i tâm

Ph ng pháp ti p c n t “con ng i bên trong” c a nhà đ u t giúp kh c ph c đ c

các m t h n ch c a các ph ng pháp ch d a trên vi c quan sát l ch s giao d ch

c a nhà đ u t ng th i, k t q a c a các công trình nghiên c u liên quan c ng

đ c chúng tôi t ng h p m t cách có ch n l c, làm c s khoa h c cho đ tài nghiên c u này

CH NG 1

T NG QUAN CÁC LÝ THUY T N N T NG, CÁC

1.1 T ng quan các lý thuy t n n t ng

Trong khi hi u ng phân b tài kho n là m t trong nh ng ch đ c c k quan

tr ng c a lý thuy t tài chính hành vi, lý thuy t mâu thu n v nh n th c đ c đánh giá nh là lý thuy t trung tâm c a ngành tâm lý h c xã h i và là c s c a nhi u công trình nghiên c u v đ ng c n i t i c a con ng i Vì v y, vi c t ng b c tìm

hi u các lý thuy t này m c đ sâu h n, c ng nh nh ng công trình khoa h c liên quan, s cung c p cho chúng ta m t cái nhìn khái quát h n v nh ng v n đ c n

đ c làm sáng t trong đ tài nghiên c u này và đ ng th i là c s lý lu n, xây

d ng nên các gi thuy t nghiên c u

1.1.1 Các nghiên c u v hi u ng phân b tài kho n

Lý thuy t tri n v ng (Prospect theory) c a Kahmeman và Tversky (1979) đã

ch ra r ng s thích v r i ro c a con ng i là r t khác nhau khi h ph i đ i m t v i các tình th sinh l i ho c thua l khác nhau; c th là, đ ng tr c vi n c nh thu

đ c m t l i ích nào đó, con ng i s tr nên b o th và có khuynh h ng s r i ro

và vì v y khi c phi u mà nhà đ u t đang n m gi t ng giá cao h n so v i giá mua ban đ u (m c giá tham chi u hay đi m tham chi u) thì nhà đ u t th ng bán nhanh c phi u nh m hi n th c hóa l i nhu n Ng c l i, khi r i vào m t tình th

có kh n ng b m t mát, con ng i s tr nên li u l nh, s n sàng ch p nh n r i ro và

c n m gi nh ng c phi u đang thua l Hành đ ng này cho th y s thích v r i ro

c a con ng i thay đ i tùy thu c vào tình th mà h ph i đ i m t Trên c s c a lý thuy t tri n v ng, hai nhà nghiên c u này đã ch ra r ng c s ra quy t đ nh c a con

ng i trong r t nhi u tr ng h p không d a trên k t qu mà quy t đ nh đó mang l i,

mà là t nh ng suy t ng vô c n c c a chúng ta Nh ng suy t ng này r t có th không d a trên b t k m t c s nào c nh ng l i nh h ng đ n vi c ra quy t đ nh,

và t đó d n đ n nh ng quy t đ nh “b t h p lý” Thí nghi m sau đây s giúp chúng

ta hi u rõ h n v v n đ này: m t nhà đ u t có c h i mua m t trong hai c phi u

A hay B nh sau: c phi u A t o ra m t kho n l i nhu n là 10.000 đ ng v i xác

su t là 50%; l i nhu n c a c phi u B ch là 4.500 đ ng nh ng xác su t là 100%

L i nhu n k v ng c a c phi u A là 50%*10.000 + 50%*0 = 5.000 đ ng và c a c phi u B là 100%*4.500 = 4.500 đ ng N u xét t góc đ giá tr k v ng thì rõ ràng nhà đ u t nên đ u t vào c phi u A, nh ng k t qu kh o sát cho th y ph n l n nhà đ u t ch n mua c phi u B, có m c sinh l i th p h n và đ ng th i ít r i ro h n Trong tr ng h p này các đ i t ng kh o sát đã không ra quy t đ nh d a trên c s giá tr k v ng c a lý thuy t xác su t Thí nghi m th hai đó là, nhà đ u t có hai

l a ch n: ho c là ch c ch n b m t 10.000 đ ng ho c là m t 20.000 đ ng v i xác

su t 50% Trong tr ng h p này, ph n l n nhà đ u t l a ch n ph ng án th hai,

ch p nh n kh n ng b m t 20.000 đ ng v i hi v ng không m t gì c vì xác su t không b m t đ ng nào là 50% Nghiên c u c a Kahmeman và Tversky đã ch ra nguyên nhân vì sao ph n l n nhà đ u t không l a ch n các ph ng án có giá tr k

v ng cao h n ch y u là do quá trình ra quy t đ nh c a con ng i đã b chi ph i b i

nh ng “c m giác ch quan” c a chính h , vì m i ng i đ u d a trên m t s các quy t c, quy ph m, thói quen và nh n th c c a riêng mình v th gi i khách quan

đ t đó xây d ng cho riêng mình các “mô hình chu n” v t duy và ra quy t đ nh

Các mô hình này s đ c s d ng l p đi l p l i m i khi c n ra quy t đ nh Do b nh

h ng b i các y u t tâm lý, chúng ta th ng l a ch n nh ng ph ng án mang l i cho mình c m giác thích thú nh t v m t tâm lý h n là k t qu th c t có đ c t

nh ng qu y t đ nh đó

M t khám phá khác không kém ph n quan tr ng đó là v i cùng m t đ i l ng giá tr tuy t đ i nh nhau, con ng i s c m th y th t v ng nhi u h n khi đánh m t

ph n giá tr đó so v i ni m vui s ng có đ c khi nh n đ c cùng m t đ i l ng giá tr nh nhau; ngh a là, cùng m t kho n l i l nh nhau, con ng i s c m th y đau kh h n khi b thua l so v i ni m h nh phúc h có đ c món l i này

Công trình nghiên c u c a Kahmeman và Tversky đã nêu b t m t hi n t ng

r t “l th ng” trong gi i đ u t ; đó là, nhà đ u t th ng bán nhanh các c phi u

đang t ng giá và c gi l i nh ng c phi u b thua l v i hy v ng chúng s t ng giá

tr l i Shefrin và Statman (1985) đã g i khuynh h ng này c a nhà đ u t là hi u

ng phân b tài kho n (Disposition Effect), và hi n t ng này hàm ý r ng quy t

đ nh mua bán ch ng khoán c a nhà đ u t không ph i d a trên s phán đoán c a h

v xu h ng giá trong t ng lai v i đi m tham chi u là giá ch ng khoán hi n t i,

mà d a trên giá mua vào tr c đó làm đi m tham chi u đ ra quy t đ nh

N m 1998, Odean đã s d ng 10,000 tài kho n giao d ch ch ng khoán ti n hành phân tích và ki m ch ng hi u ng này; k t qu nghiên c u m t l n n a kh ng

đ nh khuynh h ng bán nhanh các c phi u đang sinh l i và c gi l i nh ng c phi u đang thua l c a nhà đ u t T m t h ng ti p c n khác, Kaustia (2004) đã

quan sát quá trình IPO c a m t s doanh nghi p, vì là l n đ u phát hành c phi u ra công chúng nên giá chào bán kh i đi m là nh nhau đ i v i t t c nhà đ u t , t c là nhà đ u t có cùng m t m c giá mua vào K t qu nghiên c u cho th y sau giai

đo n IPO n u c phi u đ c giao d ch m c giá th p h n lúc IPO, thì kh i l ng giao d ch trong th i gian đó s t ng đ i th p; ng c l i, n u giá c phi u t ng cao

h n lúc ban đ u, s có s bùng n v kh i l ng giao d ch i u này có ngh a là

m t khi đã t ng giá, nhà đ u t s ngay l p t c bán ra c phi u và k t qu là làm

t ng kh i l ng giao d ch; ng c l i, trong tr ng h p b thua l , nhà đ u t s c

gi l i c phi u, qua đó làm gi m kh i l ng giao d ch Hi u ng phân b tài kho n không ch xu t hi n nhà đ u t cá nhân, mà ngay c các t ch c đ u t chuyên nghi p c ng có hi n t ng thiên l ch này N m 2000, Coval và Shumway đã quan sát các giao dch đ c th c hi n t i s giao d ch ch ng khoán Chicago và nh n th y

r ng ngay c các nhà t o l p th tr ng (market makers) c ng có khuynh h ng c

gi l i các kho n đ u t thua l Cùng n m đó, Locke và Mann đã phân tích các

ho t đ ng giao d ch trên th tr ng h p đ ng k h n và quy n ch n; k t qu cho

th y các giao d ch viên th ng c n m gi các h p đ ng thua l lâu h n so v i các

h p đ ng sinh l i i u đáng chú ý h n c là nhân viên giao d ch đ t thành tích cao

nh t th ng n m gi các h p đ ng thua l trong th i gian ng n nh t; trong khi đó, các giao d ch viên kém nh t thì ng c l i

Các nghiên c u th c nghi m t i th tr ng ch ng khoán ài Loan trong hai

n m 2004 và 2005 cho th y hi u ng phân b tài kho n r t ph bi n nhà đ u t

ch ng khoán ài Loan, đ c bi t là các nhà đ u t n S thiên l ch c a hi u ng này càng gia t ng thì k t qu thua l càng n ng n Khi phân tích quá trình giao d ch các lo i ch ng ch qu , ng i ta c ng nh n th y có các hi n t ng t ng t nh v y,

t c là nhà đ u t có khuynh h ng bán s m các ch ng ch qu đang sinh l i và luôn gi l i nh ng ch ng ch qu đang thua l Trong khi đó, n u ti p t c gi l i các ch ng ch qu đang sinh l i thì t ng l i nhu n thu đ c s kh quan h n; Do đó,

hi u ng phân b tài kho n s gây ra nh ng nh h ng b t l i đ n k t qu đ u t Các nghiên c u t i th tr ng ch ng khoán Trung Qu c c ng đ a ra các k t lu n

t ng t nh v y Ngoài ra, các nghiên c u này còn cho th y s t ng giá tr l i c a các c phi u đang thua l mang đ n ít l i nhu n cho nhà đ u t h n là t m th i trì hoãn quy t đ nh bán ra các c phi u đang t ng giá, đ chúng ti p t c sinh l i cho nhà đ u t

T k t qu c a các nghiên c u trên, chúng ta có th k t lu n m t cách khái quát nh sau: hi u ng phân b tài kho n x y ra ph bi n h u h t các th tr ng

ch ng khoán, dù đó là th tr ng đã có hàng tr m n m l ch s hay là các th tr ng

m i n i nh ài Loan và Trung Qu c đ i l c, và v n đ đ t ra là vì sao l i xu t hi n

nh ng hi n t ng thiên l ch nh vây Vào n m 1985, Shefrin và Statman đã v n

d ng b n lý thuy t ra quy t đ nh nh sau nh m tìm hi u b n ch t c a hi n t ng b t

th ng này:

1 Lý thuy t tri n v ng (Prospect theory), lý thuy t này cho r ng trong đi u

ki n không ch c ch n, nhà đ u t s ra quy t đ nh d a trên hàm s giá tr có đ th hình ch S Tr c vi n c nh có đ c m t l i ích nào đó, đ th hàm s giá tr c a nhà đ u t có d ng hình lõm; t c là, s t ng thêm v đ h u d ng khi gia t ng thêm

m t đ n v l i ích th p h n đ h u d ng c a đ n v l i ích tr c đó mang l i

Ng c l i, tr c kh n ng b thua l , đ th hàm s giá tr c a nhà đ u t có d ng

hình l i, và đi u này cho th y m c đ gi m thi u v đ h u d ng khi gia t ng thêm

m t đ n v thua l nh h n m c đ suy gi m v đ h u d ng c a đ n v thua l

tr c đó gây ra th c a hàm s này cho th y nhà đ u t th ng không a thích

r i ro trong tr ng h p ch c ch n có đ c m t l i ích nào đó, nh ng h s n sàng

li u lnh hay m o hi m tr c kh n ng b thua l Vì v y, nhà đ u t s n sàng bán nhanh c phi u đang t ng giá đ thu l i và ch p nh n ti p t c n m gi các c phi u đang thua l đ ch đ n khi chúng t ng giá tr l i

2 Lý thuy t tài kho n o (Mental accounting), nghiên c u c a Thaler vào n m

1985 cho th y r ng cá nhân m i chúng ta có nh ng cách th c đánh giá r t khác nhau đ i v i các kho n đ u t , c ng nh là các kho n chi tiêu tài chính c a riêng mình i u này ng ý r ng chúng ta có nh ng “đi m tham chi u” khác nhau cho

t ng tr ng h p khác nhau và s d a trên c s này đ ra các quy t đ nh liên quan

đ n khía c nh tài chính, và trong tr ng h p này, “đi m tham chi u” chính là các

“tài kho n o” đã đ c chúng ta thi t l p s n t tr c Khác v i các tài kho n trên

s sách k toán, “tài kho n o” ch t n t i trong tâm trí c a chúng ta, và nh ng tài kho n này s giúp chúng ta gi i thích nguyên nhân c a các quy t đ nh v tài chính

c a mình S hình thành c a “tài kho n o” chính là vi c phân lo i s ti n chúng ta

có đ c thành các “tài kho n” khác nhau d a trên ngu n g c, cách th c d tr và chi tiêu, và gán cho các tài kho n này nh ng giá tr tr ng s khác nhau nh ng không quan tâm đ n s nh h ng qua l i c a các tài kho n này nh trong các nghi p v

k toán thông th ng Ví d , nhi u ng i th ng hay tách bi t ngân sách chi tiêu

c a gia đình thành hai tài kho n khác nhau: “th c ph m hàng ngày” và “các món

n đ c s n trong nhà hàng vào ngày cu i tu n” Các kho n chi cho th c ph m hàng

ngày rút ra t tài kho n th nh t, và các kho n chi tiêu vào ngày cu i tu n thu c tài kho n th hai M i ng i th ng có xu h ng ti t ki m trong các chi tiêu th ng ngày đ t ng kh n ng tiêu dùng trong nh ng ngày l đ c bi t; vì v y, chúng ta

th ng hay ch n mua các món n bình th ng, không đ t ti n, vào các ngày trong

tu n, nh ng l i s n sàng g i các món n ngon và đ t ti n khi đi n nhà hàng N u hành x theo cách ng c l i thì s ti t ki m đ c nhi u ti n h n, vì n nhà hàng

bao gi c ng t n kém h n nhi u v i cùng m t món n khi chúng ta n nhà V n

đ đây chính là do chúng ta đã tách ngân sách chi tiêu c a mình thành hai tài kho n riêng bi t, và không ra quy t đ nh d a trên vi c xem xét t ng h p hai tài kho n này nh m t i đa hóa l i ích Trong quá trình đ u t , nhà đ u t th ng có khuynh h ng s p x p danh m c đ u t c a mình vào hai tài kho n o khác nhau:

“tài kho n l i” và “tài kho n l ”; h s nhanh chóng bán ra các c phi u đang sinh

l i nh m hi n th c hóa “tài kho n l i” và c gi l i các c phi u đang thua l đ trì hoãn vi c k t chuy n vào “tài kho n l ” do con ng i v n ác c m v i s thua l S hình thành c a các tài kho n o đã nh h ng m nh m đ n quá trình t duy và ra quy t đ nh c a nhà đ u t

3 Lý thuy t ác c m v i h i ti c (Regret aversion), b n ch t c a con ng i là luôn tìm m i cách đ ch ng minh tính chính xác và h p lý trong các quy t đ nh c a mình, đ ng th i ác c m v i s h i ti c; vì v y, quy t đ nh bán ra khi c phi u đang

gi m giá c ng đ ng ngh a v i vi c nhà đ u t ph i th ng th n th a nh n quy t đ nh

đ u t ban đ u c a mình là sai l m và ph i gánh ch u n i đau tinh th n i u t i t

h n đó là n u l bán ra m c giá th p, sau này c phi u t ng giá tr l i và cao h n giá mua ban đ u thì nhà đ u t s c m th y h i ti c h n n a Vì v y, quy t đ nh

“khôn ngoan nh t” trong tr ng h p này là ti p t c n m gi c phi u và t m th i trì hoãn các kho n thua l Ng c l i, n u c phi u t ng giá sau khi mua vào, nhà

đ u t th ng nhanh chóng bán ra đ “n m ch c” ph n l i và qua đó th hi n s sáng su t c a mình trong các quy t đ nh đ u t tr c đó

4 T ki m soát b n thân (Self – Control), kh n ng t ki m soát b n thân giúp nhà đ u t luôn nhanh chóng hi n th c hóa các kho n đ u t sinh l i và né tránh tình tr ng b thua l Tuy nhiên, đây ch là ph n ng c a xúc c m và không d a trên

b t k m t c s t duy h p lý nào c ; th c t cho th y, m t khi b thua l quá m c thì nhà đ u t v n s hi n th c hóa các kho n đ u t thua l c a mình

Trong t t c b n lý thuy t v a trình bày trên, ch có lý thuy t tri n v ng là phân tích hành vi c a nhà đ u t theo s thích v r i ro c a h , các lý thuy t còn l i

đ u liên quan đ n s mâu thu n v nh n th c, ch ng h n nh s hình thành tài

kho n o, quy t đ nh ti p t c trì hoãn các kho n đ u t thua l nh m lo i b nh ng xung đ t n i tâm, ác c m v i s h i ti c V kh n ng t ki m soát b n thân, th t

ch t là m t c ch ra quy t đ nh b t h p lý vì nhà đ u t bán ra các c phi u đang sinh l i không ph i d a trên nh n đ nh cho r ng c phi u đó s gi m giá trong

t ng lai mà ch y u nh m tránh kh i ph i h i ti c sau này khi c phi u r t giá tr

l i Quy t đ nh này ch ng qua là m t chi n l c đ phòng s xu t hi n c a mâu thu n v nh n th c khi c phi u r t giá tr l i mà ch a k p bán ra tr c đó Vì v y, vào n m 2001, khi Zuchel l n đ u tiên đ c p đ n hi u ng phân b tài kho n nh

“m t ph ng th c” nh m lo i b s mâu thu n trong nh n th c c a nhi u nhà đ u

t , v c b n v n đ này đã đ c Shefrin và Statman th o lu n trong nghiên c u c a mình vào n m 1985

1.1.2 Mâu thu n v nh n th c và chi n l c ng phó

Lý thuy t v s mâu thu n trong nh n th c (Congitive Dissonansce Theory)

l n đ u tiên đ c nhà tâm lý xã h i Leon Festinger đ xu t vào n m 1957, và lý thuy t này đã ch ra r ng con ng i v n r t nh y c m v i các xung đ t v nh n th c

Nh ng xung đ t này có th gây ra c m giác b t an trong tâm trí c a chúng ta; vì v y, con ng i th ng tìm m i cách có th đ lo i b hay gi m đ n m c th p nh t

nh ng xung đ t này Công vi c này th ng đ c th c hi n thông qua m t trong hai

h ng gi i quy t nh sau: ti p t c duy trì ho c tìm cách thay đ i hi n tr ng, t c là kiên đ nh v i nh ng gì mình cho là đúng ho c th ng th n th a nh n sai l m c a mình N u thu c tr ng h p th nh t, đ i t ng đó s luôn cho r ng nh n đ nh và quy t đ nh c a mình luôn chính xác và sáng su t, và s xung đ t là do sai l m c a

ng i khác ho c hoàn c nh gây ra Ch ng h n, trong tr ng h p gi m giá sau khi mua vào c phi u, nhà đ u t v n tin r ng quy t đ nh c a mình là hoàn toàn chính xác và v n đ ch là do th tr ng t m th i ho t đ ng không hi u qu , s m hay

mu n c phi u s t ng giá tr l i Còn n u thu c tr ng h p th hai, các đ i t ng này s n sàng th a nh n nh ng suy đoán và quy t đ nh tr c đó c a mình là hoàn toàn sai l m và có bi n pháp đi u ch nh ngay l p t c nh m làm gi m nh h ng tiêu

c c c a nh ng sai l m tr c đó; ch ng h n, khi quan sát th y c phiêu không t ng

giá mà còn có d u hi u gi m giá thì nhà đ u t l p t c bán ra, dù ph i ch p nh n

m t ph n thua l

C hai ph ng pháp trên đ u giúp lo i b nh ng xung đ t do mâu thu n v

nh n th c gây ra Ngoài ra, còn có m t bi n pháp th ba, “bi n pháp né tránh”, đó

là c g ng tránh né th c t i b ng cách không đánh giá l i nh ng gì mình đã làm là đúng ho c sai và c ng không mu n ph i ch u s c ép l n n a n u các bi n pháp s a sai (n u có) l i d n đ n nh ng sai l m khác, nghiêm tr ng h n; vì v y, t t nh t là nên có thái đ né tránh

N m 1959, Festinger và Garlsmith đã ti n hành m t cu c kh o sát nh m ki m

ch ng nh n đ nh c a h v kh n ng s n sàng thay đ i nh n đ nh hay ni m tin ban

đ u c a con ng i đ lo i b s mâu thu n v nh n th c khi ng i ta không th thay đ i hi n th c khách quan Cu c nghiên c u đã phân chia các đ i t ng kh o sát thành hai nhóm riêng bi t, và sau đó giao cho m i đ i t ng c a c hai nhóm

m t công vi c nhàm chán và yêu c u m i đ i t ng này ph i hoàn thành công vi c

đó và c g ng miêu t tính h p d n c a công vi c cho m t đ i t ng khác i m khác bi t duy nh t đó là các thành viên trong nhóm th nh t đ c tr công 20$, còn nhóm th hai là 1$ đ th c hi n công vi c này, và sau cùng là yêu câu m i đ i

t ng đ c kh o sát t đánh giá m c đ h p d n c a công vi c nhàm chán đó Ngay t lúc đ u, Festinger và Carlsmith đã cho r ng các đ i t ng đ c tr công 1$

s c m th y công vi c này h p d n đ i v i h h n là nh ng ng i đ c tr b ng 20$, vì các đ i t ng ch nh n đ c 1$ s ngh r ng mình r t ngu xu n và không thành th t khi ph i nói d i (t nhàm chán miêu t thành thú v) ng i khác ch đ có

đ c 1$ S mâu thu n v nh n th c b t đ u xu t hi n và làm cho h c m th y b t an; đ gi i quy t nh ng xung đ t này, h ngh r ng mình c n ph i thay đ i cái nhìn ban đ u v công vi c đ c giao và c g ng thuy t ph c mình r ng công vi c đó th t thú v và h p d n K t qu nghiên c u ph n ánh đúng nh mong đ i c a hai nhà nghiên c u: các đ i t ng ch nh n đ c 1$ c m th y thích thú v i công vi c này

h n là nhóm khác, và đi u này đã ch ng minh gi thuy t c a Festinger v kh n ng

con ng i s n sàng thay đ i ni m tin ban đ u c a mình ch nh m lo i b nh ng

xung đ t do mâu thu n v nh n th c gây ra

Th c t cho th y g n hàng ch c n m qua, lý thuy t v chi n l c ng phó (g i

t t là chi n l c ng phó) v i s mâu thu n v nh n th c đã tr nên r t ph bi n và

đ t đ c nhi u k t qu nghiên c u r t quan tr ng V c b n, lý thuy t này là s đúc k t các k t qu nghiên c u v t duy và cách th c ph n ng c a con ng i

tr c các áp l c bên trong ho c bên ngoài gây ra (Folkman và Lazarus, 1980; Lazrus và Folkman, 1984) Theo tr ng phái phân tích tinh th n, chi n l c ng phó đ c xem nh là m t ph n ng ti m th c c a các b nh nhân tâm th n tr c

nh ng xung đ t n i t i (Freud, 1946; Haan, 1969, 1977; Menninger, 1963; Vaillant, 1977) Cu i th p niên 70, các nghiên c u này đ c ti n hành v i ng i bình th ng, không m c b nh tâm th n, nh m tìm hi u cách th c gi i quy t áp l c c a con ng i (Lazarus và Launier, 1978), trong đó đ c bi t chú tr ng đ n m i quan h gi a nh n

th c và c m xúc (Horwitz,1976; Simon, 1967) và cách th c chúng ta x lý thông tin

d i áp l c cao (Horowitz, 1976; Janis và Mann, 1977; Leventhal et al, 1980) Chi n l c ng phó ch y u nh m cung c p m t ph ng th c gi i quy t áp

l c và các xung đ t n i t i, qua đó làm gi m n i đau tâm lý c a m i cá th V c

b n, chi n l c đ c chia làm hai lo i: Chi n l c t p trung gi i quy t t n g c v n

đ và Chi n l c t p trung c i thi n nh ng xung đ t v m t c m xúc Cách th c th

nh t đòi h i ph i có s chu n b k càng và có k ho ch hành đ ng rõ ràng; cách

th hai đ n gi n ch là tìm ki m ch d a c a c m xúc nh nh r u bia và các ch t gây nghi n khác đ tr n tránh th c t (Folkman và Lazarus, 1980)

Khi áp d ng các lý thuy t nêu trên vào vi c nghiên c u s mâu thu n v nh n

c a nhà đ u t thì th y r ng trong tr ng h p c phi u gi m giá sau khi mua vào, nhà đ u t ph i đ i m t v i n i đau kh do nh ng quy t đ nh sai l m c a mình gây

ra Và đ gi i quy t nh ng xung đ t này, duy trì lòng t tr ng và làm gi m nh ng

nh h ng tiêu c u v m t c m xúc, nhà đ u t có th s d ng/l a ch n nhi u chi n

l c ng phó khác nhau Trong đ tài nghiên c u này, cách th c lo i b nh ng xung đ t do mâu thu n v nh n th c gây ra có th bao g m các bi n pháp nh sau:

ti p t c n m gi c phi u, mua thêm vào ho c bán h t c phi u và ch p nh n thua

l tài nghiên c u này s t p trung tìm hi u xem có bao nhiêu nhà đ u t l a

ch n cách th c gi i quy t t n g c v n đ , c ng nh là có bao nhiêu nhà đ u t thà

ch p nh n tr n tránh th c t i, ti p t c trì hoãn sai l m c a mình

1.1.3 Gi i tính và s thích v r i ro c a nhà đ u t

Trong m t l p h c tâm lý h c vào n m 1994, Lundeberg đã ch n ra 70 h c viên nam và 181 h c viên n đ ti n hành kh o sát s t tin c a h ; k t qu nghiên

c u cho th y gi i tính có m i quan h rõ r t v i m c đ t tin c a các đ i t ng

đ c kh o sát N m 1996, Bejtelsmit, Vickie và Alexandra Bernasek đã t ng h p t nhi u ngu n tài li u nghiên c u khác nhau có liên quan đ n khía c nh gi i tính và

k t qu nghiên c u cho th y nam gi i có khuynh h ng n m gi nhi u kho n đ u

t m o hi m trong danh m c đ u t c a mình h n là n gi i N m 1995, Kimball

và Shapiro ti n hành kh o sát các đ i t ng đ tu i t 51 – 61, k t qu cu c kh o sát cho th y, nam gi i có kh n ng ch u đ ng r i ro h n so v i n gi i

S d ng các s li u thu th p đ c t giai đo n 1989 – 1998 v i các đ i t ng

kh o sát thu c nhóm tu i t 18 – 62, Jianakoplos và Bernasek đã phát hi n ra r ng

n gi i ch a l p gia đình th ng n m gi các kho n đ u t có tính r i ro th p h n nam gi i ch a l p gia đ nh và n gi i đã có gia đình Nghiên c u c a Volpe, Kotel

và Chen (2002) v n ng l c c a 530 nhà đ u t cho th y, nhà đ u t có trình t sau

đ i h c tr lên có n ng l c đ u t cao h n so v i nh ng ng i có trình đ th p h n,

và đ ng th i nam gi i có nhi u ki n th c đ u t h n n gi i Embrey và Fox (1997)

đã s d ng s li u thu th p đ c c a n m 1995 v danh m c đ u t ch ng khoán và

b t đ ng s n c a các nhà đ u t đ c thân nh m kh o sát m i quan h gi a gi i tính

và vi c l a ch n các danh m c đ u t có m c đ r i ro khác nhau, và k t qu nghiên c u cho th y nhà đ u t n ít đ u t vào nh ng tài s n có tính r i ro cao nh

là nam gi i Barber và Odean (2001) đã nghiên c u thông tin giao d ch c a nhi u

nhà đ u t cá nhân và đã phát hi n ra r ng t c đ quay vòng c phi u c a nhà đ u

t nam th ng cao h n so v i nhà đ u t n ; vi c th ng xuyên tham gia giao d ch

đã làm cho t su t sinh l i hàng n m c a nhà đ u t nam gi m đi 2,65%, nhi u h n

so v i nhà đ u t n kho ng 1,72% Nguyên nhân có th là do nam gi i th ng t

ra t tin quá m c h n là n gi i

1.1.4 K t lu n v các lý thuy t n n t ng c a đ tài nghiên c u

T các nghiên c u đ c trình bày trên có th th y r ng, hi u ng phân b tài kho n t n t i b t k th tr ng ch ng khoán nào và các chi n l c gi i quy t

nh ng mâu thu n v nh n th c, dù đó là chi n l c né tránh hay kiên đ nh v i các quy t đ nh ban đ u, đ u có cùng m t hình th c bi u hi n nh nhau: ti p t c n m gi hay mua thêm c phi u; tuy nhiên, đ ng c n i t i c a hai hành vi này l i hoàn toàn khác nhau M t bên xu t phát t hành đ ng phi lý nh m tr n tránh th c t i và đ ng

c bên trong c a hành đ ng này chính là s ác c m v i h i ti c; còn bên kia xu t phát t s t tin đ i v i chính mình Ngoài ra, n u c phi u gi m giá sau khi mua vào, nhà đ u t v n không ch u ch p nh n th c t này mà ti p t c n m gi hay mua thêm c phi u thì hành đ ng này có chi u h ng làm t ng tâm lý tr n trách th c t

c a nhà đ u t Khi xu t hi n các thiên l ch do tài kho n o, thiên l ch do ác c m

v i h i ti c và hi u ng s h u (đ c hi u là khi ng i ta s h u m t th gì đó, h

s gán cho nó m t giá tr cao h n tr c khi s h u), nhà đ u t th ng có khuynh

h ng c n m gi các c phi u đang gi m giá nh m t bi n pháp trì hoãn n i đau thua l V m t gi i tính, khuynh h ng tránh né r i ro và hi u ng phân b tài kho n th ng xu t hi n n gi i h n là nam gi i, và đ gi i quy t các mâu thu n

v nh n th c, n gi i th ng c tìm cách “h p lý hóa” các quy t đ nh ban đ u c a mình h n là ch p nh n đi u ch nh chúng cho phù h p v i th c t

1.2 Các gi thuy t nghiên c u và c s lý lu n

Trên c s k th a các công trình nghiên c u đ c trình bày trong m c 1.1, đ tài nghiên c u này v n d ng lý thuy t mâu thu n v nh n th c và lý thuy t chi n

l c ng phó v i vai trò là lý thuy t n n t ng nh m tìm hi u nh ng đ ng c n i t i

gây nên hi u ng phân b tài kho n c a nhà đ u t trên th tr ng ch ng khoán

Vi t Nam thông qua vi c kh o sát hành vi giao d ch và m t s y u t tâm lý c a các nhà đ u t cá nhân Ngoài ra, d a trên các s li u thu th p đ c, m t s phép ki m

đ nh đ c th c hi n nh m đánh giá tính phi lý c a m t s hành vi đã đ c nhà đ u

t tìm m i cách đ “h p lý hóa” chúng, c ng nh s l ng nhà đ u t có nh ng

bi u hi n nh v y Bên c nh đó, đ tài nghiên c u này còn ti n hành phân tích s

nh h ng c a gi i tính đ i v i vi c l a ch n các bi n pháp nh m gi i quy t nh ng

xung đ t v nh n th c và s bi u hi n c a hi u ng phân b tài kho n Sau đây là

ph n trình bày các gi thuy t nghiên c u và c s lý lu n đ c phân tích trong đ tài nghiên c u này

1.2.1 Các gi thuy t nghiên c u c a đ tài

1.2.1.1 Gi thuy t nghiên c u 1: Khi xu t hi n s mâu thu n v nh n th c, ch

m t s ít nhà đ u t s n sàng th a nh n sai l m và đi u ch nh hành vi giao d ch ban

đ u c a mình

B t lu n nhìn t góc đ lý thuy t tri n v ng c a Kahmeman và Tversky (1979), lý thuy t mâu thu n v nh n th c c a Festinger, Shefrin và Statman (1985), hay gi thuy t v hi u ng s h u đ u có th đi đ n cùng m t k t lu n nh nhau: đó

là, con ng i luôn có khuynh h ng s hãi khi ph i th a nh n sai l m c a mình và luôn ác c m v i h i ti c Vì v y, khi ph i đ i m t v i kh n ng b thua l , ph n l n nhà đ u t s tìm cách né tránh vi c th a nh n sai l m hay đi u ch nh hành vi giao

d ch c a mình đ kh i ph i ch u thua l v ti n b c c ng nh n i đau tinh th n mà

nó mang l i

1.2.1.2 Gi thuy t nghiên c u 2: Trong s t t c các nhà đ u t có khuynh h ng bán nhanh các c phi u đang sinh l i và c n m gi nh ng c phi u đang thua l , ngoài m t s th t s b thiên l ch hành vi do hi u ng phân b tài kho n gây ra, các nhà đ u t khác hành đ ng d a trên s phán đoán và k v ng h p lý v t ng lai, không b nh h ng b i thiên l ch tâm lý hay hành vi

Các nghiên c u c a Locke và Mann, Coval và Shumway, và Kustial vào n m

2000 và 2004 c ng nh nhi u nghiên c u sau này đ u đã ch ng minh s t n t i c a

hi u ng phân b tài kho n nh m t d ng thiên l ch hành vi c a nhà đ u t Tuy nhiên, cho đ n nay, v n ch a có nhi u đ tài nghiên c u đi sâu tìm hi u đ ng c n i

t i th t s c a nh ng hành vi này, mà ph n l n đ u ch t p trung mô t bi u hi n

c a các d ng thiên l ch hành vi N u ch đ n thu n d a trên vi c quan sát các giao

d ch mua bán ch ng khoán, s r t khó đi đ n m t k t lu n chính xác v nguyên nhân c a nh ng quy t đ nh giao d ch này C th là, khi c phi u gi m giá mà nhà

đ u t v n quy t đ nh mua thêm vào hay ti p t c n m gi có th là do h d đoán

đ c c phi u s t ng giá tr l i và vì v y quy t đ nh không bán ra t i th i đi m đang thua l , hay c ng có tr ng h p đang trong xu th t ng giá mà nhà đ u t v n quy t đ nh bán ra vì h cho r ng c phi u s nhanh chóng r t giá tr l i và bán ra

k p th i là khôn ngoan h n c Trong c hai tr ng h p nêu trên, các quy t đ nh c a nhà đ u t đ u d a trên s suy đoán h p lý, và vì v y không th k t lu n hành vi

c a h có d u hi u c a s thiên l ch Chúng tôi cho r ng trong s t t c nhà đ u t

có bi u hi n c a hi u ng phân b tài kho n, có m t t l nh t đ nh các nhà đ u t hành đ ng m t cách h p lý, và t t nhiên, chúng ta không đ c phép ng nh n h

v i nh ng ng i th t s có thiên l ch v hành vi

1.2.1.3 Gi thuy t nghiên c u 3: Trong tr ng h p xu t hi n s mâu thu n v

nh n th c, nam gi i th ng có khuynh h ng s n sàng th a nh n sai l m và ch p

nh n đi u ch nh hành vi c a mình h n là n gi i

Theo các k t qu nghiên c u đ c trình bày trong m c 1.1, nam gi i có khuynh h ng a thích r i ro h n là n gi i Nghiên c u c a Willert Jr (1995) và Pinto (2001) đ u ch ra r ng khi xu t hi n s mâu thu n v nh n th c, nam gi i

th ng s n sàng đi u ch nh hành vi c a mình nh m gi i quy t tri t đ nh ng xung

đ t n i tâm h n là n gi i ng th i, nghiên c u c a Dittmar và Drury (2000)

c ng phát hi n th y n gi i có khuynh h ng tìm m i cách đ “h p lý hóa” các

quy t đ nh tr c đó c a mình nh m gi m b t n i b t an do nh ng xung đ t n i tâm gây ra, thay vì đi u ch nh các quy t đ nh ban đ u c a mình Trên c s đó, chúng tôi cho r ng trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, các nhà đ u t nam c ng s có khuynh h ng ch p nh n đi u ch nh k p th i các giao d ch c a mình h n là nhà đ u

t n khi xu t hi n s thiên l ch gi a th c t và nh n đ nh ban đ u

1.2.1.4 Gi thuy t nghiên c u 4: Trong quá trình đ u t và n u x y ra s mâu thu n v nh n th c, nhà đ u t đi u ch nh k p th i hành vi c a mình s đ t đ c k t

qu đ u t kh quan h n so v i nh ng ng i luôn kiên đ nh v i các quy t đ nh và

nh n đ nh ban đ u

Trong tr ng h p c phi u đã gi m giá sâu, chi n l c ti p t c n m gi và

ch đ i nó t ng giá tr l i có th gia t ng kho n thua l lên r t nhi u l n Các nghiên c u tr c đây c ng đã ch ng minh r ng nhà đ u t càng b thiên l ch v hành vi, kh n ng thua l n ng càng cao S d ng s li u giao d ch trên th tr ng

ch ng khoán Ph n Lan, nghiên c u c a Grimblatt và Keloharju (2001) c ng đã cho

th y r ng vi c c n m gi các c phi u đang thua l m t cách b t h p lý s liên t c gia t ng các kho n thua l c a nhà đ u t Tóm l i, thiên l ch v hành vi do hi u

ng phân b tài kho n s t o ra nh ng nh h ng b t l i đ i v i k t qu đ u t

D a trên s suy lu n này, chúng tôi cho r ng nhà đ u t s n sàng đi u ch nh các quy t đ nh đ u t c a mình s đ t đ c k t qu đ u t t t h n so v i nh ng ng i luôn c gi v ng l p tr ng ban đ u

1.2 2 C s l ý lu n

Trên ph ng di n c s lý lu n, lý thuy t v s mâu thu n c a nh n th c gi vai trò c c k quan tr ng trong ngành tâm l ý h c xã h i, vì lý thuy t này cho r ng

m t khi đã n y sinh mâu thu n gi a nh n th c và hành vi, con ng i luôn c tìm

m i cách đ lo i b nh h ng tiêu c c c a nh ng mâu thu n này nh m đ t đ n s cân b ng m i gi a nh n th c và hành vi D a trên c s l p lu n nêu trên, trong đ tài nghiên c u này, lý thuy t v s mâu thu n c a nh n th c đ c v n d ng vào

vi c nghiên c u hành vi giao d ch c phi u v i gi đ nh nh sau: ngay t khi quy t

đ nh mua và n m gi c phi u, nhà đ u t đ u đã nh n đ nh t tr c r ng c phi u

s t ng giá trong t ng lai Nh n đ nh v vi c c phi u s t ng giá là nh n th c ban

đ u c a nhà đ u t , và quy t đ nh tham gia đ u t chính là hành đ ng phù h p v i

nh n th c này, ngh a là, có s th ng nh t gi a nh n th c và hành vi và không có b t

k m t s xung đ t n i tâm nào c Tuy nhiên, n u sau m t kho ng th i gian đ u t , giá các c phi u mua vào tr c đó không nh ng không t ng mà còn b suy gi m C phi u gi m giá là m t th c t , và th c t này hoàn toàn trái ng c v i nh n đ nh ban đ u c a nhà đ u t , ngh a là, xu t hi n s mâu thu n v nh n th c và đ ng th i

n y sinh nh ng xung đ t n i tâm, gây c m giác b t an T đó d n đ n nhu c u ph i tìm cách đ lo i b nh ng xung đ t này, và ph ng án gi i quy t t i u nh t chính

là th ng th n th a nh n nh ng suy đoán và quy t đ nh đ u t tr c đó c a mình là sai l m, và vì v y c n ph i k p th i đi u ch nh hành vi b ng cách bán nhanh các c phi u đã l mua vào tr c đó nh m thi t l p s cân b ng m i gi a nh n th c (d đoán c phi u s t ng giá là sai l m) và hành vi (do đó c n ph i bán h t c phi u đã mua vào) Tuy nhiên, b n ch t con ng i v n r t khó kh n khi th a nh n sai l m,

nh t là ph i th a nh n v i ng i khác, đ c bi t là nh ng ni m tin đã đ c nuôi

d ng trong m t kho n th i gian dài B t lu n là do nh h ng c a s ác c m v i

h i ti c, hi u ng tài kho n o hay hi u ng s h u, nhà đ u t th ng không mu n

th a nh n các quy t đ nh tr c đó c a mình là sai l m, mà có khuynh h ng ti p

t c kiên đ nh v i nh n đ nh “c phi u s t ng giá trong t ng lai” nh m “h p lý hóa” quy t đ nh đ u t ban đ u hay ti p t c n m gi c phi u, thay vì ph i bán đi các c phi u đang thua l

Ngoài ra, các nghiên c u c a Soutar và Sweeney (2003), Willert Jr (1995), và Pinto (2001) đ u đã ch ra r ng s mâu thu n v nh n th c nam gi i th ng gây

ra nh ng xung đ t n i tâm m nh m h n so v i n gi i và thôi thúc h tìm m i cách đ lo i b nh ng xung đ t này Trong khi đó, nghiên c u c a Dittmar và Drury (2000) cho th y r ng d ng nh n gi i t ra khéo léo h n nhi u trong vi c “h p lý hóa” nh ng xung đ t n i tâm c a mình Vì v y, có th suy lu n r ng ph n l n nhà

đ u t n s ti p t c kiên đ nh v i các quy t đ nh ban đ u khi xu t hi n s mâu thu n v nh n th c; còn nam gi i s ch p nh n đi u ch nh k p th i hành vi c a mình

nh m thi t l p m t tr ng thái cân b ng m i gi a nh n th c và hanh vi

c a cu c kh o sát, bao g m các ph ng pháp phân tích đ c s d ng đ đo l ng

s mâu thu n v nh n th c, hi u ng phân b tài kho n và chi n l c ng phó v i

nh ng xung đ t n i tâm c a nhà đ u t ; ti p đ n là tìm hi u m i quan h gi a đi m

d ng l và cách th c gi i quy t mâu thu n, m i quan h gi a gi i tính, k t qu đ u

t , ch s l c quan c a nhà đ u t và hi u ng phân b tài kho n

B ng câu h i đi u tra g m 15 câu h i v i hai n i dung chính nh sau: (1) thu

th p các thông tin nhân kh u h c, bao g m gi i tính, nhóm tu i, trình đ h c v n và kinh nghi m đ u t c a đ i t ng kh o sát, và (2) thu th p các thông tin liên quan

đ n vi c ra quy t đ nh đ u t và các ch s l c quan (Optimum Index, OI) c a nhà

đ u t Sau đây là ph n trình bày v ph ng pháp ki m đ nh các gi thuy t đ c s

d ng đ ti n hành phân tích các thông tin thu th p đ c và các n i d ng chính c a

cu c kh o sát

2.1 Ph ng pháp ki m đ nh gi thuy t

Tuy là m t nhánh c a kinh t h c, lý thuy t tài chính hành vi s d ng các lý

thuy t c b n c a tâm lý h c làm c s đ gi i thích m t s hi n t ng b t th ng trên th tr ng ch ng khoán và đ c hai nhà tâm lý h c n i ti ng là Daniel Kahneman và Amos Tversky kh i x ng vào n m 1979 Các ph ng pháp nghiên

c u đ c áp d ng trong l nh v c này r t phong phú và đa d ng, c b n bao g m

b n ph ng pháp chính nh sau: (1) tìm hi u hành vi giao d ch c a nhà đ u t trên

c s phân tích các thông tin giao d ch c a h Vào n m 2001, Odean đã s d ng

ph ng pháp này đ quan sát hi u ng phân b tài kho n và hi n t ng t tin thái

quá c a nhà đ u t , (2) phân tích các d ng thiên l ch hành vi thông qua vi c quan sát s bi n đ ng giá c c a các tài s n tài chính, (3) ph ng pháp nghiên c u th c nghi m, Festinger và Carlsmith (1959), hay Kahneman và Tversky (1979) đã s

d ng các mô hình c a ph ng pháp này đ ki m ch ng lý thuy t mâu thu n v nh n

th c và t đó xây d ng nên lý thuy t tri n v ng, và (4) ph ng pháp kh o sát b ng

b ng câu h i đi u tra u đi m c a ph ng pháp này là cho phép chúng ta d dàng

ti p c n tr c ti p đ i t ng nghiên c u, mà không ph i thông qua các bi n s trung gian nh s dao đ ng v giá c c a các tài s n tài chính Ph ng pháp này t ra đ c

bi t hi u qu trong các nghiên c u liên quan đ n tâm lý h c con ng i, và khác v i nghiên c u th c nghi m, ph ng pháp này không b gi i h n b i quy mô c a m u

kh o sát, cho phép th c hi n kh o sát trên quy mô t ng đ i l n Cu i cùng,

ph ng pháp này kh c ph c đ c nh c đi m l n nh t c a ph ng pháp th nh t, tránh đ c tình tr ng sai l ch d li u vì không ph i ph thu c vào công ty ch ng

khoán trong vi c cung c p d li u phân tích Vì v y, ph ng pháp kh o sát b ng

b ng câu h i ngày càng đ c áp d ng r ng rãi trong các nghiên c u v tài chính

hành vi: tiêu bi u là Goetzmann và Nadav (1997) đã áp d ng ph ng pháp này đ xác đ nh m c đ hài lòng c a nhà đ u t đ i v i k t qu đ u t c a các qu đ u t

M , và ngay c ch s l c quan c a nhà đ u t M (UBS Index of Investor Optimism) c ng đ c đo l ng b ng ph ng pháp này

T nh ng u đi m v a nêu trên và nh m đ m b o thu th p đ c m t c s d

li u t ng đ i bao quát, chính xác, ph n ánh đ y đ các đ c tính c a t ng th m u,

ph ng pháp phát b ng câu h i đi u tra đã đ c chúng tôi l a ch n đ thu th p các

d li u nghiên c u c n thi t trong đ tài nghiên c u này B ng câu h i đ c phát cho các nhà đ u t cá nhân giao d ch trên các sàn giao d ch ch ng khoán l n thu c

đ a bàn thành ph H Chi Minh, g m SCBS, SSI, DVS…

Liên quan đ n các ph ng pháp phân tích s li u, đ tài nghiên c u này s

d ng ph n m m Microsoft Office Excel và SPSS đ tính toán các s li u thu th p

đ c và th c hi n các phép ki m đ nh, bao g m ki m đ nh gi thuy t v tính đ c

l p, ki m đ nh gi thuy t v t l c a t ng th và ki m đ nh gi thuy t v s b ng

nhau c a các giá tr trung bình Phép ki m đ nh t l đ c s d ng đ ki m đ nh s khác bi t có ý ngha th ng kê v cách th c ph n ng c a các nhóm nhà đ u t i

v i nh ng câu tr l i bi u th b ng thang đo th b c hay m t giá tr đ i l ng nào

đó, có th tính toán giá tr trung bình và ti n hành ki m đ nh gi thuy t v giá tr trung bình Thang đo th b c dao đ ng t -2 (r t bi quan) đ n 2 (r t l c quan) và áp

d ng tr ng s cho các th b c khác nhau i v i các th c đo có th tính toán giá

tr trung bình, sau khi tính toán s ti n hành các phép ki m đ nh M c đích c a vi c

s d ng các phép ki m đ nh này là nh m phân tích đ ng c n i t i liên quan đ n các

d ng hành vi giao d ch c a nhà đ u t khi xu t hi n s mâu thu n v nh n th c

2.2 Các n i dung kh o sát chính

2.2.1 Ch s l c quan c a nhà đ u t

ây là ch s ph n ánh m c đ l c quan c a nhà đ u t v chính b n thân h

và t ng th n n kinh t trong t ng lai; ch s này càng cao ch ng t nhà đ u t càng l c quan v i t ng lai c a n n kinh t , c ng nh các k t qu đ u t s đ t đ c

c a h trong th i gian t i Ch s l c quan c a nhà đ u t đ c c u thành b i ch s

cá nhân (Personal Index, PI) và ch s kinh t (Economic Index, EI) Công th c tính toán áp d ng theo công th c tính toán ch s l c quan c a M và m t s n c Châu

Âu, c th là l y bình quân gia quy n k t qu kh o sát c a ba câu h i v ch s cá nhân và b n câu h i v ch s kinh t Các câu h i v ch s cá nhân bao g m:

1 Xét v m t t ng th , xin cho bi t m c đ l c quan v kh n ng đ t đ c các

k t qu đ u t nh mong đ i c a anh/ch trong 03 tháng t i?

2 Xét v m t t ng th , xin cho bi t m c đ l c quan v kh n ng đ t đ c các

k t qu đ u t nh mong đ i c a anh/ch trong 01 n m t i?

3 Hãy cho bi t m c đ l c quan v thu nh p c a anh/ch sau 01 n m cao h n

m c thu nh p hi n t i?

B n câu h i v ch s kinh t nh sau:

1 Hãy cho bi t m c đ l c quan c a anh/ch v m c đ t ng tr ng kinh t trong 06 tháng t i?

2 Hãy cho bi t m c đ l c quan c a anh/ch v t l th t nghi p trong 03 tháng

t i?

3 Hãy cho bi t m c đ l c quan c a anh/ch v tình hình th tr ng ch ng khoán trong 03 tháng t i?

4 Hãy cho bi t m c đ l c quan c a anh/ch v s nh h ng c a ch s giá

tiêu dùng đ i v i s bi n đ ng c a th tr ng ch ng khoán trong 03 tháng t i?

T t c các câu h i trên đ u s d ng thang đo t -2 đ n 2 t ng ng v i câu tr

l i r t l c quan, l c quan, trung l p (không l c quan c ng không bi quan), bi quan và

r t bi quan đ tính toán hai ch s PI và EI, và t ng c a hai ch s này chính là ch s

l c quan (OI) Bi u th c c a các ch s này nh sau:

3 ) (

i c

ic

ic p S

4)(

i c

jc

jc p S

EI j = 1, 2, 3,4 c = 1, 2, 3, 4, 5 (3.2)

Trong đó i đ i di n cho ba câu h i c a ch s cá nhân, và j đ i di n cho b n câu h i c a ch s kinh t c là l a ch n c a câu tr l i và g m n m l a ch n t r t

bi quan đ n r t l c quan Sic là đi m s c a l a ch n c trong câu h i i, trong đó l a

ch n r t l c quan là 2 đi m, l c quan là 1 đi m, trung l p là 0 đi m, bi quan là -1

đi m và r t bi quan là -2 đi m Pic là tr ng s c a l a ch n c trong câu h i i D a vào các công th c nêu trên, k t qu tính toán c a các ch s ph n ánh m c đ l c quan hay bi quan c a nhà đ u t : ch s có giá tr d ng ngh a là nhà đ u t c m

th y l c quan h n bi quan, và n u k t qu tính toán là âm thì ng c l i

2.2.2 Phân tích chi n l c ng phó v i s mâu thu n v nh n th c và hi u ng phân b tài kho n

2.2.2.1 Phân tích chi n l c ng phó v i s mâu thu n v nh n th c

Nh m tìm hi u chi n l c ng phó c a nhà đ u t khi xu t hi n các hi n

t ng sai l ch trong nh n th c, đ tài này s d ng câu h i kh o sát nh sau:

1 Sau khi mua và n m gi đ c m t th i gian thì c phi u gi m giá, trong

tr ng h p này bi n pháp nào sau đây đ c anh/ch hay áp d ng nh t đ i v i

mã c phi u đã mua vào?

(a) Mua thêm c phi u

(a1) Cho r ng giá c phi u s t ng tr l i

(a2) Không bi t giá c phi u s t ng ho c gi m

(b) Ti p t c n m gi c phi u

(b1) Cho r ng giá c phi u s t ng tr l i

(b2) Không bi t giá c phi u s t ng ho c gi m

(c) Bán ra c phi u

(c1) Cho r ng giá c phi u s t ng tr l i

(c2) Không bi t giá c phi u s t ng ho c gi m

(c3) Cho r ng giá c phi u s gi m

(d) Không nh t đ nh

(e) Không có câu tr l i/không có ý ki n

(f) T ch i tr l i

Nhà đ u t mua c phi u v i k v ng c phi u s t ng giá trong t ng lai; do

đó n u sau khi mua vào, giá c phi u ch ng nh ng không t ng mà còn gi m s n y sinh mâu thu n v nh n th c Trong tr ng h p này, đ lo i b nh ng nh h ng tiêu c c do mâu thu n này gây ra, nhà đ u t c n ph i tìm cách thi t l p m t “tr ng

thái nh n th c m i”, không có b t k m t s mâu thu n hay xung đ t n i tâm nào,

thông qua m t trong hai cách th c nh sau: (1) ti p t c kiên đ nh v i nh n đ nh và quy t đ nh ban đ u, ho c (2) đi u ch nh k p th i nh ng sai l m tr c đây và đ ng

th i thay đ i ni m tin cho phù h p v i th c t Trên c s này, t cách th c l a

ch n câu tr l i c a nhà đ u t , chúng ta có th tính toán đ c s l ng nhà đ u t

s n sàng ch p nh n đi u ch nh hành vi khi c n thi t và s l ng nhà đ u t luôn c

gi v ng l p tr ng ban đ u c a mình Nói cách khác, câu h i này s giúp chúng ta

ki m đ nh gi thuy t 1 c a đ tài nghiên c u này Trong câu h i này, khi c phi u

gi m giá và nhà đ u t quy t đ nh bán ra nh ng l i cho r ng c phi u s t ng giá tr

l i trong th i gian t i, l a ch n này có th ng ý r ng c phi u hi n đã gi m giá

xu ng đ n m c b ng v i “đi m d ng l ” c a nhà đ u t và vì v y ch p nh n bán ra

c phi u, t m th i rút kh i th tr ng Ng c l i, nhà đ u t nào l a ch n mua thêm

ho c ti p t c n m gi c phi u r t có th là vì h ngh r ng giá c phi u s t ng tr

l i trong t ng lai ho c c ng có th không có b t k m t nh n đ nh nào v xu

h ng giá c phi u trong th i gian t i mà ch đ n thu n là l a ch n theo đám đông

N u nhà đ u t nh n đ nh c phi u s gi m giá mà v n mua vào hay ti p t c n m

gi c phi u thì đây th t s là m t quy t đ nh vô lý và vì v y tr ng h p này không

đ c đ a vào b ng câu h i T ng t nh v y, khi c phi u t ng giá, n u nhà đ u

t cho r ng giá c phi u s ti p t c t ng thêm nh ng v n quy t đ nh bán ra có th là

vì h mu n nhanh chóng hi n th c hóa l i nhu n Trong tr ng h p nhà đ u t cho

r ng c phi u s gi m giá (dù hi n đang t ng giá) nh ng v n mua thêm vào ho c

ti p t c n m gi c phi u đ u đ c xem là b t h p lý, và không đ c li t kê vào

b ng câu h i đi u tra

2.2.2.2 Phân tích bi u hi n c a hi u ng phân b tài kho n

Bi u hi n c a hi u ng phân b tài kho n có th đ c quan sát thông qua s

k t h p c a hai câu h i sau:

1 Sau khi mua và n m gi đ c m t th i gian thì c phi u gi m giá, trong

tr ng h p này bi n pháp nào sau đây đ c anh/ch hay áp d ng nh t đ i v i

mã c phi u đã mua vào? (nh trình bày trên)

2 Sau khi mua và n m gi c phi u đ c m t th i gian thì giá c phi u t ng, trong tr ng h p này bi n pháp nào sau đây đ c anh/ch hay áp d ng nh t

đ i v i mã c phi u đã mua vào?

(a) Ti p t c mua thêm c phi u

(a1) Cho r ng giá c phi u s t ng thêm

(a2) Không bi t giá c phi u s t ng ho c gi m

(b) Ti p t c n m gi c phi u

(b1) Cho r ng giá c phi u s t ng thêm

(b2) Không bi t giá c phi u s t ng ho c gi m

(c) Bán ra c phi u

(c1) Cho r ng giá c phi u s t ng thêm

(c2) Không bi t giá c phi u s t ng ho c gi m

(c3) Cho r ng giá c phi u s gi m

(d) Không nh t đ nh

(e) không có câu tr l i/không có ý ki n

(f) T ch i tr l i

Bán ra c phi u khi đang t ng giá đ c xem nh là hành đ ng hi n th c hóa

l i nhu n c a nhà đ u t ; còn trong tr ng h p c phi u gi m giá, quy t đ nh ti p

t c n m gi ho c mua thêm vào theo chi n l c bình quân giá c a nhà đ u t là

nh m m c đích trì hoãn các kho n đ u t thua l Nhà đ u t nào ph n ng đ ng

th i theo hai cách th c nêu trên đ i v i s dao đ ng c a giá c phi u đ u đ c xem

là có “bi u hi n c a hi u ng phân b tài kho n”, b t lu n đ ng c n i t i c a

nh ng hành vi này là gì T t c các đ i t ng kh o sát l a ch n câu tr l i (d), (e)

ho c (f) trong m c này đ u b lo i ra kh i m u phân tích, vì chúng không có b t

k ý ngh a nào đ i v i k t q a phân tích

2.2.2.3 ng c n i t i c a hi u ng phân b tài kho n

N u ch đ n thu n quan sát hành vi bên ngoài c a nhà đ u t , r t khó nh n

bi t đ c tính h p lý và tính lôgic trong các quy t đ nh c a h , vì trong nhi u

tr ng h p nh ng nguyên nhân r t khác nhau có th d n đ n cùng m t hành đ ng

nh nhau Vì v y, c n ph i đ ng th i kh o sát nh n th c ch quan c a nhà đ u t

m i có th nh n bi t đ c tính h p lý trong hành vi c a h Ph n l n các công trình khoa h c tr c đây trong l nh v c này ch y u ch t p trung tìm hi u v các d ng thiên l ch hành vi khác nhau, c ng nh là mô t c ch ho t đ ng c a chúng, nh ng

v n ch a th t s đi sâu tìm hi u đ ng c n i t i c a các d ng thiên l ch này i m

n i b t c a đ tài nghiên c u này chính là thông qua vi c kh o sát m t s các ch s liên quan đ n y u t tâm lý c a nhà đ u t , ngoài hành vi giao d ch c a h , chúng ta

có th hi u bi t thêm m c đ nh h ng c a nh n th c ch quan đ i v i các quy t

đ nh đ u t Và qua đó, hi u rõ h n tính h p lý và tính mâu thu n trong các quy t

đ nh mua vào, ti p t c n m gi hay bán ra ch ng khoán K t qu phân tích s cho chúng ta bi t hành đ ng nào c a nhà đ u t đ c suy xét c n th n t tr c, và hành

đ ng nào ch nh m m c đích tr n tránh th c t i