5. P hm vi nghiên cu ca đ tài
1.2.1.1.Gi thuy t nghiên cu 1
m t s ít nhà đ u t s n sàng th a nh n sai l m và đi u ch nh hành vi giao d ch ban đ u c a mình.
B t lu n nhìn t gĩc đ lý thuy t tri n v ng c a Kahmeman và Tversky (1979), lý thuy t mâu thu n v nh n th c c a Festinger, Shefrin và Statman (1985), hay gi thuy t v hi u ng s h u đ u cĩ th đi đ n cùng m t k t lu n nh nhau: đĩ
là, con ng i luơn cĩ khuynh h ng s hãi khi ph i th a nh n sai l m c a mình và
luơn ác c m v i h i ti c. Vì v y, khi ph i đ i m t v i kh n ng b thua l , ph n l n
nhà đ u t s tìm cách né tránh vi c th a nh n sai l m hay đi u ch nh hành vi giao
d ch c a mình đ kh i ph i ch u thua l v ti n b c c ng nh n i đau tinh th n mà nĩ mang l i.
1.2.1.2. Gi thuy t nghiên c u 2: Trong s t t c các nhà đ u t cĩ khuynh h ng bán nhanh các c phi u đang sinh l i và c n m gi nh ng c phi u đang thua l , ngồi m t s th t s b thiên l ch hành vi do hi u ng phân b tài kho n gây ra, các
nhà đ u t khác hành đ ng d a trên s phán đốn và k v ng h p lý v t ng lai,
khơng b nh h ng b i thiên l ch tâm lý hay hành vi.
Các nghiên c u c a Locke và Mann, Coval và Shumway, và Kustial vào n m 2000 và 2004 c ng nh nhi u nghiên c u sau này đ u đã ch ng minh s t n t i c a hi u ng phân b tài kho n nh m t d ng thiên l ch hành vi c a nhà đ u t . Tuy
nhiên, cho đ n nay, v n ch a cĩ nhi u đ tài nghiên c u đi sâu tìm hi u đ ng c n i
t i th t s c a nh ng hành vi này, mà ph n l n đ u ch t p trung mơ t bi u hi n c a các d ng thiên l ch hành vi. N u ch đ n thu n d a trên vi c quan sát các giao
d ch mua bán ch ng khốn, s r t khĩ đi đ n m t k t lu n chính xác v nguyên nhân c a nh ng quy t đ nh giao d ch này. C th là, khi c phi u gi m giá mà nhà
đ u t v n quy t đnh mua thêm vào hay ti p t c n m gi cĩ th là do h d đốn
đ c c phi u s t ng giá tr l i và vì v y quy t đ nh khơng bán ra t i th i đi m
đang thua l , hay c ng cĩ tr ng h p đang trong xu th t ng giá mà nhà đ u t v n
quy t đ nh bán ra vì h cho r ng c phi u s nhanh chĩng r t giá tr l i và bán ra k p th i là khơn ngoan h n c . Trong c hai tr ng h p nêu trên, các quy t đ nh c a
nhà đ u t đ u d a trên s suy đốn h p lý, và vì v y khơng th k t lu n hành vi
c a h cĩ d u hi u c a s thiên l ch. Chúng tơi cho r ng trong s t t c nhà đ u t cĩ bi u hi n c a hi u ng phân b tài kho n, cĩ m t t l nh t đ nh các nhà đ u t
hành đ ng m t cách h p lý, và t t nhiên, chúng ta khơng đ c phép ng nh n h
v i nh ng ng i th t s cĩ thiên l ch v hành vi.
1.2.1.3. Gi thuy t nghiên c u 3: Trong tr ng h p xu t hi n s mâu thu n v nh n th c, nam gi i th ng cĩ khuynh h ng s n sàng th a nh n sai l m và ch p nh n đi u ch nh hành vi c a mình h n là n gi i.
Theo các k t qu nghiên c u đ c trình bày trong m c 1.1, nam gi i cĩ
khuynh h ng a thích r i ro h n là n gi i. Nghiên c u c a Willert Jr. (1995) và
Pinto (2001) đ u ch ra r ng khi xu t hi n s mâu thu n v nh n th c, nam gi i
th ng s n sàng đi u ch nh hành vi c a mình nh m gi i quy t tri t đ nh ng xung
đ t n i tâm h n là n gi i. ng th i, nghiên c u c a Dittmar và Drury (2000)
c ng phát hi n th y n gi i cĩ khuynh h ng tìm m i cách đ “h p lý hĩa” các
quy t đ nh tr c đĩ c a mình nh m gi m b t n i b t an do nh ng xung đ t n i tâm
gây ra, thay vì đi u ch nh các quy t đ nh ban đ u c a mình. Trên c s đĩ, chúng tơi cho r ng trên th tr ng ch ng khốn Vi t Nam, các nhà đ u t nam c ng s cĩ
khuynh h ng ch p nh n đi u ch nh k p th i các giao d ch c a mình h n là nhà đ u (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
t n khi xu t hi n s thiên l ch gi a th c t và nh n đ nh ban đ u.
1.2.1.4. Gi thuy t nghiên c u 4: Trong quá trình đ u t và n u x y ra s mâu thu n v nh n th c, nhà đ u t đi u ch nh k p th i hành vi c a mình s đ t đ c k t
qu đ u t kh quan h n so v i nh ng ng i luơn kiên đnh v i các quy t đnh và
nh n đ nh ban đ u.
Trong tr ng h p c phi u đã gi m giá sâu, chi n l c ti p t c n m gi và ch đ i nĩ t ng giá tr l i cĩ th gia t ng kho n thua l lên r t nhi u l n. Các nghiên c u tr c đây c ng đã ch ng minh r ng nhà đ u t càng b thiên l ch v hành vi, kh n ng thua l n ng càng cao. S d ng s li u giao d ch trên th tr ng ch ng khốn Ph n Lan, nghiên c u c a Grimblatt và Keloharju (2001) c ng đã cho th y r ng vi c c n m gi các c phi u đang thua l m t cách b t h p lý s liên t c gia t ng các kho n thua l c a nhà đ u t . Tĩm l i, thiên l ch v hành vi do hi u ng phân b tài kho n s t o ra nh ng nh h ng b t l i đ i v i k t qu đ u t . D a trên s suy lu n này, chúng tơi cho r ng nhà đ u t s n sàng đi u ch nh các
quy t đ nh đ u t c a mình s đ t đ c k t qu đ u t t t h n so v i nh ng ng i
luơn c gi v ng l p tr ng ban đ u.
1.2.2. C s l ý lu n
Trên ph ng di n c s lý lu n, lý thuy t v s mâu thu n c a nh n th c gi
vai trị c c k quan tr ng trong ngành tâm l ý h c xã h i, vì lý thuy t này cho r ng m t khi đã n y sinh mâu thu n gi a nh n th c và hành vi, con ng i luơn c tìm
m i cách đ lo i b nh h ng tiêu c c c a nh ng mâu thu n này nh m đ t đ n s
cân b ng m i gi a nh n th c và hành vi. D a trên c s l p lu n nêu trên, trong đ tài nghiên c u này, lý thuy t v s mâu thu n c a nh n th c đ c v n d ng vào vi c nghiên c u hành vi giao d ch c phi u v i gi đ nh nh sau: ngay t khi quy t đnh mua và n m gi c phi u, nhà đ u t đ u đã nh n đnh t tr c r ng c phi u
s t ng giá trong t ng lai. Nh n đnh v vi c c phi u s t ng giá là nh n th c ban
đ u c a nhà đ u t , và quy t đ nh tham gia đ u t chính là hành đ ng phù h p v i
nh n th c này, ngh a là, cĩ s th ng nh t gi a nh n th c và hành vi và khơng cĩ b t k m t s xung đ t n i tâm nào c . Tuy nhiên, n u sau m t kho ng th i gian đ u t , giá các c phi u mua vào tr c đĩ khơng nh ng khơng t ng mà cịn b suy gi m. C phi u gi m giá là m t th c t , và th c t này hồn tồn trái ng c v i nh n đnh
n y sinh nh ng xung đ t n i tâm, gây c m giác b t an. T đĩ d n đ n nhu c u ph i tìm cách đ lo i b nh ng xung đ t này, và ph ng án gi i quy t t i u nh t chính là th ng th n th a nh n nh ng suy đốn và quy t đ nh đ u t tr c đĩ c a mình là sai l m, và vì v y c n ph i k p th i đi u ch nh hành vi b ng cách bán nhanh các c phi u đã l mua vào tr c đĩ nh m thi t l p s cân b ng m i gi a nh n th c (d
đốn c phi u s t ng giá là sai l m) và hành vi (do đĩ c n ph i bán h t c phi u đã
mua vào). Tuy nhiên, b n ch t con ng i v n r t khĩ kh n khi th a nh n sai l m, nh t là ph i th a nh n v i ng i khác, đ c bi t là nh ng ni m tin đã đ c nuơi d ng trong m t kho n th i gian dài. B t lu n là do nh h ng c a s ác c m v i h i ti c, hi u ng tài kho n o hay hi u ng s h u, nhà đ u t th ng khơng mu n th a nh n các quy t đ nh tr c đĩ c a mình là sai l m, mà cĩ khuynh h ng ti p
t c kiên đnh v i nh n đ nh “c phi u s t ng giá trong t ng lai” nh m “h p lý
hĩa” quy t đ nh đ u t ban đ u hay ti p t c n m gi c phi u, thay vì ph i bán đi các c phi u đang thua l .
Ngồi ra, các nghiên c u c a Soutar và Sweeney (2003), Willert Jr. (1995), và Pinto (2001) đ u đã ch ra r ng s mâu thu n v nh n th c nam gi i th ng gây ra nh ng xung đ t n i tâm m nh m h n so v i n gi i và thơi thúc h tìm m i
cách đ lo i b nh ng xung đ t này. Trong khi đĩ, nghiên c u c a Dittmar và Drury
(2000) cho th y r ng d ng nh n gi i t ra khéo léo h n nhi u trong vi c “h p lý hĩa” nh ng xung đ t n i tâm c a mình. Vì v y, cĩ th suy lu n r ng ph n l n nhà đ u t n s ti p t c kiên đnh v i các quy t đ nh ban đ u khi xu t hi n s mâu thu n v nh n th c; cịn nam gi i s ch p nh n đi u ch nh k p th i hành vi c a mình nh m thi t l p m t tr ng thái cân b ng m i gi a nh n th c và hanh vi.
CH NG 2
PH NG PHÁP KI M NH VÀ
PHÂN TÍCH D LI U
C s d li u ph c v cho đ tài nghiên c u này đ c thu th p b ng hình th c phát b ng câu h i đi u tra đ n các nhà đ u t ch ng khốn, ch y u là nhà đ u t cá nhân. Ch ng này s t p trung trình bày chi ti t c u trúc và m t s n i dung chính c a cu c kh o sát, bao g m các ph ng pháp phân tích đ c s d ng đ đo l ng s mâu thu n v nh n th c, hi u ng phân b tài kho n và chi n l c ng phĩ v i
nh ng xung đ t n i tâm c a nhà đ u t ; ti p đ n là tìm hi u m i quan h gi a đi m
d ng l và cách th c gi i quy t mâu thu n, m i quan h gi a gi i tính, k t qu đ u t , ch s l c quan c a nhà đ u t và hi u ng phân b tài kho n.
B ng câu h i đi u tra g m 15 câu h i v i hai n i dung chính nh sau: (1) thu th p các thơng tin nhân kh u h c, bao g m gi i tính, nhĩm tu i, trình đ h c v n và kinh nghi m đ u t c a đ i t ng kh o sát, và (2) thu th p các thơng tin liên quan đ n vi c ra quy t đ nh đ u t và các ch s l c quan (Optimum Index, OI) c a nhà (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
đ u t . Sau đây là ph n trình bày v ph ng pháp ki m đnh các gi thuy t đ c s
d ng đ ti n hành phân tích các thơng tin thu th p đ c và các n i d ng chính c a cu c kh o sát.
2.1. Ph ng pháp ki m đnh gi thuy t
Tuy là m t nhánh c a kinh t h c, lý thuy t tài chính hành vi s d ng các lý
thuy t c b n c a tâm lý h c làm c s đ gi i thích m t s hi n t ng b t th ng
trên th tr ng ch ng khốn và đ c hai nhà tâm lý h c n i ti ng là Daniel Kahneman và Amos Tversky kh i x ng vào n m 1979. Các ph ng pháp nghiên c u đ c áp d ng trong lnh v c này r t phong phú và đa d ng, c b n bao g m
b n ph ng pháp chính nh sau: (1) tìm hi u hành vi giao d ch c a nhà đ u t trên
c s phân tích các thơng tin giao d ch c a h . Vào n m 2001, Odean đã s d ng
quá c a nhà đ u t , (2) phân tích các d ng thiên l ch hành vi thơng qua vi c quan sát s bi n đ ng giá c c a các tài s n tài chính, (3) ph ng pháp nghiên c u th c nghi m, Festinger và Carlsmith (1959), hay Kahneman và Tversky (1979) đã s d ng các mơ hình c a ph ng pháp này đ ki m ch ng lý thuy t mâu thu n v nh n th c và t đĩ xây d ng nên lý thuy t tri n v ng, và (4) ph ng pháp kh o sát b ng b ng câu h i đi u tra. u đi m c a ph ng pháp này là cho phép chúng ta d dàng ti p c n tr c ti p đ i t ng nghiên c u, mà khơng ph i thơng qua các bi n s trung
gian nh s dao đ ng v giá c c a các tài s n tài chính. Ph ng pháp này t ra đ c
bi t hi u qu trong các nghiên c u liên quan đ n tâm lý h c con ng i, và khác v i nghiên c u th c nghi m, ph ng pháp này khơng b gi i h n b i quy mơ c a m u kh o sát, cho phép th c hi n kh o sát trên quy mơ t ng đ i l n. Cu i cùng,
ph ng pháp này kh c ph c đ c nh c đi m l n nh t c a ph ng pháp th nh t,
tránh đ c tình tr ng sai l ch d li u vì khơng ph i ph thu c vào cơng ty ch ng khốn trong vi c cung c p d li u phân tích. Vì v y, ph ng pháp kh o sát b ng b ng câu h i ngày càng đ c áp d ng r ng rãi trong các nghiên c u v tài chính hành vi: tiêu bi u là Goetzmann và Nadav (1997) đã áp d ng ph ng pháp này đ
xác đnh m c đ hài lịng c a nhà đ u t đ i v i k t qu đ u t c a các qu đ u t
M , và ngay c ch s l c quan c a nhà đ u t M (UBS Index of Investor Optimism) c ng đ c đo l ng b ng ph ng pháp này.
T nh ng u đi m v a nêu trên và nh m đ m b o thu th p đ c m t c s d
li u t ng đ i bao quát, chính xác, ph n ánh đ y đ các đ c tính c a t ng th m u,
ph ng pháp phát b ng câu h i đi u tra đã đ c chúng tơi l a ch n đ thu th p các
d li u nghiên c u c n thi t trong đ tài nghiên c u này. B ng câu h i đ c phát
cho các nhà đ u t cá nhân giao d ch trên các sàn giao d ch ch ng khốn l n thu c
đ a bàn thành ph H Chi Minh, g m SCBS, SSI, DVS…
Liên quan đ n các ph ng pháp phân tích s li u, đ tài nghiên c u này s
d ng ph n m m Microsoft Office Excel và SPSS đ tính tốn các s li u thu th p đ c và th c hi n các phép ki m đnh, bao g m ki m đ nh gi thuy t v tính đ c l p, ki m đnh gi thuy t v t l c a t ng th và ki m đnh gi thuy t v s b ng
nhau c a các giá tr trung bình. Phép ki m đ nh t l đ c s d ng đ ki m đnh s