Nghiên cứu hoạt động M & A tại Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH NGUYN TH THANH VÂN NGHIÊN CU HOT NG M&A TI VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H CHÍ MINH - NM 2010 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH NGUYN TH THANH VÂN NGHIÊN CU HOT NG M&A TI VIT NAM CHUYÊN NGÀNH: KINH T - TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ S: 60.31.12 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. MAI THANH LOAN TP. H CHÍ MINH - NM 2010 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan rng đây là công trình nghiên cu ca tôi, có s h tr t Cô hng dn là TS. Mai Thanh Loan. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài này là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt c công trình nào. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích, nhn xét, đánh giá đc chính tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tài liu tham kho. Ngoài ra, trong đ tài có s dng mt s nhn xét, đánh giá cng nh s liu ca các tác gi khác, c quan t chc khác, và đu có chú thích ngun gc sau mi trích dn đ d tra cu, kim chng. Nu phát hin có bt k s gian ln nào tôi xin hoàn toàn chu trách nhim trc Hi đng, cng nh kt qu lun vn ca mình. Tp. H Chí Minh, ngày…… tháng …… nm 2010 Tác gi Nguyn Th Thanh Vân MC LC LI CAM OAN MC LC DANH MC T VIT TT DANH MC CÁC BNG BIU,  TH DANH MC CÁC HÌNH DANH MC CÁC PH LC PHN M U 1 Chng 1 - TNG QUAN HOT NG M&A TRÊN TH GII QUA CÁC NGHIÊN CU C S 5 1.1 Nhng nghiên cu gn đây v làn sóng M&A mi nht làm c s cho đ tài 5 1.1.1 ng cong Endgame trong hp nht ngành. Nghiên cu ca nhóm tác gi Graeme Deans, Fritz Kroeger, Stefan Zeisal, 2002 5 1.1.2 Xu hng ca làn sóng M&A mi nht: hp nht ngành. Nhng nghiên cu ca Boston Consulting Group. 10 1.1.2.1 Nghiên cu th nht: “How to create value from Mergers & Acquisitions”. Nghiên cu ca t chc The Boston Consulting Group, tháng 7 nm 2007. 10 1.1.2.2 Nghiên cu th hai: “Create value with M&A in downturns”. Nghiên cu ca t chc The Boston Consulting Group, tháng 5 nm 2008. 15 1.2 Mt s kinh nghim v hot đng M&A 17 1.2.1 Các chin lc M&A thành công trên th gii 17 1.2.2 Các thng v M&A tht bi và các nguyên nhân 18 1.2.3 Mt s bài hc kinh nghim 19 KT LUN CHNG 1 22 Chng 2 - THC TRNG TH TRNG M&A  VIT NAM 23 2.1 Toàn cnh th trng M&A Vit Nam 23 2.1.1 Toàn cnh th trng 23 2.1.1.1 V kinh t 23 2.1.1.2 V lut pháp 24 2.1.1.3 V th trng vn 25 2.1.1.4 S xut hin ca các qu đu t 26 2.1.2 M&A theo ngành 27 2.2 Nhn đnh v thc trng th trng M&A  Vit Nam 29 2.2.1 Vit Nam đang  giai đon khi đu trên đng cong Endgame 29 2.2.1.1 c đim ca chu k M&A  Vit Nam 29 2.2.1.2 M&A  mt s ngành đc trng 34 2.2.2 Nhn đnh v đc đim và kt qu ca mt s thng v M&A  Vit Nam trong thi gian qua da theo kt qu nghiên cu ca Boston Consulting Group. 41 2.2.2.1. C s lý thuyt và thc t cho nhng nhn đnh: kt qu nghiên cu ca Boston Consulting Group và các thng v M&A  VN trong thi gian qua. 41 2.2.2.2. Nhn đnh v đc đim và kt qu ca mt s thng v M&A  Vit Nam trong thi gian qua 44 KT LUN CHNG 2 47 Chng 3 - MT S GII PHÁT PHÁT TRIN HOT NG M&A  VIT NAM 48 3.1  xut chin lc vt qua giai đon khi đu ca chu k M&A 48 3.1.1 Chin lc ca mt s doanh nghip thành công khi vt qua giai đon khi đu 48 3.1.2 Kt qu kho sát tham kho v M&A  Vit Nam 50 3.1.3 Chin lc đ xut cho giai đon khi đu 51 3.2  xut chin lc thâu tóm & sáp nhp đem li giá tr sinh li cao 53 3.2.1 Kt hp c hai bên mua và bên bán s to ra giá tr sinh li thc s cho c đông 56 3.2.2 Tin hành thâu tóm vi mc giá tr hp lý thp và mc thng d cao s đem li li nhun cao 56 3.2.3 Tn dng li th ca bên mua 59 3.2.4 Cân nhc chn thc hin giao dch M&A bng tin hay c phiu 59 3.3  xut chin lc M&A trong thi k khng hong 61 3.3.1 Tn dng li th ca giai đon suy thoái tin hành thng v M&A có giá tr sinh li cao 62 3.3.2 Giá tr thng v “to” hay “nh” 62 3.3.3 Thun theo truyn thng vn hóa kinh doanh khi la chn phng thc thun mua va bán hay cng ép 63 3.3.4 Có chin lc hp lý tn dng c hi mua tài sn giá r t tái cu trúc 64 KT LUN CHNG 3 67 KT LUN 68 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC T VIT TT EPS : Earnings per share (thu nhp mi c phn) P/E : Price to Earnings per share (h s giá trên thu nhp mi c phn) BCTC : Báo cáo tài chính HQT : Hi đng qun tr PMI : Port-merger integration (hp nht/tái cu trúc sau M&A) OLS : Ordinary Least Squares GDP : Gross Domestic Product (Tng thu nhp quc gia) WTO : World Trade Organisation (T chc thng mi th gii) MSCI : Morgan Stanley Capital International (ch s chng khoán toàn cu) PwC : PricewaterhouseCoopers BTA : Bilateral Trade Agreement (Tha thun thng mi song phng) CPH : C phn hóa DNNN : Doanh nghip Nhà Nc EVN : Vietnam Electricity (Tp đoàn đin lc Vit Nam) NHNN : Ngân hàng Nhà Nc NHTW : Ngân hàng trung ng NHTM : Ngân hàng thng mi NHTMCP : Ngân hàng thng mi c phn IMF : International Monetary Fund (Qu tin t quc t) CAGR : Compound annual growth rate (Tc đ tng trng bình quân) BCG : The Boston Consulting Group CAR : Cumulated abnormal return (li nhun cao hn d báo) DANH MC CÁC BNG BIU,  TH Bng 1.1 - Tính cht và chin lc ca các giai đon trên đng Endgame 7 Bng 2.1 - H s (Doanh Thu/TSC & TTCDH) doanh nghip theo ngành 31 Bng 2.2 – Nhng thng v đc dùng đ nghiên cu 42 Bng 2.3 - Tóm tt kt qu nhng yu t ca các giao dch M&A nghiên cu 43 Bng 3.1 - Các chin lc ca các công ty tiêu biu 48 Bng 3.2 - kho sát v M&A ca PwC, tháng 3/2009 50 Bng 3.3 - Chin lc vt qua giai đon m đu ca tng lnh vc 52 DANH MC CÁC HÌNH Hình 1.1 - ng cong Endgame (Ngun: Winning the Merger Endgame) 6 Hình 2.1 - L trình t l s hu nhà đu t nc ngoài theo biu cam kt WTO 30 Hình 2.2 - S lng doanh nghip theo ngành kinh t nm 2000 và 2007 34 Hình 2.3 - So sánh P/E thâu tóm vi P/E th trng và ch s VNIndex 43 DANH MC CÁC PH LC Ph lc 1 - S lng và giá tr M&A Vit Nam và th gii 2003-2010 3 Ph lc 2 - S liu thng kê v th trng chng khoán 3 Ph lc 3 - T l s hu nc ngoài trong các lnh vc kinh doanh theo WTO 3 Ph lc 4 – Nhng giai đon phát trin ca ngành Ngân Hàng  Vit Nam 4 Ph lc 5 - Tng trng tín dng 2000-2010 5 Ph lc 6 – Bng tính h s CAR ca các giao dch M&A đc nghiên cu 6 1 PHN M U 1. t vn đ Trong nhng nm gn đây, cùng vi s phát trin mnh m, s hi nhp nhanh chóng ca nn kinh t Vit Nam và s phát trin vt bc ca th trng chng khoán trong nc, nhu cu mua bán và sáp nhp doanh nghip (M&A) ngày càng tng. Trên th gii, hot đng M&A đã phát trin khá lâu và tri qua nhiu chu k trong khi ti Vit Nam hot đng này ch mi phát trin mnh trong vài ba nm gn đây và ha hn nhiu c hi đu t cho các t chc, cá nhân trong nc và nc ngoài. i vi các nc đang phát trin nh Vit Nam, thì M&A va là kênh thu hút vn đu t; va là cách thc giúp các doanh nghip nhanh chóng tip cn vi công ngh, k thut tiên tin và trình đ qun lý chuyên nghip; va là c hi cho hàng hoá ca các doanh nghip Vit Nam thâm nhp th trng quc t. Nhng thng v din ra trong thi gian qua đã tác đng tích cc đn nn kinh t Vit Nam nói chung và các doanh nghip tham gia hot đng M&A nói riêng, c th nh tác đng nâng cao hiu qu sn xut kinh doanh thông qua vic thay đi quy mô và tái cu trúc li b máy qun lý điu hành ti các doanh nghip, Tuy nhiên s lng và giá tr giao dch M&A ti Vit Nam vn còn khiêm tn phn ánh s thiu quan tâm ca doanh nghip trong vic tham gia vào hot đng M&A. Có nhiu lý do cho s thiu quan tâm này bao gm thiu kin thc, kinh nghim, vn và kh nng thc hin giao dch M&A. Quan trng nht là s thiu nhn thc v tính tt yu ca M&A trong quá trình phát trin ca doanh nghip cng nh lo s trc kh nng không kim soát đc kt qu ca giao dch. iu này dn đn nguy c st gim v kh nng cnh tranh cng nh tim lc đ phát trin. Xut phát t thc t này, đ tài “Nghiên cu hot đng M&A ti Vit Nam” nhm 2 mc đích góp phn giúp doanh nghip hiu và nhn bit nhng c hi t M&A cng nh đi tìm chin lc M&A phù hp đ to ra giá tr cho doanh nghip. 2. Mc tiêu nghiên cu  gii quyt vn đ đt ra  trên, hai mc tiêu chính đc nghiên cu và phân tích bao gm: - Nghiên cu v các giai đon trong chu k M&A đ t đó xác đnh v trí ca th trng và ngành - Nghiên cu các yu t dn đn thành công v mt đem li li nhun kt hp vi các điu kin sn có đ đ xut chin lc M&A phù hp. 3. i tng và phm vi nghiên cu i tng nghiên cu là các giao dch M&A trong nc, tp trung vào giai đon 2007-2009 khi có s bùng n v hot đng M&A  Vit Nam, đc thc hin bi đi tác trong nc hoc nc ngoài, trong đó có ít nht mt bên mua hoc bán là công ty đi chúng đã niêm yt trên th trng giao dch chính thc. Do đc đim ca giao dch M&A là tính bo mt thông tin nên đ tài ch gii hn nghiên cu nhng giao dch có đ thông tin đ h tr cho vic đa ra kt lun. Do đó ch nhng công ty niêm yt có c phiu giao dch mi có đ thông tin đ xác đnh giá tr cng nh có ch đ công b thông tin đy đ. 4. Nhng đim ni bt và hn ch Xut phát t nhng tính cht đc trng sau ca M&A Vit Nam: - Th trng M&A Vit Nam mi phát trin gn đây do đó s lng giao dch còn hn ch. - Thông tin thng đc gi bí mt k c khi giao dch đã hoàn tt. - Cha có mt t chc hay hip hi chuyên môn chuyên trách riêng đ thng kê và qun lý hot đng M&A ngoài nhng hi tho chuyên đ vi nhng [...]... hình tài m êu l công (%) ài h công (%) 50 40 56.8 60 43.2 39.8 50 34.3 39.8 40.0 39.3 40 30 25.0 30 20 20 10 10 0 0 113 (Ngu 35 46 28 113 35 46 28 BCG M& A Research Center; Thomson Financial/SDC Platinum; Edward I.Altman,”Financial Ratios, Discriminant Analysis, and the Prediction of Corporation Bankruptcy”,T Nh vi ài s n doanh nghi Trong giai tài s t M& A nh ào các giá tr doanh nghi õi ho là m n cho... là TMP, m m ên v tri phát ên v bóng internet, ban lãnh m trên m Trong th ã quy m trên m trên toàn c ày là nh (M m m ành l nh), TASA (H (Úc), và Melville Craig (Scotland) S ì tr ành công c M& A nh m m êu phát tri ã giúp cho TMP tr ành k à TMP là àc N ã ch à th ành th ành 18 toàn di àng thông qua thâu t m các ngân hàng có th cu không ch ùng m m àc thì TMP t ên sâu là d thâu t m hàng lo m trên m à... ch ty th c ên c 2001 c -Herfindahl b ình ph 6 K ên c Theo nghiên c ày, doanh nghi nào b ên m n h a, và k ão h a và h nh àt ra chi à tr h à qu ình ành M s m ành hay nh m ngành thu ày trong khi m ngành hay nh m ngành khác thu Nh m ngành nào càng àng cao và nh m ngành càng g Endgame s àng ít có ho Chuyên m n h a Bão h a (CR3) (HHI2) 100% 0% Hình 1.1 - ng cong Endgame (Ngu Nghiên c Xu T quy lu à không th... v nghi m ài s àt quý hi à doanh à qu ngoan, t à ph M& A u này, doanh nghi tránh m và trong quá trình th M& A d 1.2.3 M Có nhi m hao t à th ài h ên nhân d Có th ùy thu ên nhân ph Nh Tr à nguyên nhân c công ty và giá tr ông ty t x Giá tr S ành m n 20 Th tiên sau khi sáp nh phát sinh nh Mua bán hay sáp nh êu c tên hi ph m Th nh bên mua có th ã bao g giá tr ên bán Nh Áp l à qu C nha giá c Th t Bao g ng...3 Vì v h à ch Tuy nhiên do M& A là l nh toàn c u và th Vi c ào th d à các t nh ên c ên các s ê toàn c ng tính c nghiên c C ài khi k à: - n n th m tr ên, vi ào c ngành kinh t m ph - K ên c ên s ên th th t Nam nh nh ành công 5 K N ài lu m ba ph –C s Trình bày nh nghiên c d ài bao g nh m ba tác gi và hai nghiên c hi ên phân tích các ho ên c ên th trong M& A c a 4 – Th M& A Vi Trình bày th ch bi c ành... D a m n các ki m y 25% nh m theo th + Phân tích m iao d nghi : 5.157 bán m h -2007 à các ch ên c u “How to create value from Mergers & Acquisitions” c BCG trình bày ên Suy thoái kinh t quân GDP toàn c ng bình ài h à 3% 16 K ên c Nh Theo k nghiên c ù trên t xét trên các kh a c ìk ên c ày cho th dài h Tuy nhiên, mu l h ài h ên c l ày cho th ên mua c êu phù ên mua nên thâu t m nh có m chính lành m. .. ph ngành c õi s sàng ch m n - Gi ìn uy tín và hình 10 M ên c ày ch ên nhân c àt vi à m ên hay là m phát tri ày, nhà qu ành m doanh nghi ho c t êu trong b à áp d ùh ìv 1.1.2 àn sóng M& A m c ình h ngành Nh ghiên 1.1.2.1 Nghiên c rom Mergers & Acquisitions” Nghiên c ên c D 1992-2006 D + Phâ 1997-2006 + à Châu Á Thái Bình Phân tích m M &A t Thái Bình D hi th c -2006 uv ãn các m y à Châu Á 11 + Phân tích... giá tr ên mua s 0.12 Trung bình CAR (%) 0 Trung bình CAR (%) 0 -1 -1 -1.00 -2 -2 -1.90 -1.99 Thanh toán khác 2,227 961 924 2,266 (Ngu K : n u friendly take bong bóng internet thì hostile tackover o này do m êu ti a làn sóng th - 15 : giao d K ày ch 1.1.2.2 Nghiên c A in downturns” Nghiên c ên c D 1981-2008 D + Phâ M& A t 1981-2008 + à Châu Á Thái Bình Phân tích m c giao d ty ni m y : 3 B M& A c -2006... tr m y t, ên à các ch Các bi c bên mua và bên bán), m chu h s à ch Bình D s kh l c nm ày - ên m c à 180 ngày, t d nh + Kho phi ày - công b d + Kho t + à +/- 3 ngày tính ày công b S ên chu + E(Ri,t) = + x Rm,t + i + M + A( Ri,t) = Ri,t – E(Ri,t) = + x Rm,t 12 : E(Ri,t): m vào ngày t Ri,t : m c vào ngày t :h ình h :h ình quy i :sai s ê Rm,t : m K ên c ào ngày t : : n K ên mua, tính trung bình M& A l m gi... Chính vì v ên c ành c th ành g, nghiên c chi các xu th M& A c là r t ên nghi t m hi ày b Các doanh nghi m ra chi ình, c doanh nghi ên nghi nên t m hi ùh ình bi Ph m th à còn òi h nh ào phân tích th ìn bao quát v ành và v ý khi Vi ành 23 - TH VI 2.1 Toàn c m 2.1.1 Toàn c Quy m c 2000 M& A c ( 1,750 ) 1,719 1600 nh ên t 1,117 1200 Theo báo cáo c a PwC, 800 10, Vi t Nam có 400 1,138 345 34 23 t giá tr . trng th trng M& amp ;A  Vit Nam 29 2.2.1 Vit Nam đang  giai đon khi đu trên đng cong Endgame 29 2.2.1.1 c đi m c a chu k M& amp ;A  Vit Nam 29 2.2.1.2 M& amp ;A  m t s ngành đc. Endgame trong M& amp ;A c a nh m ba tác gi và hai nghiên cu c a Boston Consulting Group v đc đi m c a M& amp ;A trong giai đon hin nay. 4  Chng 2 – Thc trng th trng M& amp ;A Vit Nam. đc đi m M& ;A rút ra t nhng nghiên cu d a trên s liu tng đi đy đ trên th gii đ so sánh vi các giao dch M& amp ;A  th trng Vit Nam nh m đ a ra nhng chin lc M& amp ;A hng