Chuyên đề tốt nghiệp Thẩm định giá trị vốn cổ phần doanh nghiệp kiệt quệ tài chính

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH KHOA KINH T PHÁT TRIN KHÓA LUN TT NGHIP  tài: THM NH GIÁ TR VN C PHN DOANH NGHIP KIT QU TÀI CHÍNH GVHD: TS. Hay Sinh SVTH: ÀO TH THU SNG MSSV: 31091020406 Lp: VG02 – K35 Thành ph H Chí Minh, 2013 TÓM TT  TÀI LÝ DO CHN  TÀI Trong bi cnh nn kinh t hin nay, các doanh nghip Vit Nam gp không ít khó khn trong vic tiêu th sn phm, điu này nh hng không nh đn hot đng kinh doanh và đc bit là kh nng thanh toán n ca doanh nghip. H qu là li nhun doanh nghip âm kéo dài trong nhiu nm, đòn by tài chính cao quá sc chi tr ca doanh nghip dn đn tình trng kit qu tài chính. Trong trng hp này, thm đnh viên v giá không th áp dng phng pháp dòng tin chit khu vì li nhun âm trong quá kh và hin ti có th dn đn giá tr doanh nghip âm hoc bng 0. Chính lí do này, tác gi thc hin đ tài “Thm đnh giá tr vn c phn doanh nghip kit qu tài chính” nhm nghiên cu v hot đng ca doanh nghip kit qu tài chính và tng hp nhng mô hình trên th gii đã s dng đ đnh giá doanh nghip kit qu tài chính, sau đó s dng mô hình phù hp đ vn dng vào doanh nghip Vit Nam. Bài nghiên cu góp phn hoàn thin lý thuyt trong h thng lý thuyt thm đnh giá tr doanh nghip Vit Nam trong trng hp đc bit – doanh nghip kit qu tài chính. C S LÝ LUN Kit qu tài chính là mt trong nhng trng hp ca doanh nghip có li nhun âm và là trng hp doanh nghip ri vào trng thái khng hong trm trng nht khi li nhun âm do n vay quá cao không đ chi tr. Doanh nghip kit qu tài chính là doanh nghip có li nhun âm, có giá tr n vay ln dn đn kh nng v n và phá sn rt ln. Phng pháp đc s dng Nhng bài nghiên cu trc đã đa ra mô hình và cách gii quyt cho trng hp doanh nghip khó khn dn đn kit qu tài chính thm chí là phá sn. Các mô hình đc đ cp nh: Mô hình DCF, phng pháp APV, mô hình dùng bi s tng quan, mô hình quyn chn… Tuy nhiên vn đ đc đt ra là đi vi doanh nghip kit qu tài chính vic x lý dòng tin theo DCF và APV cn có rt nhiu gi đnh v tng lai phát trin ca doanh nghip vì thu nhp hin ti ca doanh nghip âm nên đ bình hóa thu thp đi vi doanh nghip kit qu tài chính hu nh là không th khi mà ta không có nhiu d liu trong và ngoài doanh nghip đ d đoán đc doanh nghip hot đng trong tng lai nh th nào. V mô hình dùng bi s tng quan, đc đim  th trng Vit Nam đ tìm doanh nghip có đc đim tng t doanh nghip cn thm đnh giá đc bit là trong trng hp doanh nghip kit qu tài chính thì tht s khó khn. Do đó, phng pháp mà tác gi có th s dng đc trong trng hp doanh nghip kit qu tài chính là: mô hình quyn chn ca Black – Scholes tp trung vào quyn chn mua. Mô hình Black – Scholes S kt hp trong quyn chn thanh lý và trách nhim hu hn vi khon vn ca c đông, vn c phn có th đc xem nh là mt quyn chn mua trong công ty, trong đó:  Quyn chn đc thc hin: Công ty đc bán đi và các khon n đc thanh toán theo giá tr danh ngha ca chúng.  Giá thc hin ca quyn chn (K): Giá tr danh ngha ca n  Tài sn c s ca quyn chn (S): Giá tr tài sn công ty  Thi gian có hiu lc ca quyn chn (T): Thi hn thanh toán ca các khon n.  Phng sai giá tr tài sn (  ): Phng sai giá tr công ty hoc công ty tng đng.  T sut li nhun phi ri ro liên tc () = ln(1 + T sut li nhun phi ri ro ri rc) Giá tr quyn chn mua =  ×  (   )   ×   × (  ) Trong đó:   = ln     + ( +   2 ) ×       =       Áp dng thc tin: Công ty c phn Ch bin và Xut nhp khu Thy sn CADOVIMEX. Nm 2009 li nhun trc thu ca công ty là -6,045 t đng, nm 2010 là -30,2 t đng. Trong nm 2011 li nhun trc thu -324,8 t đng, vn ch s hu ca doanh nghip là -184,2 t đng vi doanh thu 302,5 t đng và đn cui nm 2011 thì s n vay phi thanh toán lên ti 439,78 t đng. Ta có th thy đây là mt công ty gp khó khn nghiêm trng v tài chính và có th đa doanh nghip vào trng hp doanh nghip kit qu tài chính khi tin hành đnh giá. S dng mô hình Black – Scholes vào doanh nghip, kt qu là giá tr vn c phn ca doanh nghip vn ln hn 0 và có giá tr khong 13 t VN. KT LUN Nh đã trình bày trên, khi doanh nghip kit qu tài chính thì phng pháp ti u nht đ s dng là mô hình quyn chn mua, c th là mô hình Black – Scholes. Vic áp dng mô hình vào thm đnh giá tr doanh nghip kit qu tài chính là hoàn toàn có th và s là li gii hp lý nht cho bài toán giá tr vn c phn ca doanh nghip khi ri vào tình trng kit qu tài chính. Tác gi xin đa ra các kin ngh nh: xây dng mt c s d liu đy đ và cp nht nhanh v thông tin doanh nghip nh k hn n vay, kh nng tr n, giá tr th trng ca n,…; Xây dng c s d liu v phng sai giá tr các công ty;… I LI CM N  hoàn thành đc khóa lun tt nghip này, em đã nhn đc s giúp đ ca nhit tình ca các c quan, tp th và cá nhân. Em xin chân thành bày t lòng bit n ti các tp th và cá nhân đã to điu kin giúp đ trong quá trình hc tp và hoàn thành khóa lun này. u tiên, em xin t lòng bit n sâu sc đn TS. Hay Sinh đã tn tình hng dn trong sut quá trình vit khóa lun tt nghip. Em chân thành cm n quý Thy, Cô trong khoa Kinh t phát trin, Trng i Hc Kinh T Thành Ph H Chí Minh đã tn tình truyn đt kin thc trong 4 nm hc tp. Vi vn kin thc đc tip thu trong quá trình hc không ch là c s cho quá trình thc hin khóa lun mà còn là nn tng cho quá trình hc tp nghiên cu chuyên sâu v sau ca em. Em chân thành cm n Ban giám đc Công ty C phn Thm nh Giá Chun Vit đã cho phép và to điu kin thun li đ em thc tp ti công ty. ng gi li cm n đn các anh ch trong phòng Thm đnh ca công ty đã h tr em trong sut quá trình thc tp. Cui cùng em kính chúc quý Thy, Cô di dào sc khe và thành công trong s nghip. ng kính chúc các Anh, Ch trong Công ty C phn Thm đnh giá Chun Vit luôn di dào sc khe, đt đc nhiu thành công tt đp trong công vic và cuc sng. Trân trng kính chào ào Th Thu Sng II LI CAM OAN Tôi xin cam đoan: Khoá lun tt nghip này là công trình nghiên cu ca cá nhân tôi, đc s hng dn ca TS. Hay Sinh. Các s liu và kt qu nghiên cu có đc là hoàn toàn trung thc. Tác gi ào Th Thu Sng III MC LC LI M U 1 CHNG 1 C S LÝ LUN 3 1.1 DOANH NGHIP VÀ THM NH GIÁ TR DOANH NGHIP: 3 1.1.1 Doanh nghip 3 1.1.2 Thm đnh giá tr doanh nghip 3 1.2 DOANH NGHIP LI NHUN ÂM 4 1.2.1 Nguyên nhân 4 1.2.2 Hu qu 5 1.2.3 nh giá doanh nghip âm 6 1.3 DOANH NGHIP KIT QU TÀI CHÍNH 8 1.3.1 Khái nim 8 1.3.2 Doanh nghip kit qu tài chính và doanh nghip phá sn 9 1.4 THM NH GIÁ TR DOANH NGHIP KIT QU TÀI CHÍNH 10 CHNG 2 CÁC MÔ HÌNH C S DNG TRONG THM NH GIÁ TR DOANH NGHIP KIT QU TÀI CHÍNH 11 2.1 CÁC BÀI NGHIÊN CU TRC ÂY: 11 2.1.1 Damodaran (2002) 11 2.1.2 The Valuation of Distressed Companies - A Conceptual Framework: Michael Crystal và Riz Mokal (2006) 12 2.1.3 Valuation of distress company – Andrei Ignatov (2006) 12 2.1.4 On the edge of distres, An alternative approach to distress valuation – Roman Mad’ar (2010) 14 2.2 MÔ HÌNH QUYN CHN MUA: 16 2.2.1 Khái nim quyn chn: 16 2.2.2 Giao dch quyn chn mua 17 2.2.3 Các nguyên tc đnh giá quyn chn mua: 19 2.3 VN C PHN CA DOANH NGHIP KIT QU TÀI CHÍNH 21 2.4 CÁC MÔ HÌNH NH GIÁ QUYN CHN 22 IV 2.4.1 Mô hình nh thc: 23 2.4.2 Mô hình Black – Scholes 24 2.4.3 Các yu t quyt đnh giá tr quyn chn: 25 2.5 THM NH GIÁ TR VN C PHN DOANH NGHIP KIT QU TÀI CHÍNH THEO MÔ HÌNH BLACK – SCHOLES: 26 CHNG 3 NG DNG THC TIN – THM NH CÔNG TY C PHN CH BIN VÀ XUT NHP KHU THY SN CADOVIMEX 30 3.1 PHÂN TÍCH NN KINH T 30 3.1.1 Môi trng chính tr pháp lut 30 3.1.2 Môi trng kinh t 30 3.1.3 Môi trng công ngh (Technological) 34 3.2 PHÂN TÍCH NGÀNH 35 3.2.1 Ngành thy sn th gii 35 3.2.2 Ngành tôm Vit Nam: 37 3.3 PHÂN TÍCH CÔNG TY 40 3.3.1 Quá trình hình thành và phát trin 40 3.3.2 Lnh vc kinh doanh 41 3.3.3 Phân tích tài chính 42 3.3.4 Tình hình hot đng: 44 3.3.5 Các công ty cùng ngành: 44 3.4 NH GIÁ DOANH NHIP 47 CHNG 4 KT LUN 52 4.1 CÁC VN  LIÊN QUAN N THM NH GIÁ TR DOANH NGHIP KIT QU TÀI CHÍNH 52 4.2 KH NNG ÁP DNG VÀ KIN NGH HOÀN THIN CÁC PHNG PHÁP THM NH GIÁ TR DOANH NGHIP KIT QU TRONG HOT NG THM NH GIÁ  VIT NAM 53 V DANH MC T VIT TT STT T vit tt Din gii 1 APV Giá tr hin ti có điu chnh 2 ATM Quyn chn ngang giá 3 BCTC Báo cáo tài chính 4 BLF Công ty c phn thy sn Bc Liêu 5 CAD Công ty c phn Ch bin và Xut nhp khu Thy sn 6 CMX Công ty C phn Ch bin Thy sn và Xut Nhp Khu Cà Mau 7 CPI Ch s giá tiêu dùng 8 CSH Ch s hu 9 DCF Dòng tin chit khu 10 DIMT Quyn chn cng giá 11 DNNN Doanh nghip nhà nc 12 FAO T chc LHQ v lng thc và nông nghip 13 FCFF Dòng tin t do công ty 14 FMC Công ty c phn thc phm Sao Ta 15 ITM Quyn chn cao giá 16 MPC Công ty c phn tp đoàn thy sn Minh Phú 17 NGC Công ty c phn ch bin thy sn xut khu Ngô Quyn 18 NHTM Ngân hàng thng mi 19 OTM Quyn chn kit giá 20 VASEP Hip hi Ch bin và Xut khu Thy sn Vit Nam VI DANH SÁCH HÌNH, BNG Hình 2.1: Mua quyn chn mua 17 Hình 2.2: Bán quyn chn mua 18 Hình 2.3: ng cong biu din giá ca quyn chn mua kiu M 20 Hình 3.1: Din bin t giá VND trong nm 2011 31 Hình 3.2: Tc đ tng trng nn kinh t Vit Nam 32 Hình 3.3: Tc đ tng ch s giá tiêu dùng CPI giai đon 2001 – 2011 33 Hình 3.4: Kim ngch xut khu, nhp khu hàng hoá và cán cân thng mi ca Vit Nam giai đon 2001-2011 34 Hình 3.5: Th trng sut khu 2011 36 Hình 3.6: C cu các mt hàng xut khu 9T/2011 37 Hình 3.7: Tình hình xut khu tôm các quý giai đon 2008 – 2011 38 Hình 3.8: Sn lng nuôi trng thy sn nm 2010 – 2011 (n v: Ngàn tn) 39 1 LI M U Ngày nay, hot đng thm đnh giá nói chung và thm đnh giá tr doanh nghip nói riêng ti Vit Nam không còn quá mi m và khung pháp lut v thm đnh giá cng dn hoàn thin. Tuy nhiên, do tính đc thù ca th trng mi ni - thông tin không minh bch nên vic thm đnh giá tr cho hu ht doanh nghip ch đc gii hn trong phng pháp là phng pháp tài sn và phng pháp dòng tin. i vi các doanh nghip, quy mô, đc đim, loi hình và kt qu hot đng kinh doanh mi doanh nghip là không ging nhau. Do đó, nu ch áp dng mt cách cng nhc mt phng pháp cho tt c các doanh nghip khác nhau thì giá tr thm đnh có v nh không có tính thuyt phc mà cn phi có cách gii quyt riêng cho nhng trng hp cá bit. Trong bi cnh nn kinh t hin nay, các doanh nghip Vit Nam gp không ít khó khn trong vic tiêu th sn phm, điu này nh hng không nh đn hot đng kinh doanh và đc bit là kh nng thanh toán n ca doanh nghip. H qu là li nhun doanh nghip âm kéo dài trong nhiu nm, đòn by tài chính cao quá sc chi tr ca doanh nghip dn đn tình trng kit qu tài chính. Trong trng hp này, thm đnh viên v giá không th áp dng phng pháp dòng tin chit khu vì li nhun âm trong quá kh và hin ti có th dn đn giá tr doanh nghip âm hoc bng 0. Trong bài nghiên cu này, tác gi nghiên cu v hot đng ca doanh nghip kit qu tài chính và tng hp nhng mô hình trên th gii đã s dng đ đnh giá doanh nghip kit qu tài chính, sau đó s dng mô hình phù hp đ vn dng vào doanh nghip Vit Nam. Bài nghiên cu góp phn hoàn thin lý thuyt trong h thng lý thuyt thm đnh giá tr doanh nghip Vit Nam trong trng hp đc bit – doanh nghip kit qu tài chính. Mc tiêu nghiên cu: H thng các mô hình đnh giá, tìm kim mô hình phù hp đ thm đnh giá tr doanh nghip kit qu tài chính và vn dng ti Vit Nam. Câu hi nghiên cu:  Nhng vn đ gì có th gp phi khi thm đnh giá tr doanh nghip kit qu tài chính và hng x lý?  Nhng mô hình nào có kh nng áp dng trong vic thm đnh giá doanh nghip kit qu tài chính  Vit Nam? [...]... s n c a doanh nghi p 1.4 TH Có th có giá tr h nào; ngh ph mà h l trong vi ph NH GIÁ TR DOANH NGHI P KI T QU TÀI CHÍNH ài chính s àn ài s à tr ph ì th v ình ù cá bi giá doanh nghi ti ành áp d tr ành công ty, ên liên quan vào b lúc ài chính v ài chính giúp c ông ch ình thành giá c ài chính nên khi ti ình t ình th ình nh à ph 10 CÁC MÔ HÌNH C S D NG TRONG TH NH GIÁ TR DOANH NGHI P KI T QU TÀI CHÍNH 2.1... nh giá tr doanh nghi p nói chung và doanh nghi p ki t qu tài chính nói riêng? u: : Các mô hình à doanh nghi : Bài nghiên c ài chính ên c t ch th êu lên nh ài chính, các mô hình ã ào th S ài ch báo cáo tài chính công ty, báo cáo c ên ngu àng, t K t c u bài nghiên c u: Các mô hình qu ài chính th – Th nh Ch OVIMEX K 2 à Xu LÝ LU N 1.1 DOANH NGHI P VÀ TH 1.1.1 NH GIÁ TR DOANH NGHI P: Doanh nghi p: Doanh. .. St > X nh giá quy n ch n mua: à0b S – X) Ca(S ,T,X) l Giá tr v khi th à giá tr à là giá tr C(S ,,T,X) Quy hi trong s là giá tr n ch ìv ì ng àm s S , – X) có ngh S , – X ” Giá tr à giá tr Chênh l à giá tr à giá tr à Ca(S ,,T,X) – Max (0,S , – X) giá tr Giá tr không ch ì mà nhà kinh doanh s àng chi tr Giá tr C(S ,,T,X) S, C(S ,,0,X) = Max(0,S – X) Giá tr Vì quy à “L ã òn ch giá tr òn liên giá c òn l... (2002) ình dòng ti à gi ên l ti à giá tr kh à phá s không còn thích h tài s à ti dài và xem giá tr òng òng ti c gi Giá tr s lý L c àt ài à chi phí pháp n trên th ài s Giá tr v n c ph n = Giá tr thanh lý tài s n – Giá tr n Vi c tính giá tr thanh lý tài s n tr nên ph c t p khi tài s n c a công ty khó chia tách nh giá t ng s n ph m m p bách c a vi c thanh lý tài s ì kh n v i m c giá h p lý càng gi m Ngoài ra,... distress) 1.3.2 Doanh nghi p ki t qu tài chính và doanh nghi p phá s n Theo lý thuy à Miller (1958), m nghi qu ki c ù tr cho ài chính có th ài chính khô g hi ình tr ài chính t à chi phí ki ài chính khá nh à công ình, xác su àm cho l i m t th t qu tài chính s i vi c doanh nghi p vay n thêm; chi phí ki t qu tài chính c n lên nhanh chóng, làm cho l c t t m ch n thu c a vay n gi i cùng bi n m t Khi m t doanh nghi... o ra b ng cách mua ( ) s g tài s t kho n [ × × ( )] Danh m à quy òng ti 2.4.3 Các y u t quy Giá tr phát t nh giá tr quy n ch n: ài s ài s r à giá tài s ên tài s ên n à giá t c ài s ì ng ài s ài s ì giá tr c ài s m ài s ài s khi m ù nhìn có v ì giá tr quy r quá m ch ên th C ng l ên tài s ài s s mua là m n ên tài ì th Giá th quy ch h êu c ài s ên Th quy ên giá tr àng dài thì giá tr àng cao vì ng 25 m... ài chính c êm tr àv kh Chi ti ình bày c ph 1.3 DOANH NGHI P KI T QU TÀI CHÍNH 1.3.1 Khái ni m Là m à là tr h n o ( , ): ách khó Doanh nghi vay l ài chính là doanh nghi à phá s ình tr ki ài chính m g i v i m t s doanh nghi p, vay n quá nhi tr n và h u qu là phá s n, thanh lý, t ch c l i 8 t kh ù ngu i v i các doanh nghi p khác, ki t qu tài chính có th phát sinh t vi c không có kh u hành (do / ), doanh. .. hình ti ình bi giá kh lên Su v nào ên m ài s ào Ta có S là giá c à di chuy d v ành cho ài s =S tài s – p) trong b ã mua = = Giá tr quy n ch n mua n u giá c phi u là = Giá tr quy n ch n mua n u giá c phi u là S T sao chép là s s òng ti chênh l Trong m l àb trong t êu c ên v à tài s ào ành l à lùi d ình nh à giá tr 23 h ành t vay phi r ài s Giá tr quy n ch n mua = Giá tr hi n t i c a tài s n thi ng ti... dòng ti àm cho d c 1: Chia tài s n doanh nghi p thành tài s n ti n m t và tài s n phi ti n m t c 2: Tính toán chi phí phá s n, gi nh ch có 20% tài s n phi ti n m c 3: Giá tr công ty phá s n = tài s n ti n m t + 20% tài s n phi ti n m t d Cu ùng l ên mô hình c à Merton (1974) Mô hình Black Scholes: VE = VA * N(d1) – e-rT* X * N(d2) (2.1) 12 c VA: Giá tr th ng c a tài s n VE: Giá tr quy n ch n X: N danh... các y ,d ên khoa h tr ho ên m ên t Các ti p c n theo so sánh giá tr th nh giá tr doanh nghi p t vi c nh giá tr doanh nghi ng v thu nh p ti Cách ti p c n so sánh giao d : So sánh giá giao d ch mua bán công ty c a nh ng doanh nghi ng v i doanh nghi p c n th nh Cách ti p c n dòng ti n chi t kh u DCF: X nh giá tr doanh nghi p b ng cách hi n giá dòng ti n k vòng v hi n t i theo WACC 2.1.3 Valuation of distress . giá doanh nghip âm 6 1.3 DOANH NGHIP KIT QU TÀI CHÍNH 8 1.3.1 Khái nim 8 1.3.2 Doanh nghip kit qu tài chính và doanh nghip phá sn 9 1.4 THM NH GIÁ TR DOANH NGHIP KIT QU TÀI. nghiêm trng v tài chính và có th đa doanh nghip vào trng hp doanh nghip kit qu tài chính khi tin hành đnh giá. S dng mô hình Black – Scholes vào doanh nghip, kt qu là giá tr vn. đnh giá tr vn c phn doanh nghip kit qu tài chính nhm nghiên cu v hot đng ca doanh nghip kit qu tài chính và tng hp nhng mô hình trên th gii đã s dng đ đnh giá doanh