BÀI NGHIÊN CỨU MÔN TÀI CHÍNH QUỐC TẾ SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC    BỘ MÔN: TÀI CHÍNH QUỐC TẾ BÀI NGHIÊN CỨU 1: SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU GVHD: ĐINH THỊ THU HỒNG NHÓM THỰC HIỆN: NHÓM 14 LỚP: NGÂN HÀNG ĐÊM 4 KHÓA: 22 TPHCM. Tháng 06/2013 NHAÄN XEÙT CUÛA GVHD DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM 14 MSSV Họ tên SĐT – Email Công việc cụ thể Đánh giá công việc 7701220015 Bùi Hoàng Anh 0988.406.563 hoanganh.dhtn3@gmail.com Dịch bài, liên hệ thực tế tại Việt Nam 100 % 7701220060 Phạm Thị Thanh Bạch 0909.851.599 thanhbachbr@gmail.com Dịch bài, tóm tắt bài dịch 100 % 7701220494 Phan Thu Hương (Nhóm Trưởng) 0977.863.997 phanthuhuongueh@gmail.com Dịch bài, tổng hợp bài, làm powerpoint 100 % 7701220617 Trần Thị Mỹ Linh 0164.803.1955 mylinh031987@yahoo.com Dịch bài, liên hệ thực tế tại Việt Nam 100 % 7701220732 Nguyễn Thị Ngà 0937.825.195 ntnga18@gmail.com Dịch bài, tóm tắt bài dịch 100 % Sự can thiệp vô hiệu hóa, GVHD: Đinh Thị Thu Hồng chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu MỤC LỤC PHẦN I: BÀI DỊCH 3 SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, 3 HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU 3 I. Giới thiệu 3 II. Thay đổi cấu trúc mô hình ba nhân tố 5 III. Tích lũy dự trữ và phản ứng vô hiệu hóa 8 Ước lượng mức độ phản ứng của sự vô hiệu hóa 10 Sự vô hiệu hóa và lạm phát 16 Vô hiệu hóa và thành phần dòng thu trong cán cân thanh toán 17 IV. Chi phí, lợi ích và tính bền vững của chính sách vô hiệu hóa 19 THAM KHẢO 24 CÁC BẢNG BIỂU, BIỂU ĐỒ 26 PHỤ LỤC MÔ HÌNH 47 PHẦN II: TÓM TẮT BÀI DỊCH 50 SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, 50 HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU 50 I.Bộ ba bất khả thi 50 II.Chính sách vô hiệu hóa 52 II.1.Khái quát về chính sách vô hiệu hóa 52 II.2.Lợi ích khi thực hiện chính sách vô hiệu hóa 54 II.3.Chi phí khi thực hiện can thiệp vô hiệu hóa 55 III.Mô hình đo lường mức độ thực hiện vô hiệu hóa (theo Joshua Aizenman và Reuven Glick 2009 ) 56 PHẦN III: LIÊN HỆ THỰC TẾ TẠI VIỆT NAM 60 I.Chính sách điều hành kinh tế của Việt Nam trong thời gian qua 60 I.1.Tự do hóa để thu hút vốn đầu tư nước ngoài 60 I.2.Chính sách tỷ giá 62 I.3.Chính sách tiền tệ 63 I.3.1.Công cụ lãi suất tín dụng 64 I.3.2.Dự trữ bắt buộc 65 I.3.3.Nghiệp vụ thị trường mở 66 II.Những thành tựu đạt được 69 II.1.Tăng trưởng GDP 69 Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 1 Sự can thiệp vô hiệu hóa, GVHD: Đinh Thị Thu Hồng chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu II.2.Tăng dự trữ ngoại hối 71 II.3.Hoàn thiện thị trường chứng khoán 72 III.Mặt trái của các biện pháp điều hành 73 IV.Những mặt còn hạn chế khi thực hiện chính sách vô hiệu hóa 76 V.Một số khuyến nghị trong chính sách vô hiệu hóa ở Việt Nam 78 TÀI LIỆU THAM KHẢO 83 Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 2 Sự can thiệp vô hiệu hóa, GVHD: Đinh Thị Thu Hồng chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu PHẦN I: BÀI DỊCH SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU Joshua Aizenman Khoa Kinh tế Đại học California, Santa Cruz jaizen@ucsc.edu Reuven Glick Ban nghiên cứu Kinh tế Cục dữ trữ liên bang San Francisco reuven.glick@sf.frb.org TÓM TẮT Tài liệu này nghiên cứu mô hình biến đổi và tính hiệu quả của sự vô hiệu hóa trong các thị trường mới nổi khi các nước đó tự do hóa thị trường và hội nhập với nền kinh tế thế giới. Thông qua các quốc gia và các thời kỳ, chúng tôi ước lượng xu hướng biên để vô hiệu hóa sự tích lũy của tài sản nước ngoài có được từ dòng thu của cán cân thanh toán ròng. Chúng tôi phát hiện ra quy mô của sự vô hiệu hóa dòng thu dự trữ ngoại hối tăng lên trong những năm gần đây với các mức độ khác nhau ở Châu Á cũng như ở các nước Châu Mỹ Latinh, phù hợp với sự lo lắng ngày càng lớn về ảnh hưởng của lạm phát tiềm ẩn tới các dòng thu dự trữ. Chúng tôi cũng nhận ra rằng sự vô hiệu hóa phụ thuộc vào các thành phần của dòng thu từ cán cân thanh toán. I. Giới thiệu Trong những năm cuối 1980 và đầu những năm 1990, các thị trường mới nổi đi theo sự tự do hóa và mở cửa tài chính. Với sự cố gắng duy trì sự ổn định về tỷ giá hối đoái và chính sách tiền tệ độc lập ở một mức độ nào đó, nhưng một số nước vẫn phải trải qua vài cuộc khủng hoảng tài chính. Sau hậu quả của các cuộc khủng hoảng này, các thị trường mới nổi đã áp dụng chính sách tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn nhưng vẫn còn chịu sự quản lý, song song với việc tiếp tục hội nhập tài chính và độc lập tiền tệ trong nước ở một mức độ nào đó. Sự tích lũy dự trữ ngoại hối đã trở thành một thành phần quan trọng trong việc tăng cường tính ổn định của mô hình mới này. Sự quan tâm về chi phí của việc duy trì ổn định tiền tệ với chính sách hỗn hợp mới này cho thấy sự cần thiết cần phải tích lũy dự trữ ngoại hối với việc vô hiệu hóa ngày càng gia tăng. Mối e sợ về chi phí cơ hội của việc tích lũy dự trữ và sự bóp méo chi phí tài chính công của việc vô hiệu hóa đã làm phát sinh nhiều câu Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 3 Sự can thiệp vô hiệu hóa, GVHD: Đinh Thị Thu Hồng chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu hỏi về khả năng tồn tại lâu dài của chính sách hỗn hợp mới này, đặc biệt là hiệu quả của sự vô hiệu hóa. Học thuyết gần đây đã phân tích các khía cạnh khác nhau của sự phát triển mới đây, như là bản chất và quy mô của tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn, sự tự chủ tiền tệ và hội nhập tài chính thông qua các thị trường mới nổi (như Fisher 2001, Aizenman và Lee 2008). Trong tài liệu này chúng tôi tập trung quan tâm về quy mô của sự vô hiệu hóa bằng cách ước lượng xu hướng biên để vô hiệu hóa sự tích lũy tài sản nước ngoài qua các thời kỳ thông qua các quốc gia được chọn ở Châu Á và Châu Mỹ Latinh. Kết quả của chúng tôi đã khẳng định rằng sự tích lũy ngày càng nhiều của dự trữ ngoại hối trong những năm gần đây có liên quan tới sự vô hiệu hóa ngày càng mạnh mẽ thông qua các nước đang phát triển ở Châu Á và Châu Mỹ Latinh. Đặc biệt chúng tôi đã chỉ ra rằng có một sự gia tăng đáng kể của hệ số vô hiệu hóa trong những năm gần đây. Vì vậy các chính sách tích lũy dự trữ ngoại hối và vô hiệu hóa tác động của lạm phát tiềm ẩn đã bổ trợ cho nhau trong những năm gần đây. Thêm vào đó chúng tôi nhận ra rằng sự vô hiệu hóa dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) ít hơn thặng dư tài khoản vãng lai và các dòng vốn không phải FDI, đã đặt ra mối nghi ngại sự bất ổn tiền tệ phụ thuộc vào các thành phần trong dòng thu của cán cân thanh toán. Chúng tôi cũng tranh luận về lợi ích và chi phí của sự vô hiệu hóa. Đối với nhiều quốc gia, chi phí phát sinh của việc vô hiệu hóa ít hơn các lợi ích có được từ việc ổn định tiền tệ và tích lũy dự trữ. Tuy nhiên, chúng tôi đưa ra bằng chứng chứng tỏ rằng lợi ích có liên quan đến Trung Quốc và các nước khác đã giảm trong những quý gần đây. Điều này ngụ ý về những hạn chế của việc duy trì cấu trúc chính sách mới trong thời gian gần. Cuối cùng chúng tôi phác thảo một mẫu (được trình bày trong phần phụ lục) giải thích khả năng vô hiệu hóa phụ thuộc vào khả năng thay thế không hoàn toàn Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 4 Sự can thiệp vô hiệu hóa, GVHD: Đinh Thị Thu Hồng chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu của các tài sản trên thế giới, nơi mà chi phí thương mại của các tài sản này biến đổi một cách hệ thống thông qua các tác nhân (bởi vì các ảnh hưởng của sự cân bằng hợp lý) và thông qua các lớp tài sản (bởi vì tính chất thanh khoản và rủi ro khác nhau). Chúng tôi chỉ ra rằng các chính sách khuyến khích sự hạn chế tài chính trong nước đã giúp cắt giảm chi phí của sự vô hiệu hóa, đưa ra quy mô vô hiệu hóa của mỗi quốc gia phụ thuộc vào mứcđộ sẵn sàng chịu đựng về sự hạn chế tài chính và sự bóp méo kinh tế khác. II. Thay đổi cấu trúc mô hình ba nhân tố Một bài học lớn của thập kỷ vừa qua là các rủi ro của sự kết hợp giữa hội nhập tài chính quốc tế với chế độ tỷ giá hối đoái cố định theo kiểu linh hoạt. Mỗi cuộc khủng hoảng tài chính quốc tế trọng yếu giữa các thị trường liên quan với nhau từ năm 1994, Mexico vào năm 1994, Thái Lan, Indonesia, và Hàn Quốc vào năm 1997, Nga và Brazil vào năm 1998, Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ vào năm 2000, đều có sự liên quan đến chế độ tỷ giá hối đoái cố định. 1 Đồng thời, các quốc gia không có chế độ tỷ giá cố định, trong đó Israel,Mexico, và Nam Phi vào năm 1998, đã tránh được các cuộc khủng hoảng cùng loại đã làm hoang mang các thị trường mới nổi có chế độ tỷ giá cố định. Kết quả là, nhiều thị trường mới nổi đã thông qua chính sách tỷ giá hối đoái có quản lý, trong khi vẫn cố gắng duy trì một mức độ kiểm soát tiền tệ trong nước cùng với tăng cường hội nhập tài chính. Họ đã thực hiện điều này với một chính sách kết hợp tích lũy dự trữ lớn và vô hiệu hoá. Việc áp dụng khuôn khổ lý thuyết bộ ba bất khả thi hữu ích trong việc giải thích sự thay đổi cấu trúc chính sách tiền tệ bởi các nước đang phát triển. Lý thuyết bộ ba bất khả thi nói rằng một quốc gia đồng thời có thể chọn bất kỳ hai, nhưng không phải tất cả,trong ba mục tiêu sau đây: độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá, và hội 1 Bài học này đã được truyền đạt trong bài nghiên cứu nổi tiếng của Obstfeld và Rogoff (1995) và Fischer (2001). Các bài nghiên cứu liên quan đã đưa ra khả năng rằng một tỷ giá hối đoái cố định có thể tạo ra một "cái bẫy" trong thời kỳ hội nhập tài chính lớn hơn, theo đó bước đầu chính quyền bàn bạc về lợi ích trong tín nhiệm chống lạm phát, nhưng cuối cùng kết quả trong lối thoát từ tỷ giá gây ra bởi một cú sốc thực sự đủ lớn gây ra sự tổn thất phúc lợi lớn cho nền kinh tế (ichengreen, năm 2001; Frankel năm 1999; Edwards và Levy-Yeyati năm 2005; Aizenman và Glick, 2008). Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 5 Sự can thiệp vô hiệu hóa, GVHD: Đinh Thị Thu Hồng chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu nhập tài chính (xem Obstfeld et al., 2005, để thảo luận thêm và tham khảo về lý thuyết bộ ba bất khả thi). Với thị trường vốn đóng cửa, một quốc gia có thể có quyền kiểm soát chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái cố định, nhưng không hội nhập tài chính. Đây là sự lựa chọn chính sách ưa thích của hầu hết các nước đang phát triển vào giữa đến cuối thập niên 1980, khi họ duy trì một sự kết hợp giữa ổn định tỷ giá và độc lập tiền tệ, với các tài khoản vốn gần như đóng cửa. Trong những năm cuối 1980 và đầu những năm 1990 các nước như Mexico, Hàn Quốc, và một số nền kinh tế khác ở châu Á, đi theo con đường phát triển tự do hóa tài chính và mở cửa. Tuy nhiên, khi họ mở cửa tài chính, họ thấy rằng các mục tiêu của hội nhập tài chính lớn hơn, ổn định tỷ giá và độc lập tiền tệ đã đồng thời không thể đạt được. Các mục tiêu chính sách không phù hợp đã dẫn đến các cuộc khủng hoảng tài chính nghiêm trọng, tại Mexico trong thời gian 1994- 1995 và ở Đông Á trong thời gian 1997-1998. 2 Những cuộc khủng hoảng đã khẳng định sự thỏa hiệp cân bằng với lý thuyết bộ ba bất khả thi: một quốc gia chọn tham gia hội nhập tài chính ở mức cao phải từ bỏ sự ổn định tỷ giá nếu muốn bảo tồn mức độ độc lập tiền tệ. Từ những sai lầm dẫn tới các cuộc khủng hoảng xảy ra, sau đó Mexico, Hàn Quốc, và các nước khác đã chọn một cấu trúc chính sách mới. Cấu trúc ba nhân tố mới nổi dường như liên quan đến hội nhập tài chính sâu hơn và tỷ giá hối đoái linh hoạt có quản lý hơn, hơn là cân bằng giữa sự ổn định tỷ giá hối đoái với việc chu chuyển vốn trong khi duy trì một mức độ độc lập tiền tệ. 3 Trong những năm đầu 1990, Argentina đã thông qua một cấu trúc khác của 2 Cuộc khủng hoảng tại các quốc gia ví dụ như Nga, Brazil, và một số nước khác là lâu hơn nữa. Nhưng tài liệu tham khảo của chúng tôi ở đây chủ yếu đề cập đến Mexico và Đông Á là do thời gian xảy ra các cuộc khủng hoảng, các nước này là các nước tiên phong trong khu vực tương ứng trải nghiệm một sự "dừng lại đột ngột", được kích hoạt bởi sự đảo chiều mạnh của dòng chảy tài chính ngắn hạn ("tiền nóng"). 3 Cần lưu ý rằng sự ổn định tỷ giá hối đoái có thể vẫn còn là một mục tiêu chính sách mong muốn. Sự thả nổi về quản lý nhiều cho phép các nước ổn định tỷ giá hối đoái, trong khi giữ lại lựa chọn điều chỉnh tỷ giá hối đoái trong sự hiện diện của những cú sốc lớn mà không cần trải qua một khủng hoảng cán cân thanh toán. Tương tự như vậy, các nước có thể lựa chọn tỷ giá hối đoái ổn định, mặc dù chi phí của độc lập tiền tệ là ít hơn (nhìn vào Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 6 Sự can thiệp vô hiệu hóa, GVHD: Đinh Thị Thu Hồng chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu bộ ba bất khả thi liên quan đến tính cố định của tỷ giá hối đoái, được hỗ trợ bởi một chuẩn tiền tệ, và hội nhập tài chính hoàn toàn. Argentina cũng đã trải qua một cuộc khủng hoảng đầu những năm 2000 khi từ bỏ chính sách tiền tệ độc lập không còn khả thi. Sau khủng hoảng, nhiều thị trường mới nổi đã chọn một cấu trúc chính sách liên quan đến tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn, độc lập tiền tệ trong nước, và tăng cường hội nhập tài chính. Nhưng họ vẫn còn can thiệp ở một mức độ lớn trong việc quản lý tỷ giá hối đoái. Vì vậy, khi đối mặt với áp lực đánh giá cao đồng tiền, họ đã thực hiện tích lũy dự trữ và vô hiệu hoá. Trung Quốc là một minh chứng tiêu biểu cho chính sách hỗn hợp này, cho phép sự hội nhập tài chính sâu hơn trong thực tế, và vào giữa năm 2005 áp dụng tỷ giá linh hoạt có quản lý, trong khi vẫn tích luỹ và vô hiệu hoá các dòng thu dự trữ ngoại hối khổng lồ. Phân tích kinh tế cho thấy sự thay đổi cấu trúc trong các mô hình tích luỹ dự trữ của các nước đang phát triển (xem Aizenman và Marion, 2003; Aizenman và Lee, 2008; Cheung và Ito, 2008). Một sự thay đổi xảy ra trong những năm đầu 1990, được phản ánh trong sự tăng tỉ lệ dự trữ ngoại hối/GDP, một xu hướng tăng vọt ngay sau khủng hoảng Đông Á 1997-1998, nhưng giảm xuống vào năm 2000. Một sự thay đổi cấu trúc thứ hai dường như đã diễn ra trong những năm đầu kinh nghiệm của Estonia, Hồng Kông, và một số nước khác). Do đó, đi đôi với Trilemma, xu hướng hội nhập tài chính lớn hơn của các nước đang phát triển có nghĩa là các quốc gia phải đánh đổi những lợi ích của hội nhập tài chính với chi phí làm giảm quyền tự trị tiền tệ và / hoặc tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn. Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 7 [...]... vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu GVHD: Đinh Thị Thu Hồng Panel B: Những nước Châu Á khác được chọn Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 31 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu GVHD: Đinh Thị Thu Hồng Panel C: Những nước Mỹ Latin được chọn Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 32 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội. .. Trang 25 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu GVHD: Đinh Thị Thu Hồng CÁC BẢNG BIỂU, BIỂU ĐỒ Bảng 1: Sự vô hiệu hóa đã tăng với cường độ mạnh trong thời gian qua? Panel A: Các nước thuộc châu Á được chọn Panel B: Những nước Đông Nam Á được chọn khác Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 26 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu. .. được chọn Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 27 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu GVHD: Đinh Thị Thu Hồng Panel B: Những nước Châu Á được chọn khác Panel C: Những nước Mỹ Latin được chọn Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 28 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu GVHD: Đinh Thị Thu Hồng Note: Bảng trên trình bày... cũng thấy rằng chính sách khuyến khích kiềm chế tài chính trong nước cũng làm Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 22 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu GVHD: Đinh Thị Thu Hồng giảm chi phí can thiệp vô hiệu hoá Điều này cho thấy rằng các nước có khả năng và sẵn sàng tham gia can thiệp vô hiệu hoá tài chính ở mức độ lớn hơn sẽ có thể duy trì chính sách tích luỹ... trung gian tài chính và áp đặt một hình thức kiềm chế lên hệ thống tài chính Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 20 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu GVHD: Đinh Thị Thu Hồng những biện pháp phi thị trường nhằm ngăn chặn các tổ chức trung gian tài chính của một kinh nền kinh tế vận hành tối đa năng lực Các chính sách dùng trong việc kiềm chế tài chính bao... 12 Lưu ý rằng các hệ số vô hiệu hóa chỉ là một tham số xác định lập trường của chính sách tiền tệ Sự hiểu biết đầy đủ hơn về chính sách tiền tệ đòi hỏi thông tin về những thay đổi trong dự trữ bắt buộc của những ngân hàng tư nhân, những hoạt động chiết khấu v.v Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 11 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu GVHD: Đinh Thị Thu Hồng... hiện cải cách chính sách tiền tệ năm 2002 Q1 cho Argentina và năm 2005 quý 2 cho Brazil Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 15 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu GVHD: Đinh Thị Thu Hồng bắt đầu vào năm 2000 Những kết quả này cho thấy thời gian của sự gia tăng trong mức độ vô hiệu hóa ở các quốc gia có thể có một chung thành phần Sự vô hiệu hóa và lạm phát... để ước tính tổng chi phí vô hiệu hóa Tuy nhiên, cuộc thảo luận của chúng tôi là phù hợp với tác động của những thay đổi trong chi phí cơ hội trực tiếp trong việc dự trữ để thực hiện can thiệp vô hiệu hóa Vấn đề này sẽ tiếp tục được nghiên cứu trong tương lai Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 23 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu GVHD: Đinh Thị Thu Hồng... những quốc gia này ít quan tâm tác động tiền tệ của dòng đầu tư trực tiếp IV Chi phí, lợi ích và tính bền vững của chính sách vô hiệu hóa Tăng cường hội nhập tài chính là một kết quả tất yếu của hội nhập thương mại sâu rộng ở các nước đang phát triển Mặt khác, tăng cường hội nhập tài chính là tiến gần hơn với sự bất ổn tài chính Những lo ngại về sự bất ổn tài chính và tiền tệ đã làm gia tăng sự bổ... thực sự có thể điều chỉnh chính sách của mình để phản ánh mối quan tâm lớn hơn về "tiền nóng" hơn về dòng vốn FDI 29 Dữ liệu hàng quý về sự cân bằng bằng đồng USD của các dòng tiền được chuyển đổi thành địa phương về tiền tệ sử dụng giá tiền tệ địa phương trung bình của đồng đô la cho mỗi quý Nhóm 14 – Ngân hàng Đêm 4 – Khóa 22 Trang 18 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn . Thị Thu Hồng chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu PHẦN I: BÀI DỊCH SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU Joshua Aizenman Khoa Kinh tế Đại học California,. Thu Hồng chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu MỤC LỤC PHẦN I: BÀI DỊCH 3 SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, 3 HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU 3 I. Giới thiệu 3 II. Thay đổi. HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC    BỘ MÔN: TÀI CHÍNH QUỐC TẾ BÀI NGHIÊN CỨU 1: SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU GVHD: