Tiểu luận Tài chính quốc tế: Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ và hội nhập tài chính quốc tế

Tiểu luận Tài chính quốc tế: Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ và hội nhập tài chính quốc tế nhằm nghiên cứu mô hình biến đổi và tính hiệu quả của sự vô hiệu hóa của các nước trong thị trường mới nổi, khi các nước này tự do hóa thị trường và hội nhập với nền kinh tế thế giới.

Sự  can  thiệp  vơ  hiệu  hố,  chính  sách  tiền  tệ  và  hội  nhập  tài  chính  quốc  tế         SỰ CAN THIỆP VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Tóm tắt (Abstract) Trong tài liệu này, tác giả nghiên cứu mơ hình biến đổi tính hiệu vơ hiệu hóa nước thị trường nổi, nước tự hóa thị trường hội nhập với kinh tế giới Thông qua quốc gia thời kỳ, ước lượng xu hướng biên để vơ hiệu hóa tích lũy tài sản nước ngồi có từ dịng thu cán cân tốn, tác giả phát quy mô vô hiệu hóa dịng thu dự trữ ngoại hối năm gần tăng lên với mức độ khác châu Á châu Mỹ Latinh, với lo lắng ngày lớn ảnh hưởng lạm phát tiềm ẩn tới dòng thu dự trữ, qua đó, tác giả nhận vơ hiệu hóa phụ thuộc vào thành phần dịng thu từ cán cân toán Giới thiệu (Introdution) Trong năm cuối 1980 đầu năm 1990, nước thị trường theo tự hóa mở cửa tài chính, với cố gắng trì tỷ giá hối đối ổn định sách tiền tệ độc lập, số nước bị khủng hoảng tài Sau khủng hoảng này, nước thị trường áp dụng sách tỷ giá hối đối linh hoạt có quản lý, song song với hội nhập tài độc lập tiền tệ Trong mơ hình này, tích lũy dự trữ ngoại hối trở thành thành phần quan trọng việc tăng cường tính ổn định Chi phí việc trì ổn định tiền tệ với mơ hình địi hỏi phải tích lũy dự trữ ngoại hối, với đó, vơ hiệu hóa ngày gia tăng Tuy nhiên, tồn sách hỗn hợp với hiệu vơ hiệu hóa bị đặt nhiều câu hỏi đứng trước mối e sợ chi phí hội việc tích lũy dự trữ bóp méo chi phí tài cơng Trong tài liệu này, tác giả tập trung quan tâm quy mô vơ hiệu hóa, cách ước lượng xu hướng biên để vơ hiệu hóa tích lũy tài sản nước ngồi qua thời kỳ, thơng qua quốc gia châu Á châu Mỹ Latinh   Nhóm  1  –  Đêm  2  K22                                            GVHD:  TS  Nguyễn  Khắc  Quốc  Bảo       Sự  can  thiệp  vơ  hiệu  hố,  chính  sách  tiền  tệ  và  hội  nhập  tài  chính  quốc  tế   S   Qua phân tích, tác giả khẳng định rằng, có tích lũy dự trữ ngoại hối ngày nhiều, kèm theo vơ hiệu hóa ngày mạnh mẽ thông qua nước châu Á châu Mỹ Latinh, hệ số vơ hiệu hóa gia tăng đáng kể năm gần Và vậy, có bổ trợ cho tích lũy dự trữ ngoại hối vơ hiệu hóa tác động lạm phát tiềm ẩn Tác giả nhận rằng, vô hiệu hóa dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI) thặng dư tài khoản vãng lai dịng vốn khơng phải FDI, đặt mối nghi ngại bất ổn tiền tệ Tác giả tranh luận lợi ích chi phí vơ hiệu hóa Đối với nhiều quốc gia, chi phí phát sinh việc vơ hiệu hóa lợi ích có từ việc ổn định tiền tệ tích lũy dự trữ Tuy nhiên, nghiên cứu đưa chứng chứng tỏ lợi ích có liên quan đến Trung Quốc nước khác giảm quý gần Điều ngụ ý hạn chế việc trì cấu trúc sách thời gian gần Cuối nghiên cứu phác thảo mẫu (được trình bày phần phụ lục) giải thích khả vơ hiệu hóa phụ thuộc vào khả thay khơng hồn tồn tài sản giới Tác giả rằng, cắt giảm chi phí vơ hiệu hóa sách khuyến khích hạn chế tài nước, đưa quy mơ vơ hiệu hóa quốc gia phụ thuộc vào mức độ sẵn sang chịu đựng hạn chế tài bóp méo kinh tế khác Tổng quan kết nghiên cứu trước (Literature review) Ø Thay đổi cấu trúc mơ hình ba nhân tố Nghiên cứu Obstfeld, Maury, Jay Shambaugh Alan M.Taylor vào năm 2005 lý thuyết ba bất khả thi nói quốc gia đồng thời chọn hai, tất cả,trong ba mục tiêu sau đây: độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá, hội nhập tài Lý thuyết giải thích cho thay đổi cấu trúc sách tiền tệ nước phát triển thời gian qua   Nhóm  1  –  Đêm  2  K22                                            GVHD:  TS  Nguyễn  Khắc  Quốc  Bảo     Sự  can  thiệp  vơ  hiệu  hố,  chính  sách  tiền  tệ  và  hội  nhập  tài  chính  quốc  tế         Bên cạnh đó, có nhiều học thuyết phân tích khía cạnh khác phát triển gần đây, chất quy mô tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn, tự chủ tiền tệ hội nhập tài thơng qua thị trường (như nghiên cứu Fisher năm 2001; Aizenman Lee năm 2008) Thực tế từ đến cuối thập niên 1980, hầu phát triển trì kết hợp ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ, với tài khoản vốn gần đóng cửa Đến năm cuối 1980 đầu năm 1990 nước Mexico, Hàn Quốc, số kinh tế khác châu Á, theo đường phát triển tự hóa tài mở cửa Tuy nhiên, mở cửa tài chính, họ thấy mục tiêu hội nhập tài lớn hơn, ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ đồng thời đạt Các mục tiêu sách khơng phù hợp dẫn đến khủng hoảng tài nghiêm trọng, Mexico thời gian 1994-1995 Đông Á thời gian 1997-1998 Những khủng hoảng khẳng định thỏa hiệp cân với lý thuyết ba bất khả thi: quốc gia chọn tham gia hội nhập tài mức cao phải từ bỏ ổn định tỷ giá muốn bảo tồn mức độ độc lập tiền tệ Từ sai lầm dẫn tới khủng hoảng xảy ra, sau Mexico, Hàn Quốc, nước khác chọn cấu trúc sách mới, cấu trúc sách liên quan đến tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn, độc lập tiền tệ nước, tăng cường hội nhập tài Nhưng họ cịn can thiệp mức độ lớn việc quản lý tỷ giá hối đối Vì vậy, đối mặt với áp lực đánh giá cao đồng tiền, họ thực tích lũy dự trữ vơ hiệu hố Trung Quốc minh chứng tiêu biểu cho sách hỗn hợp này, cho phép hội nhập tài sâu thực tế, vào năm 2005 áp dụng tỷ giá linh hoạt có quản lý, tích luỹ vơ hiệu hố dịng thu dự trữ ngoại hối khổng lồ Các nghiên cứu Aizenman Marion năm 2003; Aizenman Lee năm 2008; Cheung Ito năm 2008 cho thấy thay đổi cấu trúc mơ hình tích luỹ dự trữ nước phát triển Một thay đổi xảy năm đầu 1990, phản ánh tăng tỉ lệ dự trữ ngoại hối/GDP, xu   Nhóm  1  –  Đêm  2  K22                                            GVHD:  TS  Nguyễn  Khắc  Quốc  Bảo       Sự  can  thiệp  vơ  hiệu  hố,  chính  sách  tiền  tệ  và  hội  nhập  tài  chính  quốc  tế   S   hướng tăng vọt sau khủng hoảng Đông Á 1997-1998, giảm xuống vào năm 2000 Một thay đổi cấu trúc thứ hai dường diễn năm đầu 2000, chủ yếu gia tăng chưa có tích luỹ dự trữ ngoại hối Trung Quốc Sự tích luỹ dự trữ ngoại hối lớn số yếu tố Đầu tiên, số nước giành dự trữ để đáp ứng nhu cầu phòng ngừa Dự trữ cung cấp bảo hiểm cho quốc gia có dừng lại đột ngột luồng vốn nước ngồi chuyển vào nước, qua bù đắp rủi ro hội nhập tài mức sâu Thứ hai, dự trữ sử dụng để giảm nhẹ tác động cú sốc thương mại tỷ giá hối đoái thực tế xuất quốc gia, điều hoà điều chỉnh tài khoản vãng lai Thêm vào đó, chúng khoản bảo hiểm ngầm, cho phép nước tránh phụ thuộc vào Quỹ tiền tệ Thế giới (IMF), Ngân hàng Thế giới (WB) tổ chức tài quốc tế khác,… Cuối cùng, tích luỹ dự trữ xuất sản phẩm phụ việc quản lý tỷ giá hối đoái để thúc đẩy xuất cách đánh giá thấp đồng nội tệ Ø Tích lũy dự trữ phản ứng vơ hiệu hóa Trong nghiên cứu tên tác giả tài liệu vào năm 2008 (Aizenman Glick (2008b)) cho thấy tích lũy dự trữ cá nước Châu Á Châu Mỹ Latinh có xu hướng tăng lên, sau khủng hoảng, kèm với quy mơ vơ hiệu hóa nước gia tăng thể sụt giảm tương ứng tài sản nội địa ròng   Nhóm  1  –  Đêm  2  K22                                            GVHD:  TS  Nguyễn  Khắc  Quốc  Bảo     Sự  can  thiệp  vơ  hiệu  hố,  chính  sách  tiền  tệ  và  hội  nhập  tài  chính  quốc  tế         Hình 1: Dự trữ ngoại hối rịng thay đổi tín dụng nội địa rịng NHTW nước châu Á chọn (những thay đổi quý có liên hệ tới tiền dự trữ cuối q, tính theo phần trăm)   Nhóm  1  –  Đêm  2  K22                                            GVHD:  TS  Nguyễn  Khắc  Quốc  Bảo       Sự  can  thiệp  vơ  hiệu  hố,  chính  sách  tiền  tệ  và  hội  nhập  tài  chính  quốc  tế   S   Biểu đồ từ nghiên cứu thể thay đổi tài sản dự trữ ngoại hối ròng (FR) tài sản tín dụng nội địa rịng (DC) quý NHTW, vẽ dựa tỷ lệ dự trữ tiền (RM) vào cuối thời kì quý Trung Quốc, Hàn Quốc, Thái Lan Trong trường hợp Trung Quốc, dòng thu tiền dự trữ (∆FR/RM dương) tăng lên tài sản nội địa ròng NHTW tăng lên (∆DC/RM dương) gây tác động tiền tệ, tăng lượng tiền sở dễ dẫn đến lạm phát, quy mô vô hiệu hoá Trung Quốc bị giới hạn cách tương đối đầu năm 2000 Tuy nhiên, từ năm 2002, Trung Quốc tích luỹ kinh nghiệm gia tăng dòng thu dự trữ ngoại hối, dòng thu tỷ lệ nghịch với việc nắm giữ tài sản nội địa ròng NHTW Sự gia tăng quy mơ vơ hiệu hố đầu năm 2000 ẩn chứa khả tăng lên vượt bậc hành vi vơ hiệu hố Trung Quốc Cũng vậy, biểu đồ cho thấy Hàn Quốc Thái Lan có dịng thu dự trữ đáng kể sau khủng hoảng Châu Á đầy thiệt hại Những nhà điều hành tiền tệ Hàn Quốc phản ứng lại tác động tiền tệ dòng thu cách vơ hiệu hố Một mơ hình tương tự dịng thu vơ hiệu hố xảy Thái Lan Trong trường hợp Argentina, dòng thu dự trữ khiêm tốn lên năm 2003 sau khủng hoảng tài quốc gia năm 2001-2002; nhiên, dịng thu hiển nhiên khơng bị vơ hiệu hoá nửa cuối 2004 thay đổi tài sản nội địa NHTW nắm giữ rơi xuống mức âm Ở Brazil, dòng thu dự trữ bắt đầu gia tăng vào nửa cuối năm 2004, kéo theo việc vơ hiệu hố dịng tiền Mơ hình tương tự dịng thu dự trữ cân mức sụt giảm tài sản nội địa NHTW nắm giữ xảy Mexico vào năm 1996 sau thiệt hại khủng hoảng đồng peso vào 1995-1996   Nhóm  1  –  Đêm  2  K22                                            GVHD:  TS  Nguyễn  Khắc  Quốc  Bảo     Sự  can  thiệp  vơ  hiệu  hố,  chính  sách  tiền  tệ  và  hội  nhập  tài  chính  quốc  tế         Phương pháp nghiên cứu (Methodology and data) Ø Phương pháp nghiên cứu mơ hình hồi quy Tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu định tính, định lượng, thống kê, quan sát, so sánh tiến hành so sánh hành vi vơ hiệu hóa xun quốc gia qua thời kỳ, phân tích tổng hợp từ chứng thực nghiệm vơ hiệu hóa để đánh giá quy mơ vơ hiệu hóa qua năm thông qua quốc gia nhằm làm rõ mục tiêu nghiên cứu tác giả Tác giả ước lượng quy mơ vơ hiệu hố mơ hình hồi quy đơn giản nhà điều hành tiền tệ thay đổi tài sản ròng nội địa dựa thay đổi tài sản ròng nước ngoài, thay đổi đo lường qua quý dựa tỷ lệ dự trữ tiền vào cuối quý Nghiên cứu xem xét thêm tỉ lệ tăng trưởng GDP danh nghĩa quý để kiểm sốt biến giải thích khác, Z biến ảnh hưởng nhu cầu tiền Nghiên cứu ước tính hệ số vơ hiệu hố (β) với mơ hình định lượng phương pháp bình phương nhỏ OLS sử dụng mẫu 40 quý (1) Để thấy quy mô, mức độ vô hiệu hóa thay đổi trước sau quốc gia Châu Á Châu Mỹ Latinh bắt đầu thực sách vơ hiệu hóa, tác giả đưa vào mơ hình ban đầu thêm biến giả DumBreak (với giá trị khoảng thời gian chưa thực sách vơ hiệu hóa, giá trị cho khoảng thời gian sau thực vơ hiệu hóa) Đồng thời đưa thêm biến giả DumCrisis (với giá trị cho khoảng thời gian không xảy khủng hoảng cho khoảng thời gian xảy khủng hoảng) để thấy thay đổi quy mơ, mức độ sách vơ hiệu hóa có ảnh hưởng khủng hoảng nước Từ đó, tác giả xây dựng mơ hình hồi quy (2):   Nhóm  1  –  Đêm  2  K22                                            GVHD:  TS  Nguyễn  Khắc  Quốc  Bảo       Sự  can  thiệp  vô  hiệu  hố,  chính  sách  tiền  tệ  và  hội  nhập  tài  chính  quốc  tế   S   Tác giả sử dụng kiểm định F-statistic, kiểm định bên cho giả thuyết H0: β0 = -1 (vơ hiệu hóa trước điểm gãy – trước thực sách vơ hiệu hóa) kiểm định bên cho giả thuyết H0: β0+β1 = -1 (vơ hiệu hóa sau điểm gãy – sau thực sách vơ hiệu hóa) mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% cho nước khác Tiếp theo, để thấy rõ ảnh hưởng lạm phát từ thay đổi GDP thực với quy mơ sách vơ hiệu hóa, tác giả tiếp tục xây dựng mơ hình hồi quy (3) với biến dự trữ ngoại hối ròng, biến giả Dumbreak (tương tự trên), lạm phát, biến tương tác lạm phát biến giả (thể ảnh hưởng lạm phát trước sau thời điểm thực sách vơ hiệu hóa) biến GDP thực Các mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% cho nước khác Cuối cùng, tác giả xây dựng mơ hình hồi quy (4) với biến thành phần dòng thu cán cân tốn (dịng thu dự trữ từ thặng dư tài khoản vãng lai, dòng thu đầu tư trực tiếp nước ngồi FDI dịng vốn khơng phải FDI), GDP danh nghĩa, biến tương tác thành phần dòng thu cán cân với biến giải Dumbreak để thấy liệu có phải vơ hiệu hóa phản ứng lại dòng thu dự trữ tùy theo nguồn gốc dịng thu hay khơng? Tác giả sử dụng kiểm định F-statistic để kiểm định chiều cho giả thuyết H0: |β0|