Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu - Thực tiễn tại Việt Nam

Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu - Thực tiễn tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC -   - SỰ CAN THIỆP VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU - Thực tiễn Việt Nam - GVHD: GS TS TRẦN NGỌC THƠ NHÓM THỰC HI ỆN: NHÓM 18 LỚP: NGÂN HÀNG ĐÊM KHÓA: 22 TPHCM Tháng 07 năm 20 i MỤC LỤC I – Một số kiến thức cần biết 1) Lý thuyết ba bất khả thi 2) Chính sách vơ hiệu hóa II – Bài nghiên cứu: Sự can thiệp vơ hiệu hóa, sách tiền tệ hội nhập tài tồn cầu (Joshua Aizenman Reuven Glick) 1) Mục tiêu nghiên cứu 2) Câu hỏi nghiên cứu 3) Phương pháp nghiên cứu 4) Các biến khái niệm sử dụng nghiên cứu 5) Sơ lược nghiên cứu A – Giới thiệu: B – Thay đổi cấu trúc mơ hình ba nhân tố C - Tích lũy dự trữ phản ứng vơ hiệu hóa D – Chi phí, lợi ích tính bền vữn sách vơ hiệu hóa 25 6) Kết luận nghiên cứu III – Thực tiễn Việt Nam Thực trạng cán cân tốn tích lũy dự trữ Việt Nam 27 28 28 A - Cán cân toán Việt Nam 28 B - Tình hình tích lũy dự trữ ngoại hối Việt Nam 29 Nguyên nhân dẫn đến khó khăn việc thực vơ hiệu hóa Việt Nam 30 A - Những bất ổn thị trường tiền tệ 30 B - Những sai lầm sách tài khóa tiền tệ 31 C - Các vấn đề rủi ro đạo đức 32 Những đề xuất giải pháp khắc phục khóa khăn thực vơ hiệu hóa Việt Nam 33 ii I – Một số kiến thức cần biết 1) Lý thuyết ba bất khả thi: - Một quốc gia đồng thời đạt tỷ giá cố định, hội nhập tài độc lập tiền tệ Theo đó, quốc gia lựa chọn lúc đồng thời hai ba mục tiêu là: độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá hội nhập tài - Ổn định tỷ giá hội nhập tài kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá cố định phải từ bỏ độc lập tiền tệ Điều có nghĩa phủ công cụ để điều chỉnh lãi suất nước độc lập với lãi suất nước - Độc lập tiền tệ hội nhập tài kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá thả phải từ bỏ mục tiêu ổn định tý giá Với lựa chọn này, phủ quyền tự ấn định lãi s uất đổi lại tỷ giá phải vận hành theo nguyên tắc thị trường - Ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ kết hợp cách lựa chọn thị trường vốn đóng Lựa chọn có nghĩa phủ phải thiết lập kiểm sốt vốn Khi có kiểm sốt vốn, mối liên hệ lãi suất tỷ giá bị phá vỡ 2) Chính sách vơ hiệu hóa - Chính sách vơ hiệu hóa sách thu hồi bớt nội tệ từ lưu thông nhằm vô hiệu hóa giảm thiểu ảnh hưởng tiêu cực việc thu mua ngoại tệ tới giá trị nội tệ - Ví dụ: Trong trường hợp tác nhân kinh tế tác động vào nội tệ khiến nội tệ tăng giá, nhằm ổn định tỷ giá, phủ buộc phải can thiệp bơm nội tệ vào lưu thông Điều dẫn đến áp lực lạm phát, lúc này, nhằm kiềm chế lạm phát, phủ bán trái phiếu để thu nội tệ vào Khi đó, thị trường, lượng cung tiền khơng đổi phủ thực mục tiêu kiềm chế lạm phát II – Bài nghiên cứu: Sự can thiệp vơ hiệu hóa, sách tiền tệ hội nhập tài tồn cầu (Joshua Aizenman Reuven Glick) 1) Mục tiêu nghiên cứu Sự biến đổi ba bất khả thi tính hiệu vơ hiệu hóa thị trường nước tự hóa thị trường hội nhập với kinh tế giới 2) Câu hỏi nghiên cứu - Bộ ba bất khả thi thay đổi nào? - Vơ hiệu hóa có gia tăng mức độ qua thời gian không? Những yếu tố tác động đến vô hiệu hóa? - Lợi ích chi phí ảnh hưởng đến tính bền vững sách vơ hiệu hóa? 3) Phương pháp nghiên cứu - Ước lượng xu hướng biên để xem xét mức độ vô hiệu hóa tích lũy tài sản nước ngồi có từ dịng thu cán cân tốn rịng - Ước tính hệ số vơ hiệu hóa (β) phương pháp OLS - Chạy mơ hình hồi quy đơn giản để xem xét tác động biến độc lập đến vấn đề vơ hiệu hóa 4) Các biến khái niệm sử dụng nghiên cứu - Dự trữ tiền (RM) - Dự trữ ngoại hối ròng (FR) xác định dựa giá trị đồng Đôla định danh dự trữ ngoại hối điều chỉnh chúng theo thay đổi tỷ giá hối đoái, để đưa cách đánh giá thay đổi dự trữ ngoại hối ròng đồng nội tệ - Tài sản tín dụng nội địa rịng (DC) tiền dự trữ sở - dự trữ ngoại hối rịng - Hệ số vơ hiệu hóa (β): (β) = 0: Khơng có vơ hiệu hóa (β) = -1: Vơ hiệu hóa hồn tồn 5) Sơ lược nghiên cứu A – Giới thiệu: Trong năm cuối 1980 đầu năm 1990, thị trường theo tự hóa mở cửa tài Với cố gắng trì ổn định tỷ giá hối đối sách tiền tệ độc lập mức độ đó, số nước phải trải qua vài khủng hoảng tài Sau hậu khủng hoảng này, thị trường áp dụng sách tỷ giá hối đoái linh hoạt chịu quản lý, song song với việc tiếp tục hội nhập tài độc lập tiền tệ nước mức độ Do đó, tích lũy dự trữ ngoại hối trở thành thành phần quan trọng việc tăng cường tính ổn định mơ hình Qua nghiên cứu, tác giả khẳng định tích lũy ngày nhiều dự trữ ngoại hối năm gần có liên quan tới vơ hiệu hóa ngày mạnh mẽ thông qua nước phát triển Châu Á Châu Mỹ Latinh Đặc biệt nghiên cứu có gia tăng đáng kể hệ số vơ hiệu hóa năm gần Vì sách tích lũy dự trữ ngoại hối vơ hiệu hóa tác động lạm phát tiềm ẩn bổ trợ cho năm gần Thêm vào nghiên cứu nhận vơ hiệu hóa dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI) thặng dư tài khoản vãng lai dòng vốn FDI, đặt mối nghi ngại bất ổn tiền tệ phụ thuộc vào thành phần dịng thu cán cân tốn Sự quan tâm chi phí việc trì ổn định tiền tệ với sách hỗn hợp cho thấy cần thiết cần phải tích lũy dự trữ ngoại hối với việc vơ hiệu hóa ngày gia tăng Mối lo ngại chi phí hội việc tích lũy dự trữ bóp méo chi phí tài cơng việc vơ hiệu hóa làm phát sinh nhiều câu hỏi khả tồn lâu dài sách hỗn hợp này, đặc biệt hiệu vô hiệu hóa Đối với nhiều quốc gia, chi phí phát sinh việc vơ hiệu hóa lợi ích có từ việc ổn định tiền tệ tích lũy dự trữ Tuy nhiên, tác giả đưa chứng chứng tỏ lợi ích có liên quan đến Trung Quốc nước khác giảm quý gần Điều ngụ ý hạn chế việc trì cấu trúc sách Tác giả sách khuyến khích kiềm chế tài nước giúp cắt giảm chi phí vơ hiệu hóa, đưa quy mơ vơ hiệu hóa quốc gia phụ thuộc vào mức độ sẵn sàng chịu đựng hạn chế tài bóp méo chi phí tài cơng khác B – Thay đổi cấu trúc mơ hình ba nhân tố Trong thập kỷ 90, quốc gia có liên quan tới chế độ tỷ giá hối đoái cố định Mexico, Thái Lan, Indonesia, Hàn Quốc, Nga Brazil, Argentina Thổ Nhĩ Kỳ… rơi vào khủng hoảng tài Trong đó, quốc gia khơng áp dụng chế độ tỷ giá cố định Israel, Nam Phi… tránh khủng hoảng Kết là, nhiều thị trường thơng qua sách tỷ giá hối đối thả có quản lý, cố gắng trì mức độ kiểm sốt tiền tệ nước với tăng cường hội nhập tài Họ thực điều với sách kết hợp tích lũy dự trữ lớn vơ hiệu hố Trong năm cuối 1980 đầu năm 1990 nước Mexico, Hàn Quốc, số kinh tế khác châu Á, theo đường phát triển tự hóa tài mở cửa Tuy nhiên, họ mở cửa tài chính, họ thấy mục tiêu hội nhập tài lớn hơn, ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ đồng thời đạt Các mục tiêu sách khơng phù hợp dẫn đến khủng hoảng tài nghiêm trọng, Mexico thời gian 1994-1995 Đông Á thời gian 1997-1998 Những khủng hoảng khẳng định lại lý thuyết ba bất khả thi: quốc gia chọn tham gia hội nhập tài mức cao phải từ bỏ ổn định tỷ giá muốn bảo tồn mức độ độc lập tiền tệ Từ sai lầm dẫn tới khủng hoảng xảy ra, sau Mexico, Hàn Quốc, nước khác chọn cấu trúc sách Cơ cấu ba bất khả thi dường liên quan đến hội nhập tài sâu tỷ giá hối đối linh hoạt có quản lý hơn, cân ổn định tỷ giá hối đoái với việc chu chuyển vốn trì mức độ độc lập tiền tệ Trong năm đầu 1990, Argentina thông qua cấu khác ba bất khả thi liên quan đến tính cố định tỷ giá hối đoái, độc lập tiền tệ, hội nhập tài hồn tồn Argentina trải qua khủng hoảng đầu năm 2000 sách tiền tệ độc lập khơng cịn khả thi Sau khủng hoảng, nhiều thị trường chọn cấu trúc sách liên quan đến tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn, độc lập tiền tệ nước, tăng cường hội nhập tài Nhưng họ can thiệp mức độ lớn việc quản lý tỷ giá hối đối Vì vậy, đối mặt với áp lực đánh giá cao đồng tiền, họ thực tích lũy dự trữ vơ hiệu hoá Trung Quốc minh chứng tiêu biểu cho sách hỗn hợp này, cho phép hội nhập tài sâu thực tế, vào năm 2005 áp dụng tỷ giá linh hoạt có quản lý, tích luỹ vơ hiệu hố dòng thu dự trữ ngoại hối khổng lồ Sự tích luỹ dự trữ ngoại hối lớn số yếu tố Đầu tiên, số nước dành dự trữ để đáp ứng nhu cầu phòng ngừa Dự trữ cung cấp bảo hiểm cho quốc gia có dừng lại đột ngột luồng vốn nước ngồi chuyển vào nước, qua bù đắp rủi ro hội nhập tài mức sâu Thứ hai, dự trữ sử dụng để giảm nhẹ tác động cú sốc thương mại lên tỷ giá hối đoái thực tế xuất quốc gia, điều hoà điều chỉnh tài khoản vãng lai Thê m vào đó, chúng khoản bảo hiểm ngầm, cho phép nước tránh phụ thuộc vào Quỹ tiền tệ Thế giới (IMF), Ngân hàng Thế giới (WB) tổ chức tài quốc tế khác, vv, Cuối cùng, tích luỹ dự trữ xuất sản phẩm phụ việc quản lý tỷ giá hối đoái để thúc đẩy xuất cách đánh giá thấp đồng nội tệ C - Tích lũy dự trữ phản ứng vơ hiệu hóa Tích luỹ dự trữ kéo theo hệ tiền tệ Khi NHTW mua tài sản dự trữ ngoại hối, phải định có nên tài trợ cách gia tăng lượng tiền dự trữ sở, từ gây nguy lạm phát, hay giảm tài sản rịng nội địa khiến vơ hiệu hố tác động lên dự trữ tiền sở nước Các NHTW bù đắp ảnh hưởng tích luỹ dự trữ lên lượng tiền sở theo số cách sau, bao gồm việc bán công cụ thị trường, chẳng hạn trái phiếu phủ hay hối phiếu NHTW nghiệp vụ hoán đổi hay mua lại Hình thể thay đổi tài sản dự trữ ngoại hối ròng (FR) tài sản tín dụng nội địa rịng (DC) quý NHTW, vẽ dựa tỷ lệ dự trữ tiền (RM) vào cuối thời kì quý Trung Quốc, Hàn Quốc, Thái Lan Những giá trị dương tích luỹ dự trữ ngoại hối ròng NHTW tương ứng với dòng thu dự trữ ngoại hối Giá trị âm tín dụng nội địa ròng tương ứng với mức sụt giảm tài sản nội địa nắm giữ nhà điều hành tiền tệ Trong trường hợp Trung Quốc, dòng thu tiền dự trữ (tức ∆FR/RM dương) gây tác động tiền tệ Mức độ vơ hiệu hóa bị hạn chế đến đầu năm 2000 dịng dự trữ tác động lên sách tiền tệ tăng lên nhân tố kích thích tiền tệ từ việc gia tăng tài s ản NHTW Tuy nhiên, từ năm 2002, Trung Quốc tích luỹ kinh nghiệm gia tăng dịng thu dự trữ ngoại hối, dòng thu tỷ lệ nghịch với việc nắm giữ tài sản nội địa NHTW, trước hết thông qua việc mua bán hối phiếu ngân hàng Nhân Dân Trung Quốc, kể dịng thu dự trữ vơ hiệu hố Sự gia tăng quy mơ vơ hiệu hố đầu năm 2000 ẩn chứa khả tăng lên vượt bậc hành vi vơ hiệu hố Trung Quốc Hàn Quốc Thái Lan có dịng thu dự trữ đáng kể sau khủng hoảng Châu Á đầy thiệt hại Ở Hàn Quốc, dòng thu dự trữ tăng lên năm 1999 2000, giảm xuống mức đó, sau tăng trưởng lại giai đoạn 2002-2005 xung quanh khoảng thời gian Trung Quốc bắt đầu tăng tỷ lệ dự trữ Những nhà điều hành tiền tệ Hàn Quốc phản ứng lại tác động tiền tệ dòng thu cách vơ hiệu hố Một mơ hình tương tự dịng thu vơ hiệu hố xảy Thái Lan Ước lượng mức độ phản ứng vô hiệu hóa Tác giả ước lượng quy mơ vơ hiệu hố mơ hình hồi quy đơn giản thay đổi tài sản ròng nội địa dựa thay đổi tài sản rịng nước ngồi đưa vào bảng cân đối, nơi mà thay đổi đo lường qua quý dựa tỷ lệ dự trữ tiền vào cuối quý Tác giả xem xét thêm tỉ lệ tăng trưởng GDP danh nghĩa quý để kiểm soát biến giải thích khác, Z biến ảnh hưởng nhu cầu tiền: 23 24 Tổng hợp từ chứng thực nghiệm vô hiệu hóa: quy mơ việc vơ hiệu hóa dịng thu dự trữ ngoại hối tăng lên năm gần với mức độ đa dạng Châu Á Châu Mỹ Latinh Điều phù hợp với mối quan tâm lớn tác động lạm phát tiềm ẩn dòng thu dự trữ Sự vơ hiệu hố phụ thuộc vào thành phần dịng thu cán cân tốn, ví dụ số nước tác động lên dòng thu đầu tư trực tiếp nước ngồi tác động lên thặng dư tài khoản vãng lai hay dòng thu FDI Điều phù hợp với quan điểm quốc gia quan tâm tác động tiền tệ dòng đầu tư trực tiếp D – Chi phí, lợi ích tính bền vữn sách vơ hiệu hóa Tăng cường hội nhập tài kết tất yếu hội nhập thương mại sâu nước phát triển Một mặt khác tăng cường hội nhập tài tiến gần với bất ổn tài Những quan ngại bất ổn tài tiền tệ làm tăng bổ sung quy mơ tích lũy dự trữ vơ hiệu hóa: Quy mơ mà nước tiếp tục tích lũy dự trữ vơ hiệu hóa, ổn định sách hỗn hợp phụ thuộc vào lợi ích chi phí liên quan Đầu tiên, chi phí hội trực tiếp dự trữ liên quan tới suất biên vốn công và/hoặc chi phí vay vốn bên ngồi Thứ hai, vơ hiệu hố có chi phí tài liên quan tới khác biệt chi trả khoản nợ ngắn hạn NHTW phát hành để vơ hiệu hóa khoản nước (hoặc chi phí hội từ lợi nhuận thu tài sản nội địa, chẳng hạn trái phiếu phủ, bán cho tư nhân) thu từ tài s ản dự trữ ngoại hối Hình 4a mơ tả gần chi phí tài vơ hiệu hố trường hợp Trung Quốc, đưa khác biệt lãi suất tín phiếu Ngân hàng Nhân Dân Trung Quốc Kho Bạc Mỹ (chênh lệch khác biệt theo chiều dọc hai đường) Quan sát cho thấy chênh lệch lãi s uất khả quan, co lại năm 2003 2004, thực biến động tiêu cực năm 2005, tức Trung Quốc sau kiếm tiền số dư từ hoạt động vô hiệu hoá nước Việc thu hẹp khác 25 biệt quý gần (nó thực biến động tích cực lần vào tháng 12 năm 2007); nhiên, hàm ý chi phí vơ hiệu hóa Trung Quốc tăng lên Hình 4b mô tả thay đổi chênh lệch lãi suất năm quốc gia Châu Á từ tháng năm 2004 tháng năm 2007, cho thấy chi phí vơ hiệu hố gia tăng tất nước Tích lũy dự trữ vơ hiệu hố kích thích biến dạng khu vực tài Ví dụ, việc sử dụng nhiều cơng cụ phi thị trường (như yêu cầu dự trữ bắt buộc, kiểm sốt tín dụng trực tiếp để giảm bớt lượng tiền lưu thơng) cản trở phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp thay đổi hành vi ngân hàng Quy mô mà quốc gia tiếp tục vơ hiệu hóa phụ thuộc vào mức 26 độ mà sẵn sàng chịu đựng kiềm chế tài biến dạng khác lên kinh tế Trong khuôn khổ này, nhận thấy sách khuyến khích kiềm chế tài nước giảm chi phí vơ hiệu hố Điều cho thấy nước có khả sẵn sàng tham gia vào vơ hiệu hố tài mức độ lớn trì cấu trúc sách tích luỹ dự trữ vơ hiệu hóa thời gian dài Sự ổn định sách hỗn hợp phức tạp mức độ tính tốn chi phí - lợi ích nước phụ thuộc vào hành động nước khác Các quốc gia có chiến lược phát triển định hướng xuất chọn tham gia tích lũy dự trữ cạnh tranh để cải thiện trì khả cạnh tranh họ việc xuất sang nước công nghiệp Vì vậy, ví dụ, miễn Trung Quốc láng giềng Đông Á cố gắng để trì khả cạnh tranh xuất sang Hoa Kỳ, quốc gia có chi phí vơ hiệu hố thấp hơn, cách sẵn sàng bóp méo hệ thống tài họ, để tích trữ ngày lớn dự trữ ngoại hối chiến thắng trò chơi tích trữ ngắn hạn Có thể cho rằng, lập luận giải thích tăng dự trữ ngoại hối chưa có Trung Quốc từ năm 2002, chiếm gần 50% GDP cao mức nước Đông Á (xem Aizenman Lee, 2008) Tuy nhiên, kết dễ đổ vỡ dẫn tới việc quốc gia tích lũy để tăng vị khiến chi phí vơ hiệu hố vượt q lợi ích Những quan sát phù hợp với tầm nhìn kinh tế giới (2007), nhận thấy danh nghĩa chống lại đánh giá cao tỷ giá hối đối danh nghĩa thơng qua can thiệp vơ hiệu hố có khả khơng hiệu dịng vốn liên tục lớn Thật vậy, chi phí vơ hiệu hố gia tăng gần Trung Quốc giải thích ngun nhân từ chối vơ hiệu hố lạm phát gia tăng nước Phát thay đổi đáng kể mức độ vô hiệu hoá nhiều thị trường phù hợp với cấu trúc lý thuyết ba bất khả thi mới, thị trường tham gia tích lũy dự trữ ngoại hối đồng thời tìm cách trì mức độ tự chủ tiền tệ 6) Kết luận nghiên cứu 27 - Mức độ vơ hiệu hóa dịng dự trữ ngoại hối tăng lên năm gần với nhiều mức độ khác châu Á châu Mỹ Latinh - Các sách tích lũy dự trữ ngoại hối vơ hiệu hóa tác động lạm phát tiềm ẩn bổ sung cho suốt năm qua - Khả ổn định tiền tệ phụ thuộc vào thành phần dòng thu cán cân tốn - Các sách khuyến khích kiểm sốt tài nội địa làm giảm chi phí vơ hiệu hóa, mức độ quốc gia thực vơ hiệu hóa phụ thuộc mức độ sẵn sàng chịu đựng kiểm sốt tài bóp méo kinh tế khác III – Thực tiễn Việt Nam Thực trạng cán cân toán tích lũy dự trữ Việt Nam A - Cán cân toán Việt Nam Cán cân tốn Việt Nam có dấu hiệu thường xun bị thâm hụt nhiều năm nay, đặc biệt giai đoạn khủng hoảng kinh tế năm 2008, nhiều nguyên nhân khác Đầu tiên, thâm hụt cán cân thương mại nguyên nhân ảnh hưởng lớn đến thâm hụt cán cân toán; chế xuất nhập Việt Nam xuất nguyên liệu thô nhập nguyên liệu chế biến từ nước phát triển làm nguyên liệu đầu vào nên chất chế xuất nhập Việt Nam gây nguy cho thâm hụt thương mại; ra, sau Việt Nam gia nhập hàng loạt tổ chức quốc tế, bãi bỏ hàng loạt hàng rào thuế quan, xuất thuận lợi nhập gia tăng theo thực sự, Nhà nước giảm hẳn bảo hộ cho doanh nghiệp nước, nhiều doanh nghiệp không đủnăng lực cạnh tranh với sản phẩm thị trường nước ngồi Kế đến sách kích cầu tiêu dùng Chính phủ để mở rộng tiêu dùng dân chúng, làm cho nhu cầu tiêu dùng hàng ngoại nhập tăng theo, tạo điều kiện cho tình trạng nhập siêu tiếp tục kéo dài Ngoài ra, tác động khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008, Việt Nam kinh tế phát triển nóng trước đó, gánh chịuhậu 28 khủng hoảng trầm trọng nước vốn phát triển ổn định,lượng kiều hối từ nước ngồi gửi giảm sút mạnh, đồng thời dịng vốn đầu tưtrực tiếp lẫn gián tiếp giảm mạnh chế sách Chính phủkhắc phục hậu khủng hoảng chưa phát huy hiệu cao Điều làm cho Việt Nam nguồn lực quan trọng để khắc phục thâm hụt cán cân tốn, lượng ngoại hối từ kiều hối dịng vốn đầu tư Tuy tình hình cán cân toán Việt Nam chưa đến mức nguy kịch (vì Việt Nam đảm bảo trả khoản nợ tới hạn) cải thiện nhiều, tình trạng cán cân tốn Việt Nam vấn đề mà tổ chức đánh giá xếp hạng tín nhiệm cho Việt Nam nhà đầu tư nước lo ngại, chưa xây dựng tảng thặng dư toán vững để phát triển trả nợ nước ngồi B - Tình hình tích lũy dự trữ ngoại hối Việt Nam Tích lũy dự trữ nước ngồi Việt Nam tính USD từ năm 1995 đến năm 1998 tương đối thấp gia tăng không đáng kể từ 1,323,681,942 USD (1995) tăng nhẹ qua năm vào năm 1998 2,002,261,895 USD Cho tới năm 1999 bắt đầu gia tăng với tỷ lệ cao hơn, lên thành 3,326,147,671 USD ba năm sau tăng gần khơng thay đổi Nhưng có thay đổi lớn năm 2003 tích lũy dự trữ tăng 50% từ trở tích lũy dự trữ ngoại tệ Việt Nam liên tục tăng mạnh Đáng ý giai đoạn 20052008, dự trữ ngoại hối nước ta tăng trưởng mạnh, số phản ánh quy mô dự trữ ngoại hối khả quan, dự trữ ngoại hối vàng Việt Nam từ 6.510 tỷ USD năm 2005 tăng 36.14% lên 8.863 tỷ USD vào cuối năm 2006, năm 2007 tiếp tục tăng 34.49%, đạt kỷ lục vào năm 2008 với tỷ lệ tăng 100,25% Cán cân vốn nguồn giúp cho Việt Nam tăng trưởng dự trữ ngoại hối nhanh chóng giai đoạn Cán cân vốn Việt Nam trạng thái thặng dư từ 2006 đến 2008 Tổng mức thặng dư cán cân vốn năm từ 2006 đến 2009 ước đạt khoảng 52.5 tỷ USD Sau thời gian tăng lên lập mức kỷ lục mức 23,9 tỷ USD vào cuối năm 2008, dự trữ ngoại hối quốc gia chứng kiến sụt giảm nghiêm trọng đến mức báo động hai năm 2009, 2010 29 Tính đến tháng 6/2009, mức dự trữ ngoại hối Việt Nam giảm xuống 17,3 tỷ USD Đến cuối năm 2009, mức dự trữ 14,1 tỷ USD, giảm 41,7% so với cuối năm 2008 Cùng với giảm xuống dự trữ ngoại hối, tiêu dự trữ ngoại hối giá trị tuần nhập giảm từ 12 xuống tuần, khiến mức dự trữ ngoại hối trở nên đáng lo ngại Trong năm 2010, dự trữ ngoại hối tiếp tục mức thấp, dao động từ 7-9 tuần nhập Trong thông báo Quỹ tiền tệ quốc tế IMF vào tháng 12/2010 vừa qua, tổ chức thể lo lắng dự trữ ngoại hối Việt Nam mức thấp, tính đến tháng 9/2010, tương đương khoảng 1,8 tháng nhập Có nguyên nhân dẫn đến sụt giảm này: Thứ nhất, xuất phát từ tình trạng nhập siêu chưa cải thiện dẫn đến thâm hụt cán cân thương mại nguyên nhân gây nên tình trạng thâm hụt cán cân vãng lai cán cân tổng thể Mức nhập siêu năm 2009, 2010 nước ta có giảm so với năm 2008, nhiên mức cao Điều tiếp tục gây sức ép cho dự trữ ngoại hối quốc gia Để hỗ trợ doanh nghiệp xuất nhập khẩu, NHNN phải dùng dự trữ ngoại hối, khiến dự trữ ngoại hối khơng tích lũy mà cịn giảm Cụ thế, năm 2009 mức thâm hụt 1,9 tỷ USD, năm 2010 lên mức tỷ USD Sự thâm hụt kéo dài nhiều năm làm cho dự trữ ngoại hối sụt giảm Thứ hai, ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế giới năm 2008, cán cân vốn sụt giảm nghiêm trọng làm cho việc huy động vào quỹ dự trữ ngoại hối gặp khó khăn Thứ ba, biến động liên tục thị trường ngoại hối dẫn đến căng thẳng tỷ giá buộc NHTW phải bán ngoại tệ để can thiệp Năm 2011 dự trữ ngoại hối sụt giảm mạnh 12,56 tỷ USD đến năm 2012 tăng 8,34 tỷ USD đạt 20,9 tỷ USD Nguyên nhân dẫn đến khó khăn việc thực vơ hiệu hóa Việt Nam A - Những bất ổn thị trường tiền tệ Đối với khoản vốn đầu tư từ nước ngoài; kinh tế Việt Nam thống việc kiểm sốt dịng vốn đầu tư đổ vào nước; việc làm Chính phủ hành động tất yếu giải tỏa khát vốn cho thị trường Việt Nam cứu vãn cán cân 30 tốn vốn có bề dày thâm hụt nghiêm trọng, đặc biệt sau khủng hoảng kinh tế Tuy nhiên, việc tiếp nhận nguồn vốn để giải tỏa khát vốn đó, Chính phủ chưa có biện pháp kiểm sốt vốn hiệu đưa thể chế kinh tế rõ ràng, đa phần khắc phục hậu xảy ra, điều chỉnh theo mức hậu cần khắc phục, làm cho nhà đầu tư có tâm lý hoang mang lo ngại; lâu dài tình trạng nguồn vốn vào Việt Nam hạn chế Việt Nam theo chế tỷ giá thả có quản lý, nhiên, can thiệp Chính phủ chưa thực hiệu tỷ giá liên tục biến động theo hướng đồng nội tệ bị định giá thấp Như phân tích trên, điều gây tác động tích cực cho xuất khẩu, nhiên tích cực từ xuất khơng thể cứu vãn thâm hụt trầm trọng cán cân tốn lịng tin tụt dốc nhà đầu tư Chính bất ổn thị trường tiền tệ mà nỗ lực phát hành trái phiếu Chính phủ để vơ hiệu tác động tiện tệ xấu lên thị trường gần hoàn toàn thất bại, Chính phủ tác động hiệu lên tỷ lệ dự trữ bắt buộc lãi suất ngân hàng chủ yếu mang tính chất khắc phục hậu kinh tế Chính tình trạng lần gây biến động mang tính “thời vụ” thị trường, làm nhà đầu tư hẳn niềm tin phân tích dự báo xu thị trường thất bại Cuối cùng, hậu tất yếu trái phiếu Chính phủ Việt Nam khơng cịn dành chút ưu nào, lãi s uất không cao khoản không đảm bảo B - Những sai lầm sách tài khóa tiền tệ Trong phần phân tích biến động tỷ giá hối đoái Việt Nam, chúng tơi đề cập tới việc Chính phủ nắm bắt thời khơng lúc, vơ tình lại gây hậu vô đáng tiếc sau, làm cho cơng khơi phục kinh tế khó khăn thêm chồng chất Đó việc Chính phủ tung 160,000 tỷ VND mua USD dự trữ, chưa biết rõ mục đích Chính phủ thời điểm nào, thấy rõ hậu mà hành động gây lạm phát tăng tới mức khơng thể kiểm sốt được; ngun nhân thực lực thực vơ hiệu hóa yếu so với Trung Quốc gây 31 hậu với Trung Quốc, khủng hoảng kinh tế vừa hội ngàn vàng để thâu tóm trái phiếu Chính phủ Mỹ Chúng ta bàn ảnh hưởng lạm phát đến việc thực phản ứng vô hiệu hóa; lạm phát tăng cao đồng nghĩa với việc giới hạn khả tích lũy dự trữ thực vơ hiệu hóa Có vấn đề bật thường xuyên nhắc đến năm gần chế quản lý điều hành doanh nghiệp doanh nghiệp Việt Nam Ta nhắc đến ví dụ điển hình Vinashin, doanh nghiệp Nhà Nước hiệu Chính phủ bảo lãnh cứu cánh mức, ngày sa lầy khơng thể cứu vãn Ngồi Vinashin nhiều doanh nghiệp khác mà biết chưa biết đến; theo chúng tơi, sách bảo hộ q đà Chính phủ làm cho doanh nghiệp ỷ lại dẫn đến cấu điều hành quản lý kém, làm lòng tin nhà đầu tư vào thị trường Việt Nam Điều làm cho Việt Nam gặp thêm nhiều khó khăn việc huy động dịng vốn nước ngồi, đặc biệt việc phát hành trái phiếu Chính phủ ngoại tệ C - Các vấn đề rủi r o đạo đức Trong bối cảnh Việt Nam vấn đề rủi ro đạo đức tầm vi mô lẫn vĩ mô cần đặc biệt quan tâm ý Bộ máy thủ tục hành rườm rà nhiều bất cập làm cho nhà đầu tư cảm thấy chán nản e ngại có ý định muốn đầu tư vào thị trường Việt Nam, đặc biệt nhà đầu tư nước ngoài, khác hẳn Trung Quốc văn hóa hồn cảnh luật pháp Đặc biệt mạng lưới hệ thống ngân hàng rộng khắp khó quản lý; đặc biệt giai đoạn kinh tế khó khăn, ngân hàng muốn trì mức lợi nhuận hay đơn giản trì khả hoạt động làm sai lệch sách mà Chính phủ ban hành; trường hợp Chính phủ khơng thể thẳng tay cải tổ ngần hàng phá sản gặp tin đồn khó khăn, hiệu ứng dây chuyền xảy ra, kinh tế rơi vào tình trạng kiểm sốt trầm trọng hơn, chí dẫn đến khủng hoảng Vì vậy, việc thơng qua hệ thống ngân hàng chưa thực vững mạnh có 32 cấu tốt Việt Nam để thực sách thắt chặt tiền tệ điều khó thực Những đề xuất giải pháp khắc phục khóa khăn thực vơ hiệu hóa Việt Nam Từ khó khăn mà Việt Nam đối mặt tiến trình thực vơ hiệu hóa nguyên nhân sâu xa khó khăn đó; chúng tối kiến nghị số giải pháp sau: Đầu tiên, Chính phủ cần đặc biệt quan tâm đến việc cải thiện uy tín nâng cao tính khoản trái phiếu Chính phủ; nhằm lấy lại lịng tin nhà đầu tư nước lẫn nước vào trái phiếu Chính phủ; có việc huy động nguồn vốn ổn định nước từ việc phát hành trái phiếu ngoại tệ việc thắt chặt tiền tệ thông qua công cụ trái phiếu dễ dàng Nhưng để làm điều việc cần làm trước mắt cải thiện tình hình cán cân tốn bị thâm hụt Việt Nam, chuyển từ thâm hụt sang thặng dư cách hợp lý bền vững; tình trạng thâm hụt cán cân tốn Việt Nam diễn thời gian dài khơng có dấu hiệu khởi sắc rõ rệt làm nhà đầu tư e ngại công ty đánh giá tín nhiệm hạ bậc tín nhiệm với trái phiếu Chính phủ, dẫn đến việc khó tiêu thụ trái phiếu thị trường nước nước ngoài, chưa thể điều chỉnh thâm hụt từ việc cải thiện cán cân thương mại cách tác động lên tỷ giá hối đối Trung Quốc, ta điều chỉnh thâm hụt dòng vốn đầu tư nước Nếu muốn tiêu thụ trái phiếu giai đoạn khó khăn này, đặc biệt sau Mỹ tiến hành cải tổ, yêu cầu nhà đầu tư trở nên khắt khe hơn, với đợt sóng phát hành trái phiếu quốc tế tràn lan nước Châu Á có hệ số tín nhiệm tương đối cao Việt Nam; Chính phủ bắt buộc phải nâng cao lãi s uất trái phiếu, việc gây áp lực lớn cho Chính phủ tới hạn chi trả, giai đoạn khó khăn việc nâng cao lãi suất cần thiết Tất vấn đề giải xây dựng chế trả nợ tốt việc thặng dư 33 cán cân toán, từ cải thiện lịng tin mức tín nhiệm giới với thị trường Việt Nam Thứ hai, cần phải xây dựng chế kiểm sốt dịng vốn nóng tốt dự báo nhiều chuyên gia cho niềm tin vào thị trường chứng khoán Việt Nam dần phục hồi dịng vốn nóng lại đổ vào ạt Đây thời tốt mà Chính phủ cần phải chuẩn bị kỹ để nắm bắt lúc hiệu Chúng ta học tập theo kinh nghiệm Trung Quốc vấn đề này, Trung Quốc xây dựng chế hấp thu nguồn vốn nóng tốt; Chính phủ Việt Nam nên lập trình hẳn chu trình từ khâu tiếp nhận nguồn vốn, quản lý, tiêu dùng đến khâu giải hậu dòng vốn gây để tránh việc làm cho kinh tế rơi vào trạng thái chơi vơi có biến cố Ngồi ra, cần ý đặc biệt đến việc kiểm soát lách luật dẫn đến gia tăng nguồn vốn nóng ngầm là: lượng kiều hối chuyển nước, khai tăng lượng xuất khẩu, khai giảm lượng nhập khẩu…Nên đặc biệt kiểm sốt chặt tình hình đầu tư vào ngành nóng bất động sản để tránh tình trạng bong bóng xảy ra, có khả dẫn tới khủng hoảng Sắp tới hội tốt cho Việt Nam gia tăng tích lũy dự trữ cải thiện cán cân toán từ nguồn vốn đầu tư dồi dào, để nâng cao khả hấp thụ dịng vốn tốt nhất, Chính phủ cần lấy lại sức mạnh cho công cụ thị trường mình, đặc biệt trái phiếu Chính phủ phân tích trên; để ra, ta khơng thể hấp thụ nhiều hạn chế rủi ro dòng vốn đảo chiều Thứ ba, cần xây dựng thị trường giao dịch vững mạnh hiệu quả, việc không đơn giản tốn thời gian lẫn cải, việc thật cần làm muốn hướng tới mục tiêu phát triển lâu dài cho thị trường, học điển hình cải cách ngân hàng tiến hành gần Mỹ Chính phủ nên bắt đầu cải cách hệ thống ngân hàng kinh tế giai đoạn phát triển tốt hay ổn định biến cố; việc cải cách hiệu hoạt động ngân hàng tiến hành tốt đẹp, chi phí từ việc cải tổ khơng gây áp lực lớn đẩy hệ thống ngân hàng vào tình trạng lao đao Tất nhiên ngân hàng có chế vận hành khác nên việc quy định riêng cho cấu quản lý cho ngân hàng điều khơng thể, Chính phủ 34 quy định tảng mấu chốt nhằm đưa hoạt động ngân hàng vào khôn khổ, kỷ luật minh bạch để tránh vấn đề rủi ro đạo đức; đồng thời tạo điều kiện cho ngân hàng tự cạnh tranh để tự nâng cao trình độ hoạt động Hiện thị trường, xu sáp nhập ngân hàng diễn mạnh; ngân hàng nhỏ sáp nhập lại với tạo nên trung gian tài vững mạnh dễ dàng cho Nhà Nước việc quản lý, thi hành sách; nhiên việc thâu tóm sáp nhập ngân hàng lớn tạo nhiều sóng dư luận khác Nếu sáp nhập diễn cách thuận lợi tạo nên bước tiến cho việc quản lý thị trường tiền tệ Việc cải cách phải hướng đến việc đơn giản hóa thủ tục hành cho nhà đầu tư nhằm mở rộng khả tiếp cận nguồn vốn cho Việt Nam; vấn đề quan trọng việc kiểm sốt nguồn vốn vào hoạt động, tạo rào cản mặt tâm lý nhà đầu tư xem xét có nên đưa vốn vào hay khơng Ngoài ra, vấn đề quan trọng Việt Nam cần xây dựng lại thị trường chuyên giao dịch tiền vàng ổn định để tránh tượng bong bóng đầu Chính phủ cần nâng cao kiểm soát doanh nghiệp nước vấn đề quản lý tài chính, vốn nguyên nhân đánh lòng tin nhà đầu tư vào doanh nghiệp Việt Nam; Ch ính phủ nên bảo lãnh mức độ vừa phải thực cần thiết, tránh cho doanh nghiệp mang tính ỷ lại tự sa lầy; chế cạnh tranh cơng hợp lý giúp doanh nghiệp tự thân cải tổ, quy luật tất yếu, thích nghi khơng tự khắc bị đào thải, cịn lại doanh nghiệp thực vững mạnh Thứ tư, Chính phủ nên lập trình hẳn sách tài khóa ổn định mang tầm dự báo, thích nghi thay đổi tùy theo hoàn cảnh cụ thể Việc quan trọng việc xây dựng thể chế kinh tế vĩ mô ổn định lâu dài Từ ta thấy rõ tầm quan trọng cơng tác dự báo kinh tế, ước lượng phần rủi ro xảy chuẩn bị cơng cụ để khắc phục sách tài khóa Việt Nam khơng cịn bị động, mang tính “thời vụ”, thay đổi liên tục theo chuyển biến thị trường; mà ta nằm chủ động, khắc phục hậu gây chưa ảnh hưởng 35 nghiêm trọng Điều cịn mang lại lợi ích việc củng cố niềm tin nhà đầu tư vào thị trường 36 TÀI LIỆU THAM KHẢO Trần Ngọc Thơ – Nguyễn Ngọc Định (Chủ biên-2012), Tài quốc tế, NXB Kinh tế Tp Hồ Chí Minh HD securities, “Thực tiễn điều hành ba bất khả thi Việt Nam” Sterilization, Monetary Policy, and Global Financial Integration - Jos hua Aizenman and Reuven Glick http://vneconomy.vn http://vnexpress.net 37 ... thức cần biết 1) Lý thuyết ba bất khả thi 2) Chính sách vơ hiệu hóa II – Bài nghiên cứu: Sự can thiệp vơ hiệu hóa, sách tiền tệ hội nhập tài tồn cầu (Joshua Aizenman Reuven Glick) 1) Mục tiêu... Việt Nam 27 28 28 A - Cán cân toán Việt Nam 28 B - Tình hình tích lũy dự trữ ngoại hối Việt Nam 29 Nguyên nhân dẫn đến khó khăn việc thực vơ hiệu hóa Việt Nam 30 A - Những bất ổn thị trường tiền. .. – Bài nghiên cứu: Sự can thiệp vơ hiệu hóa, sách tiền tệ hội nhập tài tồn cầu (Joshua Aizenman Reuven Glick) 1) Mục tiêu nghiên cứu Sự biến đổi ba bất khả thi tính hiệu vơ hiệu hóa thị trường