CHƯƠNG 3 ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN DỰ ÁN ĐẦU TƯ TCDN2

KHOA KT-TC-NHƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN DỰ ÁN ĐẦU TƯ Cash Flow Estimation Tài chính doanh nghiệp 2 Nội dung Phân loại, căn cứ xác định dòng tiền DA Dòng tiền và các biến liên quan Dòng tiền

KHOA KT-TC-NH

ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN

DỰ ÁN ĐẦU TƯ

Cash Flow Estimation

Tài chính doanh nghiệp

2

Nội dung

Phân loại, căn

cứ xác định dòng tiền DA

Dòng tiền

và các biến liên quan

Dòng tiền

và vấn đề

lạm phát

Dòng tiền DA

Đầu tư vốn

Dòng tiền hoạt động (kinh doanh)

Thu hồi vốn

Dòng tiền đầu tư

Căn cứ xác định dòng tiền DA

Kế hoạch

đầu tư

Kế hoạch tài trợ

Kế hoạch sản xuất kinh doanh (vận hành)

5

Nguyên tắc xác định dòng tiền dự án

Dòng tiền tự do, không phải lợi nhuận kế toán

Dòng tiền tăng thêm

6

Dòng tiền tự do

Dòng

tiền tự 

do (FCF)

=

Lợi nhuận 

hoạt động 

thuần 

(NOPAT)

+ Khấu hao ‐

Chi phí đầu tư  tài sản dự án  (Gross fixed  asset  expenditures)

‐

Thay đổi vốn  lưu chuyển  hoạt động  thuần  (NOWC)

Dòng tiền tăng thêm từ dự án?

Dòng tiền của DN khi có DA

Trừ (-)

Dòng tiền của DN khi không có DA

Chi phí lãi vay

Chi phí lãi vay có tính vào dòng tiền ra

của DA?

Dòng tiền DA được chiết khấu tại chi phí

vốn bình quân, đã bao gồm có chi phí vốn

vay

Nếu tính chi phí lãi vay vào dòng tiền DA

tính trùng!

9

Chi phí chìm (sunk cost)

DN đã chi cho công tác nghiên cứu phát triển sản phẩm của DA Chi phí này tính vào DA?

Các chi phí trước khi đầu tư DA đã thực hiện cho dù DA có tiến hành hay không.

Chi phí chìm không tính vào dòng tiền DA

10

Chi phí cơ hội (opportunity cost)

DN đang sử dụng mặt bằng nơi lắp đặt

dây chuyền để cho thuê và thu tiền mỗi

năm Khoản thu nhập này được tính vào

DA?

Chi phí cơ hội được tính vào dòng tiền ra

của DA

Ngoại tác (externalities)

Dự kiến khi thực hiện DA, sẽ làm giảm doanh thu mỗi năm Sự tác động này có ảnh hưởng đến dòng tiền DA?

Ngoại tác được tính vào dòng tiền DA

Ngoại tác tích cực (hỗ trợ)  dòng tiền dương

Ngoại tác tiêu cực (thay thế)  dòng tiền âm

Lạm phát

Lạm phát có ảnh hưởng đến dòng tiền

DA không?

CÓ!

Lạm phát ảnh hưởng đến dòng tiền như

thế nào?

Lạm phát ảnh hưởng đến chi phí vốn của

DA  ảnh hưởng đến suất chiết khấu của

DA

13

Lạm phát

Suất chiết khấu danh nghĩa > suất chiết khấu thực  Chi phí vốn bao gồm cả phần bù do lạm phát.

Dòng tiền danh nghĩa > Dòng tiền thực

(Dòng tiền danh nghĩa có kết hợp cả lạm phát).

Nếu chiết khấu Dòng tiền DA với suất chiết khấu danh nghĩa > suất chiết khấu thực  NPV của DA sẽ nhỏ đi.

14

Lạm phát

Dòng tiền danh nghĩa phải được chiết

khấu tại suất chiết khấu danh nghĩa

Dòng tiền thực phải được chiết khấu tại

suất chiết khấu thực.

Thực tế, các nhà phân tích thường tính

toán dòng tiền danh nghĩa (có tính đến

lạm phát) hơn là điều chỉnh giảm suất

chiết khấu danh nghĩa thành suất chiết

khấu thực.

Lạm phát

NCFt = RCFt(1+i)t

NCFt : Dòng tiền thuần danh nghĩa

RCFt : Dòng tiền thuần thực

i : tỷ lệ lạm phát

(1+rn) = (1+rr)(1+i)

rn: suất chiết khấu danh nghĩa

rr: suất chiết khấu thực

Ví dụ

Đầu tư 1 tỉ đồng, tỉ suất sinh lợi 20%, tỉ lệ

lạm phát 10%

Sau một năm, thu được 1,2 tỉ đồng

Hiện giá của khoản đầu tư: 1,2/1,1 = 1,091

tỉ đồng

Mức sinh lợi thực sự của khoản đầu tư

0,091 / 1 = 9,1%

10 9 (1+20%) = 10 9 (1+9,1%)(1+10%)

17

Lạm phát













0

t t n

0

t n t

t

)i 1 ( ) r 1 (

)i 1 ( RCF )

r 1 (

NCF )

lation (inf

NPV

18



 

 n

0

t r t

t

) r 1 (

RCF NPV

Ví dụ thực hành Xây dựng dòng tiền dự án

 Chi phí: 200.000(giá mua), 10.000(vận chuyển), 30.000(lắp đặt)

 Đời sống kinh tế = 4 năm

 Giá trị thanh lý ước tính = 25.000

 Khấu hao theo MACRS, phân lớp 3 năm

 Sản lượng hằng năm = 1.250

 Giá bán 1 sản phẩm năm 1 = 200

 Chi phí 1 sản phẩm năm 1 = 100

 Dự kiến tốc độ tăng giá bán và chi phí = 3% mỗi năm.

Vốn lưu chuyển hoạt động thuần (NOWC) = 12% doanh thu

Thuế suất = 40%

Chi phí vốn = 10%

Chi phí khấu hao

Giá trị phải tính khấu hao

Theo VD trên, giá trị phải tính khấu hao là NGUYÊN GIÁ

Nguyên giá

= Chi phí mua + Chi phí vận chuyển + Chi phí lắp đặt

=

Chi phí khấu hao

Nguyên giá

Giá trị KH

21

Doanh thu và chi phí hoạt động

Sản lượng Đơn giá bán Đơn giá phí Doanh thu Chi phí

22

* Làm tròn số đơn giá 2 chữ số thập phân

Dòng tiền hoạt động thuần

(Net operating cash flows)

Doanh thu

Chi phí hoạt động

Khấu hao

LN hoạt động (EBIT)

Thuế TNDN

LN hoạt động thuần

(NOPAT)

Dòng tiền hoạt động

Tính OCF?

OCF = (S - C - D).(1 - t) + D

S: doanh thu

C: chi phí hoạt động (không gồm khấu hao)

D: chi phí khấu hao

t: thuế suất thuế TNDN

Lưu ý:

Chi phí hoạt động sau thuế: C(1-t)

Tiết kiệm khấu hao: Dt

Tác động của NOWC đến OCF

Doanh thu

Nhu cầu NOWC

(% D.thu)

Thay đổi NOWC

25

Dòng tiền thanh lý DA

Kết thúc dự án (năm 4), DN thu được dòng tiền do thanh lý TS của DA.

Giá trị thanh lý Thuế TNDN NCF thanh lý

26

DA kết thúc nhưng tài sản

chưa được khấu hao hết?

Kết thúc DA  DN bán TS  Thu nhập 

Chịu thuế TNDN

Thu nhập từ bán TS

–

Giá trị còn lại của TS

x

Thuế suất thuế TNDN

Nguyên Giá trị KH

NCF thanh lý = Thu nhập

từ bán TS –

Thuế TNDN  thanh lý TS

Ví dụ

DN kết thúc DA sau 3 năm, bán TS với giá 25.000

Nguyên giá Khấu hao tích lũy Giá trị còn lại Giá bán

Thuế TNDN NCF thanh lý

Dòng tiền thuần DA

Đầu tư TS

Thanh lý TS

Thay đổi NOWC

OCF

NCF (FCF)

29

Đánh giá dự án

NPV?

IRR?

MIRR?

PI?

PP?

30