CHƯƠNG 3 ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN DỰ ÁN ĐẦU TƯ TCDN2

1 07/06/2014 KHOA KT-TC-NH ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN DỰ ÁN ĐẦU TƯ Cash Flow Estimation Tài chính doanh nghiệp 2 Nội dung Phân loại,căn cứ xác định dòng tiền DA Dòng tiền và các biến liên quan Dòng tiền và vấn đề lạm phát 3 Dòng tiềnDA 4 01234 Đầutư vốn Dòng tiềnhoạt động (kinh doanh) Thu hồi vốn Dòng tiền đầutư 2 07/06/2014 Căncứ xác định dòng tiềnDA Kế hoạch đầutư Kế hoạch tài trợ Kế hoạch sản xuấtkinhdoanh (vận hành) 5 Nguyên tắc xác định dòng tiền dự án Dòng tiềntự do, không phảilợi nhuậnkế toán Dòng tiềntăng thêm 6 Dòng tiền tự do Dòng tiềntự do(FCF) = Lợi nhuận hoạtđộng thuần (NOPAT) + Khấu hao ‐ Chiphí đầutư tàisảndựán (Grossfixed asset expenditures) ‐ Thayđổivốn lưuchuyển hoạtđộng thuần (NOWC) 7 Dòng tiền tăng thêm từ dự án? Dòng tiềncủa DN khi có DA Trừ (-) Dòng tiềncủa DN khi không có DA 8 3 07/06/2014 Chi phí lãi vay Chi phí lãi vay có tính vào dòng tiền ra của DA? Dòng tiền DA được chiết khấu tại chi phí vốn bình quân, đãbaogồm có chi phí vốn vay Nếu tính chi phí lãi vay vào dòng tiền DA  tính trùng! 9 Chi phí chìm (sunk cost) DN đã chi cho công tác nghiên cứu phát triểnsảnphẩmcủa DA. Chi phí này tính vào DA? Các chi phí trướckhiđầutư DA đãthực hiện cho dù DA có tiến hành hay không. Chi phí chìm không tính vào dòng tiềnDA 10 Chi phí cơ hội (opportunity cost) DN đang sử dụng mặt bằng nơi lắp đặt dây chuyền để cho thuê và thu tiềnmỗi năm. Khoản thu nhập này được tính vào DA? Chi phí cơ hội được tính vào dòng tiền ra của DA 11 Ngoại tác (externalities) Dự kiến khi thực hiện DA, sẽ làm giảm doanh thu mỗinăm. Sự tác động này có ảnh hưởng đến dòng tiền DA? Ngoại tác được tính vào dòng tiền DA Ngoại tác tích cực(hỗ trợ)  dòng tiền dương Ngoại tác tiêu cực (thay thế)  dòng tiền âm 12 4 07/06/2014 Lạm phát Lạm phát có ảnh hưởng đến dòng tiền DA không? CÓ! Lạm phát ảnh hưởng đến dòng tiềnnhư thế nào? Lạm phát ảnh hưởng đến chi phí vốncủa DA  ảnh hưởng đếnsuấtchiếtkhấucủa DA 13 Lạm phát Suấtchiếtkhấu danh nghĩa> suấtchiếtkhấu thực  Chi phí vốnbaogồmcả phần bù do lạm phát. Dòng tiềndanhnghĩa > Dòng tiềnthực. (Dòng tiền danh nghĩacókếthợpcả lạm phát). Nếuchiếtkhấu Dòng tiềnDA vớisuấtchiết khấu danh nghĩa > suấtchiếtkhấuthực  NPV củaDA sẽ nhỏđi. 14 Lạm phát Dòng tiền danh nghĩa phải được chiết khấutạisuấtchiếtkhấudanhnghĩa. Dòng tiền thực phải được chiết khấu tại suấtchiếtkhấuthực. Thực tế, các nhà phân tích thường tính toán dòng tiền danh nghĩa(cótínhđến lạm phát) hơn là điều chỉnh giảm suất chiết khấudanhnghĩa thành suấtchiết khấuthực. 15 Lạm phát NCF t = RCF t (1+i) t NCF t : Dòng tiền thuần danh nghĩa RCF t : Dòng tiền thuần thực i : tỷ lệ lạm phát (1+r n ) = (1+r r )(1+i) r n : suất chiết khấu danh nghĩa r r : suất chiết khấu thực 16 5 07/06/2014 Ví dụ Đầu tư 1 tỉ đồng, tỉ suất sinh lợi 20%, tỉ lệ lạm phát 10% Sau một năm, thu được 1,2 tỉ đồng Hiện giá của khoản đầu tư: 1,2/1,1 = 1,091 tỉ đồng Mức sinh lợi thực sự của khoản đầu tư 0,091 / 1 = 9,1% 10 9 (1+20%) = 10 9 (1+9,1%)(1+10%) 17 Lạm phát        n 0t tt r t t n 0t t n t )i1()r1( )i1(RCF )r1( NCF )lation(infNPV 18     n 0t t r t )r1( RCF NPV Ví dụ thựchành Xây dựng dòng tiềndự án  Chi phí: 200.000(giá mua), 10.000(vận chuyển), 30.000(lắp đặt)  Đời sống kinh tế = 4 năm  Giá trị thanh lý ước tính = 25.000  Khấu hao theo MACRS, phân lớp 3 năm  Sản lượng hằng năm = 1.250  Giá bán 1 sản phẩmnăm 1 = 200  Chi phí 1 sản phẩm năm 1 = 100  Dự kiếntốc độ tăng giá bán và chi phí = 3% mỗinăm.  Vốn lưu chuyển hoạt động thuần (NOWC) = 12% doanh thu  Thuế suất = 40%  Chi phí vốn = 10% 19 Chi phí khấu hao Giá trị phải tính khấu hao Theo VD trên, giá trị phải tính khấu hao là NGUYÊN GIÁ Nguyên giá = Chi phí mua + Chi phí vận chuyển + Chi phí lắp đặt = 20 6 07/06/2014 Chi phí khấuhao Năm1234 Tỷ lệ KH 0,33 0,45 0,15 0,07 Nguyên giá Giá trị KH 21 Doanh thu và chi phí hoạt động Năm1234 Sản lượng Đơn giá bán Đơn giá phí Doanh thu Chi phí 22 * Làm tròn sốđơngiá2 chữ số thập phân Dòng tiềnhoạt động thuần (Net operating cash flows) Năm1234 Doanh thu Chi phí hoạt động Khấuhao LN hoạt động (EBIT) Thuế TNDN LN hoạt động thuần (NOPAT) Dòng tiền hoạt động thuần (OCF) 23 Tính OCF? OCF = (S - C - D).(1 - t) + D S: doanh thu C: chi phí hoạt động (không gồmkhấu hao) D: chi phí khấu hao t: thuế suấtthuế TNDN Lưuý: Chi phí hoạt động sau thuế: C(1-t) Tiếtkiệmkhấuhao: Dt 24 7 07/06/2014 Tác động củaNOWC đếnOCF Năm 01234 Doanh thu Nhu cầuNOWC (% D.thu) Thay đổiNOWC 25 Dòng tiền thanh lý DA Kết thúc dự án (năm 4), DN thu được dòng tiền do thanh lý TS của DA. Giá trị thanh lý Thuế TNDN NCF thanh lý 26 DA kết thúc nhưng tài sản chưa đượckhấuhaohết? Kết thúc DA  DN bán TS  Thu nhập  Chịuthuế TNDN 27 Thu nhậptừ bán TS – Giá trị còn lại củaTS x Thuế suất thuế TNDN Nguyên giá – Giá trị KH tích lũy NCFthanh lý = Thunhập từ bán TS – Thuế TNDN thanh lý TS Ví dụ DN kết thúc DA sau 3 năm, bán TS vớigiá 25.000 Nguyên giá Khấu hao tích lũy Giá trị còn lại Giá bán Thuế TNDN NCF thanh lý 28 8 07/06/2014 Dòng tiềnthuầnDA Năm 01234 Đầutư TS Thanh lý TS Thay đổiNOWC OCF NCF (FCF) 29 Đánh giá dự án NPV? IRR? MIRR?PI? PP? 30 . dòng tiền danh nghĩa(cótínhđến lạm phát) hơn là điều chỉnh giảm suất chiết khấudanhnghĩa thành suấtchiết khấuthực. 15 Lạm phát NCF t = RCF t (1+i) t NCF t : Dòng tiền thuần danh nghĩa RCF t :. Dt 24 7 07/06/2014 Tác động củaNOWC đếnOCF Năm 01234 Doanh thu Nhu cầuNOWC (% D.thu) Thay đổiNOWC 25 Dòng tiền thanh lý DA Kết thúc dự án (năm 4), DN thu được dòng tiền do thanh lý TS của DA. Giá trị thanh lý Thuế. flows) Năm1234 Doanh thu Chi phí hoạt động Khấuhao LN hoạt động (EBIT) Thuế TNDN LN hoạt động thuần (NOPAT) Dòng tiền hoạt động thuần (OCF) 23 Tính OCF? OCF = (S - C - D).(1 - t) + D S: doanh thu C: